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我国民营科技企业融资问题研究 摘要 民营科技企业汇聚了民营和科技两太当代国际发展潮流，是最先进的生产 力与最具活力的经营机制的有机结合。它作为高新技术产业化的一支生力军， 已成为我国经济的一个新的增长点。然而，目前民营科技企业在发展中还存在 许多问题，其中融资障碍尤为突出。因此，如何拓展民营科技企业的融资渠道， 不仅是企业界，也是决策部门和学术界值得研究和关注的一个重大课题。 本文共分六章展开分析。第一章选题的背景和意义，以及创新、不足和分 析架构。第二章企业融资理论综述，分信贷配给理论、企业融资周期理论、关 系型贷款理论和开放条件下的融资理论四个部分对融资理论作了回顾和分析。 第三章我国民营科技企业发展概况以及融资行为研究，在第一节中对我国民营 科技企业发展历程和现状做了一个总括性的介绍，然后结合民营科技企业发展 的阶段性特征，对其融资行为进行了介绍。第四章银行信贷与民营科技企业的 发展，首先对现行信贷制度下的民营企业的融资困境进行了研究，接着在此基 础上提出相对应的改善途径。第五章直接融资与民营科技企业的发展，但是我 们始终认为未来民营科技企业的健康发展，必然需要直接融资途径的扩展和创 新，所以我们在这一章中，对与民营科技企业关系最为密切的两种直接融资的 途径( 风险投资和上市融资) 进行了介绍。第六章是研究结论和展望。 关键词：民营科技企、i e ；银行信贷；风险投资；二板市场 r e s e a r c h o n f i n a n c i n g o fc h i n a sp r i v a t es c i e n t i f i c a n d t e c h n o l o g i c a le n t e r p r i s e s a b s t r a c t c i v i l i a n r u ns c i e n c e t e c h n o l o g ye n t e r p r i s e s ，w h e r et h et w oi n t e r n a t i o n a ld e v e l o p i n g t r e n d sc o n v e r g e ，i sa no r g a n i cc o m b i n a t i o no ft h em o s ta d v a n c e dp r o d u c t i v ef o r c e sa n dt h e m o s tv i g o r o u sm a n a g e m e n tm e c h a n i s m a saf r e s ht r o o po ft h ei n d u s t r i a l i z a t i o n o f a d v a n c e da n dn e wt e c h n o l o g y , i th a sb e c o m ean e wg r o w t hp o i n to ft h ee c o n o m y h o w e v e r , t h e r es t i l le x i s ts o m ep r o b l e m si nt h ed e v e l o p m e n to fc i v i l i a n - r n ns c i e n c e t e c h n o l o g y e n t e r p r i s e s o n eo ft h em o s tp r o m i n e n ti sf i n a n c i n gb a r r i e nt h u s ，h o wt oe x p a n dt h e f i n a n c i n gc h a n n e l sb e c o m e s a m a j o r t a s ks e tb e f o r et h eb u s i n e s sw o r l d ，d e c i s i o nd e p a r t m e n t a n da c a d e m i cf i e l d t h e r ea r es i xc h a p t e r si nt h i se s s a y c h a p t e r1i n t r o d u c e st h eb a c k g r o u n da n dm e a n i n g o ft h i st o p i c ，a n dt h ei n n o v a t i o na n d s h o r t a g eo ft h i se s s a y c h a p t e r2i s at h e o r yo v e r v i e wa b o u te n t e r p r i s ef i n a n c e ，w h i c h i n c l u d e s f o u rd i f f e r e n tt h e o r i e s c h a p t e r3i n t r o d u c e s t h es t a t eo fc i v i l i a n r u n s c i e n c e t e c h n o l o g ye n t e r p r i s e si n o u rc o u n t r ya n da n a l y z e st h es t a g ed e m a n di nt h e d e v e l o p m e n tp r o c e s so fc i v i l i a n r n ns c i e n c e t e c h n o l o g ye n t e r p r i s e s c h a p t e r4a n a l y z e st h e f i n a n c i n gb a r r i e ro ft h e s ee n t e r p r i s e s i tp o i n t so u ti no r d e rt oe x p a n df i n a n c i n gc h a n n e l s ； w es h o u i dm a k eas h o r t t e r ma n dal o n g - t e r mp r o g r a m i nt h es h o r t t e r mp r o g r a m ，w e s h o u l de x p a n dt h ef i n a n c i n gs p a c eo ft h e s ee n t e r p r i s e s i nc h a p t e r5 w es u g g e s tt h a tw e s h o u l dd e v e l o pv e n t u r ec a p i t a la n do p e ns e c o n db o a r di no u rc o u n t r y c h a p t e r6c o n d u d e s r e s e a r c hc o n c l u s i o na n dp o l i c es u g g e s t i o n k e yw o r d s ：c i v i l i a n - r a ns c i e n c e t e c h n o l o g ye n t e r p r i s e s ；b a n kl o a n ；v e n t u r ec a p i t a l ； s e c o n db o a r d i i 表格清单 表3 1民营科技企业融资效率评价指标体系2 9 v l 插图清单 图2 一l 信贷配给理论研究脉络 图4 _ 一1 信贷供需图 图5 1 历年科技拨款占财政支出比重 o ”钉 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成 果。据我所知，除了文中特别加以标志和致谢的地方外，论文中不包含其他人已经 发表或撰写过的研究成果，也不包含为获得金胆王些盔堂一或其他教育机构的学 位或证书而使用过的材料。与我一同工作的同志对本研究所做的任何贡献均已在论 文中作了明确的说明并表示谢意。 学位论文作者签字：胃刚酗签字日期：2 0 0 7 年j 谓马日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解合肥工业大学有关保留、使用学位论文的规定，有 权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允许论文被查阅或借 阅。本人授权合肥工业大学可以将学位论文的全部或部分论文内容编入有关数 据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文。 ( 保密的学位论文在解密后适用本授权书) 学位论文者签名：扬，小i a 签字日期：2 。7 年工月q 日 学位论文作者毕业后去向： 工作单位： 通讯地址： 导师签名： 签字目期： 电话： 邮编： 日 致谢 紧张而又充实的研究生学习即将结束，借此之机，想给予我帮助的老师和 同学致以诚挚的谢意。 本文是在导师万伦来教授的谆谆教诲和严格要求下完成的。导师学识渊博， 治学严谨，在我学习期间不仅传授了我知识和学习方法，无形中还传授了我做 人的准则，这都将使我终身受益。在本文写作过程中还得到了王立平老师的很 大帮助，特此表示感谢! 同时真诚感谢人文经济学院的全体老师，他们的教诲为本文的研究提供了 理论基础，并创造了许多必要条件和学习机会。 作者：昂小剐 2 0 0 7 年1 0 月于合肥 v 第一章绪论 1 1 选题的背景和意义 在我国，民营经济在促进科技进步、增加就业、扩大出口等方面，都发挥 着不可忽视而且不可替代的作用，民营经济的发展为社会主义市场经济创造了 一个多元竞争、充满活力的环境，并且成为产业结构调整和提高竞争力的直接 动力，特别是民营科技企业更是民营经济的一支生力军。在2 0 0 6 年1 月召开的 全国科学技术大会上，胡锦涛总书记提出，到2 0 2 0 年，使中国的自主创新能力 显著增强，进入创新国家行列；全国人大审议通过的国民经济和社会发展第 十一个五年规划纲要中也明确指出：“把科技进步和创新作为经济社会发展的 重要推动力努力建设创新型国家和人力资本强困。”自主创新已经成为中国 科技发展的主旋律，而要实现这远大目标，就必须继续充分发挥民营科技企 业在科技进步、就业和出口等发面的推动作用。 近十几年来，我国民营科技企业一真保持快速、稳定增长，已经成为高新 技术产业化中的主力军和科技进步的重要力量。2 0 0 5 年我国民营科技企业资产 总额达到6 3 1 2 0 亿元，比2 0 0 4 年增长1 9 0 9 ，其中资产总额在1 0 0 0 万至1 亿 ，亡之间的企业达2 5 1 8 2 家，占企业总数的1 7 4 9 ；民营科技企业经济效益和规 模化程度进一步提高，2 0 0 5 年全年总收入达到6 1 2 1 8 亿元，比2 0 0 4 年增长 2 7 3 2 ；长期职工总数达到1 2 1 2 万人，较2 0 0 4 年增长7 2 6 ，其中从事科技 活动的人员总数为1 6 9 万人；民营科技企业的科技活动经费也都较快增长，2 0 0 5 年度民营科技企业科技活动经费为1 2 3 0 亿元，全年技术性收入为2 7 5 7 亿元， 比上一年增长1 6 5 8 。 具有比较优势、差异性和多样化的民营科技企业以市场为导向并适应要素 禀赋特点为我国经济发展做出了巨大的贡献，在经济发展中所占据的重要地位 及作用在理论界早已形成一致的看法并为我国政府所重视。目前，我国大多数 民营科技企业正处于创业与成长阶段，这类企业的创业与发展过程面临着很多 带有共性的深层次问题，这些问题构成了我国民营科技企业发展的严重障碍， 束缚了它们创业及发展的步伐，使我国民营科技企业的发展一直处于“强位弱 势”的尴尬境地f 白钦先、薛誉华，2 0 0 2 ) 。其中民营科技企业所普遍面临的融 资问题最为人们所诟病，这种“不公平待遇”所触及的深层次问题得到了广泛 关注。因此，解决好民营科技企业融资问题意义非常重大。本文在就近年来企 业融资理论及国内民营科技企业融资问题的研究文献进行简要的梳理与回顾的 基础上，对我国民营科技企业发展状况和融资问题进行了论述，并结合中国的 调查数据对我国民营科技企业融资行为进行了实证分析，得出民营科技企业融 资行为随着其自身不同发展阶段而变化，随着不同的地区融资结构也呈不同的 形态。文章的最后针对我国目前与民营科技企业发展相矛盾的融资体系提出若 干改进建议。 1 2 研究方法、创新与不足 本文在前人的基础上，针对我国正处于“经济转型期”这个特点，从“我 国金融体制改革滞后、潜在金融风险影响、社会信用体系发育不全以及民营科 技企业自身等”四个方面，对我国民营科技企业融资约束根源作了较深入的分 析，并从政府政策、金融体制、微观经济主体等方而提出了相应的解决措施， 具有一定的理论和实践价值。 在我国由于民营科技企业的发展才刚刚起步，缺乏完善的统计数据和资料， 企业的财务状况缺乏透明度使对其的融资研究难以进行全面的数量分析。在我 国，关于民营科技企业融资的资讯还很少，而且不系统，我国的统计部门和银 行也没有专门的按照企业规模和类型进行分类的信贷统计资料，因而，论文中 只能引用相关的调查统计数据以及国外的一些分析成果，对我国民营科技企业 的融资状况进行大致的描述和分析。 2 第二章民营科技企业融资研究综述 2 1 信贷配给理论 2 1 1 信贷配给理论的发展 信贷配给理论可以上溯到亚当斯密( 1 7 7 6 ) ，他在论述高利贷的最高数额 时就讨论过信贷配给问题。我们现在所谓的信贷配给，一般是指开始于凯恩斯 的货币论( at r e a t i s eo nm o n e y ，1 9 3 0 ) 。凯恩斯曾指出：存在一个借款人 中未被满足的边缘，其大小可扩大也可缩小，因此银行可以通过扩大或缩小他 们的贷款规模来影响投资的规模，而不必改变利率水平。虽说亚当斯密和凯恩 斯较早的注意到了信贷配给现象，但他们并没有展开深入的研究。 现代对于信贷配给理论的研究总体来说可以分为三大方向：微观基石 f f 的研 究、宏观经济影响、实证研究。我们用流程图来表示信贷配给理论的研究范畴： 信贷配给理论 信货配给产生 的微观基础 道 德 风 险 模 型 其 他 解 释 模 型 信贷配给的宏 观经济影响 对总需求的 影响 凯恩 斯主 义分 析框 架 对货币政策 传导机制的 影响 新古 典分 析框 架 图2 1 信贷配给理论研究脉络 信贷配给的 实证研究 r o o s a 等( 1 9 5 1 ) 首先提出了货币政策可以通过信贷渠道影响实际支出进而 影响经济的观点，也称“信贷观点”( c r e d i tv i e w ) 。在七、八十年代，信贷 配给对宏观经济影响方面的研究取得进一步突破。j a f f c e ，d u c a 等经济学家较系 统地研究了信贷配给对宏观经济的影响，其研究范围包括信贷配给与投资、消 费以及货币政策等。由于企业其它的融资渠道并不是银行贷款的完美替代，因 此信贷配给会影响投资。如果信贷配给问题较严重，那经济体就会面i 临投资不 足问题。信贷配给对消费支出的影响主要表现在影响个人将未来消费转化为现 期消费。当存在流动性约束时，政府紧缩的信贷控制会因为信贷配给的作用造 成消费支出的大幅度下降。 s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 年的研究也促进了信贷配给对宏观经济影响方面的 研究。b e r n a n k e ，b l i n d e r 和g e r t l e r 等在他们研究的基础上阐述了一个集中于不对 称信息和金融合约管理的交易成本之上的货币政策传导机制，即货币政策的信 贷渠道。他们的研究表明货币政策会通过影响银行资金的供给和企业财务境况 进而影响企业的信贷可获性，最终影响经济增长。 关于信贷配给的实证研究。上世纪六、七十年代，经济学者一般采用跨部 门分析法、调查法和虚拟变量法间接地检验信贷配给的存在。七十年代以后， 越来越多的人开始用直接的方法来估计银行的信贷需求和供给，所使用的方法 即：非均衡计量经济模型。在微观基础研究方向上的代表人物如：k i n g ( 1 9 8 5 ) 、 b e r b e r 和l u d e l i ( 1 9 9 2 1 、以及p e r e z ( 1 9 9 8 ) ；在宏观经济影响研究方向卜的代表人 物有b l i n d e r ( 1 9 8 7 ) 、m c c a l l u m ( 1 9 9 1 ) 、v a l di v a n e n k o ( 2 0 0 4 ) 等。但由于使用的数 据不同，以及所采用的估计方法也不同，因而这些检验的结果并不一致，给经 验上的证明带来了麻烦，可以说实证研究方面并没有取得很大的进展。 2 1 2 信贷配给产生的微观基础理论 2 1 2 1 国外信贷配给的微观基础理论 对信贷配给产生的微观基础的研究盛行于上世纪6 0 年代，其核心思想建基 于市场不完全性假说上，探讨信贷配给产生的原因，其代表人物有h o d g m a n ( 1 9 6 0 ) ，他用违约风险来解释信贷配给。违约风险的存在会影响银行的收益 进而影响银行的贷款规模。贷款规模越大，违约的可能性就越大，银行会有一 个最大贷款额，当贷款需求超过这个最大贷款额时，信贷配给就产生了。 随着信息经济学和委托代理理论的发展，不完全信息假设被逐步引用到信 贷配给的分析当中。a k e r l o f 将信息不对称理论用于分析信贷市场时发现，在一 些发展中国家，位于中心城市的大银行反而不情愿将贷款借给当地的企业，尤 其是中小企业。而当地的高利贷者或者中小金融机构却能充分掌握借款人的信 息，达到向当地企业发放贷款，甚至能收取较高利息，从而较早的提出了信息 不对称导致的信贷活动困境问题。k a n e f f 口m a l k i e l ( 1 9 6 5 ) 则利用客户关系理论 来解释信贷配给。他认为银行会偏爱那些跟其有长期关系的客户，而对新客户 4 则可能采取信贷配给。j a f f e e 和m o d i g l i a n i ( 1 9 6 9 ) 发展的客户分组理论表明， 银行会根据一些因素对客户进行分组，对不同的组采取不同的利率。那些贷款 需求超过贷款供给的组将受到配给。f r i e d _ 平- i i h o w i t ( 1 9 8 0 ) 将隐性合同理论应 用到信贷市场研究中，指明不完全信息条件下银行与顾客间签订的隐性合同进 行信贷配给有利于降低风险。 信贷配给产生的微观基础理论在s t i g l i t z 和w e i s s ( 1 9 8 1 ) 时达到成熟。他们 指出贷款人和借款人之间的不对称信息会产生两种效应：逆向选择效应和道德 风险效应。贷款人提高利率将会增加其风险，从而降低贷款人预期收益。因此， 贷款人在面对较高的贷款需求时并不会提高利率，而是对借款人进行信贷配给。 模型中包含一个商业银行，以及风险中性的不同贷款申请企业。企业的初 始资产为，期望( 最优) 投资量为，剩余部分l j 一肜通过借贷。投资项目 的期待收益为4 ，申请贷款企业的区别在于项目成功的时间长短和成功的概率， 记第i 个企业成功的概率为吼。初期的企业盈亏为晶。那么第i 个企业的净现值 为： 三1 卿一；+ 三+ 昂一圮+ ( r 一坛) 吼善石可一一三( ，+ 瓴) 十爿 令n p v 为o ，可得： l ；( a w ) l 一吼 即保留利率。如果实际利率高于该利率，则企业将放弃贷款投资。低风险企业 有较低的保留利率，当银行提高贷款利率时将会排除部分低风险企业( 高质量 企业) ，从而出现“劣币驱逐良币”的现象。因此，s t i g l i t z 和w e i s s 建议银行不 应采取提高利率而是通过信贷配给来降低风险。 他们两人之后，信贷配给理论微观基础方面的发展又可分为两个方向。一 是继续在信息不对称假设下探索信贷配给问题，其研究主要包括信贷配给与监 督成本、抵押、绝对优先权准则以及小额信贷等具体问题。二是对不对称信息 假设进行扩展，引入不确定性、不对称预期等假设。一些学者把研究的范围从 信贷市场扩展到了信贷市场和证券市场并存的情况。他们认为两个市场资金提 供者之间的竞争也会导致信贷配给问题。 w h e t t e ( 1 9 8 3 ) 的信贷配给模型将s t i g l i t z 和w e i s s 模型关于借款人为风险厌恶 者的假设条件改为借款人风险中性，提出银行的抵押品要求同利率一样可以成 为信贷配给的内生机制，因为对于风险中性的借款人而言，抵押品要求的增加 同样可能引起逆向选择，从而减少银行的期望收益。同逆向选择一样，道德风 险问题也会引发信贷配给出现。道德风险导致预期收益和利率报价之间产生非 单调函数关系，从而导致信贷配给。b e s t e r ( 1 9 8 5 ，1 9 8 7 ) 贝0 研究了抵押品在信贷 配给中的作用。 s t e p h e nd w i l l i a m s o nf 1 9 8 7 ) 从事后信息不对称的角度对信贷配给理论作 出了新的解释。他认为，即使不存在逆向选择和道德风险，只要信息不对称， 并且贷款人监控借款人需要成本，信贷配给现象就可能会出现。h u n g j e n w a n g ( 2 0 0 2 ) 更进一步地认为，即使在信息对称的条件下，只要破产成本不为零， 信贷配给就可能会产生。 2 1 2 2 国内研究 目前，我国大多数民营科技企业正处于创业与成长阶段，属于中小企业， 在融资上存在着明显的“强位弱势”的尴尬境地。 从国内的研究来看，经济学家普遍认为，基于银行与企业之间的信息不对 称所产生的信贷配给是我国民营科技企业融资难的个重要原因，有学者甚至 认为它是分析和解决这问题的“牛鼻子”( 张捷，2 0 0 3 ) 。李扬和杨思群( 2 0 0 1 ) 认为如果某些银行有了解民营企业信息的优势，这些银行就能更多地向这些企 业贷款，在现实中地方中小银行就有这种优势，因此发展地方性中小银行可缓 解民营科技企业贷款难问题。为什么地方中小银行对民营科技企业贷款具有信 息优势? 林毅夫等( 2 0 0 1 ) 也认为中小金融机构比较愿意为中小企业提供融资服 务，一方面是它们没有能力为大企业提供融资，另一方面更重要的是它们在给 中小企业提供融资时存在信息优势。林毅夫等进一步引用b a n e r j e e 等( 1 9 9 4 ) 的 假说，指出产生这一优势原因的两个假说：“长期互动假说”( 1 0 n gt e r mi n t e r a c t i o n h y p o t h e s i s ) 和“共同监督假说”( p e e r m o n i t o r i n gh y p o t h e s i s ) a 其中前者认为，中小 金融机构一般是地方性的金融机构，专门为地方中小企业服务。通过长期的合 作关系，中小金融机构对地方中小企业经营状况的了解程度不断增加，这样就 促进金融机构和企业之间的信息不对称问题的缓解。“共同监督假说”认为，即 使中小金融机构不能真正了解地方中小企业的经营状况，因而不能对中小企业 实施有效的监督，但为了共同的利益，合作组织会在中小企业之间实施自我监 督，而且这种监督甚至比金融机构的监督更加有效。 基于信息不对称的分析框架论证了中小金融机构对民营科技企业融资的重 要性，进而指出我国垄断性金融体系的弊端。一个具有代表性的看法是，民营 科技企业( 特别是中小企业) 为私有企业，占市场主体的国有银行对民营企业 普遍有所有制歧视，而这种歧视是民营科技企业融资困难的一个重要原因( 徐滇 庆，2 0 0 1 ) 。 王霄和张捷( 2 0 0 3 ) 在s t i g l i t z 和w e i s s 模型的基础上建立了一个内生化抵押 品和企业规模的理论模型： 他假定所有企业通过银行的融资资金为b ，银行提供的信贷合同为 y ；，r ，c ，a ) ，银行要求的抵押品为c ，且满足彬z c 2 0 。a 为贷款发放概率。 那么，企业i 在y 合同条款下的期望收益为： ( y ) = 旯p ；c ，( 置- b ( i + ，) + 嘭) + ( 1 - p , ) 已q 彬一c ) 一已7 ( 彤) 】 可贷资金l 是存款利率z 的函数：c f 。是贷款的审查成本，给定企业类型和 合同条款，则银行的期望收益为： i i 。( y ，石) = a 只【口( 1 + r ) 一c ：】+ ( 1 一只) ( c c ：) 一( 1 + 万) b ；满足兀。( y ，石) 0 对于每一笔贷款，银行的期望收益如下： n 。( y ，石) = p b ( 1 + r ) 一c ：】+ ( 1 一p i ) ( c e ) 一( 1 + 石) b 则有： 8 2 玩，玩。垃必 其中风是银摊赁驭条最小规模。王霄和张捷认为银行的贷款抵押品价 值的大小可以作为分辨不同风险类型借款企业的信号。根据模型分析，在信贷 配给中被排除的主要是资产规模小于( 含等于) 银行所要求的临晃抵押品价值 量n 勺中小企业。另外，即使资产规模较人但所投资的项目风险较高的介业，也 可能因为不愿意接受银行要求的临界抵押品价值而自行退出信贷市场。 从对国内外理论和实证的考察中我们发现，信贷配给在信息不对称市场环 境中是普遍存在的：可以通过抵押贷款等信号甄别来解决这一问题。但在中小 企业，尤其是高科技企业的融资问题中，存在着特殊性。中小企业的自有资本 和抵押物都严重不足，而科技企业的资本更是表现为以人力资本、智力资本等 无形资本的形式存在，这种资本在与实体资本结合并得出实际的市场化结果之 前很难定价，所以被排除在抵押品之外：所以这类企业通过银行融资存在更大 的困难。 2 2 企业融资周期理论 m y e r s ( 1 9 8 4 ) 提出的融资次序理论认为中小企并不是按照传统的以最优资 本结构为目标的方式进行融资。由于担心控制权的稀释和丧失，企业更倾向于 对其干预程度最小的融资方式，也就是说，中小企业的融资次序是先内源后外 源，外源中则是先债权后股权。融资次序理论探讨了中小企业融资的短期需求， 张捷等f 张捷、王霄，2 0 0 2 ) 贝0 认为这一理论无法揭示企业成长过程中资本结构 的动态变化规律，而b e r g e r 和u d e l l 的金融成长周期理论可部分弥补这缺陷。 b e r g e r 和u d e l l ( 1 9 9 8 ) 的研究指出，企业的发展呈现出融资成长周期的特点， 当企业成长时，会获得进一步发展，并且信息也逐渐公开透明化，这时企业的 融资需求和选择就会发生相应变化。越小的企业、越年轻的企业、越是信息不 透明的企业，它们越要依赖内源性融资、贸易信贷和天使资本。当进一步成长 时，它们会寻求金融中介的支持，如私募性质的风险资本、银行及财务公司的 融资，如果企业仍然生存并继续发展，就会获得公众股权和公开性债务市场的融 资安排和支持( d i a m o n d ，1 9 9 1 ；r j a n ，1 9 9 2 ：h o l m o s t r o ma n dt i r o l e ，1 9 9 7 ) 。 7 s a h l m a n ( 1 9 9 0 ) 和w e t z e l ( 1 9 9 4 ) 认为，创始企业的融资非常严重地依赖于初始的 内源融资、贸易融资、天使融资，企业发展的最早阶段，企业家忙于开发产品 和建立企业，而企业资产也主要是无形资产，这时以内源融资为主。内源融资 还发生在企业进行小规模和有限的市场开拓时期。在中小企业融资的第二阶段， 商业银行扮演了重要的角色。银行在信息生产方面具有比较优势，对于合同贷 款，银行能够保持并使用更一般化的信贷评分或资产组合行为模型提供信贷给 一定质量的中小企业借款者。 罗森( r o s e n1 9 9 8 ) 论证了财务结构和企业在不同发展段演进的决定因素。在 企业建立了一定的声誉后，它们被认为在“啄序( p e c k i n g o r d e r ) ”方面有所进步， 并从银行贷款转为信息密集型较少的融资方式，如债券和股票的发行。 尽管有人强调资本市场欠发达是我国民营科技企业融资难的主要原因之一 ( 周兆生，2 0 0 3 ) ，但基于我国银行主导的金融体系的特征，大部分学者认为在 外源融资中，我国民营科技企业更多地还是要依靠金融中介的债务融资，而发 展股权融资并非当务之急。因为在外源融资中通过股权融资来弥补金融缺口对 中小企业来说存在困难，无论是股票市场还是风险投资都存在过高的佣金成本 和投资回报，这并不符合我国民营科技企业的普遍需求f 杨思群，2 0 0 0 ) 。林毅 夫等( 林毅夫、李永军，2 0 0 1 ) 从资源禀赋出发，指出我国经济的特征是以传统 的劳动密集型中小企业为主的经济，所以通过资本市场解决中小企业融资问题 的方案对多数中小企业是没有太大帮助的。 需要补充的是，基于我国的国情，在有关民间金融的讨论中，国内文献还 赋予我国民营科技企业融资需求更多的中国内涵。有研究认为，资金市场中的 利率仅仅是资金的名义财务成本，并未反映出资金市场的供求状况和资金的实 际获取成本。对于民营企业融资决策而言，资金可获得性的成本往往比名义财 务成本有着更为重要的影响，因此民间借贷常常成为民民营企业融资的重要渠 道( 郭斌、刘曼路，2 0 0 2 ) 。事实上，对于存在利率管制的我国正规金融体系而 言，资金市场往往“有价无市”，因此民营科技企业很可能将民间债务融资作为 外源融资的首选。 2 3 关系贷款假说 g r e e n b a u ma n dt h a k o r ( 1 9 9 3 ) 认为，当企业无法从银行得到正式的贷款承 诺，或者无法获得无条件承诺的贷款合同，企业就会寻求变通的办法。一个方 法是诉诸市场机制，通过购买长期的含有佣金的隐性合同，企业与银行可以建 立更紧密关系，而随着关系时间长度和范围的扩展，银行可以更好地监督企业。 很多学者认为，银行和企业较强的“关系”可以使企业获得较低的贷款利率 ( b e r g e ra n du d e l ，1 9 9 5 ；s c o t ta n dd u n k e l b u r g ，1 9 9 9 ；d e g r y s ea n dv a nc a y s e e l e 2 0 0 0 ) ，并可以减少企业贷款的抵押物数量( b e r g e ra n du d e l l ，1 9 9 5 ；s c o t ta n d 8 d u n k e l b u r g ，1 9 9 9 ) ，而且使企业获得顺利的贷款经历( l o n g h o f e ra n ds a n t o s ， z o o o ) ，减少贸易信贷的数量( p e t e r s e na n dr a i a n l 9 9 4 ，1 9 9 5 ) ，增加银行信贷的 数量( c o l e ，1 9 9 8 ；m a e h a u e ra n dw e b e r ，2 0 0 0 ) 。此外，对于银行在信息生产的比 较优势方面，p e t e r s e na n dr a j a n ( 1 9 9 5 ) 认为，银行可以解决逆向选择和道德风 险问题，因而可以降低利率。 n a k a m u r a ( 1 9 9 3 ) 认为银行在信息生产方面的比较优势对小的、相对无名的、 且依靠家银行提供服务的企业来说特别强，因而银行愿意维持与原有企业的 信贷关系。g r a c ek i m 将中小企业的激励相容条件分类为获取银行贷款的必要 激励相容条件和获取资本市场资金的必要激励相容条件，并得出：除非中小企 业在第1 期违约了，否则不管贷款机构的数量如何，其在第2 期不会获得更差 的贷款条件。 林毅夫和李永军( 2 0 0 1 ) 从“长期互动假说”和“共同监督假说”出发，他们 认为，与大银行相比，小银行向民营企业提供融资服务的优势就来自于双方所 建立的长期稳定的合作关系，在合作中，为了大家共同利益，企业之间会形成 自我监督，而这往往比金融机构的监督更加有效。对于银行与民营科技企业的 上述合作关系，张捷( 2 0 0 2 ) 在b e r g e r 等人提出的“关系型借贷”基础上指出，相 比大银行而言小银行虽然在收集和处理公开信息上处于劣势，但其地域性特征 使它们可以通过长期与民营企业保持密切的近距离接触获得各种“软”信息，因 而在向民营企业贷款方面拥有优势。张捷的研究并未停留于此，他从企业组织 理论的视角将b e r g e r 等人的关系型借贷上升为解释力更强的理论模型。基于产 业组织理论中决策权与可利用信息匹配带来收益的论断，张捷认为关系型贷款 在很大程度上依赖于基层经理和信贷员对企业的专有知识与贷款决策权的匹 配，因此与大银行决策权配制倾向于集权相比，小银行贷款决策分权化有利于 获取软信息，所以小银行针对民营企业( 特别是中小企业) 信息特点的关系型 借贷就有比较优势。可以说，关系型贷款作用的实质就是在于通过对软信息的 收集和识别部分的修正了信息不对称现象，而且也降低了抵押贷款的准入门槛， 但对于科技企业来说除了信息不对称所带来的道德风险外，其自身发展和未来 市场的不确定性则是在一种更重要的风险。识别这种类企业软信息的人需要更 为特殊的人力资本。关系贷款的有效运转也需要以贷方自身素质的提高作为保 障。 2 4 开放条件下民营科技企业融资 有关民营科技企业融资的探讨大多没有考虑到丌放条件，但在w t o 的背 景下民营科技企业融资问题将会变得更加复杂。林汉川等( 2 0 0 1 ) 认为，在开放 条件下竞争压力会迫使银行寻找新的增长点，从而使民营企业融资更加便利。 不过，竞争压力也会使银行有规模扩张的冲动。基于国外的相关研究，程惠霞 9 ( 2 0 0 2 ) 认为银行并购会使中小银行消失却又会由于服务真空地带的出现促使更 多的中小银行产生，从而使民营科技企业融资便利。与上述看法不同，张捷( 2 0 0 3 ) 基于银行内部组织结构的微观视角，对金融业整合导致贷款决策层上移从而加 重民营科技企业融资困难表示出一定的担心。从目前的改革方向看，政策层主 要鼓励外资入股和参股我国中小金融机构，但是银行“合资”后组织结构和决策 层次的某些变化是否会影响民营企业的融资，这是需要深入研究的问题。 后转轨时期，我国区域非均衡发展和东西部差距问题日益凸显。普遍来看， 我国西部地区的民营科技企业无论从数量、产出和效率上都远落后于东部发达 地区( 林毅夫、李永军，2 0 0 1 ) 。客观而言，西部民营科技企业发展落后存在诸 多因素，但融资困难是其中一个重要原因( 林汉川等，2 0 0 3 ) 。 开放条件下的民营科技企业融资，无疑是将企业放在一个国际资本市场中 来竞争资源，同样也促进资源在国际间的有效配置。所以如何利用国际资本对 中田民营科技企业的发展也会有十分重大的意义。民营企业进行固际融资有多 种渠道。首先，利用国际资本市场。有潜力的巾小企业可以到境外，如美国、 香港的证券市场上市融资。这一方面也有成功的例子，如北京的世纪永联公司 在美国的o t c b b 市场借壳上市，浙江玻璃在香港的“创业板”上市等。其次， 利用国际会融机构。例如，世界银行集团下属的国际金融公司，有一项业务专 门就是向符合条件的中小企业发放贷款。再次，贸易融资。此类融资主要适合 于出口型的民营企业。主要通过买方信贷和融资租赁来完成。 民营科技企业在国际融资方面的发展还明显存在不足，除了少数大企业外， 很多企业对此少有涉猎。就资本的全球化配置和经济全球化的发展来说这是一 条必经之路，但如何提高我国民营企业国际化融资的能力和经验也是需要解决 的一个重要问题。 l o 第三章我国民营科技企业发展状况和融资行为 3 1 我国民营科技企业的发展状况 3 1 1民营科技企业发展简介 我国民营科技企业诞生于2 0 世纪7 0 年代，发展于8 0 年代中期，在9 0 年 代发展迅猛。在这将近3 0 年的时间里，随着经济体制改革和科技体制改革的深 入，民营科技企业经历了从无到有、从小到大、由弱到强的发展历程。迄今为 止，民营科技企业无论在数量上还是在质量上都已经成为国民经济的重要组成 部分。据科技部统计的数据，截至2 0 0 5 年底，全国民营科技企业数量达1 4 3 9 9 1 家，资产总额达到6 3 1 2 0 亿元，比2 0 0 4 年增长1 9 0 9 ，其中资产总额在1 0 0 0 万至1 亿元之间的企业达2 5 1 8 2 家，占食业总数的1 7 4 9 ；民营科技企业经济 效益和规模化程度进一步提高，2 0 0 5 年全年总收入达到6 1 2 1 8 亿元，比2 0 0 4 年增长2 7 3 2 ；长期职工总数达到1 2 1 2 万人，较2 0 0 4 年增长7 2 6 ，其中从 事科技活动的人员总数为1 6 9 力人；民营科技企业的科技活动经费也都较快增 长，2 0 0 5 年度民营科技企业科技活动经费为1 2 3 0 亿元，全年技术性收入为2 7 5 7 亿元，比上一年增长1 6 5 8 。 ( ) 科技企业的发展历程 我国民营科技企业的发展大致经历四个阶段： 第一阶段是1 9 8 0 1 9 9 1 年的初始创业阶段。其中1 9 8 0 1 9 8 7 年这段时期企 业较少，民营科技企业还不为人们所普遍认可，1 9 8 8 1 9 9 1 年期间民营科技企 业开始了较快的发展。在这一时期诞生了联想、希望、时代等中国第一批民办 科技企业。 1 9 9 2 1 9 9 7 年期间是调整发展和二次创业阶段。党的十四大把建设有中国 特色的社会主义市场经济体制作为了改革目标，极大地促进了民营科技企业的 发展。民营科技企业进入了二次创业时期，开始向更高层次成长。这一时期民 营科技企业的规模化程度进一步提高，并且呈现出企业数量和质量同步增长的 发展特点。 从1 9 9 8 年到2 0 0 1 年是民营科技企业的第三个发展阶段。尤其是党的十五 大以后我国民营科技企业进入了一个新的发展时期，民营科技企业建立现代企 业制度的进程明显加快，一大批大中型民营科技企业进行了体制改革和资产重 组。1 9 9 9 年，中共中央、国务院联合发布关于加强技术创新，发展高科技， 实现产业化的决定，国务院办公厅转发了科技部等七部f - 1 关于促进科技成果 转化的若于规定以及国家建立中小高新企业科技创新基金之后，社会上掀起 了新一轮创办民营科技企业的热潮。 第四阶段是十六大的召开为民营科技企业的发展提供了历史的新机遇。 2 0 0 2 年1 1 月党的十六大指出民营科技企业的创业人员和技术人员是有中国特 色的社会主义事业的建设者，极大地鼓舞了创业者的积极性。十六大报告中对 非公有制经济的重大理论突破给我国民营科技企业的发展带来了更有利的发展 机遇。 ( 二) 我国民营科技企业发展的现状 ( 1 ) 我国民营科技企业保持持续高速发展的势头 从1 9 9 2 年开始，我国民营科技企业的各项经济指标平均每年都以 3 0 6 0 的速度增长。如果按照工业总产值计算，1 9 9 2 年全国民营科技企业的 工业总产值才2 3 8 7 亿元，占当时工业总产值的o 6 9 ，基本可以忽略不计； 但是到了1 9 9 8 年和1 9 9 9 年，民营科技企业的工业总产值已经分别达到7 2 1 6 9 亿元和9 6 1 6 9 亿元，1 9 9 9 年占到全国工业总产值的7 5 3 。从出口创汇来看， 掘科技部统计，2 0 0 2 年民营科技企业的出口创汇已经达到4 9 1 亿美元，比上年 增长了5 3 4 。 民营科技企业的数量也在不断增加。据科技部统计，2 0 0 5 年全国民营科技 企业达】4 3 9 9 1 家，企业数量比2 0 0 4 年增加1 8 7 。其中私营与个体经济企业 5 6 8 5 5 家、有限责任公司和股份有限公司5 0 2 7 8 家、外商及港澳台投资企业9 9 5 9 家、集体企业8 6 7 6 家、股份合作制企业8 5 0 6 家、国有企业4 1 3 1 家、联营企业 2 2 0 4 家、其他经济类型企业3 3 8 2 家，分别占企业总数的3 9 4 8 、3 4 9 2 、6 9 2 、 6 0 2 、5 9 1 、2 8 7 、1 5 3 弄d2 3 5 。由以上数据可以看出，份额最大的两 类企业是私营和个体企业( 3 9 4 8 ) ，有限责任公司和股份有限公司( 3 4 9 2 ) 。 从规模上来看中小企业占到多数，从组织形式来看业主制和公司制占主导形式。 ( 2 ) 民营科技企业成为区域经济的重要经济增长点 改革开放以来，国家强调充分利用沿海地区的经济技术基础并加快发展同时 带动和发展内地经济，到2 0 世纪9 0 年代中期，各个行业、各个地区都有民营 科技企业，东部沿海地区民营科技企业发展尤其迅速。民营科技企业逐步陈伟 区域经济新的经济增长点。以国家高新技术产业开发区为例，其工业增加值在 所在城市工业增加值中已占相当的比例。如苏州高新区占4 7 ，绵阳高新区占 3 6 ，中山高新区占2 2 ，哈尔滨高新区占2 1 ，长春高新区占1 8 ，北京高 新区占1 6 ，西安高新区占1 5 。 ( 3 ) 技创新能力不断增强 我国民营科技企业大多数由拥有科技成果的科技人员创办，靠人才和技术起 家，大部分企业家都非常重视科技成果的产业化和技术创新成果转化的能力， 科研经费投入较高。2 0 0 2 年，民营科技企业科技活动经费为5 4 4 亿元，比上年 度增加了1 2 2 2 ，占全年总收入的2 1 0 ，2 0 0 2 年民营科技企业全年技术型投 入为1 3 6 0 亿元，比上年度增加了5 4 3 7 。而且科技人员的数量也在逐年上升， 1 2 1 9 9 2 年民营科技企业的科技人员总数为2 3 5 万人，到1 9 9 9 年增加到1 1 6 2 0 万 人，占企业职工总人数的2 0 以上。 ( 4 ) 断调整产权结构，丌始探索建立现代企业制度 2 0 世纪9 0 年代以后，一些大的科技企业开始探索现代企业制度，按照现代 企业制