（政治经济学专业论文）联合产权制度下的新型创业投资公司研究.pdf

i 摘 要 现行的创业投资公司在本质上是一种金融投资中介机构，它通过为高新科技、新兴 企业注入资金，促进科技成果转化，推动了这些企业的长足发展，进而带动了整个经济 的蓬勃和兴旺。但是从产权制度角度来看，它是单一的资本产权制度，因此不可避免地 具有其局限性，如信息不对称问题、不能调动其他要素所有者的积极性、无法满足绝大 多数中小型企业对资金、人才和技术的实际需要等问题，因此这种单一的资本产权制度 必须加以变革，以便适应知识经济时代的需要。 本文从企业产权制度演变的规律着手， 阐述了产权制度的变革要与生产力的发展水 平相适应。 随着知识经济时代的来临， 生产力整体结构中各要素地位、 作用也随之转换， 劳动力、 科技成果要素贡献的作用大大提高， 它们要求获得与资本要素同等的企业产权， 联合产权制度理论由此应运而生。新型的创业投资应是以联合产权制度为基础，其主要 组织机构是新型创业投资公司。 新型创业投资公司的本质是一种要素投资中介机构，新型创业投资公司的生成，是 由其迫切的外在需求和内在动因决定的，其主要目的是获得要素增值收益。新型创业投 资公司的运行体现在其运行的要素上，要素的运行贯穿投资过程的始终，且要素的运行 是以一系列的协议签订为前提的。新型创业投资公司的具体运行过程应该包括五个部 分：要素筹集、企业评估、要素投入、管理监督和增值回流。 新型创业投资公司具有四大优势：即实现了高新科技园区的活动化；金(资本投入 者)、产（企业） 、人（劳动力投入者） 、研（科技成果投入者）的一体化；资源配置的 合理化以及生产力发展的跨越化。 新型创业投资公司具有广阔的发展前景有待人们去挖 掘。 关键词：联合产权制度；新型创业投资公司；要素投资中介机构 ii abstract the nature of the venture capital (vc) organization currently is one kind of the financial-investing intermediary organ. through pouring a fund in the high and new technology enterprises, it acts greatly on accelerating the transformation of scientific research achievements, which has made a great development in economy. but judging from the angle of the property institution, it is the unitary-capital property institution, who has problems inevitable therefore, for an example, having the asymmetry limitation, having no way to arousing other element owners enthusiasm, and having no way to be satisfied with fund, talented person and technology for most middle-small enterprises, so this unitary- capital property institution must be developed in order to fit in with the knowledge-based economy century. the article introduces the law of the property institution and the trend of the enterprise property institution ，and get a conclusion that the property institution must be fit in with the level of the development of productivity. following the coming of the knowledge-based economy, the contribution of the labors and science-technological elements have improved greatly, they demand to be equal with capital property rights in the enterprises. so the united property rights institution arises. the new vc should base on the united property rights institution, and its main organization is the new vc organization. the nature of the new vc organization is the element-investing intermediary organ. the new vc organization is decided by the external needs and the inherent reasons, whose main objection is to gain the added value avails. the new vc organizations operation embodies in the working of the elements, which run through the investment process all the time. and this operation signs a train of agreements as premise, which should includes five parts: raising the elements, appraising the enterprises, throwing the elements into enterprises, managing and supervising, back-flowing the added values. the new vc organization has four great advantages: making the new high-scitech park influencing, unifying the capital-pouring person, enterprises, labor-pouring person and research-pouring person, allocating the resources rationalization, striding over the development of the productivity. so there are vast prospects in waiting for us to go and excavate. key words: the united property rights institution; the new vc organization; the element-investing intermediary organ 湘潭大学湘潭大学 学位论文原创性声明学位论文原创性声明 本人郑重声明：所呈交的论文是本人在导师的指导下独立进行研究所取得的 研究成果。除了文中特别加以标注引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写的成果作品。对本文的研究做出重要贡献的个人和集体，均 已在文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律后果由本人承担。 作者签名： 日期： 年 月 日 学位论文版权使用授权书学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保 留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借 阅。本人授权湘潭大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行 检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存和汇编本学位论文。 涉密论文按学校规定处理。 作者签名： 日期： 年 月 日 导师签名： 日期： 年 月 日 1 第 1 章 绪 论 1.1 选题背景及研究意义 1.1.1 选题背景 当今，人类已经进入了知识经济时代，所谓知识经济（knowledge-based economy） ， 按国际经济合作与发展组织（简称 oecd）的定义，是指建立在知识和信息的生产、分 配和使用之上的经济。经合组织认为，知识经济是和农业经济、工业经济相对应的一个 概念，是当今世界上的一种新型的、富有生命力的经济，是人类社会进入计算机信息时 代出现的一种经济形态。知识经济作为一种全新的经济形态，必然会引起传统社会观念 的巨大变化，一些观念将会因为不适应知识经济的要求而变得不合时宜，一些观念将会 被修正、补充和更新。其中，知识经济所带来的以下两个方面的观念的变化对社会发展 的意义将会尤为深远：一是知识将会超过传统的资本、土地、劳动力等经济增长要素在 经济增长中的地位，成为居于推动经济增长的第一要素。知识的多寡将成为经济发展中 的主要制约因素；二是伴随着知识和信息创新地位重要性的增强，作为知识的主要生产 和创新载体的劳动者的重要性大大增强，甚至成为了知识经济时代的第一推动要素，美 国管理学权威彼得德鲁克认为： “在现代经济中，知识正成为真正的资本与首要的财 富。 ” 随着 20 世纪中叶以来以现代微电子和电子计算机信息技术为代表的新技术群体的 产生与迅速发展，在全球性的高技术革命浪潮中，迅速的改变了生产力的结构。科学技 术和劳动力素质已成为经济增长、社会生产力提高的决定性因素。 科技向现实生产力的转化需要大量的资金。以美国为例，从 1981 年到 1985 年，平 均每个新兴高科技企业在其创始的最初 5 年之内，大约需要 200 万到 1000 万美元的启 动资金，10 年后，这个数字增长了一倍，创业投资为此提供了大约 2/3 的资金 。创业 投资在高科技企业的发展上立下丰功伟绩。高科技企业启动阶段资金短缺，他们既无厂 房仪器可作抵押，又无贷款资信可供查询，很难获得银行贷款，他们往往只能求助于创 业投资，没有创业投资就没有新兴科技企业的蓬勃发展。据美国商业部统计，第二次世 界大战以来 95%的科技发明与创新都来自小型的新兴企业， 而这些发明创新转变为现实 生产力都借助于创业投资 。创业投资在现代经济发展中起了举足轻重的作用。它通过 加速科技成果向生产力的转化推动了高科技企业从小到大，从弱到强的长足发展，进而 带动了整个经济的蓬勃和兴旺，创业投资被人们成为 “经济增长的发动机” 。 创业投资对企业价值的增加和经济增长发挥了极为重要的作用。 创业投资经过严格 挑选，向有极大发展潜力的企业在创业的关键阶段提供资金支持，可谓是“好钢用在刀 刃上” ，因此，经由创业投资支持成功的企业许多后来成为技术上和商业上的领先者， 风险投资：创新与金融 ，刘曼红 主编，中国人民大学出版社，1998 年 10 月第 1 版，第 4 页 同上。 2 如著名的联邦捷运、微软、基因技术公司等，这些企业已成为推动美国高科技产业发展 的“引擎” ，成为整个经济增长的源泉。特别是在高新技术产业方面，创业投资成为企 业创新和发展的重要资金来源，成为培育高科技企业的主力。 创业投资过程由三个主体构成：投资者、创业投资公司和创业企业。投资者包括个 人投资者、机构投资者、政府、基金、股票市场或其他机构等；创业投资公司是以创业 投资为主要经营业务的金融中介机构，是创业投资的主要组织形式，是创业投资活动中 最为关键和活跃的主体。 创业投资公司中从事创业资本管理及运作的专业人士通常被称 作创业资本家；创业投资公司的投资对象是创业企业，主要是高新技术、新兴企业，其 典型特征是规模较小，资金来源狭窄，收益较少或没有收益，创业企业的主要资产是创 业者的商业创意或技术创新以及少部分资金、 设备。 创业投资公司向创业企业注入资金， 并通过自己特有的运营机制使科技成果迅速转变为现实生产力。 有限合伙制是当前创业投资公司的主要组织形式。按照诺思等人的看法，有效率的 产权安排应该通过使人们活动的私人收益率接近社会收益率而对商业活动产生激励， 从 而促进经济增长。他们认为技术创新的发生及对经济增长的贡献是有效率的。制度安排 特别是产权制度的安排和创新的结果。如果一个社会没有实现经济增长，那是因为该社 会没有为经济方面的创新活动提供制度激励（诺思，1971） 。有限合伙制是一种很独特 的企业组织形式， 兼有有限责任公司和合伙企业的特点。 其中， 投资者作为有限合伙人， 以其投资的全额承担有限责任，他们不参加有限合伙基金的经营管理，也很少具有决策 权。创业资本家作为普通合伙人，承担着无限责任，他们是有限合伙基金的管理人，负 责基金的投资。有限合伙制是产权制度的一种创新，因为投资者作为有限合伙人，只需 承担有限责任， 从而使他们有兴趣于创业投资公司， 又由于创业资本家作为普通合伙人， 一般只需投资占基金的资本金的 1%就可获取 20%的资本收益，同时他们必须承担无限 责任，这种产权制度形成的激励与约束又可以使创业资本家积极地经营有限合伙基金， 并努力控制投资企业， 而且也有助于缓解创业资本家与投资者之间的信息不对称和委托 代理问题，以及由此可能会给投资者造成的损失。 但是，从上述分析我们可以知道，现行的创业投资公司是建立在单一资本产权制度 上，资本的运作贯穿创业投资过程的始终。投资者虽然包括个人投资者、机构投资者、 政府、基金、股票市场或其他机构等多个投资主体，但是这些投资主体投入的都是资本 要素，而诸如劳动力要素，如创业资本家和创业企业家等，他们虽然在一定程度上获得 了剩余价值索取权，但是，最终还是受制于资本要素，是为资本服务的，因此不可避免 的存在着局限性，例如信息不对称导致的“逆向选择” ， “道德风险”等因素。现行的创 业投资公司仅仅局限于对高新科技、新兴企业进行资本要素的投入，而现实中绝大多数 的中小型企业更需要创业投资的资助，他们不仅需要资本要素的投入，也需要劳动力、 科技成果要素的投入。中小型企业是市场经济的主体，中小型企业的发展质量和水平直 接关系到国家经济社会的发展全局，但其内部陷入了人才缺乏、资金缺乏和技术缺乏的 3 困境，对于高新科技、新兴企业本身而言，他们也是中小型企业的一部分，他们除需要 创业投资公司注入资金外，和绝大多数中小型企业一样也有对人才、技术等要素的迫切 需求。如何解决这一系列的难题将有极大的理论和现实意义。 面对知识经济时代的来临， 以科技革命和劳动力素质提高为核心的新的生产力迅速 发展，科技进步和素质日益提高的劳动者在生产力的要素结构中的地位和作用日益凸 显，产生了由资本独占企业产权的支配地位和全部剩余价值的单一资本产权制度，向资 本产权、劳力产权、科技产权和劳动产权相结合的联合产权制度转变的客观必然性。科 技工作者、管理者以及素质日益提高的劳动者必然要摆脱资本的控制，参与剩余价值的 分配，实现真正的产权，而新型的创业投资就是实现这一目标的一条途径。 新型的创业投资应该建立在联合产权制度的基础之上， 其主要组织机构就是新型创 业投资公司。因此，新型创业投资公司应该具备三个方面的创新：首先，从投入者的角 度来看，应该从单一的资本要素投入者转为包括资本、劳动力和科技成果等要素的要素 投入者；其次，从投资对象的角度来看，应该从高科技、新兴企业扩展为所有的中小型 企业，即新型创业企业；最后，从其组织机构的本质来看，应该从金融投资中介机构转 向要素投资中介机构。 值此单一资本产权制度向联合产权制度拓展之际， 我们有责任将创业投资公司向新 型创业投资公司推进， 从一个全新的角度去寻找并创造出适合知识经济时代需要的要素 投资中介机构，使要素投资及流动迈向更高更新的境界和未来，这是历史赋予每一个热 爱并致力于新型的创业投资事业研究的工作人员的光荣使命。 1.1.2 研究意义 理论意义表现在： （1）新型创业投资公司是以联合产权制度为基础，从单一资本产 权制度过渡到要素产权、劳动产权相结合的联合产权制度； （2）新型创业投资公司有利 于促进投资理论的新发展； （3）有利于发展中国家实现生产力跨越式发展。 现实意义表现在： （1）新型创业投资公司有利于我国资本市场体系的完善和发展； （2）新型创业投资公司有利于开拓新的投资理念； （3）有利于我国中小型企业的发展。 1.2 现有研究成果及问题的提出 1.2.1 国外研究成果 关于创业投资公司的运行机制研究 自 20 世纪 60 年代起，国外学者就开始对创业投资进行理论研究，90 年代后，理论 研究已初步形成了一定的体系。 主要是关于创业投资公司运作机制的研究，并且主要 集中在创业投资的决策模式、首次公开发行和内部人员信誉、资金来源和典型的组织形 式、不对称信息下的契约形式和创业企业的控制问题、创业投资中的公司治理机制等方 4 面。 创业投资的决策模式。美国经济学家泰吉（tyebjee）和布鲁诺 在创业投资家投资 活动模式中，把创业投资决策分为五个连续的阶段：交易活动的发起（deal origination） 、 投资机会的筛选(screening)、评估(evaluation)、构建(structuring)、投资后管理(post investment activities)。布鲁诺和科利安（khoylian）的研究表明，创业投资家参与管理 的程度受多种因素的影响，其中最主要的因素包括:创业企业高级主管的经验和技巧、 投资数额、创业投资家的经验、创业企业的发展阶段、创业企业的业绩、企业的高级主 管和创业投资家在项目目标上的一致性等。 首次公开发行和内部人员信誉。 首次公开发行的退出方式对于创业投资而言是非常 重要的。格林布拉特（grinblatt）和 hwang 在 1989 年提出了创业投资首次公开发行的 信号模型。他们认为，在首次公开发行时，传递企业质量信息的信号涉及风险资本家和 其他内部人员所保留的股份比例及股票价格被低估的程度。 由于内部人员具有信息上的 优势，因此内部人员试图建立与外部人员公平交易的信誉，使外部人员相信内部人员在 转让股份时不会出价过高。科罗拉多大学 thomson, richard charles(1993)对创业资本家 和企业家的代理关系及已确定的契约形式和其影响进行了分析， 结论是接受了创业资本 的公司要比未接受创业资本的公司更快地公开发行。 资金来源和典型的组织形式。威廉 a 萨尔曼（william a. sahlman ,1990) 指出，80 年代后，美国创业投资机构的典型组织形式主要采用有限合伙制，这在很大程度上是因 为养老基金、大学和慈善机构等投资者为免税实体。伯纳德 s 布莱克和罗兰 j 吉尔森 （bernard s.black and ronald j.gilson,1998) 比较了日本、 德国与美国的创业资金来源问 题。日本和德国都不允许养老基金进入创业投资领域，其资金来源以银行资金为主。 不对称信息下的契约形式和创业企业的控制问题。 创业投资最引人注目的特点是其 不对称信息及由此产生的学习过程、契约形式和创业企业的控制问题。尤森尚 （yuk-shee chan,1990）提出了一个创业投资家和创业企业家之间的两期代理模型。他 认为，合约双方均有能力控制企业，但其中一方（企业家）的能力在缔约时双方并不明 确，即一开始就存在着不对称信息。随着项目的进展和中间信息的产生，企业家能力逐 步被揭示出来，从而决定了第二阶段由谁控制企业。两者之间学习过程的存在使得契约 具有明确的条款保证创业资本家具有控制权的让渡能力。 创业投资中的公司治理机制。萨尔曼（william a. sahlman ,1990)的研究表明，创业 投资家可以通过多种机制激励创业企业家努力工作和提供准确的信息， 常用的机制包括 分阶段投资、可转换优先股和股份期权，这些机制能在创业投资家和创业企业家之间合 理地分配权利和义务，并能有效地降低信息的不对称性。 tyebjee,t.t.,bruno, a.v. “a model of venture capitalist investment activity”, management science, 1984(30) william a. sahlman, “the structure and governance of venture capital organization”, j.of finance economics, 1990(27) 5 关于创业投资公司运行的影响因素研究 国家宏观环境对创业投资公司运行的影响。美国学者拜格瑞和蒂蒙斯（bygrave and timmons,1992）对美国创业投资业的外部环境进行了全面的审视和考察，提出了围绕创 业资本内核的政府政策环境、社会和文化价值环境、机构环境和地区环境等四个外部环 境模型， 为创业投资公司的环境评价提供了重要依据。 科图姆和勒纳 （kortum and lerner, 1998）两位学者研究了创业投资在美国得以产生和发展的原因。创业投资领域的著名学 者岗伯斯和勒纳 （gompers and lerner, 1998） 在对 19691994 年间美国创业投资公司 的发展进行研究后认为，经济增长率、政府的相关政策、ar&d 投入、企业的税收、利 率等因素都会影响创业投资公司的发展。杰恩和韦尔斯（jeng and wels, 2000）认为首次 公开发行（ipo） 、gdp、劳动力市场刚性、私人养老基金以及政府项目等因素对创业投 资的发展都会产生重要影响。美国学者拉菲克 多萨尼和马丁 肯尼（rafiq dossani and martin kenney, 2002）研究了创业投资制度和环境的相互作用关系，指出任何一种制度 在向外移植的过程中，在其他环境下建立都是一个非常困难、不断失败和不断学习的过 程 金融环境对创业投资的影响。伯纳德 s 布莱克和罗兰 j 吉尔森（bernard sblack and ronald jgilson, 1998）通过对比美国和日本、德国的金融体系对创业投资体系的影 响后指出： 美国创业投资成功的一个重要原因是其具有一个发达的股票市场用于公司控 制权的交易；而其银行体系相对于大公司而言，在公司控制中作用较小。罗兰 j 吉尔 森和戴维 斯泽（ronald jgilson and david schizer, 2002）指出美国创业资本市场的建立 和发展是与美国特定的背景有关，其他国家要效仿美国模式建立自己的创业资本市场， 必须考虑解决资本、特殊的金融中介、创业者三个核心问题。 税收对创业投资的影响。耶鲁大学的沃恩 f 凯瑟林（warne fkatharine, 1988）提 出资本利得税的削减虽然增加了总的创业投资，但也削减了创业投资的回报率。 詹姆斯 m 波特巴（james mpoterba, 1989）提出 19791989 年的创业投资的增长 主要源于免税的机构投资者的加入，资本所得税原则上对创业投资的影响不大。 加拿大carleton大学dal cinm partizia elena(1994)认为创业资本市场的效率受信 息不对称现象影响。普林斯顿大学的安纳和波翰若特（anand, bharat narendra(1994)实 证研究认为，减少个人所得税不能刺激创业资本的投资，而资本利得税的变化对创业资 本有显著的影响。佛里德曼（friedman,1989）指出：在创业投资业发展初期，投资收益 税降低对投资基金的供给量有明显的刺激作用，但当创业投资趋向成熟后，税收政策的 刺激作用将大大减弱。 创业、创新精神对创业投资公司的影响。阿犹卡瓦（ayukawa, 1992）认为一个国家 创业投资发达与否可能与其创业活动的比率和质量有关。美国是一个充斥着“我的”国 家，拥有一定科学知识背景和工程背景的美国创业者是大学校园以及生意圈里的英雄， 因此美国是世界上创业活动最活跃的国家之一。安纳利 萨克森宁（asaxenian, 1994） 6 指出，从文化背景研究发现，硅谷侧重于为小企业提供重要的机会，128 号公路以政府 和成熟的大公司为导向。 法律、政策对创业投资公司的影响。冈伯斯（gompers, 1994）分析了政府政策对创 业投资公司所处金融环境的影响， 如美国政府采取积极的毕业和财政政策保证相对较低 的通货膨胀，以保持金融环境和货币市场的稳定。 关于创业投资公司对经济发展作用的研究 创业投资公司对区域经济和高新科技园区的作用。波士顿大学普里尔和罗伯特 威 廉（preer and robert william, 1990）的文章认为，类似硅谷这样在技术大变革时期迅速 发展的地区，具备发展成技术园区的两个必要条件：一个是不断成长并不断产生新知识 的中心地带；另一个是存在一种支持创新的环境。斯坦福大学萨奇曼和马克 查尔斯 （suchman, mark charles, 1994） 研究了律师事务所和创业资本基金在硅谷形成的过程 中所起到的信息中介作用。研究认为，硅谷的形成是经其社区内部特定的中介组织平凡 的日常活动演变而来的。安纳利 萨克森宁（asaxenian, 1994）指出，硅谷和 128 号公 路这两个地区开发相同的技术，活动于同一个市场，结果却是前者蒸蒸日上，后者却日 渐衰落。他认为，发生这种根本差异的原因在于，制度环境和文化背景的完全不同。128 号公路的麻省理工学院以政府和成熟的大公司为导向， 而作为硅谷中心的斯坦福大学则 侧重于为小企业提供重要的机会。 创业投资对技术创新和经济发展等作用的研究。塞缪尔 科图姆和乔希 勒纳 （samuel kortum & josh lerner, 1998）研究了创业投资对产业创新的影响。德国学者德 克 恩格尔（dirk engel, 2002）研究了欧洲创业投资公司的发展在促进小企业产生和提 高就业方面的作用。 新加坡的温斯顿 t h 科赫和佛郎西斯 科赫 （winston t h koh and francis koh, 2002）两位学者证实了创业投资在经济增长和技术创新方面发挥着重要作 用。乔希 勒纳（josh lerner, 2003）研究表明，创业投资活动的急剧下降的确影响到技 术创新的活跃程度，但创业投资对技术创新的作用依然很大。 1.2.2 国内研究情况简介 创业投资（vc）通常又被称作风险投资、私募股权投资(pc)，由于创业投资活动形 式多样，机制复杂，因此目前学术界对创业投资还没有形成一个为大家广泛接受的、公 认的、权威性的标准定义。国内对于创业投资进行了大量的介绍，但基本上是介绍国外 创业投资发展的经验性描述，还处于对外来文献的翻译阶段，较少理论上的探索。以下 就国内现有方面的研究综述加以整理： 成思危所著的 科技风险投资论文集 :著作及主要观点立足于宏观角度的中国风险 投资发展战略方面的研究，提出要根据我国实际情况发展风险投资。 “不求其快，但求 其实”建议采取分步走的战略，争取在 5-10 年内形成比较健全的中国风险投资机制。 刘曼红所著的风险投资:创新与金融:由于熟知并且参与了美国的风险投资发展 7 及研究工作，回国后率先介绍了国外风险投资的情况。作者从融资方式与资金流量角度 分析风险投资，探讨风险投资的各种金融模式，强调中国风险投资应走国际化道路，但 对风险投资经济理论研究涉及不多。 郭励弘等所著的高新技术产业发展规律与风险投资机制研究:作为国务院发展 研究中心的课题成果，主要是从产业发展的需要角度来研究风险投资，将风险投资作为 高新技术产业发展的投融资体系的一个内在组成部分和高新技术产业发展与产业结构 研究的重要动力，进而在其课题中对风险投资的相关概念、特点和运作模式进行阐述， 但对风险投资的市场化原理研究不够。 盛立军所著的风险投资操作、机制与策略:盛立军及其著作在 1999 年从金融危 机后的金融市场投融资机制的目的、手段与制度反思入手，探讨了如何通过风险投资机 制建立起一套以绩效为标准的、信息相对称的投融资机制问题。书中以大量翔实案例来 分析风险投资，但缺少从需求双方的角度换位思考式分析以及治理结构安排等理论探 讨。 王益、许小松所著的风险资本市场的理论与实践:1949 年以前的风险投资研究 对理论研究基本涉及较少，而从 2000 年开始出现了一些以王益及其部分成果为代表的 理论研究。以风险资本的市场特征、运作模式及治理结构为主要内容，层层深入探讨宏 观环境、微观激励、人力资源制度及企业组织形式等具体问题。书中较多地论述了风险 投资自身作为一种中介机构的市场化原理。 除了 20 世纪 90 年代末出现的著作及课题研究成果外， 也有不少博士学位论文从不 同的角度立题对风险投资做出了有益的研究和探索。如中国社会科学院夏建勤的“高技 术产业风险投资研究” ，上海财经大学季敏波的“产业投资基金研究” ，北京大学庞金华 的“风险投资市场研究” ，复旦大学徐晓的“风险投资机构评价项目和投资契约” 。 1.2.3 问题的提出及创新 从以上文献综述中我们可以看到， 国内外理论界对创业投资以及创业投资公司的研 究已经有了较全面系统的认识， 但是从联合产权制度的角度对创业投资公司加以研究的 基本上没有。目前对于创业投资与产权制度的研究，仅限于对创业投资公司和创业企业 组织形式的研究。新型创业投资公司作为一种要素投资中介机构，包括对投入者、创业 投资公司本身和创业企业三方面的创新， 新型创业投资公司是要素投入者和新型创业企 业的桥梁和纽带，它充分调动了各要素所有者的积极性，为企业的发展注入了资金、技 术和人才，从而使整个经济发展也更具活力。 因此，本文的创新之处在于，将联合产权制度引入现行的创业投资活动，改变了之 前的单一资本产权制度基础，提出了新型创业投资公司的概念。基于联合产权制度下的 新型创业投资公司将为创业投资理论注入新鲜的成份， 极大的推动创业投资朝着更加合 理的方向发展。 8 1.3 研究内容、重点及研究方法 1.3.1 研究内容 本文主要分五章进行研究，以新型创业投资公司的生成和运行为主线展开分析。第 一章是绪论，首先是选题背景及研究意义，然后是现有研究成果及问题的提出，最后介 绍本文研究内容及研究方法；第二章是产权、产权制度与创业投资，首先阐述了创业投 资的新定义，其次阐述了产权和产权制度的概念，然后介绍了产权制度变革的规律及发 展趋势，进而阐述了现行的创业投资与单一资本产权制度，最后阐述了新型的创业投资 与联合产权制度；第三章是新型创业投资公司的生成，首先阐述了新型创业投资公司生 成的中介本质，其次阐述了新型创业投资公司生成的外在需求，进而阐述了新型创业投 资公司生成的内在动因，最后阐述了新型创业投资公司的具体形态和特征；第四章是新 型创业投资公司的运作，首先是新型创业投资公司运行的要素及来源，其次是新型创业 投资公司运行的具体过程，最后是新型创业投资公司运行的宏观支撑环境；第五章是新 型创业投资公司的优势及发展前景；文章最后是结论，对全文的研究内容、及不足之处 进行了总结。 1.3.2 研究重点 本文的研究对象是新型创业投资公司。 由于现行的创业投资是单一资本产权制度基 础，运行的是单一的资本要素，而劳动力要素和科技成果要素则被排除在外，这将会严 重加剧社会的不公平现状，因此本文选现行的创业投资作为切入点，希望从一个全新的 角度加以拓展和创新将联合产权制度引入现行的创业投资中， 形成以联合产权制度 为基础、以要素运行为载体，将投人方（各生产要素投入者）和新型创业企业（即中小 型企业） 有机连接起来的新型的创业投资， 其主要组织机构是新型创业投资公司。 因此， 本文的研究重点是新型创业投资公司的生成与运行，即本文的第三章和第四章。 1.3.3 研究方法 本文试图运用产权经济学、企业制度、货币金融学以及相关的经济学前沿理论，对 现行的创业投资加以改造和拓展，以便构建一个新型创业投资公司的理论框架。在分析 方法上，主要是应用逻辑演绎和实证分析方法，逻辑演绎方法主要用于推导新型创业投 资公司的产权制度理论框架， 在实证分析方面主要是指中小型企业在向知识经济时代过 渡中的现实需要。在研究手段上，主要采取了图表的形式来分析问题。 9 第 2 章 产权、产权制度与创业投资 2.1 创业投资的新定义 2.1.1 创业投资的界定 全美创业投资协会（nvca）认为，创业投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速 发展的、有巨大竞争潜力的企业的权益资本 。它侧重于创业投资所投资金的性质，即 创业投资是权益资本；而欧洲创业投资协会（evca）认为，创业投资是由一种由专门 的投资公司向具有巨大发展潜力的成长型、 扩张型或重组型的未上市企业提供资金支持 并辅之以管理参与的投资行为 。国际经合组织（oecd）1996 年发表的创业投资与 创新研究报告则认为，创业投资是一种向极具发展潜力的新建企业或中小企业提供股 权资本的投资行为。这两种定义侧重于创业投资的过程，把创业投资看做是一种投资行 为；还有一种看法认为，创业投资活动具有两种不同的类型：一种是向新兴的、迅速成 长的、通常是具有高科技背景的公司的投资，另一种是通过支持 mbo 和 mbi 活动为公 司重组所进行的融资 。这种看法又侧重于创业投资活动的融资本质。 我国关于创业投资权威性的文件 国务院办公厅关于建立创业投资机制的若干 意见 （以下简称若干意见 ）认为：创业投资是指向主要属于科技型的高成长型创业 企业提供股权资本、并为其提供经营管理和咨询服务，以期在被投资企业发展成熟后， 通过股权转让获取中长期资本增值收益的投资行为。我国著名的经济学家成思危认为： 所谓创业投资，是指把资金投向蕴藏着较大失败危险的高科技及其产品的研究开发领 域，以期成功后取得高资本收益的一种投资行为 。这两种看法是把创业投资的范围界 定为主要投入到属于科技型的高成长型创业企业或投向蕴藏着较大失败危险的高科技 及其产品的研究开发领域的一种投资行为。 通过以上分析，本文认为可以把创业投资界定为：创业投资是一种新的金融制度安 排，它是专业的机构将所募集到的资金以股权、准股权或具有附带条件的债权的形式， 向不能从传统的融资渠道筹到资金的、主要是高科技或新兴的中小型企业提供新增资 金，或通过支持 mbo 和 mbi 活动，为企业重组进行融资的投资行为。 2.1.2 创业投资的新定义 从上述对创业投资的界定来看，创业投资是一种金融创新。所谓“金融” ， 即资金 的融通，一般流行的观点认为金融是指资金的借贷活动，而借贷就是信用活动。这已是 . oecd, venture capital and innovation, 1996,p168 成思危在“风险投资进入中国 98 研讨会”上的讲话。 10 被学术界所普遍接受的观点。但是，只要我们深入地加以分析就会发现，借贷或信用的 实质其实并不是资金的借贷，借贷或信用的实质实际上是产权（property）的借贷。是 因为： 第一，从借贷主体来看，创业投资活动的实质是资金盈余单位和资金赤字单位这些 各自拥有自己独立的财产权利的不同财产所有者为了在其收入和支出不平衡的情况下 也能实现收益最大化，即实现财产利益的最大化，而通过收支有盈余者同收支有赤字者 之间的借贷活动或资金融通活动， 最终使盈余单位和赤字单位都各自实现财产利益的最 大化。可见，创业投资活动是资金盈余单位和赤字单位这些不同产权主体之间为达到最 优利用财产的目的而进行的产权借贷活动。 第二，从借贷内容来看，在创业投资活动中，盈余单位所贷出的实质上是本应由自 己控制或使用的财产，而赤字单位所借入的实际上也是属于他人的财产。因此，创业投 资活动的实质是财产权的借贷过程，是产权的交易。 由此，我们可以得出一个重要结论，借贷活动的实质是产权的借贷。金融作为一种 借贷活动，其实质也是产权问题。而创业投资又是金融工具的一种实现形式，因此，创 业投资活动是不同的产权主体为实现各自利益的最大化而进行的一种产权借贷活动， 它 的实质自然也是产权问题。可见，创业投资从其产权本质来看，是指不同的产权主体为 实现各自利益的最大化而进行的产权借贷活动。 2.2 产权和产权制度的概念 2.2.1 产权的概念 既然创业投资活动实质是产权问题，故要真正理解创业投资，就必须深刻理解产权 的概念。产权是财产权的简称。产权的内涵既有不同学术观点的差别，也有同一学术观 点在侧重点上的区别，例如，马克思认为，产权（财产关系） “只是生产关系的法律用 语” ，而且他在大多情况下使用产权概念时，是指人们之间在物质生产资料面前的关系， 着重是指生产资料所有制关系。 科斯认为,产权是指由法律界定的生产要素投入者 “实 际上所拥有的实施一定行为的权力”, “实施一种权利(使用一种生产要素)”。即法律 对主体自己拥有的生产要素的使用权。 湘潭大学的刘桂斌教授对产权的内涵加以归纳分 析后，认为产权的内涵应该包括一般产权、核心产权和基础产权三个方面。如图 2.1 所 示 人们之间在各种财产权利面前发生的关系 人们之间在社会再生产领域中发生的关系 一般产权 核心产权 基础产权 人们之间在物质生产资料面前发生的关系 图 2.1 产权三层次理论 11 如上图所示， 首先一般产权， 它是最宽泛的产权概念， 覆盖了产权范畴的所有内容， 它是指人们之间在各种财产权利（包括物质财产和非物质财产）面前发生的利益关系在 法律上的表现；其次核心产权，它是相对于一般产权概念而言，是产权关系的核心。由 于人们之间的财产关系的核心是社会再生产领域中的财产关系， 这种财产关系对于社会 其他方面的财产关系起着决定性的作用，因此，核心产权是指人们之间在社会再生产领 域中发生的关系在法律上的表现；最后基础产权，它是指人们之间在物质生产资料面前 发生的关系在法律上的表现。 虽然物质生产资料在社会再生产中的贡献越来越退居次要 位置，但是一切非物质资料的财产和生产要素离开物质生产资料都将成为不可能，非物 质生产资料只有同物质生产资料结合或者以物质生产资料为载体或相交换时， 才能转为 现实生产力或体现为真正的财富，或者才能作为财产而存在，因此，它是一般产权和核 心产权的基础。 产权范畴包括以下几个方面:(1)产权是以财产为基础的若干权能的集合，一般分解 为所有权、使用权(经营权)、占有权和支配权 (处置权)四项权能。其中，所有权是指对 财产的实际拥有； 使用权是指在法律允许的范围内， 以生产或其他方式使用财产的权利； 占有权是对财产的占有，是一种客观事实，先于法律而存在；处置权是指通过出租或出 售把与财产有关的权利让渡给他人，从中取得收益的权利；(2)产权的基础和核心是所有 权，它是一种以财产所有权为基础的社会性权利，是由法律规定主体(所有者)对于客体 (财产)的、最高的、排他性的独占权。不存在超出这个法定主体的其他更高更终极的主 体。对于产权的终极所有者来说，最重要的权能是对经济剩余的索取和对财产的处置； (3)产权所包含的各项权能可以统一也可以分离。 在财产出现所有权和使用权分离的情况 下，会有这样一种关系，即人们对资产没有所有权，却拥有在一定时间和一定程度内的 使用、收益和处置的权利；(4)产权的各项权能不仅可以分解与组合，而且在一定的条件 下，一些权能还会发生转化，如在公司制企业里，所有权转化为股权，支配权转化为经 营权等等。 2.2.2 产权制度的概念 企业制度包括企业产权制度、 企业组织制度、 企业管理制度和企业科技研发制度等， 其中企业产权制度是企业制度的基础和核心。 所谓企业产权制度，是“一定社会形态或一定社会形态的某一阶段的企业产权关系 的实现形式” 。并且“产权制度主要体现在四个方面的内容：一是，企业资产归谁所 有，属何种所有制性质，所有者代表是谁；二是，企业资产的所有者结构，是一个还是 多个，是自然人还是法人；三是，各要素投入者与劳动力，在企业产权的关系中所处的 地位及其他们在收益分配中所得的份额；四是，企业产权的各种权能（狭义的所有权、 占有权、支配权、使用权）是否分解，如何分解以及分解后的各种权能主体之间的责权 产权经济学新论 ，刘桂斌，人民出版社，2007 年 7 月第 1 版，第 7 页。 12 利关系” 。企业产权制度的发展从典型意义上可以划分为两种类型:一种是自然人企业 制度和产权制度，如单一业主制和合伙制；另一种是现代公司制企业制度和产权制度， 如有限责任公司和股份有限公司制。 现代经济学认为， 企业产权制度就是为了克服企业内部各要素投入者之间在团队生 产中偷懒和“搭便车”等道德风险而从制度上形成的一种可监督的产权结构。其实，这 种说法是以单一资本产权制度为潜在前提的。所谓单一资本产权制度是指，企业资产归 资本要素投入者所有，资本要素投入者在企业产权的关系中处于控制地位，在单一资本 产权制度下，又包括不同的企业资产的所有者结构、企业产权的各种权能之间的分解等 变化。正是由于单一资本产权制度的存在，资本在运行中才会出现这种“搭便车”的行 为。 “搭便车”是指非资本所有者对于资本所有者而言，为了自身利益而采取的不利于 资本所有者的行为，因此， “搭便车”这种表述本身就是对劳动者和科技成果所有者对 其所拥有要素产权的一种蔑视。 2.3 产权制度变革的规律及发展趋势 人类经济发展史表明：不同社会形态的产权演变是由生产力的性质决定的。马克思 认为，制度及其变迁应该确立在生产力