（世界经济专业论文）人民币新汇率形成机制及其经济影响分析.pdf

ab s t r a c t ab s t r a c t j u l y 2 1 , 2 0 0 5 , t h e p e o p l e s b a n k o f c h i n a m a d e a n a n n o u n c e m e n t re g a r d i n g re f o r m i n g t h e r mb e x c h a n g e r a t e r e g i m e . t h e m o s t i m p o r t a n t a s p e c t i s : c h i n a w i l l re f o r m t h e e x c h a n g e r a t e r e g i m e b y m o v i n g i n t o a m a n a g e d fl o a t i n g e x c h a n g e r a t e re g i m e b as e d o n m a r k e t s u p p ly a n d d e m a n d w i t h re f e r e n c e t o a b a s k e t o f c u r r e n c i e s . r m b w i l l n o l o n g e r b e p e g g e d t o t h e u s d o l l a r a n d t h e r m b e x c h a n g e r a t e r e g i m e w i l l b e i m p r o v e d w i t h g r e a t e r fl e x i b i l i ty . t h e re f o r m w i l l h e l p c h i n a t o e s t a b l i s h a n d i m p ro v e t h e s o c i a l i s t m a r k e t e c o n o m i c s y s t e m a n d f u rt h e r s tr e n g t h e n t h e ma n a g e d fl o a t i n g e x c h a n g e r a t e re g i m e . t h i s p a p e r , a t t h e v e ry b e g i n n i n g , s u m m a r i z e s t h e e v o l v e m e n t o f e x c h a n g e r a t e re g i m e a n d t h e f a c to r s t h a t c o u l d i n f l u e n c e t h e g o v e rn m e n t s c h o i c e t o w a r d s e x c h a n g e r a t e r e g i m e . f u r th e r m o r e , t h i s p a p e r c o n c l u d e s t h e tr e n d o f t h e c h a n g e s o f e x c h a n g e r a t e re g i m e i n c h in a勿 i n t r o d u c i n g i t s h i s t o ry . b as e d o n t h e d e e p u n d e r s t a n d i n g o f t h e i m p o r ta n c e o f t h i s r e f o r m , t h e p a p e r t h e n a n a l y z e s t h e o p e r a t i o n a l c o n d i t i o n o f t h e c u r r e n t e x c h a n g e r a t e re g i m e . a n d o n t h e o t h e r h a n d , t h e p a p e r a l s o p o i n t s o u t t h e s h o rt c o m i n g s o f t h i s n e w r e g i m e . mo r e o v e r , s i n c e e x c h a n g e r a t e r e g i m e p l a y s a p r o m i n e n t ro l e in t h e s o c i a l i s t m a r k e t e c o n o m i c s y s t e m in c h i n a a n d s i n c e it a ff e c t s a l m o s t e v e ry as p e c t o f t h e e c o n o m y e n t i ty , t h i s p a p e r a l s o s h o w s t h e i m p a c t s o f a r o f t h e o p e r a t i o n o f t h i s n e w re g i m e o n b o t h m a c r o e c o n o m i c s a n d m ic r o e c o n o m i c s b y a n a l y z i n g t h e s t a t i s t i c a l d a t a . 玩t h e e n d , t h i s p a p e r p re s e n t s th a t i t i s n e c e s s a r y t o f u r th e r re f o r m t h e e x c h a n g e r a t e re g i m e a n d p ro p o s e s s e v e r a l c o n c re t e s u g g e s t i o n s , i n c l u d i n g : t o e n l a r g e t h e r m b e x c h a n g e r a t e b a n 氏t o i m p r o v e t h e e x c h a n g e r a t e t a r g e t z o n e s y s t e m a n d t o s tr e n g t h e n t h e b u i l d i n g o f t h e f o r e i g n e x c h a n g e m a r k e t . k e y wo r d s : t h e r mb e x c h a n g e r a t e r e g i m e , a b as k e t o f c u r r e n c i e s , f l o a t i n g b a n d i i 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容:按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本;学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、 数字化或其它手段保存论文; 学校有权提供目 录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务; 学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版; 在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名: / v d 7 年毕 月 “ 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名: 学位论文作者签名: 解密时间:年月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下: 内部 5 年 ( 最长5 年，可少于5 年) 秘密1 0 年 ( 最长 1 0 年，可少于1 0 年) 机密2 0 年 ( 最长2 0 年，可少于2 0 年) 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明:所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行研究工作 所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文的研究成果不包含 任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的作品的内容。对本论文所涉 及的研究工作做出贡献的其他个人和集体，均己在文中以明确方式标明。本学 位论文原创性声明的法律责任由本人承担。 学 位 论 文 作 者 签 “ :i ” 年毕 月马 。 日 第一章汇率制度理论综述 第一章汇率制度理论综述 研究现实的人民币 汇率制度问 题，离不开对有关汇率理论的阐述，即对汇 率制度演变的回顾以 及影响汇率制度选择的 相关因素的分析。 本章将从这两个 角度出发，为研究我国的人民币 汇率制度问题提供背景。 第一节汇率制度的演变及其分类 汇率制度，又称汇率安排，是指一国货币当 局对本国 汇率变动的基本方式 所作的一系列安排或规定，包 括各国货币比价确定的原则和方式、货币比价变 动的界限与调整手段，以 及维持货币比价所采取的措施等。 一般说来，一 种汇率制度应该包括以下几方面内 容: ( 1 ) 汇率的确定方式。 一国在选择汇率制度时， 必须明 确其汇率的确定是 由 市场力量还是由 官方人为确定;是以货币 本身的价值为依据，还是以法定代 表的价值为依据。 ( 2 ) 汇率的波动界限和维持汇率稳定的措施。 一国在选择汇率制度时， 应 该考虑本国是否要将汇率维持在某一幅度内。如果认为有必要维持，则在外币 比值达到官方规定的 上下限时，该国官方货币当局必须通过特定手段使汇率回 到既定的幅度内。 ( 3 ) 汇率调整的手段。 一国对于汇率调整的态度也因该国 采取不同的汇率 制度而有所差别。 在没有政府干预的情况下， 任凭汇率自由 浮动，依靠价格机 制使市场出 清:政府也可以根 据预定的指标 如相对通货膨胀率等对汇率作 相应调整。 1 . 1 . 1 固定汇率制与浮动汇率制的比较 根据定义，汇率制度最基本的两种形态是固定汇率制和浮动汇率制。固定 汇率制下两国的货币比价基本固定，且汇率在一定的范围内 波动。固定汇率制 包括金本位制下的固定汇率和布雷顿森林体系下的固定汇率。前者是自 然形成 的，是市场机制作用的产物，后者是经过各国协商后建立的，是国际合作的结 第一章汇率制度理论综述 果。 浮动 汇率 制是 指 政 府对 汇率不作规定， 也 不限 制上 下波动界限， 听 任外 汇 市场根据外汇供求状况，自 行决定本国货币对外国货币的汇率。这只是一般的 定义，还可以从不同角度进行细分。如按照政府是否干预，可以分为自由 ( 清 洁) 浮动和管理 ( 肮脏) 浮动;按其浮动的方式，又可分为单独浮动、联合浮 动、盯住浮动等等。 两种汇率制度孰优孰劣是理论界长期争论的一个问 题。最初双方争论的主 题是汇率制度与国际 收支、 贸易流量的相互效应问 题。 到了2 0 世纪6 0 年代末、 7 0 年代初， 论战的 焦点转入汇率制度与国内 充分就业、 物价稳定以 及经济增长 的相互关系问 题上。 此外， 财政和货币政策在哪种制度下更有效力的问 题也是 关注焦点之一。 表1 . 1 和表1 .2 是针对两种汇率制度各自 的优势和劣势所作的对 比。 表 1 . 1 固定汇率制的优劣对比 优势劣势 1 .固定汇率有利于投资和资产定价，有利 于国际贸易的发展 2 .政策纪律性较强。固定汇率制下本国货 币政策要同 被盯住国 保持一致，因此有 利于约束国内货币 政策。 扩张的财政政 策也受到限制，因为通货膨胀会对固定 汇率造成压力 3 .固定汇率能够引导公众预期 1 .固定汇率如果缺少完全的可信度可能易 于受到投机冲击，最终可能导致放弃固 定汇率 2 .政府和中央银行不能够比市场更好地确 定均衡的市 场汇率 3 .能够确定的只是名义汇率，但却不能确 定实际汇率，实际汇率是货币政策的一 个重要目标 4 .维持固定汇率可能需要中央银行实施冲 销干预，但是冲销干预不能够完全隔绝 本国经济 5 .需要足够的 外汇储备 6 受制于其他国家的货币政策， 本国失去 了货币政策独立性 资料来源: 邓立立. 汇率制度的 选择与发展趋势研究. 大连; 东 北财经大学出 版社， 2 0 0 6 . 6 7 第一章 汇率制度理论综述 表 1 . 2 浮动汇率 制的优劣对比 优势劣势 1 .汇率土要由市场决定，市场能够有效分 配资源 2 .如果汇率自由浮动且市场有效，投机者 将没有可乘之机，中央银行也不会蒙受 损失 3 .本国货币和外国货币的供给和需求将由 市场调节到均衡，中央银行没有必要干 预，国内货币 总量将不受资金流动的影 响，国内 有独立的货币政策 1 .市场很少能够有效地运转，汇率很难和 基本要素的变化相一致，波动较大 2 .汇率变化具有不确定性，可能导致投资 和资产价格等的不确定性。尽管也可以 通过金融衍生产品规避，但要花费相当 的 成本，而且衍生产品本身也有风险 3 .政策纪律性不强，独立的货币政策可能 被滥用，可能导致通货膨胀型的财政 政 策和货币政策 资料来源: 邓立立. 汇率制度的选择与发展趋势研究. 大连: 东北财经大学出 版社， 2 0 0 6 . 6 6 以上便是对两种汇率制度基本特征的概括。从学术界的争论来看，两种制 度的比 较主要在四 个方面:( 1 ) 能否稳定物价; ( 2 ) 能否增强政策纪律性; ( 3 ) 能否为独立货币 政策提供空间;( 4 ) 哪一个是更有效率的微观经济制度。 从比较的结果看，在汇率与政策纪律的关系方面，固定汇率较有优势。在 汇率制度与货币 政策独立性的关系方面，浮动汇率具有明显优势。在微观经济 效率方面，固定汇率制度能降低微观主体的外汇风险，但有可能损害国家的金 融安全;而浮动 汇率制可以使风险 分散到众多的微观主体身上， 但容易导致银 行金融体系的不稳定性，从而也会影响到国家的金融安全。总的看来，两种制 度各有优劣。本质上，两种汇率制度的比较实际上是 “ 可信性” 与 “ 灵活性” 的权衡，这两者常常是不可兼得的，因此不能简单地得出哪种汇率制度更为优 越的结论。 1 . 1 .2 国际汇率制度的演变 国际汇率制度可以 从两个角度划分.第一个角度根据汇率的决定方式和外 汇储备形式，将历史上的汇率制度划分为三种形式，即金本位体系、布雷顿森 林体系和牙买加体系;第二个角度根据汇率变动的幅度，将汇率制度划分为两 大类型，即固定汇率制和浮动汇率制。将两种划分角度综合起来， 就出 现了国 际金融史上的三种国际汇率制度，即金本位制下的固定汇率制、布雷顿森林体 第一章 汇率制度理论综述 系下的固 定汇率制和牙买加体系下的多种汇率制度共存。 1 . 1 . 2 . 1 金本位制下的固定 汇率制 第二次世界大战 前的国际货币 制度基本上是金本位国际货币 制度。 在金本 位制度下，各国货币 都规定 有含金量，各国货币的兑换率是按照单位货币所含 纯金量来计算，这种兑换率叫做法定平价。受外汇供求关系的影响，外汇市场 的实际汇率往往围绕法定平 价上下波动，波动范围是法定 平价加减黄金输送费 用。由于在第一次世界大战前的黄金输送费用很低，使得汇率的波动很小，基 本保持固 定状态，所以可以 说在汇率机制方面，金本位国际货币 制度具有自 动 稳定汇率的功能，当时各国 都主要采用固定汇率制度。 1 . 1 . 2 . 2 布雷顿森林体系下的固定汇率制 第二次世界大战结束时 对国际 经济政策的制定主要有两种主张: 一种是促 进欧洲经济的重建;另一种是阻止2 0 世纪3 0 年代的贬值竞争和贸易 保护主义 的再次出 现。 最后， 英国政府和美国政府建议成立了国际货币 基金组织( i mf ) . 并建立了固定汇率体系，即 布雷顿森林体系。 在布雷顿森林体系下，成员国主要承担两项义务:第一是保证货币的可兑 换性; 第二是维持固定汇率， 只有出 现“ 根本性不均衡” ， 汇率水平受到上升或 下降的压力时，才可以宣布一个新的 ( 固定的) 平价。因 此从汇率机制看，布 雷顿森林体系下的汇率制度是一种可调整的盯住汇率制度。一方面， 在经济没 有出现根本性不平衡时，汇率长期保持固定，就此而论， 这与金本位制度的情 形相类似;另一方面，在经济出现根本性不平衡时，汇率水平又可以实施大调 整，这又有别于纯粹的金本位制度。 布雷顿森林体系由于其具有内 在的 缺陷与不足，2 0 世纪 6 0年代后期越来 越不能 适应全球经济的发展。1 9 7 1 年8 月 1 5日，美国总统尼克松宣布美元贬 值和美元停兑黄金， 布雷顿森林体系开 始崩溃。 到1 9 7 3 年2 月， 美元第二次贬 值， 欧洲国家及其他主要资本主义国家纷纷退出固定汇率制，固定汇率制彻底 瓦解。 1 . 1 .2 . 3 牙买加体系下的多种汇率制度共存 布雷顿森林体系瓦解之后，国际汇率制度重新陷入了混乱，美元汇率继续 下滑， 汇率波动更加剧烈。 1 9 7 6 年i 月i mf在牙买加达成协议， 承认固定汇率 第一章汇率制度理论综述 和浮动汇率同时并存，各会员国 可自由选择汇率制度。 这是对布雷顿森林体系 解体后国际汇率制度 现状的确认， 而非一种新的国际汇率制度。 事实上，三十 多年来的国际金融体 系始终处于一种 “ 无体系”的无规则状态。 牙买加体系下国际汇率制度呈现出以浮动汇率安排为主、多种汇率安排并 存的基本格局。目 前，全球有三类基本的汇率安排:一是独立浮动汇率安排， 实行国家包括美国、 欧盟、日 本和部分新兴市场经济体;二是固定汇率安排， 包括实行货币局制度和传统盯住汇率制度的国家，以及己 取消法定货币国家， 如欧盟内部和实行美元化的国家;三是 “ 中间道路”安排，即 各种介于浮动汇 率和固定汇率之间的安排，如爬行盯住制、区间浮动制和管理浮动制等。2 0 0 2 年， 在i mf 的1 8 6 个 成员经济体中， 实行上述三类汇率安排的国 家分别占2 2 %, 4 8 %和 3 0 %0 布雷顿森林体系 解体后的三十多年间，世界性的经济冲击频繁爆发，牙买 加体系经历了严峻的 考验， 例如1 9 7 4 年和 1 9 8 0 年的两次石油危机、 2 0 世纪 8 0 年代世界性的债务危机、 1 9 9 2 年的里拉和英镑危机、 1 9 9 4 年的墨西哥货币金融 危机以 及1 9 9 7 年后亚洲金融危机及其全球传播等。 这些危机都 显示在牙买加体 系下，发达国家浮动汇率制度调整灵活，抵御经济风险的能力较强;但另一方 面却是发展中国家的 汇率制度受到国际游资冲击，屡遭重创。 1 . 1 .3 ii v 1 f 新的汇率制度分类 1 9 9 9 年，国际 货币 基金组织( i m f ) 修改了 对汇率制度的 分类 ， 按照灵活 程度将世界上1 5 0 多 个国家和地区的汇率制度分为如下8 个大类: ( 1 ) 无单独法 定 货币 的 汇率 安排 ( e x c h a n g e a r r a n g e m e n t w i t h n o s e p a r a t e l e g a l t e n d e r ) 这种汇率制度是 指一个国 家或地区没有自己的 法定货币， 完全丧失货币 发 行权。 或是采用另一 个国家流通的货币作为唯一的法定清偿工具，或是从属于 一个货币 联盟，联盟内 各国均使 用同 一种单一货币( 如现实中的美元化国家、 欧元区各国和非洲法郎区各国等) 。 ( 2 ) 货币局安 排 ( c u r r e n c y b o a r d a r r a n g e m e n t s ) 这种汇率制度是指要求按法定形式承诺以事先固定的汇率对本国货币和某 ，国际货币基金组织以往的标准也是根据灵活程度划分的， 大体分为盯住汇率制、 有限灵活的浮动汇率制 和更为灵活的浮动汇率制三种。 第一章汇率制度理论综述 一特定国家的货币 进行自由兑换。为保证履行法定承诺，这一制度要求国内货 币的发行要完全以外汇资产作为抵押。实施该制度的货币当局失去了发行货币 的自由，其中央银行也丧失了作为最后贷款者的传统职能，实施货币政策的能 力也基本丧失。但是依据建立货币局的具体规则， 这种 制度仍保留了一定的灵 活性。 ( 3 ) 传统的固 定 盯 住安 排 ( o t h e r c o n v e n t i o n a l fi x e d a r r a n g e m e n t s ) 这种汇 率 制度即 常说 的 可 调整盯 住 ( 呐u s t a b l e p e g g i n g ) 。 一国 货币 正 式地 或事实上与一种主要货币 或一篮子货币 保持固定的汇率，汇率只被允许在很小 的幅度内( 如士1 % 之间) 浮动。 货币当局要随时 准备进 行市场干预，以 使汇率 水平能够稳定在限定的波幅内。该国的货币政策灵活性将受到一定的限制，但 是比前两种要灵活得多。而且这种制度不排除在必要的时候对汇率水平做出调 整的可能性。 ( 4 ) 区间盯 住 ( p e g g e d e x c h a n g e r a t e s w i t h i n h o r i z o n t a l b a n d s ) 同传统的固定盯住安排相类似，区间盯住仍属于可调整盯住的范围。区间 盯住汇率有一个正式的或事实上的固定的中心汇率与一种或一篮子货币相挂 钩， 但可允许浮动的区间要大于前者， 至少在士1 %以外。区间盯住可以是多边 协议的结果， 也可以 是单边安排。欧元诞生前的欧洲汇率机制 ( e r m) 就是典 型的区间盯住安排， 其区间为士2 .2 5 %0 ( 5 ) 爬行盯住 ( c r a w l i n g p e g s ) 这种汇率制度按照事先宣布的固定幅度或根据某些特定的指标，如与主要 贸易伙伴的通货膨胀率的差异来对汇率进行小幅调整。 调整 ( 或称爬行) 可以 是后倾型的， 即根据过去一段时期的通货膨胀经历来进行; 也可以是前瞻型的， 即根据对通货膨胀的预期来进行。 ( 6 ) 爬行区间 ( e x c h a n g e r a t e s w i t h i n c r a w l i n g b a n d s ) 该制度基本上是在爬行盯住的基础上又规定了浮动区间，中心汇率的调整 方式与爬行盯 住基本相同。 这种制度还有一个变种， 即并不宣布中心汇率平价， 而只是对浮动的上下区间进行非对称型的调整。 ( 7 ) 无 预定路径的 管理浮动 ( m a n a g e d fl o a t i n g w i t h n o p r e d e t e r m i n e d p a t h f o r t h e e x c h a n g e r a t e ) 采取这种汇率制度的货币当局可以随时通过对外汇市场进行积极的干预来 影响汇率的走势，但同时对汇率变化的路径并没有特定的、预定的或是预先承 第一章 汇率制度理论综 述 诺的目 标， 货币当 局进行的干预可以 基于其认为重要的宏观经济变量，如国际 收支状况、国际储备状况等，也可以 仅仅是对汇率变动进行逆向操作。由 于没 有承诺明确的义务， 该制度下的货币 政策有相当大的灵活性。 ( 8 ) 单独浮动( i n d e p e n d e n t fl o a t i n g ) 汇率水平由市 场决定，但货币当局也会进行一定的干预以减缓汇率的波动 程度，这里干预的目 的并不是为了 确立某种汇率水平，而只是为了 保持市场的 稳定，减少过分波动，目 前世界上的主要发达国 家 ( 如美、日、英) 和作为整 体的欧元区均采用这种汇率制度。 根据汇率波动的幅度， 第 ( 3 ) , ( 4 ) , ( 5 ) , ( 6 ) , ( 7 )类通常被称为， 中间 制度 ( i n t e r m e d i a t e r e g i m e ) ， 第( 1 ) , ( 2 ) , ( 8 ) 类称为t 两极 制度( b i p o l a r ) ( 也称角点汇率制度) ，第 ( 1 ) , ( 2 ) 类还被称为 “ 硬盯住制度，. 第二节 影响汇率制度选择的因素分析 以 上我们研究了 汇率制度的分类及其演变， 那么哪些因素影响了一国对于 不同 汇率制 度的 选 择呢? 我们将对长期、中 期 和短期因素分别加以 分析 2 1 . 2 . 1 1 . 2. 1 . 1 影响汇率制度选择的长期因素 经济增长 经济增长是最重要的长期因素。从国际范围来看，金本位制的崩溃就是最 突出的例子。 在1 9 世纪， 金本位制下的固定汇率制是最适宜的汇率 制度， 然而 随着经济的快速增长，金本位制无法提供足够的 货币供应，于是逐渐弱化直至 完全退出。 对一国来说，经济增长是提升发展水平的前提，可以促使一国 进行不同阶 段的转换。以东亚的新兴市场经济体为例，在经济起飞之前，这些国家汇率制 度选择问题并不引人关注，各国多选择盯住制度，不但推动了经济增长，也没 有出 现破坏性强的 金融危机。但是随 着经济的高 速增长，各国的经济开放度提 高，原有的汇率制度渐渐暴露出了各种问题。 2这里我们研究的主要是经济因素， 而非经济因素. 如国家的政策偏好、国内外政治因素等， 也能够影响 一国的汇率制度选择。 第一章 汇率制度理论综述 从另一 个角度讲，一国货币同 其他国 家货币的比价 汇率， 取决于 该国 同其他国家之间的物价、利率、国际收支状况等的相对水平，该国的汇率制度 也是以此为基础的。一国经济增长之后，这些因素都会随之发生变化，原 有的 协调被打破，该国的汇率制度自 然需要调整。 1 . 2 . 1 . 2 一国的国际地位和国际利益格局的变化 一国的 经济规模和对外影响力是又一个重要的长期影响因素。汇率制度选 择也应有大国和小国之分。 所谓大国， 是指那些国际影响力较大的国 家。 这些国家往往经济总量 较大， 国内 经济体 系完整，金融体系较为发 达且总量庞大，同国外往来频繁。 大国和小国的区别在于: 第一， 在选择汇率制度时，大国对国内均衡比较重视， 往往需要货币 政策 保持独立性 和灵活性，因此比 较倾向 于选择浮动汇率制度，由 汇率来负 责调整 对外均衡， 从而将货币政策解放出来为国内经济目 标服务。而小国则比 较容易 适应固定汇率制，因其对货币 政策的要求相对较低。 第二， 大国的国际影响力较大，其汇率制度选择对小国也有影响。 选择浮 动汇率制的 大国如果币值不稳，与其有紧密经贸关系的小国必然受到波及。为 保持与大国 汇率关系的稳定，小国容易倾向于选择盯住制度，于是大国国内的 通货膨胀和经济周期便有可能传播到小国。而且，如果小国的国内 政策同大国 不协调，小国维持固定汇率的风险也会加大。 可见， 大国和小国在选择汇率制度时的境遇有很大差异。 而大国 和小国 地 位的确定是各种因素长期积累的结果。 至于国际利益格局的变化，是各国实力消长的体现。最典型的例子就是第 二次世界大战之后英、美两国霸权地位更迭，美元取代英镑成为世界货币。对 一国来说，国际利益格局的变化会直接影响到一国的对外经济关系。目 前，欧 元的问世改变了国际货币的格局，欧元与美元之间的实力对比和相互间的汇率 变化会直接影响今后的各国汇率制度的选择。 1 . 2 .2 影响汇率制度选择的中期因素 从中期看， 汇率制度选择应较多地取决于一国经济的基本特征。 早在2 0 世 纪7 0 年代，以“ 经济论” 为代表的理论， 就己经系统论述了一国经济特征对汇 第一章 汇率制度理论综述 率制度选择的关键性，认为一国汇率制度的选择主要取决于经济结构特征。具 体而言，一国的结构性特征主要包括以下几个方面: 1 . 2 . 2 . 1 经济的运行特征 它是指本国价格与成本的灵活性，这将决定是应由 汇率还是由价格与工资 来做出调整。如果国内价格缺乏弹性，工资刚性较强，则说明本国经济运行过 程中价格难以 承担调整经济的责任， 在此情况下， 该国 选用浮动汇率较为合适， 可以通过相对价格的变动来调整经济的内外均衡;相反，如果本国的价格和工 资足够灵活，则一国 便可以选择较为固定的汇率制度。 1 . 2 .2 . 2 所受冲击的性质 如果冲击主要来自 外部，与国内 基本经济因素无关， 则浮动汇率制度比较 适合，因为浮动汇率相对能够起到隔离作用，降低外部冲击的影响。如果是国 内外冲击交织在一起，一国最好的策略则是政府进行相机抉择， 适时放弃盯住 汇率制度以最小化政策成本。 1 . 2 .2 .3 对外经济关系和开放程度 这些因素主要是反映一国是否适合选择盯住制度，以及能否在汇率制度选 择方面进行国际合作和协调。一般 来说， 越开放的国 家受到外部冲击的 机会越 多，需要灵活的汇率来缓解外来冲 击和影响。但是具体是否适合采用浮动汇率 制，还要看该国的贸易方向集中 度等其他指标。 如果主要贸易伙伴集中，则比 较适合同该伙伴保持固定汇率制度. 1 . 2 .2 .4 通货膨胀历史和通货膨胀水平 如果本国历史上经常出 现通货 膨胀， 或长期保持着较高的通货膨胀水平， 就比较适合实施浮动汇率制度。因为如果本国的价格水平波动频繁而剧烈，同 别国货币的购买力平价就需要频繁 调整。 但是也有些国家反其道而行之，有意 选择固定汇率制度，以汇率为 “ 名 义驻锚”来控制通胀。此时的汇率政策已经 成为政府治理通胀的工具。 1 . 2 . 2 . 5 与国际金融市场的一体化程度 这一因素主要反映一国的金融开放程度。按照蒙代尔一弗莱明模型和 “ 不 第一章汇率制度理论综述 可能三角”等理论， 一国的金融市场越开放，资本流动规模越大，该国想同时 保持汇率稳定和货币 政策自 主性的难度就越大， 而货币 政策是各国都不愿轻易 放弃的。因此，如果一国与国际金融市场联系密切、资本流动规模大且频繁， 则倾向于实行较为灵活的汇率制度。 1 . 2 .2 . 6 货币的可兑换性和国际借贷能力 如果一国货币不可兑换， 或虽然可兑换但是本国的各类经济主体在国际金 融市场上难以筹措到本币 贷款，则本国就陷入 “ 原罪论” 所针对的情形，经济 主体在经营过程中， 要么出 现期限错配，要么出现币 种的 错配，且无法利用国 际市场对冲风险，因 此导致汇率难以浮动。在这种情况下，即便本国想采用浮 动汇率制， 汇率也难以 浮动 起来。因此只有选择较为固定的汇率制度。 1 .2 . 3 影响汇率制度选择的短期因素 影响一国汇率制度选择的短期因素主要是一些易变因素。如本国对资本流 动的管制程度、投资者的心理预期等。 如果一国对资本流动管制较为严格，则该国 控制汇率水平的能力就相应较 强，可以维持固定汇率制;反之，如果放任资本进出，固 定汇率制就可能被频 繁冲击，难以维持，因此适宜选择弹性大的汇率制度。 投资者和公众的心理预期是难以琢磨的因素。 在固定汇率制下，一旦公众 对本国汇率走势形成某种预期，就不利于维持原有的汇率水平，甚至可能由 于 投机冲击导致汇率制度崩溃。而形成预期的原因则十分复杂。 1 .2 .4 国际货币基金组织对汇率制度选择的建议 1 9 9 7 年东亚金融危机发生后， 汇率制度选择的问 题引 起了国际货币基金组 织 ( i mf )的高度重视， 在当年的 世界经济展望中， i mf提出了一套包括 1 2 个考虑因素在内的汇率制度选择的指导性意见 ( 见表1 . 3 ) ， 侧重于从经济特 征角度来选择汇率制 度， 从中可以 看出i m f 对汇率制度影响因素的观点。 第一章汇率制度理论综述 表1 . 3 国际货币基金组织对各国 选择汇 率制度的建议 经济特征合适的 汇率制度 经济规模经济规模越大， 越应采取浮 动汇率制 开放程度越开放，越应采取固定汇率 制 产品多元化/ 出口 结构经济多元化程度越高，浮动汇率越可行 贸易的地理集中 程度与某一大国贸易比 重越大， 越应盯住该国货币 国内通货膨胀与世界 通货膨 胀的差距 通货膨胀与主要贸易国差距 越大. 越应该经常调整汇率制度， 但经常有高通胀的国家采用固定汇率制，以增加政府可信度 经济发展程度/ 金融发展经济和金融发展程度越高， 浮动汇率制越可行 劳动力流动性 劳动力流动性越大，工资 和价格有下降趋势时固定汇率制在 面对外部冲击时调整的成本 越小 资本流动性资本流动性越大，可调整的盯住汇率制度就越难维持 国外名义利率冲击国外名义利率冲击越普遍， 越应采取浮动汇率制 国内名义利率冲击国内名义利率冲击越普遍， 越应采取固定汇率制 实际冲击 容易遭受实际冲击的国家， 不论其来自国内 还是国 外， 都适 合采取浮动汇率制 政策制定者的 可信度 政策制定者抑制通货膨胀的 可信度越低，固定汇率制越有吸 引力 资料来源:i mf . w o r l d e c o n o mi c o u t l o o k . o c t . 1 9 9 7 表 1 .3列举了 一 些影响汇率制度选择的最主要因素，然而，这一问题的动 态性和复杂性决定了 今后新的研究视角仍将不断出 现。 前文所述的各种 理论为我们的研究提供了 一个坚实的基础， 在下面几章中 我们将对中国的汇率制度问题进行具体的研究。 第二章人民币 汇率制度的历史沿革 第二章人民币汇率制度的历史沿革 世界各国汇率体制的转变趋势基本上是逐步放松对汇率的管制，从而逐渐 采用具有较大灵活性的汇率体制，并最终实现自由 浮动的汇率制度。虽然到目 前为止，大多数发展中国家和地区的汇率制度仍或多或少地具有固定汇率体制 的 性质， 存在一定程度的人为干预， 并没有实现真正的完全自 由 浮动， 但 从总 体上而言， 都在放松汇率管制并逐渐进行改 革。中国也不例外:随着中国 经济 体制改革和外汇、外贸体制改革的 逐渐深化，中国 经济快速增长，蓬勃发 展的 经济形势越来 越要求中国的 人民币 汇率体 制能跟上经济发展的步伐。 从1 9 4 9 年 1 月1 8 日 人民币汇率首次产生至今， 人民币 汇率制度经历了三个发展阶段， 逐 渐从行政决定为主的 机制转向以 外汇市场供 求为基础， 从盯住汇率制度转向 有 管理的 浮动汇率体制，汇率形成机制的市场化程度在不断提高，人民币汇 率与 中国经济、金融活动的关系日益密切。 第一节传统计划经济体制下的人民币汇率制度 新中国 成立以来至改革开放前，在传统的计划经济体制下，人民币汇 率由 国家实行严格的管理和控制。根据不同时期的经济发展需要，改革开放前我国 的汇率体制经历了新中国成立初期的单一浮动汇率制 ( 1 9 4 9 -1 9 5 2年) 、 五六 十年代的单一固定汇率制 ( 1 9 5 3 -1 9 7 2 年) 和布雷顿森林体系后以“ 一篮 子货 币” 计算的单一浮动汇率制 ( 1 9 7 3 - 1 9 8 0 年) 三个时期。 2 . 1 . 1 管理浮动制时期 ( 1 9 4 9 -1 9 5 2 ) 1 9 4 9 年1 月1 8 日1 9 5 0 年7 月8 日 期间，上海、天津和广州分别公 布人 民币 兑美元的 汇率， 三地的汇率根据当时的 物价大幅度波动.由 于解放初的 私 营商业和外资企业在整个商业系统中占 有绝对的比重，且外汇收入的相当 部分 来源于侨汇，因此汇率政策相应定为“ 独立自 主、大力扶持出口、适当照顾侨 汇” 。人民币 汇率的调整与内外物价比的变化相一致。 1 9 5 0 年3 月以 后， 面对国内 物价稳中 有降， 而美国 物价因 朝鲜战争而 上升 第二章 人民币 汇率制度的历史沿革 的变化情况，为避免国 外物价上升造 成外汇贬值，加快进口 ， 人民币 汇率政策 目 标调整为“ 兼顾进出口 有利” ， 人民币 汇率随物价对比 而上调。 在这一时期，为了推动进出口， 货币当局依据国内外市场的物价变化频繁 地调控人民币汇率。 在当时对外经贸 交易以进出口 为主、进出口以 私营为主的 特殊历史条件下，汇率调控是合理的。这意味着当时的人民币汇率制度是一种 管理浮动制， 虽然它与布雷顿森林体 制下的固定汇率制不吻合， 但是符合国情。 2 . 1 .2 固定汇率制时期 ( 1 9 5 3 -1 9 7 2 ) 在这一时期，由 于我国 参加抗美 援朝后对外交易改为英镑计价结算，因此 人民币 汇率在名义上是盯住英镑的， 同时， 其汇率政策的目 标为保持汇率长期 稳定。 在国际上，当时正值布雷顿森林体系时代，在其固定汇率制下，大部分主 要货币兑美元汇率长期固定不变，因 此盯住英镑和盯住美元实际上并无差异， 人民币 汇率实际上是一种与美元挂钩的固定汇率制度。 在国内，1 9 5 3 年我国 开 始实施第 一个五年计划，由 此进入计划经济时代。 在这种制度下，物价长期稳定， 财政收支盈余，对外贸易由国家统一经营、统 负盈亏，所以，汇率不再发挥调节对外经济交易的杠杆作用，仅仅成为计价核 算的工具。 该时期的问题是，由于我国的物价稳定而2 0 世纪6 0 年代后期美国等的物 价水平出现上升，根据购买力平价理论，汇率不变使人民币出现低估。 2 . 1 . 3 以 “ 一篮子货币”计算的单一浮动汇率制时期 ( 1 9 7 3 - x 1 9 8 0 ) 该时期我国的对外经贸关系发生了巨大变化，与西方的 经贸关系趋于正常 化，经贸交易迅速扩大. 1 9 7 3 年2 月美元第二次贬值后，以美元为中心的布雷顿森林体系解体，西 方各国开始实行浮动汇率制度，国际金融市场上汇率波动频繁，为避免西方国 家货币 汇率的波动对中国对外经济、 贸易带来冲击，人民币 汇率也开始频繁调 整。在这一时期，人民币汇率的确定原则也发生了变化，由中国人民银行采用 “ 一篮子货币” 的浮动方法计算人民币汇率。 “ 在制定人民币 汇率指导思想上要 求人民币汇率水平稳定在国际市场各国货币汇率中间偏上水平上，选用较硬的 第二章 人民币汇率制度的 历史沿革 货币，加大这种货币的比重，使人民币汇率既不随上升货币 而上升，也不随下 跌货币 而下 跌” 3 。 尽 管 篮 子 里 的 货币 汇率经常 变 化， 但 其加 权 平 均 值 基本稳定， 因此人民币汇率也基本保持稳定。但是，这种盯住自 定货币 篮子的汇率制度使 得人民币汇率的确定脱离了直接的物质基础和货币 购买力原则，并不能反映人 民币本身价值的变动，难以 起到汇率调节器的作用。 第二节 向 市场经济转型初期的人民币汇率制度 党的十一届三中 全会以后，我国 进入了向社会主义市场经济过渡的改革开 放新时期。为鼓励外贸企业出口的积极性，我国的 汇率体制从单一汇率制转为 双重汇率制。 经历了 官方汇率与贸易外汇内 部结算价并存 ( 1 9 8 1 -1 9 8 4 年) 和 官方汇率与外汇调剂价格并存 ( 1 9 8 5 -1 9 9 3 年)两个汇率双轨制时期。 2 . 2 . 1 双重汇率制时期 ( 1 9 8 1 -1 9 8 4 ) 我国实施改革开放战略以 后，为了配合对外贸易体制等改革，外汇管理制 度也进行了改革。在贸易外汇方面，采用了人民币 双重汇率 制，官方汇率与贸 易外汇内部结算价并 存;在非贸易外汇方面，引 进了外汇兑 换券制。其中双重 汇率制的实施影响深刻，它拉开了人民币持续贬值的序幕。 尽管货币当局没有明确提出人民币汇率政策的目 标， 但从双重汇率制度的 实施可以推断， 这个时期的汇率政策目标实际上是“ 鼓励出口 ， 增加外汇储备” 。 这意味着 1 9 5 3 年以 来维持人民币 汇率稳定这个汇率政策目 标终于得到了修正。 该汇率政策目 标的修正是合理的，因为改革开放之初我国的对外依存度大幅提 高， 汇率在国民经济中的重要性越来越突出。1 9 7 8 - 1 9 8 0 年间我国贸易收支持 续出 现巨额逆差， 外汇储备在1 9 8 0 年变为负数，更使得汇率调整变得紧迫。 然而，双重汇率制度的实施还是存在一定问题: 其一， 双重汇率制不符合i m f的宗旨， 在i m f 协定第八条款中被认为是歧 视性措施。 其二，贸易内部结算价的实行，虽然对我国贸易收支的改善有一定的促进 作用， 但也带来了一系列的 弊端:由于外贸体制改革尚未全面展开，大部分地 吴晓灵中国外汇管理. 北京:中国 金融出版社，2 0 0 1 . 6 4 - - 6 5 第二章 人民币 汇率制度的历史 沿 革 区的出口仍由 外贸部统负盈亏，绝大部分进口 按计划执行，弹性较小，双重汇 率的实施效果并不理想;由于有些贸易业务与非贸易 业务的界限比较难划清， 造成银行结算界限 不 清， 增加外汇管理混乱; 此外， 双重汇率对侨汇收入、国 家财政负担、计价货币 选择等也带来一些不利影响。 因此，外汇牌价的汇率逐 渐被调低， 逐渐接近贸易内部结算价。 从1 9 8 5 年开始， 我国取消了贸易内部结 算价。 作为非贸易外汇管制的改革， 我国引 进了 外汇兑 换券制度。该制度持续了 1 5 年， 虽然部分发挥了 其积极作用， 但弊端更为明显， 其中最大的弊端是助长 了外汇黑市交易，侵蚀了统一的人民币市场，形成了 人民币的影子汇率。 2 .2 .2 汇率双轨制时期 ( 1 9 8 5. 1 9 9 3 ) 在该时期， 我国 宏 观经济经历了高 速增长和调整的 反复， 出现了1 9 8 4 , 1 9 8 8 , 1 9 9 2 年3 次 经济过热，国际收支严重失衡， 并且， 物 价、 外贸和外汇体制改革 也在深化。国际收支的巨额逆差和高通货膨胀率迫使货币当局不得不将人民币 的汇率政策目 标转换到调整国际收支上来，并多次调低人民币汇率。 在国际收支转为 顺差后，出于增加外汇储备的考虑仍然继续下调汇率。这 一时期人民币 汇率对美元的年平均汇率从1 9 8 5 年的1 : 2 . 9 3 6 7 下降到1 9 9 3 年 的1 : 5 . 7 6 2 0 , 贬值率为4 9 。 人民币 汇率的 调 整主要 以出口 换汇成本为 依据气 1 9 8 5 年以 后， 外 汇调剂市场逐渐发展， 不断提高的 外汇留成比 例和不断放 宽的 外汇调剂范围使得 外汇调剂市场的 年调剂量迅速 增加，从 1 9 8 7 年的4 2 亿 美元， 增加到1 9 9 1 年的2 0 4 亿美元， 受市场汇率影响的贸易外汇已 达8 0 %, 为人民币 汇率的市场生 成奠定了基础， 市场汇率也