（产业经济学专业论文）我国房地产上市公司利润质量评价研究.pdf

摘要 由于近几年国内外不断涌现的“会计造假”事件，利润表上的财 务数据己不能完全代表企业真实的财务状况，利润质量成为当前会计 理论界以及全社会共同关注和讨论的一个重要话题。这一现实背景驱 使我们从新的视角研究上市公司的利润质量问题。基于这种考虑，本 文拟从房地产行业的角度对我国上市公司的利润质量进行分析，并尝 试建立一套房地产行业的上市公司利润质量评价体系。 本文将利润质量定义为利润在保证真实可靠的前提下的收现性、 持续性、成长性的程度。提出了利润质量的四大特征，对影响利润质 量的各种因素进行了阐述。在分析了国内外现有的公司业绩评价体系 及其不足的基础上提出了利润质量评价体应具有的特点及其构成要 素。然后本文根据房地产行业的经营特点，选择相应的财务指标，构 建出适合房地产行业的利润质量评价体系。 在实证研究中，本文选取了沪、深两市4 4 家房地产上市公司为 样本，采用2 0 0 6 至2 0 0 7 年的年报数据，通过因子分析法确定了上市 公司利润质量评价体系的指标权重。并按照综合因子的得分对这4 4 家上市公司的利润质量分别进行排序，与其每股净收益排行作比较， 分析了房地产行业和单个企业利润质量变化的原因，从实证角度验证 了模型。最后针对我国房地产上市公司中普遍存在的利润质量问题， 提出了相应的对策和建议。本文的研究对于会计信息鲍使用者认识和 评价上市公司利润质量、治理上市公司利润操纵行为，稳定资本市场 的发展有一定现实意义。 关键字房地产，利润质量，评价 a bs t r a c t w i t ht h ee m e r g i n g ”a c c o u n t i n gf r a u d ”i n c i d e n ti nt h ew o r l di nr e c e n t y e a r s ，t h ef i n a n c i a ld a t ai nt h ep r o f i tr e p o r tc a nn o tc o m p l e t e l yr e p r e s e n t t h et r u ef i n a n c i a lp o s i t i o no fe n t e r p r i s e s ，t h eq u a l i t yo fp r o f i th a sb e c o m e a ni m p o r t a n tt o p i cc o n c e r n i n ga n dd i s c u s s i n ga l m o s tb yt h ew h o l es o c i e t y ， t h isr e a l i s t i cb a c k g r o u n dd r i v e su st os t u d yt h eq u a l i t yo fp r o f i tf r o m a n e wp e r s p e c t i v e b a s e do nt h ec o n s i d e r a t i o n ，t h i sp a p e ra n a l y s i s e dt h e p r o f i tq u a l i t yo f c h i n e s ec o m i n gi n t om a r k e te n t e r p r i s e sf r o mt h ee s t a t e i n d u s t r yp e r s p e c t i v e ，a n dt r i e dt oe s t a b l i s has e te s t i m a t i n gs y s t e ma b o u t e s t a t ei n d u s t r yp r o f i t s t h ep r o f i tq u a l i t yi nt h i sa r t i c l ew a sd e f i n e da st h ep r o f i t sd e g r e eo f c o l l e c t i o n ，d u r a t i v ea n dg r o w t h ，m a r g i nt oe n s u r er e l i a b l ea n dt r u e p u t f o r w a r df o u rc h a r a c t e r i s t i c so fp r o f i tq u a l i t ya n dv a r i o u sf a c t o r st h a t i m p a c t i n gp r o f i tq u a l i t y a n a l y s i s e dt h el a c ko f r e c e n te v a l u a t i o ns y s t e m ， p u tf o r w a r dt h ec h a r a c t e r i s t i c sa n dc o n s t i t u e n te l e m e n t so fp r o f i tq u a l i t y e v a l u a t i o ns y s t e m t h e nt h i sa r t i c l es e l e c t e dt h ea p p r o p r i a t ef i n a n c i a l 。 t a r g e t sa c c o r d i n gt ot h eo p e r a t i n gc h a r a c t e r i s t i c so fe s t a t ei n d u s t r y ，t o b u i l du pt h ep r o f i tq u a l i t ye v a l u a t i o ns y s t e mo fe s t a t ei n d u s t r y i nt h ee m p i r i c a ls t u d y ，t h i sa r t i c l es e l e c t e d4 4s a m p l e so ft h er e a l e s t a t ea n da d o p t e dt h ed a t ef r o m2 0 0 6 2 0 0 7a n n u a lr e p o r t ，h a s d e t e r m i n e dt h ei n d e xw e i g h to fp r o f i tq u a l i t ye v a l u a t i o ns y s t e mt h r o u g h f a c t o ra n a l y s i sa n ds o r t e dt h ep r o f i tq u a l i t yo ft h e4 4s a m p l e sa c c o r d i n gt o t h ec o m p r e h e n s i v ef a c t o rs c o r e s ，t h i sa r t i c l ea n a l y s e dt h eq u a l i t y c h a n g i n gr e a s o n so f t h er e a le s t a t ei n d u s t r ya n dt h ei n d i v i d u a l v a l i d a t e d t h em o d e lf r o mt h ep e r s p e c t i v eo fe m p i r i c a l f i n a l l y ，t h ea r t i c l el o d g e d t h ec o r r e s p o n d i n gc o u n t e r m e a s u r e sa n ds u g g e s t i o n st ot h ep r o b l e m s t h i s s t u d yh a sac e r t a i np r a c t i c a ls i g n i f i c a n c ef o rt h eu s e r so fa c c o u n t i n g i n f o r m a t i o nt ou n d e r s t a n da n de v a l u a t et h ep r o f i tq u a l i t y ，g o v e r np r o f i t m a n i p u l a t i o no ft h ec o m i n gi n t om a r k e tc o m p a n i e sa n ds t a b i l i z et h e d e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e t s k e yw o r d sr e a le s t a t e ，t h ep r o f i tq u a l i t y ，e v a l u a t i o n l i 原创性声明 本人声明，所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究 工作及取得的研究成果。尽我所知，除了论文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不 包含为获得中南大学或其他单位的学位或证书而使用过的材料。与我 共同工作的同志对本研究所作的贡献均已在论文中作了明确的说明。 作者签名：蹩丝日期：俎年正月翌日 学位论文版权使用授权书 本人了解中南大学有关保留、使用学位论文的规定，即：学校 有权保留学位论文并根据国家或湖南省有关部门规定送交学位论文， 允许学位论文被查阅和借阅；学校可以公布学位论文的全部或部分内 容，可以采用复印、缩印或其它手段保存学位论文。同时授权中国科 学技术信息研究所将本学位论文收录到中国学位论文全文数据库， 并通过网络向社会公众提供信息服务。 作者签名：丝导师签年 月丝e l 中南人学硕上学位论文第1 章导论 1 1 研究背景和意义 1 1 1 研究背景 第1 章导论 随着我国经济的发展，我国上市公司也迅速成长壮大。1 9 9 0 年底，上海、 深圳两个证券交易所成立时只有1 0 家上市公司，截止2 0 0 8 年底，我国a 股市场 合计上市公司达1 6 2 5 家，合计流通市值约4 5 3 6 7 亿，总市值约1 2 2 2 6 4 亿。上市 公司不断发展壮大、运作日趋规范、质量逐步提高，已经成为推动企业改革和带 动我国经济成长的中坚力量。 在证券业的迅速发展的同时，人们对上市公司财务信息的需求在迅速增大， 对财务信息质量的要求在逐渐提高。上市公司应该提供能够真实、公允地反映公 司财务状况、经营成果和现金流量的会计报表，从而使得投资者及其他报表使用 者能够了解到真实的会计信息。会计利润在会计信息中被认为是最重要的概念和 指标，具有决策有用性，还直接决定着股价的高低。国内外的研究都已经变表明 盈利可以向市场传递信息。另外，会计利润指标的重要性还体现在：( 1 ) 会计利润 数字受到上级主管部门的重视并被作为考核企业经营者业绩的重要指标。( 2 ) 立 法、行政机构广泛使用会计利润指标对上市公司从招投股上市到摘牌下市的全过 程进行评价和监督。股份上市公司的认定、上市发行价格的确定、上市公司的再 融资、股票交易的特别处理、暂停上市和摘牌等都与利润指标有密切的联系。( 3 ) 投资者以及其它与会计报表使用者相关的外部人一直使用会计利润指标对公司 进行评价和监督。 由于利润指标在评价上市公司经营成果和盈利能力时如此重要，一些上市 公司就利用利润指标大做文章。国内外学者对我国a 股市场的利润操纵现象进行 了研究，他们的研究无一例外的说明我国上市公司存在严重的操纵利润现象。上 市前为取得上市资格、提高发行价格对财务报表进行粉饰；上市后为了取得配股 资格或避免连续3 年亏损被摘牌而进行盈余调节；另外上市公司经理人员从自身 利益出发也趋向于拉高利润。这些动机的驱使，使上市公司利润操纵现象不断涌 中南人学硕i ：学位论文第1 章导论 现，操纵的手段和方式越来越多，比如提前确认收入、随意变更会计处理方法、 利用资产重组、关联方交易等操纵利润。在这种情况下，上市公司的利润质量令 人十分担忧。近年来，中国普马“资金链断裂 、郑百文等明星企业的“突然 倒闭、“世纪黑马 银广夏神话的最终破灭，我国上市公司“一年绩优，两年平 平，三年s t 的现象屡屡出现，都给我们敲响了警钟。上市公司利润实现的现 金保障不足，利润持续性不强等质量问题日益引起重视，企业财务信息的主要使 用者也日益关注企业财务状况和经营成果的实际质量而不仅仅是账面数据。2 0 0 5 年1 1 月国务院批转了证监会关于提高上市公司质量意见，要求有关方面要高 度重视并着力提高上市公司质量。提高上市公司质量己经成为当前和今后一个时 期推进资本市场健康发展的一项重要任务。而利润质量是上市公司质量体系中最 重要的一环。 在上市公司的各个行业中，房地产公司的利润率一直处在一个较高的位置。 2 0 0 6 年房地产上市公司平均利润率为1 1 4 ，2 0 0 7 年随着我国房价的井喷式上 升，各房地产上市公司主营业务毛利率最低为1 8 6 5 ，最高达5 5 7 1 。然而， 各房地产公司的利润质量真的如其年报所显示的那样美好吗? 2 0 0 8 年7 月国泰 君安证券的一份上市公司财务状况分析指出：房地产行业的财务负担和偿付压力 居各行业之首，其财务状况恶化，面临巨大的资金缺口。北京师范大学金融研究 中心所作的房地产行业资金供求缺口分析报告更进一步指出：2 0 0 8 年国内 房地产行业的资金缺口高达6 7 3 0 亿元。由此可见，高利润并不一定代表高利润 质量。 在这种背景下，加强对利润质量理论的研究和探索，建立完善的利润质量评 价体系，并以此指导增强利润质量、改善公司财务状况的实践，是十分必要也是 十分紧迫的。具有重要的理论和现实意义。 1 1 2 研究意义 上市公司是我国经济运行中最具发展优势的群体，是资本市场投资价值的源 泉。高质量的利润以其较强的持续稳定增长的能力为企业可持续发展提供保障。 同时，防范企业利润操纵行为，提高会计信息质量和保护投资者利益是会计监管 的主要目的。即使公司不存在利润操纵行为，但是由于会计制度落后于经济实践 以及其他经营方面的问题，也会对利润质量产生影响。而高利润率下的房地产行 业作为证券市场的热点，既是投资者追逐的焦点，也是资本市场融资的大户。因 此对房地产上市公司利润质量的研究意义在于： ( 1 ) 是强化上市公司竞争优势，揭示公司实际盈利能力，确保公司实现可持 续发展的内在要求。 2 中南大学硕一i ：学位论文第1 章导论 ( 2 ) 是夯实资本市场基础，增强资本市场吸引力和活力，保护投资者利益， 充分发挥资本市场优化资源配置功能的关键。 ( 3 ) 是进一步研究房地产行业特征，优化房地产行业资本结构，引导房地产 行业长期健康发展的前提。 ( 4 ) 是加强监管层对上市公司的监管，指导证券投资者的合理投资决策，促 进我国证券市场稳定健康发展的保证。 1 2 国内外研究综述 1 2 1 利润质量的国内外研究现状 ( 1 ) 国外相关研究 “利润质量”的概念最早产生于2 0 世纪3 0 年代的美国证券行业，它是从基 本面分析中逐渐演变而来，目的是发现价值被低估的证券，此概念在2 0 世纪6 0 年代变得著名。作为利润质量分析的最著名的倡导者之一的桑顿l 奥格洛弗 ( 0 g l o v e ) ，发表了一份投资报告收益质量，详细提出了收益构成的分析方法， 以便评价报告收益的持久程度。自此，利润质量概念日益受到重视。 早期( 2 0 世纪8 0 年代以前) 对利润指标的价值相关性或预测价值的实证会计 研究文献大多限于分析利润的数量方面，而没有深入挖掘利润质量在价值分析与 预测研究中的丰富内涵。1 9 6 8 年，b a l l 和b r o w n 1 对年度报告收益数据与股票价 格之间的关系进行了实证研究，结果表明，在收益公布当月“窄窗”( n a r r o w w i n d o w ) 内市场确实会对好的或坏的收益信息做出反应，第一次证实了披露会计 收益的价值相关性。同年，b e a v e r 口1 ( 1 9 6 8 ) 的研究也从另一角度也验证了公司 财务报告收益与股票价格存在正相关关系。b a ll ，b r o w n 和b e a v e r 的研究结论， 证实了会计收益的有用性，会计收益的决策有用性是收益质量研究的前提。 此后，西方学术界发表了大量的关于会计指标价值相关性或预测能力等的实 证研究。研究领域包括：利润与股价的关系，即利润的信息含量或价值相关性 研究，如b a l la n db r o w n ，b e a v e r 等；会计数据( 主要是利润数据) 与破产预 测研究，如a l t m a n 等；利润的及时性与信息含量，如h e a l y ，s m i t ha n dw a r n e r ， w a t t sa n dz i m m e r m a n ；利润预测，如b a l la n dw a t t s ；盈余管理研究， 如h e a l y ，j o n e s 等。上述研究尽管都是以会计信息为主题，但其研究视角大多 以关注利润数据为主。 早期实证会计研究偏重利润数量方面而忽视利润质量方面主要与以下因素 3 中南人学顾二t 学位论文第l 章导论 有关：早期的证券分析大多仅仅关注利润数量方面，没有深入挖掘利润的可变 现能力、结构性、持续性等特征；财务状况变动表是早期的三大会计报表之一， 它是以营运资金为基础编制的，它和其他两大报表( 资产负债表和损益表) 均是权 责发生制会计系统的产物；基于收付实现制的现金流量表尚未诞生，分析利润质 量存在一定的客观限制；早期公司的利润操纵或盈余管理的动机不如现在这么 复杂，利润数据有一定的真实可靠性。 随着经济形式以及企业经营环境的日益复杂化，仅仅重视利润的数量方面是 十分武断的。因此，自2 0 世纪8 0 年代以来，利润质量研究成为实证会计发源地 一美国会计学术研究的重点问题之一。会计学界从不同的角度开展对利润质量的 研究，产生了许多重要的研究成果。 尽管大多数实证研究表明报告收益变动的方向和股票价格的变动方向正相 关，但价格变动和收益变动之间的相关系数远低于1 ，盈余反应系数远低于预期 值。b e a v e r 给出的单个证券的这一系数仅为0 3 8 ，说明收益信息对股票价格的 影响并没有预期的大。z i m m e r m a n 、l e v 口1 ( 1 9 8 9 ) 认为利润信息本身的质量问题是 导致这一结果的重要因素。进而总结出评估会计利润质量总体上应考虑以下因素： 收益持续性问题；现行以权责发生制为基础的账面收益是否能够转化为实际 现金流入；会计方法的选择会直接影响到会计收益的结果；、不同风险水平 的公司收益质量存在差异。高风险的公司收益水平的不确定性要大于低风险公 司；高成长公司( h i g h - g r o w t hf i r m s ) 的当期收益难以反映其持久盈利能力， 成长性不同的公司收益质量存在差异。从而奠定了利润质量研究的主要框架。 f i n g e r h l ( 1 9 9 4 ) 年使用时间序列的方法检验了历史利润数据与历史现金流 量数据预测未来现金流的能力。他发现，历史现金流数姆能够比利润数据更好的 预测公司未来的现金流。e a s t o n 和z m i j e w s k i 瞄1 ( 1 9 8 9 ) 的研究结果表明利润持续 性和盈余反应系数( e r c ) 存在正相关性。r a m k r i s h n a n 1 ( 1 9 9 1 ) 认为会计收益的不 同组成部分具有不同的持续性，进而将会计收益按持续性分为永久性收益、暂时 性收益和价格无关收益。此后的研究者一般用主营业务利润作为永久性收益的替 代变量。l e v 的研究结果更证实了主营业务比重在很大程度上决定了企业的利润 质量和获利能力。 g r e e n 盯1 ( 1 9 9 9 ) 把盈余质量定义为盈利能力与产生现金流量能力的关联程 度，证明了盈余质量对现金流量披露的价值相关性产生影响。p e n m a n 和z h a n g 呻1 ( 2 0 0 2 ) 对会计稳健主义、盈余质量和股票回报进行了实证研究。对投资( 包括存 货、固定资产上的投入) 的稳健会计处理导致了当期会计盈余偏低，被认为是未 来所做的一种“储蓄 ，从而降低了当期盈余对未来盈余的预测能力，因此，稳 健原则对盈余质量产生负面影响。m i k h a i l ，w a l t h e r 和w i l l i s 憎1 ( 2 0 0 2 ) 对与盈 4 中南人学硕上学位论文第1 章导论 余质量相联系的股利变化的市场反映进行了实证研究。由于会计盈余和公司股利 政策都包含了未来现金流量的信息，因此，当盈余质量较高时，股利政策相对于 会计盈余而言，其所包含的未来现金流量的信息含量相对遭到削弱，因此，盈余 质量的增加将导致市场对股利增加的反映程度变小。他们将盈余质量定义为当前 会计盈余同未来经营现金流量的关联程度，发现在对股利变化、信息环境、投资 机会集合等因素进行控制后，市场对与高质量相联系的股利增加具有更低的反 映，表明市场在一定程度上能够区分盈余质量的高低。f r a n c i s ，0 1 s s o n 和 s c h i p p e r n 帕( 2 0 0 2 ) 对盈余质量的市场定价进行了更深入的研究。他们用非正常应 计利润作为盈余质量的表征变量，研究发现盈余质量同公司债券等级、债务成本 存在负相关关系，而同市盈率、公司权益b 系数存在正的相关关系。f r a n k e ， j o h n s o n 还有n e l s o n n l l ( 2 0 0 1 ) 研究了审计独立性与盈余质量的关系。他们考察了 会计师事务所提供的非审计服务是否对企业价值和盈余质量造成影响。经验数据 表明，市场对过高的非审计业务付费做出了负面的反映。同时，非审计业务付费 同盈余质量( 以非正常应计利润为衡量指标) 存在明显的负相关关系，从而表明审 计独立性的缺失使得审计师更趋向于认同管理层为达到预期盈余所进行的机会 主义行为。国外实证研究成果为本文的研究提供了丰富的依据。 ( 2 ) 国内相关研究 中国股票市场的飞速发展为会计利润质量研究和评价提供了基础，我国学者 也从不同角度展开对利润质量的研究，涌现了不少的代表性的研究成果。概括为 以下几个方面： 基于市场反映的利润质量研究 赵宇龙( 1 9 9 8 ) n 2 1 考察了上海股市1 2 家样本公司1 9 9 4 - 1 9 9 6 年三个年度的 会计盈余披露日前后各八个交易周内非正常报酬率与未预期收益之间的关系，研 究发现，非正常报酬率的符号与未预期收益的符号之间存在统计意义的显著相 关，证实了会计盈余具有信息含量的假设。程小可、李玲玲就1 9 9 9 2 0 0 1 年沪市 a 股上市公司会计盈余与股票市场回报关系进行研究。研究发现，当公司披露盈 余时，投资者会在年报公告日前后修正他们对公司未来现金流量的预期，从而导 致股票价格的变动。 陈晓、陈小悦和刘钊( 1 9 9 9 ) n 3 1 在交易量反映分析的基础上，运用回归分析 方法，以中国深沪两地上市的a 股公司为对象，对公司盈余数字( 样本盈余的公 告期为1 9 9 4 - 1 9 9 7 年) 的有用性进行了大样本的检验。研究结果表明：股市对盈余 公告有显著的反应，从而证实了中国a 股这一独特的新兴市场上中，公司财务报 告向投资者提供了与其决策有用的信息。 王志台( 2 0 0 0 ) n 町在其他研究证明了中国上市公司的会计盈余具有信息含量 5 中南人学硕上学位论文第1 章导论 的基础上，选择了影响会计利润质量诸因素中的一个方面会计利润的持续性作 为研究的出发点，以在上海证券交易所上市的股票为研究对象，用主营业务利润 作为公司永久性盈余的表征变量，检验市场能否区分持续性不同的会计利润。研 究结果表明投资者还不能辨别不同质量的利润项目。 基于现金流量的利润质量研究 储一昀和王安武( 2 0 0 0 ) n 5 1 从会计利润是否伴随着相应的现金流入作为利润 质量的评价标准，以现金制为基础计算的有关盈利指标与应计制为基础计算的有 关盈利指标数值的差异程度来衡量利润质量的高低，对我国上市公司利润质量进 行了定量的评价。结果表明我国上市公司利润的获得和现金的流入并不同步，并 且存在一定的利润操纵行为。 刘曼( 2 0 0 1 ) n 刚对我国沪市公司的会计盈余与经营活动现金流量的信息含量 进行了实证研究，证明二者均能够提供决策信息，但与经营活动现金流量相比， 会计盈余对投资者决策行为解释力更强，信息含量更丰富，同时会计盈余和现金 流量的信息含量之间存在差别且互为补充，会计盈余和经营活动现金流量的信息 含量有逐年增大的趋势，说明会计信息在证券市场的作用在增大。 此外，秦志敏( 2 0 0 4 ) n 力立足于会计报表分析的视角，从现金流量提供盈利质 量信息的优势出发，结合其他预警提示，利用实证资料，对上市公司盈利能力剖 析，提出透视上市公司盈利质量的具体策略。 基于利润结构的利润质量研究 蒋义宏，魏刚( 2 0 0 1 ) n 刚从利润结构的角度对利润质量作了实证研究。结果发 现，我国上市公司主营业务利润比重的高低与公司的价值存在正相关关系，即主 营业务比重越高，公司价值越大：我国不少上市公司主业不主，主营业务利润比 重较低，利润质量不高，未能形成自己的核心盈利能力。 王秀丽，张新民( 2 0 0 5 ) n 们从利润结构特征的角度，探讨对利润质量的认识问 题。提出高质量的利润结构应具有利润结构与企业发展战略的符合性、主营业务 的核心性、利润自身结构的协调性、利润结构与资产结构的匹配性、利润结构与 对应的现金流量结构的趋同性等特征。 崔文姣( 2 0 0 8 ) 从应收账款的角度，对我国上市公司应收账款与利润质量的相 关性进行了研究，得出了以下结论：应收账款规模与利润质量负相关，即应收账 款规模越大，上市公司利润质量高的可能性越小；应收账款周转率与利润质量正 相关，即应收账款周转率越高，上市公司利润质量高的可能性越大；主营业务收 入增长率与应收账款增长率的差额与利润质量正相关，即主营业务收入增长率与 应收账款增长率的差额越大，上市公司利润质量高的可能性越大。 6 中南大学硕士学位论文第1 章导论 1 2 2 利润质量评价体系的国内外研究现状 ( 1 ) 国外相关研究 b a g i n s k i ，l o r e k ，w i l l i m g e ra n db r a n s o n ( 1 9 9 9 ) 乜把公司规模、产品类型、 准入壁垒和资本集中度作为盈余持久性的经济决定因素，考察了由上述模型计算 的盈余质量的持久性同这四个因素的拟和优度，通过比较回归模型的调整后的判 定系数( a d j r 2 ) ，发现采取高阶a r i m a 模型明显优于低阶模型 c o l l i n sa n dk o t h a r i ( 1 9 8 9 ) 瞄1 用市净率作为公司成长性的变量，验证了 公司成长性同e r c 存在正相关关系。 l o r e ka n dw i l l i n g e r ( 1 9 9 6 ) 3 使用多元时间序列预测模型研究了现金流 数据，他们发展了一套包含历史现金、盈余、短期应计项目在内的现金预测模型。 他们的发现支持了如下观点：“同时考虑历史现金、盈余与应计项目的会计数据 进一步提高了现金流的预测能力” ( 2 ) 国内相关研究 余新培( 2 0 0 3 ) 1 定性分析了资产质量和收益质量及其互补性，通过对影响 收益质量的因素分析，提出辨析收益质量的方法 李树华、陈征宇( 1 9 9 8 ) 幢射发现资产质量与上市公司的收益能力呈显著的正 相关关系，而且相对而言，沪市的这种相关程度更为显著 王志台( 2 0 0 0 ) 哺1 以主营业务利润比重( 主营业务利润利润总额) 作为盈余 质量衡量的标准，检验我国证券市场是否能从利润总额中识别出主营业务利润成 分作为资产定价的依据。结果他们发现，市场并不能有效区分主营业务比重不同 的股票 倪敏，张华( 2 0 0 3 ) 在关于上市公司盈利质量问题的探讨认为上市公 司利润质量的高低主要从两个方面来衡量：在企业的利润构成中，经常性的收益 所占的比重越大，表明企业的盈利质量越高。在企业的利润实现中，能够带来相 应现金流入，表明盈利质量较高。 李春华、李世军、胡志文( 2 0 0 3 ) 啪1 等认为现金流量是收益的真实体现，以 现金流量表和利润表为依据，设置了5 个反映现金流量与利润比值的指标：经营 现金流量营业利润、主营业务收现率、经营现金流量净利润、现金毛利率产 品毛利率、投资收现率。 赵月，葛长银( 2 0 0 4 ) 啪1 从利润形成角度和利润构成的角度对上市公司利润 质量进行了详细地分析，并对上市公司利润质量评价体系进行了初步的分析。 蒋义宏( 2 0 0 1 ) 啪3 采用非经常性损益作为衡量上市公司盈余质量的标准。他 们研究的着眼点在于哪些特征的公司倾向于采用非经常性损益进行盈余管理。研 7 中南大学硕l ：学位论文第1 章导论 究表明，r o e 略高于6 ( 配股资格线) 的上市公司非经常性损益占净利润的比例显 著高于其他上市公司，盈余质量相对较差；i p o 上市公司发行年度非经常性损益 占净利润的比例显著高于发行次年，盈余质量较差；e p s 略大于0 的上市公司非 经常性损益占净利润的比例显著高于其他上市公司，盈余质量较差。 1 2 3 房地产行业财务分析的国内外研究现状 ( 1 ) 国外相关研究 目前国内外对房地产公司财务分析的研究多集中于房地产公司资本结构研 究上。在国外，g a u w a n g ( 1 9 9 0 ) 口妇最早将资本结构理论直接应用于房地产企 业的投资决策，但这仅仅是项目层面上的。基于对范库弗峰1 9 7 1 年至1 9 8 5 年1 4 2 3 个住宅和商业地产投资事件的实证分析，g a u w a n 观察到房地产企业的债务水 平与投资成本正相关，与非负债税盾、财务危机的期望成本、市场利率负相关。 m a r l s f a y e z ( 1 9 9 0 ) 口射、a l l e n ( 1 9 9 5 ) 啪1 分别研究了无税环境下房地产投资信 托和房地产有限合伙制企业的财务结构，这两篇文章都表明资产构成显著的影响 公司的资本结构。b a r k h a m ( 1 9 9 4 ) 嘲1 研究了英国房地产公司的资本结构，认为将 房地产企业进行分类是很有必要的，研究表明房地产交易公司比房地产投资公司 有更高的负债水平。这一结论与传统的资本结构权衡理论相悖，权衡理论认为风 硷大的企业应该选择较少的负债，b a r k h a m 的理论与此相反。o o i ( 1 9 9 9 ) 啪1 从公 司层面研究了英国房地产企业资本结构的影响因素。该学者用8 3 家房地产企业的 p a n e l d a t a 模型实证检验了公司特征因素和宏观经济因素对负债一权益结构的影 响。结果表明资产结构、业务导向、在建房地产开发的水平、财务危机成本是影 响房地产公司资本结构的主要因素。另外，该文实证数据表明公司绩效、税收因 素对资本结构的影响在统计上不显著。 ( 2 ) 国内相关研究 国内学者对房地产行业上市公司资本结构影响因素的研究起步较晚。杨华和杨琼 ( 2 0 0 4 ) 嘞1 的实证结果显示，房地产公司的息税前利润率与净资产规模呈正相关 关系：房地产公司的资产负债率处于5 0 9 6 6 0 9 6 时，其经营业绩处于最高水平。但 是该文章仅仅是进行了简单的统计和经验分析，并未做相关分析或回归分析，得 到的结论缺乏定量分析的支持。陈洪海和夏洪胜( 2 0 0 6 ) 口刀对用2 0 0 5 年2 4 家房地 产上市公司的财务数据，利用主成分分析和多元线性回归对中国房地产上市公司 的融资行为和融资选择进行了研究。他的研究证明，公司规模与资产负债率正相 关：经营能力、股权集中程度与资产负债率负相关；非负债类税盾、盈利能力、 偿债能力与资产负债率的关系不显著。张红和朱骏( 2 0 0 6 ) 1 利用逐步回归法发 现房地产上市公司总资产增长率、股东权益周转率与资本结构正相关：销售净利 8 中南人学硕七学位论文 第1 章导论 率、总资产周转率、流动比率与资本结构负相关：而表征公司风险性、外部流动 性、公司规模、税盾特征的变量与资本结构无关。 1 2 4 对目前国内外相关研究的评述 通过对目前国内外相关研究的回顾，我们可以看出： ( 1 ) 国外对于利润质量的研究( 规范与实证研究) 比较成熟，形成了丰富的理 论。学者们从不同角度对影响公司利润及利润质量的关键因素进行了分析，论证 了各因素与利润质量的相关性，以及如何应用财务比率、预测模型与样本研究来 分析评价各因素对公司利润质量的影响程度。但是在利润质量的评价方法并没有 形成统一的认识，不同的证券投资机构或证券分析师采用各自的方法评价企业的 利润质量。而且西方基于盈余反应系数的利润质量研究是以有效资本市场假设为 基本前提，而该前提我国目前的资本市场尚不具备。因此，对我国上市公司的利 润质量问题的研究既要借鉴西方的研究成果，又要结合我国自身证券市场的现 状。 ( 2 ) 国内对于利润质量的研究起步较晚，在利润质量定义和评价方法上认识 不一，尚未形成系统和完整的利润质量研究体系。目前国内对利润质量研究的焦 点是利润的可靠性，即利润数据是否真实可靠、是否存在利润操纵行为等，这和 当前我国证券市场存在大面积的会计信息失真的现状是分不开的。但是在当前竞 争激烈、变化多端的市场环境下，对利润质量的研究应更着眼于企业的可持续发 展，更多的关注和强调利润的持续性、稳定性等决策相关的质量属性。在对评价 指标的研究上，国内研究多集中一个维度，研究领域少，要么分析利润的持续性， 要么用应计制和现金制下有关利润指标的差异来进行利润的现金保证程度研究， 或者只从应收账款方面去评价利润质量。在对评价指标权重的赋值上多采用主观 赋值法，所得的评价结果缺乏客观性，不能为使用者提供据以进行经济决策的最 有价值的信息。此外，国内现有研究多针对于一般的利润质量评价体系，少见具 有各行业特征的利润质量评价体系。因此，笔者认为，目前在国内还没有形成比 较完善和全面的上市公司利润质量评价体系。 1 3 研究内容和研究方法 9 中南人学颀：t 学位论文 第1 章导论 1 3 1 研究内容 本文以房地产上市公司为样本，以w i n d 数据库、浪潮资讯网站公布数据为 收集数据的来源，确定我国上市公司的利润评价指标体系并对其进行实证检验， 并据此提出相关对策和建议。 在确定利润评价指标时，本文从利润质量的定义出发，提出利润质量的特征， 并分析了利润质量的各种影响因素，最终确定从四个方面综合分析利润质量：即 利润质量的可靠性指标，利润质量的收现性指标，利润质量的持续性指标，和利 润质量的成长性指标。然后根据不同指标的选取原则，筛选出有效指标，从而构 建利润评价指标体系。 在进行实证研究前，先对所采用的方法进行了说明。然后对样本的数据进行 处理后测算出房地产各企业利润质量评价指标总得分，再与各企业的每股净收益 排名进行比较。最后说明各公司每股净收益排名与利润质量综合排名存在差异的 原因，并提出相关对策和建议。 1 3 2 研究方法 本文总体上采用规范研究与实证研究相结合、理论研究与实践检验相结合、 定性研究与定量研究相结合、专业研究与多学科交叉研究相结合的研究方法。 ( 1 ) 查阅已有研究文献。借鉴以前相关的理论与实证研究，并对比实际状况， 发现问题。 ( 2 ) 比较分析。通过比较数据的相互关系及变化情况来揭示问题，并通过比 较国内外相关研究，以及不同学科理论的相通和差异，为寻找解决问题的途径提 供指导。 ( 3 ) 理论与实证相结合。本文在研究过程中首先从理论着手，从理论上对研 究的对象进行认识和分析。同时，本文在理论研究的基础上根据统计数据进行了 实证研究。 l o 中南火学硕士学位论文第2 章上市公司利润质量概述及其影响因素分析 第2 章上市公司利润质量概述及其影响因素分析 2 1 上市公司利润质量定义与特征 2 1 1 利润质量定义 利润是企业的重心。正确揭示利润的内涵，在此基础上进行利润质量的理 论和实证研究，这对于提高我国企业整体利润水平和利润质量具有重要的意义。 ( 1 ) 利润的含义 通常利润也有经济利润( 经济收益) 和会计利润之分，尽管严格的说，利润并 不是经济学所研究关注的主要现象，但一些经济学论著都不同程度的提到收益 ( 利润) 的概念并进行了一定的阐述。 “收益 是由经济学家亚当斯密( a d a ms m i t h ) 最先提出，早在1 7 7 6 年，亚 当斯密在国富论中第一次把收益定义为“财富的增加胗，并认为收益是“不 侵蚀资本( 包括固定资本和流动资本) 的可予消费的数额”，从而使收益与资本保 全联系起来。其后许多经济学家进一步完善了一般收益的概念，如艾尔弗雷德冯 歇尔( m a r s h a l l a l f r e d ) 在其著作经济学原理中将“财富的增加”收益观 念引入企业，实现了收益“具体化 的跨越，并进而提出了区分“实体资本”和 “增值收益 这一重要的经济学思想；经济学家凯恩斯则认为：“由于竞争导致 利润为零”，“个别厂商的收益( 即利润) 是由于其使用先进技术的生产力所获得的 租金。它从现象上解释利润的利润来源：1 9 4 6 年诺贝尔奖获得者英国经济学家 希克斯( ( j r h i c k s ) 在其著名的资本与价值一书中提出，收益是一个 人在期末与期初保持同等富裕的情况下所可能消费的最高数额。这一定义说明收 益是对比两个时点上个体价值量的变化来计算的。希克斯对收益的结论涵盖了一 般理论经济学家共同的经济收益观( e c o n o m i ci n c o m ep e r s p e c t i v e ) 属于对不分 类别的“收益一般进行的精确描述。其关于收益的经典观点得到经济学界的广 泛认可，在现代西方经济学理论中占有支配地位。 上述经济学家对收益的论述，称之为“经济收益。概括而言，经济收益 的概念以实物资本保持概念为依据，它强调收益是企业所有财富的增加，是在实 物资本得到保持的前提下，企业本期可以消费的最大金额。具有以下主要特征： 中南人学硕士学位论文第2 章上市公i d 利润质量概述及影响冈素分析 以现行成本为计量属性，有利于生产消耗的足额补偿，使资产负债表可以 反映企业资产的真实经济价值。 反对币值稳定的假设，既考虑交易对收益的影响，也考虑非交易因素对收 益的影响，使收益表能够反映货币价值的变化，既通过货币价值的调整来反映企 业的真实收益和资产的现实价值。 既包括经营所得，也包括意外收获和周围或次要活动所得收益：既包括已 实现收益，也包括未实现收益。使收益表能够反映企业所有收益，为信息使用者 提供决策有用的信息。 经济收益的观念在理论上逻辑推理严密、令人信服，能全面地反映资产收益 的真实状况，经济收益正确的揭示了收益的本质：在一定期间内，基于“实物资 本保全 思想而形成的生产经营过程的结果，即权益形成于收入实现、费用发生 的过程，其实质是企业在生产经营过程中所创造的“财富的增加”。但是经济学 上收益的确认、计量是通过企业在一定时期内净资产现值的差异来体现，其计量 受制于资产计价，是经济收益的实际操作性不强。因为资本所有者投入的原始资 本( 资产) 与一定时期后的期未所有者权益资本( 净资产) 的价值的计量都是按未 来预期现金流的折现来计算的，而未来现金流是一个未知量，现金能否按照预期 的设想实现其价值总会面临风险，因而未来现金流折现具有不确定因素( 现金流 及折现率的确定) ，尤其是人们对未来事项的估计各不相同。正是由于企业的经 济收益的计量依赖于对构成企业契约的未来经营的假定和对未来的判断为依据， 故其估价的不确定性使经济收益的计量难以准确可靠。就此意义上，美国学者爱 德华兹( e d w a r d s e d ) 和贝尔( p h i l i pw b e l l ) 将经济收益定义为“主观收益 ( s u b j e c t i v ei n c o m e ) 。意指该收益虽然真实、可靠，但计量方法、计算能力 使其大受局限，只能在理论上行的通。而在实践中缺乏操作性。收益若不能计量 就没有现实意义，经济收益的缺陷就在于此。 习惯上，人们所说的利润( 收益) 一般指会计利润( 收益) 。会计利润概念假定 企业处于静态的外部经济环境之中，即假定没有物价变动、没有任何不确定性、 不存在交易以外的各种潜在风险与报酬。在理论上，它以财务资本保持概念为依 据，并具有一下主要特征： 以会计分期、币值稳定和权责发生制为基础。认为利润是企业经营过程中 一个既定期间的经营成果或财务业绩。 强调利润必须与交易相联系。认为利润是企业实际发生的经济业务的结 果，主要是通过销售产品或提供劳务的收入扣减为实现这些销售所需的成本，不 必考虑物价变动的影响： 会计利润强调收入实现原则。它要求对收入进行明确的定义、确认和计量。 1 2 中南大学硕士学位论文第2 章i 二市公司利润质量概述及】e 影响【大j 素分析 一般地说，除了在个别情况下，“实现”是确认收入的标志，从而也是确认利润 的标志。 通常以历史成本为计量属性。资产以其取得成本入账，直至销售之时才反 映其市价变动。所以费用通常代表已消耗资产或己消耗的取得成本。 会计学利润要取决于期间收入和费用的正确配比，即要坚持配比原则，讲 求合理的因果关系。这样，某些成本或期间费用应分配给期间的收入，而其它一 些与本期收入没有因果关系的成本应作为资产予以递延和报告 适当运用稳健原则。对未来可能发生的费用可以合理的预计，但不确认尚 未实现的收入。 会计利润与经济利润相比，其缺陷在于：会计利润虽然可以使财务资本保全， 却不能实现实物资本的保全。会计利润仅考虑与企业经营相关，可以用货币计量 的因素，如生产产品所用的材料价格、固定资产的折旧等。它没有考虑在经济利 润中应该考虑的股权