（国际贸易学专业论文）货币替代对我国贸易净值的扰动性分析.pdf

0 生 擎 v t h ei n s l a b l ei n f l u e n c eo fc u r r e n c ys u b s t i t u t i o no n n e tv a l u eo ft r a d e b y l i ux i y a n b e ( a n h u iu n i v e r s i t yo ff i n a n c ea n de c o n o m i c s ) 2 0 0 7 at h e s i ss u b m i t t e di np a r t i a ls a t i s f a c t i o no ft h e r e q u i r e m e n tf o rt h ed e g r e eo f m a s t e ro fe c o n o m i c s e c o n o m i c so fi n t e m a t i o n a lt r a d e i n t h e g r a d u a t es c h o o l h u n a nu n i v e r s i t y s u p e r v i s o r p r o f e s s o rz h a n gy a b i n s e p ，2 0 0 9 、r j 。，n r 1 j a气j 湖南大学 学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取 得的研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何 其他个人或集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献 的个人和集体，均已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法 律后果由本人承担。 作者虢、胁謦 日期 灯只越b 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学 校保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被 查阅和借阅。本人授权湖南大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入 有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编 本学位论文。 本学位论文属于 1 、保密口，在年解密后适用本授权书。 2 、不保密刮 ( 请在以上相应方框内打“”) 日期 日期 ? 玛 f 只 弦日 ，一j 日声m 税炒 、叫，、矽，爿。 名名签签 者师 阼导 、 i j 呱 ， ? v ，j，。 r 、 j j 硕上学位论文 摘要 货币替代是指在开放经济与货币可兑换条件下，本币的货币职能部分或全部 被外国货币所替代的一种经济现象。其本质是货币扰动现象，主要表现为对货币 政策、财政政策以及汇率的扰动。货币替代对汇率的扰动主要表现为汇率波动幅 度更大、波动更加频繁。货币替代对汇率的扰动也是本文的逻辑起点。 一般而言，一国汇率如果在一定时期内保持平稳态势，这能够为一国的对外 经济发展提供重要支撑，则本国进出口总额就会有较大发展。在汇率波动频繁的 情况下，这会对一国对外经济发展造成障碍。这也是本文研究货币替代对一国贸 易净值扰动的研究意义和内在逻辑。 在货币替代影响汇率，汇率又作用于对外贸易这条传导链条基础上，具体分 析了产生货币替代的原因，以及我国货币替代发展的趋势。通过研究发现，我国 的货币替代存在在低位运行的现象，而较低的货币替代率是与我国的经济形势所 决定的。本文认为我国存在货币替代现象的主要原因在于我国国民经济持续稳定 增长以及对外贸易规模的扩大。而我国的货币替代在低水平运行的原因主要在于 人民币升值预期和通货膨胀率增长相对缓慢，以及我国长期外汇管制政策。 最后，基于f r e n k e l 的汇率决定的弹性货币价格理论和r d o r n b u s c h 的汇率 决定的粘性价格理论理论模型，根据开放经济条件下，经常账户贸易余额对一国 货币供给的影响入手，利用协整分析和v a r 模型从长期和短期动态考察了货币替 代对一国贸易净值的影响，并分析了货币替代对一国贸易水平的扰动性作用。实 证结果证实了货币替代在不同的时期对一国贸易影响方向不同，效果不同，即存在 扰动性。 关键词：货币替代；贸易净值；扰动性；v a r 模型 i i 、 峄 i 1 j a b s t r a c t c u r r e n c vs u b s t i t u t i o nr e f e r st ot h a t ， u n d e rt h eo p e ne c o n o m i ca n dc o n v e r t i b l e c u r r e n c i e sc o n d i t i o n s ，t h es o m eo ra l lf u n c t i o no fc u r r e n c yo ft h ec a r r e n c y l st a k e n p l a c eb yf o r e i g nc u r r e n c y t h ee s s e n c eo f t h ep h e n o m e n o ni sm o n e t a r yd i s t u r b a n c e s , s u c ha sm o n e t a r yp o l i c y , f i s c a lp o l i c y a n de x c h a n g e r a t ed i s t u r b a n c e s lh e d i s t u r b a n c eo fc u r r e n c ys u b s t i t u t i o no ne x c h a n g er a t ei s t h a te x c h a n g er a t ev i b r a t e s m o r ea n dm o r ef r e q u e n t l y c u r r e n c ys u b s t i t u t i o no ne x c h a n g er a t eo ft h ed l s t u r b a n c e i sa l s oal o g i c a ls t a r t i n gp o i n to ft h ep a p e r i ng e n e r a l ，i f 矗c o u n t r y se x c h a n g er a t er e m a i n e ds t a b l ed u r i n gap e r i o d ，i t c a n p r o v i d ea ni m p o r t a n ts u p p o r tf o rf o r e i g ne c o n o m i c d e v e l o p m e n t ，a n dt h et o t a l1 m p o r t s a n de x p o r t sw i l lh a v eag r e a t e rd e v e l o p m e n t u n d e rt h ee x c h a n g ev i b r a t i n g c o n d i t i o n , t h ei m p o r ta n de x p o r tw i l lm e e tm u c hm o r ed i f f i c u l t y t h i si s t h ev a l u eo ft h ep a p e r o nd i s t u r b a n c eo fc u r r e n c ys u b s t i t u t i o nt oc o u n t r y sn e tt r a d ea n di n n e r l 0 9 1 c - b a s e do nt h et r a n s m i s s i o nc h a i no fc u r r e n c y s u b s t i t u t i o nt oe x c h a n g ea n d e x c h a n g et oi n t e r n a t i o n a lt r a d e ，w ea n a l y z e dt h er e a s o no f c u r r e n c ys u b s t l t u t l o na n d t h et r e n do fc u r r e n c ys u b s t i t u t i o ni no u rc o u n t r y t h r o u g ht h es t u d y , w e f o u n dt h a to u r c o u n t r yp r e s e n tap h e n o m e n o nt h a tc u r r e n c ys u b s t i t u t i o nr a t ew a sl o w e r t h a ns o m e c o u n t r i e s i nt h ep a p e rw es u m m a r i z et h es p e c i f i cr e a s o ni n t oo u re c o n o m l c s i t u a t i o n t h ep h e n o m e n o nt h a tc u r r e n c ys u b s t i t u t i o ne x i s t e di no u rc o u n t r ym a i n l y l i e sl no u r n a t i o n a ls u s t a i n a b l ee c o n o m i cg r o w t ha n dt h ee x p a n s i o no ff o r e i g nt r a d e ，a n d t h e r e a s o nw h yc u r r e n c ys u b s t i t u t i o n w a ss ol o wc o u l db es u m m a r i z e di n t o r m b a p p r e c i a t i o na n dr e l a t i v er e l a t i v e l ys l o wg r o w t ha n d f o r e i g ne x c h a n g ec o n t r o lp o l i c y f i n a l l v b a s e d o nf r e n k e l sf l e x i b l ep r i c et h e o r y o nc u r r e n c ye x c h a n g e r a t e d e t e m i n a t i o na n dr d o m b u s c h ss t i c k yp r i c em o d e lt h e o r yo ne x c h a n g e r a t ed e c i s i o n , t h e s t u d y ，b e g i n n i n gw i t ht h ei m p a c t o fc u r r e n ta c c o u n to nt h es u p p l yo fc u r r e n c y , 咖1 ) ，z e st h e e 仃e c to fc u r r e n c ys u b s t i t u t i o n t ot h en e tv a l u eo ft r a d ea n dt h ei n s t a b i l i t yo fc u r r e n c y s u b s t i t u t i o n t h ee m p i r i c a lr e s u l t sc o n f i r m e dt h a tt h ei n s t a b i l i t yo f c u r r e n c ys u b s t l t u t l o nw a s a b l et oc o u r s eac o n t r a r yi m p a c to nt r a d e ，a n dt h es p e c i f i cr e s u l ta l s oe x i s tg r e a t d 1 士t e r e i l c e a td i 行e r e n tt i m e s m e a n w h i l e ，a c c o r d i n gt ot h ea n a l y s e s ，w es u p p l yt h es p e c i f i cs u g g e s t l o n o nh o wt op r e v e n tt h ec u r r e n c ys u b s t i t u t i o n k e vw o r d s ：c u r r e n c ys u b s t i t u t i o n ；n e tt r a d e ；i n s t a b i l i t y o fc u r r e n c ys u b s t l t u t l o n ； v a rm o d e l i i i ， 、 j 货币替代对我国贸易净值的扰动性分析 4 1 模型构建的理论基础2 8 4 1 1f r e n k e l 的汇率决定的弹性货币价格理论2 8 4 1 2d o r n b u s c h 的汇率决定的粘性价格理论2 9 4 2 模型基本假定和构建3 0 4 2 1 计量模型的构建一3 0 4 2 2 数据选取和说明3 2 4 3 货币替代在贸易净值波动的作用分析3 4 4 4 货币替代对我国贸易净值扰动的动态分析3 5 结论及政策建议3 8 参考文献一4 0 至殳 谢4 4 附录a 攻读硕士学位期间发表的论文4 5 v 、 硕一l j 学位论文 目录 学位论文原创性声明和学位论文版权使用授权书i 摘要i i a b s t r a c t i i i 插图索引v i 附表索引v i i 第l 章绪论l 1 1 研究背景1 1 2 文献综述4 1 2 1 关于货币替代内涵与本质的研究5 1 2 2 关于货币替代产生原因的研究5 1 2 3 关于货币替代对一国货币和财政政策影响的研究6 1 2 4 关于货币替代与汇率关系的研究7 1 3 论文内容及主要创新点9 1 3 1 论文内容9 1 3 2 创新点9 第2 章货币替代对一国贸易净值扰动性影响的机理分析1 l 2 1 货币替代对汇率波动的影响1 1 2 2 汇率波动向国际贸易的传导13 2 3 货币替代对一国贸易净值扰动性传导机理1 5 2 3 1 基于经常账户货币替代对贸易净值影响分析1 5 2 3 2 基于资本账户货币替代对贸易净值影响分析1 7 第3 章我国货币替代现状和影响因素分析1 9 3 1 货币替代的度量1 9 3 2 我国货币替代现状和趋势2 0 3 3 货币替代的影响因素分析2 5 3 3 1 制度性因素2 5 3 3 2 规模性因素2 6 3 3 3 本外币实际收益率因素2 6 3 3 4 汇率因素2 6 3 3 5 通货膨胀预期2 7 第4 章我国货币替代与贸易净值之间的实证分析一2 8 i v j 硕j 二学位论文 插图索引 图3 1我国外汇存款变化量2 1 图3 2我国货币替代变动图2 1 图4 1v a r 模型稳定性检验3 7 图4 2脉冲响应函数图3 7 v i 货币苻代对我国贸易净值的扰动作分析 附表索引 表3 1我国旅游服务进口表2 2 表3 2中美两国利率水平对比表2 3 表3 3中美两国通货膨胀率对比表2 4 表4 1数据的a d f 检验结果3 4 表4 2 对残差序列的a d f 检验结果3 5 表4 3 滞后阶数的确定3 5 v i i 硕1 ：学位论文 1 1 研究背景 第1 章绪论 所谓货币替代，简单来说就是指在开放经济与货币可兑换条件下，本币的货 币职能部分或全部被外国货币所替代的一种经济现象。货币替代现象在现代经 济中非常普遍，世界各国几乎都不同程度地存在这种现象，譬如在本国人们可以 使用外汇进行交易，持有外国金融资产等等。 货货币替代按照不通的标准可以分为不同的种类。币替代可分为直接货币替 代和间接货币替代。直接货币替代是指两种或多种货币在同一经济区域作为支付 手段相互竞争。也就是一个国家同时存在两种或多种不同的货币，都可作为支付 手段用于商品交易，经济主体持有不同货币的交易余额，而且各种货币之间可以 无成本地自由兑换。因此，直接货币替代是货币作为支付手段的职能的替代。大 量的实证研究发现，直接货币替代现象主要发生在金融开放程度较高的发展中国 家。发达国家的直接货币替代程度都非常轻微，而间接货币替代程度则相对较高。 问接货币替代主要是指经济主体持有以不同币种表示的非货币金融资产并在这些 资产之间进行转换，从而间接影响对本国和外国货币的需求。人们对以不同货币 表示的非货币金融资产的需求主要是出于规避投资风险的考虑，资产多元化可以 减小预期外的经济或政治波动带来的损失。除了不同币种的非货币金融资产的相 互替代之外，同一币种的货币和非货币金融资产的替代也是间接货币替代的一种 形式，它同样会通过间接的方式影响货币需求。在高通货膨胀时期或预期将会发 生高通胀时，人们会更多地购买能够保值的固定资产，而尽可能减少货币持有量。 与直接货币替代相比，间接货币替代更为普遍，对经济的影响也更加复杂。从货 币替代的对称性看，可分为对称的货币替代和不对称的货币替代。对称的货币替 代是指两国居民( 甲、乙) 都既持有本国货币又持有对方国家货币，当某种货币存 在风险或吸引力下降时，两国居民会同时倾向于增持另一国的货币。不对称的货 币替代是指甲国居民既持有本国货币，又持有乙国的货币，而乙国居民只持有本 国货币，对甲国货币并无需求。按货币的生息情况来分，可分为以下四种类型： 不生息货币间的替代，即m 1 层次上的替代；生息货币之间的替代，即除活期存款 之外的所有存款之间的替代；不生息外币对生息本币的替代；生息外币对不生息本 币的替代。 货币替代是有前提条件的。从客观上看，各国放宽外汇管制、交易成本的降 低和国际金融一体化的发展都为货币替代创造了良好的环境。 货币替代对我国贸易净债的扰动作分析 首先，外汇管制的严格程度决定了货币替代的j i l 页n 与否，在不同程度外汇管 制下，都存在货币替代的可能性。当一国实行严格的外汇管制，货币完全不能自 由兑换时，本币是国内居民持有的唯一货币性资产，人们不可能通过合法的形式 获得外币资产，为了达到保值的目的，人们会在外汇黑市上进行本外币之间的兑 换，存在着隐性的货币替代。当一国放松外汇管制并仅实现了货币的部分可兑换 时，不同币种间便有了定的替代途径。这时的货币替代也多来自规避汇率风险 和保值的需要，不是资产保值和增值的目的。当一国取消外汇管制，货币完全实 现自由兑换时，本外币间就具有了充分替代的可能性。这时外币可以被本国居民 自由持有，此时货币替代的程度最高、最广。当一国的外汇管制程度较低、外汇 买卖的手续简便且费用低廉时，与持有其他财富形式相比，货币兑换的交易成本 较小，这时人们较愿意用本币来购买外币而不是购买商品，因而促成了货币替代。 其次，国际金融市场的一体化发展促进了货币替代现象的产生与发展。随着 世界经济一体化进程的加速，各国金融市场一体化的程度也在不断提高。一国金 融市场上的价格波动立刻会引起其他国家金融市场的连锁反映，一种金融资产收 益率的变化会导致一连串资产相对价值的变动，因此本外币之间的频繁兑换及相 应的资产调整也就十分普遍。国内外金融市场的一体化程度越高，本外币之间进 行替代的可能性越大，途径也就越多。 随着我国日益融入全球经济发展潮流之中，人民币的可自由兑换性货币成为 经济发展的趋势。按照国际货币基金组织章程的第八条第二、三、四节的规 定，可自由兑换货币是指成员国对国际经常项目下交易的资金支付和转移不加限 制，不实行歧视性货币安排或多重汇率制，并随时有义务按别国要求换回其经常往 来中的结存本国货币。我国在1 9 9 6 年以来逐步实现了人民币在经常项目下的可自 由兑换，并逐步实现人民币在资本项目下可自由兑换。不管人民币在经常项目下 自由兑换还是资本项目下的自由兑换，人民币的同益“国际化”必然会伴随着货币 替代问题的产生。随着我国对外开放度的不断提高，我国货币替代倾向变得愈加 明显，其主要表现形式有以下几个方面： 第一，我国商业银行的居民外币存款显著增加。2 0 0 6 年、2 0 0 7 年、2 0 0 8 年 我国的外币存款总额分别为16 1 1 2 1 亿美元、1 6 1 2 1 6 3 亿美元和1 7 6 9 9 2 7 亿美元。 近些年来，各家商业银行的外币存款迸一步增长。特别是在人民币存在升值的预 期情况下，这种反常的情况更能说明了我国居民和企业对外币需求的强劲和国内 居民持有外币资产的倾向明显增强，以这些说明了我国货币替代有进一步提高。 第二，我国资本外逃的规模明显放大。在一国货币还不能充当国际货币的情 况下，该国的资本外逃额和货币替代程度息息相关，准确测算一国资本外逃的规 模是一项技术难度较大的工作，不管采用何种测算方法，测算结果与真实情况之 间都可能会存在差异。然而我国资本外逃的倾向增强且规模明显放大，却是一个 2 硕i j 学位论文 不争的事实，这一点可从我国国际收支平衡表的误差与遗漏项目中明显看出。在 我国的国际收支平衡表中，2 0 0 5 年、2 0 0 6 年、2 0 0 7 年和2 0 0 8 年的国际收支误差 与遗漏金额分别为1 6 7 6 6 亿美元、1 2 9 4 8 亿美元、1 6 4 0 2 亿美元和- 2 6 0 9 4 亿美 元，占对外贸易总额的比重分别达1 17 9 、o 7 3 7 、o 7 5 5 和1 0 18 7 ，尽管还 没有超过国际货币基金组织规定的5 的警戒线，但是负数的国际收支误差与遗 漏表明，我国资本外逃的规模还十分巨大，外币对人民币依然有替代的隐患。 第三，外汇黑市交易日渐活跃。由于我国对外汇交易有较多限制，使货币替 代转入地下，与货币替代直接相关的各种套汇行为明显增多，造成了我国外汇收 入的大量流失：同时，外汇黑市交易日渐活跃，交易范围和交易规模明显扩大，外 汇黑市成为滋生货币替代的天然土壤。 第四，我国货币政策的独立性和有效性受到削弱。一国货币政策操作的独立 性和有效性，与中央银行对本国货币供应量的控制能力息息相关。如果中央银行 难以对本国货币供应量实施合理调控，本国货币政策的目标便难以实现。而货币 替代现象的出现，使一国货币的范畴发生了较大的变化，中央银行不再是基础货 币的唯一供应者，利率水平也不仅仅是本国货币供应量的函数，货币政策的各项 中间目标和最终目标必然就会受到货币替代的影响。【2 】例如，当中央银行实行扩 张性的货币政策以刺激本国经济增长时，由于本国居民会产生较为强烈的通货膨 胀预期，这就使其持有本币的机会成本显著上升，并由此诱发外国货币对本国货 币的替代。在这种情况下，本国货币供应量便会发生“漏损”，名义货币供应量的 增加与实际货币供应量的增加之间就会出现明显偏差，通过扩张性货币政策旨在 扩大货币供给以增加就业、刺激经济增长的目标也就难以顺利实现。即使中央银 行已经意识到货币替代的存在，并试图采取措施纠j 下货币替代对货币政策效果的 消极影响，但很难对由货币替代所引起的货币供应量减少的规模作出准确估量， 因此，在实际操作过程中，纠正起来也是相当困难的。 近年来，由于我国人民币在资本账户下开放进程有序平稳进行，货币替代水 平有下降趋势。货币替代水平的降低并不能说明我国对外经济形势的稳定，相反 货币替代的存在更能说明经济还存在着风险。货币替代从一个方面说明了在催进 人民币可自由兑换和资本账户开放过程一定要稳步进行，避免南美国家“美元化” 造成的经济动荡。 人民币国际化和经济全球化必然对一个国家国际金融形势形成冲击。其中最 明显的是汇率波动更加频繁和剧烈。2 0 0 2 年到2 0 0 5 年我国汇率一直维持在1 美 元兑换8 人民币左右，汇率保持平稳状态。汇率的稳定为我国对外贸易的发展提 供了良好的交易条件和交易环境。2 0 0 5 年7 月2 l 同，我国开始实行以市场供求 为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯 住单一美元，二是形成更富弹性的人民币汇率机制。自从2 0 0 6 年以来，由于人民 货币替代对我罔贸易净值的扰动性分析 币的市场化进程加快以及人民币长期被低估的原因，人民币升值加快，并且人民 币汇率丌始波动，且波动幅度有扩大趋势。人民币汇率升值和波动势必会反映在 我国对外贸易上，造成贸易净值波动幅度扩大化趋势。在汇率波动中货币替代扮 演了一个扰动性角色，货币替代的存在打破了一国国内货币政策的独立性和有效 性。根据汇率变动超调理论的研究，货币替代会造成汇率超调，即汇率波动幅度 扩大。汇率波动幅度扩大又会影响到对外贸易的稳定发展，这就组成了货币替代 影响汇率，汇率又会影响贸易净值的一条传导链。从这个意义上讲，在人民币国 际化和可自由兑换的背景下，研究货币替代对我国贸易净值具有较强的现实意义。 另外一方面，2 0 0 2 年至今我国对外贸易迅速发展发展，对外贸易净值水平不 断提高。贸易净值从2 0 0 2 年一季度的7 3 3 亿美元迅速发展到2 0 0 8 年第四季度的 1 1 4 3 0 9 亿美元。在贸易净值逐步提高的过程中，贸易净值水平波动也变得也更为 剧烈，例如2 0 0 4 年一季度为入超8 5 3 4 亿美元与最高水平1 1 4 3 0 9 亿美元相差 1 2 2 8 4 3 亿美元。不可否认，由于每年的第四季度的翘尾因素的存在，加剧了贸 易净值的波动，此外，由于我国与全球经济体系联系的日益密切，对外部环境变 化的同益敏感是我国贸易净值水平波动幅度变大的一个重要因素。特别是我国汇 率和利率日益市场化，使得我国货币政策( 利率和汇率政策) 稍微变动，都能迅 速传导到我国对外贸易上来。贸易净值波动较大，对我国对外贸易平稳发展和国 内货币政策以及产业政策的制定带来严重的干扰。我国2 0 0 2 年一季度到2 0 0 8 年 4 季度贸易净值在这几年增长迅速，但波动幅度也r 益变大。具体而言从2 0 0 2 年 到2 0 0 5 年的我国贸易情况基本上是平稳上升，2 0 0 5 年7 月2 1 日，我国开始实行 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币 汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。由于2 0 0 6 年我国汇率 出现波动，从而带动我国贸易净值开始出现大幅波动。由于货币替代对汇率是具 有扰动性作用，使汇率波动更加剧烈，即汇率超调。汇率超调现象又造成贸易净 值波动幅度扩大。从以上意义上讲，研究货币替代对我国贸易净值的扰动程度具 有较强的现实意义和研究意义。 1 2 文献综述 1 9 6 9 年3 月v k c h e t t y 在美国经济评论上发表的题为“o nm e a s u r i n gt h e n e a r n e s so fn e a rm o n e y ”的论文，在该文中c h e t t y 首次提出货币替代( c u r r e n c y s u b s t i t u t i o n ) 的概念，p 7 0 年代以来，随着贸易自由化和世界经济一体化进程的加 速，特别是国际游资剧增和资本管制的放松，大规模的资本流动成为可能。大规模 的资本流动冲击一国经济的现象越来越频繁，造成的后果日益严重，由此造成的 货币替代问题日益突出，其中以拉美国家的“美元化”问题最具代表性，西方学者由 此开始了广泛的货币替代理论研究。我国学者对货币替代问题研究起步较晚，但 4 硕j 二学位论文 也在借鉴西方货币替代理论和货币替代对一国经济灾难性冲击实例研究基础上获 得了快速的发展。 1 2 1 关于货币替代内涵与本质的研究 v k c h e t t y 认为在开放经济中，本币与外币可以自由兑换的条件下，由于本 币贬值和通货膨胀因素导致本国居民和企业对本币失去信心，从而产生本币的职 能部分或者全部被外币替代的现象。v k c h e t t y 认为货币替代是本币的全部或者 部分职能被外币替代，外币在本国仅仅充当一种本国货币职能替代货币的角色， 由于外币的流入使得本国货币当局无法精确了解本国的货币需求，从而无法有效 供给货币，进而得出货币替代的本质是本国货币供求的扰动因素的结论。我国学 者姜波克认为货币替代是在一国完全开放经济中，当本国货币发生信用危机，所 出现的外币替代本币的一种货币扰动现象。【4 】这种扰动现象不仅仅是货币供求中 的扰动，对一国的经济运行的扰动更大。苑德军和陈铁军认为货币替代的概念可 以从广义和狭义两个层次理解，广义的货币替代是指本国对外国货币的需求。【5 j 狭义的货币替代是指外国货币充当本国国内的交易媒介，即所谓的美元化。并且 认为货币替代发生的经济条件并不一定是发生在完全开放的经济中或者是本币和 外币自由兑换情况下。本文所指的货币概念在以上概念的基础上使用广义的货币 替代概念。 从以上文献中我们可以发现货币替代的本质是一国经济的扰动性因素，这种 扰动性因素对经济不同的方面有着不同的影响，具体而言可以分为对财政政策扰 动，对货币政策扰动，以及对一国汇率的扰动。 1 2 2 关于货币替代产生原因的研究 国际学术界对货币替代产生的原因大致可以分为四类：货币替代的货币服务 的生产函数理论、货币替代的货币需求的边际效用理论、货币替代的货币需求的 资产组合理论和货币替代的货币的预防需求理论。 货币服务的生产函数理论的创始人是美国罗特根大学的马可迈尔斯 ( m a r c a m i l e s ) 教授，他在1 9 7 8 年发表的“货币替代，浮动汇率和货币独立性”一文 中认为货币替代是本币和外币服务的替代，这一服务可以由本币提供，也可以由外 币替代。在给定资产约束的条件下，人们会根据持有本外币的相对收益和机会成 本来灵活调整它们之间的比例，以求获得最大化的货币服务。1 6 j 货币需求的边际效用理论的代表人物是美国的迈克波尔多和伊萨乔瑞 ( m i c h e a ld b o r d o & e h s a nu c h o u d h r i ) ，他们于1 9 8 2 年发表了题为“货币替代和 货币需求一加拿大的例证”的论文，对迈尔斯的理论进行了批评，并提出了他们认 为更为完善的货币需求函数来解释货币替代现象。他们认为对消费者而言，外币 和本币一样，都能提供便利交易的效用，因此两种货币间存在货币替代的可能。 货币替代对我田贸易净值的扰动忡分析 j 从这个观点上看，货币替代是为了满足消费者对货币交易职能的需要而产生的。 f a r u ks e l g u k 的研究为该理论提供了实证支持。f a r u ks e l 9 u k 研究了新兴国家货币 替代产生的原因，认为新兴国家货币替代产生的根本原因在于，由于对外发展和 外向型经济战略的实施，新兴国家为了获得交易的便利性和资金的流动性，将本 国货币换为外币。【8 】 货币需求的资产组合理论的代表人物主要有：戴维金、布鲁福德【9 】。这一理 论把资产组合因素考虑到货币需求函数中，把货币余额看成个人所持资产的一种 形式，也具有收益和风险，在开放的经济背景下，居民存在着对本币和外币的需 求，以获得交易便利和投机利润。该理论将货币需求看作一些常规变量的稳定函 数，经济主体根据不同币种的收益和风险，理性地分配所持有的本外币余额，从 而产生货币替代现象【l 们。在分析货币替代产生原因时，该理论特别强调了人们调 整币种的动机之一是规避可能出现的风险、较少持币的机会成本、保持实际拥有 的货币资产价值。而货币的价值取决于它的购买力，在浮动汇率制度下这种购买 力又反映为货币汇率的变动。理性的经济主体会根据货币汇率的预期水平以及实 际汇率的稳定程度来进行货币资产的结构调整，即在其他情况不变条件下，人们 会用预期升值的货币( 外币) 替代预期贬值的货币( 本币) ，或者当汇率水平的不 稳定性增加时，人们也会抛出本币转持外币，因为此时的本币已经成为风险较大 的资产。 货币的预防需求理论由加拿大学者史提芬波罗兹于19 8 6 年在“货币替代和预 防性需求”的论文中首次提出】。该理论认为，商品交易是以货币为媒介的、并 且未来交易是不确定性的，这就要求人们同时持有一定量的本币和外币余额，以 应对可能发生的支付，这种预防性的货币需求就构成了货币替代的原因。史提 芬波罗兹认为以往的货币替代学说存在一个共同的缺陷，就是没有考虑到获得货 币资产所需支付的流动性交易成本，以及消费者面对的支出不确定性。由于商品 交易是以货币作为媒介的，所以未来交易的不确定性要求人们同时持有一定量的 本币和外币以应付可能发生的支付，这种预防性的货币需求构成了货币替代的主 要原因。 1 2 3 关于货币替代对一国货币和财政政策影晌的研究 e d g a rl f e i g e 认为一个国家经济体系中如果存在较高程度的货币替代，那么 国外货币在本国经济体系中流通会使得本国货币政策效果更加不确定，实际有效 货币供给量很可能远远大于本国不存在货币替代现象时的货币供给量。 - 2 j h a u s m a n ne ta l 认为在存在货币替代的经济体中，扩张性的货币政策可以加速 外国货币在本国的流通，从而在一定程度上弱化了本国货币的基础货币作用。【1 3 】 a l i f d a r r a t 和a h m e da l m u t a w a 认为一国如果存在较大的货币替代 6 硕l ：学位论文 率，货币替代使得本国的货币需求对国际资本市场变动和汇率反应更加敏感，国 际市场的动荡通过外币传导进入本国市场，形成更加剧烈的影响。【1 4 j e i c h e n g r e e na n dh a u s m a n n 在他们对货币替代的研究中认为，由于货币替代 的存在，在“美元化”比较严重的国家，一国国内政府债券市场很可能就会慢慢消 失，这无疑对一国经济增长产生消极影响。【1 5 】j o s e p hp d a n i e ls 认为如果一国 存在货币替代，本国货币会被外国货币逐步替代，本国政府为了保证本国铸币税 不下降，会不断增发本国货币，这样会使本国货币价值下降。【i 6 j f r y 认为货币如果一个国家的替代程度越高，并且货币替代变动率越大，本 国中央银行对本国货币政策和货币政策的有效性控制就越弱。货币替代程度的提 高会弱化本国中央银行对本国铸币税的征收能力，从另一个方面讲，货币替代程 度从一个方面反映出本国居民对本国货币政策有效性和稳定性前景不足，从而进 一步对本国信用货币流通造成损害。所以货币替代不仅仅弱化了货币政策实施的 有效性，对本国经济的平稳发展造成一定的损害。【1 7 】n e v e nt v a l e v 认为一国 如果发生了较高的通货膨胀，则本国的货币很容易被外币所代替，然而，当本国 通货膨胀率随后的降低并不一定本国的货币替代率也会随之下降。这种现象对本 国的货币和财政政策带来较大冲击。 1 8 1 美国学者m a r ca m i l e s 在其论文“货币替代，浮动汇率和货币独立性”中认为， 货币替代的存在会使各国的货币政策之间产生高度相关性，同时也就减少了各国 货币政策的独立性和有效性，使得各国货币当局在决策和实施时，不得不考虑其 他国家货币政策实施情况。 1 9 l c a r l o sa r o d r i g u e z 认为当一国在其国内金融体系 开设外币存款账户时，货币替代程度就反映在外币存款总体规模上，这些外币存 款能够自由地兑换成本币存款，这时该国原有的信贷计划就会受到破坏，从银行 渠道投放的信贷货币总量就会大大超出经济增长和控制通货膨胀的需要。由于发 展中国家普遍存在投资饥渴症，在国内银根紧缩的情况下，公众会利用这种以外 币的方式获得所需资金，规避严格的货币政策限制，进而导致货币政策效果受到 严重削弱。【2 0 】r i c h a r dd u t u 论述了货币替代与货币独立性之间的关系，r i e h a r d d u t u 认为货币替代取决于两国的利率水平、通货膨胀率之差以及两国货币购买力 水平。当两国货币存在替代的情况下，一国政府单独实施货币政策将引起本国政 策部分失效。【z l j 1 2 4 关于货币替代与汇率关系的研究 姜波克认为货币替代程度越高，居民对外币的需求也越高，在外币供给没有 大幅度变动情况下，外汇市场上的供求不均衡状况就决定了本币会大幅贬值，外 币大幅升值。兰斯格尔顿和唐罗拔对货币替代和汇率波动之间的关系作出了深 入研究。他们参考货币替代的资产组合学说，强调人们持有本外币资产的目的是 7 货币替代对我围贸易净值的扰动阼分析 获取收益最大化，包括外币收益率在内的各种因素对货币需求起着决定性作用。 兰斯格尔顿和唐罗拔的结论为：在货币替代条件下，预期汇率变动会导致当期 名义汇率的更大波动，即货币替代会导致汇率不稳定性；完全的货币替代会导致汇 率完全不确定性。【2 2 j 加拿大学者r u s s e l ls b o y e r 在他的论文“金融约束下的货币替代”中讨论了货 币替代前提下汇率波动幅度和其行走轨迹。他的一个重要论断是：一国货币供给 量发生变化所导致的汇率波动是非系统性( u n s y s t e m a t i c ) 的，当人们预期到的货 币量发生变化时的汇率波动幅度与此后的汇率波动幅度并不一致。【23 】瑞士学者 m a n f r e dg a r t n e r 在他的著作浮动汇率制度下的宏观经济学中重点讨论了货币 替代下的汇率效应。他提出的一个重要观点就是在货币替代前提下，一国持续性 的通货膨胀会导致本币汇率的放大效应，即汇率的贬值幅度会大于本国货币供给 量的增长幅度。 2 4 s u b h a s hc s h a r m a 认为，在实行联系汇率制度的国家里，如果 该国存在着货币替代，则本国的货币替代会对本国的汇率制度产生压力，并使本 国的联系汇率制不可持续，如亚洲金融危机中的马拉西亚、新加坡泰国等亚洲国 家。1 2 引s h u k it s a n g 利用马科夫扩展模型比较了货币替代对浮动汇率、联系汇率、 以及固定汇率的冲击程度，认为一囤持久的汇率制度是最大限度抗击货币替代冲 级的汇率制度，这和一国的货币政策、外汇储备、本国经济环境分不开，一国并 不存在固定的最优汇率模式。【2 6 】j e r r yp r o c k 比较了南美国家“美元化 发展进 程以及货币替代程度之后，得出货币替代程度的高低和一国汇率变动敏感性有直 接的关系，如果一国汇率较为灵活和敏感，则本国的货币替代率变动也较为剧烈， 对本国的冲击也会较大。【2 7 】我国学者曹昱认为大规模货币替代直接影响到一国汇 率的稳定，大量外汇流入会有一个利润汇出国境的过程，这在外汇市场上对本国 汇率形成冲击，持续的资本逃避和外汇黑市上的汇率交易会直接影响到我国人民 币汇率的稳定，货币替代达到一定程度，会引发市场信心不足，虽然人民币未实 现资本项目下自由兑换，但货币替代的累积影响却是个不容忽视的问题。【2 8 】姜波 克、李心丹认为货币替代是导致汇率不稳定的因素。货币替代往往是与大规模的 货币兑换联系在一起的。本币币值下降，人们纷纷抛出本币，购买外币，便形成 了对外币资产的大额需求，导致汇率的大幅上升，本币贬值，而这一贬值幅度常 常会超过本国货币扩张的幅度，造成类似于“汇率超调”( e x c h a n g er a t eo v e r s h o o t i n g ) 的