（会计学专业论文）我国上市公司财务危机预警研究——以信息技术类为例.pdf

f i n a n c i a lc r i s i so fl i s t e dc o m p a n i e s o fo u r c o u n t r y s c h o o l ：s c h o o lo fe c o n o m i c sa n dm a n a g e m e n t d i s c i p l i n e ： b u s i n e s sa d m i n i s t r a t i o n m a j o r ：a c c o u n t i n g c a n d i d a t e ： w a n gm a o c h e n g s u p e r v i s o r ：p r o f y i n h a o d e c e m b e r ，2 0 0 8 学位论文版权使用授权书 本人完全了解同济大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名： 立发妖 叫年1 只 6 b 同济大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、已公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名： 立教殴 矽7 年1 月石日 摘要 摘要 随着经济一体化，经营全球化的发展，食业生存环境发生了巨大变化，面 临着很大的风险性和复杂性。随着我囤市场经济体制改革的深化和资本市场的 快速发展，对食业财务预警研究的需求口益迫切，亟须通过完善的经济预测手 段，建立行之有效的公司财务危机预警系统。 本文专门针对信息技术类上市公司的财务危机预警进行研究，通过对近年 来信息技术类上市公司的财务状况的科学分析，建立了有效的财务预警模型， 从而町以及时地预测并解决公司存在的问题，保证了整个信息技术行业健康持 续快速地发展。 本文在阅读和研究大量困内外关于氽业财务危机预警系统的相关理论和研 究成果的基础上，明确了财务危机的定义，认真分析了食业产生财务危机的原 冈，介绍了财务危机预警的基本内容和分析方法，并列举和比较了不同预警模 型的优劣，结合信息技术类上市公司当i ； 的现状，以沪、深两市4 2 家信息技术类 上市公司的财务报表中的相关数据为研究样本，针对该行业的特点选择使用有 效的指标变量，借用s p s s 软件对相关指标变量进行显著性榆验和冈了分析，最 终筛选并确定模型初始变量，运川数学回归分析进行回归模型的实证研究，利 用榆验样本对得出的模型进行了预判能力正确性的榆验，研究结果表明本义建 立的模型对信息技术类上市公司具有一定的适h j 性。通过理论和实证分析，本 文对信息技术类上市公司财务预警提出了一些建议。最后，对本文进行了总结 并对我困信息技术类上市公司财务危机预警研究提出了一些展望。 关键词：财务危机，信息技术类，预警模型，建议 w i t ht h ee c o n o m yo p e r a t i n gg l o b a l i z a t i o n ，t h el i v i n ge n v i r o n m e n to fb u s i n e s s h a sc h a n g e dd r a m a t i c a l l y ，f a c e dw i t ht r e m e n d o u sr i s ka n dc o m p l e x i t y a st h em a r k e t e c o n o m yr e f o r m sd e e p e n i n ga n dt h er a p i dd e v e l o p m e n to fc a p i t a lm a r k e t s , i t s i n c r e a s i n g l yn e e d e dt os t u d yt h ef i n a n c i a le a r l yw a m i n g i t su r g e n tt oe s t a b l i s ha n e f f e c t i v ef i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n gs y s t e mt h r o u g has o u n de c o n o m i cf o r e c a s t m e a n s t h i sa r t i c l er e s e a r c h e df i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n ga b o u tl i s t e dc o m p a n i e si n i n f o r m a t i o nt e c h n o l o g y t h r o u g ht h es c i e n t i f i ca n a l y s i so nt h ef i n a n c i a lp o s i t i o no f l i s t e dc o m p a n i e si ni n f o r m a t i o nt e c h n o l o g yi nr e c e n ty e a r s ，w ec a ne s t a b l i s ha n e f f e c t i v ee a r l yw a r n i n go ft h ef i n a n c i a lm o d e lt i m e l y , s oa st op r e d i c ta n ds o l v e f i n a n c i a lp r o b l e m si nt h ei n d u s t r ya saw h o l et oe n s u r eas u s t a i n e d ，r a p i da n dh e a l t h y d e v e l o p m e n t a f t e rr e a d i n ga n dr e s e a r c h i n ga b u n d a n to fd o m e s t i ca n df o r e i g nr e l a t e dt h e o r i e s a n dr e s e a r c hr e s u l t sa b o u te a r l yw a r n i n gs y s t e m so fe n t e r p r i s ef i n a n c i a lc r i s i s ，t h e f i n a n c i a lc r i s i sw a sd e f i n e d t h er e a s o n sf o rf i n a n c i a lc r i s i sw e r ea n a l y z e d t h e c o n t e n t sa n da n a l y t i c a lm e t h o d so ff i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n gw e r ee x p o u n d e d d i f f e r e n tm o d e l so fe a r l yw a r n i n gw e r el i s t e da n dc o m p a r e d u n d e rt h ec u r r e n t c i r c u m s t a n c e so fl i s t e dc o m p a n i e si ni n f o r m a t i o nt e c h n o l o g yi n d u s t r y , u s i n gt h ed a t a o f 4 2l i s t e dc o m p a n y sf i n a n c i a ls t a t e m e n t si ns h a n g h a ia n ds h e n z h e na st h es t u d y s a m p l e ，t h ee f f e c t i v ew a sc h o s e n s i g n i f i c a n c et e s ta n df a c t o ra n a l y s i sw e r ed o n et o r e l a t e dt a r g e tv a r i a b l eb ys p s s ，a n dt h ev a r i a b l e sw a si d e n t i f i e d t h ee m p i r i c a ls t u d y f o rr e g r e s s i o nm o d e lh a sb e e nd o n eb yt h em e t h o do fm a t h e m a t i c a lr e g r e s s i o n t h e a c c u r a c yo f t h em o d e lw a st e s t e db yt h et r a i n i n gs a m p l e s t h er e s u l t ss h o w e dt h a tt h e m o d e le s t a b l i s h e dh a ss o m ea p p l i c a b i l i t yf o rt h el i s t e d c o m p a n i e si n i n f o r m a t i o n t e c h n o l o g y t h r o u g ht h e o r e t i c a la n de m p i r i c a la n a l y s i s ，t h i sa r t i c l em a d es o m e s u g g e s t i o n sf o rl i s t e dc o m p a n i e si ni n f o r m a t i o nt e c h n o l o g yo nt h ef i n a n c i a le a r l y w a r n i n g f i n a ll y , t h i sa r t i c l es u m m a r i z e da n dm a d ean u m b e ro fp r o s p e c t so nt h e f i n a n c i a lc r i s i s e a r l yw a r n i n gs t u d ya b o u tt h el i s t e dc o m p a n i e si ni n f o r m a t i o n a b s t r a c t t e c h n o l o g y k e yw o r d s ：f i n a n c i a lc r i s i s ，i n f o r m a t i o nt e c h n o l o g yc a t e g o r y , e a r l yw a r n i n gm o d e l ， s u g g e s t i o n 日录 目录 第1 章引言1 1 1 研究背景和意义1 1 1 1 研究背景1 1 1 2 研究意义2 1 2 文献综述5 1 2 1 国外文献综述5 1 2 2 幽内文献综述9 1 2 3 对文献综述的评价1 2 1 3 研究思路和研究方法1 3 1 4 创新之处1 4 第2 章上市公司财务危机及预警概述1 6 2 1 财务危机的界定1 6 2 1 1 凼内外学术界对财务危机界定1 6 2 1 2 本文对财务危机的定义1 7 2 2 财务危机产生的原冈1 7 2 2 1 财务危机产生的内部原因1 7 2 2 2 财务危机产生的外部原冈2 2 2 3 财务危机预警概述2 4 2 3 1 财务危机预警的含义2 4 2 3 2 财务危机预警的基本内窖2 4 2 3 3 财务危机预警的分析方法2 6 第3 章研究样本、指标变量及研究方法选取2 8 3 1 研究样木的选取2 8 3 2 指标变量的选取2 9 i v 3 2 3 指标变量的筛选3 5 3 3 研究方法的选取3 6 第4 章我国信息技术类上市公司财务危机预警实证研究3 9 4 1 研究假设3 9 4 2 样本的选定3 9 4 2 1 信息技术业界定3 9 4 2 2 样本的确定4 l 4 3 指标的筛选4 3 4 3 1 指标的萨态忭检验4 3 4 3 2 指标的最著性分析4 5 4 3 3 指标的冈子分析4 7 4 4 模型回归及检验5 l 第5 章结论5 6 5 1 本义的贡献5 6 5 2 推进则务危机预警研究的建议5 7 5 3 后续展望5 9 致谢6 1 参考文献6 2 附录6 5 个人简历7 4 v 在市场经济中，介业足盈利性组织，其存在的口的和价值就足以其所掌握 的有限经济资源去创造尽可能多的财富，实现资产的不断增值。然而，由十宏 观和微观经济环境的变幻无常等客观冈素，加之经营管理者木身的业务素质和 经验存在差异，均町能使食业陷入财务危机，甚至走向破产、消亡，一方面会 产生大批人员失业。使得社会负担加苇；另一方面，对食业的投资者、债权人 等利益相关者的经济利益造成严晕侵害，损失大量的物质财富。然而食业财务 危机不足一触即发的，它足一个连续的动态过程，并直接表现为绩效指标的恶 化，冈此有比较明显的征兆，是町以预测的。冈此，我们町以通过建立一整套 科学的公司财务预警系统，将财务危机消灭在萌芽状态，以满足投资人、政府 监管部门、债权人等利益相关者的需要，避免或减弱不必要的损失【l 】。 我困的证券市场经过近二十年的发展，已成为一个规模口益庞大的市场， 在国民经济中占有苇要地位。上市公司作为企业中的特殊群体，是公司管理者、 投资者、债权人等利益各方关注的焦点，是证券市场的基石，并且它的正常运 营关系到我围证券市场的稳定与发展。上市公司发生财务危机的原冈足多方面 的，可能是经营者决策失误，也町能是管理失控，还町能足外部环境等冈素。 但是，任何财务危机都是一个逐步显现、不断恶化的过程。冈此，我们要防微 杜渐，在财务系统的正常运作中，就应对上市公司的财务状况进行跟踪与监控， 建立一整套科学的公司财务危机预警系统，将公司面临的潜在风险告知监管部 门与广大投资者，从而使其早做准备提前采取对策。 1 1 研究背景和意义 1 1 1 研究背景 随着经济一体化，经营全球化的发展，特别足在我困加入w t o 后，氽业生 存发展环境发生了很大变化，经营面临着很大的风险性和复杂性，导致众多大 型困际集团公司也纷纷陷入凼境，这对我困社会经济发展造成了巨大的冲击， 并且我困现代食业制度建设不够完善，食业总体管理水甲不高，管理体系中的 第1 章引寿 薄弱环节还未得到根木的改善，食业面临一系列环境突变时常常束手无策，经 营过程中存在的经营风险和财务风险有口j 能进一步的演变为财务危机，最终导 致食业全面的财务危机甚至破产。秦池的败落，三株的倒闭，巨人的塌陷，郑 百文的兴衰等等事例给食业敲响了警钟。随着我国市场经济体制改革的深化和 资本市场的快速发展，对食业财务预警研究的需求口益迫切，亟须通过完善的 经济预测手段，建立行之有效的公司财务预警系统。 截至2 0 0 7 年底，沪、深两市共有上市公司l ，5 1 0 家，股票流动市值达到8 2 ，9 7 5 亿元，占证券市场总市值的2 5 6 0 喇2 1 ，可以看出上市公司是证券市场的基石， 其经营业绩和财务状况的好坏将直接影响到证券市场的稳定和发展。自l9 9 8f l - ： 3 月1 6 口证监会颁布了关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通 知以来，被s t 的公司逐年增加，截止到目前约有1 7 0 多家，这些公司一日被 戴上“s r 的帽了，并且财务危机无法化解，就会给投资者带来巨大的损失，同 时对自已以后的经营产生巨大压力。 1 1 2 研究意义 长期以来，专家、学者和实务t 作者都对导致食业破产的各种冈素，特别 是食业完全或部分丧失偿债能力的问题作了大量的研究，发现导致食业破产失 败的原冈是多种多样的，但毫无疑问的是，食业经营不善、产生财务失败是导 致介业破产最主要的原冈。 可见，良好的经营管理和财务控制是确保氽业成功的关键，虽然谁都深知 其苇要意义，但要保持这种良好的经营和财务状况绝非易事。根据调查资料显 示，全球每年甲均有二万至三万食业破产，约占仝球氽业总数的千分之五左右， 虽然比例并不十分高，但对食业而言其警示作川足非常苇要的，未雨绸缪，建 立有效的财务危机预警系统足十分必要的，也是确保食业避免财务失败和导致 财务危机及破产最苇要的手段之一。调查资料进一步显示，那些由于财务失控 而导致破产的食业，都没有建立完备的财务危机预警系统，设想一下，如果这 些食业始终有明确的风险意识，并建立起完备的财务预警系统，那么就有。町能 将各种食业失败的原闪防范在其萌芽时期，而不会给食业造成苇大的伤害。所 以，不论从理论上还足在实践中，企业建立有效的则务危机预警系统不但足必 须，而且对于一个成熟的现代管理食业来讲，这也心该足一种必然。 2 7 、， 、，一 - - - - 一 第l 章引占 随着证券市场口益) ；! l ! 范化，根据在客观、公允基础上披露的上市公司的财 务报告，通过构造合理准确的预警模型，获得对那些财务状况出现恶化的上市 公司的预警信日，对于上市公司管理当局、广大投资者、政府及其他利益相关 者都具有最大的现实意义。 1 ) 对于上市公司本身来说，及时有效的财务危机预警有利于管理当局采取 对策，扭转不利局面，减少公司损失。 众所周知，任何财务危机的出现都不足一蹴向就的，其形成乃至进一步恶 化需要一个相当长的过程。根据国外有关研究结论，财务危机公司的一些财务 指标在危机发生前一段时期和财务健康公司相比会有很大的差异 4 - 6 1 。冈此，事 先预测到财务危机，就能找出问题症结，从而制定正确的经营与财务策略，防 止公司陷入财务危机或遭到退市处理。即使有些上市公司的财务危机不口，逆转， 公司管理当局也町以利川财务危机预警所提供的信息，尽量减少公司破产所带 来的损失。 2 ) 对于投资者来说，开展财务危机预警研究能帮助其狭得财务风险信息， 谨慎投资，防止损失的出现或扩大。 投资者所做的预测与决策，在很大程度上依赖于揭示上市公司财务信息的 财务报表。随着各项证券法规的出台和监管力度的加强，信息披露口益规范， 投资者无需判别上市公司披露信息的真伪，只需对信息本身进行综合分析判别， 从而决定自己的投资行为。但是由于上市公司数日众多，信息量大，大部分投 资者又缺乏应有的专业素养，没有能力进行自发的信息分析，冈此，建立适合 我困证券市场的财务危机预警模型，可以为广大投资者提供一种简单有效的预 测手段。 3 ) 对于银行等金融机构和债券持有人来说，通过财务危机预警町以分析公 司的财务状况，以采取相心的措施降低其借款不能收回的风险。 如果接受贷款的上市公司陷入财务危机，银行等金融机构就将面临呆账、 坏账增加的风险，所以银行在决定是否贷款时，或足在制订监督现有贷款的政 策时，町以刚财务危机预警模型来评价贷款申请人或贷款人所面临的财务失败 风险，以确定贷款额度。如果发行债券的上市公司陷入财务危机，债券持有人 就将面临无法仝额实现债权的风险，所以债券持有人在购买债券之i ； f ，可以用 财务危机预警模型预测所投资公司偿还本金、支付利息的町能性，谨慎投资。 4 ) 对于政府和监管机构来说，通过财务危机预警町以评价公司的生存能力， 第l 章引占 决定是否给予其经济援助，优化困家资源配置。 政府会在不同程度上对一些对困民经济有霞大影响但却陷入财务危机的公 司给予援助，在进行经济援助时，政府要考虑各方面冈素，其中待援助公司的 生存能力足一个非常苇要的冈素，而财务危机预警模型就是计价公司生存能力 的一个苇要手段。除了给予这些对困民经济有莆大影响的公司以经济援助外， 政府还会控制对那些处于破产边缘、发展i ； 景不容乐观的公司的财政拨款，加 强对这类公司的管制，使资金流向合理并减少困有资产流失，实现资源优化配 置。 5 ) 对于审计人员来说，熟练掌握财务危机预警模型，有利十其较好地执行 审计程序，发表恰当的审计意见。 有效的财务危机预警模型，能够帮助审计人员在审计上市公司时制定更有 针对性的审计计划，执行审计程序更加谨慎，发表恰当的审计意见，避免冈未 能正确披露其经营失败而招致的法律诉讼。而且，大多数围家的会计准则、审 计准则都要求审计人员在进行审计时要评价所审公司的持续经营能力1 7 1 ，而财务 危机预警模型正足对持续经营不确定性进行评估的苇要手段之一。 2 0 0 8 年年初特别是第二季度开始以来，金融海啸席卷全球，对中围实体经 济的危害正在逐渐显露，沿海地区以加t 制造业为主的食业相继破产。困内食 业破产有着不同的原冈，但是缺乏有效的财务危机预警系统足最主要的内在原 因，在当前形式下，应对金融危机，更好的适应全球经济化的发展，食业就必 须建立起有效的财务危机预警系统。 鉴于财务危机的危害和发生的原理，利用各上市公司的财务报表数据，构 建一个有效的财务预警模型是非常必要的。这样町以使借贷者避免贷款的高风 险，投资者避免或减少投资损失，审计师避免未能对食业恶化的财务状况发表 正确的审计意见而导致的法律诉讼，公司的经营者提早揭示风险并及时采取有 效的防范措施和化解危机，同时对国家证券监管部门监控上市公司质量和减少 证券市场风险也有着承要的现实意义。 4 ，、，、p 一 m 一一 _ ，- l 第1 章引青 1 2 文献综述 1 2 1 国外文献综述 关十食业财务危机的预测，图外的研究起步较早，数量和成果也较多。国 外对财务危机的界定绝大多数足以破产和申请破产为标准的，并在此基础上提 出了一系列的财务危机预警模型。主要研究成果如下： 1 ) 单变量模型 研究财务危机的先驱者当首推f i t z p a t r i c k ，他十1 9 3 2 年进行了一项单变量 的破产预测研究，以1 9 家公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为破产 和非破产两组，发现削别能力最高的足净利润股东权益和股东权益负债这两个 比率，而且在经营失败前三年这些比率就呈现出显著差异【8 】。 1 9 6 6 年，b e a v e r 提出了较为成熟的单变量判定模型，他以1 9 5 4 一- 1 9 6 4 年间 7 9 家失败食业和相对心的7 9 家成功食业为样本进行一元判定预测，分别榆验了 反映氽业不同财务特征的6 组3 0 个变量在氽业破产l j l 5 年的预测能力，他 发现最好的判别变量是现金流量负债( 在公司破产的i j f 一年成功地判别了9 0 的破产公司) 和净利润总资产( 在同一阶段的判别成功率是8 8 ) 。同时，总 负债总资产、流动资产总资产、流动比率也具有较高的削别性。b e a v e r 还发现 越临近破产口，误判率越低【9 1 。 2 ) a i t m a n 的z s c o r e 模型 为了克服单变量模型不能综合反映公司财务状况的缺点，1 9 6 8 年，美囡学 者a i t m a n 博十首次利用多元削别分析对财务危机预警进行了研究。他对美困的 破产和非破产的生产氽业进行观察，样本包括了提出破产申请的3 3 家公司和相 同数量的配对的非破产公司，采刚了2 2 个财务比率，经过数理统计筛选建立了 著名的5 变量z s c o r e 破产预测模型： z = 1 2 x i + 1 4 x 2 + 3 3 x 3 + o 6 x 4 + 1 o x 5 ( 1 1 ) 式中：z = 破产指数 x l = ( 流动资产一流动负债) 资产总额 x 2 = 留存收益资产总额 x 3 息税前收益资产总额 x 4 = 股东权益的市场价值负债总额的账面价值 第1 章 - j i 占 x 5 = 总资产周转率= 销售收入资产总额 a i t m a n 还提出了判断企业破产的临界值：如果食业的z 值大于2 6 7 5 ，则表 明食业的财务状况良好，发生破产的口j 能性较小；反之，若z 值小于1 8 l ，则 企业存在很大的破产危险：如果z 值处于1 8 1 2 6 7 5 之间，则称之为“灰色地 带”，即说明进入这个区间的食业足极不稳定的。根据该模型町知，z 值越低， 氽业破产的口j 能性就越大。此模型在破产前一年成功地判别出3 3 家破产食业中 的3 l 家，而对于由2 5 家破产食业与5 6 家非破产氽业组成的榆验样本，模型正 确地从2 5 家破产食业中判别出2 4 家( 在破产的一年) ，从5 6 家非破产食业中 判别出5 2 家【4 。 a l t m a n 使川的足困外1 9 4 6 - 1 9 6 5 年的样本和数据，所建的z - s c o r e 模型适 用于当时的环境。 3 ) z e t a 模型 1 9 7 7 年，a l t m a n , h a l d e m a n 和n a r a y a n a n 又提出一种能更准确预测食业财务 失败的模型一z e t a 模型。该模型采用了七个变量：资产报酬率、盈利稳定系 数、利息保障倍数、留存收益总资产、流动比率、普通股权益总资本、普通股 权益总资产，研究发现z e t a 模型圳十预测五年和一年之后的财务危机食业正 确率分别为7 0 和9 1 ，而且对相同样本的比较分析表明，z e t a 模型明显优于 1 9 6 8 年a l t m a n 发明的z - s c o r e 模型。然而a l t m a n 等人并没有详细介绍其所设计 的模型及具体操作方法，他们有偿地为食业提供这一服务，在氽业交纳一定的 费川后，根据食业过去五年的财务资料计算z e t a 的值，据以判断氽业出现财 务失败的町能性【。0 】。 4 ) 条件概率模型 由十线性判别模型对预测变量有着严格的联合正态分布要求，或者要求协 方差矩阵相等，但实证发现大多数财务比率并不满足这一要求。为克服这些局 限性，o h l s o n 等一些研究者提出了条件概率模型，主要有对数成败比率模型 ( i o g i t ) 和概率单位模型( p r o b i t ) 两种。它们都足建立在累积概率函数的基础 上，一般运用最大似然估计，而不需要自变量服从多元正态分布和两个样本组 的协方差矩阵相等的条件。 1 9 8 0 年o h l s o n 使刚i o g i t 模型分析了1 9 7 0 - - 1 9 7 6 年间破产的1 0 5 家公司( 破 产前在证券交易所上市至少三年) 和2 0 5 8 家非破产公司组成的非配对样本，他 刚了9 个自变量，其中8 个是财务比率，一个足调整变量公司规模，发现 6 第l 章引占 至少存在四类显著影响公司破产概率的变量：公司规模、资本结构、业绩和当 前资产的变现能力，预测准确率达到9 6 12 t l 。1 9 8 4 年z m i j e w s k i 使川p r o b i t 分析模型，刚逻辑比分析的方法对财务危机预警进行了新的探索i 坦j 。 5 ) 市场收益率信息类模型 1 9 8 0 年，a h a r o n y 、j o n e s 和s w a r y 在市场有效性假定前提下提出了基于市 场收益率方差的破产预测模型。他们认为，菪证券市场足有效的，那么资本市 场中的股价将很好地反映财务报表中的信息，而财务指标又町为预测财务危机 提供大量信息，冈此在有效的市场中，基十股价的收益率及相关变量也麻能为 预测财务危机提供町观的信息。基于这样的推理，他们选取了1 9 7 0 - 1 9 8 0 年间 4 5 家破产公司和6 5 家非破产公司作为研究样本，把样本公司相心地分成两组， 结果发现在破产l j 的4 3 7 周里两个组合的d 十分相似而且变动趋势较甲缓，但 是收益率的方差v 斫r ) 和扰动项方差v 斫s ) 存在显著差异。他们冈此提出了基 于市场收益率方差的破产预测模型【i3 1 。他们的研究为财务危机预警开辟了新的 方向，遗憾的是，模型的误判率较高。 6 ) 破产理论模型 1 9 8 1 年，s c o t t 提出了破产理论模型，该模型建立的出发点是当一个氽业的 净资产价值不足以偿付食业所欠债务时，食业濒临破产，即r _ e b i t4 - s ( r 代 表需偿付的债务和利息，e b i t 代表当年的息税i ； 利润，s 代表公司未来股利的 现值) 。通过这个基本关系式的推导，得到以一系列常刚财务比率表达的关系 式，而这些财务比率恰恰是a l t m a n 在1 9 7 7 年研究出的z e t a 模型中所使刖的 变量，所以s c o t t 的破产理论模型很好地解释了z e t a 模型中所心用的y - a l i b i 变量， 但足这个理论模型足在z e t a 模型出台以后对它的拟和，而z e t a 模型也并非 是f i 前所州的唯一经验模型，冈此，这个理论模型的实际指导作用还有待考证 1 1 4 】。 7 ) 现金流量信息类模型 1 9 8 8 年，a z i z 、e m a n u e l 和l a w s o n 发展了基于现金流量预测破产的模型。 这一模型源于理财学的基本原理：公司的价值应等于预期的现金流量的净现值。 如果公司没有足够的现金支付到期债务，而且又无其他途径获得资金时，则公 司将破产。如果当i j 的现金流量确丈反映了未来的财务状况，那么，过去的和 现在的现金流量心能很好地反映公司的价值和破产概率。他们根据配对的破产 公司和非破产公司的数据，发现在破产l j 五年内，两类公司的经营现金流量均 现现金流量模型略好【。6 l 。 8 ) 模型比较研究 1 9 8 2 年，c o l l i n s 和g r e e n 比较了三个最流行的关于破产预测的统计模型： 多元判别分析模型、线性概率模型、多元逻辑回归模型，文章指出多元削别分 析模型和线性概率模型的基础假设不符合破产预测，与财务危机更一致的是多 元逻辑回归，它所预测的第一类错误更小【1 7 1 。 1 9 9 8 年，m o s s m a n 、b e l l 、s w a r t z 和t u r t l e 运刚1 9 8 0 年到1 9 9 1 年的数据， 比较了基于财务比率、现金流、股价收益率以及收益率标准差的四种预测破产 模型，结果发现，就单个模型向苦，现金流模型能在破产j ； 2 到3 年预测多数 破产个案，而财务比率模型在破产i ； 一年预测精度最好，但是，没有一种模型 能在破产发生3 年之前具有令人信服的预测力f i 引。 9 ) 其他学者的研究 其他这方面的研究还包括l 9 8 5 年w e s t 的冈予一d g i s t i c 法【旧l ，1 9 9 8 年 v e r m e u l e n 等使用了多冈素分析模型1 2 0 1 ，2 0 0 1 年j o h ns t e p h e ng r i c e 等对a l t m a n 模型有效性的榆验以及对o h l s o n 模型和z m i j e w s k i 模型局限性的分析瞄i 等等。 综合分析以上困外的一些主要财务危机预警模型，得出的基本评价是：日 i ； 财务危机预警计量方法尽管层出不穷，但主流的分析方法主要足一无判别分 析、多元判别分析和多元逻辑回归分析三大类。在这些研究中，b e a v e r 作为早 期单变量模型较为成熟的研究者，功不叮没：a l t m a n 提出的多变量判定模型则 进一步推动了财务危机预警研究的发展。除了这些主流方法，一些学者对其他 研究方法作出了有益的尝试，但由于模型丌发历史较短，研究不够广泛，模型 的稳定性和适川性尚有待进一步检验。 不过，就日前困外财务危机预警模型而青，也存在一定的局限性： ( 1 ) 这些模型的预测准确性不足始终都是那么高的，预测的时间越长，准 确性越低。 ( 2 ) 模型中使用的一元判别分析简单易行，但其缺陷在于：使朋任何单个 财务指标将在很大程度上排斥其他指标的作用，同时无法准确反映数据的整体 分布情况。 ( 3 ) 虽然多无线性判别法在研究中使刖较多，且有较高的判别准确率，但 ( 4 ) 由于理论的匮乏，研究者根据经验选择不同的预测变量，导致不同模 型的产生，这使得此类问题的研究难以统一和计价。 1 2 2 国内文献综述 与国外相比，困内有关财务危机预警的研究始于上世纪8 0 年代中期，还处 于起步阶段。1 9 8 6 年，吴世农、黄世忠曾撰义介绍食业破产的财务分析指标及 其预测模型团】。随后，又有一些学者对财务危机预警进行研究，主要的研究成 果有： 1 ) 周首华等( 1 9 9 6 ) 提出的f 分数模型 北京化下大学会计系周首华、美困复威夷大学会计学院杨济华和中困人民 大学王甲在a i t m a n 研究的基础上，考虑现金流量对食业破产的影响，利用 c o m p u s t a tp cp l u s 会计数据库中1 9 9 0 年以来4 1 6 0 家公司，对a l t m a n 判别模型 中x 3 、x 5 两项指标进行修正，使刖s p s s x 统计软件多微区分分析( m u l t i p l e d i s c r i m i n a n ta n a l y s i s ) 方法构建了f 分数模型2 4 1 。其模型足： f = 一o 1 7 7 4 + 1 1 0 9 1 x + 0 1 0 7 4 x 2 + 1 9 2 7 1 x 3 + o 0 3 0 2 x 4 + 0 4 9 6 l x 5 ( 1 2 ) 式中：x 3 = ( 净利润+ 折i u ) 甲均总负债 x 5 = ( 净利润+ 利息+ 折1 1 - 1 ) 平均总资产 x l 、x 2 、x 4 与a l t m a n 的z s c o r e 模型指标一致。 这个模型的判别临界点是0 0 2 7 4 ，比率越低，余业发生财务失败或破产的 可能性越大。 但是，f 分数模型的研究对象并不是中囤的证券市场。 2 ) 陈静( 1 9 9 9 ) 的上市公司财务危机预警研究 1 9 9 9 年，陈静进行了我囤第一个上市公司财务危机预警的研究。她以1 9 9 8 年的2 7 家s t 公司和2 7 家对心的非s t 公司为对缘，使用1 9 9 5 - - - 1 9 9 7 年的财务 报表数据，进行了单变量分析和多元判别分析。在单变量分析中，发现资产负 债率、流动比率、总资产收益率、净资产收益率这4 个指标中，流动比率和资 产负债率在宣布被s t 的l ；i 一年误判率最低；在多无线性判定分析中，发现由资 产负侦率、净资产收益率、总资产收益率、流动比率、营运资本总资产、总资 9 第l 章引占 产周转率6 个指标构建的模型在s t 发生的f j i 3 年能较好地预测s t ，而且，离 宣布口越远，成功率越低1 2 5 j 。 3 ) 张玲( 2 0 0 0 ) 的多元线性判定模型 2 0 0 0 年，张玲以1 2 0 家公司为研究对象，使刖其中6 0 家公司( 3 0 家s t 公 司，3 0 家绩优公司) 被s t 前一年的数据，计算了1 5 个相关财务指标，建立了 一个包含4 个变量的财务危机判别分析模型，并使用另外6 0 家公司( 2 1 家s t 公司，3 9 家随机选择的非s t 公司) 进行模型柃验，发现模型具有超前4 年的预 测结果。研究得出的判别方程与判别法则如下： z = 0 5 1 7 0 4 6 x i - - 0 3 8 8 x 2 + 9 3 2 x 3 + 1 1 5 8 x 4 ( 1 3 ) 式中：x l 为资产负债率；x 2 为营运资金与总资产比率；x 3 为总资产利润率： x 4 为留存收益与总资产比率。 该模型的临界值为iz 0 9 ，被判定为财 务安全公司：0 5 0 ；反之，p 0 5 就等同十1 3 x 。 0 ，x 财务危机食业：w 0 和u 1 ， u 2 ，u p ，记： u 气u l ，u 2 ，u p ) = u i i u , 2 u i p u 2 , u 2 2 u 2 p u p , u p 2 u 即 ( 3 3 ) 根据累计贡献率的要求，比如：羔办圭办芝8 5 ，i 议i l l j m 个特征根与相应 的特征向量，写出冈了载荷阵： ，a 2 u 。瓴u ：压u 。瓜 u ：。瓜u 2 ：压u ：。瓜 u ，。瓴u p 2 压压 3 ) 对a 施行方差最大正交旋转 a p 枷= u 。而u ：压u 。压 u ：。瓴u ：石u ：。忑 u ，。历u ，：压u ，。压 3 7 j b 卿t b l ib 1 2 b i m b 2 , b 2 2 b 2 l i l 1 3 1 , , b p 2 b p m ( 3 4 ) ( 3 5 ) 第3 章研究样本、指标变量及研究方法选取 上述的运算过程町借助计算机辅助处理，本文使川s p s s 进行计算。 4 ) 计算冈了得分 f q = b q l g x l + b q 2 9 x 2 + + b q p g x p ( q = l ，2 ，3 p ) ( 3 6 ) 5 ) 实证结果分析 第4 章我凼信息技术类上市公司财务危机预警实i 止研究 第4 章我国信息技术类上市公司财务危机预警实证研究 4 1 研究假设 在进行我国信息技术类上市公司财务危机预警实证分析之前，要明确财务 危机预警模型是建立在以下假设的基础之上： h i ：财务信息必须町靠。本文研究所需要的财务信息必须真实、完整，这 是分析的基本i j f 提。 h 2 ：样本随机性。本文所取信息技术类行业，随机选取研究样本，但也不 保证不会出现遗漏的，冈此假设样本的选取具有充分代表性。 h 3 ：在发生财务危机前，所选指标方面，财务危机公司与非危机公司存在 显著差异。这足本文分析的关键点，在这样i j 提下，才能够区分并且标识两类 公司。 4 2 样本的选定 4 2 1 信息技术业界定 信息技术业又称信息产业，它是一门新兴的产业，被称作与农业、丁业、 服务业并列的“第四产业”。对于具有新经济特征的信息技术业进行整合和规范 后，信息技术业分为通信及相关设备制造业、计算机及相关设备制造业、通信 服务业、计算机心朋服务业四大类。中囡证监会发布的上市公司行业分类指 引中把信息产业具体划分为以下几个小类( g 信息技术业) ：g 8 1 通信及相关 设备制造业g 8 1 0 1 通信设备制造业g 8 1 0 2 雷达制造g 8 11 5 广播电视设备制造业 g 8 1 2 0 通信设备修理业g 8 3 计算机及相关设备制造业g 8 3 0 1 电了计算机制造业 g 8 3 1 0 计算机相关设备制造业g 8 3 3 5 计算机修理业g 8 5 通信服务业g 8 5 0 1 电信 服务业g 8 5 9 9 其他通信服务g 8 7 计算机心刚服务业g 8 7 0 1 计算机软件开发与咨 询g 8 7 0 5 计算机网络开发、维护与咨询g 8 7 1 0 计算机设备维护咨询业g 8 7 9 9 其 他计算机心刚服务业。 信息技术类作为我困上市公司的一大行业类别，与其他行业公司相比有以 下主要行业特征： ( 1 ) 研究丌发和技术创新是信息技术业赖以发展的基础 没有高水甲的技术资源、研究开发和技术创新能力，就不町能有信息技术业的 发展。 ( 2 ) 高渗透性和带动性，促进其他行业及自身的高速发展 信息技术业具有很强的渗透性和带动作用，是困民经济发展的倍增器。信 息技术业的发展不仅催生了软件、通信等一批新兴产业，而且使传统的劳动密 集型产业、资本密集型产业、传统