（国际贸易学专业论文）QDⅡ制度与金融监管.pdf

中文摘要 中文摘要 伴随着人类金融、经济的发展历史，金融监管无论在实践上还是在理论 上都是一个常说常新的话题：2 0 世纪历史上让后来人仍然心有余悸的一次次 金融危机、经济危机使人类辛辛苦苦奋斗多年创造和积累的财富一夜之间损 耗殆尽，金融机构的创新和发展在满足人们追求财富的梦想和欲望的同时， 机构本身也急切的想突破监管的藩篱，监管者与被监管者不断上演着博弈， 一旦监管不力，蕴涵着巨大杀伤力的金融危机、经济危机就可能被催生，金 融、经济再一次陷入困境，监管的力度和强度又一次加大，但是由于这样一 种危机导向和事后处理的监管思路，我们2 0 世纪的金融监管理论和实践演化 和变迁的道路只能是：“危机监管金融创新放松监管危机 再监管再创新再放松”；人类历史迈入了2 1 世纪的新纪元，由 于经济全球化和经济金融化的双重影响，人类的金融交易习惯产生了重大的 变革，金融和生活紧密的结合在一起，大到一个国家、一个公司企业，小到 一个家庭、单个个人的经济活动，无一不需要金融机构提供的各项服务来满 足自己发展，生产、生活、保值增值的各项目的，现代经济中金融机构扮演 着不可或缺的角色。随着我国加人w t o 后金融对外开放的深入，我国金融业 在迎来重大机遇的同时也将面临巨大的挑战，如果说2 0 世纪金融危机和经济 危机的传染性还局限在封闭的范围内，那么在全球化和开放经济的条件下， 这种“传染”的破坏将在全球的范围内发作，新的经济和金融环境要求我们必 须摆脱2 0 世纪金融监管的发展路径和循环，寻找和探讨积极、前瞻、科学的 监管方式和理论。这样的国际国内背景要求我们时刻关注金融、经济领域的 新情况、新问题、新矛盾和新趋势。 2 0 0 6 年4 月1 3 日，中国人民银行发布了中国人民银行公告( 2 0 0 6 ) 第 q d | i 制度与会融临管 5 号，对内地银行代客境外理财的投资方向和运作方式做出了详细的规定。 这标志着我国的人民币q d i i 制度正式出台，q d i i 制度即合格的境内机构投 资者制度，和q f i i 制度( 合格的境外机构投资者制度) 一样，q d i i 制度本质 上是一种资本跨国流动的安排机制，是中国资本市场发展到特定阶段的产物， 是中国资本市场与国际资本市场开始接轨的重要一环，更是资本项目未完全 开放国家参与国际资本市场的重要途径。q d n 制度在中国还是一个全新的制 度，它的出台对中国的金融监管尤其是开放条件下的中国金融监管提出了一 系列的挑战和值得思考的问题。 遵循对金融监管问题事前思考、分析、应对的原则，本文试图把q d i i 制度与金融监管、开放条件下的金融监管、中国在开放条件下的金融监管等 问题结合起来分析，通过分析一来明确当前我国金融监管，尤其是针对q d i i 制度的金融监管存在的问题，为中国开放条件下的金融监管提供更多的思考 和建议；二来深入认识q d i i 制度，做好对该制度的金融监管工作以促进该制 度的发展。在分析中会借鉴成功国家和地区的经验，吸取历史中的教训，在 各个层次和角度作好中国金融监管的改革和完善工作，为经济和金融的健康、 高质量发展提供支持和帮助。由于金融监管涉及的内容繁多，金融监管在理 论上目前也没有系统的定论，所以本文只试图结合q d i 制度和金融监管的几 个基本问题进行论述。 文章共分五部分，其中第一部分为导论，第- - n 第五部分为正文。 第一部分除交代选题的背景、研究意义、研究方法及基本思路外，还对 2 0 世纪的金融监管理论发展进行了梳理，金融监管与金融实践紧密相连，各 个历史时期主流的经济学思想对金融监管理论的影响是巨大的，所以对金融 监管的实践和理论的认识及研究需要用历史的眼光，发展的眼光，需要把理 论和实践紧密的结合起来。最后提出本文的创新之处：一是对q d i i 制度进行 了比较详细和深入的介绍；二是针对q d i i 的金融监管进行了几个具体问题的 论述；三是借鉴先行国家和地区的经验教训，重点介绍了韩国和台湾地区推 行q d i i 的案例。 第二部分对金融监管进行概述，首先明确了金融监管、国际金融监管等 相关的概念内容，为以后的分析打下基础；其次从金融自身的特殊性和金融 中文摘要 在现代经济中的核心地位两个方面说明金融监管的必要性。分析可知，金融 有公共性、脆弱性和外部性等特点，这些特点同时也是金融监管的理论基础， 由于文章分析的q d i i 制度是开放过程中讨论的问题，所以我们有必要了解国 际监管也即是金融监管的国际协调与合作的理论基础，为此该部分分别介绍 了博弈论和福利经济学论两种分析方法；明确了国际金融监管的必要性和理 论基础后，该部分最后分析了国际金融监管的特殊性，对象更复杂、内容更 深化、方式更间接、体制更综合，这些特殊之处在对q d i i 制度的金融监管中 都得到了一一的体现。 第三部分分析q d i i 制度的基本问题，由于q d n 制度出台不久，各种资 料还比较零散，作者选取含义，出台、出台原因、作用，运作、核心问题及 现状、三个角度进行介绍和分析。第一个角度目的是使读者对q d i i 有直观的 认识和了解；第二个角度介绍了q d i i 的出台，分析了q d i i 出台的原因和作 用，进一步强调了该制度对我国资本市场发展，商业银行改革、外汇市场以 及政府监管体系改革的重要影响和作用；第三个角度作者花了大量的笔墨， 了解了q d i i 制度的运作及核心问题后发现q d i i 的市场反应远没有预期的美 好，因此对这种情况的分析就显得尤为重要，作者通过案例、计算、分析预 测来说明目前市场反应冷淡的背后原因。此外如果仅仅存在市场反应不好， 那么研究q d i i 制度就显得意义不大，事实上面对目前市场的不景气，有关部 门表示q d i i 旨在长期发展，不应被短期市场波动左右。 第四部分把q d i i 制度与金融监管结合起来分析，选取金融监管的三个问 题进行具体分析，通过对q d i i 制度金融监管的分析，了解我国金融监管在目 标和原则，模式，风险规避上存在的问题。 第五部分介绍q d i i 制度的境外经验、监管选择和未来发展，由三、四部 分的分析可知在我国无论是q d i i 制度本身还是对该制度的监管都存在诸多 缺憾，因此借鉴境外经验教训是必须的。文章选取了韩国和台湾地区进行比 较分析。通过分析可知q d i i 的实行过程与整个资本市场改革是紧密相连的， 韩国早期激进式的改革放松了监管，结果在东南亚金融危机中未能幸免# 台 湾地区的金融改革走的渐进式的路线，依靠不断成熟和强大的金融市场抵御 了危机的侵扰。综合境外的经验教训，我们可以得出以下几点经验：一要有 q d i i 制度与会融船管 完备的立法保证，在金融改革和资本市场的开放过程中，必须注重立法工作， 要有前瞻性和科学性，以法监管，合法监管；二要明确q d i i 是一个动态过程， 不能一蹴而就，在借鉴其他国家和地区的经验教训的同时要注意研究本国的 国情和现实中的新动向，根据经济、金融的现实情况进行调整和监管；三要 重视对q d i i 的风险监管，q d i i 在中国还是新情况，涉及的风险内容较多， 做好其风险管理工作不仅是该制度本身发展的要求也是我国金融改革的要 求；四要提高监管部门的监管水平， q d i i 制度的开放性、风险性等特点对 我国的金融监管机构提出了更高的要求，目前我国的金融监管机构水平还不 够高，在很多方面都存在问题，有必要借鉴成功经验进行探讨和改革：五要 明确q d i i 制度推进以及资本市场开放应采用渐进模式，这个结论通过分析韩 国和台湾地区的案例即可得出。此后回答了第四章的问题，也给出了q d i i 制度金融监管的政策建议：针对监管目标要切实保护投资人利益，提高投资 人对投资产品和金融市场的信心与期望，要加强政府职能转变，将政府监管 失灵降低到最低限度，监管原则要借鉴巴塞尔委员会修订的有效银行监管 的核心原则以及其他科学原则，各国金融监管当局在结合本国国情的情况 下要把这些原则渗透和贯穿在监督管理体系的各个环节和整个过程的始终； 针对监管模式，面对我国事实上存在的混业经营情况，要借鉴其他国家和地 区的成功经验，尤其是功能性监管的理念，注重监管的连续性和一致性，实 施跨产品、跨机构、跨市场协调的监管；针对风险规避建议实行全面的风险 管理；针对监管的国际协作问题，q d i i 制度下需要跨境金融机构，母国监管 当局和东道国监管当局之间进行合理的监管分工和合作。文章的最后对q d i i 制度在中国的发展进行了分析。 4 关键词：q d n 制度金融监管资本项目自由化 a b s t r a c l f o l l o w i n g t h eh u m a nf i n a n c i a la n de c o n o m i c a l d e v e l o p m e n th i s t o r y ， f i n a n c i a lr e g u l a t i n gi sa l w a y san e wt o p i ce i t h e ri nt h e o r yo ri nt h ep r a c t i c e i n 2 0 t hc e n t u r y ，e v e r yf i n a n c i a lc r i s i sw i l ld e s t r o yt h ef o r t u n ew h i c hw a sc r e a t e da n d a c c u m u l a t e db ys om a n ye f f o r t sa n df o ral o n gt i m e t h ei n n o v a t i o na n d d e v e l o p m e n to ff i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n ss a r i s f yp e o p l e d e s i r ef o rw e a l t h , i nt h e m e a nt i m et h ef i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n sw a n tt ob r e a kt h r o u g ht h er e g u l a t i n g f i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n sa n df i n a n c i a lr e g u l a t i n go r g a n i z a t i o n sa r eg a m b l i n ga l lt h e t i m e o n c ef i n a n c i a lr e g u l a t i n go r g a n i z a t i o n sl o o s e nt h es t r e n g t ho fr e g u l a t i n g ， f i n a n c i a lc r i s i sm a y b eh a v em i d w i f e r y t h ee c o n o m yw i l lf a l li n t ot h ed i 伍c u l t p o s i t i o no n c ea g a i n b e c a m et h er e g u l a t i n ga l w a y sa p p e a ra f t e r w a r d s ，t h e e v o l u t i o na n dv i c i s s i t u d ep a t ho f 2 0 t h c e n t u r yf i n a n c i a lr e g u l a t i n gt h e o r i e sa n dt h e p r a c t i c e ss t i l lw a s - t h ec r i s i s r e g u l a t i n g f i n a n c ei n n o v a t i o n r e l a x i n gt h e r e g u l a t i n g c r i s i s r e g u l a t i n ga g a i n - i n n o v a t i n ga g a i n r e l a x i n ga g a i n t h e h u m a nh i s t o r ys t e p p e di n t ot h e2 1 s tc e n t u r y i ti san e we 瑚b e c a u s eo ft h e e c o n o m i c a lg l o b a l i z a t i o na n dt h ee c o n o m yf i n a n c e d ，h u m a n i t c sf i n a n c i a l t r a n s a c t i o nc u s t o mh a sc h a n g e dg r e a t l y a sb i ga sac o u n t r ya n da ne n t e r p r i s eo ra s s l i 曲t l ya saf a m i l ya n da ni n d i v i d u a l ，a l ln e e dt h ef i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n sp r o v i d e s e r v i c ef o rd e v e l o p m e n t ，p r o d u c t i o n ，l i f ea n dv a l u er i s e t h e r e f o r et h ef i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n sa r ep l a y i n ga ni n d i s p e n s a b l er o l ei nt h em o d e r ne c o n o m y a f t e r e n t e r i n gi n t ow t o ，o u rc o u n t r y sf i n a n c ei n d u s t r yw e l c o m e st h es i g n i f i c a n t o p p o r t u n i t yw h i l eh a v et o f a c et h eh u g cc h a l l e n g e i fw el l l i i l i 【t h e2 0 t hc e n t u r y f i n a n c e sc r i s i si sl i m i t e di nt h es e a ls c o p e ，t h e ni ng l o b a l i z a t i o nc o n d i t i o n ，t h i s q d l l 制度与会融：管 k i n d “i n f e c t i o n ”w i l lm a n i f e s ts u d d e n l yi nt h eg l o b a ls c o p e t h en e we c o n o m ya n d t h ef i n a n c i a le n v i r o n m e n tr e q u e s tu st oh a v et o g e tr i do ft h ep a t h a n dt h e c i r c u l a t i o no f2 0 t hc e n t u r yf i n a n c e sr e g u l a t i n g ， w em u s ts e e kap o s i t i v e ， a n t i c i p a t o r ya n dp r e v e n t i v er e g u l a t i n gp a t ha n dd i s c u s st h er e l a t e dt h e o r i e s s u c h i n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i cb a c k g r o u n dr e q u e s tu st op a ya t t e n t i o nt ot h en e w s i t u a t i o n ，t h en e wq u e s t i o n ，t h en e wc o n t r a d i c t o r ya n dt h en e wt e n d e n c yi n f i n a n c i a la n de c o n o m i c a ld o m a i n o na p r i l1 3 ，2 0 0 6 ，t h ep e o p l e sb a n ko fc h i n ah a di s s u e d t h ep e o p l e s b a n ko f c h i n ap r o n o u n c e m e n t ( 2 0 0 6 )5 t h ” i nw h i c hs t i p u l a t e dt h ei n v e s t m e n t d i r e c t i o no fq d i is y s t e ma n dt h eo p e r a t i o nm e t h o do fi n l a n db a n ka c t i n ga sa l l a g e n tt of i n a n c eo v e r s e a s t h i ss y m b o l i z e dq d i is y s t e mo f f i c i a l l ya p p e a r a n c e q d i is y s t e mn a m e l yq u a l i f i e dd o m e s t i ci n s t i t u t i o n a li n v e s t o r ss y s t e m ， i ss a m e w i t hq f i is y s t e m ，q d i ! s y s t e me s s e n t i a l l yi so n ek i n do fc a p i t a lt r a n s n a t i o n a l a r r a n g e m e n t ， i st h es p e c i f i cp r o d u c to f c h i n e s ec a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n t ， i s a l li m p o a a n tl i n kb e t w e e nc h i n a sc a p i t a lm a r k e ta n dt h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a l m a r k e ta n di sa ni m p o r t a n tw a yf o rc o u n t r i e sw h i c hh a v e n to p e nc a p i t a lm a r k e m t o t a l l yt og oi n t oi n t e r n a t i o n a lc a p i t a lm a r k e t q d i is y s t e mi nc h i n ai san e w s y s t e ma n dp u tf o r w a r das e r i e so fc h a l l e n g e sa n dq u e s t i o n sf o rc h i n e s ef i n a n c i a l r e g u l a t i n g ，e s p e c i a l l yf o rc h i n e s ef i n a n c er e g u l a t i n gi no p e n i n gc o n d i t i o n t h i sa r t i c l ea t t e m p t e dt ob a n dq d i is y s t e ma n df i n a n c i a lr e g u l a t i n g ， e s p e c i a l l yf i n a n c i a lr e g u l a t i n gi no p e n i n gc o n d i t i o nt o g e t h e r t h ef a s ta i mi s t o c l e a ra b o u tt h ep r o b l e m si nc u r r e n to u rc o u n t r yf i n a n c er e g u l a t i n gs y s t e ma n d p r o v i d em o r ep o n d e r sa n ds u g g e s t i o nf o rc h i n e s ef i n a n c i a lr e g u l a t i n gi no p e n i n g c o n d i t i o n t h es e c o n da i mi st ok n o wt h o r o u g h l yq d i is y s t e m i na n a l y s i st h e a r t i c l ew i l lp r o f i tf r o ms u c c e s s f u ln a t i o n a la n dt h el o c a le x p e r i e n c e s b e c a u s et h e c o n t e n to ff i n a n c i a lr e g u l a t i n gv a r i o u sa n da tp r e s e n ti nt h e o r e t i c a l l ya l s od o e s n t h a v eau n i f o r mc o n c l u s i o n ，t h i sa r t i c l eo n l ya t t e m p t st ou n i f yt h eq d i is y s t e m a n dt h ef i n a n c i a lr e g u l a t i n gi ns e v e r a lb a s i cq u e s t i o n s t h i sa r t i c l ea l t o g e t h e rd i v i d e si n t o f i v ep a r t s ，f i r s tp a r ti si n t r o d u c t o r y 2 a b s r r a c t r e m a r ka n dt h es e c o n dt ot h ef i f t hp a r ti st h em a i nt e x t t h ef i r s tp a r ti n c l u d e st o p i cb a c k g r o u n d ，r e s e a r c hs i g n i f i c a n c e ，r e s e a r c h t e c h n i q u ea n db a s i c t r a i no ft h o u g h t s f i n a l l yi n t h i sp a r ta u t h o rp r o p o s e s i n n o v a t i o np l a c e si nt h i sa r t i c l e ：c a r r y i n go nq u i t ed e t a i l e da n dt h o r o u g ha n a l y z i n g t oq d i is y s t e m ，d i s c u s s i n gs e v e r a lc o n e r e t eq u e s t i o n si nv i e wo ft h eq d i i f i n a n c i a lr e g u l a t i n g ，u s i n go t h e rc o u n t r ya n dl o c a le x p e r i e n c e sf o rr e f e r e n c e ， i n t r o d u c i n gt h ec a s e so fs o u t hk o r e a na n dt h et a i w a n t h es e c o n dp a r ta n a l y z e st h eb a s i cq u e s t i o n so ff i n a n c er e g u l a t i n g ：f i r s t d e f i n i t u d et h ec o n c e p to ff i n a n c i a lr e g u l a t i n ga n di n t e r n a t i o n a lr e g u l a t i n g ，s e c o n d e x p l a i n st h ec o r ec o n d i t i o no ff i n a n c i a lr e g u l a t i n gi nt h em o d e r ne c o n o m yi n a d d i t i o nt ot h ep a r t i c u l a r i t yo f f i n a n c e ，t l l i r dg i v i n gt w om o d e l sf o ri n t e r n a t i o n a l l y f i n a n c i a lr e g u l a t i n g ，i nt h ee n da n a l y z i n gt h ep a r t i c u l a r i t yo fi n t e r n a t i o n a l r e g u l a t i n g ， t h et h i r dp a r ta n a l y z e st h eb a s i cq u e s t i o n so f q d l ls y s t e m b e c a u s et h eq d i i s y s t e ma p p e a r ss o o na n dt h er e l a t e dm a t e r i a li ss c a t t e r e d ，t h ea u t h o ra n a l y z e st h e m e a n i n g ，t h e nt e l l st h ec o m i n go n ，t h er e a s o n sa n da f f e c t so fc o m i n go n ，i nt h e e n ds t a t e st h eo p e r a t i o n ，t h ec o r eq u e s t i o no ft h i ss y s t e ma n dt h ep r e s e n t s i t u a t i o n ， t h ef o u r t hp a r tu n i f i e st h eq d i is y s t e ma n df i n a n c i a lr e g u l a t i n ga n ds e l e c t s t h r e ec o n c r e t eq u e s t i o n st oa n a l y z e t h r o u g ht h ec o n s t n l eo fq d i is y s t e m ， w e c a nu n d e r s t a n dt h ei s s u e so f c h i n e s ef i n a n c er e g u l a t i n g t h ef i l t hp a r ti n t r o d u c e st h ee x p e r i e n c e so fq d i is y s t e mo v e r s e a s ， s e l e c t s s o u t hk o r e a na n dt h et a i w a na r e af o rc o m p a r a t i v ea n a l y s i s ， g i v e st h ea n s w e r so f t h eq u e s t i o n si nt h ef o u r t hp a r t ，a n da n a l y z e st h ef u t u r eo fq d i ii nc h i n a s y n t h e s i z i n gt h et w on a t i o n a la n dl o c a le x p e r i e n c e s ，w em a yo b t a i nf o l l o w i n g l e s s o n s ：f i r s tw em u s th a v et h ec o m p l e t el e g i s l a t i o ng u a r a n t e e ；s e c o n dw em u s t r e a l i z eq d i ii sad y n a m i cs y s t e m ；t h i r dw em u s tp a yr l o r ea t t e n t i o nt ot h er i s ko f q d i ia n dd ow e l li nr e g u l a t i n g ；f o u r t hw em u s te n h a n c et h er e g u l a t i n gl e v e lo f r e l a t e do r g a n i z a t i o n s ；f i f t hw ek n o wt h ea d v a n c e m e n to fq d i is y s t e ma sw e l la s 3 q d i i 制度与金融监管 t h ec a p i t a lm a r k e to p e n i n gs h o u l ds e l e c tt h ep a t t e r no fg r a d u a la d v a n c e s t h e a n s w e r sa n dp o l i c i e sf o rq u e s t i o n si nf o u r t hp a r ta r e ：t h er e g u l a t i n gg o a ls h o u l d p r a c t i c a l l yp r o t e c tt h ei n v e s t o rb e n e f i t ，t h er e g u l a t i n gp r i n c i p l es h o u l dr e f e rt oa l l k i n d so f s c i e n t i f i cp r i n c i p l e s ；t h er e g u l a t i n gm o d es h o u l dp r o f i tf r o mo t h e rn a t i o n a l a n dl o c a ls u c c e s se x p e r i e n c e s ，t h ef u n c t i o n a lr e g u l a t i n gi d e as h o u l db es t u d i e s ； t h er e g u l a t i n go fr i s kd o d g e sc a l li m p l e m e n tt h ec o m p r e h e n s i v er i s km a n a g e m e n t m e t h o d ；u n d e rq d ns y s t e mt h er e g u l a t i n gi n t e r n a t i o n a lc o o p e r a t i o nn e e d st h e c o l l a b o r a t i o na m o n gf i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n s ，t h em e t r o p o l i t a nc o u n t r yr e g u l a t i n g a u t h o r i t i e sa n dt h eh o s tc o u n t r yr e g u l a t i n ga u t h o r i t i e s f i n a l l y ，t h ef u t u r e d e v e l o p m e n to f q d i i i nc h i n aw i l lb ei n t r o d u c e d 4 k e y w o r d s ：q d i is y s t e m f i n a n c i a lr e g u l a t i n g c a p i t a la c c o u n t l i b e r a l i z a t i o n 西南财经大学 学位论文原创性及知识产权声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下， 独立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外， 本论文不含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对 本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标 明。因本学位论文引起的法律结果完全由本人承担。 本学位论文成果归西南财经大学所有。 特此声明 学位申请人：专烤城 2 0 0 7 年4 月2 0 日 1 导论 1 导论 1 1 选题背景和研究意义 金融监管问题是2 0 世纪以来一直困扰全球经济发展和金融安全的重大问 题。无论是单一国家和局部地区的金融机构倒闭、破产( 如英国巴林银行案) ， 还是区域性和全球性的金融风暴( 如2 0 世纪3 0 年代的世界经济大危机和9 0 年代的东南亚金融危机) 都在强烈的提醒人们注意研究、防范和应对金融体 系运行和发展失常及其引发的种种消极的经济金融效应，近年来不断深化的 经济、金融全球化和经济金融化则进一步要求人们把对金融监管问题的考察 视野拓展到国际的范围。2 0 0 6 年出台的q d i i 制度( 合格的境内机构投资者 制度) 是中国金融开放的重要一环，也是中国金融不断走向全球的一个显著 标志。q d i i 制度对中国的金融监管尤其是开放条件下的金融监管提出了诸多 的挑战。借鉴成功国家和地区的经验，分折其失败的原因，及时、有效的反 映和调整是对我国金融监管的必然要求。在这样的国际、国内背景下本文选 取q d i i 制度来分析开放条件下的中国金融监管，试图为q d i i 制度在中国的 发展和中国金融监管的健全做出自己的探讨。由于金融监管的理论和实践是 相当丰富、多样和复杂的，以作者的水平难以详尽，故只选取其中几个重要 闯题进行论述，抛砖弓 玉希望引起更多的讨论和反思。 1 2 相关理论综述 在逻辑上金融监管先有实践问题后有理论问题，理论是对实践的抽象和 总结，理论的产生和发展源于金融运行和监管的实践。 q d | i 制度与金融髓管 1 2 12 0 世纪3 0 年代以前的金融监管理论 政府对金融活动的监管最早可以追沏到1 7 2 0 年6 月英国颁布旨在防止过 度证券投机的泡沫法。泡沫法的颁布起因于1 8 世纪英国发生的“南海 泡沫”案。“南海泡沫”案是典型的狂热证券投机，泡沫崩溃后使英国的经济 遭受了沉重打击。泡沫法的颁布标志着世界金融史上政府实施金融监管的 正式开始，它的许多重要原则一直持续影响到今天。不过，泡沫法所代表 的政府金融监管还并非完全现代意义上的金融监管，它主要是政府针对证券 市场的不稳定性而采取的干预措施，而这只是现代意义金融监管的一部分内 容。 政府金融监管的广泛开展，是与中央银行制度的产生和发展直接相联的， 中央银行制度的普遍确立是现代金融监管的起点，有关的金融监管理论也从 此发端。 在自由经济思想盛行的1 9 世纪中央银行制度之所以可以确立是因为当时 的中央银行建立的目的是管理货币而不是管理整个金融体系，特别是金融机 构的微观行为。这虽然不是现代意义的金融监管但是为中央银行进一步发展 成为广泛的金融活动的监管者奠定了基础。2 0 世纪3 0 年代以前的金融监管理 论主要集中在货币监管和防范银行挤兑上，对金融机构具体经营行为干预较 少。这与当时自由资本主义处于鼎盛有关，人们普遍信奉“看不见的手”，现 实的经济金融发展却证明了市场是不完全的，3 0 年代的大危机最终扭转了金 融监管理论的关注方向。 o 【英】乔纳森迈尔斯、虞海侠译，股市心理学，中信出版社，2 0 0 4 年4 月 “南海公司( t h e s o u t hs e a c o m p a n y ) 由约翰布伦特( j o h n b l u n t ) 及其伙伴于1 7 2 0 年创建，遮家公 司宣称它将为英国的国内战争提供金额商达3 1 0 0 万英磅的资助。当时的国际国内形势以及南海公司的 经营项目使南海公司的成功可能性大大增加。人们包括英国议会都非常喜欢这一提议，马上通过了一 项议案对其正式予以批准。公司原来的股价是1 3 0 英磅，现在涨到了3 0 0 英磅。英国内部从乔治一世 到政府官员再到普通百姓，所有投资者都想得到更多的股票因此，公司不断增发股票，增发，再增 发甚至出现了分期付款计划。先付1 0 作为定金，其余部分可以一年之后再予以支付。股票价格 最后涨到了每股1 0 0 0 英磅。然后，泡沫开始破裂管理层和政府高管非常清楚公司股票的价格已经完 全脱离了它的基本价值因此开始悄悄地卖出股票。纸包不住火这个秘密开始泄露。随着投资者大 量卖出股票，恐慌情绪席卷了市场，股票价格一落千丈。1 7 2 0 年底政府对南海公司资产进行清理， 发现其实际资本己所剩无几，那些高价买进南海股票的投资者遭受了巨大损失。南海泡沫”事件使许 多地主、商人失去了资产。也引发了政治问题。此后较长一段时间，民众对参与新兴的股份公司，闻 之色变，对股票交易也心存怀疑。直到一个世纪以后，股份公司和股票市场才得以重新正名。” 2 i 导论 1 2 22 0 世纪3 0 年代到7 0 年代的金融监管理论 3 0 年代的大危机表明“看不见的手”无所不能是一种神话，金融监管理论 也开始建立在对市场不完全认识的基础上。主要分析金融产品公共性、金融 体系负的外部性，金融机构的垄断趋势以及信息不对称。不完备和不确定等 问题( 这些问题在后面的分析中我们会详细论述) 。 在凯恩斯宏观经济理论影响下，传统上中央银行的货币管制目标已经转 化成为制定货币政策并服务于宏观经济调控的目标，对金融机构具体经营行 为的干预成为这一时期金融监管的主要内容。 1 2 32 0 世纪7 0 年代至今的金融监管理论 7 0 年代，面对滞胀的现实压力凯恩斯主义开始破产，自由主义又开始复 兴。在金融监管方面，金融自由化对金融监管的理论和实践都提出了挑战。 理论上认为严格监管压制了金融发展，导致金融体系低效率，而且政府本身 的失灵也无法完全解决金融领域市场失灵的弊端。这个时期的金融自由化理 论以“金融抑制”和“金融深化”理论为代表，主张放松对金融机构的过度监管， 特别是解除金融机构在利率水平、业务范围和经营地域等方面的限制，恢复 金融业的竞争，以提高金融业的效率。 如果认为3 0 7 0 年代金融监管理论的核心是金融安全优先原则的话，7 0 年代以后的金融自由化理论则是效率优先的原则。o 9 0 年代以来金融自由化理论因一系列金融危机的原因受到普遍的批评。 但是没有充分的证据证明金融自由化和金融体系风险是正相关的关系，也不 能说没有自由化的金融体系就是稳定的。强前的金融监管理论还有待进一步 的发展和完善。口 综合以上的理论和实践我们可以得出以下结论：金融实践尤其是金融危 机催生着金融监管，发展的金融监管实践丰富着金融监管理论。2 0 世纪的金 融监管理论和实践演化和变迁的道路是：危机监管金融创新放 9 白宏字、张荔，百年来的金融监管一理论演化一实践变迁及前景展望，国际金融研究。2 0 0 0 年第 1 朋第7 7 页 。自宏宇、张荔，百年来的金融监管一理论演化一实践变迁及前景展望，国际金融研究，2 0 0 0 年第 l 期，第7 7 页 q d i i 制度与金融监管 松监管危机再监管再创新再放松。这是一种危机导向的道 路，是一种事后处理的思路。新的经济和金融环境要求我们必须摆脱这种循 环，寻找积极、前瞻、科学的盔管方式。 q d i i 制度在中国还是一个全新的制度，它的出台对中国的金融监管提出 了一系列的挑战和值得思考的问题。本文通过分析这个制度入手思考中国金 融监管在开放条件下的发展和完善，目的是借鉴成功国家和地区的经验，在 各个层次和角度作好中国金融监管的改革和完善工作，为经济和金融的健康、 高质量发展提供支持和帮助。 1 3 理论工具及研究方法 文章以西方经济学、国际经济学、货币金融学以及金融监管学等知识作 为主要理论工具，采取理论联系实践的研究方法。先对理论问题进行阐述， 后具体分析现实中的新问题、新情况，同时结合国际经验具体分析现实问题 对理论的挑战，最后给出建议和思考。 除理论联系实际的方法外，本文主要采用以下几种方法