（产业经济学专业论文）金融产业与实体经济的良性互动关系研究.pdf

南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作 所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含 任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉 及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本学 位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学位论文作者签名： 蔗私殇现 叫年；月夕日 摘要 摘要 现代经济增长的理论与实践已经证明，金融发展对于经济增长乃至更广义 的经济发展是关键性的，其地位不可替代。正因为如此，金融和经济学家们从 各个角度对于它们之间的关系进行探究，形成了丰富的金融发展理论。但是， 世界经济发展史反复证明，金融抑制和金融过度都会损害经济增长。2 0 0 8 下半 年爆发于美国华尔街的次贷危机，又一次证明金融产业的发展必须以实体经济 作为基础，金融产业的发展不能与实体经济相脱节。由此，金融产业与实体经 济的良性互动关系问题再次引起了人们的普遍关注。 本文以金融发展理论为基础，从理论和实证两个方面来研究金融产业与实 体经济的良性互动关系问题。从理论上阐述了金融产业和实体经济的含义及特 征，就金融产业与实体经济之间的相互作用关系进行了详细分析。依据相关模 型分析金融作用于经济增长的内在机制，以及金融适度发展和最优经济增长问 题。在上述理论分析基础上，着重就我国的金融产业与实体经济的良性互动关 系问题进行实证分析，在总量分析的框架下，细致考察了金融产业与实体产业 的关联性，以及在动态基础上，金融深化与经济结构优化之间的关系。 研究结果表明，金融产业与实体经济之间存在良性互动关系。实体经济借助 于金融产业，金融产业依赖于实体经济。只有金融产业与实体经济的良性互动 才能共同推动国民经济的健康快速发展。我国在大力发展金融产业的同时，要 注意度的把握，不能忽视实体经济的发展，必须促进两者之间的良性互动。 关键词：金融产业实体经济产业关联 a b s t r a c t a b s t r a c t t h et h e o r ya n dp r a c t i c eo fm o d e me c o n o m i cg r o w t hh a v es h o w nt h a tf i n a n c i a l d e v e l o p m e n tp l a y sac r u c i a lr o l ei ne c o n o m i cg r o w t ha n dd e v e l o p m e n t , a n di t ss t a t u s i si r r e p l a c e a b l e f i n a n c i a le x p e r t sa n de c o n o m i s t sh a v ed o n em u c hr e s e a r c ho nt h e r e l a t i o n s h i pb e t w e e nf i n a n c ea n de c o n o m yf r o ma l la n g l e s ，w h i c hh a v ef o r m e dar i c h t h e o r y h o w e v e r , t h ed e v e l o p m e n th i s t o r yo ft h ew o r l de c o n o m yh a sr e p e a t e d l y p r o v e dt h a tf i n a n c i a lr e p r e s s i o na n df i n a n c i a le x c e s sb o t hh a v ed a m a g et oe c o n o m i c g r o w t h t h ef i n a n c i a lc r i s i sh a p p e n e di nu n i t e ds t a t e sl a t e ri n2 0 0 8p r o v e dt h a tt h e d e v e l o p m e n to ff i n a n c i a li n d u s t r ym u s tb eb a s e do nt h er e a le c o n o m y t h ef i n a n c i a l i n d u s t r ys h o u l dn o tp h a s eo u to ft o u c hw i t ht h er e a le c o n o m y a sa m a t t e ro ff a c t ，t h e t o p i co fp o s i f i v ei n t e r a c t i o nb e t w e e nf i n a n c i a li n d u s t r ya n dt h er e a le c o n o m ya r o u s e d w i d e s p r e a dc o n c e r no n c ea g a i n t h i sp a p e r , w h i c hw a sb a s e do nt h et h e o r yo ff i n a n c i a ld e v e l o p m e n t ，s t u d i e dt h e p o s i t i v ei n t e r a c t i o nb e t w e e nf i n a n c i a li n d u s t r ya n dt h er e a le c o n o m y w ed i db o t h t h e o r e t i c a la n de m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h i si s s u e 。f i r s t l y , f r o mt h et h e o r e t i c a lp o i n to f v i e w , w ei n t r o d u c e dt h ed e f i n i t i o na n dc h a r a c t e r i s t i c so fi n d u s t r ya n dt h er e a l e c o n o m y , a n da n a l y z e dt h ei n t e r a c t i o ni nd e t a i l s t h e nw eu s e dr e l e v a n tm o d e l st o d e s c r i b et h ei n t e r n a lm e c h a n i s m s ，f i n a n c i a ld e v e l o p m e n tm o d e r a t i o na n do p t i m a l e c o n o m i cg r o w t h b a s e do nt h ea b o v e ，w ep a l e dc l o s ea t t e n t i o no n0 1 1 1 c o u n t r y s f i n a n c i a li n d u s t r y b e s i d e st ot o t a la n a l y s i s ，w ea l s od i dd e t a i l e dr e s e a r c ho n i n t e r r e l a t i o no ft h ef i n a n c i a li n d u s t r ya n dr e a li n d u s t r i e s ，a sw e l la st h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nf i n a n c i a ld e e p e n i n ga n dt h eo p t i m i z a t i o no fe c o n o m i cs t r u c t u r e t h er e s u l t ss h o wt h a tt h e r ee x i s t sp o s i t i v ei n t e r a c t i o nb e t w e e nt h ef i n a n c i a l i n d u s t r ya n d t h er e a le c o n o m y t h er e a le c o n o m yn e e d st h ef i n a n c i a li n d u s t r y , a n dt h e f i n a n c i a li n d u s t r yd e p e n d so nt h er e a le c o n o m y o n l yb yp o s i t i v ei n t e r a c t i o n ，t h et w o c a nj o i n t l yp r o m o t et h eh e a l t h ya n dr a p i dd e v e l o p m e n to ft h en a t i o n a le c o n o m y f o r c h i n a , w em u c hg r a s pt h ed e g r e ei nd e v e l o p i n gt h ef i n a n c i a li n d u s t r y , n e v e ri g n o r e t h er e a le c o n o m y w em u c hk e e pp o s i t i v ei n t e r a c t i o nb e t w e e nt h et w o k e yw o r d s ：f i n a n c i a li n d u s t r y r e a le c o n o m yi n d u s t r i a li n t e r r e l a t i o n i i 目录 目录 第一章引言1 第一节选题的背景和意义一1 第二节研究思路和文章结构j 2 第三节研究方法和可能的创新3 第二章理论回顾与文献综述5 第一节金融发展理论一5 第二节金融发展与经济增长之间关系的研究现状综述9 2 2 1 国外研究现状9 2 2 2 国内研究现状。1 3 第三章金融产业与实体经济良性互动关系的理论分析1 6 第一节金融产业概述1 6 第二节实体经济概述17 第三节金融产业与实体经济良性互动关系的内在机理1 8 3 3 1金融与实体经济协调发展的内在规定性来自经济理论的考察。1 8 3 3 2 金融产业对实体经济的影响机制2 0 3 3 3实体经济对金融产业的作用分析。2 3 第四章金融产业与实体经济良性互动关系的模型解释2 5 第一节金融产业与经济增长内生机制分析2 5 第二节金融适度发展与最优经济增长2 7 第五章我国金融产业与实体经济良性互动关系的实证分析3 2 第一节我国金融产业发展现状的总体考察3 2 第二节我国金融产业与实体经济良性互动关系的总量分析3 4 i i i 5 2 1 5 2 2 5 2 3 第三节 5 3 1 5 3 2 5 3 3 第四节 5 4 1 5 4 2 第六章结 本文小结 参考文献 致谢 附录 个人简历、 第一章引言 第一章引言 第一节选题的背景和意义 金融是现代经济的核心。特别是近十几年以来，随着经济全球化、金融一 体化程度逐渐深化，以银行、证券、信托和保险为主要组织形式的金融业已俨 然成为国民经济中一个独立且颇具战略性的产业。 长期以来，关于金融发展与经济增长之间关系的研究一直是经济学领域研 究的热点之一。金融发展与实体经济协调发展有没有最佳模式，存不存在最优 平衡状态，一直是理论乔争论的热点。以麦金农、格利和肖为代表的众多西方 经济学家认为金融活动对经济增长的贡献随着金融深化而不断增加，主张通过 金融自由化和金融深化促进经济增长。 但是，世界经济发展史反复证明，金融抑制和金融过度都会损害经济增长。 西方国家在金融资产迅速扩张的同时，g d p 并没有快速增长，其增长速度反而 下降。欧洲引发了2 0 世纪9 0 年代的货币危机，日本泡沫经济发生破裂，墨西 哥和巴西产生金融危机以及东南亚爆发了金融风暴。究其原因，都是过度发展 了金融产业，使其没有和实体经济的规模达到平衡状态。同样，2 0 0 8 年爆发于 美国的金融危机，其引发点在很大程度上是美国金融业过多地使用了金融衍生 工具。 处于转型时期的中国经济要实现持续、健康快速发展，必须正确把握金融 发展与经济增长的关系。一方面，作为发展中国家，我们需要加快金融产业发 展，建立起与经济快速增长相适应的现代金融体系，这不仅关乎金融体制改革 乃至整个经济体制改革的成败，也关系到能否顺利实现第三步发展战略目标。 另一方面，我们要借鉴发达国家金融危机的教训，在发展金融产业的同时注意 其与实体经济的良性互动和协调发展。 因此，从理论和实践上深入研究金融产业与实体经济的良性互动关系这一 问题有着十分重要的意义。本文试图将西方日益成熟、完善的理论应用到我国 实际情况，考察我国以银行业为主体、证券业日益发展壮大的金融产业与实体 经济之间的关系问题，进而提出相应的政策建议。 第一章引言 第二节研究思路和文章结构 本文的理论基础是金融发展理论。金融发展与实体经济增长的关系已经被 很多学者研究，但其中，大多是强调了金融对于经济增长的推动作用，对于实 体经济对金融产业的作用机制，以及两者之间的良性互动机制，没有给予很大 的关注。本文正是以此研究内容，在理论分析的基础上，以中国金融产业作为 实证，从中嵌入产业层面的分析，希望得到金融产业与实体经济良性互动协调 发展的结论，并提出相应的政策建议。 本文共计六章，首先是本文第一章引言部分。该部分开宗明义，介绍本文 研究的主要问题、选题的背景、研究的思路和方法。 第二章介绍了相关金融发展理论，同时在回顾理论的基础上进一步研究了 国际以及国内关于金融发展和经济增长之间关系的已有文献，包括国家层次、 产业层次、企业层次上的研究，包括金融发展与经济增长、金融发展与经济结 构、产业升级之间关系的研究。 第三章主要从理论上分析了金融产业与实体经济的良性互动关系。在明确 相关概念的基础上，首先从经济理论视角论证金融产业与实体经济协调发展的 内在规定性。然后分析金融产业与实体经济之间的相互关系，从正反两方面分 析了金融产业对实体经济的影响机制，同时分析了实体经济对金融产业的作用。 第四章主要引入了两个模型来解释金融产业与实体经济的良性互动关系的 内在机制。一是金融产业与经济增长内生模型，以此我们剖析了金融产业发展 影响经济增长的作用机制。二是金融适度发展与最优经济增长模型，包括金融 发展与经济增长的总量关系、经济结构转变与金融深化和经济增长的关系以及 金融适度发展的内在均衡机制。 第五章是本文的实证部分，主要针对我国金融产业与实体经济的发展状况 进行分析。首先从总量上分析了金融产业发展与经济增长的平稳性，及其对经 济增长的贡献度，并通过一个简单的计量回归模型加以说明。其次从产业角度， 采用投入产出分析方法，一方面考察了金融产业与三产之间的产业关联度，另 一方面我们分析了金融产业与细分实体产业之间的关系，即其对相关产业的带 动效应。最后考察了在动态基础上，金融深化与经济结构优化之间的关系。 第六章是结论与政策建议。通过前一章对我们金融产业与实体经济良性互 动关系的实证分析，我们验证了先前的理论结论，并就我国实际情况针对性地 2 第一章引言 提出几点建议。一方面我们要大力发展金融产业，充分发挥其对经济增长的积 极作用。同时，我们要紧抓实体经济不动摇，为金融产业发展提供坚实基础， 防范金融产业过度发展，引致泡沫经济的发生。 第三节研究方法和可能的创新 本文在论证分析的过程中，本着科学、严谨、系统的原则，十分重视研究 方法的使用，主要包括： 一、理论与实际相结合 在理论上，主要介绍了国内外关于金融产业与实体经济之间关系的理论， 以此作为本文研究的出发点，并且通过经济模型来进行理论分析。在实际上， 从我国金融产业发展现状出发，运用实际数据来研究金融发展与实体经济增长、 金融发展与经济结构优化之间的关系等。 二、规范研究和实证研究相结合 本文利用理论和模型分析了金融产业与实体经济的良性互动关系机制，同 时通过图表数据分析和计量模型检验，进一步论证两者之间的关系。 三、定性分析与定量分析相结合 本文在研究过程中，定性分析主要体现在金融产业与实体经济的关系的理 性判断上，以此为基础来构建本文的逻辑框架。经过定性分析，再采用定量分 析方法，以我国的金融产业为研究对象，特别是运用计量方法，对金融产业与 实体经济之间的数量关系进行检验，运用产业关联度系列指标分析金融产业与 实体产业关系，得出相关结论，为制定相应的政策提供依据和思路。 四、总量分析和产业分析相结合 在对中国金融产业的实证分析中，本文一方面采用总量分析，对金融发展 与实体经济的相互关系进行论证。另一方面，运用投入产出法，分析金融产业 与实体产业之间的产业关联性。从宏观到中观，层层深入。 五、静态分析和动态分析相结合 本文对于金融产业与实体经济良性互动关系的实证中，不仅从静态角度分 析了金融产业发展与实体经济增长之间的关系、金融产业与实体产业之间的关 系，而且，将这种作用机制在时间上进行动态化考虑，即金融结构与经济结构 之间的动态关系，也就是金融深化与产业结构升级之间的关系。 3 第一章引言 本文可能的创新在于：在宏观总量分析的基础上，进一步细化了研究范围， 引入了产业分析。我国金融产业的发展与实体经济的增长存在着密不可分的联 系。然而现有的研究主要还是停留于宏观分析上，对于金融产业与实体产业的 相互影响机制，包括三大产业和细分产业，没有给予普遍的关注。其实，实体 产业是实体经济的组成，其作为一个中介作用机制，金融产业通过与实体产业 发生关系，继而也会对经济总量产生影响。而且，要分析金融深化与经济结构 优化之间的关系，必定需要引入产业分析才能进行。 4 第二章理论同顾与文献综述 第二章理论回顾与文献综述 第一节金融发展理论 金融发展理论的核心内容是探索经济发展和金融发展之间的相互关系，分 析金融在经济发展过程中的作用及这种作用的条件和模式。从2 0 世纪6 0 年代 以来，对金融发展问题的研究经历了一个不断深化与完善的过程。 一、金融结构理论 金融发展理论进行开创性研究的主要代表人物是格利和肖、帕特里克和雷 蒙德戈德史密斯。格利( g u r l e y ) 和肖( s h a w ) 的金融发展思想主要体现在格利 1 9 5 5 年发表的经济发展中的金融方面、1 9 6 0 年出版的金融理论中的货币， 以及两人1 9 6 7 年发表的金融结构与经济发展1 一文中。他们的研究试图发展 一种包含货币理论的金融理论和一种包含银行理论的金融机构理论，他们认为 金融的作用在于把储蓄者的储蓄转化为投资者的投资，从而提高全社会的生产 性投资水平。在格利和肖看来，所谓金融发展主要是指各类金融资产的增多及 各种金融机构的设立，他们从满足顺畅的资金流动的要求出发，提出了金融发 展能解决发展中国家资金传输困难，提高金融和经济效率的重要结论。 帕特里克( p a t r i c k ) 在欠发达国家的金融发展和经济增长( 1 9 6 6 ) 2 中指出， 由于金融体系可以改观现有资本的构成，有效地配置资源，刺激储蓄和投资， 因此，在欠发达国家需要采取金融优先发展的货币供给带动政策，即在需求产 生以前就超前发展金融体系。 1 9 6 9 年，戈德史密斯( g o l d s m i t h ) 在其代表作金融结构与金融发展3 一书 中提出，所谓金融结构就是一国金融工具和金融机构的形式、性质及其相对规 模，而金融发展就是指一国金融结构的变化。他创立了衡量一国金融结构与金 融发展水平的基本指标体系，其中“金融相关比率( f i r ) 仍然是后来学者研究 的重要指标之一。戈德史密斯通过对多国长期资料的统计分析，揭示了金融发 1 g u r l e y , j , g ，a n ds h a w , e sf i n a n c i a ls t r u c t u r ea n de c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，e c o n o m i cd e v e l o p m e n ta n d c u l t u r a lc h a n g e ，a p r i l ，19 6 7 2 h t p a t r i c k f i n a n i c i a ld e v e l o p m e n ta n de c o n o m i cg r o w t hi nu n d e r d e v e l o p e dc o u n t r i e s e c o n o m i c d e v e l o p m e n ta n dc u l t u r a lc h a n g e v 0 1 1 4 n o 2 j a n1 9 6 6 ：1 7 4 1 8 9 3 g o l d s m i t h ，r a y m o n d ，w f i n a n c i a ls t r u c t u r ea n dd e v e l o p m e n t n e wh a v e nc o r m , y a l eu n i v e r s i t yp r e s s ，1 9 6 9 5 第二章理论同顾与文献综述 展过程中带有规律性的1 2 条结论。从一般规律可见，戈德史密斯认为金融发展 与经济增长有着密切的联系，他还特别强调了发达国家和发展中国家在金融发 展中的明显区别，这对后来的研究具有很大的启发意义。戈德史密斯的金融发 展理论成为7 0 年代以后的各种金融发展理论的重要渊源。 二、金融深化理论 现代意义上的金融发展论应该专门以发展中国家作为分析对象，其研究的 重点应该是金融发展与经济发展的关系，因此，标志着金融发展理论的正是形 成的是1 9 7 3 年发表的罗纳德麦金农( r i m e k i n n o n ) 的“金融抑制论 及爱德 华肖( e s s h o w ) 的“金融深化论”，其思想体现在1 9 7 3 年他们各自独立发表的 经济发展中的货币和资本4 和经济发展中的金融深化5 两本著作中。麦金 农和肖的金融发展模型( m s 模型) 的核心思想是主张通过金融自由化，使实际利 率通过市场机制的作用自动趋于均衡水平，金融发展与经济发展相互制约和相 互促进，实现经济的长期快速增长。麦金农和肖从分析发展中国家货币金融的 特征性入手，摒弃了传统货币理论中不合发展中国家国情的成分，第一次系统 地研究了发展中国家金融落后的特征，指出了以金融深化为主要标志的金融自 由化改革主张，为发展中国国家的金融改革做出了重要贡献。 二十世纪7 0 年代中期到8 0 年代末，一批经济学家继续沿着麦金农和肖的 研究路线，主要致力于金融深化理论的实证和扩充。巴桑特卡普( b a s a n t k k a p u r ) 6 和唐纳德马西森( d o n a l dj m a t h i e s o n ) 7 以m s 模型为基础，对发展中 国家的货币金融、经济增长及经济稳定这三者关系作了比较系统的论述，特别 是对发展中国家如何通过适当的货币政策和金融体制改革来同时实现经济增长 与经济稳定这一问题进行了比较深刻的阐述。维逊特加尔比斯( v i c e n t e g a l b i s ) 8 用“两部门模型”修正和补充了麦金农的“一部门模型”，他将货币看作 是两部门间资源转移的手段，并从两部门的投资效率差异来论证资源转移对经 济增长的意义，进而说明金融中介在参与金融资源转移中的作用。马克斯维 9 m c k i n n o n r o n a l dl ，m o n e ya n dc a p i t a li ne c o n o m i cd e v e l o p m e n t w a s h i n g t o n ，d c ，b r o o k i n g s i n s t i t u t i o n 19 7 3 3 s h o w , e d w a r ds ，f i n a n c i a ld e e p e n i n gi ne c o n o m i cd e v e l o p m e n t l o n d o n ，o x f o r du n i v e r s i t yp r e s s ，19 7 3 。k a p u r , b a s a n tk ，a l t e r n a t i v es t a b i l i z a t i o np o l i c yf o rl e s s d e v e l o p e de c o n o m i e s ，j o u r n a lo fp o l i t i c a l e c o n o m y , v 0 1 8 4 ，n o 4 ，19 7 6 m a t h i e s o n ，d o n a l dj ，f i n a n c i a lr e f o r ma n ds t a b i l i z a t i o np o l i c yi nad e v e l o p i n ge c o n o m y , j o u r n a lo f d e v e l o p m e n te c o n o m c i s ，v 0 1 7 ，n o 3 。1 9 8 0 。g a l b i s ，v i c e n t e 。f i n a n c i a l i n t e r m e d i a t i o na n de c o n o m i cg r o w t hi nl e s s d e v e l o p e dc o u n t r i e s ：at h e o r e t i c a l a p p r o a c h ，j o u r n a lo fd e v e l o p m e n ts t u d i e s ，v 0 1 13 ，n 0 2 ，19 7 7 6 第二章理论回顾与文献综述 尔弗莱( m a x w e l lj f r y ) 9 在金融发展模型中加入了两个动态调整因素，建立了 动态金融发展模型，用以说明发展中国家通货膨胀率与经济增长率的关系问题。 1 0 金融深化理论主要针对当时发展中国家实行的金融抑制政策，力主金融自 由化。它既弥补一般货币理论忽略发展中国家货币特征的缺陷，又克服了传统 发展理论忽略货币金融因素的不足，突出强调了金融体制和金融政策在经济发 展中的核心地位，进而为发展中国家制定货币金融政策，推行货币金融改革提 供了理论依据。 三、金融约束理论 由于传统金融发展理论在许多发展中国家实践中的失败，人们不得不对传 统理论进行反思。1 9 9 7 年，赫尔曼( h e l l m a n n ) 、穆尔多克( m u r d o c k ) 和斯蒂格利 茨( s t i g l i t z ) 从有效需求观点和信息不对称角度批评传统的金融深化理论，提出了 “金融约束理论”。金融约束理论是介于金融抑制与金融自由化之间的一种理论。 金融深化理论在实践中的应用就是金融自由化。由于信息不完全等原因，金融 自由化会导致货币和金融危机。金融约束是发展中国家从金融压抑状态走向金 融自由化过程中的一个过渡性政策，它针对发展中国家在经济转轨过程中存在 的信息不畅、金融监管不力的状态，发挥政府在市场“失灵 下的作用，因此 并不是与金融深化完全对立的政策，相反是金融深化理论的丰富与发展。 金融约束是一种选择性干预政策。政府金融政策制定的目的是在金融部门 和生产部f - j g , j 造租金机会，刺激会融部门和生产部门的发展，并促进金融深化。 金融约束是与金融抑制截然不同的政策。金融约束的前提条件是稳定的宏观环 境、较低的通货膨胀率、正的实际利率。最关键的是金融抑制是政府从金融部 门攫取租金，而金融约束的本质是政府通过一系列的金融政策在民间部f - j 仓, j 造 租金机会，而不是直接向民间部门提供补贴。这里的“租金 是指政府通过制 定存、贷款利率限制、市场准入限制、资本市场运作机制和稳定的宏观政策等 金融政策来使金融机构获得超过竞争性市场所能产生的收益。租金为银行等金 融机构创造了政策性价值，促使它们更加稳健地经营，有更强的动力去监督企 业，管理贷款组合的风险；促使银行积极扩大存款与贷款规模，扩大其中介职 能的范围，成为政府与金融机构及地区经济发展之间的一种联系因素。 9f m a x w e l l j ，m o n e y , i n t e r e s ta n db a n k i n gi ne c o n o m i cd e v e l o p m e n t ，t h ej o h nh o p k i n su n i v e r s i t y p r e s s ，1 9 8 8 加封妮娜中国金融业发展省区差异的综合评价与分析： 硕士学位论文 西安：西北大学，2 0 0 8 7 第二章理论回顾与文献综述 四、金融内生理论 随着内生经济增长理论的形成和发展，2 0 世纪9 0 年代以来，一些经济学家 摒弃了传统金融发展理论的框架，将内生增长理论并入到金融发展模型中，直 接对金融中介和金融市场建立模型，以此重新解释金融在经济中的作用，形成 了第二代金融发展理论，也称为新金融发展理论。这一阶段金融发展理论研究 的核心有两个：第一，金融发展理论学家们从效用函数入手，建立了各种具有 微观基础的模型，引入了诸如不确定性( 流动性冲击、偏好冲击) 、不对称信息( 逆 向选择、道德风险) 和监督成本之类的市场摩擦因素，在比较研究的基础上对金 融机构和金融市场的形成做了规范性的解释；第二，从理论和实证角度，运用 多种模型，研究了金融发展与经济发展的相互关系，得出了金融发展与经济发 展之间相互促进的重要结论。 金融内生理论认为，金融市场和金融机构是由于市场摩擦因素的存在而产 生的。这只是产生金融机构和金融市场的必要条件，利用金融机构和金融市场 是有成本的，存在“门槛效应”，所以，只有当经济发展到一定程度，人们能够 支付“成本 时，金融机构和金融市场才能产生。金融机构和金融市场产生之 后，在不断增长的固定进入成本和人均收入增长的互动过程中发展。金融机构 和金融市场作用于经济增长通过这样几个机制：一是提高储蓄向投资转化的比 例；二是提高资本配置效率；三是改变储蓄率。1 1 金融内生理论的研究者做了大 量研究来支持他们的理论。其中，内生金融中介理论以本家文西( b e n e i v e n g a ) 和 史密斯( s m i t h ) ( 1 9 9 1 ) 、施雷夫特( s c h r e f t ) 和史密斯( s m i t h ) ( 1 9 9 8 ) 以及杜塔( d u t t a ) 和卡普尔( k a p u r ) ( 1 9 9 8 ) 为代表人物，而内生金融市场理论的代表人物主要是布 ( b o o t ) 和塔科尔( t h a k o r ) ( 1 9 9 7 ) 以及格林伍德( g r e e n w o o d ) 和史密斯( s m i t h ) ( 1 9 9 7 ) 。 以金( k i n g ) 和莱文( l e v i n e ) ( 1 9 9 3 ) 为代表的一些经济学家试图建立一种包括发展 中国家和发达国家在内的一般金融发展理论，他们在内生增长理论基础上采用 最优化方法重新分析金融在发展中的作用，解释了内生出来的金融中介体和金 融市场如何与经济增长发生相互作用，为现代金融发展理论的形成和发展奠定 了基础。1 2 五、金融可持续发展理论 2 0 世纪9 0 年代后，经济全球化、经济金融化、金融全球化的发展态势日益 1 1 孙伟祖金融产业演进l j 金融发展一基础理论的构建和延伸北京：中国金融出版社，2 0 0 6 1 2 封妮娜中国金融业发展省区差异的综合评价与分析： 6 i 士学位i 2 s c l 西安：西北大学，2 0 0 8 8 第二章理论回顾与文献综述 增强，金融越来越成为现代社会经济的核心性、主导型要素。而且随着金融危 机的接踵而至，尤其是1 9 9 7 年的亚洲金融危机的爆发，国内学者开始深入思考 金融发展理论的变革，其中最具代表性的是白钦先( 1 9 9 8 ) 提出的以金融资源学说 为基础的金融可持续发展理论。该理论揭示出金融的资源本质属性，提出了金 融功能演进的全新视角，是一种新的全面的金融效率观、发展观，是金融发展 理论的重大创新。 白钦先提出金融是一种稀缺资源，是一国最基本的战略性资源，金融资源 是有别于自然资源，具有战略性、脆弱性、中介性、社会性和层次性的特殊资 源。金融资源具有三个层次：广义的货币资产( 资金) 一基础性核心金融资源； 金融组织体系和金融资产( 工具) 体系一实体中间性资源；整体功能性高层金 融资源。三个层次的金融资源紧密相连，顺次一个比一个高；高层次的金融资 源比低层次金融资源更难量化，但重要性更高、包容性更强。 白钦先认为金融结构变迁并不必然就是金融发展，只有质的发展与量的发 展相统一，并以质性发展为主的金融结构变迁才是金融发展，从功能角度观察 金融发展正式体现了质性发展和量性发展的相统一。白钦先、谭庆华( 2 0 0 4 ) 等将 金融功能划分为基础功能、主导功能、衍生功能三个层次。他指出金融发展可 以看做是金融功能的扩展与提升，即金融功能的演进，金融功能扩展体现为量 性金融发展，金融功能提升则更多体现为质性金融发展，金融功能演进体现了 从量变到质变的统一。 第二节金融发展与经济增长之间关系的研究现状综述 2 2 1国外研究现状 十多年来，许多经济学家就金融发展与经济增长之间关系进行了大量的经 验研究。早期的经验研究结论只能确认两者之间存在相关关系，但无法确认两 者之间是否存在因果关系。后续的经验研究应用新近发展起来的计量分析技术 对更为全面的数据集进行计量分析。结果表明，金融发展是经济长期稳定增长 的原因之一。特别地，从产业和企业层次进行的经验研究不仅验证了金融发展 对于经济增长而言是重要的，而且还揭示了金融发展作用于经济增长的机制。 我们根据这些研究的不同视角，分别综述国家、产业及企业三个层次的研 9 第二章理论同顾与文献综述 究。 一、国家层次上的研究 d a v i dr o m e r ( 1 9 9 6 ) 乃将金融发展水平作为解释经济增长差异的重要变量，确 立了金融发展在宏观经济学中的地位。从研究的内容看，在系统深入研究金融 发展与经济增长的关系之后，最近几年将研究的视角转移到金融发展与贫困， 收入分配和经济波动之间的关系。k i n g 和l e v i n e ( 1 9 9 3 ) 1 4 借鉴g o l d s m i t h ( 1 9 6 9 ) 的研究方法，首先新设四个用于测度金融中介体的服务质量指标来表示金融发 展水平，然后用普通最d , - 乘法对8 0 个发达国家和发展中国家1 9 6 0 1 9 8 9 年 的数据进行了回归分析。研究发现，金融中介的规模和功能的发展不仅促进了 资本的形成，而且刺激了要素生产力的提高和经济的长期增长，并且，金融发 展的初始水平也能解释其后经济增长水平之间的差异。也就是认同金融发展是 经济增长的原因。 但也有大量的实证研究否定了这种结果，d o m b u s c h 和r e y n o s o ( 1 9 9 8 ) ”对 8 4 个发展中国家的研究发现金融深化与经济增长之间的关系并不紧密，如果忽 略极值，金融深化与经济增长之间的那种明显的关联将消失。b o y r e a u d e b r a y ( 2 0 0 3 ) 1 6 运用1 9 9 0 1 9 9 9 年中国2 6 个省市自治区的数据，将金融深度指标引 入传统增长回归模型，研究结果表明，国有银行信贷规模对省级经济增长具有 负面影响，金融深度越高的省份的经济增长速度反而越慢。 l e v i n e 和z e r v o s ( 1 9 9 8 ) 1 7 运用4 7 个发达国家和发展中国家1 9 7 6 1 9 9 3 年股 票市场的数据进行回归分析，得出股票市场与经济增长之间存在显著的正相关 关系，这与l e v i n e ( 1 9 9 1 ) ，h o l m s t r o m 和t i r o l e ( 1 9 9 3 ) ，b e n c i v e n g a ，s m i t h 和 s t a r t ( 1 9 9 5 ) 等人的理论分析结论相一致。n e u s s e r 和k u g l e r ( 1 9 9 8 ) 设定一个包含所 有金融中介体活动的金融深化指标，在此基础上，运用多元时间序列分析方法 对o e c d 中1 3 个国家的制造业与金融发展之间的关系进行研究，结果表明：金 融部门发展不仅与制造业产出相关，而且与制造业全要素生产率相关。r o u s s e a u 和w a c t h t e ( 1 9 9 8 ) 的研究结论与此相一致。他们应用向量误差修正模型对美国、 ”d a v i dr o m e r , a d v a n c e dm a e r o e e o n o m i ct h em c g r a wc o m p a n i e s 19 9 6 “k i n gr l e v i n e r f i n a n c ee n t r e p r e n e u r s h i pa n dg r o w t ht h e o r ya n de v i d e n c e , j o u r n a lo fm o n e t a r y e c o n o m i c 1 9 9 3 ( 3 2 ) ”d o m b u s c hr ，r e y n o s o 八f i n a c i a lf a c t o r si ne c o n o m i cd e v e l o p m e n t , a m e r i c a ne c o n o m i cr e v i e w , l9 9 8 ，8 8 撕b o y r e a ud e b m yg ，f i n a n c i a li n t e r n a t i n a la n dg r o w t h ：c h i n e s es t y l e ，w o r l db a n kp o l i c yr e s e a r c hw o r k i n g p a p e r , 2 0 0 3 ( 3 0 2 7 ) “l e v i n er , z e r v o ss ，s t o c k sm a r k e t s ，b a n k s ，a n de c o n o m i cg r o w t h , a m e r i c a i le c o n o m i cr e v i e w , 19 9 8 ，8 8 1 0 第二章理论回顾与文献综述 英国、加拿大、挪威和瑞典五国1 8 7 0 一1 9 2 9 年间的数据进行的时间序列分析， 得出：在金融强度指标和资本产出水平之间长期存在重要的数量关系，确定金 融发展与经济增长之间在长期存在相关关系。t a d e s s e ( 2 0 0 0 ) 在将其选择的样本国 家的金融体系区分为银行导向型金融体系和市场导向型会融体系后，对3 6 个国 家1 9 8 0 一1 9 9 5 年间的数据进行分析，研究了银行导向型金融体系和市场导向型 金融体系在促进经济增长这一方面所起的不同作用。r o u s s e a u 和w a c t h t e ( 2 0 0 0 ) 利用面板分析技术对4 7 个国家在1 9 8 0 一1 9 9 5 年间的年度数据所进行的计量分 析表明：银行和股票市场的发展都能在一定程度上解释经济增长。l e v i n e ，l o a y z a 和b e c k ( 2 0 0 0 ) 使用纯横截面回归分析和广义矩方法两种计量分析方法，对7 4 个 国家1 9 6 1 1 9 9 5 年间的以5 年为单位进行分段的面板数据进行计量分析。分析 结果明显地拒绝了整体的金融发展对经济增长而言是无关紧要的甚至是有害的 这一说法。而且在使用不同的条件信息和不同的面板估计量时，股票市场和银 行发展的指标都会显著地同时进入回归方程。也就是说，整体的金融发展在经 济增长中起着重要的积极作用。然而，分析结果同时表明，虽然整体的金融发 展会对经济增长产生重要影响，但是很难将股票市场与银行对经济增长所起的 具体作用区分开来。蟮 二、产业层次上的研究 较早考察金融在产业发展中的作用的是b g a h e o t 。b g a h e o t ( 1 8 7 3 ) 认为，金融 体系通过方便大型工业项目融通所需要的资本，在英国工业革命进程中发挥了 关键作用。对金融与产业发展和经济增长的关系进行系统化、理论化的研究始 于二十世纪中叶。1 9 6 6 年，p a t r i c k 发表了欠发达国家的金融发展与经济增长 一文，提出了需求带动和供给引导的金融发展问题，为后来金融发展理论的发 展奠定了基础。1 9 6 9 年，h i k c s 指出，正