（产业经济学专业论文）中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构.pdf

y 捅要 中国在九十年代后期面临着经济增长减缓和国有企业大规模重组所带来的 巨大就业压力，中小企业恰恰在发展中国劳动密集型产业，解决就业问题，以及 支撑我国经济发展等方面做出了巨大的贡献。但是，中小企业，尤其是民营中小 企业融资难的问题一直没能得到很好的解决。一方面，由于面临商业化经营的压 力，国有商业银行将对那些自有资金较少、借贷历史较短、信誉较差的中小企业 实行更为严厉的信贷约束。另一方面，我国城市商业银行、城市信用社等中小金 融机构大部分资产结构单一，资产质量较低，资本金不足，自身防范和化解金融 风险的压力较大，一时也很难肩负起满足我国中小企业融资需求的重任。因此， 如何缓解中小企业面临的信贷困境、促进中小企业进一步发展就成为一个迫切需 要解决的问题。 有效解决这一问题的前提是能够清楚地认识到中小企业陷入融资困境的根 本原因。从中小企业融资供求现状的比较，可以看出我国中小企业的融资困境实 质上是一种信用困境。产生信用困境的深层原因可以归结为现有金融机构产权安 排的缺陷，信息不对称，社会信用文化的缺失，以及市场法制建设的滞后。 解决中小企业融资困境的一个较好的办法是借鉴美国社区银行的成功发展 经验，在我国培育新型的民营社区银行，从根本上缓解中小企业融资中的信用困 境；与此同时，中小企业自身的信用建设也应加紧改善，最终将银企一直以来扭 曲的信用关系正常化。 关键词：中小企业民营企业融资困境信用困境社区银行 a b s t r a c t s i n c et h ei a t e19 9 0 s ，c h i n ah a sb e e ns u f | b r e df o r mt h eg 旧a te m p i o y m e n t p r e s s u r ew h i c hw a s c a u s e db yt h e 陀o r g a n i z a t - o no fs t a t e o w n e de n t e r p r i s e s a n dt h es l o w d o w n0 fd o m e s t i ce c o n o m 矿w h e r e a s ，s m a a n dm e d i u m e n t e 巾r i s e s ( s m e s ) p l a ya ni m p o r t a n t r o l e i n d e v e l o p i n g i a b o r i n t e n s i v e j n d u s 州e s ，s o j v i n ge m p j o y m e n tp r o b i e m sa n ds u p p o r t j n g c h j n a se c o n o m i c d e v e i o d m e n t h 鲫圯v e r ，ti ss 1 i iv e r yd 喃c u l t f o rs m e s e s p e c i a l l yi n d v i d u a i l y - r u ns m e s ， t og e tf i n a n c ；n g 0 nt h eo n eh a n d fs t a t e - 剖m e dc o m m e r c i a ib a n k ss q u e e z e t h e rc r e d i tt os m e sf o rt h es a k eo ft h ec o m m e r c i a i i z e do p e r a t l o n ：o nt h eo t h e r h a n d ，蜘es m a ha n dm e d i u mf i n a n c j a lj n s t n u 墩m sa r en o tp 铆哈施le n o u g h o m e e tt h es m e s - r e q u e s tf o rf i n a n c n g t h e 沿f o r e ，i tb e c o m e su r g e n tt oa b a t e t h e “c r e d i tp 怕d i m e n rt h a ts m e sh a v ei o n gb e e nf a c i n g 。a n dt op r o m o t e t h e i rd e v e i o d m e n tf u r n l e l i no f d e rt os 0 i v et h ef i n a n c i n gp f o b l e me f f e c t i v e i y l v 怆n e e dt ob ew e a w a 悖o ft h ee s s e n 蚰a i 悖a nt h a tm a k e 8s m e sg e ti n t o t h e “骱a n c i n g p r e d i c a m e 吖b ys t u d y i n gt h es u p p i y a n dd e m a n ds t a t u so fs m e s ，t h i st h e s i s s u g g e s t s t h a t t h e 1 i n a n c i n gp r 鲥i c a m e n r i s v i r t u a y ak i n do f “c r e d i t p r e d i c a m e n t ” b e s i d e s ，b ya p p l y i n g t h et h e o r i e so f p r o p e r t yr i g h t s a n d l n f d r n l a b o nb c o n o m i ，t h i 9t h e s i sm a k e sat h o r o u g ha n a i y s i so ft h e 陀a s o n s b e h i n dt h i sp h e n o m e n o n f t n c i u d e st h a tc u 北i v a t i n gn e wi n d i v i d u a f f y 二r u nc o m m u n i t yb a n k si n c h i n ai sag o o ds o l u t i o nt o 协e f i n a n c i n gp r e d i c a m e 心。触e ra l l c o m m u n 时 b a n k sh a v e d e v e i o p e ds u 0 s s 加l f y j nt h eu s a tt h es a m e 珏m e ，s m e ss h o u i d f o c u so n e 嘲l b f ；s h i n g t h e ra w nc 鲥 t8 y g e m 0 n l yb y 协o w a y 簖。恕t h a tc a n t h e f e i a t i o 九8 h j pb e t w e e nb a n l sa n de n t e 巾r j s e sb e n o r m a i j z e da n d j m p r o v e d k o y 帅- j d ：s m a 鱼i 嘲m l l l 哪e n 细巾n s e 8l s m e 8 ) ；i n d i v i d u a y - r u n e n 协巾n 暑e ：a n a n c i n gp m b l e m lc 阳d np 怕d l c a m e n t ；c o m m u n i q b a n k 浙江大学磺士学位论文中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 1 导言 近年来，我国的中小企业，特别是民营中小企业发展迅速，已成为中国经济发 展过程中的一个亮点，但面临的困难也不少，其中资金融通问题尤为突出。究其原 因，信用问题可以说是造成中小企业融资困难的根源。 1 1 研究的意义 本文之所以对中小企业融资中的信用困境进行研究，主要基于以下几方面的考 虑： l 、中小企业在我国国民经济中已经占有举足轻重的地位。 中小企业是拉动国民经济的重要力量。据统计，我国中小企业已超过8 0 0 万家， 占全国企业总数的9 9 ，其企业总产值、利税总额和出口总额，我国中小企业已超 过8 0 0 万家，占全国企业总数的9 9 ，其企业总产值、利税总额和出口总额分黝占全 国企业的6 0 、4 0 和近6 0 ，并创造了7 5 的城镇就业机会。 1 在促进经济增长、 增加就业、提高持续竞争力和实现科技成果转化等方面，中小企业都发挥着非常重 要的作用。加入w t 0 后，中国的中小企业特别是民营中小企业将面l 糖着强大的竞争 压力，它们一方面要克服自身的制约因素，一方面要应对外资企业的挑战。中小企 业能够在多大程度上取得成功是一个关系到中国经济发展前景的重要问题。 2 、中小企业融资难的局面始终未能扭转，制约了中小企业的进一步发展。 和中小企业的重要地位不相符合的是，中小企业长期以来难以从金融机构或资 本市场获得发展所需的资金。针对这一现象，政府部门及金融部门也曾采取过一些 相应的措施，但都收效甚微。造成中小企业融资难的原因固然是多方面的，但对于 困扰在中小企业融资过程中的信用问题却始终没能引起人们足够的重视。因此，深 入剖析中小企业和金融机构之间的信用关系，并为打破目前这种信用困境寻找新的 途径具有重要的理论和现实意义。 3 、发展民营社区银行对解决中小企业融资难问题具有重要的战略意义。 中小企业融资的渠道主要分直接融资和间接融资两种。直接融资方面，由于国 内资本市场准入的门槛高，加上管理日趋规范，中小企业很难获得上市资格。间接 融资方面，由于中小企业规模小、经营风险高，目前国有金融体系主要服务于效益 好的大企业，即便是中小银行也对中小企业信贷管理的要求非常高。能符合银行贷 款条件、具有合格资信等级的中小企业为数很少。借鉴国外经验，尤其是美国社区 银行的发展模式，组建中国的新型民营社区银行，将有助于缓解中小企业在融资中 的信用困境。从目前中国的情况出发，这种构想是可行的。民营社区银行由于一系 浙江大学硕士学位论文中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 列服务于中小企业的制度创新，将有效地促进上述信用问题的改善，进而拓宽中小 企业的间接融资渠道。 当然，从中小企业自身的角度出发，规范企业信用行为也是不容忽视的事。中 国入世以后，无论是中小企业还是金融机构都面临着激烈的竞争压力，构建中小企 业和银行之间强有力的信用体系，无疑是“双赢”的举措。这正是本文研究的意义 所在。 1 2 研究框架 本文第一章阐述了研究的意义，界定了研究对象，并对以往理论界对银企融资 关系和信用问题的研究作了一个简要的回顾。 第二章主要是通过对中小企业融资供求现状的分析，指出我国中小企业的融资 困境实质上是一种信用困境，并对银企双方在信用困境中的表现作了详细描述。 第三章主要运用产权理论和信息经济学理论，从微观和宏观层面上对中小企业 融资中产生信用困境的原因进行了详尽的分析。 在第四章、第五章中就如何解决信用困境问题，笔者提出了自己的观点。一方 面，要借鉴美国的社区银行成功发展的经验，在我国培育新型的民营社区银行，从 根本上缓解中小企业融资中的信用困境；另一方面，要从内部自律和外部规范两方 面来加强中小企业的信用建设，最终将银企一直以来扭曲的信用关系正常化。 最后一章对全文作了简要总结和展望。 1 3 研究对象的界定 本文主要研究的是我国中小企业，尤其是民营中小企业在间接融资中产生的信用 困境问题，并提供了解决信用困境的一些思路。因此，有必要在行文之前将本文要 研究的对象界定清楚。 1 、中小企业 目前，界定1 我国中小企业的主要依据是1 9 9 9 年底由国家计委牵头。国家统计局、 国家经贸委和财政部共同修订的大中小型企业划分标准。该标准以销售收入、资 产总额和营业收入的多少进行分类，主要的考察指标是销售收入和资产总额。具体 的划分标准为：大型企业年销售收入和资产总额均在5 亿元及以上，其中，特大型 1 世界各国对中小企业的界定有定量和定性两种方法，前者主要包括从雇员人数、年销售收入、资产额三方面 进行界定- 有的采用单一标准( 如法田、香港地区) ，有的采用复合标准( 美国、德国、英国、意大利、日本等 大多数匾家) 。复合标准中又以“直员人教+ 营业鬏”或“雇员人数+ 资产额”居多。而定性方法也有一些国家 与定量方法结合起来运用( 荚田、德胃、英国、加拿大等) 。定性界定标准的核心归纳起来是三点：1 ) 独立所 有；2 ) 自主经营；3 ) 较小的市场份额( 在同行业中不占垄断地位) 。 2 浙江大学硕士学位论文中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 企业的年销售收入和资产总额均在5 0 亿元及以上；中型企业的年销售收入和资产总 额均在5 ，0 0 0 万元以上；其余的均为小型企业。按新的划分标准( 依据1 9 9 8 年的统 计数据) ，在国家统计局目前掌握的4 0 多万家独立核算工业企业中，大中型企业合 计为l o ，1 7 7 家，小型企业为4 5 8 ，3 2 9 家。按该标准，大、中、小型企业占全部独立 核算工业企业的比例分别为o 2 1 、1 - 9 6 和9 7 8 3 、。从该标准我们也可以看出，通 常所谓的中小企业应称之为小企业更为严谨些，但是由于学术界已经约定俗成，本 文也遵此约定。 中国的中小企业不像大中型企业那样主要为国有企业( 如大型企业中，国有企业 在企业个数和工业总产值方面均占7 3 ) ，而是表现为非国有企业占据主导地位。比 如，在中小企业的数量上，个体和私营企业占7 7 7 ，集体企业占2 0 1 ，国有企业 占1 4 。而三资企业占o 6 ，这就表现出了个体、私营和集体企业的绝对优势。而 在产值方西，集体占5 1 。个体私营占2 3 3 ，国有和三资企业各占1 3 1 ，显然， 集体、个体和私营企业依旧占据主导地位。 2 如果考虑到很多集体企业是戴着“红 帽子2 的私营企业这一事实，那么中国中小企业的主体就是个体和私营企业。 从行业分布来看，我国的中小企业大都集中在劳动密集型行业中，这些行业的 共同特点是：投资较少、资金周转快、技术含量低、产品和服务转向快、规模经济 优势小、行业准入较少等。我国的食品、造纸和印刷行业产值的7 0 以上，服装、皮 革、文体用品、塑料制品和金属制品行业产值的8 0 l j 6 以上，木材和家具制造行业的 9 0 以上- 都是由中小企业创造的；而我国出口的许多大宗商品，如服装、玩具、工 艺品等劳动密集性产品，也都是由中小企业生产的。 2 2 、民营企业 国内对民营3 企业的界定基本从两个角度考虑。一是从所有制角度考虑，民营经 济的主体成份是非国有企业，所以民营企业邸指切非国有企业，包括个体、私营 企业，无上级主管的民办集体企业，自然人和法人共同发起的有限责任公司，国家 参股但不控股的股份有限公司，以及三资企业。二是从经营者角度考虑，民营是一 个与官营相对的概念，其强调由“民”4 去皂主管理、自主经营。因此，民营与私有 之间没有必然一致的关系，民营既包括民有民营，也包括国有民营。个体、私营、 合作制、集体所有制、外资企业，以及实行承包租赁、股份制的国有企业都属民营 企业范畴。 上述两种观点存在的分歧主要是理论上的，在实践中的差别并不明显。结合对 中小企业标准的界定，我们可以认为，从数量上说，我国中小企业的主体是民营企 资料来源：孛华会计珂茯，h 印出聊w c h i n 晖m 抽e c ，2 29 5 c 2 0 如7 j o l 7 5 】h t m 。 2 “红帽子“是捃某些集体企业是“徂纂体企业而实际上是个私企业。 3 在国外，“民营”的基本含义是指“民间经营”，即非官方的组织运营话动，而对民营企业则投有特别的界定。 4 所谓“民”，即指桂会经济人，包括叠事业单位的代表和居民个人。 浙江大学硕士学位论文 中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 业。 3 、中小金融机构 中小金融机构是一个动态的概念，不同时期衡量标准不同，其共同特点在于资 本金少，业务范围狭窄，服务对象集中，地域性突出。以资本额为衡量标准，美国 二战以前1 0 万美元以下，二战以后2 亿美元以下的商业银行及互助储蓄银行、信用 社均属于此歹j 。 3 j 在我国，对中小金融机构没有统一的定义。种对中小金融机构的普遍认识是 指除证券、保险类金融机构，以及工、农、中、建四大国有商业银行以外的中小商 业银行。其中包括全国性或区域性黢份制商业银行、城市商业银行、城市信用社和 农村信用社，但是，近年来，民生银行、招商银行等股份制商业银行的业务已经迅 速在全国范固内扩展并正囱全国性大银行的方囱发展。因此。中小金融机孛句的确切 定义应该是“地方性金融机构”。按照这一定义，目前在非证券、保险类金融机构中， 中小金融机构只包括各地的城市商业银行、城市信用社和农村信用社。 1 4 现有文献综述 目前，关于中小企业融资问题和信用问题，国内外已有不少的研究文献。这些 文献主要涵盖的内容有： 1 、对中小企业重要地位及其独特优势的认可。 无论是世界的经验还是中国的实践均表明，中小企业在经济增长、增加就业、 提高持续竞争力和实现科技成果转化等方面，都起着非常重要的作用。对于中小企 业的重要性及其优势，屋内外静经济学者也普遮达成了共识。 吴敬琏强调中小企业的优势和作用在于增加就业、提高竞争强度、加强整个经 济活力、通过与大企监的互补关系形成更有效率的生产体系。4 林毅夫认为中小企 业更加适合中国劳动力充足、资本和资源稀缺这比较优势，通过大力发展中小企 业，除可以解决中国就业问题外，还可以促进中国经济效率的提高。 5 陈乃醒认为， 中小企业主要有五方蘑的优势：一是技术创新优势；二是市场需求的拾遗李 缺优势 ( 中小企业人员少、产品批量小，便于满足人们多品种、多花色、价格灵活等需求) ； 三是特殊汝源的发掘利用优势( 包括人才、原材料、市场和人文资源) ；四是专业化 分工优势( 不仅可以为大企业协作配套，还可以彼此间开展专业化协作) ：五是可扶 持发展优势( 如利用企业规模小，易于调整的特点，发展无污染产品等) 。 6 2 、对造成中小企业融资困境的原因的分析 中小企业面临的信贷约束是个世界性问题。对于造成中小企业融资难的原因， 不同的经济学家有不同的解释。 德瓦特里邦( m d e w a t r i p o n t ) 和马斯金( e m a s k i n ) 认为， 7 大银行维持同大 4 浙江大学硕士学位论文中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 客户的关系可能是被迫的，这基于如下考虑：大客户的信贷需求数额较大，合同期 限较长；银行过去给予大客户的贷款可能会成为大客户继续要求贷款的人质，不得 不继续为大客户提供贷款，从而维持与大客户之间的关系。而由于中小企业多属于 借贷历史较短的企业，借贷的历史信用不足，其借贷的额度较小，支付的利率水平 较高：而信贷市场的收缩会通过利率传导机制从而对于中小企业的信贷条件产生更 为严重的影响。因此，由中小银行来为中小企业提供贷款要比由大银行为中小企业 提供贷款更为有效。樊纲认为，中国的中小企业( 非国有企业) 很难得到国有银行 贷款的一大原因就是“所有制关系不兼容”。 8 贾菲( d j a f f e e ) 和拉塞尔( t r u s s e l l ) 认为，中小企业融资难的原因在于中小 企业贷款市场上信息不对称问题严重。由于借款人方面存在的逆向选择和道德风险 行为。如果银行只是设定一个利率水平，那么好企业、坏企业都会求贷；好企业将 会还贷，但是坏企业将选择赖帐，因此银行将选择某种竞争性利率水平，在这一水 平下，那些因为赖帐或投资失败而导致的坏账可以被这种较高的利率水平所弥补。 而且，银行可以限制借款人的债务比率，这样银行信贷对于借款人的吸引将会增加， 同时，银行受到损失的风险也较小。 9 】斯蒂格利获( j s t i g l i t z ) 和韦斯( a w e i s s ) 的文章是这一派理论的经典文献。作者认为，由于利率的提高可能降低而不是增加 银行的预期收益，银行宁愿选择在相对较低的利率水平上拒绝一部分借款人的贷款 要求，而不愿意选择在高利率水平上满足所有借款人的申请。 1 0 这样，信贷配给 就发生了。这种信贷鼠给在没有能够获得贷款或者获得贷款额度较小的中小企业看 来，就是一种实实在在的信贷约束。 马蒂内利( c e s a rm a r t i n e l l i ) 进一步阐述了这个问题，他认为较高的利率是对 缺乏信贷记录的新建企业逆向选择行为的正常反映，而银行对于新建企业一般采取 借款额度限制以降低企业的道德风险。如果企业有足够的耐心，它就会实施好项目 以获取银行的信任，从而以后可1 2 是继续向银行借款：并且借款韵利率将会逐渐降低， 借款的额度将会逐渐增加。 1 1 3 、有关信贷市场上的信用问题和声誉机制的研究。 旨在表明声誉对人的行为决策的影响以及经营者声誉机制作用机理的正规经济 学模型是克瑞酱斯、成尔森( 1 ( r e p s w i l s o n ) 米尔格罗姆、罗伯茨( 妣1 9 r o m r o b e r t s ) 的声誉模型( r e p u t 8 t i o nm o d e l ) 。声誉模型解释了静态博奕中难以 解释的“囚徒困境”问题：当参与人之间只进行一次性交易时，理性的参与人往往 会采取机会主义行为，通过欺骗等手段追求自身效用最大化目标，其结果只能是非 合作均衡。但当参与人之间熏复多次交易时，为了获取长期利益，参与人通常需要 建立自己的声誉，一定时期内的合作均衡就能够实现。声誉作为一激励约束人的行 为的因素，其作用机理也就在于此。 1 2 戴蒙德( d o u 9 1 a sw d i 哪n d ) 基于声誉模型研究了声誉的形成和在长期中通过 浙江大学硕士学位论文中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 声誉的激励效用来减轻借款人和贷款人之间利益冲突的动态过程。不同于克瑞普斯 和威尔森声誉模型的关键假设，在戴蒙德的模型中，借款人的行动( 对于投资项目 的选择) 是不可观测的，假如行动是直接可观察的，那么除非在初始时委托入就能 激励代理人去选择对他的声誉是有益的行动，否则那些初期就选择有利于其声誉的 行动的代理入此后决不会再有任何激励去采取这种行动。初期存在充分逆向选择 ( s u f f i c i e n ta d v e r s es e l e c t i o n ) 的条件也是重要的，否则声誉的激励效用在初 期就会达到最强。因此，他认为声誉效用对于借款人的激励是一个渐强的过程。假 如在初始时存在充分逆向选择，借款人的平均质量将被视为在一个较低的水平上( 即 选择高风险投资项目的借款人占多数) ，那些没有长期借贷交易记录的借款人将被给 予较高的利率。这意味着将来来自于一个良好声誉的租金的现值在初始时会很低， 以至于借款者在初期会选择短期的最优策略投资高风险的项目。髓着交易的次 数增多，部分选择高风险项目的借款人能持续偿还他们的贷款，不断地积累起他们 的声誉，从而利率也不断降低，将来来自于一个良好声誉的租金的现值不断上升， 直到最终声誉的租金现值会高到足以驱使借款人转而选择长期最优的策略安全 的投资项目。遮就是充分的逆向选择条件下借款人参与借贷过程的一个典型的均衡 路径。他的模型显示，事后项目收益是借款人的私人信息，局外人不可能观察到投 资项目的事后收益率。这就暗示融资契约的安排无法直接依靠这个信息，因而排除 了权益契约( e q u i t yc o n t r 8 c t 8 ) 的可能。而后期的利率只能根据借款人前期的还 款记录( 是否拖欠贷款) 来决定。这个模型还说明了具有短期借款交易记录的公司 将通过从中介借款来获得他们的声誉。而在长期中获得较高信用等级的公司将直接 在公开市场上借款。 1 3 在戴蒙德另一篇关于讨论借款入应该选择向银行借款还是选择从公开市场上直 接借款( 如发行公司债券) 钓文章中，他得到的是这样一个关键的结论：那些信用 等级居于中等的借款人会主要依靠银行贷款。他认为如果道德风险是充分普遍存在 的，那么借款人最好的选择健在初始时向银行借款，通过银行的监督来开始他们对 良好声誉的需求2 。但是对于那些信用等级非常低的借款人来说，对于他们自身违约 信息的披露仅会带来微小的损失，即便他们在面对银行监督的过程中被揭露出有损 于他们声誉的信息时，也不会带给他们多大的损失的话，那么银行提供的监督仅起 到了筛选借款人的作用，而不会提供任何的激励给这些低信用等级的借款人。而对 于那些具有较离信用等级的借教人来讲，一旦不利于自身声誉的信息被披露，未来 的收益将会有巨大损失，因此就迫使其必需通过保持更高未来收益的现值的源泉来 维持他们的高信用等级。此时声誉效用就消除了监督的必要性，高信用等级的借款 1 此种契约中贷鼓人根据估计借款人投资项茸的收益来确定贷款褐率。 2 蕺荣德在1 9 8 4 年的一篇文章“f i i l 蚰抽di 砷玎m e d i a n 帅dd c l 。g a 伽m o n t o r i n g ”中认为：把对借款者私人行 为的监督授权给金融中介机构要比被众多投资者直接监督来得更有效率。 6 浙江大学硕士学位论文 中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 人就得以有一个更低的资本成本而可以在公开市场上直接借款。所以，依靠银行贷 款的借款人主要是那些具有中等信用等级的借款人，他们的信用等级对于通过自身 的声誉效用来消除道德风险显然是太低了，但对于通过监督来消除道德风险又是足 够高的。 1 4 米切尔彼特森和拉古那母拉金( m i t c h e l la p e t e r s e n r a g h u r a i ng r a j a n ) 通过美国中小企业管理局( s b a ) 的调查数据，对美国中小企业面临的信贷约束和银 企借贷关系对于企业信贷约束的影响进行检验。他们发现，如果假定信息生产中存 在规模经济，信息本身可以储存并且不能轻易传导，那么企业通过长期借贷与某家 特定银行建立起来的关系( 声誉) 将主要对企业的信贷可获量发挥作用，使得企业 可以较为容易的从银行获褥历需贷藏，面这种借贷关系对于企业贷款的利率水平却 没有明显的影响。那些试阁让企业增大贷款机构选择范围的努力将会增加其借贷利 率，同时将会降低其信用额度。 1 5 这个结论的含义是，如果企业的借贷记录很难 建立但是却很容易传播时，银行将会没有激励去培养企业建立借贷声誉，企业面临 的借款条件将更加苛刻，整个信贷市场上的声誉机制就很难建立起来。 4 、有关如何解决中小企业融资难问题的政策建议。 针对中小企业借款过程中的逆向选择问题，蔡鲁伦认为应该改革当前的银行授信 体制、政策和程序，建立中小企业数据库，以便评估申请授信企业的信用状况，选 择好企业并与之建立长期稳定的关系等。 1 6 针对中小企业借贷过程中的道德风险 问题，钟朋荣提出银行应该提供流动贷款给中小企业，并以由此购得的原材料作为 抵押来消除抵押品不足的闯题。 1 7 】 邓匡林认为，可供中小企业融资的渠道有；股权融资、项目融资、上市融资、 债券融资，以及通过脬化器、担保机构、风险投资等中小企业促进机构融资。 1 8 政府应该鼓励中小企业的创业动力，拓宽中小企业的融资渠道，诸如鼓励中小企业 直接融资的尝试、开放二板市场和放松行业准入限制等等。 另外一些经济学家认为，应该加强中国的银行体系改革，促进利率市场化( 诸 如扩大商业银行对于中小企业贷款利率的浮动范围等) 、促进地方性中小银行尤其是 私营银行的建设、组建针对中小企业的政策性银行、加强国有商业银行的改革等。 同时，加大国家对于中小企业的支持，诸如建立中小企业信贷担保基金、鼓励和支 持非公有制中小企业发展、加大政府财政对于中小企业的支持力度等。 浙江大学硕士学位论文中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 2 我国中小企业融资的基本现状分析 从资金来源角度，企业融资可以分为内源融资和外源融资两种。一般来说，企 业在初创时期总是以内源融资为主，此时企业所需资本金少，靠企业的自身留利一 般就可满足其发展的需要。但企业逐步壮大后，靠其自身的内源融资会逐渐无法适 应其发展所需的资金需求，到达一定阶段必然需要外源融资机制的接应。而我国目 前中小企业外源融资机制的匮乏是有目共睹的。 2 1 中小企业融资的一般特点 中小企业外源融资的方式包括直接融资和间接融资两种。直接融资又包括股权 融资和企业债券融资两种方式，它是资金使用者与资金提供者直接交易的融资方式。 实际上，世界各国的中小企业在直接融资的金融市场上处于极为不利的地位。这是 因为，由于交易是直接的，资金提供者必须亲自对资金使用者的状况进行了解和判 断，但要完成这种了解和判断过程费用高昂，一般情况下作为个人的资金提供者 是无法完成这一任务的。这就要求资金使用者通过信息披露及公正的会计、审计等 第三者监督的方式来提高其经营状况的透明度。所以直接融资方式除了要求存在一 个比较完善的社会公正机制来实现上述透明度外，还要求资金使用者是规模较大的 企业。因为不管企业的翔横爨大是小，企业为达到较高的透明度所需支付的信息披 露、社会公正等费用差别不大，而大企业需要的外部融资规模比小企业大，单位外 部资金所需要支付的信息拨露费用就相对较小。因此，只有极少数符合严格条件的 公司制中小企业才能获得发行企业债券或公开上市的机会，或进入“第二板块市场” 进行融资。 当然，并不是说中小企业完全不可能进行直接融资。信息不透明的程度越高， 资金提供者在让渡资金时所要求的风险补偿就越高。这样，在直接融资中，中小企 业必须支付远远高于大企业的资金成本。这种高成本只有那些高收益( 同时往往也 是高风险) 的中小企业才能支付。一般来说，这种高风险、高收益企业是高科技企 业。而我国的中小企业主要集中于技术和市场都比较成熟的劳动密集型行业，这样， 融资的高成本必然将我冒多数中小企业排除在直接融资市场之外。 中小企业的另一种融资方式便是闻接融资。这种方式主要是向金融机构融通资 金。在融资过程中，金融机构在事先对资金的使用者进行甄别并通过合同的签订对 资金使用者的行为进行约束，在事后则对资金使用者进行监督。由于金融机构成为 完成上述任务的专业化组级，它就能够以较低的成本完成任务，所以这种融资方式 对资金使用者信息透盟度的要求相对较低。丽中小企业经营活动透明度比较差，间 接融资就成为他们主要的外部融资选择。即便如此，由于中小企业与大企业在经营 b 浙江大学硕士学位论文中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 透明度和抵押条件上的差别，以及单位贷款成本随贷款规模的上升而下降等原因， 金融机构也会在经营中将中小企业和大企业区别对待( 注：据调查，中小企业的贷 款频率是大型企业的5 倍左右、户均贷款数量是大型企业的5 左右、商业银行对中 小企业贷款的管理成本是大型企业的5 倍左右 1 9 ) 。一个典型的结果就是，大型金 融机构通常更愿意为大型企业提供融资服务，而不愿为资金需求规模小的中小企业 提供融资服务。 与大型金融机构的经营取向不同，中小金融机构比较愿意为中小企业提供融资 服务。这除了因为它们资金少、无力为大企业融资外，主要是因为中小金融机构在 为中小企业提供服务方面拥有信息上的优势。关于这种信息优势，b a n e r j e e 等提出 了两种假说。其一是“长期互动”假说( 1 0 n gt e 珈i n t e r a c t i o nh y p o t h e s i s ) 。这 种假说认为，中小金融机构一般是地方性金融机构，专门为地方中小企业服务。通 过长期的合作关系，中小金融机构对地方中小企业经营状况的了解程度逐渐增加， 这就有助于解决存在于中小金融机构与中小企业之间的信息不对称问题。另一神假 说为“共同监督”假说( p e e rm o n i t o r i n gh y p o t h e s i s ) 。这种假说尤其适合于合作 性中小金融机构。该假说认为，即使中小金融机构不能真正了解地方中小企业的经 营情况，因而不能对中小企业实施有效的监督，但为了大家的共同利益，合作组织 中的中小企业之间会实旌自我监督。一般来说，这种监督要比金融机构的监督更加 有效。 2 0 与中小金融机构相比，大型金融机构对中小企业反而没有这种信息优势。 因此，能为中小企业的间接融资提供金融服务的主要就是中小金融机构。而从世界 各国的实践来看，中小企业的融资也是符合这一特点的。 2 2 我国中小企业融资的供给现状 2 2 1 直接融资供给 股权融资和债务融资是目前中小企业获得直接融资的主要渠道。在股权融资方 面，我国的中小企业已开始涉足。比如，有的透过股份制改造直接进入股票市场融 资，有的通过收购股权、控股上市公司，达到买“壳”上市融通资金的目的，还有 的通过所谓的借“壳”上市，也能在一定程度上解决资金融通的困难。从发展趋势 来看，尽管中小企业仍然有机会通过直接改制进入股票市场筹资，或者通过协议受 让非流通股份，通过控股上市公司来进入股票市场，或者通过在二级市场收购上市 公司流通股，控制上市公司来进入股票市场。或者采取所谓的逆向借壳方式( 即中 小企业部分或全都被上市公司控股，也就是上市公司出资购买中小企业股份，将上 市公司的资金优势与中小企业的项目或技术优势结合起来，以解决中小企业的资金 因难) ，抑或是通过人们谈论的较多的“二板市场”上市筹集资金等等。但不论是通 9 浙江大学硕士学位论文 中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 过什么方式或渠道，可以肯定的是，能够争取到这些机会的将是那些规模较大、技 术或产品比较成熟、经营管理较好、经济效益较佳、发展前景较好的高新技术产业 和基础产业类中小企业，而我国绝大部分的中小企业都不能如愿通过股权融资的方 式获得发展所需要的资金。 在债务融资方面，从目前的情况来看，我国企业债券市场的发育远远落后于股 票市场和银行信贷市场的发展。由于我国企业债券的发行方式一直沿用传统的审批 模式，发行规模实行额度管理，即便是经营稳健、经济效益佳、资信良好的大企业 也难以通过发行债券的方式融通资金，中小企业就更不用说了。从发展趋势来看， 我国的企业债券市场应该有一个较大的发展，企业也肯定会有一个较好的债务融资 前景，但这也仅仅限于具备发行债券条件的大企业和小部分中小企业。 2 2 2 间接融资供给 尽管中小企业融资难的问题在经济迅猛发展的中国日益突出，但在我国中小企 业已有的外源融资中，绝大部分还是通过间接融资得来的。 从国有商业银行对中小企业的信贷支持情况来看，其对中小企业，尤其对民营 中小企业的信贷支持力度不大。一方面，国有银行的产权属性限制了其对民营中小 企业进行更多的信贷支持，使其多数信贷资金投向了与其产权属性一致的国有企业。 另一方面，国有银行自身的规模庞大，其贷款特点也无法与中小企业的信贷资金需 求特点相适应。因此，这两个方面都显示我国国有银行的信贷资金大都投向了国有 企业。统计表明，只生产3 0 产值的国有企业占用了7 0 以上的信贷，而生产7 0 以 上产值的非国有企业贷款一直极为困难。金融资源的配置被大大扭曲了。 2 1 据有 关资料调查。截至1 9 9 8 年3 月底，国有商业银行对中小企业的贷款为1 7 万亿元左 右，约占国有商业银行贷款余额的3 8 。 2 2 另据某国有商业银行1 9 9 8 年6 月末对 近4 0 万家中小企业调查结果显示，有贷款余额的中小企业户数占同期该行全部工商 企业贷款户的9 0 9 6 ；贷款余额占同期该行全部贷款余额的5 1 。 2 3 但从贷款的投向 来看，国有中小企业的贷款占比较大，其它性质的中小企业贷款占比较低( 见表2 1 ) 。 由此可见，国有商业银行贷款虽然对促进我国中小企业的发展起到了不小的作用， 但也仅集中于国有中小企业，多数民营中小企业对国有银行的贷款从来都是可望而 不可求。 我国中小企业的贷款大多还是来源于中小商业银行，这得益于改革开放以来中 小商业银行在我国的迅速发展。以1 9 8 7 年交通银行成立为标志，十多年来，中小商 业银行在市场经济体制改革中稳步发展，现已成为金融体系的重要组成部分。据中 国金融年鉴统计，到1 9 9 9 年末，我国共有全国性股份制商业银行1 0 家、城市商业 银行9 0 家、城市信用社8 3 6 家、农村信用社4 1 7 5 5 家，中小商业银行的资产总额占 浙江大学硕士学位论文中小企业融资中的信用困境与中国金融产业重构 我国存款货币银行资产总额的比例从1 9 9 3 年的1 7 9 增加到2 0 0 0 年的2 6 5 ( 见表 2 2 ) 。 表2 11 9 9 8 年6 月末工商银行对中小企业贷款情况表 项目户数( 万户)占比( )贷款余额( 元)占比( ) 国有 1 2 4 93 8 8 0 6 7 4 96 9 8 7 集体 9 9 23 0 8 21 6 2 81 6 8 5 三资 o 9 4 72 9 45 2 65 4 5 殷份 1 1 53 5 76 2 86 5 0 私有 o 9 0 1 62 8 19 40 9 7 个体 9 7 82 1 0 63 5o 3 6 总计 3 5 1 8 8 61 0 09 6 6 01 0 0 资料来源：改革，1 9 9 口年第l 期。 2 4 】 表2 2 商业银行资产总额情况 年份 1 9 9 31 9 9 41 9 9 61 9 9 82 0 0 0 资产总额 存款货币银行1 3 7 8 1 7 o4 8 4 3 6 77 4 4 6 6 7 1 0 6 4 1 1 91 3 5 4 3 4 ( 亿元) 中小商业银行2 6 7 6 3 71 0 2 3 0 21 8 7 2 7 2 6 3 2 3 93 5 8 8 3 1 ( 亿元) r 2 占r t 的比例( ) 1 7 92 ll 2 5 。22 4 ，72 6 5 城市和农村信用 4 9 3 27 2 2 21 2 4 5 4 4 1 7 0 3 7 ，42 0 7 1 5 5 社( 亿元) r 3 占r 。的比例( ) 1 3 01 4 9 1 6 71 6 01 5 3 ( 上表中r 1 代表全国存款货币银行的资产总额，r 2 代表中小商业银行( 包括股份制 商业银行、住房储蓄银行、城市商业银行、城市和农村信用社) 的资产总额，r 3 代 表城市和农村信用社的资产总额。) 资料来源：中固金融年鉴相关年份。 1 该行数据由四大田有商业银行，股份制商业银行、城市商业银行、城市和农村信用合作社、财务公司以及中 国农业发展银行的费产负愤袭综合茫总形成。 2 该行数据由全田性商业银行、住房储蓄银行、城市商业银行、城市和农村信用社的统计戴据汇总而成：其中 1 9 9 7 年不包括城市商业银行的统计数据，1 9 9 9 年和2 0 0 0 年不包括海南发展银行和中国投资银行的统计数据。 浙江大学硕士学位论文 中小企业融资中的信用髓境与中国金融产业重构 与此同时，被四大国有银行长期垄断的中国信贷市场也开始向竞争型的信贷市 场演变。在中小商业银行没有产生前的1 9 8 6 年，国有银行所占的存贷款市场份额分 别为8 8 2 和9 0 6 ，而经过十余年时间的竞争，到2 0 0 0 年分别降到6 3 7 和5 9 2 ， 十几年间国有银行的存贷款市场份额分别下降了近2 5 个和3 1 个百分点。在目前外 资银行还未大举进入的情况下，显然，国有银行下降的市场份额绝大部分是被中小 商业银行占有的。 更值得一提的是，中小商业银行自成立以来，支持了大量资信低、规模小、风 险大、难以从国有商业银行获得融资安排的小企业、个体私营企业和股份制企业的 发展，并开发出许多创新金融产品和金融服务。例如上海银行、民生银行、浦东发 展银行都为中小企业度身定做了一个多元化、多层次、全方位的“中小企业社会化 服务体系”，为中小企业提供信息、资金、技术、市场和人才方面的便利和服务。可 见，改革开放以来我国中小企业的迅猛发展离不开中小商业银行提供的金融支持。 据统计，截止1 9 9 8 年3 月末，各城市商业银行和城市、农村信用社对中小企业的贷 款余额为6 0 0 0 亿元，约占其同期贷款总余额的8 0 9 6 。 2 2 从贷款投向分析，以民生 银行为例，该行自1 9 9 6 年成立以来，就明确自身的市场定位是为民营企业、中小企 业服务，截至1 9 9 8 年末，民生银行对中小企业的贷款占累计贷款发放额的8 0 ，并 且其中大部分都投向了民营中小企业。c 1 6 此外，针对我国中小企业贷款难的问题，近年来我国政府出台了一系列的扶持 政策和措施，如1 9 9 6 年初成立中国民生银行，并改革城市商业银行和农村信用社来 加强对民营企业的金融服务l1 9 9 8 年7 月国家经贸委成立了中小企业局以推动中小 企业的改革与发展l1 9 9 8 年中冒人民银行明确提出中国民生银行和城市商业银行要 以中小企业作为主要支援对象。并逐步改进和完善对中小企业的金融服务，同时要 求各大国有商业银行增加对中小企业的贷款；1 9 9 9 年人行出台了中小企业贷款担保 办法；2 0 0 0 年，又出台了 ，有8 5 的企业回答从金融机构融资，有4 5 回答靠自筹，有7 5 回答 通过内部集资方式筹资，只有2 5 壤示通过股票筹资，没有企业回答通过债券筹资。 2 9 这说明，绝大多数中小企业渴望姥通过银行等金融机构得到贷款。另外，从中 小企业贷款需求结构来看，中小企业对长期资金需求更为强烈。据有关在浙江各地 的调查表明，中小企业普遍对金融机构的贷款期限大多对其设定为三到六个月不满 意，要求获得更为长期的贷款。 2 9 此外，由于各地的经济发展状况不同，各地中小企业的融资需求结构也有所不 同。东部地区由于中小企业中民营企业居多，民间资金也较为充裕。因此企业自有 资金比重较高，来自民间的融资也较多，对金融机构的依赖程度相对较少。例如温 州市，企业的资金构成，自有资金占4 0 ，银