（会计学专业论文）我国上市公司自愿性信息披露质量的案例研究.pdf

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容及特点、自愿性信息披露的动因和影响因素，并通过多案例研究法具体分析 了我国上市公司自愿性信息披露的整体状况和披露差异，并在公司治理结构、 公司规模、经营与发展能力以及盈利能力的影响因素上检验了对自愿性信息披 露质量的影响。其中，在公司治理结构因素上，通过独立董事比例、审计委员 会设置、c e o 两职状态和公司股权结构四个方面来进行分析。最后得出本文的研 究结论，并对我国上市公司自愿性披露质量的提高，披露体系的完善提出了相 关建议，提出了本研究的局限以及未来的展望。 关键词：自愿性信息披露自愿性信息披露指数公司治理结构公司特征 案例研究 a b s t r a c t a b s t r a c t w i t ht h ef u r t h e rd e v e l o p m e n ta n dg r o w i n go ft h es e c u r i t ym a r k e n ta n dt h ef a l s e i n f o r m a t i o na c c i d e n t se x p o s e d ，t h ei n v e s t o r sg u r a d u a l l yp a ym o r ee n p h a s i so nt h e q u a l i t ya n dq u a n t i t yo fi n f o r m a t i o ns u p p l yi ni n t e n s ec o m p e t i t i v es t o c km a r k e t t h e c o m p u l s i v el a w sa n dr e g u l a t i o n si sn o te n o u g hf o rt h ed e m a n d sd i v e r s i t yo fi n v e s t o r s ， v o l u n t a r yd i s c l o s u r ei sn e e d e dt os u p p l ya n de x p a n d s o ，i ti sv e r yn e c e s s a r yt os t u d y t h ep r o b l e mo fi n f o r m a t i o nv o l u n t a r yd i s c l o s u r e a tp r e s e n t ，a l t h o u g ht h e r ea r em a n ye m p i r i c a lr e s e a r c h e sa th o m ea n da b r o a d t h a tu s i n gr e g r e s s i o na n a l y s i sm e t h o dh a v er e s e a r c h e dt h ef l u e n c i n gf a c t o r so ft h e v o l u n t a r yd i s c l o s u r e ，w i t h o u tm i n i n gf u r t h e re v e n t sa n dc a u s e sp r o f o u n d l y t h i s t h e s i si sb a c e do ns u b s t i t u t et h e o r y , s i n a it h e o r y , i n v e s t m e n tb e h a v i o rt h e o r ya n d e x c e s sd i s c l o s u r ep r o f i tt h e o r y , u s i n g2 0 0 7a n n u a lr e p o r to fc h i n a sl i s t e dc o m p a n i e s f o rm a j o rv o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r ec a r r i e r , s e l e c t ss i xc o m p a n i e s ，t h r e eo f t h e mg e tt h eh i g h t e s tv d ia n dt h eo t h e rt h r e eg e tt h el o w e s tv d i i na d d i t i o nt o t e s t i n f u e c i n gf a c t o r so fv o l u n t a r yd i s c l o s r e ，t h i st h e s i ss u m m a r i z e st h eg o o dn e w sa n d b a dn e w so ft h e s ec o m p a n i e sf r o m2 0 0 3t o2 0 0 7 ，i no r d e rt oe x p l o r et h e f u r t h e r t h e o r ye x p l a i n a t i o na n dm o t i v a t i o no fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e f i r s to fa l l ，t h i st h e s i ss t a r t sf r o mt h eb a s i ct h e o r y , a n a l y z e st h ec o n t e n t s ， c h a r a c t e r s t i c s ，c a u s e s a n di n f l u e n c i n gf a c t o r so fv o l u n t a r yd i s c l o s u r e ，t h r o u g h m u l t i - c a s em e t h o dt oa n a l y s et h eo v e r a l ls i t u a t i o no ft h ev o l u n t a r yd i s c l o s u r e t h e n ， t h i st h e s i se x a m i n e st h ef l u e n c i n gf a c t o r so ft h ev o l u n t a r yd i s c l o s u r ea b o u tc o r p o r a t e g o v e r n a n c es t r u c t u r e ，c o m p a n ys i z e ，d e v e l o p m e n tc a p a b i l i t i e s a n d p r o f i t a b i l i t y a m o n gt h e f a c t o ro fc o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e ，t h i st h i s e sr e s e a r c h e st h o u g h f o u ra s p e c t s ：t h ep r o o r t i o no fi n d e p e n d e n td i r e c t o r s ，a u d i tc o m m i t t e e s ，c e od u a l i t y a n dc o r p o r a t eo w n e r s h i ps t r u c t u r e a tl a s t ，t h i st h e s i ss u m su pt h ec o n c l u s i o n sa n d a i m sa tt h ei m p r o v e m e n to fv o l u n t a r yd i s c l o s u r eo fl i s t e dc o m p a n i e s ，c o m i n gu pw i t h r e l a t e ds u g g e n s t i o n sa n dl i m i t i a t o n so ft h i ss t u d y , a sw e l la sv i s i o nf o rt h ef u t u r e k e yw o r d s ：v o l u n t a r yd i s c l o s u r ev o l u n t a r yd i s c l o s u r ei n d e xc o r p o r a t e g o v e m a n c es t r u c t u r e f i r m s p e c i f i cc h a r a c t e r i s t i c s c a s es t u d y i l 目录 目录 第一章绪论1 第一节研究背景、目的与意义1 一、研究背景1 二、研究目的和研究意义2 第二节国内外研究文献综述3 一、国外关于自愿性信息披露的相关研究3 二、国内关t - 自愿性信息披露的相关研究4 第三节研究框架和创新点5 一、研究框架5 二、研究方法5 三、本文创新点6 第二章自愿性信息披露的内涵、理论基础及影响因素7 第一节 一、 第二节 一、 第三节 一、 第三章 第一节 第二节 一、 自愿性信息披露的内涵7 自愿性信息披露的概念界定7 自愿性信息披露的内容8 自愿性信息披露的动因分析1 1 自愿性信息披露的理论动因1 1 自愿性信息披露的现实动因1 3 自愿性信息披露的主要影响因素1 5 公司治理结构因素1 6 上市公司的公司特征因素1 9 我国上市公司自愿性信息披露案例分析2 1 案例公司的选取2 l 自愿性信息披露质量的衡量2 1 数据来源及案例公司的选取2 3 自愿性信息披露最佳上市公司案例研究2 4 自愿性信息披露最佳三家公司综述2 4 日录 二、具体案例分析2 5 第三节自愿性信息披露最差上市公司案例研究3 9 一、自愿性信息披露最差三家公司综述3 9 二、具体案例分析4 l 第四节自愿性信息披露最佳与最差上市公司对比分析5 3 一、总体情况概述5 3 二、自愿性披露项目的信息披露情况对比5 3 三、公司绩效方面的对比分析5 4 第五节案例公司自愿性信息披露影响因素的t 检验5 5 一、被解释变量与解释变量定义5 6 二、检验结果及分析5 6 第四章结论及相关建议5 9 第一节基本结论及建议5 9 一、本文的研究结论5 9 二、提高我国上市公司自愿性信息披露的建议6 0 第二节本文的局限性及未来展望6 1 一、本研究的局限性6 l 二、未来研究的展望6 2 参考文献6 3 致谢7 1 附录6 6 个人简历7 2 i v 第一章绪论 第一章绪论 第一节研究背景、目的与意义 一、研究背景 信息是证券市场的枢纽和核心，从某种角度上讲，证券市场就是一个信息 市场。随着市场化进程的推动，信息披露成为投资者和上市公司之间的一种沟 通方式。信息披露理论可以分为强制性信息披露和自愿性信息披露，强制性信 息披露是自愿性信息披露的基础，只有作为信息披露法定最低要求和整个信息 披露制度基础的强制性信息披露制度得到切实的执行，整个证券市场才能稳定 发展。上市公司信息披露的充分、及时和准确有助于保护投资者，降低证券市 场发行与交易过程中的信息不对称、节约交易成本，减少投资者错误的选择和 决策，对创建稳定、公平的证券交易环境，促进证券市场的健康发展有着决定 性的作用。信息披露不足甚至是虚假披露会直接导致证券投资决策失误，从而 造成证券市场无法有效运行。 随着价值投资理念的普及，投资者越来越把上市公司的会计信息及其财务 报告视为投资决策的重要参考依据，对信息披露的内容、形式、质量及其规范 等要求越来越高，越来越重视反映企业核心能力、不确定信息以及预测信息等。 然而，目前大多数国家普遍采用的强制性信息披露制度在面对投资者多样化的 信息需求感到越来越力不从心，因此很多国家开始尝试自愿性信息披露，美国 从上世纪六十年代就开始这方面的研究，从理论和实际应用中都走在了前列。 近年来，我国经济高速增长，我国的资本市场对外国投资者有着极大的吸 引力，但是这种吸引力依赖于我国公司，尤其是上市公司质量才能转化为实际 的投资。作为理性投资者，外国投资者并不惧怕风险，而难以预期的风险即“黑 箱 操作却使他们避而远之。而近年来我国证券市场上仍存在着某种程度的“信 用危机”，资本市场频频发生虚假信息披露的案件，严重打击了投资者对证券市 场的信任以及投资的信心。从中国证监会对违规上市公司的处罚和上海、深圳 交易所对上市公司诚信情况的披露中我们也可以得知，东方锅炉包装上市，通 过推迟确认上年销售收入，虚增利润1 2 3 亿元；科大创新2 0 0 1 和2 0 0 2 年隐瞒 了部分会计资料并虚构合同以增加净利润收入达1 4 2 3 6 3 万元等等，一连串的 第一章绪论 事件不禁引发一番深思：上市公司信息披露规则和监管究竟是法律上的“形式 还是经济上的“实质”? 许多学者提出进一步强化上市公司强制性信息披露制 度，我国也陆续地出台了一些惩治虚假信息披露的规章条例，但由于强制性信 息披露存在着内容有限、无视行业区别等固有的局限性，并不能从根本上解决 问题，过度的监管可能会造成物极必反的后果，因此需要有更多的自愿性披露 的信息来补充，以建立一个以强制性披露为主，自愿性披露为辅的上市公司信 息披露体系。国内对与强制性信息披露的研究已经比较成熟，而对于自愿性信 息披露的研究才刚刚起步，在当前的状况下，为了建立一个规范有效的证券市 场，对自愿性信息披露进行相关研究非常有必要，本文正是在这样的背景下， 尝试通过其他学者较少在自愿性信息披露中较少采用的案例研究来分析自愿性 信息披露质量和公司治理和公司特征两个主要影响因素方面的关系。 二、研究目的和研究意义 由于我国会计准则、制度在制定过程中没有得到充分的公开，导致只有少 数利益相关者能参与准则制定过程的机会，从而是准则、制度具有一定的不完 备性，难以完全满足市场发展的需要。而企业自愿性信息的披露不受相关会计 准则、会计制度的披露内容限制，企业可以根据自身的实际情况，结合自身经 营管理的特点，制定出企业自愿披露信息的内容，切实满足投资者的信息需求。 因此，通过对上市公司自愿性信息披露的问题进行研究，对于完善相关制度准 则，有着重要的理论意义。同时，通过促进上市公司自愿性信息的披露，能够 使处于信息劣势的投资者获得更详尽、更准确、更有效的信息，增强其对我国 证券市场的信息，对我国证券市场健康、稳定发展具有十分重要的现实意义。 可喜的是，为了推动上市公司完善治理结构，规范上市公司投资者关系管理工 作，促进证券市场的健康发展，深交所制定并发布了上市公司投资者关系管 理指引。该文件首次引入了上市公司自愿性信息披露的概念。实际上，自愿性 信息披露是对作为基本信息披露制度的强制性信息披露的补充和深化，对提高 公司信息披露质量，展示公司未来和真正的价值有着重要作用。 此外，目前我国上市公司信息披露存在诸多问题，自愿性信息披露项目过 少，自愿性信息披露整体水平偏低等，因此，通过对自愿性信息披露的内容、 特点、动因及影响因素的研究，完善我国上市公司自愿性信息披露的方式、披 露程序，提高自愿性信息披露的水平，对于引进外资、完善我国上市公司信息 2 第一章绪论 披露体系、保护众多投资者尤其是中小投资者以及保证证券市场的健康稳定发 展具有十分重要的意义。 第二节国内外研究文献综述 一、国外关于自愿性信息披露的相关研究 2 0 0 1 年1 月2 9 日美国注册会计师协会( f a s b ) 旗下的“业务呈报研究项 目组 ( b 冲) 发表了一份报告，题为改进企业报告：透视日益增加的自愿 披露。该报告选取了8 个行业的多家上市公司为样本，总结了自愿披露的种类、 框架以及自愿披露的成本和效益，并展望了未来的业务报告。国外关于自愿性 信息披露的影响因素的实证研究很多。 c h o w 和w o n g ( 1 9 8 7 ) 对墨西哥5 2 家制造业公司的自愿性信息披露进行了 实证研究，利用多元线性回归检验公司规模、财务杠杆以及资产占用比例与自 愿性披露水平的干系，结果表明公司规模显著正相关，而另外两个因素影响不 显著。 m e e k 等( 1 9 9 5 ) 选择1 1 6 家美国公司、6 4 家英国公司和4 6 家欧洲大陆的 跨国公司，对其年报中的自愿性信息披露的影响因素做了实证研究，他们首次 将自愿性信息分为了战略性信息、非财务信息和财务信息三大类。研究表明， 公司规模、公司所在国家或地区、上市情况和行业类型是最重要的影响因素。 m c k i n n o n 和d a l i m u t h e ( 1 9 9 3 ) 对6 5 家澳大利亚多元化上市公司进行了分 析，研究发现公司规模、行业类型对公司自愿性披露部分有显著影响，而财务 杠杆没有影响。 h o s s a i n 等人( 1 9 9 5 ) 对5 5 家新西兰上市公司的自愿性信息披露进行了实证 研究，利用代理理论分析，检验了公司的五大特征，即公司规模、财务杠杆、 资产占用比例、审计者类型及上市情况，与自愿性信息披露水平之间的关系， 研究表明，前三个因素影响显著，且公司规模的解释力最强，并且认为这而研 究对会计政策的制定者非常有意义。 s i m o n 和w o n g ( 2 0 0 1 ) 研究了香港上市公司的四个公司治理特征，即独立 董事比例、是否存在审计委员会、董事长是否兼任总经理和董事会中家族成员 的比例与自愿性信息披露水平之问的关系。结果表明，是否存在审计委员会与 自愿性信息披露水平呈显著正相关，董事会中家族成员的比例呈负相关，另外 3 研究结果未 做了实证分 析，研究显示公司规模、上市情况以及行业类型对披露水平有着显著影响，多 地上市公司和制造业类公司往往愿意披露更多的信息。 以上学者通过实证的研究方法对不同国家和地区的公司的自愿性信息披露 行为做了大量的分析，他们从不同的侧重点出发，涉及到了影响自愿性信息披 露的各种影响因素。 二、国内关于自愿性信息披露的相关研究 国内学术界目前对于上市公司自愿性信息披露的研究基本处于起步阶段， 有影响力的研究成果不多。 李明辉( 2 0 0 1 ) 首先对自愿性披露进行了经济学解释，分析了我国较少进 行自愿性信息披露的原因，他认为公司基于企业形象、投资者关系、社会责任 和回避风险等动机会主动披露有关信息。他在2 0 0 3 年对我国2 0 0 1 年上市公司 年报中的内部控制信息披露状况进行了分析，研究表明目前我国上市公司内部 控制信息很大程度上流于形式，没有实质性的内容。 赵云芳( 2 0 0 3 ) 研究了自愿性披露的动因、内容选择、程序及措施等方面， 提出应强化对自愿性信息披露的监管和管理，提高企业资源性披露的质量，对 会计信息进行合理估价，从而使投资者收益并促使公司进行更及时、合理的自 愿性信息披露。 程新生等( 2 0 0 8 ) 以中国沪深两市2 0 0 4 - 2 0 0 6 年发生的第一大股东股权转 让事件为研究对象，以股权分置改革为背景，研究了上市公司的自愿性信息披 露情况，研究发现，控制权转移公司和未转移公司自愿性信息披露不存在显著 差异，股权分置改革促进了自愿性信息披露。 程新生等( 2 0 0 8 ) 在自愿性信息披露与公司治理的研究中发现，独立董事 规模、财会专业背景独立董事比例、金额最高的前三名高管薪酬对自愿性信息 披露产生正向影响；董事会越稳定，公司自愿性信息披露水平越高，股权集中 度越高，自愿性信息披露水平越低。 崔学刚、朱文明( 2 0 0 3 ) 采用回归分析的方法，分析了影响我国上市公司 自愿性信息披露的若干公司特征因素，其研究发现，公司前十大股东持股比例 4 第一章绪论 与自愿性信息披露水平负相关，公司规模与自愿性信息披露水平呈正相关，深 圳的上市公司信息披露水平高于上海上市公司，且公司的盈利水平与自愿性信 息披露水平负相关。 从以上文献综述可以看到，国外关于自愿性信息披露的研究要早于国内的 研究，而且有着不同的研究视角。我国由于证券市场发展较晚，关于信息披露 的研究仍然处于初级阶段，关于强制性信息披露的研究要远远多于自愿性信息 披露的研究。 第三节研究框架和创新点 一、研究框架 本文的研究框架如下： 第一章：绪论。本部分主要阐述本研究的背景、意义及目的，以及研究的 方法和创新点。 第二章：自愿性信息披露的内涵、理论基础及影响因素。本部分在国内外 的研究基础上，主要从理论角度分析了自愿性信息披露的概念、内容以及理论 和现实动因以及相关影响因素。 第三章：我国上市公司自愿性信息披露案例分析。本章选取了自愿性信息 披露最佳和最差的各三家公司，通过公司治理结构、公司规模、经营能力以及 盈利能力几个方面检验对自愿性信息披露程度的影响。 第四章：结论及相关建议。本章对全文的研究进行了总结，对我国上市公 司资源性信息披露改善提出了相关建议以及本文的研究局限。 二、研究方法 规范研究和案例研究是现代经济理论研究中广泛运用的两种方法。规范研 究是对经济活动进行评价，注重对经济行为的价值判断，侧重于定性分析；案 例研究是一种经验主义的探究，运用事例证据展开研究，属于实证研究。理论 的评述和观点的提出离不开规范研究，对规范研究得出结果或结论的解释和验 证，又必须采用一定的实证方法加以检验。所以本文遵循着规范研究和多案例 研究相结合的方法系统地研究了我国上市公司自愿性信息披露质量的相关影响 因素的理论内涵和实践意义。 5 第一章绪论 任何科学的研究都是在前人成果的基础上展开的，本文的规范研究就是站 在这些先行者的肩上，通过对已有的研究成果的演绎归纳，提出自己的观点和 方法。在对自愿性信息披露质量展开规范性研究的基础上，通过计算自愿性信 息披露指数，对我国上市公司的自愿性信息披露质量进行分析和检验。论文主 要采用了多项案例研究法，通过多项具体案例的研究，依托于同一研究主旨， 对所有案例进行归纳、总结，并得出研究结论。 三、本文创新点 本文的创新点如下： 第一，以自愿性信息披露为对象，结合国内外学者的研究和我国的实际情 况，构建一套可靠的能反映我国上市公司自愿性信息披露水平的指标体系，考 虑到我国对信息披露的要求不同，通过增减条目，选取能够反映我国公司核心 能力、反映未来潜在收益等相关信息条目构建自愿性信息披露项目表，并据此 计算我国各上市公司的自愿性信息披露指数来衡量披露的质量水平。 第二，国内学者对强制性信息披露研究较多，对自愿性信息披露研究较少， 更是没有对自愿性信息披露方面的具体案例研究。本文运用了多项案例研究法， 对我国上市公司的自愿性信息披露质量进行了研究，以期从一个新的角度来分 析我国证券市场的信息披露情况，改善我国证券市场的信息环境，同时也丰富 我国在自愿性信息披露方面的理论研究。 6 第二章自愿性信息披露的内涵、理论基础及影响冈索 第二章自愿性信息披露的内涵、理论基础及影响因素 第一节自愿性信息披露的内涵 一、自愿性信息披露的概念界定 自愿性信息披露( v o l u n t a r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ) 是指除强制性披露之外， 上市公司基于公司形象、投资者关系、规避诉讼风险等动机主动对外披露的公 司信息( 何卫东，2 0 0 3 ) 。强制性信息披露( m a n d a t o r yi n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ) 是指由一国的公司法、证券法、会计准则和监管部门条例等法律法规明确规定 的上市公司必须进行的信息披露( 王雄元、严艳，2 0 0 3 ) 。例如：基本财务信息、 重大关联交易信息、审计意见等。强制性信息披露的最大特点在于强制性，违 反后有明确的惩罚措施，而自愿性信息披露在于管理人员披露信息的自主性。 美国财务会计准则委员会( f a s b ) ( 2 0 0 1 ) 在改进企业报告：增进自愿披 露的透视报告中给“自愿性信息披露”界定了一个更加专业的定义：上市公 司主动披露，而非公认会计准则和证券监管部门明确要求的基本财务信息之外 的信息。根据d y e ( 1 9 9 0 ) 年的研究以及作者的整理，强制性信息披露与自愿性 信息披露的区别如表2 1 所示。 表2 1强制性信息披露与自愿性信息披露的主要区别 ： 强制性信息披露 自愿性信息披露 区分项目 由公司法、证券法、会计准则和监除强制性披露的信息外，公司基 定义不同 管部门条例等法律、法规明确规定于其形象、投资者关系、规避诉 的公司必须披露的信息讼风险等动机主动披露的信息 以法律规范来调整公司与其他利益公司与其利益相关者之问基于经 动力不同 相关者之问的信息沟通济利益进行的白利性信息沟通 公司概况及主营业务、基本财务信管理者对公司长期战略及竞争优 息、重大关联交易信息等及其审计 势的评价、环境保护和社会责任、 内容不同 意见、股东及董事会人员信息公司实际运作信息、前瞻性预测 信息、公司治理效果等 7 第二章自愿性信息披露的内涵、理论基础及影响冈素 续表 一 强制性信息披嚣自愿性信息披露 区分项目 公告、年报( 多见于描述性部分) 、 载体不同季报、中报、年报等 宣传册、网站、路演、宣讲会等 时问不同 季度、年度的规定时问内 适时 公司治理机制的设计及有效性 制衡机制不同法律的制定和执行 经济全球化及资本市场全球化 披露根源不同公司自身信息的垄断性 资料来源：作者整理 二、自愿性信息披露的内容 由于上市公司强制性信息披露内容的规定不同，世界上各个国家与地区在 证券市场发展的不同时期自愿性信息披露的内容也不一样。例如，f a s b ( 2 0 0 1 ) 在其发表的改进企业报告：增进自愿披露的透视研究报告以及l i t a n & w a l l i s o n ( 2 0 0 0 ) 的研究中，总结了美国上市公司自愿性信息披露的六项基本内 容：1 公司业务信息；2 管理层对以上数据的分析；3 未来发展的前瞻性信息； 4 管理层及股东的信息；5 公司的背景信息；6 未确认无形资产的信息。c h a u & g r a y ( 2 0 0 2 ) 将上市公司的自愿性信息披露内容归纳为三个大类，即：1 、战略 性信息( s t r a t e g i ci n f o r m a t i o n ) ，主要包括：公司整体信息、公司战略、收购与 处置信息、研发信息、未来展望信息；2 、非财务信息( n o n f i n a n c i a li n f o r m a t i o n ) ， 主要包括：董事信息、雇员信息、社会责任与创值信息；3 、财务信息( f i n a n c i a l i n f o r m a t i o n ) ，主要包括：分部会计信息、财务分析信息、外汇资产信息、股票 价格信息等。 借鉴国外内容分析法评价信息披露透明度的体系，国内学者也建立了自创 的自愿性信息披露评价体系。 张宗新、郭来生等( 2 0 0 4 ) 用m e e k 指数表为蓝本，针对中国资本市场情况 加以调整，构建了反映我国市场情况的自愿披露指数，对我国证券市场的有效 性进行了实证研究。在研究过程中，将自愿性披露信息划分为战略性信息 8 第二章自愿性信息披露的内涵、理论基础及影响因素 ( s t r a t e g i ci n f o r m a t i o n ) 、非财务主要信息( n o n f i n a n c i a li n f o r m a t i o n ) 和财务信 息( f i n a n c i a li n f o r m a t i o n ) ，设定三大类指标，然后从上市公司对外公布的年报、 中报、季报、临时公告信息资料中提取有用信息，按规定的标准对每家上市公 司进行评分，最终计算出每家上市公司自愿性信息披露指数。具体的评分标准 和方法见表2 2 上市公司自愿性信息披露指数评分表。该方法比较全面地涵盖 了相关信息的披露情况，可以很好地衡量信息披露的充分性。但仍不能反映披 露的及时性和各种信息影响的权重高低。 表2 2 上市公司自愿性信息披露指数评分表 序号战略性信息分值说明 1 公司的战略描述 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 2 实现公司战略的时间表 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 3 完成目标的步骤与行动 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 4 战略对当前业绩的影响 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 5销售额或营业额的预测 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 6 战略对未来业绩的影响 2 定性描述的给1 分，定龟定性相结合给2 分 7 实现公司战略的障碍及影响 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 8 现金流的预测 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 9 利润的预测 2 定性描述的给1 分，定最定性相结合给2 分 l o 资本性支出的预测 2 定性描述的给1 分，定帚定性柏结合给2 分 l l 朱来的市场机会对公司业绩的影响 2 定性描述的给1 分，定最定性相结合给2 分 1 2 对公司社会形象的描述 2 定性描述的给1 分，定最定性柏结合给2 分 序号非财务主要信息分值说明 l 竞争环境 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 2 市场占有率变动的分析 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 3 生产率指标 2 定性描述的给1 分，定最定性相结合给2 分 4 员工人均创值额 2 定性描述的给1 分，定罱定性相结合给2 分 5 员t 人均报酬 2 定性描述的给1 分，定最定性相结合给2 分 6 公司的研发政策、人员及费用变动 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 7 培训费用 2 定性描述的给1 分，定罱定性相结合给2 分 8 执行董事的从业经历 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 9 第二章自愿性信息披露的内涵、理论基础及影响因素 续表 序号非财务主要信息分值说明 9 非执行董事的从业经历 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 1 0 发生事故数 2 定量描述，详细的给2 分。一般性描述1 分 1 l 股东大会非强制性信息 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 1 2 非强制性澄清公告 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 1 3 福利信息 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 1 4 劳保政策 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 1 5 公益捐赠 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 1 6 环保计划 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 1 7 社区计划 2 定性描述，详细的给2 分，般性描述1 分 1 8 被培训员工数目 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 序号财务信息分值说明 l 营业收入、销售收入变动的分析 2 定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 2盈利的定性评述2定性描述，详细的给2 分，一般性描述1 分 3 现金流的定性或定最陈述 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 4 米分配利润变动分析 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 5 应收账款其他应收款变动的分析 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 6 管理费用、财务费用变动的分析 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 7 关于公司负债变动的分析 2 定性描述的给1 分，定量定性柏结合给2 分 8 其他无形资产价值披露( 商誉除外) 2 定性描述的给1 分，定量定性相结合给2 分 9 经营成本的变动分析 2 定性描述的给1 分，定最定性相结合给2 分 资料来源：韩慧博公司治理、信息披露透明度与盈余管理：【博士学位论文】吉林大学2 0 0 7 此外，我国深圳证券交易所在2 0 0 3 年4 月推出的上市公司自愿性信息披 露研究报告中首次j 下式提出自愿性信息披露，把上市公司的自愿性信息披露 的内容主要分为了战略信息、未来展望信息、非财务信息和扩展性财务信息或 管理当局讨论与分析( m d & a ) 四种。本文综合国外学者的研究，整理出1 3 项 自愿性信息披露指标体系，作为衡量我国上市公司自愿性信息披露程度的一个 标准。 1 0 第二章自愿性信息披露的内涵、理论基础及影响因素 第二节自愿性信息披露的动因分析 信息披露一旦成为上市公司的自愿行为，就会产生信息披露意愿的强化和 弱化两种动机。强化动机倾向于主动发布、较多发布好消息，目的在于塑造公 司高股价高成长性的强势形象；而弱化动机是上市公司担心主动披露行为会带 来违规受罚或成本上升的风险，而倾向于不充分披露甚至不披露自愿性信息。 一、自愿性信息披露的理论动因 自愿性信息披露理论认为，为有效履行受托责任、争夺市场资源及向市场 传递良好的信号，公司会自愿披露绝大部分信息，而不足的部分可通过个人契 约方式加以弥补( 韩慧博，2 0 0 7 ) 。所以，自愿性信息披露的理论基础，主要考 虑以下几种理论：委托代理理论、激烈的市场竞争性、信号理传递理论、私人 契约理论以及超额收益理论。 ( 一) 代理理论 j e n s e n 和m e c k l i n g ( 1 9 7 6 ) 将代理关系定义为“一种契约”，“在这种契约 下，一个人或更多的人( 委托人) 聘用另一个人( 代理人) 代表他们来履行某 些服务，包括把若干决策权托付给代理人”。根据代理理论，由于委托人与代理 人之间存在利益冲突以及信息的不对称，代理人就会利用信息优势以牺牲委托 人的利益为代价使自身利益最大化，从而产生代理成本，并将代理成本定义为 委托人的监督支出、代理人的保证支出和剩余损失之和。在代理理论中，复杂 的层级组织被简化为“契约 ，而契约的本质就是信息，会计信息是契约当事人 订约的基础，它反映出委托代理双方的权责关系( 李维安，2 0 0 2 ) ，企业也被看 做是一系列“契约的联结”，而契约正是减少这种冲突的一种有效途径。伯利、 米恩斯( 1 9 3 2 ) 首先分析了现代股份公司中存在的所有权与经营权的分离问题。 委托人与代理人通过签订一系列的契约来限制经理人对额外利益的追求行 为，同时也能提高公司股票价值；对外部股东而言，只要公司价值的增加超过 监督成本和激励成本，股东就有动机以契约的形式来降低代理成本；对经理人 而言，只要自身的财富净增加高于放弃的额外收益，那么他们也乐意接受这些 契约。由于监督代理契约的执行要耗费成本，这些成本不但会降低投资报酬， 还有可能降低经理的奖金、分红和其他报酬，因此经理有动机使监督成本保持 最低。由于重要信息的公开披露对保证这些契约的执行而减少双方的代理成本 露相关信息， ( 二) 信号传递理论 信号传递理论最先由塞宾斯( s p e n c e ) 于1 9 7 4 年引入经济学，随后被广泛 运用于管理学和证券市场相关领域，s t e p h e n r o s s 又将其应用到了财务领域。信 号传递理论解释了公司即使在没有强制性报告的要求情况下，也具有自愿向资 本市场进行报告的动机，因为公司在相互争夺稀缺的风险资本时，为了在风险 资本市场上竞争取得成功，进行自愿性信息披露是很有必要的。 该理论认为，在交易过程中，交易双方存在明显的信息不对称现象。当管 理当局等内部人员拥有了更多、更准确的对公司现在和未来的信息( 即内部信 息) 时，投资者由于不能充分了解公司机会和风险的信息，因而不能正确地对 公司做出评价，进行正确的投资，从而发生逆向选择( s t e p h e n r o s s ，2 0 0 3 ) 。 a k e r l o f ( 1 9 7 0 ) 也通过对资本市场的研究发现，由于存在信息的不对称，资本 市场也存在着逆向选择问题，即由于投资者对信息的缺乏，无法辨别股票的真 实价值，投资者只愿意按照资本市场预期的平均价格来购买公司的股票，导致 公司股票的市场价值偏离实际价值。 解决逆向选择问题的一个方法是信号传递( s i g n a l i n g ) 。如果代理人能选用 某种信号将其私人信息传递给委托人，委托人在观测到信号后与代理人签约， 就可以根据产品的质量进行相应的定价，实现帕累托改进，这样就产生了自愿 性信息披露的动机。由于资本是稀缺的，而资本市场是竞争的，加上产品市场 和经理人市场的竞争，任何一方沉默都被认为是不利的信息，所以企业管理人 员即使是较差的公司都有自愿披露可靠、相关信息的动机。 ( 三) 投资行为理论 根据不确定性的“投资行为理论 ，证券市场的投资报酬率和风险密切相关。 在风险水平相同的情况下，投资者偏好更高的投资报酬率；在投资报酬率相等 的情况下，投资者要求更低的风险水平。上市公司通过自愿性信息的充分披露 对使用者有用的信息，从而使投资者的不确定性减少，从而降低风险。另外， 随着资本市场的发展，很多上市公司都期望通过自愿性信息披露来突出公司的 竞争优势，从而能够在有限的资本市场中争夺稀缺的风险资本，以吸引更多的 1 2 第二章自愿性信息披露的内涵、理论基础及影响因素 投资者。因为企业认为，好的声誉会降低企业的资本成本，提高投资者对企业 的投资信心，投资者要求的收益率也会降低。在企业看来，自愿地披露那些可 信的有用的信息，能够减少局外人对企业未来前景不确定性的担忧，从而提升 公司的价值。上市公司在信息披露方面做出更多努力，自愿向市场披露更多的 信息，以迎合那些想探听额外信息的投资者的需要，从而加强与投资者的沟通， 从而在激烈的市场竞争中立于不败之地。 ( 四) 超额披露收益理论 向公司主要利益相关者提供对投资、信贷、监管或其他决策相关的信息是 信息披露的主要目的，同时通过有效竞争的市场反映使公司在公众面前树立自 身形象，强化公司的品质。而“披露收益”是由于信息披露而引起公司外部( 如 资本市场、顾客群体等等) 的有效市场反映( 如资本成本下降、股价上升、信 誉优良等等) ，或由于信息披露而引起公司内部的有效管理效应( 如战略决策的 有效制定、监督控制成本的降低等等) 源于信息的内容和性质的不同，且该值 可能为负值。 进一步，强制性披露行为可以使同行业内公司获得“平均披露收益”，当同 行业内不同公司的披露水平与其规模、成长阶段等指标的比值大致相当时，实 施自愿性信息披露的公司就可以获得“超额披露收益”。“披露收益”、“平均披 露收益 、“超额披露收益很难确切衡量其数额，在性质上类似于公司的商誉， 但却能在自由竞争的市场中区别各个公司的性质、业绩及发展能力。“超额收益 是公司赚取利润的动机，“超额披露收益”则是公司有效提高信息含量