（技术经济及管理专业论文）我国钢材期货恢复上市研究.pdf

摘要 钢材是关系国计民生的重要生产资料和战略物资。早在1 9 9 3 年 钢材( 线材) 期货就曾经上市交易，但由于多种原因而于1 9 9 4 年暂 停。目前我国钢材的生产和流通存在诸多的问题，钢材价格波动剧烈， 给有关行业带来了巨大的经济损失，也给我国宏观经济的健康发展带 来很大的冲击。另一方面我国期货市场交易品种偏少，不能满足相关 行业的需求，不利于期货行业自身的发展。因此对我国钢材期货的恢 复问题进行研究具有重大的现实意义。 本文运用系统分析和分析比较的方法，在分析了国内外研究动态 的基础上，首先对钢材及其生产进行了概要介绍，论证了钢材这一大 宗商品作为期货交易品种的适应性；然后对国内外钢材期货的实践现 状进行了讨论，重点讨论了我国第一次钢材期货的实践，对其暂停的 原因进行研究。第三章首先论证了恢复钢材期货上市的必要性，即有 利于解决我国钢材生产和流通领域的诸多问题，有利于获得钢材的国 际定价权，有利于我国期货业的健康发展，有利于宏观经济调控等； 然后讨论了恢复上市已经具备的条件，包括期货市场的成熟、宏观经 济的发展，钢材生产和流通的进步以及强烈的市场需求和相关的经验 等。最后在第四章对钢材期货恢复上市进行了标的选择和有关制度的 设计，包括选取线材作为钢材标的物，交割制度的设计以及风险管理 对策等。 关键词钢材期货，恢复上市，制度设计 a b s t r a c t s t e e li sak i n do fl a r g e - s c a l ec o m m o d i t y a f f e c t i n gc o u n t r y se c o n o m y a n dp e o p l e si i v i n g s t e e if u t u r e sh a db e e nw a d e ds i n c e1 9 9 3 b u tb e s t o p p e di n1 9 9 4b e a l l i g eo fm a n yr e a $ o n s t h e r ea r em a n yp r o b l e m si n o u rs t e e li n d u s t r ya n de i r e u l a t i o ns y s t e ma tp r e s e m w h i c hc a u s e st h es t e e l p r i c ef l u c t u a t i n gs e r i o u s l r t h i ss i t u a t i o nh a sc a u s e dr e l e v a n ti n d u s t r i e s t r e m e n d o u sl o s s ，a n dl e dt os e r i o u sn e g a t i v ei m p a c to nm a c r o - e c o n o m y o nt h eo t h e rh a n d , t h el e s sf u t u r e sp r o d u c t sc a n tm e e tt h en e e d so f r e l e v a n ti n d u s t r i e sa n dc a nb eh a r m f u lt ot h ed e v e l o p m e n to ff u t u r e s i n d u s t r ya sw e l l i th a sg r e a tp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c et or e s e a r c hs t e e l f u t u r e s r e s t o r i n g c o m p a r i s o na n ds y s t e ma n a l y s i sm e t h o da 托u s e di nt h i sp a p e r a f t e r d e s c r i b i n gi n t e r n a t i o n a la n dd o m e s t i cr e s e a r c h e s , t h ep a p e ri n t r o d u c e st h e a b co f s t e e lp r o d u c t i o na n dc i r c u l a t i o ns t e e lp r o d u c t i o n , p r o v e ds t e e li sa s u i t a b l es u b j e c tm a t t e r 鹪al a r g e - s c a l ec o m m o d i t y , i n t r o d u c e st h e p r a c t i c e so fs t e e lf u t u r e sa r o u n dt h ew o r l d , e s p e c i a l l yi nc h i n ad u r i n g 1 9 9 3a n d1 9 9 4 。a n dt h e 鞭l a s i m so fs u s p e n d i n ga l er e s e a r c h e d i nc h a p t e r 3 t h en e c e s s i t ya n a l y s e so fr e s t o r i n gs t e e lf u t u r e si sa n a l y z e df l r s t l y , s u c h a sb e i i i gp r o p i t i o u st os o l v ep r o b l e m si ns t e e lp r o d u c t i o na n dc i r c u l a t i o n f i e l d s ，t oo b t a i nt h ei n t e r n a t i o n a ls t e e lp r i c em a k i n gr i g h t ，t od e v e l o p c h i n af u t u r e sm a r k e ta n dt oa d j u s tm a c r o e c o n o m y t h ef e a s i b i l i t yo f r e s t o r i n gs t e e lf u t u r e sh a sb e e na n a l y z e ds e c o n d l y , s u c ha st h ep r o g r e s so f c h i n af i j t u r e sm a r k e t s 。t h ed e v e l o p m e n to fs t e e ip r o d u c t i o n & c i r e u l a t i o n s i t u a t i o na sw e l la sc h i n ae c o n o m y , s t r o n gd e m a n df o rs t e e lf u t u r e sa n d r e l e v a n te x p e r i e n c e s l a s tb u tn o tt h el e a s t , s u b j e c tn m r e r , s e t t l e m e n t s y s t e ma n dr i s km a n a g e m e n th a v e b e e nd i s c u s s e dp r e l i m i n a r i l yi n c h a p t e r 4 k e yw o r d ss t e e lf u t u r e s ，r e s t o r et ob el i s t e d , s y s t e md e s i g n 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在在论文中作了明确的说 明。 作者签名： 垄奎：! ：夺日期：兰! ! ! 年二月堡日 关于学位论文使用授权说明 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文，允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位 论文的全部或部分内容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论 文；学校可根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文。 储繇必师签名磁醉期：进趾月盥日 硕七学位论文 第一章绪论 1 1 选题背景 第一章绪论 钢材是重要的生产资料和战略物资，被誉为“工业的骨骼”。我国是世界上 最大的钢材生产与消费国，2 0 0 4 年粗钢产量约为2 7 亿吨，比2 0 0 3 年大幅增 长23 2 ，约占全球总产量的25 。据预计我国2 0 0 5 年租钢的生产能力 为3 3 3 亿吨，同期钢材需求量达到2 7 亿吨。我国还是钢材进口大国，2 0 0 4 年 国内进口钢材累计2 9 3 0 万吨，出口钢材累计1 4 2 3 万吨。 早在1 9 9 3 年我国就曾推出过线材期货，但由于当时期货市场尚不成熟而暂 停。对我国钢材期货的恢复问题进行研究具有重大的现实意义。我国钢材流通渠 道相对分散，钢材市场很不稳定，钢材价格波动剧烈。钢价的大起大落对钢铁行 业及其上下游行业造成了巨大的冲击。钢铁厂、流通商和钢材用户都迫切希望通 过钢材期货进行套期保值回避价格风险。 我国钢铁行业产业集中度偏低是困扰行业发展的一大痼疾，由此导致行业装 备水平低，高能耗，高污染、低效率，整体竞争力弱，严重影响我国钢铁行业的 整体发展。钢材期货的上市将提升钢材的质量和行业的生产、流通效率，促进行 业的集约化发展，从而走出一条由上到下运用市场手段整合钢铁业的道路。 我国期货市场的发展也需要由新的期货品种上市，现货市场基础庞大的钢材 无疑是一个相当合适的品种。面对国民经济的高速发展和经济形势的变化对期货 市场提出的诸多新需求，我国期货市场目前却难以承担这样的重任，尤其是上市 品种方面“1 。期货市场试点中经过两次整顿规范，上市品种大幅度减少，由3 5 个减少到1 2 个，实际上市交易的只有6 个( 铜、铝、天然橡胶、大豆、小麦、 豆粕) ，活跃的仅大豆、铜和小麦。虽然2 0 0 4 年新上市棉花、玉米、燃料油、黄 大豆2 号4 个新合约品种，但与发达国家的期货市场比，我国上市品种还是过少， 不能满足经济发展和现货相关行业规避风险的需求。严重制约和影响了期货市场 经济功能的发挥和行业的自身发展。因此，从国民经济发展和期货市场生存和发 展的角度，部需要进行品种创新，以完善期货品种体系。 另外，期货市场的定价功能已经被越来越多的国家意识到，对于关系国计民 生的大宗商品的期货品种研究更应该引起高度重视。由于钢材的重要性，国际上 一些交易所已经或正在准备推出钢材期货交易。作为世界钢材的生产、消费与贸 易大国，如何成为国际钢材定价中心将非常重要，因此钢材期货的推出将有利于 j l，i【l 提高我国钢材的国际定价权，维护我国的经济利益。 因此，研究我国钢材期货品种的上市恢复问题很有意义。一旦钢材期货交易 恢复，一方面可以为相关厂商提供科学的价格指导和有效的避险工具，同时促进 钢铁工业的整合优化，另一方面可以完善期货市场的品种，促进我国期货市场的 健康发展。同时也有助于提高我国钢材的国际定价权，有利于国民经济。 1 2 国内外研究动态 1 2 1 国外研究动态 传统观点认为一种商品欲成为期货品种，必须具备以下四个条件嘲嘲：大 宗商品，有大量的现货交易；价格频繁波动；品质容易划分，质量易于评价； 耐储存不易变质。认为在期货市场出售现货商品或者通过期货市场购买现货商 品，商品从入库换成标准仓单然后到标准仓单的转让、提货要经历很长时间，甚 至有些交易者被迫接受实物交割而获得的现货仍希望通过期货市场进行转手，因 此只有耐储存的商品才适合做期货品种。但随着期货市场的发展，期货市场价格 发现功能充分发挥，有些期货品种推出仅仅是因为期货市场是一个高效率的市 场，可以形成预期的、统一的、具有权威性的期货价格。在成熟的期货市场上， 集中竞价形成的期货价格实质上是交易者对不同信息通过博弈形成趋同信息的 度量，价格只不过是信息度量值之一，而整个期货交易并不涉及实物交割“3 。例 如c m e 推出的天气和降雪期货品种，没有基础现货市场，根本谈不上耐储存。即 使是商品期货，由于现金结算制度的应用，例如c m el e a nh o g 期货合约采用以 生猪现货价格指数为结算价的现金结算制度，也并不一定采用实物交割的方式， 因此对“耐储存”条件有所放松。 期货市场具有减缓现货价格波动的功能，这是本文进行我国钢材期货上市必 要性研究的理论前提之一，但这是一个有争议的问题。以不易储存商品洋葱为例， 1 9 5 8 年美国国会通过洋葱交易法，以洋葱期货交易导致了现货价格大幅度的 波动为由而加以禁止。禁令发布之后，美国著名的期货研究专家w o r k i n g ( 1 9 6 0 ) 对洋葱交易进行了详尽的统计研究，列举了大量的证据，证明了期货交易不是加 剧而是减缓了价格波动。沃金的论文期货交易的价格效应嘲为关于这个问题 的经典分析，他分析的结论是：大量的套期保值期货交易在整体上明显地减缓了 洋葱价格的变动，在相当大程度上减缓了仓储季节最后一个月洋葱价格的变动。 硕士学位论文 第一章绪论 他认为，套期保值的期货交易机制有利于市场参与者正确地估计整个季节内的供 给关系，合理调整库存结构，在洋葱大量上市的季节避免了价格过分下跌，同时 在淡季避免了价格过分上涨。沃金的该篇文章，在美国期货理论界具有很大的影 响。为论证期货交易有利于缓解现货价格波动提供了十分有力的证据。除此之外， 经济学家p o w e r s ，m 哪( 1 9 7 0 ) 也分析了小麦以及其它产品的历史交易数据， 从不同角度论证了活跃的套期保值期货交易有利于减缓价格波动，而不是造成更 大的价格波动。 期货市场具有优化资源配置的功能，这是本文进行我国钢材期货上市必要性 研究的另一个理论前提。w i l l i a n s ，j e f f e r y ( 1 9 8 6 ) 和h o d r i c k ，r o b e r t j ( 1 9 8 7 ) 卿分别从理论和实证分析的角度对此进行了阐述和论证，p a u l 九 s a m u e l s o n 和w i l l i a n dn o r d h a u s ( 1 9 9 8 ) 还运用模型对此进行了解释。 国际期货市场是为便于现货交易而产生的o ”，商品期货大都采用实物交割制 度与之适应。期货转现货( 简称期转现：e x c h a n g ef o rp h y s i c a l s ) 是国外讨论 比较多的一种特殊的交割方式。国际期货市场期转现业务最早可以追溯到1 9 2 0 年。当时这一突破被认为是芝加哥期货交易所( c h i c a g ob o a r do ft r a d e ) 规定 的“所有期货交易必须在交易厅内办理”的一个特例。目前，国际上许多期货交 易所都己允许采取这一交易方式，如c b o t 、c 姬以及纽约商品交易所( c 0 m e x ) 、 纽约商业交易所( h m t e x ) 、伦敦国际石油交易所( i p e ) 等。为了满足投资者的 需要和占领市场份额，现在许多国外交易所对金融期货合约也允许采取期转现的 交割方式“”，但有极少数的期货品种采用的是现金结算制度。自1 9 7 2 年c b o t 的冻鸡肉期货合约( i c e db r o i l e rc o n t r a c t ) 率先采用现金结算制度以来，特 别是股票指数期货现金结算制度的成功，使得许多学者和专家对商品期货现金结 算的可行性进行了大量的研究，并对现金结算制度对商品期货市场功能的影响做 了大量的实证分析，为现金结算制度在商品期货中的广泛运用提供了坚实的理论 和实践依据。 现金结算是能够保证期货市场功能发挥且又避免实物交割的一种交割制度， 在牲畜期货交易中得到了广泛的应用，也是本文解决我国钢材期货交割问题的方 法之一在1 9 8 6 年9 月c m e 喂养牛( f e e d e rc a t t l e ) 期货合约用现金结算取代 实物交割后，许多学者对现金结算期货合约套期保值的效果“”进行了研究，结论 不一。f e e d e rc a t t l e 期货合约现金结算以u s f s p ( 1 j s f e e d e rs t e e r sp r i c e ) 为结算价。早期的研究集中在交割月现金结算的效果分析上。e l a r m ( 1 9 8 2 ) “” 用a r k a n s a s 市场上的买卖数据作为现货价格、u s f s p 作为现金结算价，进行实 证研究，结果发现利用9 、1 0 、1 1 月期货合约进行套期保值的风险降低了。 s c h r o e d e r 和m i n t e r t ( 1 9 8 8 ) “”将样本扩展到a m a r i l l o 。k a n s a sc i t y ，d o d g e ， 硕士学位论文第一章绪论 i l l i n o i sd i r e c t 四个市场上。他们的研究发现这四个市场上的套期保值风险都 降低了，其中期货合约杯的商品套期保值风险最低。e l a r m ，s c h r o e d e r 和m i n t e r t 都用现货指数取代期货价格，这仅仅适用于交割月份。k e n y o n ，b a i n b r i d g e 和 e r n s t ( 1 9 9 1 ) “”对计算后的现金结算的期货价格进行了研究。他们将o k l a h o m a c i t y 。s o u t h w e s t 和v i r g i n i a 三个市场的买卖数据作为现货价格，研究发现在 引入现金结算后，与先前的实物交割比较起来，基差的方差要小一些，但在统计 学上基差的减小并不显著。用v i r g i n i a 市场数据分析结果显示，现金结算根本 不会产生基差预测错误。另一方面也说明现金结算使得期货价格与现货价格的相 关性更大了。 世界最大的金属期货交易所l m e 近年来一直在力推钢材期货交易。l 她于 2 0 0 3 年年初在伦敦举行首届钢材期货研讨会，就钢材期货交易的可行性进行探 讨，金融界代表对于钢材期货交易普遍抱持乐观态度，认为钢材和有色金属一样， 可实现套期保值、规避价格风险，是可以进行期货交易的“” 1 r l 。 为此l m e 进行了一系列的咨询和研究，并计划2 0 0 5 年第一季度正式发行北 美热轧卷钢材期货“”。但由于目前l m e 的工作重点调整到2 0 0 5 年5 月2 7 日要发 行的2 种塑料期货上，因此钢材期货的发行不得不推迟。钢材期货将在2 0 0 5 年 5 月份推出塑料期货之后，才可能正式发行。 t o ms t u n d z a ( 2 0 0 4 ) 等人认为，由于现有钢材较之有色金属的特殊性，钢材 期货的推出仍然有很长的路要走“”。钢材期货钢铁期货市场交易所的理想模式是 伦敦金属交易所( l m e ) ，这咀经营着铜、铝、铅、锌、锡、镍等金属，合约期限 有3 个月和3 个月以上( 最长为6 3 个月) 。现在的主要问题是，钢材不是一种统 一的商品，很难按照l m e 的模式进行交易。1 ) l e 所经营的金属以锭的方式交易， 可在加工之前进行熔化。但是、除了废钢之外，所有钢铁产品在加工之| i i 都无需 熔化。与l m e 金属形式最为相近的是方坯和板坯，但这些品种的交易量不大。另 外一种方式是选用各种标准钢材，比如熟卷。所选用的钢材必须与其它钢材有良 好的相关性，能在整个行业中起到套期保值的作用。其它钢材可以在热卷的基础 上，确定一个随着时间变化的升水值或贴水值。l m e 期货合约最终都要实际交割， 也就是说在合约到期之日，要在l m e 期货注册仓库进行实物( 金属锭) 交割。如果 钢铁期货采用l m e 实物交割的方式，那么就需要建立大量的仓库。实物交割的优 点在于它能促进市场的流通，但也会引发钢铁生锈、运输和库存成本增加等问题。 此外，还需确定期货对于实物的升贴水问题。再有，钢铁业界对期货交易的接受 程度将成为期货交易成功不可缺少的必要条件。另一个重要条件是国际钢铁市场 的开放程度。实际上国际钢铁贸易面临种种限制措施，特别是美国和欧盟、中国 等国家和地区采取进口配额和反倾销关税的方式减少本地区钢材进口。国际钢铁 硕士学位论文 第一章绪论 市场远未达到自由、开放和公开的程度，虽然各国各地区都在努力消除贸易壁垒， 但这需要几年甚至数1 0 年时间。因此认为，现在就对钢材期货交易下定论为时 过早 1 2 2 国内研究动态 “价格频繁波动”是一种商品欲成为期货品种的必备条件，因为只有频繁波 动的价格才能使相关企业产生套期保值的需求，才能吸引投资者的参与。商品在 没有期货合约的情况下，相关企业就不能利用期货市场回避该商品价格频繁波动 的风险，这样就会造成一定的效率损失，这个损失到底有多大，我国实务界暂时 还没有人计算过，但理论界却进行了尝试。田源( 1 9 9 2 ) 利用c b o t 农产品期货 对现货价格的减缓幅度的经验值，对我国没有小麦、玉米、大豆期货市场而导致 的现货市场的效率损失进行了计算汹1 。但由于缺乏国外数据，没有对c b o t 的这 三种农产品现货价格进行统计和分析，经验值很不准确，因而对我国的小麦、玉 米、大豆行业的效率损失计算结果也很不准确。此外，进行效率损失的计算方法 也并不能令人信服，因而实证分析结果只能从大体上给人一种“如果我国不推出 这些农产品期货品种，那么对现货市场将会造成很大损失”的印象，至于具体的 损失额并不准确。但田源作为对效率损失进行定量分析的第一人，其研究为后人 提供了启迪。 在我国期货市场建立和发展的过程中，特别是1 9 9 7 年前的快速发展时期， 理论界曾对国外期货市场及期货交易规则进行过全面而详细的学习，并就其在我 国实行的可行性进行过研究。概括起来，我国主要探讨和实施的交割制度大致有 六种：实物交割、标准仓单交割、价差交割、协商交割、兑换实物，以及现金交 割。1 也有学者概况为：狭义交割和广义交割，狭义交割指现货实物交割；广义 交割还包括标准仓单交割、现金交割、差价交割、协商交割以及兑换实物交割等 “”。在期货市场试点初期，我国往往把期货交割直接等同于现货实物交割。后来 郑州商品交易所结合我国运输紧张、现货流通不畅造成的非故意性违约问题，制 定了以仓单交割为主、现货实物协商交割和差价交割为辅的交割制度。我国郑州 商品交易所还借鉴c b o t 的经验，对小麦期货品种改集中交割制度为滚动交割制 度1 。2 0 0 1 年9 月，郑州商品交易所的小麦期货品种进行了第一笔期转现交易， 被新闻媒体认为是。不论对买方、卖方、交易所还是期货公司来说，都是一个多 赢的结果。”2 0 0 3 年对上市的强筋小麦期货品种允许车( 船) 板交割。 随着股票指数期货的成功，现金结算制度在我国也得到了研究和采用。1 9 9 4 、 1 9 9 5 年针对我国期货市场频繁出现的多逼空事件，将某些期货合约交割方式设 置为一定比例的现金结算与实物交割制度“。如1 9 9 4 年1 0 月棕搁油期货合约交 硕十学付论文 第一章绪论 割时，实物交割持仓量单边为1 1 7 7 3 手，每手5 吨，总计5 8 8 6 5 吨。而我国现货 市场上的流通量不足2 0 0 0 0 吨，如果全部进行实物交割，空方必然会违约。海南 中商期货交易所的经验是对棕榈油期货合约事先规定按7 ：3 的比例进行现金结 算与实物交割，这样进入实物交割的只有单边3 5 3 2 手，其余的单边8 2 4 1 手按照 公布的现金结算制度的结算价7 4 7 2 元吨进行了结，当时的现货价格在7 5 0 0 元吨波动。现金结算制度在我国期货市场发展非常不成熟时期，对有效处理和 预防多逼空事件起到了非常重要的作用。现金结算与实物交割按一定比例并存的 交割制度是我国期货业界人士对国外期货合约交割制度不断学习与对我国期货 市场深入研究的结晶，具有创新性。 我国2 0 世纪8 0 年代后期建立了钢材现货批发市场，改变了生产计划由国家 规定、产品由国家分配的传统格局，但当时普遍出现的“三角债”以及由现货市 场本身的缺陷如信息不畅、交易缺少公开性所带来的问题，困绕着钢材生产和经 营企业，制约了钢材市场的进一步发展。因此，人们急需找到一条履约率高、质 量有保障、能产生权威价格的有效途径，线材期货品种顺应了这一需要，在钢材 流通体制改革的进程中应运而生1 9 9 3 年3 月，苏州商品交易所率先推出了 由6 5 m 线材期货交易。之后，天津、沈阳、重庆、上海和北京等地也相继推出 该品种的期货合约。 线材期货交易一经推出，马上得到钢厂、物资流通企业和使用厂家的积极响 应，一方面，由于当时经济正处于特定的起步发展阶段，线材是基本建设中不可 缺少的产品，市场需求面广量大，另一方面由于当时的银行资金相对宽松，因而 催化了新上市的线材期货品种的交易规模迅速扩大。这期间全国线材期货交易累 计成交总量达到4 5 2 多亿吨，成交金额计1 3 2 多万亿元，交割总量2 5 1 多万吨， 成为当时全国成交量最大的商品期货品。 由于当时国内期货市场发育不成熟，各项法规制度建设滞后，使交易量大、 流通性强的期货大品种缺乏良好的运作环境，线材期货交易后期出现了过分投机 的违规现象。1 9 9 4 年4 月，国务院根据宏观调控的需要暂停了线材期货交易。 针对线材期货价格的涨跌是否会引起现货市场的暴涨暴跌，以及由此推论的 期货交易的存在是否始引起通货膨胀的原因之一等疑问，童宛生等学者( 1 9 9 7 ) 通过实证分析和经济计量的方法，对当时线材的期货价格和现货价格之间的关系 作了研究嘲。结论是线材现货价格和期货价格的相关性、因果性的实证分析中， 仅从1 9 9 3 年1 2 月份的合约中看到了两者的相关性，以及期货价格对现货价格变 化的影响较为显著的结论。这里不排除样本个数过小的原因；线材的现货价格主 要受供求状况变动的影响，而期货价格更多地受多空双方资金力量对比和政策因 素的影响。 硕士学位论文 近年来，由于钢材市场的不成熟，钢材价格波动剧烈。钢材期货的恢复上市 受到关注。一些学者对其进行了简单的分析，认为随着我国期货市场的不断成熟 和发展，钢材期货的恢复上市有其必要性，钢材期货是符合我国国情的期货品种， 恢复上市将为各方提供回避价格风险的工具，具有一定的现实意义嘲咖嗌1 对于钢材期货，上海期货交易所、大连商品交易所均一直较为关注，上海期 交所从2 0 0 0 年就开始研究钢材期货，大连商品交易所在2 0 0 4 年开始也进行钢材 期货的研究，并且都已经向证监会上报了钢材期货上市的相关申报资料。上海期 货交易所还推出了相关的研究报告嘲，认为钢材期货恢复上市条件已经成熟，其 理由一是国内外的钢材期货交易提供了宝贵经验，二是我国钢材产品结构的改善 与现货市场的发展提供了保证，三是我国期货市场发展已经逐步走向法治化与规 范化，四是钢材期货参与者众多，市场对期货品种有巨大需求。 1 3 论文研究思路、方法及基本框架 1 3 1 研究思路 本文首先在第一章对选题背景、国内外研究动态以及本文基本思路和框架进 行了介绍，奠定了本文研究的基础，为本文所使用的研究方法提供了依据；接着 在第二章对钢材的生产、流通进行了概要介绍，建立本研究的背景知识环境；然 后讨论了国内外钢材期货实践现状，重点对我国1 9 9 3 至1 9 9 4 年钢材期货的交易 情况进行了回顾，分析了暂停钢材期货交易的原因。第三章则结合有钢铁生产、 流通等各个方面对我国钢材恢复交易的必要性进行了论证；再针对第二章分析的 钢材期货暂停原因，对目前恢复钢材期货已经具备的条件进行了分析。第四章对 我国钢材期货交易标的物的选择、交割制度的设计以及风险管理进行了初步的讨 论。 1 3 2 研究方法 1 比较研究方法 我国期货市场是在借鉴国际经验、引入国外成功做法的基础上进行试点的。 但是，由于我国是在计划经济体制向市场经济体制转换的过程中研究并推出期货 品种，因而许多地方带有计划色彩。今天进行期货品种研究，必须使用现代经济 硕士学位论文第一章绪论 学比较分析的方法，与国外成熟的市场进行比较，并结合我国实际情况，立足国 内市场，放眼国际市场，站在全球的角度、战略的高度对钢材期货的上市问题进 行研究。 2 系统分析方法 钢材期货作为一个在我国期货市场建立之初就上市交易、后来又被无限期 “暂停”的品种，其暂停及将来的恢复都有其内在必然的逻辑性，必须从这一点 出发，研究钢材期货暂停的原因，分析我国钢材生产流通领域及期货领域的现状， 找到钢材期货恢复上市的必要性和可行性，才能理智地得出结论。 - 9 一 !rl，l p_r，-tlriilr，-r【 硕士学位论文第二章钢材期货交易适应性及实践现状 第二章钢材期货交易适应性及实践现状 2 1 钢材特性及其期货交易适应性 2 1 1 钢材分类、资源状况和生产 1 钢材分类 钢是含碳量在o 0 4 2 3 之间的铁碳合金。为了保证其韧性和塑性，含 碳量一般不超过1 7 。钢的主要元素除铁、碳外，还有硅、锰、硫、磷等。 通常所讲的钢，一般是指钢锭钢坯轧制成的各种应用于各个工业领域的钢材。 钢材按外形可分为型材、板材、管材、金属制品四大类。为便于采购、订货 和管理，我国目前将钢材分为1 6 大品种( 见表2 1 ) 哺1 汹1 。 表2 一i 我国钢材的分类 类别品种说明 萝轨每米重量大于3 0 千克的钢轨( 包括起重机轨) 轻轨每米重量小于或等于3 0f 克的钢轨 大型型钢 普通钢圆钢、方钢，扁钢，六角钢、工字钢，槽钢、等边和不等边角钢及螺 中型型钢 纹钢等按尺寸大小分为大中、小型 型材小型型钢 线材直释5 - 1 0 毫米的圆钢和盘条 睁弯型钢 将钢材或钢带冷弯成型制成的型钢 比质型材优质铜圆钢、方钢、扁钢、六角钢等 其它钢材 包括荤轨配件，车轴坯、轮箍等 扳材 薄钢板 厚度等于和小于4 毫米的钢板 厚度大于4 毫米的钢板 厚钢板 可分为中扳( 厚度大于4 1 m 小于2 0 m ) 厚板( 厚度大于2 0 u 小于6 0 衄) 、 特厚扳( 厚度大于6 0 r m ) 钢带 也叫带钢，实际卜是长向窄并成卷供应的薄钢板 硕士学竹论文 第二章钢材期货交易适府性及实践现状 电t 硅钢薄板 也叫硅钢片或矽钢片 尤缝钢管用热轧、热轧冷拔或挤压等方法生产的管壁无接缝的钢管 管材 埠接钢管将钢板或钢带卷曲成型，然后焊接制成的钢管 台属制品 金属制品包括钢丝，钢撵绳，钢绞线等 2 资源状况 钢材的生产原料主要原料是铁矿石。铁矿石是指在当前的生产技术条件下， 能够经济地冶炼出生铁的矿物。铁矿石在世界上的储量很多，据美国矿业局统计， 目前世界上铁矿的基础储量有2 0 9 0 亿吨，储量有1 5 3 0 亿吨，有9 0 左右的储量 集中在独联体国家、美国、巴西、澳大利亚、加拿大、中国、印度等国，这七个 国家的储量都在5 0 亿吨以上。沉积一变质型矿床的资源约占矿山资源总量的9 0 。 中国保有铁矿资源总量约5 0 0 亿吨，居世界各国第三位。但人均保有铁矿资 源储量约为3 6 吨，低于世界人均保有铁矿资源储量5 1 吨的水平1 5 吨。目前全 球年铁矿石产量约l o 亿吨，其中世界贸易量为5 亿吨左右，我国进口铁矿石约 占世界总贸易量的4 5 左右”1 。 中国铁矿石资源多为含铁3 0 以下的贫矿，富矿很少，资源分布广而不均 衡，开采条件差，尚难利用的储量占总储量的一半左右，总的来看，中国的铁矿 石还不能满足钢铁工业的需要，每年还需进口不少铁矿石。 表2 3 我国铁矿石主要产区储量 地区 鞍山本溪攀技花河北东 五台地南京芜包头白湖北西 地区西部部地区区湖地区 云鄂博部 ” 储鼍 1 0 27 24 7 2 61 61 01 7 ( 亿吨) 数据来源：世界金属与矿产品市场，北京：中国大百科全书出版社，1 9 9 5 1 0 伴随着钢铁工业的快速发展，我国自8 0 年代后期成为世界铁矿石进口大国 之一，1 9 9 2 年我国铁矿石进口量为2 5 0 0 万吨左右，到2 0 0 4 年进口量已达2 0 8 亿吨，占世界矿石总贸易量的3 6 ，超过日本成为世界第一铁矿石进口国。目前 中国钢铁工业对进口铁矿石高度依赖，并且这种依赖将越来越大。2 0 0 4 年铁矿 石进口贸易总额达到1 1 4 6 5 亿美元，每吨平均单价达到6 1 美元，而在2 0 0 3 年 每吨平均单价仅为3 2 8 0 美元。预计2 0 0 5 年进口铁矿石总量有可能达到2 5 亿 吨。”。 3 钢材的生产工艺 硕士学位论文 第二章钢材期货交易适府性及实践现状 目前的主流冶炼工艺是在高温下使用高炉还原铁矿石生产铁水，再使用炼钢 炉由氧化工序在熔融状态下将铁水精炼成钢水。 转炉冶炼出的钢水进入炉外精炼工序进行进一步的处理，去除钢水中有害的 元素如h 、n 、0 等以及一些金属氧化物颗粒，按钢种要求调节钢水的合金元素成 分，调整钢水的温度到合适的范围，送下工序浇注( 连铸或模铸) 。 经炉外精炼处理过的钢水通过模铸浇注成钢锭，或是通过连铸机浇注成钢 坯。模铸是将钢水倒入一定大小的钢模内，待钢水冷却后将钢模取下，得到钢锭。 连铸是2 0 世纪5 0 年代出现的新工艺，通过连铸机将钢水连续地浇注成理论上可 以无限长的各种规格的连铸坯，再根据要求切割成一定的长度，由于无须脱模， 头尾部分少，下工序处理也简单，而且由于可以热装热送更为节能，因此连铸成 为现代钢铁工业的发展方向。 钢锭经过初轧开坯成为尺寸合乎要求的钢坯，钢坯或连铸坯经过清理表面缺 陷、去除氧化铁皮等工艺送入加热炉加热至合适的轧制温度，通过辊道运输进入 热轧工序进行热轧。 钢坯在常温下很难变形，不易加工，一般将其加热到l l o o - 1 2 5 0 进行轧制， 这种轧制工艺称为热轧。将轧制完成后还要进行精整，包括冷却、剪切等步骤， 成为热轧钢材。 。 热轧钢材表面粗糙，尺寸波动大，所以对于要求表面光洁、尺寸精确、力学 性能好的钢材，要以热轧半成品或成品为原料再用冷轧方法生产。在钢的再结晶 温度以下进行轧制即为冷轧。冷轧的主要流程有：酸洗、轧制、脱脂、退火、平 整、剪切、检查分类、防锈、包装等。冷轧不进行加热，故不存在热轧常出现的 缺陷，表面质量好，光洁度高，产品的尺寸精度高，组织性能能够满足深冲、电 磁等一些特殊性能要求。轧制后还可以进行镀层、彩涂等工艺，生产镀锌板、彩 涂板等高端钢材。 2 1 2 钢材流通特点与价格影响因素 1 钢材流通特点 钢材作为商品进入流通领域就形成了钢材市场。它是以提供钢材满足生产建 设需要的生产资料市场。其主要特点有四个叫，一是钢材的交换基本上是在生产 建设企业之间进行的，其流通广度比消费资料小得多；二是生产建设企业对内作 为生产资料的钢材需求量都比较大，可以大批量成交；三是除了通用钢材外，生 产建设企业还需要专用钢材，如轴承钢、电工钢、油井管等，这类需求在一段时 间内相对稳定，可以由产需双方协商定点定量供应；四是对钢材的需求随生产建 设企业的经营状况而变化，如果处于经营规模的发展或调整期，对钢材数量的需 硕士学位论文 第二章钢材期货交易适戍性及实践现状 求可能有所增加或减少，如果处于产品的升级换代期，对钢材的品种质量和售后 服务将越来越高。这些特点决定了钢材市场可能的相对集中和相对独立性，以及 在供需关系上既有相对稳定的一面，又有不断变化的一面。 目前钢材流通市场已呈现由低端市场向高端市场发展的趋势，具体讲呈现出 如下几个方面的趋势： ( 1 ) 从业态发展看有二个趋势，一是在经济发达城市，票据式市场向高层 次多功能商务群发展如商品现货交易所；二是在中小企业密集区域，向物流型市 场发展，由市场联动加工剪切、仓储配送。 ( 2 ) 从交易方式看，电子商务成为发展趋势。计算机网络技术促使有形市 场的升级，有利于提升信息处理技术，使信息更具服务价值有利于融合现代物流， 资金流、商流、向生产和消费两头延伸，降低交易费用、物流成本。 ( 3 ) 区域分布看，市场将呈细分化趋势。从纵向看，将形成国家级、区域 性、地方性三个层次的交易市场，圈状分布的区域性市场随着长三角、珠三角， 京津唐、环渤海、东北等经济带的形成将呈集群发展趋势。跨区域的国家级市场 也将会形成：从横向看东西部发展的不平衡，带来市场发展的不平衡商场经营 管理方式呈多元化趋势交易方式将进一步多样化。批发商、代理商、配送制将逐 步成为进入市场的主体。 2 钢材价格的影响因素 影响钢材价格的因素很多，在市场经济条件下，各种影响价格的因素最终将 反映在市场的供、需和价格这三者的关系上嘲。 ( 1 ) 宏观经济因素 宏观经济因素对钢价具有重要的影响。在市场经济下，商品的市场价格主要 受市场中供求关系的影响，宏观经济因素影响钢材的价格，最终体现在对其供求 关系的影响上。如果把钢材的产供销活动作为国民经济的一个子系统，那么与这 一子系统内部要素相对应的外部整体性要素都视为影响钢材价格的宏观经济因 素。外部整体性因素可以直接影响钢材产供销的各个内部环节，例如政府和行业 主管部门的指令性计划、人事的直接安排、资金的计划拨款等；也可以通过对市 场的影响来间接影响钢材价格，例如通过产业政策调整产业优先顺序、通过金融 与货币政策调整利率及货币供应量、通过外汇政策与进出口政策调整汇率和税 率、通过国民经济总量平衡调整总供给和总需求等等。从目前的情况及今后的发 展趋势来看，宏观经济因素对钢材价格影响的主要方式是以经济手段、法律手段 和部分行政手段，通过渐进方式影响钢材产供销系统的生产要素市场和钢材消费 品市场的供求关系，从而影响钢铁产品价格，最终达到对钢材价格宏观调控的目 的咖。 硕七学位论文第二章钢材期货交易适府性及实践现状 国民经济的增长形势对钢材的需求有重要的影响。钢材的消费随国民经济 的增长而增长。瞿国忠( 1 9 9 7 ) 等对1 9 8 0 1 9 9 5 年g d p 与钢材消费量进行了线 性回归分析，发现两者有很强的线性相关关系： ； y = 2 9 6 6 5 0 3 1 + o 1 4 5 5 x 公式( 2 一1 ) y ：钢材消费量，万吨 。 x ：g d p ，亿元 相关系数r = o 9 4 0 1 自由度d f = 1 4 ， 检验值f = 1 0 6 5 2 3 9 9 9 9 置信度相关系数临界值：0 7 6 0 3 固定资产投资总额是影响钢材价格的最主要的宏观经济因素。根据瞿国忠 等的研究，在众多影响钢材的宏观经济因素中，其权重达0 1 3 0 8 。对1 9 8 0 1 9 9 5 年固定资产投资总额与钢材消费量进行的线性回归分析表明，两者亦具有很强的 线性相关关系： y = 3 3 9 5 5 6 6 7 + 0 4 0 1 3 x 公式( 2 2 ) y ：钢材消费量，万吨 x ：固定资产投资总额，亿元 相关系数r = o 9 5 1 7 自由度d f = 1 4 检验值f = 1 3 4 4 4 6 8 9 9 9 9 6 置信度相关系数临界值：0 7 6 0 3 。 经济增长的结构的变化对钢材需求体现在固定资产投资总额对钢材的消 费强度上。进入2 1 世纪以来，第二产业占国民经济的比重达5 0 以上，并呈逐 年上升趋势。但在2 0 0 4 年，我国经济增长结构明显转变，国家大力加强农业和 第三产业发展，第二产业增长放慢。这使得钢材消费强度减弱。固定资产投资对 钢材的消费强度明显下降，固定资产投资消费钢材强度由2 0 0 3 年的4 9 0 0 吨亿 元，下降到2 0 0 4 年的4 5 0 0 吨亿元。国内钢材表观消费量由2 0 0 3 年2 8 的增长 率回落到2 0 0 4 年的1 3 。 国家宏观调控政策对钢价会造成短期和长期的影响。2 0 0 3 年底和2 0 0 4 年， 中央出台了一系列的政策控制钢铁投资的过快增长，促进经济结构调整。从短期 看，这些宏观调控政策的出台使钢铁行业固定资产投资规模下降，钢材价格应声 下跌。但从长期来看，这些政策的出台有利于钢铁投资结构改善和产业布局合理， 增强生产企业自我积累自我发展能力，有利于钢材的长期稳定供给和品种质量的 升级，因此有利子钢材价格的稳定。 iil_jl_i，0i ijj，j】1l 硕士学位论文第二章钢材期货交易适应性及实践现状 汇率的变动会对钢材价格产生一定的影响。人民币升值将直接导致中国的 钢铁出口价格增加，进口钢铁产品价格降低。中国主要出口的是低附加值的钢坯， 长材，热卷等钢铁产品，而从国外输入的基本是高附加值的冷板，镀锌等产品， 人民币升值之后，国外钢铁产品贬值，产品竞争力将持续增加，其市场占有率将 得到提升。而低端产品国内资源出口受阻后，必将回流国内市场，导致市场价格 下滑。 ( 2 ) 成本 从微观上分析，按包含的各种费用和经济用途，可将成本划分为制造成本和 期间费用。钢材产品的总成本中，制造成本占很大比重，平均为8 7 ，这是由钢 材生产本身的特点决定的。对于钢材产品，制造成本包括铁矿石、废钢、铁合金 及各种辅料构成的原材料成本，以及燃料动力、人工成本、折旧、维修费用等组 成部分，其中原材料和燃料动力成本又占制造成本的9 0 以上。因此成本对钢价 的影响，最主要体现在原材料和燃料动力成本的变化上。 铁矿石是钢铁生产的最主要原料。由于近年来我国钢铁产能的急速扩大，铁 矿石需求迅猛增长的影响，铁矿石价格明显上扬，2 0 0 5 年价格较2 0 0 4 年价格上 涨了7 1 5 ，2 0 0 4 年中国进口2 0 8 亿吨铁矿石，进口贸易总额达到1 1 4 6 5 亿美 元，每吨平均单价达到6 l 美元，而在2 0 0 3 年每吨平均单