（会计学专业论文）我国上市公司内部治理对盈余管理的影响研究.pdf

摘要 随着我国市场经济的发展，我国上市公司对外提供的财务报告已成为利益 相关者决策必不可少的资源。盈余信息因其可以直接向利益相关者展示公司的 综合经营成果，而成为投资者、管理者、债权人和政府争相关注的焦点。由此 引发的现象是：旨在调整会计盈余信息的盈余管理行为愈演愈烈，暴露的问题 越来越多。不同利益相关者之间的利益冲突导致盈余管理行为的产生，而公司 治理是协调各种利益关系的机制，其有效性必然对公司盈余管理产生影响。因 此有必要站在公司治理角度，探讨盈余管理问题及应对措施。 本文从公司治理和盈余管理的理论分析入手，首先界定了公司治理和盈余 管理的定义，指出公司治理与盈余管理均源于委托代理理论。公司治理是解决 委托代理问题的机制，盈余管理是委托代理问题产生的后果。其次，在此基础 上，本文站在规范研究的角度，从我国上市公司的实际情况出发，从股权结构、 董事会特征、监事会特征和管理层四个方面探讨了我国上市公司内部治理对盈 余管理的影响。然后，是本文的实证研究的部分，本文以我国2 0 0 9 年沪深两市 a 股上市公司为样本，运用了描述性统计、回归分析等方法也从上述四个方面研 究了公司内部治理对盈余管理的影响。通过研究发现，我国上市公司股权集中 度与盈余管理呈正相关，股权集中度越高，盈余管理行为越严重。还有，国有 上市公司盈余管理的程度高于民营上市公司。监事会规模与盈余管理存在负相 关关系，监事会规模越大盈余管理程度越低。而独立董事规模、高管持股比例 与盈余管理程度不存在显著地相关关系。 公司内部治理对我国上市公司的盈余管理起着非常重要的作用，要解决我 国上市公司盈余管理的问题还要从完善上市公司内部治理结构上下手。据此， 本文也提出了相应的建议，包括降低股权集中度，强化独立董事的独立性和监 事会的监督职能，完善经理人员的激励与约束机制等。希望能对抑制上市公司 的盈余管理行为起到一定的作用。 【关键词】：公司治理结构盈余管理上市公司代理理论 a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fm a r k e te c o n o m y ，t h ef i n a n c i a lr e p o r t so f f e r e db yt h el i s t e dc o m p a n i e s h a v eb e e nt h ei m p o r t a n tb a s i sb yw h i c he s t i m a t i n ge n t e r p r i s e sm a k ed i c i s i o n s t h e a c c o u n t i n g e a r n i n g si n f o r m a t i o nw h i c hi sc o n c e m e db yp e o p l ee x t r e m e l ya sc o r p o r a t ep e r f o r m a n c ei sp a i d m o r ea t t e n t i o no fi n v e s t o r s ，m a n a g e r s ，i n v e s t o r sa n dg o v e r n m e n t i no r d e rt or e g u l a t et h ee a r n i n g s i n f o r m a t i o nt h ep h e n o m e n o no fe a r n i n g sm a n a g e m e n ti sc o m m o nb yl i s t e d c o m p a n i e si nc h i n a e a r n i n g sm a n a g e m e n tl e a dt os e r i o u sc o n s e q u e n c e s ，t h a tg i v er i s et om o r ec o n c e m d e db y e s t i m a t i n ge n t e r p r i s e s e a r n i n g sm a n a g e m e n tr o o t sc o r p o r a t eg o v e m a n c es t r u c t u r ei st h e f u n d a m e n t a lr e a s o nf o re a r n i n g sm a n a g e m e n to fl i s t e d c o m p a n i e s t h i sp a p e rw i l ls t a r tf r o m c o m p o r a t eg o v e m a n c es t r u c t u r et of i n dt h ew a yr e s t r a i n i n gt h ee a r n i n g sm a n a g e m e n t f i r s to fa l l ，i nt e r mo ft h e o r y , t h ep a p e re l a b o r a t et h ec o n c e p t i o n sa n dt h er e l a t i o n s h i pb e t w e e n c o r p o r a t eg o v e m a n c es t r u c t u r ea n de a r n i n g sm a n a g e m e n t i ti sf o u n dt h a tb o t hc o r p o r a t eg o v e r n a n c e a n de a r n i n g sm a n a g e m e n ts t e mf r o mt h ea g e n c yr e l a t i o n s h i p s e c o n d l y ，o nt h es t a n dp o i n to f s p e c i f i c a t i o n s ，f r o mt h ea c t u a ls i t u a t i o no fc h i n a s1 i s t e dc o m p a n i e s ，m a k i n gad i s c u s s i o no ft h e i m p a c tt h a tt h ei n t e r n a lg o v e r n a n c eo f1 i s t e dc o m p a n i e so nt h ee a m i n g sm a n a g e m e n tf r o mf o u r a s p e c t si n c l u d i n go w n e r s h i ps t r u c t u r e ，b o a r dc h a r a c t e r i s t i c s ，b o a r do fs u p e r v i s o r sa n dm a n a g e m e n t f e a t u r e s t h i r d l y , i nt h ee m p r i r i c a ls t u d y ，t h ep a p e rc h o o s e s10 8 8l i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a ，a n d c o l l e c t s2 0 0 9y e a r sf i n a n c i a ld a t ao ft h e s ec o m p a n i e sa st h er e s e r c hs a m p l e i ti sf o u n dt h a te a r n i n g s m a n a g e m e n ti sp o s i t i v e l yc o r r e l a t e dw i t ht h ep e r c e n t a g eo fs h a r e ，n a g a t i v e l yc o r r e l a t e dw i t ht h e s i z eo ft h eb o a r do fd i r e c t o r s ，n l ei n d e p e n tb o a r dd i r e c t o rn u m b e ra n dt h es h a r ep o r p o r t i o no f m a n a g e r sa r ea l ln o tr e m a r k a b l ec o r r e l a t i o n ， t h e r e f o r e ，t h ek e yp o i n tt os o l v et h ep r o b l e mo fe a r n i n gm a n a g e m e n ti st oi m p r o v et h ei n t e r v i o r m e c h a n i s m so fc o p o r a t eg o v e m a n c e i n c l u d i n gl o w e ro w n e r s h i pc o n c e n t r a t i o n ，s t r e n g t h e nt h e i n d e p e n d e n c eo fi n d e p e n d e n td i r e c t o r sa n dt h es u p e r v i s o r yb o a r do f t h eo v e r s i g h tf u n c t i o n s ，a n d i m p r o v ei n c e n t i v e sf o rm a n a g e r sa n dr e s t r a i n tm e c h a n i s m s h o p i n gp l a yar o l e t oc u r be a r n i n g s m a n a g e m e n to fl i s t e dc o m p a n i e s k e yw o r d s e a r n i n gm a n a g e m e n tc o p o r a t eg o v e m a n c e l i s t e dc o m p a n i e s a n g e n tt h e o r y 我国上市公司内部治理对叠余管理的影响研究 1 绪论 1 1 选题背景与研究意义 2 0 世纪7 0 年代末期，我国的经济改革大潮，推动了证券市场的重新萌生与发展。在过 去的三十多年间，中国的证券市场得到了迅速的发展。特别是2 0 0 5 年股权分置改革后，我 国的证券市场褥到了前所未有的发展。证券市场已成为我国社会资源配置的重要渠道，开始 对我国的经济产生越来越大的影响。当然，证券市场资源配置功能的发挥主要还是依赖上市 公司披露的各秭会计信息。其中，会计信息中的盈余信息又是各种投资者进行投资决策的主 要依据，成为了利益相关者争相关注的焦点。 两权分离和代理关系的产生导致了信息不对称和治理机构中不同利益主体之间的利益冲 突，这为盈余管理的产生提供了可熊性和必然性。1 9 9 8 年9 月2 8 西，前美国证券交易委员 会主席，艾瑟利维先生在纽约大学做演讲时就批评了美国上市公司的盈余管理行为，演讲中， 他把盈余管理称作“数字游戏 。滥用盈余管理会使会计信息失真，带来严重的后果，其危害 主要表现在以下几个方面：其一，失真的会计信息将会使广大投资者对企业的经营状况，财 务状况做出错误的判断，容易使其做出错误的投机决策。既可能使广大投资者遭受重大的经 济损失，还可能影响社会资源的配置和有序流动，扰乱国民经济的正常运行。其二，进行盈 余管理后的会计信息，制造了虚假的繁荣现象，弓l 发经济膨胀，一旦这个泡泡破灭，将会带 来不可估量的风险。目前，盈余管理己成为了各国政府臼益关注，但一直都未解决的棘手问 题，我国也不y u # t , 。特别是2 0 0 6 年我国新的企业会计准则颁布后，一方面新会计准则在抑制 原有的盈余管理行为时发挥了重大的作用；另一方面，也赋予了管理层更大的选择空间，例 如：会计政策的可选择性，会计估计的可选择性和可变更性。新会计准则的这种灵活性也为 我国上市公司的管理层进行盈余管理提供了可能。 实际上，盈余管理不仅仅是一种简单的会计行为，而是一种管理行为。盈余管理的对象 是会计数据，会计数据来源于会汁信息系统，会计信息系统是公司治理结构下的产物，公司 要想对外提供真实可靠的会计数据，离不开公司内部严密的公司治理结构对会计信息系统的 控制和引导。要根治公司内部的盈余管理行为就要从根源上公司内部治理结构上下手， 跳盘会计的视野，站在管理的高度，找出我国上市公司盈余管理行为产生的根源，加以治理， 从而抑制我国上市公司的盈余管理行为。 公司治理分为内部治理和外部治理。公司治理的核心是上市公司的内部治理，内部治理 我匿上市公司内部治理对盈余管理酶影晌磷究 结构的不合理很可能会诱发盈余管理行为。传统的公词内部治理结构，主要关注股东与管理 者之间的委托代理关系。在这种委托代理关系中，委托入与代理人的剥益经常是不一致的， 信息不对称、委托代理契约的不完备性和董事会、监事会的无为都为管理层进行盈余管理提 供了机会。随着大量企业采用集中的所有权结构，股权的高度集中形成了控股股东与外部中 小股东的差别，在控股股东存在的情况下，企业的代理冲突也在控股股东和外部中小股东之 间产生，盈余管理的研究也推进到了控股股东和中小股东的利益冲突的层面。会计应计制又 为管理层盈余管理提供了可能。因此，要减少盈余管理对股东利益的损害，大股东对中小投 资者利益的损害，就必须建立和完善公司内部治理结构，加强对管理者的约柬与激励。 事实证明，盈余管理在一定程度上造成了会计信息的扭越。由盈余管理弓| 发的我国上市 公司会计信息失真，严重影响着证券市场的正常运行，误导了投赘者，损害了我国证券市场 的资源优化配置功麓。公司治理作为一种制度安排，在很大程度上影响着盈余管理的程度稠 频率。因此，探讨盈余管理与公谲治理的关系，在公司内部治理框架下，对盈余的产生、报 告和分配过程进行激励、监督和约束，从两解决信息不对称和利益冲突所带来的盈余管理行 为更具有深远的意义。 本文正是基于这样的掰的，从公司内部治理结构对盈余管理的影响进行系统的分析和实 证研究，发现影响盈余管理的内部治理因素，解决委托人与代理入之间的信息不对称和利益 冲突，通过改善上市公司内部治理结构，以期达到抑制上市公司盈余管理行为，保护投资者 的利益，促进证券市场的发展的目的。 1 2 研究方法与框架 。2 。1 研究方法 a 本文采用规范分析、比铰分析和实证分析相结合的办法进行研究分析。规范分孝厅法是 用来评价、衡量经济行为“应该怎样的客观价值标准。本文主要体现在第二章基础理论综 述和第五章政策建议部分，致力于回答“应该怎样的闯题 。实证分析即只对事实进行客观描 述，丽不是对其行为结果作出价值判断，主要回答“是什么”的闷题，本文第四章主要运用描述 性分析和多元线性回归等统计分析方法，选取合适的计量模型研究上市公司治理对我国上市 公司盈余管理的影响。 b 同时本文还把定性分析与定量分析相结合。本文收集了大量的数据资料，描述论证分 析相关论题，并依此褥出结论。定性分析结论尽量分析办法加以论证，通过对数据资料的分 2 我国上市公司凑都治璎瓣嚣余管理熬影噙研究 析，得出一些有益的结论。 1 2 2 研究内容 本文从我国上市公司内部治理结构与盈余管理的关系出发，谖明我慰上市公司内部治理 的缺陷是影响盈余管理的重要因素，全面分析公司治理各因素与盈余管理行为的相关性，并 结合分析给出摺应的建议。本文共分5 章，各章节的主要内容如下： 第一章绪论。本章主要阐述了本文的写作背景与研究意义，明确了本文写作的方法及研 究内容。 第二章是本文的理论研究部分。这一章界定了公司治理与盈余管理的概念，在此基础上 提出了我国上市公司内部治理结构的框架和盈余管理的概念。最后，提出了公司治理与盈余 管理均源于委托代理理论，并阐萌了公司治理、盈余管理与委托代理理论问的关系。 第三章为现状分析。这一章主要分析了我国上市公司内部治理与盈余管理的关联性。主 要从股权结构、董事会、监事会及经理层四个方蔼进行了阐述。 第四章是实证研究。包括了研究假设、样本的来源、模型的建立、变量的选择、样本的 描述性分析及实证检验与分柝。 第五章是政策建议。这一章在第三、四章现状分析和实证研究的基础上，试图提出一些 有针对性的建议。 2 公司治理与盈余管理的理论分析 2 1 公司治理的框架 2 。1 1 公司治理的含义 公司制是现代公司普遍采用的一种形式，它最大的特点就是实现了所有权与经营权的分 离。企业的管理者不再直接管理公司，而是委托给经理人去管理公司，形成了委托代理 关系。委托代理问题也随之产生，为了解决这一问题，委托人建立了一套有效的制衡机 制，以激励约束代理人，这就是最初的公司治理。随羞人们对公司治理磷究的深入，控股股 东与外部中小股东的矛盾弓f 起了人们的关注，除此之外，公司治理研究的范畴，还扩展到了 更广泛的利益相关者。青木昌彦和钱颖一认为公司是包括了投资者、经理人员、雇员这些有 重大利害冲突团体在内的一种制度安排。李维安把公司治理扩展到了更广泛的利害关系人， 包括了股东、债权入、供应商、雇员、政府、社区等。 关于公司治理的定义，圉内外的经济学家从不同的焦度对公司治理进行了定义，下面列 我图上市公司内部治理对盈余管理的影响研究 举了几个具有代表性的的观点： o l i v e rh a r t ( 1 9 9 5 ) 从委耗代理理论的角度定义了公司治理。o l i v e rh a r t 认为，公司治理结 构是为了解决委托代理机制下存在的信息不对称，契约不完全问题而产生的一套制度安摊。 通过这套制度安排，充分调动各方积极性，解决因委托代理关系而产生的问题。 斯坦福大学教授钱颖一站在制度安排的角度定义了公司治理。他在文章中国的公司治 理结构改革和融资改革中指出：“公司治理结构是一套制度安排，用来支配若干在企业中有 重大利害关系的团体，包括投资者、经理、工人之间的关系，并从这种安排中实现各自的经 济利益。公司治理结构应包括：如何配置和行使控制权；如何监督和评价董事会、经理人员 和职工；如何设计和实施激励机制1 。 吴敬琏教授则从组织结构的角度定义了公司治理。他认为：“公司治理结构，是指由所有 者、董褰会和高级执行人员即高级经理三者组成的种组织结构。在这种结构中，上述三者 之间形成一定的制衡关系。通过这一结构，所有者将自己的资产交蠢公司董事会托管；公司 董事会是公司的决策机构，拥有对高级经理入员的聘用、奖惩| 和解雇的权力；高级经理人员 受雇于董事会，组成在董事会领导下的执行机构，在董事会的授权范围虑经营企业 2 。 从上面的定义不难看如，学者们虽然从不同的角度对公司治理做出了定义，但其实质韪 一样豹。对于公司治理的实质，我们可以从静态和动态两个方面来理解。从静态方露看，公 司治理是一种规范不同刹益相关者之间权利、责任和利益关系的一种制度安排。根据刹益相 关者范围的不同，公司治理分为了狭义的公司治理和广义的公司治理。狭义的公司治理只有 所有者与经营者之间的权利与责任关系，主要包括股东、董事会、监事会和经理层，这也是 我们常说的内部治理。广义的公司治理，则把范围扩展到了更广泛的利益相关者，也不再局 限于正式的和内部的制度协调各棚关方的利益。从动态方面来讲，公司治理是一套保证制度 安排正常运行的机制。这套机制一般以公司法和公司章程为依据，规范各方的权利、责任和 利益，形成一种制衡。 由此可以看出，公司治理包括了以下几个方面： a 。公司治理的本质是一种契约，这种契约规范了公司各利益相关者的关系，起到了规范 和制衡的作用。 b 公司治理的功能是配置权利、责任与利益，让他们相互协调、相互配合、相互制衡。 1 钱颖一企妲的治理结构改孳恭l 融资缩构改革溺，经济研究，1 9 9 5 ，1 p2 2 3 1 2 吴敬琏。现代公司与企业改革勘】。北寒：经济管理琏 舨享土。2 0 0 0 4 9 7 3 4 浅莺上帝公司内部治理瓣盈余管理静影嚼研究 c 公司治理的目的是达到资源的有效配置。在不损害其他方利益的前提下，达到股东利 益最大化。 公司治理就是一套靓范利益相关方责任、权利与利益的制度安排，合理配置资源，在不 损害其他方利益的前提下，实现股东利益最大化。 2 。1 。2 公司治理的主要模式 公司股权结构是治理结构的基础，由于世界各国的发展历程、文化传统和经济制度各不 相同，形成了不同的股权结构，从面导致了不同的公司治理模式。目前，世界上的公司治理 模式主要分为两大类：一是以英美国家为代表的一元模式，这种模式属于外部监控型，是一 种以市场为导向的公司治理结构。采用这种模式的国家股权分散，其内部治理结构主要由股 东、董事会和经理层组成，股东大会选举董事，组成董事会，董事会负责托管公司的财产并 选聘经营者。同时，这种模式下资本市场对公司的约束也很大，在外部形成对管理层强有力 的监督。二是以德黟国家为代表盼二元模式，也被称为“主银行制。这种模式的公司内部治 理结构由股东、董事会、监事会和经理层构成。监事会由董事会或者股东大会任命，并对股 东负责。外部受政府、银行的影响很大，主要以银行为代表的债权人对公司进行监控。 2 1 3 我国公司内部治理的构成 整体的，公司治理框架分为了内部治理和外部治理。公司内部治理结构包括股权结构、 董事会特征和管理层激励。他们主要负责实现股东利益最大化，维护股东的合法利益。外部 治理则包括了债权人、消费者、供应商、企业雇员和政府部门等。外部治理间接影响着公司 的活动，对公司内部治理起辅助作用。 公司的运作主要是通过内部治理来实现的，内部治理是公司治理的核心，对于微观企业 也更有意义，因此本文主要讨论公司内部治理对盈余管理的影响。 我国股权集中度较高，因而采用在股东会下同时设董事会和监事会的二元单层式治理模 式。因此，我国上市公司的内部治理结构主要涉及了股东、董事会、监事会和经理层。 这四者之间的关系为：股东是公司内部治理结构的主体，是公司的所有者，也是最大的 风险承担者。他们不直接管理公司，但掌握着公司最终的控制权，股东们通过召开股东大会 的方式聘用他们信任的董事、监事和会计烯事务所，保留了公司重大事项的决议权。董事会 受股东委托，代表股东对公司实施管理，他们拥有重大财务、经营事项的决策权和聘用、解 聘、评价高级管理人员的决定权。经理人员受骋于董事会，在董事会的授权范圈内处理公司 我国上市公司内部治理对盈余管理的影响研究 的日常事务。股东授权监事会，行使监督职能，监事会不参与公司的经营活动，但负责监督 董事会和经理人员，对股东会负责。股东、董事、监事和经理人相互配合，相互协调，是企 业向内、外部提供及时、准确信息的保证。 2 2 盈余管理的相关理论 2 2 1 盈余管理的概念 盈余管理作为一个热点问题，已经被学术界讨论了几十年，但什么是盈余管理，如何定 义盈余管理，学术界目前还没有定论。目前，学术界对盈余管理的界定主要有以下几种代表 性观点： 美国会计学家斯考特( w i l l i a mrs c o t t ，2 0 0 0 ) 在财务会计理论一书中，这样定义盈 余管理：“盈余管理是管理者对于会计策略的一种选择，通过这种选择以期实现某些特殊目 标”。美国学者凯瑟琳雪珀( k a t h e h n es c h i p p e r ) 认为：盈余管理是“企业管理当局通过有目 的的控制对外财务报告过程，以获取某些私人利益的披露管理，而不是为了保持财务报告 处理过程的中立性”。美国会计学教授，保罗m 希禾l j ( p a u lmh e a l y ) 和詹姆斯m 瓦伦0 a m e s m w a h l e n ) 则认为盈余管理是当管理者运用判断来编制财务报告或规划交易以便改变财务报 告时，就会发生盈余管理，其目的在于就公司经济业绩来误导利益相关者，或者影响那些基 于会计报告数据的契约后果。 以上三个定义，第一个定义将盈余管理的乔定限定在了公认会计原则的约束范围内，管 理者进行盈余管理只是为了“使经营者自身利益或市场价值最大化 ，采用的方法仅仅是会计 政策选择，在这个定义下，盈余管理只是一个中性词。第二种定义和第三种定义将盈余管理 扩展到了更广阔的方面，如管理层可以通过规划交易来进行盈余管理。盈余管理的方法不再 局限于管理报表内的数字，扩展到了报表外。盈余管理的目的也不仅仅是为了实现经营者自 身利益最大化或市场价值最大化，还有误导利益相关者。盈余管理更接近财务舞弊，是一个 贬义词。 围绕上述定义我国的一些学者也对盈余管理做出了不同的定义。国内学者对盈余管理的 定义也存在“中性与“贬义 之争，孙铮，王跃堂( 2 0 0 1 ) 认为，盈余管理是“企业利用 会计管制的弹性操纵会计数据的合法行为。”章永奎和刘峰( 2 0 0 2 ) 认为盈余管理是“上市公 司为了特定目的而对盈利进行操纵的行为。”该定义既包括公认会计原则内的行为，也包括违 反公认会计原则的行为。 我国上市公司内部治理对盈余管理的影响研究 本文认为从盈余管理来讲，盈余管理是一个中性词，我们应辩证的看待盈余管理。适度 的盈余管理是在会计法律、法规和会计准则允许的范围内，在不损害其他利益相关者的前提 下，以股东财富最大化为目标管理盈余。适度的盈余管理可以平衡收益，给人以企业平稳发 展的印象，有助于企业树立良好的形象，帮助企业渡过暂时的财务难关，合理避税减少企业 订立各种契约的成本。最终达到了合理配置社会资源的目的。 由于管理者与利益相关者的利益不一致，因此盈余管理并不都在合理的范围内进行。管 理当局为了达到避税、增加分红、取得股东信任、符合监管政策等目的，往往会进行过度盈 余管理。过度盈余管理虽然没有违反相关的法律法规，但它是通过“钻空子”实现的，是披 着合法外衣的非法行为。这种行为会导致会计信息质量下降，甚至失真，损害了利益相关者 的利益，不利于合理配置社会资源。 因此，我们要一分为二的看待盈余管理，不能一概而论。我们要抑制的是过度盈余管理 行为。本文主要研究抑制过度盈余管理行为的影响因素，实现从根本上实现抑制过度盈余管 理行为的目的。 基于上述分析，我们将盈余管理的定义为：在法律、法规和会计准则允许的范围内，管 理人员利用各种会计和非会计的手段，并运用一定的职业判断，对上市公司披露的相关盈余 信息进行管理，以期实现期望报告的盈余水平，最终实现某些特殊目的的行为。 2 2 2 上市公司盈余管理的动机 很多学者在研究盈余管理时，把焦点放在了盈余管理的动机上。w a t t s 和z i m m m e r m a n ( 1 9 8 6 ) 、s c o t t ( 2 0 0 0 ) 、d e g e o r g e ( 1 9 9 9 ) 、b u r g s t s h l e ra n de a m e s ( 2 0 0 3 ) 都有研究。根据他 们的研究成果，我们可以对盈余管理的动机归纳为四大类。即，奖金报酬动机、债务契约动 机、资本市场动机、和政治成本动机。 a 奖金报酬动机。 股东和经理人之间存在委托代理关系，股东为了激励经理人一般会有年度奖金计划，在 其他条件相同时，经理人出于增加奖金或报酬的动机进行盈余管理。 b 债务契约动机。 其他条件相同时，越是到达债务契约边界的企业，其管理层为了避免违约风险，越有可 能进行盈余管理。 c 资本市场动机。 7 我国上市公司内部治理对盈余管理的影晌研究 其他条件相同时，公司为了获得赘金，在资本市场上市或增发时，需要一个有利于股票 发行的氛围，使得管理层操纵盈余来达到目的。 d 政治成本动机。 其他条件相同时，盈利能力较强的企业，通常会丽临较大的政治成本，为了避免政治成 本的加大，管理层也会采取一些手段，进行盈余管理。 国内学者也对盈余管理的动机展开了探讨，由于历史原因，我国的证券市场还处于不成 熟、监管不健全的阶段，我国上市公司盈余管理的动机是和我国的资本市场密不可分的。下 面主要介绍一些我国上市公司猛余管理的动机。 a 首发股票的动枕 2 0 0 6 年，谖监会开始实施首次公开发行股票并上市管理办法，办法中规定，发行人 最近3 个会计年度净利润应均为正数且累计超过人民币3 0 0 0 万元，净利润以扣除非经营性损 益前后较低者为计算依据；最近3 个会计年度经营活动产生的现金流量净额累计超过人民币 5 0 0 0 万元；或者最近3 个会计年度营业收入累计超过人民币3 亿元；最近一期末无形资产( 扣 除土地使用权，水面养殖权和采矿权等后) 占净资产的比例不高于2 0 1 最近一期末不存在 为弥补亏损。为了达到这个要求，公司进行盈余管理就在所难免。 b 配股动机 证监会关于上市公司的配股资格有明确的规定，1 9 9 3 年3 月，证监会根据证券法和 公司法蒜次修订了有关配股的规定：配股资格要求最近三个完整的会计年度的资产负债 率平均在1 0 以上，其中任何一年不得低于6 。配股是我国上市公司融资的重要渠道，保 证资金的充盈对公司的发展有着举足轻重的作用。这些规定的存在和上市公司强烈的配股动 机使得一些上市公司运用盈余管理来获得配股权。 c 。防止亏损的动机 证券法规定，上市公司如果最近三年连续亏损，将嘲证券管理部门决定暂停其股票 上市；公司暂停上市后，在箕后一个会计年度内未髓恢复盈利，由证券交易所决定终止其股 票上市交易。如果公司被列入s t 板块，会加大上市公司的筹资难度，筹资成本也会上升； 如果上市公司被证券交易所甏停上市域者终止上市的话，上市公司就完全丧失了从证券市场 筹资的机会，不仅会丧失宝贵的壳资源，还会影响公司的正常运作。因此，为了避免上述现 象的发生，上市公司总会采取各种盈余管理的手段，以避免公司三年连续亏损现象的发生。 8 我重上毒公司沟郝治理对盈余管理黔影确疆突 d 。逶税的动机 我国现行的税法体系虽然还不十分健全，但税收负担却相对较重。主要表现在税种繁多 和税率较高两个方面。我国现行的税法体系包括了增值税，企业所得税，营业税，消赞税大 大小小共1 9 个税种。同时，我国的税率也较高，如，我国现行企业所得税税率为2 5 ，虽作 调整，但仍然是企业一项较重的负担。些公司为了公司内部的利益，有动机进行盈余管理， 以降低应缴税额，达到避税的目的。当然，不排除另外一些公司受制度的约柬，往往会调高 利润，以绩优股的形象面市，给公司带来良好的声誉。 2 3 公司内部治理与盈余管理的同源性 2 。3 1 委托代理引发的闰题 现代股份制企业最大的特点就是改变了以往企业家既是所有者又是管理者的局面。现代 般份制企业的所有者，由于其财力和能力的限制。他们不得不雇用专门的经理人员为他们管 理公司，公司的所有权和经营权分离了。伴随着公司所有权和经营权的分离，委托代理关系 产生了。委托代理关系是“委托人聘用代理人根据委托人的利益从事某项活动，并根据需要 授予代理入某些必要的决策权的契约关系 。( j e n s e na n dm e c k l i n g ，1 9 7 6 ，企业理论：管理 行为、代理成本和所有权结构) 。委托代理关系的存在，带来了以下问题： a 委托入与代理入之间利益不一致和契约的不完备性 当公司的所有权和经营权分离时，公司的所有者利益和经营者的利益也发生了分离。公 司的所有者享有剩余索取权，他们的目标是保证他们所投入的资本保值增值。公司的经营者 拥有剩余控制权，他们希望实现自身利益的最大化。如，提高自己的地位、能够调配足够的 资源以及自我实现。这样就产生了委托入与代理人的利益；孛突。 b 契约的不完备性 为了解决委托人与代理人之间的利益冲突，委托人常常通过签订契约的方式激励和约束 代理人，但由于契约双方是有限理性，契约双方不可能掌握所有的信息，特别楚委托人了解 并掌握代理人的信息需要付出高昂的代价，因此，契约是不完全的。 e 。委托入与代理人之闻信息不对称 信息不对称是指某些参与人拥有信息，但另外一些参与人不拥有信息的情况。“在委托代 理关系下，委托入和代理入之间的信息通常是不对称的。信息不对称一般会产生弱个问题： 逆向选择和道德风险。订立契约时，经理入不会让所有者了解自己的真实能力和态度，在这 9 我匿上市公司内部治理对盈余管理的影稠碜 究 个过程中，便出现了“逆向选择”问题。执行契约和履行契约后，由予所有权和经营权分离， 企业所有者不直接参与企业的经济活动，与经营者相比，所有者无法了解公司的机构经营过 程，只能依据结果评价公司的经营状况。经营者则拥有了关于公司真实情况的所有信息。在 委托代理关系中，代理人拥有很多不为委托入所知的公司信息，他们之闻存在严重的信息不 对称问题。此时，便会产生“道德风险”问题。 2 3 2 盈余管理与公司治理均源于委托代理 a 。委托代理理论是盈余管理的理论根源 委托代理关系的产生带来了由利益冲突和信息不对称等闯题孳l 起的损害所有者权益麴问 题。现代公司制是一系列契约晌组合。在这种契约下，委托人无法了解代理入的努力程度， 公司的实际状况，他们最主要的依据便是以盈余信息为主的会计信息。以盈余信息为主的会 计信息提供了关于公司经营业绩、财务状况和现金流量情况的一系列关键信息，也是公司考 核代理人的重要指标，盈余信息在契约中发挥着重要的作用。代理人和委托人的利益是不一 致的，代理入出予扩大自身权利与利益的考虑不可避免的产生了盈余管理的动机。同时，由 于信息不对称和契约的不完备性，使褥代理人进行盈余管理成为了可能。特别是公司的当前 状况不利于代理人时，代理入便可运用自己的职权进行盈余管理来满足个人私剥，损害了股 东及其他利益相关者的利益。 b 公司治理源于两权分离及由此产生的委托代理问题 两权分离_ 以及幽此两产生的委托代理问题是公司治理产生的根源。在委托代理关系中， 由于委托人和代理入之间利益不致，受托人就会凇现不努力工作，在职消费，隐瞒重要信 息等机会主义行为，而不是按照所期望的利益最大化目标行事。由于信患不对称，代理人在 订立合同或履行合同时通常会出现“逆向选择”和“道德风险行为。委托人为了克服上述 问题，激励、制约和监督受托入，降低代理成本，提高公司经营效率实现股东利益最大化国 标。公司治理机制被引入了现代企业管理理论。公司治理作为一套制度安排，通过一定的契 约，明确了委托入与代理入之间的权、责、利，尽量保证公司剩余控制权与剩余索取权的江 配，实现股东等；f l 益相关者利益最大化。 以上分柝表明，公司治理与盈余管理都以两权分离为背景，都源于委托代理理论。公司 治理是解决委托代理闷题的机制，盈余管理是委托代理问题产生的后果。要想解决公司的盈 余管理行为就还要从公司治理上下手。 l o 我国上市公司内部治理对盈余管理的影响研究 3 我国上市公司治理结构与盈余管理的关联度分析 3 1 股权结构与盈余管理 我国大部分的上市公司都是由国有企业改制而成的。我国国有企业的改革历程大致经历 了以下四个阶段：( 1 ) 扩权让利阶段；( 2 ) 利改税；( 3 ) 承包经营责任制；( 4 ) 建立现代企 业制度。9 0 年代初，为了进一步推进国有企业的改革和改制，我国出现了证券市场，国有企 业可以通过以下两种方式上市：一种是国有企业整体上市，国有股占很大比重，形成绝对或 相对控股。另外一种是国有企业分离出一部分优良资产，联合其他法人共同发起设立股份公 司。当时，为了保持国有经济的主体地位，防止国有资产流失，规定国有股和法人股不可流 动。股权分置违背了同股同权的原则，严重影响了我国证券市场的正常运行，也限制了国有 资产管理体制的根本性转变。为了打破这一局面，我国证监会于2 0 0 5 年5 月开始了股权分置 改革，截止2 0 0 7 年底股权分置改革任务已基本完成。股权分置改革，解决了流通股比例偏低， 不同类别的股东利益不一致的问题。但是，由于我国上市公司股权结构的形成与我国的国有 企业改革历史紧密相连，这就决定了我国上市公司股权结构还有许多中国特色的烙印，主要 表现在股权集中度和股权属性两个方面。 3 1 1 股权集中度高 股权集中度是公司股份在不同股东之问分布的集中程度，决定了公司大股东对公司的控 制程度。控制程度一般分为三种：绝对控股、相对控股和分散控股。在我国上市公司基本上 都有控股股东。整体上市的国有企业，国有股占很大比重，形成绝对或相对控股；剥离上市 的国有企业，他们的集团公司是他们的母公司，母公司拥有上市公司大量股份，成为上市公 司的绝对控股股东。对于民营上市公司，一般都是家族式企业，个人或家族控制着上市公司 大部分股权。理论上，股东在监督管理层上发挥着积极的作用，大股东持股比例越高，其监 督管理层的动机越强，管理层进行盈余管理的可能性就越低。相反的，盈余管理程度就越高。 我国上市公司的情况与西方研究的上市公司大不相同。在我国，无论是国有上市公司还是民 营上市公司一股独大的现象都很普遍，他们的控股股东除了拥有所有权之外，还拥有控制公 司的经营决策权，管理层直接贯彻大股东的意志。大股东有条件有能力为了实现自身利益最 大化进行盈余管理。近年来，我国上市公司大股东进行盈余管理，实现自身利益的现象屡见 不鲜。 我圜上市公司内部治理对盈余管理的影晌研究 3 1 2 国有股比重大 与西方国家不问，国有企业是我国国民经济的支柱，国家股和国有法入股在我国上市公 司的股权结构中占有很大比重。目前，我国上市公司中，整体上市的国有企业，其因有股多 数为国家股，国家投资部门代表国家持有嗣有股。一方面，上述部门只有投资、监督权，没 有剩余索取权，也就缺乏监管动机去监管管理层。另一方面，持有人出于部门业绩的考虑会 给相对低效的上市公司施加压力，形成更强的盈余管理动机以实现自身的国标。对于许多上 市公司来讲，国有企业集翻是其母公司，国有股更多的表现为国有法入股，上述原因也是他 们进行盈余管理的的动机。 3 2 董事会与盈余管理 董事会是解决公司中各种代理问题的一种制度安排( h e r m a l i na n dw e i s b a c h ，1 9 9 1 ) ，他代表 公司行使其法人财产权，南股东大会选举产生( 于智东，2 0 0 4 ) ，承担着向管理者提嫩建议和 对管理者进行监督的基本职责( m o n d sa n dm i n o w , ，2 0 0 0 ) 。董事会联结了股东和管理者，是 公司治理的核心。董事会作为公司内部治理结构的重要组成部分，其职栽主要是监督管理者， 控胤包括盈余管理在内的代理问题，董事会的有效性对抑制公司的盈余管理行为具有霍要意 义。 在我国，董事会的产生和发展与股份制和现代企业制度的产生和发展密不可分。我国上 市公司的“内部人控制”现象严重，内部人控制表现在两个方面，他们都会造成一个盈余管 理行为的发生。一方面我国上市公司股权高度集中，蓬事会被大股东控制。大股东通过占有 董事会的大部分席位直接支配公司董事会，经理层的经营行为直接贯彻大股东的意志。大股 东通过关联交易或担保等方式掏空上市公司的资产，侵蚀上市公司的利益，损害其他股东的 利益。为了掩饰这些行为，经理层就要进行盈余管理；另一方面是经理层直接管理公司，公 司被经理层控制。经理层直接管理公司拥有得天独厚的信息优势。警存在利益、冲突时，经理 层就会利蔫会计准则的余地进行盈余管理。董事会形同虚设，并不能起到抑制盈余管理的作 用。 董事会结构一般被分为内部董事和外部董事两大类。以上分析是关于我国上市公司内部 董事及其董事会的现状，下面分析外部董事，即独立鳘事在我国上市公司的现状。独立董事 的主要职责是对公司的财务报告进行监督，他们不会与高层经理人员合谋侵占股东财富，特 别是中小股东的利益，有效提高内部治理效率( f a m aa n dj e n s e n ，1 9 8 3 ) 。独立董事比重高的 我国上市公司内部治理对磊余管理韵影噙研究 董事会抑制盈余管理的有效性也较高。原因一是独立董事不直接受制于控股股东和经理层， 可以客观公正的评价经理层；二是独立董事一般由大学教授，专业人士( 如注册会计师) 等 人担任，他们是专业人士，有着良好的专业背景，比其他董事更有能力履行董事的职责。为 了更好的保护中小股东和其他一些厉害相关者的利益，我国也于2 0 0 1 年正式引进了独立董事 制度，但独立董事铡度在我国是否有效也弓l 起了一些学者的质疑。他们认为我鹦上市公司的 独立董事并不能发挥其应有的作用。原因主要是以下几个方面：其一，独立董事的产生并不 独立。关于上市公司建立独立董事制度的指导意见( 证监发 2 0 0 1 1 0 2 号) 规定：“上市公 司董事会、监事会、单独或者合并持有上市公司己发行股份l 以上的股东可以提出独立董事 的候选人，并经股东大会选举决定。 独立董事一般由董事会、大股东提名。他们会选择与他 们有密切关系的候选人，或“听话 的候选人来当独立董事。其二，独立董事疆行职责的时 候不懂事。一方面，独立莲事往往是兼职的，他们一边在高校或科研机构上班，一边在上市 公司兼职做独立董事，缺乏足够的时闯和精力履行其独立董事的职责。另一方面，即使独立 董事是客观的，愿意履行职责的，也会因为其身份的独立性而不能及时获取企业的相关信息， 很难及时发现公司的盈余管理行为以及与企业决策有用的信息。 3 。3 监事会与盈余管理 监事会是对公嗣管理当局，包括董事和经理人员，进行益督的机构。由于公司治理模式 的不同，并不是公司的必设机构。较为典型的公司治理模式主要有以下几釉：一是以英美为 代表的公司治理模式，主要依靠外部监控，。其内部治理结构是一元委员会制，股东会下设董 事会，不设监事会。二是以德日为代表的公司治理模式，主要依靠内部监控，其内部治理结 构是二元委员会制，股东会下同时设董事会和监事会。监事由股东大会任免，受责监督董事 会和经营管理者，我国上市公司的内部治理模式借鉴了国外公司的治理模式，类似于德目的 二元委员会制，股东大会下同时设立了董事会和监事会。但我国的监事会并不能发挥他们应 有的效用。其一，我国公司法规定监事会只有监督权却没有控制权和决策权，无权任免 管理当局的成员。其二，我国的监事会没有独立性。公司法规定，监事会成员由股东代表 和适当比例的职工代表所