建筑装饰行业系列专题报告：高端酒店装饰需求研究-2012-08-28

Table_Top 证券研究报告 _XX 报告 2011 年 6 月 14 日 Table_Header1 证券研究报告 _行业深度分析报告 2012 年 08 月 27 日 Table_AuthorTemp 16519 Table_Temp 买入 investRatingChange.same 6106020000 Table_FooterContact 广发证券公司或其关联机构可能会持有报告中所涉及的公司所发行的证券并进行交易，亦可能为这些公司提供或争取提供承销等服务。本报告中所有观点仅供参考，并请务必阅读正文之后的免责声明。 Tabl e_Gr owthRate 市场表现 1 个月 3 个月 12 个月 行业指数 2.27 -2.21 -19.03 沪深 300 -2.13 -3.75 -12.53 Table_Grade 行业 评级 前次评级 买入 Table_ChartGrowth 行业走势 - 3 3 %- 2 6 %- 2 0 %- 1 4 %- 8 %- 2 %2 0 1 1 /8 2 0 1 1 /1 1 2 0 1 2 /2 2 0 1 2 /5建筑建材 沪深 300 Table_Title 建筑装饰行业 系列专题 报告 高端酒店装饰需求研究 Table_Author 唐笑 分析师 电话：eMail： 执业编号： S0260512030009 Table_Summary 高端酒店增长与国内旅游人数呈显著正相关 两者存在明显的线性正相关关系，根据国家旅游局发布的“旅游业十二五规划”，十二五期间目标国内旅游人数将要达到 33 亿人次，能大致推算出四五星级酒店至 2015 年将会达到 4782 家左右，增量达到近 1500 家左右，将大大带动酒店装饰的发展。 高端酒店装饰市场预测 -未来三年市场总容量 CAGR=13.6% 据测算，在未来的四年（包括 2012 年）内，四五星级酒店增量需求和存量需求将带来共计超过 2800 亿的酒店装饰市场容量，年复合增速在 13.6%左右，（过去 3 年在 13%左右），和前几年相比，市场需求增速变化不大。而建筑装饰主 要上市公司在高端酒店领域拥有资质、技术、品牌、资金上的优势，凭借市占率提升的加成，有望在酒店领域延续较高成长。 代表上市公司酒店装饰业务收入增速预测 将公司的年来源酒店业务收入 /年高端酒店装饰市场增量需求视为公司的高端酒店装饰的市场占有率粗略估计指标（隐含假设： 1.暂时不考虑存量翻新需求，因为存量需求较小； 2.研究公司酒店收业务收入与高端酒店市场的利率，非传统上市占率的定义），对该指标增速进行敏感性分析，可测算未来几年公司酒店装饰业务未来的收入增长。以金螳螂为例，若假设市占率每年提升 2%（去年提升 3%，过去 3 年提升 5.5%），公司酒店收入未来三年年复合增长率为 30%左右。 投资建议 酒店业务收入占上市公司收入比重较大，因此，该业务继续维持较快增长对建筑装饰行业的成长性及估值水平有重要支撑作用。鉴于未来四年酒店装饰业务增速仍保持稳定较快水平，主张投资者继续持有建筑装饰类股票或者在长期持有的前提下买入该类股票，将投资期放长，成长性将熨平周期性带来的波动。 风险提示 经济下滑速度过快，已签订单大面积延期。 重点公司业绩预测与估值 Table_IndustryFirstStock 简称 股价 EPS PE PEG 目标价 评级 11 12E 13E 11 12E 13E 金螳螂 36.40 1.01 1.01 1.01 1.57 1.57 2.04 2.04 36 36 24 24 18 18 - 45.00 买入 亚厦股份 23.36 0.71 0.71 0.71 1.13 1.13 1.13 1.47 1.47 33 33 21 21 16 16 30.00 买入 洪涛股份 14.15 .30 0.57 0.86 48 25 17 21.50 买入 广田股份 16.61 0.55 0.55 0.55 0.72 0.72 0.97 0.97 31 31 24 24 18 18 - 23.50 买入 数据来源：公司报表，广发证券发展研究中心 识别风险，发现价值 第 2 页 Table_Header3 2012-08-27 Table_Header2 行业深度分析报告 目录索引 一、高端酒店增长与国内旅游人数呈显著正相关 . 3 二、高端酒店装饰市场预测 -未来三年 市场 总 容量 CAGR=13.6%. 4 （一）、增量市场预测 . 4 （二）、存量市场预测 . 6 三、 代表上市公司酒店装饰业务收入增速预测 . .9 投资建议 .10 风险提示 . .10 图表索引 图 1：四五星级酒店数量和国内旅游人数显著线性相关 . 3 图 2： 酒店高档化趋势明显 . . . 3 图 3： 四五星级酒店今年同比增速领先于三星级酒店 . . 4 图 4：星级酒店增量带来的建筑装饰市场的市场容量 . 5 图 5： 旅游人数和四五星级酒店数量的预测 . . 5 图 6： 星级酒店增量带来的建筑装饰市场的市场容量 . 6 图 7： 星级酒店存量带来的建筑装饰市场的市场容量 . 6 图 8： 星级酒店带来的建筑装饰市场的市场总容量 . 7 图 9： 情景一以年均 1.5%的市占率增速 . 8 图 10： 情景二以年均 2%的市占率增速 . 8 图 11： 情景三以年均 2.5%的市占率增速 . 8 图 12： 情景四以年均 3%的市占率增速 . 8 图 13： 1.5%市占率增速下酒店业务收入增速 . 9 图 14： 2%市占率增速下酒店业务收入增速 . 9 图 15： 2.5%市占率增速下酒店业务收入增速 . 9 图 16： 3%市占率增速下酒店业务收入增速 . 9 识别风险，发现价值 第 3 页 Table_Header3 2012-08-27 Table_Header2 行业深度分析报告 一、 高端酒店增长与国内旅游人数呈显著正相关 高端酒店装饰业务占了建筑装饰行业各上市公司业务的较大比重，以行业龙头金螳螂为例，其收入就有一半都来源于酒店业务。因此，预测好高端酒店这块的市场容量有助于预测行业需求面。高端酒店的增长又恰是与国内旅游人数增长息息相关的，两者存在明显的线性正相关关系。 图 1：四五星级酒店数量和国内旅游人数 显著 线性相关 数据来源： 国家旅游局、广发证券发展研究中心 图 2：酒店高档化趋势明显 数据来源： 国家旅游局 y = 1.6318x - 603.14 R = 0.9938 0500100015002000250030000 500 1000 1500 2000 2500四+五星级酒店总数 旅游人数（百万） 02000400060008000100002001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010五星级 四星级 三星级 识别风险，发现价值 第 4 页 Table_Header3 2012-08-27 Table_Header2 行业深度分析报告 图 3：四五星级酒店今年同比增速领先于三星级酒店 数据来源： 国家旅游局 综合 上述图可以观察到，随着旅游出行人数的增多，四五星级酒店的数量也随之迅速上升，且两者呈非常明显的正相关关系。根据国家旅游局发布的“旅游业十二五规划”，十二五期间目标国内旅游人数将要达到 33亿人次，据此，能大致推算出四五星级酒店至2015年将会达到 4782家左右，增量达到近 1500家左右，将大大带动酒店装饰的发展。同时，还能观察到的一点是，近年来，酒店业的结构有明显的高端化趋势，从 2001年至 2009年为止，四五星级酒店总数占比提高了近 10个百分点，而这种趋势随着居民对高端化酒店需求的提升在未来的几年还将延续， 利好建筑装饰行业。 二、 高端酒店装饰市场预测 -未来三年市场总容量CAGR=13.6% （一）、 增量市场 预测 ： 根据旅游人数与高端酒店的散点图推导出高端酒店和旅游人数的线性关系 根据国家旅游业十二五规划中旅游人数到 2015年所要达到的目标计算出旅游人数在未来几年的 CAGR，以及具体数量 根据旅游人数的数量来预测未来几年高端酒店的新增数量 结合目前趋势，假设未来几年五星级酒店与四星级酒店的新增数量比为 2:5 注：（主要根据过去 5年五星级酒店与四星级酒店的新增数量比约为 2:5） 分别得到未来几年五星级酒店与四星级酒店的增量情况 假设五星级酒店的平均客房数（ 400间）、平均每客房所占建筑面积（ 150 ）、平均每 建筑面积所需要的装饰费用（ 4000/平米），乘以五星级酒店每年新增数量得到每年新增五星级酒店所带来的市场容量 假设四星级酒店的平均客房数（ 300间）、平均每客房所占建筑面积（ 100 ）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E五星级酒店同比（ %） 四星级酒店同比（ %） 三星级酒店同比（ %） 识别风险，发现价值 第 5 页 Table_Header3 2012-08-27 Table_Header2 行业深度分析报告 平均每 建筑面积所需要的装饰费用（ 3500/平米）乘以四星级酒店每年新增数量得到新增四星级酒店所带来的市场容量 考虑物价上升的因素，保守估计 单位装饰费用每年上升 5%，可以求得未来五年的高端酒店所带来的市场容量 预测结果如下： 图 4：星级酒店增量带来的建筑装饰市场的市场容量 数据来源： 广发证券发展研究中心、国家旅游局 （注： 2011年全国星级饭店统计公报中公布 2011年已上报五星级酒店数量为 615家，但是考虑到该数值并不是全样本，总共在登记星级酒店共 13513家，上报星级酒店数量共 11676家，占比 86.4,%，若按照此比例计算， 11年的五星级酒店为 712家，而按照旅游人数和四五星级酒店的线性关系拟合则为 692家，我们按照保守的数据去 692家为预测五星级酒店数量。四星级酒店亦然。） 图 5：旅游人数和四五星级酒店数量的预测 数据来源： 广发证券发展研究中心、国家旅游局 01000200030004000500060002001A 2002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E旅游人数 (百万 ) 四 +五星级 0501001502002503003502002A 2003A 2004A 2005A 2006A 2007A 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E五星级酒店新增数量 四星级酒店新增数量 识别风险，发现价值 第 6 页 Table_Header3 2012-08-27 Table_Header2 行业深度分析报告 图 6：星级酒店增量带来的建筑装饰市场的市场容量 数据来源： 广发发展研究中心、国家旅游局 （二）、存量市场预测 ： 假设高端酒店的更新周期为 5年（高端酒店一般三年小装，五年大装） 保守假设， 02年之前的存量酒店无需更新， 02年之后（包括 02）年之后的增量才开始 更新 12年需更新的酒店包括 02年和 07年的增量部分，并以此类推 假设单个四星级酒店的翻新成本为 800万，单个五星级酒店的翻新成本为 1000万（小装的费用很少 100万至 200万，大装看酒店情况，装修程度不一样，大致在 500万至 1000万） 用四星、五星酒店的单个翻新成本分别乘以四星级和五星级的更新数目计算市场容量并加总 预测结果如下： 图 7：星级酒店存量带来的建筑装饰市场的市场容量 335.60 316.33 438.42 485.46 533.82 613.36 704.76 809.78 0.00200.00400.00600.00800.001,000.002008A 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E五星级酒店新增所需装饰支出（亿元） 四星级酒店新增所需装饰支出（亿元） 四五星酒店新增合计所需装饰支出（亿元） 44.90 35.74 48.91 49.31 01020304050602012E 2013E 2014E 2015E四星级翻新装饰需求 五星级翻新装饰需求 合计翻新装饰需求（亿元） 识别风险，发现价值 第 7 页 Table_Header3 2012-08-27 Table_Header2 行业深度分析报告 数据来源： 广发发展研究中心、国家旅游局 图 8：星级酒店带来的建筑装饰市场的市场总容量 数据来源： 广发证券研究所、国家旅游局 由上述预测结果可以粗略估计，在今后的四年（包括 2012年）内，四五星级酒店增量需求和存量需求将带来共计超过 4400亿的酒店装饰市场容量，年复合增长在 13.6%左右，相比过去三年年复合增长 13%，基本持平。 三、 代表上市公司酒店装饰业务收入增速预测 以金螳螂为例，该公司有五成左右的收入源自酒店装饰，根据 11年年报显示，公司11年收入 101亿元，差不多有 51亿是源于酒店装修。又因公司主要目标客户为高端酒店，则可以将公司的（年收入 /年高端酒店装饰增量市场容量）大致视为公司的高端酒店装饰的市场占有情况（暂时未考虑存量翻新需求） 有了以上的定义，便有助于我们对金螳螂酒店业务部分的未来收入做一个预测，逻辑如下： 公司酒店业务部分的未来年收入 =高端酒店装饰增量市场 *公司高端酒店市占率 注（ 隐含假设：暂时不考虑存量翻新需求，因为存量需求较小 ） 高端酒店装饰增量市场前面已知 公司在高端酒店的市占率不断提升，做四种情景模拟未来四年的市占率情况 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%020040060080010002012E 2013E 2014E 2015E四五星酒店存量合计所需装饰支出（亿元） 四五星酒店新增合计所需装饰支出（亿元） 四五星酒店合计所需装饰支出（亿元） 所需装饰支出增长率 识别风险，发现价值 第 8 页 Table_Header3 2012-08-27 Table_Header2 行业深度分析报告 图 9：情景一以年均 1.5%的市占率增速 图 10：情景二以年均 2%的市占率增速 数据来源： 广发发展研究中心 数据来源：广发发展研究中心 图 11：情景三以年均 2.5%的市占率增速 图 12：情景四以年均 3%的市占率增速 数据来源： 广发发展研究中心 数据来源：广发发展研究中心 最后得到四种情景下金螳螂酒店业务收入增速如下： 5.07% 6.64% 7.64% 10.51% 12.01% 13.51% 15.01% 16.51% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%高端酒店装饰市占率 5.07% 6.64% 7.64% 10.51% 12.51% 14.51% 16.51% 18.51% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%高端酒店装饰市占率 5.07% 6.64% 7.64% 10.51% 13.51% 16.51% 19.51% 22.51% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%高端酒店装饰占有率 5.07% 6.64% 7.64% 10.51% 13.01% 15.51% 18.01% 20.51% 0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%高端酒店装饰占有率 识别风险，发现价值 第 9 页 Table_Header3 2012-08-27 Table_Header2 行业深度分析报告 图 13： 1.5%市占率增速下酒店业务收入增速 图 14： 2%市占率增速下下酒店业务收入增速 数据来源：广发发展研究中心 数据来源： 广发发展研究中心 图 15： 2.5%市占率增速下酒店业务收入增速 图 16： 3%市占率增速下酒店业务收入增速 数据来源：广发发展研究中心 数据来源： 广发发展研究中心 鉴于上年度金螳螂的市场占有率提升比例为 3%，而过去三年市场占有率年均提升1.8%左右，因此假设在未来几年市场占有率提升为 2%比较稳妥，在这种情况下，公司酒店业务收入在今后四年（ 12-15年）的增速分别为 30.9%、 33.28%、 30.74%、 28.82%，整体收入增速水平虽然较过去几年高峰期有所下降，但是长期看，这个年复合增速依然很可观。 投资建议 长期来看，支撑行业继续高速成长的因素并未改变。市场需求广阔，根据我们的测算， 其未来四年带来的装饰业务需求超过 2800亿元，年复合增速在 13.6%左右（过去 3年在 13%左右）。 酒店业务 收入 占上市公司 收入 比重较大，因此，该业务继续维持较快增长对建筑装饰行业的成长性及估值水平有重要支撑作用。鉴于未来四年酒店装饰业务25.66% 29.26% 27.66% 26.39% 23.00%24.00%25.00%26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%2012E 2013E 2014E 2015E公司酒店业务收入同比增速 30.90% 33.28% 30.74% 28.82% 26.00%27.00%28.00%29.00%30.00%31.00%32.00%33.00%34.00%2012E 2013E 2014E 2015E公司酒店业务收入同比增速 36.18% 36.98% 33.42% 30.85% 26.00%28.00%30.00%32.00%34.00%36.00%38.00%2012E 2013E 2014E 2015E公司酒店业务同比增速 41.41% 40.42% 35.78% 32.57% 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%2012E 2013E 2014E 2015E公司酒店业务同比增速 识别风险，发现价值 第 10 页 Table_Header3 2012-08-27 Table_Header2 行业深度分析报告 增速仍保持稳定较快水平，主张投资者继续持有建筑装饰类股票或者在长期持有的前提下买入该类股票，将投资期放长，成长性将熨平周期性带来的波动。 风险提示 经济下滑速度过快 经济下滑过快可能导致酒店、商业地产、公共楼宇等建筑的竣工量未达预期，甚至出现烂尾现象，使得建筑装饰需求低于预期水准 回款速度低于预期 上市公司的应收账款回收速度大幅下降，倒逼公司不得不放慢扩张脚步，静待财务状况改善，这会使得上市公司的收入增长不到预期 识别风险，发现价值 第 11 页 Table_Header3 2012-08-27 Table_Header2 行业深度分析报告 Table_AuthorSummary Table_Report 相关研究报告 幕墙行业深度分析报告：行业景气，龙头公司强者恒强 唐笑 2012-08