（国民经济学专业论文）我国储蓄—投资转化金融机制的研究.pdf

中文摘要 金融是现代经济的核心，保证金融高效、稳健、安全运行，是国民经济持 续快速健康发展的基本条件。在储蓄一投资转化中，金融机制以金融工具和借贷 关系为中心促进储蓄形成并促进储蓄向投资转化。金融转化机制涉及到各个部门 之间的储蓄一投资转化的关系。因此，在现代市场经济中，金融转化机制是储蓄 一投资转化的核心机制。 本论文运用现代经济学的分析方法，通过多个模型描述了储蓄一投资转化 的金融机制。在此基础上较详尽地分析了我国储蓄一投资转化金融机制的变迁过 程。然后从当前我国储蓄与投资之间不断扩大的储蓄负缺v i 这一现象出发，利用 效率指标分析了当前我国储蓄一投资转化金融机制的转化效率及金融机制低效 率的障碍原因，最后提出了如何通过疏通障碍，完善储蓄一投资转化的金融机制， 以此促进储蓄向投资的转化。具体来讲： 首先，说明了选题的意义，概括了相关文献综述，对储蓄一投资理论进行 了一般考察。该部分运用国际通行标准对储蓄、投资进行了概念界定，从理论逻 辑上分析了储蓄转化为投资的涵义与意义，指出了储蓄顺利转化为投资在宏观经 济中的重要性，并对储蓄一投资的转化进行了一般理论分析。 其次，详细描述了我国储蓄一投资转化金融机制的变迁。该部分对简单模 型、拓展模型、优化模型中金融机制在储蓄一投资转化中的渠道作用做了详尽的 剖析，在此基础上，进而对我国储蓄一投资转化的金融机制的变迁作了详细的描 述：( 1 ) 传统计划经济体制下我国储蓄一投资转化的金融机制。这阶段的我国 储蓄一投资转化金融机制与简单模型中储蓄一投资转化机制是大致吻合的。( 2 ) 1 9 7 9 1 9 9 0 年我国储蓄一投资转化的金融机制。这一阶段的我国储蓄投资转化 金融机制与拓展模型中储蓄一投资转化机制是大致吻合的。( 3 ) 9 0 年代以来我 国储蓄一投资转化的金融机制。这一阶段的我国储蓄一投资转化金融机制与优化 模型中储蓄一投资转化机制是大致吻合的。 再次，从实证角度，运用统计资料分析了当前我国储蓄一投资转化的金融 机制的转化效率，在此基础上，进一步分析了储蓄一投资转化金融机制存在的障 碍。论文中同时运用了储蓄缺口和资本形成的构成两个指标对当前我国储蓄一投 资转化的效率进行了测度。通过1 9 9 1 2 0 0 1 年我国资本形成构成的分析表明，当 前我国储蓄向投资的转化过程是有效的；但在1 9 9 1 2 0 0 1 年的1 1 年间，我国储 蓄缺口有9 年内呈现负值，储蓄并未能悉数转化为投资，转化却是低效率的。根 据对当前我国储蓄一投资转化金融机制的渠道分析，可以看出当前存在的主要转 化障碍有：金融结构与经济结构不对称、国有商业银行改革不到位、市场信用障 碍、资本市场发展失衡与不规范和利率政策传导不畅等。 最后，对策及结论部分。针对当前我国储蓄一投资转化的金融机制存在的 障碍，要疏通障碍，提高储蓄向投资转化的效率，就需要大力发展民营金融机构、 建立国有商业银行现代金融企业制度、加快市场信用建设、发展债券市场规范资 本市场和利率市场化等。但同时也应该认识到，仅仅通过完善储蓄一投资转化的 金融机制，疏通障碍，并不能使储蓄向投资转化的问题一蹴而就，还需要继续深 化各项改革，包括强化金融监管、调节收入分配、完善社会保障制度、国有企业 改革、技术创新和制度创新等等，从而使储蓄一投资转化问题得到有效解决。 在研究和借鉴前人研究成果的基础上，本论文主要实现了以下刨新： 1 从储蓄投资转化渠道的角度，对我国储蓄一投资转化的金融机制变迁 阶段的划分。通过对储蓄投资转化渠道变化的分析，将我国储蓄一投资转化的 金融机制划分为三个阶段：传统计划经济体制下我国储蓄一投资转化的金融机 制；1 9 7 9 1 9 9 0 年我国储蓄一投资转化的金融机制；9 0 年代以来我国储蓄一投资 转化的金融机制。 2 同时利用储蓄缺口和资本形成的构成两个指标对储蓄一投资转化的效率 进行了测度。不仅利用了储蓄缺口对储蓄一投资转化的效率进行了评价，在投资 方面利用了资本形成的构成指标，通过对固定投资和存货投资的变动分析了储蓄 一投资转化的效率。 3 从储蓄投资转化渠道的角度，分析了当前我国储蓄一投资转化的金融 机制存在的障碍。我们知道，金融的主要功能就在于将储蓄转化为投资，但是当 前我国金融领域中存在着许多问题。本论文从储蓄一投资转化的角度对存在的主 要障碍进行了逐一分析，这些障碍在很大程度上，均直接或间接地了影响了储蓄 向投资的转化。 储蓄一投资转化的金融机制的研究本身是一项复杂的任务。当前我国经济 正处于转轨时期，金融领域存在许多问题，这些问题在不同程度上，都会影响储 蓄向投资的转化。所以，对于我国储蓄一投资转化金融机制的研究就显得更加复 杂，尚有许多课题有待更深入研究。 关键词：储蓄；投资；金融转化机制；障碍 a b s t r a c t f i n a n c ei st h ec o r eo fm o d e me c o n o m y t ok e e pf i n a n c eo p e r a t i n ge f f i c i e n t l y ， s t e a d i l ya n ds a f e l yi sa b a s i cc o n d i t i o nf o rn a t i o n a le c o n o m y t od e v e l o pc o n t i n u o u s l y , f a s ta n dh e a l t h i l v s if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mp r o m o t e s t h ef o r m a i o no f s a v i n g s a n dp r o m o t e s s a v i n g s t ot r a n s f o r r ni n t oi n v e s t m e n t st h r o u g h f i n a n c i a l i n s t r u m e n t sa n d b o r r o w i n g - l e n d i n gr e l a t i o n s h i p s d u r i n g t h e p r o c e s s o fs - i t r a n s f o r m i n g s - if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mi n c l u d e s s - i t r a n s f o r m i n g r e l a t i o n s h i p sa m o n g a l ls e c t i o n s t h e r e f o r e ，s - if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s m i s t h em o s ti m p o r t a n tm e c h a n i s mi nm o d e m m a r k e te c o n o m y a p p l y i n g m o d e r ne c o n o m i c sa n a l y s i sm e t h o d s ，t h i sp a p e rd e s c r i b e st h er o l eo f f i n a n c i a lm e c h a n i s mi nt h ep r o c e s so fs it r a n s f o r m i n gi ns e v e r a lm o d e l s t h e n i t a n a l y s e st h ec h a n g eo f c l l i n a ss if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mi nd e t a i l s 1 n v i e wo ft h eg r o w i n go ft h en e g a t i v es a v i n g s g a pi nc h i n a ，e f f i c i e n c yi n d e x e sh a v e b e e nu s e dt om e a s r r et h ee m c i e n c yo f s it r a n s f o r m i n ga n da n a l y z et h eb a r r i e r si ns - i t r a n s f o r m i n gw h i c h l e a dt ot h el o we f f i c i e n c y a tl a s t , i tc o n c e r n so nh o wt oi m p r o v e s if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s ma n dc l e a r t h eb a r r i e r s a w a y i ns i t r a n s f o r m i n g t h e d e t a i l sa r ef o l l o w i n g f i r s t l y , t h ep a p e rp o i n t s o u tt h e m e a n i n go fi t s e l f , m a k e s as u m m a r yo f d o c u m e n t sa n di n t r o d u c e st h et h e o r yo fs i i td e f i n e ss a v i n g sa n di n v e s t m e n t s a c c o r d i n g t oi n t e m a t i o n a ls t a n d a r da n da n a l y z e st h ee s s e n c ea n dm e a n i n go fs i t r a n s f o r m i n g t h e n ，i te x p l a i n st h ei m p o r t a n c e o fs - it r a n s f o r m i n gi nm a c r o e c o n o m y a n di n t r o d u c e st h eg e n e r a l t h e o r yo f s - it r a n s f o r m i n g s e c o n d l y ，t h ep a p e l d e s c r i b e st h ec h a n g e o fc h i n a ss if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o n m e c h a n i s mi nd e t a i l s i nt h i ss e c t i o n i te x p l a i n st h er o l eo fs it r a n s f o r m i n gc h a n n e l s i nd e t a i l st h r o u g h s i m p l em o d e l ，d e v e l o p i n gm o d e la n dp e r f e c tm o d e l ，t h e n ，i tg i v e sa d e s c r i p t i o no f t h ec h a n g e o f c h i n a ss if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mi nd e t a i l s w l l i c hi n c l u d e s ：( 1 ) c h i n a ss if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mi nt r a d i t i o n a l p l a n n e d - e c o n o m y t h em e c h a n i s m i nt h i ss t a g ei si d e n t i c a lw i 也t h a ti ns i m p l em o d e l i nl a r g ed e g r e e ( 2 ) c h i n a ss if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mi n1 9 7 9 1 9 9 0 t h e m e c h a n i s mi nt h i ss t a g ei si d e n t i c a lw i t ht h a ti nd e v e l o p i n gm o d e li nl a r g ed e g r e e ( 3 ) c m n a ss if i n a n c i a l 仃a d s f o i t n a t i o nm e c h a n i s ms i n c el9 9 0 t h em e c h a n i s mi nt h i s s t a g ei si d e n t i c a lw i t l lt l l a ti np e r f e c tm o d e l i nl a r g ed e g r e e t h i r d l y ，t h ep a p e ra n a l y z e st h ee f f i c i e n c yo f c h i n a ss if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o n m e e h a n i s ma tp r e s e n to nt h eb a s i so fs t a t i s t i c a ld a t ae m p i r i c a l l y t h e n ，i tp o i n t so u t t h eb a r r i e r si nc h i n a ss if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o n m e c h a n i s m t r a n s f o r m i n g e f f i c i e n c yi sm e a s u r e dt h r o u g hs a v i n g s g a pa n dg r o s sc a p i t a lf o r m a t i o nt o g e t h e r w e c a r ls e e 吐1 a tt h et r a n s f o r m i n gi sb e c o m i n gm o r ea n dm o r ee f f e c t i v ea c c o r d i n gt ot h e g r o s sc a p i t a lf o r m a t i o nf r o m19 9 1t o2 0 0 1 h o w e v e r , a tt h es a m et i m e w ea l s oc a n f i n dt h a tn o ta 1 1s a v i n g sa r et r a n s f o r r n e di n t oi n v e s t m e n t sa n dt h et r a n s f o r m i n gi sl a c k o f e f f i c i e n c ya c c o r d i n gt os a v i n g g a pw h i c hi sn e g a t i v ei n9y e a r sd u r i n g1 9 9 1 2 0 0 1 b ya n a l y z i n gt h ec h a n n e l s o fc l f i n a ss - if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s ma t p r e s e n t ，w ec a ns e e t h a tt h e r ea l es o m eb a r r i e r si ns - i f i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o n m e c h a n i s m ：a s y m m e t r i c a ls t r u c t u r eb e t w e e nf i n a n c e a n de c o n o m y , t h er e f o r mo f s t a t e o w n e db a n k ，u n r e l i a b l et r u s t ，t h eu n b a l a n c ea n dd i s o r d e ro fc a p i t a lm a r k e ta n d w e a ke f f e c to f i n t e r e s tr a t ep o l i c ye t c l a s t l y i ti st h ec o n c l u s i o na n dp o l i c y ，a c c o r d i n g t ot h eb a r r i e r si ns if i n a n c i a l t r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s m i no r d e rt oi m p r o v et h ee 街c i e n c yo f s it r a n s f o r m i n gb y c l e a r i n g t h eb a r r i e r s a w a y ，w em u s td e v e l o p c i v i l i a nf i n a n c e ，e s t a b l i s hm o d e m e n t e r p r i s ei n s t i t u t i o n si ns t a t e - o w n e db a n k s ，i r e p r o v et r u s t ，d e v e l o pb o n d m a r k e ta n d n o r m a l i z ec a p i t a lm a r k e ta n ds e tf r e ei n t e r e s tr a t ee t c h o w e v e r , t h ep r o b l e mo fs i t r a n s f o m a i n gi sc o m p l i c a t e d ，t h e s es t e p sc a n n o tg u a r a n t e ea l ls a v i n g sb et r a n s f o r m e d i n t oi n v e s t m e n t sr a p i d l ya n d e a s i l y ，i na d d i t i o n ，s o m e r e f o r m sa l s oa r en e e d e d ：f i n a n c e s u p e r v i s i o n ，r e g u l a t i o n o fi n c o m ea l l o c a t i o n ，s o c i a ls e c u r i t y s y s t e m ，s t a t e o w n e d e n t e r p r i s er e f o r m ，t e c h n o l o g yi n n o v a t i o na n d i n s t i t u t i o ni n n o v a t i o ne t c s o m en e wi d e a sa n db r e a k t h r o u g h sc a nb e b r o u g h tf o r w a r db a s e do nt h i ss t u d y a n d p r e d e c e s s o r w o r k ： 1 ，n l ed i v i s i o no f t h e c h a n g eo f c h i n a ss - if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s m a c c o r d i n g t ot h ec h a n g eo fs it r a n s f o r m i n gc h a n n a l s t h e p r o c e s sc a n b ed i v i d e di n t o t h r e e s t a g e s ： c h i n a ss if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mi nt r a d i t i o n a l p l a n n e d - e c o n o m y ；c 1 1 i n a s s - if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s mi n19 7 9 1 9 9 0 ； c h i n a ss if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s ms i n c e1 9 9 0 2 t r a n s f o r m i n ge f f i c i e n c y i sm e a s u r e db y s a v i n g s g a p a n dg r o s s c a p i t a l f o r m a t i o ne q u a l l y ，n o to n l ys a v i n g s g a pi su s e dt om e a s u r et h es i t r a n s f o r m i n g e f f i c i e n c y ，b u ta l s og r o s sc a p i t a lf o r m a t i o ni sa p p l i e dt om e a s u r ei tf r o mt h ea s p e c to f i n v e s t m e n t s ，e g t h ec h a n g e s o f f i x e di n v e s t m e n t sa n ds t o c k s 3 i tp o i n t so u tt h eb a r r i e r si nc h i n a ss if i n a n c i a lt r s d s f o r m a t i o nm e c h a n i s ma t p r e s e n ta c c o r d i n g t ot h ec h a n g eo fs - it r a n s f o r m i n gc h a n n e l s i ti sw e l lk n o w nt h a tt h e m o s t i m p o r t a n tf u n c t i o no f f i n a n c ei st ot r a n s f o r i l ls a v i n g si n t oi n v e s t m e n t s b u tt h e r e a r e1 0 t so fp r o b l e m si nf i n a n c ei nc h i n at o d a y i nt h i s p a p e r m a i nb a r r i e r sa r e d i s c u s s e do n eb yo n ef r o mt h e p o i n t o fs i t r a n s f o r m i n g w h i c hi m p e d es i t r a n s f o r m i n gi nl a r g ed e g r e ed i r e c t l yo ri n d i r e c t l y t h es t u d i e so ns if i n a n c i a lt r a n s f o r r n a t i o nm e c h a n i s mi t s e l fa r ec o m p l i c a t e d t o d a y c k u a i se x p e r i e n c i n gt h et r a n s i t i o nf r o m p l a n n e d e c o n o m y t om a r k e t o r i e n t e d e c o n o m ya n dt h e r ea r em a n yp r o b l e m si nf i n a n c et h a tc o u l dp r e v e n ts a v i n g sb e i n g t r a n s f o r m e di n t oi n v e s t m e n t s t h e r e f o r e t h es t u d i e s o nc h i n a s if i n a n c i a l t r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s ma r em o r ec o m p l i c a t e da n dt h e r ea r es t i i ls o m ei s s u e sh a v e n o tb e e n p r o b e d k e y w o r d s ： s a v i n g s ，i n v e s t m e n t s ，s - if i n a n c i a lt r a n s f o r m a t i o nm e c h a n i s m ，b a r r i e r s 独创性声明 p 5 7 1 1 4 5 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已发表或撰写过的研究成果，也 不包含为获得郑州大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的 材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文 中作了明确的说明并表示了谢意。 签名：同期 关于论文使用授权的说明 本人完全了解郑州大学有关保留、使用学位论文的规定，即： 学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校 可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复 制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后应遵守此规定) 签名 导师签名：日期 第一章导 论 1 1问题的提出与选题的意义 1 7 7 6 年亚当斯密出版了国民财富的性质和原因的研究一书，在该书中 他继承了重农学派储蓄是资本增长的源泉的观点。亚当斯密认为，国民财富的 增加取决于两个不同的因素：第一个起决定性的因素是劳动分工，第二个起积极 作用的因素是资本积累。对于资本积累与劳动分工的关系，亚当斯密说：“按 照事物的本性，资财的蓄积，必须在分工以前。预蓄的资财愈丰富，分工就能按 比例地愈细，而分工越细密，同一数量工人所能加工的材料，就能按更大的比例 增加”。在亚当斯密看来，资本积累是劳动分工的基础，资本积累量的大小 决定着劳动分工的细密程度，劳动分工细密程度又决定着国民财富的增长速度。 由此可知，国民财富的增长归根结底取决于资本的积累。资本积累是经济发展的 基本条件，从古典经济学家亚当斯密、大卫李嘉图，到早期发展经济学的哈 罗德多马模式、罗斯托的起飞理论、刘易斯的经济增长理论等，都强调了这 一点。 资本积累过程中存在着两个密不可分的环节储蓄和投资，只有当储蓄转 换为投资时，资本积累才能得以实现。而在现代经济生活中，储蓄与投资的主体 往往是分离的，投资主体的投资需要量与其储蓄量往往是不一致的。从国民经济 各个部门( 居民、企业、政府1 的储蓄和投资来看，总有一些部门是资金的缺口部 门，而另一些则是资金的盈余部门，这就需要通过一定的中介来“调剂”资金的 余缺。在现代经济中，这种“调剂”主要是通过金融部门的金融活动来进行的， 金融机制已经成为现代经济社会储蓄一投资转化的核心机制。 改革开放以前，我国在传统高度集中的计划经济体制下，一方面政府集中绝 大部分生产剩余，政府是主要的储蓄主体：另一方面，企业无投资自主权可言， 政府统一安排所有投资活动，因而政府亦是主要的投资主体。这样就形成了计划 经济体制下的储蓄主体与投资主体合一的政府财政主导型的储蓄一投资转化机 制。自1 9 7 8 年改革开放以后，以“放权让利”为主线的经济体制改革，引起收入 。亚当斯密：国民财富的性质和原因的研究( 上卷) ，商务印书馆，1 9 7 2 ，第2 5 2 2 5 3 页。 流程结构的根本性变化，一方面我国国民收入的分配出现了向个人的严重倾斜， 致使我国的储蓄结构出现了十分明显的变化，居民部门成了最大的储蓄主体，储 蓄连年都在大幅度地增长，截止2 0 0 2 年末我国居民储蓄余额已达到8 7 ，0 0 0 亿元。 另一方面，随着企业投资自主权和经营自主权的不断扩大，企业已成为主要投资 主体。储蓄主体与投资主体的分离，决定了储蓄向投资的转化不能像过去那样采 用财政分配的方式，而是需要通过金融交易的方式来完成。因此原来传统体制下 的储蓄一投资转化机制就由“财政主导型”转化为“金融主导型”。金融机制已 经成为我国储蓄向投资转化的核心机制。 在市场经济条件下，储蓄向投资转化有三个渠道：是企业和居民个人使用 自己的积累进行直接投资；二是政府的财政收支和国债；三是金融，这个渠道占 据了绝大比重。中国目前的情况是，这三个渠道都不那么畅通，制约最严重的是 金融( 郭树清，2 0 0 2 ) 。然而，实际上正是由于金融机制的不健全，不仅阻碍了 储蓄向投资的转化而且还可能使已经形成的储蓄出现误配置并导致投资的低效 率。透视我国国民储蓄投资的现状可以发现，长期以来国民储蓄都处于一个较高 的水平，但投资的效益并不理想，这在很大程度上是与我国金融机制的落后有着 较大的关联性。 在2 1 世纪的经济结构中，一国国民经济的竞争力最终体现在两个方面：一个 是科学技术能力，另一个就是现代金融能力。如果一国金融体系整合资源的能力 很弱，该国的财富就有可能在金融市场一体化的浪潮下被其他国家通过建立以现 代金融体系为基础的强大杠杆系统瓜分、掠夺( 吴晓求，2 0 0 0 ) 。总之，针对储 蓄一投资转化的金融机制的研究，对当前处于转型期的中国具有重要的意义。解 决这个问题，从短期来看，对于我国目前走出通货紧缩，以及建立有效银行制度、 促进资本市场的发展和规范都有重要意义；从长期来看，促进储蓄向投资的转化， 加快资本形成，可以推动经济快速增长，提升中国的国际竞争力。因而，研究储 蓄一投资转化的金融机制及其存在的障碍，找出解决问题的思路和方法，不仅具 有学理意义，而且对于我国经济持续、快速、健康发展具有重要意义。 1 2 文献综述 从亚当斯密到马克思的古典经济学家都认为，支付维持生活的最低工资就 2 可以获得无限的劳动力供给，然后他们研究生产是怎样一直增长的。他们发现， 生产增长的源泉在于资本积累。新古典经济学家也认为，在一国的经济发展中， 资本形成起着至关重要的作用。发展经济学和金融发展与金融深化理论进一步认 识到，资本形成在很大程度上是由储蓄的规模以及储蓄向投资转化的效率决定 的，即资本形成的关键在于储蓄向投资转化的机制及其效率。 1 2 1 魏克塞尔的观点 最早研究储蓄转化投资传导机制的是魏克塞尔。在他的储蓄投资理论中，他 把洛桑学派瓦尔拉的一般均衡同奥国学派庞巴维克的资本理论相融合，把储蓄作 为借贷资本的供给，投资作为借贷资本的需求，并在此基础上提出了以自然利率 等于货币利率和储蓄等于投资为核心的货币均衡新方法。魏克塞尔把利率分成两 类：货币利率和自然利率。货币利率是在信贷市场上由信贷供求决定的利率。对 于自然利息率，魏克塞尔认为：“借贷资本的需求与储蓄的供给完全一致所形成 的利率，并与新创造的资本的预期收益基本一致的利率叫做正常的或自然的实物 利率”。 魏克塞尔的累积过程理论是以货币均衡分析为基础的，货币均衡分析则又是 以储蓄投资相等为基础。而就储蓄与投资关系而言，魏克塞尔认为在通常情况下 储蓄与投资这二者是不相等的，只有在经济均衡时储蓄与投资才相等。自然利率 与货币利率两者的关系决定着储蓄与投资的关系，银行可用改变货币利率来改变 储蓄量，通过价格渠道来调节储蓄与投资的关系。在自然利率不变情况下，当货 币利率低于自然利率时，储蓄将首先受到抑制。储蓄的减少，现有消费品和劳务 的需要则会增加，从而会导致消费品上涨。其次，在消费晶价格上升的过程中， 企业家感到增加投资将能获得巨额利润，会增加投资，扩大生产规模。这一则使 储蓄增长缓慢，二则促进了投资需求猛增，于是导致了储蓄小于投资局面的出现， 经济也随之出现累积上升过程。相反，当货币利率高于自然利率时，将会刺激储 蓄，抑制投资，将出现储蓄大于投资的局面，经济将会随之出现下降的累积过程。 只有在市场利率和自然利率相等时，储蓄才与投资相等，经济处于既不扩大又不 。魏克塞尔：国民经济学讲义上海译文出版社，1 9 8 3 ，第3 7 4 页。 缩小的均衡状态，物价也保持稳定。 魏克塞尔首次提出了储蓄与投资是否相等为中心内容的货币均衡，使实物分 析与货币分析有机地融为一体。正是由于这样，储蓄投资分析法才经凯恩斯的发 展，成为现今西方经济学分析的主流方向。但历史经验表明，利率与储蓄并不一 定都是像魏克塞尔所说呈正比例关系。当利率提高的幅度低于价格上涨的幅度 时，人们就不愿保持货币资产，而选择保有实物资产，结果导致储蓄不是增加而 是减少；当利率提高的幅度高于价格上涨的幅度时，人们将预期未来价格将大幅 度上升，于是会提前购买，减少现期的储蓄量，结果利率的提高并不能刺激储蓄 的增加。另外，在货币利率作用下，储蓄与投资并不是像魏克塞尔所说的处于此 增彼减的关系，这种对立关系是以利率是决定储蓄投资关系的唯一因素为前提 的。1 9 3 0 年资本主义的大萧条中，银行利率大幅度降低并没有起到增加投资和经 济复苏的作用，这说明魏克塞尔只注意到利息率对资本品价格的影响，忽视了资 本边际效率对投资的影响。 1 2 2 凯恩斯的观点 1 9 3 0 年，凯恩斯在所著的货币论中首次给储蓄和投资下了基本定义。他 认为储蓄是个人的货币收入和他对本期消费所作的货币支出之间的总差额。由于 利润不是收入的一部分，所以，它不构成储蓄的一部分。利润不只是国民总产值 与其生产费用之间的差额，而且也是一定期间国民财富增加价值与个人储蓄之间 的差额。这就是说，社会财富增加的价值，可用储蓄与利润测计。投资率是社会 资本在一定期间内的纯增加量。投资的价值是一定期间内资本增加量的价值，而 不是总资本的价值增加值。因此，我们就可知常年投资的价值将等于储蓄与利润 之和。在收入中，他把利润排除在外，其理由有二：一是他认为“企业利润”由 企业家的“正常报酬”和“意外利润”两部分组成。所谓企业家的正常报酬是指 企业家既不存在扩大生产规模的动机，又无缩小生产规模的动机时的报酬率。意 外利润又简称“利润”，是指实际报酬与正常报酬之间的差额，而这个差额是否 存在又取决于储蓄与投资是否相等。若以q 表示利润，i 、s 表示储蓄与投资，则 三者之间的关系可用公式表示为：q = i s 。这个公式一方面清楚表明了投资与储 。魏克塞尔：国民经济学讲义上海译文出版社，1 9 8 3 ，第3 7 6 3 7 8 页。 4 蓄概念，即投资等于储蓄加利润之和，储蓄又等于投资产生的货币收入减去利润 之差；另一方面它反映出储蓄与投资是不相等的，其差额是利润。凯恩斯认为正 是由于储蓄与投资是不相等的，才产生正负利润，导致经济波动。 然而，在就业利息和货币通论中，他却把“利润”包括在收入中，认为 储蓄与投资不存在因果关系。储蓄是收入的函数，投资是利率的函数。二者都是 收入减消费的结果，所以在数量上恒相等。他说：“所得等于本期产品之价值， 本期投资等于本期产品中未作消费之用者那一部分产品的价值，储蓄等于所 得减消费；只要大家同意这些用法，则投资与储蓄必然相等”。 罗柏森认为，凯恩斯的分析是不正确的，他混淆了“事前的”和“事后的” 以及“实际储蓄”和“自愿储蓄”之间的区别。罗柏森指出，一定时期的“实际 投资”总等于“实际储蓄”，这是自明之理，无需多加探究，因为一定的投资总 来源于定的储蓄，而且“实际投资”和“实际储蓄”都是“事后的”概念，因 而它们自然总是相等的。然而，仅仅坚持储蓄等于投资这些“事后”的结论是无 法全面清楚地说明储蓄与投资之间的因果关系的，而且通过定义来断言储蓄投资 均衡关系的存在也无法让人们完整而真实地了解实际生活中消费者和投资者的 行为是如何使两者趋于均衡的。因而，还必须对储蓄和投资作避一步的分析。 1 2 3 罗柏森的观点 在罗柏森看来，储蓄和投资相等并不意味着“实际储蓄”和“自愿储蓄”之 间的相等。凯恩斯所谓储蓄和投资相等，实际说的是“实际储蓄”和“实际投资” 之间的均衡，殊不知他却因此混淆了“实际储蓄”和“自愿储蓄”这两个概念。 罗柏森( 1 9 6 2 ) 指出，“实际储蓄”是已经发生了的储蓄，是一个“事后的”概 念，而“自愿储蓄”则是一定时期内人们愿意进行的储蓄，即“自愿储蓄”是一 个“事前的”概念，因而“实际储蓄”和“自愿储蓄”存在着质的区别，而且两 者在量上也未必相等。造成这一差别的根本原因就在于，在通常情况下，即使存 在着未充分利用的资源，经济中也会出现“强迫储蓄”。 据罗柏森的分析，乐观的企业家总对未来充满着信心，他们会一致要求增加 贷款以扩大生产。在这种贷款的压力下，银行将扩张信用，使贷款规模大大地超 。凯恩斯： 就业利息和货币通论商务印书馆，1 9 6 3 ，第5 6 页。 过实际存款数量。贷款的增加无疑将扩大商品市场的货币流量，增加对商品的需 求，从而迫使商品价格上涨。这样，社会公众就不得不与那些从银行取得信用的 企业共同分享市场上有限的商品。其结果必然是社会公众被迫减少消费，实行储 蓄，于是形成了社会的“强迫储蓄”。的确，额外投资的增加通过“乘数效应” 过程可以增加收入和储蓄，并最终实现储蓄和投资从一种均衡状态向另一种均衡 状态的过渡；但这一过渡需要时间，即从新投资的增加到新产品的生产出来之间 还存在着“时间上的滞后”，而信用扩张所导致的新投资必须有实质性的资本与 之相匹配；那么，在新产品生产出来之前，这些实质性的资本又从何而来呢? 在 罗柏森看来，这些实质性的资本一部分来源于社会的“自愿储蓄”，另一部分则 来源于因银行的信用创造引起的“强追储蓄”。也正是“自愿储蓄”与“强迫储 蓄”之和才共同构成了“实际储蓄”。 据此，罗柏森断言，人们的消费倾向和储蓄倾向是不稳定的，它不仅取决于 收入水平，而且还受到银行信用创造活动和利率变动的影响。因此，不能完全否 定利率对储蓄和投资的作用。因为利率的高低直接影响着银行的信用创造活动， 从而影响着“强迫储蓄”及“实际储蓄”的数量。要使经济正常发展，必须保证 “实际储蓄”量等于“自愿储蓄”量。那么，如何来满足这一要求呢? 这就需要 价格这一杠杆从中调节。在借贷资金市场上，要使“自愿储蓄”与“实际储蓄” ( 即实际投资) 相等，也就是保证贷款人愿意提供于市场的贷款的数量与借款的愿 意借去的数量相等，还需要用利率来加以调节。 但哈耶克却指出，如果允许货币数量变动，生产规模扩大所需的资金不是来 源于自愿储蓄而是来源于银行提供的信用所生的强迫储蓄，即银行信用增加以 后，大量的货币进入流通领域必然造成物资供应紧张，引起物价上涨。这时消费 者支付与过去同样的货币，所得的消费品数量却减少了。这种强迫性的节约为中 间产品的增加提供了可能。但中间品生产规模或生产阶段的扩大所需的生产资 料，是靠缩减人们的现行消费获得的。这种消费的减少不是人的自愿行为，遭受 这种消费减少的一般消费者本身并不想减少消费，而是由于他们用货币收入所取 得的物资减少了。毫无疑问，当生产规模扩大后，人们货币收入增加了，他们就 会马上把消费增长到他们平常的比例上去，从而使生产阶段突然减少，导致经济 。dh 罗柏森； 银行政策与物价水平s t a i 】l e s 出版有限公司，1 9 3 2 ，第4 7 页。 危机的爆发。可见，强迫储蓄作用的结果不是经济增长而是经济危机。 1 2 4 金融发展与金融深化理论 以格利和肖为代表的金融发展理论，继承了古典经学派的观点，强调了储蓄 的重要性和利率市场化对储蓄转化为投资的重要性。j g 格利和i s 肖( 1 9 6 0 ) 在 金融理论中的货币一书中阐述了金融在储蓄一投资转化中的核心地位。在7 0 年代肖和麦金农( 1 9 7 2 ) 等人还通过研究发展中国家的经济，提出许多发展中国 家是由于以资本成本的扭曲以及融资渠道不畅为特征的“金融压抑”阻碍了储蓄 的形成及其向投资的转化，金融发展理论强调利率市场化对储蓄转化投资的贡 献，认为只有当市场利率反映均衡利率时，储蓄与投资才能达到有效均衡，从而 对金融资源配置起到基础性作用。麦金农和肖认为，提高储蓄一投资转化效率的 关键在于金融深化。金融深化主要内容是利率市场化，以此增强金融系统的竞争 力，尽可能多地动员国