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.投资分析报告 中长期股票投资股票：金钼股份（601958）所属行业与概念：有色金属行业、西部大开发投资分析报告一、宏观经济政策分析欧债危机的到来将原本逐渐明朗的复苏前景复杂化，2010年上半年世界经济低位弱势复苏。世界经济可能会维持一段时间的弱势复苏态势。预计欧盟虽受制于欧债危机，但复苏趋势不改；而预计美国经济复苏趋稳，信心提升仍嫌不足；预计日本加入紧缩行列限制其未来经济复苏势头；而新兴市场经济高速增长势头可能趋缓；预计大宗商品市场未来稳中趋降，维持震荡格局。 受去年基数较高和国内宏观调控政策的影响，2010年二季度的经济增速出现高位回调。就经济增长的动力而言，一是预计在刺激政策退出和房地产调控政策的影响下，投资增速将稳步回落。但在政府鼓励民营资本投资政策、支持发展战略性新兴产业、加大西部大开发的投资力度、以及投资资金仍然充裕等因素的支撑下，投资不会出现大幅回落。二是维持2010年下半年消费增长虽然面临房地产调控和经济增长减速等负面因素的影响，但在短期刺激消费政策仍然保持，以及收入分配改革导致的消费环境持续改善的长期趋势的正面推动下，2010年消费仍能维持稳定增长。三是2010年下半年，出口虽然面临欧洲债务危机及人民币汇率升值的影响，预计仍能维持恢复性上涨势头。2010年上半年，货币政策从适度宽松逐步走向稳健，并取得显著成效。下半年，在经济增速有所放缓、通胀风险不大、世界经济增长面临不确定性的复杂局面下，预计货币政策将保持基本稳定，在总体基调上不会发生明显改变，但会增强灵活性和针对性。下半年将更加倚重公开市场的灵活操作来调节流动性。法定存款准备金率保持基本稳定，存贷款基准利率调整的可能性不大。汇率政策的重点是减少对美元的依赖，扩大波动幅度，但不排除人民币阶段性贬值的可能性。信贷窗口指导更加注重优化结构和防范风险，信贷控制或可局部、适度放松。二、宏观经济指标分析2010年全国城镇固定资产投资增速为21%左右。尽管相比2009年有所回落，但与2003-2007年的平均水平（25%）相差不大，仍属于较快增长；二是预计2010年下半年消费增长虽然面临房地产调控和经济增长减速等负面因素的影响，但在短期刺激消费政策仍然保持，以及收入分配改革导致的消费环境持续改善的长期趋势的正面推动下，2010年消费仍能维持稳定增长。预计2010年我国社会消费品零售总额名义增长将达到18.5%左右，增速比2009年加快3个百分点，扣除物价后的实际增幅与2009年基本持平。三是2010年下半年，出口虽然面临欧洲债务危机及人民币汇率升值的影响，预计仍能维持恢复性上涨势头。不过，在欧洲债务危机之后，全球各国，特别是欧洲，开始紧缩财政，这将使得未来再依靠财政刺激来支撑全球经济复苏不太可能。在发达国家补库存周期结束之后，全球经济的复苏步伐将再次放缓，不排除出现再次去库存的压力，这将对中国出口增长形成压力，中国出口的高速增长难以持续。预期2010年中国出口可实现恢复性增长，预计2010年我国出口同比增长20-25%左右。预期2010年中国出口可实现恢复性增长，预计2010年我国出口同比增长20-25%左右。综上所述，我们预计2010年国内GDP增速有望进一步回升，全年将达到10%左右。从季度增长率来看，2010年经济增长很可能呈现前高后低的走势，初步估计三、四季度经济增长率分别为9.7%、9%，出现类似于2009年一季度的6.2%增速“二次探底”的可能性很小。2010年上半年，在世界经济继续温和复苏，中国经济回升向好势头巩固的背景下，受实体经济需求扩张、宽松货币环境依旧、食品价格普涨及正翘尾效应等多重因素的叠加影响，我国总体物价水平持续回升，两大主要物价指标CPI、PPI同比增速自去年底“转正”后，延续稳步上涨趋势，并逐渐临近年内峰值。预计下半年，在产出缺口扩大、货币增速回落、输入性通胀压力舒缓等多重因素叠加影响下，我国通胀压力将趋于缓解，物价上行速度和高度都将受到一定抑制。物价上行峰值将在三季度到来。在惯性上涨并达到年内高点后，CPI、PPI将缓慢回落，且PPI可能先于CPI见顶下降。PPI同比涨幅在4.5%-5%。2010年总体物价水平将处于相对的温和状态。下半年信贷有望延续二季度以来的平稳运行态势，新增贷款绝对量较上半年有所降低。全年新增贷款7-8万亿元，年末贷款余额同比增长17.520%。信贷增速较为平稳是货币供应得以保持平稳增长的主要原因。外汇占款增速放缓和货币乘数难以继续攀升也是下半年货币供应保持平稳增长的重要影响因素。中国10月份经济数据超市场预期。CPI达4.4%，新增信贷量达5877亿，房价环比继续上涨。 可以判断的是抗通胀是宏观调控的重点。热钱的快速流入与国内投资房市资金的可能的逐步撤出，对流动性可能泛滥的影响不可忽视，而且大宗商品价格上涨可能引发的输入性通胀也决不容忽视。10月新增信贷量大5877亿，比9月的5955亿小幅下滑，与全年7.5万亿的信贷指标相对应，未来2月新增信贷量6200亿，一方面控制起来有难度，另一方面来看，银行的信贷量大幅收紧的概率较大。 10月份，国房景气指数结束了自3月以来连续环比下滑，环比增长0.05。房价环比继续上涨0.2%，同比上涨8.6%，销量也可以，说明4月以来的第一轮、第二轮地产调控政策，的成效并不显著。这也使得收紧流动性的概率在增大。 对此，央行已经快速上调存款准备金率，有望回收3、4千亿资金，现在存款准备金率至18%,加息的可能性在上升。流动性有可能继续甚至程度更大的收紧的预期，不利基本金属价格上涨。 三、行业分析稀土、钨、锑这几种稀有金属的调控政策已使其价格大幅上涨，2010年初工信部发布了钼行业准入条件(征求意见稿),对钼资源的勘察、开采、冶炼等环节做了准入门槛的规定。10月底,据中国证券报报道,国土资源部正准备将钼列入保护性开采矿种,从2011年开始实行开采总量管理,下达开采总量指标。种种迹象表明,国家政策对钼行业的整治已经展开。钼价上涨空间或被打开。政策预期或许将改变钼价长期低迷的困境。由于钼的集中度较高,我国对钼行业的整治将使钼价上涨的预期增强。中国钼需求增长空间巨大 不锈钢和建筑用钢是钼的主要下游行业。中国已经超越美国和日本成为全球钼消费的第二大市场。04-09 年中国钼消费复合增长率为31%。目前中国特钢占总钢量仅为9%，远低于工业化国家16%的平均水平。预期随着中国特钢占比的不断提高，钼的消费量将大幅提升。另外中国大力发展核电站也将推动含钼特钢的需求。钼行业的产业调控政策有望在10 年下半年出台预期也将对价格有提升作用。钼产量连年下降，焙烧能力有限确保钼供给不会过剩，最近两年国际主要钼厂商的产量以年均9%的速度下滑。而国际主要新建、扩建钼项目由于钼价下跌和金融危机影响而延期，另外由于钼的焙烧环节污染较严重，特别是硫烟气的回收问题，使得新增焙烧能力受到限制。因此全球有限的焙烧能力确保了钼的供给不会过多。预计随着需求恢复，而新建项目短时间内不会大规模出矿，2011-2012 年的供应增长将低于需求增长，钼价重回前期高点概率很大。上半年受中国房地产调控政策和欧洲债务危机影响，钢铁行业景气度下降，导致钼需求不振。虽然同期MW氧化钼价格同比上涨78.3%，国内钼铁价格同比上涨64%，使得公司钼炉料、钼金属、钼化工业务收入均出现同等幅度的增长，但公司钼业务整体增速仅为33.6%，落后于市场预期，钼行业呈缓慢复苏态势。四、公司分析公司是世界领先、亚洲最大的钼业公司，主要从事钼系列产品生产、科研、贸易等业务，生产钼炉料、钼化工、钼金属深加工三大系列二十多种品质优良的各类产品，广泛应用于钢铁冶炼、石油化工、机械制造、航空航天、电子照明、生物医药等领域。 公司拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工和金属深加工上下游一体化的完整产业链条；拥有亚洲最大的露天钼矿山、钼选厂和冶炼厂以及先进的钼化工和钼金属深加工生产线。公司已形成完善的全球一体化营销网络，拥有面向国内和国际的专业营销机构及驻外商务代表处，与一批世界500强企业建立了长期稳定的技术交流和贸易合作关系，“JDC”品牌在行业内享誉全球。供给结构支撑钼价，需求增长决定钼价。全球钼矿资源分为原生矿和伴生矿，其中伴生矿生产的钼金属量约占全球钼总产量的50%左右，且产量增长有限。伴生矿的采矿成本约为4-7 美元/磅，原生矿企业的生产成本约在8-12 美元/磅。近年来下游需求的增长使得原生矿的开采成本对钼价构成有力支撑，但最终决定钼价走势还要看下游需求，特别是钢铁产量的增长和钢材结构的调整。资源优势突出，安全边际较高。公司的资源自给率为100%，使得公司的生产成本处于原生矿生产企业的较低水平，约为8 美元/磅，成本优势突出；另外，作为钼业龙头，公司具有一定的市场影响力，其产品的历年销售价格均高于市场平均水平。公司的业绩拐点已经形成，安全边际较高。钼矿资源依然是公司最大资本。金钼股份的金堆城钼矿以及控股65%的汝阳钼矿都是世界级特大型原生钼矿。金堆城和汝阳公司合计控制钼资源储量达146.9万吨,公司权益钼资源储量124万吨,占全球钼资源的14.4%,占中国钼资源储量的27.9%,是国内钼资源储量最多的公司。 虽然公司的钼资源量已达124万吨，可以完全实现自给，但公司依然重视对上游钼金属资源的扩张，一直在积极寻求新的优质钼资源，未来不排除再有矿产资源注入的可能。公司也在积极拓展钼化工和钼金属领域，打造一体化的产业链，这也反映了公司适应市场发展的战略布局和战略定位。五、技术分析 在成交量来看，最近一段时间金钼股份的成交量不断的放大，