（世界经济专业论文）CLS银行与外汇清算风险的管理创新.pdf

摘要 1 9 7 4 年赫斯塔特银行倒闭引发的支付系统中断以及7 0 年代以来外汇市场的 迅猛发展使得对外汇清算风险的关注显得尤为重要。 外汇清算风险是指在外汇交 易中， 其中一方已经支出了相关货币却因为没有收到对方的相应货币而导致本金 损失的风险， 它主要包含信用风险和流动性风险两个方面。 外汇清算风险主要是 由于货币的支付是通过不同的支付系统进行， 并发生在不同的时区， 以及可能会 涉及到许多不同的相关银行而产生的。 外汇清算风险与外汇交易中的其它风险如 市场风险， 重置风险等的最主要区别在于它将交易的本金置于风险中 ， 可能会产生 系统性的影响。 根据外汇清算风险产生的原因， 可以从单个的银行、 整个行业集团以及各国 中央银行三个层面来采取相应措施降低外汇交易过程中产生的清算风险。 单个银 行应该通过管理暴露的净头寸、 减少净头寸暴露的时间以 及采用净额清算的方式 三方面的措施来控制它们外汇净头寸暴露的清算风险。 整个行业集团可以通过创 建双边及多边净额清算系统等多货币 清算机制来提供降低风险的服务。 各国中央 银行可以与行业集团共同合作开发完善的货币服务， 并改善国内的清算系统来帮 助降低外汇交易过程中的清算风险。 c l s 银行的成立就是各国积极应对外汇清算风险的一个重要措施。 它是一个 由私有部门建立的专门提供清算服务的机构， 通过连接各国的实时总清算系统可 以同时对一笔外汇交易的两个阶段进行清算， 使外汇交易的清算方式从根本上发 生了变化， 大大降低了外汇交易过程可能发生的清算风险。 它的成立是清算与支 付历史上的一个里程碑。 对于可能出现的清算失败情况， c l s 银行制定了相应的 措施， 如重新计算头寸、向流动资金的提供者求救以及支付第三方货币口 总的说 来， c l s 银行能够消除几乎所有情况下外汇清算的信用风险并大大减少外汇清算 的流动性风险。 关键字:c l s 银行 外汇清算风险 管理创新 分类号:f 8 3 0 .9 2 abs tract t h e i n t e r ru p t i o n o f t h e p a y m e n t s y s t e m c a u s e d b y t h e c l o s u r e o f b a n k h a u s h e r s t a tt i n 1 9 7 4 a n d t h e r a p i d d e v e l o p m e n t o f t h e g l o b al f o r e i g n e x c h a n g e m a r k e t s i n c e 1 9 7 0 s m a k e i t i m p o r t a n t t o p a y a tt e n t i o n t o t h e f o r e i g n e x c h a n g e s e tt l e m e n t r i s k . t h i s k i n d o f r i s k m e a n s o n e p a rt y t o a n f x t r a d e h as p a i d o u t t h e c u r r e n c y i t s o l d b u t n o t r e c e i v e d t h e c u r r e n c y i t b o u g h t , w h i c h w i l l l e a d t o t h e l o s s o f t h e p r i n c i p al . i t h a s t w o m a i n as p e c t s , c r e d i t r i s k a n d l i q u i d i t y r i s k . t h e f o re i g n e x c h a n g e s e tt l e m e n t r i s k c o m e s a b o u t b e c a u s e t h e c u r re n c i e s a r e t r a n s f e r r e d b y d i ff e r e n t p a y m e n t s y s t e m s , t h e t r a n s a c t i o n s a r e o ft e n s e tt l e d i n d i ff e r e n t z o n e s a n d i n v o l v e d m a n y re l a t i v e b a n k s . t h e ma i n d i f f e r e n c e b e t w e e n t h e s e tt l e m e n t r i s k a n d o t h e r r i s k i n f o r e i g n e x c h a n g e t r a n s a c t i o n s u c h as m a r k e t r i s k a n d r e p l a c e m e n t r i s k i s t h a t t h e p r i n c i p al i s f a c e d w i t h r i s k , w h i c h i s l i k e l y t o h a v e s y s t e m i c i m p l i c a t i o n a c c o r d i n g t o t h e r e as o n s t h e r i s k c o m e s a b o u t , t h e a c t i o n s c a n b e t o o k r e s p e c t i v e l y b y t h e i n d i v i d u a l b a n k s , t h e i n d u s t r y g r o u p s a n d t h e c e n t r a l b a n k s t o c o n t r o l t h e s e tt l e m e n t r i s k i n f o r e i g n e x c h a n g e t r a n s a c t i o n . t h e i n d i v i d u a l b a n k s c a n c o n t r o l t h e i r f x s e t t l e m e n t e x p o s u r e s b y m a n a g i n g t h e e x p o s u r e s , s h o rt e n i n g d u r a t i o n o f e x p o s u r e s a n d a d o p t i n g t h e m o d e o f n e tt i n g . t h e i n d u s t ry g r o u p s c a n p r o v i d e r i s k - re d u c in g s e r v i c e s a c c o r d i n g t o t h e c r e a t i o n o f t h e m u lt i - c u r r e n c y s e tt l e m e n t m e c h a n i s m , s u c h as t h e b i l a t e r al n e tt i n g s y s t e m a n d t h e m u l t i l a t e r a l o n e . t h e c e n t r al b a n k s c a n d e v e l o p s o u n d c u r r e n c y s e r v i c e s i n c o r p o r a t i o n w i t h t h e i n d u s t ry g r o u p s , a n d r e d u c e t h e s e tt le m e n t r i s k b y i m p r o v i n g t h e ir d o m e s t i c s e tt l e m e n t s y s t e m s . t h e f o u n d a t i o n o f c l s b a n k i s a n i m p o rt a n t e f f o rt t o d e al w i t h t h e f o r e i g n e x c h a n g e s e tt l e m e n t r i s k . t h i s i n s t it u t e o w n e d b y p r i v a t e s e c t o r s s p e c i al i z e s i n p r o v i d i n g s e tt l e m e n t s e r v i c e . c l s b a n k c a n r e a l i z e t h e s i m u l t a n e o u s s e tt l e m e n t f o r t w o l e g s o f t h e f o r e i g n e x c h a n g e t r a n s a c t i o n a c c o r d i n g t o t h e l i n k o f r e al - t i m e g r o s s s e tt l e m e n t s y s t e m s i n d i f f e r e n t c o u n t r i e s . i t c h a n g e s t h e s e tt l e m e n t m o d e u l t i m a t e l y a n d r e d u c e s t h e s e tt l e m e n t r i s k g r e a t l y , w h o s e f o u n d a t i o n i s a m i l e s t o n e i n t h e h i s t o ry o f s e tt l e m e n t a n d p a y m e n t . a s f o r t h e p o s s i b l e s e tt l e m e n t f a i l u r e , c l s b a n k w i l l t a k e r e l a t i v e e ff o rt s , s u c h as r e c al c u l a t i n g t h e m e m b e r s p o s i t i o n s , s e e k in g f o r s u p p o rt f r o m t h e l i q u i d i t y p r o v i d e r s a n d p a y i n g o u t a t h i r d c u r r e n c y . k e y w o r d s : c l s b a n k f o r e i g n e x c h a n g e s e tt l e m e n t r i s k c a t a l o g u e n u mb e r : f 8 3 0 . 9 2 n t i n n o v a t i o n 第一章 外汇清算风险概述 赫斯塔特的倒闭强调了这样一个事实， 即外汇清算的传统方式中涉及的净头 寸暴露清算风险会产生很大的破坏作用。 由于清算通常是在每种货币的发行国进 行的， 如进行美元的买卖必须在美国进行清算， 进行日 元的买卖必须在日 本进行 清算， 因而每笔外汇交易的不同币种的买卖都是独立进行清算的， 并且在很多情 况下都是在不同时间进行清算的，因此也就会出现净头寸暴露的清算风险。 下面这个例子详细说明了外汇交易中存在的清算风险。 交易的双方假设为银 行a与银行b ，它们达成了一笔外汇交易，即银行a以1 美元兑1 2 0日 元的汇 率卖给银行b 1 , 0 0 0 , 0 0 0 美元。 在对这笔交易进行清算时， 银行a必须交付给 银行b一百万美元( 美元的清算) ， 并以此作为交换， 从银行b处接收1 2 0 , 0 0 0 , 0 0 0日元 ( 日元的清算) 。相对应地，银行b必须支付 1 2 0 , 0 0 0 , 0 0 0日 元，并 从银行a处接收1 , 0 0 0 , 0 0 0 美元。 如图2 所示， 交易的两个方面 ( 即美元的交付与日 元的交付) 是通过相互独 立的不同路线进行清算的。这也就意味着银行 a承担了已将美元交付给银行 b 却没有从银行 b那里收到日元的风险，相反地，银行b承担了己 将日元交付给 银行a却没有从银行a那里收到相应美元的风险。 一耀w t a 非 同 斜哪葫. 图2外汇交易传统的清算路线 第一节 外汇清算风险的定义 一、定义 外汇交易的清算要求支付一种货币并接收到另一种货币， 因而外汇清算风险 可以定义为外汇交易的其中一方已经交付了卖出的货币， 却没有收到买入的货币 时所面临的风险， 即交易的另一方没有按照计划或是预期进行清算。 外汇清算风 险也可以称作 “ 赫斯塔特”风险。十国集团， 的央行组成的支付清算系统委员会 ( t h e c o m m i tt e e o n p a y m e n t a n d s e tt l e m e n t s y s t e m s ) 在与 市 场参与者 讨论的 基 础 上， 在1 9 %年向国际清算银行 ( b i s ) 提交的一篇报告中对外汇清算风险给出了 这样的定义: 当对一笔外汇交易进行清算时， 一家银行实际暴露的头寸风险， 即处于风险 中的数量， 等于所购买货币的总额， 其持续时间一直从所卖出货币的支付指令不 能再单方面取消开始，到最终收到买入的货币。 这一定义强调了外汇清算过程中会出现的头寸暴露风险的数量和持续时间， 而没有提及现实中损失发生的可能性。 银行面临的外汇净头寸暴露清算风险的持续时间一般开始于款项真正支付 给对方或代理行之前。 因为代理行支付卖出的货币时会指定一个最终期限， 在这 个期限后， 即使实际的支付没有按计划而是推迟进行的， 也不能单方面取消支付 指令。 因此， 一旦关于所卖出 货币的支付指令已 经发出并不再能单方面取消， 这 时就已 经开始存在净头寸暴露的清算风险。 同样地， 清算风险要持续至按计划收 到买入货币的时间之后。 例如， 因为支付行或交易的另一方出现了操作上的问题 或偿付能力问题而没有收到相关款项。 同时， 在银行内部对清算完成的交易及没 能清算的交易进行确认的过程中也会发生延迟的现象。 十国集团央行及澳大利亚 在1 9 9 4 年到1 9 9 8 年间的调查表明， 在外汇交易的其中一方不再能单方面取消关 于它所卖出货币的支付指令到最终收到所买入的货币 的这段时间， 一般存在至少 一到两个工作日的滞后 ( ( c p s s 1 9 % 年的工作报告 ) 。 另外， 调查发现银行还需 要一到两个工作日的时间确认是否己收到那笔款项。 因此， 到银行确定它已收到 所买入的货币， 需要超过3 天的时间， 也就是说外汇清算风险的持续时间可以长 达3 个工作日，其中并不包括周末和公共假日。 关于净头寸暴露清算风险的数量问题，在本章第三节中会有详细的阐述。 值得注意的是，我们通常会误以为风险都是由首先进行支付的一方独自承 担， 但实际上，并不是只有先支付了货币的一方才会承担清算风险， 后进行支付 的一方也可能面临交易过程中的外汇清算风险。 以图2中的例子为例， 假设银行 a先将1 , 0 0 0 , 0 0 0 美元支付给了 其在纽约的代理行， 但如果a单方面取消了关于 美 元的 支 付指 令， 而它 并 不知 道 在这 之前 它己 经 收 到了 银 行b 支付的1 2 0 ,0 0 0 ,0 0 0 的日 元。这时，银行 b就面临日 元净头寸暴露的清算风险。所以说，假如先支 付一方单方面取消关于所卖出货币的支付指令发生在它得知己经收到所买入货 币 之前， 这时， 准备好要接收首先进行清算的那种货币的另一方也可能面临外汇 净头寸暴露的清算风险。 二、含义 外汇清算风险包含两个主要的方面:信用风险和流动性风险。 1 、信用风险 当一家银行不可撤回地支付了它所卖出的货币后， 如果另一方无法按时或在 那之后的任何时间履行交付相应货币的义务， 这时就产生了信用风险。 最极端的 情况就是另一方银行倒闭， 例如赫斯塔特银行。 在这种情况下，已 经支付货币的 银行没有收到相应的全部款项， 只能在破产程序中获得没有保障的要求权， 在经 过很长一段时间的延迟后最终拿到的款项数额可能远远少于原本应该收到的数 额。 在损失掉交易中涉及的全部本金的情况下， 交易一方的净头寸暴露外汇清算 风险等于所购买货币的总量。 现在许多银行都面临相当大的隔夜净头寸暴露的清 算风险，而且实际上可能是更长时间的清算风险。 2 、流动性风险 外汇清算风险的另一方面是指流动性风险。 当交易的一方无法在预定的日期 对全部款项进行清算而推迟至此后的某个不确定的时间， 另一方就必须弥补这些 短缺的数额， 筹集相应的资金， 这时就存在流动性风险。 净头寸暴露的流动性风 险会随着交易的规模不断增加。 而且当一方延迟支付时， 另一方在短时间内会去 其它市场上获取其它来源的资金， 如果这些市场在指定的时间内不能提供资金或 是缺乏潜力， 流动性风险的潜在严重性就会增大。 流动性风险产生的一个重要原 因就是操作风险。 当支付出现误导的情况或者由于技术上的错误或人为的失误无 法准时执行时， 整个支付过程就会受到操作风险的影响。 无论是从信用的角度还 是流动性的角度看， 在对一笔外汇交易进行清算时处于风险中的总额等于所购买 货币的总值。 三、产生原因 外汇交易涉及到一方将卖出的货币支付给对方，并从对方收到所买入的货 币。例如前面图2中提到的，当银行a买入日元卖出美元时，对这笔交易进行 清算时即是支付出美元，收到日元， 银行b在清算时则是支出日 元，收到美元。 外汇交易过程中清算风险产生的原因就是构成交易清算的双方的支付之间没有 进行协调， 也就是说， 其中一种货币的支付没有以另一种货币的支付为条件。 这 就引发了这样一种风险， 即清算过程的其中一方己经完成， 而另一方却因为无力 偿还或是操作上的其它原因而无法完成。 双方的支付之间缺乏协调与合作有许多 原因。 1 、不同的支付系统 货币的支付是通过不同的支付系统进行的， 这就使得在操作上很难将两个支 付阶段连接起来。在图2中，银行a在纽约的代理行与银行b在纽约的代理行 之间在进行美元的清算时，是通过美国的银行间支付系统 f e d w i r e 或c h i p s进 行的，而银行a在东京的代理行与银行 b在东京的代理行进行日 元的清算时， 是通过日本的银行间清算系统 f x y c s或b o j - n e t进行的。不同的货币通过不 同的支付系统进行清算， 这样很容易产生问题， 使得其中一种货币可能处于净头 寸暴露的清算风险之中。 2 、不同的时区 外汇交易中两种货币的支付可能发生在不同的时区， 这在某些情况下就意味 着交易的一方比另一方要早许多个小时完成清算， 增加了其中一方处于风险中的 持续时间。 例如， 在纽约的一家美国银行将美元交付给日 本的一家银行是在纽约 的交易时间内进行的， 而日本的银行将日 元交付给美国的银行则是在东京的交易 时间内进行。交付日 元的银行不得不等到1 2个小时后才收到对应的美元，这就 使得支付日元的银行在不可撤销地支出了日 元后面临着净头寸暴露的清算风险， 直至 1 2 个小时后确认收到相应的美元。从图3 可以看出，处于不同时区的各国 支付系统的工作时间没有完全重叠，因而不可能实现各种货币 清算的同步进行， 由此也就可能产生外汇清算风险。 i j j . :c c 1 2 :% c 8i a - 1 : c 3 :1 3 1:2 c e . i c al i s t i l 尹 一 1:1 ， 钊人 犷 j ii d o- l e s 7 . h p j l 咬 = i n l f i ja : sj n e : : 之 _ a l a r d 习 ， 加 l e s 感 - ig a l. = r t h r , i t r d ( l : n a r : a .1a j. ri 3 e 丁 1 s ,a i t a e r lc r d u k 5: : 一hsi l i :下仑 c f :a r e i : . : ., c 1 2 c c ? 0 j 1 :2 17 s j 3 y , c c 图3各国支付系统的运转时间 ( 东京时间 ( 欧洲中部时间+9 ) ) 资料来源: 亚太地区的外汇清算风险( 2 0 0 1 ) 3 、不同的相关银行 支付中可能会涉及到许多不同的相关银行， 使得清算过程中可能出现延误的 情况或沟通问题。 例如图2 中一笔美元与日元的交易就涉及了6 个银行: 银行a . 银行b 、银行a在纽约的代理行、银行b在纽约的代理行、银行a在东京的代 理行以及银行 b在东京的代理行。涉及的当事方越多，一笔交易两个支付阶段 之间的时间延误就可能越长，因而产生清算风险的可能性就越大。 四、与其它风险的区别 在外汇交易中， 还存在许多其它风险。 这些风险包括市场风险( m a r k e t r i s k ) , 重置风险 ( r e p l a c e m e n t r i s k ) 和 操作风险 ( o p e r a t i o n a l r i s k ) 。 市场风险 是指不 利 的汇率变动导致未保值的头寸遭受损失的风险， 可能发生在交易清算之前， 也可 能发生在清算之后。 重置风险存在于这样一种情况下， 即交易的一方不能在协定 的清算日期将货币交付给另一方， 而这一点是在另一方不可撤回地支付了卖出货 币之前双方就知道了。 这就意味着原来的交易被取消而以一个新的类似交易取而 代之， 但很可能新的汇率对另一方很不利， 利润不如按之前汇率交易的多。 这个 损失就称作重置成本。 操作风险是导致发生其它一些风险的主要原因。 当技术系 统或操作程序上出现问题， 或是出现一些人为的失误， 就会出现操作风险。因为 这些失误导致不能进行外汇清算时， 会招致收取利息或其它一些惩罚。 除非在某 些异常的环境中， 操作风险一般不太可能使外汇清算风险变得十分确定。 在这里， 我们要注意把清算风险和其它风险区分开来。 这些风险和清算风险的最主要区别 在于它们没有将交易的本金置于风险中，并且不太可能产生系统性的影响。 第二节 外汇清算的过程 c p s s向国际清算银行提交的报告中提及的关于外汇清算的定义并没有特别 强调银行在某个特殊时刻能度量及控制外汇净暴露头寸的清算风险的能力。 银行 如果要度量现有的及将来的外汇净头寸暴露的清算风险， 就必须认识到情况是不 断变化的， 因而每笔交易在其清算过程中潜在的净头寸暴露的清算风险也是不断 变化的。 尽管交易的清算涉及到许多步骤， 但从清算风险的角度出发， 一笔交易 的情况可以分为以下5 个种类。 状况r : 可取消的 ( r e v o c a b l e ) 。 银行没有发出 关于所卖出货币的支付指令， 或是支付指令可能没有得到另一方或中介方的同意就单方面取消了。 在这样一笔 交易中，银行不面临任何当前的净头寸暴露的清算风险。 状况i :不可取消的 ( i r r e v o c a b l e ) 。银行不再能单方面取消关于所卖出货币 的支付指令， 因为指令己经由相关的支付系统进行了最后的处理， 或者因为其他 一些因素 ( 如内部程序、 代理行的安排、本地的支付系统规则及法律) 使得指令 的取消需要征得另一方或中介方的同意: 而所买入货币的接收日 期还没有到。 在 这种情况下，买入的货币数额显然就处于风险中。 状况u :不确定的 ( u n c e r t a i n ) 。银行不再能单方面取消关于所卖出货币的 支付指令; 买入货币的最后接收日 期也己经到了， 但银行还不知道是否已经收到 这笔款项。 在正常条件下， 银行预期能准时收到款项。 不过，由于可能发生没有 按期收到买入货币的情况( 例如由于对方或某些中介方的失误或者技术或经费问 题) ，所以所买入的货币实际上仍处于风险中。 状况f : 失败 ( f a i l ) 。 银行己 经确定， 它没有从对方那里收到所买入的货币。 在这种情况下，所买入货币的支付发生了延误，仍处于风险中。 状况s : 清算完成 ( s e t tl e d ) 。银行得知它已经最终收到所买入的货币。从清 算风险的角度来看， 这笔交易可以认为是完成了清算， 所买入的这笔数额也不再 处于风险中。 下面的图简单地描述了一下外汇的清算过程。 为了要将交易根据上述的种类 进行归类，银行必须弄清楚所交易货币的三个关键时间: 1 )它单方面取消支付的最终期限; 2 )它应该要最终收到所买入货币的时间; 3 )它确定最终收到所买入货币或没有收到所买入货币的时间。 状况 r状况 状况 u 状况 s 或 状况 f 交易单方面取消 支付所卖出 货币的最终 期限 应该最终收 到所买入货 币的时间 确定最终收到 所买入货币或 没有收到的时间 图2外汇的清算过程不断变化的各种状况 资料来源:国际清算银行1 9 %年的 外汇清算风险报告 第三节 关于外汇清算风险的度量 第二节中提及的三个时间除了取决于单个银行的内部清算惯例及代理行的 安排外，还取决于相关支付系统的特点。不过，一旦一家银行能确定这些时间， 并将交易的各种状况进行了适当的归类， 即便是在缺乏实时信息的情况下， 也能 够直接度量出其外汇净头寸暴露的清算风险。 实际上， 如果银行经常能够在应该 收到所买入货币的时间就确定是否最终收到了买入的货币， 他们就能够准确地确 定他们的净头寸暴露的清算风险。 这些银行现有的净头寸暴露的清算风险相当于 交易中状况i 及f 的总和。 反之， 如果银行不能立刻确定他们是否最终收到了所买 入的货币， 就不能确认所面临的外汇净头寸暴露清算风险的准确数量。 这种不确 定表明他们无法知道状况u 下的交易是否完成了清算，也就是说，他们不知道应 该准时收到却可能没收到的所买入货币的数额。 在这种不能确定风险准确数量的情况下， 银行应该知道其外汇净头寸暴露清 算风险的最小值及最大值。 例如， 一家只对其最低净头寸暴露清算风险进行了度 量和控制的银行在不利情况下可能会经历更大的令人无法预料的风险。另一方 面， 一家只对其最大净头寸暴露的清算风险进行监控的银行， 如果它认为自己实 际面临的风险经常低于这个数额， 就可能会设立一些过度调节的内 部标准， 导致 实际风险突然增大。 银行认识到关于其实际的外汇净头寸暴露清算风险的一些不确定性后， 就可 以使用以下的一般原理来估量在现有未清算交易基础上的最大和最小净头寸暴 露清算风险: 风险的最小值: 状况i 和f 下的交易总和。 这也就是银行不再能单方面停止支 付卖出的货币同时还没有收到所买入货币时的交易数额。 风险的最大值:状况i . f 和u 下的交易总和。 它相当于银行的风险最小值加 上应该收到却可能没有收到的买入货币的数额。 由于银行知道它的每笔交易都会经历状况上的一个变化， 因而它可以在现有 清算惯例的基础上预测其外汇净头寸暴露的清算风险。 例如，图2 中的银行b 要 卖出日元， 买入美元， 从这笔交易执行到银行的日元支付不再能单方面取消这段 时间， 交易处于状况r ，即是可以取消的状况。 然后这笔交易就处于状况i ( 即不 可取消的状况) ， 直至美元的最后接收日期到期。 一旦美元的最后接收日 期到期， 这笔交易将处于状况u( 即不确定的状况) ，直至银行得知它究竟有没有收到这 笔美元。 如果美元经由核实的确己经收到， 这笔交易则处于状况s ( 即清算完成) ， 如果银行发现它没有从对方那里收到这笔美元， 则这笔交易处于状况f ( 即失败) 。 银行可以根据没有准时收到部分或全部所买入货币的可能性以及这种状况的变 化来预测交易执行后可能面临的最小和最大净头寸暴露清算风险。 本要从银行c那里接收的美元现在可以 进行相互冲销，因而银行b不再需要支 付或接收任何美元。同样道理也适用于银行c关于欧元的支付。 第二节 整个行业集团的措施 整个银行业可以逐步提供一些完备的多种货币服务， 协助单个银行降低风险 措施的实施，从更广的范围来降低系统风险。 通过创建一个或多个多货币清算机制， 使一种货币的支付与另一个货币的接 收之间建立一种直接关系，这样可以从根本上来解决外汇净头寸暴露的清算风 险。 多 货币 的 交付对支付( d e l i v e ry - v e r s u s - p a y m e n t , d v p ) 机制可以 确保参与者 只有在另一种或另几种货币进行了最后的支付后再最后支付相应的货币。因此， 多货币的交付对支付机制可以消除外汇净头寸暴露的清算风险。 不过， 这种支付 对支付机制 ( p v p ) 不一定能减少或消除在对外汇交易清算时引发的流动性风险 或其它风险。 在前面单个银行应对外汇清算风险的措施中， 我们已经简单提及了净额清算 有利于减少外汇净头寸暴露的清算风险。 下面， 将从整个银行业的角度来具体分 析作为一种降低风险机制的净额清算。 前面也提到过， 双边净额清算对于降低清算过程中暴露的净头寸的最大影响 就是减少了交易双方对于同一种货币的支付数额。 多边净额清算则能够更大程度 地降低外汇清算风险， 不过其有效性也更加取决于支付的数量、 涉及的交易方个 数以 及交易的货币。 例如， 交易方达成了多笔美元对泰株的交易， 但由于泰株不 属于多边净额清算服务的范围， 所以这些交易就不能在多边基础上进行冲销。 但 提交至净额清算服务系统的美元与欧元交易中产生的美元头寸可以与美元对泰 株交易中产生的美元头寸进行冲销。 可以将清算风险的持续时间缩短是多边净额清算独有的特点。 由于清算所集 中并整合了其所有参与者的清算业务， 所以它可以安排货币支出的时间并监控货 币 的 接 收， 尽 可 能 地实 现 支 付 对 支 付( p a y m e n t v e r s u s p a y m e n t , p v p ) ， 即 清 算 双方同时进行货币的支付。 而当支付对支付不可能实现时， 多边净额清算也能够 将暴露头寸的持续时间最小化。 一般说来， 缩短清算风险的持续时间是单个机构 在控制清算风险时最难应对的问题之一。 一、 双边净额清算系统 目 前用于双边净额清算的服务主要有三种: s .w .i .f .t a c c o r d , f x n e t以 及 v a l u n e t e a c c o r d 是环球银 行金融电 信协会s . wi . f . t 3 的 一 种产品， 它是一种对 确认指 令进行匹配并进行双边净额清算的工具。通过 s . w .i . f . t进行确认的银行可以选 择a c c o r d 作为净额清算工具，完成与没有预订该项服务的交易方的净额清算。 s . w i .f .t a c c o r d 将m t 3 0 0 讯息 ( 外汇的 确认指令) 拷贝到一个单独的 数据库， 与交易另一方的指令进行匹配，然后在协商好的时间点算出净额。a c c o r d的信 息将通过特殊的单独s . w.i .f .t讯息传送至a c c o r d 的用户。 实际的清算、 代理银 行的往来对帐单以及帐目 清算的过程不会因为使用s .w. i .f .t a c c o r d 而有变化。 f x n e t是一个双边净额清算服务系统，最初是由 一些活跃在伦敦外汇市场 上的银行组成的联盟发展起来的，目 前由巧家主要银行共同拥有，其服务由电 子经纪系统e b s ( e l e c t r o n i c b r o k i n g s y s t e m) 负责进行操作。 要使用f x n e t的 服务，交易双方都需要安装一个f x n e t的 “ 黑匣子”来启动净额清算及通讯软 件。如果要进行净额清算，交易的双方都必须使用这一服务。f x n e t使其用户 能够与全球十三个城市的交易方进行跨国净额清算。在大多数基本情况下， f x n e t可以用作净额清算的计算器。 f x n e t对来自 成员的所有交易确认指令进 行储存和匹配， 再发送实时的讯息对交易匹配进行确认。 一旦完成匹配， f x n e t 立即会对交易进行更新， 用最初交易的净支付数额代替最初交易。 往来帐户会在 每个起息日保持成员间应有的余额，直至事先设定的时间点。f x n e t会给交易 双方发送讯息， 具体说明最终的净清算数额。 这些讯息必须自 动或手工输入至生 成支付接收指令的系统和帐户条目中。 参与者实际的 清算、 代理银行的往来对帐 单以及帐目清算的过程不会因为使用f x n e t而有变化。 v a l u n e t 是三者中规模最小的，由国际清算系统 ( i n t e r n a t i o n a l c l e a r i n g s y s t e m ) 进 行 运转。 在 c p s s 1 9 9 8年进行的一次调查中，越来越多的银行开始使用 s .wi .f . t a c c o r d , f x n e t以及、 a l u n e t 这三种双边净额清算服务。 另外， 许多达成双边净 额 清算 协议的 交易 双 方都 经常 使用 标 准化合 约如i f e m a ( i n t e r n a t i o n a l f o r e i g n e x c h a n g e ma s t e r a g r e e m e n t ) 二、 多边净额清算系统 外汇清算所e c h o ( e x c h a n g e c l e a r i n g h o u s e l i m i t e d ) 是一家 对 其用户 之间 的即期和远期外汇交易进行多边净额清算的清算所， 其总部设在伦敦。 1 9 9 5 年8 月， e c h o开始运转， 主要对十一种主要货币的外汇交易进行多边净额清算， 当 时的用户只有 1 6 个， 位于8 个不同的国家。 到 1 9 9 8 年 3 月， e c h o的用户己经 达到4 2 个，可以清算的货币也达到 1 9 种 ( 表4 ) 能够降低风险的多种货币 服务。 不过， 尽管单个银行和整个银行业采取的各种措 施在很大程度上降低了外汇交易的清算风险， 但其中一些措施仍处于初步发展阶 段， 并不能保证根据市场的变化进行及时的改进。 在单个银行层面的一个障碍就 是一些银行认为实际因为清算风险产生损失的可能性非常小， 因而没有必要为应 对清算风险去花费成本。 而整个银行业对于能够降低风险的多种货币服务的最佳 形式及经济生存能力存在怀疑态度。 各中央银行也意识到了 这些潜在的障碍， 决定采取最有效的措施来鼓励私有 部门在其国内市场发挥作用。 另外， 各国中央银行也对本国的支付系统进行了改 进以便更好地降低外汇交易过程中的清算风险。 一、 与行业集团的合作 各国中央银行应该与行业集团共同合作， 一起开发完善的多货币服务， 如前 面提到的多货币清算机制以及双边或多边净额清算安排， 帮助银行控制其外汇清 算风险。在c l s 银行的筹备过程中，一些中央银行经常与g 2 0 集团会面，了解 多边清算安排的进程。 c l s 成立后， 它们也经常和c l s s 的管理层以及各成员会 面，帮助发现 c l s 银行运行可能带来的问题。 二、支付服务的改善 各国中央银行对国内的清算系统都做出了进一步改善， 十国集团中有些国家 的 实时总 额清 算系统 ( r e a l- t i m e g r o s s s e tt l e m e n t ) 已 经投 入运行。 而没有采用实 时总额清算系统的国家在其清算服务方面也取得了很大发展。 在这一小节中， 我 们将重点讨论各国实施总额清算系统的运行情况 1 , r t g s的定义 r t g s 系统是一个总额清算系统，在这一系统中，资金转移指令的处理与最 终清算可以持续进行，也就是所谓的实时清算。r t g s 通常都是电子系统，使用 的是可以实时传送和处理信息的电讯网络。 由于这是一个总额清算系统， 因而资 金的转移都是单独进行清算，也就是说，不需要计算借方和贷方的净额。而且， 由于这是一个实时的清算系统，只要发送指令的银行有足够支付的余额，r t g s 系统都是持续地进行最终清算而不是在事先指定的时间定时进行清算。 此外， 这 个清算过程是基于中 央银行资金的实时转移。 s 因此， r t g s 系统可以 称为是一种 能够为单笔的资金转移提供持续的当天完成清算服务的资金转移系统。目 前，己 经有许多国家引入了r t g s 系统来为资金的转移提供清算服务。 2 , r t g s 对支付的处理 r t g s 系统的操作方案可以有很大的差别， 特别是当发送指令的银行在其中 央银行的帐户上没有足够可以支付的资金时， 最重要的差别可能就是对支付的处 理方法。 对于这种情况下的资金转移指令， 一个处理方法就是让系统拒绝接受这 些指令并将其退回给发送银行。 这些被拒绝接受的的指令将在晚些时候发送指令 银行有足够支付的自己时再输入至系统中。 在这之前的那段时间， 发送指令银行 可以将这些等待处理的指令保存在其内部系统中。 或者， r t g s 系统并不拒绝接 受这些资金转移的指令， 而是将它们暂时存放在它的中央处理机中。 在这种情况 下， 等到有足够支付的资金可以使用时， 就可以将等待处理的指令提出来进行清 算。 在很多情况下， 中央银行在支付指令接受处理时会通过借贷的方式为银行提 供足够支付的资金。 上述三种处理方法并不是相互排斥的。 例如， 当中央银行的 贷款在某些方面受到限制时， 不能获得中央银行贷款的银行发送的资金转移指令 就将被拒绝接受或存放在中央处理机中。 近年来， 一些新的或计划中的r t g s 系 统都打算同时使用这些处理方法，而不是仅限于使用其中某种方法。 3 , r t g s 系统降低风险的能力 r t g s 系统可以 大大地降低支付过程中的系统风险， 因为它可以持续地进行 资金的当天转移，因而能够将清算过程中最基本的风险降到最低甚至消除。 具体来说， 实时总额清算能够大大减少头寸暴露的持续时间。 当在对指令进 行处理的过程中有足够支付的资金时， 清算的时滞可以达到零， 因而可以消除银 行间资金转移的首要风险来源。 r t g s 系统这种降低风险的能力也意味着如果一 个r t g s 系统和其它清算系统联接起来， 资金也可以从r t g s 系统无限制地且不 可取消地实时转移至与其相连接的其它清算系统。 由于r t g s 使资金的最终转移在一天中的任何时间进行( 这取决于是否有足 够支付的资金) ，资金的最终转移 ( 支付一方)可以根据资产的最终转移进行调 整 ( 接收一方) ，这样一来，只有当另一方进行支付时才进行支付。也是在这样 一种背景下，r t g s 是d v p 或p v p 机制的重要基础，因而有助于降低外汇交易 时的清算风险。 4 、各国r t g s 系统的运行情况 英国的c h a p s于1 9 9 6 年4月开始以实时总额清算的模式运转，取代了之 前的 净额清算模式。比 利时 新的实时总额清算系统e l l i p s 于 1 9 %年9 月投入 运行。 意大利的b i - r e l系统于1 9 9 8 年1 月开始运行，处理所有大规模的支付， 其中 包括对外汇交易的清算支付。 法国的实时清算系统t b f 于1 9 9 7 年 1 0 月投 入运行， 之前通过s a g i tt a ir e 支付系统进行的外汇相关清算与支付转移至t b f 系 统。荷兰的t o p系统于 1 9 9 7 年 1 1 月开始运行，取代了之前既有实时总额清算 模式也有净额清算模式的清算系统。 一些国家的中央银行为了降低外汇交易过程中的清算风险， 对本国实时总额 清算系统的运行时间做了一些改变， 以使各国能够对外汇交易进行清算的时间扩 大相互重叠的部分。1 9 9 7 年 1 2月，美国的实时总额清算系统f e d w i r e 每天从美 国东部时间0 0 : 3 0 开始运行，这个时间相当于欧洲中部时间0 6 : 3 0 ，比之前提 早了8 个小时。这样一来，f e d w i r e 就与整个欧洲工作日 交叠，而不是象之前那 样只与欧洲国家清算系统的下午运转时间有交叠， 也第一次与日 本的清算系统有 了两个半小时的重叠运转时间。1 9 9 9年 1 月，欧盟各国的实时总额清算系统与 用于欧元清算的t a r g e t系统相连接，运行时间从欧洲中部时间早上7点到晚 上 6 点。2 0 0 0 年底，日本的清算系统b o j - n e t 的运行时间改为从上午9点到晚 上7点，也就相当于是从欧洲中部时间的凌晨 1 点到上午 1 1 点，比原本的运行 时间延长了两小时， 这就使b o j - n e t 系统的运行时间与f e d w i r e 系统和t a r g e t 系统的运行时间有了更多的重叠， 分别增加到四个半小时和四个小时。c p s s 在 1 9 9 8年对十国集团各国清算系统的运行时间进行了一个调查，图4详细列出了 各国清算系统在当时的运行时间以及当时计划实施的新运行时间。 由于缺乏近几 年的数据，我们只能参考1 9 9 8 年十国集团各国 清算系统的 运行时间。从图4 中 我们可以看