（世界经济专业论文）中小企业技术创新研究——基于实物期权方法.pdf

，jf 010b 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师的指导下，独 立进行研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本论 文不包含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品成果。对本文 的研究作出重要贡献的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本 人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名： 日期：p 一年么月 日 学位论文使用授权声明 篡= 一。名彩弘 学位论文作者签名：厮辞导师签名蝗气气。叭 日期：局年多月日日期：局年月多日 。 中小企业技术创新研究一基于实物期权方法 专业：世界经济 硕士生：杨亭亭 指导教师：黄静波教授 摘要 中小企业对我国国民经济至关重要。然而一次金融危机摧毁了成千上万家中 小企业，仅广东省就有7 1 4 8 家关门歇业。究其原因，大部分中小企业较少进行 技术创新，缺乏核心竞争力，所以才会“不堪一击 。事实上，企业进行技术创 新，出发点都是为了提升自身竞争力，但在这个过程中，他们将面临着市场不确 定性、技术创新的不确定性。对于中小企业来说，其技术创新又面临着另一个问 题一资本的不确定性。 本文首先对技术创新、技术创新投资和中小企业技术创新相关领域进行研究 综述，其次分析了中小企业技术创新的特点、优势及存在问题，接下来对中小企 业技术创新的融资特点、融资渠道等问题进行深入探讨，我们得到这样一个结论： 在其进行技术创新的过程中，始终面临着资本的不确定性。本文在传统实物期权 模型基础上，在中小企业面临资本、市场和技术创新三重不确定性条件下重点研 究了他们的技术创新投资决策。经过逐步的模型推导，我们得到了在不同条件下， 中小企业的期望投资收益、投资期权价值、投资临界值以及最优融资成本的解 析解，并对其中的一些变量进行比较静态分析。通过研究，我们得到了一些结论： 比如市场的波动性越大，市场利率越大，投资临界值就越高等。最后，我们数值 模拟了中小企业的投资临界值和最优融资成本。 关键词：中小企业技术创新，实物期权，资本不确定性 r e s e a r c ho nt h et e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o no fs m e s b a s e do nt h er e a lo p t i o na p p r o a c h m a j o r ：w o r l de c o n o m i c s n a m e ：y a n gt i n g t i n g s u p e r v i s o r ：p r o f e s s o r h u a n gj i n g b o a b s t r a c t s m e sp l a yac r i t i c a lr o l ei no u rn a t i o n a le c o n o m y h o w e v e r , t h ef i n a n c i a lc r i s i s m a d et h o u s a n d so fs m a l la n dm e d i u me n t e r p r i s e ss h u td o w n ，a n d7 ，14 8h a v ec l o s e d u pi ng u a n g d o n gp r o v i n c e m o s to fs m e sl a c ko fc o r ec o m p e t i t i v e n e s s ，d u et ot h a t t h e yp a yl i t t l ea t t e n t i o nt ot h et e c h n i c a li n n o v a t i o n ，t h e ya r es o v u l n e r a b l e ”i nt h i s c r i s i s i n f a c t ，e n t e r p r i s e sm a k et e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n ，i no r d e rt oe n h a n c et h e i r c o m p e t i t i v ee d g e b u ti nt h ep r o c e s s ，t h e yw i l lc o n f r o n tw i t hm a r k e tu n c e r t a i n t y , t e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o nu n c e r t a i n t y f o rs m e s ，t h e i rt e c h n i c a li n n o v a t i o na l s of a c e s a n o t h e rp r o b l e m - - t h ec a p i t a lu n c e r t a i n t y f i r s t l y , t h ee s s a ys u m m a r i z e ds o m er e s e a r c ho nt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n , t e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o ni n v e s t m e n ta n dt e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o no fs m e s ，f o l l o w e d b ya n a l y s i so ft h ec h a r a c t e r i s t i c s 、a d v a n t a g e sa n dp r o b l e m so ft e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o n t h e nw em a d ed e e pd i s c u s s i o no nt h e f i n a n c i n gc h a r a c t e r i s t i c so f t e c h n o l o g i c a li n n o v a t i o n ，f i n a n c i n gs o u r c e sa n ds oo n w ec a m et oac o n c l u s i o n ：i n t h e i rp r o c e s so ft e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o n ，t h e yh a v ea l w a y sf a c e dt h ec a p i t a l u n c e r t a i n t y i nt h i sp a p e r , o nt h et r i p l ec o n d i t i o n so fc a p i t a l 、m a r k e ta n dt e c h n o l o g y i n n o v a t i o nu n c e r t a i n t y , w ef o c u so ns m e si n n o v a t i o ni n v e s t m e n td e c i s i o n s ，b a s e do n t h et r a d i t i o n a lm o d e lo fr e a lo p t i o n s w ed e r i v a t e t h em o d e ls t e pb ys t e pa n dg e t a n a l y t i c a ls o l u t i o no ft h ev a l u eo fs m ei n v e s t m e n to p t i o n s ，i n v e s t m e n tt h r e s h o l d sa n d o p t i m a lf i n a n c i n gc o s t su n d e rd i f f e r e n tc o n d i t i o n s w em a d ec o m p a r a t i v es t a t i c a n a l y s i so ns o m ev a r i a b l e s t h r o u g hr e s e a r c h ，w eg e ts o m e c o n c l u s i o n s ：f o re x a m p l e ， t h eg r e a t e rm a r k e tv o l a t i l i t yi s ，t h eh i g h o rm a r k e ti n t e r e s t r a t e si s ，t h eh i g h e r i n v e s t m e n tt h r e s h o l dw i l lb e f i n a l l y , w es i m u l a t et h ec r i t i c a lv a l u eo fi n v e s t m e n ta n d o p t i m a lf i n a n c i n gc o s t so f s m e s k e y w o r d s ：t e c h n i c a li n n o v a t i o no fs m e s ，r e a lo p t i o n s ， c a p i t a lu n c e r t a i n t y m 目录 第一章绪论1 1 1 选题背景1 1 2 研究意义1 1 3 研究现状2 第二章中小企业技术创新和实物期权7 2 1 中小企业技术创新7 2 2 实物期权1 4 2 3 中小企业技术创新和实物期权的联系l6 2 4 本章小结1 7 第三章中小企业技术创新的融资分析1 8 3 1 中小企业技术创新的融资特点1 8 3 2 中小企业技术创新的融资渠道1 9 3 3 中小企业技术创新融资成本的特征2 l 3 3 本章小结2 2 第四章资本不确定条件下，中小企业技术创新投资决策分析2 4 4 1 模型假设2 4 4 2 企业l 融资成功且技术创新成功，企业f 融资成功2 8 4 3 企业l 融资成功但技术创新失败，企业f 融资成功3 5 4 4 企业的总体期权价值3 8 4 5 本章小结3 9 第五章中小企业技术创新融资问题的对策4 0 5 1 建立中小企业金融服务体系。4 0 5 2 完善支持中小企业发展的金融政策体系4 l 5 3 建立完善中小企业信用担保体系4 2 5 4 中小企业自身的发展和完善4 3 第六章结论与展望4 6 6 1 本文所做工作及结论4 6 l v 6 2 本文主要创新之处4 7 6 3 本文不足之处和展望一4 7 参考文献。4 9 附录。5 3 致谢”5 5 v 1 1 选题背景 第一章绪论 2 0 0 8 年，随着贝尔斯登、美林、雷曼兄弟等美国华尔街巨型企业相继遭遇 剧变，爆发于2 0 0 7 年年中的次贷危机演变为金融危机，并在接下来的数月里， 逐渐冲击实体经济。以中小企业密集的长三角和珠三角成为这次危机的重灾区。 根据广东省各地中小企业行政主管部门上报的企业关闭情况，广东省2 0 0 8 年1 - 9 月份企业关闭总数7 1 4 8 家。从统计结果分布来看，关闭企业主要集中在珠三角 地区，其中关闭数量较多的地市分别是东莞1 4 6 4 家，中山市9 5 6 家，珠海市7 0 9 家，深圳市7 0 4 家，汕尾市5 8 7 家，佛山市5 2 6 家。从行业分布来看，关闭企业 主要集中在纺织服装、五金塑料、电子产品、陶瓷建材等传统型、低技术、高耗 能行业。大规模中小企业的关闭直接影响到经济生活的方方面面，比如g d p 总 量、g d p 增长率、就业率、出口总额等。究其原因无非是这些中小企业缺乏核 心竞争力，外贸依存度高，依靠的是廉价的人力成本，获得的仅仅是薄利，却承 担着较大的风险，当金融危机到来的时候它们根本无法招架。要从根本上解决这 种“加工型”企业面临的困境就必须激励它们进行技术创新，开发属于自己的核 心技术，提高竞争力。因此，技术创新对中小企业来说至关重要。 1 2 研究意义 根据国家工商行政管理总局的数据显示，截至2 0 0 8 年底，全国实有企业 9 7 1 4 6 万户，其中9 9 以上为中小企业。其中私营企业6 5 7 4 2 万户，注册资本 1 1 7 4 万亿元：个体工商户2 9 1 7 3 3 万户，其资金数额9 0 0 5 9 7 亿元，户均资金 数额3 0 9 万元；农村专业合作社1 1 0 9 万户，出资总额8 8 0 1 6 亿元。中小企业 l 对g d p 的贡献超过6 0 ，对税收的贡献超过5 0 ，提供了近7 0 的进出口贸易额。 在创造就业方面，中小企业提供了8 0 左右的城镇就业岗位，吸纳了5 0 以上的 国有企业下岗人员，7 0 以上新增就业人员，7 0 以上农村转移劳动力。在自主创 新方面，中小企业提供了6 6 的专利发明、7 4 的技术创新和8 2 的新产品开发。 在5 3 个国家级高新技术开发区，8 0 以上是民营科技企业，其科技成果也占8 0 以上。从上面一系列的数字，我们不难看出，中小企业在我国国民经济中发挥着 举足轻重的作用，也是一个充满活力的群体。要想使它们更好地促进市场经济的 发展，技术创新从而增强自身核心竞争能力显得尤为紧要。然而在进行技术创新 的过程中，中小企业目前主要面临着两大困难1 ：一是缺乏资金支持；二是缺乏 高层次管理人员。本文主要研究中小企业在资金缺乏的情况下如何进行技术创 新。对中小企业来说，缺乏资金支持也就意味着他们在技术创新过程中将面临资 本的不确定性。本文通过回顾中小企业技术创新的研究现状，分析中小企业技术 创新的特点、存在问题以及融资情况等问题，运用实物期权方法，对同时面临资 本、市场和技术创新三种不确定性条件下，中小企业如何进行技术创新投资决策 提供建议，比如在何时投资，如何选择最优的融资成本等。希望能对中小企业提 供一些启示和建议。 1 3 研究现状 1 3 1 技术创新领域研究现状 技术创新理论的研究首推美籍奥地利经济学家熊彼特，1 9 1 2 年他在经济 发展理论一书中提出“创新理论”之后，又于2 0 世纪三四十年代，相继在 q ( 1 ，1 ) q ( 0 ，o ) q ( o ，1 ) 具体来说：q ( 1 ，o ) q ( o ，0 ) 表示技术创新先取得成功的企业其收益会高于其 失败时的收益；q ( o ，0 ) q ( 0 ，1 ) 表示创新失败的企业会因为竞争对手的成功其自 身收益减少；q ( 1 ，1 ) q ( 0 ，1 ) 表示在竞争对手技术创新已经成功的前提下，该企 业创新成功会增加自己的收益水平：q ( i ，1 ) q ( 0 ，0 ) 表示两个企业技术创新都取 得成功时的收益高于都失败时的收益：q ( 1 ，0 ) q ( 1 ，1 ) 表示创新先成功企业的收 益会因为竞争对手创新成功而有所减少。 ( 2 ) 企业的技术创新投资活动具有先动优势：即企业早于竞争对手投资成 功时得到的比较收益高于晚于竞争对手投资成功时得到的比较收益，其含义用不 等式可以表达如下： q ( 1 ，o ) 一q ( o ，0 ) q ( 1 ，1 ) 一q ( 0 ，1 ) 第二，技术不确定性9 。这里指技术创新成功与否存在不确定性，企业l 和f 创新成功的联合概率分布如下表所示：并假设l 和f 投资成功概率的相关系数 为零。 表4 - i 企业l 和f 创新成功的联合概率分布 f 成功失败 成功 p l i p l o p l 失败 p o ip o o 1 一p g 1 - q 第三，资本不确定性。也就是融资成功与否存在不确定性。而企业的融资成 功与否，与其融资成本紧密相关。一般来说，一个企业的融资成本越大，融资成 功的概率就越大。比如，两个企业都想得到一笔银行贷款，那么谁出的利率越高， 其他条件相同时，得到这笔贷款的可能性就越大。那么，以c 。，c p 表示两企业的 融资成本，a ，b 表示两企业融资成功的概率，其关系可假设为如下的函数关系： a = l e 一。工( o a 1 ) ：b = l e 一。，( o b 。 限6 ) 铲竺互l 。 2 21 、_ i o一,2)2+2ro2 。( 4 - 1 5 ) ( 4 - 1 4 ) 表明，融资成本越高，投资者执行期权的临界值就越高。这是因为， 投资者融资的成本越高，该投资者需要更高的价格或者加成因子，才执行期权进 行技术创新，来获取更高的回报来弥补该企业高额的融资成本。 ( 4 - 1 5 ) 表明，无风险利率与投资临界值同向变动。因为无风险利率越高， 贴现率也就越大，企业的净利润就越小，所以企业必须选择一个较高的投资临界 值才能获得一个较高的利润。 我们接下来分析在企业f 执行投资期权的时候，最优的融资成本是多少。我 们对( 4 9 ) 式关于g 求一阶导数并令其为零，解得最优的融资成本如( 4 1 6 ) 所示，进一步对其分析我们得到命题二。 c f - - - i n p(r-it)(4-16) ( o o ，进而得到命题四。 命题四：当企业l 融资成功且技术创新成功，企业f 融资成功时， 企业l 的融资成本比企业f 的融资成本大 下面我们分别来模拟一下c ，、q 和x ( f ) 的关系及其运动轨迹。 变量的赋值说明：i i = o 0 5 ，o = 2 0 9 6 ，r = o 1 ，q ( i ，0 ) = 4 ，q ( 1 ，1 ) = 2 5 ，q ( o ，0 ) = 2 ， q ( o ，1 ) = 1 ，只l = o 3 ，舅0 2 0 2 ，p = 0 5 图4 4 q 与jf t ) 的关系图4 - 5 q 随时间的运动轨迹 我们抽出j ( ，t ) 的一条运动轨迹，图4 4 描述的是q 与j ( ，芒夕的关系。可以看 出，两者是正相关的，这如命题三的观点是一致的。图4 5 描述了c 随时间的 运动轨迹。从中看出，q 的最小值大概是8 6 5 ，而最大值大概是8 9 5 。 幽4 - 6c ，与( ，f ) 的关系 图4 7 c ，随时间的运动轨迹 针对相同的一支j ( ，芒) 的运动轨迹，进而模拟出c | p 与j ( ，芒) 的关系图( 图 4 6 ) 和c ，随时间的运动轨迹( 图4 - 7 ) ) 。正如命题二指出，c ，与j ( ，芒) 正相 关。与图4 - 4 比较，可以发现，c ， c f ，也就是命题四所指出的。这就说明， 虽然领导者有先决权，但比追随者付出更大的成本来融资。在这种情况下，二者 都融资成功，但领导者却为了更加保险而付出更多。而事实上，领导者做决策时， 为了保护自己的利益，而又不能不考虑追随者的行为，只好采取较为保险的方法。 其次，追随者可以视领导者的行动而决策，可以说有信息上的优势，就是因为他 的潜在压力，迫使领导者作出较为保险的决策，而他自己后动可以付出更小。另 一方面，比较c f 和c ，的运动轨迹，得出二者的运动基本是一致的，同上同下， 3 3 也就说二者都随不确定性同向波动。 把c ，和q 的表达式带回( 4 1 2 ) 、( 4 1 0 ) 和( 4 1 9 ) 得出投资临界值d r , 和 两企业在投资临界值的期望投资收益圪( ) 和期权价值( d 厉) 。这里同样可以 模拟出这三者的运动轨迹。图4 - 8 反映的投资临界值相对于( ，) 来说是比较 小的，在这个模拟中，无论哪个时点，x ( t ) p e ，那么，两企业都执行期权。 集中比较图4 - 9 与4 - 1 0 ，发现： ( 1 ) ( d ) 总小于圪( p e ) ，也就是说，虽然领导者付出更多的融资成本 以确保融资的成功，但其可以获得更高的期望投资收益，也就是所谓的先行者利 益。 ( 2 ) ( d ) 与圪( p 6 ) 的运动呈相同趋势，也就是说，咋( ) 与屹( ) 是 正相关的。两企业对市场波动的反应是一致的。 图4 - 8 p 6 的运动轨迹图4 - 9 ( d r , ) 的运动轨迹 图4 一l o 屹( p ) 的运动轨迹 4 3 企业l 融资成功但技术创新失败，企业f 融资成功 4 3 1 企业f 的投资期权价值和投资临界分析 当企业l 技术创新失败时，企业f 融资成功的条件f ，用和上回英1 以的万法 可以得到企业f 的投资期权价值为： v a x ) ：4 x q + x q ( o - , o ) x d r 2 2 7 ， 利用价值匹配和平滑粘贴条件可以求得 珥2 = ( 南) 木两程而f ( 1 - 丽p ) 丽( r - 研：t ) c 可r 耳函而( 4 - 2 8 ) a 2 = d - 口, a b p o t q ( 1 , o ) _ + - p o _ o q i ( o _ , o ) - - ( 1 - p ) q 一( o , o ) ( 4 2 9 ) q( 1 一尸) ( 厂一) 其中，d r ：就是投资临界值，企业只有在x d ，：才执行期权。类似于命题 一，同样可以得出以下命题。 命题五：当企业l 融资成功但技术创新失败，企业f 融资成功时， ( 1 ) 追随者f 的融资成本越大，其投资临界值就越大； ( 2 ) 当市场利率越高，投资临界值也越大。 我们对( 4 2 8 ) 分别关于c ，与r 求一阶导数，可以得到 鲁= ( 毒) 丽( 1 - 丽p ) ( r - 2 ) a b p oq ( 1o ) + p o o q ( oo ) - o 赢p ) q 而( o 。 ( 4 - 3 。) a q 、q l 。 ， ， 一 ，0 ) v w 竺=(寺)而丽(1丽-p)cror - 1 a b p oq ( 10 ) - ( 1 - p ) q 丽( 0 0 ( 4 - 3 1 )、呸7 。，o ) + 民q ( o ，o ) 同样地，当x d f ，时，追随者企业f 的最优融资成本 3 5 c f = - i n ( 1 - p ) ( r - a ) 可以看出， o c p 一= 0 o x ( 1 一p ) ( ，一) 宰x 即市场需求的随机冲击越大，融资成本就越大；反之则越小。 4 3 2 企业l 的期望投资收益分析 ( 4 - 3 2 ) ( 4 - 3 3 ) 当x d ，2 时，领先者企业l 的价值函数圪( 工) 为： 圪( x ) = b 2 x q + x q ( o - , o ) 一q ，x _ d f 2 ( 4 3 5 ) ( 1 一尸) ( ，一) 一 求得易= 百d f 2 - 口 a b p o , q ( o , l ) + 万p j o o q 面( o f , o i ) 万- ( 1 - p ) q ( 一o , o ) ( 4 3 6 ) 口u 一，儿，一j 由( 4 - 3 2 ) 推导出c r 是c 的函数，再由( 4 3 5 ) 关于c 。求一阶导数并令 其为零，得到企业l 的最优融资成本为： c 工= 乩两丽( 1 而- p 万) ( 啊r - 硐l u ) ( 4 - 3 7 ) 可以看出，c 同样与x ( t ) 正相关的。 求出来c 工之后，同样我们可以得到c ，： c 。：山 ! ! 丝坚丛塑盟型丝塑l 一( 4 - 3 8 ) q 2一mxpo,q(0,1)+pooq(o,0)-(1-p)(r-u)po,q(1,0)+pooq(o,0) ， 对比c ，和q ，可知c ， q ，从而得到命题7 x 。 命题六：当企匕l 融资成功但技术创新失败，企业f 融资成功时， 企业f 的融资成本比企业l 的融资成本大。 补充? o o = o 3 ，e o 。= 0 2 的赋值，我们再模拟出这种情况下的c ，和q 的运动轨迹。 图4 1 1 c 尸的运动轨迹图4 1 2 c 的运动轨迹 图4 - 1 1 和4 一1 2 是针对上节同一x ( ，芒) 的轨迹模拟出来的c p 和c ，的运动轨 迹。与图4 5 、4 7 不同的是，当企业l 融资成功但技术创新失败，企业f 融资 成功时，追随企业的融资成本比领导者的高。当企业l 融资成功但技术创新失败， 企业f 融资成功时，追随者意识到一旦自己融资成功，进而技术创新成功，其可 以得到更高的确定性市场需求o ( 1 ，0 ) ，进而收益更高。因而，其愿意多付出成 本，以确保融资的成功。 另一方面，当企业l 融资成功且技术创新成功，企业f 融资成功时，企业l 的融资成本降低，企业f 的融资成本升高。也就是况，当企业l 融资成功但技术 创新失败，企业f 融资成功时，企业l 更不愿意付出，以换取融资成功。这是因 为，一旦企业l 技术创新失败，即使其融资成功，其面对的确定性市场需求也是 较低的，导致其收益较小，所以企业l 选择小投资。而企业f 是追随者，当其知 道企业l 技术创新失败，正如上文分析，其就有动力去加大融资成本，故其融资 成本升高。 参照上节，同样模拟出在投资临界值d p ，处的投资收益和期权价值，如图 4 一1 3 、4 1 4 所示。首先对比p 尸i 和d 尸2 ，可以发现，d f 2 p ，i 。诚然，由于企业 f 要付出更多的融资成本，其需要更高的价格才愿意执行期权价值，以期收回成 本。其次，对比圪( 砩：) 和( d ，：) ，得出，圪( d r ：) ( x ) ，也就是说，领先者拥有先行者优势。 4 5 本章小结 在企业面临市场、技术创新和资本三重不确定性的情况下，本章构建了中小 企业技术创新投资的实物期权模型，并且分情况讨论了几种条件下的投资期权价 值、投资临界值和最优融资成本。经过深入地分析研究，本章得到了六个命题， 并给予证明或者数值模拟。证明的结论和模拟的结果都表明命题的正确性。 3 9 第五章中小企业技术创新融资问题的对策 从前面的章节我们知道，融资问题是困扰中小企业技术创新的关键因素。在 第四章中，我们也分析了在中小企业面临资本不确定性条件下如何进行技术创新 的投资决策，给出了他们最优的投资时点和最优融资成本。但要想更好地解决其 融资难问题，我们还需要从以下几个方面着手分析。 ， - 5 1 建立中小企业金融服务体系 5 1 1 设立专门的中小企业银行 设立专门的中小企业银行，处理中小企业的存贷款事宜，提高中小企业资金 运用的效率和专业性。条件成熟时，还可组建地方性中小企业发展政策性银行， 专门落实对中小企业的政策性扶持。商业性中小企业银行，可由城市合作银行、 城乡信用合作社改制而来，充分发挥地方性的非国有银行会融机构对当地经济情 况比较了解的优势。同时，加快金融网点的铺设，提高中小企业获得余融服务的 便利性。从目前已有的一些中小金融机构来看，因普遍缺乏政策性中小企业融资 权，在其政策环境、体制结构、经营管理、自身发展等方面都存在一些问题，整 体经营状况不佳，没有很好地起到为中小企业服务的作用，影响了对中小企业的 支持力度。 5 1 2 完善中小企业板块 深圳中小企业板块目前上市的公司皆来自于传统的制造行业，虽然从目前看 高科技含量不足，但有实业的支撑，大部分公司都是各行业细分市场的龙头，从 行业背景而言优于香港创业板建立之初上市公司的结构。但深圳中小企业如何加 强企业治理、提高企业诚信度成为影响市场投资信心的重要原因。中小企业板自 “新八股 暴涨暴跌后，新股上市溢价不断降低，投资者理性有利于对市场的长 远发展。为了形成规模，新股发行速度需要加快，市场不断扩容，但由于规模 小、大市低迷，中小板尚未形成像样的行情规模的扩张与市场的承受是监管部门 始终需要思考的问题。中国资本市场处于开放过渡期，深圳中小企业板目前主要 受主板市场的影响。由于上市企业的初始资本投入主要来自于家族的积累，而非 风险投资资本，今后是否和外围市场形成联动还取决于市场开放的演变和企业资 本形成的变化。从目前看，深圳中小企业板主要定位于协助构建多层次的资本市 场，解决中小企业的融资难题，而并非高科技企业风险投资的出口，这使其在运 作和监管上与其他创业板市场有根本区别。深圳中小企业市场要独树一帜，在已 有的主板模式与创业板模式之间探索出一条适合我国中小企业发展的道路。 5 1 3 利用创业投资和风险投资，促进中小企业发展 发展创业投资和风险投资基金是解决中小企业尤其是高新技术企业融资难 题的重要途径之一。近几年来，我国沿海一些发达省市相继建立了规模不等的高 科技产业投资基金，成为推动科技成果转化为生产力的一种方式，发挥了积极作 用。与发达国家相比，我国创业投资尚处于起步阶段。因此，应大胆借鉴美国等 发达国家成功的经验，鼓励设立按市场化规范运行、主要投资中小企业的风险投 资基会和创业基金，多渠道、多形式扩大中小企业直接融资的范围。 5 2 完善支持中小企业发展的金融政策体系 发挥中小企业在经济发展中的作用，政府在缓解中小企业融资困难过程中应 做到：降低中小企业贷款风险和交易成本。如促进专业贷款技术的革新，使金融 机构能够低成本的评估中小企业信用，对服务中小企业的金融机构提供培训和技 术支持，降低金融机构对中小企业贷款要求等。具体来看： 1 3 郑之杰中外中小企业发展及其立法比较研究金融研究，2 0 0 4 ，0 4 。6 7 4 i 一要建立专门服务管理中小企业发展的机构，各级政府专门研究并负责对中 小企业的管理和扶持，包括利用政府资金向中小企业，特别是符合国家产业政策 及经济布局的中小企业、高科技企业提供贷款担保，向高科技的中小企业也提供 投资基金。 二要建立中小企业贷款担保基金和信用保险基金，完善中小企业贷款风险的 缓冲机制。一方面充分挖掘动产担保资源潜力，债务人旦不能还贷，债权人无 需通过诉讼便可直接拍卖质物；另一方面实行凭订单贷款，山东、江苏搞脱水蔬 菜加工的企业，只要有订单，银行考察属实后，就可以办理贷款手续，这确实是 一种既便捷、风险又较小的贷款方式。 三要鼓励商业银行综合运用