（数量经济学专业论文）具有新型预测能力的财务困境模型研究——Logit模型的加权极大似然法.pdf

摘要 摘要 财务困境预警一直都是投资和财务管理领域的一个重要的研究方向，因 为一个公司是否陷入财务困境状态不仅是公司本身对未来的预期与战略制定 的决定因素之一，而且该公司的投资者和债权人的利益是否能够取得及取得 的多寡都与之息息相关。 企业从财务状况正常到财务困境的发生，可能是突发性的债务危机，也 可能是逐渐的财务状况恶化所引起的。实践中，通常大多数企业陷入财务困 境都是由财务状况从正常到逐步恶化再至财务困境或破产这样一个渐进的过 程。因此，一般而言，企业的财务困境不但具有先兆，而且是可预测的。在 美国和英国等国家有众多的提供财务困境预测或破产预测服务的机构，如英 国的d a t as t r e 锄公司、美国第一银行信托分部和p e r f o r m a n c ea n a l y s i s s e r v i c e s 公司，而且a l t e r m a n 在1 9 7 7 年发展的z e t a 评分模型曾被作为商品 出售一事也说明了在国外研究财务困境预警具有现实意义。 我国从1 9 9 8 年证券市场引入s t 制度以来，各种财务预警的方法层出不 穷，虽有少部分是定性分析的，但大多数都是定量的建模分析。 在定量的建模分析方法中，根据对被解释变量的设定，大致能够分为两 种做法：第一种做法是假设训练集的被解释变量与检验集的被解释变量年份 相同，也即若要预测2 0 0 9 年公司是否为s t ，就用2 0 0 9 年公司是否为s t 的数 据训练模型。第二种做法则把训练集和检验集的被解释变量年份错开，避免 了第一种的错误。但目前第二种做法大多是用训练集训练后的模型直接套用 下一年份财务数据来预测下一年份的公司分类，这样做的前提是模型在时间 上必须是稳定或不变的。要证明模型的这种时不变性比较困难，因此本文在 分析了l o g i t 模型的极大似然法之后，从另一个角度考虑引入包含时间因素 的信息，务求信息的利用更全面。 本文的第1 章导论首先介绍了研究的背景，然后根据以上思考的结果分 具有新型预测能力的财务困境模型研究i ，o g i t 模型的加权极大似然法 别讨论了本文研究的理论意义和现实意义。 接着本文第2 章对国外和国内的文献做一个总体的回顾和概览，为本文 以下章节的财务困境预警的讨论做铺垫。 回顾国外的财务困境预警研究，一般分为单变量分析和多变量分析两大 类。前者是早期研究不成熟阶段的产物，因为单个变量独立开来的分析显然 和复杂的现实经济市场情况不对应，一般现在已经很少用到；后者最初的模 型也较简单，但随着计算机技术的发展，各种方法纷纷涌现，模型越来越复 杂，似乎是为了写文章而缺乏深入研究各种诸如神经网络、支持向量机 很少见发表于经典的经济学杂志就是很好的例证。 而国内的财务困境预警研究，基本上是在s t 制度实行以来才跟着国外的 脚步走过来的，其基本理论和模型大多借鉴的是国外的文献。 虽然很多国内文献对s t 的制度做了很多讨论，但就像上文提到的一样， 很多文献都有第一种做法的错误，还有一些文献则没有考虑模型时间因素的 影响。 因此本文的第3 章对传统的l o g i t 模型分析财务困境的方法做了系统的 讨论，并给出了改进的思路。第3 章的基本结构如下： 首先给出变量的筛选规则介绍 本文变量筛选按相关系数分析、独立样本t 检验两步进行。相关系数分 析是为了解决模型的解释变量之间存在相关性的问题。首先为了去掉异常值 的影响，本文要比较参数相关系数和非参数相关系数的异同。若前者和后者 无太大差别，则选用参数相关系数，理由是参数相关系数包含了更多的数据 信息；若前者和后者差别很大，则选用非参数相关系数，以减少异常值的影 响。在相关系数分析以后，由于存在太多的两两相关的解释变量，不能简单 地把这些变量全部剔除，因为虽然两个变量间存在相关性，但将之全部剔除 有可能反而会遗漏变量。因此本文在相关系数分析后做独立样本t 检验，目 的是为了剔除那些存在相关性的解释变量中和被解释变量无关的变量。 给出逐步回归的算法 逐步回归的优点是能够在众多解释变量中找出对被解释变量有信息增益 的变量，因此本文选择逐步回归建模。所以在理论分析部分，本文对逐步回 归的三种算法：前向选入( f o r w a r d ) 、后向剔除( b a c k w a r d ) 、逐步( s t e p w i s e ) 2 摘要 选入剔除一一做了介绍。 介绍传统l o g i t 模型 由于本文是对传统l o g i t 模型的扩展，因此有必要先对传统l o g i t 模型 做详细描述，故而本文在引出改进模型以前，先介绍传统模型，然后介绍传 统模型的估计方法一极大似然估计法，并对极大似然估计法在不存在解析 解时用到的两种迭代拟合算法：f i s h e rs c o r i n g 和n e w t o n r a p h s o n 算法做一 简单描述。 介绍本文改进的l o g i t 模型 在介绍传统l o g i t 模型以后，本文提出了模型的构造和改进的过程：分 析以前模型在财务困境研究领域的不足，提出改进的思路，最后构造出模型。 在做了理论分析以后，本文第4 章分以下3 步进行实证分析： 第1 步，本文在理论分析的基础上，选取1 4 1 2 只上市公司作为研究对象， 从短期偿债能力、营运能力、长期偿债能力、盈利能力、风险水平、股东获 利能力、现金流量能力、发展能力这八大类财务指标中选择了3 4 个变量作为 初始的解释变量。 第2 步，本文对这3 4 个解释变量做相关分析和独立样本t 检验，筛选出 共2 2 个变量。 第3 步，本文用逐步回归对改进l o g i t 模型建模和估计，最终得出总体 预测准确率9 1 7 1 ，s t 公司预测准确率8 9 3 6 的结果。并且最终的逐步回 归剩下每股净资产、每股经营活动现金净流量、总资产增长率这三个变量， 其系数估计值都为负。从模型角度来说，就是说，这三个变量越大，公司为 s t 的概率越小。这与一般经济现象互相印证。 在第5 章，首先，本文对文章做了通篇的归纳，得出3 条结论： ( 1 ) 从理论意义讨论了传统l o g i t 模型不具有预警效果的缺陷。 ( 2 ) 建立了一套真正具有预警意义的加权m l e 的l o g i t 模型，并对模型 的建立做了理论分析和推导。 ( 3 ) 从实证意义上建立了加权m l e 的l o g i t 模型，并用之估计了2 0 0 7 年的上市公司的分类，得出了9 1 7 l 的总预测准确率和8 9 3 6 的s t 公司预 测准确率这两个较高的预测准确率。 接着，本文并指出了文章所存在的不足： 具有新型预测能力的财务困境模型研究i ，o g i t 模型的加权极大似然法 ( 1 ) 假设证监会公布的1 2 大行业中，各行业内部的转换概率服从二点 分布，对转换概率用频率估计会存在样本容量过小的问题。 ( 2 ) 用前三年的转换概率估计下一年的转换概率有失偏颇。因为对前三 年求均值，只是描述性统计，而不是可检验的统计推断。 最后，本文对这些不足之处提出了改进的可能： ( 1 ) 重复抽样解决样本容量的问题。 ( 2 ) 若时间够长，时间序列建模预测下一年的转换概率。 关键词：财务困境预警意义l o g i t 模型加权极大似然函数 4 a b s 仃a c t a b s 咖c t f 没a n e i 采蠡s 骶s s 蛔v e 撼w a y sb e 强被弧p o 渤n ta 羚ao f 蠡凇e 诫r e s e a r c k b e c 皴l s ew h 氏h e fac o m p 越翠诲搬蜀珏n e i a 差蕊s t r e s si si l o to 霞妇也es 毫a = 埝o f 龟e c o m p 甜l yi t s e l ff o rm e 如t u r e ，b u ta l s oi se x p e g t e dt 0f o n 】删1 a t es 仃a t e g i e sd e c i s i v e f i a c t o bb u tt h ec o 瑚p a l 矽si n v e s t o r s 龇l dt l l e 试t e r e s t so fc r e d i t o r sa n dw h e m e r 也e y c 臻蹦a c c e s s 幻龇s i z eo f 蹦穗戤e l o s e l y 瓣l 踟d 幻 m m 疵鹕撇e n t so f c 蛔煅lp u t f o 嗍d 洫t h i s 越i c l e 一硼傩i s u 艟s i 嘶f i c 孤c eo fu 1 e 呶l d yo fp r e d i c t 洫gn 摭f i m n c i a ld i 自吼舱e s 。1 k sa r t i c l e h o l d st l l a ls i n c ec 蛐ss e c u r i t i e sn 燃k e tb 她增h t 通吐l es 下s y s t e m 遗l9 9 8 ，a 磁r 量啊o f 蠡瀚l 羚i 越d i 髓阮s sp 瓣文e 斑毽氆e 凌。莲sa p p e 甜。蠢b 瞌最m o 懿a 量lo f 像e m 幽d si sa a = rd a 诅”a i l 2 l l y s i s ，r 拙e rm a nw i 吐las e n s eo fp r e d i 咖触a r e s l l l t ，t h em a r k c td i di n 廿1 e 饥l es e n s eo fp r e d i c t i i l ga n a l y s i si sp a r t i c u l a r l y 噻e e s s 敏孓 弧eg o 越o f 蹦s 蕊c l ei sm o p r e d i c 畦o n ”o ff m a n c 溢d i s 雠s s ，p u 专细w 畦0 珏 也ep r e 、，i o u sl o g i tm o d e lp r e d i c t i o no ff m a i l c i 2 l ld i s t r e s sd o c u m e n t st l l ee x i g e n c e o fac o m m o nm i s _ 瓴k e t h e ya r eo f 记ne s t a b l i s h e db yt h el o g i tm o d e lb u tl a c ko f p 鼯文瀵i o n 殛凌ep 鑫鼹，也e 结s 瓣w 鑫y s 的m el i l e 潞融糟虹婚w 觳基蘸鑫鞋e 返ld a 镳鼗莲a m l 棚b e ro fk n o 硼d a t at 0e 酶a b l i s hl o g i tm o d e l u s i n g 矗n a n c i a ld a = t ak n 洲mh a s n 0 伽n g t od o d b ts 妯c em ed a t ai su s e dt o ”p r c d i c t f i 舭p r o b a b i l 埘o fc l a s s i 癌c a t i o n h o w e 硪毽t l s i n gl m o w nd 擞雠s o l l l co f 也ep 班p o s eo f 捌汜d i c t i o nc o 擞e so m c o 胡i 髓s ，钕主f 醢羚e l a s s i 蠡e a t 主鳃h 氇sb e e 珏k 蝴，h a v ew e 觳e 藤协警俄l 主c t ，? s oi n 也i sa r t i c l et h a tt h ed o c l l m e n t su s e di nt l l ep a l s tl o g i tm o d e le s s e n t i a i l y 0 1 1 l ya f b 暑raj u d g e s 觚2 l l y s i s ，o fc o u r s e ，w ec a l ln o td i r e c tm a tp r e d i c t i o ni s t l l e 跫s u 王t 对辩矗出s e 血n i 瀚：妇哆训y s i so f 醢l e 聪s 试括国i a ti s ，也e 盈西r e s u 摭醴曩持 c l a s s i 蠡c a t i o n ) ，a s 擞o d e l st o ”跏d i c t ”也er e s 蹦1 so fm e c l a s s i 蠡c a t 主o ni sam a 髓e fo f f a c t ，w ea l r e a d y k n o w o w ek n o w 也a t ，l o 百tm o d c lt ot h eg e n e r a l 幽l 诅s e ti sd i v i d e di n t 0t r a 妇h 塔a n d 搬建i 鹅s e t 批ob 约以c 蹴g o 纛e s ，糕d 落e 璐e 靠黝d e l 船远s e 转i 。f 汹k v e 骑髓 r e s e 盯c ho f n e wa p p r o a c ho f p 托d i c t i n gf i n 锄c 词d i s 吣su s 啦 w i i 曲t c dm a ) 【i m u ml i k e l i h o o dt oe s t i m a t el 0 9 i tm o d e i 仃a i l l i i l gai m m b e ro ff a c t o r s ，s u c ha st h es l o p eo ft h ee s t i l i l a t e dv a l u eo fm e s e e s t i m a t e si i l t ot l l em o d e l ，w a so b t a i n e di 1 1o r d e rt oe x p l 血廿1 ev a r i a b l es 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学位申请人： 年月 日 1 导论 1 导论 财务困境预警一直都是投资和财务管理领域的一个重要的研究方向，因 为一个公司是否陷入财务困境状态不仅是公司本身对未来的预期与战略制定 的决定因素之一，而且该公司的投资者和债权人的利益是否能够取得及取得 的多寡都与之息息相关。也正因如此，我国从1 9 9 8 年证券市场引入s t 制度 以来，各种财务预警的方法层出不穷，为投资者和监管部门的决策及市场的 繁荣稳定做出了应有的贡献。 1 1 问题的研究背景 自1 9 9 0 年上海证券交易所和深圳证券交易所分别建立以来，我国的证券 市场迅速壮大，上市公司在我国的经济发展中的重要性日渐增强。但是由于 证券市场处于发展初期，各种规章制度极不完善，很多陷入财务困境公司隐 瞒和制造虚假信息，欺骗投资者的行为严重，对整个证券市场产生不良影响。 造成许多入市者并不是投资者，而是投机者的局面。 为了避免或减少这种情况，我国于1 9 9 8 年3 月1 6 日中国证券监督与管 理委员会发出关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知，根 据这项规定，当上市公司出现财务状况异常，导致投资者对该公司前景难以 判定，可能损害投资者的利益时，交易所将对其股票进行特别处理。 1 9 9 9 年6 月，为维护证券市场的交易秩序，保护投资者的合法权益，深 沪证券交易所根据公司法、证券法和交易所股票上市规则的有关 规定，制定有关“特别转让服务 规则，即当上市公司出现最近三年连续亏 损的，由交易所决定暂停其股票上市。 2 0 0 1 年1 2 月5 日，中国证监会正式发布了亏损上市公司暂停上市和终 止上市实施办法( 修订) 的通知，规定上市公司连续三年亏损，其股票即停止 具有新型预测能力的财务困境模型研究i ，o g i t 模型的加权极大似然法 交易。 2 0 0 1 年1 2 月2 0 日，深、沪证交所就做好年报工作发出的通知指出，在 2 0 0 1 年会计年度结束后，如果上市公司预计可能发生亏损或者盈利水平较上 年出现大的波动，上市公司应在年度结束后3 0 个工作日内及时刊登预亏公告 或业绩预警公告。 上海、深圳证券交易所于2 0 0 3 年4 月4 日发布关于对存在股票终止上 市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知，并从2 0 0 3 年5 月1 2 日开始 实行退市风险警示制度。 2 0 0 6 年8 月2 7 日，备受社会关注的新中华人民共和国企业破产法经 过1 2 年的起草和审议，终于在十届全国人大常委会第二十三次会议表决获得 了通过，并于2 0 0 7 年6 月1 日起施行。以上中国上市公司财务管理制度的演 进，正是财务困境预警研究的基础背景。 1 2 问题的研究意义 企业从财务状况正常到财务困境的发生，可能是突发性的债务危机，也 可能是逐渐的财务状况恶化所引起的。实践中，通常大多数企业陷入财务困 境都是由财务状况正常到逐步恶化再至财务困境或破产这样一个渐进的过 程。因此，一般而言，企业的财务困境不但具有先兆，而且是可预测的。在 美国、英国等国家有众多的提供财务困境预测或破产预测服务的机构，如英 国的d a t a s t r e a m 公司、美国第一银行信托分部和p e r f o 硼a n c ea n a l y s i s s e r v i c e s 公司，而且a 1 t e r m a n 在1 9 7 7 年发展的z e t a 评分模型曾被作为商品 出售一事也说明了在国外研究财务困境预警具有现实意义。因此，在我国， 正确地预测企业财务困境，对于经营者防范财务危机、对于保护投资者和债 权人的利益、对于政府管理部门监控上市公司质量和证券市场风险，都具有 重要的现实意义。 1 2 1 理论意义 2 纵观国内的各种财务预警的数量分析模型，根据对被解释变量的设定， 1 导论 大致能够分为两种做法。 第一种做法是假设训练集的被解释变量与检验集的被解释变量年份相 同，也即若要预测2 0 0 9 年公司是否为s t ，却用2 0 0 9 年公司是否为s t 的数据 训练模型。 比如乔卓，薛锋，柯孔林( 2 0 0 2 ) 从2 0 0 0 年和2 0 0 1 年的4 9 家s t 公司中 选3 0 家作为陷入财务困境公司，另选3 0 家非s t 公司作为非财务困境公司， 建立l o g i t 模型的训练集；然后选择6 9 家公司作为检验集样本，其中s t 公 司为1 9 家，非s t 公司为5 0 家。接着，文章用l o g i t 模型对训练集训练并对 检验集做了分类。不妨总结一下：文章用2 0 0 0 、2 0 0 1 年的分类信息训练，然 后对2 0 0 0 、2 0 0 1 年的公司分类并检验。这种用当年( 或当期) 的分类信息对 当年( 或当期) 对象分类的做法事实上是对已知信息的归纳，而不能称作预 警。真正的预警应该是用过去的信息对未来做预测，具体地说，就是用当年 ( 或当期) 的分类信息对下一年( 或下一期) 做分类预测。 第二种做法则把训练集和检验集的被解释变量年份错开，避免了第一种 的错误。 比如杨锦明( 2 0 0 7 ) 用2 0 0 1 年的财务指标和2 0 0 4 年的公司分类作为训 练集，采用神经网络训练，然后用2 0 0 2 年的财务指标和2 0 0 5 年的公司分类 作为检验集做检验。 但目前第二种做法大多是用训练集训练后的模型直接套用下一年份财务 数据来预测下一年份的公司分类，这样做的前提是模型在时间上必须是稳定 或不变的。 要证明模型的这种时不变性比较困难，因此本文在分析了l o g i t 模型的 极大似然估计法之后，从另一个角度考虑引入时间因素的信息，提出了解决 这种问题的一个尝试即认为一个行业的公司每一期的分类到下一期的分 类都有一个转换概率( 即当期到下一期分类是否转变的概率) ，用这个转换概 率构造一个下一期的概率损失函数并最小化这个损失函数。这种方法用当期 的信息预测下一期的信息，不仅完全具备了预警的意义，而且将信息利用得 更充分，所得的结果更有说服力。 另外，本文的加权l o g i t 模型是简单l o g i t 模型的事实上的拓广。因为， 假设前期的分类到下一期的分类的转换概率为o ，则本文的模型就退化为简单 3 具有新型预测能力的财务困境模型研究i o g i t 模型的加权极大似然法 l o g i t 模型。所以说本文的模型比简单l o g i t 模型具有更广泛的意义，也因而 比简单l o g i t 模型更加优秀。 1 2 2 现实意义 随着资本市场改革的不断深化及各项政策措施的实施和落实，包括上市 公司股权分置、上市公司质量低下等长期严重困扰我国资本市场健康发展的 各种遗留问题已经和正在得到解决，我国资本市场正面临着历史性转折。如 何使上市公司发展壮大以成为资本市场的中流砥柱是当前面临的紧迫问题。 财务困境已经被认为是许多行业所面临的最重要的威胁之一，它不仅影 响企业( 公司) 组织本身，还会影响整个经济。尤其是，当企业陷入财务困 境后，投资者、贷款人、管理层和雇员将受到严重影响。如果企业破产，将 产生巨大的经济成本。因此，通过构造模型来对财务困境给予及时和有效的 预测，已经成为学者与业界研究的一个热门课题。研究成果所带来的益处是 显而易见的： 一方面，公司的管理机构可以根据模型的预测结果，调整企业的经营策 略，改善财务状况，尽量避免最糟糕的情况发生；另一方面，股票市场和债 券市场上的投资者尤其是中小投资者，可以根据模型的预测结果，及时调整 自己的投资方向和策略，从而获利或防止潜在的损失。根据刘露( 2 0 0 6 ) 等 的研究，从预测和防范风险的目的，通过财务困境预测模型建立一套企业财 务风险预测系统，具有以下现实意义： ( 1 ) 对投资者来说，可以在目标公司在困境或破产信息的披露之前，预 先获知公司是否存在问题，从而减少投资的风险。根据相关法律，当公司破 产清算时，股东的权益被放在债权、税收等之后，因而当公司资不抵债时， 股东的投资往往血本无归。而即使公司没有进行破产清算，一旦监管部门公 布某公司陷入财务困境，该公司的股票价格通常会大跌，投资者也会遭到投 资损失。因而，如果投资者能够获得一种事前信息，提前知道上市公司是否 会陷入财务困境，加强警惕性，减少或者取消对该公司的投资，那么就能避 免损失。可见，财务困境预测给投资者提供了一种评价公司业绩的尺度，有 助于投资者做出正确的投资决策。对于保守的投资者，可以通过“用脚投票” 4 1 导论 避免投资损失；而对于激进的投资者，甚至可以通过卖空该公司股票获得不 错的投资收益。 ( 2 ) 使企业领导能够及时发现企业经营中存在的问题，及时采取对策， 避免财务困境的发生。对于公司管理层来说，阶段性地评估公司当前的状况 是一项极其重要但却又相当困难的任务。通过这种阶段性的评估，管理人员 可以发现公司潜在的优点和缺点，这样就可以有序地改变政策和行动。在这 里，如果应用得当的话，判别模型就可以足够早地预测出公司存在的问题， 使管理人员能够意识到目前情况的严重性，并采取相应的措施改善经营管理 以避免破产的发生。即使破产是不可避免的，那么在破产前与比较强的公司 进行合并，也将使公司的债权人和股东受益。 ( 3 ) 从宏观上对企业财务风险和银行贷款风险的预测和监控，可以加强 防范金融危机的能力。通过财务困境预测，监管部门可以利用该公司前几年 披露的财务信息提前对上市公司进行监测，对于出现财务困境征兆的上市公 司给予更多的关注，加强事前监管。此外，财务困境预测还有助于完善市场 准入制度，防止证券市场成为“圈钱 的摇篮，从而有助于证券市场的健康 稳定发展。 ( 4 ) 注册会计师则可以利用这种预测信息帮助确定审计程序，控制审计 风险。国内外的学者们为什么一直热衷于财务困境预测模型的建立? 我们认 为原因有两个方面：其一，财务困境的准确预测对企业管理层和投资者可起 到警示作用，无论是改变经营政策、财务结构重组，还是自愿清算都可能减 少困境所导致的不应有的损失；其二，学者们在财务困境的定义、预测变量 和估计模型的选择等方面未能达成一致，不同的研究结论之间缺乏可比性。 ( 5 ) 银行通过风险预测系统，可以对贷款风险进行量化的评估，提高贷 款质量，减少坏账损失。在我国，对于债权人特别是银行来说，由于普遍存在 的通过破产逃避债务的现象，债权人被迫承担了许多本应该由困境企业或社 会承担的损失。因此，为了尽可能提前预防企业发生财务困境或破产，同时也 为了避免这类事件对债权人合法利益的侵蚀，建立财务困境的预警系统非常 必要。 ( 6 ) 相关企业可以在这种信号的帮助下作出信息决策并对应收账款进行 有效管理。企业的关联公司包括材料供应商、产品销售商和业务合作者等等。 具有新型预测能力的财务困境模型研究i o g i t 模型的加权极大似然法 现代企业之间存在着千丝万缕的合作关系，一旦合作链条上的某个环节发生 问题，就会产生一系列连锁反应。企业经营状况的好坏不仅会直接影响到其 供应商的销售收入和应收账款的回收率，也会对销售商的供货来源产生影响。 因此，对于供应商而言，利用财务困境预测可以及时改变合作策略，寻求替 代的合作伙伴，避免由于企业破产产生的震动，保证企业生产经营有序进行： 对于销售商而言，则可以提前寻找其他的供货来源，避免由于断货产生的不 良影响。 6 2 文献综述及本文分析结构 2 文献综述及本文分析结构 2 1 国外研究历史和现状 国外的财务预警研究，能查到的文献最早可能始于p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) ，他运 用单个财务比率判别分析将1 9 家样本公司划分为破产与非破产两组，成为最 早的财务预警的研究。而后对财务困境的历史，要从其定义讲起。 2 1 1 国外对财务困境的定义 b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 可能是最早对财务困境做定义的人，他认为所谓财务困境 就是：“企业不能偿付到期债务。实践上，发生下列任何事件，就被认为己经 失败：破产( b a n k r u p t c y ) ，债务违约( b o n dd e f a u l t ) ，透支银行账户( a n o v e r d r a w nb a n ka c c o u n t ) ，或者没有支付优先股股利( n o n p a y m e n to f p r e f e r r e ds t o c kd i v i d e n d ) 。 c a r m i c h a e l ( 1 9 7 2 ) 将财务困境定义为企业履行义务时受阻，具体有如下 四种表现形式：( 1 ) 流动性不足。流动负债大于流动资产，履行短期义务时遭 遇困难。( 2 ) 权益不足。公司的长期偿债能力不足，留存收益呈现赤字，或者 总负债大于总资产( 即负权益) 。( 3 ) 债务拖欠。公司不能偿付负债，或者违背 了贷款条款。( 4 ) 资金不足。公司受限于或者无能获得各种额外资金。 d e a k i n ( 1 9 7 2 ) 则认为财务困境公司“只包括已经经历破产、无力偿债或 为债权人利益而已经进行清算的公司”。 j o h na r g e n t i ( 1 9 7 6 ) 提出的企业四项失败症状包括： ( 1 ) 财务比率。毫无疑问，财务比率是企业困境预测的有用指标，某些比 率或者一些比率的组合能够给出企业困境的早期警告，但能提前多长时间给 出企业困境预警则存在一定的争议，一些专家认为能提前5 年，也有些其他 7 具有新型预测能力的财务困境模型研究i ，o g i t 模型的加权极大似然法 专家认为能提前2 到3 年。 ( 2 ) 创造性会计。创造性会计的目的是使公司的状况看起来要比其实际情 况要好。创造性会计的技巧主要有：1 尽可能地拖延公布财务结果；2 资本 化研究成本；3 即使企业不得不筹资满足经营的需要，但仍然继续支付股利； 4 削减日常维护支出，直至需要重大更新，这样就可以作为资本化处理；5 租赁没有反映在财务报表上；6 指示财务部门将非经常性收益处理为