（管理科学与工程专业论文）信用风险在有无担保下的迁移及贷款方式选择模型研究.pdf

摘要 信用风险是商业银行面临的主要的，基本的风险。由于我国国有商业银行长 期在政府指令下运作，信用风险度量，控制技术一直处于非常落后状态。致使四 大国有银行形成大量的不良贷款。目前我国金融业面临w t o 的挑战，2 0 0 1 年新 的巴塞尔协议出台，也对银行的资产质量和自有资本，内部风险控制提出了更高 的要求。鉴于此，本文以信用风险为研究对象，研究信用风险在不同贷款方式下 的迁移。我国贷款通则将贷款方式分为信用，担保和票据贴现三种。第三种 “票据贴现”实质也是一种担保，所以本文将贷款方式只分为信用和担保两种。 研究这两种方式下的贷款的信用风险与收益。按照风险收益补偿原理，得出各自 的风险价格，然后依据风险价格的高低进行选择。这有利于银行提高信用风险管 理水平，降低银行在信贷过程中的收益风险不对称。 本文首先简要介绍了信用风险理论成因及其衡量标准。选择违约概率为衡量 标准，对贷款信用风险在有无担保贷款方式下的信用风险迁移进行具体的分析、 比较、论证。从理论上得出了可以克服一定关联交易的担保有效条件。并用v a r 方法检验了在该条件下信用风险的迁移。 接着，在对期权思想和资本资产定价理论介绍的基础上，建立了贷款方式选 择模型。该模型可以很好的对同一笔贷款在给定的贷款利率下，判别其信用贷款 方式和担保贷款方式的相对优劣。给银行贷款方式选择决策提供了科学依据。也 增加了其期望收益。 最后本文利用所建立的贷款方式选择模型对样本银行进行实证研究，得出了 有效实用的结论。结论反映了样本银行的“不同贷款样本”是处于一个怎样的“风 险一收益”对应水平。为银行针对不同资信级别企业放款提供了贷款方式选择策 略，即严格控制此类贷款还是适当放松此类贷款。为银行在贷前控制提供了一个 科学依据，增强了银行信用风险控制管理水平。 关键词：信用风险；期权理论；资本资产定价；贷款方式选择模型： i i a b s t r a c t c r e d i tr i s ki st h em a i na n db a s i cr i s k t h a tt h ec o m m e r c i a lb a n kf a c e s t h e m e a s u r e m e n ta n dc o n t r o l l i n gt e c h n i q u eo fc r e d i tr i s ka l w a y sd r o pb e h i n dj u s tb e c a u s e o ft h ed a i l yo p e r a t i o no fc o m m e r c i a lb a n ku n d e rt h eg o v e r n m e n tp o l i c y , w h i c hb r i n ga g r e a tn u m b e ro ft h en o n p e r f o r m i n gl o f l nt ot h ef o u rs t a t e o w nb a n k s a tp r e s e n tt h e f i n a n c ei n d u s t r i a li nc h i n af a c e sg r e a tc h a l l e n g e s a n dt h ep r o c l a m a t i o no fb a s e l a g r e e m e n t sm a k e sah i g h e rr e q u i r e m e n to nt h ec a p i t a lq u a l i t y 、f r e ec a p i t a la n d i n t e r n a l r i s kc o n t r o l l i n g i nv i e wo ft h e s e i no r d e rt oc a r r yo u tt h er e s e a r c hw es e l e c tc r e d i tr i s k a st h es u b j e c ti n v e s t i g a t e di nt h i sa r t i c l e ，j u s tb ya n a l y z i n gt h ef a c t o r s - t h ew a yo fl o a n t h a td oh a v ei n f l u e n t i a lo nt h ec r e d i tr i s k t h ew a yo f1 0 a nc a nb ec a t a l o g e di n t ot h r e e t y p e s ，c r e d i t ，g u a r a n t e ea n dn o t ec a s h i n ga c c o r d i n gt ot h el o a nl a w so fo u rc o u n t r y t h e t h i r dt y p ei sa l s oak i n do f g u a r a n t e ei naw a y s oi nt h i sa r t i c l e ，w eo n l yc a t a l o g u e st h e w a yo f1 0 a ni n t ot w ot y p e s ：c r e d i ta n dg u a r a n t e e w jf o c u so nt h ec r e d i t r i s ka n d r e v e n u eu n d e rt h et w ok i n do fl o a n a c c o r d i n gt ot h em e c h a n i s mo fr i s k r e v e n u e c o m p e n s a t e d ，w ef i r s t l yg e tt h er e s p e c t i v e l yr i s kp r i c e s ，a n dt h e mw ec h o o s et h ew a y o fl o a nb yt h e1 e v e lo fr i s kp r i c e s i tm a yn o to n l yb e n e f i tf o rt h ei m p r o v e m e n to fc r e d i t r i s km a n a g e m e n ti nb a n k s b u ta l s oc a nr e d u c et h er e v e n u er i s ki nl o a n f i r s t l y , w em a k eas i m p l ei n t r o d u c t i o nt ot h ec r e d i tr i s ka n di t sr i s km e a s u r i n g c r i t e r i a a n da f t e rd e c i d i n gt h em e a s u r i n gc r i t e r i a ，w es t u d yt h et r a n s i t i o no fc r e d i tr i s k u n d e rg u a r a n t e e ，et h e o r e t i c a l l yg e tt h ee f f e c t i v eq u a l i f i c a t i o nf o rg u a r a n t e ew h i c h c a nc o m eo v e rt h ec o r r e l a t i v et r a n s a c t i o ni naw a y a n dt h e nw em a k ea ne x a m i n a t i o n t ot h er i s kt r a n s i t i o nu n d e rt h i se f f e c t i v eq u a l i f i c a t i o nb yu s i n gt h ev a ra p p r o a c h s e c o n d l y , b a s e do nt h ei n t r o d u c t i o nt ot h eo p t i o nt h e o r ya n dc a p i t a la s s e tp r i c i n g m o d e l w ee s t a b l i s ham o d e lo ft h el o a nc o i l a t e r a lc h o i c e u s i n gt h i sm o d e lw ec a n d e c i d ew h i c hw a yi st h eb e s tt ot h es a m el o a nu n d e rt h eg i v e nl o a ni n t e r e s t sr a t e s ， w h i c hm a yh e l pt h eb a n km a k es c i e n t i f i cd e c i s i o nw h e nt h e y g i v el o a nt ot h e e n t e r p r i s e s ， f i n a i l v ，w em a k ea ne m p i r i c a ls t u d yo nt h ee s t a b l i s h e dm o d e l t h es t u d yf i n d s t h a tm o d e l i se f f e c t i v ea n da p p l i c a b l e t h er e s u l t sd e d u c e df r o mt h em o d e lc a nt e l la s t h er e a lc o n d i t i o no fr i s k r e v e n u ef o rag i v e nl o a no ft h eb a n ki n v e s t i g a t e d t h e f i n d i n g si nt h i sa r t i c l en o to n l yp r o v i d et h eb a n kw i t hp o s s i b l ec h o i c es t r a t e g i e sw h e n t h e yd o n tk n o ww h i c hw a y i st h eb e s tf a c i n gt h ee n t e r p r i s eo fd i f f e r e n tr a t e sg r a d e ， b u ta l s op r o v i d eag o o db a s i so fr i s kc o n t r o l l i n gb e f o r el o a n i nb r i e f , t h i sw i l l s t r e n g t ht h e1 e v e lo fc r e d i tr i s km a n a g e m e n ti ne o m m e r c i a lb a n k k e yw o r d s ：c r e d i tr i s k ；o p t i o nt h e o r y ；c a p i t a la s s e tp r i c i n g ；l o a nt y p e ss e l e c t i o n m o d e l i i i 插图索引 图1 1 研究框架图7 图4 1 资本市场线：3 2 图4 2 证券市场线3 3 v i 附表索引 表5 1 信用级别表的含义 表5 2 样本数据表一 表5 32 0 0 5 年1 7 家b b 级工业业贷款样本计算数据 表5 42 0 0 5 年2 1 家b b b 级商业贷款样本计算数据 表5 52 0 0 5 年2 2 家b b b 级工业贷款样本计算数据 表5 62 0 0 5 年l o 家b b 级商业贷款样本计算数据 表5 7四种组合样本的平均期望收益率与k 值， 表5 8 不同风险价格所对应的回报率标准差 v i l 铊躬稻拍钾档船鹌 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所 取得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任 何其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡 献的个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的 法律后果由本人承担。 作者签名：煮也包l日期z 舔钥归 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意 学校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文 被查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编 入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇 编本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“4 ”) 作者签名： 导师签名：弛 日期矽6 年彻胪 日期删年干月纬 1 1 研究背景及意义 第1 章绪论 1 1 1 我国银行信用风险现状及前瞻 1 1 1 1 银行信用风险现状 我国商业银行目前面临的信用风险状况非常严峻，这有历史的原因，也有自 身管理落后的原因。在计划经济体制下，实行的是计划经济体制使银行。尤其是 国有银行失去了对信贷资金的调配权，资金投入取决于计划而非风险效益评价。 银行扮演着政策性银行的角色，成为企业信贷资金的供给者。如原我国四大国有 商业银行都被指定了特定的服务范围，根据产权政策和政府意图实行倾斜式贷款。 这些贷款的期限、利率与风险脱节，造成了整个银行业背负着巨大的信用风险。 同时在国家放松对银行的管制之后，银行没有做好自身的风险管理。产权结构方 面，未能形成清晰的权责关系，经营缺乏必要的激励与约束。客观上造成了商业 银行对贷款风险，收益和金融创新的不重视。此外，银行在内部控制方面的低水 平状态也导致了贷款决策缺乏科学性。致使长期以来，中国商业银行体系饱受信 用风险造成的不良资产问题困扰。特别是国有独资商业银行不良贷款比例相当高。 截止到2 0 0 4 年9 月末，4 家国有独资商业银行本外币不良贷款为1 8 万亿元，占 全部贷款的2 6 6 2 f 1 1 。中央政府曾于1 9 9 9 年出资成立了4 大资产管理公司，通过 面向国有商业银行发行金融债和向中央银行借款的方式筹措资金，收购了4 大国 有商业银行的不良资产。通过债权转让、债转股等方式予以处置。根据银监会的 统计，截至2 0 0 3 年末，4 家资产管理公司累计处置不良资产5 0 9 3 亿元，累计回收 现金9 9 4 亿元。但这与其收购的1 4 万亿不良资产相比，处置的速度仍过缓慢【2 j 。 在运作过程中遇到了处置不良资产的市场环境较差、资产管理公司经营权限和处 置手段不够、不良资产处置效益较低等问题。国际清算银行分析了中国4 大资产 管理公司的资金链困境，即4 家公司的资金主要来源于负债，需支付巨额利息， 而目前不良资产回收速度缓慢，回收的现金甚至连支付利息都存在困难。显然， 对于4 大国有商业银行的现有不良资产或新产生的不良资产，不能再采用此种方 式进行剥离和消化。根本出路在于加强信用风险管理，从源头上控制风险来源， 减少不良贷款的形成。 1 1 1 2 我国商业银行体系信用风险管理前瞻 目前我国金融业面临着w t o 的挑战。据w t o 协议承诺，我国将在五年内放 开对金融业的保护，这为我国商业银行提供了严峻的挑战。在资本率过低，资产 质量不良的情况下要迎接挑战，这要求我国商业银行体系切实做好风险管理工作， 增加利润来源，提高资本金率。要求银行在市场机制下形成一套科学完善的信用 风险识别，测定和度量机制，很好的驾驭风险。这样才能在国际金融竞争中立于 不败之地。因此可以判断在将来的一段时间里，信用风险管理，新的信用风险度 量模型开发以及一些降低信用风险的手段措施运用将是商业银行的工作重点。 1 1 2 银行贷款方式划分及其选择所存在问题 1 1 2 1 银行贷款方式划分及其特点 我国商业银行贷款通则第九条按照贷款保障程度不同，将贷款方式划分 为信用贷款，担保贷款( 担保贷款又依照担保形式的不同分为保证担保，抵押担 保，质押担保) 和票据贴现( 票据贴现本质上也是一种担保贷款，它是以票据价 值作为担保) 。这也是我国商业银行贷款业务中常用的贷款方式划分办法。 信用贷款是以借款人的信誉及其品德，财务状况，预期收益和偿债的历史记 录为依据发放的贷款。信用贷款的特点决定了它不需要借款人提供抵押品或由第 三人提供经济担保。因此手续简便，缩短了借款的时间和过程，对借款人限制条 件少，适应面广。但是这类贷款方式对银行资产没有安全保障，资产保全系数低。 保证担保贷款是指商业银行与借款人以外的第三人约定为商业银行债权提供 担保。在贷款期限届满而借款人未归还借款时，由第三人即保证人按照与商业银 行的约定，承担相应担保责任的贷款方式。保证贷款有三个特征：将贷款风险 转移给保证人，有利于债权人减少贷款损失；保证方协助银行加强对借款人的 监督，这使得银行多了一个防范贷款风险的助手；运用了风险转移策略，将借 款风险向借款担保人转移，降低了银行风险。但是实际运用中，有的客户有好的 项目而找不到保证人，同时采用这种方式需要银行对保证人的资信进行调查、评 估、费时并且需要一定的人力物力支出。 抵押担保贷款是指借款人向银行申请贷款时提供一定的物业资产，财产作为 担保而取得的贷款。如果借款人到期不能归还本息，银行有权处置抵押物并可优 先受尝。抵押贷款以有形担保为决策条件，抵押贷款所提供盼担保强调现实性。 抵押贷款的最高额以借款人提供的抵押物品折价的货币价值为限。抵押贷款从法 律形式上看，它是以一定财产担保债务的一种贷款方式。债务人把财产所有权让 渡给债权人，但债权人并不占有财产。当以财产担保的债务一经偿付后，财产的 所有权的转移便立即失效；而当债权人不能按期履行债务时，则赋予债权人变更 抵押财产，并在变卖所得中拥有优先受尝权利。作为贷款保障程度较高的一种贷 款方式，抵押贷款虽然在银行资产保障方面有着优势，但是在实际操作中，也存 在一些相对制约因素，影响了抵押贷款的效果。客观中相对制约因素主要有： 抵押物的选择，从贷款最后保全的角度看，抵押物品的价值与所有权无争议，易 变现：稳定性：即价格、性能相对稳定易测性；签订抵押物的技术、程序完 善、明了。由于上述标准，银行选择抵押物需要经过繁缛，科学的程序，比信用 贷款，保证担保贷款的贷前手续复杂得多。而且由于每一个选择标准都不是可以 量化的，从而增加了银行把握选择标准的难度。 质押贷款是借款人或第三者将其动产移交给债权人占有，将该动产作为债权 担保的贷款方式。除了抵押物由债权人占有并保管与抵押贷款有所不同外，它的 特点优势与制约因素与抵押贷款相似。但是正事由于抵押物由债权人占有并保管， 也就相应增加了保管的困难，因此银行选择抵押的物品往往是存单，股票等易于 保管的物品，从而在一定程度上限制了质押贷款应用的普遍性。 票据贴现是收款人或持票人在资金不足时，将未到期的银行承兑汇票向银行 申请贴现，银行按票面金额扣除贴现利息后将余额支付给收款人的一项银行授信 业务。票据一经贴现便归贴现银行所有，贴现银行到期可凭票直接向承兑银行收 取票款。所以，票据贴现可以看作是银行以购买未到期银行承兑汇票的方式向企 业发放贷款。票据贴现有着如下优势：贴现业务能为客户快速变现手中末到期 的商业票据，手续方便、融资成本低，是受广大客户欢迎的一项银行业务。客 户可预先得到银行垫付的融资款项，加速公司资金周转，提高资金利用效率。所 以票据贴现也是一种风险很低的贷款方式，但是实际应用中，由于符合条件的资 源不多，所以受到限制。 1 1 2 2 目前贷款方式运用所存问题 目前我国商业银行贷款方式运用存在很多问题，这跟长期以来，银行一直没 有成为自负盈亏的经济实体有关。目前在贷款方式上主要有如下问题：贷款方 式选择无依据性：贷款方式应用技术水平低；各种杂乱无章的贷款方式层出 不穷。这对银行效益、社会效益以及整个国民经济增长带来了负面效应。致使有 些好的项目贷不到款，而有些垃圾项目却反而得到的贷款。不但造成了整个社会 的资源配置不优化，也无形中增加了银行的资金风险【3 l 。 贷款方式选择方面，银行没有建立一套内部的判别选择标准。不是立足实际 情况，具体分析，具体选择，而是采用一刀切的形式。要么要求提供抵押，要么 提供担保，要么只做票据贴现。对信用贷款如避洪水猛兽，还是停留在对企业静 态资产数据的分析基础上不善于以发展的眼光从企业的现金流和利润来源作为考 虑角度。对中小企业贷款更是严格，致使很多好的中小企业项目无法上马，无法 发展壮大【4 】。造成社会的不经济，也造成了当前我国中小企业贷款困难的现状。 各种贷款方式运用中也出现许多问题：( 1 ) 信用贷款发放时，对客户的信誉， 债信观念，还款意识，还款能力的调查分析流于形式，只做表明功夫，没有深入 调查。使得到的数据不准确，最后的评定结果没有太多的可依据性。( 2 ) 保证担 保贷款方式运用中的问题有：保证贷款中出现保证人资格不合法，保证期间的 约定不合法。或者出现借款人与保证人实际为同一法人或同一经营者的情况，这 样的担保其实没有起到任何担保作用；借款人单方面骗取担保人进行担保，在 银行对担保人索赔时，担保人以受骗为理由拒绝。这种担保是否依法有效，保证 人是否应当承担有关法律责任，目前这方面法律还没有做出明确规定；( 3 ) 抵押 贷款方式实践中存在的问题主要可以分为下三类：银行与借款人仅在合同中约 定了抵押担保贷款，并未办理任何抵押手续；办理贷款时虽然收取了抵押物的 有关权属证明，但未办理他项权登记；办理了合法的抵押登记手续，但在抵押 登记期限到期后没有办理新的抵押登记手续。实际中还有抵押次序，抵押物保管 产生的问题。特别是对土地的抵押，土地部门规定了土地的闲置期限，如果超过 闲置期，就有可能被政府收回，让土地抵押变成无效抵押【引。 综上所述目前贷款方式所存问题很多，既有贷款方式创新不足，方式运用水 平不高也有贷款方式选择杂乱无章的闷题。本文通过研究贷款信用风险在有无担 保方式下的迁移，旨在根据收益风险对称原理为银行贷款方式选择提供一个选择 标准。 1 1 - 3 合理选择贷款方式的现实意义 目前贷款方式所存问题很多，在贷款方式选择上没有建立一个定量的选择判 别标准，大多是按照经验来进行选择。并且倾向于对贷款方式要求过于严格，致 使很多现实客户无法满足贷款条件，这造成了贷款方式选择不经济的问题。本文 将三种贷款方式归为两类：一类是无担保的信用贷款方式；另一类是有担保的贷 款方式。旨在通过研究贷款信用风险在有无担保方式下的迁移，根据收益风险对 应原理为银行提供一个科学选择标准。这样可以使银行规避风险与收益的不对称。 特别是当前我国商业银行面临w t o 的竞争，利润是生存的根本，高风险低收益的 运行最终逃脱不了被淘汰。只有在风险与收益相对应的前提下才可能生存壮大。 本文中采用资本市场理论、期权思想、通过一定的假设，得出银行贷款方式选择 模型，为银行合理选择贷款方式提供了科学依据。 1 2 贷款方式研究综述 贷款方式对信用风险的影响是肯定的，学者很早就把贷款方式作为影响贷款 信用风险的三大因素之一。目前国内外学者研究贷款方式对信用风险影响的文章 很多。赵喜仓分析了信用、担保、抵押三种贷款方式的利弊并对如何按照风险收 益最佳安排最优贷款方式组合进行了探索。从理论上探索了在担保方式下提供了 第二还款来源，从而降低了信用风险1 6 】。谭中明作重分析信用贷款与抵押贷款的利 弊后，提出当前商业银行应该扩大信用贷款方式，因为其理论上虽然风险最大， 但是由于操作简单，收益高，并且能很好的建立银企关系，吸收存款，但是没有 做定量分析【7 j 。对于银行其实信用性质的贷款才是商业银行的真正信用资源，银行 的一个基本功能就是将闲置货币转化成实质资本。如果银行太强调抵押担保，那 无疑是没有很好的体现这一职责l s 】。并且担保和抵押实际上是一种互换行为。如果 4 所有信贷都建立在互换基础上，这就和银行履行将闲置货币转化成实质资本的功 能相违背。银行只有在很好的识别信用风险的基础上大力开发信用贷款方式，才 能实现这一社会功能。因为严格的担保条件，企业是很难达到的。指出了当前担 保过于严格，对担保提供没有一个定量选择标准。并且当前担保存在很多无效担 保，虚假担保，互相担保和多保现象【9 】。有些担保主体不具备独立清偿能力，再加 上担保法不健全，致使担保这种方式风险其实很大。有些时候建立担保，不过是 增加了心里安慰，其实更让银行麻痹，所以应走出担保贷款的误区1 1 0 。不能认为 有了担保就万事大吉，要明确担保只是一种贷款方式，只是在理论上可以得到第 二还款来源，但是实际操作中是否运行规范，担保是否有效，还要很强的操作水 平。文献中就如何办理担保降低风险做了一个比较完善的论述：把握好贷款决 策关；硬化贷款条件；合理选择贷款方式；规范贷款运行程序；搞好企 业资信评级与咨询服务；建立信贷风险预警机制，对无效担保方面要强调法律 风险】。 目前对贷款方式的研究主要是对实际现象研究，集中在对各种信用和担保方 式的利弊研究，以及担保操作中出现的无效担保评述。对贷款方式与风险收益定 量挂钩的研究很少【1 2 】。没有为银行当前对于某种级别贷款该采用何种贷款方式， 同种贷款采用不同贷款方式应分别采用什么样的利率水平才会得到足够的风险补 偿进行研究。在担保方式研究中，有学者做了对担保费用的定价研究。将担保费 用看作是一种看跌期权，如果到期企业资产价值小于负债，企业就选择出售资产。 即破产来清偿债务 1 3 a 4 。另外一种是采用贷款评级思想，将贷款风险度具体变成 贷款期限、贷款方式、贷款对象三个因素的直线模型。然后根据历史数据回归模 拟，得出了比较详细的不同贷款方式对应的风险系数表。例如研究中将信用贷款 风险系数定为“i ”，抵押、质押、保证等担保贷款视具体情况不同，分别对应不 同的风险系数。实证分析得出了比较可行的风险对应系数表i l ”。对于银行来讲， 需求更严格的贷款方式，肯定就会降低贷款利率，同时减少了客户。那么在担保 方式下的风险降低是否可以弥补所带来的利率损失昵? 目前所作研究不是很多， 实证也非常缺乏，这跟目前我国银行信贷市场数据库不健全，担保方式繁多，担 保物质量参差不齐有关。对于如何给担保定价，描述担保方式下信用风险的降低， 国内学者在b s 模型基础上得出了较为有效的期权定价模型i l “。 但总的来说从以往的研究中可以发现更多的是对贷款方式现状和表现研究， 如今才逐步向理论深层次发展，寻找各种贷款方式在理论上的支撑，得出优劣判 别标准，逐步从定性走向定量。但是定量研究还不够，模型实证研究还不够。 1 3 研究对象与研究动态 本文是对贷款在有无担保两种方式下的风险迁移进行研究，通过比较风险迁 移，按照资本资产定价理论中的风险补偿原理，来确定如何合理的选择贷款方式。 在分析对比中用到期权理论、莫顿结构模型、资本资产定价模型中的思想。通过 描述两种方式下信用风险和收益的变迁得出其风险补偿价格。按照资本市场风险 补偿原理进行合理贷款方式选择研究。追溯期权定价思想在贷款定价方面的应用， 莫顿( 1 9 7 4 ) 结构模型就是完全依赖企业的实际资本结构，运用期权定价理论对 固定收益工具的违约风险差价进行定价的模型。并提出了利率的风险结构。该方 法使分析和测定资产价值变化，利率变动和不同期限债券的信用风险差价成为可 能。国内结合期权思想来分析不同贷款方式下的贷款风险有上海交通大学陈富权 和沈思玮的两阶段担保下的风险与收益定价模型。并且作了在担保方式下，违约 距离迁移的研究，是国内在此方面研究较少的几位。并通过实证研究得到期权思 想下的定价模型有一定的实用性。 1 4 研究内容与框架 1 4 1 研究内容 本文以“信用风险在有无担保贷款方式下的风险与收益变迁”为研究对象， 从贷款方式对信用风险的影响关系切入。基于期权思想，比较分析在有无担保方 式下贷款信用风险的迁移情况，用v a r 方法度量风险的迁移变化。在此基础上， 依据资本资产市场理论的风险一收益补偿原理建立贷款方式选择模型。为判断担 保是否有效提供了一个明确依据，进一步为银行选择何种贷款方式提供了决策依 据。 1 4 2 研究创新点及研究限制 本文研究创新点有如下几点： 在期权和v a r 思想下对有无担保方式下的贷款信用风险的变迁进行分析研 究，从理论上找到风险的迁移并进行了相互对比。， 按照资本资产定价理论，分析有无担保两种贷款方式下的风险与收益变迁。 将风险价格系数作为贷款方式选择标准，建立选择模型，并进行应用举例。 通过一定的数据实证，对当前银行的担保贷款方式选择合理与否进行判断。 通过实证结果指导当前银行如何针对不同信用级别企业采用不同贷款方式来增加 利润来源。 1 4 3 研究限制 本文研究限制主要是在数据方面，在我国诸如贷款违约率，回收率，贷款利 率信用数据库都还处在建设初期。数据库的完善需要很长的时问，同时信用中介 结构独立性不够，评级没有太多的可参照性，银行内部评级的真实可靠性也值得 商榷。因此数据的可得性、准确性都有一定难度，这对实证研究会有影响。虽然 限制是客观存在的，但是不能因为有限制而不进行相关研究。研究须超前现实， 理论是用来指导实践。虽然现在一定的假设前提下进行研究，但随着我国信用风 险管理的发展及数据库的日益完备，这些研究方法将会得到进一步完善和应用。 1 4 4 研究框架 图1 1 研究框架圈 2 1 信用风险 第2 章信用风险度量标准选择 2 1 1 信用风险定义 对于银行而言，较合适的信用风险定义是：结果不确定性的暴露【l7 l 。银行信 用风险的定义包括狭义和广义两种【1 引。 狭义的信用风险，即传统意义的定义，指的是信贷风险。即债务人未能如期 偿还其债务而造成的违约，进而给银行经营带来的风险。广义的信用风险则是指 所有因债务人违约所引起的风险。包括：资产业务中借款者未能按时还本付息导 致的资产质量恶化；负债业务中存款者大量提款形成挤兑，加剧支付困难；表外 业务中交易对手违约导致或有负债转化为表内负债等。本文主要分析的是基于第 一种定义的商业银行贷款的信用风险。 2 1 2 信用风险特征 与市场风险相比，信用风险具有概率分布的有偏性、数据获取的困难性以及 非系统性等特点。信用风险概率分布的有偏性：通常来说市场风险的收益分布相 对来说是对称的，大致可以用正态分布曲线来描述：市场价格的波动是以其期望 值为中心的，主要集中于相近的两侧。相比之下，信用风险的分布不是对称的， 而是有偏的 1 9 1 。 这种信用风险概率分布的偏离是企业违约的小概率事件以及贷款收益和损失 的不对称造成的。银行在贷款合约期限内有较大的可能性收回贷款并获得实现约 定的利润，但贷款一旦违约，则会使银行面临较大规模的损失，这种损失要比利 息收益大很多。换句话说，贷款的收益是固定的和有上限的，而损失则是变化和 没有下限的。而且，银行不能从企业经营业绩中获得对等的收益，。贷款的预期收 入不会随企业经营业绩的改善而增加。相反随着企业经营业绩的恶化，贷款的预 期损失却会增加。 信用风险数据获取的困难性以及信用悖论现象。由于信用资产的流动性较差， 贷款等信用交易存在明显的信息不对称性以及贷款持有期长、违约事件频率少等 原因，信用风险不像市场风险那样具有数据的可得性。这也导致了信用风险定价 模型有效性检验的困难。信用风险的计量比市场风险的计量困难得多，其定价研 究也相对滞后市场风险量化研究。由于数据获取的困难性，很难将信用风险分散 化。因此与市场风险相比，信用风险管理存在着信用悖论现象。理论上讲，当银 行管理存在信用风险时应将投资分散化、多样化，防止信用风险集中然而在实践 中由于客户信用关系、区域行业信息优势以及银行业务规模，使得银行信用风险 很难分散化。 信用风险的非系统性。信用风险具有明显的非系统风险特征。借款人的还款 能力主要取决于与借款人相关的非系统因素，如借款人财务状况、经营能力、还 款意愿等。因此，传统的资产定价模型的一大缺陷就是没有考虑信用风险，比如 基于资产组合理论的资本资产定价模型和基于组合套利原理的套利资产定价模型 都只是对系统风险因素定价，信用风险没有在这些资产定价模型中体现出来。 2 1 3 信用风险理论成因 这里对商业银行信用风险的成因分析，抛开了制度因素，立足于一般市场环 境，即以一般市场环境为理论前提。做如此假定并不是说制度因素对商业银行风 险生成不重要。相反，制度因素对于发展中国家尤其是经济转轨国家中的商业银 行风险的形成具有关键性的作用。这里所做的假定纯粹是为了理论分析的方便， 为了揭示商业银行信用风险的共性。目前国内外关于信用风险形成的理论主要有： 金融脆弱性理论；信息不对称理论；破窗理论。 2 1 - 3 1 金融脆弱性理论 明斯基认为现代资本主义的最主要特征是：“具有一个由金融市场和金融机构 组成的复杂的金融网络体系”。以商业银行为代表的信用创造机构和借款人的相关 特性使金融体系具有天然的内在不稳定性，金融中介的困境被传递到经济的各个 组成部分，产生宏观经济的动荡和危机 2 0 , 2 1 1 。这种先天的脆弱性是信用风险的根 源。金融脆弱性理论在很大程度上依赖于准心理学的判断来解释经济主体的非理 性行为，但缺乏微观基础。 2 1 3 2 信息不对称理论 信息不对称理论是由三位美国经济学家提出。他们分别是：哥伦比亚大学教 授约瑟夫斯蒂格利茨、加利福尼亚大学伯克利分校教授乔治阿克尔洛夫和5 迈克 尔斯彭斯。所谓信息不对称是指在现实生活中存在许多不对称信息特征的市场。 即市场交易中的一方比另一方拥有更多的信息，并导致市场出现种种问题【2 ”。 在不对称信息条件下，如果市场的一方比另一方更加了解商品的质量，那么 掌握信息较少的一方必然会向具有信息优势的一方要求一个“柠檬溢价”。在这种 情况下交易的数量可能会比完全信息条件下低很多。在某些情况下，市场甚至根 本无法存在。金融市场是一个典型的不完全市场，由于存在信息不对称，曼丘根 据斯蒂格利茨和维斯的信息不对称理论，提出了信息不对称下的逆向选择理论1 2 。 因为银行处于信息较少一方，所以会要求一个“柠檬溢价”。这导致最后接受这个 柠檬溢价的客户都是具有高风险的，而不太具有高风险的企业因为不愿损失这个 柠檬溢价，因而不接受银行条件。这就产生了逆向选择，也阐释了银行体系的脆 弱性根源。 2 1 3 3 破窗理论 9 威尔逊的破窗理论含义是：如果人为地打破了建筑物的一扇窗户玻璃，而这 扇窗户又得不到及时维修，别人就可能收到某些暗示性的纵容去打破更多窗户， 最终造成一种无序的局面。这在信用环境方面，如果一家企业违约不遵守信用， 却没有受到惩罚和及时制止。则其它企业就得到可以违约的暗示，产生搭便车的 心理。最终形成整个环境的信用风险巨大，这也是整个银行业信用风险的共性 2 4 , 2 5 。 2 2 信用风险度量标准对比选择 信用风险度量标准是衡量信用风险大小的标准。通过对度量标准的测量可以 识别信用风险的大小，为银行接受还是拒绝该笔贷款业务提供一个量化指标。任 何信用风险管理都是建立在对定信用风险度量标准的选择和测定基础上的。目 前关于信用风险度量的模型很多，模型中信用风险度量标准主要有：违约与否； 违约率；违约损失率和贷款信用风险度几种标准。下面具体分析各种标准的优劣， 在对比的基础上选择本文一个合适的信用风险度量标准。 2 2 1 违约与否 在信用风险度量标准中，贷款“违约与否”标准一直占据着主导地位，这种 做法简单明了，判别标准容易掌握。更重要的是许多评估方法和技术手段都可应 用，提高了风险评估的可操作性，如著名的a l t m a n 的z 值模型就是一个以违约与 否作为衡量标准的模型【2 6 l 。模型形式如下： z = 1 2 x 1 + 1 4 x ，+ 3 3 x 1 + 0 6 x 4 + 1 o 吒 【2 1 ) 其中x ，为营运资本总资产，x ，为留存盈余总资产，x ，为利息和税收前的收 益总资产，x 。为股权的市场价值总负债的帐面价值，x ；为销售额总资产比率。 信贷人员使用该模型时，如果公司借款人的各项财务指标比率在用z 函数估计的 系数加权计算之后得到的z 值低于一个临界值( 最初的研究为1 81 ) ，在1 8 l 以上 对应输出结果“1 ”表示是可以接受；在1 8 1 以下对应输出结果为0 表示“将 违约”那么该公司就会被拒绝。这是一个典型的以违约与否建立的模型。这种标 准主要有如下三个不足： ( 1 ) 以“违约与否”作为衡量标准，不能充分反映商业信用风险实质。商业 信用风险的实质是信贷资金系数的不确定性，而并非贷款企业违约与否，虽然两 者之间存在一定内在联系，但并不完全等价。因为即便银行能确知企业到期违约 与否，仍难以测算该笔贷款形成呆帐的可能性。 ( 2 ) 以违约与否作为衡量标准，不能充分体现风险的基本特性一一不确定性。 信用风险作为种风险有客观性，不确定性。其中，风险的不确定是指风险的出 现是一种概率，风险取值应该是随机分布，显然违约与否只描述了违约与否。 1 0 ( 3 ) 以“违约与否”作为衡量标准，不能有效区分具有不同风险暴露程度的 贷款业务。金融机构相互竞争日益激烈，银行贷款利差的持续缩小，以及高额收 益的驱动，都促使商业银行更多地发放较高信用风险的贷款。而违约与否把所有 贷款只分为两大类，对于同类中的贷款，差别无法体现。 2 2 2 违约率 违约率是指债务人不履行还款义务的可能性。在信用风险管理中，是核心变 量。它是在“违约与否”的诸多不足下产生的。违约率标准不再是离散的，而是 针对每笔贷款有个违约概率来对应。这样在违约概率已知和违约损失率估测情况 下，可以能得到贷款的期望损失，此类标准便于银行将其风险进行量化。 根据已有的研究和信用风险管理的实践，对于违约率的估计主要有3 种方法： 经验方法、统计学方法和期权方法。 2 2 2 i 经验方法估计违约率 经验方法是根据历史数据来推断不同信用评级的违约率。其前提是样本容量 需要足够大。国际上一些大型的评级机构，如穆迪、标准普尔等都有自己公司建 立的违约历史数据库。一般情况是企业的信用等级与违约率呈负相关，信用等级 越高违约概率越小，反之越大。 2 2 2 2 用统计学方法估计违约概率 统计学方法推导违约概率，是利用会计数据结合债务人的违约情况进行分析。 主要使用的统计方法是l o g i s t i c 回归和判别分析 2 7 1 。 ( 1 ) l o g i s t i c 回归可以直接预测观测量相对于某一事件的发生概率，此类模 型是计算违约概率的传统工具。对现有客户的违约和不违约样本按0 1 分类，根 据业务规则，选取一定会计指标作为解释变量，回归模型可以写为： p r o b ( o ) = 斋= 专 ( 2 2 ) z = b o + b l 五十b 2 五+ + b p 砟 ( 2 3 ) 其中，p 为自变量的数量，b o 为常数，b l 至b p 为自变量的系数，e 为自然数。 则不发生违约的概率为： p r o b ( 1 ) = 1 一p r o b ( 0 ) ( 2 4 ) l o g i s t i c 回归的主要优点是它不需要有关变量的限制性统计假设。但是其存在 的问题也很明显：在概率接近1 或者0 的时候，会出现低估现象：在概率接近0 5 的情况下，会出现高估现象。 ( 2 ) 判别分析方法是另一种常用的统计分析方法。其特点是根据已有样本的 历史数据，总结出分类( 即违约与不违约) 的规律，建立判别函数。一般是从一 系列的会计数据中基于统计的显著性而选取出来的变量，这些变量的系数代表了 判别分析中相应的权重。该函数使得两组数据问的方差最大化，同时每组数据中 的方差最小化。在遇到新的观测对象时，只要根据总结的判别函数就可以对其进 行分类。 对于这种方法可以通过两种方式来进行验证。一是通过验证判别的准确性， 即从样本中正确判别违约与否的能力；二是通过比较预测和实际的结果，进行事 后验证来进行验证。 这种方法的限制条件在于：因变量必须服从正态分布而且在两类情况下( 违 约与不违约) 因变量的方差和协方差矩阵相同。 2 2 2 3 用期权方法估计违约率 由于金融市场中，拥有大量的信息，因此可以更新和更精确地衡量信用风险。 m e r t o n 在其1 9 7 4 年的论文中，就已经提出“利用期权定价原理估计风险贷款和债 券的价值”。这一理论其后得到了广泛的应用，其中包括k m v 公司设计开发的e d f 模型来估计贷款违约概率。 、 根据m e r t o n 模型，借款人的违约概率取决于其资产市值的变化，债务合同被 视为一种期权合约。对债权人而言，投放贷款就意味着卖出了一份贷款违约的看 跌期权：当借款人资产的价值小于债务时，借款人就会选择违约。这样，借款人 的损失仅限于股本损失，而对于债权人来说，其损失为借款人剩余资产和债务的 差额，差额越大，损失越大。反之，当借款人的资产价值大于债务时，借款人会 选择履行债务合同，即不违约。这样，借款人的损失仅限于利息，而债权人的收 益亦仅限于利息。 在k m v 公司的e d f 模型中认为，当企业的资产低于全部债务价值的某个临 界水平时，企业一般会选择违约。并将这一临界点称为违约点( d p n 。它等于企业 短期债务( s t d ) 和一半长期债务( l t d ) 之和； d p t