（国际贸易学专业论文）我国经常项目失衡与汇率的调整.pdf

内容摘要 在全球经济不均衡的条件下，我国近年来一直保持着较大数额的经常项目顺差，而且 仍在不断扩大。由此带来的问题是，我国的对外贸易伙伴国家( 尤其是美国) 对人民币升 值的要求也随之不断升温这些国家认为，中国出口商以“不公平的低价”掠夺世界市场， 通过日益扩大的出口规模向发达国家输出通货紧缩，从而损害了这些国家的利益，所以不 断对中国施加压力，迫使人民币升值。面对来自各方的压力，中国的汇率政策开始发生较 大的变化，自2 0 0 5 年起由单一的、钉住美元的相对固定汇率制度转变为以市场为基础的、 有管理的浮动汇率制度。至笔者结稿之日，人民币汇改之后，其汇率已从原来的8 1 1 上 升为今年4 月份的6 9 9 4 9 ，增长幅度达到1 5 9 4 。随着汇率的增长，我国近期的经常项 目收支虽然有所改善，然而汇率政策对改善经常项目收支的效果并不显著。因此，对于我 国经常项目收支失衡及人民币汇率的调整既有较深的理论价值，又具很深的现实意义。 本文拟以我国的经常项目失衡与人民币的汇率调整为研究目标，运用理论和实证的方 法，重点分析导致我国经常项目失衡的决定因素，以及人民币汇率调整对经常项目收支的 改善效果，最后对如何平衡我国的国际收支和汇率政策调整方式提出相应的政策与建议。 全文共分为五个部分：第一部分主要介绍了经常项目的定义和决定因素，并对引起经常项 目失衡的原因和我国长期经常项目顺差所产生的影响做了详细地论述。第二部分主要介绍 了汇率与经常项目关系的基本理论以及汇率调整对经常项目的影响，并分析我国在实行不 同汇率政策时期人民币汇率对经常项目的影响。本文第三部分在前文的理论基础之上，运 用协整和向量误差修正检验的方法，对1 9 8 0 2 0 0 7 年样本区间的我国的经常项目收支模型 作了实证分析，从而得出结论：人民币汇率调整对我国的经常项目的改善效应并不显著， 并针对这一现实，分析了其产生的原因。第四部分主要涉及国际经验的论述，通过总结日 本及一些东亚国家的经验教训，研究其汇率波动与经常项目收支变化的关系，并分析其政 策效果，用以指导我国的政策调整。第五部分是本文的结尾，主要总结了本文的研究结论， 并提出相应的对策建议。 关键词：经常项目国际收支失衡人民币汇率政策调整 a b s t r a c t u n d e rt h eb a c k g r o u n do fi m b a l a n c eo ft h eg l o b a le c o n o m y , o u rc o u n t r yh a sm a i n t a i n e da l a r g ea m o u n to fc u r r e n ta c c o u n ts u r p l u si nr e c e n ty e a r s ，w h i c hi ss t i l lc o n t i n u i n gt ob ee x p a n d i n g t h er e s u l t i n gp r o b l e mi st h a tc h i n a sf o r e i g nt r a d ep a r t n e r s ( p a r t i c u l a r l ya m e r i c a ) s t r o n g l ya s k e d f o rt h ea p p r e c i a t i o no ft h er m b t h e s ed e v e l o p e dc o u n t r i e sb e l i e v e dt h a tc h i n a se x p o r t e r su s e d t h e ”u n f a i rl o w - c o s t ”t op l u n d e rt h ew o r l dm a r k e t sa n di n c r e a s i n g l ye x p o r t e dd e f l a t i o n st ot h e i r c o u n t r i e sa n dd a m a g e dt h e i ri n t e r e s t s s ot h e yc o n t i n u e dt oe x e r tp r e s s u r e so nc h i n at of o r c et h e a p p r e c i a t i o no ft h er m b f a c i n gw i t ht h ep r e s s u r e sf r o ma l ls i d e s ，c h i n ab e g a nt oc h a n g ei t s e x c h a n g er a t ep o l i c yl a r g e l y , f r o mas i n g l e ，f i x e de x c h a n g er a t es y s t e mw h i c hp e g g e dt ot h eu s d o l l a r sb e f o r et h ey e a ro f2 0 0 5i n t oa m a r k e t b a s e d ，m a n a g e da n df l o a t i n ge x c h a n g er a t es y s t e m t i l lt h ea u t h o rc o m p l e t e dt h i sp a p e ht h er m b e x c h a n g er a t eh a sg r o w e df r o mt h eo r i g i n a l8 1 1 t o6 9 9 4 9i n a p r i lt h i sy e a ra f t e ri t sr e f o r m ，i n c r e a s i n g1 5 9 4p e r c e n t w i t ht h eg r o w t ho f e x c h a n g er a t e ，c h i n a sc u r r e n ta c c o u n ti m b a l a n c eh a sb e e ni m p r o v e dr e c e n t l gb u tt h ee f f e c to f t h ee x c h a n g er a t ep o l i c yi ss t i l ln o ts i g n i f i c a n t t h e r e f o r e ，t h er e s e a r c ho nt h ec u r r e n ta c c o u n t i m b a l a n c eo fc h i n aa n dt h ea d j u s t m e n to nt h er m be x c h a n g er a t en o to n l yh a st h ed e e p t h e o r e t i c a lv a l u e ，b u ta l s oh a st h ep r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e t h i sp a p e rs t u d i e st h ec h i n a sc u r r e n ta c c o u n ti m b a l a n c ea n dt h ea d j u s t m e n to nt h er m b e x c h a n g er a t e ，u s i n gt h et h e o r e t i c a la n de m p i r i c a la p p r o a c h t h ef o c u so fo u rr e s e a c hi st h e d e t e r m i n i n gf a c t o r sw h i c hc a u s e dt h ec h i n a sc u r r e n ta c c o u n ti m b a l a n c ea n dt h ee f f e c to ft h e a d j u s t m e n to nt h er m be x c h a n g er a t eo ni m p r o v i n gt h ei m b a l a n c e f i n a l l y , w ep r o v i d eo u r p r o p o s a l so nt h ec o r r e s p o n d i n gp o l i c ya b o u th o wt ob a l a n c ec h i n a sc u r r e n ta c c o u n ta n dh o wt o a d j u s tt h ee x c h a n g er a t e t h ew h o l ea r t i c l ei sd i v i d e di n t of i v ep a r t s ：i np a r to n ew ei n t r o d u c et h e d e f i n i t i o na n dd e t e r m i n gf o c t o r so fc u r r e n ta c c o u n t ，a n dt h e ne x p l a i nt h er e a s o n sw h i c hc a u s et h e c u r r e n ta c c o u n ti m b a l a n c ea n dd i s c u s st h ei m p a c to fc h i n a sl o n g t e r mc u r r e n ta c c o u n ts u r p l u s p a r t i c u l a r l y t h es e c o n dp a r tw em a i n l yi n t r o d u c et h eb a s i ct h e o r i e sa b o u tt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e nt h ee x c h a n g er a t ea n dc u r r e n ta c c o u n ta n da n l a y s et h ei m p a c to fe x c h a n g er a t e a d j u s t m e n to nt h ec u r r e n ta c c o u n t a f t e rt h a tw ep a t i c u l a r l yi n t r o d u c et h ea b o v e de f f e c ti nc h i n a i nt h r e ed i f f e r e n tp e r i o d so fe x c h a n g er a t ep o l i c y i nt h et h i r dp a r t ，w eu s et h es t a t i s t i cm e t h o d so f c o - i n t e g r a t i o na n dt h ev e c t o re r r o rc o r r e c t i o n ，b a s e do nt h ea b o v e m e n t i o n e dt h e o r y , t om a k et h e n e m p i r i c a la n a l y s i so fc h i n a sc u r r e n ta c c o u n tm o d e li nt h ei n t e r v a l1 9 8 0 2 0 0 7 a n dw ec o n c l u d e t h a tt h ee f f e c to fc h i n a sr m b e x c h a n g er a t ea d j u s t m e n to nt h ec u r r e n ta c c o u n ti sn o ts i g n i f i c a n t r e f e r i n gt ot h i sr e a l i t y , w ed i s c u s st h ec a u s e so fi t i nt h ef o u r t hp a r t ，w ed i s c u s st h ei n t e r n a t i o n a l e x p e r i e n c e ，t a k et h ec a s e so fj a p a na n ds o m ee a s ta s i a nc o u n t r i e s ，t a l k i n ga b o u ti t se x c h a n g e r a t ef l u c t u a t i o n sa n dc h a n g e si nt h ec u r r e n ta c c o u n t ，a n ds u m m i n gu pt h ee x p e r i e n c eo ft h e i r p o l i c i e s ，w h i c hw i l lh e l pt og u i d ec h i n a sp o l i c ya d j u s t m e n t p a r tf 如ei st h ee n do ft h i sp a p e r ，w e s u mu pt h em a i nc o n c l u s i o n sa n dp u tf o r w a r dt h e p r o p o s a l sa b o u tt h ec o r r e s p o n d i n g c o u n t e r m e a s u r e s k e yw o r d s ：c u r r e na c c o u n t ；i m b a l a n c eo fp a y m e n t ；e x c h a n g er a t eo fr e n m i n b i ；p o l i c y a d j u s t m e n t i i i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果。据我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人己经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获得天津财经大学或其他教育机构的学位或证书而使用过的材料。 与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明 确的说明并表示谢意。 学位论文作者签名： 王歉签字日期：伽多年月1 6 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解天津财经大学有关保留、使用学位论文 的规定，有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁 盘，允许论文被查阅和借阅。本人授权天津财经大学可以将学位论文 的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或 扫描等复制手段保存、汇编学位论文， ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文作者签名： 己软 导师签名： 签字日期：a 年j 月日 签字日期： 学位论文作者毕业后去向： 工作单位：电话： 通讯地妇 ：邮编： 第1 章导论 1 1 选题背景及问题的提出 在全球经济不均衡的条件下，我国近年来一直保持着较大数额的经常项目顺差，而且 仍在不断扩大。由此带来的问题是，我国的对外贸易伙伴国家( 尤其是美国) 对人民币升 值的要求也随之不断升温。这些国家认为，中国出口商以“不公平的低价”掠夺世界市场， 通过日益扩大的出口规模向发达国家输出通货紧缩，从而损害了这些国家的利益，所以不 断对中国施加压力，迫使人民币升值。面对来自各方的压力，中国的汇率政策开始发生较 大的变化，自2 0 0 5 年起由单一的、钉住美元的相对固定汇率制度转变为以市场为基础的、 有管理的浮动汇率制度。至笔者结稿之日，人民币汇改之后，其汇率已从原来的8 1 1 上升 为今年4 月份的6 9 9 4 9 ，增长幅度达到1 5 9 4 。随着汇率的增长，我国近期的经常项目收 支虽然有所改善，然而汇率政策对改善经常项目收支的效果并不显著。因此，对于我国经 常项目收支失衡及人民币汇率的调整既有较深的理论价值，又具很深的现实意义。 _ j 五一h a n g ei a t e l + c u r r e n ta c c o u n t 卜- _ - _ 一_ - o 。 l卜 i 1 厂 尸孓 奠砥矿么 ； 窝磊 葛 器 昌g 夏 发 累 gg苫兽 oo西oo o 西 oooo o o hh,-eh_dhhhnnnn 图1 11 9 8 2 - 2 0 0 7 年我国经常项目收支及人民币名义汇率趋势图 资料来源：由i m f 的i n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a ls t a t i s t i c s 各期的数据整理而得 本文拟以我国的经常项目失衡与人民币的汇率调整为研究目标，运用理论和实证的方 法，重点分析导致我国经常项目失衡的决定因素，以及人民币汇率调整对经常项目收支的 改善效果，最后对如何平衡我国的国际收支和汇率政策调整方式提出相应的政策与建议。 1 2 研究的基本框架 本文共分为五个部分：第二章主要介绍了经常项目的定义和决定因素，并对引起经常 0 0 0 0 0 ) 鲫 鲫 眦 0 0 o 0 o 0 x 差| 至 锄 绷 伽 伽 湖 。 每 0 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 项目失衡的原因和我国长期经常项目顺差所产生的影响做了详细地论述。第三章分主要介 绍了汇率与经常项目关系的基本理论以及汇率调整对经常项目的影响，并分析我国在实行 不同汇率政策时期人民币汇率对经常项目的影响。第四章在前文的理论基础之上，运用协 整和向量误差修正检验的方法，对1 9 8 0 2 0 0 7 年样本区间的我国的经常项目收支模型作了 实证分析，从而得出结论：人民币汇率调整对我国的经常项目的改善效应并不显著，并针 对这一现实，分析了其产生的原因。第五章主要涉及国际经验的论述，通过总结日本及一 些东亚国家的经验教训，研究其汇率波动与经常项目收支变化的关系，并分析其政策效果， 用以指导我国的政策调整。最后第六章进行了全文的总结，得出结论并提出了相应的建议。 1 3 研究的主要创新点 本文的主要创新点在于： 第一，努力联系我国现实国情，将一些富有生命力的国际收支理论模型中国化、本土 化。 第二，特别关注了新一轮汇改对经常项目产生的影响。汇改以前，我国采用钉住美元 的汇率体制，汇率波动并不明显，对于平衡国际收支的作用不大。汇改后，我国开始采用 有管理的浮动汇率制度，人民币汇率持续上升，但经常项目顺差的状况仍没有减弱的迹象。 第三，对于汇率政策的效果不佳的原因的探讨。其中，提出了汇率预期的因素。对我 国外贸企业的汇率预期作调查分析，考察了汇率浮动对我国外贸活动的影响程度。 第四，针对提出的问题，提供了相应的对策建议。 1 4 论文的理论工具和研究方法 本文所采用是定性研究与定量研究相结合的研究方法。定性分析方法更注重理论研究， 具有一定的主观性，而定量的分析方法是在定性分析的基础上，采用协整和向量误差修正 等计量经济学方法进行检验，最后根据定性、定量研究的结果，得出结论。 在定量分析中，本文将利用经常项目收支模型来进行实证研究，具体分析1 9 8 0 2 0 0 7 年样本区间内我国的实际汇率对经常项目收支的影响。本文采用的模型是基于凯恩斯理论 的标准比较静态国际收支模型，即假设世界上存在两个经济体中国和外国( 中国的贸 易伙伴国) ，则可以将中国的经常项目状况表示成人民币实际有效汇率、中国总收入和外 国总收入的函数形式： c a - e x - - i m = c a ( r e e r ，y y ) ( 1 1 ) 其中，c a 为经常项目差额，r e e r 代表人民币的实际有效汇率，y 和y 分别代表外国 和本国的总收入水平。而实际汇率的数学表达式为：r e e r = n e e r p p = ( e e + ) ( p p ) ， n e e r 代表名义有效汇率，e 和e 分别为外币和本币兑美元的名义有效汇率，p 和p 分别 为外国和本国的价格指数。本文所用的外国数据由选取的1 6 个中国主要贸易伙伴国家各 自的数据进行加权平均而得。 利用上述模型，我们将采用单位根检验、协整分析与方差分解方法，对我国1 9 8 0 年至 2 0 0 7 年的经常项目收支展开定量分析，并得出相应的结论。最后，本文将对人民币实际汇 率对我国经常项目收支的影响进行评价、分析原因并提出相应地对策建议。 第2 章经常项目的理论解释 2 1 经常项目的定义 2 1 1 经常项目的概念 顾名思义，经常项目( c u r r e n ta c c o u n t ，c a ) 是指本国与外国进行经济交易而经常发 生的项目，是国际收支平衡表中最主要的项目。经常项目收支衡量的是一国商品和服务的 净出口。 经常项目帐户可以分为四个明细账户。第一个明细帐户是商品贸易，即商品的进出口。 第二个明细帐户是服务贸易，具体包括运输服务、旅游服务以及商业和专业服务( 如律师 咨询) 。第三个明细帐户是投资收入，由国际利息、股息和本国在国外经营的企业返回的 利润所构成。第四个明细帐户是单方面转移，包括政府捐赠以及私人汇款，它不引起任何 商品、服务或资产购买的支付。 在现实中，一国外贸很少平衡。出口的商品和服务与进口的商品和服务之差，被称为 经常项目余额( 或经常项目) 。如果我们把经常项目记为c a ，我们可用符号把这个定义表 示为： c a - - e x - - i m( 2 1 ) 当一国进口大于出口，我们称该国有经常项目赤字( 或称经常项目逆差) 。当一国出口 大于进口，我们称该国有经常项目盈余( 或称经常项目顺差) 。 2 10 0 0 0 0 19 0 0 0 0 0 17 0 0 0 o o 15 0 0 0 0 0 13 0 0 0 0 0 11 0 0 0 0 0 9 0 0 0 0 0 7 0 0 0 0 0 5 0 0 0 0 0 3 0 0 0 0 0 1 0 0 0 0 0 - 10 0 0 0 0 - 3 0 0 0 0 0 $ 妒$ 亨妒兮亨擎妒窜窜审梦 图2 11 9 8 0 - 2 0 0 7 年我国进出1 2 1 差额情况( 单位：亿元) 资料来源：由中国统计年鉴各期的数据整理而得 如图2 1 所示，1 9 8 0 2 0 0 7 年间我国的经常项目收支大部分年份都处于顺差状态，特别 是2 0 0 3 年以后经常项目盈余出现持续地高增长，说明我国在此期间的出口贸易增长迅速。 2 1 2 经常项目与资本项目的关系 资本项目涉及资本的输出输入，所反映的是本国和外国之间以货币表示的债权债务的 变动，经常帐户和资本帐户共同构成了国际收支帐户。资产项目记录所有资产的国际买卖 状况，其中的资产涉及货币、股票、工厂、政府债券、土地或珍稀邮票等。购买资产要加 一个负号，出售资产要加一个正号。一国资产进出口额之差称做资产项目余额或简称资产 项目。 每一笔国际交易都自动进入国际收支账户两次，一次作为贷方，一次作为借方。因为 任何国际交易都会自动在国际收支账户上产生两笔相互抵消的记录，所以经常项目余额和 资本账户余额之和必须等于零，即经常项目+ 资本项目= 0 。这个恒等式也可以理解为经 常项目与国际借贷的联系。因为经常项目反映一国净外国资产的变动，经常项目必然等于 一国购买与销售国外资产的差额，即等于资本项目余额前加一个负号。 2 1 3 经常项目在国民收入账户中的地位 ( 1 ) 经常项目与外债 国民收入衡等式揭示了经常项目在国际宏观经济学中具有重要作用，即： y = c + l + g + e x i m( 2 2 ) 由于等式右边是用于国内产品的支出，经常项目的变动可以与产出、就业的变动相联系。 经常项目之所以重要，还因为它度量了国际借贷的规模和方向。当一国进口大于出口 时，该国从外国人那里买的比卖的多，因此必须为消除经常项目赤字而筹措资金。当该国 用于进口的资金超出了从出口获得的收入之后，再要进口用什么支付呢? 只有当该国能够 从国外借入资金时，该国作为一个整体，才能使进口大于出口。所以一国的经常项目出现 多少赤字，就会增加多少净外债。 同样，一国若有经常账户盈余，该国的出口收入大于进口支出。有盈余的国家为有经 常项目赤字的贸易伙伴提供了资金。盈余国家的国外财富得以增加，因为进口大于出口的 国家将给盈余国家留下欠条，这些钱最终是必须归还的。以上的推理说明，一国的经常项 目余额等于它的净国外财富的变动。 我们已经把经常项目定义为进出口的差额。从国民收入衡等式可知，经常项目也可以 等于国民收入y 与国内居民的花费c + i + g 的差额： c a = y 一( c + l + g )( 2 3 ) 只有通过举借外债，一个国家才能具有经常项目赤字，才能消费超出当前产出的产品。 如果一国消费了少于当前产出的产品，该国就会具有经常项目盈余，就可以借给外国。具 有经常项目赤字的国家，相当于进口当前的消费，而出口未来的消费。具有经常项目盈余 的国家相当于出口当前的消费，而进口未来的消费。 ( 2 ) 储蓄和经常账户 g n p 恒等式虽然简单，却有许多发人深思的含义。为了解释其中最重要的含义，我们 有必要定义以下什么是国民储蓄，即它是国民收入( y ) 中没有用于家庭消费( c ) 或政府 购买( g ) 的部分，在封闭经济中，国民储蓄总是等于投资。这说明经济作为一个整体只 能通过积累新资本来增加其财富。 用s 代表国民储蓄。s 的定义为： s = y c g( 2 4 ) 因为封闭经济中的g n p 恒等式y = c + i + g 也可以写作i = y c g ，那么： s = i( 2 5 ) 即在封闭经济中国民储蓄一定等于投资。虽然在封闭经济中国民储蓄和投资必然总是 相等，在开放经济中它们可能有所不同。因为国民储蓄s 等于y 二一g ，c a = e x - - i m ， 我们就可以将g n p 恒等式重写为： s = i + c a( 2 6 ) 这个等式突出了开放经济和封闭经济的一个重要差异：一个开放经济既可以通过积累 资本存量，也可以通过获得外国财富来进行储蓄，而一个封闭经济则只能通过积累资本存 量来进行储蓄。 和封闭经济不同，一个开放经济不一定要通过储蓄才能利用有利可图的投资机会。根 据上述表达式，一个开放经济有可能同时增加投资和外国借款而不改变储蓄。例如，新西 兰决定建造一个新的水力发电厂，它可以从美国进口所需的材料并向美国借钱来支付这些 进口。这笔交易增加了新西兰的国内投资，因为进口的材料有助于扩大国内的资本存量。 这笔交易也使新西兰的经常账户赤字增加，其增幅和投资的增幅一样。尽管新西兰的投资 上升了，它的储蓄却无需变动。然而，为了使这一切成为可能，美国居民必须愿意储蓄更 多，以便使建造电厂所需的资源可供新西兰使用。这一结果是跨时贸易的另一个例子，新 西兰进口当前消费( 当它从美国借钱的时候) ，出口未来消费( 当它偿付借款的时候) 。 因为一个国家的储蓄可以借给另一国以增加该国的资本存量，一个国家的经常账户出 超常常被称为是对外净投资。当然，一国贷款给另国，为其投资提供资金，这些投资的 未来受益的一部分必须偿还给贷款人。在国内投资和对外投资是一国用当前储蓄来增加未 来收入的两种不同的方法。 2 2 经常项目的决定因素 r 2 2 1 经常项目的决定因素 如前文所述，经常项目余额是国外对一国出口商品的需求与其对国外进口商品需求的 差额，它主要由两个因素决定：其一，本币对外币的实际汇率，即以本国消费商品篮子来 衡量的外国消费商品篮子的价格；其二，国内可支配收入( 实际上，一个国家的经常项目 还取决于许多其他因素，如外国支出水平等，但现在我们假定这些因素都是常量) 。 现在我们可以把一国经常项目余额表示为该国货币的实际汇率( q - - e p * p ) 和国内可 支配收入( y d ) 的函数，即： c a = c a ( e p 木p ，y d )( 2 7 ) 以本币衡量的外国和本国代表性的消费商品的价格分别为e p * 和p ，其中e ( 名义汇率) 是外币的本币价格，p 木是外国的物价水平，p 是国内的物价水平，实际汇率q 则定义为以 国内商品衡量的外国商品的价格水平，因而等于e p * p 。例如，如果在欧洲一篮子代表性 商品值4 0 欧元( p 宰) ，在美国一个代表性商品篮子值5 0 美元( p ) ，美元兑欧元的汇率为 1 1 0 美元欧元，那么以美国商品篮子来衡量的欧洲商品篮子的价格是： e p 木p = ( 1 1 0 美元欧元) x ( 4 0 欧元欧洲篮子) ( 5 0 美元美国篮子) = 0 8 8 美国篮子欧洲篮子 实际汇率变动反映了国内商品和劳务价格相对于国外价格的变动，从而影响经常项目。 而可支配收入则通过影响国内消费的总支出对经常项目产生作用。为了理解实际汇率和可 支配收入究竟是如何发生作用的，我们将分别研究一国出口商品的需求( e x ) 和该国居民 对进口商品的需求( i m ) 。如前面所述，经常项目与出口、进口之间的关系为：c a = e x i m ，其中c a 、e x 和i m 皆以国内产出来衡量。 2 2 2 实际汇率变动对经常项目的影响 一个典型的国内消费商品篮子虽然包括一些进口商品，但主要的是本国所生产的商品 和服务。同样地，一个典型的外国商品篮子也更侧重外国所生产的商品和服务。这样，以 本国商品篮子来衡量的外国商品篮子的价格上涨，意味着相对于本国而言外国产品的相对 价格普遍上涨。 在其他条件不变情况下，要弄清本国产品价格变动是如何影响经常项目的，我们必须 先弄清它是如何影响e x 和i m 的。例如，如果e p * p 上升，则外国产品相对于本国产品 变得更昂贵，一单位的本国产品现在只能购买较少单位的外国产品。外国消费者对这一价 格变动的反应是增加对本国出口商品的需求，这将刺激本国出口，提高e x ，从而改善本 国的经常项目。 同样的，实际汇率变动对i m 的影响则要复杂的多。国内消费者对这一价格变动的反应 是购买较少的价格上涨的外国产品，但这并不意味着i m 一定下降。i m 指的是以本国产出 来衡量的进口品的价值，而非进口的国外商品的数量。因为e p * p 的上升会提高以本国单 位产出来衡量的每单位进口商品的价格，所以尽管外国产品的进口数量下降，以本国单位 产出来衡量的进口值也可能会上升。因此当e p * p 上升时，i m 可能上升也可能下降，实际 汇率变动对c a 的影响是不确定的。 经常项目究竟是改善还是恶化取决于实际汇率在哪一方面的影响占主导作用：即取决 于究竟是消费者支出变动对进出口商品的数量效应为主，还是用本国产品衡量的国外产品 的价值效应占主导。目前我们暂且假定实际汇率变动的数量效应大于价值效应，故在其他 条件不变情况下，一国货币的实际贬值将改善经常项目，而实际升值则使之恶化。 2 2 3 可支配收入变动对经常项目的影响 影响经常项目的第二个因素是国内可支配收入。由于y d 的上升会使国内消费者增加对 包括进口商品在内的所有商品的支出，所以在其他条件不变时，可支配收入的增加恶化了 经常项目。( y d 的上升对出口需求无影响，这是因为我们视外国收入为定量，且y d 对它没 有影响) 。 表2 1 决定经常项目的因素及其影响 变动对经常项目c a 的影响 实际汇率e p * pf c at 实际汇率e p * pi c al 可支配收入y df c ai 可支配收入y dl c af 2 3 关于经常项目失衡的探讨 2 3 1 经常项目失衡的原因 本文通过总结我国及美国等世界主要国家的经验，认为导致经常项目失衡的原因主要 包括内部和外部两方面的因素： ( 1 ) 内部因素： 汇率的高估或低估。传统的汇率弹性理论认为，一国汇率如果估值过高就会导致经 常项目逆差。相反，如果汇率估值过低就会导致经常项目顺差。 储蓄和投资的缺口。经常项目顺差意味着国民储蓄大于投资，剩余储蓄为他国所用， 而经常项目逆差意味着投资大于国民储蓄，本国利用他国剩余储蓄。 r 本国的经济增长速度与内需情况。如果本国经济增长很快，或内需不足，使得国内 产出相当于内需过剩，则多余产出用于出口，导致经常项目顺差。相反，如果本国经济增 长缓慢，或内需旺盛，使得国内产出不能满足内需的要求，则该国需要大量进口，则可能 产生经常项目逆差。 国内金融市场的发展。如果国内金融市场不发达，可用于投资的金融工具有限，收 益率低，则国内储蓄可能更多地投资于国外市场，表现为国外净资产( n f a ) 增加，相应 地经常项目出现顺差。相反，则会出现经常项目逆差。 ( 2 ) 外部因素 全球金融中介和资本市场的发展。近1 0 年来全球资本市场不断深化，这为各国的 投资者持有外国资产提供了更多的选择和便利。 世界其他国家储蓄和投资的影响。从当前世界形势分析，金融危机导致新兴市场国 家收缩信贷，国内需求下降，储蓄供给增加，这些国家开始从国际市场的借款人变为贷款 人，保持了一定的经常项目顺差。而全球的储蓄供给过剩导致了流向美国的资本供给增加， 由于美国相对较高的生产率和相对灵活的政策体制，使得外国投资者对美国资产更具有偏 好，而投资的增加是美国能够持续保持赤字的主要原因之一。 贸易伙伴的经济增长速度。如果贸易伙伴国家的经济增长较快，而内需不足，则可 能导致流向本国的资本增加，经常项目出现逆差，相反则可能出现顺差。例如，新兴市场 国家的内需不足使得这些国家出现了大量的贸易盈余，而美国吸收了来自这些国家的资 本，出现了大额的经常项目赤字。 2 3 2 经常项目失衡的影响 我们可以把经常项目的不平衡看做国家从贸易中获利的另一种方式。这种贸易也就是 所谓的跨时贸易，即交换不同时点的消费的贸易。一国可以通过把经济资源集中在那些最 能将现在的产出转化为将来的产出的国家而获益。投资收益率低的国家应尽可能地压缩国 内的投资规模，把节余的资金投放到国外生产力更高的活动中去。换句话说，投资收益率 低的国家应是当前产出的净出口国( 因此它的经常项目有盈余) ；另一方面，投资收益率 高的国家则应是当前产出的净进口国( 它的经常项目有赤字) 。当投资到期需偿还外债时， 后一个国家出口货物给前一个国家，从而也就实现了当前产出与未来产出的转换。 如果一国的投资机会比世界其他国家更好，那么该国现在借入资源并与将来偿还外国 投资者将是有利可图的，因为投资所产生的收益将足以补偿借款的本金和利息。同样地， 如果国内储蓄在国外投资能产生比国内投资更大的收益的话，那么经常项目的盈余也不会 产生什么问题。 一国要保持经常项目的绝对平衡是不现实的，也是没有意义的。为了达到外部平衡的 目标，政府应尽量避免过度赤字和盈余的出现，除非这种不平衡会因跨时贸易而带来潜在 的收益。但是，由于政府并不总能确切把握这种经常项目的水平，因此，除非有显著的证 据表明跨时贸易将带来巨大收益，否则政府通常更愿意避免过大的顺差或逆差。下面我们 介绍一下过度赤字和盈余可能引发的问题： ( 1 ) 经常项目过度赤字引发的问题 若一个国家的经常项目存在赤字，则意味着它从别国借入资源，因而不得不在将来偿 付债务。如果经常项目的巨额赤字是因为政策误导所造成的高消费或其他的经济失调而产 生的，或者对外国投资的计划安排欠妥或对未来收益的估计过于乐观，那么政府可能宁愿 尽快地减少赤字以避免将来偿债时的窘迫。尤其是当扩张性的财政政策一方面引起巨额的 贸易赤字，另一方面却并未对国内投资收益率起多大的改善作用时，则更预示着政府必须 尽快改变其现行的经济政策以恢复外部平衡。 有时，外部平衡的目标不是由政府自己选定而是由外国强加的。当国家对以往外债的 偿付出现困难时，外国贷款者们可能不愿意发放新的贷款并且会敦促其迅速偿清债务。 尽管巨大的盈余同巨大的赤字一样会引起不少麻烦。然而，通常来说，政府在面临赤 字时将受到更大的恢复外部平衡的压力。这个差别反映了一种基本的不对称现象。借款国 依赖于贷款国，因为贷款国可能随时撤销信贷。相反，即使盈余会给国民福利带来一定的 损害，贷款国政府也由于没有这么大的市场压力，经常推迟外部平衡的调整，或者有时虽 然也调整，却是无限期的。 ( 2 ) 经常项目盈余引发的问题 经常项目的盈余意味着该国在国外资产的积累。从重商主义开始，人们就注重通过贸 易顺差来增加和积累本国的财富，而当本国处于贸易逆差时，净对外支付增多，造成财富 的流失，不利于本国经济的长期发展，从而降低居民生活水平和社会福利，因此才有了奖 出限入等贸易保护措施。很多发展中国家甚至发达国家通过增加净出口需求来实现经济增 长，形成所谓出口导向型或进口替代型经济增长模式。但是持续的贸易顺差毕竟是经常项 目失衡的表现，对一国经济的内外均衡以及长期经济增长会产生很大的负面影响： 持续的贸易顺差会加重全球经济一体化背景下的贸易摩擦与争端 经济的整体其实类似一个封闭的经济，一国的出口意味着另一国的进口。因此，当一 国出现持续顺差时，意味着贸易伙伴国陷入了赤字的囹圄，不利于增进自由贸易的伙伴关 系，反而会激化贸易保护主义倾向，高筑贸易壁垒，降低整个世界经济的福利，减缓了全 球经济一体化的进程。 从政治角度考虑，大量盈余国家很容易成为巨额贸易赤字国家实行歧视性贸易保护措 施的对象。为了预防这种破坏性的限制，这些国家通常竭力避免过大的盈余。 经常项目顺差将导致资源配置低效，不利于国民经济的长期发展 当本国的资源、劳动力等要素发生转移，由不盈利的行业以及进口竞争行业转向出口 行业时，将导致出口扩大，甚至使出口畸形过度的发展，而进口则会相对萎缩。 在汇率水平相对固定的情况下，经常项目的顺差会扩大并持续。一国净出口大于零意 味着该国是资本和资源的净输出国，在资源并不丰富的基础上，出口使得国内资源被外国 利用。国内资源更多地为出口服务，资源配置低效，不利于培育本国民族企业的竞争力， 对经济长期、持续发展埋下隐患。 从国民收入恒等式中也可以看出( s = c a + i ，即国内总储蓄是经常项目余额和国内投 资之和) ，在一定的国民储蓄水平下，经常项目的盈余意味着国内工厂和设备投资的减少。 如果经常项目的大量盈余反映的是向外国的贷款，那么该国将来可能会遭受无法收回贷款 的损失。与之相比，国内居民间的相互借贷即便无法偿还，也只会引起国内收入的重新分 配，而不会对国民财富的总量产生影响。另外，还有很多因素促使政府更愿意将国内储蓄 用于提高国内投资水平而压缩在国外的投资规模。首先，国内的投资收益相对于国外的投 资收益更易征税；其次，国内投资的增加会减少国内的失业率，从而比国外资产的等量增 加带来更大的国民收入：最后，某家工厂的国内投资可能会由于技术外溢效应而使国内其 他厂商受益。 2 3 3 持续的经常项目顺差对我国的影响 从福利角度分析，像中国这样的发展中国家，在过去的十几年中一直保持贸易顺差， 这是不是一件好事呢? 一般而言，一个发展中国家在相当长的时期内应该保持贸易逆差。 正如经济学家登布什所指出的，“对于一个贫穷的国家，不把资源用于国内投资以提高生 产率和生活水平，而将其用于购买美国国库券肯定是不理智的。 显然，中国在大量吸引 f d i 的同时，却把贸易顺差转化为外汇储备无论如何都是存在严重问题的。其问题不仅在 于美国债券的收益率过低和美元贬值的巨大风险，而且在于中国没有利用外国资源来弥补 本国的储蓄不足，反而大量输出资源，用于弥补美国和其他发达国家国内储蓄的不足。台 湾经济学家孙震教授在评价中国的贸易顺差时指出：“大陆随每年接受f d i 近5 0 0 亿美元 的，但实际上是资本输出国。中国以其顺差供美国消费与投资，再以顺差所赚之外汇予以 融通，而不能不忧心美元可能贬值，造成损失。过度的外汇储备反映常年以偏低的比值补 贴出口所牺牲的经济福利。 美国一直对中国施压要求人民币升值，以减少中国对美国的贸易顺差。然而，这对美 国并没有多大的好处。中国的贸易顺差导致的巨额外汇储备，相当大的一部分是用来购买 美国债券。人民币升值就意味着美国政府的融资成本将会上升，而且美国的房屋购买者也 必须为催生泡沫的仅付利息式按揭花费过多的钱。人民币低估，对美国消费者来说可以得 到更多的价格优惠。正如美国一位官员所说的，如果真像某些人说的，人民币被低估了2 7 ， 则美国消费者就是一直在以2 7 的折扣得到中国的出口产品；而中国政府在购买美国国库 券时则多付了2 7 的钱。人民币升值将使美国人从中国购买的一切商品从鞋到电子产 品付更多的钱。既然人民币升值会对美国经济产生这些不利影响，为什么美国还要逼 中国升值呢? 笔者认为，我们可以将其认为是美国使用的一种政治手段，在国际关系中的 纵横捭阖中，使自己从中国获得更多的好处。为了缓解中美贸易摩擦，吴仪就曾多次带领 中国访问团到美国签订了大额的订单。 第3 章我国汇率与经常项目的现状分析 3 1 理论综述 汇率作为一种重要的经济杠杆，其对进出口贸易增长的关系，在理论上多有论述，其 中较为突出的是弹性分析理论、j 曲线效应理论、购买力平价理论和不完全传递理论。弹 性分析理论主要分析汇率变动影响贸易收支变动的条件性问题，j 曲线效应理论说明了汇 率变动对进出口贸易传导过程的影响，购买力平价理论指出了两国的均衡汇率是由什么因 素决定的，不完全传递理论则在购买力平价理论的基础上讨论了汇率对进出口价格影响的 传递系数。 3 1 1 汇率的弹性分析 弹性分析理论产生于2 0 世纪3 0 年代，由英国经济学家马歇尔提出，后经英国经济学 家琼罗宾逊和美国经济学家勒纳等人发展而成。弹性分析理论认为，当本国国民收入不 变时，汇率变动对进出口贸易的影响与商品的出口弹性和进口弹性有直接的影响。该理论 研究的主要问题，是货币贬值对贸易收支的影响，认为汇率变动通过对国内外产品之间的 相对价格的影响而引起供给和需求在国内外产品之间