（会计学专业论文）契约理论基础上的财务治理机制研究.pdf

摘要 西方理论界最初对公司财务与公司治理理论的研究是独立进行的，随着公司 财务理论、公司治理理论的深入发展，为解决日益复杂的经济问题，两者融合研 究成为必然，这在一定程度上促进了公司财务治理的产生。公司作为一系列契约 的组合，各利益相关者均有权参与治理，由于各方所处地位的不同，其权利大小 及参与方式也各不相同。因此在公司治理过程中，对各个利益主体进行财权配置 成为一个核心的问题，对各利益相关主体在财权流动和分割中所处的地位和作用 的界定与协调，需要一种机制来协调，因此财务治理机制应运而生。 本文在对文献进行系统综述的基础上，以企业契约理论、公司治理理论、财 务相关理论为平台，明确财务治理的本质是契约治理，给出了财务治理机制的内 涵和构成，认为财务治理机制应是由财务决策机制、财务激励机制和财务监控机 制构成的一个相互联系的整体，在此基础上将契约理论和财务治理机制有机地联 系起来，将企业契约分为股权契约、报酬契约、债权契约和社会隐性契约四类， 并在此基础上对财务治理机制进行博弈分析，具体包括对根据契约签订各方参与 治理的动机、态度等选择恰当的财务治理机制，并提出相关政策建议，主要包括 强化和改进财务决策机制、健全和完善财务监控和激励机制。 关键词：契约理论；财务治理；财务治理机制；委托代理理论；博弈分析 a b s t r a c t w i t l lt l l e o r yo fc o r p o r a t eg o v e r n a n c eb e i n gb r o u g h to u t ，t h e a t t e n t i o nt os t u d y0 n t l l e o r i e so fc a p i t a ls t r u c t u r eh a sb e e np a i d t oi t se f f i c i e n c yo nc o r p o r a t cg o v 锄a n c e ， t h e r e f o r e t h es c h o o lo fc a p i t a ls t r u c t u r eo nc o r p o r a t eg o v e r n a n c eh a s b e e nf o r m u l a t e da n d a t t a i n e dal o to fr c s e a r c ha c h i e v e m e n t i n p r a c t i c e ，c o r p o r a t e f i n a n c ea l l dc o r p o r a t e g o v e m a i l c ea r ca l w a y si n t e r w o v e n t os o l v ec e r t a i nq u e s t i o n ，s i n g l ym e a s u r ec a nh a r d i y g e ti d e a le 仟e c t a n do n l yc o m p r e h e n s i v er e s e a r c ha n dd e s i g n c o u l de 仟e c t i v e l ys o l v e c o m p l e xp r o b l e m s t h ef o r m a t i o na n dp e r f e c t i o no ff i n a n c eg o v e r n a n c em e o r y s u l t sm e n e e do fm e o r y 觚dp r a c t i c e ，a n dq u i c k l yb e c o m e sa n e wr e s e a r c hf i e l do ff i n a n c em e 0 呼a s c o r p o r a t i o ni san e x u so fc o n t r a c t s ，e v e r ys t a k e h o l d e rh a st h ef i g h t t op a r t l c l p a t et i l e a d i i l i n i s t r a t i n go ft h ec o m p a n y b u tb e c a u s et h e yh a v ed i f f e r e n ts t a t u s ，t h e yh a y e d i s n n c t f i g h t 觚dp a r t i c i p a t i n gp a r e r n s oi nc o r p o r a t i o nf i n a n c eg o v e r n a n c e ，“e 眄s t a k e h o l d e r m u s td e f t n e 卸d h a r i n o n i z es t a t u sa n df u n c t i o n a r yt h e m s e l v e si nf i n a n c i a lf l o wa l l dd i v l s l o n ， a n du l t i m a t e l ye v e r ys t a k e h o l d e rr e a l i z e sr e s t r i c t i o na n d b a l a n c eo n ea n o t h e ro nf l n 矩c l a l r i g h t w h i c hm a k e sl i s t e dc o r p o r a t i o ni m p r o v ee f f i c i e n c y o fr e s o u r c ec 0 1 1 0 c a t i n g 觚d e 敝to fc o r p o r a t eg o v e r n a n c e i fw ec a nu s eas y s t e mo rc o n t r a c tt o 饥t e n o n 0 fi e a s n a b o v ef i n 觚c i a lf i g h td e p l o y i n gt oe v e r ys t a k e h o l d e r , w h a t i st h ec o n t e n t0 lr e s e a r c n0 n f i n a n c i a lg o v e r n a n c em e c h a n i s m 一 t h i st h e s i s o nt h eb a s i so fr e v i e w i n gt h el i t e r a t u r es y s t e m a t i c a l l y , c o m p r e h e n s i v e l y u s e st h e 咖r i s e c o n t r a c tt h e o r y , c o r p o r a t eg o v e r n a n c et h e o r y , f i n a n c eg o v e r n a n c et h e o r y a sap l a t f o m ，d e f i n e st h en a t u r eo ft h ef i n a n c eg e v e r n a n c ea sc o n t r a c tg o v e r n a n c e 觚dp u t f o 刑棚m ec o n n o 协t i o n 锄ds t r u c t u r eo ff i n a n c i a lg o v e r n a n c em e c h a n i s m ，b e l n g c o m p o s c d o ff i n a n c i a ld e c i s i o n m a k i n gm e c h a n i s m ，f i n a n c i a li n c e n t i v em e c h a n i s m ，f i n a n c l a l c o n t r o i 燃h a n i s m w i t ht h ea b o v ed i s c u s s i o n ，t h i st h e s i s t r i e st ol i n kt h ec o n t r a c tt h e o r yw l t h f i n a n c i a lg o v e m a n c em e c h 勰i s m ，a n a l y s e s f i n a n c i a lg o v e r n a n c em e c h a n i s m o nt h eb a s i so f c o n 柏c t 吐l e o r yf r o mt h ev i e wo fg a m e ， s e l e c t st h ea p p r o p r i a t ef i n a n c i a lg o v 啪柚c e m e c h a l l i s m sa c c o r d i n gt ot h em o t i v e sa n da t t i t u d e so fe a c hp a r t yw h op a r t i c i p a t e s l nt h e s i g n e dc o n 仃a c t s 。a n dm a k e s s o m er e l a t e dr e c o m m e n d a t i o n s ，w h i c hi sc o n s i s t e do fc i e a r i n g t l l er i g h t sa n dr e s p o n s i b i l i t yo ft h ef i n a n c i a ld e c i s i o n - m a k i n ge q u i t yt oi m p r o v en n a i l c l a l d e c i s i o n - m 撒n gm e c h a n i s m s ，s t r e n g t h e n i n gi n t e r n a l f i n a n c i a lc o n t r o l i n ga n d1 n c e n t i v e s m e c h a i i i s m s 。a n de s t a b i i s h i n g as o u n de x t e r n a lf i n a n c i a lm o n i t o r i n g a n di n c e n t i v e s m e c h a n i s m s k e yw o r d s ：e n t e r p r i s ec o n t r a c tt h e o r y ：f i n a n c eg o v e r n a n c e ：f i n a n c i a lg o v e r n a n c e m e c h a n i s m ；a g e n c yt h e o r y ：g a m ea n a l y s e r n 长沙理工大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 名讣面貔灵嗍峄j 月缅 i 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权长沙理工大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。同时 授权中国科学技术信息研究所将本论文收录到中国学位论文全文数据库，并 通过网络向社会公众提供信息服务。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密团。 ( 请在以上相应方框内打“”) 作者签名： 导师签名： 嘿乞嘲叶 枷臣炙日期叫年j 月溉 月够日 第1 章绪论 近些年来，公司治理一直是理论界、企业界和政府部门关注的热点问题，各 级管理部门和企业组织也采取了各种措施和手段希望能够完善公司治理结构，提 高公司治理效率，然而治理效率却远远不够理想。其中一个重要原因在于大多数 公司治理理论都只是从企业的某些契约主体出发来进行研究的，强调的是某些契 约主体的利益保护问题，从而导致对公司治理缺乏一个逻辑统一的认识。实际上， 企业不是资本、劳务、管理和技术等各个不同要素所有者机械的组合，而是他们 通过契约联结而成的有机整体，而财务又是企业的生存之本。从某种意义上来说， 企业治理就是财务治理。财务治理是企业治理的核心，是企业各种利益关系的焦 点。不同的企业对应着不同的财务治理机制。企业制度改变了，财务治理机制也 应进行相应的调整。经过了2 0 多年的改革实践，虽然大部分国有企业已基本建立 起了现代企业制度，但从企业经济运行情况来看，企业的经济效益并不理想，实 际亏损面仍然很大。问题的症结在于我国没有建立起与现代公司制企业运作机理 相适应的财务治理体系。因此，构筑一套科学的财务治理体系已成为中国国有企 业改革的迫切任务。本文的目的就是利用契约理论分析工具，从企业的财务治理 机制的视角，建立一个研究公司财务治理问题的分析框架，并在该框架下研究企 业财务治理机制如何选择和实现的问题，从而为我国公司治理结构完善和公司治 理效率的提高提供一个理论上的指导。 1 1 研究的背景和意义 1 1 1 研究背景 对财务治理问题的研究，最初是在西方财务理论界开始的。在我国，由于近 几年上市公司财务治理实践中出现的诸多问题，影响了上市公司的发展，我国财 务理论界才逐渐重视财务治理相关问题。进行财务治理问题的研究是目前我国上 市公司治理实践的迫切要求。首先，中国上市公司治理实践中出现的一系列财务 问题迫切需要财务治理理论的指导。在有中国特色的市场经济条件下，上市公司 财务治理中面临诸多难题：控股股东严重损害了中小股东的利益，高管层实际掌 握财务控制权，董事会的财务战略决策和财务监督功能弱化等。这些问题关系到 经济改革的成败和证券市场的稳定。因此，财务理论界必须大胆创新，在充分借 鉴西方已有研究成果的基础上，开创有中国特色的财务理论，以适应和指导我国 财务治理的实践工作。 其次，我国上市公司财务治理中各利益相关者的财务权利、责任及利益保障 需要财务理论的进一步明确。公司财务作为一种价值运动，具有综合反映作用， 公司内部各种权利的制衡、责任的分担以及利益的划分最终都将以财务的形式体 现，其在公司治理中占有主导地位。因此，解决上述存在问题的关键在于财务方 面，除加强公司日常财务管理工作外，更应注重上市公司各利益相关者财务权利 和责任的明晰界定与有效行使，以及在公司治理中规范他们的行为和确保他们的 利益等财务治理方面的问题。至少，财务治理作为全面综合研究公司财务与治理 的理论，可以使我们明确股东、经营者、债权人以及外部利益相关者在财务方面 有权做什么、应该做什么和如何做，这无疑将有助于改善我国上市公司的财务治 理状况。 实际上，根据现代契约理论，企业的本质就是各个生产要素所有者缔结的一 组契约的集合。这些契约的重要作用之一就是对各个要素所有者之间的权利、责 任和义务进行界定，对企业组织资金进行合理分割，从而促进各个要素所有者之 间的相互合作。因此，运用契约理论的分析工具，从财务治理机制的视角研究财 务治理问题无论从理论上还是从实践的角度来看都具有很重要的意义。 1 1 2 研究意义 1 有利于公司治理理论的进一步深化。财务治理作为公司治理结构框架中存 在和运行的一个重要系统，在公司治理结构中处于核心地位。也可以说，公司治 理的大部分内容都是财务问题，因此公司治理必须从财务治理入手，特别是要解 决中国公司治理的问题，就必须深入研究财务治理理论，进而进一步深化公司治 理理论的研究。而财务治理机制是整个财务治理体系的内在调节装置，产生并受 制于财务治理结构，调节并规范着财务治理行为，通过对公司财务治理机制进行 分析，从理论上丰富了公司治理理论。 2 有利于财务理论的进一步深化。财务治理理论的提出和不断完善，正是适应 了财务理论与实践发展的现实需要，并迅速成为财务理论研究的新兴领域。特别 是财务治理理论是我国财务界明确提出并有所发展的创新型理论，对解决我国较 为复杂的公司财务与治理问题更具有实际的意义。随着财务治理机制的深入研究， 不但强调了公司所有者财务、利益相关者财务的重要性，而且在把握财务治理问 题的核心一一财权配置的基础上，深化了财务理论的研究。 3 有利于财务管理实践的进一步深化。财务治理是市场经济的产物，是企业治 理结构发展到一定阶段的必然结果。以往财务理论不是侧重人与物的关系，就是 过于空洞的难以操作。契约理论基础上的财务治理机制研究将公司内外部的关系 纳入其中，并作为主要内容进行研究，同时兼顾了原来财务管理的要点，因此在 实践领域更具有操作性与实用性。这也深化了财务管理的实践与运作。 总之，在契约理论基础上研究财务治理机制具有非常重大和深远的现实意义。 2 1 2 研究现状 1 2 1 企业契约理论研究现状 在本文的分析中，企业始终被看成一个由不同要素所有者通过契约联结起来 的有机整体，契约理论是在科斯的企业理论基础上发展起来的，不完全契约理论 是本文分析中的重要工具，因此本文首先对企业的契约理论进行综合性的介绍。 科斯于1 9 3 7 年发表的企业的性质一文，开创性地提出了有别于新古典企 业理论的企业研究新视角。自此之后，以新制度经济学为根基、以交易成本为核 心的企业契约理论经过威廉姆森、克莱因、阿尔钦和德姆塞茨、张五常、哈特等 人的发展与完善，日渐成为现代企业理论的主流。企业契约理论以企业的成因、 性质、边界、企业所有权分配即企业治理结构等为研究内容，强有力地解释了企 业产生与发展的现象，其中对所有权、产权分配与企业效率化经营关系的研究尤 其令人关注。苏永强从契约理论的角度分析了企业财务治理的本质，指出财务治 理实质上是关于企业财权配置的特别契约，提出建立“利益相关者共同治理逻辑 下的共同治理和相机治理相结合的财务治机制心，。尚洪涛认为财务契约的缔约人、 财务契约的缔约对象和财务契约的缔约目标构成了财务契约系统，它们是财务契 约系统的构成要素，也是财务契约系统的子系统；并论述了财务契约体系与环境 系统的关系n ，。刘长涛，陈若华在“基于契约理论的视角：对我国上市公司融资偏 好的一种解释 中认为，公司的融资偏好是根据企业的本质特征，即企业契约本 质，来进行优序选择的1 。金帆从债务契约的风险分担和产权特征出发，探讨债务 契约设计和履行过程中的财务治理机制。刘志坚在“企业性质与企业的契约责任 一文中认为，企业最主要的责任是遵守它与利益相关者之间契约的责任，包括显 性契约和隐性契约n 1 。王建军在“现代主流企业契约理论研究 中认为，现代企业 理论的主流即契约理论，将企业视为“一组契约关系的联结 。企业契约理论存在 几方面的缺陷：交易概念的泛化、企业性质上的误导、研究方法的静态性 ，。 a d i e lt e i x e i r ad ea l m e i d a 在“外部契约选择的多准则决策模型：基于实用功 能和e l e c t r e 方法选择一文中认为，在外部契约的选择问题上，可以通过 e l e c t r e 方法进行多准则绩效评价，而每一种准则又是从其实用功能方面来进行 评价的，因此这篇文章就融合了这两种方法来进行外部契约选择，。p a u lj f e r r a r o 认为，信息不对称是企业交易契约不合理的一个重要原因，并提出可以从三个方 面来降低交易双方的信息不对称，即通过评估获取接近真实信息的资料、先签订 弹性契约和通过竞标来签订交易契约】。a l e x a n d e rk k o c h ，e i o y cp e y r a c h e 认为， 企业的隐性契约可以用代理理论来加以解释的，而且如果企业通过经理人的职位 变动来评价其工作绩效，同时经理人又很关心自己的声誉，那么与经理人签订长 期契约是不恰当的n “。 3 契约理论是一个不断发展的过程，由完全契约理论发展到不完全契约理论， 引入了不完全理性假设，这个过程中不断和实际生活相结合。当然对契约理论的 理解也应该结合我国的实际，西方国家的诚信体系相对来说是比较完善的，所以 他们认为契约大多是可以不用第三方的裁决就可以自我执行的，而这一假设也受 到了机会主义的挑战。在我国社会主义市场经济正处于发展阶段，还很不成熟， 诚信体制还有待加强，不可能完全像西方认为的那样契约完全可以自我执行。 1 2 2 财务治理机制研究现状 财务治理机制作为财务治理的实现机制，其实质是契约治理机制。近年来，由 于各国上市公司暴露出的财务治理问题越来越明显，国内外学者对财务治理方面 的研究也更为深入，主要表现为对财务治理结构和财务治理机制的研究。 1 2 2 1 国内财务治理机制研究现状 谭彬通过对作为“社会人 的利益相关者特征进行分析，认为财务治理机制是 作为“社会人 的利益相关者之间形成的相互制衡激励机制“。较好的结合了各 利益相关者利益，特别强调财务治理机制在整个社会大环境中的具体表现机制。 杨璐等认为民营上市公司应从社会责任的角度建立一套有别于传统模式的财务治 理机制n ”，充分考虑了社会隐性契约订立各方对财务治理机制选择的影响。陈战 宇认为财务治理是通过规范财务信息生成和呈报来运行的，一切财物治理行为都 涉及财务信息生成和呈报，并从财务信息生成和呈报角度来分析财务治理机制， 也即财务信息生成披露机制”。这三者都从社会责任方面对财务治理机制进行了 较系统的论述，充实了财务治理机制这方面的研究。 朱慧等提出建立充分考虑债权人和股东的冲突以及经营者和股东的冲突相应 的财务信号系统和财务评价系统，制定合理的相机治理程序，并建立一个由有债 权人参与的共同治理的财务激励机制和有经营管理者参与的相机治理的财务监控 机制相结合的机制n4 1 。李玉周等在自由现金流假说基础上分析了财务治理中的债 务治理机制，认为债务治理机制包括激励约束机制、相机控制机制和信息传递机 制”。以上两者均从委托代理角度对债权人参与企业财务治理机制作了较全面的 分析。 杜晓光将财务约束机制概括为财务代理约束机制、财务收益分配约束机制和理 财目标选择约束机制，认为如何充分利用财务约束机制很大程度上会影响公司财 务治理的完善过程n ”。盛锦春认为财务治理机制强调契约安排与制度结构设计的 “内生化 ，需要建立一定的逻辑框架，以便内生化契约安排与制度结构的形成。 认为完善的企业财务治理机制应该是财务决策与执行机制、财务激励与监控机制 以及财务治理信息生成与披露机制的有机结合体”。邹叶以不完全契约为基础， 对财务治理结构进行分析，认为财权配置是财务治理结构的核心，资本结构是财 4 务治理结构的基础，激励约束机制是财务治理结构的内核，从不完全契约的利益 各方考虑财务治理结构的完善“。 1 2 2 2 国外财务治理机制研究现状 v i n c eh o o p e r 等认为财务治理机制有效性与股市风险呈负相关性，并会影响 权益回报率。提出财务治理机制更有效的国家的股市风险回报越高，而风险水平 更低，并认为财务市场的完善可以改进财务治理”。d a n i e lp f o r b e s 等从财务决 策机制入手，认为董事会结构、内部利益者的冲突等对财务决策机制有重大影响， 尤其是当c e 0 为公司创建者时这种影响更为明显他”。n i c h o l a sf c a r li n e 等从公 司合并的角度对财务治理机制进行了探讨，认为公司合并对财务治理机制的选择 有重大影响幢”。s e t ha r m i t a g e 等认为在财务监控机制中加强信息披露机制可以减 少权益成本和债务成本，但创造信息本身也需要成本，从社会契约角度来讲，通 过信息披露可以带来声誉价值上升，进一步为企业带来商业利益妇”。r o b e r tn e a l 等也从公司社会责任出发，以安然公司事件为例，根据2 0 0 2 颁布的萨班斯法案， 认为市场不仅重视财务治理，而且市场也会对好的财务治理进行奖励，对差的财 务治理进行处罚，这些都最终会反映到公司社会责任治理中去，即对社会隐性契 约的履行程度t 2 a l 。 通过以上简要的文献回顾，我们可以看出现有的文献大多集中在讨论财务治 理机制的主体，财务治理机制具体的相机协调形式，财务治理机制的激励约束方 式等问题上。同时，我们在这里可以看到的是现有的文献考虑到了各方利益相关 者参与治理，但在治理机制的分析上大多仍然在委托一代理框架下展开，即认为 如果设计出一套有效的激励约束机制，就可以将代理成本降到最低，从而实现高 效的财务治理。而本文将在对企业契约实质分析基础上，对财务治理机制从契约 角度进行研究，认为财务治理的实质为契约治理，并从对股权契约、债权契约、 报酬契约和社会隐性契约的分析来提出完善财务治理机制的对策和建议。 1 3 研究思路、框架结构和研究方法 1 3 1 研究思路和框架结构 本文的总体思路是，首先对目前国内外关于企业契约理论和财务治理理论的现 状进行分析综述，并进一步对契约理论、公司治理理论和公司财务理论展开论述， 分析这三者的关系，尤其是契约理论在公司财务治理中的作用问题；然后详述了 财务治理各构成要素的内涵；并阐述了企业契约与财务治理机制的关系；最后针 对我国公司财务治理机制现存的问题从契约视角进行博弈分析，并提出相关对策。 本文共有五章，各章的主要内容如下： 第1 章，绪论。首先说明本文的写作背景和选题的意义；介绍了国内外学者 5 对于企业的契约理论和财务治理机制的研究现状；然后提出了本文的研究思路、 框架结构和创新之处。 第2 章，财务治理的理论基础。对本文写作所涉及到的一些重要理论进行了 简单的论述，包括现代企业契约理论、公司治理理论等，介绍了契约理论的发展 以及契约理论在财务治理中的作用，为后文的论述奠定了理论基础。 第3 章，财务治理机制及其构成。本章首先简单介绍了财务治理、财务治理 结构和财务治理机制的内涵，并按功能将财务治理机制分为；财务决策机制、财 务激励机制、财务监控机制，一个完善的现代公司财务治理机制应该是这三种机 制的有机结合。 第4 章，企业契约与财务治理机制的关系。本章首先介绍了企业的契约性质、 企业契约的主体和企业契约的分类，将企业契约分为股权契约、债权契约、报酬 契约和社会隐性契约四类，然后在此基础上分析了企业各类契约的财务治理机制 特征，为下一章契约主体关于财务治理机制的博弈分析奠定基础。 第5 章，契约主体博弈分析与完善财务治理机制的对策。主要通过建立博弈 模型对股权契约、债权契约、报酬契约和社会隐性契约各契约主体之间进行博弈 分析，然后根据企业契约与财务治理机制的关系得出结论，并提出完善财务治理 机制的措施。 结论。建立健全高效、富有活力、激励约束相容的公司财务治理结构，完善 上市公司财务治理机制，使共同治理和相机治理模式相结合；从而提高公司财务 决策效率，完善公司治理结构，加速公司制度的建设。 1 3 2 研究方法 1 文献研究法。在对国内外有关理论和文献进行精读的基础上，坚持客观性、 科学性、整体性的原则，系统分析目前契约理论和财务治理机制的发展状况。 2 历史及逻辑分析方法。本文在论述公司财务治理的基础理论时分析了企业 的契约本质和公司治理的历史演变；在研究我国公司财务治理机制现状时，分析 公司财务治理机制成因是运用了逻辑分析方法。 3 比较的分析方法。文中多处运用了比较研究方法，如：将财务治理与公司 治理、财务治理和财权等相关概念进行了比较分析；将契约各方主导的财务治理 机制进行了比较等。 4 博弈论分析方法。在文章第四章采用博弈论分析方法从契约主体角度分析 财务治理机制，并提出相关对策。 1 4 本文创新之处 本文在对契约理论进行分析的基础上，从企业契约缔结各方的合作关系出发 6 来研究财务治理机制问题，在以下两方面有所创新： 1 本文改变了只从投资者角度出发来研究财务治理机制的思路，认为企业之 所以存在的根本原因在于契约缔结各方相互合作能够创造合作剩余，因此，财务 治理的关键就是促进契约缔结各方之间的有效合作，并将企业契约与财务治理机 制联系起来，进而从契约理论视角构建合理有效的财务治理机制。 2 本文通过对各契约主体进行博弈分析，进而从博弈权衡的角度来对契约主 体参与财务治理形成有效的财务治理机制进行完整阐述，并根据契约主体博弈分 析和企业契约与财务治理机制的关系分析提出完善财务治理机制的措施。 7 第2 章财务治理的理论基础 为了进一步研究和发展公司财务治理理论，有必要追根溯源，探究其赖以存 在的理论基础：现代企业契约理论、公司治理理论、相关财务理论。 2 1 现代企业契约理论 科斯开创的企业理论被称为“企业的契约理论。其后，阿尔钦和德姆塞次n “、 威廉姆森、张五常瞪副等进一步发展和深化。该理论主要观点：一是企业的契约性， 即企业是一系列契约的组合。契约有两个含义：交易者拥有明确的产权( 财产的 所有权) ；企业是由不同财产所有者组成的。企业的所有权不等同于“财产所有权”； 财产所有权指的是给定财产的占有权、使用权、收益权和转让权；而企业所有权 是指对企业的“剩余索取权和“剩余控制权 。市场是与企业相对应的另一种契 约形式。科斯认为，市场与企业是资源配置的两种可互相替代的手段，市场配置 资源由非人格化的价格完成，而企业则通过权威关系来完成。张五常认为：企业 与市场的不同只是一个程度的问题，是契约安排的两种不同的形式；企业对市场 的替代，仅仅是一种契约取代另一种契约；企业契约是契约选择的结果。二是企 业契约的不完全性。“完全契约是使相关决策取决于所有可证实变量的契约，这 些变量包括各方可能的关于他们的价值、成本等的披露。不严格使用术语，如果 像最优契约一样使各方产生相同的支付，人们也会将本来不完全的契约称为完全 契约。“交易费用 或“交易成本的存在，使得契约不可能是完善的。现代契约 理论认为所有的契约都是不完全的。三是由此导致的所有权的重要性。由于企业 契约的不完全性，所有的“收益权 和“控制权 不能全部合同化，必然出现“剩 余索取权”和“剩余控制权 问题，即“企业所有权”问题。契约的不完全性意 味着存在一系列剩余索取权和控制权的分布。理解契约的不完全性，是认识公司 治理进而财务治理的关键环节。 企业契约理论发展过程中的三个重要分支是：交易费用也称交易成本理论、 产权理论和代理理论。交易费用理论侧重研究诸如企业存在的原因及企业的边界 等企业与市场的关系问题；产权理论以产权制度为研究重点；代理理论以企业内 部结构及企业中的代理关系为研究重点。 2 1 1 交易费用理论 交易费用包括三个基本方面：技术方面、人员方面和行为方面。科斯认为， 企业自觉地产生是由于他们代表了一种更有效的组织生产的方式。由于未来的不 8 确定，利用市场价格机制来进行交易是需要成本的，企业之所以出现或者说企业 对市场的替代，是因为企业可以拥有更强的竞争优势，即它能节约交易成本他”。 威廉姆森等人对交易成本理论作了进一步的扩展和充实。认为，经济系统的运行 是通过各种“交易活动 来维系的，而为了使“交易活动能够有效的进行，交 易双方就要建立各种契约关系，而为了确保契约关系的实施必然要发生一系列的 活动、产生一系列的费用，这些费用构成了交易成本的主要内容心 。 对“契约人”的行为假设是交易费用理论的一个重要命题。在对契约人的行 为研究中，提出了现实人的有限理性和人的机会主义行为。有限理性使决策不可 能准确无误；机会主义行为使交易双方可能会利用信息优势，提供虚假信息蒙蔽 对方，以对方的损失来谋求自己的利益。资产的专用性也是交易费用理论的重要 研究成果之一。威廉姆森在对契约人的行为假设的前提下，认为在制度确定的条 件下影响交易成本的三个主要因素包括：资产的专用性、不确定性和交易频率。 他把资产的专用性定义为资产在没有价值损失的前提下能够在不同投资用途问的 转换能力。资产的专用性分为地点的专用性、物质资产的专用性、人力资本的专 用性和特殊资产等四个方面。 2 1 2 委托代理理论 由信息经济学、博弈论和契约理论演化而来的委托代理理论是2 0 世纪末以来 契约理论最重要的发展，它是产权应用理论。企业的代理问题涉及所有者与经营 者、经营者与工人以及上层经理与下层经理间的委托与代理关系，一般研究较多 的是所有者与经营者之间的委托代理关系。委托代理理论认为，委托代理关系是 随着企业制度由古典制度向现代公司转变而形成的心”。委托人是分散的资产所有 者一一股东，代理人则是公司的经理人员。在这种委托代理关系中，由于委托人 追求的是企业目标，即股东或企业财富最大化，而代理人追求的只是经营目标， 后者往往由于代理人个人效用目标的渗入而使得经营者目标和企业目标存在一定 的偏离，从而形成公司中的代理人问题。其主要表现为：代理人即公司经理会利 用委托人对代理人掌握的信息不完全和企业经营的不确定性，假借经营的名义， 以自己支配的企业资产追求自己的货币或非货币效用目标。 为了防止代理人问题发生或降低代理人问题程度，委托人需要通过严密的合 同关系和对代理人活动的密切监督来限制代理人行为。这样必然付出监督约束成 本。同时，无论代理人采取什么样的措施，代理人的决策与委托人效用最大化的 最佳决策之间总是存在某种差距，这种差距会造成委托人的一种效用损失。我们 把监督约束成本与这种效用损失的和称为代理成本。显然，这种由代理人问题产 生的代理成本是不利于委托代理关系的建立和有效运行的。为避免代理成本过高， 甚至大于其由委托产生的收益，委托人建立对代理人有效的激励约束机制，是研 究委托代理关系的关键。 9 也就是说，在现代企业中，委托、代理双方由于目标函数不一致，在存在利 己动机和信息不对称条件下，必然出现“道德风险 和“逆向选择 。为减少道德 风险，降低代理成本，委托人就必须建立一套行之有效的、对代理人有影响的激 励约束机制。诸如通过市场来实现产权的交易就是一种有效的市场激励约束机制。 这也是我们财务治理机制的理论基础。 2 1 3 产权理论 产权理论是现代企业理论的一个重要组成部分。该理论认为，产权制度是人 类社会制度集合中最基本、最重要的制度安排。交易费用理论、产权的“生产效 率 、产权制度的效率比较以及产权制度的演进是现代产权理论的“四大支柱”， 已经形成了威廉姆森、德姆塞茨和张五常为代表的三个分支学派。威廉姆森特别 强调交易费用，可称为交易费用学派，德姆塞茨特别强调产权，可称为产权学派； 张五常则认为产权与交易费用二者密不可分，可称之为综合学派。该理论的主要 思想包括：产权是一种社会制度，体现的是社会中人与人之间的行为关系；产权 是一组权能的集合，包括占有权、使用权、收益权和处置权等多项权能；产权具 有排他性，其多项权能是可分离的；“产权是一种社会工具 ( 德姆塞茨d e m s e t z ， 1 9 6 7 ) 。其中，产权对现代社会的作用表现在三个方面：一是产权可以明确的界定 产权主体之间以及产权主体和非产权主体之间的权责关系，从而使人们在交易过 程中形成合理的预期；二是产权能够为外部性的内部化提供激励，外部性是指某 经济单位的行为结果不经市场交换而直接进入其他经济单位的生产函数；三是产 权在明确产权主体权利的同时，也明确了产权主体的责任，从而对产权主体的行 为产生约束，保证资源的合理配置。产权理论分析企业时主要集中在两个层面上： 一是将产权结构视为外生变量，主要讨论不同契约安排所产生的后果并借此对企 业组织形式选择；二是将产权结构视为内生变量，主要讨论产权结构变迁的原因、 动力与方向n ”。 超产权理论是2 0 世纪9 0 年代后兴起的，是产权理论经过解释和逻辑演绎的 结果。该理论认为，产权转换可以改变企业制度；企业产权改革、利润激励只有 在市场竞争的前提下才能发挥刺激经营者增加努力和投入的作用。要使企业完善 自身治理机制，基本动力是引入竞争机制，变动产权只是改变机制的一种手段d o l 。 明晰有效的产权制度的建立与完善是转轨经济国家公司治理改进的重要内容，因 而超产权理论也是公司财务治理的理论基础，它通过引入竞争机制概念，诠释了 国际上部分国家国有企业特别是国有控股公司的成功经验，也给健全和完善公司 治理以新的启示：只有健全和完善市场体系，并积极而主动地参与市场竞争，才 能建立起有效的公司治理机制，确保多方面利益得以有效实现。 1 0 2 2 公司治理理论 公司治理理论是现代公司理论的重要组成部分之一。现代企业制度的典型形 式是公司制，公司治理理论的出现是财务治理理论产生的前提，没有公司治理理 论的成熟与发展，就不可能有财务治理理论的产生、发展和成熟。财务治理虽然 有其独特的内涵和外延，但是总体上仍然是作为公司治理的一部分，而且是公司 治理结构最本质、最核心的体现。因此公司治理理论的研究将有效促进财务治理 理论的研究。早期的公司治理理论主要是研究“三会 之间的制衡机制以及他们 与经理层之间的关系。随着资本市场理论和实践的发展，公司治理理论的内涵和 外延进一步延伸，出现了关注股东利益保护的公司治理理论和利益相关者共同治 理理论。 公司治理理论的主要思想：公司治理问题产生的前提条件是存在委托代理问 题且合约的不完备；公司治理的基本问题包括高级管理层、股东、董事会和其他 利益相关者在相互作用中产生的具体问题；构成公司治理问题的核心是谁从公司 决策、高级管理层的行动中受益，当在“是什么 和“应当是什么 之间存在不 一致时，一个公司的治理问题就出现了：公司治理结构作为对企业所有权的一整 套制度性安排，其目的是把公司各利益相关者之间的相互作用系统化。通过这种 制度，能合理的配置由于企业契约的不完备而产生的剩余控制权和剩余索取权， 产生激励约束机制，提高企业的经济效率；效率最大化要求企业的剩余索取权和 控制权的安排要对应。在企业里，由于契约是不完备的，每个人的行为都会有一 定的外部性，从而个人的最优选择一般不等于企业总价值考虑的最优选择。一个 企业最大化企业总价值的所有权安排一定是使“加总 的每个参与人的行动的外 部效应最小化的所有权安排。 利益相关者共同治理的公司治理理论是一种与股东利益至上论针锋相对的公 司控制权理论，其理论基础是共同所有权理论、托管责任理论和公司社会责任理 论，核心观点是把公司视为利益相关者缔结的一组契约，公司的经济本质是“利 益相关者的专用性投资缔结的合约网络”、“一个难以被市场复制的专用性的网 络、“公司治理的定义是各种约束手段的复杂集合，这些约束手段塑造了当事人 对公司所创造准租金的事后谈判力；认为每个利益相关者都对“公司剩余 做出 贡献，都有平等机会享有公司剩余索取权和剩余控制权，各利益相关者利益的最 大化才是公司的经营目标，这不仅公平且具有社会效率；强调经营者为利益相关 者服务。根据这一理论，现代公司治理的主要目标是明确利益相关者的责任和权 利，而不仅仅是股东的责任和权利。 2 3 相关财务理论 财务本质理论的本金理论和财权流理论、财务分层理论和财务关系理论都是 财务治理的财务理论基础。第一章文献中所述西方新资本结构理论，为财务治理 理论的研究奠定了坚实的基础，这里不再重复。 2 3 1 本金理论 本金理论是财务理论体系中最为基础的理论。本金理论认为，本金是各类经 济组织为进行生产经营活动而垫支的货币；财务是社会再生产过程中本金的投入 与收益活动，并形成的特定经济关系；财务的基本矛盾是本金的投入与收益之间 的矛盾。本金理论深刻剖析了财务本质，阐明了财务活动规律，其在财务理论体 系中作为基础性理论地位，决定了它对财务治理理论的重要指导、规范作用。本 金理论对财务理论的指导体现在：从财务核心概念“本金 出发，可以对财务治 理内涵做出财务学解释；由本金运动规律出发，可以初步认识财务治理职能、范 围。 2 3 2 财权流理论+ 财权流理论是现代企业制度下对财务本质、财务理论的全新表述，是本金理 论的进一步拓展和深化。“财权流理论认为，财权表现为某一主体对财力所拥有 的支配权，包括收益权、投资权、筹资权、财务决策权等权能：财权与产权是两 个相近的经济学范畴，两者交叉的领域财权构成了产权中最核心的权能；财权流 作为现代财务的本质表述，贯穿了财务基本理论的始末，在现代财务的理论体系 中占据了核心和统治地位。财权流理论对财务治理理论发展起着重要的指导作用。 例如，“财权流 理论中，有关建立一套以“财权”为核心的财务理论体系，及财 务基本职能一一资源配置的论述，从理论上奠定了财权配置在财务治理中的核心 地位；财权是企业法人财产权的核心，法人财产权的主要内容就是法人财权；财 权配置是财务治理结构的核心内容。 2 3 3 财务分层理论 财务分层理论是有关财务在企业内部分层次管理的理论。财务分层理论认为， 除监事会行使财务监督外，股东大会、董事会、总经理、财务经理瓜分了企业全 部财权，形成了财务管理的不同层次，即所有者财务、经营者财务、财务经理财 务；董事长、总经理财务称为经营者财务，处于财务管理的核心地位。财务分层 理论提出所有者财务、经营者财务、财务经理财务三层次管理体系，扩大了企业 财务的外延，深化了对企业内部财务管理的认识，对财务理论发展影响深远。同 时，财务分层理论对财务治理理论的产生和发展影响重大。例如，有关财权分层 次配置的论述，为企业财务分层治理、财权分层配置提供了坚实的理论基础。特 别是财务分层理论确立经营者财务处于财务管理的核心地位，为财务治理理论确 定了重点研究方向。 1 2 2 3 4 财务关系理论 企业内外部存在着各种不同的财务关系，包括财务管理权与财务执行权的划 分与协调关系、收入和支出权限分割关系、不同经营管理层次和利益主体之间的 财务权责关系、企业税利交纳和财务剩余分配关系、财务监督约束和薪酬激励关 系等。这些财务关系理论将影响财务治理结构和机制的设计、构建和调整，正确 处理这些财务关系的过程，