（应用数学专业论文）eva在财产保险公司绩效评估中的应用研究.pdf

摘要 摘要 改革开放的深入和经济的发展，带动了中国财产保险业的快速发展，财产 保险业务范围不断扩大，为中国经济健康有序的发展起到了保驾护航的作用。 与此同时，公司之间的竞争也日趋激烈，财产保险公司要想获得良好的发展， 并在竞争中取胜，良好的绩效分析方法是至关重要的。这正是本文提出将e v a 方法引入财产保险公司的出发点。 本文在阐述了各种公司绩效评估方法的基础上，研究了e v a 绩效评估方法 在财产保险公司中的应用，讨论了e v a 绩效评估方法的优越性。并结合中国平 安和人保财险两大保险公司的公司财务报表和h 股的实际数据，对其进行了实 证分析，对它们自上市以来的保险绩效进行了分析评估，并对两公司进行了行 业间比较。得出了e v a 评估方法能够对财产保险公司的经营和价值创造能力进 行有效评价的结论。 关键词：保险绩效经济增加值资本资产定价模型e v a 回报率 a b s t r a c t a b s t r a c t w i t ht h ed e v e l o p m e n to fe c o n o m i c sa n dt h ed e e p e n i n go ft h er e f o r ma n d o p e n i n g , t h ei n s u r a n c ei n d u s t r yo fc h i n ah a sm a d eag r e a ts t r i d ei nr e c e n ty e a r s t h e d e v e l o p m e n to ft h ei n s u r a n c ei n d u s t r ya n dt h es c a l e - u po ft h eb u s i n e s sf i e l dh a v ea n a c t i v ee f f e c to nc h i n e s ee c o n o m y a tt h es a m et i m e ，t h ec o m p e t i t i o nb e t w e e n c o m p a n i e si sb e c o m i n gi n c r e a s i n g l yf i e r c e i no r d e rt oo b t a i nag o o dd e v e l o p m e n t a n dw i ni nt h ec o m p e t i t i o n , ag o o dp e r f o r m a n c ea n a l y s i sm e t h o di sn e c e s s a r yf o r p r o p e r t yi n s u r a n c ec o m p a n i e s a n dt h i si st h er e a s o nw h ye v am e t h o di sa p p l i e dt o i n s u r a n c ei n d u s t r yi nt h ep a p e r i nt h i sp a p e r , o nt h eb a s i so fs e v e r a lp e r f o r m a n c ea n a l y s i sm e t h o d s ，e v am e t h o di s u s e di nt h ep r o p e r t yi n s u r a n c ec o m p a n i e sw i t hi t ss u p e r i o r i t y c o m b i n e dw i t ht h ed a t a o fp i c cp r o p e r t ya n dc a s u a l t yc o m p a n ya n dp i n ga ni n s u r a n c ec o m p a n yo fc h i n a , t h et w oi n s u r a n c ec o m p a n i e sa r ea n a l y z e df o rt h e i rc o m p a n y p e r f o r m a n c es i n c et h e y c o m ei n t ot h em a r k e t t h et w oi n s u r a n c ec o m p a n i e sa r ea l s oc o m p a r e dw i me a c h o t h e r w i t ht h ea b o v e ，w ec o m et ot h ec o n c l u s i o nt h a te v am e t h o dc a nm e a s u r et h e a b i l i t yt oc r e a t ev a l u eo fi n s u r a n c ec o m p a n i e sw e l l k e yw o r d s ： i n s u r a n c ep e r f o r m a n c ee c o n o m i cv a l u ea d d e dc a p mm o d e l e v a - s p r e a d 南开大学学位论文版权使用授权书 本人完全了解南开大学关于收集、保存、使用学位论文的规定， 同意如下各项内容：按照学校要求提交学位论文的印刷本和电子版 本；学校有权保存学位论文的印刷本和电子版，并采用影印、缩印、 扫描、数字化或其它手段保存论文；学校有权提供目录检索以及提供 本学位论文全文或者部分的阅览服务；学校有权按有关规定向国家有 关部门或者机构送交论文的复印件和电子版；在不以赢利为目的的前 提下，学校可以适当复制论文的部分或全部内容用于学术活动。 学位论文作者签名：乡锄k 二护护夕年5 月) 日 经指导教师同意，本学位论文属于保密，在年解密后适用 本授权书。 指导教师签名：学位论文作者签名： 解密时间：年 月日 各密级的最长保密年限及书写格式规定如下： 南开大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的学位论文，是本人在导师指导下，进行 研究工作所取得的成果。除文中已经注明引用的内容外，本学位论文 的研究成果不包含任何他人创作的、己公开发表或者没有公开发表的 作品的内容。对本论文所涉及的研究工作做出贡献的其他个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本学位论文原创性声明的法律责任 由本人承担。 学位论文作者签名： 于韶k 沙7 年占月2 弘日 第一章引言 第一章引言 第一节选题背景及意义 自新中国成立5 0 多年以来，中国保险业的发展虽然历经坎坷，几经磨难， 但是仍然发展迅速，成绩突出。新中国成立之后，中国半殖民地的保险业宣告 结束，中国政府于1 9 4 9 年1 0 月2 0 日成立了中国人民保险公司，从此揭开了新 中国保险业发展的序幕。自此以后，虽然中国保险业经历了四起三落的曲折发 展过程，但是中国保险企业仍然在1 9 8 0 年恢复至今，一直保持着强劲的发展势 头，其发展速度远远高于世界其他国家保险业的发展速度，取得了举世瞩目的 成绩。 但是随着中国保险事业的不断发展，其业务规模的不断扩大，公司之间的 竞争变得日趋激烈，公司的财务风险，业务风险等风险不断暴露了出来，严重 制约着中国保险事业的发展。中国保险业要想走一条健康的可持续性发展的道 路，就必须要改革经营管理制度，改变经营管理理念，不仅着眼于量的增长， 更应当着眼于质的提高。这就需要科学合理的标准来衡量保险公司的市场效率， 市场风险和经营业绩。绩效评价系统是现代企业制度的重要组成部分。保险绩 效评价系统的建立可以成为保险公司管理系统建立的重要组成部分。保险绩效 一旦计算出来，便成为一个衡量的标准和决策的依据，可以指导保险公司的经 营活动，促进保险行业的进一步发展。 所谓绩效( p e r f o r m a n c e ) ，就是在一定的市场结构下，由一定的市场行为 所形成的价格、产量、成本、利润以及在技术进步等方面的最终经济效果，是 市场关系或资源配置合理与否的最终标志。说到底，我们所关注的“绩效 实 际上就是指经济效率。而在公司水平上的绩效是指经济利润收益减去成本 包括所有投入要素的机会成本。它反映了公司在特定时期内经营活动的结 果，衡量了该期间内公司所增加的价值。 所谓保险绩效，就是指在当前的市场格局下，由各个保险市场主体的竞争 或垄断行为，产生的整个保险市场及各家保险公司的经济效果。保险绩效是保 险市场结构和市场行为的直接经济反映，可以据此判断保险资源的配置是否合 第一章引言 理、市场运行的效率和保险公司的综合实力。随着保险市场竞争的加剧，保险 公司之间的竞争将集中表现为绩效的竞争。通过市场绩效可以清晰地看出保险 公司的综合竞争实力和在市场中的地位n 1 。 因此，将绩效评估引入我国保险业，建立完善的保险绩效体系，将会对我 国保险公司的发展发挥其不可替代的重要作用。 第一，绩效评估体系可以评估保险公司的经营状况，从而引导保险公司的 经营决策行为，使公司能够在日益激烈的竞争中立于不败之地。随着中国保险 事业的发展，公司间的竞争日趋激烈，保险公司要想增强自身的竞争力，关键 是要增强公司的核心经营业绩。因此，建立科学、系统、全面地衡量公司战略 经营业绩的指标体系，直接关系到对公司战略经营业绩和竞争优势的正确评价。 第二，绩效评估体系可以促进公司建立激励与约束机制，有利于保险公司 有限资源的合理运用。绩效评价的核心是经营者对公司的全面经营管理，通过 对公司各个方面的要素的评价，从而确定出这些要素分别对公司价值和业绩增 长所起到的贡献，可以全面系统地剖析影响公司目前经营和长远发展的诸方面 因素，能够全方位地判断企业的真实情况，从而做出正确的资源分配决策。因 此，通过绩效评价可以促使公司对有限的资源进行合理的配置，将公司的近期 利益与长远目标结合起来，达到公司的可持续性健康发展。 第三，保险绩效的分析可以作为保险业市场结构调整的依据。根据各类公 司经营效果的好坏对市场主体进行调整和培养，促进保险公司的有效竞争，促 进有发展潜力的地区和保险公司充分地利用保险资源。根据对保险绩效的分析， 可以判断出保险业和保险公司发展的阶段和未来发展的空间，作为保险监管部 f - j n 定长远计划的依据。 第四，保险绩效的纵向分析可以预测保险公司及中国保险业未来的发展趋 势。将保险公司连续各年的绩效评估数据进行纵向排列，可形成一时间序列， 对其进行进一步的分析，可以得到各个保险公司发展的动态过程，并可以预测 其未来的发展趋势。将所有保险公司的绩效进行归总，就可以预测中国保险业 未来的发展趋势，有利于保险监管部门制定相应得政策和措施。 第五，保险绩效可以反映中外资保险公司之间的差距。随着中国改革开放 的不断深入，越来越多的外资保险公司涌入了中国保险市场。在各家保险公司 的激烈竞争中，外资保险公司的优势日益明显。通过对中资保险公司与外资保 险公司的绩效的衡量和分析，可以找到中外资保险公司之间差距的原因，从而 2 第一章引言 促使中资保险公司进行经营管理改革，得到更好的发展。 正是由于保险公司的绩效评估对于其自身具有如此重大的意义，因此，适 用何种方法来对保险公司进行绩效评估就成了现如今研究的热点问题。 第二节保险绩效的研究现状 近年来，随着保险绩效在保险公司发展中的作用越来越明显，有很多研究 学者对保险公司的绩效评估方法进行了一系列的研究，这些研究对保险公司的 经营发展起到了指导性的作用。 在段铷、晋颖基于平衡计分卡的财产保险公司经营绩效评价研究乜1 和余 洋的平衡计分卡( b s c ) 在保险公司绩效评价中的应用口1 中，将平衡计分卡 的绩效评估方法引入到对我国财产保险公司的绩效评估中。 在郑冲的我国保险公司经营绩效的因子分析h 1 中，通过运用因子分析的 多元统计方法，对我国1 4 家保险公司的经营绩效进行了综合评价，得到了保险 公司的公共因子，为保险公司的绩效评估提出了新的方法。 在谢志超、曹忠东、杜江的保险公司经营绩效与股东价值创造能力研究畸1 中，对保险公司的经营绩效和股东的价值创造之间的关系做了深入研究。 在周延的中国保险市场结构、行为与绩效研究一书的第四章中，对中 国保险公司的市场绩效做了全面分析，并将d e a 方法引入保险公司的绩效评估 中。6 1 以上的研究中，都通过不同的方法对保险公司的绩效进行了评估，对保险公 司的进一步发展提供了好的研究工具。 在实际运用中，e v a 绩效评估方法已经在人寿保险公司中得到了广泛的应 用，形成了人寿保险公司具有自身特色的业绩评估体系内含价值评估体系。 2 0 0 5 年9 月2 2 日，中国保监会发布了针对寿险公司的人身保险内含价值报告 编制指引，于2 0 0 6 年1 月1 日起正式实施。口1 内含价值是e v a 方法在保险公司 中的具体运用，它将e v a 方法按照人寿保险公司的特点进行改进，沿用了e v a 的本质，并在计算过程中引入了精算假设，形成了以精算技术为基础的具有保 险行业特征的公司价值的概念，在人寿保险公司的价值评估中起到了十分重要 的作用。 3 第一章引言 第三节论文研究目的及规划 本论文的目的就是要将e v a 绩效评价方法运用到财产保险公司中。在对e v a 绩效评估方法的定义，计算方法，评估指标等进行理论上的梳理之后，指出其 在财产保险公司中的实际应用，以及其对财产保险公司的经营和决策中所起到 的重大作用，并给出了e v a 绩效评估方法在财产保险公司中应用的具体案例。 本文中以中国人民财产保险股份有限公司和中国平安保险( 集团) 股份有限公司 为例，对其进行e v a 的计算，并通过e v a 分析，对他们历年的公司绩效和价值 创造能力进行比较。 本论文的结构安排大致如下：本文主要分为五章内容。 第一章指出了保险公司的绩效评估对其发展的重要性。第二章通过与其他 绩效评估方法的比较，表明了e v a 方法的优越性，并介绍了e v a 的定义和计算 方法。第三章阐述了如何利用e v a 方法对公司的经营和价值创造状况进行分析。 第四章是以中国人民财产保险股份有限公司为例，结合第二章和第三章的理论 分析，对财产保险公司如何运用e v a 方法进行了实证分析。第五章是对全文的 总结 4 第二章财产保险公司绩效评估的方法 第二章财产保险公司绩效评估的方法 第一节业绩评估的主要方法 如何构建公司绩效指标是能否客观科学的衡量企业经营绩效的关键，也是最 终决定企业经营决策和发展的关键。因此，好的绩效评估方法是十分重要的。 现今企业主要采用的绩效评估方法主要有以下几种： 2 1 1 传统的财务指标业绩评估方法 由于财务报表比较准确的记录、计量和报告了企业管理者经济活动的结果， 于是利用会计信息中现成的获利指标就成为了最简单的绩效分析方法。最常见 的评估指标有资产收益率( r o a ) ，投资回报率( r o e ) ，每股盈利( e p s ) ，每股 净资产，税后利润( p r t ) ，销售额，市盈率( p e ) 等等。这些评估指标共同构 成了传统的财务指标业绩评估体系。较常用的财务指标有如下几个： 1 ) 资产收益率( r o a ) 资产收益率的计算公式如下： r o a ：e b i r x ( 1 - i r )( 2 1 ) 么 其中，e b i t 代表息税前收益；代表税率；a 代表总资产。 一般来说，指标越高，表明资产的利用效率越高，说明企业在增加收入和节 约资金使用等方面取得了良好的效果，否则相反。对于式( 2 1 ) 进行变形，可 得： r o a ：n p - i x ( 1 - i r )( 2 2 ) 彳 其中，n p 代表净利润；i 代表利息费用。 从式( 2 2 ) 可以看出，r o b 通过将企业的经营效果和融资效果分开，可以 更清楚的评价被收购企业资产的真实价值。 将r o b 做进一步分解。 5 第二章财产保险公司绩效评估的方法 r o a ：e b i t x ( 1 - i r ) 么 s彳 = r s b t x ( 1 - i t ) x r o a t ( 2 3 ) 其中，s 代表销售额；r s b t 代表税前销售利润率，r o a t 代表资产周转率。 这样分解就可以清楚的看出企业可以通过提高销售利润率或者提高资产周 转率以便更有效的利用其资产来提高企业r o a 。这种分解的好处是可以有助于解 释企业r o a 数值高低的原因。 2 ) 净资产收益率( r o e ) 净资产收益率的计算公式如下。 r o e ：n p( 2 4 ) e 其中，n p 代表利息和税后的净利润；e 代表权益资本账面值。 对于r o a ，它衡量的是一个企业的活力能力，而对于r o e ，它则是从股权投 资者的角度反映了股东权益报酬。r o e 被称为是最具综合性和代表性的财务指 标，杜邦财务分析体系便是以它为出发点来解释公司业务状况和变化趋势的。 3 ) 每股盈利( e p s ) 每股盈利的计算公式如下： e p s = 净利润( n p ) 总股本( 2 5 ) 每股盈利是衡量上市公司盈利能力的重要指标，它反映了普通股获利的上 限。分析时，可以对公司间进行横向比较，以评价该公司的相对获利能力；也 可以对不同时期进行纵向比较，以了解公司盈利能力的变化趋势；还可以对经 营业绩和盈利预测进行比较，以把握公司的管理能力。 4 ) 市盈率( p e ) 市盈率的计算公式如下： 市盈率= 普通股每股市价( p ) 每股收益( e ) ( 2 6 ) 市盈率是人们普遍关注的指标，它反映了投资人对单位净利润所愿意支付的 价格，可以用来估计股票的投资报酬和风险。它是市场对公司的共同期望指标， 市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好。 但是，传统的财务评价指标具有的许多缺陷： 第一，对于以上的这些财务指标，它们一般只反映企业经营状况的某一方 6 第二章财产保险公司绩效评估的方法 面信息，并不适于对企业经营效益进行综合性的定位。 第二，无法度量企业为股东创造的真正价值。主要原因有两点：一是没有 考虑权益资本的机会成本，没有补偿股东投资所要求的必要报酬率，无法反映 企业价值的增减情况；二是传统的财务评价指标是基于权责发生制的，存在着 收益质量的风险问题。而且这种风险对公司的价值影响很大，但传统的指标分 析却无法反映这种风险。 第三，传统的绩效衡量指标的计算是以会计报表信息为基础，而会计报表 信息对企业业绩的反映本身就存在着部分失真。 第四，不能够全面衡量公司的价值。传统的财务评价指标，不能够全面的 衡量公司的经营状况和管理者的业绩水平。在使未来的增长得以实现的无形资 产特别是知识资本方面，传统财务评价方法显得力不从心。 第五，以会计指标进行业绩评估，会使得评价过分地强调利润，助长了公 司管理者急功近利思想和短期投机行为。哺1 2 1 2 财务综合指标的评估方法 由于财务报表中的任何一个现成的绩效指标都具有这样或者那样的的缺点， 并不能够完全的反映一个公司真实的情况，于是人们开始考虑是否可以将各个 传统绩效指标综合起来，以便于充分利用综合会计数据中的信息，来反映公司 的经验效益。最早进行财务状况综合评价的先驱之一是亚历山大沃尔 ( a l e x a n d e rw o l e ) 。他在1 9 2 8 年出版的信用晴雨表研究和财务报表比 率分析中提出了信用能力指数的概念，他选择了7 个财务比率即流动比率、 产权比率、固定资产比率、存货周转率、应收帐款周转率、固定资产周转率和 自有资金周转率，分别给定各指标的比重，然后确定标准比率( 以行业平均数 为基础) ，将实际比率与标准比率相比，得出相对比率，将此相对比率与各指标 比重相乘，得出总评分。提出了综合比率评价体系，把若干个财务比率用线性 关系结合起来，以此来评价企业的财务状况。四， 美国财富( f o r t u n e ) 和商业周刊( b u s i n e s sw e e k ) 的测评方法 均是利用财务综合指标进行测评的n0 。，尽管测评具体指标及比重的选择不同。 财务综合指标的评估方法最主要的贡献就是它将互不关联的财务指标按照 权重予以综合联动，使得综合评价成为可能。相较于单独的财务比率分析法， 7 第二章财产保险公司绩效评估的方法 它信息含量丰富，而且，还可以根据实际的使用环境和目的进行财务比率构成 的调整，具有很强的灵活性。 但是，财务综合指标的评估方法仅仅解决了传统财务指标方法的第一点缺 陷，对于传统财务指标方法的其他缺陷没有得到切实有效的改善方法。而且财 务综合指标的评估方法选取的指标和比重的确立的合理性还有待解决。 2 1 3 融入非财务指标的业绩评估方法 不论是传统的还是综合的财务指标方法都是单纯的以财务指标作为业绩评 价的依据。而单纯的一财务指标来衡量企业的业绩，显然是不够全面的。只有 将财务指标与非财务指标结合起来进行分析，才能真正的全面评价企业的业绩 和发展。近年来，国际上也出现了许多融入非财务指标的业绩评估方法，其中， 影响较大，应用较广的是罗伯特卡普兰( r o b e r tk a p l a n ) 和戴维诺顿( d a v i d n o r t o n ) 的平衡记分测评法。 平衡记分测评法的基本思路是：将涉及企业表面现象和深层实质、短期成 果和长远发展、内部状况和外部环境的各种因素划分为几个主要的方面，并针 对各个方面的目标，设计出相应的评价指标，以便系统、全面地反映企业的整 体运营情况，为企业的战略管理服务。“平衡之意即为要平衡兼顾战略与战术、 长期和短期目标、财务和非财务衡量方法、滞后和先行指标，以及外部和内部 的业绩等诸多方面。 平衡记分测评法可以让公司高层经理从财务、顾客、内部业务和学习与创 新能力四个方面来观察公司。财务指标有：营业收入增长率、权益报酬率、现 金流量和经济增加值等。它用来反映公司如何实现股东价值最大化的；顾客指 标有：顾客满意程度、顾客保持程度、新顾客的获得、市场份额、重要顾客的 购买份额等。它用来反映公司如何来满足客户的需要；公司内部运营与技术指 标有：新产品数量、周转期、质量、雇员技能和生产率等，它用来反映公司是 否较好的完成了其核心工作；学习和创新的指标有：开发新产品所需时间、产 品成熟过程所需时间、销售比重较大的产品的百分比、新产品上市时间等，它 反映公司的改进与创新能力n u 。彼得德鲁克( p e t e rd r u c k e r ) 以改革为核心 的观点，罗伯特霍尔( r o b e r th a l l ) 的“四尺度论，以及克莱文克洛斯 ( k e l v i nc r o s s ) 和瑞恰德林奇( r i c h a r dl y n c h ) 的等级制度都是融入非财 8 第二章财产保险公司绩效评估的方法 务指标的业绩评估方法。它们都将一系列的非财务指标融入了业绩评价系统， 从而综合评价公司的绩效。 第二节e v a 绩效评估方法 2 2 1e v a 的产生背景 近年来，经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ：e v a ) 作为一种重要的绩效 评估方法，在企业中得到了越来越普遍的应用。e v a 并不是一个完全新的概念， 它的原型剩余收益早已使用过多年，早在2 0 世纪2 0 年代美国通用汽车公司就 采用了剩余收益来衡量公司责任。 剩余收益又叫非正常盈余，它是指净收益与投资成本的差异。它的计算公 式如下： r , + l = n s , + l - - f x b k ( 2 7 ) 其中耻+ ，代表t + l 期的剩余收益；n i , + 。代表t + l 期的净收益；r 为投资者要求 的必要报酬率，通常取无风险利率；b 形代表t 期的净资产的账面价值。 剩余收益的基本观点认为，企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润， 才算是获得了正的剩余收益。也就是说，投资人为了获得适当的利润，投资回 报必须大到能够弥补投资风险。如果经营利润刚好等于补偿风险的必要回报， 公司的剩余收益就是零。与以往的评价指标相比，剩余收益考虑了股东权益的 成本，而且允许使用不同的风险调整资本成本。也就是可以对不同的部门或不 同的资产规定不同的资本成本率n2 j 。这些构成了e v a 方法的基础。 e v a 的产生始于2 0 世纪6 0 年代。现美国思腾思特公司( s t e r ns t e w a r t ) 的合伙人之一约尔斯特恩于1 9 6 6 年在大通曼哈顿银行实习时说服它银行的高 层允许他在银行内部创办特别的财务咨询部门，这个部门就是思腾思特公司的 前身。随后的三十年间e v a 理论在实践中日益成熟，1 9 8 2 年，美国思腾思特公 司( s t e r ns t e w a r t ) 成立，提出了e v a 财务管理系统。e v a 成为注册商标，得 到正式确立。e v a 的大规模扩展始于1 9 9 1 年。e v a 的理念日益为美国资本市场 和公司所接受，各大财务咨询公司也都开始应用e v a 指标来衡量一个公司的业 9 第二章财产保险公司绩效评估的方法 绩。e v a 自此深入人心。目前，财富5 0 0 强中已有4 0 0 余家，采用e v a 作为价值 与业绩衡量指标、战略管理工具。u 3 1 相较于其他的业绩评估方法，e v a 具有如下的优点： 第一，它考虑了权益资本成本，能够准确的评价股东价值的创造与毁损。 第二，它对会计事项进行调整，能够有效地消除过去会计误差的影响，创 造一种能使经理人像所有者一样思考和行动的业绩计量方式。 第三，它充分体现剩余索取权和剩余控制优化配置的经理人激励机制。对 经营者的红利实行与e v a 挂钩的方法，例如采用红利= y x & e v a 的方法，能够 实现经理人和股东利益追求趋同的长期激励，减少“逆向选择”，“道德风险”。 正是由于e v a 在公司的业绩评估中的优势越来越明显，保险公司自然也将 其运用到了自身的价值评估中来。e v a 技术的应用最早在人寿保险公司中得到了 广泛的应用，慢慢形成了人寿保险公司具有自身特色的业绩评估体系一内含价 值评估体系。内含价值是e v a 方法在保险公司中的具体运用，它将e v a 方法按 照人寿保险公司的特点进行改进，沿用了e v a 的本质，并在计算过程中引入了 精算假设，形成了以精算技术为基础的具有保险行业特征的公司价值的概念n 4 | 。 自从将e v a 引入了寿险公司之后，其为寿险公司的发展和寿险市场的进步都提 供了广泛的技术和数据支持，为我国寿险的发展打下了良好的基础。 基于e v a 评价体系在人寿保险公司中的良好应用，我们进一步的将这种先 进的价值评估方法运用到财产保险公司当中去，从而促进财产保险公司的进一 步发展。 2 2 2e v a 的定义 经济增加值( e v a ) ，又称经济利润，它等于企业税后经营业利润减去全部资 本成本后的净值n5 1 ，即： e v a = n o p a t c a p xw a c c( 2 8 ) 其中， n o p a t ( n e to p e r a t i n gp r o f i ta f t e rt a x ) 代表税后经营业利润，它等于税 后净利润加上利息支出部分，也就是公司的销售收入减去除利息支出以外的全 部经营成本和费用( 包括所得税费用) 后的净值。它实际上是在不涉及资本结 构情况下公司经营所获得的税后利润，也即全部资本的税后收益，反映了公司 1 0 第二章财产保险公司绩效评估的方法 资产的盈利能力。 c a p ( c a p i t a l ) 代表资本总额，它是所有投资者投入公司经营的全部资金的 账面价值，包括债务资本和股本资本。其中债务资本是指债权人提供的短期和 长期贷款，不包括应付账款、应付单据，其他应付款等商业信用负债。股本资 本不仅包括普通股，还包括少数股东权益。这一指标是企业经营所实际占用的 资本额，它与总资产、净资产等概念不同，可以理解为公司全部资产减去商业 信用后的净值。 w a c c ( w e i g h t e da v e r a g ec o s t o fc a p i t a l ) 代表加权平均资本成本，是指 债务资本的单位成本和股本资本的单位成本根据债务和股本在资本结构中各自 所占的权重计算的平均单位成本，即： fn w a c c = k f x _ = 二+ ( 1 一f ) 后n 二二 ( 2 9 ) e 七d e 七d 其中，k 和k 分别表示股权融资成本率和债务融资成本率。e 和d 代表公司权 益成本和债务成本的市场价值；t 代表所得税率。 e v a 方法的基本思想是强调对全部成本费用的计量，要求企业管理者无论是 运用债务，还是运用权益资本都要充分考虑其成本费用。其核心理念是资本获 得的收益至少要能够弥补投资者应承担的风险。e v a 的计算表明净利润实际上是 由所有者理应取得的最低投资机会报酬和经营者创造的增值收益两部分组成。 e v a 才是企业价值之真正所在。只有e v a 为正，才表示公司为企业创造了价值。 第三节e v a 的计算 由式子( 2 8 ) 可以看出e v a 需要计算的要素，其中，n o p a t 和c a p 需要对财 务报表中的会计项目进行相应的调整，w a c c 则需要估算。 e v a 的计算主要包括以下三个步骤： 第一步，对公司的会计项目进行调整，计算出n o p a t 和c a p 的值； 第二步，计算w a c c 的值； 第三步，根据定义，计算e v a 的值。 2 3 1 会计项目调整 第二章财产保险公司绩效评估的方法 e v a 的会计调整由前面的叙述可知，根据会计准则所编制的财务报表对公司 真实情况的反映是存在偏差的，因此，在计算e v a 的过程中，应该对某些会计 报表科目的处理方法进行调整，以便于能够更真实的反应公司的情况。 在实践中，需要调整的项目一般包含如下几点： 1 ) 对各项准备金的调整 根据我国的企业会计制度的规定，公司要为将来可能发生的损失预先提取 准备金，准备金的余额抵减对应的资产项目，余额的变化计入当期费用或有关 项目冲减利润。实行准备金制度的主要目的是为了实现公司的稳健经营，但是 却不能准确反映公司的真实状况，因为这些准备金并不是公司实际资产的减少。 因此，在e v a 的计算过程中，我们应当将准备金的余额再加回到资本总额之去 去，同时，应当将准备金当期的变化加入到税后经营业利润。但是，对于无形 资产、固定资产、在建工程项目的减值准备等在计算税后经营业利润时不需再 做变化，应为这些准备金的变化额计入到营业外收支中去，而税后净营业利润 的计算不包含营业外收支。具体到财产保险公司，一般会计提未到期责任准备 金、未决赔款准备金、保费不足准备金等一系列准备金，这些准备金都是为了 保障财产保险公司经营的稳健和安全而提取的，它不是公司实际资产的减少， 因此在实践中，要将准备金的余额再加回到资本总额之去去，同时，应当将准 备金当期的变化加入到税后经营业利润。 2 ) 对折旧的计提的调整 在涉及折旧计提时，e v a 方法通常采用直线折旧法，这是因为：第一，如果 采用偿债基金法的话，很难对管理人员解释清楚与e v a 相联系的红利，第二， 直线折旧法使得在当期资本投入基础上实现e v a 的增长变得更加困难。 3 ) 对营业外收支和补贴收入的调整 营业外收支和补贴收入项目不属于企业的营业收支范围，而经济增加值主 要衡量企业的资本运营效率，从而在计算税后净营业利润时，剔除了这些项目。 4 ) 对在建工程和货币资金的调整 因为在建工程和货币资金作为资金的占用或者闲置，都还没有为公司的业 绩做出贡献，因此，在计算资本总额的时候，要剔除这些项目，以便对企业真 正投入运营的资本进行准确的估计。 5 ) 递延税款的调整 在传统的会计方法中，递延税款一般是计入负债项目下的，但是，大多数 1 2 第二章财产保险公司绩效评估的方法 的公司永远也不会缴纳递延税款，即是公司的固定资产增长缓慢，对于纳税利 润的折旧也会使得递延税款无限的增加，从经济观点看，公司在当前利润中扣 除的唯一税款只是当前缴纳的税款，而不是将来可能缴纳的税款，因此，一般 来说，在计算经济增加值时，在计算税后净营业利润时，一般只减去当期所应 当缴纳的税款，不考虑递延税款。而且，在计算资本成本的时候，一般不将其 计入到资本总额中去n 6 1 。 对公司的会计报表进行如上调整之后，根据定义，计算出公司的税后净营 业利润( n o p a t ) 和资本总额( c a p ) 。其中，在实际计算中有， n o p a t = 息税前利润+ 准备金调整+ 利息支出一所得税 c a p = 债务资本+ 权益资本 债务资本= 各项准备金计提+ 发行债券一现金和银行存款一在建工程 股本资本= 股东权益+ 少数股东权益 2 3 2w a c c 的计算 加权平均资本成本( w a c c ) 的计算，是e v a 计算过程中最重要的环节，准确 的估计w a c c 的值对于e v a 计算有着十分重大的影响。按照上面的叙述， f “ w a c c = k 南+ ( 1 一矿) 而1 j e + d 、。 e + d 可以看出，要想得到w a c c ，就必须计算出公司的债务资本d 和股本成本e 以及债务融资成本和股权融资成本后f 。 对于公司的债务资本，由于中国绝大部分的债务资本都没有上市，所以对 我国债务资本的估计一般由公司的账面负债来替代。而事实上，绝大多数的外 国公司也采取这种处理方法。因为，一般情况下，债务的账面价值是其市场价 值的良好替代。 对于公司的股权资本，一般用所有股东权益的市场价值来表示，包括普通 股和优先股。 对债务融资成本k 的测算相对较容易，一般用债务融资资本的利率来表示。 如果公司的债务资本的融资利率在不同时间有不同的取值，则以实行利率的天 数占全年总天数的百分比为权重，计算债务融资成本的加权平均，以此作为债 1 3 第二章财产保险公司绩效评估的方法 务融资成本的值。 对股权融资成本k 的测算就比较复杂了。对的测算存在多种方法，而在 实践中应用最广泛的则是资本资产定价模型( c a p m ：c a p i t a la s s e t sp r i c i n g w o d e l ) 方法。 资本资产定价模型是由经济学家威廉夏普( w i l l i a mf s h a r p e ) 、约翰林 特纳( j o h nl i n t n e r ) 在6 0 年代根据马柯维茨最优资产组合选择的思想提出的， 自那时起，它就一直对财务界产生重要的影响。n 7 3 资本资产定价模型的基本公式如下： e = 0 + 屈( 已一r i ) ( 2 1 0 ) 其中，巨：公司股权的期望收益率； 以：无风险利率； 瓦：市场组合的期望收益率； 屈：公司的系数，是公司投资收益率相对于市场期望收益率的敏感指标，它 衡量了该公司相对于整个行业的风险大小。n 8 1 它在理论上等于： 屈= 等署 汜 在实际中，我们可以对历史数据进行回归分析，估计出c a p m 模型中因子 的大小，从而估计出股权融资成本的大小。具体可以分为上市公司和非上市公 司两种处理方法。 对于上市公司，我们一般用公司的股票日收益率和市场指数的日收益率来 表示公司的期望收益率和市场的期望收益率。而无风险利率则一般根据1 年期 国债的收益率或者1 年期存款利率来确定。在实际计算中，由于值是证券市 场线的斜率，所以，一般采取对股票收益率和行业收益率进行回归的方法。 r t t = a + b r m t + 8 , ( 2 1 2 ) 由此式回归所得的市场收益率就是所求的值n 9 j 。 第二章财产保险公司绩效评估的方法 对于非上市公司，它不存在显性的市值，但它同样可以用c a p m 的方法来估 测。这是可用可比上市公司的值进行参照。所谓具有可比性的上市公司，是 指具有相似经营风险和相同负债率的公司。由于w a c c 和都具有资本结构效应， 计算过程按下面的方法作了资本结构因素调整： 首先，计算相关行业上市公司的非负债平均，记为尾； 其次，以尾为基础估算所考虑的公司的： ：f l u 1 + ( 1 - t ) 刍 ( 2 1 3 ) 其中，t 为该非上市公司的所得税税率；d 和e 分别为企业债务和股东权益的账 面价值。加3 计算出n o p a t ，c a p 和w a c c 之后代入到式( 2 9 ) 中，即可得到公司的经济 增加值。 1 5 第三章e v a 在财产保险公司中的应用 第三章e v a 在财产保险公司中的应用 建立一个良好的绩效评估体系，不论对公司的股东还是经营决策者都具有十 分重要的意义。一个良好的绩效评价方法，应该能够最大限度的体现企业为其 股东创造的价值；应该能够公司的经营效益，并能为公司的经营决策提供依据； 应该能够体现出企业对社会所创造的财富多少。而e v a 方法就是这样一种绩效 评价方法，通过下述几种e v a 评价指标的分析，我们可以充分评估财产保险公 司的价值创造及经营决策情况，为公司的决策与发展提供指导。 第一节e v a 回报率分析 e v a 本就是对公司绩效状况的一个重要评价指标。e v a 为正，表示公司为股 东创造了价值，公司的价值增加，否则，如果e v a 为负值，说明企业的经营所 得不能够弥补包括股本资本成本在内的全部成本和费用，从而使得股东的价值 减少，也就是说公司毁灭了股东的财富。 但是，由于e v a 是在公司财务的基础上计算的，显然在相同的经营效率下， 公司资产规模较大的公司就会具有较大的e v a ，这样的话就不能够正确的反映公 司之间的经营效率水平，为了剔除资产因素对公司经营效率的影响，我们构造 了e v a 回报率( e v a - s p r e a d ) 这一指标。 e v a 回报率矿。的定义如下。 e v a ，、，、 吃蹦2 瓦石 o6 lj 可以看出，e v a 回报率是衡量公司的经营效率的指标，不过它剔除了公司资 本因素的干扰，能更好的进行同行业公司之间的比较。馏妇 e v a 回报率从企业管理的视角反映出了公司完成其既定经营目标的程度。一 般来说。公司的经营决策者可以通过比较自己公司与国内外同行业公司的e v a 回报率的大小，来了解本公司在行业竞争中所处的地位和竞争力水平；而且公 司也可以将其同自身所设定的预期回报率做比较，判定自身完成经营目标的程 度。 1 6 第三章e v a 在财产保险公司中的应用 第二节e v a 回报率的分解分析 投入资本回报率( r e t u r no nc a p i t a l ；r o c ) 的定义如下。 r o c = n o p a t c a p ( 3 2 ) 投入资本回报率这项指标反映的是一个公司在其经营活动中所使用的有偿 资本的净回报情况，在很大程度上反映了企业的资金运营效率。 由于e v a 定义为： e v a = n o p a t c a p x w a c c 将式( 3 2 ) 代入其中阳引，有： e v a = c a p r o c 一陟彳c c = c a p x ( r o c - w a c c ) ( 3 3 ) 由e v a 回报率的定义和式( 3 3 ) 可以看出： r e r a = r o c w a c c ( 3 4 ) 由式( 3 4 ) 可以将e v a 回报率分解为r o c 和w a c c 两部分。 投入资本回报率r o c 这项指标反映了保险公司在其经营活动中所使用的有 偿资本的净回报情况，在很大程度上反映了企业的资金运营效率，体现了公司 的盈利能力。加权平均资本成本w a c c 反映了保险公司资本运用时的成本。一般 情况下，如果该公司的投入资本回报率高于其资本成本，表明投资者对该企业 投资是值得的，也即是说，该公司为股东创造了额外的价值；反之，如果该公 司的投入资本回报率低于其资本成本，则表明投资者对该公司的投资是得不偿 失的，也即是说，该公司毁灭了股东的财富。 同时，在式( 3 3 ) 中，资本总额c a p 反映了公司的规模，资本总额的规模 则会相应的扩大或缩小股东财富变化的效果。 第三节社会e v a 回报率分析 上述指标都是从公司的视角出发，表明公司为股东创造的价值。而社会e v a 则是这样的一个指标，它是以公司为整个社会所创造的价值为研究目标的。在 e v a 的基础上，我们将税负，包括所得税、销售税、增值税等，加入到比较指标 中去，就成为了衡量公司社会贡献的新指标。 1 7 第三章e v a 在财产保险公司中的应用 定义社会经济增加值( s e v a ；s o c i a le c o n o m i cv a l u e da d d e d ) 和社会e v a 回报率i s e v a 如下： s e v a = e v a + t b ( 3 5 ) ：sevarsgva ( 3 6 ) 2 c a p ( 3 b ，) 其中，t b 代表公司的所有税负。 如此定义的社会经济增加值s e v a 和社会e v a 回报率就可以衡量公司社 会贡献度了，其中社会e v a 回报率剔除了公司资本因素的干扰。乜3 1 社会e v a 增加值和社会e v a 回报率衡量了公司创造的社会价值，更深层次 的反应了公司创造价值的能力。 1 8 第四章实证分析：以人保财险和中国平安为例 第四章实证分析：以人保财险和中国平安为例 为了更好的说明e v a 在财产保险公司中是如何应用的，下面选择中国人民 财产保险股份有限公司和中国平安保险( 集团) 股份有限公司作为例证，对其进 行实证分析。 第一节公司简介 中国人民财产保险股份有限公司( 简称人保财险) 是经国务院同意、中国保 监会批准，于2 0 0 3 年7 月由中国人民保险集团公司发起设立的、目前中国内地 最大的非寿险公司，注册资本1 1 1 4 1 8 亿元。其前身是1 9 4 9 年1 0 月2 0 日经中 国人民银行报政务院财经委员会批准成立的中国人民保险公司。 人保财险是中国人民保险集团公司( p i c c ) 旗下标志性主业，在国内外同 业市场享有卓著声誉。2 0 0 3 年1 1 月6 日，公