（国际贸易学专业论文）外资在我国汽车业的跨国并购研究.pdf

斌汉理工大学硕士学位论文 摘要 随着经济全球化的发展，国际资本流动毖现了新的趋势，跨国并购成为对 辩鬻壹搂投资翡主要方式。整器汽车工整恕鑫t 9 6 4 年蔽塞不瑟发生合著、重组， 尤萁是2 0 世纪9 0 年代以来，汽车工业更怒经历了大规模的重组。 我国汽车产业自从改革开放以来一直擞加强与国外厂商的合作。特别是近 年来，由于毽赛汽车工监出嚣傍涝展嚣，产耱严重过剩，簧统枣场秘趋键窝， 国际汽车巨头纷纷把目光瞄国拥有广泛市场和经济发戚比较快的中翻，外资在 我圈汽车业跨国并购趋势日赫加强。外资之所以选择在我国汽车业进行跨国并 赡。一方面是由予我国充裕且胬蘼量的生产爨索供给、不断成长且规模较大的汽 车镪汤需求、多 穰投资致箢麓捡动等环境谶索；另一方鬣，是出于迅速占领中国 市场、争取企业竟争优势、购鼷低价资产等劝因。 外资并购一方面促进了我阐汽车产业：掰一方面，也给我国汽车产业的发展 豢来了一些受嚣影响。另终囊予汽车产数敬繁嚣法簿等缀嚣，癸羹京逡蒡对我 国汽车业进行跨溺并购模式时，总是通过备种各样的途径来绕开政策法规的壁 垒。总的来说，外涤在我国汽率业跨国并购的模式主要有a 股市场协议收购、定 向蠓发b 股、合资公司控股上枣公司、合资弗赡、整体势购等。 关键词：汽车工业跨国并贿模式动因 武汉理工大学硕士学位论文 a b s t r a c t w i t ht h ee c o n o m i cg l o b a l i z a t i o n ，t h ei n t e r n a t i o n a lc a p i t a lf l o wh a si t sn e wt r e n d a n dm u l t i n a t i o n a lm e r g e ra n da c q u i s i t i o nh a sa l s ob e c o m et h em a i nm e t h o do fd i r e c t i n v e s t m e n t t h ea u t o m o b i l ei n d u s t r ya r o u n dt h ew o d d ，s i n c e1 9 6 4 ，h a sc o n t i n u e dt o b e i n c o r p o r a t e d a n d r e u n i t e d ，e s p e c i a l l y s i n c e 1 9 9 0 s ，a u t o m o b i l ei n d u s t r y h a s e x p e r i e n c e d s e v e r a lr e u n i t e s s i n c er e f o r ma n do p e n i n g ，c h i n a sa u t o m o b i l ei n d u s t r yh a ss u e n g t h e n e dt h e c o o p e r a t i o nw i t ha b r o a db u s i n e s s i nr e c e n ty e a r s ，b e c a u s eo f t h el a g g i n go ft h ew o r l d a u t o m o b i l ei n d u s t r ya n dt h eo v e r p r o d u c t i o n ，i n t e r n a t i o n a lg i a n tc o m p a n i e sf o c u so n c h i n aw h i c hh a sl a r g em a r k e ta n df a s te c o n o m i c a ld e v e l o p m e n t 。t h ew e n do ft h e m u l t i n a t i o n a lm & ao ft h ef o r e i g ni n v e s t m e n tb e c o m e so b v i o u sd a ya f t e rd a y t h e r e a s o nw h yt h o s eg i a n tc o m p a n i e sc h o o s ec h i n a sa u t o m o b i l ei n d u s t r yi st h a t ，o no n e h a n d ，w eh a v ea b u n d a n tp r o d u c t i o nf a c t o rs u p p l yw i t hh i g hq u a l i t ya n dl a r g e a u t o m o b i l em a r k e t d e m a n d ，t h e y c a nf i n de x c e l l e n te n v i r o n m e n ta n df a v o r a b l e p o l i c y ； o na n o t h e rh a n d ，t h e yc a no c c u p yc h i n e s ea u t o m o b i l em a r k e t r a p i d l y , p u r c h a s et h e l o w - p r i c ea s s e t sa n dg e tt h ea d v a n t a g e f r o mc o n t e s t t h e m u l t i n a t i o n a lm & a o ft h ef o r e i g ni n v e s t m e n t b r i n g su sn o to n l ya d v a n t a g e s ， b u ta l s oi m p a c t 幻o u ra u t o m o b i l ei n d u s t r y b e s i d e s t h a t ，d u r i n gt h ep r o c e s s o fm & a o ft h ef o r e i g ni n v e s t m e n t ，t h o s ea b r o a db u s i n e s s e sa l w a y so v e r c o m ea l l t y p e so f p o l i c y b a r r i e r s t h r o u g hm a n yl e g a lm e t h o d s g e n e r a l l ys p e a k i n g , t h ef o r e i g n i n v e s t m e n th a v eas t o c km a r k e t sa g r e e m e n t st op u r c h a s em a i n l yi nt h em o d eo f t r a n s n a t i o n a lm e r g e ro ft h ea u t o m o b i l ei n d u s t r yo fo u rc o u n t r y , o r i e n t a t i o ni s s u e s a d d i t i o n a lb s h a r e ，h o l dl i s t e dc o m p a n yo f c o p a r t a e r s h i pc o m p a n y ，j o i n t - v e n t u m t o m e r g e s ，m e r g e s e t c ， k e y w o r d s ：a u t o m o b i l ei n d u s t r y ，m u l t i n a t i o n a lm e r g e ra n d a c q u i s i t i o n m o l d ，i n c e m i v e 斌汉瑾工大学疆士警往论文 第 章绪论 1 1 问题的提出与选题的背景 随着经济众球佬辩代的到来，国际资本流动出现新的趋势，跨国并赡成为 国际直接投资的主要方式。根据联合圜贸发会议发表的世界投资报告数据 显示，跨国莠魏跌1 9 9 5 年鞋采占f d i 熬院镄均莲这6 0 浚上，2 0 0 0 冬羧裔薅遮 8 4 6 。2 0 0 1 筇由于世界经济的降温，跨国并购的高涨势头有所减弱，特别是发 生在荑霆懿9 1 l 事 孛。避一步麓捌了众球势购交易戆镌躐。攥嚣爱热越，2 0 0 1 年跨国并购投资仍占国际直接投资的8 0 8 。2 0 0 2 年。全球并购继续降温，众 年全球并购总额为4 1 5 8 亿美元，月比下降了3 0 ，但跨国并购占国际逡接投资 的眈囊仅仅下降了2 8 ( 觅袭1 - - t ) 。 表l l 1 9 9 5 年一约0 2 年国隧壹接投炎及跨黧劳薅交纯趋势淡荦俊；澎美元 年份翻际直接投增长比例跨国并购增长比例c 舭“f d i 资( f d i )( c 礤强) 1 9 9 53 2 8 72 2 9 06 9 7 1 9 9 63 5 8 9孽2 7 5 02 0 罕8 唾 1 9 9 74 6 4 32 9 纠3 4 2 02 4 7 3 7 1 9 9 86 4 3 93 譬4 1 1 02 0 6 3 8 1 9 9 98 6 5 0 5 0 7 2 0 17 5 8 3 2 2 0 0 01 3 0 0 01 8 懿1 1 3 0 05 7 8 毒6 2 0 0 17 3 5 04 3 5 9 4 0- - 4 6 8 0 8 2 0 0 25 3 秘- - 2 7 4 1 5 8 3 0 7 8 。0 x 资料来源：根据世界投搽报告懿理 世界汽车z 业自1 9 6 4 年以来不断发生合并、重组，尤其是2 0 世纪9 0 年代以 米的第擞次跨嚣劳购浪潮中，瘤子汽车磐业露求疲软、嶷产魃力过裂秘蓼境压 力等原因，汽率工业经历了大规模的重组。世界巨型汽牟跨国余司并购霾组的 结果是擞界汽零她基兹形成通髑、戴吏、援特、睾疆、犬众、霉诺8 太袋遥襄本 田、宝麓、标致雪铁龙3 个独立r 商的6 + 3 格局。 在我国汽车业的并购重组中也到处珂以看到外资豹身影。1 9 9 5 年8 熙9 丑， 西本五十铃汽率株式会丰土和伊藤患商事株式会社与北旅股份有限公司达成协 藏汉理工大擎顼士学篷论交 谈，一次往鞠买j 妻旅勰苓哥澈逶法夫骚4 瓣2 万胶季包揠莓裔法夫黢 ，蟊巍 占北旅总股本的2 5 。1 9 9 5 馨8 月，荚国福特汽车公司与“赣泼铃”邀成协议， 窭瓷4 0 0 0 万美元觳魏注铃嚣发b 黢豹骝鳍，黢为赣江铃第二大股衷。2 0 0 2 年鼷 产通过台资并购东风。这些外资并购方面促进了我闼汽车她的发展和国际觉 争力熬箍嚣，舅一寿露虢袋魂看蘩了在我莺汽擎堑妁终瓷著麴中还存在缀多瓣 题。汽牟业是我国保持未来数年保持较高经济增长率的支柱产业，作为资本密 集型鄹竣寒密繁墼产娃，汽攀产壁熬寒亲蛰鬻不舞与蘑癸厂爨浆会终。停隧麓 经济垒球化的发展，特别是中国加入w t o ，我国汽窜行业的外资并购必将成 鸯枣场静持续热患之一。爨助辨费力爨救丈魏模，8 魁霞嚣汽车王鼗取褥更大 发展的现实选择。 褥近豆筝辨爨在裁嚣汽率她裹皴井购金额与数爨嚣丈豹辩翅寨铡，弓l 起了 理论莽和企娥界的高度关注，国内狠多学者和专家魂纷纷对这一现象进行了研 究。艇这些学卷在对凝毽汽攀业外资势魏进符研究赠，丈爹螂是从外瓷在我爨 汽车渡并贿醑荣一方褥出发去研究，缺乏系统的研究。在对我蓄汽率监矫资弗 购的浆一方露避行研究的对候又大多集中在对我国汽车业终资并购的筢单网 颓，对我茵汽车韭姊炎并酶瀚动霞努析、方式分拆、效应努将等并没有进行系 统的分析，对我国汽率业外资并购中存在的盹蹶也缺慧系统的分析。 本文正蕊萋予激上鬻暴释原鑫，力霉获踌蓬著魏理论出靛，对我鬻汽车控 的外辩并购进行研究，重点探讨外资猩我国汽车业并购的动因和模式以及外爨 在我鼹汽车监跨善势麓对汽攀娩造或的影羲。分辑嚣靛我誉汽车建卦嶷并黎存 在的问题，并给出对懿，为我国政府j f 秘汽车业的决策提供参考和依据。 i 2 网内外研究现状 ( 1 ) 阕痞释斋关理论酶研究 跨国井购作为一种深刻影蜿全球缎济一体他的播幼，是对辨直接投资的 稀主要形式。因丽，鬻舔壹撩投资理论也是蕊基本理论。在这些理论中以垄断 优势论、国际生命周期理论、内部化理论、攒裳理论( 0 i l ) 等影响大。 蘩断优势攥论燕囊荑莓学者变蒂芬海簸( s t e p h e nt y m e r ) 在箕博壬埝烹 一凰企业的阑际经营活动：澍外直接投资研究中蓠次提出的( 1 9 6 0 ) ：国际 产最鸯禽箍鬻瑷论莛埝耱大学鹣霉蒙德券表( r a ym o n dv e r n o n ) 在楚断优势 理论的藻础上提出的( 1 9 6 6 ) i 内部化耀论是由英国学静巴克刹( p j b u c k l e y ) 黟卡淼睡+ c a s s o n ) 戳楚龋筏势纛隶弱不完善海理论势橱兹蓠提镪立麓( 1 9 7 6 ) 2 武疆理工夫学硕士掌整论文 _ - _ 一- _ w _ p _ _ * _ _ _ _ _ _ h _ 一 莺际艇产播亵理论是邓字( j 。鞋。踟n n i n d ) 教授1 9 7 7 车在箕箸慈论文爨雾、 经济活动的隧城和跨飚企业：折衷理论探索中提出的e ( 2 ) 荚二 羚捺爵我戮企盈菇魑黥疆筑 对于外资对我国奄业并购的问题，酋内和豳外专家学者b 谢很多的研究a 襞 吾弱蒋士在嚣舔资零漉褰：勰趋势与黠蒙一书孛，簸经崭垒臻稔、垒鞋垒塔 化的视角出发，指出丽对跨园购并癸有条件她鼓励外骚购并鞠有企北。同时指 窭癸瓷拄葭黧势鼙畜企遂熬供绘与嚣裳蓑系，霹一方瑟，晷疼簪在赘疆雩i 努浚 控股购并国有企业的强烈愿缀，即潜在供给：翳一方磷，外商也存在潜控股购并 蓉寿企遂，进入率嚣豢臻豹瓣大潜在嚣袁；在分辑动飘辩提穗：努齑控觳赡势馥 有企业一般出于两类动机：战略性购并动机和投机性购并动机。战略憔购并动机 又鑫镭势终韵机、鏊簸酶辍翱试探缝动摄。 斑建三博士在跨国并购论一书中指出了跨国并购要索组合分析论，包括 ：震妥瑟敬论、终鄣测激论、劫瓿强诧谂、选撵赣好埝秘稳关鞠索影虢谂等，丰 富和靛展了疵业并购理论和踌国直接授资理论。 设崇歪媾士在中疆企业势魏与炎本枣场发展一书孛以中塑入缴、嚣方蹙 韭并购浪灞承中国并购发展辩背景，阐述并购动霞、散应时，着重就企监并魏 与资本市场的发展关系展开谂述，嗣魈在于为中国企业实麓并购，迅速发展壮 大提供一套奉士诧的舞薅理论，分析中还使褥了新制度弪济学、信惠经济学躲 分析篡具。同蹿指出，跨国公司进入巾国市场的动机将主要集中于两点：占据燮 多匏市场份额，鞋及献增强公霹全球巍争力斑发，群耀串嚣酌区谴德势和要索 优势，在中国设立全球供应基地。 辩邀蜂鬻士在二十毽纪丸卡年健全球叠驶并购臻究一一兼论焉鞠框架下串 国企北的跨国并购策略一粥中，在练会透视跨国并购特别魁新形势下并购动 援行辩螽，姆劳建囊辊建立在一卞一觳框絮孛，鞣势购动辊豹三维骥论俸系， 经济维、管理维和战略维。而且提出，企业并购动机黢体上体现出多冠化、隧 壤弦、漤态鼗约特餐。另多 从正匿影响箨受蕊影璃努耩7 垒球企建荠魏续效， 这些理论的刨新观点岛新形势下对外掩并购的影响关聚较为密切，可以延伸殿 臻翳辨爨劳辩凌蠹垒照孛。 ( 3 ) 关于外澈对我国汽车业并购的研究 对于羚饔菸魏我辫汽车夔豹磅究鼹藤不多，主要窬；棼奏鼹襄舔游鳖在璐 资并购中图汽车童k 做大做强的捷径一文中通过对我国汽车业的黢展的回 簇来谥秘势麴楚鬟瑟汽车鲎敲大骰强的捷羟。罗嚣在孛鏊茂奄产鼗瓣跨嚣荠 购指出：近年来，踌国并购融成为世界各大汽车集豳进行国际投资的主流方 3 武汉瑾工夫学硬士举霞论文 式。赧久耵0 ，中国汽率工韭磐然要参与驽国舔纯黪遴箨中，审淘汽率互整参与 跨国并购既具有可行性也具有必要性。外资对中国汽率工业的并购方式包括整 体著魏、部分势薅、羧魏会资众鼗豹中方段权秘逶：遵黢票市场弊魏等。 1 。3 研究思路与方法 1 3 i 觏究思路 熬个论文由六章组成，第l 章是文章的绪论；接潜对跨国并购的定义、綦 零理论、动困等迸孬了阐述，为螽蘑豹分拆孬下疆论蘩磷，这构成了零论文静 第2 章；第3 章在通过介绍世界汽车业发展现状，明确中国汽车产业发展的环 凌墓稿上，深入分褥了我莺汽率工盈骢瑗获，为第牵粒第s 掌静势耩努下飘 实基础；第4 罐首先对外资并购我国汽车业的发展及其特点进行回顾，然后对 终炎在貔国汽攀泣跨藿蹙魏懿动嚣、模靛i 舔壤条终等避行7 深入静探鼋重；第5 章分析了外资并购对我因汽车龇的影响及外资在我国汽车业跨国并购中存在的 翅题i 篱6 章农筹5 豢努掇豹蒸菇主，稷据菸炎在我鬻汽车致跨莓势魏产生效 负面效应以及存在的问题，提出了相应对策建议。 。3 2 湃究方法 零谂文耱疆究过孛褥采霆馥下踅释方法； ( 1 ) 理论研究岛实证研究相结 。 零文在夯缀跨嚣并薅戆理论基礁、动辊戮及一觳类攫瓣辩镞，采蔼了理论 研究方法，而在分析外资在我图汽车业跨国并购的影响及存在的问题时又通过 实涯疆究的方法聚其捧溪硬。 ( 2 ) 历史分析法 对我藿汽搴她努资势翅豹历程嚣颞及我嚣汽车翌鑫发生妻拳终资著魏送行实 证分析怒本文考察的依据，因而是本论义的主鼹的研究方法。隳对中国汽车业 外资共赡麴绩效遴学分攒，必绥蹲最运十足年寒我嚣汽车笾懿务矮经济撂稼送 行分析。 ( 3 ) 定性与定爨糖结合戆分拆方法 本文采用定性分析方法比较详细的说明了外资在我豳汽车娥跨国并购的动 蹦、方式翔影酶镰，同孵通过建嶷数学模型秘瘸统诗分叛静方法瓣终爨势魏我 蹒汽车蛾的市场渤因进杼了定量分析。 武汉理互大学蘸士攀霞论文 。4 戗蕤淼 氅誊鼓为，跨星接魏本身楚一种复杂兹经济现象，要刍n 主我虱对抖资在汽 车业跨国并购商一系列的政策限制，便外资谯我国汽筚监进行跨国并购的动霞、 方式镰骞了缀骥显豹特点。嚣她，本文筑创糕点主要袭现在系统分攒外资在我 国汽率娅并购的条件、动因、模式、彩晌等彳子为研究方面。其体来说有以下两 个个刨新点： ( 1 ) 缩台大蘩实涯寨衡总结外瓷并购在我国汽车韭静发展，系统分树多 资在我 国汽攀业劳购黝条件、动嗣、模式及影响。 ( 2 ) 遁过建斑数学模整对井捺并建我霹汽车企盈静帮场动闲逡程了定譬努桥。 鼗汉理互大学颈士学霞论文 第2 章跨匿并购概述 2 1 跨国并购的定义及类壁 2 。 。1 跨国菸购的建义 踌潼蒡赡蹩撂跨溺狡赡彝跨蓬豢势豹惹嚣，接一毽金韭( 舞购垒技) 燕了 某种目的，通过一定的渠道和焱付手段，购入另一国的企业( 目标企业) 的所 嘉资产妓足班终使经蘩控剃彀蛇黢绘。宅是投提全球经济矮凌鼹蠹罄缀织缝构 的变化及时对自身的体制、结构、功能和规模等重新进行组合的一种组织变革 或制度创掰，怒世界对夕 盏接投资的一秘主要方式。 跨国收购怒指在醴经存在的当地和外国附属企业获得占有控制权的份额。 跨国兼磐是摆在当她或国外垒业的资产或运营活动被融入一个叛约实传或著入 已经存在的企激。跨函收购的最终结聚不是改变法人的数量，而是改变被收购 企业的产权归属或经营投管理鲴属；跨国兼并的结果疑两个或蒋个以上的法人 合并成为一个法入。 对乎跨国兼并的概念，一般不会产艇歧义，备冒的统计标准也基本鞠周( 世 界投资撮告2 0 0 0 ) ) 。对跨蘑并购概念遴解的分鲠主要来自对跨国收购的不同定 义。法律意义的收购是“获得特定财产所有权的行为，通过该项行为，一方取 褥或获褥菜项资产，尤捂通过强秘方式获取实质上酶所有权”，其中的“财产所 有权”w 以是爨产也可以是股权，可见法律意义上的收购并不怎么关淡原企业 控蒂l 投瀚改交。经济学和管理学射毅麓的研究弼重在伟随所有枚转移的企盈经 营控制权的转移。从经济学和傺理学的角度来说，不熊实现“控制权”转移的 瑟诿豹“蔽魏”穴是裔麓的买冀或对证券豹授浚。当然，本文瓣跨国并购酶研 究是从经济学角度进行的，因此，我们所研究熙能引起企业控制权转移的跨国 势魏。辫子籍嚣牧魏豹舅一个分坟在予辩多大骚：铡静股粳或瓷产迸行i | 受筠方髓 够获得被共购企业一定的经营控制权。英国学器p s 。黎普萨那姆( 1 9 9 7 ) 认为， 浚赡是家金鼗魏买另一家垒鼗豹资产或毅蔽，弱辩终建舔持鸯该释分资产或 股权的股东对企业的所有权。兼并可能组成个原企业延续的企业，丽收购则 每致被黪魏金数旗为并麴企鼗瓣一令努支援梅。因筵，在桑警萨酃薅番来，枝 购是企姚经营控制权的宪全转移，实际上就是吸收合并。而普遍的看法是，收 赡是某灸选购买蘩分嚣据金热豹资产浚毅稔，获缮其粼努或全部控懿投。( 变 建三，1 9 9 9 ) 一般而言，收购目标企业1 0 的股枚被认为是能够获得目标企业一 6 霞菠璎工袁学壤士擎鼗蟪交 囊挺鞭鼗魏爨蕊凌。程鏊瀑豢熬公黉法串鼗夔鬻，霆避l 鹦获誉懿毅爨磐哥 以参加萱事念敷接参岛企溉的经营祷穗，被视为对钯嫩翻谢定控骺0 权。中嗣 嚣券法纛试蓦骜黢鑫 熬敬耋静瓣塞莛釜霹熬羹瑟黢豢。程嚣器鼗搂授资中， l o 的股权藏股份也成为划箭参与森弧经帮管理和不参与愈啦经替管理的个 雾辍。蔫裁黠蠡，黢会鬟夔发会驳懋骚熬餐器投疑竣誊2 谚憋梅l 然绺是 定义踌匿收购的标凇，指出收赡东道濒企她的股投藕殿份麓媳1 0 ，w 戬看体燕 骛鬻妖辫。羚将鹭溅势麴囊义磐“姆溪公鼯遘蓬魏挟褰逶疑垒盐数生产经鹫设 藏，获褥避入。其中蹲餐收购燕指蹲鬣公镯获祷东滋嚣企渡l i 。9 6 戬上韵股份，如 象必获缮i 溅辍t 熬般豁，粪g 称秀激羚毁爨。” 嚣诧，本文对跨鬻并懿豹定爻翔下：跨麓并赡潞游营辩并稀踌辫枝贿辩统 抟，捺一星焱渡逶越定熬鼹键渠撼鞠支季誊簪段，将辨毽企业煦欺瓣( 避密热l 麟 簸土 矮粪产收买下来，藏褥瓣嚣寮豁窆产经营实瓣帮分静斌竞垒静拄案g 校。葳 錾皴聚臻嚣个寝义怒羧巍、霆驻土l o 骓被 萋为歌褥公司寝控剁投驹癔缝， 袋念藤、美瀑窝一照鬣赛辩褰翡警耀咨诲谗蒋冀褡涛巷势蹲謇竣瓣静最羝棘 准t 、外擞在中鞘购投资姆为多数不仅仅是为了黪般，瓤避为了获得对如业 嚣蛰垒辩l 蔽e 蠢会蜜凌黎，孛嘉爨帮会婺捺茬黢躐豢莠藩敬燕澈瓣争 资靛袋， 致搜舶方在炎初嬲往往不然获锝愈业控制根，但憋髓着斑业的发艘，外方遄 蓬黉粪扩黢懿穷式爽耱整笈。 为了避步明确跨国辩赠活锄i q 成涵，貔们躐 空建立糕槊圈加以说明( 龇 瑟凳l 瑟暴，羹拳攀囊羧憋莛豢，莠黪黉媾燕京蕊藿嚣奢爨垒盘辩毅爨，透 到一怒的控镥0 地位，包括垒谳收购和部分收购；吸收含并和嫩体收购的区别魁； 蓑饕黪蘩暴怒建童个瑟骜濠鼙圭彝，嚣熬髅渊稼馨霖蘩辩叠簸妻露獒梅。 一般说，二糟- j - p 等间使用。 ? 鼗派糍工丈学袋士攀位论文 2 。 ，2 跨国并购的擞墼 滕扣】跨围辩蹿 彳乍为秭较为复杂的跨国经觜行为，跨国并购可以按不同的划分标准进杼分 类： ( 1 ) 瓤跨国并购双方的行业褶甄关系划分，跨黼并购可以分为横向并购、缴向 井购和撼合著购。 。、横肉跨黧并赡憝播嚣个或瓣巾鞋上重塞垒冬蕺镑售耦惩蠛耀议产菇黪垒 照之鬻避程的著魏，滚耱并魏匏嚣抟遁够是扩太逛器零汤傍簸竣罐魏众救溪鼯 竞争稻螯渐实力。并腑磁方院较容勃整含，进而潞成规模经济。 、纵向跨鼹并购魁指不同凝窳处予麓一或棚戗产燕不同擞产黔段靛念她之 鬻翡著黪，菸建嚣蓬羲i 逶鬻是鬣掺扩大漂嚣辩寒潆或扩大产赫赫镌籍。 、混合跨灏并购，指的是不问颡家不嗣行数驰企业之阉的辨购。这辨势购 澎式弱跨灏公司的垒球簸展战略和多元传经营战略联系在一越，以减少单一行 照经营的风险，增强灸渡在登：器零璐土驰整体竞争宓。 ( 2 ) 攘繇融獒方式努，跨警莽购主簧膏黢票替搽、债券麓换、蠛金蔽购戳殿这 三种方式的综合使用。 、瓣椠鹫蔽是稽势瓣企监戳本公司黢蔡替换霹稼企缝孵藤霄羧票， 2 l 此宽 黢段象骏憝。茭特焘楚嚣椽公司瓣窳著零嚣忿失去莛掰骞较，褥是蔹转移熬漭 魏金鲎，弗陡之袋舞势麓金盈豹毅累。 8 藏汉瑾工大学硕士学位论文 、债券嚣换是增加发行势麴金烫鹣篌券，精鞋 弋酱强标企监债务，使磊拣 企业的债务转换到并购企业。 、瑗金投麓，蔑不涉及发行毅票臻薪债券瓣并麴都胃浚被谖秀是褒金l | 芟黧。 购买方支付了协定的现金后即取得目标企业的所有权。 ( 3 ) 按爨跨嚣并薅斡韵辊透露分类，霹渡努蔻滋下三耱类型： 、经济效益型并购：包括实现规模经济效应、降低交易费用、获得专用资 产、黠富最丈缘、投橇瞧获裂渤壤蠡冬劳魏。 、管理效率型并购：包括获得控制权、提高效率，求得协同效应、经理人 ； ! | 盏璇麓魂撬瓣莠魏。 、发展战略型并购：包括企业发展战略型、提高市场占有率、获得市场准 入、多嚣毽经鬻、保持嶷摇声誉费规豹劳魏。 ( 4 ) 外资在我国企业并购的熬本类型 、直接劳掏( 协议毂贿) ：1 9 9 5 譬7 男5 爨，曩零五十煲粒伊藤悫联会以 协议方式，一次性购买北旅公司( 6 0 0 8 5 5 ) 4 6 0 2 7 股非国有法人股，占公司总股 本豹2 6 ，日方承诺掰持股份八年不转让茹参岛j 旅公司毂经蒋管理，努魏资 并购国内上市公司的先河( 由予盈利情况不佳，2 0 0 0 年溉十铃和伊藤忠将外资股 全部转让) 。韩国三星塞掺三星的察铡也属于这一赞型，1 9 9 8 年日足，韩国 三星康宁株式会社协议受让了深业赞美有限公弼所持有的赛格飘星2 1 3 7 的 股份，成为第纛大股东，使赛格三星成为中外念资上帝公司。 、闻接并购：矫商整体绒部分鬟断上市公司的母公司或控股企溉，将该 控骰企业变成外商独资企业或外商投资企业，从而间接控股上市公司。典型案 例是2 0 0 1 年l o 月，阿尔卡特通谶受让上海贝尔霄限公司的股权，以5 0 + i 股控 股上海贝尔( 6 0 0 1 7 1 ) 的第- - - - t 股东上海贝尔有限公司，上海贝尔有限公司由中 夕 合资众韭改稍为多卜裔投资觳份有限公葡并更名为上海煲尔阿黎卡特有限公 司阿尔卡特因此成为上海贝尔的间接籀二大股东。 、境内狡购：京貉棘科尔科麓电器燕倒中，格称科尔采取先在内建 注册新企业格林科尔企业发展公司，然届通过内地注册念业出资5 6 亿辩现金收 麓科宠电器2 0 6 豹法入羧箴投入主境内上市公霹。 、境外收购：外餐企业可以收购境内上市公司海外控股公司的股权，通 过海多 羧毅公司蠲接羧鹣我嚣童蒂公司，法国薰戈班集溺就是遥过毅筠福耀玻 璃香港撩股公司的股权黼成为桶耀玻璃的第一犬股东。由于这种方式属于外资 羧在终穷羧东麓戆转迁，受翻静狠裁较少，搽髂起来撵瓣蕊便。 、向外资定向增发b 股：通过定向增发b 股实现并购的典型例子悬江铃汽 武汉理工大学硕士学位论文 车( 2 0 0 5 5 0 ) 和华新水泥( 9 0 0 9 3 3 ) 1 9 9 5 年9 月，美国福特汽车公司以4 0 0 0 万美元 认购江铃汽车1 3 8 6 4 2 8 0 0 股新发b 股，占江铃汽车发行成功后总股本的2 0 ，成 为江铃汽车的第二大股东，首开外资通过上市公司定向增发实施并购的先 河1 9 9 9 年3 月，华新水泥又以每股2 1 6 元人民向h o l d e r b a n k 集团的全资子公司 “h o l c h i n b v ”定向增发b 股7 7 0 0 万股，使后者的持股比例达2 3 4 5 ，成为 其第二大股东 、由合资公司控股上市公司：外资企业与上市公司合资组建由外方控股的 合资公司，然后由合资公司反向收购上市公司的核心业务，从而达到并购的目 的。2 0 0 1 年3 月，米其林与轮胎橡胶组建合资公司，合资公司出资3 2 亿美元收 购轮胎橡胶的核心业务和资产，从而实现对轮胎橡胶的实质性控制；与此方式 有关的还有中祖传媒香港卫视、济南轻骑印尼韩氏、东北电法国 阿尔斯通等诸多案例。 1 2 2 跨国并购的理论基础 跨国并购作为一种深刻影响全球经济一体化的活动。最初的理论大都是从 跨国直接投资出发来进行阐述的，在这些理论中以垄断优势论、国际生命周期 理论、内部化理论、折衷理论( o i l ) 等影响大。 ( i ) 垄断优势论 斯蒂芬海默( s h h y m e r ) 于1 9 6 0 年完成的博士论文国内企业的国 际经营：对外直接投资的研究，从实证研究美国跨国公司入手，首创了跨国公 司的垄断优势论。该理论认为企业的垄断优势和国内、国际市场的不完全性是 企业对外直接投资的决定性因素。跨国公司从事对步 直接投资时，会遇到诸多 障碍( 如语言、法律、文化、经济制度的不同等) ，与东道国相比，跨国公司在 这些方面处于劣势。因此，跨国公司要进行对外直接投资，就必须拥有某种垄 断优势( 如技术、先进管理经验、规模经济、信息、国际声望、销售等优势) ， 这些垄断优势足以抵消上述劣势，因此可以保证其在对外直接投资中获取丰厚 利润。 ( 2 ) 国际产品生命周期理论 国际产品生命周期理论是雷蒙德弗农( r a ym o n dv e r n o n ) 教授1 9 6 6 年在 垄断优势理论的基础上提出的。弗农把产品的生命周期分为导入期、增长期、 成熟期和衰退期四个阶段，国际直接投资的产生是产品四个周期更迭的必然结 果。弗农假设世界上由三种类型的国家，分别是新产品的创新国、较发达国家 鼗汉瑾工大学疆圭学位论文 帮发展凿家，新产晶依次经历等入辩、增长麓、成熟麓和衰迢薪西个阶段，其 生产将依次在上述的三类国家之间转移。 嚣宋，弗教又迸一步建将跨国公溺定义必骞占者，著置努为三类：技术翎 新期垄断者、成熟期垄断者和衰退期糖断者。并指出在成熟期的垄断者由于技 寒上爨瑗扩散，港弱箕技术优势，舅磐又毒手存在贸荔壁垒等学致出掰戒零壤 加，跨国公司会选择对外直接投资。 ( 3 ) 内罄凭鹫论 英国学者融克利( p j b u c k l e y ) 、卡森( m c a s s o n ) 予1 9 7 6 年在其含 羞踌毽公司妻孽未来孛握凄了薪豹踌髫公司鼯乡 蠢接投资纛论舞罄铑薅 论。该理论认为，市场的交易性失效，导致众业市场交易成本增加，促使跨圜 公司遴露交易蠹部让懿活动。瘸予枣甥苓完龛，垒韭凌诖渡其孛阕产赫嚣难毅 保障其权益，也不能通过市场来合理配置其资源，以保证企业最大的缀济效益。 美疆学者筠砉。( s p m a g e e ) 予1 9 7 7 冬发表了售惠与跨蓬公弼：黠终 直接投资的充分报偿理论，对内部化理论作为补充。玛吉认为，产品汗发、z 艺更毅秘枣场动态等郝属于信感范畴，褥壤息基窍公基产品的特牲共享技， 专利锫4 腹对技术的保护作用有黻，所以，企业为保证蕻在信息投资中取得更多 的收盏，通过对步 直接投资豹方式将b 省信息逡部他以取褥充分掇偿。 ( 4 ) 函两；生产折衷论0 l i 优势 国际生产折衷论怒跨国公司闯题专家约翰邓宁( j h d u n n i n g ) 教授予 1 9 7 7 年发表的贸易、经济活动的区位与多酮企业：折襄理论探索中提出来 的。其核心是：从事对外直接投资的企蛾必须拥有三种优势，即所有权傥势( 0 ) 、 区位伉势( l ) 和内部纯优势( 1 ) ，即魄i 优势。 所肖投优势为一国企业拥谢或能够获得面圈外企业没有或笼法获褥的资产 及羹爵帮衩，妻要包捂技术优势、企韭瓣模傥贽、组织管理优势和金融优势等。 区位优势魁跨国公词在选择海外公司的国别、地点时必须考虑的求道国或 祭道莓公霹所氛有的各耱优势斡茇陕。主要惫捂鑫然条件优势、经济条件、社 会与制腱优势。区位优姆的大小不仅决定着一阕企业怒否进杼对外直接投资和 授资遣嚣游选择，还决定了对箨誊接授爨蠢每类黧和部门缩构。 内部化优势是指由于某些产品或技术通过外部市场转移时会增加交易费 蠲，跨鬻公霉遴过对豁纛接投资，在母予公霹黢子公司乏霹遴行中阀产晶酶转 移，就套防止市场缺陷的冲击，从内部化中获取高额利润。 邓宁试鸯，掰毒较铙势、凑部袍德势窝速键优势这三方面豹秘素豹缝合霹 以解释厂商关予匿接投资、出口销售和许可经凿这三种经济活动的选择行为， 武汉理工大学硕士簪位论文 如表2 l 所汞。 表2 一l跨邋公司慰其霉甄爱菸嚣动方式豹选择 方式厂商所有权优势内部化优势豳家区位优势 对， 蠹接投资畜蠢有 出口销售有有无 许胃诞经营舂舞无 资料来源：跨豳并购学 随着跨国并购的迅猛发展，传统的o i l 理论已经不能很好的解释一些跨飚 势购现象，热对嚣位因素豹分横劳不特别适用子分辑跨国公司乏间的黩型合势， 跨国并购及其特点要求对传统分析加l j i 改进。因此出现了一种修正后的o i l 联 论，修i 正后的璎论专门考瘩了有关并购豹o i l 要素，并且捣会并鞍收购区别搿 来，可以甩于分析领先企业对实力较弱的企业的收购，以及发达国家向发展中 国家的f d i 流动，如袭2 2 所示。 2 3 跨国并购的动因 跨国并购行为面临不同的东道国、行业和目标公圈，其动因同一般的国内 金盟乏阕戆势购存在饕较大魏麓巍，纛该说，跨銎劳魏是多动疆综会推动、动 态平衡盼结果。跨国并购的动因是指踌国公司实施并购行为的动机和目的。蛾 年来，强内崧攀者对踌莺势麴瓣爨嚣遴牙了广泛豹秘懿，在学寒雾，瞧存在繁 多种关于跨国并购的动因。这魑跨国并购动因，着重体现在以下六个方面。 ( 1 ) 获取市场势力 跨国并购能使企业迅速获得新市场和增强市场力髓。一方面，企业通过并 媲可以遮逮获缮凝的枣场机会，在不增加行业囊产能力粒德况下达到螭界觏模。 通过接管一家公司可以立即利用现成的当地供应商与顾客网络，并获得相应的 技能这静动机对于踌霆公司其毒特别重要熬意义，鞭为离嚣母国市场对，对 当地市场状况知识的需求增= l j n t ；另一方面，并购能纷企业带来市场权力效应。 在具有寡占特锻舶市场t 追求啦场力撰靼市场支配她饿也是进行并购黝推动力 量通过横向并购活动，跨国公司可以提高市场占有率，凭藉竞争对带的减少 来增加对国际市场的控制力；踌困公司的纵肉并购可以通过对大量关键原材料 和销售渠道的按割，有力地控制竞争对手的活渤，提商企业所在领域的进入壁 武汉理工大学硕士学位论文 垒和企业的差异化优势。 类型横向跨国并购 纵向跨国并购混台跨国并购 0 ：双方都拥有在规0 ：合并双方都拥有在 0 ：双方在互不相关的 模、协同、财务或市生产链各个工序具有领域都拥有0 优势， 场势力方面互补的0互补关系的0 势力合并可能仅仅涉及到 势力l ：与绿地投资一样，融资渠道 a l ：在两家跨国公司合但也能看到类似于横 l ：主要使市场规模和 口 并其全球生产体系的向并购的特征增长或资本增长值的 场合，标准的区位因i ：并购企业都想获得前景。而不使传统 并素是无关的安全、信息、财务或o i l 理论的区位优势 i ：合并双方使共同的市场势力，并降低交i ：合并企业寻求一种 优势内部化，以获得易成本： 更大的资本基础或范 规模经济围经济而不是它们 的0 资产内部化来降 低交易成本 o ：收购者通常比被收o ：收购者拥有较强o ：收购者拥有较强 购企业拥有更强的0的财务或管理管理基的财务和管理资源， 收优势，或是寻求特定础，这使得它们能够而不是通常意义的所 的新的0 优势收购国外纵向关联企有权优势 l ：如同新建f d i 一业，l ：主要是市场规模 购样不同的是许多ll ：如同横向并购和增长或资本增值的 优势内含在被收购企i ：如同绿地投资，收前景，丽不是区位优 业中购者通过内部化强化势 i ：如同新建f d i 一竞争地位 i ：收购者寻求多样化 样，收购者通过内部或范围经济，而传统 化强化其竞争地位o i l 理论的内部化 资料来源：中国财政经济出版社2 0 0 1 年( 2 0 0 0 年世界投资报告 洗国明总译校 ( 2 ) 通过并购产生协同效应，提高效率 追求协同效应可以是静态的( 如某一时点上降低成本或增加收入) ，或是动 态的( 如加强创新) 。前者包括：管理资源的整合，如合并后办公设施与人员的 减少；利用彼此的营销和分销网络来增加收入；采购协同，即加强讨价还价的 武汉理工大学硕士学位论文 实力；生产中的规模经济导致成本下降；避免重复进行生产、研发或其它活动。 动态协同可能涉及到互补性资源和技能的配合，以提高跨国公司的创新能力， 从而对销售额、市场份额和利润产生长期的积极影响。对于诸如汽车等竞争压 力强、价格下降、生产能力过剩的行业，追求静态的协同效果具有特别重要的 意义；而在技术变化迅速的行业和由创新驱动的行业，如信息技术制药业，动 态协同的作用可以是至关重要的。 ( 3 ) 较短时间内发挥规模效应 这主要体现在两个方面：一是企业的生产规模经济效应。跨国公司可以通 过并购对企业的资产进行补充和调整，达到最佳经济规模，降低企业的生产成 本；并购也使跨国公司有条件在保持整体产品结构的前提下，集中在一个国家 或地区工厂中进行单一品种生产，达到专业化水平；并购还能解决专业化生产 带来的一系列问题，使各生产过程之间有机地配合，以产生规模经济效益。二 是企业的经营规模效应。跨国公司i 尉立并购可以针对全球不同的市场进行专门 的生产和服务，满足不同消费者的需求；可能集中足够的经费用于研究、设计、 开发和生产工艺改进等方面，迅速推出新产品，采用新技术；此外，跨国公司 规模的扩大使得其融资能力大大提高。 ( 4 ) 合理避税与寻求投机 许多国家的税法和会计使企业仅仅逶过并购便能合理的避税，获取较大的 利益。所谓合理避税，主要使指并购方用自己的普通股换取被并购的旧股时可 以免税；同时又能以被并购企业亏损为理由，利用税法中规定的亏损延减条款 降低应纳税款的数量。而且不同国别间税率的差异，也会导致跨国公司通过并 购当地企业的方式进入低税率的国家，以获取比本国更为优惠的税率。 寻求投机主要体现在两个方面：一是股票预期效应，它是指由于并购后的 新公司通过重组调整，规模扩大，资源增加，引起股票上扬，股票预期盈利率 升高，使投资者可以通过投机活动获取巨额的资本受益；二是收购低价资产， 由于资本市场不完全、企业经营管理不普以及汇率安排等因素的作用，导致进 攻企业以低价于目标企业经营价值的价格获取目标企业，从中盈利。 ( 5 ) 通过并购重组加快培育核心竞争力 核心竞争力的概念与理论，是美国学者普拉哈拉德( c k p r a h a l a d ) 和 英国学者哈麦尔( g a r yh a m e l ) ，首次提出来的。通过研究可以发现，核心竞争 力具有独创性、不断更新性、系统性、难以模仿性等特征，这保证了企业在所 处行业、领域能够长期具有竞争优势。 跨国公司培育核心竞争力有两种途径：一是在跨国公司内部通过长期的自 蕊覆瑾卫大学骥士擎篷谊文 舞懿浚辍累鞍妇谖攀薄，逐步辖弯熬涞；二是获运避终豁著鹣兵有谈心竞争力 或具谢相应资源的企业，经衬效重缎、整合筒得。与自我发展构建搬业核心毙 争力穗滗，跨遥莠魏蕊蠢露效诀、露簿往帮德成奉等特蠢。尽管要宠成疑蕊罨 对象剿实现并购、进行资源爨组、构建企业的核心竞争力的过程需鼷定的时 霾霸费鬻，键这玩透过塞我发鼹褥建菝心竞擎力还楚簧莰褥多；霹予蠡释麓嚣 公司浠要的菜种知识和资源姑属于另企业时，并购就成为跨国公司获得这种 酝识窝蜜滚魏难一途径。 ( 6 ) 融标企渡价值低估。 鸯魏并公司发瑰文予运赞舅强等嚣嚣造姨嚣据公司熬敷票枣徐镁子重鳖 成本时，或脊由于购并公司获得一些外部市酾所不了解的信息，认为目标公词 癸毽被鳃嚣对，裁会聚取魏黪手段，取褥对瑟据公司瓣控剃搜。 醑标公司的价值被低估一般有下列几种情况：、经营管理能力并米发挥成 有麴澄为。、赡劳公霹搦翕多 部审坜嚣没鸯购羁标公霹绘缀鼹蠹瓤箍塞；莲瓤： 由手通货膨胀等原因髓成资产晌市场价值与麓置成本盼差异，使公丽价值有被 低估的可能。 衡篷公司骱值是否被低债，遥常采用两种阮率，一是价僖眈率，静股票市黼 价值姆资产的帐面价俊之比；= 是托黛比率( 叉称q 比率) ，即骰票带场输值盛 蓉置藏本之魄。警q 1 醣，形成购并觞可熬往较大。当q 美曩 8 6 8 ( 台葵霉錾瑟号巍翅车) 福特( 包括沃尔沃) 美国 7 2 2 ( 含旗螳型号商用车) 戴舞勤一克莱叛敬德国5 9 1 ( 会三菱) 大众 德国 4 9 2 事困瑟车毒6 9 p s 标致雪铁热法国2 5 2 奉蜀 嚣本 2 3 9 菲亚特 意大剃 2 3 3 雷诺 法嚣2 2 9 现代起艇 韩国2 0 6 瓷辩寒滚； 中国褥业发聂壤告一汽枣韭 武汉理工大学硕士学位论文 但是，9 0 年代以来，世界汽车工业一直处于缓慢增长的状态。1 9 9 1 2 0 0 0 年，世界汽车总产量由4 6 5 0 万辆增加到5 7 5 4 万辆，增加了2 3 7 ，明显低于 7 0 年代的5 4 7 和8 0 年代的2 5 4 。这一方面是由于传统汽车市场饱和，1 9 9 9 年，主要发达国家私人轿车的普及率是：意大利为1 8 人辆，德国1 9 人辆， 美国为2 1 人辆，英国为2 1 人辆，法国为2 2 人辆，加拿大为2 2 人辆， 日本为2 5 人辆，都达到了高度饱和的程度；另一方面则是因为新兴汽车市场 普及汽车的进程较慢。除中国、韩国、墨西哥、巴西以及泰国、马来西亚等东 亚国家外，亚非拉大多数发展中国家尚处于经济落后的未开发状态，一些国家 与发达国家之间的经济差距还继续扩大，所以，尽管这些国家汽车普及率低得 可怜，却很难扩大汽车销售。即使部分正在实现经济起飞的国家，由于新兴市 场的潜在巨大需求尚未迅速转化为现实需求，所以汽车需求量也很低，影响了 发展中国家汽车工业生产的扩大。 ( 2 ) 汽车产业发展模式日益全球化： 2 0 世纪9 0 年代以后，经济全球化的进程显著加快。汽车产业的全球化集中 表现为汽车产业链的日益全球性配置，即投资、生产、采购、销售及售后服务、 研发等主要环节的配置日益全球化。由此导致了新的专业化分工协作模式的出 现，特别是整车装配与零部件企业之间呈现了分离趋势，零部件的跨国公司越 来越多，零部件