（德语语言文学专业论文）欧洲货币联盟可持续发展的研究.pdf

欧洲货币联盟可持续发展的研究 ( 中文摘要) 在欧洲货币联盟启动之后，欧元区的整体经济状况尤其是几个核心大国表现差强 人意，经济增长乏力，失业率居高不下，结构改革举步维艰。尤其是欧元引入伊始， 欧元区许多国家出现了程度不一的物价上涨现象，公众对此颇有怨言。在很多德国人 眼里，“欧元”( ，e u r o “) 成了“贵元”( ，t e u r o “) 。2 0 0 5 年，法国和荷兰对欧洲宪法 全民否决更使欧洲一体化受到严重挫折，甚至有人开始讨论退出货币联盟的可能性。 在政策狮调方面，成员国之间的经济发展状况及其内部经济政策的趋异使得欧洲 中央银行针对整个欧元区制定的统一货币政策众口难调。德法等大国财政赤字连年超 标而未受到相应的制裁，严重损害了欧洲货币联盟的基石稳定与增长公约( 以下 简称“公约”) 的威信。许多人质疑公约到底是基石还是桎梏。执行公约纪 律的难度也使得公约陷入了改革与否的两难境地。最终欧洲理事会决定在不动摇 公约稳定精神的基础上赋予其更大的灵活性。此举是否有助于更好的执行财政纪 律尚有待检验，但许多德国的经济学家却认为这是对公约可信性的严重损害。 然而，货币联盟作为经济一体化的必然阶段，顺应了人类经济社会日益进步的需 要，是其发展到一定阶段后的必然选择。既然货币联盟的成立符合客观规律，为何还 会出现诸多问题? 本文f 是从这一观点出发，在搜集并整理相关资料的基础上研究了 货币联盟由必然转化为现实并能可持续发展下去，需要满足三个条件，即共同的经济 利益、适当的制度安排及政策措施以及各层面上的活动家为实现货币联盟可持续性的 决心和行动。这三个条件相互依赖，相互促进，任何一个条件的严重不符都会破坏乃 至瓦解货币联盟的基础，更不用说联盟的可持续发展。 第个条件将在相关的理论部分加以探讨，同时指出最优货币区理论的意义已不 在于评判欧洲货币联盟是否构成一个最优货币区，而在于如何根据最优货币区的理论 原则将其向最优货币区推进。因此，实践中适当的制度安排及政策措施就至关重要， 而本文的重点就放在对相关经济政策实践的研究上。建立欧洲货币联盟的主要目标之 一是创造一个有利于增长和就、i k 的稳定的宏观环境，它需要货币政策和财政政策的协 调搭配才能实现。而由于违反财政纪律的巨大破坏效果，货币联盟的可持续性在很大 程度上取决于财政纪律执行的效果。因此，本文在对政策实践的探讨中，将更多的笔 墨放在了财政纪律的研究上。 作为一个面临着诸多不定因素而又亟待建市威信的崭新机构，欧洲央行在遵循 马斯特里赫特条约为其规定的确保价格稳定的首要目标方面的确做到了尽忠职守 并赢得了公众的初步信仟。然而其货币政策“刀切”的模式受到了众多的批评。此 外，在货币政策战略的选择、对就业和经济增长的支持力度等方面，欧洲央行也颇受 非议。但是正如前面所述，作为崭新的机构，欧洲中央银行面临着在成立之后用最短 的时间树立起威信的难题，因此只能在法定的框架内做到最好。同时也应该看到，提 供稳定的货币环境的确是欧洲央行对欧洲货币联盟的就业和增长最好的贡献。 欧洲货币联盟下的财政体制是一个有管理的、分散化的结构。它的财政纪律对各 国经济增长及财政预算“自动稳定器”作用的发挥不会带来负面影响，相反其长远效 用很大。即使没有参加货币联盟，旨在强化财政预算的可持续性的财政纪律对各国也 是有益的。同时，共同的财政纪律适应欧洲央行功能独立性的需要，有利于更好地协 助货币政策创造出稳定的货币环境从而保证货币联盟的可持续性。 由于财政纪律执行的难度( 德法等大国连年赤字超标等) ，欧洲经济财政部长理 事会对被视为欧洲货币联盟基石的旨在约束成员国政府财政行为的稳定与增长公 约进行了修改。尽管如此，公约本身仍存在一些制度缺陷。因此，“可转让的赤字 许可证”制度就是一种值得考虑的改进建议。即把成员国的超额财政赤字当作某种形 式的“污染”，建立起类似于环保市场的污染许可证制度，使得财政纪律执行过程中 赏罚分明，而成员国也能根据各自的需要做出相应的决策。这就保证了纪律执行的高 效性。虽然其本身有些细节问题仍需探讨，但不失为一种可行的改进方案。 通过从理论和政策实践两方面进行分析，本文得出如下结论：欧洲货币联盟的建 设是一个旷f = | 持久的过程，此中必定会出现各种怀疑、异议甚至挫折。虽然欧洲货币 联盟的启动具备了各种广泛的基础，但目前仍处在经受考验的阶段，只有欧洲各层面 的活动家们为了货币联盟坚持不懈地共同努力以及积极推进政治联盟的建设才能保 障它的可持续发展。 主题词：欧洲货币联盟统一货币政策财政纪律可持续发展 s t u d i ef i b e rd i en a c h h a l t i g k e i td e re u r o p i i i s c h e nw 弛m n g s u n i o n ( a u s z u g ) s e i td e ms t a r td e re u r o p & i s c h e nw 甜u u n g s u n i o n ( e w u ) h a ts i c hd i ew i r t s c h a f f s l a g ed e r g e s a m t e u r o z o n e ，i n s b e s o n d e r ei nd e nk e r n l l n d e md e re w u ，n i c h ts og u te n t w i c k e l t ： s c h w a c h e sw i r t s c h a f t s w a c h s t u m ，h o h ea r b e i t s l o s i g k e i tu n ds c h l e p p e n d es t r u k t u r r e f o r m e n k u r zn a c hb e g i n nd e re u r o e i n f i i h r u n gs i n dp r e i s ei nv i e l e ne u r o l g n d e mg e s t i e g e n ， w o r f i b e rd i eo f f e n f l i c h k e i tv i e lg e k l a g th a t d e r ，e u r o “w i r da u c hf 【i rv i e l ed e u t s c h e ，t e u r o “n a c hd e ma u s g a n gd e rz w e ir e f e r e n d e nf r a n k r e i c h su n dd e rn i e d e r l a n d ef i b e r d i ee u r o p f i i s c h ev e r f a s s u n gw t l r d ed e re u r oz u rd e b a t t eg e s t e l l t m a n c h eh a b e ns i e hs o g a r m i td e rm s g l i c h k e i td e sa u s s t i e g sa l l sd e re w u b e s c h i i f f i g t w a sd i em a k r 0 6 k o n o m i s c h ep o l i t i ka n b e t r i f f t ，k a n nd i ee i n h e i t l i c h eg e l d p o l i t i kd e n u n t e r s c h i e d l i c h e n w i r t s c h a f f s e n t w i c k l u n g e n u n d w i r t s c h a f l s p o l i t i k e n d e r e w u m i t g l i e d s l i i n d e rn i c h tg e r e c h tw e r d e n d i es u s p e n d i e r u n gd e sd e f i z i t v e r f a h r e n s g e g e nd e u t s c h l a n d u n df r a n k r e i c hh a td i e g l a u b w i i r d i 球e i t d e ss t a b i l i f i i t s u n d w a c h s t u m s p a k t e s ( s w p ) a l sg r u n d p f e i l e r sg e w i s s e r m a b e nu n t e r g r a b e n v i e l eh a b e n g e z w e i f e l t ，o bd e rp a k tg r u n d p f e i l e ro d e rf e s s e li s t d i es c h w i e f i 班e i td e rf i s k a l i s c h e n d i s z i p l i n i e m n gh a td e np a k t i ne i nd i l e m m ad e r r e f o r m i e r u n g v e r s e t z tu n dd e r e u r o p a i s c h er a th a ti h ns c h l i e l b l i c hr e f o r m i e r t o bd i e se i n eb e s s e r eh a n d h a b u n gd e s p a k t e sz u rf o l g eh a b e nw i r d ，l a s s ts i c hn o c hm i td e rz e i tf i b e r p r i i f e n a b e rv i e l ed e u t s c h e o k o n o m e nh a b e nd a r i ne i n es c h w e r e v e r l e t z u n gd e s 5 f f e n t l i c h e nv e r t r a u e n sz ui h m g e s e h e n w i h r u n g s u n i o na l se i n ez w a n g s l i i u f i g ep h a s ed e rw i r t s c h a f l s i n t e g r a t i o ne n t s p r i c h td e m o b j e k t i v e ng e s e t zd e rw i r t s c h a f t s u n dg e s e l l s c h a f t s e n t w i c k l u n g a u s g e h e n dv o nd i e s e r t h e s ew i r di nd i e s e ra r b e i ta n h a n dv o r h a n d e n e rm a t e r i a l i e ne r 6 r t e r t ：u me i n e w i t m m g s u n i o nz ur e a l i s i e r e nu n di h r en a c h h a l t i g ee n t w i c k l u n gz hg e w f i h r l e i s t e n ，s i n d d r e i b e d i n g u n g e n z u e r m l l e n ：g e m e i n s a m e w i r t s c h a f l l i c h e i n t e r e s s e n ，g e e i g n e t e i n s t i t u t i o n e ns o w i ep o l i t i k m a f 3 n a h m e nu n de n t s c h l o s s e n h e i td e ra k t e u r e na u f a l l e ne b e n e n z u rg e w f i h r l e i s t u n gd e rn a c h h a l t i 【g k e i td e rw h r u n g s u n i o n d i e s ed r e ib e d i n g u n g e ns i n d v o n e i n a n d e ra b h s n g i g w f i r d e i r g e n de i n en i c h tg u te r f i i l l t ，w f i r d ed i eg r u n d l a g ed e r w a h r u n g s u n i o nz e r s t 6 r t v o nd e rn a c h h a l t i g k e i td e rw s h r u n g s u n i o nw f i r ed a n na u c hg a n z z hs c h w e i g e n d i ee r s t eb e d i n g u n gw i r di mt h e o r e t i s c h e nt e i le r l a u t e r t ，g l e i c h z e i t i gw i r da u c hd a r a u f h i n g e w i e s e n ，d a s sd i eb e u r t e i l u n gn a c hd e rt h e o r i ed e so p t i m a l e nw a h r u n g s r a u m s ，o bd i e e u r o z o n ee i n e n0 w rd a r s t e l l to d e rd i ee w ue r f o l g ee r z i e l e nw f i r d e ，n i c h tm e h rs o w i c h t i gi s t e si s te h e rs i n n v o l l e r , n a c h z u d e n k e n w i es i c hd i ee u r o z o n ez ue i n e mo w r v o r a n t m i b e nl f i s s t d e s w e g e ns i n dd i eg e e i g n e t e ni n s t i t u f i o n e nu n dp o l i t i k m a b n a h m e ni n d e rp r a x i sk r i t i s c h d a h e rw i r dd e ra k z e n td e rs t u d i ed a r a u fg e s e t z t e i nh a u p t z i e ld e r g r f i n d u n gd e re w u i s te s e i n es t a b i l i t i t s z o n ez us c h a f f e a a ，d i ed e mw a c h s m mu n dd e r b e s c h i f t i g u n g n f i t z t d a z uw i r dd e rm a k r 0 6 k o n o m i s c h ep o l i c y - m i xv o ng e l d u n d f i s k a l p o l i t i kv e r l a n g t w e g e nd e rr u i n i e r e n d e nw i r k u n gv o nu b e r t r e t t m gd e rf i s k a l r e g e l n ， h a n g td i en a c h h a l t j i g k e i td e re w ui mh o h e ng r a d ev o nd e rw i r k s a m k e i td e rf i s k a l i s c h e n d i s z i p l i n i e r u n ga b d a h e rw i r di nd i e s e ra r b e i tm e h ra u f m e r k s a m k e i ta u fd i es t u d i e 曲e r d i ef i s k a l p o l i t i s c h ed i s z i p l i n i e r u n gg e s c h e n k t d i ee z ba l se i n en e u ei n s t i t u t i o nh a ta nd e rg e w i i l h r l e i s t u n gv o np r e i s s t a b i l i t 融a l s v o r r a n g i g s t e mz i e lf e s t g e h a l t e nu n dd a sv e r t r a u e nd e ro f f e n t l i c h k e i tv o r e r s tg e w o n n e n a b e rd i e 。o n e - s i z e f i t s a 1 1 p r o b l e m a t i k h a ts i c ha l l m a h l i c ha b g e z e i c h n e t z u d e mi s td i e e z bd e rk r i t i ka l li h r e rz w e i s i i u l e n - s t r a t e g i eu n di h r e ru n g e n f i g e n d e nu n t e r s t f i t z u n gf i i r w a c h s t u mu n db e s c h l i f t i g u n ga u s g e s e t z t a b e rd am u s sm a ne r k e n n e n ，d a s ss i c h e r u n gy o n p r e i s s t a b i l i t i ti nd e rk r a f td e re z bs t e h tu n dd e rg r s b t eb e i t r a gi s t ，d e ns i ez ud e m w a c h s t u mu n dd e rb e s c h l i f f i g u n gl e i s t e nk a n n d a b e ih a td i ee z bb e r e i t si h rb e s t e sg e t a n u n dg e w i s s e r m a b e ne r f o l ge r z i e l t d a sf i s k a l s y s t e md e re w ui s td e z e n t r a l i s i e r tu n dr e g u l i e r ta n g e l e g t d i ef i s k a l i s c h e d i s z i p l i n i e r u n gw i r dd a sw a c h s t u mu n dd i ee n t f a l t u n g s m f g l i c h k e i tv o ma u t o m a t i s c h e n s t a b i l i s a t o rd e sh a u s h a l t sn i c h tb e h i n d e m ，h i n g e g e nh a ts i ee i n el a n g f r i s t i g ep o s i t i v e a u s w i r k u n gd a r a u f s i en f i t z t ea u c ho h n ed i ee w u d e rf i s k a l i s c h e nn a c h h a l t i g k e i td e r m i t g l i e d s l a n d e r a u b e r d e mb e f r i e d i g te i n eg e m e i n s a m ef i s k a l d i s z i p l i nd a sb e d i i r f n i sd e r e z bn a c hi h r e rf u n k t i o n e l l e nu n a b h s n g i g k e i t d aw i r dd i eg e l d p o l i t i kb e s s e rf l a n k i e r tu n d e i n e nr a u md e rs t a b i l i t i ts c h a f f e n 啪d i en a c h h a l t i g k e i td e re w u z i lg a r a n t i e r e n a n g e s i c h t sd e rs c h w i e r i i g k e i td e rf i s k a l i s c h e nd i s z i p l i n i e m n gw u r d ed e rg r u n d p f e i l e r , d e r s t a b i l i t f i t s u n dw a c h s t u m s p a k t ( s w p ) r e f o r m i e r t t r o t z d e ms i n dn o c hs t r u k t t m n a n g e ld e s p a k t e sn i c h tb e h o b e n d a sk o n z e p td e rh a n d e l b a r e nd e f i z i t r e c h t e ，w e l c h e ss i c ha nd e n h a n d e l b a r e nv e r s c h m u t z u n g s z e r t i f i k a t e ni mb e r e i c hd e ru m w e l t 6 k o n o m i ko r i e n t i e r t ，h a t e i n e np r a k t i k a b l e nv o r s c h l a gd a z ue r a r b e i t e t g e m i bd i e s e sk o n z e p t e sk a n ns i c hd u r c h s t r a f eu n d b e l o h n u n g d i ew i r k s a m k e i td e rf i s k a l i s c h e n d i s z i p l i n i e m n g e r h s h e n w e n n g l e i c h e sn o c ha u fe i n i g e d e t a i l p r o b l e m ee i n z u g e h e ni s t ，b i e t e t s i ee i n e v e r b e s s e r u n g s m 6 9 l i c h k e i tf i i rd e np a k ta n a u fd e rg r u n d l a g ed e ra n a l y s ef i b e rd i et h e o r i eu n dp r a x i s ，i s td i ea r b e i tz u r ns c h l u s s g e k o m m e n ，d a s sd e ra u f b a ud e re w u e i nz e i t a u f w e n d i g e rp r o z e s si s t ，i nd e ms i c h e r l i c h v i e lz w e i f e l ，t a d e lu n dr i i c k s c h l a ga u f t r e t e nw i i r d e n o b w o h ld e rs t a r td e re w un i c h t g r u n d l o si s t , b e f i n d e ts i es i e hn o c hi nd e rb e w 出h r u n g s p h a s e n a e h h a l t i i g k e i td e re w ui s t n l z l d a d u r c hs i c h e r z u s t e l l e n , d a s sa k t e u r ea u fa l l e ne u r o p a i s c h e ne b e n e nm i ta l l e n b e m i i h u n g e n d i ee w uv o r a n t r e i b e nu n dd i ep o l i t i s c h ei n t e g r a t i o nf 6 r d e m s t i c h w 6 r t e r ：d i ee u r o p l i i s c h ew i i h n m g s u n i o n ，e i n h e i t l i c h eg e l d p o l i t i k ，f i s k a l p o l i t i s c h e d i s z i p l i n i e r u n g , n a c h h a l t i g k e i t ! 型竺! 堕! ! ! 型! 虫! 些! g 塑! ! ! ! ! ! 竺! ! 些竺! 垫竺望竺! ! 竺 1 e i n l e i t u n g m i td e re u r o e i n f i i h n m gi mj a h r e19 9 9w a rd i ee u r o p f i i s c h ew 甜a r u n g s u n i o n ( e w u ) r i e h t i g g e g r f i n d e t ，w a se i n e nm e i l e n s t e i ni nd e rg e s c h i e h t ed e re u r o p i i s e h e ni n t e g r a t i o nb i l d e t s e i tg r f i n d u n gd e rk o h l e u n ds t a l f l g e m e i n s c h a f l1 9 5 1i s td i ew i r t s c h a f f l i c h ei n t e g r a t i o n n i c h tn u rd e rz w e c k ，s i ed i e n ta u c ha l sm i t t e lz u re r r e i c h u n gu m f a s s e n d e rz i e l e ， e i n s c h l i e f l l i c hd e rp o l i t i s c h e ni n t e g r a t i o ni ne u r o p a d a h e rs a g tm a no f f ，d i eg r f i n d u n gd e r e w us e ip o l i t i s c hm o t i v i e r t m i td e re w ui s td i ee r w a r t u n gv e r k n f i p f t , e u r o p an e u e p o l i t i s c h ei n t e g r a t i o n s i m p u l s ez uv e r l e i h e n a n d e r e r s e i t sk a n nj e d o c hd i ee w ua u c h w i r t s c h a f t l i c hb e g r i i n d e tw e r d e n d a b e ig e h te sv o ra l l e md a r u m ，e i n es t a b i l i t a t s z o n ez t l e r r i e h t e nu n dp r e i s s t a b i l i t 撤u n dh a u s h a l t s d i s z i p l i ni ne u r o p ad a u c r h a l tz uv e r a n k e r n z u d e m 、i r dd a sz i e lv c r f o l g t d e ng e m e i n s a m e nm a r k td u r c hd i ee l i m i n i e r u n gd e r w a h r u n g s r i s i k e nz uv e r v o l l s t n d i g e nu n df i i rm e h rp l a n u n g s s i c h e r h e i tb e ih a n d e lu n d l a n g f r i s t i g e n i n v e s t i t i o n e nz us o r g e n e i ng r o f l e rf i n a n z b i r m e n m a r k ts o i l g i i n s t i g e r e a n l a g e - u n df i n a n z i e r u n g s m 6 西i c h k e i t e ng e b e n a u l k r d e mb e a b s i c h t i g tm a n ，m i td e m e u r ot r a n s p a r e n za n dw e t t b e w e r bz uf 6 r d e mu n dd a m i tw a c h s t u mu n db e s c h i f l i g u n gi m g ( m l e i n s a m e nm a r k tz us t 萏r k e n i 1 1p r o b l e m s t e l l u n gd e ra r b e i t d i ew i r t s c h a f t s i n t e g r a f i o nh a ti b x et i e f eh i s t o r i s c h ew u r z e lu n de n t s p r i e h td e ro b j e k t i v e n g e s e t z m l i l 3 j 【g k e i t 1 mw e s e n t l i c h e ni s ts i ee i ns o l c h e rd y n a m i s c h e rp r o z e s s ，i nd e md i e e r h 6 h u n gd e rp r o d u k t i v k r a f ld i ev e r g r s b e r u n gd e sm a r k t v o l u m e n su n dv e r t i e f u n gd e r m a r k t e n t w i c k l u n gv o r a n t r e i b t ，u n dd a n ne i n ea n p a s s u n gd e r p r o d u k t i o n s v e r h f i l m i s s e s o w i ed e su b e r b a u si mg r s b e r e nu m f a n gf o r d e n ，w o m i td i ep r o d u k t i o n s v e r h 甜t n i s s ed e m e n t w i c k l u n g s z u s t a n dd e rm a r k t w i r t s c h a f le n t s p r e c h e n di ne i n en e u ep h a s ee i n g e t r e t e ns i n d d i ee r h s h u n gd e rp r o d u k t i v k r a f fv e r a n l a s s td i em a r k t w i r t s c h a f l ，n a c ha u l 3 e n z u e x p a n d i e r e n d u r e hw i r t s c h a f l s t i t i 【g k e i t e n w i ep r o d u k t i o n ，h a n d e lu n di n v e s t i t i o n v e r k n i i p f ls i er e g i o n e nb z w s t a a t e n ，d i ee i g e n t l i c hv o n e i n a n d e ri s o l i e r ts i n da b e rd a n n v o n e i n a n d e r a b h a n g i gw e r d e n a u fd i e s e r b a s i sf 6 r d e md i e o r g a n i s a t i o n e n o d e r r e g i e r u n g e nd u r c he i n es e r i eb e t r e f f e n d e ri n s t i t u f i o n e n ，e i n r i c h t u n g e nu n dg e s e t z l i c h e n r e g e l nd i e s e nv e r f l e c h t u n g s p r o z e s s ，d a m i ts i c he i n en e u eo d e rh 6 h e r ew i r t s c h a f f l i c h eb z w p o l i t i s c h ee n t i t f i th e r a u s b i l d e t ，w a sn f i m l i c hd e rp r o z e s sd e rw i r t s c h a f l s i n t e g r a t i o n i s t d a r a u f h i ni s td i ew i i i l m n g s u n i o ne i n ed u r c h z u g e h e n d ep h a s ei nd i e s e mp r o z e s s v 9 1 d e u t s c h eb a n kr e s h ，2 7 f e b r o a r2 0 0 3 ，s3 d a f f i rh a td i ee u r o p i i i s c h ew i r t s c h a f i s i n t e g r a t i o ne i ng u t e sv o r b i l dg e m a c h t d i ee w u ，s e i e si mh i n b l i c ka u fd i ev e r t i e f u n go d e r a u fd i ev e r b r e i t u n g ，i s td i ef o r t g e s c h r i t t e n s t e r e g i o n a l o r g a n i s a t i o nd e rw j l t a n g e s i c h t sd e ri m m e rs t l i i k e rw e r d e n d e nw i r t s e h a f f i i c h e n v e f f l e c h t u n g i no s t a s i e n 。h a b e nv i e l e b e g o n n e n ，s i c h m i t d e rm 6 9 l i c h k e i td e r o s t a s i a t i s c h ew 若l l l a m g s k o o p e r a t i o na u s e i n a n d e r z u s e t z e n d e rr u f n a e he i n e rg e m e i n s a m e n w i h r u n gi no s t a s i e n ，i n s b e s o n d e r en a c hd e ra s i a f i s c h e nf i n a n z k r i s e ，w i r dl a u t e ru n dl a u t e r n a c hm a n c h e nl e u t e ns o l l t es o g a r2 0 0 6 ，y a y u a n ( d i ec h i n e s i s c h eb e z e i c h n u n gf l i td i e s e g e m e i n s a m ew f i h r t m g ) z u s t a n d ek o m m e n ，w a sn a t i i r l i c hs e h rt m w a h r s c h e i n l i c hi s t d e n n v o rd e rw a h r u n g s u n i o nm u s sn o c hg e w i s s e rg r a da l lw 弛r u n g s k o o p e r a t i o ne r r e i c h t w e r d e n o f f e n k u n d i gf e h l te si mm o m e n te i ns o l c h e rk o o p e r a t i o n s m e c h a n i s m u s a b e rd e r r u fh a ts c h o nd i ee n t w i c k l u n g s r i e h t u n gd e ra s i a t i s c h e nw i l l i r u n g s k o o p e r a t i o ng e w i e s e n u n dd u r c hd i ea u s e i n a n d e r s e t z u n gf i b e rd i ee w uk a n ne t w a sd a r a u sg e l e r n tw e r d e n e sk a n nk e i n er e d ev o nz u f r i e d e n h e i ts e i n ，w e n nm a nd i e e n t w i c k l u n g d e r g e s a m t e u r o z o n en a c hd e rg r f i n d u n gd e re w ub i s h e rb e o b a c h t e t d i ea n h a l t a n d e w a c h s t u m s s c h w l i c h ev i e l e re u r o l i 1 1 d e ri s tn o c hn i c h tf i b e r w u n d e n ；d i eb e s e h a f f i g u n g s l a g e h a ts i c hk a u mv e r b e s s e r t d e rs t a b i l i t i t s - u n dw a c h s t u m s p a k t ( s w p ) ，a l sg r u n d p f e i l e rd e r s t a b i l i t i i td e re w u a n g e s e h e n ，b e f i n d e ts i c hs e i t2 0 0 2i ne i n e rs p a n n u n g s p h a s ea n g e s i c h t s d e rd a u e m ds c h l