（应用数学专业论文）基于creditrisk模型的科技型企业贷款组合研究.pdf

河南大学硕士研究生学位论文 摘要 科技型企业的发展关乎整个国家的发展水平。目前我国面临科技投融资体制 不健全，科技投入面临资金投入不足、效率不高和金融工具缺乏等问题。面对这 种情况，国家政策性银行有必要采取措施，为国家科技创新做出贡献。科技型企 业一般不具备一般贷款评审所要求的多年连续财务纪录和稳定的净现金流等条 件，以及科技型企业高投入、高风险、无形资产比重高的特点，决定了科技型企 业在申请贷款时很难通过常规贷款条件评审使科技型项目获得有效的贷款支持。 但是科技型企业的潜在价值和预期收益往往很大，所以国家政策性银行面对着从 政策上扶持科技型企业贷款，并建立相应的风险测量和进行组合管理的问题。 如何防范银行信用风险、如何进行组合管理，是全球银行共同面临的问题。 从2 0 世纪8 0 年代以来西方出现了许多新的量化分析方法和度量管理模型。但在 我国，对信用风险的分析主要还停留在定性分析的基础上。对于需要扶持科技型 企业贷款的政策性银行而言，不仅仅需要学习和借鉴国外先进的信用风险测量和 组合管理技术，还要根据科技型企业特点以及银行的政策对科技型企业的信用风 险和组合管理展开研究，以做到真正能对科技型企业起到扶持作用，并保证银行 的收益。 本文是在中国科学院研究生院负责的项目“政策性银行科技贷款项目组合管 理研究 的基础上完成的，共分六章。第一章首先提出对科技型企业贷款并进行 风险管理的必要性，引出本文的研究目的和意义。第二章介绍了科技型企业的定 义、特点和阶段特征。第三章对信用风险量化识别技术和管理的发展做出回顾、 总结和比较，并结合科技型企业的特点，研究了利用c r e d i t r i s k q - 模型测量科技 型企业贷款组合的风险和组合管理的可行性；最后总结了贷款组合优化模型的发 展现状。在此基础上第四章阐述了信用风险模型的基本概念及c r e d i t r i s k + 模型， 实现对科技型企业的风险度量；并根据科技型企业的特点和政策性扶持，建立了 基于c r e d i t r i s k q - 模型的科技型企业贷款组合优化决策模型，实现对科技型企业 河南大学硕士研究生学位论文 贷款组合管理。第五章对基于c r e d i t r i s k + 模型的科技型企业贷款组合优化决策 模型进行了算例分析。最后对本文进行总结并提出进一步要深入研究的问题。 本文的主要工作和创新之处在于：首先，结合科技型企业的特点和国家政策 性银行的具体情况，对当前国际上公认的信用风险模型进行比较研究，探讨了 c r e d i t r i s k + 模型对我国科技型企业贷款的适用性，提出利用c r e d i t r i s k + 模型对科 技型企业贷款的信用风险测量。其次，在现有贷款组合优化的原则和模型的基础 上，以及针对c r e d i t r i s k + 模型在组合管理方面的不足，提出了体现科技型企业特 点的原则，建立了基于c r e d i t r i s k + 模型的科技型企业贷款组合优化决策模型。 模型中根据科技型企业特点，以及不同的扶持政策，限制了不同阶段的科技型企 业的贷款比例；同时，和当前的基于企业历史收益的方差衡量贷款风险的优化模 型相比，基于c r e i d i t r i s k + 模型的优化模型对风险的度量更符合巴塞尔新资本协议 的标准。最后，通过算例分析并与传统的方法比较，说明该模型能更大限度地提 高银行的收益风险比，保证银行的收益，限制对科技型企业贷款的风险。该模型 不仅确保了对科技型企业贷款的政策扶持，也有效地控制了对科技型企业贷款的 风险，较好地实现了对科技型企业的贷款组合管理。 关键词：科技型企业；信用风险；c r e d i t r i s k - f 模型；贷款组合 i i 河南大学硕士研究生学位论文 a b s tr a c t t h ed e v e l o p m e n to ft e c h n o l o g yi n d u s t r yi si m p o r t a n tf o ro u rc o u n t r y b e c a u s eo u r c o u n t r y ss y s t e mo fs c i e n c ea n dt e c h n o l o g yi sn o tc o m p l e t e ，s c i e n c ea n dt e c h n o l o g y d e v o t i o nf a c e sm a n yp r o b l e m s ，s u c ha sf u n d sd e v o t i o ns h o r t a g e ，l o we f f i c i e n c ya n d l a c ko ft h e f i n a n c i a lt o o le t c t h e r ea r em a n yh i g h t e c h n o l o g yi n d u s t r i e si n c l u d e d n a t i o n a li m p o r t a n tp r o g r a m sc a n tb er e a l i z e df o rl a c ko fm o n e yi nn o w a d a y s s oi ti s i m p o r t a n tf o r 霸1 en a t i o n a lp o l i c yb a n kt od e v e l o p am e t h o df o rt h e t e c h n o l o g y i n n o v a t i o n a c c o r d i n gt on o r m a lr e g u l a t i o n so fl o a n ，t h ec o n d i t i o n sj u d g em a k e h i g h - t e c hi t e mh a r dt oa c q u i r ev a l i dl o a ns u p p o r t ，s oi ti sn e c e s s a r yf o rp o l i c yb a n kt o d e s i g nn e wm e t h o d so fl o a nf o rh i 曲一t e c h n o l o g yi n d u s t r ya n db u i l du pc o r r e s p o n d i n g l o a np r i n c i p l e sm a dr i s km a n a g e m e n tt e c h n o l o g y a l lb a n k si nt h ew o r l de n c o u n t e rr i s km a n a g e m e n t f r o m8 0 so f2 0 sc e n t u r y , t h e r e a r em a n yn e wq u a n t i t a t i v em e t h o d sa n dm o d e l st oc a l c u l a t er i s ki nw e s t e r nc o m l t r i e s t os u p p o r th i g h t e c hi n d u s t r yg e tl o a n ，p o l i c yb a n kn o to n l yn e e dt os t u d yt h ef o r e i g n f o r e r u n n e r sc r e d i tr i s km a n a g e m e n tt e c h n i q u e ，b u ta l s on e e dt os t u d yt h ec h a r a c t e r so f h i 曲一t e c hi n d u s t r ya n dp o l i c i e st oh i g h t e c hi n d u s t r y , s ot h a tp o l i c yb a n kc a ns u p p o r t t h eh i 醇- t e c hi n d u s t r y , a n dm a k es u r et h eb a n kc a nm a k em o n e y t h i sp a p e ri sb a s e do nt h ep r o j e c t s “t h el o a n sp o r t f o l i om a n a g e m e n tr e s e a r c hf o r t h es c i e n c ea n dt e c h n o l o g yi n d u s t r y ，w h i c hi ss u p p o r t e db yt h ec h i n ad e v e l o p m e n t b a n ka n dp e r f o r m e db yg r a d u a t eu n i v e r s i t yo fc h i n e s ea c a d e m yo fs c i e n c e s t h e r e a r es i xc h a p t e r si nt h i sp a p e r f i r s t ，ip o i n to u tt h en e c e s s i t yf o rh i g h t e c h n o l o g y i n d u s t r y sl o a na n dr i s km a n a g e m e n t t h e ni n t r o d u c et h ed e f i n i t i o i l ，f e a t u r ea n ds t a g e s o fh i 曲一t e c h n o l o g yi n d u s t r yt ou n d e r s t a n dh i g h - t e c h n o l o g yb e t t e r i n c h a p t e r3 ，i r e v i e wt h eh i s t o r yo fr i s km a n a g e m e n t ，a n ds e l e c tam o d e lt oc a l c u l a t et h er i s kf o r s c i e n c ea n dt e c h n o l o g yf i r m sb yr e s e a r c h i n ga n dc o m p a r i n gc u r r e n ti m p o r t a n tr i s k m a n a g e m e n tr o o d e l s t h e n r e v i e wt h eh i s t o r yo fl o a n sp o r t f o l i oo p t i m i z a t i o na n dh a v e i h 河南大学硕士研究生学位论文 ac o n c l u s i o n i nc h a p t e r4 ，ii n t r o d u c et h ec r e d i t r i s k + m o d e la n db u i l dt h el o a n s p o r t f o l i oo p t i m i z a t i o nm o d e l a n dih a v ea ne x a m p l et oe x p l a i nm ym o d e l a tl a s t ，i g i v ea c o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o na b o u tm y p a p e r t h em a jo rw o r ko ft h i sp a p e ri s ：f i r s t ，im a k eu s eo fc r e d i t r i s k + m o d e lt oc a r r yo n r i s kt ot h eh i g h t e c hi n d u s t r i e s l o a nb yc o m p a r i n gm o d e l so fr i s km a n a g e m e n t t h e n ， b a s e do nc r e d i t r i s k + m o d e lim a k eal o a n s p o r t f o l i oo p t i m i z a t i o nm o d e lf o r h i g h t e c h n o l o g yi n d u s t r ya n dc a r r i e do nas u b s t a n t i a le v i d e n c ea n a l y s i s i nt h em o d e l a c c o r d i n gt ot e c h n o l o g yi n d u s t r y sf e a t u r e sa n dd i f f e r e n ts u p p o r tp o l i c y , t h em o d e l g i v e st h el o a nl i m i to ft e c h n o l o g yi n d u s t r yi nd i f f e r e n ts t a g e 。t h i sm o d e lc a n to n l y s u p p o r ti n s u r e dt ol o a nm o n e yt ot h eh i g h - t e c hi n d u s t r y , a l s or e d u c er i s kt ol o a nm o n e y t ot h eh i g h t e c hi n d u s t r y l a s t ，c o m p a r e dw i t ho l dm e t h o d so fo t h e rp a p e r s ，t h i sm o d e l i sm o r er e a l i s t i ca n di tc a ne n s u r ep r o f i t sa n dl i m i tr i s kw h i c hb a n kl o a n sm o n e yt ot h e h i g h - t e c hi n d u s t r y t h i sm o d e lp r o v i d e sal o a n i n gm o n e yd e c i s i o nf o rt h eh i g h - t e c h i n d u s t r y k e yw o r d s ：h i g h t e c h n o l o g yi n d u s t r y ；c r e d i tr i s k ；c r e d i t r i s k + m o d e l ；l o a n s p o r t f o l i o i v 关于学位论文独立完成和内容创新的声明 表人向河南大学提出硕士学位串请。本人郑重声明：所呈交的学位论文是 本人在导师妁指导下独立完成的，对所研究的课题有耨的见解。据我所知，除 交中特别加以说明、标注和致谢的地方外，论文中不包括其他人已经发表或撰 写过的研究成果，也不包括其他人为获得任何教育、科研机构的学位或证书而 使用过的材料。与我一同工作的同事对本研究所儆的任何贡献均已在论文中作 了明确酌说明并表示了谢意。 学位申请人( 学位论文作者) 签名： j 盟一 2 0 年月 臼 关于学位论文著作投使用；授权书 本人经河南大学审核批准授子硕士擘位。作为学位论文的作者，本人完全 了解并同意河南大学有关保留、使用学接论文韵要求，即河南大学有权向国家 图书馆、科研信息机构、数据收集机构和本校图书馆等提供学位论文( 纸质文 本和电子文本) 以供公众捡索、查阅。本人授权河南大学出于宣扬、展览学校 学术发展和进行学术交流等目的，可以采取影印、缩印、扫描和拷贝等复制手 段保存、汇编学位论文( 纸质文本和电子文本) 。 ( 涉及保密内容的学位论文在解密后适用本授权书) 学位获得者( 学位论文作者) 签名 2 0 学位论文指导教师釜名 魉垒 年月 岛 擤 河南大学硕士研究生学位论文 第一章引言 1 1 问题的提出 科技型企业的发展对我国的长远发展有很重要的影响。“十一五”以来，我国 把支持自主创新、提高国家竞争力作为国家发展战略，制订了国家中长期科学 和技术发展规划纲要( 2 0 0 7 - - 2 0 1 6 ) 及配套政策，要求全国上下认真贯彻执行。 面对我国科技投融资体制不健全、科技投入面临资金投入不足、效率不高和金融 工具缺乏等问题，国家政策性银行有必要采取措施，推进科技领域的信用建设、 制度建设和市场建设，规划先行，融资推动，为国家科技创新做出贡献。 科技型企业一般不具备一般贷款评审所要求的多年连续财务纪录和稳定的 净现金流等条件，以及科技型企业高投入、高风险、无形资产比重高的特点，决 定科技型企业在申请贷款时很难进行信用评审，无法给予贷款支持。但是这类企 业的潜在价值和预期收益往往很大，因此国家政策性银行面对着从政策上支持科 技型企业贷款，并相应的风险测量和组合管理技术的问题。 防范银行风险是关乎银行存亡的问题。信用风险是银行面临的最主要的风 险，也是当今风险管理领域中最具有挑战性的课题。2 0 世纪7 0 年代，银行业经 营环境稳定，银行业受到严格的监管，银行的业务基本是揽储与放贷。2 0 世纪9 0 年代以来，随着自由化的不断深入，经济全球化步伐的加快，金融衍生产品的急 剧增加，信息技术的高速发展，使得金融机构面临日益复杂的金融风险，尤其是 9 0 年代中期巴林银行事件、大和银行事件等一系列震惊世界的金融机构危机大案 的发生，促使人们目益关注对金融市场的防范和管理。 巴塞尔新资本协议监管理念表明，未来全球监管当局的重点是银行整个资产 组合的风险，最终目标是资产组合层面的风险与收益均衡的全面风险管理。积极 主动的组合管理是国际先进银行推进的重点。资产组合管理可以解决银行风险集 中的问题，消减银行整体风险；还可以大大减少风险资本占用，提高资本收益水 平。 河南大学硕士研究生学位论文 我国的开放政策使我国与国际的联系越来越密切，特别是加入w t o 后，外 资银行逐渐进入中国国内市场与国内银行进行竞争，对我国经济和政治有举足轻 重作用的国家银行必然要与国际银行的先进理念和运作机制接轨。信用风险度量 和组合管理问题是全球银行共同关心的问题，而目前我国的信用风险测量和组合 管理技术还较为落后，大部分银行还都停留在以定性分析为主和简单的定量分析 的阶段，因此迫切需要国内银行对之进行改进。 当今主流的信用模型在国外各大银行的应用已经非常广泛。但是每个模型的 建立都有其背景和理论基础，所以我们需要研究这些模型对我国银行信用风险度 量和组合管理的适用性。特别是对于我国的科技型企业，由于其本身具有不同于 一般企业的特点，更要结合其特点对模型的适用性进行研究。 当前信用模型都对贷款进行组合管理，但是往往很难做到资产组合层面的风 险与收益均衡的全面风险管理。贷款给科技型企业往往需要面临高风险，但是更 重要的是如何保证收益。所以，研究如何根据科技型企业特点，将对科技型企业 贷款的政策性扶持和体现风险与收益均衡的组合管理问题很好地结合，意义至关 重要。 1 2 研究目的与创新 本文的目的是，通过研究比较国际上现代信用风险管理模型，建立适合我国 国情的针对科技型企业贷款的信用风险管理体系。建立这一体系依据的原则是巴 塞尔新资本协议和对科技型企业贷款的原则与政策，理论上应用先进的统计技术 原理、经济计量学方法和金融学理论，方法上与国际标准一致，并借鉴国际上已 经开发出来的被银行业广泛应用的先进的银行信贷风险管理模型的技术和思想。 本文的主要工作和创新之处在于：首先，结合科技型企业的特点和国家政策 性银行的具体情况，对现有的国际上公认的信用风险模型进行比较研究，探讨了 c r e d i t r i s k + 模型对我国科技型企业贷款的适用性，提出利用c r e d i t r i s k + 模型对科 技型企业贷款的信用风险测量。其次，在现有贷款组合优化的原则和模型的基础 上，以及针对c r e d i t r i s k + 模型在组合管理方面的不足，提出了体现科技型企业特 2 河南大学硕士研究生学位论文 点的原则，建立了基于c r e d i t r i s k + 模型的科技型企业贷款组合优化决策模型。 模型中根据科技型企业特点，以及不同的扶持政策，限制了不同阶段的科技型企 业的贷款比例；同时，和当前的基于企业历史收益的方差衡量贷款风险的优化模 型相比，基于c r e i d i t r i s k + 模型的优化模型对风险的度量更符合巴塞尔新资本协议 的标准；最后，通过算例分析并与传统的方法比较，说明该模型能更大限度地提 高银行的收益风险比，保证银行的收益，限制对科技型企业贷款的风险。该模型 不仅确保了对科技型企业贷款的政策扶持，也有效地控制了对科技型企业贷款的 风险，为科技型企业贷款决策提供了选择方法。 3 河南大学硕士研究生学位论文 第二章科技型企业概述 2 1 科技型企业定义 科技型企业是利用技术型生产技术型产品、提供技术型劳务的企业，是知识 密集型、技术密集型的经济实体。 高新技术的范围为：微电子科学和电子信息技术，空间科学和航天航空技术， 光电子科学和光电一体化技术、生命科学和生物工程技术、材料科学和新材料技 术、能源科学和新能源、高效节能技术、生态科学和环境保护技术，地球科学和 海洋工程技术，基本物质科学和辐射技术、医药科学和生物医学工程，其他在传 统产业基础上应用的新技术、新工艺。 各国对于科技型企业的界定方法不尽相同。如美国对技术型企业的界定主要 是两个指标：r & d 强度在总产出中的比例和r & d 人员占总劳动力的比重。日本 对技术型企业的界定主要以节约资源和能源、技术密集程度高、技术创新速度快， 并在将来拥有一定市场规模和能对相关产业产生巨大作用为标准。经济合作与发 展组织( o e c d ) 将r & d 强度作为界定技术型企业的主要指标，不仅考虑直接 r & d 经费，同时也考虑间接r & d 经费，对r & d 强度分别选用r & d 总经费( 直 接r & d 经费和间接r & d 经费之和) 占产值比重、直接r & d 经费占产值比重和 直接r & d 经费占增加值比重3 个指标，由于其具有代表性，因而为许多国家所 采用。 我国对技术型企业的认定，主要按原国家科委在技术型产业区技术型企业 认定条件和办法中规定的四个标准：技术型企业是知识密集、技术密集的经济 实体；具有大专学历的人员占企业总人数的3 0 以上，且从事研究与开发的科技 人员占企业总人数的1 0 ；用于技术型产品研究与开发费用应占总收入的3 以 上；企业技术性收入与技术型产品产值的总和应占企业总收入的5 0 以上。可以 看出，我国对科技型企业的界定方法和美国的是类似的。 2 2 科技型企业的特征。_ 3 1 4 河南大学硕士研究生学位论文 2 。2 1 高风险和高成长性并存【4 j 科技型企业的高风险主要体现在以下方面： ( 1 ) 技术风险：将科技型转化为现实产品或劳务，存在着因技术失败而造成 损失的风险，包括技术上成功的不确定性、产品生产和售后服务的不确定性、技 术效果的不确定性和技术寿命的不确定性等。 ( 2 ) 市场风险：主要表现在难以确定市场的接受能力、难以确定市场接受的 时间、难以预测创新产品扩散的速度以及难以确定竞争能力。 ( 3 ) 财务风险：财务风险指由资金不能适时供应而导致创新失败的可能性， 由于科技型产品寿命周期短，市场变化快，获得资金支持的渠道少，从而容易出 现在某一阶段不能获得资金而失去时机、被潜在的竞争对手超过的危险性。 此外，科技型企业还面临着管理风险和知识产权被侵犯风险。 由于技术型产品刨新存在着多方面的风险，因此，其创新成功的可能性远比 一般技术创新低。据美国曼斯菲尔德1 9 8 1 年的统计，在技术型项目中只有6 0 的研究开发计划在技术上获得成功，其中只有3 0 能够推向市场，在推向市场的 产品中仅有1 2 是有利可图的。 但是，科技型企业的产品一旦成熟、市场一旦打开，那么其产品的高附加、 企业的高成长也就成为必然。根据美国的一项调查口】，从1 9 6 5 年到1 9 8 5 年，以 科技型企业为主要投资目标的风险投资回报率平均为1 9 ，同时期股票回报率为 8 5 ，长期债券回报率为3 ，8 。中国创业投资的盈亏状况也可以说明，如表1 。 表l ：2 0 0 4 - 2 0 0 5 年内不同行业盈亏状况 年度盈亏亏损盈利 行业 2 0 0 4 焦2 0 0 5 矩2 0 0 4 焦2 0 0 5 生 传统行业 2 0 8 2 6 o 2 5 7 3 0 8 高新技术行业 7 9 2 7 4 o 7 4 3 6 9 2 合计 1 0 0 1 0 0 1 0 0 1 0 0 数据来源：中国技术型产业发展年鉴2 0 0 6 5 河南大学硕士研究生学位论文 2 2 2 高投入 科技型企业的研究开发需要大量的资金投入，这是由科技型企业的知识密集 型、人才密集型特点以及科技型企业的市场风险所决定的。高新技术产业化应用 的高新技术一般比传统产业复杂，往往涉及到多个学科领域，因此，高新技术的 研究需要大量的高、精、尖设备的投入，通常要花费巨额资金。此外，为了抢占 市场，高新技术的产品更新换代速度快，往往需要一次性的快速和大量的投入。 例如，美国m m 公司在1 9 8 0 年一1 9 8 4 年间的电子计算机开发费用和基建投资为 2 8 0 亿美元，相当于4 0 年代美国研究原子弹的曼哈顿计划全部费用的1 4 倍。 2 2 3 无形资产占比高l o j 科技型企业的人才和创新是企业持续创新的源泉，所以科技型企业无形资产 占比高，是其显著特点之一。单单从企业财务报表中是难以看出科技型这一特点 的，主要是因为：列入企业资产负债表中的无形资产是企业的自主知识产权，主 要包括专利、专有技术、工业版权、生物新品种以及与技术密切相关的各种许可 权利等，但是对大多数技术型企业来说，除了上市、并购等情况外，是不会去评 估其拥有的自主知识产权的，何况还存在有许多未经鉴定的技术成果。对科技型 企业而言，人才和创新是科技型企业持续创新的源泉，但是却没有得到评估确认， 这些其实也构成了企业的无形资产。 综上也可以看出，科技型企业往往需要高投入，但是其高风险和无形资产占 比高，以及其它一些因素，使得很难使其按一般通过常规贷款条件通过贷款。而 科技型企业的发展对整个国民经济占有很重要的地位，所以我国政策性银行需要 政策扶持实现对其贷款。但是，科技型企业较一般企业具有高风险的特点，我们 需要对其风险控制，保证贷款的收益和风险的均衡。 2 3 科技型企业的发展阶段“1 美国学者a d i z e s 把企业生命周期形象地比作人的成长与老化。把企业生命周 期细分为孕育期、婴儿期、学步期、青春期、盛年期、稳定期、贵族期、官僚化 6 河南大学硕士研究生学位论文 早期、官僚期与死亡期。科技型企业作为知识经济的代表，其生命周期与传统企 业有着显著差异。一般而言，科技型企业的生命周期可以分为六个阶段：种子期、 初创期、成长期、扩张期、成熟期、衰退期。 2 3 1 种子期和初刨期 在种子期，企业只是一个思路或构想，需要继续研发形成样品、样机和完整 的工业生产方案。技术的可行性及商业可行性都不确定，企业的前景始终笼罩在 巨大的风险之中。在初创期，企业已掌握了新产品的样品、样机或较为完善的生 产工艺路线和工业生产方案，但还需要在与市场相结合的过程中加以完善，为工 业化生产作好准备，而且市场前景是未知的。所以，目前处于这两个阶段的科技 型企业的融资方式一般是国家直接出资或由天使投资。西方发达国家政府通过财 政拨款建立了专项创新基金缓解科技型企业创业早期的资金短缺问题，我国也于 1 9 9 9 年启动了“科技型中小企业技术创新基金”。 2 3 2 成长期 在成长期，产品已经上市，需加大市场开发力度，扩大市场占有率。科技型 企业已经具备了批量生产的能力，但还需要快速完善销售渠道，树立和巩固企业 品牌，确立企业在业界的主导地位。同时，处于这个阶段的科技型企业还没有销 售收入，企业需要购置大量的设备用于产品生产与销售，所以资金缺口很大，大 约是种子期所需资金的l o 倍以上。以往这个阶段风险投资成为科技型企业融资的 主要方式。目前我国缺少真正的风险投资家，缺乏对风险投资家的激励与监督机 制，风险投资的运做很不规范，潜藏的风险很大。所以有必要在政策贷款时对处 于成长期的科技型企业给予特别扶持。 2 3 3 扩张期和成熟期 在这两个阶段，技术型企业在产品质量、市场份额、顾客服务等方面具有了 较强的优势，企业的经营管理团队亦趋于成熟，资产运用效率高。企业为了扩充 设备，拓展市场，以求在竞争中脱颖而出，需要大量的资金支持，所需资金约是 初刨期的l o 倍以上这个阶段。各种不确定因素逐渐减少，科技型企业成为追捧对 7 河南大学硕士研究生学位论文 象，风险投资家、银行、证券市场都主动向科技型企业慷慨解囊。目前我国处于 这个阶段的风险资本的主要来源有：大企业投资形成的附属风险机构、以社会资 金为主的商业型风险机构和金融附属风险机构。企业进行风险投资，目的在于利 用中小企业在科技型创新方面的优势。商业型风险投资机构的资金组成方式有两 种：一种是政府投入一定的资金，吸收其他资金包括投资机构、大企业或大公司 等入股；另一种是纯粹的商业资本之间的自由组合。金融机构附属的风险投资机 构设立的主要目的是将风险投资与其他业务结合起来，在寻找合适的风险投资对 象的同时，培养金融机构未来各种业务的潜在客户。除了风险投资形式以外，商 业银行还直接对科技型企业贷款。处于扩张期和成熟期的科技型企业也应该是政 策性银行对科技型企业贷款的主要对象。 2 3 4 衰退期 在衰退期，企业面临其他新技术、新产品的严峻挑战，产品逐渐被消费者遗 弃，市场份额不断下降。 科技型企业的生命周期与传统企业相比，成长快、衰亡更快，周期明显缩短。 其主要原因在于：科技进步加速，高新技术“折旧”也加速；同时由于科技型企 业的利益相关者都基于自己的利益热切期待企业快速成长，于是各种新制度得以 创新，各种资源得以快速调配，科技型企业被快速“催熟”，市场和制度合二为一 加速了高新技术产业化的“试错”速度。 综上所述，为了扶持科技型企业的发展，根据科技型企业各个发展阶段不同 的资金需求和特点，政策性银行的贷款对象主要是处于成长期、扩张期和成熟期 的科技型企业。 8 河南大学硕士研究生学位论文 第三章文献综述与模型比较 3 1 信用风险模型文献综述 2 0 世纪7 0 年代，银行业经营环境稳定，信用风险的度量主要是依靠各种财 务报表提供的数据以及宏观经济的各项指标对信用风险进行相对客观的评价。 a l t m a n 在1 9 6 8 年提出著名的z 评分模型【8 】和在1 9 7 7 年提出的改进模型z e t a 信用风险模型 9 】。8 0 年代以后，由于全球债务危机的影响，国际银行业普遍开始 注重信用风险的防范和管理，开始广泛应用一些基于财务指标的信用评分模型， 应用最广泛的就是z 评分模型和z e t a 信用风险模型。z 评分模型主要使用财务 数据回归历史违约率，从而确定一个能够区分将来违约者和将来未违约者的函数； z e t a 信用风险模型对z 评分模型的扩展，主要变量由5 个增加为7 个。相比z 评分模型，z e t a 模型的适应范围更宽，对不良借款人的辨认精度也有所提高。 但是这两个模型都存在不少问题，比如两个模型都假设在解释变量中存在着线性 关系，而现实的经济现象往往是非线性的。9 0 年代以来，由于银行业的激烈竞争 和表外衍生品交易的快速发展以及1 9 9 9 年以来巴塞尔资本协议的推动，西方若干 商业银行开始探索运用现代金融理论、数学工具来定量评估信用风险，建立了以 风险价值为基础，以违约概率、预期损失为核心指标的度量模型，目前在国际上 广泛应用的几个模型有c r e d i t m e t r i c s 、k m v 、p o r t f o l i o v i e w 、c r e d i t r i s k + 模型等。 1 9 9 7 年j p 摩根银行提出了c r e d i t m e t r i c s 模型 1 0 】，是在其1 9 9 4 年提出的 r i s k m e t r i c s 方法之后的又一重要的风险管理系统。c r e d i t m e t r i c s 方法主要是以历 史数据为依据确定信用等级矩阵和违约时的资产回收率，并以此为基础确定未来 该信用资产组合的价值变化，进而通过基于v a r 的方法来计算整个组合的风险暴 露。 k m v 模型【1 1 1 又称为预期违约率模型( e x p e c t e dd e f a u l t 疔e q u e n c y ) ，由美国的 k m v 公司开发。k m v 模型对c r e d i t m e t r i c s 模型提出了批评，认为该模型的主要 缺点不在于方法，而在于它依赖于历史上的平均违约率和信用转移为基础的转移 9 河南大学硕士研究生学位论文 概率。由于违约率是连续的，而评级以离散的方式调整，违约风险变化之后评级 机构才会进行评级的调整。k m v 研究得出结论，历史平均违约率和转移概率与 实际情况相距甚远，同一级别内债务的违约率也相差很远。k m v 模型基于b l a c k s c h o l e s 和m e r t o n 的期权定价理论和m m 原理，根据企业股权的市场价格与其资 产的市场价值之间的结构性关系，以及股权的波动性和企业资产价值的波动性， 利用股价以及股价的波动性估计资产的价值和资产价值的波动性，然后求得违约 距离，从而得到预期违约率。所以该模型适于评估上市公司的预期违约率。 c r e d i tp o r t f o l i o v i e w 模型 1 2 】是麦肯锡公司发展的一个风险模型产品，用于估 计一个国家某一行业内公司的违约和信用变动的联合条件分布。与其他模型相比， c r e d i tp o r t f o l i o v i e w 模型中决定违约概率的不是历史经验参数，不是随机模拟结 果，也不是微观的财务特征；而是认为信用变化与经济状况紧密相连，由于经济 状况受到宏观因素驱动，模型就将违约和变动概率与这些宏观因素( 例如失业率、 g d p 增长率、长期利率水平、汇率、政府支出和储蓄水平) 相联系。如果数据可 获得，这个模型可以在每个国家应用于不同的群体和各种类别的债务人，这些债 务人可以来自不同行业，比如农业、服务业( 金融业、建筑业) 。 c r e d i t r i s k + 模型【1 3 l 是由瑞士信贷银行金融产品部( c s f p ) 开发的。模型只 考虑违约风险，不考虑降级风险，是一个违约模式( d m ) 模型。与c r e d i t m e t r i c s 模型、k m v 模型相反，c r e d i t r i s k + 模型中违约风险与企业资本结构无关。模型 对引发违约的原因不作假设，视违约事件为纯粹的统计现象，债务人是否违约完 全是随机的。因此在模型方法上，c r e d i t r i s k + 模型不像c r e d i t m e t r i c s 模型那样依 赖于统计分析，也没有涉及k m v 的期权模型，而是采用保险精算学的分析框架 来推导信贷组合的损失分布，这使得c r e d i t r i s k + 模型具有非常规整的数学形式。 国际上信用风险度量理论的快速发展，而且每个模型建模理论、数据来源、 应用条件各不相同，所以后来的银行风险管理组织和部分学者对各大模型进行了 比较研究，以期发现其中的共性与不同。c r o u h y 】在对各模型进行模拟的基础上 指出，不同的模型对在同一时点的相同资产组合进行评估时得出的结果是相近的。 1 0 河南大学硕士研究生学位论文 g o r d y t l 5 】在研究中对c r e d i t m e 砸c s 模型进行了简化，假设债务人或者违约或者履约， 没有其他的信用级别变动，进而对c r e d i t r i s k + 模型和c r e d i t m e t r i c s 模型的比较研究 表明，处理相同的数据时，不同的衡量方法具有广泛可比性。n i c k e l l 1 6 1 对信用风 险度量模型的实证研究表明不同的模型给出的结果和实际情况大相径庭，这些模 型在对美国之外的债务人和金融机构的评估效果较差。b u r g i s s e r 1 7 】于2 0 0 1 年对 c r e d i t r i s k + 模型作了改进，在模型中引入损失程度因子来描述违约损失的变化，且 通过卷积公式给出了损失分布的数值解。g o r d y c l 8 1 在累积生成函数的基础上考虑 c r e d i t r i s k + 模型的组合损失分布，提出了更稳健的鞍点逼近算法。g i e s e 1 9 】针对 c r e d i t r i s k + 模型提出了嵌套计算方法，加快了计算速度，同时在很大程度上有效地 减少了舍入误差，保证了算法的稳健性。 国内对信用风险管理模型的研究主要在模型比较方面，同时也有不少模型实 证和改进建议的研究。王毅春等人 2 0 1 通过对风险模型的比较得出结论：对信用风 险模型的选择取决于风险组织的特点、风险管理的范围和数据的可获得性。曹道 胜，何明升 2 h 从模型建立理论基础、模型类别、回收率和现金流折算因子四个维 度对k m v 、c r e d i t m e t r i c s 、c r e d i tp o r t f o l i o v i e w 和c r e d i t r i s k + 模型进行比较分析， 得出四种模型对我国信用风险量化管理有一定的借鉴意义，但直接应用还有局限 性的结论。吴冲锋等【2 2 】主要对市场上主要信用风险度量和管理方法进行了详细的 分析，阐述了他们的基本原理与相应的优缺点。田宏伟和张维【2 3 】在c r e d i t m e t r i c s 技术的基础上提出了一种信用风险的动态测量方法。梁琪 2 4 】尝试通过对期权定价 公司中关于资产具有完全流动性假设的放松，并利用资产的变现比率对资产的市 场价值进行修正，进而计算企业的预期违约率。王春峰等人【2 5 】研究了神经网络技 术在商业银行信用风险评估中的应用，实证结果表明，与传统统计方法相比，神 经网络技术具有很高的预测精度。朱小宗等人闭通过重庆市4 家商业银行提供的 8 1 3 个样本企业的贷款数据实证得出现代信用风险度量模型对我国银行贷款组合 信用风险度量有一定的效果。梁凌 2 7 】等人实证了在违约率不变的情况下，对 c r e d i t r i s k + 模型下的商业银行经济资本分配问题，对目前固定的资本充足率的问题 河南大学硕士研究生学位论文 提出了建议。蔡风景2 8 1 等人给出了违约时损失程度变化的c r e d i t r i s k + 模型且利用 鞍点逼近方法给出了信用风险的度量。刘晓星 2 9 j 等人从分析方法、相关性结构、 数据要求、应用输出、适用范围和模型局限性等六个方面对四个模型进行了比较， 探讨c r e d i t r i s k + 模型在现阶段下对我国的实际意义。 3 2 信用风险模型针对科技型企业适用性的比较 对c r e d i t m e t r i c s 、k m v 、c r e d i tp o r t f o l i o v i e w 和c r e d i t r i s k + 模型的比较研究和 改进已经有了一定的成果。借鉴上述成果，考虑到科技型企业高风险性和高成长 性的特点、企业不同发展阶段下资金需求的不同特点，以及银行的政策性扶持， 需要进一步研究上述四个模型对科技型企业贷款风险管理的适用性。 目前我国银行对科技型企业贷款的数据相对一般企业比较匮乏，这不仅跟我 国科技型企业发展时间较短有关，也与科技型企业较难得到贷款支持有关。比如 国家政策性银行对科技型企业贷款基本没有数据。同时，目前上市的科技企业都 已具有一定规模，如兰花科创、g 中兴、云南白药、火箭股份等等。据2 0 0 5 年统计 年报显示，在高新区4 1 9 9 0 家企业中，已有上市企业3 5 4 家，仅占高新区企业总数 的0 8 。这说明更多的科技型企业基本还不具备上市的能力，这使得我们不能像 在纳斯达克市场上那样在中国的股票市场搜集关于科技型企业的数据，而且市场 的不规范使得即使搜集历史数据也会面临数据是否真实等情况。因此，不同的数 据需求对模型应用有很重要的影响。 科技型企业高成长性的特点，可能会导致影响科技型企业发展的宏观因素和 企业的成长之间具有不稳定的关系。而且科技型企业在成长期和扩张期不具备连 续财务纪录和稳定的净现金流，所以，模型的风险驱动因素是应用于科技型企业 风险的一个重要因素。 同时为了对模型有整体的比较，在现有文献和研究成果的基础i - t 2 2 1 ，我们主 要从分析方法、数据要求、风险驱动因素、应用输出和模型局限性等五个方面对 c r e d i t m e t r i c s 、k m v 、c r e d i tp o r t f o l i o v i e w 和c r e d i t r i s k + 模型进行比较，以期选出 现阶段适合科技型企业贷款现状的合适的模型。结果如表2 所示。 1 2 河南大学硕士研究生学位论文 表2 ：模型比较 c r e d i t m e t r i c si ( m vc r e d i t p o r f 0 1i oc r e d