（国际贸易学专业论文）关于江苏省民营中小企业融资的影响因素分析.pdf

摘要 摘要 中小企业在世界各国的经济中都扮演着非常重要的角色，中小企业融资难也是世界 各国普遍存在的问题。近年，我国民营企业发展很快，成为推动我国经济发展活跃力量。 事实证明，它们在创造社会财富、解决就业、增加出口和税收收入、满足居民多样化需 求以及技术创新等方面都具有比较优势。但是，由于我国各地区的经济发展水平不同， 各省市民营企业在规模和数量上都存在很大差异，各地区的金融环境和政策支持力度也 有所不同。导致民营企业在快速发展的背后受到了很多因素的制约，其中融资难问题在 各地区都比较突出。 江苏作为我国的经济强省，民营经济在数量和质量上在全国都处于领先地位。苏南 地区有部分民营企业通过引进外资和改制上市等途径解决了长期资金的需求问题，但大 多数的民营企业不但缺少直接融资渠道，而且在间接融资的过程中，还存在很多障碍， 企业资金的供需在总量和结构上处于失衡状态。江苏民营中小企业目前的融资现状怎 样? 苏南和苏北存在哪些差异? 民营企业融资的影响因素有哪些? 如何借鉴国外的有 益经验来缓解江苏民营企业的融资难问题? 这些都是现阶段所需要关注的问题。如果不 能有效解决民营企业融资难题，江苏很多的中小企业将难以在全球化的环境下做大做 强，最终会影响到地区经济的持续发展。 本文以江苏民营企业的融资问题为研究对象，通过宏观的统计数据和对江苏不同地 区民营企业以及金融机构的调研数据，对民营企业的融资现状、融资结构和融资的主要 影响因素进行理论和实证分析。结合发达国家解决中小企业融资问题的经验，从金融市 场环境、金融机构和民营企业自身行为等角度分析企业融资难的原因，提出缓解江苏民 营企业融资困难的途径和相关政策建议。 关键词：江苏民营企业；融资；影响因素；l o 豇模型 a b s t r a c t a b s t r a c t s m e si i l 也e 、o r l de c o n o m yh a sp l a y e dav e 巧i m p o r t 锄tr o l e ，t h es m ef i n a l l c i n g d i f ! f i c u h yi st h e 晰d e s p r e a dp r o b l e mo fa l lc o u 玎埘e si i lm e 、o d d i i lr e c e n ty e a r s ，c m n a s p r i v a t ee m e 印r i s e sd e v e l o p e dr a p i d l y 趾1 db e c o m ea c t i v et op r o m o t ec h i n a se c o l l o m i c d e v e l o p m e n te 肋r t s f a c t sh a v ep r o v e d 也a t 也e yc r e a t es o c i a l 、e a l t l la n ds o l v ee m p l o y 涨斌， 砥潍a s ee x p o n sa 1 1 d 伽【r e v e n u et om e e tm ed i v e r s en e e d so fr e s i d e n t sa n dt e c h n o l o g i c a l i n n o v a t i o na r et 1 1 ea r e a so fc o i n p 删i v ea d v a l l t a g e h o 、v e r ，d u et 0v 耐o u sr e g i o n si n c h i r 讨se c o n o 觚cd e v e l o p m e n tl e v e lo fd i 腩r e n tp r o v i r l c e s 龇l dc i t i e so fp r i v a t ee n t e r p r i s e si 1 1 觚so fs c a l ea 玎【dq 啪t i t y 也e r ea r e 黟e a td i f f e r e n c e s ，也er e g i o i 谢f i m m c i a l 锄dp 0 1 i c y s u p p o r tf o r 也ee n v i r d 砌e ma n da l s ot 0b ed i f ! l 研e n t l e dt o 也er a p i dd e v e l o p m e n to f 研v a t e e n t e 印r i s e si 1 1t 1 1 eb a c kb yam h n b e ro ff a c t o r s ，讧1 c l u d i n g 血a n c i n gd i 伍c u hp r o b l e m si l l 谢o u s r e 酉o i l sa r er e l a t i v e l yc o n s p i c u o u s j i a l l g s up r o v i i l c ei 1 1c 蛐 1 a se c o n o m y ，p r i v a t ee c o n o m yi 1 1t 1 1 eq u a n t i t ya i 】l dq 砌i 够i nt h e c o u i 】【t 叮a r ei 1 1al e a d i l l gp o s i t i o n s o m ea r e 嬲i ns o u t h e mj i a l l g s up r i v a ：t ee m e 印r i s e s 1 1 o u 曲 t h ei 1 1 舡d d u c t i o n0 ff o r e i 印c 印i t a lr e s 咖c t u l 妇ga 1 1 dl i s t i n g 、a y st 0r e s o l v et t l e l o n g t e m 如n d i n gn e e d s ，b u t 也em 萄o r i t ) ro fp r i v a t ee n t c r p r i s e sn o to m yt h el a c ko fd i r e c tf i l l a u n c m g c h m m e l s ，b u ta l s oi n 廿l ep r o c e s so fi n d i r e c tf i i 删n c i n g ，n l e r ea r es t i um a l l yo b s t a c l e st 0 e m 唧r i s e 劬d s1 1 1t o t a ls u p p l ya i l dd e m a n da n ds 咖c t u r a li i n b a l a n c e si nt h es t a t e j i a l l g s u p r i v a t ef j n a n c i l l go fs m e si 1 1t 1 1 ec u r r e ms t a _ t u sh o w ? w l l l ta r em ed i f f e r e n c e sb e 铆e e n s o u m e mj i a i l g s u 锄dn o r 吐l e mi nj i a l l g s up r o v i l l c e ? t h ei n l p a c to f 研v a t ee n t e i p r i s ef i n a n c i n g w h a ta r e 也ef k t o r s ? h o wt od r a wo nt h eu s e 向le x p e r i e n c eo ff o r e i g nc o u n t r i e st 0a l l e v i a t e 恤f i l l 觚c i l l go f 研v a t ee m 叩r i s e si i lj i a l l g s ud i f 丘c u l ti s s u e s ? t h e s ea r en e e d e da tt l l i ss 切g e o fc o n c e m i f 、c a l ln o te f r e c t i v e l ys o l v et h ef i n a i i c i n gp r o b l e m so fp 小，a t ee n t e 印r i s e s ，m 锄y o f 雠s m a l l 孤dm e d i 啪e n t 叩r i s e si l lj i a i l g s u 谢1 1b ed i f ! e i c u l ti nag l o b a l i z e de n v i r o i 吼e n t b i g g e ra n d 咖n g e r ，丽l lm 血a t e l y 柏e c t 恤r e g i o n ss u s t a i n e de c o n 0 i i l i cd e v e l o p m e n t i i lt l l i sp 印e r ，t 0p r i v a t ee m e 印r i s e si 1 1j i a l l g s uf o rt l l ef i n a n c i i l go ft h e s t u d y ，t h r o u 曲t h e n l a i c r o ( 1 a t aa n ds t a l t i s t i c so nd i 妇e r e n t p a r t so fj i a n g s up r i v a t ee n t e 印r i s e sa n d 五i 】a i 】c i a l i 1 1 s t i t u t i o n so fr e s e a r c hd a t a ，也e 伍1 a u 证go fp r i v a t ee n t e r p r i s e st 1 1 es t a n l s 小1 0 ，t h e 伍豫i l c i n g s 咖c t l l r ea n df i n a r l c i l l go ft ：h em 旬o rf 砬t o r sa f f e c t i i 玛m et h e o r e t i c a la n de m p i r i c a la n a l y s i s w i 也t h ed e v e l o p e dc o u l l _ 乜i e st os o l v et h ep r o b l e mo ff i i l 卸n c i i l gs m e se x p e r i e n c e 丘o mt h c 丘n a n c i a lm a r k e te n v i r o m n e m ，f i l 拗i a li n s t i t u t i o n s 砒l dp r i v a t ee n t e 印r i s e sc o l l d u c tt h e i ro w n a n 越y s i so ft l l er e a s o l l sf o rt 1 1 ed i m c u l t ) ri 1 1t h e 丘i 姗c i n go fe n t e r p r i s e s ，p r i v a t ee n t e r p r i s e si n j i a n g s ut oe 硒et l l e 、乏l yt 0f i n a l l c i n gd i 筒c u l t i e sa l l dr e l a t e dp o l i c yr e c o m 如a l d a ：t i o n s k e yw o r d s ：j i a n g s up r i v a t ee n t e r l 陋s e s ；f i i l a n c 恼g ；a 睡c tf a c t o r s ；l o 百tm o d e l 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是誉人在导师指导下进行的研究工作及取 得的研究成果尽我所知，除了文中特别加以标注和致谢的地方外，论文 中不包含其他人已经发表或撰写过的研究成果，也不包含本人为获得江南 大学或其它教育机构的学位或证书而使用过的材料与我一同工作的同志 对本研究所做的任何贡献均已在论文中作了明确的说明并表示谢意 关于论文使用授权的说明 本学位论文作者完全了解江南大学有关保留、使用学位论文的规定： 江南大学有权保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和磁盘，允 许论文被查阅和借阅，可以将学位论文的全部或部分内容编入有关数据库 进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等复制手段保存、汇编学位论文， 并耳举人电子文档的内容争纸质论文的内容相一致 保密的学位论文在解密后也遵守此规定 签 名： 耄庭蕴 姒莎g ，易s 第一章绪论 第一章绪论 1 1 研究背景及问题的提出 中小企业是国民经济中一支重要的力量，在各国的经济发展中都起着重要的作用。 我国作为世界上最大的发展中国家，中小企业的地位和作用更为突出。改革开放以来， 随着以公有制为主体，多种所有制形式共同发展的所有制结构的调整，我国通过对外开 放和引进外资，已形成了一个以市场需求为导向的民营经济，包括个体私营企业、股份 制企业和合资企业等。近几年来，民营企业的发展问题受到了较多的关注，2 0 0 7 年党的 十七大报告指出：“要推进公平准入，改善融资条件，破除体制障碍，促进个体、私营 经济和中小企业的发展 ，国家在法律和政策层面都将给民营企业的发展提供了更大的 机遇。入世几年来，我国国内银行业通过重组、上市等途径进行改革，转向了商业化的 经营模式；股权分置改革的顺利完成以及建立创业板市场等，我国资本市场也逐渐步入 了正规；中国金融业的不断开放，外资银行和国外资金的进入给民营企业融资带来了更 多的机会。在现阶段深入探讨民营企业融资困难产生的原因，针对性地研究解决该问题， 具有迫切性。 江苏的民营企业发展迅速，已经和外资经济一起构成了江苏国民经济的主体。据江 苏省工商部门统计，2 0 0 6 年全省私营企业和个体工商户数量累计2 4 7 万户，较上年净增 2 0 9 5 万个，私营企业总量上自2 0 0 2 年以来连续5 年居全国首位；私营个体经济从业人 员1 2 1 9 万人，比上年增长9 ；全省私营个体经济税收收入为6 8 2 5 3 亿元，5 占全省税 收总额的2 1 ，同比上升1 6 个百分点。由此看出，江苏民营经济发展的好坏将直接 影响到江苏经济的发展速度和质量。但是融资难问题始终是困扰江苏民营中小企业发展 的主要问题，尽管政府和人民银行采取了诸多措施，但仍未真正解决中小企业的融资难 题。 江苏省民营企业的总体发展情况如何? 其融资的现状是怎样的? 现阶段民营中小 企业融资困难的影响因素具体有哪些? 相比国外发达国家中小企业的融资结构，还存在 哪些问题? 借鉴国外的有益经验，在管理制度的选择上和在既定制度的约束下，如何解 决江苏不同地区中小企业的融资难题? 这些都是本文所要研究的主要问题。 本文通过对江苏中小企业、金融机构和担保机构的实地调研，分析江苏民营企业融 资困难的原因，通过运用经济学基本理论和实证分析探析中小企业融资困难的影响因 素，借鉴国外发达国家解决中小企业融资困难的成功经验，提出解决江苏民营中小企业 融资困难的对策建议。本文的研究对解决江苏企业融资难有一定的现实意义，也为我国 其它地区解决民营企业的融资问题提供有益的参考。 。数据引自中国民营经济发展报告2 0 0 6 p 4 5 7 江南大学硕士学位论文 1 。2 文献综述 1 2 1 国外研究现状 国外针对中小企业融资问题的研究出现于1 9 3 1 年英国议员m a c m i l l a l l 关于中小企 业问题的调查报告中，m a c m i l l a n 首先提出了中小企业融资存在“资本缺口和“债务 融资缺口”的“双缺口 现象。此后，国外学术界在企业最优资本结构理论、融资顺序 理论、中小企业融资困境的成因和解决方法等多个方面，进行了大量的理论和实证研究 工作。 ( 1 ) 资本结构理论方面的研究 莫迪利安尼和米勒( m o d i 9 1 i a n i & m i l l e r ，1 9 5 8 ) 提出了著名的m m 理论，m m 理论是 在对早期净营业收益理论作了进一步发展的基础上，通过严格的数学推导，证明了在一 定条件下，企业无论采取怎么样的融资方式均不会影响企业市场价值。尽管该理论模型 不完全真实，但它为分析研究融资结构问题提供了一个有用的框架。现代资本结构理论 以m m 理论为基础，运用套利原理，证明在资本市场信息完全、企业投资与融资决策相 互独立，投资者预期一致，且不考虑税收影响等假设条件下，企业的融资结构与其市场 价值无关。后来m o d i g l i a 血和m i l l e r 引入税收因素，对m m 定理进行修正，修正后的 结论是负债杠杆对企业价值和融资成本确有影响，如果企业负债率达到1 0 0 ，则企业 的价值就会最大，而融资成本最小，即企业市场价值最大化的最优融资结构应该全部为 债务融资( m o d i g l i a l l i & m i l l 1 9 6 3 ) 。随着不断放松m m 理论一系列的假设条件，依次 出现了权衡理论、激励理论、控制理论、非对称信息理论、融资顺序理论和金融成长周 期理论等。 ( 2 ) 信息不对称理论方面的研究 融资顺序理论 2 0 世纪7 0 年代，信息经济学、博弈沦、委托代理理论等不对称信息研究理论得到 了重大发展，很多学者从信息不对称角度来研究企业融资结构问题。美国经济学者唐纳 森( d o n a l s o 玛1 9 6 0 ) 提出了“优序融资 的概念，唐纳森通过对企业在实务中是如何筹措 资金这一问题的调查发现，由于信息不对称的存在，导致企业在选择融资顺序时，首先 考虑的是内部融资，即留存收益和折旧，其次，根据未来投资机会的预期现金流量确定 一个目标股利支付率，最后，如果企业没有足够的资金满足投资的需要，一般会出售部 分有价证券或在资本市场进行外部融资，而且会从发行风险较低的证券开始。在“优 序融资”概念的引导下，梅耶斯( m y e r s ，1 9 8 4 ) 进一步考察了不对称信息对融资结构的影 响，并系统地提出了“优序融资理论( p e c l 【i 1 1 9o r d e rf 缸m c i n gt l l e o 巧尸，在不对称信 息的条件下，企业的内部人和外部投资者之间信息是不对称的，而且企业的内部人拥有 。m o d i g h 柚i ，f 衄dm i l l e 州h ”t h ec o s to f c 印i t a l ，c o 印眦ef i n 锄c e 锄d 吐1 et l l e o r yo fi i l v e s n n e 舻a m 耐c 锄e c o n o i n i c r e v i e w - 1 9 5 8 。m o d i g l i a r i i f 肌dm i l i e r ，m h ”c o 叩o r a t ei n c o m et 奴器衄dt i l ec o s to f c a p i 诅l ac o r r c c t i o n ”a m e r i 啪e c o m i c l k v i e w ：1 9 6 3 。m 蹿s s c t h ec a p i t a ls 劬l c t l 鹏p u 别e 叨j o 啊1 a lo f f i l l 龃c e ，1 9 8 4 ( 4 ) 2 第一章绪论 较多的关于企业资产价值的信息，而企业的股票在市场上的价格一般偏离实际价值。如 果企业对新的投资项目采用发行股票进行融资，容易被市场误解，认为其前景不好，由 此发行新股总会使股价下跌。所以，企业通常偏好内部融资，因为筹集这些资金不会传 送可能降低股票价格的逆向信号，如果需要外部资金，企业首先发行债券，然后发行股 票。因此，企业对新项目融资的先后顺序为，先是内部资金，然后是低风险的债券，最 后是发行股票。 金融成长周期理论 2 0 世纪7 0 年代，韦斯顿和布里格姆( w e s t o n & b r i g i 砌，1 9 7 0 ) 根据企业不同成长阶段 融资来源的变化提出了企业金融生命周期的假说。w e s t o n 和b r i 曲锄把企业的资本结 构、销售额和利润等作为影响企业融资结构的主要因素，将企业的金融成长周期分为初 期、成熟期和衰退期三个阶段。之后，w e s t o n 和b r i g h a m 对该理论进行了扩展，他们 将金融成长周期划分为包括创立期、成长阶段i 、成长阶段i i 、成长阶段i i i 、成熟期和 衰退期的六个阶段，并对每个阶段的融资来源及潜在问题进行了分析。 美国经济学家伯杰和尤德尔( b e r g e r & u d e l l ，1 9 9 8 ) 对企业金融成长周期理论进行了 修订，把信息约束、企业规模和资金需要量等作为影响企业融资结构的基本因素来构建 企业的融资模型，得出了企业融资结构的一般变化规律，即在企业成长的不同阶段，随 着信息约束、企业规模和资金需要量等约束条件的变化，企业的融资结构也随之发生变 化。在中小企业创业初期，企业的信息基本上是封闭的，由于缺乏业务记录和财务审计， 它主要依靠内源性融资和非正式的资本融资市场融资；当企业进入成长阶段，随着规模 的扩大，可用于抵押源性融资难以满足全部资金要求，企业开始选择外源性融资，中小 企业开始较多地依赖于来自金融中介的债务融资；在进入稳定增长的成熟阶段后，企业 的融资渠道不断扩大，获得的外源融资尤其是股权融资逐步上升。 信贷配给理论 斯蒂格利茨和韦兹( s t i g l i t z & w e i s s ，1 9 8 1 ) 以信贷市场信息不对称为基础所建立的理 论模型具有较大的影响力 。该模型证明了信息不对称所导致的逆向选择和道德风险是 产生均衡信贷配给的基本原因，为解决信贷市场中银行业的信贷配给问题提供了理论依 据。 斯蒂格利茨和韦兹认为，信贷配给的出现与利率的刺激效应和逆向效应有关。从信 息不完全发生时间看，事前信息不完全是信贷交易发生前银行辨别顾客风险状况的充分 信息，这时，如果银行在基础利率上增加“风险补偿费 使利率上浮，风险较大的借款 人愿意接受贷款而不可能拖欠，比较安全的借款人往往放弃借款申请，这就是“逆向选 择”；事后的信息是由于监督成本高昂使得银行难以获得信贷资金实际使用情况的充分 唧娓s t o i l j f b r i g l l a l i l ，e f m 蚰a g e r i 址f i i l 锄c e ，d r y d e i ip r e s s ，l9 7 8 。b e 唱e r ，a n u d e l l ，g f n l ee c o n o n l i c so fs m a j lb u s i n e s sf i n 锄c e ：也er o l e so f 叫v a l ce q u 时锄dd e b tm a r k e t si n 吐l ef m 粕c i a l g r o w 出c 1 闪l ef j l j o 啪a lo f b a l l k i n g 锄df i n 锄c e ，1 9 9 8 ( 2 2 ) o s d 百i t zj e ，w e i s sa c r e d i tr a t i o n i n gi nm a r k e t sw i mi m p e r f e c ti n f 0 咖a l i o n 叨a m e r i c 蛆e c o n o r n i cr e v i e w 1 9 8 l 3 江南大学硕士学位论文 信息，接受较高利率的顾客在获得贷款后，必然追逐高风险项目，即道德风险。由于利 率双重效应的存在，贷款利率的上升将促使信贷资产风险的增加和配置效率恶化。 关系型融资理论 关系型融资( r e l a t i o n a lf i n a l l c i n g ) 是指对于尝试新东西( 投资、创新等) 所需的经济信 息通常是意会的知识( t a c i tk n o w l e d g e ) ，而非数码式的( c o n d i f i e dk n o w l e d g e ) ( 青木，2 0 0 1 ) 。 在此基础之上，青木和d i n c 对关系型融资的定义是一种初始融资者被预期在一系列法 庭无法证实的事件状态下提供额外融资，而初始融资者预期到未来租金也愿意提供额外 资金的融资方式。保持距离型融资( 黜s l e n g t hf j n a n c i i l g ) 指非关系型融资，在数码式信 息基础上，比如计算数字、书面或口头报告的信息，以及通过分析这些信息的内容得到 的信息。基于数码式信息基础所签订的合同，其条款可以清晰无误地写明，且事后可以 由法庭实施。这两种融资方式的根本区别在于使用意会知识还是数码式信息进行融资 决策。融资者的决策方式会产生完全不同的效果，从制度的角度来看，这些效果也许并 不是融资者的刻意选择，而是客观条件所限的唯一选择。对于民企融资而言，保持距离 型融资针对性较弱，而关系型融资相关性更强。 ( 3 ) 企业融资实证研究方面 美国小企业发展中心( 1 9 9 8 ) 提出了发展风险投资、建立资本市场体系、完善信贷担 保体系、利用商业信用和租赁融资等多种拓宽中小企业融资渠道的有效途径。伯杰 ( b e r g e r ，1 9 9 8 ) 等使用美国全国中小企业金融调查局( n s s b f ) 和美国联邦独立企业调查 局( n f i b ) 的数据，根据企业生命周期模型，对美国中小企业的融资结构进行验证。他发 现，在大银行合并后，小企业得到的贷款减少了，而在小银行之间的合并则会使得小企 业得到的贷款增加。 1 2 2 国内研究现状 ( 1 ) 对国内企业融资问题的系统研究方面 陈晓红( 2 0 0 4 ) 在中小企业融资一书中，对国内外中小企业融资作了系统的比较， 从直接融资和间接融资两个方面，论述了许多中小企业可借鉴采用的融资方式，并提出 了及早建立国内中小企业信用担保体系的建议。 万解秋( 2 0 0 1 ) 在企业融资结构研究一书中，系统探讨了企业融资结构的理论与 实践问题，从资本形成与企业融资结构的一般关系出发，分析了传统计划经济体制下的 企业融资结构、转轨经济体制下的企业融资结构和市场体系下的企业融资结构，从中揭 示了企业融资结构的差异，变革过程中的矛盾，及其所展示的经济关系，论证了企业融 资结构对金融体系的重大影响和金融体系的重构等问题。 ( 2 ) 企业融资困难影响因素方面的研究 。青木昌彦比较制度分析( 中文版) m 上海：上海远东出版社，2 0 0 l ：5 7 “5 9 l 口b e 唱a n ，s a u n d e r s ，a s ca j i s e j m ，u de l l ，gf ，1 1 1ee 脏c t so f b a m 【me 娼e r s 蛆d a c q u i s i t i o 略s m a l lb 峭i l l e s l 锄d i n 舀 j o 啪a lo f f i n a i l c i 征c o n o r n i c s 5 0 1 9 9 8 ：1 8 7 2 9 9 四陈晓红中小企业融资d 咽北京：经济科学出版社，2 0 0 4 ”万解秋企业融资结构研究d 川上海：复旦大学出版社，2 0 0 l 4 第一章绪论 林毅夫、李永军( 2 0 0 1 ) 指出，由于信息不对称，中小企业存在着使用其信息优势在 事先的谈判、合同签订的过程和事后资金使用过程中损害资金提供者的利益的激励因 素，导致逆向选择和道德风险，并论证了中小金融机构的发展是解决中小企业融资的关 键。 张维迎和樊刚( 2 0 0 0 ) 从银行内部激励角度，指出国有银行不愿给民营企业贷款而承 担额外风险，因为把钱贷给国有企业，即便还不了也被认为责任在国企；若贷给民企， 如果发生坏账，则会怀疑银行经理人是否接受贿赂等。 张杰( 2 0 0 0 ) 从信用角度为分析视角，认为民营经济的金融困境是渐进式改革过程中 的内生现象，民营经济与银行之间脆弱的横向信用联系不足以维系对它的金融支持，因 而民营企业的金融困境从根本上来说是一种信用困境。 范飞龙( 2 0 0 2 ) 也指出信息不对称引发的融资过程的逆向选择和道德风险问题归根到 底是由于企业信用能力不足。 ( 3 ) 完善企业融资渠道方面的研究 李扬、杨思群( 2 0 0 1 ) 论述了中小企业融资所涉及的各种融资渠道，其基本观点为“以 自由资本精神来考虑中小企业融资，并提出了发展民间金融的建议。 周兆生( 2 0 0 3 ) 认为缺乏多层次的资本市场是我国中小企业融资难的主要原因之一。 刘百宁( 2 0 0 4 ) 通过介绍中小企业融资的基础理论知识及九种融资方式，进而提出解决中 小企业资金困难的方法以及预防融资风险的原则和措施。 罗正英( 2 0 0 3 ) 从信誉链角度研究中小企业融资困境，认为调整财务信息结构，建立 “大企业监督式财务制度并最终形成大企业与中小企业的信誉链结构，是中小企业摆 脱融资不利地位的重要途径之一 。 “民营企业融资渠道拓展研究 课题组( 2 0 0 6 ) 提出了完善间接融资体系，大力发展 地方性民营中小商业银行；建立多层次、专门为中小企业服务的中小资本市场体系：积 极发展企业债券市场和长期票据市场，丰富资本市场交易品种等建议。 。王铁军( 2 0 0 4 ) 在中国中小企业融资2 8 种模式一书中，对中小企业融资的2 8 种 模式、中小企业融资的策划与运作进行了全面、详细和系统的论述。 ( 4 ) 宏观经济政策对企业融资影响的研究 周业安( 1 9 9 9 ) 从实证角度分析我国金融抑制政策对企业融资能力的影响，他指出信 贷市场的利率管制、价格和数量歧视导致了企业的过度负债、逆向选择和寻租等现象， 浪费了信贷资源，资本市场的行政管制则增加了企业的直接融资成本 。 林毅夫，李永军中小金融机构发展与中小企业融资阴经济研究，2 0 0 l ( 1 ) 樊刚，发展民间金融与金融体制改革【j 】中国投资，2 0 0 0 ( 1 2 ) 。张杰民营经济的金融困境与融资次序【j 】经济研究，2 0 0 0 ( 4 ) ”范飞龙非对称信息下中小企业融资信用信号传递模型研究【j 】重庆大学学报，2 0 0 2 ( 6 ) 囝李扬，杨思群中小企业融资与银行【m 】上海：上海财经大学出版社，2 0 0 l 回罗正英信誉链假说：中小企业融资能力的放大川上海经济研究，2 0 0 3 ( 5 ) 9 王铁军中国中小企业融资的2 8 种模式【m 】北京：中国金融出版社，2 0 0 6 哪周业安金融抑制对中国企业融资能力影响的实证研究【j 】经济研究，1 9 9 9 ( 2 ) 5 江南大学硕士学位论文 张杰( 2 0 0 0 ) 从体制角度，提出了民营经济的金融困境源于国有金融体制对国有企业 的金融支持和国有企业对这种支持的刚性依赖以及由此形成的信贷资本化，他认为解除 民营经济金融困境的根本出路在于营造内生性金融制度成长的外部环境。 张捷( 2 0 0 4 ) 认为我国中小企业融资难是一种转型经济和市场经济的矛盾混合体，它 牵涉到金融体制的方方面面，是一个庞大的系统工程，需要整体性的解决方案。 ( 5 ) 关于发展中小金融机构的研究 林毅夫( 2 0 0 1 ) 提出中小金融机构与大银行相比较，其优势主要来自于双方所建立的 稳定的合作关系。在合作性中小金融机构中，中小企业互相之间会形成自我监督，为了 共同利益，往往比金融机构的监督更加有效。 李志赞( 2 0 0 2 ) 基于小银行比大银行更具有信息优势为假设前提，在银行业垄断的模 型中，引入了中小金融机构，发现中小企业可获信贷和社会总体福利均有所增加。 徐滇庆( 2 0 0 1 ) 认为，我国应降低金融市场准入门槛，大力发展民营银行。 刘立峰( 2 0 0 5 ) 提出，新建立的民营银行应定位为区域性中小型金融机构并应与政府 机构脱钩，实行股份制或互助合作制的组织形式，建立完善的治理结构和组织体系。 ( 6 ) 实证方面的研究 郭斌、刘曼路( 2 0 0 2 ) 通过对温州中小企业发展和民间金融互动问题的实证分析，认 为我国应建立多元化的中小企业融资服务体系。如何去建立一个多样化的金融体系来 满足企业不同成长阶段的融资需求，国内较具代表性的观点是通过发展中小金融机构、 建立多层次的资本市场、完善风险投资体系、企业债券市场和长期票据市场等方面来拓 展中小企业的融资渠道。国内关于中小企业融资选择或资本结构影响因素的实证研究由 于受可获数据的限制，基本是建立在小样本基础之上的，这些检验结果只是从一定程度 揭示我国民营企业融资难的原因。 1 2 3 简要述评 ( 1 ) 对国外研究的评述 第一，m m 理论所考察的企业价值与融资结构都是以有效率的资本市场为前提的， 因而m m 理论并不适合对中小企业融资结构的分析( w i j s t ，1 9 8 9 ) 。江苏大部分的民营中 小企业融资主要还是依靠内部积累、银行的债务融资或民间金融支持。因此，该理论所 考察的企业市值和融资结构的分析方法不适合对江苏民营中小企业融资的分析。 第二，国外的理论研究是建立在资金相对充足的发达市场经济中，资金的所有者和 使用者都可在多种融资机构、多种融资方式和融资工具之间进行选择，而现阶段江苏民 营中小企业受融资渠道的限制，融资结构的构成是企业被动选择的结果。研究江苏民营 。张杰民营经济的金融困境与融资次序 j 】经济研究，2 0 0 0 ( 4 ) 。张捷，梁笛我国中小企业贷款约束的影响因素分析叨暨南学报：人文科学与社会科学版，2 0 0 1 4 ( 1 ) ：4 0 4 4 。李志赞银行结构与中小企业融资叨经济研究，2 0 0 2 ( 6 ) 蛳徐滇庆为民营金融鸣锣开道阴中国民营经济与科技，2 0 0 1 ( 6 ) 郭斌，刘曼路民间金融与中小企业发展：对温州的实证分析阴经济研究，2 0 0 2 ( 1 0 ) 9 w i j s t d 1 1 1 e o 吼t e s t s 姐d 叩p l i c 面。璐，s p 血g e r l a g ，n e w y o r kb e r 血h e i d e i b e f i 姗c i a ls 们咖托i ns m a l l b u s i n e s s 1 9 8 9 6 第一章绪论 中小企业融资问题，若完全利用西方理论的框架会使得研究的针对性不够及现实匹配性 不强。 第三，关系型融资理论对研究江苏民营企业的融资具有一定的指导意义，因为我国 的市场机制还不够完善，中小企业难以准确提供数码式信息，比如企业财务报表不真实， 企业信息披露机制不健全，企业和个人的信用查询体系不完善，税务系统不完善等。意 会知识相对比较容易获得，如利用一些不易标准化和量化的信息进行判断，企业家和高 层主管的个人素质、品格、技能水平，企业员工的文化学历水平，上下游企业的信用情 况，企业产品的市场状况。 ( 2 ) 国内研究方面 第一，我国大量学者从不同的角度对民营企业融资问题进行了探讨，包括提出建立 中小金融机构，建立多层次的资本市场体系等观点，但是总体上比较零散，没有形成适 合我国民营企业发展的完整的融资理论体系，并且他们在研究过程中所采用的研究方法 也处于尝试和探索阶段，缺少对民营企业资本结构相关的实证检验。没有结合我国不同 地区民营企业的发展特点和金融环境的不同点分析各地区企业在融资过程中的影响因 素以及具体的解决途径。 第二，国内大多数研究在考察民营企业的融资困境时，缺乏对不同成长阶段的民营 企业的融资需求、融资约束及其融资结构变化的理论和经验研究。由于统计数据的缺乏， 对于一般性的市场因素和特殊的体制因素各自的影响程度及其相互关系研究不深入。 1 3 研究内容与方法 1 3 1 研究内容 本文内容共分7 章，总体结构如下： 第一章为绪论部分，主要阐述了本文的研究主题和研究意义，点出了本文所要解决 的问题和达到的目的，在文献综述部分简要回顾了有关民营企业融资的相关理论和国内 外学者的研究观点。在对国内外研究现状综述与评价的基础上，指出本文的研究方法与 创新点。 第二章为现状分析部分，从宏观的角度分析了江苏民营企业发展和融资的总体情 况，通过对江苏不同地区中小企业的调研，进一步分析了企业的融资现状。 第三章主要分析影响江苏民营企业融资的主要因素，从银行方面、企业方面、政府 方面和金融环境四个方面进行分析，并运用计量模型进行实证分析。 第四章是分析国外解决中小企业融资困难的模式，主要分析美国和日本在不同的环 境下解决中小企业融资难题的方法，对两国中小企业的融资结构和融资支持模式进行比 较，总结出两国成功的经验。 。李宗宁关系型融资框架下民营企业融资难问题分析与解决方案，2 0 0 5 7 江南大学硕士学位论文 第五章为案例分析部分，结合贸易型企业和制造业型企业联保贷款的案例，分析中 小企业在信贷融资的过程中遇到的障碍因素和通过联保的创新方式解决抵押担保难的 成功之处，对企业联保贷款案例运用博弈论的分析方法，得到了一些新的结论。 第六章为政策建议部分，在前文分析影响因素分析和国际比较的基础上，借鉴国外 民营中小企业融资的成功经验，提出了相应的政策建议建议。 第七章为结论部分，总结本文研究的主要结论，指出研究存在的不足和进一步研究 的方向。 1 3 2 研究方法 ( 1 ) 理论分析 运用信息不对称理论、金融成长周期理论、关系型融资理论以及博弈论等理论分析 民营中小企业融资困难的影响因素，同时在具体的分析过程中，注重实际与理论的结合。 ( 2 ) 实证分析 根据相关的调研数据，运用l o g i t 模型中小企业融资过程的影响因素进行了实证分 析，根据实证检验结果得出相关的结论。 ( 3 ) 定量与定性相结合的分析 运用国内外宏观的统计数据和调研数据，对江苏民营企业地融资现状以及企业融资 支持模式进行了定量分析；结合经济学相关理论对影响因素进行了定性的分析。在分析 过程中，对定性和定量的分析方法进行了有机的组合。 ( 4 ) 案例分析 结合南京市六合区贸易型企业和制造业企业的两个联保贷款案例，从企业本身和金 融机构两个角度分别企业在融资过程的障碍和联保贷款的优势所在，针对这两个案例， 运用信息不对称理论和博弈论理论进行深入的分析，总结得出启示。 1 4 主要创新点 本文的创新点有以下3 点： ( 1 ) 根据江苏不同地区民营中小企业融资的具体情况，分析企业融资困难的影响因 素具有一定的针对性。 ( 2 ) 通过问卷调查、访谈等方式获取第一手资料，以此为依据进行实证分析。 ( 3 ) 对企业联保贷款案例运用了博弈论的分析方法，得到了一些新的结论。 8 第二章江苏民营企业融资的现状 第二章江苏民营中小企业融资的现状 江苏省民营中小企业近年来获得了快速的发展，但企业的融资渠道还是主要集中在 金融机构的信贷融资上。现阶段宏观资金环境相对宽裕、银行新增贷款规模大幅度增加， 2 0 0 6 年中国人民银行南京分行对江苏金融机构信贷投向的调查却显示：江苏省中小企业 在金融机构贷款总额及新增贷款规模中的比重，反而呈现停滞不前甚至下降的趋势，江 苏民营中小企业贷款难问题仍然广泛地存在。本章主要从江苏省民营企业的发展状况、 民营企业的融资现状以及民营企业的融资结构情况3 个方面，结合宏观的统计数据和实 地调研数据进行具体的分析。 2 1 江苏民营中小企业发展和融资的总体情况 2 1 1 发展状况 ( 1 ) 民营企业数量增多，但结构不平衡 在2 0 0 3 年到2 0 0 6 年间，江苏私营企业的数量保持了1 8 6 的年均增长速度，高于 个体工商户年平均8 4 的增长速度。其中，2 0 0 5 年私营企业数量超过5 0 万户，比2 0 0 4 年增长2 1 3 ；个体工商户为1 7 5 3 4 万户，比2 0 0 4 年底增长6 6 。2 0 0 6 年私营企业数 量突破6 0 万户，但增长速度有所放缓，仅为1 8 3 ，低于近4 年的平均水平( 见表2 1 ) 。 表2 1 江苏民营企业数量变化情况( 2 0 0 3 20 0 6 年) t a b 2 lc h a n g e si 1 1m en 眦b e ro f 研v 蹴e n t e r p r i s 懿i l lj i a i l g s u ( 2 0 0 3 2 0 0 6 ) ( 单位：万个；) 私营企业数量增长速度个体工商户数量增长速度 年份 ( 万个)( )( 万个) ( ) 2 0 0 33 4 41 4 0 1 、2 0 0 44 1 82 1 51 6 4 51 7 4 2 0 0 55 0 72 1 31 7 5 3 46 6 2 0 0 6 6 0 1 8 3 1 8 7 0 l6 7 资料来源：江苏统计年鉴2 0 0 4 2 0 0 7 年各年版 民营企业数量不断增长，但结构呈现了不平衡的趋势，主要表现为以下几点： 第一，地区分布不平衡。从区位分布来看，企业的空间积聚效应明显，如盛泽镇的 中国东方丝绸市场、常熟的招商城、丹阳的眼镜城和武进的灯具城等在全国同类市场中 都有较大的影响，但这样的集群效应主要集中于苏南地区，苏北地区较少。 第二，规模分布不平衡。苏南的民营经济则实力雄厚，扩张能力强，企业素质高， 技术和资本密集型企业相对较多；苏北的民营经济基础低，发展总量小企业规模小，劳 动密集型和农副产品初加工型企业多。苏南、苏北的民营经济发展在规模总量、发展速 度上存在较大差异。 9 江南大学硕士学位论文 第三，行业分布不平衡。民营企业所属行业主要集中在制造业领域，以纺织业、纺 织服装、鞋、帽制造业、通用设备制造业、金属制品业以及电气机械制造业为主，