（工商管理专业论文）中国铜冶炼厂期货保值策略研究.pdf

论文摘要 ， ，在中国铜冶炼厂的经营中，运用期货进行保值的成功与否，直接关系到企业的经营效果， 因此越来越受到铜冶炼厂的重视，本文就是通过作者几年来参与铜冶炼厂经营活动的实践， 运用期货、营销理论知识，分析冶炼厂保值成功与失败原因，归纳中国铜冶炼厂在经营上普 遍存在的问题，经研究得出针列铜冶炼厂不同类型的三种典型的经营模式，以解决中国铜冶 炼厂目前经营中遇到的问题。 本文简介了铜工业的发展史及中国主要铜冶炼厂的分布、规模、类型、技术水平及经营 等现状，接着导入了甥货套期保值基本原理及期货在铜冶炼厂经营策略中保值的应用，然后 重点以铜陵有色金属集团公司为例，分析期货现货结合进行保值的成功经验，总结中国铜冶 炼厂经营中保值失败的教训，找出存在问题的所在，针对这种现状，经研究提出如何利用期 货、现货进行套期保值的经营模式。 ( 国内冶炼厂原料结构各不相同，决定了每一种的经营模式岜不一样，国内并未有这方面 研究，而且自期货引进国内后，各铜冶炼厂家应用过程中存在的问题较为普遍，经营效果不 甚理想，本文的研究结论就是试图在此基础之上得出三种典型经营模式，给中国铜冶炼厂的 经营决策以参考借鉴。r 。7 主题必 铜保值经营 c o p p e r h e d g e m a n a g m e n t 第1 页共4 4 页 中国铜冶炼厂经营模式的研究 a b s t r a c t f o rc o p p e rs m e l t e r s m a n a g e m e n te f f e c td i r e c t l yr e i a t e sw i t ht h er e s u l to f h e d g i n gi nf u t u r e sm a r k e t s om o r ea n dm o r ea t t e n t i o n sh a v eb e e np a i dt o s u c ht o p i c t h ea u t h o ro ft h i sa r t i c l em a k e su s eo ft h ek n o w l e d g eo ff u t u r e s a n dm a r k e t i n ga n dc o n n e c t i n gh i so w ne x p e r i e n c e si n a t t e n d i n gm a r k e t i n g a c t i v i t i e st oa n a l y z et h ea s p e c t so fa f f e c t i n gh e d g e ，a n df i n d ss o m ep r o b l e m s i nc o m m o ni n c o p p e rs m e l t e r so fc h i n a 、a n dc o n c l u d e st h r e em a n a g e m e n t m o d e l s t h i sa r t i c l em a i n l yi n t r o d u c e st h ed e v e l o p m e n to fc o p p e ri n d u s t r ya n dt h e l o c a t i o n s ，s c a l e s ，t y p e s ，t e c h n o l o g yl e v e l sa n dm a n a g e m e n tw a y so fi n l a n d c o p p e rs m e l t e r s a tt h es a m et i m e ，i t d i s c u s s e st h eb a s i c p r i n c i p l e s a n d f u n c t i o n so fh e d g ea n dt h ep r a c t i c a la p p l i c a t i o n so ff u t u r e so nm a n a g e m e n to f i n l a n dc o p p e rs m e l t e r s t h i sa r t i c l et a k e st o n g l i n gn o n f e r r o u sm e t a l s ( g r o u p ) i n c a sa ne x a m p l e a n da n a l y s e st h ec o m p a n y l ss u c c e s s t u ie x p e r i e n c e si n h e d g i n gb yc o m b i n i n g f u t u r e sa n ds p o t s ，o nt h eo t h e rh a n d ，t h i sa r t i c l e e x p o u n d st h ec a s e so ff a i l u r ei nh e d g i n go fo t h e ri n l a n dc o p p e rs m e l t e r s a n d f i n d st h ec a u s eo ff a i l u r e b e s i d e s ，h o wt om a k eu s eo fh e d g i n gb yc o m b i n i n g f u t u r e sa n ds p o t sa n dh o wt or e s o l v et h ep r o b l e m so fi n l a n dc o p p e rs m e l t e r s a r eo f f e r e di nt h i sar t i c l e d i f f e r e n tm a t e r i a ic o m p o s i t i o ns t r u c t u r ed e c i d e sd i f f e r e n tm a n a g e m e n tm o d e l ， l i b f o r t u n a t e l yt h e r es t i l lh a v en o ta n yr e s e a r c ho ns u c ht o p i ci nc h i n a s i n c e c h i n ah a si n t r o d u c e df u t u r e st r a n s a c t i o n s m a n yp r o b l e m sw i t hr e l a t i o nt oi t h a v ec o m ei n t ob e i n g b e s i d e s t h em a n a g e m e n te f f e c ti sn o ta sg o o da s e s t i m a t e d a tt h ei a s tp a r t a c c o r d i n gt ot h ep r e s e n ts i t u a t i o no fi n l a n dc o p p e r s m e l t e r s ，t h i sa r t i c l ep u t sf o r w a r dt h r e et y p i c a im a n a g e m e n tm o d e l s ，s ot h a t i n l a n dc o p p e rs m e l t e r sc a ng e tr e f e r e n c e sf r o mt h e s e 第2 页共4 4 页 中国俐冶炼f 经营模式的川究 一一- _ - _ - _ - 一 中国铜冶炼厂的经营模式的研究 第一章中国铜冶炼厂的经营现状 铜是人类最早发现的古老金属之一，最早使用铜作为生产工具和生活用具的是古埃及、 中国及恒河流域的古印度。根据墓葬考古发现，早在6 0 0 0 年以前的史前时期，埃及人就已 经使用铜器，铜不但为人类社会的进步作出了不可磨灭的贡献，而且，随着人类文明的发展 不断开发出新的用途，以电气化和电子信息为特征的高度文明的现代社会，铜已成为不可缺 少的资源。铜的消费贯穿于整个工业社会结构，其趋势与世界经济的的涨落非常一致，作为 国际性产品，可以反映全球经济变化趋势。一个国家的用铜量已直接与国内生产总值g d p 紧密的联系在一起，代表着经济发展程度，发达国家人均用铜为1 0 2 0 公斤年，而发展中 国家为o 一2 公斤年，我国近年来铜的需求虽有明显增长，但是存在区域性的不平衡，一些 贫困地区只有0 1 公斤年。 第一节中国铜冶炼厂情况介绍 一、 铜的自然属性和分类 ( 一) 、铜的自然属性 金属铜，元素符号c u ，原子量6 35 4 ，比重8 9 2 ，熔点 0 8 3 。c 。纯铜呈浅玫瑰色或淡红 色，表面形成氧化铜膜后，外观呈紫铜色。铜具有许多可贵的物理化学特性，例如其热导率和 电导率都很高，化学稳定性强，抗张强度大，易熔接，具抗蚀性、可塑性、延展性。纯铜可 拉成很细的铜丝，制成很薄的铜箔，能与锌、锡、铅、锰、钻、镍、铝、铁等金属形成合金。 ( 二) 、铜的分类 按照铜及铜产品不同的标准，可以做如下分类： l 、按自然界中存在形态分类 自然铜一铜含量在9 9 以上，但储量极少 氧化铜矿一一为数也不多 硫化铜矿一一含锕最极低，一般在2 - - 3 左右，世界上8 0 以上的铜是从硫化铜精 炼出来的。 2 、按生产过程分类 第4 页共4 4 页 中国铡冶炼j ”经营模式的研究 铜精五广一冶炼之前选出的含铜量较高的矿石。 粗铜一铜精矿冶炼后的产品，含铜量在9 5 9 8 。 纯铜一火炼或电解之后含量达9 9 以上的铜。火炼可得9 9 - - 9 9 9 的纯铜，电 解可以使铜的纯度达到9 9 9 5 9 99 9 。 3 、按主要合金成份分类 黄铜一一铜锌合金 青铜一一铜锡合金等( 除了锌镍外，加入其他元素的合金均称青铜) 白铜一铜钴镍合金 4 、按产品形态分类：铜管、铜棒、铜线、铜板、铜带、铜条、铜箔等 二、铜的冶炼方法 世界冶炼工艺、技术不断革新和提高，不仅促进了国外冶炼的发展，对中国的冶炼也有 巨大的促进作用。根据冶炼方法的不同，冶炼大致可分为三种类型：火法冶炼、湿法冶炼、 电冶炼。 ( 一) 火法冶炼。是指在高温条件下，使矿石或精矿中的有用矿物部分或全部进行系 列的化学反应，达到提取、提纯金属与和其它杂质分离的目的。高温的获得可以外加燃料， 个别的也可以利用自身的反应生成热。比如，硫化矿的氧化焙烧可产生大量的热，不需要外 部加入燃料。2 0 世纪以来，火法冶炼取得了前所未有的巨大进展，各种各样的火法冶炼工 艺在此期间得以诞生并在工业上被广泛使用。传统熔炼工艺有鼓风炉，又分为敞开式和密闭 式，反射炉；熔池熔炼工艺有诺兰达熔池熔炼工艺( n o r a n d a ) ，艾萨工艺( s a s m e l t ，m t l s a ) 三菱工艺( m i t s u b i s h i ) 。闪速熔炼工艺有奥托昆普闪速熔炼工艺( o u t o k u m p uf l a s h s m e l t i n g ) i n c o 富氧熔炼工艺( i n c oo x y g e ns m e l t i n gp r o c e s s ) 。铜冶炼技术的发展经 历了漫长的过程，但至今铜的冶炼仍以火法冶炼为主，其产量约占世界铜总产量的8 5 。 ( 二) 湿法冶炼。是指在低温下( 一般低于l o o ，现代湿法冶炼的高温高压过程可达 到2 0 0 c 一3 0 0 ) 用溶剂来处理矿石和精矿，并在低温溶液中进行一系列的物理化学反应， 达到提取、提纯金属与其它杂质分离的目的。硫酸浸出工艺比较成熟，其成本国外仅为3 4 美分磅铜，但该工艺只能处理氧化铜矿，而不能处理硫化铜矿。预计世界上湿法生产的铜 可占全球矿产铜鼍的2 0 左右。智利是世界上最大的湿法炼铜生产国，在中国的湿法炼铜产 量仅为l5 万吨左右。湿法炼铜，具有流程短、投资省、生产成本低、对矿石适应陛强等优 点，湿法冶炼的设备和操作都很简单，是很有发展前途的冶炼方法。 ( 三) 电冶炼。是利用电能来提取和提纯金属的冶炼方法，可细分为电热冶炼和电化冶 第5 页共4 4 页 中国铜冶炼厂经营模式的研究 炼。电热冶炼和火法冶炼类似，两者的物理化学反应过程差不多，所不同的地方是电热冶炼 的热能由电能转化而成，火法冶炼则以燃料燃烧产生高温热源。电化冶炼是利用电化学反应， 使金属从含金属盐类的溶液或溶体中析出。 三、中国铜冶炼厂发展的基本状况 ( 一) 中国铜工业发展历史。 中国是世界上发现和利用铜矿最早的国家之一，早在奴隶社会，湖北铜绿山就能炼铜并 大量开采。中国的青铜文化史表明，早在公元前1 6 0 0 1 9 0 0 年的夏、商时代，中国青铜文化 就已经达到相当高的水平。 1 9 5 7 年起经湖北省地质局普查勘探，找到和查明了大而富的湖北大冶一阳新铜矿。云南 东川铜矿，东汉时期便已开采，5 0 年代初，云南东川地质队发现老背冲等地的盲矿体，扩 大了东川铜矿，储量居全国前列。甘肃白银厂铜矿，古代已开采，1 9 5 3 年经地质部普查勘 查探明为海相火山岩型大型铜硫矿床，后建成为西北地区重要的有色金属基地。安徽铜陵一 带，古代即开采铜矿，5 0 年代初开始由地质部进行普查勘探，1 9 5 5 年证实铜官山为大型铜 矿。江西省铜厂地质队和有关科研单位，于1 9 5 6 1 9 5 9 年在德兴县境内铜厂等地进行勘查工 作，7 0 年代中，江西地质局和江西冶金勘探公司先后进行普查勘探，建成特大型铜矿生产 基地。早在晋代，江西铅山地区就开采铜矿，1 9 6 5 年江西省地质局进行普查勘探，1 9 7 0 年 在铅山永平探明一大型铜矿。1 9 6 6 年经牧民报矿，西藏地质局在玉龙地区普查评价，证实 玉龙铜矿为特大型斑岩铜矿。1 9 5 8 年u 月，青海地质局果洛地质队据群众报矿，经多年普 查勘探，1 9 7 1 年查明德尔尼地区为一大型铜、钴矿床。8 0 年代以来，中国一些省区又不断 发现铜矿。 经过5 0 年的发展，我国铜工业已经建成比较完善的生产体系，铜的矿山、冶炼和加工 业都在快速增长。1 9 4 9 年我国铜矿山产铜仅1 9 0 0 吨，到1 9 9 9 年已经达到5 0 万吨。5 0 年来 全国矿山共生产铜l l l 5 万吨，1 9 7 9 年全国矿山产铜2 1 7 万吨，经过2 0 年改革开放，1 9 9 9 年矿山铜产量增加了1 3 倍，年均增长率超过4 7 。1 9 9 9 年，我国矿产铜和国内回收废铜 的总量约为7 9 万吨，矿山铜产量世界第七位。我国矿产铜的大幅增长主要因为八、九十年 代相继投资了一批新的铜矿山，并对一些老矿山进行了改造，但目前我国铜资源面临着老矿 资源逐渐枯竭、新的矿山资源难以利用两大突出问题，估计未来几年内铜矿山产量增长幅度 有限。 有“中国古铜都”之誉的安徽省铜陵市，为当代最重要的铜工业基地之一。铜陵有色金 属集团公州投产于1 9 5 2 年6 月，是新中国成立后最早建设起来的铜采矿、选矿、冶炼和加 第6 页共4 4 页 中国锕冶炼经营模式的研究 工联合企业，新中国建成的第一座铜矿是该公司的铜官山铜矿，新中国自行设计建造的第一 座冶炼厂是该公司的第一冶炼厂，新中国第一炉铜水在这里冶炼出来。采用的是鼓风炉熔炼 工艺。 由于其投资少，以后其它新建的冶炼厂纷纷采用该工艺，曾经国内7 0 以上的冶炼厂 部采用鼓风炉，目前贵池、葫芦岛、金j i l 、富春江和烟台等冶炼厂仍采用鼓风炉炼铜。由于 鼓风炉的生产规模受到限制及污染严重的问题，饲陵公司已开始对使用密闭鼓风炉的金昌冶 炼厂进行技术改造，采用艾萨熔炼法来提高产量和治理污染。铜陵公司还在九十年代初与日 本住友金属矿山、住友商社和伊藤忠商社等四家企业建设了中国第一家中外合资铜冶炼厂一 一金隆铜业有限公司，它采用奥托昆普闪速熔炼工艺，年产量1 0 万吨电解铜。其工艺与江西 铜业公司相同，在世界上处于领先地位。 中国强劲的铜消费及行业竞争的加剧，加速了中国铜冶炼的快速发展；同时，冶炼技术 和工艺的进步，又为中国冶炼的发展提供了技术保障。而中国铜冶炼工艺的发展目前正形成 这样的趋势：1 ) 火法冶炼由传统的反射炉、鼓风炉、密闭鼓风炉向新的冶炼工艺闪速 炉和艾萨法等发展；2 ) 湿法冶炼在某些铜企业应用成功，并开始批量生产；3 ) 电冶炼作为 其它冶炼工艺的补充，对处理特殊的铜矿仍起作用。中国铜冶炼的发展，更加重了中国铜资 源问题，中国未来需要从国外进口铜精矿将会越来越多。 二十世纪中期以来，冶炼工业使自然环境受到严重的破坏，欧美各国的许多企业因无法 达标排放而被迫关闭。我国近年来也加大了环保治理力度，严格控制污染物的排放。因此， 冶炼工业正面临着环境保护、能源的节省以及综合利用等紧迫问题。在火法冶炼方面，密闭 鼓风炉炼铜正逐渐被其它能耗低、环境污染少的工艺所取代，反射炉炼铜也日趋衰落：奥托 昆普闪速炉发展迅速，诺兰达工艺被广泛应用，艾萨熔炼法也不断发展。湿法冶炼因其流程 短，投资小，对矿石品位要求低等优点才使其得以迅速的发展，对炼铜业将起着越来越重要 的地位，所占的比例也将越来越大。 目前，我国电铜消费量已经超过日本成为世界第二大国。我国铜的主要消费部门是电器、 机械、运输、建筑、冶金、化工和民用工业等，其中以电器工业部门消费电铜量最大，与发 达国家相比，我国在电子、电器行业与机械制造行业消费铜所占比例明显较高，而建筑及运 输行业消费铜比例【| l | j 大大 氐于工业发达国家。预计伴随建筑业与汽车工业的发展，我国的铜 消费结构将会发生明显变化，各行业用铜所占比例见下表l 。 表l行业用铜所占比例表 行业l 电子及电气i 机械制造 建筑交通运输其他 l1-o。+一 第7 页共4 4 页 中国铜冶炼厂经营模式的研究 ! ! 兰型! ! ：竺! ! ：竺! ：竺! ：竺 ! ! ：竺 从地区分布看，我国铜的主要消费地则在华东和华南地区，二者消费量约占全国消费总 图1 国内铜消费地区分布图 插图来源h t t p ：w w w , c o p p e r c h i n a , c o m ( 二) 、中国铜冶炼厂的规模、分布、技术水平等状况 中国现有铜冶炼厂3 0 多家生产能力约为1 0 4 7 6 万吨，1 9 9 9 年实际粗铜产量达到 8 3 7 万吨，达产率约8 0 ，较1 9 9 0 年的3 5 。8 万吨增长了1 3 4 ，这主要是因为9 0 年代前 后中国许多大冶炼厂从国外引进了先进的冶炼工艺和设备以及安徽、山东、浙江等地上了 一些新的中小型冶炼项目。目前中国铜熔炼的改建工作仍在进行，由于新的冶炼工艺扩产 大，只要增加一些配套设施就能大规模增产，因此在未来几年里中国粗电铜产量仍有望有 较大幅度的增加。 1 9 4 9 年我国精炼铜产量仅为2 9 0 0 吨，1 9 9 9 年达到1 1 5 5 万吨( 包括进口原料) ，建国 5 0 年来共生产精炼铜1 7 9 2 4 2 万吨，年均增长率超过1 36 。1 9 7 9 年我国精炼铜产量为3 37 1 万吨，改革开放2 0 年来产量增加了近25 倍，1 9 9 9 年我国精炼铜产量居世界第四位。目前 我国大小电解铜厂共计2 0 0 多家，产能达1 6 0 多万吨。详见表2 、表3 。 表2 国内主要铜生产企业产能统计表 生产企业产能( 万吨)所在地 铜陵有色金属( 含金隆公司) 2 4 安徽 江西铜业股份有限公司 2 0江西 云南铜业股份有限公司 1 7 云南 大冶有色金属公司 1 3湖北 第8 页共4 4 页 中国制冶炼厂耋 芑营模式的研究 白银有色金属公司 6 5 甘肃 芜湖恒鑫铜业有限公司 4 安徽 表31 9 9 9 年国内主要企业精铜产量 单位：吨 企业名称产量 江西铜业股份有限公司 1 9 8 7 5 l 铜陵有色金属( 含金隆铜业公司) 1 93 7 9 8 云南铜业股份有限公司 1 2 2 3 8 4 沈阳冶炼厂 33 3 0 4 大冶有色金属公司 6 0 0 0 2 白银有色金属公司 3 3 1 8 7 葫芦岛锌厂 4 5 0 3 0 中条山有色公司 i 4 5 0 3 全国总计 1 0 4 5 0 3 8 中国的铜冶炼厂的发展正日趋成熟，规模在由小变大，技术在由旧到新，企业的竞争 能力在由弱变强。目前国内大型的冶炼厂主要有铜陵有色金属( 集团) 公司、江西铜业股份 有限公司、云南铜业股份有限公司、大冶有色金属公司等。 1 、铜陵有色金属( 集团) 公司。其铜精矿年产量约2 万吨，粗铜年产量约2 5 万吨， 电铜年产量约2 4 万吨，其中其控股的金隆铜业公司年产量约1 2 万吨，金昌冶炼厂年产量约 6 万吨，张家港铜业公司年产量约6 万吨。其控股的中国第一家中外合资铜冶炼厂金隆铜业 有限公司，采用奥托昆普闪速熔炼工艺，所生产的“金豚”牌高纯阴极铜已在伦敦金属交易 所注册成功，同时注册成功的是采用密闭鼓风炉冶炼技术的金昌冶炼厂所生产的“铜冠”牌 高纯阴极铜。为提高产量和尽量减少污染，金昌冶炼厂将于2 0 0 2 年进行技术改造，采用艾萨 熔炼法取代现有的密闭鼓风炉工艺。其控股的张家港联合铜业公司为生产“铜鼎”牌阴极铜 的精炼厂，以粗杂铜为主要原料，经2 0 0 1 年1 0 月份的三期扩产后，产能将达到8 万吨，“铜 鼎”牌阴极饷正在向伦敦金属交易所申请注册。 2 、江西铜业股份有限公司。江西铜业股份有限公司贵溪冶炼厂是我国第一家采用世界 先进的富氧闪速熔炼技术和两转两吸制酸技术的现代化炼铜工厂。主要工艺设备从日本、芬 兰引进，于1 9 8 5 年建成并投产，目前年产铜约2 0 万吨，所生产的“贵冶”牌阴极铜为伦敦 第9 页共4 4 页 中幽铜冶炼j 经营模式的研究 金属交易所注册产品。2 0 q o 年，贵溪冶炼厂二期改造全面投入生产，形成了高投料量、高 浓氧、高热负荷、高冰铜品位的“四高”闪速熔炼模式，形成了2 0 万吨阴极铜的综合年生 产能力。 3 、云南铜业( 集团) 有限公司。采用富氧顶吹熔池熔炼工艺，粗铜产量约1 2 5 万吨， 阴极铜产量约1 7 万吨，所生产的“铁峰”牌阴极铜为伦敦金属交易所注册产品。目前正在 建设中的新的合资项目拟采用艾萨熔炼法，设计能力为1 25 万吨。 4 、大冶有色金属公司。采用诺兰达熔池熔炼工艺，年产粗铜约1 0 万吨，另外老的反 射炉年产粗铜6 万吨，合计粗铜产量为1 6 万吨，阴极铜约1 3 万吨。 第二节 中国铜冶炼厂的原料采购及产品销售方式 一、原料供应方式 ( 一) 、原料供应构成种类。中国铜冶炼厂根据自身的矿山条件，地理条件，工艺发展 的要求，原料构成各不相同，按原料的来源构成大体上可以分为三大类，即：自产矿、国内 市场采购和国外市场采购。 1 、自产铜精砂。我国的铜冶炼大多基于大型铜矿山而建立，因此，大型铜矿一般均有 自己的冶炼厂，其铜精矿全部自用，没有铜精矿对外供应。这样保证了矿山的正常生产运作， 铜精砂的成分较为稳定易于组织生产。这一部分的成本较国外要高，但是价格相对稳定， 受市场铜价的影响很小，基本可以忽略不计，因此铜价高过生产成本时就有利润，且铜价 越高利润越大，但产能固定不能因为单位利润高而增产，反之，铜价低于生产成本时就会出 现亏损，且铜价越低亏损利润越严重，同样矿山产能是固定的不能因为亏损而减产。 2 、国内收购铜精砂。根据生产的需要选择适当成分的铜精砂，品位、杂质基本稳定， 采购合同基本上在上一年末签定全年的总量，价格以每月的上海期货交易所( s h f e ) 为基础， 扣减冶炼厂的加工费，加工费包括加工成本和额定利润两部分，铜价越高加工费越高铜价 越低加工费越低，冶炼厂的利润受到铜价绝对高低的影响，但不如自产铜精砂的影响大。铜 精矿的供应方人多为中小矿山，只有那些独立的中小型铜矿，才有铜精矿对外供应，供应数 最受铜价波动而影峒较大。而这些中小型铜矿，由于成本不一致，有些开采成本较高，而有 些则较低，因此，铜精矿的供应往往受制于铜价的波动，当铜价上涨时，中小型铜矿就大量 开采，供应量增加；而当铜价下跌时，有些成本较高的中小型铜矿因亏损就被迫停产。 3 、进口铜精砂。中国铜资源对外依赖十分严重，铜冶炼厂无法在国内增加铜精矿的采 第1 0 页共4 4 页 中国铜冶炼经营填a 的堋究 购，同时中国铜冶炼在发展，更加重了这种原料的紧缺局势，铜冶炼厂只有利用国外资源， 从国外进口铜精矿，因此必须研究铜精矿的进口策略。铜冶炼厂一般主要采用从贸易商或国 外矿山以长期合同进口的方式，主要是为了稳定供应渠道，保障冶炼的正常生产。铜精矿进 1 3 合同的基本条款包括：全年供应的数量、品质及装运期，铜精矿的购买价格为伦敦金属交 易所( l m e ) a 级铜的现货平均结算价为基础，扣减铜的粗炼费和铜的精炼费( t c r c ) 即加 工费，作价期为装运月后的第几个月，买方可以在l m e 的工作目内对预计铜量进行点价，付 款为不可撤销的即期远期付款的信用证，检验由中国商检局商检公司进行检验与卖方的检 验结果进行比对，超差协商未能达成一致则进行仲裁。 这一部分较为难进行操作，象铜价一样，国际市场上的加工赞也有独立的行惰。当铜精 矿供应趋紧时，加工费就走低；当铜精矿供应富裕时，加工费就升高。另外，不同的贸易方 式，加工费及其走势也不相同：长期合同的加工费相对来说，比较稳定，波动较小，也比较 合理，其一般反映了市场上的冶炼成本和正常的冶炼利润；相反，现货合同的加工费，波动 较大，也比较频繁。因此，冶炼厂一方面要追求较好的加工费，同时又要追求较为稳定的加 工费，以避免) j n i 费变化而带来的风险，这就需要有正确的进口策略和措施。作价月是合同 规定铜精矿所含金属作价的月份。铜精矿的价格是根据铜价扣除加工费而得，作价通常是在 装船月后第卜5 个月中选择某个月的伦敦金属交易所( l 脏) 的月平均价。作价月对铜精矿 进口贸易有影响：若是远期升水，即远期铜价高，这样，若作价期延长，则铜精矿定价所依 据的铜价就高，铜精矿购买的价格也就高，实际所获得的加工费就低，这种情况下就适宜制 定较近的作价月。若是远期贴水，情况正好相反。对于铜精矿中金属价格的确定，一般也可 以采用两种方法：一是自然0 p 法，等合同到作价月( q p ) 后，以作价月的l m e 月平均铜价 作为铜精矿中的可计价铜的价格。这种方法的缺点是时间拖得很久，机动性较小，当作价月 与产品销售的时期不同，则存在极大的风险。另一种是点价法，是指通过客户或自己在期货 市场操作，：悔作价月前的某一时刻点的l m e 铜价作为铜精矿中可计价铜的价格。如何对铜精 矿进口品位和数量进行决策，事实上是由铜精矿进口的机会成本所决定的。 由于国内矿山产量的增长幅度有限，各公司无法在国内增加铜精矿的采购，而且，中国 铜消费的增长，促进了中国铜冶炼的发展，更加剧了国内铜精矿的紧缺状况，未来的资源问 题将越米越严重中国铜冶炼厂在资源方面对外依赖十分严重，只有利用国外资源，从国外 进口铜精矿。相比而言，国外铜精矿较国内丰富，但铜资源前景不容乐观，中国的铜冶炼企 业：街处于一个十分不利的竞争地位，不仅要面对越来越激烈的原料竞争，而且必须不断进行 技术更新降低自身的生产成本。而且国内铜价与国际铜价具有一定的相关性，国内的铜冶炼 第1 i 页共4 4 页 中剖州冶炼经营模式的研究 厂密切关注着国内外两个市场，寻求贸易机会，争创效益。例如，国际铜价高于国内，则铜 企业想办法多出口，但是出口一大幅增加，国内外的供求格局便被改变，随后国外供大于求， 价格下跌，国内铜价叉要高于国际，这时，国内的出口停止，以贸易商为主的为获得国内外 两个市场的价差，进口国外的铜在国内进行销售。所以，中国所有的铜业企业都必须研究铜 精矿的进1 ：3 策略，阴极铜的进口和出口的策略，灵活利用跨市套利和套期保值获得最大效益。 铜是我国较早与国际市场接轨的商品之一，国内外铜市场的融会贯通使得铜价的变化也 基本趋于一致，但由于世界各地区供需状况和消费淡旺季的差别，各地区的价格可能出现短 暂的价格差，这也为铜冶炼企业通过进出口业务操作，通过期货市场进行套期保值，来获取 更多市场利益提供了机会。 ( 二) 、按原料构成将中国冶炼厂分为三个类型。为后面研究冶炼厂的经营模式打下基 础： l 、自给自足型冶炼厂。冶炼厂拥有自己的矿山，且冶炼厂所需的铜精砂8 0 一l o o 以上 由自己的矿山提供，典型的有江西铜业股份有限公司贵溪冶炼厂、云南铜业( 集团) 有限公 司。该类冶炼厂对原料市场的依赖性较小，受原料市场的冲击影响较小，但是由于我国的采 矿、选矿、冶炼的工艺技术水平较低，造成阴极铜成本较高，大约恒定为1 8 0 0 0 元吨，因 此这些冶炼企业受世界铜价的绝对高低影响较大，效益波动明显，例如1 9 9 5 年铜价在3 万 元吨左右与1 9 9 9 年铜价在1 6 5 万元吨左右相比较，因生产成本基本固定，超价部分的收 益大相径庭，同时说明我国铜冶炼厂对低铜价的冲击承受能力较弱，经常造成公司盈利随铜 价大起大落。 2 、买矿冶炼厂型。冶炼厂基本上没有自己的矿山，或者有自己的矿山但是自产的铜精 矿与实际需要相差甚远，只占原料总量的2 0 以下，典型的有铜陵有色金属( 集团) 公司， 更具代表性的是其控股的金隆铜业公司为i 0 0 买矿冶炼厂。以金隆铜业公司为例，原料1 0 0 为国外进口的铜精砂，进口条款基本上为谈判一个由铜精砂到电解铜的加工费，绝对铜价高， 则加工费较高，铜价低，则加工费较低，但是变化幅度较小，因此可以认为加工费基本上不 受铜价的影响。公司主要做好维持产品质量稳定和降低生产成本等工作，该类型的冶炼厂对 较低的铜价承受能力较强，收益波动性小，较为稳定。 3 、中间型冶炼厂。该类冶炼厂虽有矿山，但还需采购铜精砂才能满足生产，且采购量基 本上在5 0 左右，湖北大冶有色金属公司便属于这类冶炼厂。该类冶炼厂一半原料自产，成 本较高，另一半原料为收购国内外的铜精砂，主要得到的是加_ 费，因此，对市场风险的抵 御能力介于上述两种类璀冶炼厂之间。 第1 2 页共4 4 页 中国钏冶炼厂经营模式的研究 二、产品销售方式 中国铜冶炼厂的产品销售方式基本分为国内国外两大类： ( 一) 、 国内销售。国内销售又有三种常规方式： l 、国内长期合同。与国内大型铜材加工业签定供应合同，每月固定一定的数量，价格 按交货月的上海期货交易所( s h f e ) 铜的月平均价加升水。国内长期台同有助于与用户建立 长期合作关系，及时得到市场的信息反馈，为公司对铜价的预测的准确性提供市场依据，为 公司产品的质量保证、售后服务提供市场指南。 2 、国内现货零售。每天向零星的客户进行实物销售，价格按当日行情，一般考虑现货 升水、地区差异、公司的库存、对行情的预测等因素，在当日s e f b 价格上加升水，当天的 价格不一定比s h f e 价格很高，但是销售时机有选择，因此月平均价格比国内长期合同略高。 3 、国内期货交割。 由于套期保值或投机的需要，在s h f e 建立了期货销售头寸( 空头 合约) ，在合约到期时而未平仓，则就需要用实物进行交割。阴极铜的售价则是当时期货合 约的价格。有时销售不畅，也可做为一种销售手段，建立期货空头头寸就是要进行交割，获 得货款回笼，但是这种销售成本较高。 ( 二) 、 出口销售。出口销售也可分为两种方式： l 、出口长期合同。与国外客户签定长期供货合同，每月固定一定的数量，价格按交货 月的伦敦金属交易所铜的月平均价+ 升水，有利于掌握国际市场行情，与进口铜精砂的外汇 定价对应起来。 2 、出口零售。在某一时期，国际铜价高于国内，为了抓住这一有利的时机，往往选择 临时出口的方式，即在国际市场上零售，价格按当时l m e 行情为基础，而l m e 的价格要高于 s h f e 的价格，以取得机会效益。 第三章期货保值在铜冶炼厂经营中的作用 铜具又有良好的期货属性，世界上几家大的交易所，如伦敦金属交易所( l m e ) 、美国纽 约商品交易所( c o m e x ) 、上晦期货交易所( s h f e ) 等，为生产商和消费商等市场参与者提供 了套期保值、投机等交易的场所，铜的业内企业必不可少地需要研究期货，介入期货，运用 期货的手段丰富经营策略。由于铜冶炼企业特别是买矿型冶炼企业产品的附加值较低，其原 料和产品的价格又随着国际铜价的变动在不断变化，因此为保证其微薄的加工利润，必须对 第1 3 页共4 4 页 中国铜冶炼j 经营模式的研究 原料和产品进行套期保值，以避免市场价格的变化带来无法承受的损失到目前为止，几乎所 有的冶炼厂均参与到期货中来，哪怕是很小的个体从事铜的经营者，也都每天接受不同渠道 的期货即时信息行情，来为企业的经营决策服务。 现代意义上的期货交易始于1 9 世纪中朗的美国的芝加哥，我国期货市场以1 9 9 0 年1 0 月1 2 日郑州粮食批发市场起点，1 9 9 1 年6 爿i 0 日深圳有色金属交易所成立，1 9 9 2 年5 月 2 8 曰上海金属交易所开业，期货市场进入实际运作阶段。 第一节铜期货情况介绍 一、期货的发展 现代意义上的期货交易在1 9 世纪中期产生于美国芝加哥，1 9 世纪3 0 4 0 年代，随着美 国中西部大规模的开发，芝加哥成为重要的粮食集散地，再从这里运往东部消费区，由于 粮食生产特有的季节性，加之仓储不足，交通不便，粮食的供求矛盾特别突出。每年粮食收 获季节，在短期内市场供给量远远大于需求，即使价格一跌再跌仍无人问津，但是一到来年 春季，粮食短缺价格飞涨，消费者深受其害加工企业因原料紧缺生产组织困难。针对这种 现状，1 8 4 8 年芝加哥8 2 位商人发起组建了芝加哥期货交易所( c b o t ) ，当时只是一个雏形 并非是一个市场，1 8 5 1 年才引进了远期合同，1 8 6 5 年推出标准化合约，同时实行保证金制 度，作为履约保证，真正意义上的期货交易才诞生。 谈到期货，期货交易及企业对期货的认识、应用等，都离不开一个基础就是期货交易所， 做铜在世界上著名的期货交易所主要有英国伦敦金属交易所( l i e ) 、美国纽约商品交易所 ( c o m e x ) 、中国上海期货交易所( s h f e ) ，伦敦金属交易所自创建以来一直扮演国际有色金 属的市场的晴雨表的角色，地位显耀且无可撼动上海期货交易所作为远东地区的最重要的 交易所，在交易时间上成为很好的补充，近年来远东地区尤其是中国的经济的发展突飞猛进， 上海； j 货交易所愈加引人注目。下面重点介绍一下伦敦金属交易所和上海期货交易所。 ( 一) 伦敦金属交易所( l 皿) 伦敦金属交易所成立于1 8 7 6 年，是全球最早、也是最成熟的金属交易市场，开设铜、 铝、铅、锌、锡、镍等基本金属以及白银等的期货与现货交易。该交易所采用会员制管理制 度，拥有超过1 0 0 个大型企业会员。会员分为圈内会员、经纪结算会员和经纪会员。 目前伦敦金属交易所通过场内交易和场外交易等不同形式实行2 4 小时交易，是全球交 易商理想的金属交易所。该交易所年交易额达到2 0 0 0 0 亿美元。其中最活跃的品种阴级铜铜， 第1 4 页共4 4 页 中国州冶炼厂经茁馍的研艽 所有交割的铜必须有伦敦交易所核准认可的a 级铜的牌号，符合英国b s 6 0 7 1 9 8 1 标准分 类规格。 它的交易额占总量的三分之一。 铜的期货交易始于 8 7 7 年，进行交易的铜有两 种： 阴极铜：a 级铜 铜棒：规格标准为重量在1 1 0 一t 2 5 公斤之间的a 级铜。 a 级电解铜的标准合约为： 合约数量单位2 5 吨 报价美元吨 价格波动最低幅度0 5 美元吨 交割日期三个月内为任何一个交易日。 三个月以上至十五个月为每个月第三个星期三 交易时间2 ：0 0 一1 2 ：0 5 1 2 ：3 0 一1 2 ：3 5 ( 正式牌价) 1 5 ：3 0 一1 5 ：3 5 1 6 ：1 5 1 6 ：2 0 目前l m e 拥有1 4 家会员公司。会员经纪公司可以做自营，同时也为客户代理交易。 与其它交易所不同的是，l m e 三个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割，l m e 为 即期铜也就是现货( c a s h ) 铜的贴水设立了底限，现货贴水不得低于三月铜3 0 美元，相 反，现货升水却可以无限大。另外，l m e 无涨跌停板限制。 ( 二) 上海期货交易所( s h f e ) 上海期货交易所是由原上海金属交易所、上海商品交易所、上海粮油商品交易所在1 9 9 9 年合并组建成立的。上海期货交易所注册资本1 2 5 亿人民币。注册地址上海浦东新区松林 路3 0 0 号上海期货大厦。上海期货交易所的计算机交易系统采用三层客户服务器结构，以交 易主机和数据库服务器为中心，形成基于文件系统管理数据的前台交易和集中心数据库、结 算、交軎| j 、异地交割仓库管理、风险监控、安全及办公自动化等系统为一体的后台服务两大 系统。信息通信系统由包括交易行情实时广播、s c p c 方式双向传输的卫星通信和包括i s d n 和d d n 传输的地面通信两部分组成。高性能的计算机交易撮合系统，分布于全国主要省市的 远程交易终端以及完善的清算、市场风险监测和信息发布系统将确保期货交易的公开、公平 与公上e 。上海期货交易所是为期货合约的集中竞价交易提供场所、设施、服务并履行相关职 责的非营利性的机构，按照其章程的规定实行自律管理。 第1 5 页共4 4 页 中闭铜冶烁厂经茸模式的研究 上海期货交易所现阶段上市交易的有铜、铝、橡胶、胶合板、籼米等五种商品期货的标 准合约，其中铜、铝、橡胶等三品种的标准合约业经中国证监会审定批准，己重新推出上市交 易，另外两个品种的标准合约尚在设计论证和修订之中。上海期货交易所现有会员2 3 5 家，其 中经纪会员1 6 8 家，自营会员6 7 家，市场覆盖面达全国2 6 个省、自治区和直辖市。 1 9 9 8 年8 月，根据国务院关于规范和整顿期货市场的决定，上海金属、商品、粮油三 家交易所合并组建上海期货交易所( s h f e ) 1 9 9 9 年5 月开始试运行。 交易单位5 吨手 报价单位 元( 人民币) 吨 最小变动价位1 0 元吨 每日价格最大波幅限制 不超过上一结算价的3 合约交割月份1 1 2 月 交易时间 上午9 ：0 0 1 l ：3 0 下午1 3 ：3 0 1 5 ：0 0 最后交易日合约交割月份1 5 日( 遇法定顺延) 交易保证金合约价值的5 交割日期 合约交割月份1 6 2 0 日( 遇法定顺延) 交割等级1 ) 标准品： 标准阴极铜，符合国标g b t 4 6 7 1 9 9 7 标准阴极铜规定， 其中主成分铜加银含量不少于9 9 9 5 2 ) 替代品： 高级阴极铜，符合国标g b t 4 6 7 1 9 9 7 高级阴极铜规定， 经交易所质检合格后规定升水 3 ) l k i e 注册阴极铜，符合b s 6 0 1 7 1 9 8 1 和a m d 5 7 2 5 标准 二、铜的期货属性 由于期货市场的自身特点，决定了并非所有商品都适宜于进行期货交易，大多数商品 只适宜于进行现货即期和远期合约交易，并不适宜进入期货市场进行交易。期货商品一般都 是广泛使用的 业基础原材料等初级产品，以及能够满足人们基本生活需要的大宗农副产 品，随着市场经济的发展及科学技术的进步，期货商品的范围才不断扩大，金融产品等才得 以迅速发展。阴极铜作为工业基础原料具备良好的期货属性，具有期货商品的特性是适宜 于期货交易的期货商品，这是因为，期货商品必须具备以下特征： ( 一) 、品质易于标准化。期货台约在到期前往往已经转手多次才进行实物交割，所以 第1 6 页共4 4 页 中国制冶炼j 经营漠，的峒究 不可能期货合约每转手一次买卖双方都要象现货一样对商品进行检验，因此就要求进入期货 市场交易的商品必须是容易划分质量等级的，他的质量标准和等级差别，即使由各种不同的 行家进行分析，也能得出一致的结果，而不能是那些规格品种复杂，技术指标干差万别。专 业性很强的商品。 ( 二) 、能够长期储藏且易于运输。由于期货交易从最初期货合约的达成到最后进行实 物交割，中间一般要经历较长一段时间，因此要求能够长期储存而不变质，且损耗要小。 ( 三) 、现货市场容量大且价格波动频繁剧烈。期货市场的主要功能之一就是分散和规 避现货市场上的价格波动的风险，这就要求进入期货市场的必须是大量生产、大量交易、有 广泛需求的、价格波动频繁剧烈的商品，供应量小、供求较为稳定、用途狭窄单一、价格波 动小的商品也就没有规避风险的必要。 ( 四) 、现货市场较为发达，不存在垄断行为。期货商品的现货市场应该是一个近似于 完全竞争的市场，拥有大量的买主和卖主，市场的价格只能由全体买者的需求总量和全体卖 者的供给总量共同决定，个体均为价格的接受者。期货市场的另一功能就是发现价格，如果 现货市场存在着垄断，就会造成期货市场上的不公平，期货就无法发挥其价格发现和规避风 险的功能，也就失去了存在的意义。 一般来讲，只有具备了以上特征的商品才能进行期货交易，金属铜就是完全具备了上 述的条件，因此具有很好的期货属性。阴极铜基本上属于同质产品，只要满足行业标准，品 质基本没有太大区别，属于大宗工业原材料，价值较大，需求量也大，用途广泛，易于打捆 包装运输，不会变质及损耗，个体无法进行垄断。价格波动剧烈频繁，例如1 9 9 5 年最高3 2 0 0 0 元吨，1 9 9 9 年1 4 3 0 0 元吨。 第二节期货在中国铜冶炼厂保值中的应用 一、套期保值的经济学原理 如前所述，期货市场的两大基本经济功能为规避风险、发现价格，所谓套期保值就是以 回避现货价格风险为目的的期货交易活动。传统的套期保值是指生产经营者同时在期货市场 和现货市场进行交易方向相反的两宗交