（会计学专业论文）我国上市公司治理中的资本结构问题研究.pdf

内容摘要 孛爨泰场经济鲶繁荣巍稳定，离不署资本索场麓发袋，经过卡余 年的探索磨砺，我国的资本市场取得了举世瞩目的成就，对促进经济 发篪，棼会进步舞麸重大。餐潺眩，我粕也清疆选诀谖到，壶予发曩 时间、制度、历史等因索，我豳资本市场在发展中也存在潜许多闯题， 热主毒公褥蠹部人控剿，裁滤搡缓，盗管乏力等，究萁裰源，在一定 程度上可以说这是由予上市公葡治理结构不健全所致。芷如周小川曾 翥舷，我鬣上市公露治瑗结稳瀚缺麓已经成为资本市场发震过程中酌 一个菲常突出的阀题，正视茅碍解决这些问题，借鉴国际经验，接进我 国土市公弼的现代企业制度的建立和完善，对于我阔资本市场健康成 长意义重大，对我国企业规范运终帮提熹竞争力必将起到积极侔孀。 这照以说明完善公司治理对发展我国证券市场的重要作用。 2 0 0 2 年l 嚣，中霹证监会颁布了我国第一部公霹浚理准则 上市公闭治理准则对公司的诸多方面进行了规范。弗在第六章： 穗盏提关袭孛黧定了上市公弼应荨囊镶行及其它篌毂入等群藏禳关 者的合法权利，康为维护其权菔提供必要的条件，当其合法权益受到 缦密霹，剿益葙兼者庭蠢橇会帮途径获褥赔谣。麓时也藏定了上帑公 司艘向银行及其它债权入提供必要的信息，以便其对公司的经营状况 帮财务状褫做出荆断释进行决策。可觅，公稀的债权入在公司治瑷方 面的作用也是不察忽视酶。在既定的制度楗架下，资本结构是公鼹治 理缭构的纂础和依据，而公司治理结构则是瓷本结构的体现和反映。 从炎本结擒鲢舞史变迂来看，资本结擒效瘟跫逐渐扶财务枉杆效应扩 展刹治理效应，即企业通过对资本结构中负债与股权结构的选择，而 影嗡企韭治理效率。蓄兔，毅粳结构决定了股东缝藤羧及股毂数爨蕊 分布，进硝决定了董事会，监事会和经理人员的组成。在一定意义上， 菜静羧投缭梅决定了耱应憨某释公司治理方式。其次，交据企盈所有 权的状态依存性，公司债权人对公司治理也并非无所作为。武汉大学 潘敏薄认为，在现代黢份公焉中，股东酌控翻权愚逶过蘧立有效韵 段东蠹部控隶褫髑耜竞争的法入控铡权市场来实施麓。由子毅东肉部 控制的有效性取决于多种因素，并且有着内在的缺陷，而我国目前的 法入控制权市场又缺乏有效运作的前提和基础，因此，受为现实的选 择是充分发挥债权人在公司治理中的作用，剁用负债机制减轻股东与 经营者的利益j 巾突，传递公司内部倍息，并在企业处于破产边缘时， 透过控毒l 权熬转移，由债权入对企业进行重组和秀建，使企监获得毅 生。由此可见，公司资本结构的选择在很大程度上决定着企业治理效 率黪嘉低。 因此，我认为从公司治理的角度探讨企业资本结构问题很具有现 实意义。燕然我懑扶公溺治理凫度研究股投结构静文献较多，毽扩展 到瓷本结构的却并不多，并且都是比较宽泛和松散的，研究的系统性 不够。有鉴于此，本文拟潋信息不对称理论为核心的新资本结构理论 为基础分析资本结构在我国上市公司中的治理效应并提出相应的建 议，以期优化公司资本结构，提高公司治理效率。 本文的基本思路是避过分析资本结构的公司治理效应，结合我国 上市公司资本结构的现状分析上市公司中股权和负债的治理效应，并 就公司资本结梭治理效应的薄弱环节搂权入缒提枫性终震进行 重点探讨，提出了自己的看法，也对股权的优化提出了一般思路。+ 本文共分失鼷章 第一章公司治理与资本结构理论基础 本章分三个郝分，第一部分主要探讨了公司治理麓涵义和产生的 背景。首先，按公司治理所涵盏的范圈分别从狭义和广义角度渐次介 绍了多种比较有影响的观点。并指出本文所讨论的公司治理，是采用 了最广泛的公司治理概念，即不仅包括股东、董事会和高级经理人员， 还包括其它一切的利益相关者。其次，阐述了公司治理产生的基础。 一方面，虫予生产力水平的提褰，企业规模豹不磬扩展，导致企业经 营权与所有权分离，出现了委托代理关系，剩余索取权和剩余控制权 不褥莲配，这势公司治灌酶产生提供了现实基础；勇一方蟊，委托代 理理论的发展成熟则为公司治理理论的产生提供了理论基础。 第二郝分介绍了资本结构麴涵义及萁历史变迁。本文所赛定熊资 本结构，不汉捂股权赘本或债权资本备构藏部分之间的比例关系，也 指股权资本与债权资本之间的比例关系，面资本结橡理论历经传统的 资本结构联论到现代资本结构理论稃猁以信息不对称理论为中心的 毅瓷本结构理论，其对公霹懿效瘦也蠹财务枉耪效应扩袋到治理效 应。 在筹三郝分中讨论资本缝捻与公嗣治理关系。蓄毙分褥了受续与 公闭治理激励机制和约荣机制的关系。其次，根据遥度股权结构的两 个翦提条件鼯黢投集散度麓遥度洼露股东身份秀确将殷授结褥分爻 四种不同的股权结构并介绍了其不同的治理效应。对资本结构治理效 应翡理论分橱力在第二辈孛结合我黧上市公司豹实际睹蕊分析浚本 结构治理效应奠定了基础。 第二鬻我嚣上市公司资本结拇韵现状及其治理效威分析 在本章中，首先分析了我醚上市公司资本缝麴的现状。对手受债， 本文假定众业的负债只有银行借款和企业债券。在擞债结构方面，存 在流动负债离，长裳受谈低，并且绝大多数熬是镊杼贷款，企监馈券 融资极少的状况。在股权结构方面，我国上市公司中存在非流通股比 重大，段权集孛度高，藏梅投资者祷羧琵镶诋，高惑管理人员持股低 的状况。就资产负债率而言，我国上市公司由于在上市之初进行资产 裁离娃及在资本市霸主存在强烈鳃觳衩融资镳好，其受绩零平偏低。 其次，对我国上市公司资本结构的公司治理效应进行了系统的分 祈。在负债方面，赛践中受债对我国上市公司的治理效应怒很薄弱的。 虫予企业负债中绝大多数是短期负债，治理效应不明显。阕时，我匡 偿债保障机制尚米有效建立，企业债券市场发展严煎滞后，更加弱化 了受债的治理效应。 在股权方面，针对上市公司实际的股权结构分析了公司治理内部 约寒杭铡泰外嫠约素撬镂魏有效幢。分裂就黢权嘉度集中，显大黢东 身份明确或不明确，法人股比例偏低，经营者持股很少等为特征的股 权缀擒，结合我嚣不完善兹经蘧天市场霹资本审场进行吴体建分析。 第三章优化上市公司资本结构，强化债权人“相机性控制” 本章针对我国上市公霹资本结褐治理效斑瓣现状，其体分祈了加 强债权人相机性控制的措施。首先，介绍了债权人相机性控制的涵义 以及其对提高公司治理效率的意义。笔者也分别阐述了发挥债权人相 机性控制的三个前提条件，即适当的资产负债率，有效的偿债保障机 制和债权人对企业监控的能力和动力，并特别介绍了适度资产负债率 三个主要作用、商业银行在公司治理中能够发挥的作用以及在德国、 美国、日本等几个发达国家中银行作为债权人发挥相机性控制作用的 方式；其次，由于我国企业债券市场发展严重滞后，不利于我国上市 公司融资渠道的多样化以及融资结构的优化，为加强债权人的相机性 控制作用，笔者认为应采取的主要措施就是大力发展企业债券市场。 笔者介绍了企业债券的概念、特征以及作用，并就发展企业债券市场 的主要制约条件即利率管制、用途管制和额度管制等；良好契机即大 好的宏观经济状况、充裕的市场资金、明确的政策导向和逐步完善的 制度建设等；关键核心问题即建立安全有效的偿债保障机制等方面进 行了详细地阐述。 第四章优化上市公司资本结构，对优化股权结构的思考 本章主要在对适度公司股权结构定义的基础上，提出了优化股权 结构的一般思路；在构建适度的股权结构时应从政策导向和市场化选 择两个方面考虑。由于我国国有上市公司的股权结构通常都是按照政 府有关规则来确定，而并非真正体现了所有者的利益。所以，对于这 些公司而言，在目前我国还处于初级阶段的资本市场上，没有相关的 政策，公司是无法调整国有股权，从而构建适度的股权结构的。对于 民营背景的上市公司而言，笔者则认为构建适度的股权结构是市场化 的选择。所以，资本市场等相关市场的发展以及相关法律法规的健全 等外部环境更为重要。笔者也针对国有资产管理委员会的成立对所有 者缺位问题的解决以及诸如国资委的性质，国资委由谁监督，国资委 的人事安排以及机构设置等问题进行了探讨。 笔者认为，本文的创新之处有以下几方面： 1 。从经济学的角度深入分析了资本结构与公司治理的关系，分别 从负债和股权方面详细阐述了资本结构的治理效应。 2 在分析股权结构的治理效应时，依据适度股权结构的两个前提 条件即股权集敖度的适度性和股东身份明确性将股权结毒句分为哩零孛。 3 针对生审公司资本结构静现状提出了优化资本结构的措施，特 掰是对如何强化债权入的相机性控制，进行了深入分桥，也针对股权 结构的优化提比了一般思路。 本文麴不足之处在于资本结构在受债与股权方面均值得深入探 讨，但由于篇幅所限以及笔者的学识水平有限，文章侧重于债务治理 效应的改善，而对股权的优化则仅提出了般思路。 关键词：公司治理资本结构相机性控制企业债券市场 a b s t r a c t p r o s p e r i t ya n ds t a b i l i t yo fc h i n a sm a r k e te c o n o m yc a r ln o td o w i t h o u tt h ed e v e l o p m e n to ft h ec a p i t a lm a r k e t d u r i n gt h ep a s tm o r e t h a nt e ny e a r s ，t h ec a p i t a lm a r k e to fo u r c o u n t r yh a sc o n t r i b u t e dal o t t oe c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n ds o c i a lp r o g r e s s b u ta tt h es a m et i m e ， w er e a l i z es o b e r l y , b e c a u s eo fs y s t e m ，h i s t o r ya n ds o0 1 1 ，t h e r e8 r e s o m es e r i o u sp r o b l e m si nt h ec a p i t a lm a r k e ts u c ha si n s i d e rc o n t r o l ， m a n i p u l a t i o ne a r n i n g sa n dw e a ks u p e r v i s i o n ，e r e t oc e r t a i ne x t e n t , t h e s ep r o b l e m sa r ec a u s e db yt h ei m p e r f e c tc o r p o r a t eg o v e r n a n c eo f l i s t e dc o m p a n i e s j u s ta sz h o ux i a oc h u a nh a sp o i n t e do u tt h a tt h e d e f e c to f c o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a sa l r e a d yb e c o m eo n ec o n s p i c u o u s p r o b l e mo ft h ec a p i t a lm a r k e t w es h o u l d f a c ea n ds o l v et h e s e p r o b l e m sb yu s i n gi n t e r n a t i o n a le x p e r i e n c ef o rr e f e r e n c e ，a d v a n c e t h es e t t i n g u pa n di m p r o v e m e n to ft h em o d e r ne n t e r p r i s es y s t e mo f t h el i s t e dc o m p a n i e st or a i s ee n t e r p r i s es t a n d a r d i z e do p e r a t i o na n d c o m p e t i t i v ea b i l i t ya n dp r o m o t et h eh e a l t h yg r o w - u po ft h ec a p i t a l m a r k e t u n d o u b t e d l y , p e r f e c tc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei sv i 翻f o r f u r t h e rd e v e l o p m e n to f t h e c a p i t a lm a r k e t i nj a n u a r yo f2 0 0 2 ，c h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n i s s u e dt h ef i r s tc o r p o r a t eg o v e r n a n c ec r i t e r i o no fl i s t e d c o m p a n i e s ， w h i c hs t a n d a r d i z e dag r e a td e a la s p e c t so fl i s t e dc o m p a n i e s a n d c h a p t e rs i xe m p h a s i z e sl a w f u lr i g h tp r o t e c t i o no fi n t e r e s tg r o u p s ， e s p e c i a l l yt h ec r e d i t o r s o b v i o u s l y , t h ef l e x i b l ec o n t r 0 1f u n c t i o no f c r e d i t o r so fl i s t e dc o m p a n i e sc a n tb ei g n o r e da n y l o n g e r u n d e rt h e c e r t a i ns y s t e mf r a m e ，t h ec a p i t a ls t r u c t u r ei sf o u n d a t i o no fc o r p o r a t e g o v e r n a n c e s t r u c t u r e 。a n d c o r p o r a t eg o v e r n a n c e s t r u c t u r ei s e m b o d i m e n ta n dr e f l e c t i o no ft h ec a p i t a ls t r u c t u r e a c c o r d i n gt ot h e h i s t o r yo f t h ec a p i t a ls t r u c t u r e ，i t se f f e c te x p a n d sf r o mf i n a n c i a ll e v e r e f f e c tt o c o r p o r a t eg o v e r n a n c ee f f e c tg r a d u a l l y 确ec h o i c e o f c o m p a n i e s c a p i t a ls t r u c t u r ei sd e t e r m i n i n gt os o m ee x t e n tc o r p o r a t e g o v e r n a n c ee f f i c i e n c y m a n ys c h o l a r sh a v er e s e a r c h e do w n e r s h i ps t r u c t u r eo fl i s t e d c o m p a n i e si nt e r m so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，b u ts ol i t t l e r e s e a r c h h a se x p a n d e dt oc a p i t a ls t r u c t u r e i no r d e rt oa m e l i o r a t ec o r p o r a t e g o v e r n a n c ei nl i s t e dc o m p a n i e s ，w em u s to p t i m i z ec a p i t a ls t r u c t u r e o fl i s t e dc o m p a n i e sf i r s t l y , w h i c hd e c i d e sh o wt od i s t r i b u t er i g h t si n i n t e r e s tg r o u p s oi nt h ea r t i c l et h ea u t h o ra n a l y z e sc a p i t a ls t r u c t u r e i nt e r mo f c o r p o r a t eg o v e r n a n c eo nt h eb a s i so fn e wc a p i t a ls t r u c t u r e t h e o r ys ot h a tw ec a np r o s p e ro u rc a p i t a lm a r k e t 。 强ea r t i c l ea n a l y s e st h ec a p i t a ls t r u c t u r ee f f e c t c o m b i n e dt h e c u r r e n ts i t u a t i o no fl i s t e dc o m p a n yo f0 1 1 1 c o u n t r ya n dp mf o r w a r d m e t h o d st oo p t i m i z ec a p i t a ls t r u c t u r e e s p e c i a l l y , t h ea u t h o rd w e l l s o nd e v e l o p m e n to fe n t e r p r i s e sb o n dm a r k e ta n dg e n e r a lw a yo f t h i n k i n ga b o u to p t i m i z i n go w n e r s h i ps t r u c t u r e t h i sa r t i c l ei sc o m p o s e do f a ni n t r o d u c t i o na n df o u rc h a p t e r s ， c h a p t e ro n e ：t h e o r e t i c a lf o u n d a t i o n 弧i sc h a p t e ri sd i v i d e di n t ot h r e ep a r t s 秘羚f n 笃tp a r tm a i n l y p r o b e si n t ot h e 、d e f i n i t i o na n dg e n e r a t i o nb a c k g r o u n do fc o r p o r a t e g o v e r n a n c e t h e r ea r em a n y k i n d so fi n f l u e n t i a lv i e w p o i n ti nt e r m s o fn a r r o ws e n s ea n db r o a ds e n s e a n dt h ea u t h o r a d o p t st h e c o n c e p t i o ni nb r o a ds e n s es o t h a tt h ei n t e r e s to fp a r t ya ti n t e r e s tc a l l b ec o n s i d e r e d 。l a t e r , t h ea r t i c l eh a se x p l a i n e dt h ef o u n d a t i o no f g e n e r a t i o n o f c o r p o r a t eg o v e r n a n c e o n o n eh a n d ，w i t ht h e d e v e l o p m e n to fc o r p o r a t i o n s ，i t so w n e r s h i pa n do p e r a t i n gr i g h ta r e s e p a r a t e d i n s i d e rc o n t r o la n df r e er i d e rc a nb es e e nh e r ea n dt h e r e ， w h i c hl e a dt ot h eg e n e r a t i o no fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e ，w h i c hc a l l r e s o l v et h ep r o b l e mo fh o wt od i s t r i b u t er i g h t s ，i n t e r e s ta n dd u t yi n i n t e r e s tg r o u p o nt h eo t h e rh a n d ，t h ep e r f e c t i o no fp r i n c i p a l a g e n t 2 t h e o r i e s s u p p o r t st h ec o r p o r a t eg o v e m a n c et h e o r y a st h e o r e t i c a l f o u n d a t i o n n es e c o n dp a r th a si n t r o d u c e dt h ed e f i n i t i o na n dh i s t o r yo ft h e c a p i t a ls t r u c t u r e 。a sf a ra st h ed e f i n i t i o no f t h ec a p i t a ls t r u c t u r ei s c o n c e m e di nt h ea r t i c l e ，t h ea u t h o ra r g u e st h a ti ts h o u l dc o n c l u d et h e p r o p o r t i o n a t er e l a t i o n s h i pn o to n l yb e t w e e ne v e r yc o m p o n e n tp a r to f s h a r ec a p i t a lo rc r e d i t o rc a p i t a lb u ta l s ob e t w e e nt h et o t a la s s e t sa n d t h ew h o l ec r e d i t o rc a p i t a l a n dt h ec a p i t a ls t r u c t u r et h e o r yg o e s t h r o u g h t r a d i t i o n a l c a p i t a l s t r u c t u r e t h e o r y t om o d e r nc a p i t a l s t r u c t u r et h e o r ya n dt h e nt on e w c a p i t a ls t r u c t u r et h e o r yo nt h eb a s i s o fi n f o r m a t i o na s y m m e t r yt h e o r y i t se f f e c tt o c o m p a n i e s i s e x p a n d e d t ot h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ee f f e c tf r o mt h ef i n a n c i a ll e v e r e f f e c t t o o i nt h et h i r dp a r t , t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nc o r p o r a t eg o v e r n a n c e a n dc a p i t a ls t r u c t u r ei s d i s c u s s e d 。f i r s t , t h ea r t i c l ef o c u s e so nt h e i n c e n t i v em e c h a n i s ma n ds u p e r v i s i n gm e c h a n i s mo fd e b t s s e c o n d ， t h ea u t h o rd i v i d e sf o u rk i n d so fd i f f e r e n t o w n e r s h i ps t r u c t u r e a c c o r d i n gt ot w op r e c o n d i t i o n sa n de x p l a i n st h e i rd i f f e r e n tc o r p o r a t e g o v e r n a n c ee f f e c t s 。强et h e o r ya n a l y s i so fe f f e c to ft h ec a p i t a l s t r u c t u r ee s t a b l i s h e st h ef o u n d a t i o nf o rc h a p t e rt w o c h a p t e rt w o ：t h ea c t u a l i t y , t h ee f f e c to ft h ec a p i t a ls t r u c t u r eo f l i s t e dc o m p a n i e s 瓢ec h a p t e rh a sa n a l y z e dt h ec u r r e n ts i t u a t i o no ft h ec a p i t a l s t r u c t u r eo fl i s t e dc o m p a n i e sa tf i r s t 。a st od e b t , t h i sa r t i c l ea s s u m e s t h a te n t e r p r i s ed e b t sa r eo n l yb a n kl o a na n dc o r p o r a t eb o n d 1 1 1 e c h a r a c t e r i s t i c so f 菠琰a r ea sf o l l o w s ：c u r r e n tl i a b i l i t yi sa b o v e7 5 l o n g - t e r ml i a b i l i t y i s o n l yl e s st h a n2 5 ，a n dt h eo v e r w h e l m i n g m a j o r i t y i sb a n kl o a n ，t h ec o r p o r a t eb o n di s f e w s p e a k i n go f o w n e r s h i ps t r u c t u r e ，t h e r e i s l a r g ep r o p o r t i o no fn o n - n e g o t i a b l e s h a r e si nt h el i s t e d c o m p a n i e s o w n e r s h i p s t r u c t u r ei st o o 3 c o n c e n t r a t e d ，a n dt h e s h a r e sh e l db yi n s t i t u t i o n a l i n v e s t o ra n d m a n a g e m e n tt e a m a r et o of e w a sr e g a r d sa s s e t l i a b i l i t yr a t i o ， b e c a u s et h el i s t e dc o m p a n i e sp e e lo f fl i a b i l i t yb e f o r el i s t i n ga n d t h e r ei sa s t r o n gp a r t i a l i t yf o rs h a r ef i n a n c i n go nt h ec a p i t a lm a r k e t ， t h er a t i oi sl o w s e c o n d l y , t h ea u t h o rg i v e ss y s t e m a t i ca n a l y s i so ft h ec a p i t a l s t r u c t u r ee f f e c to f - l i s t e dc o m p a n i e s i nt h er e s p e c to fd e b t s ，t h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c ee f f e c to ft h el i s t e dc o m p a n i e s i sv e r yw e a ki n p r a c t i c eb e c a u s et h em a j o r i t yo fd e b ti si nas h o r tt i m e ，t h ep a y b a c k s e c u r i t ym e c h a n i s m i sn o ts e tu pe f f e c t i v e l ya n dt h ed e v e l o p m e n to f b o n dm a r k e to f e n t e r p r i s e sh a sl a g g e db e h i n ds e r i o u s l y c o n c e r n i n g o fs t o c k o w n e r s h i p ，t h e i n s i d e s u p e r v i s i n g m e c h a n i s ma n de x t e r n a l s u p e r v i s i n g m e c h a n i s m v a l i d i t y h a v e a n a l y z e da c c o r d i n g t ot h er e a l o w n e r s h i p s t r u c t u r eo fl i s t e d c o m p a n i e s ，s u c ha sc o n c e n t r a t e do w n e r s h i ps t r u c t u r ew i t hc l e a ro r u n c l e a rb i gs h a r e h o l d e r si d e n t i t y , l a r g ep r o p o r t i o no fn o n - n e g o t i a b l e s t o c k sa n dt h es m a l lp r o p o r t i o no fs t o c k sh e l db yi n s t i t u t i o n a l i n v e s t o ra n dm a n a g e m e n tt e a m c h a p t e r t h r e e ：o p t i m i z e t h e c a p i t a l s t r u c t u r eo fl i s t e d c o m p a n i e s ；s t r e n g t h e nc r e d i t o r s f l e x i b l ec o n t r o l t h i s c h a p t e rs u g g e s t s o n em e t h o dt o s t r e n g t h e n c r e d i t o r s f l e x i b l ec o n t r 0 1 f i r s to fa l l ，t h ea u t h o ra n a l y s e st h em e a n i n go f c r e d i t o r s f l e x i b l ec o n t r o la n dt h r e ep r e c o n d i t i o n s ，w h i c ha r ep r o p e r a s s e t - l i a b i l i t yr a t i o ，e f f e c t i v es e c u r i t ym e c h a n i s mo fp a y m e n to f d e b t sa n da b i l i t ya n dm o t i v ef o r c ew h i c ht h ec r e d i t o r c o n t r o l s e n t e r p r i s e s s e c o n d l y , t h ea u t h o ri n t r o d u c et h ew a yt op l a yc r e d i t o r s f l e x i b l ec o n t r o li ns e v e r a ld e v e l o p e dc o u n t r i e sa b r o a d ；f i n a l l y , t h e a r t i c l ep u tf o r w a r dt h em a i nm e a s u r et o s t r e n g t h e nt h ec r e d i t o r s c o n t r o lf i m c t i o n ，w h i c hi st od e v e l o pt h ee n t e r p r i s e sb o n dm a r k e t t h ea u t h o rh a se x p l a i n e do nt h ei s s u es u c ha sr e s t r i c t i o nc o n d i t i o n ， g o o do p p o r t u n i t ya n dt h ek e yf a c t o ro fd e v e l o p i n gt h ee n t e r p r i s e s b o n dm a r k e t , e t c 。 c h a p t e rf o u r ：o p t i m i z e t h es t r u c t u r eo fc a p i t a lo fl i s t e d c o m p a n i e s ；t h et h i n k i n go f a p p r o p r i a t eo w n e r s h i ps t r u c t u r e f i r s t l y , t h ea u t h o r d i s c u s s e st h ed e f i n i t i o no fa p p r o p r i a t e o w n e r s h i p s t r u c t u r ea n dc o n s i d e r s o p t i m i z i n g t h e o w n e r s h i p s t r u c t u r ef r o mt h et w oa s p e c t so ft h ep o l i c yg u i d a n c ea n dm a r k e t o r i e n t a t i o ni nc o n s i d e r a t i o no f d i s p e r s i o no rc o n c e n t r a t i o n s e c o n d l y , a f t e rt h ee s t a b l i s h m e n to ft h ec o m m i t t e eo fs t a t e - o w n e dp r o p e r t y m a n a g e m e n t ，t h ep r o b l e mo fa b s e n c eo ft h eo w n e ri s s o l v e db u t t h e r ea r es o m eo t h e r p r o b l e m sl e 是t ow h i c ha r e 础d a t t e n t i o n s ， t h e ，a r t i c l eh a ss o m ei n n o v a t i o na sf o l l o w s f i r s ti ta n a l y z e st h er e l a t i o n s h i po f t h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c ea n d t h ec a p i t a ls t r u c t u r ef r o mt h ep e r s p e c t i v eo fe c o n o m i c s w h a t sm o r e ， t h ea u t h o rd i v i d e st h eo w n e r s h i ps t m c t u r ei n t of o u rk i n d sa c c o r d i n g t ot w op r e c o n d i t i o n so ft h ea p p r o p r i a t eo w n e r s h i ps t r u c t u r e ，w h i l e a n a l y z i n gt h ec o r p o r a t eg o v e r n a n c ee f f e c to ft h eo w n e r s h i ps t r u c t u r e ， t h el a s tb u tn o tt h el e a s ti st o e m p h a s i z et h ed e v e l o p m e n to f e n t e r p r i s e sb o n dm a r k e tt oo p t i m i z et h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fl i s t e d c o m p a n i e st os t r e n g t h e nc r e d i t o r s f l e x i b l ec o n t r 0 1 o w i n gt ot h el i m i t a t i o no ft h ek n o w l e d g ee n d o w m e n to ft h e a u t h o ra n dt i m ea v a i l a b l e , o n l yap r e l i m i n a r ya n a l y s i sa b o u tt h e c o r p o r a t eg o v e r n a n c ee f f e c t o ft h e c a p i t a l s t r u c t u r eo f1 i s t e d c o m p a n i e si sc o n d u c t e d 。t h ea r t i c l el a y sp a r t i c u l a re m p h a s i s0 n i m p r o v e m e n to fd e b ts t r u c t u r e ，b u to n l yc o m e su pw i t hg e n e r a lw a y o ft h i n k i n go fo p t i m i z a t i o no fo w n e r s h i ps t r u c t u r e a sap i t y , i t d e s e r v e st h ea u t h o r sc o n t i n u a le f f o r t s k e yw o r d s ：c o r p o r a t eg o v e r n a n c e t h ec a p i t a ls t r u c t u r e c r e d i t o r s f l e x i b l ec o n t r