（政治经济学专业论文）民营经济的融资困境与融资制度变迁.pdf

1 s 毗3 s 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制麈变迁 中文摘要 本文从民营经济的融资困境入手，通过对中国融资制度的变迁进行具体分 析，探讨了融资制度变迁的内在逻辑和演化趋势，试图为下一步的改革提出比较 切台实际的建议。本文的主要内容和相关结论如下： 一、民营经济的发展正面临日益严重的融资困境。民营经济在改革的二十多 年中迅速发展壮大，开始在国民经济中占据主要地位，但融资困难越来越成为其 进一步发展的重要制约因素。因此改革目前的融资制度安排，建立为民营经济服 务的融资制度体系，不仅仅是民营经济自身的发展问题，而且关系到整个经济的 增长率和体制转轨的顺利实现。 二、我国的融资制度安 正陷入路径锁定的状态而难以自拔。无论是以银 行主的间接融资制度还是以股票市场为主的宣接融资制度，都主要是为固有经济 服务的，民营经济基本被排斥在外。随着改革的深入发展，国有企业虽然获得了 大量的金融资源，但并没有根本改善其自身的经营绩效，陷入了离负债的状态不 能自拔，造成国有银行系统积累了大量的不良贷款：同时上市公司经营业绩的不 断下滑严重侵蚀了中国股市健康发展的基石，使得长期为国有经济改革服务的中 国融资制度陷入了严重的高风险和低效率的困境之中。 三、国有企业的低效运行、融资制度变迁困境和民营经济的融资困境是三 位一体的，三者相互影响、错综复杂地交织在一起，已经成为中国体制改革和经 济稳定增长的最大因患! 民营经济的融资困境只是表面的现象，隐藏在其背后的 深层次问题是融资结构的不合理和融资制度的低效率 而国有企业的产权结构不 合理以及由此导致的“预算软约束”和法人治理结构的缺损，是导致其自身无法 摆脱困境，并致使融资制度陷入困境的重要原因；同时国有银行自身单一的产权 设置和政府对股市的隐性担保又加剧了这一困境。 四、针对以上分析，文章提出如下政策建议： 第一，国有银行的产权改造是推动间接融资制度变迁的重要内容，但并不是 唯一重要的。国有银行的产权改造仅仅是实现金融资源宏观配置优化的必要条 件，而培育民营中小金融机构从而形成有效的市场竞争结构则是充分条件。 第二，民营金融的发展关键在于创造公平的市场竞争环境，并加强监管。在 市场导向下，民营经济对民营金融制度安排具有内在的制度需求，而内生于民营 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 经济的民营金融又为民营经济发展提供有效的金融服务，从而形成相互促进的良 性循环。 第三，必须打破政府的隐性担保，健全具有威慑力的法律监管制度，股市融 资制度才能真正走出困境。 第四，加快培育区域性的中小型资本交易市场，形成多层次的直接融资制度 安排是建立高效的融资制度的必然选择。 关键词：融资制度民营经济制度变迁绩效 塑鎏奎堂堡主堂焦堡塞垦萱墨迹笪墼童固塑复塾垦塾壅型璧銮适 a b s t r a c t 丁h i sp a p e rr e s e a r c ho nt h ec h i n e s ef i n a n c i n gi n s t i t u t i o nf o mt h ev i e wo f t h e f i n a n c i n gp r e d i c 锄e n to fp r i v a t ee c o n o m y i td i s c u s s e st h ei n h e r e n tl o g i s t i ca n dt r e n d o ft h en n a n c i n gi n s t i t u t i o na 1 1 d 砸e s 幻舀v em o r ep r a c t i c 越s u g g e s t i o nf o rt h en e x t s v s t e mr e f o r m t h er e i a t i v ec o n t e m sa 1 1 dr e s u l t sa r ea sf o l l o w i n g ： f i r s t ly ，t h ep r i v a t ee c o n o m yi sf a c i n gs e v e r e 行n a n c i n gp r e d i c 踟e n t ，d u r i n gt h e p a s tt 、e n t i e s ，t h ep r i v a t ee c o n o m y h a sr a p i d l yg r o 、v 1 1 ，a n dt a k e nu pt h em a i ns t a t u si n t h ew h 0 1 ee c o n o m y h o w e v e r ，也ef i n a n c l n gs t r a 池h a v eb e c o m e 也em o s ti m p o r t 觚t f a c t o rr e s t r i c t i n gi t sd e v e l o p m e n t s oi t i s p r e s s i n ga n dv i t a l t or e f o r mt h ep r e s e n t f i n a l l c i n gi n s t i t u t i o n s e c o n d l ht h ec h i n e s ef i n a n c i n gi n s t i t u t i o nh a sp l u n g e di n t ot h ep u z z i e d o mo f t h ee v o l u t i o n a r yp a t h b o t ht l l e b a n k i n gf i n a n c i n gs y s t e ma n dt h es t o c kf i n m c i n g s y s t e mm a i n j ys e v e rt h es t a e o w n e de n t e r p r i s e s t 场sr e s u i t si nt h eh u g eb a dl o a l l s a c c u m u l a t i n gi nt h es y s t e mo fs t a t e o 、v i l e db a n k i n ga n dt h e d e s t r u c t i o no fs t o c k m a r k e l ，w h l c h 乱s om 矗k e 也ec h n e s e6 n a 工l c l n gi n 建i t u t i o np l u n g ei n t o 也es t m eo f h i g hr i s k 柚dl o we f f i c i e n c y t h i r d l y ，t h ei o we f f i c i e n c yo f t h es t a t e - o w n e de n t e r p r i s e s ，6 n a n c i n gi n s t i 【u t i o n p r e d i c a m e n ta n dp r i v a t ee c o n o m yf i n a i l c i n gs t r a i t s ，i n n u e n c ea n di n t e r a c tw i t he a c h o t h e r w h i c hh a sb e c o m et h em o s tc r i t i c a lp m b l e mf o rc h i n e s er e f o n na n de c o n o m y g r o w l h t h ep r i v a t ee c o n o m yf i n a n c i n gs t r a i t sj u s ti st h ef a c i a ip h e n o m e n a ，t h ed e e p d r o b l e mb e h i n dw h i c hi st h eu n r e a s o n a b l ei n s t i t u t i o nc o n s t r u c t i o na n dt h el o w e 硒c j e n c yo f 矗n a n c l n gj n s t i t u t i o n t h e6 n a n c i n gi n s t i n 】t i o np r e d i c a i t l e n tr e s u l t sf r o m t h es o f tc o n s t r a i n t so fb u d g e t sa n dt h el i m i t a t i o no fc o r p o r a t i o ns t r u c t u r e a n dc h e s i n g ep r o p e r t yr i g h t s o fs t a t e - o w n e db a n ka n dt h er e c e s s i v ea s s u r a n c e i o mt h e g o v e m m e n t m a k et h ei tm o r ew o r s e f o u n h l y a c c o r d i n gt h ea n a l y s i sa b o v e ，t h ep a p 盯g i v e sf 。】j o w j n ga d v i c e ： 1 i ti st h ei m p o r t a j l tc o n t e n tf o rm ep m p e n yr i g h t sr e c o 五s t n l c t i o no fs t a t e o 帅e d b a n k ，h o w e v e ri t i sn o tt h eo n l yo n e ，w h i c hi st h en e c e s s a r yt e r mt oo p t i m j z et h e f i n a n c i a lr e s o u r c ea n dt h es u m c i e mt e mi st oc u l t i v a t et h es m a l la n dm e d i a ld r i v a t e 疗n a n c i a lo r g a n i z a t i o n si no r d e rt of o me m c i e n tm a r k e tc o m p e t i t i o nc o n s t f u c t i o n 2 i ti s p i v o t a l t oc r e a t e i m p a r t i a lm a r k e tc o m p e t i t i v ee n v i r o n m e n tf o rt h e d e v e l o p m e n to fp r i v a t e 矗n a l l c i a io 唱a n j z a t i o n s ，a n ds t r e n 垂h e ns u p e n | i s i o no nt h e m t h ep r i v a ee c o r 旧m yh a st h ei n h e r e n ti n s t i t u t i o nd e m a n df o rt h ep r i v a t ef i n a n c i a l o r g a n i z a t i o n s o nt h eo t h e rh a n d ，m el a t t e ri sa b l et os e n r et h ef o n t i e re f f i c i e n t l v 3 i ti sn e c e s s a r yt or e l i e v em e g o v e 肌n e n t a ir e c e s s i v ea s s u f a n c ea n d t ob u i l dt h e c o m m i n a t o r yl a w t os u p e r v i s et h em a t k e t 4 ，t oc u l t i v a t e 如el o c a lc a p i t a ie x c h a n g em a r k e ti s s i g n 湎c a n tf o ra ne 简c i e n t f i n a l l c i n gi n s t i t u t i o ns o a st of b r n la m u l t i l a y e rd i r e c tf i n a n c i n gs y s t e m k e yw o r d ：f i n a n c i n g i n s t i t u t i o n p r i v a t ee c o n o r l l y e v o i u t i o no fi n s t i t u t i o n p e r f b r m a n c e 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 o 引言 0 1 问题的提出 改革以来，中国在渐进式改革战略的指导下，经济发展获得了巨大的成功。 这种渐进改革的特点是在暂不触动原有体制的情况下，先发展“新体制”，然后 随着经济结构的改变，逐步改革旧体制( 樊纲，2 0 0 0 ) 。在这种增量改革推动下， 一个引人瞩目的事实是中国民营经济1 获得了空前迅速的发展，对经济增长、税 收、就业和市场发育等方面发挥越来越重要的作用。而且，中国国有企业，特别 是中小国有企业民营化的趋势正在日益加剧( 张维迎、栗树和，1 9 9 8 ) 。这些情 况表明，中国的经济结构正在发生重大变化，民营经济在国民经济中的地位迅速 上升。 改革的实践表明，尽管国有企业还有很多问题没有解决，但只要民营经济能 够大幅度增长，中国经济增长就会有保障，中国的体制改革才会比较顺利的不断 向前推进。但是民营经济在发展过程中正面临严重的融资困境，融资难已经成为 民营企业发展壮大的重要障碍。我国的融资制度安排是在国家主导下建立和发展 起来的，其主要目的是为国有企业的发展提供金融支持。在国有经济占据主要地 位的时期，这种融资制度安排完全符合国家的效用最大化，具有其历史的合理性 和必然性。但随着国有经济比重的下降和民营经济的上升，中国的融资制度安排 仍然停留在为国有企业服务的状态之中，这不仅无助于国有企业摆脱经营日益恶 化的窘境，而且导致了民营经济的融资困境和融资制度陷入举步维艰的境地。 如何通过融资制度的变迁来有效的为民营经济的发展壮大提供服务，从而保 证体制改革和经济增长顺利进行下去，是个十分值得深入研究的重要理论问 题。 从现实看，九十年代爆发了三次国际金融危机，说明这些国家的金融制度安 排存在严重问题，尤其是在银行和证券市场方面的问题最突出。这从外部给我国 现有的融资制度敲响了警钟。因为随着改革的推进，各利益集团不断挤出的金融 风险在我国银行体系和证券市场上愈积愈大，随着中国加入w t d 将面临更大的 l ，、：学笔氅莩”是一个争议颇多的概念理论界目前还没有定论。本文基本同意宋醒民的提法即r 民营 譬济：毋絮对于：粤草经济”( 或官营经济) 而言的，是一个多种经济成分并存的大概念，具体包括耘香丕 业、合伙企业、集体企业、股份合作企业、股份有限公司以及有限责任公司( 宋醒民，2 0 0 0 ) 。 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 冲击。一旦公众对国家的隐性担保丧失信心，必将造成不可估量的损失。融资制 度改革对于如何化解潜在的巨大金融风险，具有决定性的意义。 因此，对中国融资制度进行理论研究和实证分析，不仅具有理论价值，而且 具有重大的现实意义。 o 2 国内外研究动态 国内关于私营企业和中小企业的融资困难问题的探讨很多，就笔者涉猎的范 围而言，多数文献将原因归结为金融机构对民营经济的体制性歧视和规模性歧 视，并直接给出针对性的解决对策( 陈林，袁孝伦，2 0 0 2 ：王国松，2 0 0 l ；张庆 亮，2 0 0 2 等) 。这些讨论不乏真知灼见者，有些建议相当有参考价值；但其讨论 基本停留在表明现象，缺乏系统性的理论分析，说服力稍嫌不够。另一些文献从 不同的角度分析了民营企业的融资问题，如从国有银行的角度探讨民营企业的融 资困难的内在机理，比较有说服力，但没有涉及其他融资制度安排，显得视野比 较窄( 聂庆平，2 0 0 2 ；杨天宇，2 0 0 2 ) ；从资本市场的角度分析私营企业在转轨 时期的最优融资决策，又过于侧重微观分析，缺乏系统的研究( 王宣喻，储小平， 2 0 0 2 ) ；从民营企业的技术改造的角度，分析银企之间的利益冲突导致企业技术 改造融资困难，比较具体化，但同样缺乏具体研究( 马晨，马乃云，2 0 0 l ：课题 组，2 0 0 2 ) 。还有一类文献对本文的写作启发较大，如林毅夫等通过分析我国中 小企业陷入融资困境的原因，从信息不对称的角度指出大型金融机构不能有效为 中小企业服务，只有大力发展和完善中小金融机构才是根本出路( 林毅夫，李永 军，2 0 0 1 ) ：但遗憾的是该文没有考虑到中小企业在发展壮大过程中起重要作用 的非正式金融制度。张杰博士后曾对中国的国有银行制度进行过十分深入的分 析，认为民营经济的融资困境内生于体制转轨之中，解决民营经济融资困境的根 本出路在于营造内生性金融制度成长的外部环境( 张杰，2 0 0 0 ) 。但他对何为“内 生性的金融制度”没有明确的定义，也没有解释为什么这种金融制度可以满足民 营经济的资金需求，而且他对直接融资制度( 特别是股票市场) 的结构和运作机 理很少涉及，更没有将其纳入到融资制度变迁的框架内进行分析。郑江淮博士后 从信息不对称的角度，比较深入分析了非国有企业的资金供给，深刻指出大多数 非国有中小企业，因无法与国有银行建立融资关系，只能依赖于非国有金融机构 的融资关系，其成长长期受阻于早期阶段，即融资关系变化的路径只有初始状态， 2 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 没有后续的演变( 郑江淮，2 0 0 1 ) 。该文对本文的写作很有启发，遗憾的是他没 有对我国融资制度的演进作进一步的分析和探讨，而只局限于比较静态的分析。 从国外的文献看，无论是金融深化论还是金融约束论2 ，要么强调政府的金 融控制抑制了金融部门的发展，阻碍了经济增长，要么主张限制证券市场的发展， 以减少对银行部门特许权价值( f m c h i s ev a l u e ) 的侵蚀，其开出的药方与中国 转轨时期的国情有很大的出入。另有一些学者3 ，基于各种融资渠道畅通无阻的 背景，运用完全竞争的市场均衡模型，研究了企业融资的方式和融资顺序，适用 于解释短期的企业增量资金的融资行为，却无法解释企业成长过程中资本结构的 动态变化规律；况且其结论与中国民营企业的实际有一定的偏差，理论指导意义 不是很强。金融成长周期理论较好地解释了中小企业融资结构的动态变化规律， 为本文提出相应的融资制度安排提供了理论分析框架，因而具有启发意义。 o 3 本文的主要内容和创新点： 主要内容： 本文从民营经济的融资困境入手，通过对中国融资制度变迁进行具体分析， 探讨了融资制度变迁的内在逻辑和演化趋势，试图为下一步的改革提出比较切合 实际的建议。分析表明，一方面，随着民营经济地位逐步上升，其对经济增长和 国有企业改革的贡献越来越大。另一方面由于目前的融资制度安排主要是为国有 企业提供金融服务的，民营经济正面临日益严重的融资困境。经济增长和体制转 轨的顺利推进关键在于民营经济不断发展壮大，这需要加快融资制度创新。但由 于国有经济的长期低效运行，目前的融资制度也陷入严重的低效率之中，并蕴藏 了巨大的金融风险。间接融资制度走出困境的关键在于，加快国有银行的产权改 造和培育高效的银行业竞争结构；而直接融资制度变迁的均衡解在于打破政府的 隐性担保，重塑股市的微观基础，并积极发展多层次的资本市场融资体系。 本文分为三个部分：第一部分探讨民营经济面临融资困境的深层次原因；第 二部分研究融资制度变迁的困境，并找出其与民营经济的融资困境的内在逻辑联 系，为后文的分析提供理论依据。第三部分给出相关政策建议。 2 f l y ( 1 9 9 5 ) 曾对金融深化理论进行了综述。金融约束理论是有h e l l m ( 1 9 9 6 ) 等人提出来的，与金融深化 论不同的是，它认为金融约束有助于而不是阻碍了金融深化。参见青木昌彦等( 】9 9 9 ) 。 3 这些文献可参见w i l l i a m s o n ，2 0 0 1 ；d o n a l d s o n ，m y e r s ，1 9 9 8 等。 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 创新点： 1 、本文把民营经济的融资困境、融资制度的低效率与变迁困境、国有经济 的低效运行三者放在一起综合考虑，发现它们相互联系、相互影响，错综复杂地 交织在一起。 民营经济的融资困境只是表面现象，隐藏在其背后的深层次问题是融资结构 的不合理和融资制度的低效率。当政府开始认识到这一问题的重要性并试图改变 时，主要的融资制度安排已经陷入路径锁定状态。能否成功解决这一难题，事关 中国经济稳定增长和体制转轨的成败! 本文认为，问题的关键在于民营经济能否 保持目前的大幅增长势头，并积极参与国有经济的改革。因此，加快为民营经济 服务的融资制度创新十分紧迫和必要。 2 、建立一个高效的、多层次的融资制度体系，是民营经济走出融资困境的 根本保证。 首先，国有银行的产权改造是推动间接融资制度变迁的重要内容，但并不是 唯一重要的。国有银行的产权改造仅仅是实现金融资源宏观配置优化的必要条 件，而培育民营中小金融机构从而形成有效的市场竞争结构则是充分条件。 其次，民营金融的发展关键在于创造公平的市场竞争环境，并加强监管。在 市场导向下，民营经济对民营金融制度安排具有内在的制度需求，而内生于民营 经济的民营金融又为民营经济发展提供有效的金融服务，从而形成相互促进的良 性循环。 最后，必须打破政府的隐性担保，健全具有威慑力的法律监管制度，股市融 资制度才能真正走出困境。同时，区域性的中小型资本交易市场的培育也是建立 有效率的直接融资制度的必然选择。 o 4 研究方法 本文运用新制度经济学的分析方法，将对融资制度的研究纳入主流经济学的 分析框架，这种分析方法贯穿于分析的始终。既然将制度分析纳入到主流经济学 的分析框架中去，就离不开新古典经济学的均衡分析。既将制度解释为一种具有 供给与需求的范畴，并将这一供求分析置于均衡框架中。需要指出的是融资制度 均衡在很大程度上是一种非瓦尔拉均衡( 现实均衡) ，而不是瓦尔拉均衡( 理论 4 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 最优) 。它是各种金融产权形式从初始状态出发，相互进行谈判与博弈丽走向力 量均势的过程，因此是一种行为均衡( b e h a v i o re q u i i i b r i 眦) ：这种行为均势或 许是经济资源尚未达到最优配置的那一点。 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 1 民营经济的融资困境 1 1 民营经济的崛起与重要地位 中国在向市场经济转轨过程中一直推行的是渐进改革战略，其特点是暂不触 动原有体制的情况下，先发展“新体制”，然后随着经济结构的改变，逐步改革 旧体制( 樊纲，2 0 0 0 ) 。在这种增量改革推动下，我国民营经济获得了迅速的发 展，不仅有效地弥补了国有经济在国民生产总值中相对比重下降所带来的增长缺 口，实现了所谓的“增长衔接”( 张杰，2 0 0 0 ) ，而且提供了大量的税收和就业机 会，维持了体制的平稳过渡。 改革以来，我国国有经济增长缓慢，而民营经济则一直保持良好的发展势头， 有效保证了g d p 的稳定增长，为渐进改革的顺利推进提供了保障。据中国私 营企业发展报告分析，1 9 9 0 1 9 9 9 年，私营企业实现产值由1 2 2 亿元增长到7 6 8 6 亿元，扣除通货膨胀因素，平均年增长4 9 0 8 ：个体企业同期实现产值由3 4 亿元增长到7 2 4 8 亿元，平均年增长4 7 6 ( 张厚义，2 0 0 2 ) 。1 9 9 9 年，在一般 制造业增加值中，国有经济占3 l ，民营经济已经占有了6 9 的份额。在4 0 个工业大类行业中，民营经济的增加值所占份额超过5 0 的已经有1 6 个行业( 王 元京，2 0 0 1 ) 。 在就业方面，民营经济发挥的作用十分突出。随着国有企业的深化改革，大 批工人下岗，造成失业的压力空前增大。而民营经济通过自身的扩展，提供了 1 0 0 的新增就业机会，大大缓解了国有企业的改革阻力。从就业增长率来看， 国有企业自1 9 9 6 年就业人数开始出现负增长，1 9 9 8 年更高达一3 2 6 5 ，而民营 企业同期则为4 5 2 2 。在城镇的就业分布中，1 9 9 8 年民营单位的就业人数达到 9 6 5 7 万人，比上年增长5 3 7 7 ，首次超过了国有单位的9 0 5 8 万人( 张庆亮， 2 0 0 2 ) 。可见，随着民营经济的发展，必将有越来越多的劳动力流向民营经济部 门，国有企业和国有机构的改革将会有一个比较宽松的环境。 在税收方面，民营经济的贡献功不可没。自改革以来，我国财政收入存在比 较严重的下降趋势，这也是转轨国家面临的共同问题。但是民营经济的发展有力 地支持了国家财政收入的增加，为改革的推进提供了强大的财力保障。在1 9 9 0 1 9 9 9 年间，私营企业上缴的工商税收由2 0 0 亿元增长到2 5 4 9 6 亿元，年均增长 6 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 7 2 0 8 ；个体企业同期上缴的工商税收由1 3 2 亿元增长到5 7 5 亿元，年均增长 3 3 5 6 。从整体上来看，1 9 9 6 1 9 9 9 年，国家财政收入分别增长1 8 7 、1 6 8 、1 4 2 、1 5 9 ，而国有经济提供的税收基本上是持续下降的，民营经济对 财政收入的贡献显然是不断增大的( 张厚义，2 0 0 2 ) 。 除此以外，民营经济的发展还为国有经济的发展提供了可以借鉴的体制上的 成功范例，并促使政府下决心深化国企改革。同时，民营经济的实力壮大使得民 间资本不断积累，并催生出一大批具有经营和管理才能的企业家，民间资本开始 有能力参与国有企业产权改革，国有企业的战略重组也变得具有实际意义。因此， 2 0 多年的改革最大成就是民营经济的崛起，民营经济在体制的夹缝中迅速成长， 并开始在整个经济结构中占据主要地位，这一趋势已经成为不可抗拒的历史潮 流。 虽然民营经济对于经济增长和就业的贡献已经超过了国有经济，对经济体制 的转轨起着至关重要的支撑和促进作用，但我们必须看到一个严峻的事实，即在 稀缺资本的分配上，无效的国有企业仍然占用着7 0 左右的银行信贷，却只能 提供不到3 0 的国民产出( 樊纲，2 0 0 0 ) 。而民营经济虽然提供着超过7 0 的国 民产出，但在发展中获得的金融支持远远低于国有经济，金融资源的宏观配罱是 十分低效的。这种明显不相称的局面表明，现行的融资制度安排存在重大问题。 那么，如何才能为民营经济提供有效的金融服务，以保持经济的持续稳定发展 呢? 这正是本文关注的核心问题。 1 2 民营经济融资困境的制度分析 1 9 9 9 年，世界银行针对中国民营经济的一份调查表明，中国的民营企业融 资无论是在初创时期还是在发展时期，都严重依赖自我融资渠道。在初创时期的 启动资金有9 0 以上主要来自当初的合伙人以及亲戚朋友( 见表1 1 ) 。在初创 期过后的后继投资中，至少6 2 的资金依靠业主自有资金或内部留利来解决： 在外援性融资渠道中，来自非正规渠道、信用合作社和商业银行的份额相差不多， 而股票市场、国债市场在民营企业的融资中的作用微不足道( 格雷戈里，2 0 0 2 ) 。 从市场经济国家的发展经验看，企业资金来源一般是内源融资和外源融资并 重。如表1 2 所显示，虽然发达国家企业的内源融资一般占据主导地位，但外援 融资也是一条重要的融资渠道，特别是在日本这种“关系型融资模式”的国家， 7 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 外源融资比例高达6 6 。而在外援融资中来自金融机构的资金一般高于来自金 融市场的资金。由此可见，在企业外源融资中来自金融机构的资金是非常重要的， 一般国家的企业资金有2 0 来自金融机构的贷款，日本这一比例更高达5 9 。 表1 1 ：自我融资是中国民营企业的主要融资方式( ) 经营年限自我融资银行融资非金融机构其他渠道 短于3 年 9 2 42 72 22 7 3 5 年9 2 13 50 04 4 6 一1 0 年8 9 o6 _ 31 53 2 长于1 0 年 8 3 15 79 9】3 总计9 0 54 02 62 9 资料来源：n e j j g r e g o r y ，s t o y a nt e n e v ，a n dd e e pm w a 9 1 e2 0 0 0 ，c 川力a se m e 唱j n gp r i v a l e e n t e r p r i s e s ：p r o s p e c t s f o r t h e n e w c e n t u r y ( w a s h i n 出o n ：i n t e m a t i o n a lf i n a n c e c o r p o r a t i o n ) 。 转引自：尼尔格雷戈里，斯托伊安塔涅夫( 2 0 0 2 ) ，表1 。 表1 2 ：主要发达国家企业融资结构( 占总额) 内源融资 外源融资( ) 国别 ( ) 金融机构金融市场其他合计 美国7 5】21 3 02 5 加拿大5 42 11 96 4 6 法国4 64 61 3 55 4 德国6 22 331 2 3 8 日本3 45 97 o6 6 英国 7 52 4 8 1 2 5 注：美国为1 9 4 4 1 9 9 0 年平均数，其他国家为1 9 7 0 1 9 8 5 年平均数。 资料来源：r g l e n nh u b b a r d ：m o n e y ，t h ef i n a c i a ls y s t e ma n dt h ee c o n o m y a d d i s m 、s i e y a d d i s m 、阮s l e yp u b i i s h i n gc o m p a n yr n c 转引自李杨等；经济转轨中的中国金融市场，第2 9 页，经济科学出版社，1 9 9 9 。 与市场经济国家相比，中国的民营企业的外源融资渠道显然十分狭窄，民营 企业家普遍反映企业融资困难。世界银行的调查也表明，8 0 左右的民营企业认 为融资困难已经严重阻碍了他们的发展。因此，民营经济在发展过程中正面临相 当严重的融资困境4 。如果不能及时有效的解决，必将严重损害民营经济的发展 4 由于本文的选题，如果没有特别说明，民营经济的融资困境一般是指外源融资困境，不涉及内源融资问 题同时，由于大的知名民营企业一般不存在融资难问题，他们不仅是银行争贷的对象，而且可以通过股 8 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 壮大，阻碍经济增长和经济改革的顺利推进。那么，究竟什么原因导致民营经济 融资困境呢? 笔者认为，应从经济转轨背景下融资制度变迁的轨迹中寻找答案。 1 2 1 间接融资制度下民营经济的融资困境 一、国有银行融资制度对民营企业融资需求的排斥 改革以来，随着国民收入分配结构的变化，居民部门逐渐替代国家成为国民 储蓄的主要拥有者。比如在1 9 7 9 年，居民储蓄占比为2 3 5 5 ，政府储蓄占比为 4 2 8 ，企业储蓄占比为3 3 6 5 ，到1 9 8 1 年，居民储蓄占比3 2 0 3 ，首次超 过政府储蓄占比( 2 2 7 2 9 ) ，而到1 9 9 6 年，居民储蓄占比已经达到8 3 ，政府 储蓄占比降至3 ，企业储蓄占比降至1 4 ( 张兴胜，2 0 0 1 ) 。为了迅速而有效 的将大量的居民储蓄转化为对国有经济的金融支持，需要一个由国家控制并占垄 断地位的国有银行体系。1 9 7 8 年以后，银行体系的重建进程开始了。1 9 7 8 年中 国人民银行首先从财政部分离出来，1 9 7 9 年重建了中国农业银行和建设银行， 同年3 月中国银行恢复了独立的银行地位。1 9 8 3 年设立了中国工商银行，接管 中国人民银行原有的商业银行业务，使后者可以独立执行中央银行的职能。与此 同时，各个国有银行在国内积极扩展其分支机构。这样，以国有银行为主导的间 接融资制度安排自1 9 7 8 年就迅速建立起来了。 可见，国有银行体制的建立及运作主要是为国有经济服务的。1 9 8 5 年拨改 贷改革以来，国有银行一直担负着替代国家财政( 国有企业的所有权代表) 以信 贷方式向国有企业提供金融支持，而国有企业则事实上将国有银行的信贷视作国 家的资本金投入，并在预算软约束的情况下，对这种注资产生了刚性依赖，导致 了银行信贷的资本化现象( 张杰，2 0 0 0 ) 。因此，在国有经济占据主体地位的情 况下，建立为国有经济服务的银行融资制度符合国家效用的最大化，虽然产生了 一些问题，但具有历史合理性。民营经济由于在国有经济的夹缝中还刚刚起步， 被剔除出融资制度服务的对象范围是国家的理性选择。 虽然民营企业难以从国有银行体系中融通资金已成为一个不争的事实，但其 中的原因比较复杂，特别是中国经济进入通货紧缩以来，金融领域出现了一些新 变化，因此有必要作进一步分析。 票市场进行直接融资，但所占比例非常小；而绝大部分中小型民营企业则面临比较大的融资困境。因此本 文所讨论的主要是针对中小型民营企业而言的。 9 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 1 、金融体制对民营企业融资的制约 为了减少国有银行系统的巨额坏帐，近年来国有银行信贷管理改革的步伐在 加快，但这也无形中进一步增加了民营企业的融资难度。 其一，为了降低资金风险，减少坏账，增加资金贷出，国有银行普遍实施“两 大”战略，即向大城市和大企业集中，使得原来就很少的中小企业信贷业务逐渐 萎缩。即使民营企业能够与资金丰厚和授信额度充足的大企业建立融资关系而变 相再贷款，但其规模必定有限，而且风险很大。 其二，为了防范金融风险，中国人民银行取消了信贷额度限制，通过上收贷 款审批权进行管理。如规定县级以下1 0 0 万元以上贷款需到地市分行审批，5 0 0 万元以上则要到省级分行审批。繁琐的手续以及复杂的人际关系常常使得企业申 请贷款是一桩颇带官僚氛围且耗时耗力的过程( 格雷戈里，2 0 0 2 ) ，高昂的时间 成本和费用成本往往让中小企业望而却步。 其三，国有银行目前还普遍规定了“信贷终身负责制”，即贷款本息的回收 与贷款责任人的收入直接挂钩。如果贷款本息到期不能收回，责任人将受到经济 惩罚。这种制度安排使得银行信贷人员对于贷款的发放格外谨慎，特别是对民营 企业贷款的积极性大大下降。因为若贷给民营企业，万一发生坏帐，除了风险和 责任要由自己兜着，还要怀疑银行经理人员是否接受了贿赂等，说不定还要追究 刑事责任( 张维迎，2 0 0 1 ) 。 2 、经营成本对国有银行的贷款积极性的消极影响 国有银行不愿为民营企业提供融资服务，除了管理体制上的原因，还有经济 成本上的考虑。信息不对称是经济领域普遍存在的现象，而对于金融行业这一问 题尤为突出。通常，资金的使用者( 企业) 与资金的提供者( 银行) 之间存在信 息不对称，银行很难完全拥有企业的真实经营信息，为了规避企业利用隐藏信息 ( h i d d e ni n f o n l l a t i o n ) 或隐藏行动( h i d d e n a c t i o n ) 损害自己的经济利益，处于 信息劣势的银行要么放弃交易而形成逆向选择问题，要么加强监管以获得更多的 信息来避免或减轻道德风险问题，两者的最终结果都会导致交易本的增加和信贷 市场的萎缩。 事实上，银行更乐意直接减少对民营企业的贷款来规避风险。因为方面我 国的民营企业绝大多数规模较小，地域分散，贷款的频率很高而每笔贷款金额却 l o 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 较小。一笔资金无论贷给谁都要经过繁琐的审核程序，贷款批次增多只会增大银 行的经营费用。这对于规模庞大的国有银行来说，为大企业提供贷款( 类似批发 业务) 远远比为小企业贷款( 类似零售业务) 来得划算。另一方面，中小企业由 于可用于抵押的财产较少，而民间的信用担保体系才刚刚起步，加上利率还没有 市场化以及对贷款收费的管制，国有银行面对违约风险相对较高民营企业缺乏风 险释放机制。因此信息的不对称、担保的缺乏和较高的较易成本使得规模庞大的 国有银行不愿为规模普遍偏小的民营企业。5 3 、国有银行分支机构的收缩，加剧了民营经济的融资困境。自2 0 0 0 年以来， 国有银行县级以下分支机构都在大规模的收缩。1 9 9 8 2 0 0 0 年期间，国有独自 商业银行撤并境内分支机构3 4 万个，净裁员1 2 7 2 万人( 戴相龙，2 0 0 1 ) 。另据 笔者2 0 0 2 年7 月对河南省虞城县农业银行所做的一份调查，2 0 0 0 年以前全县3 1 个乡镇共有3 0 家农业银行的营业所，县城有4 家储蓄点。但到2 0 0 2 年初，全县 只有1 家营业所、一个储蓄点和县支行，而唯的营业所也主要是为一家重点民 营企业科迪集团服务的。这种战略性收缩有助于抑制国有银行新的不良贷款 的增长，但同时也使得本来就处于信贷劣势的民营企业融资更加困难。 从民营企业自身的角度看，一旦国有银行不愿为民营企业提供贷款的信息显 性化以后，好的民营企业和好投资项目就会处于机会成本的考虑而寻找其他融资 渠道，如民间借贷，不会再无休止的纠缠国有银行，因为等待和公关的成本太高 了。与此相反，倒是劣质民营企业和不好的投资项目舍得花功夫去争取信息成本 和机会成本都相当高昂的国有银行贷款，因为一旦项目成功，收益归自己；项目 失败，贷款也就不还了。可见其违约的风险是非常之高的。这样以来，使得我国 目前银企关系出现了十分尴尬的局面：一方面民营企业的发展严重受制于资金的 困扰：另一方面国有银行却因惜贷行为而将大量资金存放再中央银行的超额准备 金帐户上闲嚣起来( 见表1 3 和表1 4 ) 。 5 最近的一份研究表明，中小企业的非匀质性( h e t e r o g e 力e j l y ) 、贷款抵押和交易成本是影响中小企业从银 行获得信贷的三个主要因素。参见李志赞( 2 0 0 2 ) 。 1 1 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度变迁 表1 3 ：1 9 9 9 2 0 0 0 年我国金融机构信贷资金运用结构( 单位：亿元) 项目1 9 9 9 年占贷款总额2 0 0 0 年占贷款总额 贷款总额9 3 7 3 4 39 9 3 7 1 1 乡镇企业贷款6 1 6 136 5 76 0 6 0 86 1 0 私营企业贷款5 7 9 106 26 5 4 80 6 6 三资企业贷款2 9 8 5 83 1 93 0 4 9 83 0 7 资料来源：中国金融年鉴( 2 0 0 1 ) 。 表1 4 ：1 9 9 9 2 0 0 0 年国家银行的存贷状况( 单位：亿元) 项目1 9 9 9 年存贷比2 0 0 0 年 存贷比 各项存款7 9 9 7 3 s o9 0 8 9 2 7 0 9 21 5 8 40 5 各项贷款7 3 6 9 5 8 07 6 3 9 3 7 5 注：本表统计口径包括人民银行、政策性银行、国有独资商业银行、交通银行、中信 实业银行和邮政储蓄机构。 资料来源：中国金融年鉴( 2 0 0 1 ) 。 二、民营金融机构的资金供给能力有限 民营金融机构是指1 0 家跨区域的股份制商业银行、9 3 家城市商业银行、2 家住房信贷银行、3 2 0 0 多家城市信用社和4 1 0 0 0 多家农村信用社等6 。 一般而言，制度安排总是有效率边界的，在正式制度安排边界以外，非正式 制度安排将发挥作用。我国的民营金融机构正是在正规的国有金融无法满足民营 经济现实的金融需求情况下而产生的，虽然最初作为一种非正式制度安排，但他 们在发展过程中却享受着国家的一系列优惠政策。在追求利润最大化的企业经营 目标下，民营金融机构为很多中小企业提供了大量的信贷支持，自身也取得了明 显好于国有银行的经营绩效。但是我们必需看到，由于国有银行的垄断地位，民 营金融机构所能利用的金融资源十分有限，大大制约了其为民营企业服务的能 力。据统计，在1 9 9 7 1 9 9 9 年四大国有银行的存贷款份额3 年来均稳定在9 0 左右，具有绝对的垄断地位，而且从存款市场的份额的变化趋势看，国有银行 的存款份额近年来还有上升的趋势( 鲁志勇，于良春，2 0 0 2 ) 。民生银行作为我 国首家主要由民营企业入股设立的全国性股份制商业银行，其主要任务是服务于 民营企业，但截止2 0 0 1 年1 2 月末，其各项存款和贷款规模分别只有1 0 4 5 9 亿 元和7 3 5 6 亿元，占同期金融机构全部存款和贷款规模的比重仅为0 3 8 和o 2 9 6 截止2 0 0 0 年底的统计数据，参见中国金融统计年鉴2 0 0 i 。 1 2 浙江大学硕士学位论文民营经济的融资困境与我国融资制度；正 7 。即使全部贷款都是提供给民营企业，相对于后者的巨额资金需求而言也是 杯水车薪，更何况民生银行还有4 0 左右的大客户。同时，由于受国有银行的 同化作用，民营金融机构也倾向于为大企业提供贷款，这必然进一步加剧民营企 业获得贷款的难度。 其他的非银行金融机构，如城市信用社和农村信用社等，由于自身管理体制 的不完善，并不能很好地为有发展前景的中小企业服务。