（会计学专业论文）我国上市公司股份回购对财务效应影响的探析.pdf

目录 l u q l li i l q u l li l l lt i l li i l ll l l l y 18 4 5 4 6 1 0 引言l 0 1 研究背景和意义l 0 2 文献综述”3 0 3 写作思路和研究方法9 0 4 论文的基本框架9 1 股份回购与财务效应的理论概述l l 1 1 股份回购的涵义l l 1 2 股份回购的类型及方式ll 1 2 1 股份回购的类型l l 1 2 2 股份回购的方式1 3 1 3 股份回购产生的财务效应的类型一1 5 1 3 1 股份回购的财务杠杆效应1 5 1 3 2 股份回购的股利替代效应1 6 1 3 3 股份回购的财务目标效应1 6 1 3 4 股份回购的资本结构效应1 7 1 4 股份回购产生财务效应的理论基础1 7 2 我国上市公司股份回购对财务效应的影响及原因分析2 0 2 1 股份回购对财务效应产生的影响2 0 2 1 1 股份回购对财务效应产生的正面影响2 0 2 1 2 股份回购对财务效应产生的负面影响2 2 2 2 股份回购产生负财务效应的原因分析2 4 2 2 i 回购所需的资金大，造成企业资金的短缺2 4 2 2 2 回购支付方式单一。引起支付风险增大2 4 2 2 3 股票回购信息披露不规范，投资者信息不对称2 5 2 2 4 股权结构不合理，国有股比例偏大2 5 2 2 5 用股票回购来替代股利分配可降低资本利得税2 5 2 2 6 内部监管不力，对大股东缺乏有效的约束机制2 6 2 2 7 股份回购相关法规不完善2 6 3 云天化股份回购案例分析及启示2 7 3 1 云天化股份回购的案例分析2 7 3 1 1 云天化股份回购的背景2 7 3 1 2 云天化股份回购前的财务状况3 2 3 1 3 云天化股份回购后的正财务效应 3 1 4 云天化股份回购后的负财务效应3 5 3 2 云天化股份回购案例的启示 3 2 1 我国上市公司股份回购利弊同存3 6 3 2 2 我国的股份回购行为有待规范 3 2 3 股份回购诱发上市公司的不确定因素3 6 3 2 4 选择符合中国特色与实情的方式3 6 3 2 5 我国上市公司股份回购引发的负面效应必须积极应对3 7 4 股份回购中避免产生负财务效应的建议3 8 4 i 建立多层次融资渠道，避免股份回购的财务风险3 8 4 2 拓宽股份回购的支付手段一3 9 4 3 规范股票回购信息的披露3 9 4 4 规范股份回购的规模、程序和价格4 0 4 5 积极解决股权结构不合理，力争实现同股同权4 0 4 6 保护中小股东和债权人的利益4 l 4 7 加强监管打击恶意的股份回购行为“4 l 4 8 完善股份回购的相关法规4 2 结束语4 4 参考文献4 5 后记4 8 c o n t e n t s 0 i n t r o d u c t i o n 。l 0 1t h e s i sb a c k g r o u n da n ds i g n i f i c a n c e 。1 0 2r e s e a r c hp r e s e n ts i t u a t i o ns u m m a r i z e 3 0 3r e s e a r c hi d e a sa n dm e t h o d s “9 0 4r e s e a r c hf r a m e w o r k ”9 1 s h a r eb u y b a c ka n df i n a n c i a le f f e c tt h e o r y ll 1 1s h a r eb u y b a c ko f m e a n i n g ll 1 2t h ct y p e sa n dw a y so fs h a r eb u y b a c k 11 1 2 1 i h ct y p c so fs h a r eb u y b a c k 11 1 2 2t h ew a y so fs h a r eb u y b a c k 13 1 3s h a r eb u y b a c kp r o d u c ef i n a n c i a le f f e c t so f t y p e 15 1 3 1s h a r eb u y b a c kf i n a n c i a ll e v e r a g e 15 1 3 2s h a r eb u y b a c kd i v i d e n ds u b s t i t u t i o ne f f e c t 16 1 3 3s h a r eb u y b a c kf i n a n c i a lg o a l s 1 6 1 3 4t h ec a p i t a ls t r u c t u r eo fs h a r eb u y b a c k 17 1 4s h a r eb u y b a c kp r o d u c ef i n a n c i a le f f e c t so ft h e o r e t i c a lb a s i s 17 1 4 1 i 。h et h e o r e t i c a lb a s i so f s h a r eb u y b a c k 1 7 1 4 2t h eb a s i cm o d e l o fs h a r eb u y b a c k 2 0 2 t h es h a r eb u y b a c ko fl i s t e dc o m p a n i e si nc h i n af o rf m a n c i a lr e a s o d s a n dt h ee f f e c t 2 0 2 1t h es h a r eb u y b a c kt of i n a n c et h ee f f e c t 2 0 2 1 1t h es h a r eb u y b a c kf i n a n c i a le f f e c t so nt h ep o s i t i v ee f f e c t s 2 0 2 1 2t h es h a r eb u y b a c ko ff i n a n c i a le f f e c to fn e g a t i v ee f f e c t s 2 2 2 2t h es h a r eb u y b a c kp r o d u c en e g a t i v ee f f e c t so ff i n a n c i a la n a l y s i s 2 4 2 2 1t h ef u n d sn e e d e df o rt h eb u y b a c k , c a u s i n gt h es h o r t a g eo ff i m d 2 4 2 2 2r e p u r c h a s ep a y m e n tt op a ya g r e a t e rr i s k 2 4 2 2 3s t o c kr e p u r c h a s ei n f o r m a t i o nd i s c l o s u r e ，i n v e s t o r s i n f o r m a t i o na s y m m e t r y 2 5 2 2 4e q u i t ys t r u c t u r eu n r e a s o n a b l e ，p r o p o r t i o no fs t a t e - o w n e ds h a r e s 2 5 2 2 5w i t ht h es t o c kr e p u r c h a s ei n s t e a do fd i v i d e n dd i s t r i b u t i o nm a y r e d u c et h ec a p i t a lg a i n st a x 2 5 2 2 6i n t e r n a ls u p e r v i s i o no f b i gs h a r e h o l d e r s ，l a c ko fe f f e c t i v e 1 1 1 2 2 7t h es h f t r eb u y b a c kr e l a t e dr e g u l a t i o n sa l n o tp e r f e c t 2 6 3 h es k ya n dt h es h a r eb u y b a c kc a s ea n a l y s i s 2 7 3 1t h es h a r eb u y b a c ks k yc a s ea n a l y s i s 2 7 2 7 3 1 2t h es k yb e f o r et h es h a 他b u y b a c kf i n a n c i a ls t a t u s “3 2 3 1 3t h es k ya f t e rt h es h a r eb u y b a c kp o s i t i v ef i n a n c i a le f f e c t 3 2 3 1 4 。】 h es h a r eb u y b a c ks k ya f t e rn e g a t i v ef i n a n c i a le f f e c t 3 5 3 2t h cs h a r ob u y b a c kc a s e so f s k y 3 6 3 2 1t 1 1 el i s t e dc o m p a n i e si nc h i n a 、析t l lt h es h a r cb u y b a c kp r o sa n dc o n s 3 6 3 2 2o u ra c t i o n st or e g u l a t et h es h a r eb u y b a c k 3 6 3 2 3 n i es h a r eb u y b a c kt o d a yi n d u c e do f u n c e r t a i nf a c t o r sl i s t e dc o m p a n i e s 3 6 3 2 4c h o o s et h ew a y 、i t l lc h i n e s ec h a r a c t e r i s t i c s 3 6 3 2 5l i s t e dc o m p a n i e si n t h es h a r eb u y b a e kt r i g g e rn e g a t i v ee f f e c tm u s tc o p ew i t h 3 7 4 s h a r eb u y b a c ka v o i dn e g a t i v ee f f e c t so ff m a n c i a la d v i c e 3 8 4 1e s t a b l i s hm u l t i l e v e lf i n a n c i n gc h a n n e l s 3 8 4 2s h a r eb u y b a c kw i d e nt h em e a n so f p a y m e n t - 3 9 4 3s t a n d a r ds t o c kr e p u r c h a s e sd i s c l o s u r e 3 9 4 4r e g u l a t es h a r eb u y b a c ks c z d e ，p r o c e d u r e sa n dp r i c e 4 0 4 5t os o l v et h eo w n e r s h i ps t r u c t u r eu n r e a s o n a b l e ，a n ds t r i v et oa c h i e v e t h es a m er i g h t s 4 0 4 6t op r o t e c tt h ei n t e r e s t so f s m a l la n dm e d i u ms h a r e h o l d e r sa n dc r e d i t o r s 4 1 4 7s t r e n g t h e n i n gt h e 驯p e i s i o no f t h es h a r eb u y b a c ka g a i n s tm a l i c i o u sb e h a v i o u r 41 4 8p e r f e c t i n gt h es h a r eb u y b a c ko fr e l a t e dl a w sa n dr e g u l a t i o n s 4 2 c o n s c l u s i o n 4 4 r e f e r e n c e s 4 5 t h a n k s 4 8 i v 摘要 股份回购最早源于美国，目的在于规避政府对现金红利的管制，经过近半个 世纪的发展，现已成为西方发达资本市场上一种常用的资本运作方式，股份回购 是指公司购回其本身发行在外的股份，以达到减资和调整股本结构等目的的一种 公司理财行为股份回购作为一种股本收缩方式可以用来调整公司的资产负债率 和净资产收益率，减轻公司的经营压力和树立公司在资本市场上的良好形象；用 来稳定公司股价，抑制过度投机，因此是上市公司用以提高股票内在价值的重要 手段之一据统计，自上个世纪7 0 年代以来，美国政府对公司支付现金股利严加 管制，导致许多公司采取股份回购的形式分配股利美国股份回购发展迅速，股 份回购支出占公司总收入的比例从1 9 8 0 年的4 8 上升为2 0 0 0 年的4 1 8 ，以股 份回购代替现金股利的公司所占比例从1 9 7 2 年的3 1 上升到2 0 0 0 年的8 0 2 0 世纪9 0 年代以来，为了应对日益盛行的敌意收购，股份回购的规模和金额也越来 越大1 9 8 7 年1 0 月，美国股市出现股灾，当时在两周之内就有6 5 0 家公司发布了 回购股份的计划，花旗集团宣布回购公司2 5 亿美元的股票，对于稳定股价和增强 市场信心起到了积极作用。1 9 8 9 年1 1 月通用汽车公司发表此后5 年间收购1 0 0 亿美元公司股票的计划。据华尔街日报 报道2 0 0 5 年度，标准普尔5 0 0 指数 公司用于股票回购的资金达到了创记录的3 6 7 0 亿美元2 0 0 6 年第一季度，标准普 尔5 0 0 公司用于股票回购的资高达1 0 0 0 亿美元，较2 0 0 5 年同期增长2 2 。2 0 0 5 年4 月和5 月间，m m 、诺基亚和摩托罗拉相继宣布了公司在未来回购数十亿美元 股票的计划。花旗董事会也已批准再回购1 5 0 亿美元的集团股份。在英国，自1 9 9 5 年1 月至2 0 0 0 年底，英国股份回购总价值达到3 4 0 英镑，2 0 0 0 年就达8 9 亿英镑。 在日本，仅2 0 0 2 年4 ，5 月份，东京证券交易所宣布回购的股份总价值就达到了 4 2 万亿日元，为2 0 0 1 年回购数额的2 倍 我国资本市场发展十几年来，作为独立的公司法人和市场竞争主体的上市公 司己经充分意识到运用包括股份回购在内的各种资本运营手段和工具，能够通过 影响公司的治理结构、资本结构和股利政策来实现股东财富最大化股份回购作 为上市公司资本运作的手段和工具已逐步为我国的上市公司所采用我国最早的 股份回购始于1 9 9 4 上海陆家嘴股份有限公司回购2 亿国家股，后来厦门国贸、云 天化、长春高新、冰箱压缩等都曾大规模地回购股票，这些企业的回购对象除了 国有股外均为h 股和b 股。2 0 0 5 年6 月6 日，中国证监会上市公司回购社会公 众股份管理办法( 试行) 颁布实施，流通股回购有了依据，随着法规的颁布，流 通股回购逐渐盛行，继邯郸钢铁之后，华菱管线、山鹰纸业、上海家化以及最近 的华海药业等上市公司纷纷进行了股份回购 1 本文从股份回购与财务效应的相关理论入手，介绍了股份回购的涵义、类型 及方式，其次对股份回购的财务效应类型进行分析，主要从财务财务杠杆效应、 股利替代效应、财务目标效应、资本结构效应这几个方面，并且介绍了股份回购 产生财务效应的理论基础和基本模型 第二章阐述我国上市公司股份回购对财务效应的影响及原因首先阐述了股 份回购对财务效应的正面影响，即有利于调整财务杠杆，有利于优化资本结构， 有利于提高净资产收益率，有利于替代股份分红及有利于实现股东价值最大化 接着叙述了股份回购对财务效应产生的负面影响，即增加筹资风险：现金支出数 额较大，加大企业支付风险；有利于操纵利润、粉饰财务报表：影响债权人利益； 损害中小股东的利益以及引发连带的负财务效应最后对股份回购对财务效应的 负面影响的原因进行分析 第三章通过实例即云天化股份回购案例，详细阐述了云天化股份回购对财务 效应的正面及负面影响，并得出了云天化股份回购的启示第四章提出了避免股 份回购中产生负财务效应的建议。一是建立多层次融资渠道：二是拓宽股份回购 的支付手段：三是规范股票回购信息的披露；四是规范股份回购的程序、规模与 定价；五是积极解决股权结构不合理，力争实现同股同权；六是保护中小股东和 债权人的利益：七加强监管打击恶意的股份回购行为；八完善股份回购的相关法 规。 虽然我国的上市公司股份回购与西方国家相比还刚刚起步，并且其在我国的 产生原因也不同于西方国家，但已在公司资产重组和稳定公司股价等方面表现出 了其独特作用。本人以定性分析为主，定量分析为辅，在大量理论分析的基础上， 辅之于适当的图表，并以相关案例辅助说明，对上市公司股份回购财务效应进行 相关研究，以期对上市公司的股份回购是否具有良好的财务效应，对推动我国资 本市场和上市公司的发展与创新有着积极的意义 关键词：股份回购财务效应资本结构财务目标效应融资渠道 2 a b s t r a c t s h a r eb u y b a c k , a i m sa ta v o i d i n gt h er e g u l a t i o nf r o mt h eg o v e r n m e n t , w a si n i t i a l l y o r i g i n a t e di nt h eu n i t e ds t a t e s a f t e rn e a r l yh a l fac e n t u r yo fd e v e l o p m e n t , i th a s b e c o m eac o m m o nc a p i t a lo p e r a t i o nm o d ei nt h ew e s t e mc a p i t a lm a r k e t s h a r eb u y b a c k r e f e r st ot h ec o m p a n y f i n a n c i n gb e h a 、r i o rt h a tac m p a n yb u y sb a c kt h es h a t 嚣i s s u e db y i t s e l f , s oa st or e d u c et h ec a p i t a la n dm o d i f yt h es t o c ko w n e r s h i ps t r u c t u r e a sam i e n s o fs t o c kc o n t r a c t i o n , t h es t o c kb u y b a c kc a nb eu s e dt oa d j u s tt h ea s s e tl i a b i l i t yr a t i oa n d n e ta s s e ti n c o m er a t i oo fac o m p a n y ，t h u sl i g h t e ni t so p e r a t i n gp r e s s u r ea n da tt h es a m e t i m eb u i l da p o s i t i v ei m a g ei nt h ec a p i t a lm a r k e t b e s i d e ，i ti sh e l p f u li ns t a b i l i z i n gt h e c o m p a n y ss t o c kp r i c ea n dg u a r d i n ga g a i n s to v e rs p e c u l a t i o n 1 n h e r e f o r e 。s h a r eb u y b a c ki sc o n s i d e r e dt ob ea l le f f e c t i v ew a yt oi n c r e a s et h e i n t r i n s i cv a l u eb ym a n yl i s t e dc o m p a n i e s s t a t i s t i c ss h o wt h a ts i n c et h e19 7 0 s ，t h es t r i c t r e g u l a t i o no nc a s hd i v i d e n dp a y m e n tb yu s g o v e r n m e n th a sa r g u e dm a n yc o m p a n i e s t or e d i s t r i b u t et h e i rd i v i d e n d si nt h ew a yo fs h a r eb u y b a c k t l l i sp h e n o m e n o nw a s f o l l o w e db yt h er a p i dd e v e l o p m e n to fs h a r eb u y b a c ki nt h eu s ，t h er a t i oo fw h i c hi n t h ec o m p a n yg r o s si n c o m er a i s i n gf r o m4 8 i n19 8 0t o41 8 i n2 0 0 0 8 0 o f 。 c o m p a n i e sr e p l a c et h e i rc a s hd i v i d e n di n2 0 0 0 ，t h i sr a t i ob e i n g31 i n19 7 2 a l s o ，e v e r s i n c et h e19 9 0 s ，t h es c a l ea n da m o u n to fs h a r eb u y b a c kh a sb e c o m el a r g e ra n dl a r g e r , a sa m e , a l l st oc o p e 谢t i lt h eg r o w i n gh o s t i l et a k e o v e r i no c t o b e r19 8 7 a m e r i c a ns t o c k m a r k e tw a so v e r w h e l m e db yt h es t o c km a s k e td i s a s t e r w i t l i i nt w ow e e k s 。a sm a n ya s 6 5 0c o m p a n i e sr e l e a s e dt h e i rp l a nf o rs h a r eb u y b a c k c i t i g r o u pc l a i m e dt h a ti tw o u l d b u yb a c ks h a r e so f $ 2 5 0m i l l i o n t l l i sa c tw o r k e do ns t a b i l i z i n gs h a r ep r i c ea n d e i i i i a n c i n gt h em a r k e tc o n f i d e n c e i nn o v e m b e r , 19 8 9 ，g mr e l e a s e di t sp l a no fb u y i n g b a c ks h a r e sw o r t h $ 10b i l l i o ni nt h ef o l l o w i n g5y e a r s a c c o r d i n gt ot h ew ：a j l l s t r e e tj o u i 斟a l s & ps p e n tar e c o r d $ 3 6 7b i l l i o no nb u y i n gb a c ks h a r e s d u r i n g t h ef i r s ts e a s o no f2 0 0 6 ，s & p5 0 0c o m p a n i e sp a i d $ 10 0b i l l i o no ns h a l b u y b a c k , 2 2 i n c r e a s i n gt h a nt h ec o r r e s p o n d i n gp e r i o di n2 0 0 5 d u r i n ga p r i la n dm a y 2 0 0 5 ，m m ， n o l d aa n dm o t o r o l aa n n o u n c e dt h e i rr e s p e c t i v es h a r eb u y b a c kp l a n 1 1 1 cb o a r do f c i t i g r o u pa g r e e dt of u r t h e rb u y b a c k $ 15b i l l i o no fi t ss h a r e s i nt h eu k f r o mj a n u a r y , 1 9 9 5t ot h ee n do f2 0 0 0 ，t h et o t a ls u mo fs h a r eb u y b a c kr e a c h e d 3 4m i l l i o n s i n j a p a n ，t o k y os t o c ke x c h a n g ec l a i m e dt h a ti th a db o u g h tb a c k4 ，2 0 0b i l l i o ny u a nd u r i n g a p r i ia n dm a y , 2 0 0 2 ，t w i c ea sm u c h 鹪t h es u mi n2 0 0 1 c h i n a sc a p i t a lm a r k e td e v e l o p e df o rd e c a d e s ，a sa l li n d e p e n d e n tc o r p o r a t i o na n d 3 m a r k e tc o m p e t i t i o no fl i s t e dc o m p a n i e sf u l l ya w a r e do fs h a r ob u y b a c kb yi n c l u d i n g v a r i o u sk i n d so fc a p i t a lo p e r a t i o nm e t h o d sa n dt o o l s , 缸诧c t e dt h ec o m p a n yt h r o u g ht h e g o v e r n a n c es t r u c t u r e , c a p i t a ls t r u c t u r ea n dd i v i d e n dp o l i c yt om a x i m i z es h a r e h o l d e r v a l u e s h a r eb u y b a c ka sc a p i t a lo p e r a t i o nm e t h o d sa n dt o o l sh a sa d o p t e df o rc h i n a c h i n a se a r l i e s ts h a r eb u y b a c kb e g a ni n19 9 4 ，s h a n g h a il u j i a z m sc o m p a n yb u y b a c k2 b i l l i o n l a t e r , x i a m e n , t h es k y , c h a n g c h u nh i g h - t e c h , r e f r i g e r a t o rc o m p r e s s i o ne t cb u y b a c k l a r g es t o c k so ft h e s ee n t e r p r i s e s ，b u y b a c ko b j e c 忸e x c e p tf o rs t a t e - o w n e do u t s i d e h - s h a r e sa n dbs h a r e s o nj u n e6i n2 0 0 5 ，t h ec h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n ( t h el i s t e dc o m p a n yi n t e n d st ob u yb a c ki t ss h a i c so fs o c i a lp u b l i ca d m i n i s t r a t i o n m e a s u r 鼯( t r i a li m p l e m e n t a t i o n ) ) w a sr o m u l g a t e da n di m p l e m e n t e d , a l o n gw i t l la b u y b a c ko fr e g u l a t i o n s ，t h eb u y b a c kg r a d 脚l yp r e v a i l e d , s h a r e s ，h u a l i n ga f t e rs t e e l y p i p e l i n e , t h ee a g l e ，s h a n g h a ia n dr e c e n te v e n t sm o n u f a c t u r ep h a r m a c e u t i c a le t cl i s t e d c o m p a n i e sh a v em a d es h a r eb u y b a c k t h i st e x ti sf r o ms h a r eb u y b a c ka n df i n a n c i a le f f e c t sm l a t e dt h e o r y , i n t r o d u c e st h e m e a n i n go ft h es h a r eb u y b a c k , t y p e sa n dm o d e ，s e c o n d l yo ns h a r eb u y b a c kf i n a n c i a l e f f e c t sa 他a n a l y z e d ，i ti n c l u d e st h es u b s t i t u t i o ne f f e c t , d i v i d e n d sa n dc a p i t a ls t r u c t u r eo f f i n a n c i a lg o a l se f f e c t sf r o ms o m ca $ p e 宅- - t ss u c ha se f f e c t , a n di n t r o d u c e ss h a l eb u y b a c k p r o d u c ef i n a n c i a le f f e c t so f b a s i ct h e o r e t i ca n db a s i cm o d e t h es e c o n ds e c t i o no fs t a t e st h es h a r eb u y b a c ke f f e c to ff i n a n c i a la n dr e a s o nt h e l i s t e dc o m p s n i e $ i nc h i n a f i r s t l yi te x p o u n d ss h a r eb u y b a c kp o s i t i v ei n f l u e n c eo n f i n a n c i a le f f e c t , n a m e l y , b eh e l p f u lf o ra d j u s t i n gf i n a n c i a ll e v e r a g e ；b eh e l p f u lf o r o p t i m i z i n gt h ec a p i t a ls t r u c t u r e ；i m p r o v et h en e ta s s e t sy i e l d ；t os h a r ca n dc o n d u c i v et o t h er e a l i z a t i o no fa l t e r n a t i v es h a r e st om a x i m i z es h a r e h o l d e rv a l u e t h e nt h es h a r e b u y b a c ka c c o u n t sf o rf i n a n c i a le f f e c to fn e g a t i v ee f f e c t s n a m e l yt h a ti n c r e a s ef u n d i n g r i s k ；al a r g ea m o u n to fc a s he x p e n d i t u r e s ，i n c r e a s et h er i s ko fe n t e r p r i s et op a y ；t o m a n i p u l a t ep r o f i t sa n df i n a n c i a ls t a t e m e n t s ；a f f e c t i n gc r e d i t o r s 。i n t e r e s t s ；h a r mt h e i n t e r e s t so fs m a l la n dm e d i u ms h a r e h o l d e r sa n dt h en e g a t i v ee f f e c t so ff i n a n c i a lj o i n t l y f i n a l l yt h es h a r cb u y b a c kf i n a n c i a le f f e c t so nt h en e g a t i v ei n f l u e n c eo nt h ec a u e 沦 a n a l y s i s t h et h i r dc h a p t e rt h r o u g he x a m p l e st h a tt h es h a 他b u y b a c ks k ya 酯，e x p o u n d s s h a r cb u y b a c ks k yo ft h ep o s i t i v ea n dn e g a t i v ee f f e c t so ff i n a n c e , a n dt h er e v e l a t i o no f t h es h a r eb u y b a c ks k yt h ef o u r t hc h a p t e ra 豫p r o p o s e dt oa v o i ds h a r eb u y b a c kp r o d u c e n e g a t i v ee f f e c t so ff i n a n c i a la d v i c e ，f o re x a m p l e , am u l t i - l e v e lf i n a n c i n gc h a n n e li s e s t a b l i s h e d ；e x p a n d i n gs h a r eb u y b a c kp a y m e n tm e t h o d ；s t a n d a r ds t o c kr e p u r c h a s e s 4 d i s c l o s u r e ；s t a n d a r dt h es h a r eb u y b a c kp r o g r a m , s c a l ea n dp r i c i n