（国民经济学专业论文）投资性互助会与中小企业融资.pdf

摘要： 改革开放以来，我国的民营经济发展迅速。但由于正规金融部门的信贷歧视 政策，中小规模的民营企业普遍丽临资金瓶颈。而在浙江、福建、广州等地民间 互助会活动的兴起大大增强了中小企业的融资能力。本文在b l 模型的基础上， 研究了互助会的资金动员与分配机制，特别是标会的投标策略，说明标会可以将 资金逐期的分配给当期预期回报水平最高的参与者，同时解释了标金序列具有随 机波动性是受到投资机会的外生冲击。本文进一步指出，在传统形式的互助会中， 基于血缘和地缘的信任和事后的社会惩罚是其得以持续轮转的基础，而要发挥效 率，互助会活动应满足民间信用相对发达、会员人数适宜、资金投向一定、会首 称职等约束条件。最后在借鉴历史和国外互助会活动发展经验的基础上，给出了 相应的政策建议。 关键词： 民间金融互助会标会摇会中小企业融资 i l a b s t r a c t ： t h ep r i v a t ee c o n o m yh a sm a d er a p i d l yp r o g r e s s e si nc h i n as i n c e19 8 0 s d u r i n g t h i sp e r i o d b e c a u s eo ft h ep o l i c yo f f i n a n c i a lr e s t r a i n t ，s m a l la n dm e d i u m s i z e d b u s i n e s s e sc a l lh a r d l yg e tc r e d i tf r o mf o d l l a lf i n a n c ea n da r ew i d e s p r e a dt of a c et h e p r o b l e m so ff u n d s t h er i g i db a n k i n gs y s t e m a n df l o u r i s h i n gs m a l lb u s i n e s s e s e n c o u r a g e dt h ee x i s t e n c eo fi n f o r m a lm a r k e t si nc h i n a w h i c hh a v eap l e t h o r ao f d 洎f e r e n ti n s t i t u t i o n s a m o n gt h e s ea r er o s c a s e s p e c i a l l yi nz h e j i a n g ，f n j i a na n d g u a n g d o n gp r o v i n c e s t h er o l eo fr o s c a so nt h ec a p i t a lf o n n a t i o no fs m a l l b u s i n e s s e si sv e r ys i g n i f i c a n t o nt h ef o a n d a t i o no ft h eb lm o d e l ，t h i sp a p e r d i s c u s s e sw h a tm e c h a n i s m sa r er e s p o n s i b l ef o re n f o r c e m e n to ft h ea g e n t sa n d i n t e r t e m p o r a la l l o c a t i o no ft h ep 0 0 1 t h ea n a l y s i so nt h e b i ds t r a t e g yp o i n t so u to n l y t h ea c t i v ea g e n tw h oi sh a v i n gt h eh i g h e s te x p e c t e dr e t u r n sw o u l dg e tt h e p o o l a t e a c hr o u n di nb i d d i n gr o s c a s w ef i n dt h ev o l a t i l i t yo fi n t e r e s tr a t e si m p l i c i ti n w i n n i n gb i d si sc a u s e db yt h ec h a n g eo fe x p e c t a n tr e t u r n s f u r t h e r m o r e ，t h ep a p e r i n d i c a t e st h a tt 1 1 eb l o o dr e l a t i o n s h i pa n dg r o u n dt r u s ta r et h ef o u n d a t i o n so f r o s c a s o p e r a t i o n s ot h e yc a nr u nw e l li fb e i n gk e p ti ns o m ee x t e n ta n ds a r i s f y i n gs o m e c o n d i t i o n s i n c l u d i n gt h ea c t i v i t i e so fo t h e ri n f o r m a lm a r k e t sr e a c h i n gc o r r e s p o n d i n g l e v e l t h eq u a n t i t vo fa g e n t sb e i n gr e a s o n a b l e t h ei n v e s t e df i e l d sb e i n gl i m i t e da n dt h e o r g a n i z e r sh a v i n g ac e r t a i n a b i l i t y f i n a l l y d r a w i n g 1 e s s o n sf r o mh i s t o r i c a l e x p e r i e n c e s ，w ep r o v i d es o m ev a l u a b l ea n dn e ws u g g e s t i o n st h a ti m p r o v eu p o n c u r r e n tp r a c t i c ei nm i c r o f i n a n c ep r o g r a m s k e y w o r d s ： i n f o r m a lf i n a n c er o s c a s b i d d i n g r a n d o ms m e s i i l 浙江大学硕上学位论文 投资性互助会j 中小f i ；= = 业融资 1 引言 1 1 研究的背景及问爱的提出 尽管我国经济市场化的程度不断提高，但民营经济在要素市场的竞争中，特 别是金融要素的争夺中仍处于相对弱势地位。相应的，对民营企业融资环境问题 的研究已经成为当前国内经济学界关注的热点之一。平新乔( 1 9 9 8 ) 、张军( 1 9 9 8 ) 、 许小年( 1 9 9 9 ) 、贺卫平( 1 9 9 9 ) 、毛晋生( 2 0 0 2 ) 、张杰( 2 0 0 0 ) 、高广阔( 2 0 0 0 ) 、 杨大楷( 2 0 0 3 ) 等学者的大量理论研究表明，体制内金融对民营经济的所有制歧 视产生的“信贷配给”效应形成了当前我国民营经济发展中以间接融资瓶颈为主 要特征的“金融困境”。然而即使面临严重的外部融资约束，我国民营经济的发 展速度却仍远高于国有经济。民营经济已逐渐成为推动中国经济发展的主导力 量。在这一过程中，民间金融的支持可能起到了重要的作用。根据测算，2 0 0 3 年到2 0 0 4 年全国民间会融的规模约在8 0 0 0 9 5 0 0 亿元之间，占我国g d p 的6 9 6 左右，占本外币贷款总额的5 9 2 1 。按照中国人民银行杭州中心支行的估算， 仅在浙江省，民间融资规模就到达1 3 0 0 1 5 0 0 亿元左右；温州现有的1 6 7 万家 企业中，6 0 9 6 依靠民间金融筹集资金。 但是，现有的研究主要关注造成民营经济“金融困境”的制度因素，而对民 营企业通过民间金融弥补资金缺口的过程相对关心不够。民间金融通过什么样的 机制为民营经济提供了必要的金融支持，帮助民营企业解决了资金短缺的难题， 并推动了民营经济的持续高速增长? 这一问题具有一定的理论价值。 进步的，国内民间金融活动的信用形式和结构极其丰富，包括民间借贷、 民间集资、互助会、私人钱庄、典当行、票据交易等多种形式，有鉴于此，笔者 选择了作用较为突出、机制相对复杂的互助会作为研究对象，试图说明互助会的 投资功能在帮助中小企业融资过程中所具有的优势和发挥这一优势所面临的约 束条件。 1 2 论文框架 论文的结构安排如下：第二部分回顾了国内外学者对投资性互助会研究所取 得的成果，第三部分对我国互助会活动的兴起，特别是投资功能增强的背景做了 综台央行调查统计司( 2 0 0 5 ) 和中央财经大学课题组( 2 0 0 4 ) 对会国民间融资的调查推算数据。 1 浙江大学硕j 学位论叟 投资性互助会与中小企业融资 一个经验性的说明。在上述两部分的基础上，论文的第四部分着重分析了互助会 对团体内资本形成和资金分配的作用；第五部分探讨了互助会发挥作用受到的约 束条件。这两部分构成了论文的核心内容。其后，由于改革开放后我国甄助会重 新发展的历史很短，加上我国的经济转型还远远没有完成，因此第六部分主要对 f 1 本等国互助会发展的历程进行了归纳，试图描述出这一非正式金融机构演化的 路径。最后一部分是结论和政策性的建议。 1 3 研究的意义 本文在已有文献的基础上，运用现代金融理论、不对称信息理论和博弈论等 工具，从为中小企业融资的角度对我国广泛存在的非正式金融的重要组成形式一 一互助会进行了分析，主要取得了下述成果： 首先，在理论上进一步完善了k o v s t e r 和l y k j e n s o n 关于投资性互助会的 开创性研究，明确指出标会的会员根据预期回报竞价，预期的改变是造成标金序 列随机波动的原因： 其次，本文首次系统深入研究了互助会的运转所面临的约束条件，并指出它 与民间借贷存在互补关系，由此可以解释为什么全国范围内互助会活动主要集中 在民间金融相对发达的区域内； 最后，本文第一次系统回顾了互助会活动在世界范围内的演进路径，从而为 我国互助会的管理提供了可借鉴的经验。 浙江大学硕上学位论文 投贽性互助会7 中小企业融资 2 国内外研究现状述评 2 1 民问金鼓的定义与作用 互助会是民间金融2 的重要的组织形式之一。目前理论界对正规金融和民间 金融的划分大致存在两种方式：一种是按照金融机构的功能性特征，如规模大 小、劳动密集程度等划分；另一种是按照其法律特征划分。回顾民间金融发展的 历程，可以发现，在计划经济时期我国民间的余融活动几乎被取缔殆尽，仅有的 一些也只是以各种不公开的形式存在( 张军，1 9 9 7 ) 。直到改革开放以后，民间 金融才在一些地区逐步发展起来。因为我国的民间金融是一个自发、私f 形成的 市场，不具有合法的地位，所以国内学者对民间金融的认定，大多不约而同地“从 法律特征上”将其同j 下规金融区分丌来。张建军( 2 0 0 2 ) 认为，民间金融是指游 离于经国家有权机关依法批准设立的金融机构之外的，所有以盈利为目的的个人 与个人、个人与企业、企业与企业之间的资金筹借活动。黄家骅( 2 0 0 3 ) 则把民 间金融定义为：绕开官方正式金融体系而直接进行金融交易活动的行为。显然， 他们的定义强调了民间金融的“非正规性”和“盈利性”。与之相比，张军( 1 9 9 7 ) 对民间金融所作的定义更具有学术性和一般意义，他认为民间金融是相对于官方 的正规金融制度和银行组织而言自发形成的民间信用部分。而按照亚洲开发银行 ( a d b ) 1 9 9 0 年的定义，非正规金融是不受政府对于资本金、储备和流动性、存贷 利率限制、强制性信贷目标以及审计报告等要求约束的金融部门。可见，在a d b 看来，两者的区别仅在于是否受制于现有金融管制政策的约束。 综合上述观点，我们认为，民间金融可被视为“目前在金融监管当局( 银监 会、证监会、保监会) 约束之外的金融活动或部门”。民间金融的出现并不一定 存在主观上的对正规金融的“游离”或“绕开”，它是在正规金融体系及其制度 以外自发形成的民间信用关系，是正规金融的补充部分。 长期以来，尽管民间金融广泛存在于经济生活中，经济学家对民间金融作用 存在两种认识：一种观点认为，民间金融是没有效率的。麦金农，肖( 1 9 9 8 ) 提 出，由于非正规金融的活动是隐蔽的，它们极易妨碍政府货币政策的实施，而且 还会损害资本配置效率和公众( 尤其是小商人) 的利益。尽管从短期来看，民间 金融的参与有助于缩小存贷和不同地区之间的利率差别，但从长期看，民间金融 2 本史无差别的使用非正规金融和民间金融这两个名词。 3 浙江大学硕士学位论文 投资性互助会j 中小企业融资 在市场上的作用不大。 与之相反，a d a m s ( 1 9 8 3 ，1 9 8 4 ) 对这种观点提出了置疑。他认为，考虑到 从正规金融部门取得信贷的交易成本和风险，其贷款成本不一定比民间金融部门 的低。而在发展中国家，尚未具备成熟的金融市场，民间金融可以弥补农村金融 的空隙。这种观点得到了我国学者的广泛认同( 张军，1 9 9 7 ；史晋川，叶敏2 0 0 1 ； 林毅夫2 0 0 3 ) 。 2 2 互助会的经济功能 互助会在国外被称为r o t a t i n gs a v i n g sa n dc r e d i ta s s o c i a t i o n s ( 简称 r o s c a s ，可译为轮转基金) ，一般由发起人( 称为“会首”或“会主”) 邀请一定 数量的个人( 俗称“会脚”) 参加以组成一个团体，该团体的成员约定按时按期 ( 实践中，会的期次最短的为一天，最长的有半年，一般从一个月到三个月不等) 捐出一定数量的会金，按某种方式确定的顺序轮流交由个成员使用，以达到互 助的目的。 作为一种古老的民间组织形式，互助会的种类繁多3 。其中，按会前约定的次 序轮流收取的称为“轮会”；以摇骰子的方法确定收会的称为“摇会”；用投标方 法竞争得会的称为“标会”。 互助会是一个世界性的现象( g e e r t z ，1 9 6 2 ；a r d e n e r ，1 9 6 4 ；b o u m a n ，1 9 7 6 ) 。 它广泛地分布于发展中国家和地区，在发达国家中也有存在。但互助会的产生却 往往具有共同的社会环境特征，包括：( 1 ) 集体义务。会通常出现在以血缘关系、 氏族关系和地缘关系组织起来的集体社会( r o b e r t s ，1 9 9 4 ) ，个体会自觉遵循集 体的共同利益，形成尊重集体利益的行为准则和社会秩序；( 2 ) 个体在社会和经 济上的稳定性。一般来说，只有那些在社会和经济上能够保持稳定的人才能成为 会的成员( c o p e 、k u r t z ，1 9 8 0 ) ；( 3 ) 社会和地理上的隔离。社会和地理上一定 程度的隔离状态使会的成员缺少与外界交流和交易的机会( a n d e r s o n ，1 9 6 6 ) ， 不得不依靠集体谋求生存和发展，这也在一定程度上强化了对成员行为的约束； ( 4 ) 社会地位的相似性。尽管会在各个阶层中都会存在，但是就单个会而言， 其成员社会地位之间的差别通常不会很大( m a y e r ，1 9 6 0 ；s h i p t o n ，1 9 9 2 ) 。 b o u m a n ( 1 9 9 5 ) 指出，从本质上看，互助会是一种独特的以某种“对称的互 3 单强、咎金生在论近代扛南农村的“合会”一文中对互助会上的名称做了一个梳理；史晋川等( 2 0 0 4 ) 提到了2 0 世纪8 0 年代温州地区出现过的互助会。名目繁多，不一一介绍。 4 浙江大学硕上学位论文 投资性互助会与巾小企业融资 惠主义”( b a l a n c e dr e c i p r o c i t y ) 为原则的资源分配模式，即在一个团体中通 过一定的契约实现资源的汇集和再分配，以帮助成员应对资源稀缺、风险和不安 全感带来的种种压力。 作为非正式金融的一种重要的组织形式，互助会所具有的经济功能和社会功 能受到社会学家、人类学家和经济学家的广泛关注。随着商业化和货币化程度的 加深，会的经济功能逐渐凸显出来并逐渐占据了重要的位置( s e i b e l 和m a r x ， 1 9 8 7 ；b o u m a n ，1 9 9 5 ) 。对会的研究基本上也符合这一顺序，较早对会所进行的 研究的方法基本上局限于人类学和社会学的框架内。此后，随着相关研究的不断 深入，学者们开始关注互助会在经济发展过程中扮演的角色( j e r o m e ，1 9 9 1 ： b e s l e y 和l e v e n s o n ，1 9 9 6 ；k a n ，2 0 0 0 ) 。到目前为止，他们对会的组成人员、 作用、发展的趋势等问题给出了不同的认识。综合来看，发展中国家和地区的互 助会同时具有储蓄、投资和保险这些经济功能。在消费性的会中，会员将得会的 钱用于一次性大额消费，如建造房屋、婚丧嫁娶或购买耐用消费品。在投资性的 会中，会员将得会的钱用于投资，如进行长期投资( 购买固定资产) 、短期投资 ( 应付流动性冲击) ，或购买其它金融证券( 如存入银行，进行民间放贷，加入 其它互助会，购买国债、股票等) ( 罗德明，潘士远，2 0 0 4 ) 。 与正规金融相比，互助会的优势首先反映在信息上。会的成员一一般由亲戚、 邻里和同事组成，对彼此的资信、收入状况、还款能力等都比较了解( g e e r t z ， 1 9 6 2 ；a r d e n e r ，1 9 6 4 ) 。对成员资格的甄别和选择是一种对风险的事先防范机 制( v e nd e nb r i n k 和c h a v a s ，1 9 7 7 ) ；一般的，会都要求每隔一定的时间聚会， 或者由会的组织者负责与其他的成员定期接触，这种接触不仅有利于成员之间加 强情感上的纽带( 6 e e r t z ，1 9 6 2 ；a r d e n e r ，1 9 6 4 ) ，还能够帮助会员之间相互了 解最新的信息，互相监督对方的行为。频繁接触的制度设计是对风险事后的防范 ( y e nd e nb r i n k 和c h a v a s ，1 9 9 7 ) 。其次，会在交易成本方面也具有优势。在 规模一定时，首先是因为对操作会的技术要求不高。同时，也不需要什么专门的 办公地点和办公用具，对操作人员也不需要支付很高的薪水阻及培训费用4 。其 次，虽然会的组织和运转也需要花费一定的时间和精力，但是如果考虑到经济落 后地区时间和精力的机会成本也较低这一现实，这些花费也是微不足道的。再者， 4 不可否认，这也加大了会运行过程中的风险，在浙江出现的几次大的会的风波中，会首往往是没有多少 文化的家庭妇女。 5 浙江大学硕士学位论文 投资性互助会与中小企业融资 会的各种要素可以根据实际情况进行灵活调整( a d a m s 和c a n a v e s i ，1 9 8 9 ) 。因此 对各种各样的环境都具有适应性，这使会形形色色的创新成为可能。不仅如此 一些会的形式在特定的文化中具有先天优势。例如，在特别强调集体利益的地区， 会这种互助形式的团体被认为加强了群体之间的团结，促进人们之间的交流与合 作，因而被赋予了某种特定的道德价值( g e e r t z ，1 9 6 2 ：b i g g a r t ，2 0 0 0 ) 。由此 可见，会往往具有正规金融机构所不能比拟的亲和力。也有人认为会在灵活性上 有很多欠缺，如资金的分配总是要经过一段固定的时间间隔等( t a n k o u 和 a d a m s ，1 9 9 5 ) 。 综上所述，会这。非正规金融组织成功运转的背后，是有其坚实的微观经济 基础的( c a l l je r ，1 9 9 0 ) 。 刘民权，徐忠，俞建托( 2 0 0 3 ) 认为，互助会活动的出现，大大加快了金融 深化的进程，表现为：首先促进了储蓄率的增加，起到了吸收储蓄和分配投资的 作用，同时使得中小融资者免受高利贷的盘剥；其次在一定意义上减轻了发展中 国家金融业的垄断程度，促进了金融业之间的竞争；最后因为其运作方式和利率 决定更具有市场化特征，互助会减轻了政府对金融市场严格的管制和过度的行政 二f 二预。 2 3 投资性互助会 我们将已有的文献按照是否涉及会的投资性这一标准进行了梳理。在部分学 者，如g e e r t z ( 1 9 6 2 ) ，k u r t z ( 1 9 7 3 ) 、a r d e n e r ( 1 9 9 5 ) 、c a l o m i r i s 和r a j a r a m a n ( 1 9 9 8 ) 等看来，互助会的参与者以穷人为主，不大可能具有投资功能。他们认 为，因为贫困者无法享受到正规金融服务，从而使得生活贫困与参与互助会表现 出了很强的正相关性，因此互助会的功能主要局限在解急救困上。这种观点的正 确性受到了b e s l e y ，c o a t e 和l o u r y ( 1 9 9 4 ) ，l e v e n s o n 和b e s l e y ( 1 9 9 6 ) 等 人的置疑。他们观察到了一些因为奢侈品的消费需要而组织起来的互助会，据此 认为会员的富裕程度超过了社会的平均水平。既然互助会的会员都是拥有一定实 业的富人，那么在特定的情况下“挪用”会金进行投资自然是合乎情理的推断； 进一步的，a r d e n e r ( 1 9 6 4 ) ，p e n n y 5 ( 1 9 6 8 ) ，w u ( 1 9 7 4 ) 明确指出“会最明显 2p e n n y 对印尼的互助会进行了研究后称，互助会是否能适应经济的发展取决于它分配资金的方式，而不是 它的组织结构。标会资金多用于投资，摇会资金多用于消费。这一思路对后来的研究产生了一定的影响， 阑此特别指出。 6 浙 t ：大学硕十学位论业 扭瓷性互助会o v 叶 小企业融资 会的各种要素可以根据实际情况进行灵活调整( a d a m s 和c a n a v e s i ，1 9 8 9 ) 。因此 对各种各样的环境都具有适应性，这使会形形色包的创新成为可能。币仅如此， 些会的形式在特定的文化中具有先天优势。例如，在特别强调集体利益的地区， 会这种互助形式的团体被认为加强了群体之间的团结，促进人们之间的交流与合 作，因而被赋予了某种特定的道德价值( g e e r t z ，1 9 6 2 ：b i g g a r t ，2 0 0 0 ) 。由此 n j 见，会往往具有止规金融机构所不能比拟的亲和力。也有人认为会在灵活性上 有很多欠缺，如资金的分配总是要经过一段固定的时口j 问隔等( t a n k o u 和 a d a m s ，1 9 9 5 ) 。 综上所述，会这。非正规金融组织成功运转的背后，是有其坚实的微观经济 基础的( c a l l le f ，1 9 9 0 ) 。 刘民权，徐忠，俞建托( 2 0 0 3 ) 认为，互助会活动的出现人人加快了金融 深化的进程，表现为：首先促进了储蓄率的增加，起n t 吸收储蓄和分配投资的 作用，同时使得中小融资者免受高利贷的鼎剥：其次在一定意义上减轻了发展中 国家金融业的垄断程度，促进了金融业之间的竞争；最后因为其运作方式和利率 决定更具有市场化特征，互助会减轻，政府对金融市场严格的管制和过度的行政 十预。 2 3 投资性互助会 我们将已有的文献按照是涉及会的投资性这一标准进行了梳理。在部分学 者，如( ；e e r t z ( 】9 5 2 ) ，k u r t z ( 1 9 7 3 ) 、a r d e n e r ( 1 9 9 5 ) 、c a l o m i r i s 和r a j a r a m a n ( 1 9 9 8 ) 等看来，互助会的参与者以穷人为主，不大可能具有投资功能。他们认 为因为贫困者无法享受到正规金融服务，从而使得生活贫困与参与互助会表现 出了很强的正相关性，因此互助会的功能主要局限在解急救困上。这种观点的正 确性受到了b e s l e y ，c o a t e 和l o u r y ( 1 9 9 4 ) ，l e v e n s o n 和b e s l e y ( 1 9 9 6 ) 等 人的置疑。他们观察到了一些因为奢侈品的消费需要而组织起来的互助会，据此 认为会员的富裕程度超过了 l 会的平均水平。既然互助会的会员都是拥有一定实 业的富人，那么在特定的情况下“挪用”会金进行投资自然是合乎情理的推断； 进一步的，a r d e n e r ( 1 9 6 4 ) p e n n y5 ( 1 9 6 8 ) ，w i l ( 1 9 7 4 ) 明确指出“会最明显 进一步的，a xd c n e r ( 1 9 6 4 ) ，p e n n y 5 ( 1 9 6 8 ) ，w u ( 1 9 7 4 ) 明确指出“会最明显 2p c r m y 对印尼的互助士进行了研究后称，互助会是否能适应经济的旋展取决于它分配资金的方式而不是 它的组织结构。标会益盘多用于投资，擂会瓷金多用于消费，遮一思路对后来的研究产生了一定的影响， 网此特另4 指出。 6 浙江大学硕l 学位论文投资性互助会与中小企业融资 的功能是在小规模的资本形成方面的互助”以及“在通常银行没有涉及到的小额 信贷方面提供信贷”。这一点无论对穷人还是富人均是如此。w u 观察到，在巴布 亚新几内亚，二战后原本处于社会底层的华人利用互助会完成了大量的投资。 上述这两种对立的观点是分别观察特定文化和经济环境中的互助会后得出 的，研究采用的方法多是案例调研，即使有少部分结论经过了数量检验，所采用 的样本也数量有限，且集中在某一地理区域，因此各自都有一定的道理。就经验 来说，互助会是否具有投资功能，取决于它所处的商业环境和社会氛围。 近年来，亚洲经济的工业化进程受到广泛的注意。随着对中小企业研究的升 温，经济学家越来越注意到互助会对中小企业突破资金瓶颈的帮助。k a n ( 2 0 0 0 ) 曾采用1 9 7 7 1 9 9 2 年台湾家庭收入和支出调查数据研究互助会对家庭投资的 影响，其实证结果表明，会是台湾小投资者很重要的融资渠道，在台湾家庭的资 本积累中扮演了重要角色，有力地推动了小生意的发展。s o w m y av a r a d h a r a j a n 通过对大样本数据的检验发现，在印尼，互助会的参与程度与收入之间存在二次 型的关系，即低、高收入阶层的参与率不高，中等收入阶层参与率较高。他认为， 参加互助会有助于资本形成，增加了会员的收入。并指出其他金融机构( 正式和 非正式的) 同互助会之间存在互补而不是替代关系。国内学者( 史晋川，2 0 0 4 ； 冯兴元，2 0 0 4 a ) 对内地互助会功能发展的研究也表明，互助会资金的投资用途 已经占据了主导地位。 而在金融深化的过程中，互助会活动表现出专门化、复杂化和正规化的特征。 一些学者对互助会的组织结构以及它和正规金融的关系进行了研究。如a d a m s 和c a n a v e s i ( 1 9 8 9 ) 曾记录了玻利维贬委托专业人员操作的互助会：n d j e u n g a 和 w i n t e r n e l s o n ( 1 9 9 7 ) 则记录了当地的会专门分设的带有保险性质的基金： s c h r e i n e r ( 2 0 0 0 ) 记录了阿根廷的正规金融机构通过与互助会合作来扩大耐用 消费品的按揭业务。r o b e r td e k l e ( 2 0 0 0 ) 记录了日本所出现的具有互助会特征 的金融股份公司，这些记录都为互助会未来的发展模式提供了某种启示。同时， 学者们发现，各国政府对待互助会的政策的有很大差异。在有的国家，如印度尼 西亚，互助会的发展得到了政府相关管理部门的认可甚至鼓励( h o s p e s ，1 9 9 2 ) ； 在有些国家，政府对会专门颁布了相关的法令，并促进它逐渐转变成j 下规的金融 机构，如尼泊尔( s e i b e l 和s c h r a d e r ，1 9 9 9 ) 、日本( d e k l e 和h a m a d a ，2 0 0 0 ) 及 浙江大学硕十学位论文 投资性巨助会与中小企业融资 斯里兰卡( f e r n a n d o ，1 9 8 6 ) ；还有些国家对会持否定的态度，对之予以禁止或打 压，如马亚西亚( s h a n m u g a m ，1 9 9 1 ) 。 在数量和案例分析之外，理论研究也耿得了初步的成果。j e n sk o v s t e d 和 p e t e rl y kj e n s e n ( 1 9 9 9 ) 研究了一群同一市场上的小商人组成互助会的情况。 在参与者的收入和储蓄大致相同，企业家才能是私人信息这些假定下，k o v s t e d 等人证明，对于不可分的投资项目，即使存在外部资金市场，摇会和标会的出现 均是一种帕累托改进，增进了群体的福利。进一步的，k o v s t e r 和l y k j e n s o n 考虑了影响分配机制选择的因素，他们认为在投资回报率类似的情况f ，相对于 标会，摇会是更优的选择。但这一结论不具有必然性，外部融资成本的下降会增 加标会的吸引力。更重要的是，在我国的经济转型环境中，会员的投资回报明显 不同。因而就中小企业融资问题而言，对标会的研究有更强的现实意义。u l r i c h s c h o t l e n ( 2 0 0 0 ) 则研究了德国和奥地利等发达国家的互助会( b & l 协会) ，一 方面，提供了一个互助会由少数人参加的、影响有限的、非正规的金融组织向被 广泛参与的、正规的金融组织演进的现实案例，并通过与英美两国失败经验的比 较，指出政府的支持在这一过程中所具有的决定性影响；另一方面，建立了计算 b & l 协会合约利率的框架，并将这一利率水平同外部利率进行了比较，指出要使 二者相等，b & l 协会不同时期的参与者强制储蓄的时期必须严格相等。 然而，现有理论的发展仍然不成熟。kl 模型假定投资者事先知道自己的 真实投资回报，并且根据这一私人信息参与标会的竞价，竞价随时间递减。这一 结论与运用实践数据进行分析得到的结果有很大的出入：c a l o m i r i a 和 r a j a r m a n ( 1 9 9 7 ) 运用印度的数据、郑振龙和林海( 2 0 0 5 ) 运用厦门地区的数据 均发现标会的标金序列具有很大的随机性。这些实证工作是独立进行的，与b l 模型不存在继承关系，解释能力有限。如郑振龙、林海就将数据的随机波动性归 结为“突发事件的影响”。此外，柯荣柱( 2 0 0 3 ) 从保险功能的视角出发，也发 现了标金序列“没有一定的时间趋势”，但他的解释建立在不完全信息理论之上， 并指出“随着轮次的变化，标价序列虽然具有显著的趋势变化，但是其趋势并 不能肯定。这是因为标会可能服务于多重目的”。两相比较，从投资功能角度出 发对标会标金序列趋势性不明显的现有解释缺乏深度。 浙江大学硕十学位论史 投资性互助会与中小企业融资 3 投资性互助会中资金的动员与分配效率 3 。1 互助会投资功能的兴起 在我国，互助会作为一种特定的民间融资方式，目前主要活跃在台湾、福建、 广东和浙江一带。黄家骅，谢瑞巧( 2 0 0 3 ) 称，台湾地区每年都有一半以上的人 参加“标会”，最高时参与率高达8 5 。而姜旭朝( 1 9 9 6 ) 、冯兴元( 2 0 0 4 ) 等的 调研表明，在大陆的浙江、广东、福建等地，互助会也有很大的发展，尤以浙江 温州地区为最。 在大陆地区，与其他的非正规金融形式一样，互助会活动在1 9 7 8 前基本上 处于销声匿迹的状态( 张军，1 9 9 7 ) 。迅速复兴的背后，是我国民营经济的发展 和壮大。 改革开放以来，特别是2 0 世纪9 0 年代以来，民营经济的发展逐渐成为推动 中圈经济发展的主导力量。2 0 0 1 年，民营经济创造的价值占国内生产总值( g d p ) 的比重已经上升到6 3 ，占工业增加值的比重已经提高到7 4 。近年来，国有经 济增长的平均速度约6 ，民营经济增长的速度则超过2 5 。然而，民营经济发 展取得的这一突出成就，却是在通常被认为存在严重外部融资限制的金融环境中 取得的。这种金融限制一方面表现在我国现有的以国有银行为主体的正规金融体 系金融服务的缺失；另一方面则反映出体制内的国有金融体系与体制外的民营经 济部门之间必然的矛盾和冲突。 正规金融服务的缺失首先表现为金融深化的广度不足。正规金融机构出于控 制风险和降低成本的考虑，加强贷款管理，特别是国有商业银行实行信贷集中管 理扁平化模式，基层网点大量撤并，大规模地收缩服务区域，对非盈利县区及不 良贷款高占比地区的信贷投放实行严格控制。从1 9 9 7 年开始，国有商业银行开 始大规模撤并县( 及以下) 营业网点。张建军，江平( 2 0 0 3 ) 以广东省恩平市为 例指出，2 0 0 0 年金融风波爆发后，恩平市金融机构大幅退出，网点仅存5 2 个， 比1 9 9 7 年末锐减2 0 7 个，金融机构市场退出率高达8 0 。而我们对浙江省的研 究发现，1 9 9 8 年省农发行撤并网点1 1 5 个，减员3 8 3 人，员工向城市行转移4 7 2 人；同年，省建行撤并网点4 8 个，涉及人员2 7 7 人6 ；2 0 0 1 年，温州农行迁址网 6 资料来源：浙江金融年鉴，1 9 9 9 9 浙汀大学硕十学位论文 投资悱_ 助会与中小企业融资 点2 5 个，撤销6 个。；2 0 0 3 年，省建行撤并网点6 2 个8 。在偏远的农村地区，情 况更是如此( 左柏云，2 0 0 1 ；张胜林，2 0 0 2 ；史清华，2 0 0 3 ) 。可见，商业银行 信贷管理体制改革导致些区域成为正规金融服务的盲区。 由于正规金融服务的缺失，政府不可避免的表现出金融抑制的特征 ( m c k i n n o n ，1 9 7 3 ；s h a w ，1 9 7 3 ) ，对金融活动进行强制干预，采取诸如“信 贷配给”的办法来分配有限的社会资本。1 9 5 2 年以来，我国银行体系的官方利 率一直比非正式信贷市场利率低5 0 1 0 0 ( 余鹏翼、李善民，2 0 0 4 ) 。进一步 地，由于我国会融部门特别是银行系统的国有企! i k 属性，“信贷配给”又表现为 一种所有制歧视。国有的正规金融部门把大量的金融资本配给给国有企业，尽管 这些企业往往缺乏活力、可行的投资项目和面临较高的还款风险，但是对于国有 银行的管理者和信贷员而言，这种信贷安排的政治风险最小。与国有企业获得大 量信贷资源的现状相反，由于民营企业在我国长期面临产权歧视，作为民营企业 终极所有者的个人其资产又难以追索，因此民营企业普遍难以获得正规金融部门 的金融支持。虽然非国有部门对中国c _ , d p 的贡献超过了7 0 ，但获得的银行难 式贷款却不到3 0 。人行广卅1 分行课题组( 2 0 0 2 ) 调查发现：2 0 0 1 年末，被调 查地区中小企业贷款余额为8 8 9 5 8 亿元，占正规金融机构贷款的3 9 5 ，远小 于中小企业在国民经济中所占的比重。广东省惠东县黄埠镇2 0 0 1 年实现工业总 产值1 6 5 8 亿元，而该镇全年累计发放贷款1 8 1 3 万元，占比仅为1 0 9 远低 于全市6 9 4 的比重。原因就在于该镇是鞋业基地，以中小企业居多。张建军， 江平( 2 0 0 3 ) 的调查数据反映，2 0 0 1 年至2 0 0 2 年，广东省恩平市的商业银行仅 对1 0 户企业发放了2 9 亿元的贷款，其中对供水、交通等公共垄断性企业发放 贷款2 8 9 亿元，占比9 7 2 9 ，而对提供了一半以上的工业增加值的中小企业仅 发放贷款8 0 5 万元，占比2 7 1 。与此同时，这些调查同时也反映出正规金融的 总体服务水平很难让人满意。 我国中小民营企业的成长难以得到来自体制内的金融支持，民营企业长期处 于资金饥渴的状态。而与此同时，民营经济的发展使我国特别是沿海发达地区逐 渐积累起数量庞大的民间资本。从1 9 9 8 年到2 0 0 2 年的5 年间，我国城乡居民储 蓄存款余额增长率达6 2 7 ，平均每年递增1 7 1 ，而同一时期6 d p 年均增长 7 资料来源：温州年鉴，2 0 0 2 8 瓷料来源：浙江年鉴，2 0 0 4 o 浙江大学硕士学位论文投资性互助会j 中小企业融资 7 7 ，储蓄存款增长速度远远高于经济增长速度。2 0 0 1 年末，全国城乡居民储 蓄存款余额超过人民币7 万亿元，流通中的现金高达1 6 万亿元：2 0 0 3 年9 月 末首次突破1 0 万亿元；2 0 0 5 年8 月末达到1 3 4 5 万亿元。根据人行广东分行课 题组( 2 0 0 2 ) 统计，广州分行辖区居民储蓄存款达1 2 万亿元；据李建军、陆丰 ( 2 0 0 5 ) 的估算，2 0 0 3 年浙江省约有3 0 0 0 亿元的民间闲散资金。 但是，对于民间巨大的存量资金而言，正规金融体系所能提供的投资渠道过 于狭窄：正规金融机构长期的低利率政策使得居民能从银行获得的储蓄回报非常 有限；而国内资本市场发育不健全、运作不规范，又严重挫伤了中小投资者的信 心。在趋利动机的驱使下，必然会有部分资金流入民间金融市场。 与正规金融形式相比，民间金融在解决信息不对称这一金融市场面临的基本 问题时更有优势。信贷市场的信息可分为硬信息( h a r di n f o r m a t i o n ) 和软信息 ( s o f ti n f o r m a t i o n ) 两类( s t e i n ，2 0 0 2 ) 。由于民营企业特别是中小民营企 业普遍存在信息不透明、财务制度不健全，缺乏企业经营记录、完善的财务报表 等书面化、易于传递的硬信息。因此，中小民营企业融资中依赖的是软信息，只 有便于获取并处理这些软信息的金融交易主体才能克服中小企业融资中的信息 不对称难题。 正规金融在处理这种软信息方面则明显处于劣势，因此其对中小民营企业的 贷款大多要求抵押或担保以规避风险，而中小民营企业恰恰缺乏可抵押的资产。 所以，正规金融部门可能永远无法满足民营企业的融资需求。而学者们的研究表 明，民间金融在向信息不透明的中小民营企业提供融资中具有信息优势。 s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 的均衡信贷配给模型首次将信息不对称和风险引入信 贷市场的分析框架，沿着这一思路，s t e e l 等( 1 9 9 7 ) 认为，民间金融在可以利用 当地私人信息来解决所面临的信息不对称问题方面具有比较优势，这是民间金融 产生的重要原因。林毅夫等( 2 0 0 5 ) 认为，与正规金融部门依赖于硬信息相比， 民间的金融活动拥有自己独特的信息获取方式和合约实施机制。在民间融资活动 中，贷方依靠人缘、地缘关系或其它商业关系获取关于借方的信息。并由此提出： 信息不对称造成的事先的逆向选择和事后的道德风险问题，可能是民间金融广泛 存在的一个更为根本的原因。可见，民间金融的存在不是政策变量影响的结果， 它是经济运行过程内生的。 浙江大学硕士学位论文 投资性互助会畸中小企、融资 由于在很大程度上克服了信贷市场上的信息不列称难题，能够为资金供给者 提供较高而且相对稳定的投资回报。而且，民间金融活动形成的财富示范效应， 又会吸引更多的资金流向民间金融市场，一些资金和个人甚至脱离实体经济运作 而专门从事民间融资活动。于是，处于资金饥渴状态的民营企业与渴望寻求投资 途径的民间资金通过活跃的民间金融组织和活动得以契合，民间金融成为连接民 营企业和民间资本的纽带和桥梁。 作为一种重要的民间金融形式，随着我国民问财富的增长和民营经济的发 展，互助会逐渐成为东南沿海地区个体工商户和中小企业解决生产经营性融资需 求的有力工具。根据抽样调查，2 0 0 1 年浙江台州农村有8 5 5 的家庭参加了互助 会，其中2 0 4 7 是出于生产投资的目的( 俞建拖，刘民权，徐忠，2 0 0 4 ) 。此外， 冯兴元，( 2 0 0 4 a ) 在浙江宁波的调查表明，在互助会的诸多功能中，投资功能日 益重要( 见表3 1 ) 表3 ，1 互助会的会员构成及其投资功能 期姓- 陛与会首本金利息中标合计利 次名别关系收入收入利息息支出 用途 o 女会首 2 0 0 0 市场摊主进货 l 女外甥 2 0 0 0o1 5 52 9 4 5 偿还购置商用运输船贷款 2 女朋友 2 0 0 01 5 51 6 22 9 1 6 文具商店进货 3女熟人2 0 0 03 1 71 6 52 8 0 6 烟铺进货 4 女外甥 2 0 0 04 8 21 5 82 5 2 8 偿还购置商用运输船贷款 5 女 熟人2 0 0 06 4 01 6 82 5 2 0 照相馆添置设备 6女熟人2 0 0 08 0 81 7 52 4 5 0市场摊主进货 7女弟妹2 0 0 09 8 31 7 22 2 3 6办工厂 8女外甥 2 0 0 01 1 5 51 7 82 1 3 6 偿还购置商用运输船贷款 9女熟人2 0 0 01 3 3 31 7 21 8 9 2 烟铺进货 1 0 男熟人2 0 0 0 1 5 0 51 6 81 6 8 0 工厂进货 1 1 女外甥 2 0 0 01 6 7 31 7 01 5 3 0 偿还购置商用运输船贷款 1 2 女弟妹 2 0 0 01 8 4 31 7 21 3 7 6 工厂进货 1 3 女朋友 2 0 0 02 0 1 51 7 81 2 4 6 文具商店进货 1 4 女外甥2 0 0 0