（世界经济专业论文）欧盟银行业并购研究——动因、效应的实证分析.pdf

欧盟银行业并购研究 中文摘要 2 0 世纪9 0 年代咀来，随着全球性金融管制的放松、信息技术的迅速发展， 欧盟银行业掀起了一股新的并购浪潮。欧元实行后，欧洲银行业发生了重大变化 的经营环境统一的货币和会融市场、低利率的宏观经济环境、激烈的竞争等， 推动了欧盟银幸亍业并购向着深度扩展。 本文在这种背景下，系统分析了欧盟银行业并购的现状、类型、特点、趋势 和策略。并在此基础上全面分析探讨欧盟银行业并购动因与效应。全文共分为五 童： 第一章，欧盟银行业并购相关概念界定和国际银行业并购国内外研究成果的 综述。 第二章，欧盟银行业并购的现状、类型、特点、趋势和策略。 第三章，欧盟银行业并购的动因分析。 第四章，欧盟银行业并购效率改变，分为大型并购和中小型并购两类进行实 证分析。接着对银行业并购市场结构和整体效应作了探讨。 第五章，欧盟银行业并购的溢出效应分析：l 、微观层面的对企业融资和消 费者的金融需求的影响；2 、中观层面的对会融市场和余融监管的影响：3 、宏观 层面的对就业、国际收支的影响。 欧盟银行业并购动因既有外部动因，也有内部动因，还有欧盟特殊的背景原 因。由于在成本效率方面显著的改进，欧盟小银行的并购能使其效率和盈利能力 增强。对欧盟大银行的并购实证研究，表明并没有明显实现规模经济，提高效率 和盈利能力。但欧盟大银行的并购能提高市场占有率以及给其客户如企业和居民 带来诸如融资的便利和优质的服务，这也是欧盟在未来五年将掀起新一轮并购浪 潮的原因之。 关键词：欧盟银行业并购实证分析 分类号：f 8 3 5 2 2 欧盟银行业并购研究 a b s t r a c t s i n e e19 9 0 w i t ht h el o o s es u r v e i l l a n c eo fg l o b a lf i n a n c ea n dr a p i dd e v e l o p m e n t o fi n f o r m a t i o nt e c h n o l o g y ，e u r o p e a nu n i o n ( e u ) b a n k i n gi n d u s t r y r a i s ean e w l y m e r g e r a c q u i s i t i o n s ( m & a ) t i d a lw a v e a t i e re u r oc a r r yo u t ，e u r o p e a nb a n k i n g i n d u s t r i a lb u s i n e s se n v i r o n m e n t ，i n c l u d i n gs i n g l em o n e ya n d f i n a n c i a l m a r k e t ， m a c r o e c o n o m i cs i t u a t i o nw i t hl o wi n t e r e s tr a t e ，d r a s t i cc o m p e t i t i o na n ds oo n ，h a v e b e e nc h a n g e ds e v e r e l y t h e s eg r e a tc h a n g e si m p e le u b a n k i n gi n d u s t r y sm & a t oa n e wl e v e l u n d e rt h i sb a c k g r o u n d ，t h ep a p e rt a k e sas y s t e m sa n a l y s i sa b o u te ub a n k i n g i n d u s t r y sa c t u a l i t y ，c h a r a c t e r i s t i c ，t y p e s ，t r e n d a n ds t r a t e g y 1 1 l c na n a l y z ee u b a n k i n gi n d u s t r y sm & a r e a s o n sa n de f f e c t s f i v ec h a p t e r sc o n s t i t u t et h i sp a p e r ： f i r s t c h a p t e r , t h e a u t h o r g i v e s s o m e s p e c i f i c d e f i n i t i o n so ne ub a n k i n g i n d u s t r y sm & a a n dm a k e ss u m m a r i e sa b o u ti n t e r n a t i o n a lb a n k i n gi n d u s t r yr e s e a r c h o u t c o m e sa n dc o n c l u s i o n sb o t hh o m ea n da b r o a d s e c o n dc h a p t e r , t h ep a p e rt a k e sas y s t e m sa n a l y s i sa b o u te u b a n k i n gi n d u s t r y s a c t u a l i t y ，c h a r a c t e r i s t i c ，t y p e s ，t r e n da n ds t r a t e g y t h i r dc h a p t e ra n a l y z e dt h ee x t e r i o ra n di n t e r i o rr e a s o n sa b o u te ub a n k i n g i n d u s t r y sm & a f o u r t hc h a p t e ra n a l y z e de ub a n k i n gi n d u s t r y sm & as e l f - e f i e c t i n c l u d i n g e 伍c i e n c yi m p r o v e m e n ta n d t h ee f f e c to f m a r k e ts t r u c t u r ec h a n g e s f i f i l lc h a p t e ra n a l y z e de u b a n k i n gi n d u s t r y sm & a o v e r f l o we f f e c t o v e r f l o w e f f e c t c o m p o s e dw i t h t h r e ep a r t st h a ti n c h i d em i c r o c o s m i ca s p e c ta s e n t e r p r i s e f i n a n c i n ga n dc u s t o m e r sf i n a n c i a ld e m a n d i n g m i d d l ea s p e c ta sf i n a n c i a lm a r k e ta n d f i n a n c i a ls u r v e i l l a n c e m a c r oa s p e c ta se m p l o y m e n ta n db a l a n c eo f p a 3 ，m e n t s e ub a n k i n gi n d u s t r y sm & ar e a s o n sh a v em a n yk i n d sa st h ee x t e r i o ra n d i n t e r i o rr e a s o n s 。a n de u ss p e c i a lr e a s o n s b e c a u s em a n a g ec o s td e c r e a s ed i s t i n c t ，e u s m a l l s i z e db a n km & ac a r l g e te 衢c i e n c yi m p r o v e m e n ta n d r a i s et h e a b i l i t y o f p r o f i t m a k e r p o s i t i v ea n a l y s i sa b o u te ub i g s i z e db a n kd o e s n tr e a c he c o n o m i c so f s c a l e s a n dc a n tm a k ee f f i c i e n c yi m p r o v e m e n ta n dr a i s et h ea b i l i t yo f p r o f i t - m a k e r , b u te u b i g - s i z e db a n km & a c o u l de n h a n c et h em a r k e rs h a r ea n d b r i n ge n t e r p r i s ea n d c u s t o m e r sf i n a n c i n ga d v a n t a g ea n d h i g hq u a l i t ys e r v i c e s 。t h a ta r e o n er e a s o n e uw i l l r a i s ean e w - r o u n d m e r g e r & a c q u i s i t i o n s ( m & a ) t i d a l w a v ei nt h en e x t5y e a r s k e yw o r d s ：e u ；b a n k i n gi n d u s t r y ；m & a ；p o s i t i v ea n a l y s i s j e l lf 8 3 5 2 3 欧盟银行业并购研究 导论 一、背景与意义 在上世纪8 0 年代以来全球金融创新的浪潮中，欧盟银行的变革速度和创新 步伐明显慢于美国，在国际市场的竞争中优势尽失，并开始让位于美国银行咄咄 逼人的“攻势”。欧盟各国商业银行已经明显感到与美国银行相比自身的诸多劣 势。2 0 世纪9 0 年代以来随着全球性金融管制的放松、信息技术的迅速发展以 及金融全球化的不断深化，欧盟银行业掀起了一股新的并购浪潮。从1 9 9 7 年下 半年开始，银行兼并、收购之风席卷欧洲，从北部的斯堪的那维亚到南部的亚平 宁、伊比利亚，从英伦三岛、法兰西、德意志到瑞士、奥地利，一浪紧接一浪。 欧洲银行重组事态急剧加速的直接导火索，就是1 9 9 9 年1 月1 用欧元的正式启 动。欧元实行后，欧洲银行业发生了重大变化的经营环境统一的货币和金融 市场、低利率的宏观经济环境、激烈的竞争等等，推动了欧元区银行业的并购整 合向着深度扩展。 近年来，随着欧洲统一市场的加速发展和全球经济一体化，欧盟银行业加快 了重组步伐。继法国巴黎国民银行与巴黎巴银行合并后，德国安联并购德累斯顿 银行，法国信托与储蓄银行合并，英国哈利法克斯银行和苏格兰银行合并，西班 牙和意大利的银行也在进行重组。余融界人士认为，在金融市场竞争f i 趋激烈的 今天，银行的规模和效益将成为市场竞争的优势。这是欧洲各国银行业加速重组 的主要原因。欧洲银行业在加速重组的同时，欧洲一些大银行也开始向欧元区以 外的国家进军。法国兴业银行先后并购了捷克的k o m e r c n i 银行和斯洛伐克的 s k b 银行。兴业银行还通过与希腊商业银行合作，成为意大利i n t e r s ab c i 银行的 主要股东，并准备进军土耳其。意大利的i n t e r s ab c i 则并购了斯洛伐克的v u b 银行。法国巴黎国民银行则通过并购，拥有韩国的新韩金融集团的4 的股份， 使巴黎国民银行今后能够更加积极参与东亚的金融业务和金融投资。巴黎国民银 行还在摩洛哥建立业务，通过其子公司摩洛哥工商银行，在摩洛哥拥有2 4 0 0 0 个客户。此外，巴黎国民银行与美国西方银行合作在美国加利福尼亚州经营一家 银行。法国农业信贷银行则通过并购波兰l u k a s 银行，从而控制波兰的消费信贷 。 麦肯锡公司2 0 0 3 年9 月指出，欧洲银行业在未来5 年内将刮起一阵跨境兼 并和收购的风潮。麦肯锡的分析报告认为，在未来2 4 个月中，欧洲最大的1 5 家银行可能将开展大规模的购并交易。这是因为，对于许多欧洲的金融机构来说， 它们的发展仍然局限于自身所处的国内市场中，而欧洲银行业领域早已尽可能地 实现了整合。圆欧洲央行2 0 0 3 年1 1 月2 8 日也表示，在2 0 0 2 年的艰难经济形势 4 欧盟银行业并购研究 迫使各银行专注于国内业务和削减成本之后，欧盟的银行业合并可能会再度加速 发展。该央行表示，如果银行业的环境得到改善，如果经济的逐步复苏如预期般 得以持续，那么，国际化、合并和非中间业务化可能会在未来再度受到重视。在 这种情况下，预计一些银行可能会在一定程度上放弃专注于国内核心业务的做 法。 2 0 0 3 年1 0 月美国银行同意以4 9 0 亿美元收购f l e e tb o s t o nf i n a n c i a l ，2 0 0 4 年1 月摩根大通公司宣布以5 8 0 亿美元的换股交易收购美银行，这两起美国银 行业最新的整合并购案让欧盟主要银行发现自己已陷入的处境，欧盟银行业相对 美国竞争对手正在掉队。 在这种背景下，系统分析和掌握欧盟银行业并购的现状、特点、类型、趋势 和策略不仅有利于回顾总结欧盟银行业上世纪以来并购经验，也可不断完善欧盟 银行业并购概况的具体理论。在此基础上深入分析欧盟银行业并购对自身经营绩 效和微观、中观、宏观三个层面的溢出效应，通过案例分析、实证分析探讨欧盟 银行业并购动因和效应的理论新发展新结论，这本身就具有重要的理论意义。而 且，最近欧盟银行业面对境外激烈竞争，系统分析欧盟银行业动因和效应对欧盟 银行业即将到来的新一轮并购明确发展方向，制定相应的发展战略，控制并购存 在的风险成本，更快更好地整合新组织，以提高欧盟银行业在国际上的市场竞争 能力有重大实践意义。 二、本文创新及主要观点 l 、本文对欧盟银行业并购动因分析考虑到外部动因、内部动因以及欧盟特 殊背景因素，多角度全方位进行分析，既有制度层面分析也有技术层面论述，既 从成本角度也从收益角度阐述，并结合大量现实并购案例予以说明。 2 、本文对欧盟银行业并购绩效分析既有翔实的一般理论分析更注重具体实 例的论证，有规范分析也有数据建模的实证分析，而且在深入论证银行并购对其 自身效应的基础上，对其溢出效应从微观、中观、宏观三个层面进行系统的分析。 由于在成本效率方面显著的改进，欧盟小银行的并购能使其效率和盈利能力增 强e 对欧盟大银行的并购实证研究，表明并没有明显实现规模经济，提高效率和 盈利能力。但欧盟大银行的并购能提高市场占有率以及给其客户企业和居民带来 诸如融资的便利和优质的服务。 堕里堡笪些苎塑塑塑l 一 三、本文结构 本文从欧盟银行业的类型和银行并购的基本概念开始，结合欧盟1 5 国银行 业的并购现状、特点，趋势和策略以及近年来欧盟银行业并购的实际案例着重从 外部和内部上等方面分析银行业并购动因，接着深入探讨银行业并购对其自身效 率的影响和溢出效应。全文共分为五个章节。 第一章，对欧盟银行业并购相关概念界定和文献综述，这一部分是本文立论 的基础和出发点。先对银行并购的概念，欧盟概念，欧盟银行业并购等概念作了 清晰界定。然后，对国际银行业并购国内外研究成果进行了理论综述。 第二章，对欧盟银行业并购概况分五节分别进行详细的分析阐述：1 欧盟银 行业并购的现状：2 欧盟银行业并购的类型；3 欧盟银行业并购的特点；4 欧盟 银行业并购的趋势；5 欧盟银行业并购的策略。 第三章，对欧盟银行业并购的动因进行系统分析：1 、一般理论分析既有外 部的动因，也有内部的动因，还特别分析了欧盟特殊的背景原因。2 、欧盟银行 业并购动因的实例分析。 第四章，对欧盟银行业并购的自身效率绩效分析：1 、并购绩效的理论基础， 介绍了规模经济、范围经济、x 一效率等理论。2 、对欧盟银行业并购的实例分大 型并购和中小型并购两类分别进行重点分析。这部分重要采用实证分析法，通过 些实际案例和统计数据来验证并购能改善银行业自身的经营效率。最后对银行 业并购市场结构和整体效应作了分析。 第五章，对欧盟银行业并购的溢出效应进行分析：1 、微观层面的对企业融 资和消费者的命融需求的影响；2 、中观层面的对金融市场和金融监管的影响；3 、 宏观层面的对就业、国际收支以及金融自由化的影响。 最后，得出欧盟银行业并购动因和效应的结论。 6 欧盟银行业并购研究 第一章理论概述 第一节本文基本概念界定 ( 一) 欧盟的银行机构 和世界上其他国家和地区一样，欧盟主要国家的银行制度各有特点，由此决 定欧盟各国的银行机构也各有不同。并且即使是同一种银行机构，在各国的称法 也有所不同，如商业银行在英国称清算银行或存款银行，在意大利称普通信贷银 行。详细列举各个欧盟国家的银行机构既繁琐也无必要，因此我们列举欧盟主要 国家具有共性和代表性的银行机构加以说明。欧盟的银行机构可以概括为以下几 类： 1 、私营商业银行 商业银行是欧盟国家最大的银行部门，大多数国家的商业银行部门是在私有 制下的。商业银行或者私营银行由其股东所有。私营股份制公司通常会向公共发 行股票，但是由私人股东所有。他们可以分派利润，例如向股东发放股利。所有 者对银行负有限责任，并以董事会或者管理会的形式对银行实行控制。 2 、储蓄银行 储蓄银行神通常为当地或者地方性区域提供信贷。在大多数情况下，建立储 蓄银行的最初目的在于为农民、手工艺人或者其他下层社会阶级提供信贷，因此 即使政策对他们没有这方面的明确要求，他们也会将业务重点放在个人或者中小 企业上。储蓄银行在存款来源、资产选择、利润分配方面会受到诸多限制，即使 是股份所有制的储蓄银行也不例外。在储蓄银行是部分或者全部的由国家、地方 政府或自治当局所有的情况下，这些机构会被要求将他们营业盈余的一部分划分 给“社会基会”以用于当地社区，剩余的利润则保留或者分配给政府所有者。并 且在很多情况下，作为银行代表的政府官员会参与其同常操作中。以确保该银行 实行了其公共目标。这类储蓄银行也会受到政府的特殊照顾，例如收到政府的补 助资本、贷款担保等，同时也可以提供优惠利率( 提供高于市场利率的存款利率 和低于市场利率的贷款利率) 。这方面英国和爱尔兰同大陆各国的传统不大相同。 英国和爱尔兰的受托储蓄银行是地方机构，但与地方政府没有任何联系，而且与 大陆诸国的储蓄银行不同，其大部分资金纳入中央政府的财政。 3 、合作银行 合作银行是互助性质的银行，通常由其存款者或债权人所有，各类业务也主 要对这些所有者进行( 近几年的会融自由化使得这类机构也获准向其他人提供服 欧盟银行业并购研冗 务) 。在一些国家，合作银行的利润作为股利向所有者发放，或者有时候以更高 的存款利率的形式发放。在另一些国家，利润是不分配的，保留起来以增加准备 金和资产基础。 4 、公营银行 欧盟公营银行最普遍的形式是部分的由地方政府或者自治当局所有或控制 的储蓄银行。历史上欧盟有众多的银行机构属于公营性质。例如第- - 0 ：世界大战 后至20 世纪8 0 年代中期，法国国民经济的命脉由若干垄断资本集团操纵，金 融业几乎完全在国家控制之下。即使到目前为止，德国和奥地利还分别有3 5 和1 4 的银行资产由公共部门拥有或控制，构成了最大的公营银行部门。2 0 世 纪8 0 年代中期以后，在欧盟出现了银行私有化浪潮，尤其以法国的私有化最有 成效。现在，公营金融机构在欧盟已经不是那么普遍了，并且通常被置于银行系 统之外。 5 、其他银行 通常，每个国家都有一些专门的信用机构，例如大多数的欧盟国家都有抵押 银行。抵押银行的资产主要是抵押贷款，负债则来自于家庭储蓄和以抵押贷款为 担保发行的证券。德国的抵押银行部门是最大的。一些国家还有农业信用机构、 邮政储蓄银行以及其他为特殊经济部门服务的专门银行。本文主要探讨以上几种 形式为主的商业银行的并购，同时少数地方也涉及投资银行兼并的论述，在此特 作说明。 ( 二) 银行并购相关概念界定 银行并购( b a n km & a ) 是银行合并和收购0 3 a n km e r g e r sa n da c q u i s i t i o n s ) 的 简称。银行并购是指在市场竞争机制的作用下，并购银行为获取被并购银行的 经营控制权，有偿购买被并购方的部分或全部产权，以实现资产经营的一体化。 具体而言，银行并购必须具备三个因素：一是两家或两家以上的独立银行合并为 一家银行；二是提出并购的银行有偿吸收被并购方的资产与负债，或提出并购方 银行续存、被并购方消失，或被并购方成为提出并购银行的子公司；三是并购银 行主要是通过股票市场来获得控制被并购方经营权的股份来实现并购。如果在银 行并购中只具备第一个因素，则称为银行合并；如果具备前两个因素，则称为银 行兼并；如果具备第三个因素，则称为收购。因此，“并购”一词实际上是对“合 并”、“兼并”、“收购”的简称。 银行合并、兼并和收购都属于银行业的重整( b a n kc o n s o l i d a t i o n ) 行为，三者 既有区别又密切相关。银行合并可分为吸收合并和新设合并两种形式。吸收 合并，指两个或两个以上的银行通过签定合并协议，并依照有关法律法规的规 欧盟银行业并购研究 定合并后，其中一家银行接收其他银行的资产( 包括债务) 后继续存在而其他银行 被解散的合并方式。在这种方式中，解散的银行称为被合并银行，继续存在的 银行则称之为存续银行。新设合并，指两个或两个以上的银行通过订立合并协 议，并依照有关法律法规的规定合并后，在所有银行都解散的基础上，设立一 家新银行的合并方式。银行在进行合并时，一般而言，采取吸收合并的方式远远 超过新设合并的方式，原因是新设合并的银行往往不能继承原银行的所有经营 资源，如商誉、商标权、专利权、营业特许权等而且新设合并的新银行耗费 的成本较高，吸收合并不仅能继承原银行的经营资源，耗费的成本低，而且能 满足银行优势互补的需求。 在银行兼并过程中，以现金、资产或股票等资产为手段去购买其他银行的银 行，称之为“兼并银行”，被兼并的银行，称为“目标银行”或“标的银行”。银 行兼并方式主要有四种：( 1 ) 承担债务式的兼并，即在资产和债务等价( 或债务 大于资产) 的情况下，兼并行以承担债务为条件接收标的银行的资产。( 2 ) 购买式 兼并，即兼并银行出资购买标的银行的全部或部分资产以实现兼并。( 3 ) 吸收股 份式兼并，即标的银行的所有者将标的银行的净资产作为股金投入兼并方，从 而成为兼并银行的一个股东的兼并方式：或者兼并银行向标的银行发行自己股票 以交换后者的大部分资产或股票以定比率互换达到控制后者的程度。一般须 兼并银行同意承担标的银行的债务为基础。( 4 ) 控股式兼并。即兼并银行通过购 买标的银行的股权，达到控股，实现兼并的方式。 在银行收购过程中，用现金或股票购买其他银行的银行，称为收购银行， 被收购的银行称为“目标银行”或“标的银行”。银行收购的方式，按出资方式， 可分为四类： ( 1 ) 现金购买式收购。现金购买式收购包括用现金购买资产和现金购买股票两 种方式，收购方通过支付一定数额的现金而取得被收购方的所有权。它的特点 是被收购方获得一定数额的现金支付而失去相对应的选举权与所有权。收购方通 过对被收购方的所有债权债务进行清理，清产核资，协商作价，以现金为购买 条件，支付产权转让费，买断目标金融机构( 公司) 的产权，实现金融企业( 公司) 产权的合理转移。实际上收购资产是一种资产买卖关系，而不需要承担目标金 融机构( 公司) 的债务。如果目标方为上市余融机构( 公司) ，则收购方须发出通告， 披露收购活动中的重要信息，当然，还要获得国家证券管理部门的批准。 ( 2 ) 股权式收购。股票式收购包括以股票购买资产和股票换股票两种形式， 指收购银行不以现金购买的方式进行收购，而是增加发行本银行的股票，以新 发行的股票替换目标方的股票。在实施股权式收购过程中不需支付大量的现金， 目标方的股东的所有者权益转移到收购方而成为它的新股东，当然，收购方原 欧盟银行业并购研究 股东占主导地位，具体实施过程中股权式收购分为：收购全部股权，收购大部分 股权和收购少部分的股权。收购全部股权能达到绝对控制的目的，但此举须付 出巨大的对价，相对而言，控制大部分股权或少部分股权降低了收购失败的风险， 而且少部分股权山于分散式股权而有时也能达到控股的目的。 f 3 ) 2 合证券式收购。混合证券式收购，是指目标方可采用现金、股票、认 股权证、可转换债券等多种方式混合进行收购。可转换债券是指附有专门规定， 允许持有人在一定的条件下向举债公司换取该公司股票。这种债券对举债方和持 有人都比较有利，持有人可在举债方净收益不多，每股股息水平不高时稳住公司 债的固定利息，又可在公司净收益出现大幅度增长，每股股息水平提高时，把债 券换成股票以获得较多的股息收益。认股权证本身不是股票，股东可以凭它优先 低价认购银行新股的权利，也可以在证券市场上出售。通过混合证券式收购可 以避免支付更多的现金，又可防止控制权的转移。在银行收购过程中，用现金 或股票购买其他银行的银行，称为收购银行，被收购的银行称为“目标银行”或 “标的银行”。 ( 4 ) 杠杆收购( 1 e v e r a g eb u y o u t ) 。指由一家或几家银行在金融信贷支持下， 利用目标银行的资产经营收入来支付的并购。特点是只需少量的资本即可进行， 并且常以目标银行的资本和权益作为信贷抵押。这是8 0 年代以来开始流行的并 购形式，特别为发展迅速的新兴银行所欢迎。 银行合并、兼并和收购是一种从属关系，兼并和收购包含在广义的合并概 念中。银行兼并是合并的一种形式，即吸收式合并；而银行收购则是兼并的种 形式，即控股式兼并。银行合并、兼并和收购的交易对象是共同的，都是银行产权 的有偿转让，所不同的只是买卖方式的不同而已；银行合并、兼并和收购都是银 行为谋求自身发展所采取的外部扩张战略。通过这种扩张战略，可增强银行的 资本实力；节省人力资源，降低经营成本，增加利润；扩大市场份额，形成规模经 济，实现资产一体化和经营一体化；提高银行抵御风险的能力。正是由于银行合 并、兼并和收购之间的这种相互交融的关系，人们将银行之间发生的有关合并、 兼并和收购等统称为银行并购。 因本文完稿于2 0 0 4 年5 月1 同前，文中涉及到的欧盟特指欧盟原有1 5 个成 员国( 奥地利、比利时、丹麦、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、卢 森堡、荷兰、葡萄牙、西班牙、瑞典和英国) ，暂未考虑新加入的成员国。欧盟 银行业并购可以是原有1 5 个成员国中某一成员国之内银行业并购，也可以是不 同成员国之间或某一成员国与其他非欧盟成员国银行业的并购。 欧盟银行业并购研究 第二节文献综述与研究现状 欧盟银行业并购问题是当前国际舆论和经济学界所关注的一个问题之一，国 内外相应的介绍和研究文献也有一些。主要包括欧盟官方欧洲中央银行在2 0 0 0 年1 2 月发表了题为欧盟银行业的并购一一事实及其揭示的问题( m e r g e r sa n d a c q u i s i t i o n si n v o l v i n gt h ee ub a n k i n gi n d u s t r y 一一f a c t sa n di m p l i c a t i o n s ) 的报告，对银行并购的原因及其对并购机构影响有所介绍。2 0 0 1 年1 月，国际 清算银行、欧洲央行、欧盟委员会、国际货币基金组织、经合组织和l o 国集团 共同发表了关于银行并购的模式、动因和效应的研究报告一一金融行业整合 的报告( r e p o r to nc o n s o l i d a t i o ni nt h ef i n a n c i a ls e c t o r ) 。一些实证研 究结果表明，欧美的银行业集中度与利润之间确实存在j 下相关关系，存贷利差与 理论分析的结果也类似。尽管另外一些研究对银行业的这种结构、行为、绩效 逻辑范式( s c p ) 持有异议o 。 美国金融学家伯吉( b e r g e r ) 在1 9 9 5 年对美国银行业市场结构( 主要指市场 集中度) 、银行规模、经营效率对银行绩效的影响进行了量化分析。在实证检验 中，伯吉发现，只有市场份额和x 效率对r o e ( r o a ) 有显著正向作用。这就是 说，大银行回报率比小银行要高，x 效率高的银行回报率高，因为大银行通过产 品多样化和市场势力的增强实现了高效率。与之相比，x 效率高的银行，则往往 凭借其先进的技术与管理取得更高的回报率。与之相反，市场集中度和规模经济 对银行经营绩效的影响却很小。 欧洲投资银行专家莫利纽克斯( m o l y n e u x ) 1 9 9 5 年提出了一个相对简单的模 型”，估计大银行之间的竞争均衡状态，通过实证检验他发现，欧洲银行业市场传 统的集中度与利润关系尽管在一定程度上存在一定关系，但这种关系往往由行业 市场中最大的两家银行的行为所决定。 实证研究方法和银行业并购自身效率改进和业绩改善实证分析，针对美国银 行业的研究比较多。2 0 世纪9 0 年代，由美国始发进而席卷全球的银行并购浪潮， 己使学者和银行家以及政府开始密切关注银行并购是否有效这一论题。如果银 行并购确实能提高银行的运作效率，并且这种效率的提高能使银行股东和银行顾 客获利，那么并购就是一种提高银行内部竞争力的手段，这样并购就是有效率的。 那么如何评价分析银行并购是否有效，学者们已建立了一系列方法和模型。有 关银行并购效率的早期实证研究大多建立在简单的并购前后的财务比率比较之 上，如比较营业成本总资产，权益回报率或资产回报率等。 研究人员在大多数研究中都运用以下三种方法中的一种来判断合并后银行 的价值收益和绩效是否增加。第一种方法是运用会计数据的改变来比较合并前后 欧盟银行业并购研究 银行的绩效状况。这一方法的优点在于会计操作性强，而且数据容易获得并很容 易理解，可直接运用合并前后的数据来分析和衡量并购行为的绩效是否发生变 化。该方法的支持者认为会计数据反映的是实际经营状况，而非投资者的期望值， 因此在某种程度上比第二种方法一运用股票收益更为可信。有关并购收益的大部 分实证研究主要集中在利用获得的会计数据得出成本效率的变化，以此衡量绩效 的变化。但研究结果却令人感到意外，因为在银 亍层次的研究。，如l i n d e r 和 c r a n e ( 1 9 9 2 ) d e y o u n g ( 1 9 9 3 ) s m i n d t 和t a r h a n ( 1 9 9 3 ) ，这些实证研究中普遍以本 行业未并购银行为基准，通过对并购行与未并购行的效率作横向比较，再对并购 行并购前后的效率作纵向比较来说明并购的有效性，但这些早期研究发现并购并 不能获利。还是银行持股公司层次的研究，如c h a m b e r l a i n ( 1 9 9 2 ) y a m i h u d 和 g m i l l e t ( 1 9 9 8 ) ，他们得出的研究结果却惊人的相似，即对于大规模银行之问 的并购而言，通过裁员及削减重叠的分支机构而增加的成本效率所产生绩效提高 和净利息差的改善都被组织成本及其他非利息开支的增加所抵消，被收购银行相 对于其参照银行其赢利能力并没有显示出有所提高的证据：收购银行在合并年度 其赢利率急剧下降；小规模的银行之间进行并购容易获得规模经济，从而引起绩 效改进“。 第二种分析并购收益的方法是非正常收益法。该方法的支持者认为通过考察 股票市场对银行并购行为消息的反映获得更多的市场数据而不是会计数据，能够 更为准确地表达出两个原本独立的公司合并的价值。实际上，他们认为会计数据 是不可靠的，而市场反应可以成为一个较好指标，并购双方非正常回报总和的加 权价值是衡量源于并购活动的总收益的恰当手段，这种度量方法能够量化那些市 场认为是并购活动产生的价值创造。大多数研究工作都分别考察了并购双方的非 正常回报，其中也有部分人分析了股东财富的总体变化。如h a n n a n 和 w o l k e n ( 1 9 8 9 ) h o u s t o n 和r y n g a e r t ( 1 9 9 4 ) ，c y b o o t t o n e a l b e r t o 和m a u r i z i o m u r g i a ( 1 9 9 6 ) ，研究人员基于这种方法的研究也基本上没有发现源于合并的总收 益增加，可是他们发现被收购方的资本总额对预期的协同收益具有重要影响，被 收购方的资本与合并后总价值的变化呈负相关。 第三种分析并购收益的方法是将前两种基础分析方法进行融合和扩展。在研 究中，通过对银行并购行为和会计数据、股票市场收益变化的关联性分析，研究 度量会计数据的变化和非正常回报变化的相互关系。研究人员认为，采用该种方 法可以通过市场准确预测随后绩效变化的能力。扩展后这种分析方法回答了市场 是否有能力区分并购活动是最终获得了绩效提高，还是没有获得收益。但研究人 员采用这种方法分别在银行层次和银行持股公司层次进行研究后得出的结论与 大部分研究者得出的结论一致，即总体上讲，大规模的银行并购并未与绩效的任 欧盟银行业并购研究 何显著变化相联系在一起，暗示了经营者一般无法从并购活动中获得收益，而且 股东价值的总体变动也很小”。( p i l l o f ( 1 9 9 6 ) ，a k h a v e i n ，b e r g e r 和h u m p h r e y ( 1 9 9 7 ) ) 。 而中国学者吕筱萍不以单个的财务比率来进行分析，而是通过对一系列财务 指标进行无量纲化处理后线性加权组合，形成“企业经营能力综合指数”指标 来对企业并购进行有效性分析，但b e r g e r ，h u n t e r ，a n dt i m m e ( 1 9 9 3 ) 对此方法 进行评价认为：用简单的财务比率指标来判断并购的有效性将产生以下问题：第 一，也是最为重要的，由于在计算财务比率时并没控制产品和投入的价格，且其 假定所有的资产都用于生产，所有的固定资产都在使用中，这样就对效率计算产 生误导。第二，使用财务比率来评价效率不能区分x 一效率获利和范围与规模效 率的获利。由于范围与规模效率随并购自动改变，而x 一效率并不一定变化，那 么此种缺陷就极大的降低了该方法评价并购改善那种效率的能力。正是基于简单 的财务比率比较存在以上缺陷，学者们在进行并购效率的实证研究时仅把比率比 较作为一种次评价手段，而一般运用并购效率分析的第二类方法：边际分析法 此类方法包括参数方法和非参数方法，其中参数方法主要是指s f a ( 猜测计量边 际方法) ，d f a ( 自由处理方法) t f a ( 厚边际方法) ，而非参数方法指d e a ( 数据包络 分析法) ，f d h ( 自由零处置法) j n ( 指数方法) 。 就国内而言，对银行并购的理论关注则始于上世纪9 0 年代中期，据不完全 了解，比较早期的有金晓斌的银行并购论一书，对银行业并购的内在机理、 操作等均有详细论述。比较系统研究的还有白钦先教授的百年全球金融并购。 李平，佟家栋主编的欧洲联盟的财政货币政策等。 除著作外，还有一些研究论文，如张纪康、纪志斌欧洲经货联盟下的银行 并购：市场集中与促进竞争，他们运用产业组织理论中的结构分析方法，探讨 了欧洲经货联盟( e l i f u ) 进程中所引发的银行间的兼并浪潮，从市场集中是否导致 垄断和竞争的角度出发，结合其他经济学家的研究成果，通过规范分析，得出了 以下看法：随着欧元区的银行市场集中度不断提高，银行数量在不断减少，而竞 争却并未减弱。随着欧元全面流通，欧洲一体化会融市场轮廓的同益显现，欧盟 许多成员国内所一直存在着的银行数目过大、分支机构过于密集、银行体系服务 的供过于求等等问题，将使银行间的兼并成为不以人的意志为转移的市场调整力 量，而欧洲经货联盟，无论是市场层面，还是制度层面，都将大大强化这种市场 的合理重组趋势；第二，随着技术不断进步和管制不断放松，市场集中程度和银 行规模不再体现银行操纵市场的能力。欧洲大银行比小银行具有成本优势，其业 绩差距是效率差别的自然反映，欧洲银行业市场集中度仍将不断提高，e m l 不断 推进，至少在欧元区范围，必将大大加强银行业市场的竞争性，使银行的垄断可 堕墼堡堑些茎堕堕笠一一 能性大大减小，监管政策的压力将会减弱，但需要增加协调能力。 肖巍、许建东、史淳的欧洲银行缘何再掀重组浪潮，巴曙松的欧洲银 行业兼并新趋势，胡荣花的欧洲货币一体化与欧洲银行业的发展策略也有 涉及欧盟银行业并购研究。国内学者们分别从国际银行并购的现状、影响、银行 并购的意义、启示以及理论评述等不同的角度进行了初步研究总结。 通常，人 们认为银行业通过合并，可以缩减产品开发及营运开支，提高市场力，减小收 益波动，获得规模经济和范围经济，从而增加收益，提高经营绩效。因此，银 行并购是否能达到预期的效果，收益是关键问题，如果并购行为使银行价值和收 益增加，则股东财富就会增加：反之，如果并购不能达到预期的正面效果，则并 购行为就会使并购银行的价值和收益减少，股东利益就会受到损害。价值收益的 主要原因是合并后的绩效在三个方面得以改进：即效率提高、多角化经营水平提 高和市场力提高。 第二章欧盟银行业并购概况 第一节欧盟银行业并购现状 近年来，随着欧洲统一市场的加速发展和全球经济体化，欧盟银行业加快 重组步伐。继法国巴黎国民银行与巴黎巴银行合并后，德国安联并购德累斯顿银 行，法国信托与储蓄银行合并，英国哈利法克斯银行和苏格兰银行合并，西班牙 和意大利的银行也在进行重组。欧盟银行业在加速重组的同时，欧盟一些大银行 也开始向欧盟新成员国或欧盟以外的国家进军。法国兴业银行先后并购了捷克的 e o m e r c n i 银行和斯洛伐克的s k b 银行。兴业银行还通过与希腊商业银行合作， 成为意大利i n t e r s ab c i 银行的主要股东，并准备进军土耳其。意大利 d i n t e r s a b c i 则并购了斯洛伐克的v u b 银行。法国巴黎国民银行刚通过并购，拥 有韩国的新韩金融集团的4 的股份，使巴黎国民银行今后能够更加积极参与东 亚的金融业务和金融投资。巴黎国民银行还在摩洛哥建立业务，通过其子公司摩 洛哥工商银行。在摩洛哥拥有2 4 0 0 0 个客户。 经历了上世纪9 0 年代的合并，在欧盟产生了一系列世界顶尖级银行，对美、 日及其它地区银行发展及势力范围形成极大压力，使银行及世界金融市场、金融 机构的格局产生了重大变化。以欧元区为例，从欧元区前3 0 大银行排名表的变 化上来看，1 9 9 9 年欧元区前3 0 大银行排名变化巨大，其中有超过一半是近年来 合并的结果，而最大的5 家银行集团则全部都是合并的产物。如排名前5 家的银 堕里堡堑些茎堕竺塞 行分别是德意志银行+ 信孚银行( 总资产7 3 2 5 3 4 百万美元) 、巴黎国民一巴黎巴 银行总资产( 总资产6 8 8 3 6 1 百万美元) 、荷兰通用阿鹿银行( 总资产5 0 4 1 2 2 百 万美元) 、h y p o v e r e i n s b a n k ( 总资产5 0 4 1 2 2 百万美元) 和法国农业信贷银行+ 苏伊士银行( 总资产4 5 57 9 2 百万美元) ，这些银行的平均资产规模将近为1 9 9 5 年的2 倍。 表1 欧元区最大3 0 家银行集团总资产排名襄i 单位：百万美元) 9 9 01 9 9 5 法国农业信贷银行 巴黎国民银行 里昂信贷 德意志银行 法国兴业银行 2 4 l9 9 2 2 3 14 6 3 2 1 07 2 7 2 0 2 2 6 3 1 6 47 4 i 德意志银行 法周农业信贷银 行 里昂信贷 荷兰银行 法国兴业银行 松鼠储蓄银行( 法国) j5 27 2 2 巴黎国民银行 德累斯甓银行( 德国) 巴黎巴银行 德意志商业银行 兴巴银行 都灵圣保罗银行 西德意志州银行 巴伐利亚联合银行 国民劳动银行( 意大 利) 荷兰阿鹿银行 巴伐利亚州银行 荷兰通用银行 1 4 70 0 1 德累斯髓银行 1 3 86 6 8巴黎巴银行 1 1 28 2 5 西德意志州银行 1 0 9 1 6 8 商业银行 巴伐利亚联合银 1 0 7 4 0 3 彳丁： 1 0 45 0 8 松鼠储蓄银行 巴伐利亚抵押汇 1 0 2 1 9 l 兑银行 0 09 6 7 巴伐利亚州银行 9 38 2 4 重建银行1 5 87 3 6 9 08 5 5 兴巴银行d gb a n k1 5 82 2 7 9 04 1 1 b “k g e s 。蛐瓶 1 5 7 1 9 7 b e r l i n 德意志十信譬银彳亍 法国巴黎银行( 巴黎 国民一巴黎巴银行) 十 荷兰银行 h y p o v c r c i n s b a n k * 法国农业信贷银行+ 苏伊士银行 法国兴业银行+ 通用 银行十 德累斯登银行 西德意忠州银行 德意志商业银行 荷兰囝际银行集团 f o r t i s * 荷兰拉博银行 c r e d i t m u m e l + n a t e x i s * 巴伐利亚州银彳亍 b s c h 兴巴银行 单昂信贷 巴伐利皿篓押汇兑银 荷兰拉博银行 法国人众银行 2 3 967390 1 2 9 1 5 50 8 2。荷兰拉博银行 “ 荷兰拉博银行 9 00 1 6 圣保罗银行控股1 5 311 5 b b v a *2 3 77 4 7 意大利商业银行8 85 9 4 法国通用银行1 2 68 8 9 松鼠储蓄银行2 3 56 6 0 n m b 储蓄银行集团8 41 9 4 荷兰国际1 2 53 4 3