（政治经济学专业论文）从信息不对称角度对中国中小企业融资渠道的研究.pdf

摘要 中小企业在各国的国民经济发展中发挥着重要作用，无论是发达国家还是发 展中国家，中小企业的繁荣发展对国家的经济增长、产业结构、社会就业等方面 都具有巨大的贡献。不仅如此，我国中小企业的发展还有利于国有经济改革的推 进和市场经济体制的建立，因此对中小企业的研究在我国具有现实意义。目前， 融资困难是我国中小企业面临的发展障碍之一。本文正是围绕中小企业的融资问 题，首先介绍了中小企业融资的相关概念，并按照内源融资、间接融资和直接融 资的分类方式，根据国家政府的相关规定和一些银行的实际操作，系统集中地归 纳总结了我国中小企业现有的融资渠道。笔者之后运用大量官方和民间的统计调 查数据，结合国外( 主要是英美两国) 中小企业融资结构的介绍，分析了我国中 小企业融资渠道中的特点和存在的问题。论文从信息不对称角度出发，在理论和 现实等多个方面考察了我国中小企业融资困难问题的原因，并针对其中的根源提 出了可行的政策建议。笔者认为，积极发展中小企业信用互助和中小金融机构， 改善中小企业信息的可获得性都会有效缓解当前我国中小企业融资渠道中的信 息不对称问题，论文最后还针对我国中小企业利用民间资本问题提出了相关建 议。 关键词 信息不对称；中小企业；中小企业融资 用互助；中小金融机构；信息的可获得性： 融资渠道；融资结构；中小企业信 民间资本 2 a b s t r a c t s m a l la n dm e d i u m e n t e r p r i s e s ( s m e ) p l a ya ni m p o r t a n tr o l ei nt h ed e v e l o p m e n t o fn a t i o n a le c o n o m yi nt h ew o r l d n om a t t e ri n d e v e l o p e do rd e v e l o p i n gc o u n t r i e s ， s m e sp r o s p e r i t yc o n t r i b u t e sal o tt on a t i o n a le c o n o m y , i n d u s t r i a ls t r u c t u r e ，s o c i a l e m p l o y m e n ta n do t h e ra s p e c t s m o r e o v e r ，t h ed e v e l o p m e n to fc h i n a ss m eh e l p s p r o p e l t h e p r o c e s s o fn a t i o n a l p r o p e r t y r e f o i t na n dm a r k e te c o n o m i c s y s t e m e s t a b l i s h m e n t s os m ei sr a t h e rv a l u a b l ef o ro u rs t u d yi np r e s e n td e v e l o p i n gp h a s e o n eo ft h e g r e a t e s t o b s t a c l e so fs m e s d e v e l o p m e n ta tp r e s e n t l i e si n f i n a n c i n g d i f f i c u l t i e st h i st h e s i si sb a s e do nt h i st r o u b l ea n dt r yt of o c u so i lf i n a n c i n gc h a n n e l s o fc h i n a ss m e f i r s tt h et h e s i s g i v e ss o m ee x p l a n a t i o no nr e l e v a n tc o n c e p t so f s m e sf i n a n c i n g w i t l lr e f e r e n c et og o v e r n m e n t r e g u l a t i o n sa n db a n k i n gp r a c t i c e s t h e a u t h o rd r a w sad e t a i l e d p i c t u r eo fp r e s e n tf i n a n c i n gc h a n n e l sf o rs m e i nc h i n a , c l a s s i f i e di n t o3 c a t e g o r i e s a si n t e r n a l f i n a n c i n g ，i n d i r e c tf i n a n c i n g a n dd i r e c t f i n a n c i n g b a s e do nm u c hs t a t i s t i c so fd i f l o r e n ts o u r c e s ，t h et h e s i st h e nc o m p a r e st h e f e a t u r e so fs m e sf i n a n c i n gs t r u c t u r ei nc h i n aa n da b r o a d e s p e c i a l i nt h eu sa n dt h e u k s o m et h e o r e t i ca n dr e a l i s t i cr e a s o n sb a s e do ni n f o r m a t i o na s y m m e t r ya r e t h e r e f o r e a n a l y z e da c c o r d i n g t ot h e s ef e a t u r e sa n dp r o b l e m sm e n t i o n e di nt h e p r e v i o u sp a r t s t h e l a s t p a r t c o n t a i n ss o m ef e a s i b l ea d v i c e so nt h ef i n a n c i n go f c h i n a ss m e i nt h ea u t h o r so p i n i o n ，d e v e l o p m e n to fs m em u t u a lc r e d i ts y s t e ma n d f i n a n c i a ji n s t i t u t i o no ft h es a m es c a l e ，a n di m p r o v e m e n to fs m e si n f o r m a t i o n a v a i l a b i l i t ym a yi m p r o v e s m e s f i n a n c i n g c o n d i t i o n s b yr e d u c i n g i n f o r m a t i o n a s y m m e t r y s m e su s eo f c i v i l i a nc a p i t a li sa l s od i s c u s s e da tt h ee n do ft h i st h e s i s ， a n ds o m ea d v i c e sa r eg i v e nf o rs a k eo fs m e sh e a l t h yd e v e l o p m e n t k e y w o r d s i n f o r m a t i o na s y m m e t r y ；s m e ；s m e sf i n a n c i n g ；f i n a n c i n gc h a n n e l ；f i n a n c i n g s t r u c t u r e ；s m e sm u t u a lc r e d i t ；s m a l la n dm e d i u m f i n a n c i a ls y s t e m ；i n f o r m a t i o n a v a i l a b i l i t y ；c i v i l i a nc a p i t a l 3 己i 孝 、，i口 研究我国中小企业的现实意义 中小企业的特点在予规模小、经露方式灵活，墩肖可能按照经济的比较优势 来组织生产。中，j 、企韭奁各国靛经济褥社会发震中酃矮鸯菲耄重聚翡传瑁，在我 国5 0 多年的国民经济和社会发展进程中也一直发挥着重要作用。新世纪中国在 世界经济中扮演着越来越重要作用，促进中小企业发展对保证我国经济持续增 长、攘动国有大型金韭羧蘩、缓磐社会压力襄参与溺嚣枣臻竞争郝蠢重要影嘲。 强调中小企渡在国民经济和社会发展中的重要作用，萨确认识中小企业的重要地 位，对于制定我国经济和社会发展战略县有特别重骠的现实意义和战略意义。 一中，j 、企娥的发展存攀j 予我匿经济的持续增长 中小企业是支持国民缀济稳定增长的重要力量。目前我国中小企业占全部企 整户数装9 8 醴j - ，工照慈产蓬懿6 0 以上，实觋裁程豹4 0 发表。畜关资糕 表明，在2 0 世纪9 0 年代以来经济快速增长中，我豳工业新增产饿的7 6 6 来融 中小企业，中小企业为丰富人民生活掇供了大量的消费产品。在我国的食品、造 纸翻印刷等行、监中，中小企监产值要占8 0 ；在服装、皮革、文体用晶、塑料制 痞等行韭中，中小企监产毽达8 5 班毫；两术毒季、家翼等行、监产僖懿9 0 以上 是由中小企业创造的。 同时，中小企业也是中央和地方财政的主要来源之一。中小企业支撑着绝大 部分逮方王簸、骚务、整、零售篷、表震工建瑟裂弱撼嚣资源静特甑产韭，怼穗方 经济的长远发展起着非常麓要的作用。作为地方经济主体，中小企业的发展状况 在一定程度上决定着一个地区的财政状况、经济活力和发展前景。从当前的地方 经济发震中不难惹出，广东经济豹块逮增长褥益予改革开放嚣大餐纷资金韭豹g 入：浙江温州和嘉兴地区经济增长主簧依靠私有经济静快速增长；i 嚣江苏苏锈鬻 地区的经济腾飞则是从2 0 世纪8 0 年代初期乡镇经济的快速发展开始的。事实诚 明，中小企渡发展快、效率好的地区，政府财政收入就比较宽裕，经济发展较快。 二中小企业的发展有利于国有经济的战略调整 深化鬟有金韭改革，从整蒋上搞活毽有经济，必须对国有金她避李亍战略性调 整。而这一切必须建立在中小企业快速发展的基础之上。中小企业的大力发展， 可以大量吸收国有大企业改革过程中释放出来的大量资源，使社会闲置资源得到 充分的利用。中小企业的发展，通过建立和形成为大企业配套服务、从事专业化 生产经营的企业群体，形成了大企业和中小企业相得益彰、共同发展的新局面， 使国民经济更富有效率和活力。 另外，中小企业是中国经济改革的试验区。中小企业具有产权流动和重组震 荡小、易操作、见效快等特点，有利于在短时期内实现改革措施的突破，符合我 国先易后难、以小促大、外围突破和循序渐进的改革战略。因此中小企业的改革 发展可以为大型国有企业改革提供经验，创造条件。从我国改革开放时间和近几 年国有企业深化改革的经验看，搞好中小企业对国有经济改革和发展至关重要。 中国企业改革和体制创新的成功经验，基本都来自中小企业，承包、租赁、兼并、 拍卖、破产等方面的改革，均是在国有小企业、城镇集体企业和乡镇集体等中小 企业中率先试验而后推广开来。 三中小企业的发展有利于缓解社会就业压力 无论国际上的经验，还是近年我国发展中小企业的实践，都表明中小企业投 资少，有机构成低，经营方式灵活，对劳动力的技术要求低，同样的资本可吸纳 更多的劳动力，是缓解社会就业压力的主要渠道。世界上主要发达国家的中小企 业通常占全部企业数的9 0 以上，5 0 8 0 的就业人口是由中小企业吸纳的。 我国中小企业主要存在和发展于劳动密集型产业中，单位投资容纳的劳动力和单 位投资新增加的劳动力，要明显高于大型企业。据测算，相对于相同的固定资产 投资，国有中小企业占国有资产为1 7 ，而从业人数却占整个工业从业总数的 7 4 。以同样的固定资产投资计算，中小企业就业容量是大型国有企业的1 4 倍； 以同样的产值计算，中小型工业企业吸纳的劳动力是大型工业企业的1 4 3 倍。 目前我国在工业企业就业的1 5 亿人中有1 1 亿人在中小企业，占7 3 。根据2 0 0 1 年中国中小企业发展报告，在中国大型企业创造一个就业机会需投资2 2 万元， 中型企业需1 2 万元，而小型企业只需8 万元。现阶段我国的中小企业资产占全 部企业资产的4 8 5 ，创造了6 97 的工作岗位。 我国2 0 多年的改革开放推动了国民经济的迅速发展和人民生活水平的提 高，但也同时扩大了国民收入分配差距。中小企业的发展可以拓宽收入增加途径、 缩小收入分配差距。我国中小企业，尤其是乡镇企业，一方面通过社会化服务体 系，把分散的农户集中起来实现集约化生产；另一方面也吸纳大量农村剩余劳动 力。这一点对于具有转轨经济和二元经济双重特点的中国经济意义十分重大。据 统计，2 0 多年束，乡镇企业吸纳的农村剩余劳动力已达9 2 1 7 万人，占总数的一 半。 四中小企业的发展有利于我国市场经济体制的完善 中小企业生存和产生的基础是市场，服务的对象也是市场；同时中小企业相 对弱小，竞争力不强，更容易受到强大外来势力和不公平竞争的损耗，因此中小 企业是市场经济公开、公平、公正这一基本原则的最积极维护者，与大企业相比 更加强烈和迫切要求市场是充分的、透明的。数量上占优势的中小企业正是通过 在国民经济各方面的竞争，促进了各行各业的发展，提高了劳动生产率，促进了 市场繁荣。 我国中小企业是经济市场化进程的先遣队。中小企业数量多、分布广，有利 于分散改革成本，减轻改革风险。作为我国进行经济体制改革、建立市场经济体 制的“实验室”，中下企业的改革试点可以为市场经济体制建设方案在各个市场 经济环节的逐步铜丌提供宝贵经验，并避免巨大的改革损失和由此带来的对国民 经济运行的干扰。 中小企业的发展也为国有大型企业提供了一个竞争的环境，促进国有大型企 业改革进程。许多民营中小企业迅速发展，极富竞争力，对国有大中型企业生存 和发展构成了重要威胁，从而形成了国有大中型企业改革的压力和动力。中小企 业也是促进生产社会化、专业化、系列化的推动力，它与大企业相互依存、优势 互补、共同发展，促进了生产的细化分工。 五中小企业的发展有利于我国参与国际市场竞争 中国加入w t o 将为企业带来更多的机遇和挑战，从我国改革开放后外贸增 长的主导力量来看，中小企业所发挥的重要作用不容忽视。改革开放以来，中国 对外贸易发展很快，中小企业在其中发挥了突出作用。在我国的年出口总额中， 中小企业占6 0 左右，在对外出口产品中，手工制成品的比重逐年增加。其中 一些大宗出口产品，如服装、手工艺品、五金工具、轻工、纺织、玩具等产品主 要靠中小企业提供。 由于我国大企业在产品结构上与国际上一些巨型企业类似，在抢占市场份额 中存在直接的利益冲突，很容易受到一定的冲击，而中小企业则可以更好的利用 自身特有的产品结构和灵活的经营方式，成为我国国民经济走向开放过程中的重 要力量。 中小企业融资渠道研究的理论综述 归纳来说，中小企业是国民经济健康协调发展的重要基础，国家财政收入特 别是地方财政收入的稳定来源，建立社会主义市场经济体制的微观基础，社会稳 定的重要保证，政府集中精力抓“大”的保证和必备条件，鼓励民间投资的重要 载体，发展和建设小城镇的主体“。然而融资难直以来都是各国中小企业发展 过程的主要问题，改革开放以来，尤其是随着2 0 世纪9 0 年代以来国有经济战略 调整的深入，中小企业逐渐成为我国经济发展中极为活跃的力量，作为制约中小 企业发展的突出问题，融资困难更是引起了社会各界的广泛关注和积极讨论。 西方有关中小企业融资渠道的研究大多集中在企业信贷方面，认为由于企业 和银行之间存在严重的信息不对称，从而引发了银行的资信配给机制( s t i g l i t z e t a l ，1 9 8 1 ) 。为了缓解这种不对称，就要求企业和银行建立长期的关系，即所谓的 银企关系。长期以来银企关系被看作是保证中小企业融资渠道通畅的重要因素， 不断有实证显示银企关系在中小企业获得贷款中所扮演的重要作用( m i l l e r ， 1 9 9 6 ) 。不过近年来由于银行信用评估技术的应用( f r a m ee ta l ，2 0 0 4 ) 以及信息 技术的兴起( p e t e r s o ne ta l ，2 0 0 2 ) ，紧密的银企关系在中小企业融资渠道中发挥 的重要作用有所淡化。 相对于西方的相关研究，将中小企业融资问题纳入研究在我国起步较晚。中 国的主流学者对于中小企业融资的研究更多强调了余融体系的结构问题，一些研 究认为中国有必要建立与中小企业融资相配套的中小金融体系( 林毅夫等，2 0 0 1 ； 李志赞，2 0 0 2 ) ，以改变现有国有大银行垄断的金融体系，更好地为中小企业融 资服务。 笔者非常认同信息不对称是中小企业融资困难问题的根源，在阅读了大量文 献的基础上，决定从信息不对称角度来考察我国中小企业的融资渠道状况，并基 于现状中存在的问题和不足提出了可行的政策建议。在论述中也引用了部分相关 文献中的观点，并根据当6 h 中国现状加以改进。例如，认为与政府主导的担保机 构相比，中小企业信用互助的担保体系在我国的实施将更具优势；通过西方国家 的信息理论和中国现有金融体系的结合分析，笔者认为中小金融机构作用的发挥 对于中小企业融资将发挥重要的作用；笔者尤其针对中小企业融资过程的信息不 对称，做出了大胆的尝试，在信息中介的建设方面提出建议，试图以这种方式改 善中小企业信息的可获得性；最后笔者还指出中小企业融资的改善必须与法制法 规的完善相结合，尤其对中小企业的对民间资本使用提出了自己的看法。 本文的结构、创新和不足 本文在简要介绍了与中小企业融资相关概念的基础上，试图从中小企业融资 渠道角度出发，依据政府及相关金融机构的政策和实际操作，以内源融资、间接 融资和直接融资为主线，对当前中国中小企业融资的渠道和方式做了一个系统性 的概括和归纳，为中小企业提供了充足可靠的参考。 论文之后的国内外中小企业融资结构比较，主要基于英美两国较具权威的中 小企业融资调查数据以及我国一些研究机构所作的针对性调查结果得出的。通过 对我国和国外中小企业融资渠道使用状况的分析，笔者指出了我国中小企业融资 渠道中存在的问题和不足。笔者认为，随着2 0 0 3 年1 月中华人民共和国中小 企业促进法的i i _ f 式实施，中小企业融资在一定程度上得到了改善，但是目前这 种融资环境的改善涉及面不广，受益群体相对较少。另外，我国中小企业融资环 境的地域差异也很大，融资渠道相对狭窄。 与以往的中小企业融资研究相比，笔者强调了融资渠道方面现有的改进，并 对其中的问题做出了客观的分析。在理论的分析上，作者以信息不对称为主轴， 引入了相关参数运用模型分析了中小企业融资中信息不对称所引发的逆选择和 道德风险问题，由此揭示了信贷过程中中小企业的劣势地位；在实际操作方面， 论文针对上面论及的一些融资途径，指出了中小企业融资实践中遇到的困难；最 后从现实出发，分析了我国当前中小企业成分复杂，总体素质较低，由此对企业 内源融资和外源融资造成的负面影响。 最后基于上面的原因分析，笔者从政策的必要性、可行性和可能出现的问题 等方面阐述了相关政策建议。尤其值得注意的是，本文在政策建议上更加强调了 解决信息不对称问题的重要性，无论是信用互助还是中小金融机构的建立，以及 信息技术或信息中介的发展，都始终以加强中小企业和资金供给方的信息交流为 目的。另外，打破传统对中小企业银行贷款的定势，文章在最后还针对中小企业 利用民问资本的现状提出了切实的建议。 当然，本文的撰写也受到了一些客观上的制约而略显不足。首先是界定上的 模糊，中小企业的概念在我国缺乏全面量化的指标，这使得论文撰写过程中资料 的搜集存在一定的偏差。而更加重要的制约体现在数据上，我国缺乏专门针对中 小企业的研究机构和年鉴，这在很大程度上影响了本文分析的广度和深度。针对 这一不足，笔者在论文撰写中，参考了定数量的国内外文献，并访问了一些地 区的中小企业官方网站，对搜集的数据进行了整理，以为行文中的分析作参考。 第一章相关概念 第一节中小企业的界定 企业的发嶷是一个动态豹、复杂的过程，其中包括多方面的因素和条件，如 褥界定中夺企业是本文蘩滋明的首要溺越。俸隽一个与大企监相对盼穰念，中小 企业的界定在定程度上比较模糊。由于经济发展水平、文化背景的不同，各困 对中小企业的划分也不尽相同。一般来说，对中小企她的划分可以从定量和定性 添令方垂羲手，藏者以金鼗疑整天员数、浚本金颧、镪售额等指瓠搏为期分标竣， 后者则是根据企业在市场中的地位进行分类。目前饿界各国对中小企业的界定大 多采用定量指标，下面是些国家或地区对中小企业的划分标准： 姨她人员数营业余额资产总毅 美国 5 0 0 人 制谴业 2 0 0 人零售业 4 5 万英镑 批发业 1 7 0 万英镑 茭藿 建筑业 4 5 万英镑 公路运输业 4 5 万英镑公路运输业拥有汽车少于5 辆 工矿业 1 0 0 人批发业1 亿曰元 运耱渣 5 0 久零蜜韭 3 0 0 0 舅曩元 麓本 建筑业 5 0 人服务业 1 0 0 0 万日元 簸它 3 0 0 人 小黧金监 4 9 人 1 0 0 万马支 德国 中型企业5 0 4 9 9 入l o o 万1 亿马克 制造业 2 0 0 人其余行业上年营业额实收资本 6 0 0 0 万新台币 台湾 缝区 建筑业 2 0 0 人 8 0 0 0 力j 赣台币以下投资资金 c 。银行的借款利率是r ，贷款额度 为l 。 另外，假定每个中小企业的投资项目具有相同的收益均值r o ，根据上面的 假定，r o = r + p 。尽管银行可以获得企业投资项目的收益均值r o ，但由于存在信 息的不对称，无法得知项目成功的概率p 。这样银行面对的投资项目实际上成功 收益越高风险越大。 从上面的假定我们可以得到下面几组条件： 中小企业获得融资情况下，项目成功的最终收益是r l ( 1 + r ) ，失败的损失为 c 。 这样中小企业融资项目的期望收益y = p r - l ( 1 + r ) 一c ( 1 一p ) 。因为= r + p ， 所以y = r o p l ( 1 十r ) 一c ( 1 - p ) = r o - c + p e c - l ( 1 + r ) 。 作为对投资项目信息掌握充分的中小企业，存在一个临界的成功概率p + ，当 p p ，即成功概率低于临界值时，投资项目的期望收益y 为负值，企业放弃投 资；反之，企业则会争取贷款。 令y = 0 ，可得p ( r ) = ( r o c ) l ( 1 + r ) - c 对上式求导，d p dr = - l ( r o c ) 【l ( 1 + r ) 一c 】2 从上式不难看出，d p + dr p 2 ；项目成功的收益分别为r 和r 2 ，r i x 2 。 对于企业来说，投资项目l 的收益是p l r l ，成本是x l l ( 1 十r ) + ( 1 x 1 ) c ，这样企 业的期望利润e y i = p i r i1 x 1 l ( 1 + r ) + ( 1 - x i ) c ：同样企业投资项目2 的期望利润 e y 2 = p 2 r 2 _ 【x 2 l ( 1 + r ) + ( 1 一x g c - f 。这样企业在权衡这两个项目投资关键看 e y = y e y 2 - ( 1 一y ) e y i ；( 1 2 y ) ( r o - c ) + ( 1 - y ) qf - x l l ( 1 + r ) 一c 一y ( x 2 一x i ) l ( 1 + r ) 一c 】。 同样，企业面i 临一个临界状况，在这种情况下存在一个概率y ，企业无论投 资两个项目中的任何一个期望收益均相同，即e y = o ，代入上面的公式，并对 银行的检查概率q 求全导，可以得到 d y d q = 2 ( r0 一c ) 一( 1 一y ) f 一( x l + x 2 ) 【( 1 + r ) - c q f 因为从上面的分析中得出， e y i = r o - i x l l ( 1q - r ) + ( 1 x 0 c = ( r0 一c ) 一x l l ( 1 + r ) 一c 】； e y 2 2r o - x 2 l ( 1 + r ) + ( 1 一x 2 ) c 。( r0 一c ) 一x 2 l ( 1 + r ) 一c 】 因此不难看出社式中的分母部分2 ( ro c ) 一( x l + x 2 ) l ( 1 + r ) 一c _ e y i + e y 2 这样，比较e y l + e y 2 与( 1 - y ) f 的大小，当e y l + e y 2 ) ( 1 - y ) f , b p 企业认 为两个项目的期望利润总和可以弥补违约金时，d y d q ) 0 ，这时候如果银行加强 对融资运用的监督，企业违约的概率将会下降，而银行不对融资运用进行监督， 则存在道德风险；当e y i + e y 2 ( 1 一y ) f ，即企业认为两个项目的期望利润总和无 法弥补违约金的支付时，d y + d q o ，这时候由于企业的违约成本过高，就不存在道 德风险。 般来说，企业对融资项目的信息有充分的掌握，在期望利润低的状况下不 倾向于向银行申请贷款，因此，从上面的分析中可以看出企业融资应用中往往会 存在道德风险。这样银行在发放贷款后往往需要监督企业资金的应用状况，而相 对于中小企业的信贷规模，用于监督中小企业资信状况的成本相对较高，这就在 很大程度上降低了银行向中小企业提供资金的积极性。 2 策略性不还款的道德风险 除了资金运用项目方面的道德风险之外，融资企业可能根据自身的现金流量 y 针对资金偿还做成本收益权衡，最终作出是否偿还的决策，从而存在贷款偿还 方面的道德风险。一般来说，这种道德风险可能有以下两种情况，y l ( 1 + r ) ，但是融资抵押品价 值c l ( 1 + r ) ，企业也可能选择不偿还贷款，策略性的违约。第二种情况往往出现 在经营相对灵活、转换成本较低的中小企业，因此这里我们主要针对第二种情况 作分析。 这罩我们的参数大致参考上面的分析，另外再引出参数v ，表示违约不偿还 对企业可能造成的成本，其中包括经济、法律和声誉方面的损失，这样我们可以 得出，融资企业的期望收益e y = ( 1 x ) ( c + v ) x l ( 1 + r ) 。企业对于贷款的还贷策略 是基于期望收益的正负。我们定义一个企业偿还贷款的临界概率x + ，这时候企业 的期望收益为零，则 x + = ( c + v ) 【l ( 1 + r ) + ( c + v ) 从上式可以得出如下结论，企业偿还贷款的概率将随贷款额度的增加有所 下降；企业偿还贷款概率贷款利率成反向变动关系：随着抵押品价值增加， 企业偿还贷款的概率也会有所上升；企业贷款偿还随着不履行偿还职责代价的 增长概率上升。 将上述结论应用到中小企业融资，由于融资规模较小，抵押品不足以及企业 经营转换成本较低的原因，中小企业的融资偿还道德风险较高。 第二节实际操作：融资渠道的可获得性 一现有直接融资政策覆盖面狭窄 针对中小企业融资难问题，我国一些地区已经相继建立了风险投资体系，先 后有一部分中小企业成功运用国外和香港的二板市场获得融资，最近国家也出台 了中小企业板消息。但总体来看，目前我国服务于中小企业的直接融资多渠道体 系尚未建全，中小企业在资本市场处于缺位状态。这些政策的主要受益对象是成 长性较好、技术含量相对较高的高新技术产业。此类中小企业在我国的中小企业 中仅仅占有非常小的部分。由于我国在今后很长一段时期内资源禀赋结构的特点 都将是资本( 包括物质资本和人力资本) 相对稀缺、劳动力相对丰裕，当前乃至今 后的几十年旱，相对低廉的劳动力将仍然是我国经济的比较优势，因此劳动密集 型中小企业必然是我国最具有经济活力的企业群体。与高科技型企业相比在收益 和成长性方面有所很大差距。因此，当前通过资本市场来解决中小企业融资问题 的方案对这部分企业的融资不具有可操作性，他们利用资本市场融资的前景尚不 明朗。 二金融体系与经济体系不对称 我国现行的金融体系建立于改革开放初期，基本上以服务国有经济的国有银 行为主，f 刚接融资体系存在金融体制改革滞后于经济体制改革的不对称，缺乏与 中小企业配套的中小会融机构。国有商业银行作为我国银行业的主体，长期以来 一直以服务国有大企业、追求规模效益为经营宗旨，双方形成了兴衰与共的牢固 关系，近年来，我国企业发展强调“抓大放小”、“扶优限劣”，实行主办银行制 度，使这种关系又得到了进一步强化。随着我国市场经济体制的逐步形成和完善， 以及受国际金融危机的警示和国内金融资产质量不高的现实，国有商业银行开始 通过引进国际先进银行管理经验束进行业务运作，实行市场化的资产负债风险管 理，把清理金融资产、降低不良贷款作为工作重点，并在信贷管理制度上进行相 应的变革，普遍上收和集中了信贷管理权限，实施集约化经营，最大限度地压缩 风险资产的比重，在资金核算与风险控制方面，提出了培育“双大”、“双龙”等 客户战略，集中资余投向大城市、大企业、大客户、大项目的争夺，而中小企业 的贷款自然则在压缩之列。经济结构与金融结构的不对称性、信贷结构与资金需 求的不对称性使得以民营经济为主体的中小企业在融资体制中自然处于不利地 位。 三民间融资法规尚不健全 在债券发行方面，尽管我国民间投资的潜力巨大，但社会投资需求与民间投 资供给的长期错位造成了民间投资领域的极度狭窄，目前我国债券发行的重点集 中在建设债券、中央企业债券和地方企业债券，利率固定，期限较长，主要用于 大规模进行的工业技改、城市化进程以及基础设施等资本密集型项目的投资，带 有政府主导垄断的推动型色彩，中小企业难以进入这一领域。而民间借贷这一渠 道虽然在东部沿海地区得到了较快发展，但就全国范围而言，由于缺乏相应的法 律法规条款民问资本流动实际操作过程中出现的不规范行为，极易造成中小企 业融资的不稳定。 四银行贷款手续繁杂 由于资金或货币在经济生活中的重要性、涉及面的广泛性以及对国民经济影 响的全局性，各国对金融业制定了较为严格的经营规则，保证货币的安全性、有 效性及流动性，有效避免金融危机给整个国民经济及社会带来的不利后果。谨慎 原则对整个国民经济的健康发展非常重要，然而在客观上也给中小企业融资带来 极为不利的影响。根据调查，中小企业普遍反映办理抵押手续复杂，成本过高， 令中小企业不堪重负。商业银行现行的信贷操作流程长、环节多，不适应中小企 业经营灵活的特点，同时增加了银行的管理成本和单项融资交易成本。中小企业 融资一般具有资金周转快和量少频率高的特点，需要简单快捷的服务，而商业银 行为安全期问，必须有一套完整的融资手续，这就难以满足中小企业融资简单快 捷的要求，也影响了中小企业融资渠道的畅通，使一些非常有前途的中小企业丧 失极好的发展机会。银行对中小企业融资存在的成本高、效率低、信息不对称等 问题，既使是通过扩大信贷队伍、推行劳动密集型运作，也很难在短时期内得到 有效解决。 五担保体系亟待改进 中小企业普遍存在着固定资产少，土地、房屋等抵押物不足，流动资产在生 产过程中易发生物质形态变化，无形资产又难以量化等特点，寻找担保方比较困 难。中小企业贷款担保机构的建立解决了中小企业缺乏担保品的问题，有利于中 小企业获得更多的贷款。但是，当前我国对中小企业信用担保体系无论是在经验 还是规模上都不够成熟，能够为中小企业提供贷款担保的机构资金大多来源于政 府财政，因此资源有限，缺乏市场化操作，无论是担保基金的种类和数量都远不 能满足需要，其运作、管理方式也亟待改进与完善。 第三节现实问题：总体素质不高 从中小企业自身来看，中小企业的易变性和巨大的经营风险是融资难的重要 原因。中小企业由于资产少，负债能力有限，易受经营环境的影响，变数大、风 险大，因此在融资方面与大企业相比处于劣势。据统计，美国近2 0 0 0 多万个小 企业中，3 年内关闭的占总数的l 2 到l 3 ，经济衰退时期，这一关闭率更高。当 然由于小企业的开办率更高，小企业总数仍然在逐年增长。 内源融资不足 我国的中小企业是个包括多种组织形式的复杂的企业群体，在短缺经济条 件下，中小企业利用市场供求缺口，获得了引人瞩目的发展。买方市场形成后， 市场竞争同益激烈，我国中小企业存在的问题日益暴露，困难逐渐加剧。中小企 业整体素质不高在很大程度上体现在企业负债与盈利情况。以上海为例“，2 0 0 2 年，上海大型工业企业资产负债率为4 6 2 6 ，成本费用利润率为8 5 6 ；中型 工业企业资产负债率为5 3 8 ，成本费用利润率为5 4 7 ；小型工业企业的资产 负债率则达到了5 6 0 8 ，而成本费用利润率只有4 9 9 。在广大中西部地区， 大量中小企业甚至处于经营生产的边缘。 究其原因，大致可归结为以下三方面。一是管理水平低下，设备落后，技术 创新能力低。相当多的中小企业技术装备超期超负荷运转，严重影响产品质量。 清华大学经济管理研究所的调查表明，样本企业研发经费占销售收入的比率平均 为0 5 ，大、中、小企业平均水平分别为o 7 8 、0 3 4 和o 3 7 。中小企业由 于创新投入少，缺乏相应的技术人才，技术创新能力明显不足。二是产业组织不 合理，社会分工和专业化程度低。大中小企业都争当“主角”，生产最终产品，“大 而全”、“小而全”的问题十分突出，零部件专业化协作、工艺专业化和技术专业 化协作水平都比较低。如机电工业外购零部件占机电工业总产值的比重仅为 4 5 ，美国这一比重则高达8 0 。在这种情况下，中小企业在市场竞争中往往处 于劣势地位。三是产业、产品结构不合理，低水平重复建设严重。煤炭、石化、 机械、冶金、建材行业中小企业比例过大，盲目无序竞争，导致行业产品销售不 畅，效益f 降。不少低技术装备的中小企业大肆生产低劣产品，污染环境，造成 大量无效、低效供给，企业发展前景渺茫。 二制约外源融资 中小企业盈利能力低下，组织结构不健全，也加大了中小企业的外源融资风 险。近年来中小企业改制发展很快，然而一些中小企业改制流于形式，短期行为 倾向严重，借改制之机逃废银行债务则成为一个普遍性的问题。据人民银行课题 组对1 0 0 余家国有企业自1 9 9 3 年以来改制情况的调查”，绝大多数中小企业改 制中都存在通过“母体裂变”、债务重组等方式悬空银行债务的情形。贵州铜仁 地区中小企业在1 9 9 9 改制过程中7 2 7 的银行贷款本金、9 2 1 的利息就被悬空、 逃废。在一些地区，银行投放中小企业的信贷资产流失严重，进一步影响了银行 向中小企业提供贷款的积极性，也加大了中小企业信贷融资的困难。 第五章改善中小企业融资的政策建议 第一节发展中小企业信用互助 担保机构是一个合作制组织，主要为本地区的中小企业提供贷款担保，这种 地区性的担保机构能够发挥信息优势，并且通过联合参加担保，提高监督贷款企 业的积极性。我国中小企业信用担保实践自1 9 9 2 年发展至今，得到了各地政府 和金融机构的支持，特别是1 9 9 9 年6 月原国家经贸委发布关于建立中小企业 信用担保体系试点的指导意见，以贯彻政府扶持中小企业发展政策意图为宗旨 的中小企业信用担保体系_ ：f 式启动。中小企业融资担保进入了制度建设，确实解 决了一些中小企业亟需资金的问题，对中小企业的发展起到了积极的作用。但是， 通过分析就会发现目前我国中小企业信用担保体系在结构和经营上存在一些问 题，这些问题可能制约中小企业信用担保体系的进一步发展。 首先是结构上的问题。目前中小企业担保机构大多由政府设置，在担保金额 中，政府担保的份额过高，民间资本性担保比重严重不足。据统计，在整个1 0 0 多亿元的担保资金中，政府担保资金占6 6 。浙江省担保机构的资本余来源于政 府、中小企业和个人，其中主要资金来源是政府机构和中小企业，与我国其他地 区相比政府比重相对较低。尽管如此，根据对6 1 家担保机构统计，在7 4 7 亿元 注册资金中政府出资的有2 6 4 亿元，占注册资金的3 5 3 4 。然而，即使在美国、 日本和德国等政府出资规模很大的国家，政府担保贷款数额也不会超过中小企业 贷款总额的1 0 。过高的政府担保份额不仅加重了政府的财政负担，也放大了政 府风险使得市场管理风险的功能弱化。随着政府担保的扩大，政府势必要增加 财政资金的拨出和信用支出，从而承担的中小企业融资风险也随之增大。这无形 中也将金融机构所承担的风险转嫁到担保机构甚至政府身上。市场本身具有管理 和分散风险的作用，中小企业融资风险本来就属于市场现象，信用担保体系的作 用在于正确引导资会流向，解决信息不对称引起的中小企业资金缺口。而政府财 政在担保体系中过多的介入可能突出行政干预，影响担保机构的市场化经营，导 致资金使用效率低下的问题。 其次是经营上的问题。目前的中小企业信用担保体系普遍缺乏资金补偿机 制，尤其是处于主导地位的政府担保机构，其资金主要来源于各级地方政府的财 政资金和资产划入，不仅余额少，而且缺少追加资本和风险分散机制，很多机构 把高担保费作为资金补偿和规避风险的主要手段。我国部分担保机构按照同期银 行贷款利率的一半甚至更高收取担保费，而国际上大多数国家的担保费仅占担保 金额的1 ，在法国这一比例为o 6 ，我国台湾和香港地区为o 5 左右。高比 例的担保费用限制了担保融资的市场需求，并通过信息不对称的逆向选择和道德 风险机制，加大融资风险，影响信用担保体系的绩效和和可持续发展。 一般来说，担保方案能否取得成功关键是看担保机构是否能够以比金融机构 更高的效率来处理与中小企业有关的信息，只有当存在于担保机构与中小企业之 间的信息不对称程度低于金融机构与中小企业之间的信息不对称程度时，担保方 案才是有效的。否则，担保方案并未改变信息不对称问题的实质，仅仅是将风险 从商业性金融机构转嫁到担保机构身上，其结果很有可能造成损失和担保方案的 失败。要克服现有中小企业信用担保体系的上述问题，就有必要调整现有体系中 政府份额过高的状况，促进信用担保体系的市场化运作。中小企业的信用互助就 是提高担保体系绩效，促进担保体系可持续发展的重要途径。 中小企业信用互助是指一些中小企业以自愿和互利为原则组成信用互助协 会，协会成员共同出资组建互助担保基金。信用互助协会以互助担保基余为成员 企业的贷款提供担保，帮助解决中小企业信贷缺口。与自发互保不同，信用互助 以独立于成员的专门性法律组织代替自发互保的互保契约，以成员出资建立的互 助担保基金代替自发互保的全部企业信用，成员企业根据出资金额承担义务和享 受权利。由于中小企业信用互助完全是市场化和企业化运作，具有利益共享，风 险分担的特点，所以基本上能克服政府主导的担保机构在资金补偿、运作机制、 风险规避和经营规则方面的弊端。 中小企业信用互助担保基余在一些欧洲国家得到广泛应用。意大利许多省的 中小企业或手工业协会通过社会公众和协会成员集资组建成互助合作的担保基 金会。将基金存入参与担保计划的银行，银行则以优惠利率向成员发放总额高于 存款会额数倍的贷款。基金会的经营开支从银行利息和被担保人的回扣中支付， 贷款风险一部分由基会承担，另部分则由银行承担。1 9 9 6 年，伊美利亚洛马 格纳地区就有这样的基金会2 3 个，成员6 5 0 0 0 个，担保贷款金额高达4 5 9 0 亿里 拉，担保贷款的利率一般比正常利率低0 5 ，违约率只有0 0 3 ，成为意大利 金融界和中小企业密切结合的范例。在法国也有会员制的互助基金担保集团，大 众信贷集团、互助信贷集团和农业信贷集团是面向地方中小企业和非农产业的三 大信贷集团。 我国目前中小企业信用互助担保在整个担保体系中所占比重不高。从担保体 系试点情况看，互助担保规模不大，与区县级同业公会结合较为密切。但是从趋 势上来看，当前我国中小企业实力的不断加强和政府对中小企业发展的重视，为 中小企业信用互助的建立和发展提供了良好的前提条件和政策环境。面对融资困 难和市场经济的激烈竞争，信用担保机构的资源有限，中小企业愿意拿出部分资 会组织建立信用互助担保基余，以解决资金缺口，获得更大的发展。根据我国中 小企业促进法规定：国家鼓励各种担保机构为中小企业提供信用担保；国家鼓 励中小企业依法丌展多种形式的互助性融资担保。 我国迅速发展的中小企业集群“也为中小企业的信用互助创造了良好的组 织条件。改革开放以来，乡镇企业和私营经济的迅速发展产生了相当一批中小企 业集聚，上世纪9 0 年代以来的产业结构调整和国有企业战略性重组也为我国中 小企业集聚创造了历史机遇。要解决好中小企业融资中的信息不对称问题，中小 企业的信用互助担保体系必须首要保证具有相对的地域性。我国的中小企业集群 j 下可以为企业集中出资，互相提供贷款担保创造了优越的信任基础。担保机构是 一个合作制组织，主要为本地区的中小企业提供贷款担保，这种地区性的担保机 构能够发挥信息优势，并且通过联合参加担保，提高监督贷款企业的积极性。集 聚内部企业之间的产业联系为信用互助组织的产生提供了牢固的合作基础，也有 助于整个产业链融资渠道的畅通。 第二节发挥中小金融机构作用 s t i g l i t z 认为( 1 9 8 1 ) ，由于银企之间的信息不对称会引起逆向选择和道德风 险问题，所以银行的贷款供给不一定是贷款利率的单调增函数，这样在竞争均衡 下也可能出现信贷配给。在他们的分析中还隐含着一个有趣的推论：即当市场上 存在不同类型的借款者时，有些类型的借款者