（国际贸易学专业论文）金融创新与金融效率的相关性研究.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 金融体系的效率低下是我们金融与经济改革中面临的一个严峻的问题。半个 世纪以来，金融创新在全球范围内蓬勃兴起，并且已被证明是提高金融效率的有 效手段。这篇论文试图研究金融创新与金融效率之间的相互影响，在此基础上探 讨我国通过金融创新来提高金融效率的途径。 首先，论文将研究在金融创新的生成与扩散过程中金融创新与金融效率之间 的相互作用关系。通过这部分的研究，文章认为，对金融效率的追求刺激了金融 的产生与扩散，而金融效率也对金融创新的生成与扩散起着阻碍或促进的作用。 接下来，论文探讨了金融创新提高金融效率的途径。这一部分的研究是是将 0 金融创新分为三类：制度创新，技术创新与工具创新，对每一类金融创新提高金 融效率的途径进行了探讨。总的说来，金融创新通过有利于建立一个市场化的交 易体系、提高金融市场的完全程度、改善信息条件和降低交易费用等提高了金融 效率。 论文的第三部分研究金融创新给金融效率带来了什么样的影响。这种影响体 现在金融效率的三个层次：宏观金融效率、微观金融效率和金融市场效率。研究 认为，金融创新对金融效率的影响具有双刃剑性质。 最后，论文分析了当前我国金融创新和金融效率的现状、主要问题及其原因。 在上述分析的基础上，文章提出了如何通过金融创新来提高金融效率的对策。 武汉理工大学硕上学位论文 t h ee f f i c i e n c yi nf i n a n c i a ls y s t e mi sac r i t i c a lp r o b l e mo u rf i n a n c i a la n d e c o n o m yr e f o r mm e e t s n e a r l yh a l f ac e n t u r y ，w es e et h e f i n a n c i a l i n n o v a t i o nh a sb e e nb o o m i n gt h r o u g h o u tt h eg l o b ea n di th a sp r o v e dt ob e u s e f u lt o o l st ob o o s tt h ef i n a n c i a le f f i c i e n c y t h i sp a p e ri n t e n d st os t u d yt h e i n t e r a c t i o n sb e t w e e nt h ef i n a n c i a li n n o v a t i o na n df i n a n c i a le f f i c i e n c y , a n d t r yt of i n dr e s o l u t i o n s t oe n h a n c et h e f i n a n c i a le 氆c i e n c yt h r o u g ht h e 丘n a n c i a li n n o v a t i o n f i r s t ，t h i sp a p e rw i l ls t u d yt h ec r e a t i o na n dd i 怕s i o nc o u r s eo ft h e f i n a n c i a li n n o v a t i o nt of i n dh o wt h e yi n t e r a c tb e t w e e nt h ef i n a n c i a l i n n o v a t i o na n df i n a n c i a le 伍c i e n c y i nt h i ss e c t i o n w ew i l lf i n dt h ep u r s u i t o ft h e f i n a n c i a le f f i c i e n c ys t i m u l a t e st h ec r e a t i o na n dd i f f u s i o no ft h e f i n a n c i a li n n o v a t i o n a n dt h e f i n a n c i a le f f i c i e n c yo r i n e f f i c i e n c yw i l l p r o m o t eo ri m p e d et h ec r e a t i o na n dd i f f u s i o no ff i n a n c i a li n n o v a t i o n a st h ef o l l o w i n 窟。t h ep a p e rp r o b e st h ew a yt h e f i n a n c i a li n n o v a t i o n e n h a n c et h ef i n a n c i a le f f i c i e n c y i nt h i ss e c t i o n t h ef i n a n c i a li n n o v a t i o nw i l l b ed i s t r i b u t e dt ot h r e e c a t e g o r i e s ：i n s t i t u t i o ni n n o v a t i o n t e c h n o l o g y i n n o v a t i o na n di n s t r u m e n ti n n o v a t i o n t h ew a ye a c hs o r to ft h e f i n a n c i a l i n n o v a t i o ne n h a n c et h ef i n a n c i a le 丘c i e n c yw i l lb ed i s c u s s e dr e s p e c t i v e l y g e n e r a l l ys p e a k i n g ，t h ef i n a n c i a li n n o v a t i o nc a nh e l pt ob u i l dam a r k e t i s e d t r a n s a c t i o ns y s t e m ，p r o m o t et h ep e r f e c t i o nl e v e lo ft h ef i n a n c i a lm a r k e t ， i m p r o v et h ei n f o r m a l i o nc o n d i t i o na n dd e c r e a s et h et r a n s a c t i o nc o s tt o p r o m o t et h ef i n a n c i a le f f i c i e n c y t h et h i r dp a r to ft h ep a p e rw i l ls t u d vt h ee f f e c t st h ef i n a n c i a li n n o v a t i o n b r i n g st ot h ef i n a n c i a le f f i c i e n c y i tw i l lb ed i s c u s s e di nt h r e el e v e l so ft h e f i n a n c i a le 伍c i e n c y ：t h em a c r o e f f i c i e n c y , t h em i c r o e f - f i c i e n c ya n dt h e m a r k e te f f i c i e n c y i tc a nb ef i n dt h a tt h ef i n a n c i a li n n o v a t i o nh a st w o s w o r d e f f e c t si nt h ef i n a n c i a le f f i c i e n c y a tl a s t ，t h ea c t u a l i t i e s ，t h em a i np r o b l e m sa n di t s c a u s e so ft h ef i n a n c i a l i n n o v a t i o na n df i n a n c i a le f f i c i e n c yo fo u rc o u n t r yw i l lb ed i s c u s s e d o nt h e b a s i so fw h a th a ss t u d i e db e f o r e t h ee f f e c t i v em e a s u r e st op r o m o t ef i n a n c i a l e f f i c i e n c yt h r o u g ht h ef i n a n c i a li n n o v a t i o nw i l lb ep r e s e n t e di nt h ee n d k e yw o r d s ：f i n a n c i a li n n o v a t i o n ，f i n a n c i a le f f i c i e n c y ，c o r r e l a t i o n 3 武汉理t 大学硕士学位论文 第一章导论 一、问题的提出 回顾我国二十多年的改革开放历程可以发现，我们走了一条金融滞后改革 的发展道路，金融效率低下已成为制约经济发展的瓶颈。因此，金融效率问题的 提出及对其系统研究普遍引起关注。 从感性认识来看，1 9 9 4 年，美国以1 2 3 1 4 亿美元的货币量( 其中通货量为3 6 3 5 亿美元) ，实现了6 7 2 6 9 亿美元的国民生产总值，国民生产总值是货币量的5 4 6 倍，是通货量的1 8 5 倍。同期，我国实现国民生产总值4 3 7 5 0 亿元人民币，却 需要货币量2 0 5 5 6 亿元人民币( 其中通货量为7 2 8 9 亿元人民币) ，国民生产总值 是货币量的2 1 3 倍，为通货量的6 倍。这表明，美国货币量和通货量推动国民 生产总值的效果比我国高1 5 6 倍和2 0 8 倍。再看一例。中国工商银行1 9 9 5 年有 员工近5 7 万人，运作着的资产为3 7 4 4 亿美元，人均资产6 5 万美元。而在1 9 9 4 年名列世界1 0 0 0 家大商业银行资产额第一位的日本三和银行，其资产额为5 8 8 3 亿美元，却只有不到1 5 万员工，人均资产为3 9 2 2 万美元。日本三和银行的人 均资产为中国工商银行的6 0 倍。由此可见，不论是在宏观还是在微观上，金融 效率都是确实存在的。 人们不由得思索，为什么我国和西方发达国家的金融效率存在如此大的差 距昵? 原因是多方面的，但一个不容回避的事实是，近半个世纪以来西方国家出 现的金融创新浪潮，极大地改变了金融体系的面貌。制度体系、市场体系的日益 完善、现代科学技术在金融业的广泛应用、为适应市场日趋多样化的需求而将各 金融要素进行解捆与组合的业务与工具的创新，都通过不同的渠道、不同的方式， 对宏观与微观金融效率的提高产生了深远的影响。金融管制的放松催生了汇率与 利率等金融商品价格的易变性，国际资本的自由流动加强了各国金融市场一体化 的趋势，分业经营模式的打破使各金融机构之间的竞争加剧，各国对金融体系的 调控更多地使用市场化的手段；计算机与通讯技术在金融业的广泛应用极大地改 变了传统金融服务的方式和范围，金融交易成本与金融信息成本大大下降；而令 人眼花缭乱的金融产品及业务的创新则满足了人们规避风险、降低成本、提高收 益等多样化、个性化的需求。 金融创新通过对金融要素的重新组合，给金融体系带来质的变化，深远地 影响了全球金融体系的面貌及未来发展趋势，因此成为各国金融发展重点研究的 课题。尤其对于我国这样一个处于转型时期的国家，如何通过金融创新构建一个 健康的、稳定发展的金融体系，充分发挥金融在经济资源配置过程中的基础作用、 通过金融配置效率的提高促进经济的快速稳定发展，是一个亟待解决的课题。探 讨金融创新与金融效率之间的关系，分析二者之间的作用机制，对于目前我国以 效率为指导推动金融创新的发展、通过金融创新来促进金融效率的提高有着现实 的指导意义。 二、研究思路、方法与创新 本文先从对金融创新与金融效率各自理论研究概况的回顾入手。对金融创 武汉理工大学硕士学位论文 新理论将其分为动因理论、扩散理论和效应理论进行梳理，明确相关概念和分类， 对金融创新的驱动因素、扩散机理及宏观与微观效应进行简要的介绍。在回顾了 西方金融理论对金融效率问题的相关阐述后，本文将重点介绍目前我国在金融可 持续发展理论框架下、以金融资源论为核心的金融效率理论，明确建立在金融资 源概念基础上的金融效率内涵、层次及其影响因素。 接下来先探讨在金融创新的生成与扩散过程中创新与效率之问是怎样相互 作用的。本文将考察金融创新生成的宏观环境与微观动因，并结合金融创新生成 的模型探讨各因素对金融创新生成的影响，指出正是宏观与微观金融主体对金融 效率的追求促进了金融创新的产生。然后对金融创新的扩散过程进行动态与静态 的分析，重点考察扩散的条件、内生因素对扩散的影响等，指出金融创新的扩散 过程是在一个竞争的环境中各金融机构基于自身对创新效益的评价而逐步采纳 创新的过程。至于金融效率对金融创新生成与扩散的影响，本文将从宏观金融效 率、微观金融效率和金融市场效率三个方面来加以研究。 金融创新究竟是如何影响金融效率的、或者说金融创新促进金融效率提高 的机制是怎样的? 这将是本文研究的一个重点。本文将金融创新分为金融制度创 新、金融技术创新和金融产品创新，具体分析每一类金融创新促进金融效率提高 的途径。概括地来说，金融创新通过建立一种市场化的交易制度、提高金融市场 的完全程度、改善金融资源供需双方的交易地位和交易满足程度、改善金融交易 的信息条件、降低金融交易的交易成本、促进金融产业的发展、提高金融调节的 有效性，为金融效率的提高做出了贡献。 那么金融创新究竟对金融效率产生了哪些影响呢? 本文将金融效率分为金 融微观效率、金融市场效率和金融宏观效率。对微观金融效率的影响主要体现在 对投资者、融资者和金融机构效率的影响；对金融市场效率的影响则是活跃了市 场交易、有利于金融商品的价格发现、提高了市场参与者的抗风险能力及便利市 场交易；对宏观金融效率的影响体现在两个方面，一是经济对货币的运用能力， 二是中央银行调控货币与经济的能力，金融创新对中央银行的货币政策产生了巨 大的影响。 论文的最后将分析当前我国金融创新和金融效率的现状、存在的主要问题 及制约因素，为我国通过发展金融创新来提高金融效率提出政策建议。 本文主要采用定性分析的方法进行研究和阐述，佐以量化的指标进行分析， 并在解释具体问题时使用了数学模型；论文还在规范分析的基础上进行了实证考 察，在历史分析的基础上进行了逻辑的推演；微观分析与宏观分析相结合，一般 分析与特殊分析相结合：还采用了制度分析的方法。 论文的主要创新点有：一是从理论上分析了金融创新与金融效率之间的互 动关系，指出了通过创新来提高效率、提高效率来促进创新的发展模式；二是从 金融资源配置的帕累托效率配置原理及条件出发，探讨了制度创新、技术创新和 产品创新的效率推动机制。 三、金融创新的主要理论概述 对金融创新理论的阐述首先要从金融创新的定义入手。一个较有影响的观 点认为，金融创新是指金融业各种要素的重新组合，具体是指金融机构和金融管 理当局出于微观和宏观经济效益的考虑而对机构设置、业务品种、金融工具和制 度安排所作的金融业的创造性变革和开发活动。 武汉理工大学硕士学位论文 从广义的角度来讲，繁个货币信用发展的历史都可以视作一个金融创新的 历史。但金融创新作为一种特定的金融现象，其具备集中性和连续性的出现是在 二十世纪六十年代以后。因此人们对这股方兴未艾的潮流的研究也就主要集中在 这段时期。从对金融创新已有的研究成果来看，金融创新理论大致可以分为三类： 动因理论、扩散理论和效应理论，本文就从这三个方面来对金融创新理论作一简 要的介绍。 ( 一) 动因理论 早期金融创新的研究集中在对其动因的讨论上，大体是利用一个标准的供 求分析框架，从微观经济学的角度探讨某个金融机构发展新产品或采用新技术、 新制度的动机。一种新的研究趋势是将金融创新看作是组合( b u n d l i n g ) 和分解 ( u n b u n d l i n g ) 的过程，大多数金融产品可以用一系列特征来加以描述，金融创 新可以被看作是将单个工具的特点和风险进行“分拆”，然后将它们装配为不同 的组合。 1 约束诱导型金融创新理论 著名经济学家西尔柏( w l s i l b e r ) 提出，金融创新是微观金融主体为了寻 求最大的利润，减轻外部对其产生的金融压制而采取的“自卫”行为。西尔柏认 为，来自于政府的控制管理和内部强加的压制两个方面的金融压制，使追求利润 最大化的金融机构将会从机会成本角度和金融企业管理影子价格与实际价格的 区别来寻求最大程度的金融创新。这就是微观金融组织金融创新行为的逻辑结 果。 2 规避型金融创新理论 凯恩( k a n e ) 认为微观经济主体规避创新的过程就是在市场机制约束下和 法制基础上微观经济主体寻求利润最大化的过程。在这一过程中，管制与规避引 起的创新总是不断交替，相互作用，形成了一个黑格尔式的辨证过程：政府的监 管会阻碍金融机构获取利润的机会，因此金融机构会通过创新来逃避监管；当很 多金融机构参与到新的市场或新的业务中来，很可能缩短监管调整滞后。当监管 调整最终发生后，监管又将孕育新的创新浪潮。 3 交易成本创新理论 希克斯( j r h i c k s ) 和尼汉斯( j n i e h a n s ) 提出的金融创新理论的基本命题 为“金融创新的支配因素是降低交易成本”。这个命题包含两层含义：( 1 ) 降低 交易成本是金融创新的首要动机，交易成本的高低决定金融业务和金融工具是否 具有实际意义；( 2 ) 金融创新实质上是对科技进步导致交易成本降低的反应。 4 制度学派的金融创新理论 制度学派的一些学者，如诺斯( d n o r t h ) 、戴维斯( l e d a v i s ) 等认为， 作为经济制度的一个组成部分，金融创新是一种与经济制度相互影响、互为因果 的制度改革。基于这种观点，金融体系的任何因制度改革而引起的变动都可以视 为金融创新，政府的管制和干预行为本身就暗含着金融制度领域内的创新。另一 方面，政府的管制和干预直接或间接地阻碍着金融活动，市场出现各种规避管制 的金融创新行为，而这些行为又对货币当局实施货币政策构成威胁，政府必然要 采取一系列有针对性的制度创新。 5 需求驱动的金融创新理论 从需求的角度来研究金融创新的动因方面，最有影响的论文是国际清算银 行( 1 9 9 6 ) 的国际银行业最近的创新。浚文从盒融体系的功能的角度对金融 创新进行分类，指出正是对这些功能的需求驱动了各类金融创新的产生和发展。 武汉理工人学硕士学位论文 从功能的角度金融创新可划分为：1 ) 风险转移型创新；2 ) 流动性增强型创新； 3 ) 信用引致型( 或债务引致型) 创新；4 ) 股权引致型创新。不同的时期和不同 的经济形势下，需求的特征及其变化导致了相应类型的金融创新的产生。 6 作为在不完全市场中组合与分拆过程的金融创新理论 德塞和洛( 1 9 8 7 ) 基于定位理论( 1 0 c a t i o nt h e o r y ) 提出了金融创新的一个 微观经济模型。定位理论将商品看作是多种特征的组合。可以根据现存商品在每 种特征上所占的比重来将它们在每一个特征空间上进行设计。在只考虑两种特征 收益和流动性的基础上建立一个二维平面模型来鉴定和测度一系列金融产 品间的空白，这一空白将显示出创造和发起新产品的潜在机会。至于金融创新为 什么发生，他们认为，在稳态市场均衡时，所有有利可图的开发空间都被金融创 新利用了，要存在可利用的机会或发生金融创新，市场环境必须变化。管制变化、 通货膨胀、利率变化、技术革新等改变了现存特征间的边际替代率，或者开发出 了新的特征，并因此创造了对新组合的需求，这些都能促进金融创新。 最近的文献趋势是运用证券设计和一般均衡模型来解释金融创新。在这类 模型构造中，假定市场上存在外生给定的资产交易组合，这些资产的交易只是交 换风险性的未来收入的唯一途径。每个消费者通过在预算约束下形成资产组合而 最大化其效用。均衡的资产价格取决于均衡资产配置的流动性，并且最终风险性 的未来收入的配置结构也决定于此。 ( 二) 扩散理论 莫利纽克斯( m o l y n e u x ) 和沙姆洛克( s h a m r o u k h ) 将产业经济学文献中对 创新的采纳和扩散的研究成果引入到金融产业的创新过程研究中来。创新环境中 的战略性竞争以及网络和信息的外部性对个别银行采纳某一项创新的决策以及 对创新在银行间的扩散都有重要的影响。 该理论区分了两种类型的采纳者：外部采纳者和内部采纳者。外部采纳者 是那些在采纳金融创新时受到初始的外生因素( 外部影响) 影响的银行，这些因 素包括管制环境的变化或需求因素的变化。内部采纳者是那些采纳决策受到已采 纳该创新银行数目影响( 内部影响) 的银行。解释创新扩散的有两种假设：理性 效率假设和攀比效应假设。理性效率假设指出，那些没有较早地采纳创新的企业 次第采纳创新是建立在它们对创新收益性的评价更新的基础之上的。攀比效应理 论则指出，一些企业采纳某项创新不是因为它们自身对创新收益的评价，而纯粹 是由于受到已经采纳这种创新的企业数量所产生的制度上或竞争性的攀比压力。 ( 三) 效应理论 1 金融创新的微观经济效应 金融创新的经济效应可以从宏观和微观两个层面来加以讨论。从微观层面 上人们普遍认为，金融工具的创新增加了投资人和发行人在市场上进行避险、投 资和套利的工具选择范围；鼓励和扩大了对初级证券市场的投资；为资金需求部 门和个人提供了低成本多渠道的筹资来源；降低了交易成本，增加了金融资产的 流动性；减少了信息不对称和代理成本问题：使投机套利与对冲更为方便，从而 提高了金融效率。 对金融创新的宏观经济效应的研究主要集中在金融创新对货币供求与货币 政策、金融体系的稳定性等方面。 2 金融创新对货币供求与货币政策的影响 金融创新对货币需求稳定性的影响主要通过两条途径：一是金融创新改变 了人们持有货币的动机，引起赁币需求结构的变化。二是金融创新使货币需求的 武汉理工人学硕士学位论文 决定因素变得更为复杂和不确定，各因素的影响力及其与货币需求函数关系的不 确定性更为加剧，从而降低了货币需求的稳定性。 金融创新对货币供给的影响是全面而深刻的，最突出的有以下三点：一是 扩大了货币供给主体：二是加大货币乘数，增加金融机构创造货币的能力；三是 货币供给的内生性增加。金融创新使货币供应在一定程度上脱离中央银行的控 制，而越来越多地受制于经济体系内部因素的支配，从而严重削弱了中央银行对 货币供应的控制能力和控制程度。 金融创新对货币政策的影响主要体现在政策工具、中介目标以及传导机制 三个方面。从货币政策工具来看，金融创新降低了存款准备金制度、再贴现政策 以及一些传统的选择性政策工具作用的有效性，但强化了公开市场业务作用的广 度和深度。从对中介目标的影响来看，金融创新使利率、汇率、货币量、信贷总 量等金融中介目标变量偏离了中介目标的基本要求，使得这些目标的可测性、可 控性以及与最终目标的相关性都发生了不同程度的降低，使中介目标的实际效果 降低。从传导机制来看，金融创新削弱了中央银行货币控制的基础和能力。 3 金融创新对金融稳定性的影响 金融稳定可以分为货币稳定和金融体系的稳定。金融创新对货币稳定性的 不利影响主要体现在降低了货币需求的稳定性、增强了货币供给内生性以及削弱 了货币政策的可控性。金融创新对金融体系稳定性的影响则表现在，金融创新降 低了金融监管的有效性，模糊了传统的金融业分业经营的界限，冲破了传统上对 金融业的约束、助长了市场上的投机气氛，从而降低了金融体系的稳定性。 四、金融效率的主要理论概述 “金融效率”这个概念虽然在西方传统的经济金融理论中未被正式地提出 来，但作为金融理论研究的题中之意，我们仍能从一些关于货币、信用与收入、 产出的关系的探讨中找到对此类问题的论述。自戈德史密斯开创性地提出金融 发展理论以来，金融体系的效率问题才正式得以系统地研究；在我国经济金融改 革开放的实践中，金融的效率尤为值得重视，许多专家学者对这一问题进行了专 门的研究，得出了许多成果。然而，金融效率理论发展仍处于初级阶段，还有待 于进一步地系统深入，并从定性化分析走向定量化研究。 ( 一) 传统经济金融理论中的货币作用论点 1 凯恩斯主义的货币作用论点 古典经济学派通常认为，货币只是商品交换的媒介，不会对就业、产出和 收入产生什么影响，因此也就无所谓货币的效率问题。但在对上个世纪三十年代 蔓延至整个西方世界的经济大萧条现象进行反省时，凯恩斯指出，非充分就业现 象源自于货币，在对整个社会的产出和收入进行研究时，必须将货币的因素考虑 进去。他认为，在存在失业的情况下，中央银行可以通过扩张性的货币政策增加 货币的供给，降低利率，从而扩大投资需求，减少失业。 2 货币主义的货币作用论点 作为与凯恩斯流派相抗衡的一个主要流派，货币主义的代表人物弗旱德曼 认为，货币数量是决定名义国民收入的唯一的重要的因素。弗里德曼指出，从长 期来看，货币数量的变化对实际国民收入的影响甚微，而对名义国民收入的影响 是至关重要的；从短期来看，货币不仅对名义国民收入，而且对实际国民收入的 变动而言，是唯一的重要的因素。因此货币主义认为，货币最重要，货币的推动 武汉理工大学硕士学位论文 是说明产量、就业和物价变化最主要的因素。 ( 二) 现代金融发展理论中的金融效率问题 1 雷蒙德w 戈德史密斯的金融发展理论 将一个国家的金融结构作为一个整体来研究，详细地考察金融结构和金融 发展对一国的经济发展究竟有何影响，这是美国经济学家雷蒙德w 戈德史密 斯开创的金融发展理论和比较金融学要探讨的课题。 在金融结构与金融发展一书中，戈德史密斯提出了金融结构与金融发 展两个概念。他认为，“金融结构即现存的金融工具与金融机构的种类及相对规 模。”而“金融发展是指金融结构的变化。”根据研究结果，戈德史密斯提出， 第一，在所有的市场国家中，只存在一种主要的金融道路。第二，f i r ( 金融相 关比率，即一定时期未清偿的全部金融： 具金额与国民财富之比) 随着经济发展 有上升的趋势，但它的上升不是无限的。第三，在任何地方，现代意义上的金融 发展都是从银行体系的发展开始的，随着经济的发展和金融机构的多样化，银行 系统在金融机构资产总额中的比例趋于下降。第四，经济与金融的发展之间存在 着大致平行的关系，但二者之间是否存在着因果关系尚缺乏明显证据。第五，金 融机构诱发增长的作用只能产生于以下两个方面中的一个：首先是储蓄和投资总 量的增长；其次是投资的边际收益率的增长。 金融发展理论虽然他并未明确提出金融效率这一概念，但是对宏观金融效 率的研究正是金融发展理论研究的题中之义。 2 爱德华肖的金融深化论和罗纳德麦金龙的金融抑制论 1 9 7 3 年，爱德华肖和罗纳德麦金龙分别出版了经济发展中的金融 深化和经济发展中的货币与资本，进一步发展了金融发展理论。这两本著 作堪称姊妹篇，都是在考察了发展中国家的经济金融发展状况的基础上，提出发 展中国家应走一条市场取向的金融改革之路。 爱德华肖提出了“金融深化”理论。他分析了金融深化的特征，认为推 行金融深化战略有利于本国经济的发展，这主要来自于金融深化的储蓄效应、投 资效应、就业效应和收入效应。作为金融深化的反面，他分析了“金融抑制”的 特征及成因，指出金融抑制是不利于经济增长的。他还指出，在落后经济中，物 资资本与货币不但不是相互竞争共同瓜分总储蓄额的替代品，反而是相互补充 品。在此基础上，他还提出了实现金融深化的政策建议。 麦金龙着重讨论的是“金融抑制论”。他认为，发展中国家的经济是割裂的， 大量的经济单位互相隔绝，因此许多企业要投资，只能依靠内部融资；内部积累 是以货币形式进行的，货币对投资有“导管”的功能；d - p ( 存款名义利息率与 预期通货膨胀率之差) 是对积累( 投资) 进而对经济发展产生影响的最关键因素； 金融抑制是指人为地压低利率和通货膨胀造成d - p 过低，抑制经济的发展，发展 中国家的经济要起飞就必须解除金融抑制，通过资金市场自由化来使利率高到足 以反映资本的稀缺程度，并消除通货膨胀；发展中国家应求得资金上的自助，不 能过分地依赖外国资本。 金融深化论和金融抑制论第一次论证了发展中国家通过提高金融效率来促 进经济发展的可能性，论述了金融效率对一个国家经济增长的巨大影响( 虽然并 未正式提出金融效率这个概念) 。 ( 三) 金融可持续发展理论框架下的金融效率理论 金融可持续发展理论是我国学者白钦先等人提出并逐步发展的。该理论以 金融资源理论为核心，强调了金融与经济的协调发展，为金融效率的研究打下了 武汉理工大学硕士学位论文 坚实的理论基础。 1 金融资源学说和金融可持续发展理论 所谓金融资源( 或称信用资源) 是指在现代货币信用条件下，由全社会经 济部门以负债形式动员、占有和使用的，用于调用各种人力和物质资源的货币和 货币资本。从广义上来说，金融资源还包括服务于该货币和货币资本交易的经济 资源。金融资源是区别于自然资源，具有战略性、脆弱性、中介性、社会性和层 次性的特殊资源。其特殊性主要体现在金融既是资源配置的对象，又是配置其他 资源的方式或手段。 金融资源不同了金融资产，它是从各经济主体负债和所有者权益资本方面 着眼，由各经济主体的负债和股权资本构成。金融资产是货币和货币资本权益性 质的价值形式总和，而金融资源则是货币和货币资本债务性质方面的价值形式总 和。二者是同一事物的两个相互对立方面，在性质上是截然不同的。金融资产与 金融资源在性质上的区别，还表现在，金融资产是经济单位动员与使用金融资源 和其他非金融资源( 主要是收入) 进行投资的结果，是谋求本来收入或价值增值目 标的实现形式。而金融资源则是社会各经济单位对他人创造的物质产品价值形式 的占有与使用，目的在于满足其生产和消费活动对物质资源或产品的需要 金融资源概念的提出，在理论上将经济资源延伸到了货币金融领域，从而 使大量的经济学理论，如价格理论、成本理论、市场均衡理论、边际理论、帕累 托效率理论等可以广泛地应用于金融研究领域。此外，对金融效率的研究仅从金 融资产角度研究是不够的，还必须增强人们对金融活动资源性质的认识，从金融 资源交易与配置方面入手，才能真正把对金融效率的研究引向深入。 金融可持续发展理论强调金融与经济之间的协调，其协调的成功与否关系 到金融与经济的可持续发展。该理论是在借鉴金融发展理论及发展中国家金融自 由化的实践的基础上提出的，它赋予了全新的金融效率观。在金融可持续发展理 论框架下研究金融效率，不仅为该问题的研究搭建了一个减少交流成本的平台， 而且有利于认识金融本质，使金融效率研究建立在坚实的理论框架基础之上。 2 金融效率的内涵与标志 所谓金融效率就是指在健康的金融管理体制下和有效的金融调节机制下， 由金融机构作为金融中介完成的，或由融资各方在市场服务体系下实现的金融资 源的帕累托最优配置。金融效率或者表述为，改变金融资源的某种配置状态，如 果不能使某一个金融交易者的境况变槽，就不能使其他金融交易者的境况改善， 这种金融资源配置状态就是帕累托效率配置状态。 王振山( 2 0 0 2 ) 在完全市场的条件下，引入主流经济学的供求分析范式对 金融资源供给与需求进行均衡分析，得出了金融资源帕累托配置效率的三个条 件：第一对投资者来说任意两种金融商品的边际替代率相等且等于商品价格之 比。这一条件还可以进一步表述为，使投资者满意的投资组合是任意两种金融产 品投资的边际投资收益率相等。第二对融资者来说任意两种融资商品的边际融 资转换率均相等且等于两种商品价格之比。这一条件也可以进一步表述为，使融 资者满意的融资组合是任意两种融资商品的边际融资成本相等。第三，使投资者 和融资者均满意的条件是任意两种金融商品供给的边际转换率等于相应两种商 品投资的边际替代率且等于两种商品价格之比。 金融效率的根本标志是一国经济增长、充分就业、通货稳定和国际收支平 衡等经济金融目标的最终实现。但是，一方面，上述四大经济金融目标的实现并 非内金融资源配置单一地决定。另一方面，金融资源分配与金融运行有着相对独 武汉理工大学硕士学位论文 立于实物经济的运行过程，因此，金融效率的实现有其独立的标志。具体说来金 融效率的主要标志是金融机构体系在金融资源分配过程中，获得健康稳定地发 展；金融市场与金融体系能够充分发挥其金融功能和服务功能；经济货币化、信 用化程度得到不断加深；金融资产的种类、数量与结构能够不断适应金融交易需 要；金融资产收益率趋于平均化；金融产业保持合理的利润水平及利润率；金融 机构体系完备并高效运行；有良好的信用秩序；在不排斥间接金融的同时，直接 金融逐渐占据主导地位：金融交易成本较低；金融交易透明度较高、信息趋于完 全；金融市场开放和金融自由化得到稳步推进等等。 3 金融效率的影响条件 影响和决定金融效率的经济金融因素分为两类：一类称为“外生变量”( 或 外生参数) ，一类称为“内生变量”( 或内生参数) 。主要的外生变量包括：( 1 ) 经 济的货币化、信用化、市场化程度；商品货币经济发展的规模、结构与效率； ( 3 ) 投资者或金融资源供给者的投资习惯、偏好；( 4 ) 经济与金融制度安排及其创 新；( 5 ) 科学技术与金融交易技术的发展：( 6 ) 金融资源需求者，即融资者的融资 偏好、习惯和理性；( 7 ) 国民收入或社会财富的分配状况；其他作为外生变量存 在的条件还包括金融交易信息的完全程度，金融活动的外部性与不确定性，金融 市场开放与金融自由化等等。 其中，市场经济制度创造了真正的金融市场环境、造就了真正的市场主体， 为提高金融效率提供了必要性前提；而现代金融条件下，投资者的兴趣、偏好对 金融效率有极其重要的影响，这是因为，在国民收入水平一定的条件下，投资者 的投资兴趣和投资偏好决定了金融资源的供给总量和供给结构、决定了金融产业 的结构和发展方向；现代经济条件下，金融决策必须建立在充分信息基础上，有 关金融交易的信息构成现代经济和社会生活的主要信息流，其传递手段、传递速 度、包含信息的数量、种类和详尽程度、信息的时效性等均决定着金融交易的质 量和效率，决定着金融资源帕累托效率能否实现；金融交易成本大致包含两个方 面的内容，一是为了取得完全信息而支付的“搜寻成本”，即纯粹豹信息成本， 二是在明确的信息基础上交易者为了维护自己利益所付出的成本，它与信息无 关，而与权利有关，是为了维护权利而支付的成本，金融交易成本过高往往是造 成金融资源配置效率低下的另一重要原因。 4 金融效率的层次 金融效率是一个综合性很强的宏观指标，在对其进行定性与定量的分析之 前，金融效率层次的划分是必不可少的。金融资源理论认为，金融资源可分为三 个层次：第一层次，基础性核心资源，即广义的货币资本和资金；第二层次，实 体中间性资源，包括金融组织体系和金融工具体系；第三层次，整体功能性高层 金融资源，三个层次的金融资源紧密相连。金融资源的层次性决定了金融效率亦 具有层次性。 与金融效率定义中金融资源分别在经济系统与金融系统之间、金融系统内部 以及金融系统的内部子系统之间的配置状况相对应，周升业( 2 0 0 2 ) 将金融效率 化分为三个层次：第一个层次是金融功能效率，指金融在整个国民经济中的一般 作用；第二个层次是金融配置效率，指金融体系中资源的配置状况；第三个层次 是金融管理效率，指具体金融机构内部投入产出的效益。 ( 1 ) 会融功能效率 关于金融体系的功能，学者们有着不同的表述。我们这里提到的金融功能效 率是建立在金融资源理论基础之上，主要是从总体的层面考察整个金融体系在经 武汉理t 大学硕上学位论文 济发展中所发挥的作用。越来越多的研究结果表明，金融发展与经济增长显著正 相关，金融发展导致了经济增长；一个健全的金融体系可以减少信息与交易成本， 进而影响储蓄率、投资决策、技术创新和长期经济增长。 王广谦( 1 9 9 7 ) 对现代经济发展中金融的贡献度作了量化的分析。他认为， 金融对经济增长的贡献主要在三个方面：提高要素投入量、提高要素生产率、直 接增加经济总量。通过对这三个部分进行分解，分别得出各子部分的贡献度，然 后进行汇总，王广谦作出了金融在经济增长中做出了2 0 的贡献度的结论。 ( 2 ) 金融配置效率 相对于金融功能效率，金融配置效率体现了一个相对微观层次的金融效率。 金融资源作为一种特殊的资源，其配置效率是指其在经济发展的各子系统之间分 配的效率，也就是指为满足经济发展对资本的需求，通过不同的方式和渠道，将 储蓄转化为投资的速度和质量。 储蓄向投资转化的制度安排是否有效率，取决于在该制度下能否更大程度地 节约转化过程的交易与信息成本。现代金融资源分配最重要的制度安排是间接金 融和直接金融两种形式。间接金融的配置效率体现在金融中介可以节约储蓄的动 员成本，降低了投资的信息搜寻成本，便于投资流向效益较高的项目，在克服“需 求的双重巧合问题”方面具有优势，从而在总体上降低了交易与信息成本。而直 接金融的存在与发展更体现了金融资源配置的市场化要求。这两种形式在不同的 国家显示了迥然不同的配置效率。市场与机构孰优孰劣，至今尚无定论。 ( 3 ) 金融管理效率 金融管理效率的研究主要集中在银行效率问题上。周升业( 2 0 0 2 ) 认为银行 效率的状态是由银行投入与产出以及各种要素组合的差异而引致，可以分为如下 几类： 一是银行的规模效率。规模效率意味着给定固定成本支出，随着资产规模的 扩大，企业的平均成本下降，从而平均收益增加。事实上，随着规模的扩大，也 会出现规模不经济的情况。因此，规模的扩大存在一个合理的范围，在此范围内， 规模经济导致银行效率的提高。 二是银行的业务范围效率。业务范围的扩大导致平均成本递减的原因主要是 平均成本分摊和信息互补。但范围的扩大也可能导致范围不经济，当然这种现象 并不常见。 三是银行的x 效率。它是讨论在给定产出水平组合条件下，银行是否以节省 成本的方式使用投入。银行x 效率有两种表现形式：一种是技术无效率，指银 行对所有投入成比例过多使用，属于纯粹浪费；另一种是配置无效率，指在既定 的产出水平和产出结构条件下，银行错误地对投入进行了组织，使投入产生浪费。 另一种比较常见的对金融效率的层次划分方法是将其分为宏观效率( 包括货 币政策效率、金融总体作用效率) 、市场效率和微观效率( 主要指金融机构效率) 。 对金融效率的层次划分是进一步系统深入研究的前提。 3 金融效率的影响因素 对金融效率影响因素的研究从不同的角度可以得出不同的结论。综合各种余 融影响因素的分析， ( 1 ) 产权制度被认为是影响我国目前金融效率最重要的因素，产权不明晰、 产权主体虚置是当前我国金融效率低下的主要原因。 ( 2 ) 另一个影响金融效率的重要的制度因素是社会信用制度。金融资源在 很大程度上等同于信用资源，良好的信用制度是整个金融业得以健康发展和有效 武汉理工大学硕士学位论文 率运行的必要条件。 ( 3 ) 完善的市场机制将导致金融资源配置的帕累托效率，金融价格( 利率) 作为金融资源配置的信号，其水平的高低要能充分反映市场上资金的稀缺程度。 但是由于现实的市场不是完美的，政府的作用也不能完全放弃。因此一方面要发 挥市场配置资源的基础性作用，另一方面要合理介定市场和政府发挥作用的范 围，从二者的最优结合中促进金融资源的合理配置。 ( 4 ) 一国的融资结构可以分为由银行主导的间接融资和以市场为主导的直 接融资两种类型。对一国融资结构的选择要与该国经济金融发展状况相适应。一 般说来，金融不发达、工农业等较初级的企业占主体的国民经济中，适宜选择银 行导向型的金融结构，而金融发达、以高新技术主导的产业结构更适合于选择市 场导向的金融制度。 ( 5 ) 提高金融效率的有效途径是金融创新。金融创新通过曲建立一种市场 化的交易制度、b ) 提高金融市场的完全程度、改善金融资源供需双方的交易地 位和交易满足程度、c ) 改善金融交易的信息条件、d ) 降低金融交易的交易成本、 e ) 促进金融产业的发展、f ) 提高金融调节的有效性来促进金融效率的提高。 从上述对金融创新与金融效率各自理论的介绍我们可以看出二者之间大致 上的关系：宏观与微观经济主体对金融效率的追求导致了会融创新的产生和发 展，金融创新蓬勃发展的结果又促进了各层次金融效率的提高，另一方面又对效 率目标的实现提出了挑战。接下来本文将较为详细地探讨在金融创新的产生与扩 散过程中二者是怎样的相互影响、金融创新是通过怎样的机制来促进金融效率的 提高以及金融创新对各个层次的金融效率具体产生了哪些影响。 武汉理工大学硕士学位论文 第二章金融创新过程与金融效率 特定金融创新的发展过程可以分为产生过程和扩散过程，在此过程中金融 刨新与金融效率之间互为条件、相互作用。对二者之间互动机理的研究分为两个 方面：一方面通过对金融创新的产生与扩散过程的分析探讨对效率的追求是怎样 地影响这一过程的；另一方面则研究金融效率的状况对金融创新的产生和发展起 着怎样的制约或推动的作用。 一、金融创新生成过程分析 虽然从广义的角度，一部金融发展的历史可以看作是一部金融创新的历史， 但金融创新这一特定现象引起人们的广泛关注则是源于上个世纪六十年代以来 它以前所未有的势头在世界范围内蓬勃兴起。为什么金融创新会在这段时间得以 如此迅猛地发展，导致金融创新生成的机理是什么，这一问题引起了广泛的关注。 对这一问题的回答首先要结合不同的历史背景来考察。在不同的时期金融创新呈 现不同的性质、特点，因而其产生的具体动因也是各异。一般说来，二十世纪六 十年代的金融创新多是为了规避严格的金融管制，七十年代的金融创新则主要是 规避利率、汇率以及通货膨胀的风险，八十年代的金融创新在规避风险的同时， 还出于创造信用的目的，九十年代以后的金融创新则更多地