（国际贸易学专业论文）中国资本项目开放度的研究.pdf

摘要 资本项目开放度是指在一定时期内资本流动对一国或地区经济影响程度的度 量。它是一国或地区经济部门走向自由化的重要内容。9 0 年代以来，世界贸易自 由化深入发展，经常项目支付限制逐步解除。于是，资本项目开放问题凸显在许 多发展中国家或地区面前。1 9 9 6 年1 2 月，中国政府宣布接受国际货币基金组织 协定第八条款的内容，实现了人民币经常项目下的可兑换；2 0 0 1 年1 2 月中国加 入w t o 时作出了开放服务业的承诺。这些都意味着，在放松外汇管制的过程中， 资本项目开放问题已成为中国当前亟待解决的实践课题。本文从资本项目开放的 内涵、现状、依据出发，运用模型对中国在1 9 9 0 - 2 0 0 4 年期间资本项目开放程度进 行了数量度量和定性度量。同时，采用回归分析的方法对中国资本项目开放和中 国经济增长的关系进行了探索。另外，采用比较法对中国与美国资本项目数量开 放度进行了比较，同时还对两国在管制的政策法规方面也进行了一定程度的比较。 最后得出，尽管自1 9 9 0 年以来中国的资本项目开放程度呈递增趋势，尤其是 2 0 0 1 年加入w 1 d 之后，中国的资本项目开放度更是得到了明显地提高，跨境的 资本流动性明显增强，但无论是从总体上还是具体方面上讲中国的资本项目开放 度都偏低，且其予项目开放也存在结构上的失衡。另外，资本项目开放对经济增 长的贡献大大地低于经常项目开放对中国经济增长的贡献，显然，这与世界经济 的趋势是不相符的，因此，放松资本项目的管制是必然的。从长远来看，实现资 本项目的完全开放也是必然的。 当然，世界各国的实践表明，各国资本项目开放的起点和条件各不相同，并 没有一个统一的模式可遵循。综合比较各国做法得出的一条重要经验是，实现资 本项目开放的关键是资本项目可兑换不能孤立进行，要求宏观经济、金融和汇率 政策的改革与资本项目开放保持协调一致，相关配套改革措施协同推进，才能确 保成功。目前，中国资本项目开放取得了很大进展。除对短期资本的流动有限制 以外，资本项目的许多限制实际上主要是对数量的调节，并不是禁止性的。例如， 中国企业可到境外发债和上市，外资企业的投资收益可以自由汇出。但对资本账 户进行审慎管理和有步骤的开放，不仅是促进国民经济持续、稳定、健康发展所 必需的，也是保护外国投资者利益的需要。 中国资本项目开放实践，实际上一直在按渐进式改革模式逐步推进。人民币 可兑换改革已经到了攻坚阶段，我们应在核心问题上取得突破，有层次地推进资 本项目开放，更好地适应中国参与经济全球化、发展开放型经济的需要，从而最 终实现资本项目的完全开放。 本文分为4 个部分：第一章、导论。主要阐述了本文的选题意义，在概括国内 外研究现状之后，提出了本文的研究的创新和不足之处。第二章、中国资本项目 开放的内涵、现状和依据。主要阐述了中国资本管制现状，同时，重点分析了资 本项目开放的理论和现实依据。第三章、资本项目开放度的度量。重点分析了如 何对中国资本项目开放度进行数量度量和定性度量，并对其度量的结果进行了分 析。第四章、资本项目开放与经济增长及其政策建议。主要是对中国资本项目开 放度与经济增长的关系进行实证分析和评价，在此基础上提出政策建议。 关键词：资本项目开放度度量 2 a b s t r a c t t h eo p e l l l l e s so fc a p i t a la c c o u n ti so n ei m p o n a n tp a r tf o ro n ec o u n t i yo rr e g i o nt o g ot o w a r d sl i b e r a l i z a t i o ni ne c o n o m y s i n c e 也e19 9 0 s ，m ew o r l dl i b e r a l i z a t i o no ft r a d e h a sd e v e l o p e dd e e p 王ya n dt h er e s 拄a j n ti np a y m e n to f 也ec u i t e n ta c c o u n th a sb e e n r e m o v e dp r o g r e s s i v e l yt h e n 也eo p 锄n e s so fc a p i t a la c c o u n ti sb e c o m i n gm o r ea t l d m o r ep r o m i n e n t i nd e c e l b e ro fl9 9 6 ，o u rg o v e n l n l e n tc l a i m e dt oa c c 印t “t h ee i g h t h c 1 a u s eo fa g r e e m e n to fi n t e m a t i o n a lm o n e t a r yf u n d ”a n di 己m ba r ee x c h a n g e a b l e u n d e rc u r r e n ta c c o u m a tt h et i m eo fo l l re n t r yt ow t oi nd e c e m b e ro f2 0 0 2c h i n a m a d et h ec o 咖i t m e n tt oo p e ns e r v i c et r a d e ，i tm e a n s ，d u r i n gt 1 1 ep r o c e s so fr e l a x i n g e x c h a l l g ec o n t r o l ，c a p i t a la c c o u n to p e n n e s sb e c o m e st h et l l e m ef o ro u rc o u n t r yt ob e s o l v e di np r a c t i c el 增e n t ly b a s e do na l 】a l y s i so fi t sc o n t e m ，c u r i 它n ts i t u a t i o na 1 1 d c a u s e s ，t h j sp 印e rm e a s u r e s 也ed e 黟e eo fc a p i t a la c c o l l i l to p e n n e s sf r o m l 9 9 0t o2 0 0 4 t 舯u 曲q u d i t a t i v e 懿dq u a n t 姆a 1 1 a l y s i sa n da s s e s s e s 幽er e l a t i o nb e 柳e e nc a p i t a l a c c o u n to p e l l l l e s sa i l dg d pt l l i o u g l lr c f e s s i o na n a l y s i s f i n a l l y i tm a l ( e s 也ec o n c l u s i o nl h a ta l 吐l o u g ht h ed e 孕e eo fo 毗c 印i 妞la c c o u n t o p e n n e s sh a sb e e ni 玎c r e a s i n gs i n c e 19 9 0 ，e s p e c i a i l ys i n c ew ee n t e r e dw 1 di n d e c e m b e ro f 2 0 0 1o u ro p e n n e s so f c a p i t a la c c o u n th a sb e e ni 芏l c r e a s i l l gc l e a r l ya n di th a s i m p r o v e do b v i o l l s l yi nb o r d e rc a p i t a lm o b i l i t yy e ti ta p p e a r sal i m el o wa n dm e r ei s o u t o f i b a l a i l c ei n 行a m e w o r ko f o p e l l n e s so f i t si t e m sb yc o m p 丽n gt h eu sa n do u ro 、v 1 1 c o u t r yi np r i c e0 p e 舫e s s ，q u a n t i t yo p e n n e s sa n dr e g u l a t i o n s ，o b v i o u s l y ，l i sd o e sn o t c o n f o r n lt o 也ei n t c _ 卿t i o no ft h e 、v o r l de c o n o m yd e v e l o p m e n t t h e r e f o r e ，r e l a x i n gt h e c o n 仃o lo fc a p i t a lo p e n n e s si si n e v i t a b l e m o r e o v e r ，i nt 1 1 el o n gm nr e a l i z i n go p e n n e s so f c a p i t a la c c 删t o 协1 1 yi sa l s oi i l e v “a b 王e c e r t a i l l l y ，p r a c t i c eo fc o u 删e si no p c n j n gc a p i t a la c c o u n ta 1 1o v e ft 1 e 、o r l ds h o w s m a tb e c a u s eo fv a r i o u ss t a n i n gp o i n t st b e r ei sn ou n i f o r mp a t t e mt o 南1 l o w a f t e r a i l a l y z i n gd i 丑、e r e n te x p e r i e n c e 、v ed r a wt h a t ，m ek e yt or e a l i z ec a p i t a la c c o 吼to p e n n e s s i s 廿l a tw ec a l ln o tm a k ec 印i t 础a c c o u n te x c h a l l g e 曲1 ei ni s o l a t i o n a t 也es 锄et i m ei ti s r e q 试r e dt 1 1 a tm a c m e c o n o m i c s ，f m a i 】c ea n de x c h a l l g er a t ep 0 1 i c ys h o m db ej nh 如i l o n y w i mo p e r m e s so fc a p i t a la c c o u n t b e s i d e st h a t ，r e l e v a i l tc o o r d i l l a t e dr e f o 咖m u s tb e r e g a r d e di m p o n a n ts oa st o9 1 1 a r a n t e es u c c e s so p e l l l 】e s s a tp r e s e n t 、v cm a l ( em u c h p r o g r e s si nc a p i 诅1a c c o u n t0 p e n n e s s ，e 蕊c e p tt h a tm o b i 】i z a t i o no ft h es h o n t e mc a 固t a l i sj i m i t c d ，m a l l yo fr e s t r i c t i o n so nc a p i t a la c c o u n ta r em a i n l yo n e st oc o n t r o lq u 删t y a n dn o tp r o h i b i t i v e f o re x a i l l p l e ，e m e r p r i s e so fo u rc o u n t r yc a j li s s u ed e b t sa n ds t o c k s a 1 1 di n v e s t m e n tr e t u mo ft 1 1 eo v e r s e a s 一如n d e de n t e r p r i s ec a nb er e m i t t e dt r e e l y i t1 s n e c e s s a r yt om a n a 鐾ec a p i t a la c c o u n ts c r u p u 】o u s l ya n dm a k es t e p - b y s t e po p e n n e s s w h i c hi sn o t0 1 1 i yt om a k en a t i o n a le c o n o m yd e v e i o ps u s t a i n a b l e ，s t a b l ea n di nah e a i m y w a y b u tt op r o t e c t t h ei n t e r e s to ff o r e i g ni n v e s t o r s ， i nf a c tc a p i t a la c c o u n to p e i m e s so fo u rc o u n t r yh a sb e e na d v a 王l c i n gg r a d u a l 】y 甜l m et i m e t h ee x c h a n g e a b l er e f o mo fr m bh a sa l r e a d yr e a c h e dk e ys t a g ep r e s e n t l ya t l d w es h o u l dc h o o s et l l ep r o p e ro p p o n u n j t yt or e f o 肌，m a l ( e 也eb r e a l ( 一t 1 1 r o u 曲o nt 1 1 ek e y q u e 吼i o na i l dc o n t i n u ep r o m o t i n go p e 彻e s so fc a p 沁la c c o u n ti no r d e rt op a r t i c i p a t ei n t l l ee c o n o m yg l o b a l i z a t i o n ，d e v e l o po p e ne c o n o m yb e t t c ra n dt 1 1 u sr e a l i z ec o m p l e t e o p e i m e s so f c a p i t a la c c o u n tf i n a l l y t l l i s p a p e ri s d i v i d e di n t o4 c h a p t e r s ：c h a p t e ro n em a i l l l yi n t r o d u c e s t 1 1 e s i g n m c a n c et os e l e c t t h i st m e a f t e rs u m m a r i z i n gt 1 1 ec l l r r e n ts t u d yb o 廿1h o m ea n d a _ b r i d ，i tp r e s e n t st h e 血o v a 虹o np o i m sa n dw e a k l l e s si nt h i st e x t c h a p t e r 却om 撕i l 王y s t a t e sc u r t e n tc a p i t a lc l ，c 印i t a lm o b i l i z a t i o na c r o s sb o r d c ri n 也eu sa 1 1 dc h i n a m o r c o v e r ，i ta l s oi n 仃o d u c e s 廿l e o r ya 1 1 dr e a j i s t i ce v i d e n c ei n l p o m m t l y c h 印t e rt h r e e i n e a s u r e sd e g r e eo fc a p i t a la c c o u n to p e n n e s sb yq u a l i t ya n dq u a n t i t a t i v e 妯d e x e s a f t c r t 1 1 a ti ta n a l y z e st l l er e s l l l t c h a p t e rf o l 】ra s s e s s e st h er e l a t i o n 出pb e t w e e nt h ed e g r e eo f c 印i t a la c c o u n to p e i l n e s sa n dg d pt l l r o u 曲e m p i r i c a la 1 1 a l y s i s ，m a l 【e sa s s e s s m e ma n d p r o p o s e sp o “c yr e c o 衄e n d a t i o n so nt h i sb a s i s ， k e y w o r d s ：c 印i t a la c c o u n to p e 皿e s s m e a s u r e 4 独创性声明 y 8 9 7 8 f 】二 本人郑重声明：所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的 地方外，论文中不包含其他入已经发表或撰写的研究成果，也不包含 为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用过的材料 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确 的说明并表示了谢意。 签名： 渺期：叫 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定，印： 学校有权保昏送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以 公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其他复制手段保 存论文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 菇榉师擀：社魄丝哗 1 导论 1 导论 1 1问题的提出 本文是导师负责的国家社会科学基金项目合理经济开放度的理论依据与政 策选择( 批准号为0 3 b j y 0 0 7 ) 的部分研究成果。 经济全球化是一种不可回避的发展潮流。世界各国的经济生活趋向国际化， 不同的社会制度、不同发展水平的国家或地区都被纳入统一的全球化经济体系之 中。任何国家都不可能做到自给自足，都与国际经济保持千丝万缕的关系。开放 经济作为市场经济的高级发展形态，其主要特点是通过世界范围的市场交换来实 现资源的优化配置。 伴随着经济全球化的发展和电子数据科学技术的进步，国际间的资本流动变 得更为方便快捷。而金融衍生工具日新月异的发展使得国际资本流动的规模也在 不断扩大。间接投资的金额也随着股票交易市场的不断完善和发展已经超过了直 接投资的金额。在这样的一种经济背景下，开放在迎来机遇的同时也面临着巨大 的挑战，一方面会为一国或地区带来经济上的利益，也无疑地要在经济上付出相 应的代价。资本项目下的资本流动对一个国家或地区的经济的各个方面一政府政 策的制定和执行的有效性、金融市场结构和机制的调整以及国家产业结构的调整 影响巨大，直接关系到一个国家经济体的安全与发展。改革开放以来，我国在经 常项目和资本项目开放方面都取得长足的发展，在吸引外资方面取得了举世瞩目 的成就；在外汇体制改革也取得了重大的突破，由以往的双汇率制到固定的汇率 制度再到有管理的汇率制度，逐步向由市场决定的汇率制度迈进，尤其是1 9 9 6 年 1 2 月，我国经常项目支付限制的解除以及在2 0 0 1 年1 2 月我国加入w t 0 时在服 务业开放方面的承诺囝，使得我国资本项目开放的问题摆上日程。 同时，资本项目作为国际收支平衡表中四大组成项目中的大项，其开放程 度和开放的步伐成为了自我国实行经常项目开放之后理论界的讨论热点之一。我 国为何要开放资本项目? 我国现在资本项目开放程度如何? 这些问题都亟待解 决。但如果要度量我国资本项目开放的程度，就很有必要对资本项目的具体内容、 我国的资本项目开放的现状有一个比较深刻的了解。在此基础上，选择相对比较 合理的度量指标或模型来度量我国资本项目的开放程度并做出评价。最后，根据 结论，对我国的资本项目的开放提出相应的政策建议。 。我国在在加入w r 0 承诺在今后的5 年内大幅度开放金融服务贸易领域。外资银行将在那时经营中国居民 的零售业务，外资保险公司将获准经营中国居民和企业的寿险和财险业务，同时，现有的地域限制将在5 年 内取消。外国基金管理公司将获准和中国的基金管理公司组建合资公司( 外方股权不得超过3 3 ) ；同时，外 国证券公司也将获准通过和国内的证券公司组建合资公司( 外方股权不缛超过3 3 ) 经营人民币证券的发行、 销售和交易。除此之外，承诺还要求开放曾一度限制的行业如电力、外贸、零售业等。 l 中国资本项目开放度的研究 1 2 文献回顾 有关资本项目开放的国内外研究，可以把它归为以下几类：一是讨论资本项 日开放的内涵、前提条件，强调一国或地区在条件不具备的情况下开放资本项目 会给宏观经济带来不可低估的负面影响；二是对资本项目开放的进程作具体的分 析，强调它是一个循序渐进的过程：三是强调一国或地区在开放资本项目的过程 中政府应该采取系列诸如利率、汇率、财政和金融改革等相配套的宏观政策； 四是对采用一定的指标对资本项目开放程度的度量。本文把它划为国内文献和国 外文献加以回顾。 1 2 1国内文献回顾 在国内，有关资本项目开放度研究文献相对比较多，但他们多数只涉及到资 本项目开放( 资本项目可兑换) 定义、资本项目开放的内涵和条件、开放的路径 等的研究，对资本项目的开放程度的度量方面比较少。 在国内，对资本项目开放的定义的研究目前为止较有影响力有以下几种：刘 光灿等( 1 9 9 7 ) 认为资本项目开放是指取消经常项目可兑换以外的全部限制；李 金声认为( 1 9 9 7 ) 资本项目开放是指取消对资本流入、流出的汇兑限制：管涛( 2 0 0 1 ) 认为资本项目开放是指避免对跨国界的资本交易及与之相关的支付和转移的限 制、避免实行歧视性的货币安排、避免对跨国界的资本交易征税或补贴；温建东 ( 2 0 0 1 ) 认为资本项目开放是指对跨货币区边境的经常性交易收入、资本性交易 及其相关的支付、转移。收入以及与上述有关的兑换避免限制，取消歧视性的税 收和补贴以及单独汇率。 在对资本项目开放的路径和条件研究方面，姜波克( 1 9 9 9 ) 、孙鲁军( 1 9 9 9 ) 、 管涛( 2 0 0 0 ) 、张礼卿( 2 0 0 2 ) 王国刚( 2 0 0 3 ) 等众多国内学者借鉴发展中国家的 资本项目开放经验认为，我国的资本项目开放必须是分步骤、渐进式地推进；长 期交易先于短期交易开放，直接投资先于间接投资实现开放。开放前提是必须具 备起好的宏观经济环境、合适的货币和财政政策、完善的金融市场和完善的人民 币汇率形成机制等。 但在资本项目开放度的度量方面，国内学者涉及得较少。首先涉及的是资本 项目开放的度量指标问题，主要有曲如晓度量指标( 1 9 9 7 ) 即把资本流入量和流 出量的算术平均值作为资本流动量的代表占一国或地区的国内生产总值的比值； 罗龙和孟夏度量指标( 1 9 9 9 ) 即把外资流入额占国内生产总值的比值；姜波克 ( 1 9 9 9 ) 提出从利率角度来检验一国的利率与世界利率的联系程度也可以衡量资 本项目的开放程度。其次，具体度量方面，王晓春( 2 0 0 1 ) 分别从数量和价格方 面对我国在1 9 9 3 _ 2 0 0 l 期问资本项目的开放度进行了度量，最后得出我国在这一期 2 1 导论 问资本项目的平均开放度为o 2 5 的结沦；陈雨露、周睛( 2 0 0 4 ) 引用国外一些指 标得出我国资本项目管制较为严格的结论。 1 2 ，2 国外文献回顾 在国外，首先涉及的是概念的界定。第一种观点认为资本项目开放即国际金 融一体化或自由化( i m e m a t i o n a lf i n a n c i a ll i b e r a l i z a t i o no ri m e g r a t i o n ) 指的是基于 居民关系或地域上的金融交易或跨境交易相关限制的清除，并且国内金融扭曲也 要得到清除；第二种是按照市场决定的汇率自由地进行国内外金融资产的转换( 印 度资本账户开放委员会) ；第三种是资本项目开放是对国际资本交易不进行跨国界 的控制或者征收相应的税收或者实行补贴( p e t e rj o u i r k ，1 9 9 5 ) 。 其次涉及的是资本项目开放度的度量指标方面。第一种是国际货币基金组织 汇兑安排与汇兑限制年报( 以下简称a 砌j a e r ) o 1 值法，如果某项资本交易存在 管制，则赋值为1 ，否则为o ；第二种是f e l d s t e i l l h o r i o k a 条件法。该度量方法认为： 如果国民储蓄利率的外生变化对投资利率无影响，资本流动是完全的；第三种是 e d w a r d “1 9 9 5 ) 首次运用“国内外利率的时间系列分析”对一些拉美国家的资本流动 性做了测算，认为国内外利差越大，资本的流动性越强，开放程度越高；第四种 是真实利率平价说：国际资本流动使得跨国的真实利率相等；第五种是无保障的 利率平价说：无论处在何种汇率风险之下，资本流动使得各国债券的预期回报率 相等；第六种鼬a 1 1 y ( 1 9 9 7 ) 通过运用实际资本流入与流出与g d p 的百分比来度量 资本的流动性的程度，从侧面说明一国或地区的资本项目开放度；第七种是l a l l e a 1 1 dm i l e s i f e 仃e n i ( 2 0 0 0 ) 使用有价证券、直接投资的资产与负债二者之和占g d p 的年度比率来度量金融开放度的程度。 再次，许多学者都运用一定的指标对资本项目开放度进行了度量，如 q u i 瑚( 1 9 9 7 ) 按照a r e a e r 资本项目中子项目内容对资本项目管制的收入和支出分 别赋值，得出2 1 个o e c d 国家和4 2 个非o e c d 国家的资本管制指数，最后认为发展 中国家资本项目开放整体状况还处在中等水平，而1 8 个非o e c d 国家资本项目自由 化程度明显提高，占全部0 e c d 国家的8 6 ；k l e i n & o l i v e i 犯0 0 1 1 利用o e c d 比例法 得出1 9 8 6 年至1 9 9 5 年期间资本项目开放程度最高的0 e c d 国家是英国( o 9 3 ) 、荷 兰( 0 9 2 1 ) 、美国、( 0 9 2 ) 和德国( o 8 9 ) 。两个最低的国家是希腊( 0 4 9 ) 和葡 萄牙( 0 4 3 ) 。 最后，在对资本项目是保持管制还是开放方面，也存在一定分歧。如t 0 b i n ( 1 9 7 8 1 主张，要增加资本特别是短期投机性资本的跨境流动成本，对流入和流出资本征 税，提高资本流动的临界点，即“在车轮下面撤沙子”，来达到限制短期资本的迅 速往复流动，从而避免给宏观经济造成的波动；m c k i n n o n ( 1 9 8 2 ) & e d w a r d 1 9 8 5 ) 中国资本项目开放度的研究 认为，资本项目须在具备一定条件的前提下逐步开放，他们主张货币政策和贸易 自由化应该在资本项目自由化之前进行； 际收支较脆弱时实行并维持资本项目开放 q u i n k ( 1 9 9 4 ) 认为发展中国家有能力在国 主张快速推进资本项目的开放。 1 3 本文研究思路和方法 资本项目的研究涉及到许多方面的内容，本文首先着眼于资本项目开放的内 涵及其开放的具体内容；其次，分析了目前我国资本项目开放的现状；随后，运 用一些度量指标对我国的资本项目开放进行度量；再对我国的资本项目开放与经 济增长的关系进行考察；在以上这些分析的基础上，对我国的资本项目开放提供 了一些参考意见。 本文采用计量经济学、宏观经济学、统计学、国民经济学和国际经济学等学 科的相关知识对资本项目开放的研究分别从理论和实证两方面进行定性和定量研 究，运用比较的方法，通过与其他国家进行比较，来探究我国资本项目开放存在 的问题，并提出相应的政策建议。 1 。4 本文的创新与不足 已有文献对开放的原因、内容、开放的步骤等研究较为深入，但大部分研究 都只是从宏观层面上进行分析，而对实证方面的研究较少，研究不够深入。本文 以相关理论为基础，通过宏观层面与微观层面实证研究的结合，较为系统地度量 了我国资本项目的开放度，并提出政策建议。同时，在具体度量我国资本项目开 放度时，采用定性度量指标与数量度量指标相结合的方法，这两方面是本文的创 新之处。本文的不足之处在于与美国进行资本项目开放度的比较时不够深入、详 实。 2 资本项目开放的内涵、现状和依据 2 资本项目开放的内涵、现状和依据 上一章对资本项目开放的国内外研究现状进行了简单的回顾，为我们研究由 国资本项目开放问题奠定了一定的基础。本章我们首先对中国资本项日开放的内 涵、和现状和依据进行具体分析。 2 1 资本项目开放的内涵 “资本项目”又称“资本帐户”，属国际收支范畴。按照1 9 9 3 年以前国际货币基金 组织国际收支手册的分类，国际收支项目的两个基本名称为“经常项目”和“资 本项目”；1 9 9 3 年，国际货币基金组织国际收支手册第五版将“资本项目”进一 步细化为“资本和金融项目”。其中，资本项目包括资本转移、债务减免、移民转移 以及非生产、非金融资产( 如专利、版权等无形资产) 的收买或放弃等内容。金 融项目则包括各类投资方式，主要有直接投资、证券投资和其他投资( 主要是各 种贷款和存款等) 。在2 0 世纪9 0 年代中期以后，除在一些特别正式的场合需要使用 “资本和金融项目”一词外，在绝大多数场合，人们依然用“资本项目”一词来表述“资 本和金融项目”的内容，这样在一般情况下不会发生歧义，所以，本文也采用“资本 项目”来表述“资本和金融项目”。 实际上，定义资本项目开放首先要弄清楚资本项目管制的内容，才能对其开 放的程度进行度量、研究。从1 9 9 6 年起，国际货币基金组织开始按照经合组织关 于资本交易的分类框架来描述各国汇兑安排和汇兑限制( i m f ，2 0 0 0 ：6 7 ) 中 资本项目交易管制状况。主要包括以下几点： ( 1 ) 对资本和货币市场工具进行管制，是指在一级市场公开出售或私募或在 二级市场上市买卖的管理。它包括对资本市场证券交易的管制、对货币市场工具 交易的管制和对集体投资证券交易的管制。 ( 2 ) 对衍生工具和其他交易工具的管制，是指其他可转让工具以及未包括在 以上各部分中的其他非证券化债权操作的管理。 ( 3 ) 对信贷业的管制，是指对商业信贷、金融信贷，以及担保、保证和备用 融资工具的管理。 ( 4 ) 对直接投资的管制，是指对为建立长期经济关系目的，由居民在国外或 非居民在国内进行的投资的管理。 ( 5 ) 对直接投资清盘的限制，是指对直接投资资本金转移的管理。包括以 定义的直接投资的初始资本和瓷本利得。 ( 6 ) 对不动产交易的管制，是指对获得与直接投资无关的不动产的管理。包 ( 6 ) 对不动产交易的管制，是指对获得与直接投资无关的不动产的管理。包 中国资本项目开放度的研究 括纯金属性的不动产投资。 ( 7 ) 对个人资本流动的管制，是指对由个人进行的、为给他人带来好处的转 移的管理。 ( 8 ) 适用于商业银行和其他信贷机构的特殊条款，描述专门用于这类机构的 规定，如货币、审慎性和外汇方面的管制，但这并不意味着有关措施的目的是为 了限制资本流动。 ( 9 ) 适用于机构投资者的特殊条款，描述针对机构投资人实行的管制。 ( 1 0 ) 证券法规规定的其他限制性措旌，是指通过这些法律的资本流动实施 的其他规定，如对国外证券在本地证券市场上市的限制。 可以看出，资本交易实施管制的主要形式有直接管制和间接管制( 国际货币 基金组织，1 9 9 5 ，3 ) 。直接管制是指通过完全禁止、明显的数量限制或批准程序 来限制资本交易及与之相关的资金支付和转移，包括数量限制和汇兑限制；间接 管制是指采取多重货币做法、歧视性税收、无息存款准备金要求或当局征收罚息 等建立在价格基础上的措施，来影响资本交易及与之相关的资金支付和转移。实 行资本项目开放，就是尽可能取消上述管制。也就是说，要实现资本项目开放， 既要取消对资本项目交易行为的限制，又要取消对资本项且汇兑行为的限制。 因此，基于上述分析，并借鉴国内外学者的相关定义。笔者认为，资本项目 开放应定义如下：取消跨境的资本交易及与之相关的支付和转移的限制，取消实 行歧视性的、会影响跨境资本交易成本的货币安排或其他政策性行为如税收和补 贴。 2 2 我国资本项目开放的现状 根据2 1 节里阐述的国际货币基金组织国际收支手册( 1 9 9 3 ) 第五版将“资 本项目”进一步细化为“资本和金融项目”的主要内容，本文把资本项目划分为直接 投资方面的资本交易、证券类资本交易与其他类交易( 如贸易信贷、各种贷款、 货币和存款等交易) 。本文将根据这样的划分来分析中国的资本项目开放的现状。 ( 1 ) 直接投资方面，中国对直接投资的流入管理较为宽松，对流出管理较为 严格。 在交易环节方面，对于中国对外直接投资有管制，要求境内投资者须到商务 部或商务部授权的部门办理境外投资审批；对于外国在华直接投资也有管制，对 外商直接投资分鼓励、允许、限制和禁止四类产业指导。出于环境和安全的考虑， 一些行业不允许外国直接投资。所有外商直接投资都须到商务部批准。外商投资 的清盘须经原审批的部门事先批准。 在汇兑环节方面，对中国对外直接投资有管制，要求进行境外投资外汇风险 2 资本项目开放的内涵、现状和依据 审查和外汇资金来源审查，投资资金的登记、汇出和回收以及对投资利润和其他 外汇收益汇回进行监督管理；而对外国在华直接投资无管制，实行外商投资企业 外汇登记制度，资本金结汇须经过批准( 一般情况下都给予批准) 。同时，外商投 资企业清盘后属于外方投资者的资金，经外汇管理局审核真实性后可购汇汇出。 ( 2 ) 股本证券类投资方面，管制严格。 在交易环节方面，对于股本证券投资，管制严格。允许外国投资者在内地购 买b 股或购买在境外发行的h 股、n 股，同时只允许部分具备资格的境外投资者 ( q f i i ) 购买有限数量的a 股。而对于内地投资者，般情况下，内地投资者不 得在国外购买股票，经国务院特殊批准的机构除外。内地投资者在国外出售或发 行股票须经证监会事先批准。 在汇兑环节方面，也管制严格。要求内地投资者在境外购买股票或者在内地 购买外资股，只能由自有外汇，不得购汇。同时，要求境外发行股票的收入及时 调回内地。 ( 3 ) 债务证券投资方面，管制最为严格。 在交易环节方面，禁止外国投资者在内地购买、出售或发行债券。只有经中 国人民银行授权的金融机构可以在境外购买债券。所有内地机构在外出售和发行 债券须经国务院批准。 在汇兑环节方面，首先交易本身尚未开放，对与之相关的资金汇兑和流出、 流入均有严格的管理。居民无论在境外发行股票债券还是买卖股票，均需个别批 准，办理登记和结售汇核准，在外出售和发行债券所得收入序调回内地。非居民 不允许在境内发行、出售和购买债券。 ( 4 ) 对外借款方面，有管制。 在交易环节方面，允许外商投资企业依法自主对外借款。内地其他机构对外 借款，要事先取得借款主体资格，并纳入国家利用辨资计划或拥有借款指标。内 地金融机构经批准可以遵照外汇资产负债比例管理规定对外放贷。内地工商企业 不可以对外放贷。 在汇兑环节方面，也有管制。要求所有内地机构包括外商投资企业借用外债 必须登记，否则本息不得擅自汇出。外债资金除经国务院批准外，一律调回内地 使用。明确规定国内企业国际商业贷款不可以结汇成人民币使用。其他机构的对 外借款结汇须经外汇管理部门核准。要求还本付息必须首先使用自有外汇，不足 部分经批准后方可购汇。限制提前购汇还贷。同时，内地金融机构向境外放贷事 后须向外汇管理局备案。 ( 5 ) 贸易信贷方面，管制宽松。 主要指与国际贸易或提供国际服务直接相关的商业信贷活动，例如贸易信贷、 7 中国资本项目开放度的研究 远期信用证等。由于此类资本交易伴随着商品和服务贸易交易，所以外汇管理不 进行限制和审批，只有统计和备案要求，没有汇兑限制。 ( 6 ) 货币和存款方面，管制较严。 在交易环节方面，要求非居民在内地金融机构的存款必须满足内地金融机构 的资产负债比例管理要求。中国公民、外国人出入境，每人每次携带的人民币限 额为2 万元。在开放边互市和小额贸易的地区，携带人民币的限额可根据实际情 况确定并报经人民银行和海关总署批准后实旎。携带外币现钞入境超过一定金额 的须向海关申报。 在汇兑环节方面，要求内地法人在境外的存款必须按规定及时调回。进出境 人员一般不得携带超过等值1 万美元以上的外币现钞，超过该限额的须经外汇管 理局核准，核发外币现钞携带证。 综上所述，我国资本项目的管制有以下特点：( 1 ) 我国资本项目并不是完全 不开放，仍实行较为严格的管制。我国予经常项目开放后，对资本项目管理亦有 所松动。对开放风险度较大的证券投资、对外借贷款等实行较为严格的管制，对 风险度较小的外商直接投资等实行相对宽松的管理。( 2 ) 对于能够促进技术转移、 产业秀级的贸易信贷交易先行开放，对于注重短期利益、以获取交易收益为目的 金融资本交易实行严格控制。( 3 ) 对于长期性的资本交易优先开放，而对于短期 流动性的交易则控制较严。( 4 ) 对于资本流入的交易采取鼓励政策，而对于资本 流出的交易则控制较严。 2 3 开放的理论依据 在西方主流经济学界，对于国际资本自由流动和资本账户开放的利益总体上 是给与充分肯定的，虽然学者们的观察角度并不相同。美国经济学家杜加尔 ( g d a m a c d o u g a l l ) 运用新古典的分析方法，考察了国际资本在资本项目开放情 况下资本流动的经济原因和影响。他认为，由于各国的资本稀缺程度不同，反映 资本价格的收益水平在各国也就存在差异。在完全竞争的条件下，为了获取更高 的资本收益，投资者将其资本从低收益国家转移至高收益国家，直至各国的资本 收益水平完全一致。而发生在国际间的这种资本流动，对于提高资本的使用效率 和促进有关各国乃至整个世界的产出就有积极意义，同时，对于有关国家内部不 同阶层之间定额利益分配格局也将产生重要影响。 杜加尔( g d a m a c d o u g a l l ) 的这种思想，可以通过下面这个例子来说明。假 定世界上只有a 和b 两国，其中，a 国为资本相对充裕的国家，b 国为资本相对 稀缺的国家，两国国内市场均为完全竞争状态，并且规模经济不变。在图2 1 中， 横轴代表两国的资本存量为合计为q 酝，其中，a 国资本存量为9 q ，b 国的资 8 2 资本项目开放的内涵、觋状和依据 本存量为9 9 ；纵轴代表两国的边际资本生产率或利率，其中，脚k 。为a 国的 边际资本生产率，m p 世。为b 国的边际资本生产率。从图1 可以看出，资本不能 自由流动的情形下，a 国资本投入量为q 。q ，总产出为加q q ，其中，吃c q 巴 将成为资本要素收入，们积。则成为其他要素收入，主要是劳动收入。同样，b 国 资本投入量q 。q ，总产出为d q 蛲，其中，r 。d q 蜴将成为资本要素收入，d 则成为其他要素的收入。 月 m e r fg ：么 一 弋1 q 7q 图2 1国际资本流动的基本利益 月8 r 而在资本可以自由流动时，情况将会发生许多变化。由于同b 国相比，a 国 资本相对充裕，并且资本边际生产率相对较低，因而资本管制的取消将鼓励a 国 资本持有者向b 国输出资本，以便获取更高的收益。资本从a 国向b 国的转移， 改变了两国原先的资本存量，并使a 、b 两国的边际资本生产率最终相等，在e 点达到完全一致。这时，两国的总产出和要素收入都将发生相应的变化。在a 国， 总产出由原来的蝴绞减少为9 q ，五材，资本要素收入增加到五磁q 其中 们q q 为对外投资收益，其他要素收入则减至 伙宦；在b 国，总产出由原来的 绕朋9 q 增加为q e e q ，在所增加的部分战1 q q ，将作为利息或红利支付绘外国投 资者，g c e 则为b 国的资本经营所得，资本要素收入减至g r 7 蜴q ，而其他要素 收入增加至积，。 从上述分析中，至少可以得出两点结论： 9 中国资本项目开放度的研究 第一，资本自由流动将导致世界总产出的提高。尽管资本流出使a 国的产出 有所减少，但资本流入却使b 国的产出有更大的增加，因而整个世界的总产出比 没有资本流动的时候有相应的提高。在汇总表现为埘巴q c + q q d 增至 ，q q e + j 幺q e ，增量部分为e d q + e c q ( 阴影面积) 。这一结果的形成，是 因为资本的流动导致在全球范围资源的更加合理配置。 第二，资本自由流动将造成两国国内生产要素价格的差价缩小，进而导致不 同阶层利益的重新分配。在甲国，资本流出导致国内利率由月升至“s ，进而造成 国内投资的收缩和就业机会的减少。由于产出和就业的下降，工资等其他要素的 价格将趋于下降，并最终导致劳动等其他要素价格收益的减少。另一方面，资本 持有者将成为真正的受益者，这不仅是因国内