（政治经济学专业论文）企业并购与资本市场.pdf

内容提要 近年来，在中国证券市场上企业的并购行为越来越多，同时，很多国际知名 投资银行和著名学者也纷纷预测：中睡lj j l j 入w r o 后，在国家对国有经济实施战 略性改组萃国外公司强大竞争的麸同作用下，中国将会面临一轮新的并购高潮。 同时，中国的资本市场也将在未来1 0 多年继续规范莉i 发展，到2 0 2 0 年，上市公 司估计会达到3 0 0 0 家，( 周小川，2 0 0 2 ) 。因此，研究资本d t 场如何来推动企业 并购的发展，研究资本市场与企业并购的关系，显然是有重要意义的。 企业并购、资本市场都是近年来的研究热点。但大量的研究局限于各自本身， 如对企业并购的研究大多是研究其动因理论或操作策略，本文更多的着眼与企业 并购和资本市场的相关性，研究企业并购与资本市场的相互作用。 熊彼特曾经说过：“经济科学家与一般对经济问题说过、谈过和写过文章的 人的区别在于科学家掌握了三种基础学问历史、统计和理论。这三门学问结 合在一起构成了我们所谓的经济分析。”我决不敢把自己看作“经济科学家”， 但我在论文中试图采用历史、统i , v c c l n 论等多种方法。包括： 1 规范和实证相结合的方法。规范分析法和实证分析法是科学研究的两 种基本方法，两者的结合是现代科学研究的发展趋势。本论文在论述并购对一个 国家产业结构调整作用和上市公司的产业提升作用时就运用了美国的历史演变 实证和中国上市公司通过并购改变产j i p 构成的实际资料。 2 历史与逻辑相统一的方法。历史考察是科学研究的重要方法之一，“以 史为鉴，可以知兴衰”。论文在研究并购与资本市场这一问题时也采用了历史 的考察方法比如考察了资本市场机构投资银行的演变历史考察了资本市场对 几次并购浪潮的推动等。 3 比较分析的方法。没有比较t 就没有区别。本文在多处应用了比较分析 的方法。如在对企业弗购管制方而，对荚困和闩本的模式进行了比较。 从逻辑上讲，木文遵循叫1 总分总的思路，酋先在开析有关企业并购 摹础理论前提f ，对，f ：购与资本市场进行了一般分析；接着深入步，研究了企 业并购与资本市场的几个主要方而如上市公司、投资银行、市场行为等的相关性 。熊彼特：经济分析史1 9 5 4 年英空版，第1 2 砸 最后从监管的角度提出了一些政策建议。 除导论外，本文通过8 章内容来对丰题进行论述。 第一章首先梳理了企业并购的一般理论与思想，在集中就是并购的意义上， 马克思进行了独树一帜的研究。而西方学者，则从不同方面对并购进行了丰富多 样的阐释，本章对西方学者的理论进行了系统评析后，也对中国学者在改革丌放 以来对并购的理论思考进行了归纳。 第二章研究了企业并购与资本市场的背景既宏观经济的关系，西方学者证 明，并购与宏观经济周期为i f 相关，而对中国的研究表明：这个结论在巾国不成 立丽鼠，中国已有的两次并购浪潮都是在经济发展减缓时达到高潮。原因是中 国的并购具有其特殊的制度基础。其次，企业并购可以推动一个国家经济结构调 整经济结构调整又可以为企k 并购提 i j t + j i + 会。 第三章对企业并购与资本市场关系进行了一般分析。资本市场的功能包括： 融资、分散风险、降低信息成本、减少信息不剥称和价格发现等。这些内在的功 能能够推动企业并购的发展；这些功能的推动作用不是无条件的要充分发挥资 木市场的推动作用，资本市场木身要逐渐规范。美网五次并购浪潮与资木市场的 相互f l jj 1 也弧叫了这点。 笫叫章从仓业并购融资角度发，刘食! l k 并购融资的演变、并购融资的理论 基础和决策过程迸行了分析剖析了我冈资本市场及其他因素对企业并购融资的 约束：包括资本市场结构的约束、上市公司股权结构的障碍等，并探讨了优化并 购融资的途径。 从蒴“章到第七章，亚进步探讨了和f p 行购与资本市场的几个? i i 耍力而： 投资银行、上市公司、套利与内幕交易行：= l = f 的关系。 投资银行是资本市场的灵魂，投资银行的演变和发展表明：并购业务在投资 银行的业务中地位不断提高，同时，投资银行的会融创新和组织保证对推动企业 并购不可或缺，巾困的投资银行 i ：t 丁起步晚规模小，参与并购的广度和深度都 远不够，需要从多方面加快发展，而9 0 年代以来，国际投资银行! 世本身就通过 并购来重新洗牌，成为国际资本市场并购的主要行业之一。中国投资银行的发展 也需要并购整合爿能作大做强。 上市公司是证券市场的基石，其质景好坏直接关乎市场的长远发展，国外学 者已经证明，投资者愿意为具有良好公司治理结构的企业付出更高的溢价，并购 的绩效，包括财务绩效乖l 市场绩效，通常用英国的非正常收益测定法和美国学者 较多运用的事件研究法来分析，对中国上市公司的实证研究表明：尽管存在假并 购、假重组，但上市公司的并购总的来说提升了产业水平，并具有相当的财务和 市场效应。 企业并购是证券市场永恒的热点，冈为它一般会给相关股票价格带来较大波 动，因此，容易导致套利和内幕交易：对后两者的作用，有不同的观点，由于中 国资本市场的还不规范，企业并购中的内幕交易严重，同时，并购本身中损害投 资者特别是中小投资者的行为比较多，其原因可以用各种利益关系的背离来解 释，解决这些问题主要要通过对相关法律法规的完善来解决。 最后，通过对西方国家对企业并购管制的政策演变和其经济学发展背景进行了 分析，特别比较了我国一般并购管制的特征及其成因，对我国对在资本市场进行 并购的管制进行了剖析，提出了改进监管的途径。 如果说本论文的有什么新意的话，首先是这个选题还是比较新的，尽管企业并 购是个热门课题，但把和资本市场联系起来系统的分析还不多见；其次，在认真 吸取已有经济理论成果的基础上，对一些问题首先进行了分析，比如对中国企业 并购与经济周期的相关性研究；在分析中国上市公司并购绩效时，第一次全面对 财务、市场、产业绩效进行了综合分析：又比如对一些流行的说法进行了客观的 分析，比如说：在资本主义国家在经济危机时期，大企业加快并吞小企业。当 然，由于学识限制和占有的资料有限，文中肯定有许多不足之处，需要以后进一 步推敲和努力。 关键词：企业并购并购动因资本市场相关性 经济周期经济结构调整 并购融资投资银行上市公司套利内幕交易监管 a b s t r a c t i nt h er e c e n ty e a r s t h em e r g e ra n da c q u i s i t i o nb e t w e e ne n t e r p r i s e so nc h i n a s s e c u r i t i e sm a r k e th a v eb e c o m em o r ea n dn l o r ef r e q u e n t a tt h es a m et i m e al o to f i n t e r n a t i o n a l l yw e l l k n o w nj n v e s t m e n tb a n k sa n ds c h o l a r sp r e d i c t ：a f t e ri t se n t r yt o t h ew t o c h i n aw i l lf a c ean e w u p s u r g em a a n dc h i n a sc a p i t a lm a r k e tw i l la l s o k e e pn o r m a l i z i n ga n dd e v e l o p i n gi nd e c a d e s t h u si t i so fg r e a ts i g n i f i c a n c et o r e s e a r c ho nh o wc a p i t a lm a r k e ti m p e l se n t e r p r i s e s m & aa n do nt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h et w oi s s u e s b o t he n t e r p r i s e s m & aa n dc a p i t a lm a r k e th a v eb e e nt h eh o t s p o t so fr e c e n t r e s e a r c h 1 t o w e v e r , l a r g ea m o u n to f r e s e a r c hi s 】i m i l e dt ot h es e p a r a t ea s p e c tj t s e l f , f o r e x a m p l e r e s e a r c h o fe n t e r p r i s e s m & ai s m o s t l ym a d eo nm o t i v et h e o r yo r o p e r m i o n a ls t r a t e g y b yc o n t r a s tt ot h a t ，t h i sd i s s e r t a t i o nf i x e sm o r ea t t e n t i o no ut h e r e l a t i v i t ya n dt h ej n t e r a c t i o nb e t w e e ne n t e r p l i s e s m & 人a n dc a p i t a lm a r k e t a sf o rt h er e s e a r c hm e t h o d ，it r yt ou s eh i s t o r i c a l ，s t a t i s t i c a l ，t h e o r e t i c a ia n d o t h e rv a r i o u sm e t h o d st h a ti n c l u d ea p p r o a c h e so fi n t e g r a t i n gn o r ma n dd e m o n s t r a t i o n ， o f c o m b i n gh i s t o r ya n dl o g i ca n do f c o m p a r a t i v ea n a l y s i s l o g i c a l l ys p e a k i n g ，t h i sd i s s e r t a t i o nf o l l o w sg e n e r a l s e p a r a t e g e n e r a lt r a i lo f t h i n k i n g f i r s t ，u n d e rt h ep r e c o n d i t i o n o fr e v i e w i n gf u n d a m e n t a l t h e o r y a b o u t e n t e r p r i s e s m e r g e ra n da c q u i s i t i o n ，i tm a k e sg e n e r a la n a l y s i so fm & aa n dc a p i t a l m a r k e t ；t h e ni tf u r t h e ra n a l y s e ss o m em a j o ra s p e c t so ft h et w oi s s u e s ，s u c ha sp u b l i c c o m p a n i e s ，i n v e s t m e n tb a n k ，a n dr e l a t i v i t yo fm a r k e tb e h a v i o r ；f i l m i l yi tp r o p o s e s s o m es u g g e s t i o n st ot h ep o l i c yi nr e s p e c to f r e g u l a t i o n b e s i d e st h ei n t r o d u c t i o n ，t h i sd i s s e r t a t i o ne x p o u n d so nt h et h e m et h r o u g h8 c h a p t e r s c h a p t e r 1f i r s tc a r d sg e n e r a l t h e o r ya n dt h o u g h t i nt h es e n s eo ft h a t c e n t r a l i z a t i o ne q u a l sm e r g e r , m a r xd e v e l o p e das c b o o lo fr e s e a r c ho fh i so w n ，w h i l e w e s t e r ns c h o l a r sm a d em a n yi n t e r p r e t a t i o n so fm e r g e rf r o md i f f e r e n ta s p e c t s r h i s d i s s e r t a t i o n g i v e ss y s t e m a t i c r e m a r k sa b o u tw e s t e r nt h e o r i e s ，a n da l s om a k e s g e n e r a l i z a t i o no fc h i n e s es c h o l a r s t h e o r i e sa b o u tm e r g c ra n da c q u i s i t i o n c h a p t e r2r e s e a r c h e si n t or e l a t i o n s h i po fe n t e r p r i s e s m & aa n dm a c r o e c o n o m y t h em e r g e ra n da c q u i s i t i o ni nt h eu si sp o s i t i v e l yr e l a t e dw i t hm a c r o e c o n o m i cc y c l e ， w h i l ei ti sn o tt r u ei nc h i n ab e c a u s eo fc h i n a ss p e c i a ls y s t e mf o u n d a t i o nf o ri t s m e r g e r a tt h es a m et i m e ，e n t e r p r i s e s m & ai si n t e r a c t i n ga n dm u t u a l l yi m p e l l i n g w i t ht h ee o n n t r y se c o n o m i cs t r o c t u r a la d j u s t m e n t c h a p t e r3m a k e sg e n e r a la n a l y s i s o fe n t e r p r i s e s m & aa n dc a p i t a lm a r k e t c a p i t a lm a r k e th a sf u n c t i o n so fd r i v i n gf o r w a r de n t e r p r i s e s m e r g e r , h o w e v e r , t h e s e f u n c t i o n sa r en o ti m p e l l i n gu n c o n d i t i o n a l l y i no r d e rt om a k ef u l lu s eo fi t ，c a p i t a l m a r k e ti t s e lfn e e d st ob en o r m a l i z e dg r a d u a l l y w h i c hi sa l s od e m o n s t r a t e db yt h e i n t e r a c t i o nb e t w e e nt h e5m e r g e rs u r g e si 1 1a m e r i c aa n di t sc a p i t a im a r k e t c h a p t e r 4s u m m a r i z e st h ee v o l v e m e n to fe n t e r p r i s e s m e r g e r f i n a n c i n g ， a n a l y s e sw e s t e r nt h e o r yf o u n d a t i o na n dd e c i s i o n m a k i n gi nm e r g e rf i n a n c i n ga n d d i s s e c t st h er e s t r a i n to nm e r g e rf i n a n c i n gf r o mc h i n a sc a p i t a lm a r k e ta n do t h e r 4 f a c t o r s ，p r o p o s i n ga p p r o a c ho to p t i m i z a t i o n f r o mc h a p t e r5t oc h a p t e r7 t h em a j o ra s p e c t so fm & aa n dc a p i t a lm a r k e ta r e f u r t h e rd i s c u s s e d ：t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e nm & aa n da r b i t m g ea n di n s i d et r a n s a c t i o n i n v e s t m e n tb a n k p u b l i cc o m p a n i e so f c a p i t a lm a r k e t i n v e s t m e n tb a n ki st h es o u lo fc a p i t a lm a r k e t ，t h ee v o l v e m e n ta n dd e v e l o p m e n t o fi n v e s t m e n tb a n ki n d i c a t e ：m e r g e r sp o s i t i o nh a sb e e ni n c r e a s i n s l yp r o m o t e di nt h e b u s i n e s so fi n v e s t m e n tb a n k m e a n w h i l e i n v e s t m e n tb a n k sf i n a n c i a lj n n o v a t i o na n d s t r u c t u r a l g u a r a n t e ea r ei n d i s p e n s a b l ef o rd r i v i n ge n t e r p r i s e s m a s i n c e9 0 s i n t e r n a t i o n a li n v e s t m e n tb a n k i n gg i v e si t s e l fas h u f i l et h r o u g hm e r g e r , b e c o m i n go n e o f t h em a j o ri n d u s t r i e si nw h i c hm e r g e rt a k e sp l a c ea c r o s si n t e r n a t i o n a ic a p i t a lm a r k e t c h i n a si n v e s t m e n tb a n ka l s on e e d su l e r g e ra n du n i o nt og e tl a r g e ra n ds t r o n g e r 。 p u b l i cc o m p a n yi st h ec o r n s t o n eo fs e c u r i t i e sm a r k e t c o m p a n i e s e r i e c t s b r o u g h tb ym e r g e r , i n c l u d i n gf i n a n c i a la n dm a r k e t i n ge f f e c t s ，a r eu s u a l l ya n a l y s e d t h r o u g hb r i t i s hn o n n o r m a lb e n e f i tm e a s u r ea p p r o a c ha n dc a s es t u d ya p p r o a c hw h i c h j sm o s t l yu s e db ya m e r i c a ns c h o l a r s t h er e s e a r c h e so nc h i n a sp u b l i cc o m p a n i e s d e m o n s t r a t i o ni n d i c a t et h a tt h em & a so fp u b l i cc o m p a n i e sg e n e r a l l yp r o m o t et h e i n d u s t r i a l l e v e l a n dh a v es u b s t a n t i a if i n a n c i a la n dm a r k e t i n ge f k c t e n t e r p r i s e s m e r g e rg e n e r a l l yw i l lb r i n gg r e a tf l u c t u a t i o n st or e l e v a u ts t o c k s ， a n da l s or e s u l ti na r b i t r a g ea n di n s i d et r a n s a c t i o n s t h e r ea r ed i f f e r e n tp o i n t so fv i e w a b o u tt h e i re f f e c t b e c a u s ec h i n a s c a p i t a lm a r k e th a sn o tb e e nn o r m a l i n s i d e t r a n s a c t i o n so f t e no c c u ri ne n t e r p r i s e s m e t g e r m e a n w h i l e 、t h eb e h a v i o ro fh u r t i n g i n v e s t o r se s p e c i a l l ym i d d l ea n ds i n a i lj n v e s t o r si sf r e q u e n ti nm a w h i c hc a nb e e x p l a i n e db yt h ed e v i a t i o no fd i f f e r e n ti n t e r e s tg r o u p s f i n a l l y j ta n a l y s e st h ep o l i c ye v o l v e m e n to fw e s t e r nc o u n t r i e s 1 e g u l a t i o no n e n t e r p r i s e s m e r g e r a n dt h e i re c o n o m i c d e v e l o p m e n tb a c k g r o u u d i ts p e c i a l l y c o m p a r e st h ed i f i e r e n c ea n dr e a s o n so fc h i n a sc o m m o nr e g u l a t i o n so nm e r g e r , d i s s e c t sc h i n a sr e g u l a t i o n so nm e r g e ri nc a p i t a lm a r k e t ，a n dp u t sf o r w a r di m p r o v e d p o l i c ya d v i c e t h ei n n o v a t o r yp o i n to ft h i sd i s s e r t a t i o ni st h a t ：f i r s t ，t h i ss n b i e e ti s c o m p a r a t i v e l yn e w d e s p i t ee n t e r p r i s e s m & ai sat o p i c a ls u b j e c t ，s y s t e m a t i ca n a l y s i s c o n n e c t i n gc a p i t a lm a r k e tw i t h i th a sa o tb e e np o p u l a r t h e n ，a f t e ri n c o r p o r a t i n g e x i s t e de c o n o m i ct h e o r i e s ，i tm a k e sa d v a n c ea n a l y s i so fs o m ei s s u e s ，s u c ha st h e r e s e a r c ho nr e l a t i v i t yb e t w e e nc h i n e s ee n t e r p r i s e s m e r g e ra n de c o n o m i cc y c l e ；w h e n i t a n a l y s e st h em e r g e ra c h i e v e m e n t so fc h i n a sp u b l i cc o m p a n i e s ，i tm a k e so v e r a l l a n a l y s i sa b o u tf i n a n c e ，m a r k e ta n di n d u s t r ye f f e c t sf o rt h ef i r s tt i m e a g a i n ，i tg i v e s o b j e c t i v er e m a r k so fs o m ep o p u l a rs a y i n g s ，s u c ha s “d u r i n gt h ee c o n o m i cc r i s i sp e r i o d i nc a p i t a l i s tc o u n t r i e s ，l a r g ec o m p a n i e ss p e e du pa n n e x i n gs m a l lo n e s ”o fc o u r s e ，f o r t h el i m i t a t i o no fk n o w l e d g ea n da v a i l a b l em a t e r i a l s ，t h e r em u s tb es o m ed e f i c i e n c i e s i nt h i sd i s s e r t a t i o n w h i c hn e e dt ob ef l l r t h e rd e l i b e r a t e d k e yw o r d s ：m e r g e ra n da c q u i s i t i o nc a p i t a lm a r ke t r e l a t i v i t y 0 导论 0 1 选题意识 企业并购机制作为一种有效的资源配置机制，其对于一个企业或国家的重要 性已经得到比较充分论证和历史的验证，自1 9 8 5 年以来，中国的企业并购从无 到有，从, b n 大呈现蓬勃发展的趋势特别是党1 5 大确定了对国有经济进行战 略性改组，并在企业中建立现代企业制度的伟大决策，中国又已经加入w t o ， 更加紧密的成为世界经济的一个部分，这些都预示着一个更加活跃的并购浪潮。 因此，选择并购这个大方向作为研究课题，无疑是有意义的。 作为市场经济的伴生现象，企业并购有悠久的历史。但是，在相当长的时期 中，它只是零星的发生，且规模很小。美国是世界上市场经济最典型的国家，也 是直到1 9 世纪末2 0 世纪初才有第一次并购高潮，可从那时至今，规模宏大的企 业并购浪潮已有五次之多。兼并对美国经济产生了重大影响，其中最直接的、最 重要的莫过于对现代企业组织的塑造。可以酷“没有一个美国大公司不是通过某 种程度，某种方式的并购而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张 成长起来的。”。与实践相对应，在西方近百年的史料积累中，关于企业并购的文 献已可谓汗牛充栋。中国的学者也在许多方面做了一些研究，特别是对中国企业 并购的特殊环境和特点。但总的来说，在中国，研究并购的一般理论问题特别是 动因理论、操作方式的多，研究企业并购与其环境的相互关系和互动发展的少， 研究纯理论或纯技术的多，理论与实证结合的少因此，我把企业并购和资本市 场的联系作为论文的选题。 0 2 研究方法 熊彼特曾经况过：“经济科学家与一般对经济问题说过、谈过和写过文章的 人的区别在于科学家掌握了三种基础学问历史、统讨和理论。这- - f q 学问结 合在一起构成了我们所谓的经济分析。”。我决不敢把自己比做“经济科学家” 但我在论文中试图采用历史、统 t - f j j 理论等多种方法。包括： 1 规范和实证相结合。规范分析法和实证分析法，是科学研究的两种基本 方法，两者的结合是现代科学研究的发展趋势。本论文在研究并购对资本市场上 o ，施蒂格勒：产业组织! - 7 政府管制，上海三联阽店1 9 8 9 年版，第3 负。 。熊彼特： 经济分析史1 9 5 4 年英文版第12 吼。 市公司的产业提升时就运用了美国的历史演变实证和中国上市公司通过并购改 变产业构成的实际资料。 ! 2 历史与逻辑相统一。历史考察是科学研究的重要方法之一，“以史为鉴， 可以知兴衰”。论文在研究并购与资本市场这一问题时，也采用了历史的考察方 法比如考察了资本市场机构投资银行的演变历史，考察了资本市场对几次并购 浪潮的推动等。 3 比较分析的方法。没有比较，就没有区别。本文在多处应用了比较分析 的方法。如在对企业并购管制方面，对中国和国外的模式、特征进行了比较。 从逻辑i 二讲，本文遵循中总一分总的思路，首先在回顾有关企业 并购基础理论前提下，对并购与资本市场进行了一般分析：接着深入一步，分析 了企业并购与资本市场的几个主要方面虮卜市公司，投资银行，市场行为等的相 关性，最后从管制的角度提出了一些政策建议。 当然，由于条件限制，很多数据不是最新的也不特别全面，但我认为这基 本不影响这些研究的结论。 0 3 主题界说 1 、企业并购概念f l j 界定 企业并购，是兼并( m e l g e r ) 与收购( a c q u i s i t i o n ) f | 勺合称。在西方，两者 惯于联用为一个专业术语m e 唱e ra n da c q u i s i t i o n ，可咀缩为“m & a ”。兼并 ( m e r g e r ) 在新大不列颠百科全啦中( t h e n e w e n c y c l o p e d i ab r i t a n n i c a ) 解释为：“指两家或更多的独立企! i k 或公司合并组成一家企业，通常由一家占优 势的公司吸收一家或更多的公司。 项藤j f 行为可以通过以下方面完成：用现会 或证券购买其他公司资产；购买其他公司的股份或股票；对其他公司的股东发行 新股票，以换取所持有的股权，从而取得其他公司的资产和负债。”。 9 “m e r b e r c o r p m a t ec o m b i n a t i o no ft w oo rm o r ei n d e p e n d e n tb u s i n e s sc o r p o r a t i o n si n t oa s i n g l ee n t e r p r i s e u s u a l l yt h ea b s o r p t i o no fo f eo rm o r ef i r m sb yad o m i n a n to n e am e r g e rw a y b ea c c o m p l i s h e db yo b ef i r m p u r c h a s i n gt h eo t h e r ss h a r e so rs t o c ko rb yi s s u i n gi t ss t o c kt ot h e o t h e rf i r m ss t o c k h o l d e r si ne x c h a n g ef o rt h e i l s h a r e si nt h ea c q u i r e df i r mo h u sa c q u i r i n gt b eo t h e r c o m p a n y sa s s e t sa n d 】i a b i l i t i e s ) m e r g e r sa r eo f s e v e r a ld i f i e r e n tt y p e s ：h o r i z o n t a i ，；fb o t hf i n n s p r o d u c et h es a n ec o m m o d i t yo rs e r v i c ef o rt i l e s a m em a r k e t ；m a r k e t e x t e n s i o n a l ，i ft h em e r g e d f i r m sp r o d u c et h es a m ec o m m o d i t yo rs e r v i c ef o rd i f i e r e n tm a r k e t s ；o fv e r t i c a l ，i faf i r ma c q u i r e s e i t h e ras u p p l i e ro fac u s t o m e r i ft h em e r g e db u s i n e s si sm o tr e l a t e dt ot h a to ft h ea c q u i r i n g n r m t h em e wc o r p o r a t i o ni sc a l l e dac o n g l o m e r a t e ( q u ) 。 t h er e a s o n sf o rm e r g e r sa r ev a r i o u s t h ea c q u i r i n gf i r mm a ys e e kt oe l i m i n a t ea c o m p e t i t o r ；t oi n c r e a s ei t se f f i c i e n c y ；t od i v e r s i r yi t sp r o d u c t s ，s e r v i c e s ，a n dm a r k e t s ；o rt or e d u c e i t st a x e s m e r g e ra e t i v i t yv a r i e sw i t ht h eb u s i n e s sc y c l e ，b e i n gh i g h e rw h e nb u s i n e s si s9 0 0 d ” t h en e we n c y c l o p e d i ab r i t a n n i c a e n c y c l o p e d i ab r i t a n n i c a ，i n c v o l u m e8 ，1 5 t he d i t i o n ，1 9 9 3 ，p p3 4 3 5 。 2 大美百科全书( e n c y c l o p e d i aa m e r i c a n a ) 也对兼并一词进行了界定： “m e r g e r 在法律卜，指两个以上的企_ q k 2 h 织组合为一个企业组织，一个厂商继 续存在，其他厂商丧失其独立身份。唯有剩下的厂商保留其原有名称和章程，并 取得其它厂商的资产，这种企业融合的方法和合并c o n s o l i d a t i o n 不同，后者是组 成一个全新的组织，此时所有参与合爿：的厂商皆失去原来的身份。”。 国际社会科学百科全书则作为较为简单的定义：“兼并是指两家或更多 的不同的独立的企业合并为一家。这种合并可以采取多种形式。最典型的种是 一家公司用现金、股份或负债方式柬直接购买另一家公司的资产。”。 总之，兼并和收购在经济学上的涌义通常可解释为一家企业以一定的代价和 成本( 如现金、股权等) 来取得另外一家或几家独立企业的经营控制权和全部或 部分资产所有权的行为。这也是我们本文对其的界定。 当然，从法学和产权经济学两个层丽来看，兼并和收购有着一定的区别。从 法学角度来看，兼并行为的结果通常是卖方企业( 或称目标公司) 法人地位的丧 失，成为买方企业( 或称优势企业) 的一部分；而在收购行为中，目标公司被收 购仍保留其法人地位。在公司法中，企业兼并属于公司合并的一种。根据我国公 司法第一百八十四条规定：“公司合并可以采取吸收合并和新设合并两种形式。” 吸收合并是指一个公司吸收其他公司，被吸收公司解散，并依法办理注销登记， 被吸收公司的债权、债务由承续公司承继。新设合并是指两个以上的公司合并一 个新的公司，合并方解散，合并各方的债权、债务由合并后新设的公司承继，合 并各方依法办理公司注销登记，并重新办理企业设立登记。严格来讲，兼并就是 吸收合并。从产权经济学角度来看，兼并是企业产权的一次彻底转让，优势企业 无论从实质上还是从形式上都完全洲有了目标公司的终极所有权和法人财产权； 而收购行为中，目标公司仍保留着形式上的法人财产权，优势企业只是通过全部 或部分终极所有权的购买而获得了对目标公司全部或部分法人财产权的实质上 的控制。在这一点上，美国经济学家格林沃尔德也持有相似观点：“当一家厂商 币 。火美百科全书( e n c y c l o p e d i aa m e r i c a n a ) ，第h 卷外文i n 版社( ：i t s , ) ，光复书局，1 9 9 4 年版 第4 2 6 页。 9 am e r g e ri st h ec o m b i n a t i o ni n t oas i n g l eb u s i n e s se n t e r p r i s eo ft w oo fm o r ep r e v i o u s l y i n d e p e n d e n te n t e r p r i s e s t h ec o m b i n a t i o n = n a yt a k ean u m b e ro ff o r m sa m o n gt h e r ea r et h e o u t r l g h tp u r c h a s eo ft h ea s s e t so f o n ec o m p a n yb ya n o t h e rf o rc a s ho rf o rt h es t o c ko rd e b to ft h e a c q u i r i n gc o m p a n y 。 i n t e r n a t i o n a le n c y c l o p e d i a o f t h es o c i a ls c i e n c e s v o l u m e 9 m a c m i l l a n c o f r e ep r e s s n y l 9 7 2 i 2 4 9 。 并入了另一家厂商且后者失去了法人身份时，就出现了一次兼并。” 然而相对于学术界的严谨性而言，实务界往往具有更大的宽容性。经济学 术语的运用也常常因为边界的推展而更为模糊、兼容却也更为实用。正如温斯顿 所言：“传统的主题经常扩展到包括接管以及相关的公司重组、公司控制、企业 所有权结构变更等问题上，为简便起见，我们把它们统称为并购( m & a ) 。”国 在我国实务界，对“企业并购”也有一种宽泛的理解。 “我们将企业兼并的内涵可以概括为：企业兼并或是企业所有权的转移或 是企业产权的转让。”。 “收购作为企业买卖的一种行