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对外经济贸易大学硕士学位论文 摘要 上市公司董事会的有效性，及其与盈余管理之间相互关系的研究在我国具有重要的 理论和现实意义。本文选取2 0 0 4 年和2 0 0 5 年我国上海和深圳证券交易所所有上市发行a 股的公司作为样本，采用修正的应计利润模型来计量盈余管理，对我国盈余管理和董事 会特征的关系进行了实证分析。结论表明：董事会规模对盈余管理程度没有明显的影响： 董事会会议次数对盈余管理程度没有明显的影响；董事长兼任总经理时，盈余管理程度 更高；董事会成员中独立董事所占比例越高，盈余管理程度越低；董事持股比例越高， 盈余管理程度越低；未领报酬的董事比例对盈余管理没有明显的影响；持股董事人数占 董事会总人数比例越高，盈余管理程度越低。 本文的实证研究表明在我国董事会的作用还远远没有发挥，董事会结构需完善。只 有解决了董事会的缺陷才能提高我国上市公司整体的会计信息质量，抑制盈余管理现象。 关键字：盈余管理董事会特征实证分析 引入董事会特征后的盈余管理实证分析 a b s t r a c t t h es t u d yo fe f f i c i e n c yo f b o a r do fd i r e c t o r sa n dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n b o a r d o fd i r e c t o r sa n de a r n i n g sm a n a g e m e n ti sb o t ht h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a l ， t h i s p a p e re x a m i n e st h er e l a t i o n sb e t w e e ne a r n i n g sm a n a g e m e n t ，m e a s u r e db y m e n d e da b n o r m a la c c r u a l s ，a n db o a r dc h a r a c t e r so f1 0 9 9c o m p a n i e sw h i c hh a s i s s u e das h a r e si nc h i n ai n2 0 0 4a n di n2 0 0 5 n os i g n i f i c a n tr e l a t i o n si sf o u n d b e t w e e nb o a r dm e m b e r sa n de a r n i n g sm a n a g e m e n t n os i g n i f i c a n tr e l a t i o n si s f o u n db e t w e e nb o a r dm e e t i n gf r e q u e n c ya n de a r n i n g sm a n a g e m e n t w h e nt h e b o a r dc h a i r m a ni st h ec e o ，t h ec o m p a n yi sm o r el i k e l yt oe n g a g ei ne a r n i n g s m a n a g e m e n t an e g a t i v er e l a t i o ni sf o u n db e t w e e np e r c e n to fs h a r e so w n e db y b o a r do fd i r e c t o r s n os i g n i f i c a n tr e l a t i o n si sf o u n db e t w e e nt h ep e r c e n to f d i r e c t o r sw h oa r en o tp a i da n de a r n i n g sm a n a g e m e n t an e g a t i v er e l a t i o ni sf o u n d b e t w e e nt h ep e r c e n to fd i r e c t o r sw h oo w n ss h a r e sa n de a r n i n g sm a n a g e m e n t t h i sp a p e ri n d i c a t e st h a ti ti ss t i l lf a rf r o mg i v i n gf u l lp l a yt ot h ef u n c t i o no f b o a r do f d i r e c t o r si nc h i n a t h es t r u c t u r eo f b o a r do f d i r e c t o r sn e e d st ob e p e r f e c t o n l yb ys o l v i n gt h ep r o b l e m so f b o a r do fd i r e c t o r sc a nw ei m p r o v e t h e w h o l ea c c o u n t i n gi n f o r m a t i o nq u a u t yo f l i s t e dc o m p a n i e sa n dr e d u c ee a r n i n g s m a n a g e m e n t i nc h i n a k e yw o r d s ：e a r n i n g sm a n a g e m e n t ，b o a r dc h a r a c t e r s ，e m p i r i c a lr e s e a r c h 对外经济贸易大学硕士学位论文 第一章引论 一、研究背景 随着我国市场经济的逐步建立，资本市场的逐渐发展，许多发达国家中曾经出现过 的会计问题，将不可避免地将在中国重现，且更具复杂性。盈余管理就是其中一例。对 于盈余管理的作用到底是正面的还是负面的，目前存在两种不同的看法：一种观点认为 盈余管理具有正面作用，只要管理人员努力表达公允信息，盈余管理是有所帮助的。另 一种观点认为，盈余管理会误导投资者，对资源配置易产生不利影响。更多的学者认为， 盈余管理只是披上了“合法”的外衣，其本质是一种基于不良动机的盈余管理行为，是 与公众利益、中立原则相矛盾的。更有学者认为：会计信息失真除了明日张胆的造假外， 在很大程度上是受到企业盈余管理的影响以致美国一些有识之士指出：。安然事件中最 令人震撼的并不是那些违规的事项，而是那些规定所允许的事项。”然而，会计准则的 制定总是难于超前于经济环境的发展。此外，由于政府的监督方式、监督力度、社会独 立审计的制度安排等也常常是滞后于社会经济现实、滞后于业务创新、金融创新。鉴于 此，盈余管理，无论从其发生条件还是其实施主体来看，都不仅仅是一个会计问题，它 涉及到一系列更深层次的问题，如公司治理结构问题、信息不对称问题、以及政府监管、 市场经济环境等结构阿题，即公司的内部治理和外部治理问题。而董事会是公司治理中 关键的一环。董事会负有监督公司财务报告信息质量的责任，董事会的作用能否有效发 挥直接影响着公司自争财务报告质量。 二、研究问题 早在1 9 8 3 年f a m a 和j e n s e n 就指出了独立董事对董事会决策的控制功能。由于独立于 管理层的约束，一般认为独立董事相比内部董事能更好地保护股东的利益。近年来，国 外许多的学者都对审计委员会、董事会以及盈余管理的相关关系进行了实证研究。 p e a s n e l le ta 1 ( 2 0 0 0 ) 认为在英国独立董事的比例与为了避免报告盈余亏损或盈余下 降而进行的提高非正常应计利润的程度成反比，这一关系对经营权和控制权分离越大的 公司越明显k l e i n ( 2 0 0 2 ) 的研究发现，公司盈余管理水平和董事会及审计委员的独立 引入董事会特征后的盈余管理实证分析 性呈现出较强的负相关关系。x i ee ta 1 ( 2 0 0 3 ) 的研究表明独立董事的比例越大，盈余 管理的程度越低，尤其当独立董事是由财务方面的专家担任时。当公司的审计委员会有 管理人员兼任或投资银行家担任时，盈余管理程度会降低。董事会会议次数越高，审计 委员会会议次数越高，盈余管理程度越低。p a r ka n ds h i n ( 2 0 0 4 ) 的研究表明在加拿大 独立董事的比例与盈余管理程度没有显著的相关关系，但当独立董享是金融中介人员时， 能够显著抑制盈余管理，机构投资者派出的董事也能显著抑制盈余管理。 在我国特殊的市场情况下，董事会的作用到底有没有发挥? 董事会对盈余管理有没有 起到抑制的作用? 董事会的规模、董事会的会议次数、董事会中独立董事的比例、两职兼 任情况等特征是否影响到了公司盈余管理程度? 这就是本文将要研究的问题。 我国证券市场起步较晚，关于盈余管理及其公司治理的研究在近期才开始，士要集 中在理论方面，实证方面刚有萌芽。刘立国，杜莹( 2 0 0 3 ) 选取因财务报告舞弊而被证监 会处罚的上市公司作为研究样本，从股权结构、董事会特征两方面对公司治理与财务报 告舞弊之间的关系进行了实证分析。于东智( 2 0 0 3 ) 用经行业水平调整后的净资产收益率 和主营业务利润率及平均净资产收益率和平均主营业务利润率来衡量上市公司的绩效。 研究了上市公司董事会的特征与公司绩效是否存在一定程度的联系。潘克勤( 2 0 0 3 ) 以上 市、深市a 股商业企业2 0 0 2 年度的数据为基础。采用带无形资产和其他长期资产修正的 j o n e s 模型和横截面分析估计的非正常应计利润作为盈余管理的替代变量，然后用估计出 的非正常应计利润的绝对值与公司治理的一系列变量进行了单变量和多变量回归分析。 我国对于盈余管理和公司治理的研究主要集中在理论方面，理论方面的研究又多是 集中在盈余管理的动因和手段方面，实证研究尚很欠缺。对实证研究文献分析可以看出， 刘立国、杜莹是以因财务报告舞弊而被证监会处罚的上市公司作为研究样本，潘克勤以 商业企业的数据为样本，他们的研究都只局限于上市公司中的部分公司，而没有进行全 样本的研究。于东智虽然研究的是全样本，但其用经行业水平调整后的净资产收益率和 主营业务利润率及平均净资产收益率和平均主营业务利润率来衡量上市公司的绩效不具 有说服力。 结合国外的研究成果和国内现有的研究，本文打算选取2 0 0 4 年和2 0 0 5 年我国上海和 深圳证券交易所所有上市发行a 股的公司作为样本，对董事会特征和盈余管理程度的关系 进行实证研究。 2 对外经济贸易大学硕士学位论文 三、研究目的及意义 对盈余管理的研究，是当今西方尤其是美国实证会计研究的主要对象，也已经取得 了较为明显的成绩。随着我国社会主义市场经济与现代企业制度的逐步建立，与企业有 关的利益主体逐渐增多，企业的行为也日益复杂，因此，对企业盈余管理行为研究就显 得越来越必要了。 首先，对盈余管理及相关问题的研究，可以帮助财务报告的使用者全面、正确的认 识上市公司盈余质量及价值，盈余质量是企业公开报告的业绩与其实际经营业绩的差异 程度，盈余质量不存在绝对的构成，但相对来说，它应该是完整性、可靠性、可预测性 的综合。如果投资者对盈余管理有一定的认识，就不会仅仅关注和盲目相信财务报告中 的数字，还会综合考虑其他重要因素。如企业是否利用了有利于企业的会计政策选择， 或关联交易、债务重组来修饰会计报表，这些修饰是否己降低了盈余的质量。只有对这 些方面有了较为全面的认识，才能避免被会计报表所误导。 其次，对盈余管理进行研究，可为政府制定会计准则及对证券市场管制提供借鉴， 提高管制效率。盈余管理虽然不等于会计选择，但却在很大程度上是利用会计政策的可 选择性及政府管制措施的疏漏来进行的。这就要求在制定准则时，要尽量先进、科学， 应对未来会计环境的变化具有科学的、有一定前瞻性的预测和分析。政府在对证券市场 进行管制时，若考虑到盈余管理会使其某些规定变得低效甚至无效，必将会从提高管制 效率的角度出发，修改低效的管制手段，提高管制效率。才能避免被会计报表所误导。 第三，对盈余管理进行研究，可以丰富我们对企业行为的认识，更加合理更加准确 的解释和预测企业行为。这也正是会计理论研究的一般目的。 四、本文结构 本文接下来的结构安排为：第二部分是相关实证研究成果的回顾；第三部分是研究设 计，包括研究假设、样本选取、变量定义和描述；第四部分是实证分析及结论，包括对 2 0 0 4 年和2 0 0 5 年数据的分析；第五部分是本文的结论、建议，以及对本文局限性的说明。 引入董事会特征后的盈余管理实证分析 第二章相关实证研究成果 一、国外相关实证研究 国外对盈余管理与董事会关系的研究主要集中在董事会的规模与构成是否有助于抑 制盈余管理方面。f a m a 和j e n s e n ( 1 9 8 3 ) 指出了独立董事对董事会决策的控制功能。由于 独立于管理层的约束，一般认为独立董事相比内部董事能更好地保护股东的利益。 p e a s n e l le ta 1 ( 2 0 0 0 ) 选取英国上市公司1 9 9 3 年- 1 9 9 6 年共1 9 2 8 家公司的数据，用 非正常应计营运资金计量盈余管理。对英国上市公司盈余管理程度和独立董事比例以及 审计委员会作用的关系进行了实证研究，结论表明独立董事的比例与为了避免报告盈余 亏损或盈余下降而进行的提高非正常应计利润的程度成反比。这一关系对经营权和控制 权分离越大的公司越明显。而当真实盈余为止时，独立董事的比例与非正常应计利润的 关系就不显著了。这篇文章虽然没有得出审计委员会的存在与否对盈余管理的影响，但 其研究表明当审计委员会存在时，独立董事能更好地发挥作用，抑制盈余管理。c h t o u r o u e ta 1 ( 2 0 0 1 ) 选取美国1 9 9 6 年两种特殊类别的公司各1 0 0 家( 一类为非正常应计利润水平 较高的公司，一类为非正常应计利润水平较低的公司) ，对董事会、审计委员会特征和盈 余管理的关系迸行了实证研究。研究发现审计委员会中外部成员的比例越高。盈余操纵 的可能性越小：审计委员会成员持有公司的短期股票会导致更高程度的盈余管理：审计委 员会中有至少一名财务方面的专家时，负方向的盈余管理会降低。本公司的独立董事也 在其他公司担任独立董事时，盈余管理程度会降低：董事会规模越大、独立董事持有的股 份越多盈余管理程度越低 v a f e a s ( 2 0 0 0 ) 分析了美国1 9 9 1 年- 1 9 9 4 年，3 0 7 家上市公司的财务和公司治理数据， 用收益回报率作为财务信息质量的代表，得出董事会规模越小，非正常项目前利润的质 量越高：但是董事会中独立董事的比例与收益质量并没有显著相关关系。 k l e i n ( 2 0 0 2 ) 研究了审计委员会、董事会特征与盈余管理的关系问题。他将美国上 市公司的董事分为三类：外部董事、内部董事和关联董事。其中内部董事指目前作为公司 雇员在公司任管理职务的董事，外部董事指仅仅任董事职务而不在本公司及本公司的关 联公司任任何职务的董事，关联董事指某一董事是本公司以前的雇员、c e o 的亲戚或者他 4 对外经济贸易大学硕士学位论文 与本公司有重要的交易或业务。他重点考察了审计委员会及董事会的独立性( 由这两个部 门是否由多数的外部董事组成作为独立性的替代变量) 是否与公司盈余管理( 以非正常应 计的绝对值作为替代变量) 具有显著的关系。在文中他采用了j o n e s 基本模型和横截面分 析进行了盈余管理的估算，然后将估计出的非正常应计利润与治理结构数据进行第一次回 归分析。研究发现，公司盈余管理水平和董事会及审计委员的独立，呈现出较强的负相关 关系。 x i ee ta 1 ( 2 0 0 3 ) 用修正j o n e s 模型衡量盈余管理对美国2 8 2 家公司的数据进行了分 析，结论为独立董事的比例越大，盈余管理的程度越低，尤其当独立董事是由财务方面 的专家担任时。当公司的审计委员会有管理人员兼任或投资银行家担任时，盈余管理程 度会降低。董事会会议次数越高，审计委员会会议次数越高，盈余管理程度越低。 p a r k & s h i n ( 2 0 0 4 ) 选取1 9 9 1 1 9 9 7 ) j r 拿大共5 3 9 家公司的数据，用j o n e s 模型和d e c h o w 模型对盈余管理进行计量，分析了加拿大董事会组成与盈余管理的关系，得出的结论为： 独立董事的比例与盈余管理程度没有显著的相关关系，但当独立董事是金融中介人员时， 能够显著抑制盈余管理，机构投资者派出的董事也能显著抑制盈余管理。 国外相关实证研究小结： ( 1 ) 有关董事会规模与会计信息质量关系的观点并不完全一致，有的认为董事会规 模与盈余管理程度成反比，有的认为董事会规模越小会计信息质量越小。 ( 2 ) 董事会会议次数越多，盈余管理程度越低。 ( 3 ) 独立董事有抑制盈余管理的作用。但也有文章并没有发现二者之间的显著关系 ( 4 ) 独立董事持有股份量与盈余管理成反比 二、国内相关实证研究 我国证券市场起步较晚，关于盈余管理及其公司治理的研究在近期才开始。主要集 中在理论方面，实证方面剐有萌芽。吴建友( 2 0 0 1 ) o 通过对我国1 9 8 7 年至t j l 9 9 7 年之间的虚 假财务报告进行分析得出董事会功能失效是导致虚假财务报告的主要原因之一。刘立国， 杜莹( 2 0 0 3 ) o 选取因财务报告舞弊而被证监会处罚的上市公司作为研究样本，从股权结 构、董事会特征两方面对公司治理与财务报告舞弊之间的关系进行了实证分析研究结 。吴建友，论我国董事会制度对虚假财务报告的鉴督，审计研究) 2 0 0 1 4 。刘立国、杜莹，公司治理与会计信息质量关系的实证研究会计研究2 0 0 3 2 引入董事会特征后的盈余管理实证分析 果表明，法人股比例、执行董事比例、内部人控制度、监事会的规模与财务舞弊的可能 性正相关，流通股比例则与之负相关。于东智( 2 0 0 3 0 ) 研究了上市公司董事会的特征与公 司绩效是否存在一定程度的联系。他将董事会的特征分为独立性特征( 董事长与总经理两 职是否分离、独立董事在董事会中的比例、规模) ，行为特征( 董事会年度会议次数特别 是非正常会议次数) 、激励特征( 年度报酬、持股比例) 。他用经行业水平调整后的净资产 收益率和主营业务利润率及平均净资产收益率和平均主营业务利润率来衡量上市公司的 绩效。研究发现：两职分设对公司业绩没有明显影响，独立董事对公司业绩也没有显著影 响，董事会的规模与公司业绩存在显著关系，年度内董事会的非正常会议次数与公司以 往年度的绩效显著负相关，公司董事持股比例之和及人均持股比例与绩效指标不存在显 著的关系，但董事会中持股人数比例与公司绩效正相关。文章根据研究结果得出结论： 并不是目前采取的改善公司治理结构的措施都象想像的那么有效。潘克勤( 2 0 0 3 ) 以上 市、深市a 股商业企业2 0 0 2 年度的数据为基础，采用带无形资产和其他长期资产修正的 j o n e s 模型和横截面分析估计的非正常应计利润作为盈余管理的替代变量，然后用估计出 的非止常应计利润的绝对值与公司治理一系列变量进行了单变量和多变量回归分析。结 果表明，公司盈余管理水平和公司借款同资产比率以及当年董事会会议异常次数呈现显 著正相关关系，和高管层更换呈现显著负相关关系。而公司治理的其他措施和盈余管理 水平没有显著关系。李远鹏、高鑫( 2 0 0 4 ) 8 选取我国2 0 0 1 年和2 0 0 2 年的数据对我国上市公 司独立董事、审计委员会与盈余管理的关系进行了实证研究，研究结果表明独立董事有 提高会计信息质量的动机，但由于大股东的制约，这一作用的发挥受到了限制：审计委员 会对会计信息质量的提高是有作用的：对于成立审计委员会的公司，其外部董事可以降低 公司的利润操纵程度，而没有成立审计委员会的公司，独立董事并没有提高会计信息质 量；独立董事能促成审计委员会的建立。李常青、管连云( 2 0 0 4 ) 。以1 9 9 9 年以前在上海证 券交易所上市的4 2 1 家公司2 0 0 0 年- - 2 0 0 2 年的数据为样本，对董事会特征和盈余管理之间 的关系进行了实证研究。研究表明：独立董事比例与盈余管理大小成负相关：总经理兼任 。于东智。董事会、公司治理与绩效一对中国上市公司的经验分析中国社会科学 2 0 0 3 3 。潘克勤，公司内部致力于盈余管理轲题研究2 0 0 2 年度中国a 股商业企业数据分析，2 0 0 3 年会计学会论文集光 盘资料 。李远膀、高鑫，盈余管理，独立董事的作用与审计委员会的设立来自中国的经验数据，( 2 0 0 4 年中国第三届实 证会计国际研讨会论文集 o 李常青、管连云，董事会特征与盈余管理关系的实证研究( 2 0 0 4 年中国第三届实证会计国际研讨会论文集 6 对外经济贸易大学硕士学位论文 董事长的公司内部人控制更严重，盈余管理程度较高：董事会会议次数与盈余管理大小成 显著正相关：董事会规模和董事会成员持股量与盈余管理大小的关系不显著 国内相关实证研究小结： ( 1 ) 董事会规模与公司业绩显著相关，但并没有发现其与盈余管理程度的显著关 系。 ( 2 ) 董事会会议次数与盈余管理成显著相关；年度内董事会的非正常会议次数与公 司以往年度的绩效显著负相关，与盈余管理成显著正相关关系。 ( 3 ) 总经理兼任董事长的公司盈余管理程度较高，但也有结论表明两职分设对公 司业绩没有显著影响，也没有有效的抑制盈余管理水平。 ( 4 ) 独立董事比例与盈余管理大小成负相关关系，但也有结论表明独立董事对公 司业绩没有显著影响，也没有有效的抑制盈余管理水平。 ( 5 ) 董事持股比例之和及人均持股比例与绩效指标不存在显著关系，董事会成员 持股量与盈余管理的关系不显著。 ( 6 ) 负债比率和盈余管理成显著正相关关系。 ( 7 ) 高管层更换与盈余管理成显著负相关关系。 7 引入董事会特征后的盈余管理实证分析 第三章研究设计 一、研究假设 国外学者对董事会特征的描述集中在其规模和独立性上。 经验研究表明董事会规模与会计信息质量和公司业绩相关。j e n s e n ( 1 9 9 3 ) 认为一个 规模较小的董事会更容易发挥监控职能，而规模较大的董会则更容易被总经理所控制。 b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) 认为公司规模越大，公司越能发生财务报告舞弊。y e r m a c k ( 1 9 9 6 ) 和 e i s e n b e r ge ta 1 ( 1 9 9 8 ) 的研究明董事会规模越小公司的业绩越好。v a f e a s ( 2 0 0 0 ) 对 美国公司的实证研究明董事会的规模越小，收益信息越可信。然而d a l t o ne ta 1 ( 1 9 9 9 ) 的研究明董事会规模和公司业绩有着显著的正相关关系。国内，孙永祥( 2 0 0 1 ) 。发董事会 规模和公司绩效之间负相关。沈艺峰等( 2 0 0 2 ) 。认为董事会规模过大s t 公司董事会治理失 败的原因之一。 小规模的董事会内部摩擦较少，处理这些摩擦的时间也相应比较少，因能更好地发 挥其作用，提供更优的管理建议。而相反，大规模的董事会经验加丰富。至于盈余管理， 大规模董事会的独立董事人数也会相应较多，从而更有效的控制公司的盈余管理。因此， 本文提出的第一个假设为： h 1 ：董事会规模与盈余管理程度成反比 一种观点认为，董事会会议次数越多，则表明董事会越积极，越有效，认为会议多 则董事能更好地履行职责，更好的保护股东利益( l i p t o n 和l o r c h l 9 9 2 ，c o n g e r 等1 9 9 8 ， 8 y r n e l 9 9 6 ) 。x i e 、o a v i d s o n 和d a d a l t ( 2 0 0 1 ) 研究发现董事会会议次数越多，盈余管 理程度越轻。因此本文的第二个假设为： i t 2 ：董事会会议的次数与盈余管理程度成反比 f a a m 和j e n s o n ( 1 9 8 3 ) 认为决策管理和决策控制相分离可以减小代理成本，并指出 要使董事会更有效，就应该将董事长与总经理两职分离。j e n s o n ( 1 9 9 3 ) 又指出：“董 事长的功能是召开董事会会议并监督、解雇、评估以及给予总经理报酬的整个过程。很 明显，总经理由于自身利益不能执行这项功能。没有一个具有独立性领导的指引，董事 会很难完成这个十分关键的功能。因此，为了使董事会更有效，总经理和董事长的职位 。孙永祥，所有权、融资结构与公司治理机制，经济研究 2 0 0 1 1 o 沈艺峰，张俊生，s t 公司董事会治理失败若干成因分析，证券市场导报 2 0 0 2 3 3 对外经济贸易大学硕士学位论文 相分离是十分重要的”。也就是说，如果董事长本身是总经理的话，是无法很好地履行 监管职责的。 d e c h o w 、s l o a n 和s w e e n e y ( 1 9 9 6 ) 发现总经理兼任董事长的公司更容易因违反公认 会计原则( g a a p ) 而受到s e c 的处罚。田志龙等( 1 9 9 8 ) 。、朱国泓( 2 0 0 1 ) 。、高明华( 2 0 0 1 ) 的研究结果表明两职合一可能导致“管理者防御“隋况发生，公司的内部治理机制在一 定程度上失效，大大削弱了董事会对高层管理人员的监督能力，为管理层全面操控上市 公司打下了制度基础。 由于我国公司治理结构还不太完善，总经理兼任董事长会使其权力过大，制衡不足， 内部人控制更严重。因此，本文提出假设三： h 3 ：董事长兼任总经理时，盈余管理程度较高 学术界对董事会构成研究中最关心的是独立董事所占比例与董事会有效性之间的 关系。一些学者认为，独立董事比例越高，董事会监督能力越强。因为独立董事与管理 层没有直接利益关系，能够更加客观、公正地评价管理层，因为能起到更好的监督作用。 同时他们还认为，独立董事往往都是其他单位的高级管理人员或者是某一方面的专家， 为了维护自己在人力资本市场上的声誉，他们有动力去监督管理者的行为。f a m a 和j e n s e n ( 1 9 8 3 ) 指出董事会中拥有较多的外部董事能使董事会更有效的发挥监督作用和限制管 理者的机会主义行为。但另一些学者认为，独立董事只是摆设，他们园在公司缺乏重大 的经济利益和精力的有限而监管不力。 在内外部董事比例与盈余管理方面，b e a s l e y ( 1 9 9 6 ) 发现，外部董事比例越大的公 司发生财务报告欺诈的可能性较小；d e c h o w 、s l o a n 和s w e e n e y ( 1 9 9 6 ) 研究得出外部董 事比例大的公司因违反公认跨及原则而受到s e c 处罚的可能性较小；p e a s n e l l 等( 1 9 9 8 ) ， c h t o u r o u 、b e d a r d 和c o u r t e a u ( 2 0 0 1 ) ，k e l i n ( 2 0 0 2 ) 的研究都表明外部董事比例大的 董事会更能减少盈余管理的程度。因此，本文提出假设四： h 4 ：独立董事所占比例与盈余管理程度成反比 有一种观点认为，董事会成员持有大量的股份能使董事和股东的利益很好地结合在 一起，从而饿日董事履行其监管职责创造更好的激励机制当董事成员持有股份时，管 。田志龙，我国股份公司治理结构的一些基本特征研究对我国百家股份公司的实证分析，管理世界 1 9 9 8 2 尊朱国泓，上市公司财务报告舞弊的二元治理擞励优化与会计控制强化，管理世界) 2 0 0 1 4 o 高明华。中国企业经营者行为内部制衡与企业绩效之相关性进行实证分析，南开管理评论 2 0 0 1 5 9 引入董事会特征后的盈余管理实证分析 理层的决策回影响其财富( m i n o w 和b i n g h a m l 9 8 5 ) ，持有适当股份的董事能对管理层的 决策进行更好的审核和质询( m a c e l 9 8 6 ，p a t t o n 和b a k e r1 9 8 7 ) 。b h a g a t 、c a r e y 和e l s o n ( 1 9 9 9 ) 认为提高董事会监管积极性的最简单也最有效的方法就是增加董事会成员的持 股数量。但另一种观点认为董事持有大量的股份会削弱其独立性，同时还可能会有时董 事会成员为了在股票市场上获利而操纵盈余( k 1 l i n 2 0 0 0 ) 在实证方面，b l e a s l e y ( 1 9 9 6 ) ，6 e r e t y 和l e h n ( 1 9 9 7 ) 研究发现董事会成员持股数 量越多，发生财务报告欺诈的可能性越小。另外还有一些研究通过建立模型表明以激励 为目的的薪酬计划能提高董事的监管能力( h e r m a l i n 和w e i s b a c h l 9 9 8 ；n o e 和r e b e l l 0 1 9 9 6 等) 。因此本文提出假设五： h 5 ：董事会成员持股比例之和与盈余管理负相关 我国上市公司报表中披露的董事会成员薪金情况显示，董事整体收入不高，还存在 大量不领取报酬的董事。很难想象，这些在公司中没有利益关系的董事能够抽出多少时 间、精力来对管理人员实施监督。本文提出假设六： h 6 ：盈余管理程度与董事会中未领报酬的董事比例正相关。 如果董事会成员中持有公司股份的董事人数越多，董事会会议效率将越离，董事会 的决策越有可能得到落实，董事会越有可能真正监督管理层的日常经营活动和经营成果， 董事会的功能越有可能得到正常发挥，预计盈余管理程度会较轻。 基于此本文提出假说七： h 7 ：盈余管理程度与持股董事的人数占董事会总人数的比例负相关。 二、样本选取以及数据来源 本部分选取2 0 0 5 年我国上海证券交易所和深圳证券交易所所有发行上市的a 股作为 样本进行研究。截至到2 0 0 5 年1 2 月3 1 日，沪深两市a 股共有1 3 5 3 家公司，由于金融保险业 公司应计利润和其他行业相比具有独特性，我们剔除了金融保险业公司8 家：基础财务数 据缺失1 8 家：2 0 0 5 年基础财务数据相对应的2 0 0 4 年基础数据缺失6 7 家( 部分是由于这些公 司是2 0 0 5 年新发行上市的，这些公司的利润数据跟其他公司的利润数据相比更有被操纵 的嫌疑，因此剔除这些公司) ：总经理兼职董事长情况不详数据5 6 家；董事持股比例不详 数据4 3 家，由于账面净资产为负的公司多为s t ，p t 公司，其对利润的操纵与其他公司有 不同，所以我们剔除了这部分样本5 2 家：最后剩余的样本为1 0 9 9 家。数据来源于深圳国泰 1 0 对外经济贸易大学硕士学位论文 安信息技术有限公司开发的中国证券市场数据库，有关公司治理的数据取自国泰安 中公司治理结构数据库，有关财务指标的数据取自国泰安中上市公司财务年报的数据库， 不能直接取得的数据则经过简单的计算得到。数据的描述性分析通过e x c e l 来完成，回归 分析和显著性检验则通过s p s s l l 5 完成。 计算非正常应计利润时需用到的上市公司行业分类标准来白于中国证监会2 0 0 1 年颁 布的上市公司行业分类指引。该指引将上市公司分为1 2 类( 除去金融保险类外) 。这 样得到的样本的行业分布见表3 1 ： 表3 1 ：样本的行业分布 行业代码行业名称 样本数 a 农、林、牧、渔业 1 1 b 采掘业 9 c 制造业 7 9 l d电力，煤气，以及水的生产和供应 l l e建筑业2 3 f 交通运输、仓储业 4 1 g 信息技术业 5 3 h 批发零售业 8 0 j房地产业 3 l k社会服务业2 3 l 传播与文化产业 9 m 综合类 1 7 合计 1 0 9 9 数据来源：上市公司行业分类指引 三、变量描述 本文分析所用变量如表3 - 2 ： 襄3 - 2 ：变量及变量含义 变量类型变量名称变量代码备注 代表盈余管理程度的变量，在应计利润模 被解释变量非正常应计利润眦 型中使用 解释变量董事会规模 b s i z e 以董事会成员数为计量依据 董事会会议次数 加7 r e 年度内董事会召开会议的次数 哑变量：l 表示董事长兼任总经理，0 表 董事长是否兼任总经理b i f l j n c 示董事长不兼任总经理 引入董事会特征后的盈余管理实证分析 独立董事比例 叫t b 独立董事数量占董事会成员数量的比例 各个董事持有公司股份之和占公司总股 董事持股比例之和 b s 姒r e 数的比重 不领取薪酬董事占董事 p o d n r 未在公司领取薪酬的董事占董事会成员 会人数的比例数量的比重 持股董事占董事会人数持有公司股份的董事人数之和占董事总 的比例 p i 郴 人数的比例 公司规模 s i z e 以年末资产的自然对数计量 市净率 m v b v 每股市价每股净资产 控制变量 股权集中度 h o s 第一至第五大股东持股比例的平方和 负债比率 d e b t 年末资产负债率 哑变量：1 表示上市公司实际控制人是政 实际控制人是否为政府 g o v 府，0 表示上市公司实际控制人不是政府 1 、被解释变量盈余管理( a a a c ) 通过对国外盈余管理的文献进行总结可以看出国外盈余管理的计量模型大体分为三 种：即总体应计模型( a g g r e g a t ea c c r u a l sm o d e l s ) 、特定应计模型( s p e c i f i ca c c r u a l m o d e l s ) 和频率分布方法( f r e q u e n c yd i s t r i b u t i o na p p r o a c h ) ( 1 ) 总体应计模型 总体应计模型的特点是，将会计盈余分为经营现金流( c a s hf r o m0 p e r a t i o n s ，c f o ) 和总体应计( t o t a la c c r u a l s ，t a ) 两部分，即e a r n i n g s = t a + c f o a ”，那么t a = e a r n i n g s - c f o ： 同时又将总体应计t a 划分为随意应计( d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ，d a ) 和非随意应计( n o n d i s c r e t i o n a r ya c c r u a l s ，n d a ) 两部分，即t a = d a 十n d a ，那么d a = t a n d a 。然后，用 d a 来衡量盈余管理，即d a 代表盈余管理的程度。但d a 是不可观测的，因此，通常是先设 计一个模型来计算n d a ，然后比较n d 卿t a 的大小，盈余管理的量就是二者之差。因而， 运用总体应计模型研究盈余管理的关键就在于n d a 的计算。 总体应计模型又可以分为两类，一为时间序列模型，二为截面模型。时间序列模型窖 根据每个公司估计期时间序列上的数据给每个公司估计出一个总应计利润和主导变量之 。根据e a n l i n g s 的不同选取，总应计利润也有两种不同的计算方法：一种为g = 即x i 删其中即x i 为经营利 润，c f o 为经营活动现金流量净额，g a 表示线下项目前总应计利润；另一种为t a = n i - c f o , 其中n l 为净利润，1 ： 表示 包括线下项b 的总应计利润 气t 初的j o n e s 模型是时间序列模型，由于我国证券市场建立的时问根短，不宜使用时闻序列模型 对外经济贸易大学硕士学位论文 间的回归系数。因此使用时间序列模型需要样本公司具有较长时间序列的数据，同时要 求样本公司在估计期没有系统性的盈余管理。截面模型根据事件期( 假设的盈余管理发生 期) 每个行业的公司数据，给每个行业估计出一个总应计利润和主导变量之间的回归系 数。因此，截面模型不要求样本公司具有较长时间序列的数据，但是截面模型内在地假 设样本公司在同行业中没有显著的差异。无论时间序列模型还是截面模型，都依赖于一 些特定的假设，而这些假设难以对所有样本公司都成立。 ( 2 ) 特定应计模型 特定应计模型的特点是通过一个特定的应计项目或者一组特定的应计项目来建立计 算模型，以此来检测是否存在盈余管理。例如对坏帐准备的研究( m c n i c h o l s 和w i s o n ， 1 9 9 8 ) ，针对保险行业的索赔损失准备的研究( b e a v e r 和m c n i e h o l s ，1 9 9 8 ) 。 该方法的一个优点是研究者可以根据对公认会计原则的理解获得对影响应计利润的 关键因素的判断，另一个优点是它可以应用于那些业务活动会导致大量容易被操纵的应 计利润的行业。而它的缺点是应用这种方法需要研究者对制度背景有深刻的认识，而且 由于具体的应计利润项目研究往往局限于小样本或具体的行业和部门，因此研究结果难 以推广。 ( 3 ) 频率分布法 频率分布方法的特点是通过研究管理后的盈余的分布密度来检测公司是否存在盈余 管理行为。这种方法首先假定：未管理的盈余大致呈正态分布，如果管理后的盈余明显不 符合这一分布形式，就说明公司存在盈余管理。这种方法主要是通过检验分布函数在0 点的非连续性来判断是否基本符合正态分布常用两种检验方法：( 1 ) 直方图：( 2 ) 统计检 验。对这种方法的应用主要有：b u r g s t a h l e r ，d i c h e v ( 1 9 9 7 ) 和d e g e o r g e ，p a t e l ， z e e k h a u s e r ( 1 9 9 9 ) 这种方法的突出优点是仅仅通过检查盈余管理的分布就可以鉴别出哪些公司有盈余 管理的行为。但其缺点也非常明显，因为应用这种方法来计量盈余管理并不能获得关于 公司进行盈余管理的手段或者程度的信息，并且它只能用于特定的盈余管理动机。 我国近几年来也有学者使用盈余管理计量模型来揭示上市公司的盈余管理。俞乔、 引入董事会特征后的盈余管理实证分析 杜滨、李若山应用频率分布法对1 9 9 4 1 9 9 9 年期间我国证券市场配股权、特别处理及摘 牌规定阀值的盈余管理现象进行了大样本的实证研究。陆建桥( 1 9 9 9 ) o 用带无形资产和其 他长期资产的基本j o n e s 模型对在上海证券交易所上市交易的2 2 家亏损上市公司的盈余 管理行为进行了实证研究。章永奎、刘蜂( 2 0 0 2 ) j 召带无形资产和其他长期资产的基本 j o n e s 模型对中国资本市场上1 9 9 8 年度财务报告被出具非标准无保留意见审计报告的上 市公司的盈余管理与审计意见的相关性进行实证研究。陆宇建( 2 0 0 3 ) 运用修正的截面 j o n e s 模型，检验了上市公司盈余管理行为对中国证监会1 9 9 6 年1 月与1 9 9 9 年3 月出台的配 股政策的反应。 总体应计模型是国外最常用的盈余管理计量方法，这种方法用回归模型将利润分离 为非可控性应计利润和可控性应计利润，并用可控性应计利润来衡量盈余管理的大小和 程度。所谓应计利润是指那些不直接形成当期现金流入或流出，但按照权责发生制和配 比原则应计入当期损益的那些收入或费用( 或净资产的增加或减少部分) ，比如折旧费 用、摊销费用、应收帐款增加额等等。根据应计利润的易操纵程度，可以将利润区分为 可控应计利润和非可控应计利润。应计利润分离法要解决的便是如何将应计利润分离为 非可控应计利润和可控应计利润的问题。 考虑到中国证券市场历史不长，并且每年都有新会计准则和新的披嚣规则出台，因 此不适合使用时间序列模型，宜使用截面回归模型，此外，考虑到不同的公司所受宏观 经济影响的程度不同，而相同的行业受到宏观经济因素的影响具有相似性，所以本文拟 分行业作分类研究，在盈余管理测度方面宜采用截面回归模型。 本文使用的非可控应计利润测度模型借鉴了截面j o n e s 模型，模型中参数也是用截 面数据估计，而不是用时间序列数据估计，为了适应中国会计准则及披露规则，本文所 采用的模型进行了一定程度的创新，非可控应计利润测度模型考虑了经营费用变化以及 无形资产等其他长期资产等因素的影响，而总体应计利润的计算方面考虑了非经常损益 和投资收益等因素的影响。 本文非可控性应计利润测度模型如下： m 俞乔、杜演和李若山，我国上市公司盈余管理程度研究，h t t p ：m 1 g a l p h l e d u c a - f i n s 明i a a r 0 2 0 3 - 11 p d f o 陆建桥，中国亏损上市公司盈余管理实证研究，会计研究) 1 9 9 9 9 。章束崔，刘峰，盈余管理与审计意见相关性实证研究，中国会计与财务研究2 0 0 2 2 。陆宇建，上市公司盈余管理行为对配股政策反应的实证研究，中国软科学) 2 0 0 3 6 1 4 对外经济贸易大学硕士学位论文 n d 幔。 。= a 。宰( 1 a p l ) + q ：辜( r e v ja 卜。) + a 。木( a r e c 。a 卜。) + a 。 ( a e x p t a 。) + a5 ( p p e ja ，。) + a 。 ( i a t a t 。) ( 1 ) 式中：n d a 。a 。是经过第t - i 期期末总资产调整后的第t 期的非可控应计利润， ar e v 。是第t 期主营业务收入与第t - 1 期主营业务收入的差额； r e c 。是第t 期的净应收款项和第t - 1 期的净应收款项的差额( 其中，应收款项 包括应收帐款和其他应收款) ； ae x p 。是第t 期的经营费用( 包括销售成本，营业费用和管理费用) 与第t 一1 期的 经营费用的差额