（会计学专业论文）江西省上市公司财务危机预警问题探讨.pdf

摘要 随着国内经济的迅猛发展，竞争环境同趋激烈，使得企业面临的经营风险和 财务风险不断加剧。同时，全球经济一体化给每一个开放的企业带来了机遇，也 带来了巨大的挑战。美国的金融危机引发全球经济危机，中国的许多企业也因此 面临生存危机，至今仍有无数企业在为资金周转疲于奔命。市场环境的复杂多变 和不可预见性，加之管理者本身的局限性，使得风险客观存在，一些企业不可避 免地陷入财务危机。而一旦企业发生危机，就会危及经济生活中的多个方面，产 生极大的影响。绝大多数企业陷入财务危机都是一个渐进的过程，是由财务状况 正常到逐步恶化，最终导致财务危机或破产的，而这一过程也必将在其各种数据， 尤其是财务数据中逐步体现出来。因此，企业的财务危机是具有先兆的，而且是 可以通过观测其财务数据和指标予以预测和化解的，这对投资者和管理者具有重 大的意义。 作为企业中的特殊群体，上市公司的经营业绩和财务状况的好坏是投资者、 债权人等利益相关者关注的焦点，也将直接影响我国证券市场的稳定与健康发 展。为了提示投资者上市公司可能存在的风险，中国证监会、上海、深圳证券交 易所出台了一系列制度，使得各方研究上市公司财务危机预警成为了可能。江西 省是一个内陆省份，与东部沿海地区相比，增长速度不快、经济运行方面问题多。 关注省内经济发展，尤其要关注企业发展，作为企业中最具生命力的上市公司， 对他们的关注是每一个江西人的应尽责任。江西省内一些上市公司由于治理结构 失衡，公司管理层素质不高等原因，公司业绩逐年下降，出现亏损、财务状况异 常等状况，甚至于面临退市的危险，对江西省经济的进一步发展提出了严峻的考 验。上市公司是江西企业的领导者，只有上市公司健康发展，才能促进江西经济 更好更快地增长。因此，提前防范财务危机，对可能发生危机的公司及时进行预 警是十分必要的。通过深入分析江西上市公司发生危机的原因，找出危机发生前 的公司的共同特征，或许能为江西省上市公司财务危机预警提供理论上的支持。 本文主要采用规范分析的研究方法，对财务危机预警的相关概念和基础理 论、江西省上市公司的现状、财务危机预警中的问题和原因分析进行了详细阐述。 在借鉴国外发达国家经验的基础上，提出加强江西省上市公司财务危机预警的建 议。本文还引证了大量数据，在定性分析的同时加入定量的佐证说明，试图让分 析过程更加客观、真实、有理有据。 本文除引言以外，共分为五个部分： 第一部分为概述。首先界定财务危机和财务危机预警两个基本概念，然后介 绍了财务危机的特征和财务危机预警的基础理论。 第二部分为江西省上市公司财务危机预警问题的现状分析。主要分析江西省 上市公司的一般情况，江西省上市公司财务危机预警中存在的问题及其原因。诸 多问题包括部分公司尚未建立健全财务危机预警制度、缺乏财务危机预警衡量指 标、外部监管体系不完善等。 第三部分为国外上市公司财务危机预警问题的经验借鉴。分别总结了美国、 英国和日本在证券市场监管制度等方面防范财务危机的经验，主要在法律体系、 自律监管和民间组织监控上为江西上市公司财务危机预警提供了可借鉴的成功 经验。 第四部分为加强江西省上市公司财务危机预警的建议。在以上部分对江西省 上市公司存在的问题和原因进行深入分析的基础上，从上市公司内部和外部两个 角度，提出了加强江西上市公司财务危机预警的建议。 第五部分为结束语部分。说明了本文的结论，指出本文不足以及进一步研究 的展望。 【关键词】财务危机预警上市公司外部监管 2 a b s t r a c t w i t ht h er a p i dd e v e l o p m e n to fd o m e s t i ce c o n o m y ，t h ec o m p e t i t i v ee n v i r o n m e n t i sb e c o m i n ge x t r a o r d i n a r i l yf i e r c e t h ee n t e r p r i s e sa r ef a c i n gw i mi n c r e a s i n g o p e r m i n gr i s ka n df i n a n c i a lr i s k a tt h es a m et i m e ，e c o n o m i cg l o b a l i z a t i o nb r i n g s e a c ho p e ne n t e r p r i s en o to n l yo p p o r t u n i t i e s ，b u ta l s ot r e m e n d o u sc h a l l e n g e s t h e f i n a n c i a lc r i s i si na m e r i c at r i g g e r e dg l o b a le c o n o m i cc r i s i s ，t h u sm a n yc h i n e s e e n t e r p r i s e sa l s oe n c o u n t e r e ds u r v i v a lc r i s e s ，a n dn u m e r o u sc o m p a n i e sa r es t i l lo nt h e r u nf o rt h ec a p i t a l b e c a u s eo ft h ec o m p l e x ，c h a n g e a b l ea n du n p r e d i c t a b l em a r k e t e n v i r o n m e n t ，c o m b i n e dw i t ht h el i m i t a t i o n so ft h em a n a g e r s ，t h er i s ke x i t si nt h e c o m p a n i e sn a t u r a l l y s o m ee n t e r p r i s e sw i l li n e v i t a b l yf a l li n t of i n a n c i a lc r i s i s o n c e t h eb u s i n e s sc r i s i sh a p p e n s ，i tw i l lt h r e a t e nm a n ya s p e c t so ft h ee c o n o m y ，c a u s i n ga t r e m e n d o u si m p a c t f o rt h em a j o r i t yo fc o m p a n i e sf a l l i n gi n t of i n a n c i a lc r i s i s ，t h e r ei s ag r a d u a lp r o c e s s ，w h i c hi sf r o mt h en o r m a lf i n a n c i a lp o s i t i o nt ot h eg r a d u a l d e t e r i o r a t i o n ，e v e n t u a l l yl e a d i n gt ot h ef i n a n c i a lc r i s i so rb a n k r u p t c y t h a tg r a d u a l p r o c e s sw i l ls h o wb yv a r i o u sd a t a , e s p e c i a l l yf i n a n c i a ld a t ag r a d u a l l y t h e r e f o r e ，t h e f i n a n c i a lc r i s i si sf o r e b o d i n g m o r e o v e r , i tc a nb ep r e d i c t a b l ea n dr e s o l v e d t h i si so f g r e a ts i g n i f i c a n c ef o rt h ei n v e s t o r sa n dm a n a g e r s t h el i s t e dc o m p a n i e sa r eas p e c i a lg r o u po fe n t e r p r i s e s ，w h o s ep e r f o r m a n c e sa n d f i n a n c i a lp o s i t i o na r et h ef o c u so fi n v e s t o r s ，c r e d i t o r sa n do t h e rs t a k e h o l d e r s t h e y a l s oh a v ead i r e c ti m p a c to nt h es t a b i l i t ya n dh e a l t h yd e v e l o p m e n to fc h i n a s s e c u r i t i e sm a r k e t i no r d e rt ow a i ni n v e s t o r so ft h er i s kt h a tm a ye x i s ti nt h el i s t e d c o m p a n i e s ，c h i n as e c u r i t i e sr e g u l a t o r yc o m m i s s i o n ，s h a n g h a ia n ds h e n z h e ns t o c k e x c h a n g ei s s u e das e r i e so fs y s t e m s t h o s es y s t e m sm a k eac o m p r e h e n s i v er e s e a r c h o nf i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n go ft h el i s t e dc o m p a n i e sp o s s i b l e j i a n g x ip r o v i n c ei s al a n d l o c k e dp r o v i n c e c o m p a r e dw i t ht h ee a s t e r nc o a s t a la r e a s ，w i t hm a n yp r o b l e m s ， j i a h g x i se c o n o m yg r o w sn o tf a s te n o u g h w es h o u l dc o n c e ma b o u tt h ee c o n o m i c d e v e l o p m e n t so fo u rp r o v i n c e ，e s p e c i a l l yt h em o s tp o t e n t i a l l yv i t a ll i s t e dc o m p a n i e s ， w h i c hi se v e r y o n e sr e s p o n s i b i l i t yi nj i a n g x i d u et ot h ei m b a l a n c eo fc o r p o r a t e g o v e r n a n c ea n dl o w l yq u a l i t yo fm a n a g e r s ，s o m el i s t e dc o m p a n i e so fj i a n g x ia p p e a r d e f i c i ta n da b n o r m a lf i n a n c i a lp o s i t i o n ，e v e nf a c i n gw i t ht h ed a n g e ro fd e l i s t i n g t h i s p o s e sas e v e r et e s tt ot h ef u r t h e re c o n o m i cd e v e l o p m e n ti nj i a n g x ip r o v i n c e o n l y w i t ht h ee x c e l l e n tp e r f o r m a n c e so fl i s t e dc o m p a n i e sa st h el e a d e r so fe n t e r p r i s e s ，t h e g r o w t ho fj i a n g x i se c o n o m yw i l lb ea c c e l e r a t e d t h e r e f o r e ，e a r l yp r e v e n t i o na n d w a r n i n go ff i n a n c i a lc r i s i sa r ev e r yn e c e s s a r y t h r o u g ha n a l y z i n gt h ep r o f o u n dc a u s e s ， i d e n t i f y i n gt h ec o m m o nf e a t u r e so ft h ec r i s i sc o m p a n i e sm a yb ea b l et op r o v i d e 3 t h e o r e t i c a ls u p p o r tf o r t h ef i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a m i n g t h i sp a p e rm a i n l ya d o p t st h en o r m a t i v ea n a l y s i sm e t h o d i te l a b o r a t e s t h e c o n c e p t so ff i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a m i n ga n db a s i ct h e o r i e s ，t h es t a t u sq u oo f j i a n g x i sl i s t e dc o m p a n i e s ，t h ep r o b l e m sa n d c a u s e so ff i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n g i nr e f e r r i n gt of o r e i g ne x p e r i e n c eo fd e v e l o p e dc o u n t r i e s ，i tp r o p o s e ss o m ea d v i c e s t o s t r e n g t h e nt h ef i n a n c i a lc r i s i sw a r n i n gi nt h el i s t e dc o m p a n i e so fj i a n g x ip r o v i n c e t h ep a p e ra l s oc i t e sm a n yd a t a ，a d d i n gq u a n t i t a t i v ee v i d e n c e st oq u a l i t a t i v ea n a l y s i s ， i no r d e rt om a k et h ea n a l y s i sm o r eo b je c t i v e ，t r u t h f u la n dr e a s o n e d i na d d i t i o nt ot h ei n t r o d u c t i o n ，t h i sp a p e ri sd i v i d e di n t of i v ep a r t s ： t h ef i r s tp a r ti sa no v e r v i e w f i r s t ，i td e f i n e st w ob a s i cc o n c e p t s ，f i n a n c i a lc r i s i s a n df i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n g ，a n dt h e ni n t r o d u c e st h ec h a r a c t e r i s t i c so ft h e f i n a n c i a lc r i s i sa n dt h eb a s i ct h e o r i e so ft h ef i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n g t h es e c o n dp a r ti st h ea n a l y s i so ft h ec u r r e n ts i t u a t i o n t h i sp a r ta n a l y z e st h e g e n e r a ls i t u a t i o no ft h el i s t e dc o m p a n i e so fj i a n g x i ，t h ep r o b l e m se x i s t i n gi nt h e f i n a n c i a lc r i s i s e a r l yw a r n i n g a n dt h ec a u s e s s o m ec o m p a n i e sh a v en o ty e t e s t a b l i s h e das o u n df i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n gs y s t e m ，a n dl a c ko ff i n a n c i a lc r i s i s e a r l yw a r n i n gi n d i c a t o r s i m p e r f e c te x t e r n a ls u p e r v i s i o ns y s t e mi s a l s oo n eo ft h e p r o b l e m s t h et h i r dp a r ti st h ee x p e r i e n c ef r o mf o r e i g nl i s t e dc o m p a n i e sa b o u tt h ef i n a n c i a l c r i s i se a r l yw a r n i n g i ts e p a r a t e l ys u m m a r i z e st h ee x p e r i e n c e f r o mt h es e c u r i t i e s m a r k e tr e g u l a t i o ns y s t e mo fa m e r i c 钆j a p a na n db r i t a i n t h e ym a i n l yp r o v i d et h e r e s e a r c h e so nf i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n gs y s t e mo fj i a n g x i sl i s t e dc o m p a n i e sw i t h s u c c e s s f u l e x p e r i e n c e ， w h i c ha r et h el e g a ls y s t e m ，s e l f - r e g u l a t i o na n dc i v i l o r g a n i z a t i o n sr e g u l a t i o n t h ef o u r t hp a r ti sr e c o m m e n d a t i o n sf o rs t r e n g t h e n i n gt h ef i n a n c i a lc r i s i se a r l y w a r n i n go fj i a n g x i sl i s t e dc o m p a n i e s b a s e do nt h ea b o v ep a r t s ，t h i sp a r tp r o p o s e s s o m es u g g e s t i o n sf r o mt w op e r s p e c t i v e s ：t h ei n t e r i o r a n dt h ee x t e r i o ro fl i s t e d c o m p a n i e s ，f o rs t r e n g t h e n i n g t h ef i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n go ft h e l i s t e d c o m p a n i e s t h ef i f t hp a r ti sac o n c l u s i o ns e c t i o n t h i sp a r tp r e s e n t st h ec o n c l u s i o n so ft h i s p a p e r , a n dp o i n t so u tt h es h o r t c o m i n g s ，a sw e l la st h ep r o s p e c tf o rf u r t h e rr e s e a r c h k e y w o r d s f i n a n c i a lc r i s i se a r l yw a r n i n g l i s t e dc o m p a n y e x t e r n a ls u p e r v i s i o n 4 独创性声明 本人声明所呈交的论文是我个人在导师指导下进行的研究工 作及取得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢 的地方外，论文中不包含其他人已经发表或撰写的研究成果，也 不包含为获得江西财经大学或其他教育机构的学位或证书所使用 过的材料与我一同工作的同志对二枉研究所做的任何贡献均已在 论文中作了明确的说明并表示了谢意 。一一舻 签名：鐾丝日期：堪：二 关于论文使用授权的说明 本人完全了解江西财经大学有关保留、使用学位论文的规定， 即：学校有权保留送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅； 学校可以公布论文的全部或部分内容，可以采用影印、缩印或其 他复制手段保存论文。 ( 保密的论文在解密后遵守此规定) 0 引言 o 引言 o 1 研究背景、目的和意义 0 1 1 研究背景 随着国内经济的迅猛发展，各种环境复杂多变，不确定性越来越大，企业竞 争r 趋激烈，使得企业面临的经营风险和财务风险不断加剧。同时，随着全球经 济一体化，日益开放的市场给每一个开放的企业带来了机遇，也带来了巨大的挑 战。美国次贷危机引发的全球金融海啸余波仍在，全球仍然陷入经济危机当中。 美国投行覆灭、百年克莱斯勒被收购、通用寻求破产重组、广东的许多企业一夜 之间倒闭、至今仍有无数企业在为资金周转疲于奔命。市场环境的复杂多变和不 可预见性，加之管理者本身的局限性，使得风险客观存在，一些企业不可避免地 陷入财务危机，甚至出现生存危机。而一旦企业发生危机，就会危及经济生活中 的多个方面，产生极大的影响。财务危机的产生缘由是多方面的，事实上，除了 自然灾害的影响，如在汶川大地震中瞬间消失的企业，绝大多数企业陷入财务危 机是一个渐进的过程。大多数企业的财务危机演变都是由财务状况正常到逐步恶 化，最终导致财务危机或破产的，而这一过程也必将在其各种数据，尤其是财务 数据中逐步体现出来。因此，企业的财务危机是具有先兆的，而且是可以通过观 测其财务数据和指标予以预测和化解的，这对投资者和管理者具有重大的意义。 作为企业中的特殊群体，上市公司的经营业绩和财务状况的好坏是投资者、 债权人等利益相关者关注的焦点，也将直接影响我国证券市场的稳定与健康发展。 为了提示投资者上市公司可能存在的风险，中国证监会陆续出台了多项风险预警 机制对广大投资者进行警示。1 9 9 8 年3 月1 6 日，中国证券监督管理委员会颁布 文件关于上市公司状况异常期间的股票特别处理方式的通知。据此规定，当上 市公司出现财务状况或其它状况异常，交易所将对其股票交易实行特别处理 ( s p e c i a lt r e a t m e n t ，简称s t ) 。随后，2 0 0 1 年2 月2 2 日，中国证监会发布了亏 损上市公司暂停上市和终止上市实施办法，对连续三年亏损的上市公司，就暂停 上市、恢复上市和终止上市的条件、法律程序、信息披露、处理权限等事宜作出 了详细规定。这一规则标志着我国上市公司的退出机制正式出台，证券市场上“只 进不退”的现象将成为历史。2 0 0 3 年4 月3 日，为了进一步完善退市机制，提高 市场透明度，向投资者充分揭示风险，上海、深圳证券交易所又发布了关于对 存在股票终止上市风险的公司加强风险警示等有关问题的通知，并于2 0 0 3 年5 月8 日起开始实行退市风险警示制度。该制度的制定充分揭示上市公司存在的终 江西省上市公司财务危机预警问题探讨 止上市的风险，一定程度上起到了保护投资者合法权益，降低市场风险的作用。 这一系列制度的出台，也使得各方研究企业财务危机预警成为了可能。 江西省是一个内陆省份，与东部沿海地区相比，其经济发展具有以下几个特 征：科技产业水平低，财政收入总量少、增长速度不快、经济运行方面问题多。 关注省内经济发展，尤其要关注企业发展，作为企业中最具生命力的上市公司， 对他们的关注是每一个江西人的应尽责任。 截至2 0 0 8 年1 2 月3 1 日，江西省上市公司共有2 6 家，这些上市公司作为区 域经济的龙头企业，利用证券市场的集聚效应吸收了大量资金用于生产经营、产 品开发以及规模扩张等，在增强自身竞争力的同时也能带动省内经济的发展，解 决就业、提高人民生活水平。但是，江西省内一些上市公司由于竞争力薄弱、治 理结构失衡，公司管理层素质不高等原因，导致经营决策失误，生产经营管理混 乱，公司业绩逐年下降，出现亏损、财务状况异常等状况，公司股票因此受到特 别处理，甚至于面临退市，失去再融资资格的危险，对江西省经济的进一步发展 提出了严峻的考验。 1 9 9 3 年，江铃汽车股份有限公司作为江西省第一家上市公司，至今已有1 6 年。在为数不多的上市公司中，一些公司的经营状况不佳，损失严重：江西水泥， 昌河股份连续二年亏损，分别在2 0 0 6 ，2 0 0 8 年被实施退市风险警示；三九生化三 年连续亏损，终未能扭亏为盈，公司股票于2 0 0 7 年暂停上市，为化解退市风险， 公司不得不进行债务和资产重组工作，以维持继续上市；江西纸业( 现名中江地 产) 由于公司治理紊乱和市场环境变化的双重压力，导致2 0 0 1 2 0 0 3 年连续亏损， 不得不拍卖、转让股份，最终由江中集团控股，转而经营房地产业务，更名中江 地产，江西纸业退出股市；九江化纤未能吸取江西纸业之前车之鉴，连续三年亏 损之后，最终被仁和集团收购，沦为壳资源。以上企业陷入财务危机后，大多采 用了完善治理结构、资产清理、追讨大股东欠款、并购重组等手段来提升公司整 体效益，争取扭亏为盈，以避免退市。从以上曾陷入财务危机的江西上市公司所 实施的拯救措施看来，若能在发生财务危机前予以危机预警，及早采取防范和改 善措施，必能防患于未然。 o 1 2 研究目的 本文研究的主要目的在于，通过从区域角度深入探究江西省上市公司陷入财 务危机的原因，以此警示上市公司和有关政府明确财务危机预警对于防范危机的 重要性，促使上市公司和地方政府完善财务危机预警过程，保证江西省经济健康 有序地发展。 2 o 引言 o 1 3 研究意义 ( 1 ) 理论意义 探讨江西省上市公司的财务危机预警问题，主要有以下理论意义：有利于 丰富我国企业财务危机预警理论。在局部区域范围内，集中对企业的财务风险和 危机管理问题尚未纳入政府议程。因此，对江西省上市公司财务危机预警的探讨， 有利于丰富我国企业财务危机预警理论。有利于丰富财务管理理论。财务危机 预警理论是财务管理理论的重要组成部分。研究江西上市公司财务危机预警问题， 从理论上完善从区域角度谈上市公司财务危机的发生、发展与预防等，实际上有 利于丰富企业财务管理理论。 ( 2 ) 现实意义 激烈的市场竞争下，企业随时面临能否获利与持续生存的问题。为了在江西 上市公司陷入财务危机乃至破产之前及时抽身，避免自身利益遭受损失，上市公 司及其利益相关方对企业财务危机预警有着广泛、迫切的需求。加强对财务危机 预警问题的研究对企业自身以及企业各方面利益相关者都有着重要的现实意义： 对企业管理者而言，可以使其通过对江西省上市公司的全面分析，结合省 内经济发展的特点和上市公司的特殊情况，有针对性地采用适合省内上市公司的 财务危机预警方法，可以帮助上市公司及早发现危机，并采取相应的对策，及时、 有效地防范危机，化解危机，防止企业面临破产。 对投资者而言，股权投资者可以借助财务危机预警模型或财务指标分析， 预测企业的财务状况，评价企业的价值和潜力，正确作出投资决策，避免投资损 失；债权投资者将财务危机预警与信用评价相结合，评价投资客体到期偿付贷款 本金利息的可能性，为决策提供依据。 对债权人而言，利用财务危机预警可以及时获取债务人偿债情况、盈利状 况，可以有效地防止坏账的发生，减少因无法收回应收账款带来的损失。财务危 机预警可使潜在债权人悬崖勒马，防止与陷入财务危机企业发生债权债务关系， 降低坏账发生率。 对政府而言，财务危机预警研究使其能够及时获得潜在危机企业的信息， 提早对相关上市公司给与关注，督促其改善公司管理，提高盈利能力，及时有效 地防范危机、化解危机，使上市公司保持可持续发展，从而有效地推动区域经济 发展。 江西省上市公司财务危机预警问题探讨 o 2 文献综述 o 2 1 国外文献综述 建立一套财务危机预警系统是防止和控制企业财务风险的有效途径，这在国 外理论界已成共识。国外理论界较早地开始了对企业财务危机预警的研究，主要 是着眼于财务危机预警方法的研究分析，并有了许多成果。 ( 1 ) 单变量分析 单变量分析是最早应用于财务危机预测的方法，主要是通过比较财务危机企 业和非财务危机企业之间某个财务指标的显著差异，从而对财务危机企业提出预 警。f i t z p a t r i c k ( 1 9 3 2 ) 最早应用财务比率对企业财务危机进行预测，开创了企业 财务危机预测的先河。他以1 9 家公司作为样本，运用单个财务比率将样本划分为 破产和非破产两组，他发现在所有指标中判别能力最高的是“净利润股东权益 和“股东权益负债这两个指标。但在随后的3 0 年中，财务危机预测技术并没 有较大的发展，这种状况一直延续到6 0 年代，之后财务危机判别研究才真正进入 系统化阶段。 w i l l i a mb e a v e r ( 1 9 6 6 ) 提出了单一比率模型，即利用单一的财务比率来预测 企业的财务危机，但研究方法相比f it z p a t r i c k 有了重大改良。他对7 9 个发生财 务危机企业和相同数量、同等资产规模的成功企业进行研究，以二分类法在3 0 个原始财务比率中寻找出最具区别能力的财务比率及其分界点。研究结果显示， 对于失败企业最具预测能力的指标是“现金流量负债”，从破产前一年到前五年 的错判率分别为1 3 、2 1 、2 3 、2 4 、2 2 。 ( 2 ) 多元判别分析( m d a ) 单变量分析下不同财务比率指标的预测方向和能力常有差异甚至相互矛盾， 而且单个变量所包含的信息不足以反映企业的整个财务状况，大多数研究人员更 倾向于采用多变量分析方法。a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 首次使用了多元线性判别模型研究公 司的破产问题，提出了z 分数( z s c o r e ) 模型。他根据行业和资产规模，为3 3 家在1 9 4 6 - 1 9 6 5 年破产的制造业公司选择了3 3 家非破产配对公司，从2 2 个财务 指标中确定了营运资本总资产、留存收益总资产、息税前收益总资产、股票市 场价值债务账面价值、销售总资产这5 个变量作为判别变量，产生了一个总的 判别企业财务状况恶化程度的区别函数，即z 分数模型。实证结果表明，在破产 前一年的预测准确率达到9 5 ，较b e a v e r 的研究有较大提高，在实际工作中得到 了广泛的应用。 1 9 7 7 年，a l t m a n ，h a l d e m a n 和n a r a y a n a n 首次提出了z e t a 模型，其目的 陈工孟，芮萌，许庆胜现代企业财务困境预m y m 上海：上海财经大学出版社，2 0 0 6 ：1 1 4 0 引言 是创建一种能够明确反映公司破产问题研究的最新进展的度量指标，z e t a 模型的 建立过程包括了对z 模型的判别式分析及财务比率计算进行的一系列改进，以更 好地应对经济环境的改变和财务会计制度的变革。他们选取了1 9 6 9 - 1 9 7 5 年间的 5 3 家破产企业和5 8 家非破产企业。在分析变量方面，先选出了2 7 个变量，最 终筛选出7 个变量构建模型，包括资产报酬率、盈利的稳定性、债务偿付能力、 累积盈利能力、流动性、资本化程度、资产规模。结果表明z e t a 模型用于预测 破产前五年和前一年的财务危机企业精度分别为7 0 和9 3 ，而且对相同样本的比 较分析表明，z e t a 模型明显优于1 9 6 8 年a l t m a n 发明的z 分数模型山。 除了z 分数模型以外，还有日本开发银行的多变量预测模型，中国台湾陈 肇荣的多元预测模型，但是它们在实际中的应用并不广泛。就目前为止，z 分 数模型仍然占据着主导地位。z u l k a r n a i nm u h a m a ds o r i 和y u s u fk a r b h a r i ( 2 0 0 4 ) 将多元判别分析应用于马来西亚工业上市公司财务危机预测，财务危机 发生前一年的判定正确率达到9 4 ，并具有危机发生前四年的预测能力。 b e a v e r ( 1 9 6 6 ) 及a l t m a n ( 1 9 6 8 ) 发表的论文具有里程碑式的意义，是财务 危机判别与预测的开创性研究，自此各国学者开始广为关注这一研究领域。 ( 3 ) l o g i s t i c 模型 m a r t i n ( 1 9 7 7 ) 首次运用l o g i s t i c 模型进行银行破产预测，这一方法后来 由o h l s o n ( 1 9 8 0 ) 引人企业财务危机预警领域，他选择了1 9 7 0 1 9 7 6 年间破 产的1 0 5 家公司和2 0 5 8 家非破产公司组成的配对样本，分析了样本公司在破 产概率区间上的分布以及两类错误和分割点之间的关系，发现至少存在四类显 著影响公司破产概率的变量：公司规模、资本结构、业绩和当前的流动性。此 后，各国学者们在l o g i s t i c 模型中尝试加入非财务指标，如宏观经济变量 ( s u n t it i r a p a t 、a e k k a c h a in i t t a y a g a s e t w a t ，1 9 9 9 ) 、公司治理变量( f a t h i e 1 l o u m i 、j e a n p i e r r eg u e y i e ，2 0 0 1 ：t s u n s i o ul e e 、y i n h u ay e h ，2 0 0 4 ) 、 股价( j i a n g u oc h e ne ta l ，2 0 0 6 ) 。j u l i op i n d a d oe ta l ( 2 0 0 6 ) 将财务危机 定义为企业息税前利润e b i t 小于财务费用时，以德国、英国、美国的面板数据， 选择了e b i t ，财务费用和留存收益三个财务指标，建立了l o g i s t i c 模型，并利 用各国，各年度企业的截面数据，证实该模型能够运用于各种不同的经济和法律 环境当中，三国模型的判定准确率都在9 3 以上，能够准确地预测企业财务危机 发生的概率。l o g i s t i c 模型因而得到广泛的应用，并占据主流的地位。 ( 4 ) 人工神经网络模型 在2 0 世纪8 0 年代末期，神经网络理论( n n ) 开始兴起，其影响也及于财务 国陈工孟。芮萌，许庆胜。现代企业财务困境预i 卿l m 1 上海：上海财经大学 b 版社，2 0 0 6 ：1 6 - 1 7 5 江西省上市公司财务危机预警问题探讨 危机预测研究领域。o d o m 和s h a r d a ( 1 9 9 0 ) 采用类神经网络构建了破产预测模型。 他们以1 9 7 5 - 1 9 8 2 年间的6 4 家失败企业与6 4 家正常企业配对，并将样本区分为 学习样本与测试样本，以a l t m a n ( 1 9 6 8 ) z 分数模型所使用的五个财务比率为研究 变量，使用类神经网络构建模型，结果发现学习样本的判别正确率高达1 0 0 ，对 测试样本失败类企业与正常企业的预测正确率分别为8 1 7 5 与7 8 1 8 ，显示类神 经网络具有较佳的预测能力。e n u ro z k a n o u n a y 和m e h m e do z k a n ( 2 0 0 7 ) 1 9 9 0 - 2 0 0 0 年土耳其银行样本数据实证结果显示，失败银行组中判别正确率达 7 6 ，非失败银行为9 0 ，他们认为，无论是对银行管理者还是监管者，神经网络 模型都是预测土耳其银行系统存在潜在危机的一个有效预警模型。为了提高神经 网络的财务危机预测能力，f a t h ia b i d 和a n i sz o u a r i ( 2 0 0 0 ) 还提出了建立一 个好的神经网络模型应该达到的四个标准：训练样本有最高的判定正确率，。检验 样本有最高的判定正确率，训练样本与检验样本的判定正确率之差最小以及最简 单的神经网络结构即最少的隐藏层。 ( 5 ) p r o b i t 模型 z m i j e w s k i ( 1 9 8 4 ) 最早采用p r o b i t 模型建立财务危机预警模型，他研究了 两组间样本个体数量分配的问题，认为一一配对会使样本中两类公司的比例严重 偏离两类公司在实际总体中的比例，从而高估模型的预测能力，特别会高估对破产 公司的预测能力。他的研究结果表明，这种过度选样所带来的模型偏差的确存在， 但并未显著影响统计参数和模型的总体预测精度。j i mw o n ge ta l ( 2 0 0 7 ) 利用 e m e a p 经济体1 1 国1 9 9 0 年二季度至2 0 0 7 年一季度的季度面板数据，以宏观和微 观经济双重视角，运用p r o b i t 模型，建立了银行业财务危机预警模型。模型显示， 弱化的宏观经济基本面包括放缓的g d p 增长和高通胀，货币供应量增加，银行和 非金融企业信誉恶化以及重大资产价值失调是e m e a p 经济体银行业危机预警有效 的领先指标。 ( 6 ) 其他方法 除以上方法外，在财务危机预警领域，学者们还引入了众多其他的方法，如 朴素贝叶斯分类( n a i v eb a y e s i a n ) 、递归分割算法( r e c u r s i v ep a r t i t i o n i n g ) 、 序贯最小优化( s e q u e n t i a lm i n i m a lo p t i m i z a t i o n ) ( y u c h i a n gh u 、j a k ea n s e l l ， 2 0 0 6 ) 、粗糙集理论( z o n g j u nw a n g 、h o n g x i al i ，2 0 0 7 ) 、风险模型( n u ra d i a n a h i a ua b d u l l a he ta l ，2 0 0 8 ) 、泰勒级数扩展( e r k k ik l a i t i n e n 、t e i j al a i t i n e n ， 2 0 0 0 ) 、专家系统等。 。李伯圣企业财务危机管理【m 】北京：社会科学文献j 版社，2 0 0 8 ：2 7 5 6 0 引言 ( 7 ) 预警方法比较 g u o q i a n gz h a n ge ta l ( 1 9 9 9 ) 使用来自c o m p u s t a t 数据库的2 2 0 个公司数据， 分为破产组和非破产组配对样本，建立神经网络模型和l o g i s t i c 模型并将数据的 应用结果相比较，结果显示神经网络模型的预测能力显著强于l o g i s t i c 模型。 d o u m p o s 和z o p o u n i d i s ( 1 9 9 9 ) 将多准则决策辅助方法与判别分析法相结合， 建立了一种新的非参数多标准决策支持判别方法( n o n p a r a m e t r i c m u l t i - c r i t e r i ad e c i s i o na i dd i s c r i m i n a t i o nm e t h o d ，m h d i s ) ，m h d i s 模 型与多元判别分析和l o