（国际贸易学专业论文）国际石油期货交易风险监控机制研究.pdf

国际石油期货交易风险监控机制研究 提要 石油期货交易是一把双刃剑，与其快捷的规避风险和获取巨额收益的优点相对应的 是不可估量的金融风险。近年来，受世界政治、经济等诸多因素影响，国际石油价格大 幅波动，石油期货市场产生了巨大的风险，未能发挥其应有的功能。同时，“中航油事 件”、马六甲困境都暴露出国际石油期货交易的风险管理还不够完善，风险控制体系还 不够健全，风险事件呈现出后果趋于严重的倾向。为此，必须建立完善的国际石油期货 交易风险管理机制，最大程度地降低风险发生的可能性，保证国际石油期货交易的公平 和有序。 本文在介绍石油期货市场内涵及理论的基础上，回顾了国际石油期货市场的发展历 程及沿革，分析了现阶段石油期货市场的主要特点、发展中存在的风险及其成因，阐述 了国际石油期货市场的发展趋势。通过对国际石油期货市场风险及其成因进行系统地剖 析，从内部控制机制和外部监管机制两个层次构建了较为完整的国际石油期货交易风险 监控机制。 本文共分为五章。第l 章是本文前言；第2 章介绍了国际石油期货市场的发展现状， 分析了国际石油期货市场发展中存在的主要问题、面临的风险及其成因；第3 章论述了 构建国际石油期货交易风险监控机制的必要性；第4 章在前文分析的基础上，从企业内 部和外部两方面，建立了一套风险监控机制，包括企业内部风险监控机制、自律监管机 制和政府监管机制，是本文的重点部分；第5 章是本文的结论。 主题词：国际石油期货；风险监控；机制 t h es t u d yo nt h em e c h a n i s mp r o b l e mo fi n t e r n a t i o n a l p e t r o l e u mf u t u r e sb u s i n e s sr i s km o n i t o r s a b s t r a c t t h ep e t r o l e u mf u t u r e sb u s i n e s si sad o u b l e - e d g e ds w o r d , i fq u i c ki st h e i n e s t i m a b l ef i n a n c i a lr i s kw h i c hd o d g e st h er i s ka n dt h eg a i nl a r g ea m o u n ti n c o m e m e r i tc o r r e s p o n d s i nr e c e n ty e a r st h ew o r l dp o l i t i c se c o n o m y ，t h es u p p l ya n dd e m a n d r e l a t i o n sa n ds oo nm a n yf a c t o r si n f l u e n c e s ，t h ei n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u mp r i c el a r g e u n d u l a t i o n , c a u s e so u rc o u n t r yp e t r o l e u mf u t u r e sm a r k e tt op r o d u c et h eh u g er i s k , t h e p e t r o l e u mf u t u r e sm a r k e th a sb e e nu n a b l et h ef u n c t i o nw h i c hd i s p l a y si t ss h o u l dh a v e “t h ee v e n to f ”，t h em a l a c c ad i f f i c u l tp o s i t i o na l le x p o s e st h ei n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u m f u t u r e sb u s i n e s sr i s km a n a g e m e n ta l s oi n s u f f i c i e n t l yp e r f e c t , r i s kc o n t r o ls y s t e ma l s o i n s u f f i c i e n t l yp e r f e c t , v e r ym a n yp l a c e si n s u f f i c i e n t l ya r ea l s op e r f e c t t h e r e f o r em u s t e s t a b l i s ht h ep e r f 鳅i n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u mf u t u r e sb u s i n e s sr i s km a n a g e m e n t m e c h a n i s m , t h eg r e a t e s td e g r e er e d u c e st h ep o s s i b i l i t yw h i c ht h e r i s ko c c u r s ， g u a r a n t e e dt h ei n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u mp r o m p ts a l ei sf a i ra n df o r e w o r d t h i sa r t i c l eo nt h eu n d e r s t a n d i n gp e t r o l e u mf u t u r e sm a r k e tc o n n o t a t i o na n dt h e t h e o r yf o u n d a t i o n , a n a l y z e st h ei n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u mf u t u r e sm a r k e td e v e l o p m e n t c o u r s ea n dt h ee v o l u t i o n , a n d a n a l y z e st h eq u e s t i o na n dt h ei n s u f f i c i e n c yw h i c hi nt h e p e t r o l e u mf u t u r e sm a r k e td e v e l o p m e n te x i s t s ，i n d i c a t e st h ei n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u m f u t u r e sm a r k e td e v e l o p m e n tt e n d e n c y , t h r o u g hc a r c r i e so ni nt h i sf o u n d a t i o nt ot h e i n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u mf u t u r e sm a r k e tr i s ka n di t st h eo r i g i ns y s t e m a t i c a l l ya n a l y z e s ， c o n s t r u c t st h em o r ec o m p l e t ei n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u mf u t u r e sb u s i n e s sr i s km o n i t o r i n g m e c h a n i s mf r o mt h ei n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u mf u t u r e sb u s i n e s sr i s ki n t e r n a lc o n t r o l m e c h a n i s ma n de x t e r i o rs u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n gm e c h a n i s mt w ol e v e l s t h i sa r t i c l ed i v i d e si n t of i v ec h a p t e r s ，t h ec h a p t e ro n ei st h i sa r t i c l ef o r e w o r d ； c h a p t e rt w oi n t r o d u c e dt h er i s ka n dt h eo r i g i nw h i c ht h ei n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u m f u l u r e sm a r k e td e v e l o p m e n tp r e s e n ts i t u a t i o n , a n a l y z e dw h i c hi nt h ei n t e r n a t i o n a l p e t r o l e u mf u t u g e sm a r k e td e v e l o p m e n t t oh a v eh a dt h em a i nq u e s t i o n , f a c e s ；c h a p t e r t h r e ee l a b o r a t e dt h ec o n s t r u c t i o ni n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u mp r o m p ts a l er i s km o n i t o r i n g m e c h a n i s mn e c e s s i t y ；c h a p t e rf o u ri nt h ep r e a m b l ea n a l y s i sf o u n d a t i o n , f r o mt h e e n t e r p r i s ei n t e r i o ra n de x t e r i o rt w oa s p e c t s ，h a se s t a b l i s h e da s e to fr i s km o m t o f i n g m e c h a n i s m , i n c l u d i n g t h e e n t e r p r i s e i n t e r i o rr i s km o n i t o r i n gm e c h a n i s m ，t h e a u t o n o m ys u p e r v i s i n ga n dm a n a g i n gm e c h a n i s ma n d t h eg o v e r n m e n ts u p e r v i s i n ga n d m a n a g i n gm e c h a n i s m , w a st h et h i sa r t i c l ek e yp a r t ；c h a p t e rf i v e i st h i sa r t i c l e s c o n c l u s i o n k e yw o r d s ：i n t e r n a t i o n a lp e t r o l e u mf u t u r e s ；r i s km o n i t o r s ；t h em e c h a n i s m 致谢 在论文完成之际，首先衷心感谢我的导师、对外经贸大学刘晓惠副教授的悉心指 导。同时感谢在校期间所有的任课老师以及班主任赵宏老师对我的教诲和帮助。在本 文的写作过程中，笔者参阅和引用了一些国内外学者的研究成果，在此谨向被引文献 的著( 作) 者表示真诚的谢意。对文中的谬误和不当之处敬请各位老师和专家批评指 正。 第1 章前言 从1 8 4 8 年芝加哥期货交易所建立开始，期货市场已经有百年的历史了，我 国期货市场的发展也己有十多年历史了。期货市场是商品经济发展到一定程度的 必然产物，是我国社会主义市场经济体制建设中不可缺少的部分。而石油期货对 于我国经济发展更有着举足轻重的作用。我国是一个石油资源短缺的国家，人均 可采储量只有2 6 吨，世界平均水平是2 3 5 吨。同时，我国又是石油消费大国， 原油需求超过3 亿吨，成品油消费量超过1 5 亿吨。2 0 0 6 年我国进口石油己达 1 3 亿吨，居世界第二位，石油进口的依存度达到4 7 1 。随着我国对石油进口总 需求的增加以及对国际油价只能“被动接受”，没有“价格发言权”的不利局面， 国际油价剧烈波动给我国经济带来了严重的影响。所以我国应积极参与国际石油 期货市场，以有效的避免石油价格风险。 伴随世界经济一体化的发展，中国经济也将进一步与世界市场接轨。作为高 级形态的市场期货市场，要确保其稳定、有序、持续地发展，无论是发达国 家还是发展中国家，都必须加强风险管理。在我国，当前首要问题是明确和深化 风险理念，建立科学的风险管理控制体系。本文研究的目的是通过探悉国际石油 期货市场，尤其是石油期货交易的风险成因，对风险实行有效地监控，进而加强 风险管理。 本文对国际石油期货市场风险形成原因作了系统性的剖析，在此基础上从内 部控制机制和外部监管机制两个层次，构建了国际石油期货交易风险监控机制。 本文共分为五章，第1 章是本文前言，概述选题的研究意义、所运用的理论工具 及其基本思路和逻辑结构：第2 章介绍了国际石油期货市场的发展现状，分析了 国际石油期货市场发展中存在的问题，面临的风险及其成因；第3 章详细论述了 构建国际石油期货交易风险监控机制的必要性；第4 章在前文分析的基础上，从 企业内部和外部两方面，建立了一套风险监控机制，包括企业内部风险监控机制、 自律监管机制和政府监管机制，是本文的重点部分；第5 章是本文的结论。 中国石油期货网2 0 0 7 年4 月1 9 日 第2 章国际石油期货市场现状分析 本章首先对国际石油期货市场的发展历程进行了回顾，分析了石油期货市场 发展中存在的问题、不足及面l 临的主要风险，阐述了国际石油期货市场的发展趋 势，对开展国际石油期货交易风险监控机制研究有重大的现实指导意义。 2 1 国际石油期货市场的产生和发展 国际商品贸易之间运用期货交易的方式早在1 8 世纪就出现了。1 8 4 8 年，芝加 哥商贸协会为了减少未曾预料到的商业混乱，开始进行期货交易。很快，期货交 易广泛运用于农产品、金属矿产品、金融商品等，成为一种有效的贸易手段。 与其它商品期货市场类似，国际石油期货市场的产生，源于国际市场石油价 格的多变性。 2 0 世纪7 0 年代初，世界石油需求迅速增长，石油短缺现象开始露头。1 9 7 3 年阿以战争爆发，阿拉伯产油国对美国实行了石油禁运。石油输出国组织利用此 机会，将油价水平从每桶2 - 3 美元戏剧性地提高到1 9 7 4 年初的1 3 美元，矿区使 用费从产量的1 8 提高到1 6 ，所得税提高到6 5 ，取代跨国石油公司成为油价 和原油生产的控制者，欧佩克的官价成为石油定价的基准。1 9 7 8 年，伊朗发生 了伊斯兰革命，其油田和炼油厂生产急剧下降，石油出口一度中止，石油输出国 组织再次提高价格，石油价格不断上涨。一度高达每桶3 5 - 4 0 美元。此后，原来 跨国公司控制之下的石油市场结构被打破了。随着跨国石油公司独占所有权的消 失，他们中的很大一部分逐步转变为贸易商，通过贸易、运输和从事服务工作， 利用油价的变动，着眼于短期市场和现货交易。但是，石油输出国组织在7 0 年 代以后也并未形成对世界石油市场新的垄断。一方面是由于油价猛涨引起了石油 需求量的下降，发达国家制定了种种节能计划，需求结构有所改变。例如轻质的 北非原油较之海湾原油更受欢迎，而非石油输出国组织国家的产量也逐渐上升， 尤其是英国、挪威和墨西哥都发现了储量较大的新油田。1 9 8 2 年第一季度非欧 佩克国家产量首次超过欧佩克国家产量。另一方面，石油输出国组织作为卡特尔 的内部不稳定性暴露无遗，不断有成员国超配额生产。这样，石油输出国组织在 两次石油危机后的8 0 年代直到现在也没有取得石油价格的控制权，仅是影响价 格的重要因素之一。 2 进入2 0 世纪8 0 年代以后，石油市场结构和价格形成机制发生了变化。市场 结构日益多元化，市场供需参与者都增加了，石油价格较之前低迷而又多变。1 9 8 6 年和1 9 9 8 年w t i ( 西得克萨斯中质油) 价格曾暴跌至每桶1 0 美元以下，海湾战 争期闻又快速上涨。由于传统的官价体系已不能反映复杂多变的价格变动，更多 的石油交易商从价格固定的长期合同转向现货市场交易。挪威和英国较早地放弃 了官价体系，逐渐转变为现价体系。现货交易由7 0 年代的剩余市场( r e s i d u a l m a r k e t ) 变为形成石油市场价格的主导市场，并且成为石油公司、石油消费国政 府制定石油政策的重要依据。通过现货市场进行的交易总额，1 9 8 5 年己占到交 易总量的5 5 以上。 在上述背景下，具有规避风险作用的石油期货得到迅速发展。 1 9 7 8 年，纽约商品交易所( n y m e x ) 首次发放了第一个与能源有关的期货合约， 即第二号燃料油( 粗柴油) 合同交易，标志着石油期货交易和期货市场的开端。 1 9 8 1 年，纽约商品期货交易所进一步开办了汽油期货合同交易。同年，伦敦商品 交易所属下成立了国际石油交易所( i p e ) ，开始交易粗柴油期货合同。1 9 8 3 年， 纽约商品交易所进一步引进了原油期货交易，处理西德克萨斯中质油( w t i ) 期货 贸易。与此同时，i p e 开办了北海布仑特原油的合同交易。1 9 8 9 年2 月，新加坡金 融交易所( s i m e x ) 开始处理高硫磺燃料油的合同交易，开办了当地和亚洲的石油 期货市场。1 9 8 9 年1 1 月，鹿特丹能源期货( r o e f e x ) 交易所成立，同i p e 一道处理 欧洲的石油期货贸易( 但由予各种原因，1 9 9 0 年9 月2 6 h ，该交易所宣布关闭) 。 至此，国际石油市场上出现了三足鼎立的局面，开创了石油贸易的新格局。下图 反映了现货和远期原油市场在1 9 8 0 前后的增长情况。 6 0 0 0 5 0 0 0 删4 0 0 0 墓3 0 0 0 囊2 0 0 0 1 0 0 0 0 + 实际交割现货油轮数+ 实际交割远期油轮数 r 鼍登鬻鬻鬻? 孥孽鬟擎翠峨强 ； ” 霉 l ” ， 。i 一厶 “ l ； 一4 乡。 。g 7 37 47 5 7 67 7 7 87 9 8 08 18 2 8 3 8 4 8 5 年份 图1 参与原油交易油轮数量趋势图( 单位：艘) 值得注意的是，在国际石油期货市场迅速发展的背景下，中国的石油期货市 场也开始起步并且稳健地发展。以中国的燃料油期货市场为例，上海燃料油期货 从2 0 0 4 年8 月2 5 日成功上市以来，交易日趋活跃，市场运行平稳。到2 0 0 6 年 8 月2 4 日止，共计4 8 7 个交易日，累计成交4 2 亿吨，总成交金额1 2 8 万亿元， 平均日成交8 7 万吨，成交金额2 6 亿元2 。上海燃料油期货价格走势与国际油市 总体趋势保持一致，但是更多地反映了国内油市行情。通过两年的运行，上海燃 料油期货已经在很大程度上具备了回避风险的能力，应该说它的运行已经非常成 功。很多企业已经参与到燃料油期货市场中来，开始利用燃料油期货安排生产和 进口，管理价格风险，克服“倒挂”带来的经营困难，改变盈利模式，取得了良 好的效果。当前，虽然新加坡市场的影响力仍然非常大，但上期所燃料油期价的 影响力也越来越大。在中国贸易企业谈判过程中，以中国燃料油期货的标准作为 供货的品质标准和定价基准的呼声越来越高。 2 2 国际石油期货市场的主要特点 目前，石油期货市场正向纵深发展。已成为国际石油贸易业的一个重要组成 部分，对石油市场产生着日益重大的影响。概括来说，国际石油期货市场呈现以 下几个特点： 第一、国际石油期货的交易量急剧上升 石油期货市场发端初期，发展极为缓慢，没有得到石油工业界的广泛认可。 直n 1 9 8 6 年油价暴跌，石油市场频繁波动，风险增大以后，石油期货市场才得以 迅速发展，期货交易量急剧增加。石油期货的交易量远远超过农产品的期货交易 量，一直遥遥领先。除了新加坡交易所( s g x ) 的石油期货交易不是很成功外，美 国纽约商品交易所烈y m e x ) 、英国伦敦国际石油交易所( i p e ) 和日本东京工业品 交易所( t o c o m ) 的石油期货交易量都呈现出稳步上升的趋势。例如，n y m e x 开 办取暖油交易的第一年只有三万四千个合同易手，1 9 8 7 年，交易量迅速增加到四 百三十万个，到1 9 8 9 年更是猛增到七百五十万个。 近年来，国际政治形势动荡不安，国际油价剧烈波动，各国石油石化相关企 业利用石油期货规避国际油价风险的意识增强。同时，国际石油市场一体化以及 国际石油跨国公司的竞争加剧，石油期货更是成为石油石化企业规避国际油价风 险不可或缺的工具。随着世界主要石油消费国( 包括中国) 的国内石油市场进一步 2 中国石油期货悯石油在线知识嘲2 0 0 6 年9 月 开放，越来越多的国家将逐步建立石油期货交易。可以预期，在未来的几十年内， 石油期货将是期货市场中最活跃的产品，交易量将不断上升。 第二、国际石油期货品种不断丰富，套利交易日益频繁 为了满足石油公司、炼厂、经销商、投资银行和用户的不同需要并从中牟利， 石油期货市场的交易范围从最初的燃料油扩大到了原油、取暖油、汽油以及丙烷 等，期货交易的种类大大扩充了。 在套利交易中不仅有在同一品种间的跨期套利交易，而且还有大量的跨品种 套利交易和跨市套利交易。西得克萨斯中质原油和布伦特原油是全球两个最重要 的品种，它们的价格也始终保持着较为密切的相关性，吸引了大量的套利者参与。 n y m e x 为了鼓励市场间套利交易，还采用了延长交易时间、增设电子交易夜盘 等方式，以便与i p e 形成密切联动。在跨品种套利中，投资者一般倾向于相关性 较大的油品之间的套利交易。 第三、现金交割方式日益盛行 以往石油期货合约都采取以实物交割为主，如纽约商业交易所。但是，伦敦 国际石油交易所依靠发达的现货市场和现货价格，采用了更为便捷的现金交割方 式。此后，日本、新加坡推出的石油期货，更为广泛地采用了现金交割方式。和 实物交割相比，现金交割虽然在交割结算价方面与现货实际价格存在一定误差， 但是可以免除石油交割过程中的交易、运输、储存方面的成本，并消除投资者在 现货经营权方面的不平等，更便于广大现货商和投资者的参与。 2 3 国际石油期货交易面临的风险及其成因 在国际石油期货市场上，无论是买方还是卖方，都面i 临着风险，风险是一种 发生损失的不确定性。对于参与石油期货交易的最终用户以及交易所来说，面临 的风险又有所不同。按照导致损失发生的各种不同因素，石油期货交易的风险分 为；市场风险、信用风险、流动风险、操作风险和法律风险。其中市场风险、信 用风险、流动风险都属于外部风险，而操作风险为内部风险，是交易者对期货使 用不当或管理失控所带来的风险。 2 3 1 市场风险 市场风险是由于利率、汇率或者股票价格等市场因素发生变化导致持有头寸 的价值发生变化的风险。虽然石油期货设计的初衷是要规避风险，但由于石油期 货将社会经济中分散的风险全部集中在少数衍生市场上释放，所以风险很大，市 场风险是衍生产品交易中最为普遍也是最需要注意的风险。 此风险形成的原因有：( 1 ) 标的资产的价格变动；( 2 ) 衍生工具本身定价不 合理：( 3 ) 套期保值不能完全冲抵现货风险：( 4 ) 高度杠杆性容易加剧市场风险。 市场风险包括两部分：一是采用石油期货保值仍未能完全规避的价格变动风 险；二是石油期货本身就具有很高的价格变动风险。 2 3 2 信用风险 信用风险又称为违约风险，是指石油期货交易中，合约的对手违约或无力履 约的风险。在违反约定事件中，风险损失是寻找新的合约完成人的成本。可见， 信用风险包括两方面的内容： 一是对方违约可能性的大小；二是由违约造成的损失多寡。前者取决于交易 对手的资信，后者取决于石油期货的价值高低。石油期货的信用风险和合约长短 成正比。一般来说，合约的期限越长，信用风险就越大。同时，对同一期限的合 约，其信用风险也随时间的推移而变化。 石油期货的信用风险会以两种形式出现： ( 1 ) 结算前信用风险，是指由于交易对手在交易有效期内未能履行合约而 引起亏损的风险。风险水平在合约有效期内随时改变，交易者只有在交易对手违 反合约时才能知道亏损程度。 ( 2 ) 结算信用风险，是指银行在结算日根据合约履行责任后，交易对手未 能依约履行其责任而引起的亏损风险。由于交易的清算是由交易所担保的，因此， 除非发生交易所或清算机构破产等特殊情况，一般是没有信用风险的。但对于采 取场外交易形式的石油期货交易，结算信用风险的管理就变的十分重要。 2 3 3 流动性风险 流动性风险是指石油期货合约的持有者无法在市场上找到平仓机会所造成 的风险，包括两种类型： ( 1 ) 市场流动性风险，是指交易者由于市场环境的急剧变化等原因，导致 未能迅速以足够的数量和合理的价格持有或者解除头寸导致的亏损风险。这种风 险在场外交易中较为常见。 ( 2 ) 资金流动性风险，是指交易者由于手头资金不足影响结算，或无法补 足追加保证金而导致的风险。 流动性风险的大小取决于合约标准化程度、市场交易规模和市场环境的变 化。对于场内交易的标准化合约，由于标准化程度高、市场规模大，交易者可随 6 时根据市场环境变化决定头寸的抛补，流动性风险较小。但场外交易的石油期货， 每一张合约基本都是量身定造的，没有一个可流通转让的市场，很难转售出去， 所以流动性风险较大。 2 3 a 操作风险 又称营运风险，是指由下列因素导致的风险：不合格的计算机交易系统或清 算系统、不完善的内部控制、不适用的应急计划以及人为的操作错误、管理失误 等，还包括事务性程序和分工体系不明确导致的不能正确进行清算或发生违法事 件的风险。 从实践看，可分为两种类型；一种是由于运用石油期货避险的策略失控导致 的策略风险，包括在不需要使用石油期货场合错误使用期货工具的决策风险以及 石油期货被保值标的资产不匹配产生的基差风险；另一种是因为内部控制不当产 生的交易风险。 2 3 5 法律风险 法律风险是指合约在法律上无法履行( 例如因为交易对手没有适当权力或未 经授权就从事石油期货的交易) ，或合约中规定的权利义务关系缺乏明确的法律 依据，以及文件中有法律漏洞所引起的风险。由于石油期货交易是相对较新的业 务，石油期货的创新速度不断加快，各国的法律条文难以及时跟上，一些石油期 货的合法性也难以保证，交易双方可能因找不到相应的法律保护而蒙受损失，发 生纠纷时，也可能找不到相应的法律加以解决。石油期货的交易需要一个全球性 的市场环境，没有法律能够满足金融责任和金融风险方面的全球性需求。同时， 由于逃避法规管制也是部分石油期货的设计动因。另外，法规制定者对石油期货 的了解和熟悉程度不够或监管见解不尽相同，也会导致石油期货的交易无法可依 3 。上述各种类型的风险中。最主要的是市场风险和信用风险。市场风险是基础 性风险，其他几种风险既是市场风险的结果，也有可能进一步加重市场风险。这 五种风险实际上常常共同作用，相互影响，使得石油期货的风险加倍放大，不断 升级。 3 白淑云金融期货管理：管理、监管与借鉴经济师2 0 0 4 0 9 第1 8 1 9 页 7 第3 章构建国际石油期货交易风险监控机制的必要性 本章从内、外两个角度论述了构建国际石油期货交易风险监控机制的必要 性。石油期货提高了国际石油交易效率并在经济发展中发挥关键性作用，但是只 是转移了风险而并没有消除风险。相反，它使石油交易风险在转移过程中得以集 聚和释放。所以，建立由科学、合理的监管层次所构成的严密监控机制，充分发 挥各方面的能量，形成对国际石油期货交易风险的多重防控网，维护经济和石油 市场的安全，是每一个国家提高石油交易效率、规避石油交易风险，推动石油贸 易发展首先要解决的问题。 3 1 构建国际石油期货交易风险内部控制机制的必要性 近年来，发生巨大损失的公司，从巴林银行倒闭，日本大和银行亏损到中航 油巨亏，无不揭露出其公司内部风险控制的薄弱，表明了风险内部监控机制对期 货交易风险控制的重要性。企业内部监控永远是风险控制的第一道屏障，有以下 几个方面的突出作用。 ( 1 ) 确保正常交易 国际石油期货交易是在原生产品的基础之上发展起来并不断创新和扩大的， 产品设计比较灵活，特性比较复杂。其买卖策略的确定、风险管理及评估等是比 较复杂的，为了确保企业的正常地运行，必须拥有一套内部的机制对其进行指导 和管理。 ( 2 ) 降低风险系数 国际石油期货交易面临的高风险因素，具有突发性、集中性、连续性和复杂 性的特点。只有建立内部监控机制，贯彻全面风险管理的思想，在事前、事中和 事后对风险进行全过程控制，才能降低风险发生的概率，减少损失，从而降低风 险系数。 ( 3 ) 控制已发生亏损 应对国际石油期货交易面l 临着高风险，不仅需要建立覆盖方方面面的事前风 险防范制度，还应充分考虑一旦风险发生后的补救措施。只有运用内部控制的风 险应急措施，才能确保在第一时间解决既发风险事件，最大限度的减少损失，并 控制在企业能够承担的范围之内。 8 3 2 构建国际石油期货交易风险外部监管机制的必要性 风险内部监控是企业控制风险的核心，而外部监控是风险控制的重要组成部 分，是使市场稳定并健康发展的必要手段。外部风险监管从层次上分为自律监管 和政府监管，自律监管是效率最高的外部监管，政府监管是对自律监管的补充。 ( 1 ) 行业自律监管的必要性 行业自律监管，是指交易所、清算所等组织，通过制定规则，对交易所会员 进行管理。自律监管是外部监管的重要组成部分，是效率最高、最重要的监管。 规范交易者 国际石油期货交易是高风险、高收益的产品，大量的机构、企业参与交易， 其资金实力、信誉度良莠不齐，风险偏好、信息披露各不相同，只有加强自律监 管才能将不合规范的交易者排除在大门之外。从而在根源处控制风险、降低信用 风险的发生概率，保证交易的正常进行及交易者的合法权益。 分散风险系数 国际石油期货交易不是即时交易，经济业务的发生有一个时间跨度，签订合 约只是交易的开始，而结算却是在未来，因而面临着信用风险、市场风险、流动 性风险等。只有通过自律监管，建立合理的结算机构和结算机制，才能将风险逐 层分散，确保交易者的利益。 ( 2 ) 政府监管的必要性 在实现国际石油期货交易风险监控的目标过程中，尽管行业内部监控和自律 监管是不可或缺的，但是政府提供监管制度的独特作用，及其在监管体系中的主 导地位，是其他层次的监管力量不可替代的。 规避系统风险 国际石油期货交易规模急剧扩大，增大了国际石油市场的系统风险。参与国 际石油期货交易的机构、企业手中拥有相当规模的石油期货存量，丽一旦发生巨 额亏损，导致支付困难或破产，就会影响业务往来链条上的诸多经济主体履行商 业义务，甚至会酿成金融危机。政府必须出台相应的法律法规，从整体上控制交 易规模和风险系数，使其与社会经济的发展向适应。 稳定市场 国际石油期货交易风险具有强烈的传染性。由于国际石油期货交易涉及多个 国家，在本质上具有全球性的特征，这样就便得机构、企业之间建立了远比国际 石油期货交易出现之前复杂得多的债权和债务关系。一旦某一市场出现波动，便 9 会迅速波及世界其它地区的市场，形成多米诺骨牌效应。政府的监管部门必须建 立健全相应机制，应对市场的波动，避免市场混乱。 预防不正当竞争 某些交易所的会员与交易规模庞大的机构投资者凭借自己的资金实力，可能 人为地操纵市场，使价格严重偏离其内在价值，导致国际石油期货市场的价格风 险。市场上的不正当竞争带来诸多负面影响，甚至严重损害市场的不稳定。 通过对构建国际石油期货交易风险内、外部监控机制必要性的分析，我们不 难发现，内、外部监控机制在不同的领域发挥着不同的作用，而我们要构建风险 监控机制，也必须从内、外部两方面进行全面的研究，从而使风险监控机制发挥 更加有效的作用。 1 0 第4 章国际石油期货交易风险监控机制的建立 4 1 国际期货市场风险控制体系综述 考察世界上期货市场比较发达的国家，都根据其各自期货市场的风险特点， 总结经验教训，不断完善风险控制体系，从而形成了具有本国特色的、效率较高 的风险管理与控制框架。国外期货市场风险控制体系的特点主要体现在以下几个 方面： ( 1 ) 健全的期货法律法规 美、英两国期货市场都具有健全的法律制度。期货法律法规的作用，是限制 投机活动，使其交易活动在合理的范围内进行，保障竞争公平和防范风险。美国 最早的期货法律颁布于1 9 2 1 年，1 9 7 4 年商品期货交易委员会法中授权期货 交易所( c f t c ) 管理美国期货市场，包括金融期货和商品期货、期货交易和期权 交易；1 9 8 2 年授权期货业协会( n f a ) 协助管理期货从业人员，并进一步明确了反 对垄断、保护竞争的主要规则，以维护市场的公平与安全。同样，英国在1 9 8 5 年期货市场出现“锡”事件之后，迫使政府于1 9 8 6 年制定和颁布了金融服务 法。对期货管理机构及其职权，期货交易所、期货结算处、期货经纪商、交易 商的认可条件，业务规则、财务要求等都作了原则的规定。 ( 2 ) 三个层次的监管框架 美国1 9 7 4 年和1 9 8 2 年的期货法律，勾画出期货市场的监管框架，即美国联 邦政府监管，行业协会自律监管和交易所、结算所自我监管的三个层次的监管架 构。c f t c 主要防治垄断和虚假行为，增强竞争机制，保护期货合约买卖，审查 期货交易人员合法性，防止期货经纪商因无力清偿债务给客户带来损失；n f a 协助政府监管机构管理和培训期货从业人员、进行行业内部发展研究、调解和仲 裁期货纠纷，保护行业利益和维护行业在社会公众面前的形象；交易所和结算所 是期货市场的直接管理者，通过保证金制度、逐日盯市制度、头寸管理制度等风 险管理制度，保障市场的正常运行和财务的安全，是期货风险管理的基础。 英国的期货市场也同样是金融服务局、期货和期权协会、交易所与期货清算 公司三层次的管理架构。 ( 3 ) 分层次分担风险的结算体系 美国和英国的期货交易所是规模较大的综合性交易所，大多实行三个层次的 结算方式。第一层次是交易所与结算会员结算，在交易所的交易会员中又区分为 结算会员和非结算会员，结算会员由实力雄厚的交易会员组成，大多是较大的集 团或金融机构，有较强的经济实力和较高的企业资信，组织健全且营运状态良好， 具有较强的抗风险能力，他们代理非结算会员对交易所进行结算，也同时承担着 非结算会员的市场风险。第二层次是结算会员与非结算会员之间的结算，结算会 员负责管理和控制非结算会员的风险，非结算会员承担着为其所代理客户的履约 责任。第三层次是非结算会员与客户的结算，非结算会员要对客户的交易风险进 行管理和控制，以免客户出现风险遭受损失。三个层次结算，使市场风险在多个 结算环节中得到层层分散和化解，各结算层次因承受着一定的风险压力，努力管 理和控制风险，从而使市场风险集中爆发的机率降低。 ( 4 ) 金融机构的参与和保障 期货属于金融衍生工具范畴，美、英两国的期货市场都有金融机构的参与。 一些大的投资银行和证券公司，大部分是期货市场的结算会员，可以代理其他会 员的期货结算业务，代理期货交易和进行自营交易。一些大的银行参股清算公司， 英国由柏克莱银行、劳埃德银行、密德兰银行、西敏士德国民银行、苏格兰皇家 银行和标准渣打银行组成和拥有的伦敦清算公( l c h ) ，承担伦敦各期货交易所 的清算业务。美国芝加哥期货交易所( c b o t ) 拥有参与董事会管理下的独立的期 货结算公司，由美国大的金融机构和实力雄厚的会员公司出资组成，以其雄厚的 资金和严格的管理承担c b o t 的交易结算、履约担保和风险控制。 金融机构对期货市场的参与，有利于期货市场的风险控制和安全性：首先， 大的金融机构作为交易主体参与期货交易，有利于扩大期货市场的交易规模和规 范交易行为：其次，清算银行大部分是结算公司的会员和股东，与金融机构结合 得更紧密，在清算过程中可以了解资金的动向，易于掌握市场的风险；第三，金 融机构的支持，增强了结算公司的资金实力和承受风险的能力。 ( 5 ) 灵活的保证金预测控制系统 芝加哥商品交易所( c m e ) 于1 9 8 8 年建立一套名为“标准投资组合风险分析 系统( s p a n ) ”的计算机风险控制系统，该系统通过数学模型对期货市场的价格波 动做出预测，以发现合约在一天内合理的损失，然后计算出可以控制风险的保证 金需要量。交易所可以通过s p a n 系统预测和控制风险。如今，这套计算机风险 分析系统己为世界上多家期货交易所借鉴和采用，成为期货市场控制风险的重要 1 2 工具。 针对国际石油期货市场，本文认为，应该从国际石油期货交易风险内部控制 机制和外部监管机制两个层次分别构建国际石油期货交易风监控机制。 4 2 国际石油期货交易风险内部控制机制的建立 鉴于国际石油期货是高风险、高收益交易，机构、企业等在从事国际石油期 货交易时，对于可能出现的风险采取必要的监控措施是非常重要的，良好的内部 风险监控机制永远是控制风险的第一屏障。 4 2 1 国际石油期货交易风险内部控制的组织框架 任何机构想要有效的从事和控制各项业务活动，必须设置相应的组织机构， 行使管理与控制的职能。国际石油期货交易应建立集中主导型的内部控制组织框 架，如图4 1 所示：组建直接向董事会负责的内部监控机制实行垂直领导和报 告制度，在相应岗位设立风险经理，将业务部门和会计部分以及稽核部门在风险 控制方面的职能分离出来由内部控制部门承担，保证内部控制部门与业务操作部 门的分离。 图4 - l国际石油期货交易风险内部控制的组织框架 董事会在风险管理中应发挥核心作用，必须充分认识自身对内部风险控制所 承担的责任，掌握国际石油期货运作及其风险的基本知识，建立内部风险控制机 制，制定宏观风险管理的政策，了解、决定、控制和监测本机构的交易活动，有 效的对风险进行监控。风险管理的成败，很大程度上取决于高层领导。 风险管理委员会负责执行董事会的决定，进行总体风险汇总、监控与报告， 并且负责风险管理方法与构架的决策。 风险管理部门是主管内部控制与授信审批的职能部门，主要负责内控管理体 系、管理政策和制度的完整性及有效性，审定各项风险限额的完整性和合理性， 负责组织和监督风险与内控检查的适时性和有效性，负责风险与内控状况评价报 告的完整性和准确性。评估各类风险报告的准确性和实施预警防范。 信用风险事务部、市场风险事务部、操作风险事务部和流动风险事务部分别 负责信用风险、市场风险、操作风险和流动风险的识别、评估和控制，保证各业 务风险控制的有效性和合规性，并负责搜集、整理各类风险的信息和数据，撰写 风险监测报告。 风险管理部作出风险管理决策信息，以及管理政策、指标限制、批准意见等 并及时向下传递给各风险管理事务部门；各事务部门结合其收集的各具体风险和 交易信息，将这些风险决策信息进一步转化成具体的风险管理信息，即将概念性 决策信息具体化和定量化，然后传达到相应的业务前台，成为前台实际操作的依 据。 监管事务部对交易人员的交易进行记录、确认，防止越权交易，制定处罚措 施，设定止损限额及相关对策，控制交易损失。对于已发生的越权交易，实行严 格的处罚，即使是出现赢利时，也应该给予同等的处罚。否则，交易员可能存在 侥幸心理，而继续越权交易，企图在赢利对免于处罚。严格监督各种权利的分离， 确保操作权、结算权和监督权的分离。 健全的组织机构和严密的内部风险监控体系，是降低风险的重要环节。巴林 银行的百年基业毁于一旦，并非完全由于其负责人里森一个人的失职。巴林银行 松散的内部监控机制，是酿成巨大损失的重要因素。在巴林银行，里森一方面在 交易场地工作，负责用日元做期货交易；另一方面，又是财务部门主管，可以向 伦敦总部提出要求。伦敦方面对里森的汇款要求从不细问。按规定，里森要向三 个不同的人汇报工作。在新加坡，里森的顶头上司是巴林银行南亚区业务经理西 蒙，主管银行在新加坡的证券和期货交易；另外一个名上司是巴林银行全球证券 股票、期货期权销售经理迈克，主要负责在东京的业务：还有伦敦的罗恩，巴林 银行金融成果部负责人。正式由于这种模糊的管理机制，使得里森可以随心所欲 的处理自己的业务，导致了后来的一系列不良后果的出现4 。 4 2 2 国际石油期货交易风险内部控制的技术机制 健全的内部风险技术分析控制主要包括三个方面：全面的风险计量方法；详 4 罗孝玲期货与期权高等教育出版社2 0 0 6 0 7 第3 0 3 页 1 4 细界定的风险限额、准则和其他参数；用以控制、监督和报告风险的强大的管理 信息系统。这些内容对于国际石油期货交易的风险管理是最基本的。尽管业务带 来的风险对投资机构而言并不新鲜，但其计量和管理可能会复杂一些。因此国际 石油期货交易的风险管理程序应该与投资机构的整体风险管理程序相统一。 ( 1 ) 引进全面的风险计量方法 机构或企业应该有全面和准确的衡量各种国际石油期货交易风险的系统，在 衡量风险时，应尽可能地包括整个机构所面临的多种风险，能为机构内各层次人 员所理解，并且能为限制和监督风险性业务提供一个共同的框架。衡量国际石油 期货交易风险的一个关键环节是准确、及时地计量和报告国际石油期货交易的头 寸市值。一家在国际石油期货市场比较活跃的机构或企业至少有能力每天对信用 风险、交易头寸和市场变动进行监控，有条件和基础的应该努力实现实时监控。 在计算风险时应该进行压力测试，也就是要模拟对机构或企业产生不利影响的可 能事件、市场行为变化、市场缺乏流动性或一家主要的交易对手违约时，对国际 石油期货交易、国际石油现货交易、融资等业务的影响，在此基础上计算潜在的 损失或收益，提出机构或企业应该采取的对