（工商管理专业论文）我国科技型中小企业融资困境与对策研究.pdf

摘要 科技型中小企业的发展对于提升我国工业的自主研发能力，加快我国产业结 构调整，淘汰落后产能，促进产业聚集，整合产业链条，打破西方发达国家的技 术垄断，使我国企业尽快走出“产业分工微笑曲线”的低谷具有重要的支撑作用。 近年以来，尽管我国科技型中小企业在数量和质量方面都有了显著的提高， 但由于科技型中小企业规模小、投入高、风险大，政策扶持力度不足，中小企业 金融服务体系不健全等多方面原因，融资难的问题始终困扰着科技型中小企业的 发展，并已经成为一种关键的阻碍因素，因而需要社会各方力量高度关注，尽快 予以化解。 文章论述了科技型中小企业的融资方式和融资特征及我国科技型中小企业 所面临的融资困境，指出：当前我国科技型中小企业融资结构失衡，企业的资金 来源高度依赖于内源融资，在外源融资方面又主要依靠银行短期贷款。发达国家 常见的风险投资、证券市场股票融资、债券融资以及场外交易市场的股权转让融 资等方式由于各种原因都很难为我国中小企业提供有效的融资支持，政府政策性 资金支持力度不足，商业银行也不愿向中小企业提供贷款，这些问题都严重阻碍 了企业的技术研发和科技成果转化，导致我国科技型中小企业的发展举步维艰。 在上述基础上，文章进一步深入分析了科技型中小企业融资难问题的形成原 因，提出了相应的解决方案。同时根据作者的工作实践，结合“关系型贷款理论”， 重点论述了天津m 科技园通过建设中小企业信用融资服务平台为科技型中小企 业提供融资服务的成功案例，提出了现阶段在我国高新技术园区内解决科技型中 小企业融资难问题的有效途径。 关键词：科技型中小企业融资困境金融支持 a b s t r a c t t h ea c h i e v e m e n t so fd e v e l o p m e n t s 锄o n gh i g h - t c c hs m a 锄dm e d i u m s i z e d e n t e 叩“s e s ( h t s m e s ) h a v eb e e np i a y i n gt h es i g n i f i c a n tr o l e si ne n h a n c i n gt h e i n d u s t r i e s c o m p e t c n c e so nr c s e a r c h 锄dd e v e l o p m e n tb ys e l fo fc h i n 厶s p e e d i n gu p t h ea d j u s t m e n to ns t m c t u r e so fi n d u s t r i e s ，b r e a l ( i n gt h ew e s t e mc o u n t r i e s p r o t c c t i o n s 0 nt c c h n o l o g i e s 1 nt h ep a s td e c a d e s ，h o w e v e r e n t e 巾r i s e s f i n a n c i n gp r e d i c a m e n th a v eb e c o m e t h ek e yi s s s ，w h i c hh o b b l i n gt h e i rd e v e l o p m e n r c s u l t i n gi na t t e n t i o np a i dm u c ht 0 l o o kf o rt h es o l u t i o n s t 1 1 0 u 曲t h eq u 柚t 时锄dt h eq u a l i f i c a t i o no ft h i sc l 舔sh a v e b e i m p r o v e dq u 沁m u c h b e c a u o fs m a l ls c a l e s ，h i 曲i n v e s t l n e n t i n a d e q u a t e p o l i t i c a ls u p p o r t s ，i n s u f f i c i e n tf i n 锄c i a l 辩r v i c e s ，锄d o n t h i s 锄广t i c l ci sd e d i c a t e dt o d i s c u s s i n g h t s m e s f i n a n c i n g伍e o r i e s ， c h a m c t e r i s t i c s 舯dt 1 1 e p r c d i c a m e n tw h i c hm i g h tb c m e tw h e n l ee n t e 印r i s e s f i n 锄c i n g ，b yw h i c hi n d i c a t i n gt h ef i n a n c i n g i i i l b a l 鲫c eo nh i g hd e p e n d e n c co n i n t e m a ln n 舳c i n gw i t hs h o r t t e 丌nl o a n s 邪t h em a i n l ye x t e m a lf i n 明c i n g i ti sq u i t e d i 币c u l t 内rc h i n e h t s m e sf i n 卸c i n gi nt h ew a y si nd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，s u c h 嬲 r i s ki n v e s t m e n t s ，f i n 锄c i n gi ns t o c km a r k e t 锄db o n dm a r k e t o v e r - t h e c o u n t e r w h a t i sw o r s e ，m e r ei si n s u 衢c i e n ts u p p o nf r o mg o v e m m e n t 锄da l s ot h eb u s i n e s sb a n l ( s a l lm e n t i o n e da b o v er e s u i t si nt h ef a c tt h a ti ti sd i 币c u l tt od e v e l o pt l l e 印t e 印r i s e s r e a r c hi n t o 印p l i c a t o n 嬲w e 懿t 0e n t e 叩r i s e s g r o w i n gu pt l l e m s e l v e s b a do nt h e s ep r o b l e m s ，t h i sa n i c l ew i l ld i s c u s s 如n h e ro nt h er c a s o n sc a u s i n g t h ee n t e r p r i s e s f i n 锄c i n gp r c d i c a m e n t t l l ec o u n t e 彻e a s u r c s d e a l i n gw i t h t h e p r o b l e m s a n dm e n b 勰e do nm ye x p e r i e n c e s 锄dw 弛他l a t i o nl e n d i n gt h e o t h i s a r t i c l ew i l l ems c i e n c ep a r ko ft i 虮i n 弱t h cs u c c e s s 亿lc 邪e 锄dd i s c u s so ni t s p l a t f o mb u i l tf o rs u p p l y i n gf i n 锄c i n gs e r v i c e st 0h t s m e s i n t h ec o n c l u s i o ns c c t i o n ， t l l e l u t i o n sw i l lb eh 锄d e do u t t 0c h i n e h i - t e c hz o n e sw h e 他t om e e tt ot h e e n t e 叩r i s c u r 他n t6 n 柏c i n gd e m a n d k e yw o r d s ：h i g h - t e c hs m a 蚰dm e d i u ms i z e de n t e 印r i s e s ，f i n a n c i n g p r e d i c a m e n t f i n a n c i n gs u p p o r t i n g 第一章绪论 1 1 问题的提出 第一章绪论 进入2 0 世纪9 0 年代以来，中小企业，特别是科技型中小企业以其在世界经 济和社会发展中的重要意义，正越来越受到各国的高度重视。 自十九世纪以来的大部分时间里，人们一直过于强调规模经济在经济发展中 的重要性，并一度认为只有扩大规模才能促进经济增长。受此影响，大型企业长 期控制着西方主要经济体的工业：对于我国而言，从新中国成立到改革开放前， 状况亦然。在上述阶段，在规模经济思想主导下，许多国家在宏观政策和微观制 度层面都高度重视大型企业的建立和发展，而忽视了对中小企业的支持。但是， 2 0 世纪7 0 年代由石油危机导致的经济危机使西方发达国家先后陷入经济衰退。 在此时，许多大型企业受到沉重打击，纷纷减产甚至破产倒闭，造成大量员工下 岗失业。与此相反，中小企业却生机勃勃，充满活力。当时的许多研究发现，在 经济不景气的大背景下，中小企业却吸纳了大量的劳动力。例如b r c i h ( 1 9 7 9 ) 通 过研究美国就业状况发现：1 9 6 9 年一1 9 7 9 年间，小企业提供的新增就业机会占美 国全部新增就业机会的6 6 ；g u d g e o n ( 1 9 7 9 ) 对英国中小企业的研究表明，在英 国的许多地区，新成立的中小企业对于拉动就业增长的作用明显超过大企业； g u d g e o n 还发现，中小企业的建立和发展具有较强的创业示范作用，即在某一地 区如果中小企业大量存在，则会促使更多的新的创业者去建立自己的中小企业， 从而为该地区提供更多就业岗位i l j 。 从世界一些主要发达国家近年的情况来看，中小企业在实现就业和推动经济 增长方面一直发挥着极其重要的作用。例如，在美国，中小企业的数量已经超过 2 5 0 0 万户，其数量占美国全部企业总数的9 9 左右，提供的就业岗位占全国就业 岗位总数的6 0 。2 0 0 2 年美国中小企业实现出口额4 2 0 0 亿美元，约占美国全国 出口总额的4 0 ，同年美国中小企业对外投资的增长率也达到大企业的2 5 倍。 最新统计资料表明，在2 0 0 8 年以来的美国经济复苏中，6 0 的拉动作用来自于中 小企业。在欧盟，根据2 0 0 9 年欧盟中小企业报告的统计数据显示。截至2 0 0 8 年，欧盟中小企业总数约2 1 0 0 万户，占欧盟地区企业总数的9 9 2 0 0 8 年欧盟 地区中小企业共实现销售额约1 3 9 万亿欧元，占欧盟地区非金融类企业销售总额 的5 8 ；约9 0 0 0 万人在中小企业就业，占欧盟就业人口总数的6 7 2 0 0 2 年 一2 0 0 8 年，中小企业发展强劲并成为拉动欧盟就业的引擎。2 0 0 2 年一2 0 0 8 年欧盟 中小企业提供的就业岗位年均增长1 9 ，而同一期间大企业的这一数字仅为 第一章绪论 0 8 ；从绝对数来看，2 0 0 2 年一2 0 0 8 年中小企业共为欧盟创造就业岗位9 4 0 万个。 世界主要发达国家政府在近年来对于中小企业重要性的认识都已经上升到国家 经济和社会发展的战略高度。例如，美国政府将中小企业作为“美国新经济的助 推器”；德国政府把中小企业视为“国家经济的支柱”：在日本，中小企业被认为 是“保持日本经济活力的源泉 【。 在我国，据政府统计，截至2 0 0 9 年底，在工商管理部门注册的中小企业已 经达到1 0 2 3 万户，占全国企业总数的9 9 。中小企业提供了全国8 0 的城镇就 业岗位，上缴的税收约为全国税收总额的5 0 ，对gdp 的贡献超过6 0 ，中小 企业实现的进出口贸易额占全国进出口贸易总额的7 0 。 由此可见，无论在发达国家还是发展中国家，中小企业都是推动经济发展、 保障公民就业和保持社会稳定的关键力量。 而科技型中小企业作为中小企业中的优质群体，不但承袭了中小企业的共 性，更具备与生俱来的技术创新优势和推动经济结构转型升级的重要使命。发展 科技型中小企业的重要意义主要体现为以下两个方面： 1 科技型中小企业是实现技术创新和科技成果产业化的主体 科技型中小企业的创立者大多是来自于科研院所、大专院校或其他机构的高 级技术人才，如教授、工程师或发明家，他们设立企业的初衷即是为了实现自己 的科研理想，进行技术创新，并最终将技术创新的成果通过企业的运营转换为产 品，投入市场。同时，因为科技型中小企业在创立之初就面临着国内外同类企业 和大企业的激烈竞争，也促使其必须不断的进行技术创新并尽快将技术成果实现 产业化。对于依靠政府财政拨款运营的事业型科研机构，虽然其具备强大的科研 实力，但其事业性质的体制无法与市场直接接轨，这在很大程度上阻碍了科研成 果向产业化的转换。而传统的低科技附加值的劳动密集型企业虽然能够直接面对 市场，但并不具备良好的的技术创新能力。因此，对于科技型中小企业而言，无 论从其内生动力来看，还是从其面临的外在竞争压力考虑，他们都必然成为技术 创新和科技成果产业化的主体。 在美国，中小企业独立或与其他机构合作产生了占总量9 0 的新技术来源、 完成了占总量8 0 的技术创新活动、开发了占总量7 0 左右可能实现产业化的新 技术；科技型中小企业申请并持有的专利占美国专利总数的6 0 ，其创新能力超 过了大企业的两倍还多1 4 】。在2 0 世纪7 0 年代以来的美国科技发明中，超过5 0 是由科技型中小企业创造的。根据我国科技部的统计：全国1 5 万余家科技型中 小企业创造的专利占全国专利总数的6 5 ，完成的技术创新占全国总数的7 5 ， 发明的新产品占全国总数的8 5 。 2 科技型中小企业是推动产业结构调整和升级的重要力量 第一章绪论 产业结构调整包括产业结构合理化和高级化两个方面。产业结构合理化是指 各产业之间相互协调，有较强的产业结构转换能力和良好的适应性，能适应市场 需求变化，并带来最佳效益。具体表现为成员之间的数量比例关系、经济技术联 系和相互作用关系趋向协调平衡的过程。产业结构高级化，又称为产业结构升级， 是指产业结构系统从较低级形式向较高级形式的转化过程。改革开放以来，特别 是加入w t 0 以后，我国的的产业结构调整虽然取得很大进展，但总体上与发达国 家相比仍有很大差距。这突出反映为，在我国的经济结构中低科技附加值的劳动 密集型产业长期占主导地位，经济增长主要依靠劳动密集型产业出口创汇和固定 资产投资拉动。这虽然在很大程度上保障了就业和g d p 的快速增长，但也使我国 制造业长期处于“产业分工微笑曲线”的低端，造成产品科技含量低，企业利润 低、能耗高、污染大。而相对于传统的劳动密集型企业，科技型中小企业具有明 显的优势，具体体现为： ( 1 ) 企业本身以技术创新作为核心竞争战略，所涉及的产业领域主要为： 电子信息、生物医药、精密仪器、新材料、新能源、环保技术等高新技术领域。 企业研发投入高，技术创新能力强，能够将技术与市场需求紧密结合，技术成果 转化快； ( 2 ) 企业从业人员知识和技术水平高，思维观念新，善于接受新生事物； ( 3 ) 企业规模小，人员少，管理层级少，有利于避免内部官僚体制的形成， 能够快速决策，及时灵活的应对市场变化，也有利于建立有效的人才激励机制， 促进技术创新； ( 4 ) 企业能耗低，污染少，符合低碳经济的发展要求； ( 5 ) 科技型中小企业涉及的产业领域广泛，分工细化，技术渗透性强，使得 科技型中小企业之间以及科技型中小企业与大企业之间能够形成竞争合作的关 系，有利于产业集群的形成和产业链的整合。 以美国为例，个人计算机、互联网、电子商务等这些最能够代表当代新经济 特征的信息技术，都是由科技型中小企业研发出来的，而且，在军事、航空航天、 海洋、生物等高科技领域，中小企业也扮演着重要的角色。而这些恰恰是我国产 业结构中的软肋。 由此可见，科技型中小企业的发展对于提升我国工业的自主研发能力，加快 我国产业结构调整，淘汰落后产能，促进产业聚集，整合产业链条，打破西方发 达国家的技术垄断，使我国企业尽快走出“产业分工微笑曲线”的低谷具有重要 的支撑作用。 近年以来，尽管我国科技型中小企业在数量和质量方面都有了显著的提高， 但由于科技型中小企业规模小、投入高、风险大，政策扶持力度不足，中小企业 第一章绪论 金融服务体系不健全等多方面原因，融资难的问题始终困扰着科技型中小企业的 发展，并已经成为一种关键的阻碍因素，“冰冻三尺，非一日之寒”，因而需要社 会各方力量高度关注，尽快予以化解。 1 2 国内外研究现状 中小企业融资问题是一个世界性难题，因此国内许多外学者从不同角度进行 了大量的研究。斯蒂格利茨和魏斯在1 9 8 1 年发表不完全信息市场中的信贷配 给一文后，信息不对称问题被认为是导致中小企业难以获得融资的主要原因， 我国学者林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 也从这一角度进行了分析。伯格和乌代尔在 2 0 0 2 年提出通过关系型贷款来克服中小企业与银行间信息不对称的问题，从而 解决中小企业融资难。我国学者史晋川( 1 9 9 7 ) 、张杰( 2 0 0 0 ) 提出以政府信用 为中小企业提供融资担保；林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 提出通过发展中小金融机构 为中小企业提供融资服务：张捷、王霄( 2 0 0 2 ) 从中小企业金融成长周期与融资 结构变化角度进行了分析；赵息、冯听( 2 0 0 5 ) 从贷款利率市场化的视角进行了 相关研究；孔曙东( 2 0 0 7 ) 通过分析国外中小企业融资经验提出了对我国的启示； 许进( 2 0 0 9 ) 分析了中小企业成长中的融资瓶颈，提出通过信用体系建设突破中 小企业融资难的问题。 具体到科技型中小企业融资难问题而言，目前国内外相关研究文献还比较 少，只有汤继强( 2 0 0 8 ) 从政策与产业集群角度、任曙明( 2 0 1 0 ) 从资本结构决 策与融资服务体系建设角度进行了较为深入的研究。 1 3 研究内容和论文框架 本文论述了科技型中小企业的融资方式和融资特征及我国科技型中小企业 所面临的融资困境，并进一步分析了我国科技型中小企业融资难问题的形成原 因，提出了对应的解决方案。同时根据作者的工作实践，结合“关系型贷款理论”， 重点论述了天津m 科技园通过建设中小企业信用融资服务平台为科技型中小企 业提供融资服务的案例，提出了现阶段在我国高新技术园区内解决科技型中小企 业融资难问题的有效途径。 本文共分五章： 第一章绪论，本章阐述了科技型中小企业对国家经济和社会发展的重要意 义，提出了我国科技型中小企业所面临的融资难问题，最后对问题的解决方法和 本文的篇章结构作了简述。 第二章科技型中小企业的融资特征和融资困境，本章首先对科技型中小企业 第一章绪论 进行概念上的界定，在此基础上论述了科技型中小企业的融资特征，然后介绍我 国科技型中小企业融资结构的现实状况及其面临的融资困境。 第三章科技型中小企业融资难问题的成因，本章从分别从企业内源融资和外 源融资两种不同的资金来源角度对企业融资难问题的成因进行了比较全面、深入 的分析，为问题的解决指明了方向。 第四章科技型中小企业融资难问题的对策，根据上一章节的分析，本章从加 大税收优惠措施、增加财政投入、设立专业银行、改进商业银行服务模式、建立 完善的征信系统和担保体系、发展风险投资、放宽证券市场准入条件、发行中小 企业债券等八个方面提出了解决我国科技型中小企业融资难问题的对策。 第五章化解我国科技型中小企业融资难问题的成功案例_ m 科技园信用共同 体，本章根据作者的工作实践，结合“关系型贷款理论”，论述了天津m 科技园 通过建设中小企业信用融资服务平台为科技型中小企业提供信贷服务的成功案 例，提出了现阶段在我国高新技术园区内解决科技型中小企业融资难问题的有效 模式。 全文结构如上所述，采用图表反映则如下图l l ： 第一章绪论 科技型中小企业的概念界定 科技型中小企业的融资理论 科技型中小企业的融资特征 科技型中小企业融资结构的现实状况 科技型中小企业面临的融资困境 科技型中小企业融资难问题的成因概 述 科技型中小企业内源性融资难问题的 成因 科技型中小企业外源性融资难问题的 成因 继续加大税收优惠措施 加大科技创新基金资金投入力度，改革 基金运作模式 设立专门的政策性银行 改进商业银行经营模式增加信贷支持 多方联合。建市完善的征信系统 建立健全的信用担保体系 鼓励礼会资金进入风险投资领域，拓宽 风险资本来源和退出渠道 适当降低创、i p 板上巾标准，改革审批制 度，增加上i i ，企业数慧 m 科技同中小企业信心金融服务平台 一科技园信用欠同体 m 科技同信用j e 同体的建设背景 信用j 匕同体的运营模式 信用j 匕同体的特点分析 信用共i 司体的社会效益和经济效益 信用共i 司体存在的不足 信用共i 叫体的未来展颦 图l - l 论文体系结构图 6 第二章科技型中小企业的融资特征和融资p f l 境 第二章科技型中小企业的融资特征和融资困境 2 1 科技型中小企业的概念界定 科技型中小企业的界定对于解决科技型中小企业融资难问题非常重要，因为 它不仅直接决定了国家政策的扶持对象、科技型中小企业金融服务体系的服务对 象，也有助于我们对科技型中小企业自身的发展进行分析和研究。由于科技型中 小企业本身属于中小企业范畴之中，因此我们有必要首先对中小企业进行界定。 2 1 1 中小企业的概念界定 有鉴于不同国家和地区的历史文化背景、所处的经济发展阶段和经济发展的 战略方向各有不同，因此各国对中小企业的概念界定也具有一定差异。对于中小 企业的概念，目前各国并没有一个统一的标准，各国或从企业规模、员工人数、 注册资本金额、销售收入等不同角度进行了各自不同的定义。但纵观各国的中小 企业标准，一般是将雇员人数少且销售收入也较少的企业作为中小企业，但根据 不同行业，又有不同标准。具体标准如表2 一l 所示： 表2 1 世界部分主要国家( 地区) 对中小企业标准的界定 国家 中小企业的标准 ( 地区) 美国雇员人数不超过5 0 0 人，或销售额不超过5 0 0 万美元的独立经营的企业 中小企业性质的界定：市场份额较小；所有者依据个人判断进行经营：所 有经营者独立经营，不受外部支配。 制造业雇员人数不超过2 0 0 人 行 建筑业雇员人数不超过2 0 人。 英国 业 零售业年销售收入不超过1 8 5 万英镑 分 批发业年销售收入不超过7 3 万英镑。 类 汽车销售业 年销售收入不超过1 0 万英镑。 服务业 年营业额不超过5 万英镑。 制造业、服务业雇员人数在1 1 人以上，但不超过5 0 0 人。 法国 手工业雇员人数不超过1 0 人 第二章科技璎中小企业的融资特征和融资l j h 境 中小企业性质的界定：不能从资本市场直接筹措资本；经营者直接承担风 险：经营者独立并与雇员一起进行生产经营活动。 德国 规小型仓q i ， 制造业、服务业中雇员人数不超过4 9 人，年销售额 模不超过1 0 0 万马克。 分 中利仓、i k 制造业、服务业中雇员人数不超过4 9 9 人，年销售额 类 大于1 0 0 万马克，但不超过1 亿马克。 意火利 雇员人数不超过5 0 0 人。投资金额不超过1 5 亿里拉。 小 制造业雇员人数不超过2 0 人 型 商业、 规 企 雇员人数不超过5 人 业 服务业 日本模 分 中 制造业雇员人数不超过3 0 0 人或资本金不超过1 亿日元。 型 批发业雇员人数不超过1 0 0 人或资本金不超过3 0 0 0 万日元。 类 企 业 零馨版 雇员人数不超过5 0 人或资本金不超过1 0 0 0 万日元。 服务业 行制造敝弛 雇员人数不超过2 0 0 人或资本金不超过8 0 0 0 万新台 中国台湾 业土石毗币。 分 服务业雇员人数不超过5 0 人或营业额不超过l 亿新台币 类 资料来源：1 汤继强，我国科技型中小企业融资政策研究：基于政府的视角。北京：中国财政经济出 版社。2 0 0 8 年：2 许进，中小企业成长中的融资瓶颈与信用突破，北京：人民出版社，2 0 0 9 年 从以上资料可以看出，国外及我国台湾地区对中小企业的界定标准各有其特 点，总体比较而言，欧美各国的中小企业界定标准相对宽松，为中小企业扶持政 策的设计和实施留有一定的余地，而日本和我国台湾地区的标准则比较严格。 我国曾对中小企业的标准进行过多次不同方式的界定，在2 0 0 3 年，为配合 中小企业促进法的贯彻实施，政府出台了现行的中小企业标准暂行规定。 这一标准是根据职工人数、销售额、资产总额等指标，同时结合不同行业的特点 来制定的，其具体标准为： 1 工业，中小型企业须符合以下条件：职工人数2 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额为4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数 3 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余为小 型企业。 2 建筑业，中小型企业须符合以下条件：职工人数3 0 0 0 人以下，或销售额 第二章科技型中小企业的融资特征和融资困境 3 0 0 0 0 万元以下，或资产总额4 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工 人数6 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上，资产总额4 0 0 0 万元及以上；其余 为小型企业。 3 批发和零售业，零售业中小型企业须符合以下条件：职工人数5 0 0 人以下， 或销售额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数1 0 0 人及以上， 销售额1 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。批发业中小型企业须符合以下条件： 职工人数2 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职 工人数1 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 4 交通运输和邮政业，交通运输业中小型企业须符合以下条件：职工人数 3 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数 5 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上：其余为小型企业。邮政业中小型企业 须符合以下条件：职工人数l 0 0 0 人以下，或销售额3 0 0 0 0 万元以下。其中，中 型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售额3 0 0 0 万元及以上；其余为小 型企业。 5 住宿和餐饮业，中小型企业须符合以下条件：职工人数8 0 0 人以下，或销 售额1 5 0 0 0 万元以下。其中，中型企业须同时满足职工人数4 0 0 人及以上，销售 额3 0 0 0 万元及以上；其余为小型企业。 2 1 2 科技型中小企业的概念界定 作为中小企业群体的重要组成部分，科技型中小企业既具有上述中小企业概 念中所描述的中小企业的基本特征，如资产少、雇员人数少、销售额少等等，但 同时也体现出其明显区别于一般中小企业的特点。与一般中小企业相比，科技型 中小企业最为突出的特征是：企业从事高新技术产业，以技术创新为核心竞争力 和核心战略，创业者和雇员中科技人员数量多，企业内具备专门研发机构，研发 费用投入大，产品科技附加值高。 在国外，对于科技型企业通常称之为高技术企业( h i t e c he n t e r p i s e ) 。目 前对于科技型企业的界定虽然国际上并无统一标准，但发达国家倾向以研发费用 占企业总产值的比重和研发人员占企业雇员人数的比例作为综合指标，同时结合 企业所处的产业来确定企业是否属于高技术企业。与国外的划分方法近似，我国 商务部和科技部在2 0 0 5 年发布的关于鼓励科技型企业“走出去 的若干意见 中规定，符合以下条件之一的即可认定为科技型企业： 1 、经省级以上人民政府科技主管部门认定的高新技术企业。 2 、在中国境内注册，并同时具备下列条件的企业，可由省级以上人民政府 科技主管部门进行认定。 第二章科技型中小企业的融资特征和融资困境 具有企业法人资格； 具有大专以上学历的科技人员占企业职工总数2 0 以上，直接从事研 究开发的科技人员占职工总数的5 以上： 企业每年用于高新技术及其产品研究开发的经费占本企业当年总销售 额的3 以上。企业技术性收入与高新技术产品销售收入的总和占本企业当年收 入的5 0 以上；新办企业在高新技术领域的投入占总投入5 0 以上。 根据上述分析，参照我国科技部和财政部在2 0 0 5 年颁布的科技型中小企 业技术创新基金项目管理暂行办法，本文将科技型中小企业定义为：在中国境 内注册，具有独立法人资格，主要在电子信息技术、生物与新医药技术、航空航 天技术、新材料技术、高技术服务业、新能源及节能技术、资源与环境技术、高 新技术改造传统产业等领域从事产品的研制、开发、生产和服务业务，企业职工 人数不超过5 0 0 人，具有大专以上学历的科技人员人员数量不低于员工总数的 3 0 ，直接从事高新技术研究开发工作的科技人员数量不低于员工总数的1 0 ， 符合以上条件的中小企业属于科技型中小企业。 2 2 科技型中小企业的融资理论 企业融资的概念从广义上讲既包括企业根据生产经营的需要从内部和外部 筹集资金的行为，也包括企业将持有的资金向外部进行投资的活动。本文中的企 业融资则是狭义的概念，专指中小企业筹集资金的活动。由于科技型中小企业自 身所具有的中小企业的共性特征，因此科技型中小企业的融资结构与模式在总体 上符合中小企业融资的一般规律，这就需要我们首先对中小企业的有关融资理论 进行一些回顾和分析。 2 2 1 传统的资本结构理论 1 删理论 美国经济学家莫迪格利安尼和米勒在1 9 5 8 年发表的文章资本成本、公司 财务和投资管理中，提出了著名的删理论，认为在完善的市场条件下，公司 的股利政策和融资策略并无实际作用，公司的价值仅取决于其实物资产的价值。 由于该理论假设不考虑税收、市场的矛盾冲突、交易成本等现实因素，与真实的 市场运行状况距离较远，因此，两位学者此后又对该理论进行了修正。在修正后 的删理论中引入了公司所得税因素，并得出结论：由于公司债务的抵税效应， 公司可以通过更多的使用债务融资来替代股权融资，从而提高公司价值。删理 论的提出，为现代企业资本结构问题的研究提供了一个起点和基本框架。 第二章科技型中小企业的融资特征和融资困境 2 权衡理论 修正的的删理论虽然考虑了公司负债所产生的所得税抵免效应，但却忽略 了负债的不断增加给公司带来的负面影响。因此，以罗比切克和梅耶斯为代表的 学者又提出了权衡理论。权衡理论认为，尽管公司债务具有“税盾”效应，但过 度的负债会增加公司陷入财务危机的概率，给公司带来财务危机成本，因此，企 业必须在增加负债所带来的财务危机成本与负债所产生的节税收益之间进行权 衡，而这种权衡的结果就是企业的最佳资本结构。与咖理论相比，权衡理论比 较符合实际，也说明了公司适度负债的合理性。 3 代理理论 1 9 7 6 年美国学者詹森和麦克林提出了著名的代理理论。他们的研究认为， “代理成本”对公司的所有权结构具有决定性作用。由于现代公司管理体制中所 有者与经营者相互分离，从而产生了代理成本。在不同的资本结构下，公司经营 者的努力程度也不同，随着经营者持有的股份减少，其工作的积极性会下降。如 果公司改变融资方式，使用债权融资，则有助于激励经营者努力工作，作出更多 有利于提升公司价值的经营决策，从而降低股权融资的代理成本，但同时，负债 的增加也可能导致股东选择高风险的投资项目。因此，公司所有者必须权衡股权 融资和债务融资所产生的代理成本，使总代理成本最小化，而此时公司资本结构 达到最优。 4 信号传递理论 以金融学家罗斯为代表的学者在1 9 7 7 年提出了信号传递理论，罗斯认为， 由于公司内部经营者知道企业真实的收益分布状况，而外部投资人不了解这些信 息，因此会产生公司内部人与外部人之间的信息不对称问题，经营者会利用公司 的负债比率向市场传递企业收益分布的信息。由于企业破产风险与公司负债比率 正相关，而与公司质量负相关，低质量的企业因为边际破产成本高，难以像高质 量企业那样进行负债融资，这就意味着公司的资本结构反映了公司的质量。 5 优序融资理论 优序融资理论的代表人物迈尔斯和梅吉勒夫在放宽删理论关于完全信息的 假设后，在引入不对称信息理论的基础上，考虑了市场交易成本的因素，得出结 论认为：不同的融资方式具有不同的信息约束条件并会向投资者传递不同的信 号，因此会产生不同的融资成本，且对于公司的市场价值的影响也有一定差异。 基于此，为实现融资成本最小化，公司在选择融资方式时一般会按照交易成本从 低至高的顺序即首先是内源融资，然后是债务融资，最后选择股权融资。 6 控制权理论 美国经济学家哈特和格罗斯曼在控制权理论的代表人物阿洪等人的研究基 第二章科技型中小企业的融资特征和融资困境 础上，引入“公司持续经营与被清算的矛盾这一因素，研究了融资契约和最优 控制权结构之间的关系，得出三项重要结论：一是如果公司发行普通股融资，则 投资者获得公司剩余控制权；二是如果公司发行优先股融资，则经营者拥有公司 剩余控制权：三是如果公司通过发行债券或贷款的方式融资，在公司能够按期偿 还债务的前提下，控制权仍属于经营者，否则，如果公司破产，债权人接管公司 并获得控制权。哈特的剩余控制权理论说明公司资本结构的不同将会导致公司控 制权在不同证券持有人之间产生分配的选择问题。按照上述理论，从有利与经营 者保持公司控制权的角度，公司会照按内源融资、股权融资、债务融资的顺序进 行融资活动；而从建立良好的公司治理结构和约束机制的角度，公司则应采取相 反的融资顺序，由此也就形成了不同的公司资本结构。 上述资本结构理论虽然对于企业采取合理的融资方式筹措资金，建立优化的 资本结构具有重要的指导意义，但主要是针对一般企业融资结构的研究，其着重 点在于分析特定约束条件下企业对增量资金的融资行为，没有考虑中小企业在各 不同发展阶段的融资方式和资金需求特点，不能揭示中小企业融资活动的动态特 征，而企业金融成长周期理论则对此进行了相对深入的阐释。 2 2 2 企业金融成长周期理论 根据企业成长周期理论，企业的发展阶段按照从始至终、由弱到强直至衰落 的自然过程，可以分为初创期、成长期、成熟期和衰退期四个阶段。上世纪7 0 年代，学者维斯顿和布里格姆根据企业不同成长阶段筹资方式的变化提出了早期 的企业金融成长周期理论。该理论按照自然发展顺序将企业的成长过程划分为六 个阶段，并揭示了企业在各个阶段相应的资金来源，具体特点如下表【2 】： 表2 2 企业在金融成长周期各阶段的资金来源 发展阶段资金来源可能存在的问题 初创期企业创立者自有资金 资本化程度低 成长阶段创立者自有资金、留存收益、商业信存货周转慢、流动性低 早期用、短期银行借款及透支、租赁 成长阶段包括早期的金来源、金融机构长期融存在一定的金融缺口 中期资( 如长期银行借款) 成长阶段包括中期的资金来源及通过证券市分散了公司的控制权 后期场发行股票、债券方式融资 成熟期以上全部资金来源投资回报增长平缓 衰退期金融资源通过公司并购、股票回购投资回报下降 、清盘等方式撤出 第二章科技型中小企业的融资特征和融资阑境 通过上表可以看出，早期的金融成长周期理论对企业在不同发展阶段的融资 方式的选择问题，主要是从企业的资本结构、销售收入状况、利润额等显性特征 来进行分析，但忽略了信息等隐性因素的影响。在后来的研究中，信息这一隐性 问题作为分析中小企业资金来源变化的重要影响因素被引入金融成长周期理论 之中。美国经济学家b e r g e r 和u d e l l 在对企业金融成长周期理论进行修正后指出 j ：在企业初创期，当产品仍处于研发阶段或商业概念阶段，缺少业务记录，企 业的资产以无形资产为主时，信息不透明的问题最为严重，很难获得外部资金支 持，企业只能以内源融资作为资金的主要来源，并且这种状况一直持续到企业的 产品试销阶段；在企业进入成长期，随着产能提高，销售额增加，有了一定的业 务记录，企业可以用作担保、抵押品的有形资产也在大量增加，企业信息透明度 提高，同时资金需求量增大，企业开始更多的依靠银行借款等外源融资方式筹集 资金；在企业进入成熟期，内部管理体系趋于完备，资产规模明显增大，能够对 外部投资者提供比较全面的企业信息，逐渐达到证券市场的进入标准，能够通过 发行股票公开募集资金，此时，债务融资在企业资本结构中的比例逐渐下降，股 权融资比重上升，一部分资质优异的中小企业发展壮大成为大型企业。 修正后的企业金融成长周期理论揭示：企业在不同的成长阶段，随着产销能 力、资产规模、信息透明度等限制条件的变化，其融资方式也会发生相应的改变。 这种融资方式变化的规律表现为：企业越是处于发展的早期阶段，外源性融资的 可获得性越低，可选择的融资方式也越少，反之亦然。这意味着，要使中小企业 获得持续健康发展，就必须建立完善的融资服务体系，通过提供多样化的融资方 式，人为的创造条件，减少融资约束，从而满足企业在不同发展阶段的资金需求。 美国经济学家伯杰等人利用美国全国小企业金融调查( n s s b f ) 和美国联邦 地理企业调查( n f i b ) 的数据，根据企业金融成长周期模型，对美国中小企业的 融资结构进行了分析。他们将中小企业的成长周期划分为四个阶段：婴儿期( 0 2 年) 、青少年期( 3 4 年) 、中年期( 5 2 4 年) 、老年期( 2 5 年以上) ；同时将企 业规模划分为两类：第一类是雇员人数不超过2 0 人且销售额不超过1 0 0 万美元 的小型公司，第二类是雇员人数在2 0 人以上且销售额大于2 0 0 万美元的中型公 司；资金来源则按股权融资和债务融资分为两大类。他们的研究表明：企业在不 同的成长阶段，从融资结构来看，债务融资的比重在婴儿期和青少年期呈上升趋 势，进入中年期则有所下降：而股权融资的比重则与之相反，呈前低后高的态势。 对于企业金融成长周期理论对我国中小企业的适用性，我国的张捷教授使用 国家自然科学基金项目“中小企业发展与支持系统研究课题的相关数据，借鉴 伯杰等美国学者的研究方法，通过对我国中小企业融资结构和规模的分析得出结 论认为：我国中小企成长周期融资结构变化状况基本符合企业金融成长周期理论 第二章科技型中小企业的融资特征和融资困境 的规律，但由于中美两国在金融体制和融资环境方面的差异，我国中小企业在各 发展阶段的融资结构与美国企业有所不刚2 7 1 。 2 3 科技型中小企业的融资特征 科技型中小企业的发展步伐在总体上符合中小企业的金融成长周期规律，从 融资结构角度来看，二者在各成长阶段债务融资与股权融资的变化步调基本一 致。但科技型中小企业与一般中小企相比，具有：高风险性一技术创新项目的失 败率高；高成长性项技术创新一旦成功并打入市场，往往能够推动企业快速 发展，获得较高收益：明显的周期性项高新技术产品的研发成功到获得市场 认可，再到快速成长，最后取得稳定的利润并进入成熟期，这是一个明显的分阶 段的过程。科技型中小企业也因此吸引了大量风险投资( 包括天使投资) 的介入， 这是一般中小企业的融资结构中较少具备的。风险投资在科技型中小企业的成长 过程中起到了举足轻重的作用。 参照一般中小企业的成长周期，科技型中小企业根据其自然发展规律可以划 分为初创阶段、成长阶段前期，成长阶段后期，成熟阶段、衰退阶段五个成长阶 段，各阶段的融资特征如下： ( 1 ) 初创阶段：科技型中小企业在这一阶段主要进行技术创新与产品研发，技 术风险大，在市场和管理方面尚处于空白，信息不透明，投资风险很高，一般无 法获得银行贷款或其他方式的债务融资，企业创立者的自有资金和少量的风险资 本是主要的融资来源，但风险资本占比例较少。 ( 2 ) 成长阶段前期：在此阶段，技术创新基本完成，产品已经试制成功，开始 试销。随着产销量的逐步增加，企业的资产也有一定增加，已经能够对外提供业 务记录，信息透明度开始增强，技术风险和市场风险仍然较大。由于此阶段企业 已经正式投产，资金需求量增大，但在信息的透明度和资产质量方面仍较难符合 银行贷款的条件，故企业融资来源以内源融资和风险投资为主，风险投资在企业 融资来源中所占比重开始增大，同时可能会有少量担保或抵押贷款。 ( 3 ) 成长阶段后期：在此阶段，技术创新已经完成，产品开始大量投入市场， 技术风险减弱，市场风险和管理风险较大，企业在生产、销售方面快速扩张，需 要更多的资金。由于企业有了更为完备的业务记录，信息透明度显著增强，资产 在数量和质量方面也有明显提高，企业能够更多的通过银行等金融机构进行债务 融资，企业的融资来源主要是内源融资、风险投资、债务融资，在此阶段债务融 资的比例会明显提高，甚至超过风险投资和内源融资。 ( 4 ) 成熟阶段：在此阶段，企业的技术已经成熟，产品已经进入规模化大生产 第二章科技型中小企业的融资特征和融留i 困境 阶段，销售稳定，企业市场风险降低，组织结构完善，管理风险也已经下降，能 够对外部投资者提供较为全面的经营管理信息，信息透明度比较高。许多科技型 中小企业在此阶段能够达到进入证券市场公开发行股票或债券的相关标准。企业 在此阶段的主要融资来源是内源融资、债务融资、股权融资、风险投资，并且风 险投资在获得较高收益后开始退出，债务融资和股权融资成为企业融资来源的主 渠道，在企业资本结构中所占比例也较高。 ( 5 ) 衰退阶段：企业因规模过大，管理效率低，创新能力下降，技术优势丧失 等原因逐渐被市场淘汰。此阶段，企业主要面临战略转型或倒闭的问题，而不是 融资难问题。 2 4 我国科技型中小企业融资结构的现实状况