（数量经济学专业论文）我国货币供给与物价、产出之间关系的实证研究.pdf

硕士学位论文 摘要 计划安排、财政政策和货币政策是政府宏观调控的主要手段。实践证明计划 安排和财政政策难以达到预期的效果，货币政策由于其灵活性越来越受到中央政 府宏观调控的青睐。我国现阶段的货币政策主要是通过调节货币供给来达到调控 宏观经济，稳定币值并以此促进经济增长的目的。国外学术界对货币供给量与物 价、产出关系的研究从未终止，近年我国对此问题的理论分析逐渐深入，并越来 越多地通过实证分析来推动研究的发展。但由于在计量方法、样本区间、指标选 取、数据处理等各方面的不同，得出的结论也不尽相同。因此研究近十几年来我 国货币供给与物价、产出的关系是很有理论意义和实践指导意义的。 论文首先对货币中性和非中性、内生性与外生性等理论进行了综述，在比较 了货币供给与利率作为货币政策中介目标的优缺点之后，指出货币供给量是我国 当前货币政策中介目标的现实选择，并阐释了货币供给量对出产出的传导机制。 论文在概括我国经济发展现状的基础上，回顾了我国货币政策的演变，分析了现 阶段仍然把货币供给作为中介目标的合理性，并指出货币供给的增长对我国经济 增长具有促进作用。 本文基于向量自回归模型( 垛) ，构建了一个我国货币供给量、物价指数和 国内生产总值等几个指标的动态模型，利用a d f 单位根方法检验得出各变量都是 非平稳的肘间序列，在对非平稳序列作了取对数处理后，利用j j 检验方法验证各 变量间具有协整关系，即它们的某种线性组合具有长期的稳定关系，可以进行回 归分析。论文运用格兰杰检验法证明了变量之间具有因果关系，并建立误差修正 模型。研究结果表明货币供给量通过货币政策传导机制对物价、产出具有重大影 响，同时，产出对货币供给具有反馈作用，现阶段我国的货币供给体现出非中性 和内生性的特征。论文认为当前货币政策仍应坚持以货币供给量为中介目标，重 点监控广义货币m 2 ，同时应适当关注利率。 论文把宏观经济、货币金融和计量分析等领域相结合，把规范分析和实证分 析相结合，定性分析与定量分析相结合，讨论了我国全面改革开放以来货币的性 质，和货币供给作为现阶段货币政策中介目标的可行性，并对当前我国的货币政 策提出了建议。 关键词：货币供给；产出；物价；v a r 模型；脉冲响应；货币政策 我国货币供给与物价、产出之间关系的实证研究 a b s t r a c t p l a n sa r r a n g e m e n t s , f i s c a lp o l i c ya n dm o n e t a r yp o l i c yi st h eg o v e r n m e n t sm a i n m a c r o c o n t r o lm e a n s p r a c t i c eh a sp r o v e dt h a t p l a n n i n ga r r a n g e m e n t sa n df i s c a l p o l i c i e st oa c h i e v et h ed e s i r e dr e s u l t s , b e c a u s eo fi t sf l e x i b i l i t yo fm o n e t a r yp o l i c yb y i n c r e a s i n gt h ec e n t r a lg o v e r n m e n t sm a c r o - c o n t r o lf a v o r e d c h i n a sm o n e t a r yp o l i c ya t t h i ss t a g ei s m a i n l y b yr e g u l a t i n g t h em o n e ys u p p l yt oa c h i e v em a c r o e c o n o m i e r e g u l a t i o na n dc o n t r o l ，s t a b i l i z a t i o no fc u r r e n c yv a l u ea n du s ei tt op r o m o t ee c o n o m i c g r o w t ho b j e c t i v e s f o r e i g na c a d e m i c so nm o n e ys u p p l ys t u d yo nt h er e l a t i o n s h i p b e t w e e no u t p u t sp r i c e s ，a n dn e v e rc e a s e d ，i nr e c e n ty e a r s , t h ei s s u eo fc h i n a sg r a d u a l i n d e p t ht h e o r e t i c a la n a l y s i s ，a n dm o r ea n dm o r et h r o u g he m p i r i c a la n a l y s i s t o p r o m o t er e s e a r c ha n dd e v e l o p m e n t b u ta sar e s u l to ft h em e a s u r e m e n tm e t h o du s e d ， t h es a m p l ei n t e r v a l ，t a r g e ts e l e c t i o n ，d a t ap r o c e s s i n g ，a n do t h e rs e c t o r sh a v ed i f f e r e n t ， t h ec o n c l u s i o n sa r en o tt h es a m e 。s t u d yt h ep a s t1 0y e a r s ，c h i n a sm o n e ys u p p l y - a n d t h er e l a t i o n s h i pb e t w e e no u t p u t sp r i c e si sv e r yt h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a lg u i d a n c e s i g n i f i c a n c e t h e s e sf i r s tc u r r e n c yn e u t r a la n dn o n n e u t r a l ，a n d ，n a t u r a l l ye n d o g e n o u st h e o r i e s w e r er e v i e w e d ，c o m p a r i n gt h em o n e ys u p p l ya n di n t e r e s tr a t e sa sam o n e t a r yp o l i c y a f t e rt h ea d v a n t a g e sa n dd i s a d v a n t a g e so fi n t e r m e d i a t eg o a l s ，p o i n t i n go u tt h a tt h e m o n e ys u p p l yi sp a r to fc h i n a sc u r r e n tm o n e t a r yp o l i c yi n t e r m e d i a t eg o a l sar e a l i s t i c c h o i c e ，a n di n t e r p r e t a t i o no ft h em o n e ys u p p l ym a e r o e c o n o m i ct r a n s m i s s i o n m e c h a n i s m m yt h e s i si ng e n e r a lm a c r o e e o n o m i cd e v e l o p m e n to nt h eb a s i so ft h e s t a t u sq u o ，r e c a l l e dt h ee v o l u t i o no fc h i n a sm o n e t a r yp o l i c y , a tt h i ss t a g er e m a i n so f t h em o n e ys u p p l ya sa ni n t e r m e d i a t et a r g e ti sr e a s o n a b l e a n dn o t e dt h a tt h em o n e y s u p p l yg r o w t ho nc h i n a sr o l ei np r o m o t i n ge c o n o m i cg r o w t h b a s e do nt h ev e c t o ra u t o r e g r e s s i v em o d e l ( v a r ) ，ac o n s t r u c t i o no fc h i n a s m o n e ys u p p l y ，t h ep r i c ei n d e x , i n t e r e s tr a t e s ，i n v e s t m e n ti nf i x e da s s e t s ，f o r e i g n e x c h a n g er e s e r v e sa n dg r o s sn a t i o n a lp r o d u c t ，a n ds e v e r a li n d i c a t o r so ft h ed y n a m i c m o d e l ，u s i n gm e t h o d sa d f u n i tr o o tt e s td r a w na l lv a r i a b l e sa r en o n - s t a t i o n a r yt i m e s e r i e s ，i nt h es e q u e n c eo fn o n s t a t i o n a r ym a d ef r o mt h ef e wp r o c e s s e d ，t h eu s eo fj j t e s tm e t h o dv e r i f i c a t i o nb e t w e e nt h ev a r i a b l e sw i t hc o i n t e g r a t i o nr e l a t i o n s h i p t h a ti sa l i n e a rc o m b i n a t i o no ft h e i rl o n g - t e r ma n ds t a b l er e l a t i o n sc a nb ear e g r e s s i o na n a l y s i s p a p e ru s ec a u s a lr e l a t i o n s h i pt e s tm e t h o dh a sp r o v e nc a u s a lr e l a t i o n s h i pb e t w e e nt h e m v a r i a b l e sa n de s t a b l i s he r r o rc o r r e c t i o nm o d e l t h er e s u l t ss h o wt h a tt h em o n e ys u p p l y t h r o u g ht h em o n e t a r yp o l i c yt r a n s m i s s i o nm e c h a n i s mh a sas i g n i f i c a n ti m p a c to nt h e m a c r o e c o n o m i ca tt h es a m et i m e ，t h ea c t u a lo u t p u t ，f o r e i g ne x c h a n g er e s e r v e s ，a n d o t h e rm a c r o e c o n o m i cv a r i a b l e sw i t hf e e d b a c ko nt h er o l eo ft h em o n e ys u p p l y ，c h i n a s m o n e ys u p p l ya tt h i ss t a g er e f l e c tn o n - n e u t r a la n d ，n a t u r a l l yc h a r a c t e r i s t i c s p a p e r s t h a tt h ec u r r e n tm o n e t a r yp o l i c ys h o u l da d h e r et ot h em o n e ys u p p l yc a p a c i t yo f i n t e r m e d i a t eg o a l s ，f o c u s i n g0 nm o n i t o r i n gb r o a dm o n e ym 2 ，a tt h es a m et i m es h o u l d p a yd u er e g a r dt oi n t e r e s tr a t e s p a p e r st om a c r o e c o n o m i c ，m o n e t a r ya n df i n a n c i a la n a l y s i sa n dm e a s u r e m e n to f c o m b i n i n g t h ea r e a so ft h e e m p i r i c a la n a l y s i s o fs t a n d a r d i z e d a n a l y s i s a n d c o m b i n a t i o no fq u a l i t a t i v ea n a l y s i sa n dq u a n t i t a t i v ea n a l y s i so fc o m b i n i n gd i s c u s s e d s i n c et h er e f o r ma n do p e n i n gu po fc h i n a sc o m p r e h e n s i v en a t u r eo ft h ec u r r e n c y , a n d m o n e ys u p p l ya sc u r r e n c ya tt h i ss t a g et h ef e a s i b i l i t yo ft h ep o l i c y , a n dc h i n a sc u r r e n t m o n e t a r yp o l i c yp u tf o r w a r ds u g g e s t i o n s k e yw o r d s ：m o n e ys u p p l y ；o u t p u t s ；p r i c e s ，t h ev a rm o d e l ；i m p u l s er e s p o n s e ； m o n e t a r yp o l i c y 我m 货币伊给j 物价，产之问艾系的贫 f 研究 插图索引 图3 1金融调控的一般过程1 4 图3 2 我国改革丌放后g d p 增长趋势图1 7 图3 31 9 9 3 - - 2 0 0 6 年我国金融机构存差变化情况1 8 图3 4 货币供给传导机制图2 l 图4 1各变量趋势图2 5 图4 2 各变量对数处理后的趋势图2 5 图4 3d m l 的冲击引起d g d p 的响应函数图3 l 图4 4d m 2 的冲击引起d g d p 的响应函数图3 l 图4 5d m 2 的冲击引起d c p i 的响应函数图3 l 图4 6d g d p 的冲击引起d m 2 的响应函数图3 1 v i l 硕f 学位论上 附表索引 表2 1货币内生性与外生性的比较1 2 表4 1各变量的平稳性检验结果2 6 表4 2d m l 与d g d p 之间协整关系检验表2 7 表4 ，3d m 2 与d g d p 之| 日j 协整关系检验表2 7 表4 4 各变量间的g r a n g e r 因果关系的检验表一2 9 v i l l 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体己经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名：冬嘉! 氰日期：2 呷年乜月，日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 本学位论文属于 1 保密口，在一年解密后适用本授权书。 2 不保密。 ( 请在以上相应方框内打”寸) 作者签名：李蓑畚日期：2 吖年乜月，日 导师签名：务f 巍劳日期：加哆年2 月，日 1 1 选题背景及意义 第1 章绪论 市场经济是中国发展的必经之路，只有市场经济j 。能更好地对社会经济资源 实现优化配置和合理组合。但市场在提供经济高效率的同时，自身也存在着其难 以克服的不足，即微观层面的高效率与宏观层面的无序性的矛盾，由于市场调节 具有自发性、盲目性、滞后性等缺陷从而导致了“市场失灵”。因此，在发挥市场 作为资源配置基础作用的同时，还必须实行国家宏观调控，以弥补市场缺陷。宏 观调控是指政府在市场经济运行中对社会经济总体的调节和控制，宏观调控的过 程，实际上就是政府依据市场经济规律，运用宏观调节手段和调节机制，把企业 的微观经济活动纳入宏观经济发展目标，使国民经济整体得到健康、高效和可持 续发展。计划安排、财政政策和货币政策是政府宏观调控的主要手段，在市场经 济背景下，计划安排往往有背初衷，财政政策在中央和地方等多利益方的博弈下， 难以达到预期的效果。随着市场经济制度的逐步完善，各种经济单位被有机地联 系起来，政府的宏观经济政策信息通过货币政策工具得到传递，各经济单位据此 作出灵活反应，因而货币政策成为中央银吁实现金融宏观调控目标的核心所在， 在国家宏观调控中居于十分重要的位置，越来越受到中央政府宏观调控的青睐。 货币政策由三大要素构成：货币政策工具，货币政策中介指标和货币政策目 标。货币政策工具通过中介指标去实现货币政策目标，传统的货币政策工具包括 再贴现率，存款准备金政策和公开市场操作。货币政策中介指标，是货币当局为 实现货币政策最终目标而选择的便于调控并具有传导性的金融变量，中介指标主 要包括利率、信贷规模、货币供给量等。货币政策的最终目标有四个：即稳定物 价、充分就业、经济增长及国际收支平衡。但是，这四个目标之问却充满了矛盾， 因而使中央银行无法通过实行同一货币政策以同时达到多个不同的目标。根据 1 9 9 5 年颁布的中华人民共和国中国人民银行法的规定，我国货币政策的最终 目标是保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长。 在我国利率受到严格管制，不能随市场变化而浮动，对市场灵敏性不强，指 导性不高，尽管利率作为中介指标具有可控性、可测性的优点，但很难区分其作 为内生变量还是外生变量，因此利率作为我国宏观经济调控的手段作用有限 ”。 由于直接融资市场的迅猛发展，货币从银行体系不断流入融资市场，大量的现金 和储蓄转化为股票、债券等金融资产，企业货币资产结构发生变化；贸易顺差外 汇占款的猛增，导致货币供应量大幅增加，这些因素使得控制信贷规模的中介手 我用货币供给j 物价、产川之问关系的实订研究 段难以继续发挥作用。因此我国于1 9 9 8 年取消了贷款额控制。伴随市场经济的发 展和金融体制改革的不断深化，我国的资金结构发生明显的变化，利率作为中介 目标表现出很强的局限性，信贷规模和货币供应量作为两个不同金融变量，前者 更适合于单一资金下的宏观调控，但随着金融市场的发展，使资金供求市场化和 融资市场多元化，要有效控制社会资会的需求，在可选择的工具中，最合适的中 介目标是货币供应量，我国于从1 9 9 6 年开始就把货币供应量作为中介目标。 货币供给是极其重要的宏观经济变量，与国家宏观经济运行和经济发展目标 紧密相连。改革开放以后，随着我国经济市场化程度不断提高，金融市场发生了 巨大变化，货币供给也发生了一系列变化，货币供给与实体经济变量之问的关系 就注定了货币政策的实施效果，过度的货币供给会导致通货膨胀和国际收支的恶 化，使一国经济内外失衡；而货币供给不足也会压抑经济的健康增长。因此稳定 并且适度的货币供给对国民经济的运行具有举足轻重的地位。针对我国现阶段的 新情况，在分析我国货币政策和宏观经济形势的基础上，研究货币供给与是产出 之间的关系是很必要的。无疑对货币政策的制定和中介目标的选择都具有较强的 理论与实践意义。 1 2 理论回顾与文献综述 货币供给与产出关系研究的实质足货币之中性与非中性的争论，即货币供给 的增长在影响物价的上涨的同时，是否对实际宏观经济变量( 就业、产出) 产生 影响。以萨伊为代表的大多数古典经济学家认为，货币足中性的，其不过是覆盖 在经济上的一层面纱，是商品交换的中问和媒介，货币供给量的增长只会引起一 般物价水平的上扬。2 0 世纪3 0 年代，资本主义世界遭遇了最严重的经济危机， 凯恩斯在其划时代的巨著就业，利息与货币通论中，彻底批判了货币中性论， 强调货币供给对经济的刺激作用，倡导政府通过货币政策和财政政策干预宏观经 济。2 0 世纪6 0 年代，面对资本主义体系出现的“滞胀”矛盾，以弗里德曼为代表 的货币学派通过研究认为政府最优的货币政策就是制定固定的货币供给增长率。 f r i e d m a n 2 1 ( 1 9 6 3 ) ，t o b i n 习( 1 9 7 0 ) 均发现货币供给量的变化对短期产出会产生影 响，货币的实际效应又称为“t o b i ne f f e c t ”。m c c a n d l e s 和w e b e r 4 ( 1 9 9 5 ) 在对ll o 个国家近3 0 年的产出增长率、平均通货膨胀率和货币供给量增长率之间关系进行 实证研究后发现，长期而言产出增长率和货币供给量增长率没有明显相关性，通 货膨胀和货币供给量增长率之间的相关性几乎为1 ，s i m s l 5 ( 1 9 7 2 ) 在其论文m o n e y o u t p u ta n dc a u s a l i t y ) ) 中引入了g r a n g e r 因果检验来检验货币供给和经济增长之间 的因果关系，s i m s 在该论文中用名义g d p 和货币供给建立双变量模型，以美国 数据作为样本，发现货币供给的变化是名义产出g d p 变化的显著原因。 2 近十年来，国内逐渐丌始了对此问题的实证分析。在具体的研究过程中，由 于所使用的研究方法、模型和数掘处理不同，使得结论也存在分歧。易纲【7 j ( 1 9 9 6 ) 考察了改革前和改革后不同时期货币与收入之间因果关系，发现1 9 5 3 - 1 9 7 8 年间 广义货币m 2 对国民收入不存在g r a n g e r 意义上的因果关系，而在改革期问 ( 1 9 7 8 1 9 9 1 ) 货币供给对经济活动有影响。张晓引8 】( 1 9 9 8 ) 认为，货币不是中 性的，对产出有实质影响。曾令华【9 】( 2 0 0 6 ) 通过对1 9 9 6 2 0 0 5 年问货币供应量 与物价、产出的相互关系的分析，表明m 2 与物价、产出之间存在唯一的协整关 系，且m 2 与物价负相关、与产出f 相关，m 2 对物价只有微弱的影响，对产出有 很强的促进作用。刘斌【1 0 1 ( 2 0 0 0 ) 采用单方程分析和多方程分析，对二者关系的 实证研究表明，短期内货币供给的变化对产出的有影响，货币在短期内是非中性 的，但从长期看，货币供应量对产出不产生影响，在长期是非中性的。丁佳【l l l ( 2 0 0 5 ) 通过g r a n g e r 检验，m 0 与g d p 之间没有表现出相关关系，m 1 、m 2 是 影响产出变化的重要原因，而且m 2 对g d p 的影响更大于m 1 。郭明星、刘金全 【1 2 】( 2 0 0 5 ) 利用具有马尔科夫区制转制的向量误差修j 下模型( m s v e c m ) 表明 我国产出与货币供应水平之间存在长期的均衡关系。货币供给增长率与产出增长 率之间的影响关系，依赖经济周期的阶段性。 货币供给可能对产出具有影响的同时，产出也可能对货币供给具有反馈作用， 即货币供给可控性的问题。有学者( 夏斌，廖强【1 3 】( 2 0 0 1 ) ，许云霄，秦海英【】 ( 2 0 0 3 ) ) 认为我国基础货币并不完全在中央银行的控制之下，由于改革的进行、 市场机制的建立，加上经济的波动，我国货币乘数具有不稳定性，因而，我国货 币供应量是内生变量，不具有可控性。另一部分学者( 陈学彬【l5 】( 1 9 9 8 ) 、魏魏 贤【1 6 1 ( 2 0 0 0 ) ) 则认为：我国货币乘数具有较强的可预测性，货币乘数是相对稳 定的；基础货币具有理论上的可控性。事实证明中国人民银行在实践中，较好地 掌握了通过调节货币供给来达到调控宏观经济的手段。 i 3 文章结构安排与创新之处 尽管国内对此问题的实证研究比较多，但或多或少存在一些不足，缺乏强有 力的说服力。一些文章采用的是普通的分析，而普通分析有一个前提，就是必须 保证时间序列平稳性。实际上所有的经济变量都有可能是非平稳的，具有时问趋 势，若直接采用普通法分析，会产生“伪回归”现象。有些文章虽然认识到变量的 非平稳性，为避免“伪回归”，对变量进行差分，然后再进行回归分析，这样又可 能使变量的信息失真。 本文的结构为：第一章阐述文章的选题背景与意义，回顾国内外的相关理论 和研究成果。第二章综述了西方货币供给理论中关于货币中性与非中性，货币内 菝阿货币供给物价、产之问工系i 竹。娜】f 。研究 生性与外生性的观点，并解释了货币供给作为现阶段货币政策中介目标的原因。 第三章考察了我国宏观经济的发展现状，总结货币供给对产出影响的三种观点， 指出现阶段货币供给对宏观经济具有促进。第四章为实证分析，论文基于向量自 回归模型( v a r ) ，建立了多个指标的动态模型，对各变量进行了平稳性检验和协 整检验，并在此基础上得到一个脉冲响应函数。第五章根据研究结果提出对我国 货币政策和宏观调控提出了建 义。 论文的创新之处在： ( 1 ) 论文对货币中性和非中性、内生性与外生性理论进行了概括，同时利用 近期数据进行分析，从而把宏观经济、货币会融和计量分析三大经济领域结合起 来，把规范分析和实证分析结合起来，定性分析与定量分析相结合。 ( 2 ) 本文在借鉴前人研究方法的基础上，综合运用了平稳性检验，协整检验， 格兰杰( g r a n g e r ) 因果关系检验，误差修正模型( v e c ) ，脉冲反映函数等计量工具。 ( 3 ) 论文选取的背景是我国市场经济逐步建立和完善的过程中，基于v a r 模型，利用1 9 9 3 2 0 0 6 年时问序列数据进行了实证分析，分析了货币供给量与产出 的关系，相关结论对货币政策具有一定的指导性。 4 第2 章货币供给理论综述 在一国的经济指标中，货币供给是极其重要的宏观经济变量，其变化直接影 响到宏观经济的运行，并与经济发展目标密切相关。西方学者把经济活动分为实 体经济和货币经济【l ”。货币与实体经济的关系包含两个方面，一方面是货币供给 变动是否影响实体经济，另一方面是实体经济的波动是否影响货币供给，即实体 经济对货币供给是否具有反馈作用【l8 1 。前者是关于货币是否中性的问题，后者是 关于货币是否具有内生性的问题。 2 1 货币中性与非中性理论综述 研究货币供给与产出之间的关系，首先关注的是货币供给量的变动对实物经 济变量是否有影响，对这个问题的特定分析就是货币中性论与非中性论。关于货 币性质中性与非中性的界定，弗罩德曼指出：“如果有名义货币供给变动引起的最 初均衡破坏之后，新的均衡在所有实际变量的数值和货币供给变动之前同时达到， 货币就是中性的，否则货币就是非中性的。”【l9 】这种定义可以转述为，当货币供 给发生变动时，并不改变投资、消费、产出、和收入等实际经济变量，只引起物 价同比例变动，货币就是中性的；如果实际经济变量发生变动，货币就是非中性 的。 2 1 1 货币中性理论 货币中性理论是古典经济学的基本思想，其代表理论是“货币数量论”，基本 观点是货币供应量的变化最终体现于一般物价水平变化，理论基础是“萨伊定律” 和“拉尔瓦斯一般均衡”。古典经济学通常把经济机械的分为实物经济和货币经济。 威廉配弟认为货币不过是国家脂肪，如果过多就会一国行事不灵活，过少也会使 国家发生毛病，认为货币只是流通手段，交换媒介2 0 1 。亚当斯密在国民财富的 性质和原因的研究中说f 2 ”：货币成为一切文明国商业上的通用媒介，一切货币 都能进行买卖，相互交换。 1 货币数量论对货币中性论的继承与发展 1 9 世纪末2 0 世纪初发展起来的货币数量理论，是一种探讨总收入的名义价 值如何决定的理论。该理论揭示了对既定数量的总收入应该持有的货币的数量， 并且认为利率对货币需求没有影响。美国经济学家费雪在其货币购买力中对 古典数量论作了最清晰的阐述，其理论主要反映在费雪交易方程式中： m v = p t 5 我研货币供给j 物价、产之问艾系的贸汀研究 m 代表通货存量，v 代表流通速度，p 代表物价，t 代表交易总量，其中， 流通速度是由信用机构的结构效率，人们的支付习惯等制度因素决定的，这些因 素变化缓慢，在短期内视为常量，而且假定供给自动创造需求，实际交易量等于 产出量，社会处于充分就业下，短期内t 也是常量，即有p = m ，m 的变化只 会引起p 同比例的变化。不会对t 产生影响，即不会对产出、收入等实际经济变 量产生影响。费雪交易方程式的i j 提就假定货币中性，是建立在萨伊定理基础上 的。 剑桥经济学家马歇尔和庇古等认为，人们持有货币是因为货币具有交易媒介 和价值贮藏功能，他们发展的货币需求理论的内容和分析方法主要反映在“剑桥方 程式”中，该方程式是： m = k p y 其中m 表示人们手中持有的货币数量，即现金余额，y 代表总产量，p 表示 一般价格水平，k 表示以货币形式保持的财富在全部财富中所占的比例，k 被视 为常量。剑桥学派认为，货币需求是基于货币的交易媒介功能和贮藏价值功能的： ( 1 ) 作为交易媒介，人们用货币完成交易，那术货币需求量与交易水平有关，由 交易水平引起的货币需求与名义收入成比例，这一观点与费雪的货币需求理论基 本一致。( 2 ) 作为价值贮藏的货币也是一种资产。随着人们的资产增加，人们意 愿持有的货币也在增加，认为由于财富同名义收入成比例，所以货币需求量也与 财富水平引起的名义收入变动成比例。 可见，在形式上剑桥方程式和费雪方程式是没有区别的，但二者在研究方法 上却是有区别的。马歇尔和庇古不仅仅将交易水平和影1 1 句人们交易方式的制度作 为研究人们持有货币的关键要素，还探讨了人们把货币当作一种财富并选择所持 有的原因，和人们对货币需求量的影响因素，因此既然货币被人们选择所持有， 就不能排除利率的影响【2 2 1 。但总体来说，剑桥方程式和费雪方程式差异很小，均 体现了货币中性论。 2 现代货币数量论的货币观点 以弗里德曼为代表的现代货币主义的理论渊源是传统的货币数量学说，尤其 是在货币的传递机制上，它吸收了凯恩斯主义的某些分析方法，又有所创新。弗 里德曼认为货币数量对国民经济有着十分重要的影响，起着重要的支配作用。他 将经济活动中的变量分为名义变量和实际变量，价格是联系名义货币数量与实际 货币数量的桥梁。对货币持有者来说，真正有意义的是他持有的实际货币数量， 货币数量变化会造成价格和名义收入发生变动。而他分析，货币的需求函数是稳 定的，从而得出货币主义的核心观点货币最重要，货币供给量的变化是名义 国民收入和一切经济活动的最根本的决定因素。 凯恩斯强调了利率的作用，而弗里德曼则强调现金余额的作用。他认为能够 6 对总支出即总需求水平直接和广泛发挥影响的是货币数量。当人们持有过多的货 币余额时，他们将试图用过多的货币交换商品，增加支出以便使他们持有的货币 处于均衡状态。他甚至认为，“货币数量的变动最初影响的不足收入，而足资产的 ( 债券、股票及实物资本) 价格”。因此，货币数量的变动直接影响的是支出水平， 也就是说消费品支出和资本品支出同时直接受到货币数量的推动，而不是间接受 到投资支出乘数效应的诱发。简单地说，其货币传递机制可表示为 2 3 1 ： m e 一所一i y 。其中，e 表示支出，i 表示投资。当货币供给增加时，它通过 公众支出的增加引起资产价格的上涨和利率的下跌，从而刺激生产扩大和收入增 加。相反，当货币供给减少时，同样的传递机制会导致收入减少。对上述传递机 制，弗罩德曼强调了货币传导机制一个很重要的特点：货币供给量的变动对利率 的最初和最后冲击效应是反方向的，货币供给的增加最初往往导致利率的降低， 但随着它所引起的支出增加，价格上涨，就会使贷款需求增加从而导致利率提高。 因此，货币供给的变动从长期来看，并没有改变实际利率的均衡，但是从短期来 看，对实际利率的变动有一定的影响。 货币主义对货币影响经济的程度进行了长、短期的划分，并且由于货币的引 入，经济活动中的变量划分成名义变量和实际变量。认为短期内货币能影响实际 经济变量，导致经济波动，货币是非中性的：长期来看，经济中的实际变量仅由 实物因素决定，货币不能影响实际变量，从长期来看它能影响的名义变量只能是 价格，故货币是中性的。弗里德曼与施瓦茨在其所著的美国货币史，1 8 6 7 一1 9 6 0 ) ) 【2 】一书中通过大量的实证论据论证了货币短期非中性和长期中性的观点。由此， 货币主义的政策主张是货币当局要完全避免剧烈的政策变化，以避免短期内经济 的剧烈波动。他们认为，达到这一目标的最好途径是货币当局制定固定的货币供 给增长率。 3 ，新古典经济学的货币中性论 新古典经济学派产生于二战后，是基于两个基本假设 2 4 】：市场出清和理性预 期，即经济主体能对根据实际经济情况作出科学判断，与名义和货币无关；经济 主体根据有限信息作最优抉择，处于连续均衡的状态；经济主体在对经济环境不 会犯系统性错误，根据实际修改预期，以便在决策时消除失误，表现为理性预期。 所以可以得出通货膨胀和失业率之间。假定市场可以出清，当产品市场供过于求 时，价格就会降低，直到降低到消费者接受为止；当劳动力市场出现供过于求时， 工资降低，直到厂商愿意为失业者提供工作为止。撇开货币因素论证市场，得出 货币政策无效和货币中性的结论。 4 哈耶克对货币中性思想的发展 哈耶克吸收了“中性货币”概念，并以此为基础进一步研究了货币与物价水平、 货币与经济运行的关系，提出其货币政策准则。保持货币中性是实现经济自动均 7 我用货币班给j 物价、产小之间父系的寅仆研究 衡的条件。哈耶克认为：在货币交易系数( 货币总流量与其中以货币成交部分的比 例) 和货币流通速度一定时，要保持货币流通量不变，使实际利率与自然利率相等， 实现货币中性。因为只有当货币保持中性时，对经济发展才最为有力，使自由竞争 的市场制度有效地发挥作用的关键在于价格体系的相对稳定。如果价格体系发生 扭曲，经济均衡的条件就失去了。以往的货币理论认为只要一般物价水平不变，币 值稳定，货币对经济过程就不会发生影响。在哈耶克看来，货币数量变动后，不 论一般物价水平是否变化，只要各种商品相对价格发生变化，就会对生产结构产 生影响，此时货币变动对经济运行就有着实质性的影响。他认为无论是储蓄数量的 变化，还是货币数量的变化，都会引起生产物品与消费物品总需求的变化，从而引起 生产结构的变化。而决定生产规模和结构的，正是商品相对价格的变动，而引起 商品相对价格变动的，就是货币流通量变化【25 1 。所以，保持货币中性是实现经济 均衡、保证经济稳定发展的先决条件。 2 1 2 货币非中性理论 1 维克塞尔的积累过程理论 货币非中性的观点由来已久。马克思在资本论中多次批判了货币中性思 想。1 9 世纪下半叶，货币供给量与价格水平发生的反向变动使货币数量沦遭到质 疑。瑞典经济学家维克塞尔提出了著名的“积累过程理论”，他认为货币对经济有 主动和实质的影响，这主要足由于货币在资本转移和资本形成过程中发挥了重要 作用，传统货币数量论的前提一货币流通速度不变只有理论上的意义；他认为货 币具有媒介职能和储藏职能，作为媒介交换职能的货币，流动速度在短期内是不 变的，其性质表现为中性。作为储藏职能的货币，在资本的积累与借贷，储蓄向 投资的转化过程中，其流通速度决定于货币的闲置时间，闲置时间受现金余额的 制约，储藏功能的货币因而表现为非中性。维克塞尔认为货币通过对物价水平的 影响，进而对宏观经济影响的过程是间接的，它要通过利率来发挥作用。他把利 率分为货币利率和自然利率，所谓货币利率，是指在用货币提供借贷时实际的支 付利率，即现实金融市场上存在的市场利率，就是人们通常所说的借贷利率；而 自然利率是“借贷资本需求与储蓄的供给相一致时的利率，从而大致相当于新形成 的资本预期收益率的利率”，也就是资本家的预期收益率。如果两种利率相一致时， 整个经济的投资等于储蓄，物价水平保持稳定，货币对经济保持中立，经济处于 均衡状态。而更多的时候，两种利率是不一致的。当货币利率小于自然利率，就 会形成“低货币利率一投资增加一生产者货币收入增加一消费品价格上涨一资本 品价格上涨一投资增加一货币利率提高”的循环，这种循环一直会持续到两种利率 相等时为止。反之如果货币利率高于自然利率，就会导致一种经济体系收缩，直 到最后收敛于两种利率相等的位置。这就是“累积过程理论”。 根掘累积过程理论，只要货币利率与自然利率两者不一致，经济的累积过程 就不会停止，物价水平将上升或下降，投资与储蓄的均衡以及整个经济均衡将遭 到破坏，作为资本形成和转移手段的储藏职能的货币对产品的相对价格、生产资 源配置乃至般物价水平变动都会产生实质性的影响，此时货币是非中性的。在 这种理论模型指引下可知货币既可能是中性的，也可能是非中性的。货币在经济 中最理想状态是保持中立，这样对经济的影响最小，从而对经济发展最为有利， 货币的任何失衡都对经济发展起负作用。要保持经济均衡，就必须使货币相对于 经济过程保持中立性，既不发挥积极作用，也不产生消极作用，使经济在不受货 币因素的干扰下由实物因素决定其均衡。而要保持货币中性，就要使货币利率与 自然利率保持一致。由于货币利率与自然利率会经常发生背离，货币表现为非中 性，从而使资本主义经济运行具有内在不稳定性，市场机制并不能自动实现均衡， 因此要想消除经济周期波动，必须由政府干预经济【2 ”。威克塞尔在否定萨伊定理 的基础上，认为调节利率可以实现宏观经济均衡，他批判了传统的自由主义，成 为向国家干预主义过渡的重要标志，为凯恩斯的发展提供了理论借鉴。 2 凯恩斯从宏观经济的角度研究了货币非中性 凯恩斯关于货币对经济实质影响的认识经历了三个阶段，即以货币改革论， 货币论和就业、利息与货币通论的分别出版为标志。1 9 2 3 年出版的货 币改革论提出了实质余额晚数量方程式，该书认为物价水平与货币数量并不是 一种直接的简单关系，人们的货币购买力的需求对物价变动也会产生重要影响， 货币的流动速度，并不是固定不变的，稳定货币并不能稳定物价水平。在该书中 凯恩斯只考虑到货币的交易媒介功能，没认识到货币的储藏功能，因而跳不出剑 桥方程式的思路。1 9 3 0 年出版了货币论，该书吸收了威克塞尔的思想，通过 对决定物价水平的各种因素( 投资、储蓄、利率等) 讨论来论述如何使经济达到 均衡，凯恩斯认为，要使经济达到均衡， 润是否为零，取决于储蓄是否等于投资， 必须利润为零，即价格等于费用，而利 取决于市场利率是否等于自然利率，这 又取决于货币数量是否恰当。显然凯恩斯已经认识到货币对就业产出具有重要影 响。 1 9 3 6 年出版的就业、利息与货币通论，具有划时代的意义。凯恩斯根据 当时的时代背景，从经济的总量分析入手，以解决就业问题为中心，把货币问题 的研究与产量、就业、收入等宏观经济变量紧密的联系在起。从总供给与总需 求均衡的角度来研究货币对经济的实质影响，彻底抛弃了货币中性论思想。凯恩 斯认为“货币的重要性主要在于货币是联系现在与未来的关键点。”【2 7 】他认为古典 学派关于人们具有充分的理性与预见性的假设是错误的。 凯恩斯对货币需求理论的贡献是他关于货币需求动机的剖析，并在此基础上 把利率因素引入货币需求函数，他把决定人们货币需求行为的动机归结为交易动 9 我同货币供给物价、产之r i 】艾系1 1 9 j i 【r 研究 机，预防动机和投机