（世界经济专业论文）中国民营企业信贷配给难题解析——从公司治理角度的理论探讨.pdf

中罔民营企业信贷配给难题解析提萤 提要 改革丌放以来，民营企业发展迅猛，然而融资难直是困扰其发展的主要问 题之一，近年来更面临着信贷配给问题：一方面广大民营企业普遍反映难以从银 行得到贷款：另一方面，大量资金滞留于银行体系难以贷出。 有效解决这一难题的前提是对我国民营企业信贷配给产生的原因做出合理的 解释。本文从银企间存在的信息不对称出发，循着信贷市场中逆向选择和道德风 险这根主线，从公司治理角度展开研究。文中引入了公司治理理论的两大基石一 一交易成本理论和委托一代理理论，并在继承西方信贷配给理论的经典模型( s - w 模型) 的基础上有所修正，从而得出我国民营企业信贷配给问题产生的内在原因 是民营企业与商业银行的公司治理结构存在制度性缺陷这一结论。继而，从该理 论框架中衍生出对民营企业信贷配给问题的有效解决方案一个内外结合、标 本兼治的构想。最后，本文对我国未来协调发展的银企关系作了粗略的展望。 关键词：民营企业商业银行信贷配给公司治理银企关系 作者：郭静 指导教师：吴声功 中田民持企业信贷配给难题解析a b s t r a c t ar e s o l u t i o no fc r e d i t r a t i o n i n g o fc h i n e s ep r i v a t e e n t e r p r i s e s ：a t h e o r e t i c a l a n a l y s i s f r o mt h e p e r s p e c t i v e o f c o r p o r a t e g o v e r n a n c e a b s t r a c t s i n c et h ee n do f19 7 0 s ，c h i n e s ep r i v a t ee n t e r p r i s e sh a v ed e v e l o p e dq u i c k l y b u t n o w a d a y s ，t h e yh a v et o f a c et h ed i f f i c u l t yo ff i n a n c i n ga n di th a sb e c o m eo n eo ft h e p r i m a r yp r o b l e m s e s p e c i a l l y , p r i v a t ee n t e r p r i s e sh a v et o f a c et h ep r o b l e mo fc r e d i t r a t i o n i n gi nt h e s ey e a r s l o t so fp r i v a t ee n t e r p r i s e sc o m p l a i n t h a ti ti sd i f f i c u l tt oo b t a i n c r e d i tf r o mc o m m e r c i a lb a n k s o nt h eo t h e rh a n d ，al o to ff r e em o n e ys t a g n a t e si n b a n k i n gs y s t e m f i r s t l y ，i ti sn e c e s s a r yf o rn st oe x p l a i nt h ep h e n o m e n o n f r o mt h ep e r s p e c t i v eo f i m p e r f e c ti n f o r m a t i o nb e t w e e np r i v a t ee n t e r p r i s e sa n db a n k s ，f o l l o w i n gt h et h r e a do f a d v e r s es e l e c t i o na n dm o r a lh a z a r di nt h ec r e d i tm a r k e t t i i st h e s i sw i l li n t r o d u c et w o f o o t s t o n e so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c et h e o r y ：t r a n s a c t i o nc o s tt h e o r ya n dp r i n c i p a l a g e n t t h e o r y b a s e do nt h et h e o r y o fw e s t e mc r e d i t r a t i o n i n g ，t h e t h e s i sw i l lr e v i s et h e c l a s s i c a lm o d e l ( m o d e ls - w 、i ti sc o n c l u d e dt h a tt h ei n t e r n a lr e a s o no f c r e d i tr a t i o n i n g o fc h i n e s ep r i v a t ee n t e r p r i s e si st h a tt h ei n s t i t u t i o n a ld e f a u k so fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e o f p r i v a t ee n t e r p r i s e sa n d c o m m e r c i a lb a n k s s e c o n d l nt h et h e s i sw i l lp u tf o r w a r dt h ep o l i c ys u g g e s t i o n so nm a k i n ge f f e c t i v e i m p r o v e m e n t so fc r e d i tr a t i o n i n g t h e a n s w e r st ot a k i n gat e m p o r a r yr e s o l u t i o na n d a f f e c t i n g a p e r m a n e n t c n r ef r o mt h ei n t e r n a la n de x t e r n a lp e r s p e c t i v e s l a s t l y , t h ec o a r s ep r o s p e c to f h a r m o n i o u sd e v e l o p m e n to ft h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c h i n e s ep r i v a t ee n t e r p r i s e sa n dc o m m e r c i a lb a n k si nt h ef u t u r ew i l lh a v eb e e nm a d e k e y w o r d s ：p r i v a t ee n t e r p r i s e s ；c o m m e r c i a lb a n k s ；c r e d i tr a t i o n i n g ； c o r p o r a t eg o v e m a n c e ；r e l a t i o n s h i p b e t w e e ne n t e r p r i s e sa n db a n k s i i w r i t t e nb y j i n gg u o s u p e r v i s e db yp r o f = s h e n g g o n g w u y 6 4 5 8 8 _ i 苏州大学学位论文独创性声明及使用授权声明 学位论文独创性声明 本人郑重声明：所提交的学位论文是本人在导师的指导下，独立 进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论文 不含其他个人或集体已经发表或撰写过的研究成果，也不含为获得苏 州大学或其它教育机构的学位证书而使用过的材料。对本文的研究作 出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人承担本 声明的法律责任。 研究生签名：堑堑日期：型竺竺! ： 学位论文使用授权声明 苏州大学、中国科学技术信息研究所、国家图书馆、清华大学论 文合作部、中国社科院文献信息情报中心有权保留本人所送交学位论 文的复印件和电子文档，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论 文。本人电子文档的内容和纸质论文的内容相一致。除在保密期内的 保密论文外，允许论文被查阅和借阅，可以公布( 包括刊登) 论文的 全部或部分内容。论文的公布( 包括刊登) 授权苏州大学学位办办理。 研究生签名：壶塑日期：竺! 兰! ! 导师签名：垒i ：!日 期：型生：垒5 7 中罔民营企业佑贷d l 给难题解折 一、引言：中国民营企业信贷配给问题的提出与初步探讨 ( 一) 问题的提出 在过去的2 0 多年旱，民营经济凭借其在中国经济转轨过程中的不俗表现，成 为支撑国民经济增长和市场化改革的主要力量。据统计，目前我国民营企业1 已有 3 0 0 0 多万家，年产值约5 0 ，0 0 0 亿元人民币，各项经济指标年增长率均在2 0 以上。 2 0 0 1 年，民营经济为中国经济增长贡献6 0 ，为出口贡献5 0 。2 随着民营企业的 内涵发生实质性变化，即民营企业越来越接近于主流经济学关于“企业”的标准 定义，有关民营企业的研究也逐步从“解释问题”过渡到“解决问题”，如何清除 民营企业发展中所面临的现实( 具体) 障碍成为学界关注的焦点。3 在2 0 世纪9 0 年代后期经济不景气和制度转型两大背景的交叠下，金融方面的约束特别是民营 企业面临的“借款难”问题逐渐凸显。 在我国目前的信贷市场上，国有企业是商业银行4 特别是国有商业银行贷款的 优先选择对象，在银行短期贷款额中占到7 0 左右，并享有优惠的长期贷款。国 家还通过国有银行对国有企业进行政策扶持，例如针对亏损企业的“封闭贷款” 。“民营企业”这一说法并小是一个正式的经济学术语，在英文中没有一个准确的词与之对应它属于中国 人独创。在国外，“民营”的基本含义是指“民间经营”，即非官方的组织运营活动，对民营企业则没有特别 的界定。在绝大多数国家里，民营经济涵盖了整个国民经济的绝大部分，民营企业是市场经济中的主体因 此民营是极为普遍的现象，国外研究的企业通常是指民营企业。在我国，民营是相对于。国营”、“官营”而 言的，正如“国营企业”的提法已逐渐被“国有企业”所替代，所谓的“民营企业”的说法实际上应为“民 有企业”更为贴切。鉴于“民箭企业”的说法已为大多数人所采用，为了行文方便，本文在研究过程中将沿 用这一说法。 关于学术界在“民营企业”与“私营企业”的提法存在差异的问题上，本文要明确的是，“民营企业”的 范斟包括非国有控股民营企业( 股份制企业的一部分) 、私营企业和个体企业。由此可以看出，“私营企业” 只是“民营企业”的一部分。奉文研究的是含义较广的“民营企业”。 ：参见李维安：注意民营企业发展的治理障碍，载于南开管理评论2 0 0 3 年第1 期。 3 参见孙早、鲁政委：从政府到企业：关于中国民营企业研究文献的综述，载于经济研究2 0 0 3 年第4 期。 4 应该说银行也是企业，即经营货币业务的特殊企业。为便于区分两者，本文特将“银行”定义为经营货 币业务，向社会提供金融服务，以追求利润最大化为主要经营日标具有独立权利与利益的金融企业，而“企 业”则是指除金融企业以外的其它非金融企业。 文中所涉及的国有商业银行指中国银行、中国_ 【商银行、中国建设银行、中国农业银行四大国有独资商 业银行。股份制商业银行则主要是指除国有银行以外的1 i 家跨区域的商业银行，分别是交通银行、中国光大 银行、中信实业银行、华夏银行、上海浦东发展银行、福建兴业银行、招商银行、广东发展银行、深圳发展 银行、中国民生银行和恒申银行股份有限公司。它们和本文附录所提及的农村信用合作社均属于非国有银行 范畴( 菲国有银行包括卜述1 i 家股份制商业银行、9 0 家城市商业银行、4 0 0 0 多家城市信用台作社和5 万多 家农村信用台作社，但小包括外资银行。) 要说明的是，农村合作基金会、合会、民间借贷、典当业、私有银行、私人钱庄、互助会、储金会等民 间金融中介体不在本文的讨论范丽内。因为它们有的是国家取缔的金融中介体( 如农村台作基金会) ，有的带 有浓厚的地方特色，而且规模较小，不具有普遍性( 如台会、互助会、储金会) ，有的是国家金融政策不鼓励 发展的( 如高利贷、私有银行、私人钱庄) 。尽管这些民间金融中介体是自发形成的，有坚实的基础和台理的 逻辑，但没有得到有效的监管或者说没有一个合法地位并在一个规范的金融体系中发展。参见“中国改革与 发展报告”专家组：制度的障碍与供给：非国有经济发展问题研究上海远东出版社，2 0 0 1 年版。 中圈民站企业信贷d c 给难题解析 支持、缓解国企债务负担的“债权转股权”政策等。5 相比之下，银行特别是国有 银行对民营企业的金融支持严重不足，对民营企业贷款仅占商业银行贷款量的 1 0 左右。6 特别是自银行商业化改革以来，其贷款发放行为更为审慎，民营企业 面临的信贷条件更趋严峻。从中国人民银行2 0 0 0 年4 月1 2 日公布的当年第一季 度金融统计资料来看，截至当年3 月底，全国共发放短期贷款6 5 ，4 5 6 0 7 亿元，其 中私营企业及个体贷款5 9 3 2 4 亿元，仅占o 9 1 。另据中国私营企业年鉴提 供的数据，我国民营企业向国有商业银行借款，感到困难和很困难的占6 3 3 ，感 到容易的仅有1 4 6 ，只有4 2 8 的民营企业可以按国家规定的利率向银行借到钱。 憾管国家成立了招商银行、民生银行等股份制银行为民营企业提供信贷支持，但 相对四大国有银行来讲，这些股份制银行的规模还很小，难以满足众多民营企业 对资金的强劲需求。目i j 仃我国民营企业贷款需求的满足率只有5 0 左右。8 种种迹象表明，目前我国民营企业所贡献产值与所获贷款量严重失衡，它们正 面临银行严厉的“信贷配给”。 ( 二) 信贷配给涵义的界定与中国民营企业信贷配给问题的特殊性 关于信贷配给( c r e d i tr a t i o n i n g ) 的涵义，j a f f e e ( 1 9 8 7 ) 曾做了一个简明扼 要的定义，他认为信贷配给指的是这样一种现象，在信贷市场中，按照所报的契 约条件，贷方提供的资金少于借方的需求。b a l t e n s p e r g e r ( 1 9 7 8 ) 从两个层次上讨 论了信贷配给的定义，将以调整利率方式对信贷进行配给的现象称为“狭义信贷 配给”，而以贷款利率之外出现的其它贷款条件的信贷配给称为“广义信贷配给”。 而k e e t o n ( 1 9 7 9 ) 则把信贷配给分为两种类型：第一类配给指在一给定借款人群 中的全部或部分受到了配给限制；第二类配给是指从借款人的角度划分同类群体， 事后看来，同类群体中的一些借款人得到贷款，而其他借款人受到了配给限制。 根据以上看法，信贷配给应该是指贷款人基于风险和利润的考虑，不是完全 依靠利率机制，而是往往附加各种贷款条件，通过配给方式实现信贷交易，或者 按照所报的契约条件，贷方提供的资金少于借方的需求。它表现为两种情况：( 1 ) 在所有贷款申请人中，只有一部分借款人可以得到贷款，另一部分则遭到拒绝， 即使后者愿意支付更高的利率也得不到贷款：( 2 ) 一个给定的贷款申请人的借款 额只能得到部分的满足。 5 参见邬帼俊、日志龙、王爱武：国企与私企资金环境的比较比较两者的融资与税收环境及其对企业经 营的影响，载于改革2 0 0 0 年第2 期。 6 参见韩冰：中国金融市场的潜在风险究竟有哪些，载于a i c 每日台融1 9 9 9 年1 0 月1 0 日。 7 参见中国私营经济年鉴，华文出版社，2 0 0 0 年版。 8 参见辛树人、彭江波：金融机构对非国有经济的贷款结构与经济绩效，载于金融研究2 0 0 1 年第1 0 期。 2 中回民钟企业信贷配给难题删析 可见，信贷配给是银行基于贷款风险和利润的权衡而做出的一种拒绝放款或 限额放款的制度性安排。虽说这是银行面临信息不对称的借款人的借款需求时采 取的一种通行做法，但是对我国民营企业融资的影响是显而易见的。它不仅严重 制约着民营企业外源融资的发展，更带来其经营上的危机，影响企业的生存与发 展。特别是在我国这样个资本稀缺的经济中，银行对民营企业的信贷配给还会 引致一系列宏观经济方面的连锁反应。例如，遭受信贷配给的市场和未受信贷配 给的市场并存会产生贫富不均的社会问题；信贷资金从弱势市场向强势市场的流 动将使整个社会的福利受损，使两个市场问的投资边际回报差距更加扩大，从而 使整个金融体系更加不稳定。9 这些情况的出现又会进一步制约我国经济结构的调 整和国民经济的均衡发展，并将延缓整个经济增长的速度。 另一方面，信贷市场在经济转型时期的一些特征仍然存在，主要是民营企业 在面临“借款难”的同时，商业银行特别是国有商业银行却有相当部分资金不能 得到合理运用，表现为不少基层银行贷款占存款的比例逐渐下降，大量资金贷不 出去。例如，“中部地区一家县级市的国有商业银行的情况就很有代表性。1 9 9 6 年 以来，该行存款余额从1 4 亿元增加到2 0 0 0 年上半年的3 2 亿元，贷款余额则从 1 6 亿元减少为0 6 亿元，而且这些贷款还是历史上形成的，近几年几乎不再贷款。”这 种情况在全国应该说具有一定的代表性。根据中国统计年鉴( 2 0 0 1 ) 的数据， 2 0 0 0 年国有商业银行系统贷款余额为9 9 ，3 7 1 亿元，存款余额为1 2 3 ，8 0 4 亿元，“存 贷差”高达2 4 ，4 3 3 亿元。虽然这是我国最近几年才出现的新情况，但是银行“贷 款难”无疑已成为掩藏在民营企业信贷配给背后的一个重要问题。”在存在信贷配 给的条件下，特别是当商业银行可以独立于货币政策配给信贷时，货币政策的有 效性将会受到影响。”近年来，我国货币政策出现传导“受阻”以及“松货币”、“紧 信贷”并存的现象就是明证。 因此，如何有效缓解我国民营企业面临的信贷配给问题，促进宏观信贷资金 9 参见文远华：中国经济转型时期信贷配给问题研究，中国社会科学院研究生院论文。 参见俞建国：中国中小企业融资，中国计划出版社，2 0 0 2 年版。 “可见，对中国民营企业信贷配给问题的研究实际上应包括两个层面：一个层面是对民营企业“借款难”问 题的研究，另一个层面是对商业银行“贷款难”问题的研究。这两个层面的研究是相互补充、相辅相成的， 其实是“一个硬币的两面”，因为金融手段能够促进企业的发展壮大，而企业的发展可以促进金融的良性循环。 ”困为信贷渠道是我国传导货币政策的主要渠道，信贷市场和利率在货币政策传导过程中发挥着重要的甚至 是决定性的作用：商业银行作为信贷市场的主体，自然成为货币政策传导机制中最重要的一个环节。当存在 信贷配给时，利率的货币传导机制的功能将难以发挥，因为一般理论所分析的利率传导作用都是以利率的市 场化为前提的。而我国经济运行中通过市场化的利率传导货币政策的渠道尚未打通。中央银行咀行政方式直 接决定的利率机制不能反映真正的资金供求状况难以有效地带动经济主体调整行为从而大大降低了对货 币政策传导的有效性。特别是在商业银行可以独立于货币政策配给信贷的情况下。当央行货币政策调整利率 变化时，银行往往从自身利益出发，并不按照央行货币政策的意图调整其行为，最终必然降低利率传导货币 政策的效果。 3 中固民心企业侍贷酣给难题解析 一、0j 高 健康运转，实现资金配置优化，进而实现银企协调发展的良性循环，就成为突破 现阶段民营企业融资瓶颈、防范与化解商业银行信贷风险的关键所在，也是目前 改革过程中必须着力解决好的一个重要课题。 ( 三) 理论框架与研究思路 解决好我国民营企业信贷配给问题的关键是对这一现象产生的原因做出合理 的解释。作为一项国际性难题，信贷配给的成因是国外诸多经济学家关注的焦点。 从2 0 世纪5 0 年代在美国盛行的“信贷可得性学说”到7 0 年代中期以后信息不 对称条件下的信贷市场理论，理论经济学的发展在信贷市场上的应用构成了信贷 配给理论的脉络。笔者在对西方信贷配给理论进行简要综述后认为，以现代市场 经济为背景的西方信贷配给理论在一定程度上适用中国，但中国经济转型时期民 营企业面临的信贷配给问题还需要特别的解释。目前，国内有关这方面的研究才 刚刚起步，在将国外理论运用于国内实践的过程中还存在不少弊端和缺陷。 笔者在对现有文献进行充分考察后发现，公司治理理论为本文研究信贷配给 问题提供了一个非常有用的参考框架。本文的理论框架构建部分是从银企间存在 的信息不对称出发，循着信贷市场中逆向选择和道德风险这根主线，再引入交易 成本理论和委托一代理理论1 4 ，并在继承西方信贷配给理论的经典模型s w 模 型的基础上有所修j 下，从而得出我国民营企业信贷配给问题产生的内在原因是民 营企业与商业银行公司治理结构方面存在制度性缺陷这一结论，最终使本文的研 究指向银企协调发展这一目标。笔者的这一研究思路无论是在国外还是国内的理 论研究中都较少涉及。 而要实现银企协调发展，用宏观的视角来考虑微观的问题在微观上从民 营企业与银行双向选择和相互作用的角度考虑问题，在宏观上立足于建立规范的 企业制度和银行体制似乎是一种可行的研究角度。因为更好地解决民营企业 信贷配给问题的方案要求在微观上银企双方都能依据自身利益目标和市场导向做 出独立的融资决策，在市场竞争条件下达成融资交易，从资金融通中取得各自利 益；在宏观上建立规范的企业制度和银行体制，使两者的微观融资行为建立在理 ”建立者鲁萨强调了信贷配给单独影响投资利率的变化以及其他改变借款方需求时间表的因素的变化。 r vr o s “1 9 5 i ) i n t e r e s tr a t e sa n dt h ec e n t r a lb a n ki nm o n e y , t r a d e ，a n de c o n o m i cg r o w t h ：e s s a y si nh o n o r o f j o h nhw i l l i a m s e d h l w a i t z m a n m a c m i l l a n ”交易成本理论和委托代理理论是公司治理理论的基石。其中交易成本理论研究重点企业和市场的关系，委 托代理理论刚侧重于分析企业内部组织结构及企业成员之间的代理关系。这两种理论的共同之点部是强调企 业的契约性、契约的不完整性及由此导致的企业所有权的重要性。 4 中围民营企业信贷配给难题解析一、0 矗 性、规范的宏观框架之内，从而能够有效提高民营企业从银行获得信贷资金的能 力和银行资金的使用效率，有效发挥货币政策传导机制的作用，促进金融体系稳 定。这一点在以往的研究过程中并没有引起足够的重视，使得对民营企业信贷配 给问题的论述不够深入。 故无论是从内容上还是从视角上，本文的研究都是对我国民营企业信贷配给 问题的一大创新，它不仅对于我国民营企业摆脱融资困境、进一步发展壮大，而 且对于整个国家金融体制改革的发展取向都具有较高的理论意义和现实意义。 本文具体的研究思路如下： 第一部分：介绍研究背景，指出目前我国民营企业面临信贷配给的现状及其 问题的特殊性。 第二部分：对现有的有关信贷配给的理论文献进行综述，重点讨论s w 模型。 浚理论是信息经济学和信贷配给理论领域的经典文献，也是本文理论分析的出发点。 第三部分：将s w 模型用于国内现状分析后，笔者发现我国信贷市场中的逆 向选择问题以及银企双方的道德风险和机会主义具有深刻的经济转型时期的特 点，除信息不完全和信息不对称造成的外部市场因素外，皆因内部公司治理结构 方面的制度不健全而难以得到有效约束。因而，对民营企业信贷配给的理论解释 需要从制度层面进行完善。 第四部分：提出有效解决民营企业信贷配给的政策思路，即在加强银行对民 营企业监督与激励这一外部治理机制的基础上，构建针对我国民营企业和商业银 行两种不同类型企业的合理的公司治理结构。并迸一步探讨在银企互动过程中适 宜的银企合作模式的构建问题，以促进两者长期、稳定、协调发展。 第五部分：结语。对全文迸行简要综述，强调本文的创新之处，并指出不足 之处及下一步研究计划。 中因民? f 企业信贷猷给难题解析 二、关于信贷酣给上菠用的理论综述 二、关于信贷配给成因的理论综述： 信息不对称条件下的信贷配给问题研究 目前，对我国民营企业信贷配给的一种直观解释是：一方面，由于民营企业自 身借贷历史较短、自有资金普遍较少、抵押不足，加之缺乏成熟的信息披露机制 和信用评级中介机构，银企问信息不对称问题严重，银行无法判断企业还贷的可 能性，这使得银行向民营企业贷款的交易成本相对较高，在这种情况下银行会倾 向于向那些信息比较对称、交易成本比较低的部门贷款。”另一方面，由于我国银 行业高度集中，且在信贷市场上占主导地位的基本上是国有银行，它们在信贷支 持方面对民营企业往往存在歧视，造成民营企业资金融通渠道不畅、信贷供给不 足的状况：而民营企业的投资活动主要依赖银行贷款，其高速增长对信贷需求非 常强烈，二者共同作用的结果就是民营企业在信贷市场上的需求远远大于供给， 当其贷款需求无法得到满足时，就表现为信贷配给。 这种解释虽然部分反映了目前民营企业面i 临信贷配给问题的现实，却并不能 让人满意，从信贷配给理论在西方已经绵延半个多世纪的历程来看，对信贷配给 的解释也远非一言两语可以接受的。 国外关于信贷配给的理论研究，大体上可以分为两个阶段：2 0 世纪7 0 年代 前，主要集中在非均衡信贷配给的研究上。学者们试图用粘性价格、短期失衡、 违约风险等因素进行解释。他们认为信贷市场主要是利率机制在起作用，利率灵 活的变动能够自动调节信贷市场的供求关系，使信贷市场趋于均衡，而信贷配给 仅仅是由于外部振动所引起的一种暂时的非均衡现象，或是政府干预的结果。 7 0 年代以后，随着信息不对称m 理论的引入，人们开始研究由信息不对称导 致在市场均衡状态下仍然存在的信贷配给现象。这阶段的研究，以s t i g l i t z & w e i s s l 9 8 1 年的论文( 以下简称s w 模型) 为代表。实际上，之后二十年的相关 研究基本上是对s w 模型的扩展和改进。 ( 一) s - w 模型提出前基于信息不对称理论的解释 b a l t e n s p e r g e r ( 1 9 7 4 、1 9 7 8 ) 认为借贷需求和相应的实际支出与较高水平的非 利率条件( 如较多的附加要求) 以及较高的贷款利率呈负相关，非利率条件能与 5 这些部门主要就是由国有股份控制的成熟产业或行业的部门。 6 关于信息爿i 对称的详细讨论将在下文展开。 6 中周民f ? 企业信贷配给难题柞析 二、关于侬贷削给成劂的理论综述 利率一道被平等地看作是决定贷款价格的因素，由此得出信贷配给将作为种长 期均衡现象而存在的结论。他率先提出“均衡信贷配给”的概念，也就是在长期 静态的资金供求已知的情况下，贷款利率一直维持在低于均衡水平上。对此，贷 款者必须采取非价格的贷款条件来配给信贷，以此来缓解超额资金需求。当然， 这种均衡信贷配给并非法令或政府管制的结果，而是信息不对称或代理成本造成 的。这一基本建立在信息不对称的假设条件下的定义成为此后信贷配给研究的主 要方面。然而，他的理论只是简单地将均衡信贷配给归结为信息不对称的结果， 没有对信息不对称如何对信贷配给造成影响的过程进行论证，这为后人开辟了广 阔的研究空间。 j a f f e e 和r u s s e l l ( 1 9 7 6 ) 对信息不对称问题进行的开创性研究使得信贷配给成 为研究信贷市场风险控制的核心问题。他们认为借款者之间的质量差异可能导致 信贷配给。如果银行只是设定一个利率水平，那么好企业、坏企业都会求贷，好 企业将会还贷，坏企业将选择赖帐。在这种情况下，银行将选择某种竞争性利率 水平，在这一水平下，必然存在信贷配给点。这个信贷配给点是在单一的借贷契 约条件下发生的，它的存在使得借款人规避了高风险贷款人的恶意贷款，保证了 贷款市场的可控风险。这一重要结论后来被s t i g l i t z & w e i s s 所采用，成为信息不 对称市场中利率甄别机制的雏形。 ( 二) s w 模型引入后对信息不对称市场中信贷配给理论的发展 所谓“信息不对称”，是指从事交易活动的双方对交易对象以及环境状态的认 识难以相同，交易一方拥有相关的信息，或一方比另一方拥有的相关信息更多， 从而对信息劣势者的决策造成不利影响。体现在信贷市场上，“主要是借款企业了 解项目的具体风险，银行了解风险的统计分布却不能准确判断这种风险。特别是 在申请贷款时，借款人披露有利于获得贷款的信息、隐瞒( 或不披露) 不利信息 的倾向更加剧了信息的不对称程度。” 信息的不对称可能会造成这样一种严重的后果，即资金使用者利用其信息优势 在事先的谈判、签约的过程或事后资金使用过程中损害资金提供者的利益，使资 金提供者承担过多的风险。例如，在贷款合同签订或贷款发放之前，银行对贷款 项目的了解总是不如借款人，结果出现类似于旧车市场上的逆向选择( a d v e r s e 7 参见胡竹枝、冯中朝：银行与中小企业融资关系比较与选择，载于财经研究2 0 0 3 年第6 期a 7 中用民甜企业信贷目c 给难题群析 二、关于信贷酣蛤成闪的理论综述 s e l e c t i o n ) ”问题，所以那些贷款风险最大的人往往是寻求贷款最积极的人。在贷 款合同签订或贷款发放之后，借款人可能改变贷款用途，从事不利于银行利益的 项目，或者对银行隐瞒贷款项目的真实收益，银行要么不能获得关于贷款用途和 项目收益的真实信息，要么承担高昂的监督成本。这就是所谓的道德风险( m o r a l h a z a r d ) ”问题。 1 、s w 模型 s t i g l i t z & w e i s s ( 1 9 8 1 ) 关于信贷市场上的逆向选择模型证明了信息不对称所 导致的逆向选择是产生信贷配给问题的根本原因。作者证明，即使没有政府干预， 由于信贷市场上逆向选择的存在，信贷配给也可以作为一种长期均衡现象存在。 这是因为，银行的期望收益取决于贷款利率和借款人还款的概率两个方面，因此， 银行不仅关心利率水平，而且关心贷款的风险。如果贷款风险独立于利率水平， 在资金需求大于供给时，银行通过提高利率水平，就可以增加自己的预期收益， 而不会出现针对借款企业的信贷配给问题。但是问题在于，那些愿意支付高利息 的借款人正是那些预期还款可能性较低的借款人。因此，当银行不能观察借款人 的投资风险时，提高利率将会使得低风险的借款人退出市场，或者诱使借款人选 择更高风险的项目，从而使得银行放款的平均风险上升。由于利率的提高可能降 低而不是增加银行的预期收益，银行宁愿选择在相对较低的利率水平上拒绝一部 分借款人的贷款要求，而不愿意选择在高利率水平上满足所有借款人的申请，这 样，信贷配给就发生了。 作者认为，在信息不对称条件下，银行处理信贷市场上借贷关系的最好办法是 选择合适的利率水平。信贷配给下的均衡利率水平，既可以起到甄别机制 ( s c r e e n i n gd e v i c e ) 的作用( 贷款人通过选择合适的利率水平。以区分企业所投 资项目的高风险和低风险；只有那些高风险的借款人才愿意支付高利率) ；也可以 起到激励机制( i n c e n t i v em e c h a n i s m ) 的作用( 贷款人通过选择较低的利率水平， ”这一点最初由a k e r l o f 柏汾析旧车市场时提出。在旧车市场上买卖双方关于旧车质量的信息是不对称分布 的，卖主知道自己车的质量，而买主只知道市场上旧车质量的概率分布，从而只愿意按预期的平均质量付钱。 但对于优质旧车卖主来说，这意味者他的车被市场低估了，他将退出市场；而对劣质旧车卖主来说，他的车 被高估了，他愿意成交。但这时市场上旧车平均质量下降了，买主一旦意识到这一点，将减少其愿意支付的 甲均价格，于足质量次优的j j 车又会退出市场。重复博弈的结果是市场上只有劣质1 f 3 车能成交。这就是所 谓的“逆向选择”机制。a k e r l o f 由此解释了旧车市场充斥着劣质旧车的现象( 这类似于金融史上的“劣币驱 逐良币”现象) 并且从中得出一个重要结论：与传统经济学的商品质量决定其市场价格不同，在信息不对称 环境中商品质量依赖干预期价格水甲。 ”道德风险最早由保险业务中得名，指人们在为自己财产购买保险之后，可能会放松自己防止财产发生意外 损失的努力。后扩展为交易双方在达成台同时信息是对称的( 至少双方都认为他们掌握了对方的信息) ，但在 合同实旖的过程中，一方缺乏另一方的行动信息( 因为取得信息的成本太高) ，这时拥有私人信息的一方就可 以利用这种信息优势从事使自身利益昂大化、但损害另一方利益的行为。 8 中回民? ￥企业待贷自e 给难题解析二、关于信贷配给成瑚的理论综述 以使得借款人有动力选择风险较低的项目) 。从而，模型也得出这样一个结论：当 利率发挥甄别机制和激励机制的作用时，可以解决信贷市场中的逆向选择问题。 如果利率不变，银行提高抵押品的要求将会因为同样的原因而导致银行的利润 降低。因此，作者并不认为通过提高利率水平或者增加抵押品的价值就定可以 使得贷款者获利，因为这些措旌可能会打击投资项目较为安全的借款人的积极性， 并使得借款人更加倾向投资于风险较高的项目上，从而最终降低借款人的信用质量。 s w 模型对信息不对称条件下信贷市场中逆向选择的分析，显示了“由具体 交易过程理解经济社会存在方式和特征的信息经济学的重要作用和潜力，从而使 信息不对称问题成为经济学的一个新焦点”。2 0 作为用信息不对称的方法研究信贷 配给问题的早期文献，s w 模型在许多假设上仍然较强。例如，在假设中将项目 失败的风险同违约风险相联系，在分析上起到了简化的作用；又如，将利率作为 唯的内生决定变量简化了模型，有其一定的合理性。此外，作者还在讨论中提 到了抵押品的作用，虽然仅仅将其视为银行对借款人事后道德风险问题的一种傈 险机制，但是为进一步研究奠定了理论分析的基础。自他们的论文发表以后，信 贷配给理论的研究，基本上沿着两条路径进行：逆向选择和道德风险，以及防止 道德风险的激励合约设计。 然而这一模型在某些方面仍然失之偏颇。首先，现实中大量的交易是重复的、 长期的，在重复博弈当中，信息不对称的情况随着博弈过程可能会逐步改善。其 次，将利率作为信贷配给机制的理论模型比较适合于发达国家成熟的信贷市场， 而我国通常缺乏这样成熟的金融市场，金融资产定价机制不健全，利率往往受到 管制，”且经济主体对利率变动的反应并不敏感，这就限制了利率作为信息甄别机 制和激励机制作用的有效性的发挥。”再次，模型强调了由于事前信息不对称所导 致的逆向选择问题，对由事后信息不对称所导致的道德风险问题较少涉及，而后 者正是研究信贷配给问题所不可缺少的重要方面，从而使得模型对信贷配给原因 川参见谢康、乌家培编：婀克洛犬、斯彭斯和斯蒂格利茨论文精选，商务印书嬉，2 0 0 2 年版。 我国利率市场化是从货币市场开始的。1 9 9 6 年6 月人民银行决定开放同业拆借利率的上限。1 9 9 7 年组建银 行阃债券市场后债券回购利率完全由交易双方自行决定，债券发行利率通过招标确定。1 9 9 8 年以来，放开 了票据贴现和转贴现利率，政策性金融债和国债实现了利率招标市场化发行，提高了企业债券的利率弹性 扩大了贷款利率浮动幅度和范围。然而，利率市场化主要在货币市场里展开，而在金融机构与企业和居民之 间的信贷活动中发挥接心作用的奶然是管毒4 利率。中央锻行通过货币市场利率引导金融机构与企业和住户 之间的利率并调节社会资会运行的机制并未真正形成。参见国家计委宏观经济研究院课题组：货币市场、耳1 j 章与货币政策传导有效性，载于宏观经济研究2 0 0 1 年第1 0 期。 玎各：这些国家里，抵押品作为信贷配给的甄别机制成为其信贷市场的一个重要特征。将抵押品作为甄别帆制 问题而提出的任务是通过w h e t t e 等人的后续研究完成的。s t i g l i t z w e i s s ( 1 9 8 7 ) 后来针对模型中存在的问 题也做了扩展分析。在后柬的一般模型中，他们考虑r 逆向选择和道德风险问题，且选择的变量也包括利率 与抵押品。结果，他们声称，在信贷市场上广泛存在多种可能的均衡，而且所有类型的借款人都受到配给。 9 中固民0 7 企、信贷配给难题解析 二、关于信贷配给成的理论综述 的解释稍欠完整。 2 、对s w 模型的扩展和改进 ( 1 ) 假设和变量方面的扩展模型 w i l l i a m s o n ( 1 9 8 7 ) 同样将银行期望收益与利率之间关系的非单调性归因于信 息不对称。但是与s w 模型中强调事前( e xa n t e ) 信息不对称不同的是，他强调 的是事后( e x p o s t ) 信息不对称，由此述及信贷配给中的监督成本问题。由于事后 信息不对称所导致的道德风险致使银行要耗费成本来鉴别项目质量( 监督成本由 此产生) ，而无法对他们收取不同的利率价格，因此企业在均衡利率水平上的意愿 借款数量可能得不到完全满足，这时“信贷配给”就产生了。w i l l i a m s o n 的模型放 松了s w 模型的假设条件，将信贷配给问题的研究引申到由事后信息不对称而引 发的道德风险问题的讨论，使得对信贷市场中逆向选择和道德风险问题的研究愈 加完善。 针对s w 模型涉及在借款人为风险厌恶者的假设条件下抵押品在信贷配给中 的作用问题，w h e r e ( 1 9 8 3 ) 提出在借款人风险中性的条件下，银行的抵押品要求 同利率一样可以成为信贷配给的内生机制。b e s t e r ( 1 9 8 5 ，1 9 8 7 ) 认为，抵押品可以 和利率同时充当银行分离贷款项目风险类型的甄别机制，即银行可以通过企业对 抵押品数量变动的反应敏感程度来分离高风险和低风险的贷款项目。 s c h m i d t m o h r ( 1 9 9 7 ) 在对前人的研究进行归纳的基础上，假设贷款项目在技术上是 可分的，并引入了广泛的风险中性假设，从而不仅使抵押品而且使贷款额成为企 业和银行的内生决定变量。w h e a e 等人的模型主要从变量方面( 即从原有的单一 以利率为内生决定变量扩展为以利率、抵押品甚至贷款额度为内生决定变量) 对 s w 模型进行了扩展和改进，从而对于更为现实环境条件下的信贷配给问题做出 了各自的理论贡献。 王霄、张捷( 2 0 0 3 ) 吸收上述对s w 模型的改进，通过考虑贷款抵押品的信 号甄别机制和银行审查成本对贷款额的影响，将借款企业的资产规模、风险类型 与抵押品价值相联系，构建了内生化抵押品和企业规模的均衡信贷配给模型。该 模型弥补了过去信贷配给理论未能将企业规模内生化的缺憾，扩展了信贷配给的 内生决定变量，对于较好地理解我国目前转型经济条件下民营中小企业借款难问 题提供了启示。 客观地讲，使用资产抵押放贷，一定程度上降低了逆向选择对银行造成的损 失，而且它还可用于限制道德风险2 3 。因此，对于目前经营过度审慎同时信用审查 2 3 科科( c o c o ，1 9 9 9 ) 对抵押品与信用之间的关系进行研究后，得出了该结论。 1 0 中周民。计企业信贷配给难题解析二、关于信贷酣给成闰的理论综述 能力相对较差的我国银行来说，选择用抵押品作为利率甄别机制的补充甚至是替 代，可以使潜在的资金胍险物化固定。但是，抵押机制的有效性十分依赖于抵押 品二级市场的发达程度。目前，我国抵押品二级市场相对落后，抵押品的流动和 变现受到限制，特别是对于民营企业而言，缺乏有效的受到银行广泛认可的抵押 品：况且对抵押品的度量此时又成为新的信息不对称问题需要予以解决。如果仅 仅根据设有抵押品这一唯一条件就决定给企业贷款，2 4 “这种抵押主义陷阱的一齐 喷发，可以说就是泡沫经济的产生及其破灭的过程。”因此，用抵押品作为信息 甄别机制的说法在引入我国后也存在一定的质疑。 ( 2 ) 声誉机制的引进 近来，经济学家们越来越多地注意到了声誉机制( r e p u t a t i o n ) 在解决信贷配 给问题上的说服力。d i a m o n d ( 1 9 8 9 ) 指出声誉机制的形成和逐步演化对于信贷市 场上不同风险借贷对象的区分至关重要。他强调由于信贷市场上的逆向选择，银 行将利率条件作为诱使企业选择长期性“好”项目的手段，以避免道德风险的产 生。随着借款人借贷历史的延长，银行的贷款利率将会逐渐变得更为优惠。 m a r t i n e l l i ( 1 9 9 7 ) 迸一步阐述了这个问题，他认为较高的利率是对缺乏信贷记录 的新建企业的逆向选择的j 下常反映，而银行对于新建企业一般采取借款额度限制 以降低企业的道德风险。 他们的解释将声誉机制和信息不对称问题紧密相连，强调银行进行信贷配给 的目的是促使企业注重自己的声誉，并且以将来的预期收益来促使企业选择有利 于银行的项目。因此，声誉机制的实质就是银行对企业采取的一种激励机制。模 型刻画了企业面临的信贷配给如何随着企业借贷历史的延长而逐渐缓解的过程及 其所需要的条件，实质上就是讨论信贷市场的信息不对称情况在重复博弈的过程 中逐步改善的问题，它有效地弥补了s w 模型在长期重复博弈过程中存在的缺憾， 对于深刻理解银行实施信贷配给的经济原因具有重要意义。然而，模型中银行对 企业借贷声誉的刻画主要通过信用评级( c r e d i tr a t i n g ) 这一公共信息来完成，在 目前我国信用担保体系尚未完善，信用评级中介机构作用甚微，银行也未能对企 业推行一套有效而实用的信用评估体系的情况下，这一机制面临着一定的不适用 z 4 s t i g l i t z w e i s s ( 1 9 8 8 ) 认为，贷款时如果只对借款者索取抵押品，而不对其进行适当的事前监督，仍会发