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资源型城市中小企业技术创新融资研究 摘要 资源型城市是依托资源开发而兴建或者发展起来的城市，是我国量大面广 的城市类型中的一类。经过多年的高强度开发，这些城市都面临着困境。中小 企业肩负着发展替代产业，进行区域经济结构转型的重任，对资源型城市实现 可持续发展的重要意义。如何利用技术创新提高中小企业的产品和工艺水平称 为当前形势下的重要课题。 通过调查研究发现，融资困难，创新资金缺乏是制约中小企业技术创新能 力提高的瓶颈因素。结合资源型城市目前的实际发展情况，本文分析了中小企 业融资现状和制约因素，对中小企业的各种融资方式、渠道和策略进行解析。 特别是把中小企业融资渠道分为风险资金、资本市场、民间资本、银行资本、 财政资金五类，并逐一分析其特点和可行性。在充分研究的基础上，本文对如 何拓展资源型城市中小企业技术创新融资渠道提出了一些解决方法，特别是建 立中小企业信用担保体系。并以资源型城市铜陵为例，进行实证分析。 关键词：资源型城市中小企业技术创新 融资 i i i r e s e a r c ho f t e c h n o l o g y i n n o v a t i o nf i n a n c i n go fs m a l l & m e d i a t es i z ee n t e r p r i s ei nt h er e s o u r c e - b a s e dc i t y a b s t r a c t t h er e s o u r c 卜b a s e d c i t y , w h i c hd e p e n d so n t h er e s o u r c eo ft h i sa r e a i so n eo f t h ei m p o r t a n t c i t yk i n d si no u rc o u n t r y a f t e rm a n yy e a r so f o v e r p r o d u c e ，t h e s ec i t i e s f a c em a n yd i f f i c u l t i e s s m a l l & m e d i a t es i z ee n t e r p r i s e ( s m e ) p l a yas p e c i a lr o l ei n b o t he c o n o m i cb a l a n t ea n de c o n o m yd e v e l o p m e n t 。s oh o wt o i m p r o v es m a l l & m e d i a t es i z ee n t e r p r i s et h el e v e lo ft h ep r o d u c ta n dt e c h n i q u e sb yt h et e c h n o l o g y i n n o v a t i o nb e c o m e sa v e r yi m p o r t a n tp r o b l e m t ot h er e s o u r c e - - b a s e d c i t y f r o mt h ei n v e s t i g a t i o n ，w ek n o wt h a tt h el i m i t e d f i n a n c i n gs o u r c e r e s t r i c t st h e i m p r o v e m e n to fs m a l l & m e d i a t es i z ee n t e r p r i s e st e c h n o l o g yi n n o v a t i o na b i l i t y f i r s tt h i st e x t a n a l y s e st h ef i n a n c i n gm o d e ，t h ef i n a n c i n gs o u r c e ，t h e f i n a n c i n g s t r a t e g y o fs m e ，a n dd i v i d e st h e f i n a n c i n g s o u r c ei n t o f i v e p a r t s t h e nw i t h r e f e r e n c et ot h ef a c to ft h er e s o u r c e - - - b a s e dc i t y , t h et e x ta n a l y s e st h ea c t u a l i t ya n d d i f f i c u l t yo ft h ef i n a n c i n gs o u r c eo fs m e a n dt h et e x tg i v e ss o m ea d v i c et ot h e t e c h n o l o g yi n n o v a t i o nf i n a n c i n go fs m ei nr e s o u r c e - - - b a s e dc i t i e s ，e s p e c i a l l ys e t t i n g u p c r e d i t h y p o t h e c a t i o ns y s t e m o fs m e a t l a s t ，t h et y p i c a lr e s o u r c e 。b a s e d c i t y - t o n g l i n gc i t y , i sam e a s u r a b l ee x a m p l e k e y w o r d s ：t h er e s o u r c e - - b a s e d c i t y t e c h n o l o g yi n n o v a t i o n s m a l l m e d i a t es i z e e n t e r p r i s e f i n a n c i n gs o u r c e 合肥工业大学 本论文经答辩委员会全体委员审查，确认符合合肥工业大学 硕士学位论文质量要求。 答辩委员会签名：( 工作单位、职称) 搛乡季後之鸭唬磁) 翔。岳荔易锄姒 傅砚励幽以戈孑刮砌叉 翩： | 驴狲 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果- 据 我所知，除了文中特别加以标志和致谢的地方外论文中不包古其他人已经发表或撰写过 的研究成果也不包含为获得盒胆互些盘堂 或其他教育机构的学位甄证书而使用过的 材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示 谢意。 学位论文作者签字：王云鼍签字日期，厂年f 月f 8 日学位论文作者签字：i 矗簪签字日期0 ，疗年6 月f d 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解一佥胆王些占堂有关保留、使用学位论文的规定，有权保 留并向嗣家有关部门或机构送交论文的复印件和隘盘，允许论文被查阅或借阅。本人授权 盒坦工些去堂可以将学位论文的全部或部分论文内容编入有关数据库进行检索可以采 用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文者签名；上tl r ，1 签字目期：加够年月f 扣 学位论文作者毕业后去向 工作单位： 通讯地址： 刷谥名：1 二确石 rf 签字日期：。土6 月f 孢 u 电话 邮编 致谢 本论文是在导师张承谦教授的悉心指导_ f 完成的，从论文的选题、撰写到 定稿都得到了张老师的细心斧正和耐心教诲，使我在学业上有了长足的进步。 张老师学识渊博、治学严谨、勤奋求实、工作忘我的态度都为学生树立了典范， 张老师三年来对我的严格要求使我受益匪浅，对我生活上的关心使我永生难忘。 值此论文完成之际，谨向张老师致以崇高的敬意和衷心的感谢! 深泺感谢管理学院工商系吴子稳、傅为忠、姚晓芳、王俊峰、谢武、文理 等老师对我的关心和指导。 在读研的三年里，我也得到了胡苗结、刘晓娜、胡晨、赵晓涛、徐成明、 杜化俊等同学的关心和帮助在此对他们表示感谢。 感谢我的父母，正是他们多年来默默的支持、无微不至的关怀和无私的奉 献，使我完成了学业。 感谢对论文进行评审和提出宝贵意见的各位老师。 最后，感谢所有关心和帮助过我的人们。 v 作者：王云飞 2 0 0 5 年6 月1 日 第一章资源型城市中小企业技术创新情况概述 1 1 资源型城市概述 资源型城市是依托资源开发而兴建或者发展起来的城市，是我国量大面广 的城市类型中的一类，其主导产业是采选业和资源初级加工业。对于如何界定 资源型城市，目前国内外常用的做法是以定性为主。定量为辅。定性角度主要 看该城市所执行的职能，即资源型产业对城市社会经济发展的影响及所占地位； 定量角度主要用资源型产业增加值( 或产值) 、就业人数所占的比重。自2 0 世纪8 0 年代术以来，我国学术界对资源型城市概念进行了界定，资源型城市可以从发 生学和功能学两个方面来界定。从发生学角度看，资源型城市一定是因自然资 源的开采而兴起或发展壮大的城市；从功能学角度看，资源型城市一定要承担为 国家输出资源性产品的功能，即资源性产业要在城市经济占有较大份额。据此， 我们可对资源型城市作如下定义：即资源型城市是因自然资源的开采而兴起或 发展壮大，且资源性产业在工业中占有较大份额的城市。这里所指的自然资源 大部分为矿产资源，也包括森林林业资源。 综合学术界的研究成果，确定我国的资源型城市的数量界限，主要应该依 据下面四项指标： a ，采掘业产值占工业总产值的比重在1 0 以上。 b 采掘业产值规模，对县级市而言应超过1 亿元，对地级市而言应超过2 亿元。 c 采掘业从业人员占全部从业人员的比重在5 以上。 d 采掘业从业人员规模，对县级市应超过l 万人，对地级市而言应超过2 万人。 原则上，上述四个指标要同时满足才可确定为资源型城市。根据上述原则， 我国资源型城市共计11 8 座据统计，截止2 0 0 1 年底，全国共有城市6 6 2 座，资源 型城市占其比重为1 8 。 1 1 资源型城市是依托自然资源优势兴建和发展起来的城市，经过多年的高强 度开发，这些城市都面临着资源枯竭，开采成本急剧上升，竞争力严重削弱的 问题。产业趋同现象严重，经济效益低，产业技术水平不高，产品结构单一， 产业结构难以适应市场需求变化。企业组织结构不合理，国有经济比重过大， 生产要素难以合理流动。第三产业发展滞后，尤其是金融、信息、咨询服务事 业欠发达；其他非资源型工业企业大多是规模小，装备水平低，技术力量弱， 管理水平落后的中小企业。 1 2 大力发展中小企业对资源型城市实现可持续发展的重要意义 1 2 1 中小企业是资源型城市中替代产业的载体 资源开发的特点决定了资源型城市产业转型的必要性。资源的开发一般经 历四个阶段，即前期开发、增产期、稳产期和衰退期e 随着资源开发程度的加深， 开发难度提高，生产成本开始上升，资源型产业开始迅速萎缩。由于资源型产业在 整个城市结构中处于主导地位，其萎缩将威胁到整个城市的存在与发展。城市面 临从矿区经济向城市经济转换并实现城市可持续发展和长久繁荣的问题，而我 国大多数资源型城市都有产业结构单一的共同的特征。以大庆市为例，其1 9 9 8 年国内生产总值中一、二、三产业所占的比例分别为3 5 、8 3 8 、1 2 7 ，其 中采掘业在第二产业中占比重达7 9 5 ，【2 产业结构单一化程度由此可见一斑，产 业转型势在必行。而作为社会主义市场经济重要组成部分的中小企业，在其中有 着重要的作用。 通过中小企业实现产业结构转型在国外有成功的案例。例如加拿大的阿尔 伯达省卡尔加里市，从1 9 1 4 年到1 9 4 6 年这三十余年内地质勘探业迅速崛起，其规 模曾占全世界总量的1 7 ；同时，钻采业、储运业、管道业也得到了较快发展，其 规模曾占全世界总量的1 2 0 ；卡尔加里市在当时成为世界上有名的石油和石油 化工城市。到2 0 世纪8 0 年代初，由于石油价格浮动，支柱性的矿业的比重逐步下 降，经济滑坡，失业率升高，1 9 8 7 年达1 2 3 。为了复苏经济，卡尔加里市政府十分 重视产业多元化的调整，采取一系列措施帮助中小企业的发展，并成功地实现了 产业结构调整。1 9 8 9 年采掘业产值在全市总产值中的比重仅为1 6 1 ；在该市 的4 万多家企业中，超过千人的仅1 2 家，超过百人的约6 0 0 家，而雇员不到5 人的 则达1 5 万家。【3 l 这些企业大多摆脱了传统产业，而转向通讯、计算机软硬件、 生物工程等领域，构成了经济多元化的主要成分。正是这些中小企业构成了替代 产业的载体，并最终成为其主要组成部分。可见，发展中小企业，是培育替代产业 可行和重要的一个途径。 1 2 2 中小企业是资源型城市吸纳剩余劳动力的重要场所 资源型城市的产业结构调整，必然会有相当一部分主业职工转岗再就业，这 就要给他们以必要的帮助和培训，引导他们走自己创业之路。而自己创办的经济 实体大多是中小企业；一部分下岗分流人员就被吸纳到一些经济效益较好的中 小企业，还能够提高自己的生活水平；另外，对于一部分暂时还没有找到理想工作 的下岗职工来说，中小企业又以其特有的灵活性为其提供了一个选择的契机。当 地政府都制定出鼓励下岗职工再就业的优惠政策，同时对雇佣下岗职工的个体 和私营企业，给予特殊政策支持。目前，我国中小企业在吸纳下岗职工再就业中发 挥着重要的作用，特别对处于转型期或将处于转型期的资源型城市来说，充分重 视并发挥中小企业的作用，不仅对于社会的稳定，而且对于城市经济的发展都有 十分重要意义。 1 2 3 中小企业是资源型城市高科技产业的主导力量 当前，全球正在进行新一轮产业大调整，过去以钢铁、重石油化工为支柱产 业的国家，由于投资巨大而附加值不高，难以同一些新兴的产业相比，正在退出。 2 世界闻名的德国鲁尔重工业区，也因钢铁业的衰落，其产业结构正在向高附加值 过渡；就连新兴工业化国家之一的韩国，其石油化工也出现了积极向外转移的趋 势，代之而起的是高附加值产业的兴起，其核心就是高科技产业。原因很简单：这 些高科技产业附加值高、利润大、能够较快的实现产业的替代。 而在这些高科技产业中，多数是规模不大的中小企业。例如，美国著名的“油 城”休斯顿，曾是一个典型的资源型城市，自2 0 世纪初发现大油田以后，开始以石 油开采和冶炼业为主导的经济，兴旺了3 0 年：但休斯顿并没有停留在己取得的 成就上。而是及时地调整产业结构，实现由单纯依靠能源的单一经济向多元经济 转变，并在以后的几十年一直遵循着产业结构多元化的原则不断进行调整，使其 经济获得了持久的发展，即使1 9 8 2 年石油工业大滑坡也没有使这个城市萧条和 衰落。而在多元化中，其成功的一个重要因素是发展了一批相当数量的高科技产 业，其中多数为中小型企业；它们与大型企业相依相靠、取长补短、共同发展，以 各自不同的优势，在经济活动中展示和产生出强劲的经济效益。 1 3 技术创新是资源型城市中小企业发展的动力 企业技术创新是企业在经济活动中引入新技术、新工艺和新产品，从而实 现生产要素的新组合，并最终实现市场价值的过程。本世纪以来，科学技术对 经济发展的作用主要是通过技术创新来实现的，技术创新、制度及组织创新、 人力资本等非资源性要素逐渐代替资源性要素，成为决定企业竞争实力、决定 国家经济持续增长的内生要素，成为经济增长最坚实的微观基础。 4 1 在知识经 济时代，企业竞争能力很大程度上取决于企业的技术创新能力，技术创新是企 业发展的动力源泉，也是用新技术改造传统产业的根本途径。 中小企业在国民经济中占有十分重要的地位和作用。中小企业要保持其强 劲的活力，关键在于创新。而且对于经济基础薄弱、社会发展程度落后、信息 和观念闭塞的资源型城市和地区来说，中小企业技术创新更是肩负着发展替代 产业，进行区域经济结构转型的重任。如何发挥资源型城市中小企业技术创新 的内在优势，避免其制约因素，迸一步增强中小企业的技术创新能力便成为资 源型城市经济发展的一个重大课题。 1 4 中小企业技术创新项目的特征 中小企业技术创新大多属于实用型产品，其产品特征决定了产品更新换代 很快，更需要迅速发展和成长。根据中小企业的特点，中小企业技术创新项目 具有行业分布较广，在同一行业内产品品种较多；实用型技术较多，发明创造 技术较少；单一技术较多，成组技术较少；技术开发投入较少，技术开发周期 较段；产品更新换代快，市场支配性弱等基本特征。 1 5 资源型城市中小企业技术创新的制约因素 ( 一) 企业决策者对技术创新的认识不够 在科技日新月异的知识经济时代，科技对e p , j , 企业的发展贡献率极大，但 中小企业的决策者对技术创新的认识没有提升到相应高度。具体表现为：研发 投入极低，大部分中小企业r & d 投入占销售收入比例都低于1 ；p 1 分布不平 衡，高新产业比例明显高于传统行业。 ( 二) 中小企业科技进步的外部环境不佳 目前中小企业管理体制仍带有较强的计划经济色彩，突出表现在条块分割， 机构繁多，缺乏一个协调统一的机构。在机构改革前，管理中小企业的有经委、 外经委、科委、工商联、乡企局、高新园区、街道等部门。一些企业被关的太 死，些企业却无人关心。虽然国家成立了中小企业司，许多省份也相应成立 了中小企业局，但大部分基层市却没有相应的机构进行宏观管理和指导扶植， 没有形成较为科学和完善的中小企业市场管理机制。 ( 三) 融资渠道狭窄，制约着资源型城市中小企业技术创新的投入 资源型城市大多处于我国经济欠发达地区，经济力量薄弱，无法为中小企 业提供输血功能，而且受能力和观念的限制，资本要素无法充分流通，银行“惜 贷”，上市和发行债券资格对中小企业过高，导致效益好的企业主要依靠自有资 金进行技术创新，效益差的企业则根本无力创新。 ( 四) 进行技术创新的专业技术人才匮乏 科技人才数量和质量的高低，不仅是科技进步的直接影响因素，也是科技 进步的重要标志之一。在我国一百多个技术创新突出的企业中，科技人员所占 的比例平均仅为1 2 。而资源型城市受地域的限制，对科技人才吸引方面远逊 于经济发达地区，而且专业技术人才主要集中子科研院所和大中企业，中小企 业在此方面差距巨大。 ( 五) 技术创新方向导致产品结构不合理 在资源型城市中，产值和销售名列前茅的主要是靠本地资源形成的资源消 耗型的初级加工产品和关联原材料产品，如电、煤、矿石、铝锭等，技术创新 也大多根据本地主导产业链进行。因此中小企业特别是生产性企业，导致产品 方向存在三少三多，即高附加值产品少，初级加工产品多；规模经济产品少， 小批量产品多；高新技术产品少，传统技术产品多。 1 6 融资渠道狭窄已经成为制约中小企业技术创新的最主要因素 在上述企业技术创新发展所存在的问题中，最关键的问题之是资金短缺。 根据国务院发展研究中心( d r c ) 和国家统计局( s s b ) 对北京、天津、四川、 湖北4 省市的7 个城市进行的企业技术创新实地调查表明：目前，多数企业在 市场压力下，具有开展技术创新的要求，但创新基金难以筹集，成为企业技术 创新的主要障碍。主要表现在： ( 1 1 自有资金不足 一般情况下，企业自有流动资金占全部资金的2 5 一3 0 ，企业能够维持 正常运转。但目前大多数中小企业的自有流动资金仅占全部资金的6 左右， 只能在低水平上运行而无力承担重大的新产品和技术更新改造。 ( 2 ) 企业融资困难 由于长期形成的投资体制条块分割、资金要素难以流动，企业融资渠道不 畅，而且许多企业的创新项目受地方政府和( 或) 行业主要部门的控制，审批过 程繁琐，资金迟迟不能到位，延误了创新时机。 ( 3 、缺乏外部风险投入，创新转化效果差 技术创新特别是高技术创新具有高风险、高投入、高效益的特点，它是在 创新技术能获取高回收利益驱动下的风险投资行为。由于政府、金融机构和社 会基金组织都很少支持企业创新风险投入，使企业缺乏开展创新必不可少的风 险资金来源，致使科技成果的商品化、产业化程度低。另据有关资料，我国目 前每年产生省、部级以上的科技成果的约3 万多项，专利产品7 万多件，而专 利技术的实施率仅为1 0 。科技成果转化为商品并取得规模经济效益的比例仅 为l o 。“8 6 3 ”计划中真正形成商品的成果也仅占鉴定成果的1 0 ，有较大 经济规模的仅占2 5 。而科技成果商品化产业化程度低的原因又在于资金筹措 渠道单一，使资金供给总量不足。 6 1 国际金融公司( i f c ) 于1 9 9 9 年在中国北京、成都、广东顺德、浙江温州等地 开展了一项对民营经济的调查，调查结果表明：我国的民营企业，无论是在初创 时期还是发展时期，都高度依赖内源融资渠道。被调查企业初创时的启动资金 有9 0 以上主要来自共同创业的成员、家庭或者朋友。在初创期过后的后继投 资中，样本企业仍然高度依赖内源融资渠道，其中至少6 2 的资金依靠业主自 有资金或者企业的前期利润来解决。8 0 左右的被调查企业认为融资困难己严 重阻碍了企业发展，资金不足是造成企业停产的首要原因，是造成企业经营困 难的第二大原因。f _ ”由于我国中小企业中相当大一部分是民营企业，珏c 的研究 基本反映了目前我国非国有制中小企业融资的困境。 由此可见，资金匮乏和融资渠道狭窄已经成为中小企业发展的瓶颈，严重 制约着中小企业加大技术创新的投入力度，阻碍企业通过技术创新改变产品结 构，提高工艺水平。 以上的调查结果反映的是全国中小企业技术创新融资的一般情况，具有一 定代表性，而经济发展落后，经济氛围相对闭塞的资源型城市情况更是不容乐 观。作为资源型城市替代产业的载体，中小型企业可以有效的解决城市的剩余 劳动力，是高新技术产业的主导力量，有利于促进资源型城市产业升级。但我 国加入w t o 以来，他们也面临着国际、国内严峻的竞争压力。如何鼓励中小 企业通过技术创新，提升其产品水平和工艺水平，整合其融资渠道，使中小企 业的技术创新活动获得充足的资金支持乃是发展资源型城市区域经济急待解决 的问题。 第二章中小企业技术创新的融资方式、渠道和策略分析 2 1 中小企业的融资方式 z 1 1 内源融资与外源融资 在市场经济中，企业一般通过两种方式获得资金：内源融资和外源融资。内 源融资是企业不断将自己的留存盈利与折旧转化为投资的过程。内源融资对企 业的资本形残具有原始性、自主性、低成本性和抗风险往的特点，是企业生存 与发展不可缺少的重要组成部分。外源融资是企业吸收其他经济主体的闲置资 金，使之转化为自己投资的过程。它对企业的资本形成具有高效性、灵活性、 数量大和集中性的特点。外源融资又可分为直接融资和间接融资，而直接融资 又分为股票融资和债券融资。在经济日益市场化、信用化和证券化过程中，外 源融资成为企业获得资金的主要方式。 企业融资是一个随经济的发展由内源融资到外源融资的交替变换过程。中 小企业在创立之初，由于市场需求狭小，生产规模有限，难以承担高额负债成 本。因此，十分重视自有资本的积累，避免过度的负债经营，从而主要依靠内 源融资来积累资金追加投资、扩大生产规模随着生产规模的逐步扩大，内源融 资无法满足企业生产经营需要时，外源融资就成了企业扩张的主要融资手段。 企业通过竞争，以资本集中的方式扩大自身的资产规模，提高生产和竞争能力， 提高资本的有机构成，借助银行等金融机构对社会闲鬻和低效资金加以改造并 充分利用，使得金融资本与产业资本滚动扩张，不断增大社会有效资本。 外源融资无论对企业的微观经营还是对社会的宏观资源配置来说，都是极 为重要的，但并不意味着内源融资无足轻重。内源融资是外源融资的保证，外 源融资的规模和风险必须以内源融资能力来衡量。如果不顾内源融资的能力而 盲目地进行外源融资，不但无益于提高资源的利用率，而且将使企业陷入困境 之中。 2 1 2 直接融资与间接融资 一般来说，企业外源融资是通过金融媒介机制的作用，以直接融资和间接 融资的形式实现的e 直接融资是资金盈余部门在金融市场购买资金短缺部门的 证券，如商业期票、商业汇票、债券和股票的融资方式。直接融资具有以下特 点：直接性，即资金需求者直接从资金供给者手中获取资金，并在两者之间建 立直接的债权债务关系，或以股权形式直接获得资金。长期性，直接融资所 取得的资金的使用期限要长于间接融资。不可逆性，采取发行股票形式进行 的直接融资，所取得的资金是不需要还本的，投资者若需变现就必须借助于流 通市场。流通性，由于直接融资工具主要是股票与债券，而股票与债券是可 以在证券二级市场上流通的。间接融资是由金融机构充当信用媒介来实现资金 在盈余部门和短缺部门之间的流动，是通过金融机构充当信用媒介实现的一种 融资方式。间接融资具有与直接融资截然相反的特性，即间接性、短期性、可 逆性和非流通性。 表面上看，直接融资和间接融资只是两种不同的融资方式，而实际上，两 者具有质的差别。体现的产权关系不同。直接融资特别是股票融资体现的是 所有权与控制权的关系；间接融资体现的是债权债务关系，贷款者不是企业资 产的最终所有者，资金约束主体不同。就我国目前的情况看，直接融资的资 金约束主体是投资者；间接融资的资金约束主体是企业要对银行承担还本付息 的责任。融资风险不同。在银行信贷资金的高效运作的前提下，对投资者来 说，直接融资的风险要高于间接融资。融资成本不同。从企业的角度来看， 直接融资成本要高于间接融资成本。因为证券的利率和股息红利一般都高于银 行利率，同时企业直接融资还需承担其他费用，如企业评审费、证券印刷费、 广告宣传费、代理发行费等，而且直接融资还意味着企业所有者会失去对企业 的一部分控制权。 8 1 本文论述的关于资源型城市中小企业技术创新的投融资体系就是主要围绕 企业的外部融资，融资结构则包括债务融资和权益融资。下面就重点围绕企业 技术创新几个主要融资渠道进行研究，结合国内实际情况和资源型城市地区特 征进行比较和分析。 2 2 资源型城市中小企业技术创新融资渠道分析 2 2 1 风险投资基金 2 2 1 1 风险投资基金概述 所谓风险投资，就是由一些专业人员或专门机构向那些刚刚成立、增长迅 速、潜力很大、风险也很大的企业提供股权融资并参与其管理，以期成功后取 得高资本收益的种商业投资行为。其实质是通过投资于一个高风险、高回报 的项目，将成功的项目进行出售或上市，实现所有者权益变现的行为。 风险投资( v e n t u r ec a p i t a l ) ，起源可以追溯n 1 9 世纪末期，当时美国一些私 人银行通过对钢铁、石油和铁路等新兴行业进行投资，从而获得超额回报。一 般认为1 9 4 6 年美国研究与发展公司( a r d ) 的成立是风险投资业诞生的标志。不 过风险投资业真正的长足进步是1 9 7 1 年美国成立t n a s d a q 证券交易系统以后 经过2 0 世纪8 0 年代的迅速发展，风险投资业进入了黄金时期。美国1 9 6 3 年风险 投资基金投入仅为4 6 4 亿美元，8 3 年增长为2 0 0 多亿美元。目前更猛增为6 0 0 多亿 美元，目前共有风险投资机构2 0 0 多家，每年约有超过一万项科技成果受到风险 投资基金支持，美国的高新技术企业约有5 0 曾获风险投资基金的帮助 9 1 ，风险 投资业的神话在予其对新技术企业的发现和培育，并使靥者成为经济持续增长 的支柱。 8 2 2 1 2 风险投资的运作流程 根据发达国家的成熟风险投资体系的实践经验，风险投资的运作过程，可 以概括为“三个主体、三大过程、四个阶段”，即从风险投资的市场主体来说， 主要有“投资者一风险投资公司一风险企业”三大主体：从风险投资的运行过程 来说，主要是“进入一经营一退出”三大过程：从风险企业的发展阶段来说， 主要有“种子期一创建期一扩展期一成熟期”四个时期。其过程如图2 1 所示。 曰 囊 生 2 _ 狮 年崖- i 鼻 崔盘 i i l 奢曩音歌 拥唯基j 盘囊； 规畚 卟人 l s * 的囊搴收益 h 麓与瑕聃 j 逢业 叫剐赫q 并 ，l 避抒t 爿培价t 叩 峨曩敦置奉亚 摹噜强曩，# l 牲 图2 1 风险资本运作流程图【1 o 】 2 2 1 3 风险投资基金的特点 ( 1 ) 风险投资基金是一种金融创新 风险投资不仅是种投资，同时也是一种融资，而且投资和融资的工具都 是以权益形式存在的。风险投资基金作为金融中介，先从投资入那里筹集一笔 以权益形式存在的资金，然后又以掌握部分股权的形式对一些具有成长潜力的 企业进行投资。 ( 2 ) 权益性投资与管理的投入 一方面，风险投资基金对被投资企业的投资属于长期的权益性融资方式 追求的是长期的资本增值收益，两不指望股息收入，这与银行的借贷有明显的 区别。另一方面，风险投资基金参与被投资企业的管理工作，风险投资基金握 有企业较大的股权，必然要参与企业重大的经营决策，这也是权益资本的要求。 ( 3 ) 风险投资的退出 风险投资基金的投资对象是具有高成长性的中小企业，特别是中小企业的 高科技项目是风险投资投入的重点。此外，风险投资基金为了持续进行其投资， 在被投资企业经营成功后，要安排其拥有的股份从企业中退出，通常退出的途 径有多种，包括公开上市、并购退出、风险企业回购和清算退出等。 ( 4 ) 风险投资的高风险和高收益特征 由于风险投资的投资对象是创业企业尤其是高新技术企业，主要支持创新 的技术与产品，面临的技术风险、市场风险、财务风险和管理风险很大，因而 失败率很高。据统计，美国每1 0 个风险企业中，大约只有2 个至3 个可获得成功， 成功率在2 0 - 3 0 之间。风险投资基金成功的风险投资组合是成功、效果般 与失败三部分的比例为2 ：6 ：2 。 因此，投资于高新技术必然要求高收益率，以实现风险补偿，保证风险资 本的积累和循环。据统计，成功的高新技术投资项目的投资回报率一殷在3 0 以上，高的达到数倍甚至数百倍。因此，高新技术产业投资具有高于平均利润 的超额垄断利润，这种高于平均利润的超额收益就是对风险的补偿。美国在1 9 8 1 年至1 9 8 6 年间，风险投资的平均年净增值率约为2 3 8 ，最高的一年j 2 1 3 7 2 ， 是股票平均收益的2 3 倍。 2 2 1 4 我国风险投资基金的发展 1 9 8 5 年3 月，中共中央发布的关于科学技术体制改革的决定就指出“对 于变化迅速，风险较大的高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持”，这 一决定使得我国高技术创业投资的发展有了政策上的依据和保障。1 9 8 5 年9 月， 国务院正式批准成立了“中国新技术创业投资公司”( 即中创) ，它是中国大陆 第一家专营风险投资业的全国性金融机构。国内创业投资事业刚刚开始不久就 遇到了挫折，中创在早期也投资于一些创业项目，但很快发现投资变现困难， 资金套牢无法流动。最终由于经营管理中的种种弊端而破产。 1 9 9 8 年3 月初，在全国政协九届一次会议开幕之际。民建中央提交了关于 尽快发展我国创业投资事业的提案，并被列为那次会议的“一号提案”，这 标志着我国又一次创业投资浪潮卷土重来。随后，各级地方政府也积极发起创 业投资公司，国际著名的创业基金也纷纷加大了对中国风险投资市场的投资力 度。 1 9 9 9 年全国技术创新大会召开，国务院做出关于加强技术创新，发展高 科技，实现产业化的决定，同年底科技部等七部委提出关于建立我国风险 投资机制的若干意见，这是我国第一个关于创业投资的纲领性文件，对风险 投资起到了积极的引导作用，使风险投资呈现出前所未有的旺盛发展态势( 如表 2 一l 所示) 。但2 0 0 1 年以来，除了受其他宏观环境方面的不利因素影响外，创业 板市场未能及及时推出，创业投资缺乏有效的撤出渠道，抑制了风险投资的发 展。目前，我国各类创业投资机构数量已达2 5 0 家左右，管理的资金超过4 0 0 亿 元。【1 2 】 l o 年份1 9 9 51 9 9 61 9 9 7 1 9 9 81 9 9 92 0 0 02 0 0 l 创业投资总量1 9 2 33 85 99 92 0 12 4 6 新设立投资机构2 41 52 l4 01 0 24 5 创业投资年增长率2 1 0 5 6 5 2 2 5 5 2 5 6 7 0 8 1 0 3 0 3 2 2 3 9 2 2 1 5 我国现存风险投资体系存在的问题 ( 一) 退出机制不通畅 追求资本利得而不是财务收益，是风险投资基金区别于一般资本的显著特 色a 因此，为这些资本建立获取资本利得的机制，或称风险投资的退出机制， 是构成整个风险投资体系的核心环节。退出机制不仅为风险资本提供了持续的 流动性，而且也为风险资本提供了持续的发展性。可以说没有退出机制，风险 资本难以生存和持续发展，退出机制不健全，风险投资往往事倍功半。在风险 投资的运作过程中，风险资本完成一次完整的循环必须依靠股权转让实现资本 增值，然后风险资本才可以再进行新一轮的风险资本投资过程。风险资本套现 的方式主要有公开发行上市、股份转让、破产清算等几种。但由于股票上市方 式比较便利且增值幅度较大，目前已经成为各国风险资本首选的和主要的退出 方式。而在我国，设立主板市场的主要目的是为国有企业融资服务的，且对上 市公司的要求较高，根本不适合规模较小风险投资企业，而中小企业板市场刚 刚开始发展，到目前为止还只有3 9 只股票，如何发展还在摸索和期盼之中，这 些都导致了风险投资基金的大量沉淀，制约了风险投资的发展。 ( - - ) 风险投资基金规模小、资金来源有限，资本结构单一。 近几年我国的风险投资基金的规模发展迅速，不断扩大。但与国外相比， 我国风险投资基金的规模还很小。我们不妨比较一下中美风险投资基金的规模。 1 9 9 8 年，美国共组建了1 9 8 个风险投资基金，筹集2 4 0 l 美元，平均每个风 险投资基金拥有资金i 2 1 亿美元。当时风险投资基金投入中等规模的项目的资金 约为1 , 0 0 0 万美元。也就是说，美国的风险投资基金平均每个可以投资1 2 0 个项目。 在所有这些项目中，风险投资基金的管理人可以充分利用分散投资和组合投资 等方式来规避风险、提高收益【1 4 】。而我国各类创业投资机构数量已达2 5 0 家左右， 管理的资金超过4 0 0 亿元。，平均每家只有i 5 亿多左右。基金投资规模偏小，达 不到分散风险，建立投资组合的目的，对连续支撑一个较大项目非常困难，因 此在项目选择上往往喜欢短平快、风险低的项耳，不能真正体现风险投资的意 义。 我国风险投资基金规模小的根本原因在于其本身融资渠道狭窄，资本构成 单一。目前西方各主要国家的创业资本中，资金主要来自各类基金、银行、公 司企业和私人投资，来源于官方的只占一小部分( 如表2 2 所示) 。而我国风险资 本的主要来源仍是政府财政拨款，从非政府部门筹集资金较难。首先，我国居 民储蓄已经超过9 万亿元，但由于民间资本进入风险投资领域的渠道和运作保障 机制不健全，这部分民间资本并没有调动起来；其次，我国金融管制的存在， 使保险、养老等各种基金尚不能开展风险投资业务。 表2 2 各国创业投资主要资本来源比较( ) h s 美国欧洲英国德国亚洲 中国全球 富有个人 1 386531 2 公司企业3 01 091 03 03 72 0 银行金融机构2 7 1 85 92 052 0 政府部门 58843 9 养老金4 0 2 44 491 24 0 保险公司 99661 9 其他投资 71 72 1 21 98 ( 三) 政府主导风险投资的发展 由于体制和观念上的原因，中国的风险投资机构从一开始就采用了“宫办 官营”的模式，即由各级政府出资组建投资公司，按照国有企业的模式进行运 作。实践证明，这种模式不能适应风险投资的特点和运作规律，风险投资是一 种风险极大的特殊的投资活动，如果没有一批具有充分专业知识和经营技能的 职业风险投资家，没有将风险投资家的责任、利益与项目运作的成败和收益紧 密挂钩的激励机制，没有能够有效制约风险投资家的约束机制，风险投爨活动 是不可能成功的。目前我国几乎所有的风险投资公司都是在政府的主导下创立 的，并直属政府部门领导，在其运行过程中，难以按市场机制运行，政府行政 干预色彩较浓。这种政府主导风险投资的发展模式并不符合风险投资自身的性 质。风险投资本质上是一种商业行为而非政府行为，一旦创业投资公司采用国 有企业的传统体制，缺乏相应的激励和约束机制，项目选择没有严格而科学的 程序，而是由经营者一手拍板，那么采用这种模式，无一例外必将遭到失败命 运。 由于各种因素的限制，我国自1 9 8 5 年开始建立第一家创业投资公司以来， 风险投资在促进科技成果转化为现实生产力方面的贡献度仅为2 3 。n q 目前看 来，风险投资近几年内无法成为中小企业获得资金融通的主要途径，但它的运 作方式可以为中小企业融资提供新思路。 2 2 2 资本市场融资 资本市场是企业通过股本入资或发行股票债券来筹集资金的渠道。1 9 9 1 年 深圳和上海的股票交易所开张，为企业筹资开辟了一条新的渠道。资本市场的 融资，同银行融资渠道相比，具有期限长和不偿还本金的特点，但是要求比较 高的投资回报率和充分的资产流动性。 2 2 2 1 资本市场融资方式 利用股票市场进行融资的主要方式有两个：直接上市融资，间接上市融资。 直接上市融资是企业严格按照公司法、证券法、股票发行与交 易管理暂行条饲等有关股票发行条例，根据企业自身所具备的条件，按照股 票发行程序中请发行股票，获得批准后发行股票，并在证券交易所上市交易。 间接上市的主要原因是避开企业所在地监管机构和证券市场所在地监管机 构双重审查，方式是收购已上市的公司。由于许多原因，中小企业达不到直接 上市标准，因此通过收购已上市公司的部分股份，实现控股上市公司，并将本企 业的优质资产置换到上市企业后继续融资。 2 2 2 2 资本市场对中小企业的限制 中国最初发行股票证券上市交易的企业，规模也不是很大，但经过这些年 的发展，现在对证券上市的资格已经提高了标准，一般的中小企业已经很难获 准发行股票和债券了。另一方面，上市公司必须符合公司法、证券法 等法律法规的规定，要依法披露人事、财务状况和可能影响公司收益的投资、 交易等各类重大事项，而中小企业由于对会计制度和财务报表的重要性缺乏认 识，在报表等许多方面均存在不规范之处；其次，受我国企业上市规模的限制， 虽然股市规模逐年扩大，但竞争上市的企业很多，现阶段国有大型企业普遍资 金紧张，随着国有企业改革的不断深化，将有大批大型国有企业上市筹资，占 用地区大部分指标，使中小企业能进入股市的只能是风毛麟角。而且，中小企 业由于规模太小，发行股票和债券的上市成本太高，流通盘子不大，价格容易 受人操纵，这点形成了中小企业在资本证券市场上直接融资的天然障碍。 2 , 2 2 3 二板市场与中小企业 对资源型城市的中小企业，特别是一些高科技企业来说，想要通过资本市 场融资目前可行的方法就是中小企业板，也就是二板市场。二板市场将给中小 型、高新技术、成长性好的新生企业提供到资本市场融资的机会。总之，今后 随着资本市场的发展，会有一部分高科技企业有望通过这个资本市场渠道获得 资金。 但是中小企业板在我国刚刚起步，只在深圳证券交易所设立，到目前为止， 上市的只有3 9 支股票，市场容量太小。大部分中小企业，也包括很多高科技中 小企业仍然将面临上市门槛过高，通道狭窄等难以克服的障碍。而且通过资本 市场筹资要讲究筹资成本和投资高回报的规则，即使在中小企业板上市，要想 降低筹资成本，企业也必须具备一定的规模，这样相当多的中小企业因为规模 因素就先天性地被排除在资本市场之外。而且中小企业板的高成长性特征也对 上市企业提出了很高的要求。而资源型城市广大的中小企业大多处于传统产业， 特别是生产型企业从事的主要是以资源消耗为主的初级加工产品和关联原材料 产品，高附加值产品少，初级加工产品多：高新技术产品少，传统技术产品多。 综上所述，不管主板还是中小企业板，我国资本市场的容量和特点决定资 源型城市中小企业满足上市要求的只能是风毛麟角。随着资本市场不断发展和 完善，会有越来越多的中小企业通过公开资本市场开辟新的融资渠道。但在近 几年内，资本市场仍然无法成为最主要的融资渠道，对广大中小企业来说，更 多的是一种激励和示范作用。 2 2 3 民间资本 民间融资是民间个体之间的融资，包括借贷、集资和捐赠等多种形式，从 广义上讲，还包括业主和主要股东投资以及和企业有直接利益关系内源性债务 融资。民间融资是最原始的融资方式，特点是缺乏最基本的法律保障，只能在 关系密切互相了解和信用关系比较良好的个体之问进行。在计划经济时代，民 间融资大部分属于消费性质，数量也极少，改革开放以后，民间融资才进入生 产领域，9 0 年代初更是发展成为有组织的集资活动。但是大量的事实说明，大 部分融资一旦超出了一个小而固定的范畴，超出基层政府机构或者企业机构的 范围，就会立即失去控制，变成毫无保障的高风险投资，甚至变成纯粹的欺诈 活动。所以从1 9 9 5 年开始，政府一直严厉打击各种社会集资活动，取缔了政府 和非生产性企业机构的内部集资，1 9 9 7 年一1 9 9 8 年，又对农村基金会采取了强 制清理的措施，只有生产性企业的内部股份集资还允许存在，但范围已经比以 前有了明显的缩小。l l “ 但民间融资一直是个人投资创业的主要融资方式，也是中小企业最基本的 原始资本和创业资本的来源，在大力发展民营经济的条件下尤其是这样。过去 外国很多中小企业一开始创业，靠的都是民间集资，现在一些政府科研机构改 制后创办的企业、很多政府和国企下岗人员创办的私人企业，一开始也需要依 靠民间集资。在金融市场发达的地区，商业银行、资本证券市场和商业信用很 大程度上可以满足个人投资和创办企业的资金需求。与之相比，资源型城市民 间融资大量存在，一个熏要原因就是银行信用、商业信用和资本市场的发展落 后于企业发展的需要，迫使企业主要是中小企业转向民间融资的渠道。 2 2 4 银行资本 2 2 4 1 国有大中型银行纷纷退出中小企业信贷市场 银行是过去2 0 多年企业融资的主渠道。8 0