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浙江大学硕1 ：学位论文人民币汇率波动对浙江纺织服装业进 i ju 影响的实证研究 摘要 2 0 0 5 年我国宣布放弃盯住美元的政策，改为参考一篮子货币，人民币在升 值的呼声中也启动了它的“升值进程。近年来，世界上很多国家对我国的产品 不断设置和提高了市场准入门槛，同时我国在出口退税等政策上也做出了调整等 以上种种迹象表明：我国纺织服装业所面临的风险日益增加。基于上述情况， 本文选取了浙江纺织服装业进出口作为研究对象，从实证检验的角度来探讨汇率 波动对其所产生的影响。 根据研究需要，本文选取了1 1 个进口国家或地区及2 9 个出口国家或地区 1 9 9 9 2 0 0 6 年的面板数据，并通过扩展引力模型实证检验了人民币名义汇率波动 和真实汇率波动对浙江纺织服装业进口、出口的影响。研究中，本文在借鉴前人 研究的基础上使用了两种不同的方法来度量汇率( 包括名义汇率和真实汇率) 的 波动。 研究结果表明：在其他条件不变的情况下，无论是人民币名义汇率还是实际 汇率的波动，确实都会影响浙江纺织服装业的进口、出口，且影响较大。在进口 方面，人民币汇率的波动与浙江纺织服装业的进口呈显著的负相关关系；在出口 方面，人民币汇率波动的影响并不明确名义汇率波动与出口呈正相关关系， 而实际汇率波动与之呈负相关关系。同时，检验的结果亦显示国家的经济规模、 国民收入和地理距离对浙江纺织服装业的进出口具有重要的影响。 整体而言，一方面，检验所得结果向我们展现了人民币汇率波动对浙江纺织 服装业进出口的具体影响情况；另一方面，本文所得的实证结果进一步印证了前 人在汇率波动与贸易关系方面的分歧至今为止，无论是在理论研究还是实证 研究中，前人对其都未能给出一致的意见，而本文的实证结果亦未得到一致的结 果。最后，本文认为未来浙江纺织服装业会面临更为严峻考验和挑战，因而提出 了调整浙江纺织服装业的产业结构，提升产品附加价值，加快产业升级步伐，挖 掘国内消费者的需求，积极寻找和丌辟新的国际市场，调整贸易计价货币等建议。 关键字：扩展引力模型汇率波动纺织服装业名义汇率真实汇率 浙江人学硕十学位论文 人民币汇率波动对浙江纺织服装业进出口影响的实h l i g f 究 a b s t r a c t i n2 0 0 5 ，c h i n aa n n o u n c e dr e p l a c i n gt h eu s d p e g g i n ge x c h a n g er a t e r e g i m ew i t ht h e c u r r e n c yb a s k e tr e g i m e s i n c et h e n ，r m bh a ss t a r t e di t sj o u r n e yt oa p p r e c i a t e i nr e c e n ty e a r s ， o t h e rc o u n t r i e sh a v er a i s e dt h ec o s to fe n t e r i n gt h e i rm a r k e t s ，w h i l ec h i n ah a sa d j u s t e di t se x p o r t t a xr e b a t e a l lt h o s ea b o v em e a nm o r eu n c e r t a i n t yf a c e db yt h et e x t i l ea n dc l o t h i n gi n d u s t r yi n c h i n a a st h er e s u l t ，t h i sp a p e rh a sa n a l y z e dt h ee f f e c t st h a tt h ee x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n so f r m bi m p o s e do nt h et e x t i l ea n dc l o t h i n gi n d u s t r yo fz h e j i a n gp r o v i n c ei nt h ec o n t e x to fa n a u g m e n t e dg r a v i t ym o d e l ，u s i n gt h ep a n e ld a t af r o m1 9 9 9t o 2 0 0 6w h i c hc o v e r si i i m p o r t p a r t n e r sa n d2 9e x p o r tp a r t n e r s w h i l eb o t ht h en o m i n a le x c h a n g er a t ea n dr e a le x c h a n g er a t ea r ee x p l o r e d ，t h ep a p e rh a su s e d t w od i f f e r e n tm e a s u r e st or e p r e s e n tt h ee x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y t h ee m p i r i c a lr e s u l t sh a v e i n d i c a t e dt h a tb o t hn o m i n a le x c h a n g er a t ea n dr e a le x c h a n g er a t ei n d e e dh a v ee f f e c to ni m p o r to r e x p o r t ，a n dt h ee f f e c t sa r es t a t i s t i c a l l ys i g n i f i c a n t s p e c i f i c a l l y , t h ee f f e c t s o ni m p o r ta r e s i g n i f i c a n tn e g a t i v e ，w h i l et h ee f f e c t so ne x p o r ta r ea m b i g u o u s t h eu n c e r t a i n t yo fn o m i n a l e x c h a n g er a t ei sf o u n dt oh a v ep o s i t i v ee f f e c to nt h ee x p o r t ，b u tt h eu n c e r t a i n t yo fr e a le x c h a n g e r a t e se f f e c t sa r en e g a t i v e m e a n w h i l e ，g d p , g d pp e rc a p i t aa n dt h eg e o g r a p h yd i s t a n c ea r ea l s o f o u n dt op l a ya ni m p o r t a n tr o l e i ng e n e r a l ，t h ee m p i r i c a le v i d e n c ei nt h i sp a p e rs u p p o r t st h eb a s i cp a r a d o xa st ot h ei m p a c to f e x c h a n g er a t eu n c e r t a i n t yo nt r a d ef l o w st h a tr e m a i n su n r e s o l v e da tb o t ht h et h e o r e t i c a la n d e m p i r i c a ll e v e l i nt h ee n do ft h i sp a p e rm a n ys u g g e s t i o n sa r eg i v e n ，s u c ha st h ea d j u s t m e n to ft h e i n d u s t r i a ls t r u c t u r e ，t h ea c c e l e r a t i o no ft h ei n d u s t r i a le s c a l a t i o n ，t h ei m p r o v e m e n to ft h ep r o d u c t s a d d e dv a l u ea n de t e k e y w o r d s ：a u g m e n t e dg r a v i t ym o d e l ；e x c h a n g er a t ef l u c t u a t i o n ；t e x t i l ea n d c l o t h i n gi n d u s t r y ；n o m i n a le x c h a n g er a t e ；r e a le x c h a n g er a t e 人民币汇率波动对浙江纺织服装业进出u 影响的实证研究 论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导 下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用 的内容外，本论文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰 写过的作品成果。对本文的研究作出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律结果由本人承担。 签名：犯薮 日期- 御9 号石辟歹围 浙江大学硕l ：学位论文 人民币汇率波动对浙江纺织服装业进出u 影响的实证研究 1 绪论 1 1 问题的提出与研究意义 汇率是一个国家进行国际经济活动时最重要的综合性价格指标，它的变化对 一国对外贸易的平衡与国内经济活动的波动具有深刻的影响。2 0 0 5 年7 月2 1 日 我国宣布放弃盯住美元的政策，改为参考一篮子货币，并将原来1 美元兑8 2 7 6 5 元人民币的汇率水平调整为1 美元兑8 1 1 元人民币，即：人民币对美元升值2 这是我国汇率体制改革历史上的一个里程碑。自宣布之日起，人民币便开 始了它的逐步升值之路，截至到2 0 0 8 年2 月2 7 日人民币对美元汇率的中间价已 达到7 1 4 5 5 对一美元的水平1 。 人民币的不断升值对我国的出口造成了不可避免的压力，而在我国出口中具 有重要地位的纺织服装业行业当然也不能避免受到影响。作为世界最大的纺织服 装业品服装生产国之一，我国的纺织服装业向来以自身在劳动力成本上的比较优 势，以及“跑量 的经营策略来参与国际竞争。但近年来世界其他国家对我国的 产品不断设置和提高了市场准入门槛，人民币在升值的呼声中也启动了它的“升 值进程”，同时我国在出口退税等政策上也做出了调整，等等以上种种迹象 表明：我国纺织服装业所面临的风险日益增加。因此，对我国纺织服装业在新的 大环境下所面临的具体威胁和压力及其应对策略等进行研究是非常必要的。 基于上述情况，本文选取了从汇率波动的角度来研究浙江纺织服装业所面临 的压力和所受到的影响。本文之所以选择浙江的纺织服装业作为研究对象，主要 是因为浙江作为我国纺织服装业出口的大省，它在我国纺织服装业中具有重要的 地位和影响力。同时，纺织服装业是浙江省的传统优势产业，其在浙江区域经济 的发展中扮演重要着重要角色。因此，选取浙江纺织服装业来进行研究不仅具有 代表性，而且有助于对浙江区域经济的发展进行更为深刻地解读和认识。 另外，国外目前很少有文章是针对我国纺织服装业的，而国内在这一方面的 文章也不是很多( 相比汇率对贸易的研究而言) ，并且其中有相当大比例的文章 是一些报道或类似于报道的文章，只有为数不多的文章是从学术研究角度来探讨 而专门针对浙江纺织服装业的更是少。此外，已有的这些研究主要采用的是 1 人民币市场汇价( 2 月2 7 1 ) e b o l ，新华嘲，2 0 0 8 年2 月2 7 日 i 浙江火学硕i j 学位论文人民币汇家波动对浙江纺织服装业进出u 影响的实证研究 定性的研究方法，从宏观的角度来阐述人民币汇率波动对于纺织服装业的影响， 采用定量研究这个问题的文献不是太多。因此用定量的方法来研究人民币汇率波 动对浙江纺织服装业进出口的影响还是十分有意义的。最后，希望通过本文的研 究能给浙江纺织服装业乃至浙江区域经济的发展布局提供一些有价值的实证参 考。 1 2 论文的研究思路 本文拟从实证的角度来研究人民币汇率波动对浙江纺织服装业的影响，因此 作为实证性文章，本文的研究思路和基本框架如下： 图1 1 本文的研究思路 本文在章节安排上共分为五章内容。 第一章为绪论部分，主要描述了本文的研究背景，并阐明了本文所要研究的 问题及其意义。对文章的框架设计和章节安排进行说明，并阐述了本文的难点和 创新点。 2 浙江人学硕j 二学位论文人民币汇率波动对浙江纺织服装业进出u 影响的实证研究 第二章为文献综述。该部分先对汇率波动对贸易影响的理论研究和实证研究 分别进行了梳理，然后针对本文的研究主题对国内外在汇率波动和纺织服装业方 面已有的研究也进行了评述。最后还对前人研究的贡献以及可能存在的不足之处 进行了简要分析，为后面的实证研究做铺垫。 第三章是模型的构建、变量的度量和数据的处理。首先，该部分深入研究了 引力模型的产生及其前人在相关研究中的使用情况。在借鉴前人经验的基础上， 根据本文研究的需要，利用基本的引力模型建立了本文研究所需的模型。并且， 对作为模型中的关键变量之一的汇率波动的度量进行了细致的探讨和研究。在该 部分的最后给出了检验所需数据的来源及相关处理方法的详细信息。 第四章主要为文章的重点部分，给出了实证检验的详细结果，并对其进行了 分析。第五章是对本文的主要内容、得出的主要结论和创新点等进行阐述和总结， 对文章中存在的不足和尚待改进之处进行讨论，并对检验结果所蕴含的政策含义 进行了剖析。同时，结合对以往研究的思考，对人民币汇率波动与贸易关系将来 可能的研究方向和研究方法进行展望。 1 3 研究的难点与创新点 本文属于实证性论文，因此数据的获得与处理自然就成为了本文的重点和难 点之一，另外对于数据的检验亦是本文的难点之一。本文采用1 9 9 9 2 0 0 6 年的面 板数据( p a n e ld a t a ) 进行研究，并最终选取了2 9 个国家或地区作为出口研究对象， 1 1 个国家或地区作为进口研究对象研究所需的样板数据量较大。同时，为了 保证统计口径的一致性及数据的真实准确性，数据的来源与获取也成了一大难 点。此外，模型的构建和变量的度量亦为本文的另一大难点特别是汇率波动 变量的度量。 目前，无论是汇率波动对贸易影响的理论研究还是实证研究，学者们都未达 成一致的观点和看法有的认为二者呈j 下相关关系，有的认为二者呈负相关关 系而本文的研究可以为该讨论提供更多的实证支撑。 至今，国内学者在汇率波动与贸易关系的实证研究中，使用引力模型进行研 究的不是非常多。而在浙江纺织服装贸易的研究中，使用引力模型进行研究的则 更少。本文试图通过引入扩展引力模型对人民币汇率波动对浙江纺织服装业的影 浙江人学硕i ? 学位论文人民币汇率波动对浙江纺织服装业进出u 影响的实证研究 响进行实证分析，并由此在以下方面进行了有益的工作：( 1 ) 借助扩展引力模 型对汇率波动对我国纺织服装业进出口影响进行研究，实现了从定性向定量的延 伸和拓展，扩充和丰富了已有的研究成果；( 2 ) 本文在基本引力模型的基础上 加入了汇率波动和人均g d p 两个变量构建出了更切合实际需求的扩展引力模型 进行研究，增强了模型对现实的阐释性。 此外，针对国内目前已有的研究中主要对某一种汇率进行研究的问题，本文 同时研究了人民币的名义汇率波动和实际汇率波动所产生的影响，并采用了两种 具有代表性的方法来度量人民币汇率的波动( 包括名义汇率和实际汇率) ，能够 更好更深刻地对研究问题进行剖析。 最后，本文所使用的贸易数据均来源于海关数据整理而得，这些数据真实客 观地反映了浙江纺织服装业进出口的实际情况，因而本文所得的研究成果对浙江 区域经济的发展具有较好的参考价值和现实指导意义。 4 浙江人学硕i ：学位论文人民币汇率波动对浙江纺织服装业进出u 影响的实证研究 2 文献综述 2 1 汇率波动对贸易的影响研究 2 1 1 汇率波动对贸易影响的理论研究 传统的贸易理论认为汇率的波动对贸易会产生抑制作用，a r t u s ( 1 9 8 3 ) 1 、 b r o d s k y ( 1 9 8 4 ) 2 等认为在出i = 1 商为风险厌恶者( r i s k a v e r s i o n ) 的假设下，出1 2 1 商 会认为汇率的风险将影响国际交易成本( t r a n s a c t i o nc o s t ) ，增加企业利润的不 确性，因此其很可能会将自身的市场和资源往国内市场转移。这一观点最早在布 雷顿森林体系瓦解后就被e t h i e r ( 1 9 7 3 ) 3 迅速搬上了著作。e t h i c r 在存在汇率波动 的条件下，对风险厌恶型企业进行了模型化，并对其在进口额和相应的远期头寸 的选择情况进行了深入的研究。文中，他用即期汇率的标准差来衡量汇率的波动， 同时假定进口商品的价格是用国外货币表示，并且企业事先知道任何给定汇率下 的利润状况。通过研究e t h i e r 发现在此假设前提下，汇率的波动并不影响贸易情 况，但却对企业选择的远期头寸大小具有显著的影响。但在现实情况中，企业很 难掌握足够的信息，并准确的预测或知道各种汇率情况下的利润状况。因此， e t h i e r 对原有的模型进行了扩展，其在之前的基础上引入了公司对未来利润的波 动。在这种情形下，汇率的波动与贸易水平呈现出了负相关的现象，即：汇率的 波动对贸易存在负相关性。并且，他指出此结论对于假设在出口合约中明确所用 货币的情形同样适用。同期，c l a r k ( 1 9 7 3 ) 4 也对风险厌恶型企业进行了研究，建 立了与e t h i e r 类似的模型，并最终得到了相似的结论。 d e m e r s ( 1 9 9 1 ) 5 的研究表明，在支持汇率波动对贸易呈负相关性的模型中完 全可以放松“企业为风险厌恶型”这一严格假定。在研究中，他假定模型中的竞 a r t u s ，t o w a r daw o r eo r d e r l ye x c h a n g er a t es y s t e m j f i n a n c ea n dd e v e l o p m e n t ，1 9 8 3 ，( 2 0 ) ：1 0 一1 3 2 b r o d s k y f i x e dv e r s u sf l e x i b l ee x c h a n g er a t e sa n d t h em e a s u r e m e n to f e x c h a n g e r a t e i n s t a b i l i t y j j o u r n a lo fi n t e r n a t i o n a le c o n o m i c s ，1 9 8 4 ，( 1 6 ) ：2 9 5 3 0 6 3e t h i e r ，i n t e r n a t i o n a lt r a d ea n dt h ef o r w a r de x c h a n g em a r k e t j a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w ，1 9 7 3 ， 6 3 ( 3 ) ：4 9 4 - 5 0 3 4c l a r k ，u n c e r t a i n t y ，e x c h a n g er i s k ，a n dt h el e v e lo fi n t e r n a ti o n a lt r a d e j w e s t e r ne c o n o m i c j o u r n a l 。1 9 7 3 ，l1 ( 3 ) ：2 1 3 d e m e r s 。i n v e s t m e n tu n d e ru n c e r t a i n t y ，i r r e v e r s i b i1i t ya n d t h ea r r i v a lo fi n f o r m a t i o no v e r t i m e j r e v i e wo fe c o n o m i cs t u d y ，1 9 9 1 ，5 8 ( 3 ) ：3 35 0 浙江大学硕 ：学位论文人民币汇率波动对浙江纺织服装业进 u 影响的实b e 研究 争企业为风险中性型，并且该企业由于汇率波动造成的价格波动，而不能确切的 知道产品的需求状况。d e m e r s 的研究发现：在假定的不确定情形下，由于实物 资本投资的不可改变性，企业会逐渐减少生产水平。相应地，企业贸易量也会随 之减少。 f r a n k e ( 1 9 9 1 ) 1 也对风险中性型企业进行了研究，但他的研究结果却与d e m e r s 的相反其研究结果认为汇率波动与贸易呈正相关关系。在f r a n k e 的研究中， 企业被假定在垄断竞争的情形下运营，企业会最大化自身从出口中所要获取的未 来收益净现值，并且企业未来收益的净现值被定义为真实汇率的增函数。企业的 出口策略主要受其交易成本的影响，而且企业会权衡自身进入或退出某一国外市 场的成本和其在出口贸易中所获得的收益或损失之间的关系。当现金流函数是汇 率的凸函数时，现金流的现值的增长要快于企业进入或退出市场的成本增长，并 且企业可以从汇率波动中获益。在此种情形下，模型的结论表明：当汇率波动加 剧时，企业会更快地进入该国市场，更迟地退出该市场；同时，参与贸易的公司 也会相应地增加。 d eg r a u w e ( 1 9 8 8 ) 2 通过一模型对汇率波动与贸易关系争议的核心进行了刻 画。其模型研究的对象是竞争产商，并假定此类产商必须在国外市场和国内市场 之间做出选择。此外，模型还假定国内市场和国外市场的价格是固定的；因此， 此类产商所面临的唯一风险来源于出口产品以本国货币计算的价格。研究中， d eg r a u w e 用汇率的方差来度量汇率的波动程度。在上述这些假定下，当汇率波 动加剧时，该类产商的反应单单取决于其出口收益的边际效用期望值是否是汇率 波动的凸函数或凹函数。若该类产商表现出来的偏好呈轻度风险厌恶，则他们将 减少出口生产，因为更高的汇率风险降低了其出口收益的期望边际效用。然而， 若产商是极度的风险厌恶者，则他们会担心最坏的结果可能会出现。这就意味着， 汇率风险的增加会提高产商对其出口收益边际效用的期望值，从而他们会出口更 多来避免其收入的骤然降低。该模型中并不支持汇率风险的分散化。d eg r a u w e 最后指出资本市场的引入可以让其研究分析变得更为丰富，但不能排除掉其研究 结论得出的“不明确性”。 f r a n k e ，e x c h a n g er a t ev o l a t i i i l ya n di n t e r n a t i o n a lt r a d i n gs t r a t e g y j j o u r n a lo f i n t e r n a ti o n a lm o n e ya n df i n a n c e ，( 1 0 ) ：2 9 2 3 0 7 2d eg r a u w e e x c h a n g er a t ev a r i a b i l i t ya n dt h es l o w d o w ni ng r o w t ho fi n t e r n a t i o n a lt r a d e j i m f s t a f fp a p e r s ，1 9 8 8 ，3 5 ：6 3 8 4 6 浙江大学硕l ：学位论文人民币汇率波动对浙江纺织服装业进出u 影响的实证研究 与d eg r a u w e 一样，d e l l a s & z i l b e r f a r b ( 19 9 3 ) 1 的研究亦表明：汇率波动对贸 易的影响“不明确”，难以准确地判断二者是正相关还是负相关。d e l l a s & z i l b e r f a r b 在研究中使用了标准的资产组合模型( s t a n d a r da s s e tp o r t f o l i om o d e l ) 。 但与其他许多的研究用汇率的方差来度量汇率波动不一样，他们将汇率与预期值 的偏差作为度量汇率风险的标准。其模型中所用的资产是一份未规避风险的贸易 合约，该合约所蕴含的风险就是汇率波动所带来的波动，但汇率的概率分布情况 被假定为已知。d e l l a s & z i l b e r f a r b 研究的是一个既消费进口产品又出口产品的消 费者，他们在研究中并未引入产商。经过研究，d e l l a s & z i l b e r f a r b 发现该消费者 在其资产回报所面临的风险增加时( 即：汇率的波动加剧) ，究竟会增加还是减 少投资( 即：贸易) 取决于对其风险厌恶系数的假定。如果将其假定为凸函数， 那么汇率风险的增加会提高出口量。相反地，如果将其假定为凹函数，那么其结 论与引入产商并假设远期市场为零交易成本的情况所得到的结论一致。、 在b r o l l ( 1 9 9 4 ) 2 之前关于汇率波动与贸易关系的大部分理论模型主要是关注 于单边贸易企业。b r o i l 意识到跨国公司在全球贸易中所发挥的作用越来越大，因 此在其研究中关注的是一家风险厌恶型跨国企业，该企业在国外市场生产并在国 外销售。b r o i l 假定该跨国企业在国外市场上具有垄断地位，但同时面临着汇率波 动的风险。在研究中，他用即期汇率与期望汇率的差值来度量汇率波动。在汇率 风险为分散化的情况下，由于汇率波动风险的影响，该跨国企业在国外市场的生 产将会减少。然而，若国外市场的远期外汇市场发展成熟，并且该跨国企业可以 在其中进行交易，那么即期汇率的概率分布不会影响该跨国公司关于国外投资和 国外劳动力需求的决定函数。 仅仅将面临汇率风险的制造企业( 无论是从事一国贸易还是多国贸易公司) 的决定进行模型化并不能反映出国际贸易过程中的所有参与者类型。因为在国际 贸易的参与者并非都是产商。w o l f ( 1 9 9 5 ) 3 研究了一个风险厌恶型进口竞争代理商 的效用最大化问题。假定该代理商在做出选择时不仅面临汇率波动的风险，而且 其进口商品的价格也存在波动。该研究是利用汇率的方差来度量汇率波动风险。 1 d e l l a sa n dz i l b e r f a r b ，r e a le x c h a n g er a t ev o l a t i l i t ya n di n t e r n a t i o n a lt r a d e ：ar e e x a m i n a t i o n o ft h et h e o r y j s o u t h e r ne c o n o m i cj o u r n a l ，1 9 9 3 ，( 5 9 ) ：6 4 1 6 4 7 2b r o l l ，f o r e i g np i o d u c t i o na n df o r w a r dm a r k e t s j a u s t r a l i ae c o n o m i c p a p e r s ，1 9 9 4 ，( 6 2 ) ：卜6 3w o l f ，i m p o r ta n d h e d g i n gu n c e r t a i n t yi ni n t e r n a t i o n a lt r a d e 【j j o u r n a lo ff u t u r e sa n dm a r k e t s ， 1 9 9 5 ( 1 5 ) ：1 0 1 1 1 0 7 浙江人学硕j ：学位论文人民币汇率波动对浙江纺织服装业进 ；u 影响的实证研究 在多重风险的架构下，w o l f 明确地证明了汇率的波动对进口呈负相关性。并且， 研究还发现进口企业对投入要素和汇率风险规避工具的需求量要比在投入要素 价格已知的情况下所得到的需求量要少。在类似的框架下，g a g n o n ( 1 9 9 3 ) 1 构建 出了一国购买商品然后在另一个国家销售来谋求自身效用最大化的交易者的反 应函数。该类交易者被假定为风险厌恶型，因此得出了凹的效用函数和凸的成本 函数。在g a g n o n 的研究中汇率的波动对贸易产生抑制作用。 d eg r a u w e ( 1 9 8 8 ) 的研究假定了资本市场的引入并不会改变汇率波动影响的 “不明确性，之后不少其他学者对于他的研究进行了检验。v i a e n e & d e v r i e s ( 1 9 9 2 ) 2 在其研究中引入了一个成熟的远期外汇市场，他们假定参与人所处 的环境为完全竞争的市场。v i a e n e & d ev r i e s 的研究结果表明：在远期外汇市场 缺失的情况下，汇率波动的加剧对进出口都存在抑制作用；而引入远期外汇市场 后，汇率波动对进口商和出口商的影响相反。因为在远期外汇市场上，进口商和 出口商使用的规避头寸正好是反向的。因此，他们认为汇率波动的加剧对一国贸 易是有害还是有益取决于该国在外汇市场上做多和做空头寸的差值。 s e r c u ( 1 9 9 2 ) 3 在产商的决定函数中引入了摩擦，与f r a n k e ( 1 9 9 1 ) 假定的进入和 退出成本不同，他们假定存在标准税和运输成本( t r a n s p o r t a t i o nc o s t ) 。并且其 研究中引入了一个所谓的“市场期 ，即：风险中性型企业在当期生产，但在下 一期销售。是否出口的决定在得知汇率信息后做出。s e r c u 利用汇率的条件标准 差作为汇率波动的度量，最终研究表明：无论是竞争产商还是垄断产商，汇率波 动的加剧都会提高价格，促进生产和贸易。s e r c u & v a n h u l l e ( 1 9 9 2 ) 4 在s e r c u ( 1 9 9 2 ) 的基础上进行了扩展，对风险厌恶型产商采用了连续时间序列进行研究。其研究 所采用的模型主要针对于专为国外市场生产产品的公司的价值，研究结果表明： 贸易水平、出口商的资产价值和停止生产的临界值跟汇率波动的加剧成正向关 系。 在大部分关于汇率波动和贸易关系的研究采用的是局部均衡的方法来分析 。g a g n o n ，e x c h a n g er a t ev a r i a b i l i t ya n d t h el e v e lo fi n t e r n a t i o n a lt r a d e j j o u r n a io f i n t e r n a ti o n a le c o n o m i c s ，1 9 9 3 。3 4 ( 2 ) ：6 9 - 8 7 2v i a n n e ，j m ，a n dc g d ev r i e s ，i n t e r n a t i o n a lt r a d e a n de x c h a n g er a t ev o l a t i l i t y j e u r o p e a n e c o n o m i cr e v i e w 。1 9 9 2 ，3 6 ( 1 3 ) ：1 1 - 2 1 3s e r c u e x c h a n g e r a t e s ，v o l a t i l i t ya n dt h eo p t i o nt ot r a d ee j j j o u r n a lo fi n t e r n a t i o n a lm o n e y a n df i n a n c e 1 9 9 2 11 ( 5 ) ：7 9 9 3 4 s e r c ua n dv a n h u i i e ，e x c h a n g er a t ev o l a t i i i t y ，i n t e r n a t i o n a lt r a d e ，a n dv a l u eo fe x p o r t i n g f i r m s j j o u r n a lo fb a n k i n ga n df i n a n c e ，1 9 9 2 ，1 6 ( 1 ) ：5 5 8 2 浙江人学硕l ：学位论文 人民币汇率波动对浙江纺织服装业迸：l ju 影响的实证研究 产商的关系。k u m a r ( 1 9 9 2 ) 1 的研究则采用了两国的一般均衡模型，其中每一个国 家都只生产两种产品( 制造品和农产品) ，并且只有一种投入要素( 劳动力) 。 同时假定购买力平价理论( p u r c h a s i n gp o w e rp a r i t y ) z 成立，风险不完全规避， 偏好为风险厌恶型，以国外货币清算。另外，假定一国在制造业上具有比较优势， 而另一国在农业上具有比较优势。k u m a r 的研究认为汇率波动的增加等价于技术 的降低，并且在制造业上具有比较优势的国家资源将从制造业流向农业因为 后者并不面临汇率风险。相应地，另一个国家的情况则正好相反。进而，k u m a r 提出汇率波动的加剧将降低两国间的生产力差距，最终导致国家贸易的下降，促 进国内产业间贸易。 综上，前人通过不同的建模在理论上对汇率波动和贸易的关系进行了深入的 研究。总体而言，在汇率波动对贸易会产生促进作用还是抑制作用方面，学者们 并未在理论研究上达成一致。他们的研究之所以存在差异关键在于其各自研究视 角选取的不同，因而，也采用了不同建模方法和前提假设。并且，其所研究的对 象也存在差异有的是以产商作为研究对象，有的则以贸易代理商作为研究对 象。此外，资本市场等因素的引入与否也影响了其研究的结论。 2 1 2 汇率波动对贸易影响的实证研究：国外 h i l l ( 1 9 9 0 ) 3 认为贸易收支和真实汇率对于国内经济来说都是内生的，并且二 者间的影响是双向的。a b d u rr c h o w d h u r y ( 1 9 9 3 ) 4 通过误差修正模型对汇率波动 对七大- f 、j k ( g 7 ) 5 贸易收支的影响进行了研究，他发现汇率波动对这七大工业 国的出口具有显著的负相关性，同时他认为之前那些认为汇率波动与贸易收支不 o k u m a r ，r e a le f f e c t so fe x c h a n g er i s ko ni n t e r n a t i o n a lt r a d e r ，w o r k i n gp a p e r 。1 9 9 2 2 购买力i r 价理论指i ，货币汇率麻该按照每个国家之间的相对物价为标准，也就足说，两个货币的汇率 应该等于这两个国家的物价水平( 以一同定揽子的货物和服务来计算) 的比例。例如，如果汉堡包在美国 值2 0 0 荚几一个，而往英国值1 0 0 英磅一个，那么根据购买力平价理论，汇率一定是2 荚兀每i 英磅。 此理论假设这两种货币将最终向2 ：1 的关系变化。购买力、i ，价理论的主要不足n ：十其假设商品能被自由交 易，并日f i 计关税、配额和赋税等交易成奉。另一个小足足它只适用于商品，却忽视r 服务，丽服务恰恰 町以存北常硅著的价值差距的卒问。另外，除_ r 通货膨胀率和利息率差异之外，还自j e 它若干个w 素影响 着汇率，比如：经济数 发布报告、资产市场以及政局发展。在2 0 世纪9 0 年代之前，购买力半价理论缺 少事实依据来i j f i j j 古效性。9 0 年代之后，此理论似乎只适用于长周期( 3 5 年) 。4 ：如此跨度的周期中， 价格最终向f 价靠拢。 3j o h n h i l l ，t h e t r a d eb a l a n c ea n dt h er e a le x c h a n g er a t e j e c o n o m i cr e v i e w ，1 9 9 0 ，( 1 1 ) ：卜1 5 4a b d u rr c h o w d h u r y 。d o e se x c h a n g er a te v o la ti1 it yd e p r e s st r a d ef lo w s ? e vid e n c ef r o me r r o r - c o r r e c ti o nm o d e l s j t h er e v i e wo fe c o n o m i c sa n ds t a t i s t i c s ，1 9 9 3 ，( 4 ) ：7 0 0 - 7 0 6 5g 一7 由炎陶、德国、法国、英国、意人利、加拿人和ii 奉七围组成，每年集会p q 次。这七固的经济占全球 绛济的二三分之二。 9 浙江人学硕l j 学位论文人民币汇率波动对浙江纺织服装业进 l ju 影响的实证研究 存在显著关系的研究可能是因为他们忽略了相应时间序列的随机性。f r a n k e l & w e i ( 1 9 9 3 ) 1 运用横截面数据证明了汇率波动对亚洲国家出口显著的负相关性。 m c c a u s l a n d ( 1 9 9 6 ) 2 认为真实汇率的波动会导致企业进人特殊市场进行国际货物 贸易这将会影响贸易收支，即使真实汇率此时恢复原来水平，企业也不会退 出这些市场。r a h m a n 和m u s t a f a ( 1 9 9 6 ) 3 对美国1 9 7 3 1 9 9 2 年季度数据进行研究发 现：美元真实有效汇率及其贸易收支之间并不存在系统的长期影响关系。 m e k e n z i e ( 1 9 9 9 ) 4 对1 9 8 8 年5 三1 9 9 9 年关于汇率波动对贸易收支影响的研究进 行了梳理，从总体上看大多数研究认为汇率波动对贸易呈负相关性，但如果要真 正的测算这种影响大小，得到的结果却是这种影响并不显著。r o s e ( 2 0 0 0 ) 5 的研究 使用了一个扩展后的引力模型，并选取了1 8 6 个国家1 9 7 0 1 9 9 0 的数据作为样本， 他得出的结论是货币联盟对于国际贸易具有显著的正相关性，而汇率波动则对贸 易具有微小的负相关性。w i l s o n ( 2 0 0 0 ) 6 通过1 9 7 0 一1 9 9 6 年度数据研究了韩国、美 国和日本之间的多边贸易，他发现实际汇率对韩美和韩日之间的贸易收支影响不 显著。b o y d ( 2 0 0 1 ) 7 对法国、德国、日本、荷兰和美国进行了研究，通过研究他 认为有证据表明实际汇率对贸易收支有着显著的影响。s a u e r ；f f l b o h a r a ( 2 0 0 1 ) 8 使 用了发达国家和发展中国家的面板数据对汇率波动与出口的关系进行了研究，认 为汇率波动对拉美国家的出口具有显著的负相关性。b r a h m a s r e n e 和 j i r a n y a k u ( 2 0 0 2 ) 9 研究了汇率对泰国与其主要贸易伙伴间的贸易收支状况的影响， 结果发现：与其它影响因素相比而言，真实汇率对贸易收支的影响是最大的。 k y e r e m e ( 2 0 0 2 ) 1 0 对美国和澳大利亚间的贸易数据使用了误差修正模型进行回归， 1 f r a n k e l lw e is h a n g j i n ，t r a d eb l o c k sa n dc u r r e n c yb l o c k se j n b e rw o r k i n gp a p e r ，1 9 9 3 ，( 4 3 3 5 ) 2m c c a u s i a n d 。e x c h a n g er a t eh y s t e r e s i sf r o mt r a d e a c c o u n ti n t e r a c t i o n m t h em a n c h e s t e rs c h o o l ， 1 9 9 6 ：1 1 3 - 1 3 1 3r a h m a n lm u s t a f a t h e d a n ci n go ft h er e a le x c h a n g er a t eo f u sd o ll a ra n dt h eu s r e a lt r a d e b a l a n c e j a p p li e de c o n o m i c sl e t t e r s ，1 9 9 6 ，( 1 2 ) ：8 0 7 8 0 8 4m c k e n z i e t h ei m p a c t o fe x c h a n g er a t ev o l a t i l i t yo ni n t e r n a t i o n a lt r a d ef l o w s j j o u r n a lo f e c o n o m i cs u r v e y s 1 9 9 9 ( 1 ) ：7 1 1 0 6 r o s e ，o n em o n e y ，o n em a r k e t ：t h ee f f e c to fc o m m o nc u r r e n cie s o nt r a d e j e c o n o m i cp o lic y ， 2 0 0 0 。( 3 0 ) ：7 - 4 7 6w i l s o n e x c h a n g er