（政治经济学专业论文）中国现代风险投资的适度发展与对策研究.pdf

独创性声明 本人声鞠所星交的学位论文是本人在导师指导下进行的礤究工 作及取得的研究成果。攥我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地 方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含 为获褥透i 基态燮藏其琵教育李晁构豹学位或证书嚣傻惩过翡材料。与我 一阎工作购闷恚对本研究所作酌饪何贡献均已在论文中作了鹳确的 说明并表示谢意。 学位论文俸者签名：拳 襄签字爨翅：2 e 。2 年4 月1 2 疆 中国现代风险投资的适度发展与对策研究 摘要 当今社会，技术进步是国家综合国力提高的前提条件，而风险投 资已经成为促进技术进步的重要手段之一。作为生产力还比较落后的 中国是否需要发展风险投资，以及如何发展成为需要考虑的问题。本 论文从宏观的角度上，在充分结合中国国情的前提下，分析了中国发 展风险投资的必要性，并提出了相应的战略与战术。论文首先概述了 国内外现代风险投资的基本情况，其次从历史发展的角度提出了现代 风险投资的一个新定义，并且提炼出了可以蕴含宏观与微观二方面的 现代风险投资的基本特征。在此定义与特征的基础上，同时在分析了 中国现状的基础上，提出中国现阶段应当发展现代风险投资，并且只 能够适度发展现代风险投资，提出可以通过发展教育、调整产业结构 等措施实现风险投资的适度与顺利发展。 关键词：现代风险投资，适度发展，对策建议 r e s e a r c ho fd e v e l o p i n gm o d e r nv b n t u r e c a p i t a lw i t h i nl i m i t sa n dm e a s u r e si nc h i n a a b s t r a c t t o d a y ，山ep r i n c i p a lc o n d i t i o no fd e v e l o p i n gi m e f a t e dn a t i o n a lp o w e r i sm ei m p r o v e m e n to ft e d h n o l o g 如m do n eo f 血ei m p o r t 孤tm e a n so f a d v a n c 访gt e c l l l l o l o g y i sv e n t u r ec a p i t a l a sau n a d v a n c e dc o u n 仃yi t s h o u l db et a k e ni m oa c c o u n tm a ti fv e n m r ec a p i t a lc a l lb ed e v e l o p e da n d h o wt od e v e l o pi t i nm a c r o e c o n o m i ca s p e c tm ea u t l l o ra n a i y s i st h e i m p o r t a n to fd e v e l o p i n g v e n t u r ec a p i t a li nc h i i l aa j l ds u p p l ys o m e c o r r e s p o n d i n gs t r a t e g i e sa n dm e a s u r e s f i r s t ly ，m ep 印e rs u m m a r i z em e s t a t u so fv e n m r ec a p i t a li nc h j n aa 1 1 do m e rc o u n t r i e s s e c o n d l y ，an e w d e f i n j t i o no fm o d e mv e n t u r ec 印i t a li sd e f i n e d ，a n ds o m er a d i c a lf i e a t u r e s a r ea b s t r a c t e dw h i c hc o n t a i nt h em a c r oa n dm i c r o b a s e do nt h e d e f i n i t l o na 1 1 df 宅咖r e s ，t h ep 印e rc o n c l u d e 也a tm o d e mv e n t u r ec 印i t a l s h o u l db ed e v e l o p e di nc h i n ab u tw i t l l i n1 i m i t s i nt l l ee n dm ea u t l l o r t h i n kw ec o u l dd e v e l o pm o d e mv e n t u r ec 印i t a l 丑u e n t l yi nc h i n ab y m e a n so fd e v e l o p i n ge d u c a t i o na i l da d j u s ti n d u s t r i a ls t r u c t u r ee t c l u a nx i ( p 0 1 i t i c a le c o n o m y ) d i r e c t e db yy 抽gx i a o q i n g k e y w o r d s ：m o r d e mv e m u r ec 叩i t a l d e v e l o pw i 血i nl i m i t s m e a s u r e s 绪言 现在的中国，正在稳步前进。不过，整体状态，特别是经济状态， 距国民的期望尚远，按照经济学比较研究的方法，据发达国家尚远。 经济发展，社会进步，国家安全，人民幸福，这一切崇高理想的实现， 有赖于诸多因素，其中第一项就是科技进步。而科技进步的必要条件 之一就是现代风险投资。因为任何科技的进步，必伴有风险；任何科 技的进步，必有投资，因此必须有风险投资作为支持。除此之外，现 代风险投资在国民经济及国家发展中还有多方面的作用。例如对经济 资源的配置、产业结构的调整、就业与失业状态等诸方面，均会有重 要贡献。这一经济活动既然如此重要，就有必要对它进行深入研究， 以探究其实质，掌握其规律，望能提出对策贡献于国家与社会。这就 是形成本论文的动机。 笔者通过对文献的研究，加深了对这一领域的了解，同时也引发 了新的思考： ( 1 ) 文献的研究，多是从风险投资微观运行的角度去观察问题。 是否足够全面? 是否能概括风险投资的本质? ( 2 ) 文献的研究，凡讨论中国风险投资现状及对策的，多是从 所谓风险投资家的利益出发去观察问题。是否还有另外的利益角度? 是否应当增加从中国国家利益角度出发? ( 3 ) 文献研究中，多是寻找中国与美国的差别，然后建议如何 把中国转变成类似美国的状况( 包括政策环境、法制环境等等) 以期 发展风险投资。但中国的情况能否转变，及在未转变期间又该如何? 所以作者为自己规定的分析与研究的基本点是：从宏观出发、从 国家利益出发、从中国实际出发、从历史发展出发。 通过学习与思考，从上述基本点出发完成了以下研究： 提出了现代风险投资的一个新的定义； 提炼了现代风险投资的基本特征； 探讨了现代风险投资的原动力； 提出了中国发展现代风险投资的战略性建议： 提出了中国发展现代风险投资的战术性建议。 1 国内外现代风险投资概述 本节将该览国外与国内现代风险投资的简史、简述主流学派关于 现代风险投资的内涵的概括、现代风险投资的一般运作程序，以及国 内外情况的基本比较。 风险投资是伴随着人类社会生产、交换等经济行为的产生与发展 而产生的一种金融行为。2 0 世纪4 0 5 0 年代以来，风险投资活动中 出现了一类新的形态。于是风险投资具有了二类形态，即新的形态和 传统的形态。特别是在美国，这一新形态的风险投资发展迅速、规模 剧增，几乎已与传统形态风险投资分庭抗礼，所以大多数学者与金融 家就把这类新形态的风险投资简称为风险投资。称这类风险投资就是 风险投资，实际上是对风险投资的一种狭义称谓。又由于存在二类形 态，故有学者称新形态下的风险投资为现代风险投资，而把其他称为 传统风险投资。不过，本文并不完全这样理解。我们将把具有某些特 征( 见后) 的风险投资称为现代风险投资，而这些特征与主流派学者 们关于狭义的现代风险投资内涵的概括( 见后) 有重要的不同。 本文在简短回忆国外情况时，仍将在狭义上使用现代风险投资这 一称谓。不过，在以后各节中，将在我们自己定义的意义下使用它。 1 1 发展简史 1 1 1 国外发展简史 这里的历史主要是美国的历史。 4 0 6 0 年代的发轫期。现代风险投资业开始于第二次世界大战以 后。1 9 4 6 年6 月6 日，哈佛大学经济学教授( g e o r g e ld o r i o t ) 在波 士顿成立了第一家现代意义的风险投资公司，及美国研究与开发公司 ( a r d ) ，它是首家专门投资于流动性差的新企业证券的公开招股公 司，以风险投资基金支持波士顿周边众多科学家出身的企业家们，将 他们的研究成果尽快转变为消费者所接受的市场产品。川王d 成为美 国风险投资业的第一个里程碑。在美国第二个里程碑是1 9 5 8 年政府 通过的小企业投资公司法。这一法案促成了上万家投资公司的涌现。 6 0 7 0 年代初的首次繁荣期。由于早期发现投资成功的示范效 应、政府的扶持，以及7 0 年代活跃的场外证券市场，推动了这一时 期成繁荣景象。 7 0 年代的挫折期。1 9 6 9 年股市开始迅速跌落，并且美国实施了 税务改革方案，将资本收益税由2 5 提高到3 5 ，7 6 年更提高到4 9 5 ，这使风险投资者的赋税大幅度增加。“所有这些诸多因素的综合 作用将风险投资业带入深渊。” 7 0 9 0 年代规范化发展期。9 0 年代初，美国经济不景气，风险 投资的平均回报率降至8 以下。直至1 9 9 2 年随着经济复苏，平均 回报率才又回到1 2 以上。在这阶段，美国风险投资业的资金来源 形成了多样化渠道，投资上更加专业化，相应的理论也已初步形成， 因此得到稳步发展。1 9 9 5 年已达4 0 0 亿美元，其中7 0 投向高新技 术企业。 2 0 0 0 年以后的衰减期。2 0 0 0 年以来，美国风险投资路下滑， 到2 0 0 1 年9 月，一出现了十年间首次负增长。 从以上简述可以看到，狭义下的现代风险投资( 即我们称之为新 的形态) 发源于美国，历经初步发展一挫折一规范化发展一衰退的过 程。不过，可以预见到，这种衰退不会一直持续下去，下轮将会出 现新的复苏与发展。 以上是美国风险投资简史。 在欧洲( 英、法、德、意等为代表) 、亚洲( 日本、新加坡等为 代表) 许多国家与地区也在8 0 年代以来相继出现和发展了这一事业。 张陆洋高技术产业发展的风险投资，经济科学出版杜，1 9 9 9 年1 0 月p 3 7 欧洲的风险投资从6 0 年代开始。英国1 9 7 9 年风险投资仅2 0 0 0 万英镑，而到1 9 9 4 年则剧升至2 0 7 4 亿，1 5 年间增长1 0 0 倍。法国 风险投资较晚，1 9 8 5 年组织了第一家风险投资公司“地球科学工艺 技术开发公司”。9 0 年代以来涌现了1 0 0 多家风险投资机构。但是欧 洲有的国家的情况与美国情况有一些不同： ( 1 ) 投入领域不同。1 9 9 6 年欧洲筹集的风险资本达8 0 亿美元， 但投入技术领域的仅占2 4 ( 信息和通讯技术为1 3 5 ，生物技术 为6 5 ，其他技术为4 ) ，而同期美国则高达7 0 。 ( 2 ) 投资阶段不同。美国风险资本主要投资到新建阶段的高技术 企业，而欧洲风险资本主要投向创新企业的发展阶段。 1 1 2 国内发展简史 中国政府对风险投资的探索始于1 9 8 5 年。这一年中共中央在关 于科学技术体制改革的决定中指出：“对于变化迅速、风险较大的 高技术开发工作，可以设立创业投资给以支持。”同年，在科技部和 中国人民银行支出下，国务院批准成立了我国第一家风险投资公司， 即中国新技术创业投资公司，这是一家专营风险投资的全国性金融机 构。 1 9 9 2 年，沈阳市率先建立了科技风险开发投资基金，采取了贷款 担保、贴息垫息、入股分红等多种有偿投资方式，为企业发展科技分 担投资风险。以后，各地相继成立了相应的科技创业投资公司。 1 9 9 8 年，政协“一号提案”，即“关于尽快发展我国风险投资事 业的提案”，进一步推动了中国风险投资业的发展。 据统计，我国目前已有北京、山西、上海、天津、陕西等2 2 个 省市区设立了科技风险投资信托公司。科技风险投资公司与科技信用 社己达8 0 余家，总投资能力达2 5 亿人民币。根据风险投资研究中心 和中国科技部火炬中心的联合调查，如果加上创业中心，全国各类风 。郭鸡，风险投资与科技创业，北京中国物价出版社，2 0 0 1 年3 月，p 3 5 p 3 7 5 险投资公司，己超过2 0 0 家。 1 2 主流学派关于现代风险投资内涵的概括 本小节将出现二个术语，一是现代风险投资，另一个是微观风险 投资。前者在后文将予以叙述，后者是指特定厂商的行为。 现代风险投资是指主要同技术创新相联系的高技术产业创业投 资。相对于一般产业而言，现代风险投资有其特殊性，表现在： ( 1 ) 现代风险投资的对象主要是新技术和新产品。而一般产业投 资的对象是成熟技术和市场上的常见产品。 ( 2 ) 现代风险投资的失败率较高( 不是说非现代风险投资失败率 就不高，由于讨论的是现代风险投资，为避免混淆，故使用全称) ， 往往高达6 0 一8 0 左右，因而对于厂商来说，其创业资金难以从一般 金融机构获取。而一般产业投资则相对比较安全，其创业基金和后续 资金可以从一般金融渠道筹集。 f 3 ) 失败率虽高，然而一旦成功，就会带来丰厚的收益，现代风 险投资所追求的是与高风险相对应的高收益率。而一般产业投资都是 以平均利润率作为其机会成本来衡量回报率。 ( 4 ) 微观风险投资主要是从企业上市后股票升值中回收投资的。 而一般产业投资则是从银行融资的还本付息后回收资金的。 1 3 微观风险投资的一般运作程序 由于论及风险投资，国内外论者均值的是微观行为，而微观风险投资 实际上是相对于宏观而存在的事物，为了与宏观风险投资相区别，这 里使用微观风险投资称呼之。 微观风险投资的一般运作程序一般分为融资、投资和退出三个阶段： ( 1 ) 融资阶段这一阶段主要是风险投资机构通过资本市场募 集资本拥有群体的闲散资金，形成了风险投资的基金。这些资本拥有 群体包括个人、政府、银行等。 ( 2 ) 投资阶段主要是风险投资机构挑选未上市的极具潜力的 中小型科技创新企业作为投资对象，使资金增值。 ( 3 ) 退出阶段当所投资的高新企业的产品占有率不断扩大，经 营业绩不断上升，允许在证券市场上市时，出售其在风险企业中的股 权，或通过授权交易转让股权，以取得高额投资回报。 1 4 我国现状及与国外比较下存在的问题 我国国情与欧美诸国相比存在许多重要不同。因此仅按“外形” 相比，有时缺乏参考坐标的原点。但我们既要批判地借鉴国外经验， “外形”对比也是必要的，当然更重要的是内在性质的对比。 内在性质的比较： 1 ) 现代风险投资中的宏观部分，即对国民经济有重大、全局影响 的部分，在中国几乎是由政府或国有大型企业进行，而在美国却几乎 是私人或私人集团进行。例如民航业、石油业等均是如此。既然在美 国时这样有个别厂商进行，它就属于微观行为，而在中国却属于宏观 行为。因此在美国可以制造言语该厂商的利润，而在中国却不能不考 虑行为的社会效应。 2 1 中国的现代风险投资，政府起着主导作用，而在美国，政府起 着支持作用。 3 ) 中国现代风险投资的资金来源主要是政府与大中型国有企业， 而在美国则是私人或私人集团( 特别突出的是养老金) 。 外在形态的比较：( 这里指的是下以下的现代风险投资) 1 ) 中国投资来源相对单一，投资总量很小。 2 】现有风险投资公司运作不规范。风险投资公司的高风险只能通 过科学的运作获取更高收益作为补偿。目前，我国风险投资公司往往 缺乏科学择项、科学管理、科学决策。 3 ) 缺少运作常识的风险企业家和高素质的风险投资家。风险投资 企业需要大量的懂技术、管理、英笑、金融与财务等各方面知识的高 素质人才，而目前中国远未具备这批人才。 4 ) 投资的退出通道不畅。退出，本文以后称之为实现，是投资 作为动态运作的不可缺少的环节，旨关投资的目的。中国目前这一道 路不畅。 2 现代风险投资的定义与特征 蕾先说明论文标题中“现代”一词的意义。在绝大多数学者的文 献中忍乎不挺“现代”一词，这荠不意味藩毽镶赝讨论戆不是“现代” 风陵投资。冠以“现代”一词与否看起来关系不大，但笔港以为关系 重大。这有点象“自由主义”与“新自囱主义”、“古典学派”与“新 古典举派”，但又不尽相同。“薪古典学派”与同样具有定确切内涵 豹“吉爽学瀛”摆对应，嚣“瑗代鼹l 陵投资”却没有蔹穗隽“古典最 险投资”的概念相对应。如果我们置名词于不顾两只看事实，实际上 就显然有着自古以来直至2 0 世纪5 0 年代的风险投资活动存在。当然， 我们不是想要追建一个“古典风险投资”这个名词。特别潮以“现代” 一词羚意义，在于强调应当历史邈、动态地看待现代风险投资，即把 它纳入劐人类班及中瀚的一定历史时期轰蚕胥究它，才麓辩它在孛国的 发展有着历史的把握。于是，我们把2 0 世纪5 0 年代以前的风险投资， 成为古舆风险投资，把气候至今的风险投资称为现代风险投资。用以 表达这二个概念本质区别的，是下露将要涉及的现代风险投资的特征 ( 焉不是对润 ，把其骞这徉特征懿鼹黢投资，称为凌代麓险投资。 2 1 关平风险投资与现代风险投资的定义 要探讨中国现代风险投资的发展，首先要了鳃源子霞外的现代风 险投瓷的定义。“戴陵”一谲在有些文献中有羞各辩不嗣麓定义： ( 1 ) 风险是指人们爨然不能确定某种经济行为一定会发生某种结 果，但是能够确定其发生的可能性大小，或者说经济行为产生某种结 果的可鸯毪性大小是客观存在的，由客观条件决定。这样一来，便可计 算这张经济行势麓期蘩值，著用期望鏊避行分辑。 ( 2 ) 风险是指受损失的可能佳嵇。 。武康平，随缓微观经济学北京清华大学出版社2 0 0 1 年3 月p 1 0 3 扬燃瑞现代投资经济学成都，职川犬学出版牡。2 0 0 0 年6 月。p 8 4 争 ( 3 ) 如果愿意根据概率分析采取行动，可以说存在一种风险情况。 以上几种关于风险投资的定义均缺乏一定的严谨性。如定义( 1 ) ， 事实上它是一种相对定义方式，即相对于“结果未知，先验概率未知” 而言的“结果未知，先验概率已知”情况的定义，这种相对方式的定 义，不能够揭示概念的本质。况且在这一定义中，称“能够确定其发 生的可能性大小”，又说“或者说可能性大小是客观存在的”，而我 们知道，这二句话并不存在“或者说”的关系，因为“可能性大小是 客观存在的”的论断，并不等于“能够确定其发生的可能性大小”的 论域。再如定义( 2 ) ，它本质上是指风险的度量，而不是风险这一概 念本身。而定义( 3 ) ，不能说是一种严格意义下的定义。事实上，它 指的是什么情况下存在风险，当然定义的也不是风险本身。 对于经济活动中的风险，可以定义为：可能使经济主体在某种程 度上损益的经济客体的状态。 这种定义指明了如下的内涵： ( 1 ) 风险是一种状态。它是多维的随机变量，也是随条件( 包括 时间) 变化的随机过程。 ( 2 ) 风险是经济客体的一种状态。在现代风险投资中，风险企业 就是经济客体，而投资者( 不是作为代理人的投资商) 就是经济主体。 如果把投资家作为投资者的化身，它就是经济主体。 ( 3 ) 这种状态作用于经济主体上。 ( 4 ) 其结果可能使经济主体受益或受损，并且是“某种程度”的 损益。 提出这一定义的目的在于廓清这概念，为进行风险投资分析奠 定基础，为论文下面的讨论奠定基础。 所谓现代风险投资，就是具有以上所述风险的一种现代资金运作 模式，或称其为一种现代投资行为，一种资本组织形态。它是指通过 一定的机构和一定的方式向各类机构和个人筹集资本，然后将筹集到 。威廉f 夏普投资组合理论与资本市场，北京，机械工业出版社2 0 0 1 年3 月，p 2 8 1 0 的资本投入到具有高潜在增长率的、高度不确定性的企业，期望通过 实现企业的高增长率而最终获得高效用( 或收益) 的一种投资行为。 这一定义虽然参考了文献 5 ，但与它有所不同。文献 5 称“投资到 具有高度不确定性的高新技术企业或项目”，而这里称“投入到具有 高潜在增长率的、高度不确定性的企业”。由此可见，明显的不同在 于，是投资到企业还是企业的项目? 是投资到高新技术企业还是投资 到具有潜在增长率的企业? 说“投资到企业或项目”，首先，是混淆 了“企业”与“项目”的论域。在经济活动中，凡项目必是企业项目。 可以说“企业的项目”，却不可以说“企业或项目”。其次，风险投资 是培育一个企业，而不是个项目。明显不同之二在于，风险投资的 对象不一定是高新技术企业，而应称之为包括高新技术企业在内的具 有高潜在增长率的企业。明显不同之三在于，文献 5 中称“最终通 过出售股权获得高收益”，而本文中称为“最终获得高效用( 或高收 益) ”。举一个极端的例子，中国航天公司正在研制载人航天器，它显 然具有风险。对于它的投资( 即对于航天公司的投资，或用书面形式 指明是对航天公司的该项目的投资) ，谁能出售股权? 什么人又能获 得高收益? 举这个极端的例子是想说明，即称风险投资，就不能把该概念论 域中( 或称集合中) 的一部分删掉，而只称具有可以“出售股权获得 高收益”的就是风险投资。澄清概念的意义在于辨明概念的内涵，以 期对风险投资有一个准确、全面的把握，在这样的把握基础上，来探 讨中国现代风险投资的发展。 从以上讨论可以看到，这一定义实际上包括了宏观与微观二个方 面。 2 2 现代风险投资的基本特征 风险投资，古已有之，不是自2 0 世纪五十年代开始，也不是自 美国开始。当年鲁班巧造赵州桥之举，李冰父子的都江堰的创造，都 是一种具有风险的科技活动，也必然存在着为保证这一活动实现的投 资行为，这就是风险投资。瓦特的蒸汽机、波波夫的无线电通讯、莱 特兄弟的飞机等无一不是具有风险投资的活动。我国清朝的山东阿 腭、民国的大光明眼药等，也均是如此。所以说，风险投资并不是一 件新事物。因而所谓“最早产生于美国硅谷的风险投资”，并不确切。 但是，如果我们仅仅从2 0 世纪5 0 年代以来的科技进步以及作为科技 进步重要条件之一的风险投资来考量，则会发现它确有异于过去风险 投资的某些特征，这些特征构成了现代风险投资的主体。我们把具有 这些特征的，特别是这一时期内具有这些特征的风险投资称为现代风 险投资。探讨这些特征的意义，在于确定一个时空参考坐标系，以便 更清楚地看到我国在这一参考坐标系中各轴上的投影。 根据本论文作者的观察，现代风险投资的特征为： ( 1 ) 它出现在一个特定的历史时期，即在人类社会历史中，当科技 进步成为社会发展，特别是成为经济发展的第一源泉，并且这一理念 已被社会所充分认识的时期。 ( 2 ) 它出现在一类社会经济状态( 而非历史上其他的经济状态) 下，当社会处于这类经济状态下时，国家、社会组织或社会集团、个 人或家庭，由于经济水平较高，有可能采取风险投资行动，以期资本 迅速增值( 经济动机) ，也有必要采取这样的行动以期获取科技的进 步乃至整个社会的进步( 社会动机) 。 ( 3 ) 社会整体教育水平较高，导致社会整体科技水平较高，以至 于科技进步不再是极少数人的孤立、游离及随意的行为，它已经成为 具有相当规模的社会行为。 ( 4 ) 它是一种具有高风险同时具有高收益的经济投资活动，并且 这种投资活动的预期结果具备着可实现的途径。 这里第( 1 ) 、( 2 ) 、( 3 ) 条是现代风险投资中“现代”一词的意 义，讨论这些特征的目的，在于可以用来与中国的现状进行比较，进 。王海涛周莉，论风险投资与新的经济增长点之间的互动机理。东北大学学报( 社会科学版) 2 0 0 1 年1 月，p 7 1 2 一步据此分析、探讨中国发展现代风险投资的对策。第( 4 ) 条是现 代风险投资中“投资”的特点。 以上是我们从社会历史发展的角度观察时，所能得到的现代风险 投资的主要特征。前面我们定义了风险投资，又根据所论特征，可以 把现代风险投资定义为这样一种投资行为，即在人类社会发展的一定 历史时期内出现的、具有高风险与高效用( 包括高收益) 性，且预期 目的具备实现途径的一种投资行为。一定历史时期，是指科技进步己 成为社会发展第一源泉，且这一理念已被社会充分认识、风险投资已 成为科技进步的重要条件之一、经济水平相当发达以及社会整体教育 与科技水平较高的历史时期。 3中国发展现代风险投资的原动力 这里所称现代风险投资的宏观原动力，事实上也是古典风险投资 的宏观原动力。典型的例子如战国时代秦国李冰父子的都江堰工程， 就是基于这种原动力。这里所说的原动力，与后面将要讨论到的中国 为什么要发展风险投资有所不同。前者是指根本动力，而后者更多的 是指中国现阶段经济发展政策层面上的要求。 从本质上来说，人类社会的任何活动均源于需求。伽利略的望远 镜，源于他对天体研究的需求；门捷列夫的元素周期表，源于他对物 质构成描述的需求；牛顿的微积分，源于他对物体运动规律描述的需 求。有时我们看起来对某件事物的认识似乎只是灵机一动的结果，但 是不难发现，其背后仍然是行为者的需求。人类所有的经济活动更加 如此。 中国发展现代风险投资的原动力，可以分为宏观原动力与微观原 动力二类。 3 1 宏观原动力 宏观原动力源于宏观的需求，现代风险投资的宏观原动力源于对 风险投资的宏观需求。 必须满足社会宏观需求的责任承担者是政府，满足社会宏观需求 的行为是政府的行为。所以可以说，现代风险投资的宏观原动力源于 政府。政府为什么需要发展现代风险投资? 那是因为政府欲满足社会 宏观需求而不得不转而部分地需求于现代风险投资。政府主要责任在 于社会公共品的提供、社会经济的发展、人民福利的增长与社会的正 义和公平以及国家的安全。这些是国民委托政府必须完成的责任，政 府有责任与义务足够并且及时地满足国民的需要。如何能够“足够” 并且“及时”地满足需求? 根据历史发展进程的昭示，中国政府已经充分认识到，主要的手 段是科学技术的进步。政府因此而制定了大量的计划、政策、法案等， 以期构成一个社会科学技术进步的空间，由此而使用大量的国民收入 于各领域的科学技术活动中，以期促进科学技术的进步。 任何科学技术的进步均伴有部分甚至全部失败的可能性。以国防 为例，研制一枚洲际导弹，动辄需要数亿、数十亿元。其间涉及大量 复杂的理论、技术、材料、元件、加工、实验等待研究和需要解决的 问题。一步不慎就会招致贻误甚至全局皆败。纵然明知有风险，也不 得不为之，因为必须实现“足够且及时地满足”这一公共品需求的原 则。所以政府为满足社会公共品的需求必须进行现代风险投资。 政府承担着多方面的责任，而其中的许多方面均具有风险的性 质，所以正如对待科技进步一样，也必须进行风险投资。这就构成了 对发展现代风险投资的宏观原动力。 3 2 微观原动力 满足微观需求的主动行动者是生产者，包括厂商。也可以在不致 引起混淆的情况下，就可以用狭义的厂商来作广义的生产者的代名 词。厂商经济活动的目的在于追求最大的利益。为实现最大利润，有 若干可能的做法，比如扩大生产规模以发挥规模优势；比如实现生产 组织的最优化管理以降低人力成本；比如利用广告效应促进产品销售 等等。这些都是竞争手段，也都可以获得更大利益。然而，从经济学 角度来说，如果能造成供给小于需求的状态，产品( 或服务) 价格必 然上升，因而利润必定增加。如果供给远小于需求则价格远大于原始 均衡状态下的价格，必可获得极大的利益。但是，如果使用着与其他 厂商同样的技术、同样的生产组织形式、同样的设备，生产着同样的 产品，对某一特定厂商而言，他不可能造成供给小于需求的局面。如 何制造出这一局面? 归根结蒂的做法是利用人脑的差异，即利用人脑 的思维能力的差异、思维创造性的差异以及只有依靠这种差异才能形 成的科学与技术状态及其商品化的差异。思维创造性是很难模仿的， 即使能够模仿，也必然需要相当长的时间。于是具有良好思维创造能 力，因而掌握了与众不同的科学与技术的人，或者由他们形成的集团， 如果能够进入市场，便有可能制造出一种供给远小于需求的局面。中 国的过去，思维创造性被纳入计划经济体制当中，这样的思维曾经为 中国作出过很大的贡献，例如由钱学森主持的导弹的研制、由华罗庚 提倡的o 6 1 8 法等均是如此。随着中国改革开放和市场经济化的进 展，思维创造性优秀的人才获得了前所未有的发展空间。他们中的一 些人，已经或正试图进入市场经济领域，以期一展胸中抱负。如果他 们能够获得必要的经济支持和良好的外部环境，就可能创造出新的产 品、技术、材料或者组织形态。由于这样的产品、技术、材料或者组 织形态是他们有别于其他人的创造性思维的结晶，因此一旦成功，必 然形成其他人进入同样领域的进入壁垒，就可以在一段较长时间内形 成供不应求的市场局面，从而获得巨大的利益。这就是中国产生微观 风险投资的根本原因，也是西方国家产生微观风险投资的根本原因。 可以说，这就是现代风险投资在微观领域内产生并且发展的本质。 现在的中国，已经拥有了许多这样的人群，经济制度已经为他们 提供了尽管不够充分却是必要的发展空间，他们迫切地需要进入市场 经济，于是构成了中国现代风险投资的微观原动力。 4 中国应当发展现代风险投资 以上章节的讨论，提出了关于现代风险投资的定义和特征、探讨 了发展现代风险投资的原动力，这使我们有可能在这样认识的基础上 进入对中国发展现代风险投资的研究。下面将讨论二个层次的问题， 一个层次是关于中国发展现代风险投资的基本方针( 战略问题) ，另 一个层次是几点具体做法( 战术问题) 。 关于战略问题，论文作者从宏观的角度出发提出，中国应当发展 现代风险投资，且仅应当与仅能够进行适度的发展。本节将讨论中国 应当发展的问题。 4 1 现代风险投资对提高综合国力有重要意义 综合国力包括国防力量、经济实力、文化教育水平与人文素质、 健康水平等诸多方面。历史上中英二次鸦片战争中国败北，割地赔款， 受尽强权凌辱。英吉利弹丸之国家，日本后进之民族，何以纷纷肆虐 于中国? 原因众多，但现实的根本原因在于他们船坚炮利，其背后是 科技的进步，是教育的进步。现在世界形势昭然，谁能大规模地发展 并广泛地利用科学与技术，谁就能具有强大的综合国力。提高综合国 力的前提是发展科学与技术，而发展科学与技术的重要途径之一，就 是现代风险投资。国人迫切要求提高综合国力，政府必须负责发展科 学技术，这就构成了本文前面所说的对现代风险投资的宏观原动力。 所以应当发展这一事物。 有一点需要说明，现代风险投资怎么成为发展科学技术的重要途 径呢? 从宏观方面讲，新的科学技术是前所未有的事物，所有的发现、 探索、研究、发明、试验、制造，都必然伴有失败的风险。绕开风险， 就没有科学技术进步可言，故称发展科学技术的重要途径是现代风险 投资。从微观方面讲，人们为了获得巨额利益，必须打破市场的供求 平衡，主要必须使用异于他人的科学技术；为了造成进入壁垒，其手 段主要也是必须使用不同于他人的科学技术。所以发展科学技术，必 定就得进行现代风险投资。 4 2 发展现代风险投资可以促进国民经济新增长点的形成 所谓国民经济新增长点是指，在供求关系均衡、产业结构不变的 相对静止状态下，增加了一个或多个新的产品、工艺( 包括服务方式) ， 以至于它们有可能形成新的大规模供给以打破原来的供求均衡状态， 或者可能形成新的行业以打破原来的产业结构，这样的新事物就成为 新的增长点。不论是宏观的或是微观的现代风险投资，正是创造这种 新的增长点的根本原因。新的增长点一旦形成，原有的均衡被打破， 经过必要的过渡过程，经济系统达到新的均衡状态，而这种新的状态 相对于原来状态，是已经融进新科技内容的状态，因此，它是比原来 更高级的均衡状态。我们知道，数字计算机在5 0 年代曾是实验室的 宝贵设备，但迄今已发展成为规模巨大的行业。这是因为半导体元件 大规模与超大规模集成的工艺得以突破( 一块面积仅几十平方毫米的 芯片上可以即成上亿个电子元件) 。而无论外国还是中国( 中国社会 是国家投资) ，在对这一工艺攻关时，风险投资十分巨大，但所造成 的经济后果却是这份投资的成百上千倍，收益的是全人类。可以肯定 地说，如果没有当时的风险投资，便没有今天的计算机，也没有今天 这样规模与水平的电子行业、通讯行业、机电行业等。这个典型的例 子无可争辩地证明了现代风险投资对国民经济新增长点的形成具有 根本性的作用。从这个例子也可以看到，在现代风险投资中，政府的 作为是十分重要的。这也告诉我们，风险投资不仅仅是私人的作为， 政府在其中能发挥更大的作用。 4 3 现代风险投资有利于传统企业的改造 目前中国的传统行业企业面临十分困难的局面。根据“1 9 9 9 年中 国工业发展报告”( 中国社科院工业研究所) 的统计，目前9 0 0 种主 要工业产品的开工率高于7 0 的不足6 0 。在传统工业中，生产能 力利用比较充足的仅占3 6 ；生产能力利用不足、闲置1 5 到1 3 的占2 7 ；生产能力利用严重不足、闲置一半的占1 9 ：处于停产 半停产状态的占1 8 。在社会零售的6 1 3 种商品中供求平衡的占6 6 ，供大于求的占3 4 。这说明我国工业，尤其是传统工业的生产 能力严重过剩，传统工业迫切需要结构调整。目前，我国产业之间的 比例失调状况并不明显，结构性短缺的矛盾基本消除。因此“结构调 整的重点不是比例协调，而是推进产业结构升级，需要对传统产业进 行改造”。 传统行业存在着技术落后、人员老化、设备陈旧、管理制度不完 善等一系列问题，企业改造任重而道远，而由于传统行业对新兴行业 的相对陌生又遏制了传统行业企业的转向发展。 改造和转向的可能途径之一是进行风险投资。由于创业期风险投 资所需资金不多，因此，即使困难的企业仍有可能筹集这部分资金。 如果初步成功，则在成长期的风险企业便可与传统企业紧密合作。传 统企业至少可以把一部分设备( 特别是在工业领域，尽管行业不同， 也仍有许多设备是可以通用的，如压缩机、锅炉、基本工艺设备等) 和人员( 总有人员是可以通用的，如机电工程师、水电器维护工等) 作为新的投资提供给风险企业，而风险企业获得的这些设备和人员都 是运行正常的设备与训练有素的人员，双方各自有益。而一旦成功， 作为主要投资者的传统企业通过享有的优先介入权，进而通过对新技 术与产品的转入，实现跨行业的转移。 4 4 现代风险投资有利于环境保护 这里并不是说现代风险投资这种金融活动有利于环保，也不是风 险企业一定是与环保有关的企业。由于中国己实行了企业环境保护方 面的法律，并且人民的环保意识普遍提高，因此风险企业就处于环保 。龚焰杜猛传统行业进行风险投资的效应与途径，江苏统计金融证券投资2 0 0 1 年1 月p 1 2 1 9 意识的氛围之中，他们自己不得不，而且也愿意考虑环保问题。这种 企业与五十年前设立的企业( 其中有许多尚未达到环保标准) 显然不 同。这样成长起来的风险企业以及由这些风险企业所逐步构成的新的 一批产业，就会使整个经济系统逐渐染上绿色。 4 5 现代风险投资有利于资源的合理利用 资源利用是人类经济活动中的重大问题，经济学在一定程度上也 可以称为有关资源利用的学科。我们从人类发展历史的长河中可以看 到，伴随着生产力的提高、科技的进步、社会制度的变迁而导致的历 史的进程，总是体现出资源利用的进一步合理化。例如蒸汽机的发明， 极大地促进了生产力的提高，同时节约了大量的资源( 特别是人力资 源) ，促进了资源的有效流动，并间接地促进了社会经济与文化的发 展。电能产生、转换与输送的发明、半导体的发明等等，无一不是如 此。而这些发明，这些科技的进步，又无一不以风险投资为支撑。因 此，我们说现代风险投资有利于资源的合理利用。反过来说，如果是 一项造成资源浪费的科技活动，虽有风险投资作后盾，最终也必然自 生自灭，得不到生存、发展。总体来说，由现代风险投资作支撑的科 技活动，成功者总是有利于资源的利用。 4 6 现代风险投资有利于人才的成长 在现代经济活动中，人才是第一宝贵的财富。人才的成长与体现， 与所处环境密切相关。古人云：“千里马常有，而伯乐不常有”，“其 真无马邪? 其真不知马也。”常听到大企业中的人说：人才在我们这 里是条虫，出去是条龙。现代风险投资为真正的人才搭建了可以叱咤 风云的舞台，为他们的价值体现铺就了条高速公路，学者们关心的 是通过现代风险投资实践可以培养出一批优秀的风险投资家，而我 们更强调的是通过现代风险投资可以造就出一批富有创新精神的掌 。冯志刚，从美国风险投资的管理看我国高新技术产业策略国际经济合作2 0 0 0 年1 月p 5 9 2 0 握着先进科学技术的企业家。本质上来说，这是因为社会科技进步是 由这些发明者、发现者推动的，而不是由经济工作者推动的。 4 7 现代风险投资所造就的技术创新对宏观经济运行的改善有利 ( 1 ) 技术创新可以降低失业率 按照萨谬尔森的观点，失业有三种情况：摩擦性失业( 即某部门 需要职工，而由于信息不畅，失业的人并不知情引起的失业) ；周期 性失业( 经济萧条引起的失业) ；结构性失业( 由于产业部门结构调 整使工人不能胜任某些行业或部门的工作而引起的失业) 。首先，由 于由现代风险投资支撑的技术创新可能形成经济新增长点，会吸纳大 批劳动力，减少周期性失业。其次，由于科技进步而可能使国民整体 教育水平提高，从长远来看，必会减少结构性失业。 ( 2 ) 技术创新可能弱化经济周期，增强经济稳定性 首先，技术创新必定会缩短供给与需求在时间与空间上的距离， 甚至可以实现零库存生产，有利于减小经济波动。 其次，技术创新促进了第三产业的发展，这有利于经济的稳定。 这是因为，般来说，三种产业由于各自的生产与技术特点不同，而 有着不同的波动特点。第一产业由于受自然条件的影响较大，其增长 率较不稳定；第二产业也具有很强的突然跳跃式的扩张力和收缩力， 其增长率的波动幅度量大；第三产业以服务业为主，服务形态的“产” 与“销”基本上是同步进行的，而且一般都对服务的需求本身波动较 小，所以，其增长率的变动较小。 根据本节的讨论，我们可以得出判断，中国应当发展现代风险投 资。但在进行下面的讨论之前，有必要明确一个基本前提，因为它是 讨论中国发展现代风险投资的一个立足点。那就是，就发展现代风险 投资而言，对中国“跟进”与“赶超”应持什么观点问题。 下面列举几篇文献的标题： “创业资本与美国新经济”叫； “从美国风险投资的管理看我国高新技术产业策略”罾； “美国风险投资的发展历程及其经验教训”学。 此类标题的文献我们可以列出几十篇，其共同点在于基本内容大 都分为二部分，一部分介绍美国风险投资的环境( 包括政府角色) 、 结构形式、操作程序、部件功能等；第二部分是寻找我国在相应方面 缺少什么、缺少到什么程度、如何加快补充这些缺漏。从这里我们发 现，目前大多数学者们在努力探寻的是如何使中国现代风险投资跟上 世界风险投资潮流的途径，然而，由于国家体制的不同、国情的不同， 有关我国现代风险投资的发展道路就不能照葫芦画瓢。什么是国情不 同? 按照与前面所述现代风险投资的特征一一对比，可以看到，显然 中国经济发达国家的现阶段状态存在明显不同。所以，中国应当发展 现代风险投资，但却应当探寻自己的道路。所以我们必须严格根据中 国的国情来讨论，这就是需要强调的一个基本点。 嘲锦文创业资本与美国经济，世界经济与政治，2 0 0 1 年4 月p l o o 冯志刚，从美国风险投资的管理看我国高新技术产业镱略，国际经济合作2 0 0 0 年1 月，p 5 9 嗾立，刘 领，美国风险投资的发展历程厦其经验教训，世界经济与政治，1 9 9 8 年2 月，p 5 0 5中国只能适度发展现代风险投资 从前面讨论过的关于现代风险投资的特征来看，我们可以得出以 下的判断，即中国目前只能适度发展现代风险投资。分析于下。 5 1 相对科技水平较低 中国科技水平现状如何，这个问题很重要。现代风险投资虽并非 就是仅指投资于高新技术，但现代风险投资与科学技术却几乎不可分 离，并且密切相关。这是因为，一方面，现代风险投资运作本身必依 相关科学技术为根据，另一方面，现代风险投资的结果多半也体现在 科技型创新企业上。在现代风险投资的背后，实质上是现代的科学与 技术。因此，如果能较准确地评价我国现阶段科技状态，也就基本能 判断现代风险投资发展在现阶段的水平、规模。评价或判断一个国家 的科技水平，人员、经费与成果是具有代表性的指标。其中用以表征 成果的指标，可取专利项目和科技论文情况分析。分述如下。 5 1 1经费 经费指研究与发展( r d ) 经费。以下数据可以说明情况。 表5 一l 中，r d g d p 是研究与发展经费与国内生产总值之比。不 过我们知道，衡量一国真正实力的，不是绝对值，而是相对值，即应 按人均比较。为此我们按相应各国人口计算出了人均r d g d p 的数 据。从表5 1 可见，中国人均支出与研究与发展的费用，是匈牙利的 百分之，是法国的百分之o 6 。经费是研究与发展的基础，中国 的经费状况说明中国的科技基础十分微弱。 表5 11 9 9 7 1 9 9 8 年各国r d g d p 情况 人均r d g d p 国别r d g d p ( ) ( 按万计) o 6 9 ( 9 8 年) ，o 8 3 中国 o 0 6 ( 9 9 年) 美国2 7 9 ( 9 8 年) 1 日本2 9 2 ( 9 7 年) 2 6 英国1 8 7 ( 9 7 年) 法国2 2 3 ( 9 7 年) 4 德国2 3 3 ( 9 8 年) 3 加拿大2 3 3 ( 9 8 年) 9 韩国1 6 0 ( 9 8 年) 中国台湾1 9 2 ( 9 7 年) 9 新加坡1 4 7 (