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复旦大学硕士学位论文中国金融业经营体制的演变与发展研究 内容摘要 在世界各国金融业纷纷抛弃分业体制而实行混业经营体制的趋势下，尤其在 2 0 0 6 年全面开放金融业的条件下，中国不可能长期游离于国际金融制度之外， 混业经营体制必将成为我国金融体制变迁的目标选择。 本文首先以金融体制变迁的一般理论框架作为本文的理论基础：金融业经营 体制是在合融创新与金融监管动态博弈以及金融结构与金融监管的动态适应中 不断发展的，这一动态过程最终以金融业经营体制的体制变迁方式表现出来。然 后主要以德国的主银行制和英国的由分业向混业体制转变的历程和原因的分析 作为实证研究，得出当代国际金融业经营体制向混业经营转变的结论。在重点研 究了中国金融体制变迁的历史轨迹、现实状况、演变路径和现实选择后，从多角 度分析了中国走向混业经营体制的必然性。最后从政策建议角度探讨了中国金融 业混业经营策略和模式选择问题。由分业体制向混业体制过渡，走向混业经营是 中国金融业发展的现实要求和理性选择，同时我国金融经营混业经营的改革必须 采取“渐进过渡”的方式。针对中国金融市场的体制缺陷，应不断创造和培育适 度混业模式的条件，发展金融控股公司已是我国金融业混业经营发展的主要方 向，应积极探索金融控股公司的发展模式，在防范系统风险、建立予公司之间的 风险“防火墙”的同时，还需健全金融控股公司的内控机制，并完善对金融控股 公司的外部监管。 关键词：金融业经营体制，混业经营，金融创新，金融控股公司 分类号：f 8 3 0 2 4 复旦大学硕士学位论文 中国金融业经营体制的演变与发展研究 a b s t r a c r i nm et r e n do fw o r l df i i l a n c i a li n d u s t r yt r a n s f o r m e df r o mt h es e p a r a t ei n s t i t u t i o n a l s t r u c t u r et oi n t e g r a t e df i n a n c i a ls y s t e m ，e s p e c i a l l yi nt h ef u l ll i b e r a l i z a t i o no ft h e f i u 踟a ls e r v i c e si n d u s t r yi n2 0 0 6 c h i n ac a nn o td i v o r c e df r o mt h ei n t e r n a t i o n a l f i n a n c a a ls y s t e ma l lt h et i m e ，t h ei n t e g r a t e df i n a n c i a ls y s t e mw a l lb e c o m ei t sf i r s t o b j e c t i v ec h o i c e t h i sd l s s e r t a t m ni sb a s e do na g e n e r a lt h e o r e t i c a lf r a m e w o r ko ff i n a n c i a ls y s t e m e v o l u t i o n t h ef i n a n c a a li n d u s t r yo p e r a t m gs y s t e mi sd e v e l o p e dt h r o u g ht h ed y n a m i c g a m eb e t w e e nt h ef i m n c i a li n n o v a t i o na n df i n a n o a ls u p e r v i s i o n , a sw e l l 鹤t h e d y n a m i ca d a p t a t t o nb e t w e e nf i n a n c a a ls t r u c t u r ea n df i n a n c i a lr e g u l a t o r y ，t h i sd y n a m i c p r o c e s sh a sb e e nd e m o n s t r a t e du l t i m a t e l yb yt h ef i n a n c i a lm s t i t u t i o n a le v o l u t i o n m a n n e r t h e nt h ee v i d e n c es t u d yi sf o c u s e do nt h es t u d yo ft h eg e r m a nm a mb a n k s y s t e ma n dt h ec a u s e sa n dc o u r s eo fu n i t e dk i n g d o m st r a n s f o r m a t m nf r o m s e p a r a t i o nt om t e g r a h o ni nf i n a n o a ls y s t e m ，w h i c hd r a w nt ot h ec o n c l u s i o nt h a tt h e c o n t e m p o r a r yi n t e m a a o n a lf i n a n o a ls y s t e mi st r a n s f o r m i n gi n t ot h ei n t e g r a t i o n i n f o c u s i n go nt h es t u d yo ft h eh i s t o r y ，r e a l i t i e s ，e v o l u t i o na n dr e a l i s t i co p t i o n so f c h i n a sf i n a n c i a ls y s t e m ，a n df r o mm u l t i a n g l ea n a l y s i so ft h en e c e s s i t yf o rc h i n at o m o v et o w a r dt h ei n t e g r a t i o ns y s t e m ，w ef i n a l l ya r r i v e st ot h ep o h c yr e c o m m e n d a t i o n s f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fc h l n a sf i n a n c i a li n t e g r a t i o ns t r a t e g ya n dm o d e lc h o i c e f r o m s e p a r a t ei n s t i t u t i o n a ls t r u c t u r et ot h ei n t e g r a t i o ns y s t e mi st h ep r a c t i c a ld e m a n da n d r a t i o n a lc h o i c eo fc h m a sf i n a n c m ls e c t o rd e v e l o p m e n t , a n do u tm i x e d i n d u s w y f m a n o a lm a n a g e m e n tr e f o r mm u s tt a k e g r a d u a lt r a n s i t m n ” b e c a u s eo ft h e i n s t i t u t i o n a ld e f i c i e n c t e so fc l i m a sf i n a n c i a lm a r k e t s ，c h i l i a sg o v e r n m e n ts h o u l d c o n t i n u et oc r e a t ea n dn u r t u r eam o d e r a t ec o n d i t i o nf o ri n t e g r a t i o n s y s t e m ，t od e v e l o p f i n a n c i a lh o l d i n gc e m p a m e sa c t i v e l y ，t op r e v e n ts y s t e m a t i cr i s k , t oe s t a b l i s ht h er i s k f i r e w a l l ”b e t w e e ns u b s i d i a r i e s ，t os o u n df i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi n t e r n a lc o n t r o l s y s t e m sa n d t oi m p r o v et h ef i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n yo u t s i d em o n i t o r i n g k e yw o r d s ：f i n a n c i a ls y s t e m ，i n t e g r a t i o ns y s t e m ，f i n a n o a li n n o v a t i o n , f i n a n c a a l h o l d i n gc o m p a n y c l c n 0 ：f 8 3 0 2 5 复旦大学硕士学位论文 中国会融业绎营体制的演变与发展研究 前言 一、问题的提出 自1 9 2 9 - - - 1 9 3 3 年世界性经济金融大危机以来，全球会融业发生了许多显著甚 至是革命性的变化，其中最引人注目的是金融业经营体制的变迁分业经营体 制的瓦解和混业经营体制的兴起。2 0 世纪8 0 年代以来，美、日、英等世界金融 大国纷纷放弃传统分业体制，向混业体制转型，特别是1 9 9 9 年1 1 月4 日美国金 融服务现代化法案的通过，标志着主导世界金融业近7 0 年的分业体制向混业 体制的转型基本完成。 针对世界金融业经营体制由分到合的制度变迁，各国金融学者从不同的角度 进行过多样的理论与实证研究，包括从规模经济、范围经济角度，从分工经济的 角度，从外部性理论的角度，以及从法和经济学的角度等进行研究，出现了不同 的理论观点，这些理论或观点都从某一个角度上对金融业分与合的问题做出了较 有说服力的解释。而本文从另一个角度来说明问题，即金融创新、金融结构变动 与金融监管的动态适应导致了金融业经营体制的变迁，并从此角度对中国金融业 经营体制的演变与发展进行研究。 中国1 9 9 3 年之前实行的是一定意义上的混业体制，而在这之后却逐步建立 起了较为严格的分业经营体制，表现出与世界金融经营体制变迁趋势相反的特 征。作为一个会融业正在进行转型的国家，无论从控制会融风险的角度，还是从 促进金融发展的角度看，中国在2 0 世纪9 0 年代初确立的分业体制有其一定的合 理性。但是在金融全球化、一体化深入发展的大背景下，特别是在2 0 0 1 年底加 入w t 0 ，并在2 0 0 6 年全面开放金融业的条件下，中国却仍实行严格的分业体制， 面对国际挑战，分业制是否仍是一种具有持续竞争力的制度? 立足中国金融业的 发展现实，金融业经营体制到底向何处去? 会融改革应制定怎样的发展战略? 要 回答这些理论与实践问题，需要深入的理论研究和实证考察，这也正式本文研究 的目的。 二、研究现状 金融业的分与合这一问题在国外的研究已有几十年的历史。他们分别从分业 到混业转变趋势角度，从法律或法经济学角度，或从全能银行制的比较优势角度 研究，还有通过对典型个案的研究探讨银行体制的选择问题等等。其中比较具代 表性的有：b e n s t o n ( 1 9 9 0 ，1 9 9 4 ，1 9 9 7 ) ，c a n a l s ( 1 9 9 7 ) ，k a u f m a n 和k r o s z n e r ( 1 9 9 6 ) ，k r o s z n e r 和r a j a n ( 1 9 9 4 ，1 9 9 6 ) ，m 1 s h k l n ( 1 9 9 8 ) ，m c v e a ( 1 9 9 3 ) ， s a u n d e r s 和w a l t e r ( 1 9 9 4 ) ，t a y l o r ( 1 9 9 0 ) ，w h l t e 和e u g e n e ( 1 9 9 8 ) ，等。这 些研究为我们全面认识西方会融业分工结构的演进提供了大量的参考资料，对我 们进一步从理论上归纳会融业分工演进的一般规律大有益处。 复旦大学硕士学位论文中国金融业经营体制的演变与发展研究 金融业的分与合这一问题在国内的研究主要集中于两阶段。第一阶段，1 9 9 3 年后金融业逐步由混业走向分业的过程中，以及在商业银行法和证券法 的立法过程中，理论界和实务界对其有过争论，但没有产生多少有较大价值的研 究成果。第二阶段，自2 0 0 0 年底美国通过金融服务现代化法案以来，随着 中国加i l f f o ，国内学者对分业和混业问题又有一些进一步的研究成果( 宋逢明， 杜莘，2 0 0 0 ；吴群惠，2 0 0 0 ；乔炳亚，2 0 0 0 ；程金伟，2 0 0 1 ；张立洲，2 0 0 2 ；邵 东亚，2 0 0 3 ；张艳，2 0 0 3 等) 。这些研究从不同角度探讨了其背后的原因，并对 分业和混业的优劣利弊进行比较，最后对我国金融业的分与合提出具体的政策建 议。其中不乏真知灼见，但由于大多数研究仅仅是初步的和浅层次的，没有能够 对分业和混业问题进行全面系统的研究。可以认为，对金融业特别是中国金融业 的分业和混业问题进行深入系统的理论研究和详实具体的实证分析，这在目前基 本上还是国内金融理论研究的一个相对薄弱的领域。 三、研究思路和结构安排 金融业经营体制变迁是客观的金融现象，它引导我们积极去探索现象背后的 本质与规律，从而得出令人信服的结论，并用以指导实践。中国金融业未来经营 体制的选择是在当前国际背景与国内经济金融条件下，中国金融改革与发展中的 重大理论与实践问题之一。这不仅关系到金融业的发展，也直接影响整个国民经 济的稳定与发展。经营体制的选择既需要以严密的理论论证和实证研究为基础， 也要紧密结合中国的具体国情。本文正是基于上述逻辑与要求展开的。 第一章为理论分析部分，以金融创新分析和金融结构变动分析为基础。在此 基础上，建立了一个金融体制变迁的一般理论框架：金融业经营体制是在金融创 新与金融监管动态博弈以及金融结构与金融监管的动态适应中不断发展的，这一 动态过程最终以金融业经营体制的体制变迁方式表现出来。这一章从理论上论述 当代国际金融业经营体制由分到合的原因，构成本文的理论基础。 第二章为国际金融经营体制由分到合原因的实证研究。主要以德国的主银行 制和英国的由分业向混业体制转变的历程和原因的分析为主。德国长期实行混业 制的原因就在于在主银行制之间的非良性循环，而英国金融体制变革则体现为从 传统自律式分业制向混业制转变，体制的渐进式变革更多体现在对某些传统的扬 弃。他们体制的演变都遵循了金融业经营体制变迁的一般规律：向混业体制转变。 这一章的实证研究为第一部分的理论演绎提供实证证据。这两章的结合形成对当 代金融业经营体制变迁原因的理论和实证研究，为结合中国的对策提供了有益的 启示。 第三、四章重点研究了中国金融体制变迁的历史轨迹、现实状况、演变路径 和现实选择，并从多角度分析了中国走向混业经营体制的必然性。金融机构在为 7 复日大学硕 学位论文 中国舍融业经营体制的演变与发展研究 突破分业体制的束缚的内在动力驱使下，银行业、保险业和证券业纷纷要求混业 经营。金融一体化，全球混业潮流和中国加w t 0 则成为金融机构走向混业经营的 外在压力。 第五章从政策建议角度探讨了中国金融业混业经营策略和模式选择问题。由 分业体制向混业体制过渡，走向混业经营是中国会融业发展的现实要求和理性选 择，为保持金融体系的稳定，我国金融经营混业经营的改革必须采取“渐进过渡” 的方式。针对中国金融市场的体制缺陷，应不断创造和培育适度混业模式的条件， 包括有效的产权制度，有效的市场竞争体制和完善的市场体系，完善的监管体制 和先进的信息技术，高度的信息透明度和高效的信息披露制度等。同时多渠道推 进在分业制原则框架指导下的银行业、证券业和保险业的交叉经营，为混业经营 的实施积累经验。发展金融控股公司已是我国金融业混业经营发展的主要方向， 应积极探索金融控股公司的发展模式，比如以股份制商业银行、证券公司、国有 商业银行为主体的金融控股公司模式。金融控股公司的风险控制与防范成为理论 界和实践界关注的重点，本文认为在防范系统风险、建立子公司之间的风险“防 火墙”的同时，还需健全金融控股公司的内控机制，并完善对金融控股公司的外 部监管。 四、本文创新点 ( 1 ) 运用了一个由金融创新、金融结构演变与金融监管之间的动态协调而 导致会融业经营体制变迁的理论框架。 ( 2 ) 提出渐进过渡的混业策略，积极探索金融控股公司的发展模式：以股 份制商业银行为主体的金融控股公司模式，以证券公司为主体的金融控股公司模 式，以国有商业银行为主体的金融控股公司模式。 ( 3 ) 金融控股公司的风险控制与防范成为理论界和实践界关注的重点，本 文认为在防范系统风险、建立子公司之间的风险“防火墙”的同时，还需健全金 融控股公司的内控机制，并完善对会融控股公司的外部监管。 8 复旦大学硕士学位论文 中国金融业经营体制的演变与发展研究 第一章金融业经营体制变迁的理论基础 第一节金融发展中的金融创新 金融创新是伴随金融业发展而发展的，无论是从古罗马货币出现到1 9 世纪期 间的三大创新，还是2 0 世纪7 0 年代以来的金融创新高潮，都是金融发展进程的 一部分。 一、金融创新的定义 金融创新是金融领域的种重要现象，国内外学者对金融机构在金融创新概 念的内涵与外延界定上也存在不同程度的差异。 第一种观点认为它是各种金融要素的新的结合，是为了追求利润机会而形成 的市场改革。它泛指金融体系和金融市场上出现的一系列新事物，包括新的金融 工具、新的融资方式、新的金融市场、新的清算支付手段以及新的金融组织形式 与管理方法等内容。”( 陈岱孙，厉以宁，1 9 9 1 年) 。 第二种观点认为，金融创新就是突破金融业多年传统经营局面、在金融工具、 金融方式、金融技术、金融机构以及金融市场等方面进行的明显的创新、变革； 或者指各类金融工具的出现、金融实务的更新以及金融市场、金融法则和制度， 乃至金融观念上各种异于传统的改变。 从现代金融业诞生以来，无论是银行的传统三大业务、支付清算体系、资产 负债管理，还是金融机构、金融市场乃至整个金融体系，都经历了一个持续不断 的创新过程。本文认为，从微观层次看，金融创新是指金融机构为追求新的利润 机会，而对金融要素进行新的组合，形成新的金融工具、金融产品、金融机构等， 包括金融技术、金融产品、金融服务、金融企业组织和管理等多方面的创新。在 宏观层次上涉及金融市场、金融体制等方面的创新。从制度方面讲，金融制度创 新特别是监管制度创新也是金融创新的重要内容，制度创新在性质上更多的是被 动进行的适应性创新，主要是适应金融机构创新、金融经营创新和金融市场创新 而进行适应性调整和改革。 二、金融创新的内容和特征 l 、金融机构的创新 金融机构的创新是贯穿整个金融发展进程中最重要的金融创新领域之一。金 融机构创新主要分为两种：( 1 ) 金融机构类型创新，主要表现为2 0 世纪中期以 后，非银行金融机构的大量涌现使得金融机构类型创新趋向高潮；( 2 ) 金融机构 组织结构创新，指金融机构为适应金融需求和金融业竞争，不断调整自身组织结 构，以扩展业务范围。例如，商业银行通过金融创新渗透入投资银行领域，或者 9 复旦大学硕j j 学位论文 中国金融业经营体制的演变与发展研究 干脆通过收购兼并直接开展投资银行业务；投资银行也在创新性产品和服务中融 入商业银行性质业务，向商业银行领域渗透，或直接收购商业银行；保险公司则 通过创新使得保险产品具有了基金、商业银行等不同机构的业务特征，向其他业 务渗透，直至直接参与商业银行、投资银行业务。 2 、金融市场的创新 金融市场创新具体包括两个方面的内容： 一方面是相对于基础市场而言的金融衍生市场的出现，它在2 0 世纪9 0 年化 引起世人瞩目，并在过去的1 0 年里有了爆炸性增长。金融衍生业务与金融工具、 金融产品方面的创新是紧密联系的，其许多业务实际上是金融工具创新的结果， 期货、期权、利率互换是衍生市场的主要业务类型。 另一方面是相对于传统国际金融市场而言的欧洲货币市场。其中尤其以金融 衍生市场创新为重。欧洲货币市场作为一个创新市场与传统国际金融市场有许多 不同之处，如摆脱了任何国家政府法规的管制约束，完全由非居民形成交易关系， 具有独特的利率体系等。欧洲货币市场的金融创新工具很活跃，主要有货币调换、 欧洲债券、展期信贷、平行贷款浮动利息票据、多种货币贷款、票据发行权利、 远期利率协议等等。 3 、金融经营创新 经营创新是指金融机构为抓住新的经济机会，获取利益而进行的经营上的创 新。因此，它包含了金融工具创新、金融产品创新、金融业务创新以及金融技术 创新等方面的创新。 当代会融工具、金融产品创新使得金融工具和产品日益融合了不同金融业务 领域的特征，从而很难将其归为哪一类。 当代会融业务创新的方向存在于两个方面：一是不同类型会融机构在传统业 务领域内的创新。二是银行、证券、保险等不同类型的金融机构逐渐向其他业务 领域渗透，不断推出融合对方业务特征的创新业务。会融机构通过这类业务创新 不断改变其业务结构，推出多样化服务，增强竞争力。 在会融的技术创新方面最突出的就是会融工程的发展。所谓会融工程，狭义 地讲就是设计、开发金融产品和金融工具的过程，特别是指设计、丌发目前国际 舍融市场上i j i l 所未有的具有特殊性功能的新型会融产品和余融工具；从广义来 讲，凡采用现代工程技术方法研究和丌发的金融和财务问题，都可以视为金融工 程的范畴。金融工程创造出了大量新型的会融产品和服务投放令融市场，因此也 促进了金融市场的创新。 1 0 复旦大学硕士学位论文 中国金融业经营体制的演变与发展研究 第二节金融结构的变动和演变过程 一、金融结构的变动 随着经济发展带来的会融环境变化，以及金融创新不断推进的金融深化与自 由化进程，金融结构作为金融体系中各个有机组成部分的具体搭配、构成及比例 关系，必然处于不断地变动之中，而金融结构变动是金融业发展的具体体现。 从宏观层面看，金融结构有个不断高级化的动态发展进程。首先，金融业 由最初比较单一的银行信贷业发展到现代的银行业、证券业、保险业、信托业四 业并举阶段，是金融产业的升级与发展，也是最重大的结构变动；其次，在各业 并举的过程中，各种金融机构也不断产生，从而丰富和改变着金融结构；再次， 从金融工具、金融资产方面分析，由于金融创新与发展，金融工具、金融产品日 益增多，金融资产的存在形式也日益多样化。金融工具与资产结构向着全面发展 的形态演进；最后，从金融业务的国内和国际结构看，在当代国际金融业全球一 体化趋势日益增强的条件下，世界各国独立的国内金融市场不断融合成一个整 体，随之发展起来的跨国金融集团在全球市场上开展业务，国际业务已经成为重 要的甚至是主导的业务。 在微观层次上，宏观金融结构不断发展和完善的同时，金融机构本身及其资 产、业务、收益结构也发生着持续的变革。在银行统治信贷市场阶段，存款业务 居于主导地位，而随着直接融资业务的发展，债券、股票发行业务地位日渐突出， 为适应这种变化以及市场需求的多样化和日益加剧的竞争，金融机构的业务范围 逐渐扩展。例如，传统商业银行的业务中与证券相关的业务范围逐渐增加，证券 公司也向商业银行领域渗透，将证券业务与信贷业务逐渐结合起来。业务结构的 变化直接影响收益结构的变动，同时，为适应业务结构的调整，资产结构也会发 生相应的变动。由于金融业的快速发展，微观金融结构始终处于持续复杂的变动 之中。 二、金融结构的演变进程 金融发展体现为金融结构变化，白金融业诞生以来，金融业就处于不断发展 之中，尤其是2 0 世纪中后期以来，世界各国特别是发达国家金融业获得了前所 未有的快速发展。金融结构快速演进，其总体趋势表现为宏观上多业并举的高级 化，以及微观上机构全能的高级化。 从宏观金融结构的多业并举高级化来看，表现为金融业中弱势行业的崛起， 并与优势行业并行发展。以美国为例，大危机之后独立出来的投资银行业十分弱 小，商业银行尽管受到很大打击，但与投资银行相比实力仍然大得多。受大危机 之后投资银行业务清淡的影响，投资银行发展十分缓慢，而商业银行则得到了较 快的恢复，很快重新获得竞争优势，金融结构表现为一种相对扭曲的结构。但是， 1 1 复旦大学硕士学位论文 中国金融业经营体制的演变与发展研究 随着美国金融业的发展，特别是金融创新的推动，直接融资业务的发展使得投资 银行逐渐发展壮大，基金等其他非银行金融机构也快速崛起，从而大大改变了美 国金融结构，多也并举。 从微观金融结构的机构全能化分析，主要表现为金融机构逐渐由比较单一的 资产、业务、收益构成，向资产多元化、业务多元化和收益结构多元化方向发展。 局限于传统狭窄业务领域的机构大大拓展了业务范围，逐步发展成了无所不包的 “金融超市”、“金融百货商店”，能够提供“一站式”的金融服务，由此也实现 了收益结构的多元化。 当代各国金融结构的高级化进程对传统分业经营体制形成了强有力的持续 冲击，迫使金融业经营体制进行调整和改革、以适应金融结构变化的要求，促进 金融发展。 第三节金融创新、金融结构、金融监管与经营体制变迁 在通过以上深入分析，我们可以得出：金融创新促进了金融结构的演化，在 当代表现为宏观金融结构上的多业并举，以及微观金融结构上的机构全能化；同 时，金融结构演化也促进了金融创新的发展，表现为一方面为金融创新提供了条 件，另一方面又形成了新的金融创新的动力。 一、金融创新与金融结构的相互作用 l 、金融创新对金融结构的作用 金融创新对金融结构的影响体现在以下两个方面： ( 1 ) 在宏观层面上，金融创新使得由银行主导，信贷市场支配的传统金融产 业走向银行业、证券业、保险业务多业并存，商业银行、投资银行、保险公司共 同发展的现代产业体系，引致了宏观层面金融结构的巨大变革。 ( 2 ) 在微观层面上，金融市场的深化带来了金融需求的多样化，导致金融机 构为获得优势地位而进行两个方面的努力。一是会产生各种金融机构来提供多样 化的金融服务以满足多样化的需求；二是现有金融机构努力通过业务多元化实现 范围经济，同时进行规模扩张，追求规模经济优势。这样，金融机构功能日益多 样化和同质化，各种金融产品也趋于融合。由于金融工具产品的融合也使得各种 金融业务形态趋于混合，在金融机构业务混合、融合的基础上，不同金融机构问 的职能分工界限逐渐破打破，金融机构的趋同化成为潮流，人们已经很难将不同 金融机构彻底区分开来。金融业的微观结构大大改变了。 2 、金融结构对金融创新的反作用 金融结构变动对金融创新提供了动力与条件是其主要影响，表现在 ( 1 ) 金融结构变动成为金融创新的重要推动力。金融结构变动使得金融业 复日大学硕七学位论文 中国会融业经营体制的演变上了发展研究 的竞争格局不断变化，不同金融机构的竞争地位也不断改变。从而迫使处于弱势 地位的金融机构不断进行创新，以重新获取竞争优势。 ( 2 ) 金融结构变动还为金融创新提供了条件。金融结构变动不仅是推动金融 创新的动力，还为金融创新提供了条件。众所周知，金融创新一直受到十分严格 的监管，特别是2 0 世纪，金融监管几乎随着金融创新同步发展，从而对创新形 成很大的制约。金融结构的变动是对过于严厉的监管形成挑战的有效力量，是金 融监管当局不得不面对的现实约束。在金融结构发生巨大变化的条件下，直接改 变不了不同金融行业与不同金融机构的竞争地位，甚至有可能影响金融业以及经 济发展，这将迫使监管者采取有效措施维护金融的协调发展。 二、金融创新与金融监管的动态适应 金融创新使大量新的金融产品、金融工具和金融业务不断产生，引起金融结 构和金融市场重大而深刻的结构性变化，金融监管结构与制度也面临着调整的要 求而不断地发生变动。 1 、金融监管结构适应金融创新而出现综合性与一元化趋势 在分业经营体制下，大多数国家传统的监管结构不同程度地存在着分业监管 的格局，商业银行、投资银行、保险业、信托业均由不同的机构来监管，尽管分 业监管的具体形式各不相同。但是，如前所述金融创新使得金融机构之间相互进 行着渗透，层出不穷的会融工具、产品创新使得会融机构问的界限越束越模糊， 金融业务的相互隔离变得日益困难，原有的监管结构也不再适应金融结构的变 化，金融监管的效率降低，金融体系面临的风险日益增大，金融监管结构的相应 改变成为必然。变化的方向是由分散的多层次的监管结构向统一的、综合性的监 管结构过渡。 2 、金融监管制度适应金融创新出现重大变革 由于金融创新使得传统监管制度逐渐变得与现实相脱节。从而难以继续发挥 有效作用，各国监管制度出现了重大变革。这种变革主要体现在几个方面： ( 1 ) 监管方式从机构监管过渡到功能监管。由于金融机构的全能化发展， 传统以机构为对象的监管方式便不再适应，而必须以功能为基础进行监管。 ( 2 ) 监管标准从资本监管到全面性风险监管。传统监管标准主要是资本标 准，即以资本充足性为标准，这种监管标淮仅仅对信贷风险进行管理，难以实现 有效监管的目的。对各种风险实施全面风险管理，已成为各国及国际监管制度发 展的重要趋势； ( 3 ) 信息披露制度的加强和完善。在证券监管中，信息披露是最重要的内 容之一，但在银行监管中传统上并不注重信息披露，会融创新使得准确、及时、 充分地获取和处理各种信心对于银行监管和风险管理也日益变得重要，已成为实 复黾大学硕上学位论文中国金融业经营体制的演变与发展研究 施有效监管的一个基本前提。信息披露制度的加强和完善也成为银行监管制度发 展的一个重要趋势； ( 4 ) 内部控制制度的建立和加强。金融监管传统上有法定监管和自我监管 之分，但传统意义上的自我监管和法定监管一样，很大程度上是一种外在约束。 金融创新的深入发展，以及国际金融领域频繁发生的亏损倒闭事件，使得各国及 国际监管机构对金融机构的内部控制的健全性、有效件越来越重视。完善金融机 构的内部控制制度，提高其自律管理水平成为各国及国际监管制度的又一重要趋 势。 三、金融结构与金融监管问的动态协调 1 、金融创新使得金融机构业务相互交叉，使得金融监管做出相应的调整 金融创新使得金融机构向着综合化、全能化的方向发展，它日益成为功能齐 全的金融超市，各金融机构业务逐渐趋同。金融监管随之由机构监管向功能性监 管转变。所谓机构监管就是按照金融机构的类型而设立监管机构，不同监管机构 分别管理各自的金融机构，但某一金融机构类别的监管主体无权干预具他类别金 融机构的业务活动。如商业银行、证券公司和保险公司各自归属不同监管机构， 但商业银行的监管机构却无权干预保险公司或证券公司所从事的包括银行业务 在内的经营活动。所谓功能监管，按照美国前财政部长罗伯特鲁宾( r o b e r t r u b l n ) 的观点：是这样的监管流程，一个给定的舍融活动由同一个监管者进行监 管，而无论这个活功由谁从事，其目的是提高监管流程的秩序和效率。 2 、金融产业体系结构的变动改变了金融监管的结构 在金融业发展的初期，由于金融业务种类很少，银行机构在监管方面基本上 都未受到业务范围的限制，但是随着经济发展和金融发展，金融业的业务结构在 发生着悄然的变化。在证券公司尚未产生的条件下，最早适应经济发展需要而出 现的债券、股票等有价证券的发行、交易等相关的业务自然由这些早期的银行柬 经营。1 7 8 1 年，美国建立了第一家商业银行，马萨诸塞银行和纽约银行也在1 7 8 4 年产生。6 年之后的1 7 9 0 年，美囡政府发行了8 0 0 0 力美元的债券，用束支付独 立战争期间所欠的债务，证券业务从此产生。1 7 9 3 年，出现了纽约证券交易所 最早的雏形。当时，纽约的证券交易经营的全部是会融股票，其中银行股票l o 种，保险公司股票1 3 2 种。后来，由于美国工业革命的发展，铁路股票、运输股 票、矿山股票开始在市场上交易。随着经济的发展。证券业务在美国金融结构中 所占的地位日渐提高。但是，金融监管并未紧随会融结构的变化而有相应的调整， 美国早期的证券市场完全是自由市场。专门性证券立法是发有的，仅存一些零星 的立法，如加州1 8 7 9 年宪法明文规定禁止以信用购买证券。因此，证券市场基 本上依靠自律管理。会融监管不适应余融结构变化的局面使得当时的美国证券市 1 4 复旦大学硕十学位论文 中国金融业经营体制的演变与发展研究 场投机充斥，欺诈层出不穷，完全是个投机市场。因此，这直接引发连续件的 金融危机，金融监管的相应变革被尖锐地提上日程。 实际上，宏观金融结构变动与金融监管的动态协调中，金融结构变动速度 及其量变积累直接决定金融监管的变动方向和速度。金融结构迅速变动的时期， 也是金融监管迅速调整的时期，金融结构变动积累越多，金融监管变动的幅度也 越大，二者存在者某种程度的正相关关系。 四、金融创新、金融结构、金融监管与经营体制变迁的逻辑关系 综上所述，当代金融业经营体制的变迁是金融创新与金融结构相互作用，金 融创新与金融监管博弈，以及金融结构演进与金融监管动态协调共同作用的结 果。金融创新和结构演进是推动当代金融业经营体制变迁的两大基本力量。金融 创新与金融监管通过风险收益判断进行博弈，金融结构变化引致风险结构变化， 从而作用于金融监管，而监管者也根据风险结构进行监管决策。并且，金融创新 与金融结构演化之间存在着相互推进的作用机制，二者互为推动力，强化了各自 在与金融监管的博弈或协调中的影响。因此，可以说金融结构与金融创新在相互 加速的过程中，共向推动着金融经营体制的变迁。正如前文分析，当代金融创新 和金融结构演进的特征与趋势是决定当代金融业经营体制由分到合的根本原因。 ( 见图1 ) 图1 ： 金融创新、金融结构演进与经营体制变迁 资料来源：张立洲，走向艉业经营之路，中国金融出版社，2 0 0 2 1 2 ，p 5 2 1 5 复巨大学硕士学位论文中国台融业经营体制的演变与发展研究 本章小结 世界金融业发展的历史也是金融体制变迁的历史，金融创新与金融监管博 弈，以及金融结构演变与金融监管博弈的循环积累机制，是推动金融体制变迁历 程的两大根本动力，而金融创新与金融结构演变之间的相互推进机制则为这两大 循环积累机制提供了不断加速的动力源。 金融创新的根本特征和金融结构的演变历史趋势共同决定了金融业的分分 合合。近年来，世界金融创新的特征和金融结构演变的趋势直接推动了以下发展 趋势：银行业、证券业、保险业和信托业多业并举并相互渗透，金融机构趋于全 能化、同质化，金融资产日益多样化，金融业务相互渗透并融合化，金融工具和 金融产品的衍生化及性质综合化。金融业的发展推动了各国监管当局渐渐放松对 分业体制的实施，降低对混业经营的限制，最终实现了金融业经营体制由分业到 混业的变迁。 本章以金融创新分析和金融结构变动分析为基础，在此基础上阐述了金融创 新、金融结构变动与金融监管之间的相互作用关系，并建立了一个金融体制变迁 的一般理论框架：金融业经营体制是在金融创新与金融监管动态博弈以及金融结 构与金融监管的动态适应中不断发展的，这一动态过程最终以金融业经营体制的 体制变迁方式表现出来。这一章从理论上论述当代国际金融业经营体制由分到合 的原因，构成本文的理论基础。 复旦大学硕士学位论文中国金融业经营体制的演变与发展研究 第二章西方国家金融业经营体制演变路径 第一节始终实行混业经营的国家 德国和瑞士是始终实行混业经营的国家。德国的全能银行制是混业经营的一 种典型的经营模式，也是本节分析的重点。 一、德国金融业混业经营体制：全能银行体制的变迁 德国的全能银行制度产生于1 9 世纪5 0 年代，在全球金融业经营体制“混业 一分业一再混业”转变的潮流中，德国的全能银行制度看似例外，其实不然，主 要原因为在德国主银行制度下，金融机构缺乏内在动力和外在压力难以进行金融 创新，同时银行业发达、证券业滞后的扭曲的金融结构也难以改变，这正是导致 德国持续混业的主要原因。 德国的银行制度破誉为一种成功的全能银行制度。在这种金融制度下，德国 金融机构之间没有业务界限划分，各种银行都可以全面经营存贷款、证券买卖、 保险销售等业务。每家银行具体选择何种业务经营则由企业根据自身优势、各种 主客观条件及发展目标等自行考虑，德国政府对其不作过多干预，德国法律对银 行从事多种业务很少加以限制。具体来说，德国银行业的证券业务主要有：证券 的保值与管理、证券的交易与上市、证券买卖代理兼自营、证券创新业务、国际 证券业务等。德国全能银行体制的主要特征体现在以下几点： 第一，通过股权投资形成业务分工网络。除了在境内外设立不具有独立法人 资格的分行和代表处之外，全能银行集团通过股权投资的方式，普遍建立了具有 独立法人地位的全资或控股的专业性金融机构。通过全能银行集团内部的交叉持 股，全能银行的业务范围成为个具有内在联系性的分工网络体系。 第二，全能银行具有广泛集团外部相互持股结构，这表现在两个方面：一方 面，全能银行和其自身股东相互持股。例如，德累斯顿银行集团的主要股东为安 联保险公司( 安联持股2 2 ) ，但是与此同时，德累斯顿银行集团也持有安联保 险公司的1 0 左右的股份。另一方面，全能银行直接或间接地持有非银行部门 的债务和股本类有价证券，并作为股东代理机构，参加非银行部门公司的股东大 会，行使股东权利1 。 第三，银行对证券市场的主导作用。德国的全能银行享有以机构投资者进行 证券投资的独占权、新发行的股票和债券几乎总是由为数众多的大银行定期在市 场上销售。事实上，德国的证券市场完全是由银行组织和控制的。德国银行之所 以能够进行证券投资有以下原因：一是德国的银行法已经把银行自营证券业的 风险限定在较为安全的范围内；二是银行进行证券投资与银行传统的业务相关； 三是德国商业银行的准备金必须以现金支付这就迫使商业银行不得不持有相 1 7 复旦大学硕士学位论文中国金融业经营体制的演变与发展研究 当数量的可变现证券以免准备金不足而遭受严厉的惩罚。 二、持续混业经营的原因：内在动力和外在压力的缺乏2 ， 德国金融体系的特点使得在主银行制下，德国金融创新因客观环境或因遭到 反对而被抑制，结果德国全能银行缺乏能够影响体制变革的持续的金融创新动 力。 第一，主银行制使银行有自非常稳固的客观基础，因此银行之间无法展开有 效竞争，从而提高了银行的资金成本，使德国成为欧洲各国中银行费用及融资成 本最高的国家。因此，这导致只要在可能的情况下，银行就有很大的积极性去维 持与企业主的关系，保持对企业的持股，甚至直接插手经营管理。创新的动力因 为主银行制的关系而被大大削弱了，金融创新不是银行间展开竞争的有力武器。 第二，从投资者的角度看，主银行制度下由于证券市场的相对不发达，与证 券投资相联系的各种非银行金融机构发展比较缓慢，投资者投资于证券业的积极 性不高。加之德国政府税收政策限制企业参与证券市场活动的行为，政府曾课征 法人税，对企业征收股息税和股东所得税，影响了股东收益水平，结果导致证券 市场投资者缺乏。 第三，从企业的角度分析，在主银行制下，一方面大企业由于受到银行的过 度保护而缺乏危机意识和创新进取精神。另一方面，证券市场筹集资金必须公开 自己经营与业务状况，而德国素有不愿公开自己内部情况的惯例，企业为保守经 营秘密，往往也不愿参加证券市场活动。因此，也就没有可能给银行带来创新压 力。 第四，德国银行通过主银行关系广泛控制企业获得强大权力，从而可以产生 重要的政治影响，阻碍可能威胁到其既有地位的金融创新与变革。例如，德国银 行家协会就成功地阻止了在德国建立商业票据市场、设立货币市场共同基金等可 以使储蓄者和投资者都受益的金融创新。 德国主银行制对金融创新的抑制，并造成金融结构的扭曲难以改变，使得德 国金融业稳健有余，而活力不足。随着资本国际化和金融全球化的深入发展，特 别是欧盟货币统一的进程，德国金融业日益受到来自国外的挑战。特别是欧盟趋 于统一的金融政策将使德国金融环境发生史无前例的深刻变革，主银行制的变 革，进行金融创新，金融结构的调整和发展是现实的要求和必然的趋势，而这必 然要带来德国金融体制的改革。实际上，受9 0 年代中期层出不穷的企业破产事 件触动，9 0 年代中期以来德意志银行、德累斯顿银行、德国商业银行等许多典 型的“主银行”就已经开始持续减少其对德国企业的持股。阻碍德国银行大规模 减少持有企业股票的最主要原因是目前德国实施的高达5 8 的资本利得税。根 据施罗德政府2 0 0 0 年7 月通过的税制改革方案，该税收条目从2 0 0 2 年1 月起取 1 8 复旦大学硕士学位论文中国舍融业经营体制的演变与发展研究 消，而这一改革措施促使德国银行大大减少对企业的持股，削弱德国银行与企业 过度紧密的联系纽带，对德国传统的主银行制融资模式产生了重大冲击。 第二节实行分业一混业的国家 银行经营体制遵循这一变迁轨迹的国家主要有英国、美国和日本，其中以 英国最为典型，是本节分析的重点。 一、英国：从分业向混业转轨 英国分业经营的由来要追溯到1 9 世纪前期英格兰银行强调银行稳健经营的 历史。早期，为确保银行系统的稳健经营，不从事企业长期贷款是其银行系统的 一个重要特点，以至于大企业主要靠内源融资和股票市场来筹集资金，小企业主 要靠家庭、亲戚朋友组成的非正式市场，这种现象一直维持到第一次世界大战以 后。 2 0 世纪7 0 年代末8 0 年代初，英国经济处于低谷，为挽救日益衰退的英国 金融业，撤切尔夫人于1 9 8 6 年1 0 月2 7 日，推行了“大爆炸”( b i gb a n g ) 的金 融大改革。这次改革全面摧跨了其本土及英联邦国家金融分业经营体制，促进了 商人银行业务与股票经纪业务相融合，以及商业银行与投资银行的相互结合。英 国的清算银行纷纷收购和兼并证券经纪商，以致于形成了没有业务界限、无所不 包