（国际贸易学专业论文）金融控股公司发展与监管的国际比较研究.pdf

摘要 2 0 世纪7 0 年代以来，国际金融业发生了有史以来最为深刻的变革，金融 机构的功能和客户需求发生了巨大变化。各类金融机构开始向其他金融服务领 域渗透，金融业之间的界限日益模糊，金融功能也逐渐趋于融合。美国、英国 和日本等工业化国家已在上个世纪中后期或末期先后开始以金融控股公司的形 式转向混业经营。在金融全球化、国际化的背景下，国际混业经营的趋势对中 国金融业体制改革产生了深远影响。发达国家金融机构的发展和研究实践表明 金融控股公司在规模经济、协同效应、分散风险等方面都具有一定优势，也为 中国金融控股公司的实践提供了良好的借鉴。 目前，国内金融控股公司的发展还处于探索阶段，各金融机构的组织架构 五花八门，有以中信、光大等为代表的金融类控股公司，也有以山东电力集团、 海尔集团等为代表的企业集团类控股公司等。这些现存的金融控股公司并不规 范，也需要尽快研究相关的约束和监管制度予以解决。否则，名义上坚持分业 经营实又放纵混业经营，银行、证券、保险三个监管部门不能有交往沟通和配 合，会埋下巨大的金融风险隐患。 本文主要通过对国际上几个典型国家的金融控股公司进行比较研究，并结 合国内金融控股公司的现状，对中国金融控股公司的发展及监管提出对策建议。 文章大体可分为三个部分：第一部分，即本文第一章，是对金融控股公司的概 述部分，介绍了金融控股公司的概念、模式、特征以及其产生与发展的背景和 经济学效应分析；第二部分是对国外金融控股公司的比较研究。其中第二章是 研究美、英、日三个典型国家金融控股公司的模式及发展状况，第三章介绍了 国际上金融控股公司的监管情况，同时分析出这些国家金融控股公司实践与监 管的一些共性的东西，以对我国金融控股公司发展有所启示和借鉴；本文最后 一部分是对我国金融控股公司的研究。第四章对金融控胶公司在中国的发展现 状进行了分析。中国现存几种不同类型的金融控股公司，都存在一些问题，如 何构建属于中国的金融控股公司模式以及如何完善我国金融控股公司的发展是 本文探讨的关键之一。最后，第五章是我国金融控股公司的监管问题。我国金 1 融控股公司监管立法仍相对比较落后，监管体制也存在一定问题。尽管中国目 前的银行业法律体系对我国金融混业经营预留了法律空间，但是仍然没有一个 专门的法律对金融控股公司做出规范。本文通过研究和分析，对我国监管法律、 监管模式框架设计以及未来监管体制的改革提出了对策建议，以希有助于我国 金融控股公司的成功构建。 关键词：金融控股公司，混业经营，分业经营，监管 1 1 a b s t r a c t s i n c et h e1 9 7 0 s ，t h ei n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a li n d u s t r yh a st a k e np l a c et h em o s t p r o f o u n dt r a n s f o r m a t i o nt h r o u 曲o u th i s t o r y ，w h i l et h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o nf u n c t i o n s a n dc u s t o m e rd e m a n d sh a v ec h a n g e dal o t e a c hk i n do ff i n a n c i a li n s t i t u t i o ns t a r t e d t op e i m e a t et o w a r do t h e rf i n a n c i a ls e r v i c ed o m a i n ，s ot h a tt h eb o u n d a r ya m o n g f i n a n c i a li n d u s t r yw a si n c r e a s i n g l yf u z z ya n dt h ef i n a n c i a lf u n c t i o ng r a d u a l l yt e n d e d t oi n o s c u l a t e i n d u s t r i a l i z e dc o u n t r i e ss u c ha sa m e r i c a ，e n 出a n da n dj a p a nt u r n e dt o m i x e do p e r a t i o ni nt h ef o r mo ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi nt h em i do rl a t e 。l a s t c e n t u r y u n d e rt h eb a c k g r o u n do ff i n a n c i a lg l o b a l i z a t i o na n di n t e r n a t i o n a l i z a t i o n ， t h et e n d e n c yo fi n t e r n a t i o n a lm i x e do p e r a t i o nh a d p r o f o u n di n f l u e n c eu p o nf i n a n c i a l s y s t e mr e f o r mi nc h i n a t h ed e v e l o p m e n ta n dr e s e a r c ho ff i n a n c i a li n s t i t u t i o n m d e v e l o p e dc o u n t r i e s i n d i c a t e dt h a tt h ef i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n yh a dc e r t a i n a s c e n d a n c i e si nt h e a s p e c t so fe c o n o m y o fs c a l e ，s y n e r g i e s ，r i s kd e c e n t r a l i z a t i o na n d s oo n ，w h i c h p r o v i d e dt h ef a v o r a b l em o d e l f o rc h i n a 。f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s a tp r e s e n t ，t h ed e v e l o p m e n to fd o m e s t i cf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi ss t i l la t t h e e x p l o r a t i o ns t a g e t h e f i n a n c i a li n s t i t u t i o n s ，w h i c hh a v es o m n i f e r o u s o r g a n i z a t i o ns t r u c t u r e ，i n c l u d eh o l d i n gc o m p a n i e so ff i n a n c es u c ha sc i t i cg r o u p a n de v e rb r i 曲tg r o u p ，a sw e l la sh o l d i n gc o m p a m e so fe n t e r p r i s eg r o u ps u c ha s s h a n d o n ge l e c t r i cp o w e rg r o u pa n dh a i e rg r o u p t h e s ee x i s t e n tf i n a n c i a lh o l d i n g c o m p a n i e sa r en o ts t a n d a r d ，s ot h a tt h e ：r e l a t e dr e s t r i c t i o na n ds u p e r v i s i o ns y s t e m s n e e dt ob er e s e a r c h e da ss o o na sp o s s i b l e o t h e r w i s e ，p e r s i s t i n gd i v i d e do p e r a t i o ni n n a i n eb u tg i v i n gl o o s et om i x e do p e r a t i o ni nf a c tw i l lr e s u l ti nh u g eh i d d e nt r o u b l e o ff i n a n c i a lr i s k ，s i n c et h et h r e es u p e r v i s i n gd e p a r t m e n t so fb a n k i n g ，s e c u r i t i e sa n d i n s u r a n c ea r eu n a b l et oc o m m u n i c a t ea n dc o o r d i n a t ee f f e c t i v e l y t h i st h e s i sd o e sc o m p a r i s o nr e s e a r c ho nf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e so fs e v e r a l t y p i c a lc o u n t r i e s ，a n dm o r e o v e r ，p r o p o s e sc o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n st ot h e d e v e l o p m e n ta n ds u p e r v i s i o no ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e si nc h i n ac o m b i n i n g d i ep r e s e n ts i t u a t i o no fd o m e s t i cf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s t h et h e s i si sd i v i d e d 1 i n t ot h r e ep a r t sr o u g h l y ：t h ef i r s tp a r t ，t h a ti st h ef i r s tc h a p t e r ，i st h eo u t l i n ep a r to f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y i ti n t r o d u c e st h ec o n c e p t ，p a t t e r n ，c h a r a c t e r i s t i c sa sw e l l a s e m e r g e n c ea n dd e v e l o p m e n tb a c k g r o u n d a n de c o n o m i ce f f e c t a n a l y s i s o f f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y t h es e c o n dp a r to ft h i st h e s i si sa b o u tc o m p a r i s o n r e s e a r c ho nt h eo v e r s e a sf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s ，h e r e i n t o ，t h es e c o n dc h a p t e r s t u d i e st h ep a a e ma n dd e v e l o p m e n to fa m e r i c a ，e n g l a n da n dj a p a n ；t h e nt h et h i r d ， c h a p t e r f o c u s e so nt h e s u p e r v i s i o n s i t u a t i o no ff i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n y s i m u l t a n e o u s l y ，t h i sp a r ta i m s a t a n a l y z i n gt h ec o m m o ng r o u n d so ff i n a n c i a l h o l i n gc o m p a n yp r a c t i c ea n ds u p e r v i s i o no ft h e s et h r e et y p i c a lc o u n t r i e s ，i no r d e r t og i v ee n l i g h t e n m e n tt oo u rf i n a n c eh o l d i n gc o m p a n yd e v e l o p m e n t t h el a s tp a r to f t h i st h e s i si st h ei n v e s t i g a t i o no nd o m e s t i cf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s t h ef o u r t h c h a p t e rc a r r i e so nt h ea n a l y s i st ot h ep r e s e n ts i t u a t i o no ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y d e v e l o p m e n ti nc h i n a t h ee x i s t i n gs e v e r a lk i n do ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e sa l l h a v es o m ep r o b l e m s ，t h e r e b yh o wt oe s t a b l i s haf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yp a t t e r n w h i c h b e l o n g st oc h i n aa sw e l la sh o wt o ：p e r f e c tt h ed e v e l o p m e n to fo u rf i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n y i so n eo fd i s c u s s i o nk e yo ft h i st h e s i s f i n a l l y , t h ef i f t hc h a p t e ri s a b o u tf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n ys u p e r v l s i o ni nc h i n a t h es u p e r v i s i o nl e g i s l a t i o n o ff i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n yi no u rc o u n t r yi ss t i l lr e l a t i v e l yb a c k w a r d ，w h i l et h e s u p e r v i s i o ns y s t e m a l s oh a sc e r t a i np r o b l e m s a l t h o u 曲t h eb a n k i n g ：l e g a l f r a m e w o r ko fc h i n ar e s e r v e st h el e g a ls p a c et om i x e do p e r a t i o n ，t h e r ei ss t i l ln o ta s p e c i a ll a wt om a k es t a n d a r dt ot h ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s t h i st h e s i s ：p u t s f o r w a r dt h ep r o p o s a l so nf i n a n c i a ls u p e r v i s i o nl e g i s l a t i o n ，p a t t e r n ，：f r a m e w o r ka n d s y s t e mo fo u rc o u n t r yt h r o u g hr e s e a r c ha n da n a l y s i s ，w h i c hb eh o p e dt om a k ef o r s u c c e s s f u le s t a b l i s h m e n to fc h i n a sf i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n i e s k e yw o r d s ：f i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y ，m i x e do p e r a t i o n ，d i v i d e do p e r a t i o n ， s u p e r v i s i o n i i 东北财经大学研究生学位论文原创性声明 本人郑重声明：此处所提交的顺士学位论文 金融控股公司发展与监管的国际比较研究，是本人在导 师指导下，在东北财经大学攻读博士硕士学位期间独立进行研究 所取得的成果。据本人所知，论文中除已注明部分外不包含他人 已发表或撰写过的研究成果，对本文的研究工作做出重要贡献的 个人和集体均已注明。本声明的法律结果将完全由本人承担。 作者签名：姚殿莪 日期：j 6 年f t 月眉日 东北财经大学研究生学位论文使用授权书 金融控股公司发展与监管的国际比较研究系本人在东北 财经大学攻读博士硕士学位期间在导师指导下完成的博士硕士 学位论文。本论文的研究成果归东北财经大学所有，本论文的研 究内容不得以其他单位的名义发表。本人完全了解东北财经大学 关于保存、使用学位论文的规定，同意学校保留并向有关部门送 交论文的复印件和电子版本，允许论文被查阅和借阏。本人授权 东北财经大学，可以采用影印、缩印或其他复制手段保存论文， 可以公布论文的全部或部分内容。 作者签名：习殿翘 锄魏铲 日期：j 卯6 年1 1 月倍日 1 1 期：z 膨年，月，e 日 第一章金融控股公司概述 第一章金融控股公司概述 第一节金融控股公司的概念及特征 一、金融控股公司概念的界定1 金融控股公司是多元化金融集团的一种组织结构，是金融资本与产业资本 相结合的高效形态和有效形式，它是顺应资本社会化、集中化的要求而出现和 发展起来的。目前，世界各国和地区对金融控股公司虽然并没有一个一致认可 的概念，但其基本特征却是共同的，都是金融公司和控股公司2 的有机结合。 国际上对于金融控股公司比较权威的解释是巴塞尔银行监管委员会、国际 证券联合会、国际保险监管协会发起成立的“多样化金融集团公司联合论坛” ( 简称联合论坛) 的有关金融控股公司的界定：“在同一控制权下，完全或主 要在银行业、证券业、保险业中至少两个不同的金融行业大规模地提供服务的 金融集团公司。”这一解释中，突出了金融控股公司必须控制两个以上不同金 融行业的机构，控股公司推行的是子公司涉及不同金融行业的多元化战略。尽 管联台论坛对金融控股公司做出了原则性的定义，然而，在实际执行中，由于 金融控股公司产生于各国的金融由分业向混业转变过程之中，各国的金融市场 背景、政府的监管水平及法律法规不尽相同，金融控股公司的表现形式也很不 相同，因此不同的国家和地区对金融控股公司的定义也有所差异，迄今为止仍 没有形成完全统一的理解。 在美国，金融控股公司作为法律上的概念最早出现在( 1 9 9 9 年金融服务现 代化法案中。金融服务现代化法案中并没有给出金融控股公司的定义， 而是明确地取消了之前银行法和银行控股公司法对金融业经营组织的 限制，规定了全面的金融业经营范围：金融控股公司可以是银行控股公司、保 险控股公司以及投资银行控股公司，只要经营不同金融业务的机构符合控股公 司结构，即可当作被该法称之为金融服务集团的金融控股公司。 2 0 0 1 年欧盟金融集团审慎监管统一指引界定符合下列条件的集团为金 融企业集团： ( 1 ) 其业务活动主要为在金融领域内提供多种服务；( 2 ) 其至少 】 金融控股公司发展与监管的国际比较研究 应该包括一个受管制实体，且该实体依据相关法律法规的规定已获得许可；( 3 ) 其至少应包括一个保险或重复保险业实体，且至少其中另一个实体从事着不同 的金融业；( 4 ) 上条所指在金融业内从事跨行业的金融活动是必不可少的。 荷兰监管当局“1 9 9 0 协议”中定义金融控股公司是一组由银行或保险公司 组成的，银行或保险业务占5 0 以上的企业集团。 日本在银行法、保险业法和证券交易法中分别定义了银行控 股公司、保险控股公司和证券控股公司，即将以银行、保险、证券为子公司的 控股公司，统称为金融控股公司。 2 0 0 1 年台湾颁布的台湾地区金融控股公司法中定义金融控股公司是： “对一银行、保险公司或证券商有控制性持股，并依法设立的公司。”所谓“控 制性持股”是指：“持有一银行、保险公司或证券商已发行有表决权股份总数 或者资本总额超过2 5 ，或直接、间接选任或指派一银行、保险公司或证券商 过半数之董事”。 二、金融控股公司的模式 金融控股公司按照其母公司是否经营业务，可划分为纯粹型金融控股公司 ( p u r ef i n a n c i a lh o l d i n gc o m p a n y ) 和混合型金融控股公司( m i x e df i n a n c i a l h o l d i n gc o m p a n y ) 两种类型。 ( 一) 纯粹型金融控股公司 纯粹型金融控股公司的母公司本身不经营具体事业，仅持有子公司的股份， 而由其所掌控的各子公司负责经营不同的金融业务。母公司仅仅是一个公司经 营战略的决策部门，通过股权协调各类子公司业务活动，并取得股权收益。纯 粹型金融控股公司母公司的主要职能是监督管理，负责收购兼并、股权转让和 子公司股权结构变动、协调公司内部资源以及对外投资等，但收购兼并后的公 司和新投资的公司是实行独立经营、独立核算的。 ( 二) 混合型金融控股公司 混合型金融控股公司，又称“事业型金融控股公司”，是指母公司本身从 事着一种金融业务，同时又通过控股子公司从事其他类型的金融业务。混合金 融控股公司模式有多种实现形式，如母公司从事银行业务的银行控股公司，母 2 第一章金融控股公司概述 公司从事证券业务的证券控股公司，母公司从事保险业务的保险控股公司等。 三、金融控股公司的基本特征 从各国对金融控股公司的定义中可以看出，尽管其表现形式各不相同，但 作为一种创新性金融经营组织形式，金融控股公司具有以下基本特点： ( 一) 金融控股公司完全或主要经营金融业务，并且其业务范围至少涵盖 两个或两个以上金融子领域。 在实践中，各国法律都要求金融控股公司主要经营金融业务，甚至也有部 分国家明确规定金融控股公司必须完全经营金融业务。这是因为金融控股公司 控制着巨大的资金和其他经济金融资源，一旦和金融业以外的其他行业紧密结 合，就可能形成破坏市场公平竞争的垄断势力，造成金融风险在各领域之间的 传递。同时，金融控股公司作为金融业从分业走向混业的产物，还必须明显的 涉足两个或两个以上的金融领域，向公众提供多样化的金融服务。 ( 二) 金融控股公司是以控股公司形式存在的企业集团。 维系金融控股公司母子公司关系的是股权控制。通过这种股权纽带，控股 母公司对金融子公司进行联合经营、统一管理。控股法律关系的确认通常是指 金融控股公司取得子公司2 5 以上的所有权或有表决权的股份，虽然低于这一 标准，但金融主管机关认为其对予公司有控制性影响力或支配力的，也承认母 公司控股关系的法律地位。3 ( 三) 金融控股公司采用“集团混业，子公司分业”的经营模式。 金融控股公司是试图结合混业经营效益最大化优势和分业经营风险最小化 优势的一种企业组织形式，实行集团控股联合经营，但各子公司仍是具有独立 法人地位、自负盈亏的经营实体。金融控股公司通过集团化经营来实现帕累托 最优，同时在集团内部，不同的金融子公司分别独立经营商业银行、投资银行、 保险、信托、期货等具有不同风险特征的金融业务，从而限制不当内部关联交 易，防止金融风险在子公司之间相互传递，通过各法人机构之间的防火墙机制 来防范、减少和化解整体风险。 ( 四) 金融控股公司合并财务报表，子公司自负盈亏 根据国际通行的会计准则，控股公司对控股5 1 以上的子公司，必须在会 3 金融控股公司发展与监管的国际比较研究 计核算时合并财务报表。通过合并报表，一方面可以降低应税基础，提高金融 集团的发展储备：另一方面可以防止各子公司的资本金以及财务损益的重复计 算，抑制过高的财务枉杆的产生，这也是对金融控股公司监管的一个重点。阃 对，在控股公司捣架下，母公司对子公司的责任、子公司楣豆之闫豹责任，仅 以出资额为限，丙不是由控股公司统负盈亏，这就在一定程度上防止了个别离 风险子公司拖垮整个金融控股公司集团。比如曾被称为“世界首家商业银行” 的巴林银行，之所以突然倒闭，其直接诱困就是没有将高风险的衍生金融交易 交由独立的子公司经营，最终是整个巴林集团被“赔光”。 第二节金融控股公司的发展背景 一、金融控股公司产生的背景 在金融全球化的浪潮中，世界各国的金融机构都在向金融控股公司这一模 式转变。在这一发展趋势背后隐藏着深刻的经济和金融背景。 1 市场竞争曰益激烈产生的推动力。2 0 世纪7 0 年代以来，随着金融自由 化的发展，世界各国的金融结构发生了巨大的改变，不同金融机构之间的界限 越来越模糊，金融功能逐渐趋向于融合。在市场竞争日益激烈的情况下，为了 赢褥更大的生存空阗，银行开始以设立子公司的形式从事新兴的资本市场业务。 2 新技术的推动。现代信息、通讯技术的发展能够帮动金融控股公司大幅 度的节约技术成本，从而更有效的向消赞者提供全能化的金融服务。 3 金融仓q 新和金融体化趋势的推动。在金融一体化鲍过程中，金融控段 公司以其独特的“集团控股，法人分业”结构，既能发挥混业经营的成本与效 率优势，又能通过在各项业务之间设置有效的防火墙防范风险的蔓延与扩散， 因此成为了金融机构组织模式的首选。除了传统的德式全能银行4 以外，大多采 用的是金融控段公司的形式。 4 。金融制度创新及管制放松的影响。2 0 世纪9 0 年代以来，发达国家纷纷 加快了金融制度创新的步伐。1 9 9 9 年美国开始实施的金融现代化服务法推 动了银行、证券和保险业的联合经营，也促进了银行控段公司向金融控段公司 d 第一章金融控股公司概述 的转变。英国对金融服务法的修改，促进了金融业的联合经营与金融控股 公司的设立。日本通过对涉及金融控股公司法律的修改，形成了金融控股公 司整各法，促进了金融控股公司的形成与发展。一些国际组织，如巴塞尔金 融监管联合论坛、欧盟市场一体化委员会也出台了关于金融集团监管的指导性 文件。这些法规与制度的调整，直接促成了金融控股公司的产生。 二、金融控股公司兴起的原因 金融控股公司的产生，是经济全球化和金融一体化的不断发展的结果，同 时也是金融经营体制由分业经营混业经营异化的分业经营异化的 混业经营不断博弈的结果。 ( 一) 从分业经营到混业经营是当代金融业发展趋势 从2 0 世纪3 0 、4 0 年代开始，西方国家纷纷实行金融分业经营制度( 即银 行、证券、保险、信托等各金融行业内以及金融业与非金融业之间存在明确的 业务界限，相互之间不得跨业经营的经营体制) ，此后，分业经营制度进一步 完善、发展。就在其达到高峰的5 0 、6 0 年代，金融混业经营制度( 即同一机构 可以经营不同性质的业务) 已开始慢慢孕育。特别是从2 0 世纪7 0 年代开始， 在金融创新和金融一体化的推动下，国际金融业发生了有史以来最为深刻的变 革，金融机构的功能和客户需求发生了巨大变化。为了适应外部竞争及内部发 展的需要，各类金融机构开始向其他金融服务领域渗透，金融业之间的界限日 益模糊，金融功能也逐渐趋于融合。金融经营体制经历了混业经营分业经 营混业经营的历史轮回，而更高层次更复杂结构基础上的金融混业经营再 次取代金融分业制度，是经济社会和金融发展的必然，代表了当代金融界的发 展趋势。在这场“分”与“混”的竞技中，金融控股公司成为了实现金融分业 经营体制向金融混业经营体制平稳过渡的最佳载体。 ( 二) 金融控股公司是分业经营向混业经营转变的最佳平台 金融控股公司是金融机构为了为增强自身实力，满足客户对多功能金融产 品和综合金融服务的需求而产生的一种组织模式创新，兼具了分业经营与混业 经营的优点，必将成为分业向混业经营过渡的平台被转型的国家所青睐。 1 金融控股公司兼顾了市场的效率性与安全性。金融业务的经营可以有多 5 绅模式，一个极端是由一个法入经营多种金融业务，这种模式的代表是德国的 “全能银行”。另一个极端就是我们通常所说的分业经营。金融控股公司模式 则取其“中”，介于全能银行模式和分业经营模式之间。在金融控股模式下， 子公司仍然是“分业”的，或者说是专业化的，而集团是“全能”的，从而兼 顾了安全和效率。 2 金融控股公司与分业经营相比有更高的效率。首先，各业务予公司都在 同一母公司的控制之下，业务会作较为便利，成本也低，各种资源也在母公司 的协调下实现共享，具有一定的规模帮范围经济效应i 其次，金融控股公司的 混业性增加了金融业内的并购概率，对金融企业的管理层而言，并购风险的提 高有助于激励其提高公司业绩，减少金融企业的委托代理成本：第三，金融控 股公司的适度混业，闯样有助于莉激新型金融工具的创新，怠u 造市场需求，为 客户提供更全方位的服务。 3 金融控股公司与全能银行相比风险低。首先，全能银行模式下一种业务 风险可能传递到另一种业务，从而损害储蓄人、债权入和客户的利益，而金融 控股公司模式以子公司的形式“隔离了”不冠业务之间的风险传播；第- z ，金 融控股公司的母公司也实现了资产的多元化和资产风险分散化，这意味差利润 来源的多样化和稳定性，降低了非系统性风险，在微观上与全能银行一样比分 业经营具有更大的整体稳定性。 综上所述，金融控殷公司不仅可能通过相互独立的予公司之间的跨业经营， 实现混业经营所特有的优势，而且其并不直接从事交叉业务，子公司作为业务 平台仍保持分业经营，从而使金融控股公司兼备了效率与安全，是现阶段大多 数国家、尤其是金融市场尚未完全成熟的我国向混业经营转交的最合适的铺度 安排。 第三节金融控股公司的经济学效应分析 一、金融控股公葡的规模经济与范围经济 舰模经济( e c o n o m yo fs c a l e ) 和范围经济( e c o n o m yo fs c o p e ) 是金融控 6 第一章 金融控股公司概述 股公司成本优势的主要来源，两者是相互联系的。规模经济着眼于要素使用的 平均成本和报酬，而范围经济则从产品的角度考察一家厂商生产多种产品的效 益。当某种特定产品的生产规模增大时，由于平均成本的降低而带来的是规模 经济；而当在同一组织内部对不同产品进行与以前同样的投入时，由于平均成 本的降低而带来的则是范围经济。 ( 一) 规模经济 规模经济是研究经济组织的规模与经济效益关系的一个基本概念，是指由 于经济组织的规模扩大，导致平均成本降低，经济效益提高。规模经济本身并 不能说明多部门金融控股公司形成的合理性，但多部门金融控股公司因规模较 大可能存在规模经济。 欧洲的金融学者在对金融控股公司( 或全能银行) 与专业金融机构进行比 较后发现：商业银行的规模效益在存款水平不到1 亿美元时几乎是不存在的， 而当银行的资产超过6 亿美元时，就存在一定的规模经济效益。5 同样近年的实 践表明，各国银行纷纷通过合并重组的方式建立大金融集团，其直接目的都是 追求规模的扩大。合并后的金融集团的经济效益都有所提高，表现出很强的规 模效益。表1 - 1 显示的是美国学者伯格( b c r g e r ，2 0 0 1 ) 对北荚、欧洲和日本 银行业规模与效益的研究结果。 表1 1银行规模与收益的相关性6 5 0 2 0 0 亿美 银行规模不足5 0 亿美元2 0 0 5 0 0 亿美元5 0 0 亿美元以上 兀 北业务费用6 0 9 5 9 ，8 5 5 4 6 7 8 美股本收益率1 1 2 1 3 5 1 3 5 1 4 1 欧业务费用6 3 1 6 1 6 5 5 6 6 5 5 洲 股本收益率 7 1 7 4 7 2 8 2 日业务费用7 6 9 6 9 5 6 7 9 6 0 4 杰 股本收益率 1 3 0 1 o 5 3 2 注：业务费用的计算是对业务收益的比率 7 金融控股公司发展与监管的国际比较研究 ( 二) 范围经济 范围经济是指在同一组织内，由于经营范围的扩大使平均成本低于平均收 益而带来经济效益增加的情况。金融控股公司产生和发展的最主要动因之一， 就是利用控股公司的组织架构有效地整合各子公司的资源，从而实现范围经济 效益。金融控股公司的范围经济表现为内部范围经济和外部范围经济。一方面， 内部范围经济由于各金融子行业之间存在很强的关联性和互补性，在金融控股 公司内部，各子公司能更有效地提供“一站式”( o n e s t o p s h o p p i n g ) 或“超 市式”金融服务，资源使用效率得以迅速提高，固定成本可以分摊到更多的产 品上，金融控股公司能够以较低的成本推出更加符合客户需要的金融服务产品， 业务量也能成倍扩大。同时，资产管理也可以因多样化和分散化得到改善，经 营成本下降，从而使金融控股公司在既定风险水平上得到更高的收益。另一方 面，金融控股公司的外部范围经济，主要表现为客户日益多样化的需要可以在 一家金融机构得到满足，不仅可以增加客户的消费者剩余，而且可以促进竞争， 降低金融业经营成本，提高效率，实现公平竞争。8 二、金融控股公司的协同效应 协同效应( s y n e r g i e s ) ，又称互补效应，是指一个公司的业务组合的整体 价值要大于其各个部分价值的简单相加，形象地说就是1 + 1 2 的效应，用公式 表示为：a + b = c ，c a + b 。 金融控股公司的协同效应来源于前面提到的规模经济和范围经济，是通过 金融控股公司各子公司机构、设施、信息、技术和人才等资源的共享所引致的 成本降低、效率提高而产生的效应。据所罗门兄弟公司对美国5 0 家大银行的调 查显示，1 9 9 2 - - 1 9 9 7 年，合并后银行的平均资产回报率从1 提高到1 2 9 ， 股东收益率从1 3 6 提高到1 5 9 。9 金融控股公司的协同效应主要可分为管理协同效应和财务协同效应。管理 协同效应主要表现在交叉业务的优势互补与互利上，例如在美国，美洲银行的 批发业务具有优势，而国民银行则擅长零售银行业务，合并后彼此都可以将自 身业务轻松的延伸到对方的优势领域，而不必担心这些陌生领域的不确定，从 而产生了巨大的协同效应。财务上的协同效应主要体现在实现并购后，金融控 8 股公司财务上出现的成本节约和收入提高，而且在实现并表管理后可以充分利 用税收优惠政策，也可以更有效地进行财务策划。 三、金融控股公司的合理避税效应 金融控股公司的避税效应是通过上面所提到的财务协同效应实现的。金融 控股公司是中央集权式的经营管理组织，可以通过合理调度集团内的资金和财 务资源，实现集团内的利润最大化并充分发挥合理避税效应。一方面集团内各 予公司由于经营资源和经营能力不同，其边际收益和边际成本也不同，而按照 “并表管理，统一纳税”原则，控股母公司就可以通过平抑各子公司的利润规 模，在一个最优化的利润规模下纳税：另一方面金融控股公司业务领域广阔， 子公司众多，可以充分利用各国对不同领域的税收优惠政策，实现合理避税。 如图1 - 1 ，1 - 2 ，1 - 3 所示，假设金融控股公司由a 、b 两个子公司组成， m c 为边际成本函数曲线，m r 为边际利润函数曲线，o 7 x7 是平均边际收益 函数曲线，c o 为金融控股公司的合并报表数值，并假设a 子公司的边际收益水 平比b 子公司高j 如图1 - 1 所示，a 子公司的边际成本曲线与边际利润曲线的 交点在o xp 线以上，需要缴纳一定数量的所得税；如图1 2 所示，a 子公司 的边际成本曲线与边际利润曲线的交点在o x 线之下，即b 子公司处于亏 损状态，通常可以不缴纳所得税；如图1 3 所示，在统一纳税的情况下，a 、b 子公司的边际成本曲线与边际利润曲线的交点恰好在0 7 x 线上。这样，在 分别纳税时，本来应当纳税的a 子公司，在统一纳税时就可以避免纳税了，这 种纳税上的优点是在税制的允许范围之内的，这就形成了合理避税。1 0 9 金融控股公司发展与监管的国际比较研究 图1 1a 公司平均边际收益函数曲线图图1 - 2b 公司平均边际收益函数曲线图 图1 3 金融控股公司平均边际收益函数曲线图 四、金融控股公司的风险分散效应 所谓风险的分散，就是“不要把所有的鸡蛋放在同一篮子里”。金融控股 公司通过风险互补效应来分散风险，它在提供多元化金融服务的同时，也实现 了收益的多元化和风险的分散化。一方面，当金融控股公司某一个地区的子公 司因当地经济不景气而出现经营亏损时，就可以通过另一个经济相对较好地区 的子公司的盈利来弥补亏损。另一方面，金融控股公司在同时经营银行、证券、 保险、信托等金融业务时，当某一金融行业不景气而导致该行业的子公司出现 亏损时，就可以通过另一个较好行业的子公司的盈利来弥补亏损。由于金融控 股母公司将资产密集型业务、贷款业务、收费业务、证券业务等结合在一起， 因此它可以比专业金融机构更容易获得稳定的收入流，实现不同金融服务之间 的风险对冲。这样金融业务风险被有效地分散了。 1 0 下面从业务互补方面对金融控股公司分散和减少风险的作用加以说明。如 果把金融控股公司的证券业务和商业银行业务分别视为其投资组合中的两项单 独资产，设其收益率和收益方差分别为r i 和s i ( 当i = s 时，代表证券业务；当 i = b 时，代表商业银行业务) 。根据现代投资组合理论，金融控股公司整体收 益率r p 和收益方差s p 分别为： r p = w r b + ( 1 一w ) r s ( 1 - 1 ) s p = w s b + ( 1 一w ) ss + 2 w ( 1 一w ) ? s b ss ( 1 - 2 ) 其中，w 为商业银行业务所占比重，? 为r s 和r b 的相关系数。 如果通过金融控股公司实现混业经营能达到分散风险的目的，就意味着要 使当w 取某些值时，s p s b ，则s p s b 的必要条件为? s b 。 因此，在证券业务风险高于商业银行业务风险的假定下，若两种业务收益 之间的相关系数较低，且证券业务所占比重相对较低，则金融控股公司可以通 过混业经营分散风险。对美国金融业的实证研究表明，金融控股公司证券子公 司的自营和承销收益和商业银行子公司业务收益的相关系数很低，说明通过金 融控股公司开展混业经营可以达到分散风险的目的( k w a n ，1 9 9 7 ) 。儿 1 资料主要参考：谢平，金融控股公司的发展与监管，中信出版社，2 0 0 4 年3 月第1 版。第1 1 1 3 页 2 控股公司就是指通过持有另一个或几个公司的全部或大部分股票而达到其实行控制权和进行投资目的 的公司。其实质就是一种以企业投资设立新公司或者通过“购并”实行股权经营的方式进行追求资本 利润最大化，资本投资晟大化的资本运动形式。控股公司的基本组织框架就母于公司结构。 3 威廉罗维特，银行及金融机构法，法律出版社，2 0 0 1 年6 月 4 全能银行是指商业银行不仅可以从事包括银行、证券、保险、基金等在内的所有金融业务，而且能够通 过向产业、商业投资，成为企业的大股东。在这种模式下，没有金融业务之间的界限划分，各银行不 仅可以经营银行业务，砸且可以经营金融衍生业务及金融新兴业务，还可以持有非金融企业的股权。 全能银行多见于德国、瑞士等欧洲大陆周家，有关内容可参见：u n i4 e r s a b a n k i n gi nt h eu n i t e ds t a t e s 1 】 金融控股公司发展与监管的国际比较研究 w a l t e r , 1 9 9 5 。 5 叶辅靖，全能银行比较研究，中国金融出版社，2 0 0 1 年8 月 6 资料来源：李宁、王宇，金融服务集团：新金融浪潮，东财出版杜，2 0 0 2 年 7 站式”或“超市式”的金融服务是指，将各种银行业务集中在一起，打破了银行网点传统的柜台服 务模式，向客户提供个人住房、汽车消费、旅游消费、个人耐用品消费、教育助学、个人综合等贷款， 以及代理保险业务、银行卡业务、个人理财服务等全面的金融服务。客户可以在这样的金融超市中方 便、快捷地购买到所需的金融产品，享受所有金融服务，从而提高了金融服务效率，满足了客户多样 化的需求。