（政治经济学专业论文）论我国公司治理中存在的问题及解决途径.pdf

论我国公司清理中存在的问题及解决途径 摘要 公司制企业的治理问题与实践，已日益成为国家经济政策的兴趣点和 一个世界性的研究课题。本文以上市公司这一典型的企业组织形式为例， 研究分析了我国公司治理问题及其解决途径。从论述一般的企业治理问题 入手，分析了公司治理问题产生的原因、背景以及公司治理问题的重要性， 比较分析了公司治理模式以及我国公司治理存在的问题，提出了我国公司 治理问题短期与长期解决途径和对策，试图在所有者、经营者之问构造有 效的制衡，以期实现有效的公司治理。全文分四章来论述。 l 、公司治理1 是一组联结并规范公司股东、董事会、监事会、经理人之 间责、权、利关系的制度安排，它还包括公司与其他利益相关者之间的关 系，以及有关的法律、法规和上市规则等。在股份制企业发展的过程中， 随着机构投资者的兴起、公司高管人员薪酬增长快于公司股东投资利益的 增长等问题的凸现，公司治理问题研究成为热点。建立良好的公司治理机 制，不但有利于降低公司制企业的委托代理成本和融资成本，提高公司的 投资价值，而且有利于国家宏观经济的增长和资本市场的稳定，有利于社 会资源的优化配置。 2 、公司治理理论研究表明，由于公司内部激励、约束机制失衡、或是 外部市场无效、或是由于法律、法规和执法系统的不完善，从而引起一系 列的公司治理问题。委托代理理论、管家理论、利益相关者理论分别 从不同的角度对此问题进行了研究。不同的国情、不同的理论模式和不同 法律框架，促使公司治理在实践中形成了英美外部市场监控模式、德日内 部监控模式、东亚家族控制模式、前苏联和东欧国家内部人控制模式等不 同的公司治理模式。不同的模式下，形成不同的董事会类型，不同的董事 会类型，却有着基本相同的职责。揭示不同治理模式的特征、运作及优缺 点以便于在比较研究的基础上研究我国的公司治理问题。 1 相应的英文词叫。c 饼p 嘶札c ( 叮v 础国内经济学界通常将其译为企业往人冶理结掏或公司督导机制1 ，在我国的 台湾地区称为公司统制香港则译为公司管制，根据有扮研究者的统计国内外有关公司治理或公司清理鲒构的概 念定义多达2 2 种，大致呵钎为：抽度安排说，相互作蹦说组织鲭朽说决策机制说， 论我国公r ，l 治理中存托的问题驶解决途径 3 、我国在由计划经济向市场经济转轨的过程中，在借鉴西方国家公司 治理理论研究和实践经验的基础上，形成了具有自身特色的“三会四权” 结构的公司治理模式。在这种“三会四权”结构的模式下，由于制度构造 缺陷、市场体系不十分完善和有效、法律法规存在漏洞、执法力度较弱等 因素的影响，我国的公司治理中出现内部人控制、大股东肆意侵害中小股 东和其他利益相关者的利益、公司外部治理市场难以发挥作用、f ：市公司 被“掏空”等问题。 4 、研究问题的目的是为了解决问题，而要解决我国公司治理中的问题， 不但要克服制度构造的缺陷，逐步缩小流通股与非流通股的利益差别，实 现同股同权；要完善公司的激励、约束机制，改善董事会的结构，引进独 j i ：董事，加强公司对其他利蕊相关者利益的考虑；而且还耍建立和完善市 场体系，加强法律和执法体系的建设，使外部治理市场和法律、法规在公 司治理中发挥强势的监督和约束功能，最终形成公司治理的良性生态环境。 【关键词】上市公司问题公司治理结构激励约束解决途径 堡塞粤兰! ：! ! 些堡生堕塑望些坚墨堡堡 ar e s e a r c ha b o u ts o m ep r o b l e m sa n ds o l u t i o n s o fc o r p o r a t eg o v e r n a n c ei nc h i n a a b s t r a c t t h i sp a p e rr e s e a r c h e sa b o u ts o m ep r o b l e m sa n ds o l u t i o n s o fc o r p o r a t e g o v e m a n c ei nc h i n at h r o u g ha n da n a l y z i n gat 、r p i c a lm o d e lo f l i s t e dc o r p o r a t i o n t h ep a p e ra n a i y s e st h er e a s o n s b a c k g r o u n da n dt h ei m p o r t a n c eo f t h ep r o b l e mo f c o r p o r a t eg o v e m a n c e ，r e v i e w st h em o d e l so fc o i p o r a t eg o v e m a n c e1 a n ds o m e p r o b l e m so f c o r p o m t eg o v e m a n c ei nc h i n a ，p o s e sl o n g m na n ds h o n r u ns o l u t i o n t h a tw a n tt om a k ec h e c ka n db a l a n c eb e t w e e no 、v n e r s h i pa n d m a n a g e m e n ta n dt o g e tab e s tg o v e m a n c e t h ef i r s t c h a p t e r ： t h ec o r p o r a t e g o v e m a t l c e i sas e to f r e g u l a t i o n a r r a n g e m e n t s t h a tl i n ea n ds t a n d a r d i z et h e r i g h t s ， d u t i e sa n db e n e n t so f s t o c k h o l d e r ，t h eb o a r do f d i r e c t o r s ，t h eb o a r do fs u p e r v i s o r sa n dm a n a g e r s 1 ta l s o i n c l u d e st h er e l a t i o n st ot h es t a c k h o l d e r sa n dr e l e v a n tl a w sa n dr e 2 u l a t i o n s a s t h e s i n go f t h ei n s t i t u t i o ni n v e s t o r sa n dt h ep r o b l e mt h a tw a g ei n c r e a s ei sh i g h e r t h a np r o “tl n c r e a s e t h ec o r p o r a t e g o v e m a n c ep r o b l e mb e c o m e st h ef b c u so f r e s e a r c h e s t a k i n gag o o dc o r p o r a t eg o v e m a n c en o to n l yc a nl o w e ra g e n c yc o s t a n df i n a n c ec o s tt op r o m p tt h ei n v e s t m e n tv a l u e ，b u ta l s oi sg o o dt oe c o n o m y i n c r e a s e ，c a p i t a lm a r k e ts t a b i l i t y ，a n dr e s o u r c e so p t i m u md i s p o s i t i o n t h es e c o n dc h a p t e r ：t h em a j o r i t yo f c o 叩o r a t eg o v e m a i l c er e s e a r c h e sp o i n t s o u tt h a tn oc h e c k 七a l a n c eb e t w e e ni n t e m a ls t i m u l a t i o na j l dc o n t r 0 1 i n e f f i c i e n c v i ne x t e m a lm a r k e t ，a n di m p e r f e c t i o no fl a w sa n dr e g u l a t i o n sa l lt l l ep r o b l e mc a n 1 e a db a dc o r p o r a t eg o v e m a n c e p r i n c i p a l a g e n c yt h e o r y ，m a n a g e rt h e o i ma n d s t a c k h o l d e r st h e o 叫a n a l y z ea n de x p l a i nt h i sp r o b l e mf o md i f k r e n ta s p e c t s d i f f e r e n tt h e o r ym o d e l sa n d1 a wf r a m e s1 e a dd i f r e r e n tm o d e l so fc o m o r a t e 论我罔rj l t 删q 仔1 的| 1 】j 题生解决连任 g o v e m a n c e b u ti nd i f ! f e r e n tm o d e l s ，t h er e s p o n s i b i m yo f t h eb o a r do f d i r e c t o r si s c o m m o n t h et h i r dc h a p t e r ：i nc h i n am a r k e te c o n o m yr e f o m l ，as p e c i a l c o r p o r a t e g o v e m a l l c em o d e l ， “t h r e eb o a r d sa n df o u rr i 曲t s ”，i se s t a b l i s h e da f t e rs t u d y i n g t h et h e o r i e sa n de x p e r i e n c e si nw e s tc o u n t r i e s b e c a u s eo f i m p e r f e c ti nr e g u l a t i o n ， l a w sa n dm a r k e t ，t h em o d e lb r i n g so u tl o t so fp r o b l e m ss u c ha si n s i d e 卜c o n t r o l ， e x c e s s i v ef r e e d o mf o r1 a 略es t o c k h 0 1 d e r n oe 筒c i e n c yo fs u p e r v i s o r y ，h o l l o w i n g o u tt h el l s t e dn m e t c t h ef o u n hc h a p t e r ：t bs o l 、et h ep r o b l e m so f c o 叩o r a t eg o v e m a n c e i nc h i n a ， w em u s td ot h e s et h i n g sa sf 0 1 1 0 w ：t od i m i n i s ht h ed i f k r e n c eo fc u r r e n c ys t o c k a n di n c u r r e n c es t o c k ，t or e a l i z et h a tc o m m o ns t o c k sh a v ec o m m o nr i 曲t s ，t o p e r f e c tt h es t i m u l a t i o na n dc o n t r o lm e c h a n i s m ，t op e r f e c tt h e s t r u c t u r eo ft h e b o a r do ft h ed i r e c t o r st h r o u g h i n t r o d u c i n gi n d e p e n d e n td i r e c t o r s ，t op e r f 色c t m a r k e ts y s t e ma n dl a ws y s t e m k e yw o r d s ：i i s t e dc o r p o r a t i o n ，p m b l e m ，c o r p o r a t eg o v e r n a n c es t r u c t u r e ， s t i m u l a t i o na n dc o n t r o i s o i v em e t h o d 论我国公司治理中存在的阐题及解决途径 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是本人根据自己所掌握的资料，结合本职 【作的实际，在导师指导下独立进行的研究工作及取得的研究成果。除有 关数据和基础资料外，论文中不包含其他人已经发表或撰写过的成果。也 不包含为获得有关教育机构的学位或证书而使用过的材料。有关同志对本 研究所做的任何贡献均已做了说明并表示谢意。 学位论文作者签字：关譬鲳 二o o 二年四月十日 论我同蛩j 清理中存r i 的词题灶解决途径 引言 1 选题背景及意义。 现实经济生活中美国安然公司的倒闭、安达信会计事务所的合并和业务危机、中 国猴王股份控股股东掏空上市公司资产、麦科特、大庆联谊控股股东造假圈钱等等此类 有关公司治理案件的不断出现，从实践的角度提出公司治理问题的重要性。诸如此类不 断发生在我国上市公司中造假圈钱、掏空资产、虚假重组等事件，说明公司治理问题已 成为我国经济发展过程中h 益严重和亟待解决的现实问题，公司制企业的治理问题与实 践已h 益成为国家经济政策的兴趣，- 量和一个世界性的研究课题。 大量的研究和案例表明，良好的公司治理既能改善公司的整体业绩和市场表现，又 能降低金融风险，增强投资者的信心；而公司治理不善，则是包括美国安然在内的国内 外公司失败的共同原因。我国党的十血届五中全会指出建立和完善公司法人治理结构是 深化固企改革的一项主要任务。健全、完善的公司治理结构不仅是国有企业脱用、获得 持续生存竞争力的制度性内生因素，而且也是加入w t 0 后公司制改革适应新准则的需 要。本文试图在对所掌握的文献资料综合研究、比较分析的基础上，从我国的政治、经 济、人文环境的实际情况出发，从较宽的视野多方面的提出了我国公司治理问题的短期 和长期的解决途径，使本文对于公司治理的研究更富有强烈的时代气启、和重要的现实意 义。 2 理论研究动态。 公司治理问题与公司制有着同样的历史，并随着公司制及外部经济、社会、法律、 文化环境的变化而演化。然而，在2 0 世纪8 0 年代以| j i ，公司治理问题并末成为人们普 遍关心的问题。8 0 年代以后随着英美国家出现的敌意接管和公司重组浪潮，转轨经济 国家公司治理中严重的内部人控制问题f 本的泡沫经济，以及企业理论的迅速发展， 公司治理结构在西方成为人们普遍_ 关心的一个热门话题。由于管制环境、法律、制度、 文化及惯例等方面的差异，学者和铀i k 家们有主张依靠外部的资本市场进行治理，有主 张依靠内部的监督机制进行治理，f jt 张依靠法律和制度解决公司治理问题，其具体形 ，和运作方式1 生不同的国家或一刚内部部有较大的差异，文中公司治理模式节作了较 洋细的论述。 论我国公_ 】治理中存在的问题及解决途径 我国经济界和经济理论界对公司治理结构问题的研究始于9 0 年代初，尤其是1 9 9 3 年1 1 月党的十四届三中全会提出了国有企业改革的方向是建立现代企业制度的决策以 后，经济学家在引进、介绍和借鉴国外有关公司治理的理论及实践经验的基础上，对我 国公司治理结构改革的问题展开充分探讨和研究。由于对概念的内涵理解不同，据统计 仅国内外有关公司治理或公司治理结构的概念定义多达2 2 种二。这些众多的定义可分为： 制度安排说、相互作用说、组织结构说、决策机制说。关于公司治理代表性的观点有： 强调公司治理结构的相互制衡作用，吴敬琏( 1 9 9 4 ) 认为，要完善公司治理结构，就 要明确划分股东、董事会、经理人员各自的权力、责任和利益，形成三者间的制衡关系。 强调企业所有权在公司治理中的主导作用，张维迎( 1 9 9 9 ) 认为，公司治理结构的目 的足解决内在的两个基本问题：激励问题和经营者选择问题。即在给定产出是集体努力 的结果和个人贡献难以度量的情况f ，如何促使企业的所有参与者努力提高企业的产出 及给定企业家能力不可观察的情况下，什么样的机制能保证最有企业家能力的人来当经 理。李健( 1 9 9 9 ) 认为，应通过立法手段建立健全对公司实际控制者的监督机制，力求 做到既给董事会和经理足够的权力，又能有效防止他们滥用权力，还要他们承担相应的 责任，保证广大投资者和公司的利益。强调利益相关者的权益的保护。杨瑞龙( 1 9 9 9 ) 认为，我国公司治理应扬弃“股东至上主义”的逻辑，企业不仅要重视股东的权益，而 且要重视其他利益相关者对经营者的监督：不仅取得经营者的权威，还要关注其他利益 相关者的实际参与。强调市场机制在公司治理中的决定作用。林毅夫( 1 9 9 7 ) 等认为， 公司治理结构就是指所有者对经营管理和绩效进行监督和控制的一整套制度安排，最基 本的成分是通过竞争的市场所实现的间接控制或外部治理。这些不同的观点各自提出了 公司治理改革的方向和最优的公司治理模式的思路。他们多数人认为最优的公司治理结 构应是一种状态依存控制权结构，公司治理模式是多样的、特殊的、且处于不断创新之 中。综上所述，可以看出经济学家的观点强调的侧重点是各不相同的，但都能从某一方 面改善我国公司治理的现状。 3 研究角度及方法。 本文在对各种代表性观点比较分析的基础上，拟从较宽的视野上从多方面探讨公司 治理问题，对于公司制企业到底怎么运行需要什么样的市场环境现代公司到底应该 何玉长著国百登司产权结构与门卑结构) l 海财经太学出皈址1 9 9 7 年版苇? 7 页 论我【_ f 1 0 1 ，删中仔 的词题及解决途径 依据什么样的准则进行治理，公司制企业的股东、董事、监事、经理之恻的制衡机制是 什么等公司治理的焦点问题，本文分了四章来论述。以上市公司这一典型的企业组织形 式为例，采用比较研究法，采取理论分析与实证分析相结合的方法，在对目前国际上具 有代表性的三种公司治理理论和四种公司治理模式比较研究的基础上，分析了我国公司 治理问题及其解决途径。全文分四章从论述一般的企业治理问题入手，分析了公司治理 问题产生的原因、背景以及公司治理问题的重要性，比较分析了公司治理理论、公司治 i 里模式以及我国公司治理存在的问题，提出了住我国公司治理问题短期与长期的解决途 径和对策，试图在所有肯、经营者之间构造有效的制衡，以期实现有效的公司治理，规 范企业运作，保证企业的长期发展= 论我困t ? u 古螋中存n - 的问题驶解决途径 第l 章公司治理问题提出的背景 1 1 公司治理的概念 公司治理这一概念最初是从国外引进的，相应的英文词叫“c o r 口o r a t e g o v e m a n c e ”， 国内经济学界通常将其译为企业法人治理结构或公司督导机制3 ，在我国的台湾地区称 为公司统制，香港则译为公司管制，公司治理的概念最早出现于经济学文献中的时问是 在二0 世纪8 0 年代初期。英国经济学家b o bt r i c k e r 在1 9 8 4 年出版的公司治理一书 中，首先论述了现代公司治理的重要性。 广义的公司治理包括有关公司治理的准则、报告、公司管理层的实务原则等。公司 治理准则可以帮助政府对有关公几 治理的法律制度与监督制度框架进行评估与改进，对 股票交易所、投资者、公司和其他在建立良好的公司治理中起作用的机构提出指导和建 议。狭义的公司治理是指一组联结并觇范公司股东、董事会、监事会、经理人之间责、 权、利关系的制度安排，广义上，公司治理还包括公司与其他利益相关者( s t a l ( e h o l d e r s 如员工、客户、供应商、债权人和社区等) 之间的关系，以及有关的法律、法规和l 市 觇则等。根据有的研究者的统计，幽内外有关公司治理或公司治理结构的概念定义多达 2 2 种。 从内容上看，公司治理包括三个层次：公司内部治理机制、公司外部治理市场、有 笑公司治理的法律法觇，这三个层次共同构成了公司治理的生态环境。公司内部治理机 制的主要内容是在公司内部构造。个合理的权力结构，从而在股东、董事会与经理人之 间形成一种有效的激励、约束与制衡机制，以保证公司遵守有关法律法规、并实现公司 及股东利益的最大化。公司外部治理市场主要是指公司外部的产品市场、资本市场、资 源市场、经理人才市场通过竞争对公司产生激励约束作用。这种竞争包括了企业产品与 价格竞争、公司控制权竞争、经理人_ 竞争等与企业存续发展有关的所有方面。有关公 司治理的法律法规主要是指政府及监管部门为了保护出资者的利益、保证公司遵守国家 法律与社会道德规范而制定的一系列舰则和舰定，包括但不限于蓖事的法律责权、监事 1 9 9 5 年1 0 月d ! _ 。海召开的“中国企业督彳l 圳1 i 小f 会”f ：，澳凡利砸谭安杰( o n k i tt j m ) 教授等主张将“公刊 台挫鲔陶”译为“企业督导机制“。 论我田公川f j 耻中1 字订：的问题盟解决途径 的法律责权、会计准则、信息披露要求、融资与再融资的条件等，这些法律法规构成了 图公司治理构成图 总之，良好的公司治理机制既包括一个有效的公司内部激励、约束与制衡机制，也 包括一个有效的公司外部治理市场，同时还必须有+ 套完善的有关公司治理的法律法规 和执法系统。这三个方面相辅相成缺一不可。 1 2 国外公司治理理论兴起的背景与原因 现代股份有限公司的完全形态产生于1 9 世纪，随着公司股权的日益分散及所有权 l j 经营权的进一步分离，股东权力和股东大会逐渐空壳化与形式化，管理层开始在公司 中处于支配地位。b e r l e 和m e a l l s 最早对这一问题进行了系统的分析和研究并于1 9 3 2 年出版了现代公司和私人产权一书，对当时占主导地位的股东主权思想提出了挑战。 然而，在2 0 世纪8 0 年代以前，公司治理问题并没有受到人们的注意和重视，其原因在 于第二次世界大战之后的3 0 多年问，公司总体上来说运作的非常好，股东们大体上都 得到了满意的回报，员工的工资和福利也得到不断的提高，虽然各国法律都强调以股东 所有权为代表的主权主义，公司必颈以追求股东利益的最大化为首要目标，但实践中许 多公司并没有忽视其社会责任，不可能放弃其对利益相关者利益的追求和保护。 论我陶公d 活理中存仃的问题占乏解决逢衽 对公司治理问题的重视与广泛研究是在2 0 世纪8 0 年代以后才开始的，各国的学者、 企业家、决策者及新闻媒介都对其表现出空前的关注，并展开了热烈的讨论，形成了一 个公司治理运动的浪潮。正如一个著名经济学家所说的：“从来没有一个问题像公司治 理那样，由一个为人所忽视的问题变成了专家和决策者日思夜想的焦点。”公司治理问 题之所以在2 0 世纪8 0 年代以后得到了空前的重视，主要有以下几个原因： 1 2 1 机构投资者的兴起与股东参与意识的提高 英美传统的公司治理机制强调的是外部市场对公司的压力，股东对公司治理的参与 主要采用被动的“用脚投票”的方式，即通过买进买出股票对公司的管理层施加影响。 然而，这种方式有时是不情愿的或者代价较高的。2 0 世纪4 0 年代以来，尤其是过去的 二十年，以养老基金、共同基金、保险资金为主的机构投资者己拥有公司特别是上市公 司越来越多的股份，到2 0 世纪9 0 年代，机构投资者总体上己持有所有上市公司近一半 的股权。尽管个别基金很少持有某一公司超过1 或2 ( 在我国法律限制不得超过 1 0 4 ) 的股票，但是作为一个整体，机构投资者常持有某些大公司6 0 以上的股票。 机构投资者在实践中逐渐发现，睢纯使用“用脚投票”的方法往往比较困难。机构 投资者一般持股数量较大，当公司经营业绩不佳时，很难像小股东那样“用脚投票”， 将手中的股票及时抛出。一旦他们决定出售某只股票，由于持股数量较大，通常会对该 股票的价格造成较大冲击，致使机构投资者用脚投票时必须承担较大的二级市场交易损 失。这就在客观上迫使机构股东必须长期持有股票。f l 于机构股东不能像小股东那样单 纯通过出售股票来影响公司治理，它们逐渐将目光转移到公司内部，试图通过影响诸如 公司董事的聘选、激励与约束机制的建立、重大事项表决等发挥治理作用。 1 2 2 公司的高管人员薪酬增长过快，引起股东和社会的普遍不满 在公司治理中普遍出现的现象时，尽管公司的业绩增长缓慢，但高级管理人员，尤 4 按照我国证券投资摹台管理暂行办法) 的埘定1 个璀盒投资十股票、债券的比例，小褂低十画早金资产总 值的8 0 q o ：1 个接金持仃1 客! 市公古j 的雌亲1 、僻趟过该磋资产 争值的1 0 0 0 ：州璀金管理人崔埋的争部捧金持 肯1 家公叫发，仃的l j e 券，不得超过该证券的1 ( 】o n ：1 个珠余投资十田彖债券的比例小褂低十该肇会资产净值的2 d a 论我田公川治理中存杠的词题成解决途往 其是首席执行官( c e o ) 却从公司获得天文数字般的薪金，这引起股东和社会的普遍不满。 美国商业周刊杂志每年都出版一份关于美国3 6 5 家最大的公众公司的两名最高级经 理的薪酬情况调查。根据1 9 9 1 年的调查报告( 关于1 9 9 0 年的收入) ，这些公司首席执行 官的薪酬在8 0 年代增长了2 1 2 ，是工人同期工资增长率的4 倍( 工人的同期工资增长 率是5 2 1 ，是工程师工资增长率的3 倍。而同期公司股票的每股收益平均增长率为7 8 。1 9 9 0 年，商业周刊调查中的公司首席执行官平均工资和奖金达到1 2 0 万美元， 如果加上股票期权和其它长期薪酬计划的收入，平均总薪酬则达到1 9 5 万美元。按1 9 9 0 年的工资率计算，这相当于工人8 5 年的工资，t 程师4 5 年的工资3 。在我国相关管理部 门己要求上市公司从2 0 叭年年度报告起，必须披露公司年度报酬最高的前三名高级管 理人员、报酬最高的前三名董事的薪酬总额与比例，并说明其薪酬确定的依据。目前， 虽然还没有详细的资料i 兑明此种情况，但总体看来也具有同样的发展趋势。据上海荣正 投资咨询有限公司中国上市公司高管持股及薪酬状况综合研究报告显示，上市公司 高管的薪酬与公司的业绩相关性极弱。 1 2 _ 3 近2 0 年的兼并重组过程中大量裁员，促使人们重新认识现行的公司治理模式 传统的公司治理的基本逻辑是：股东承担公司的风险，而员工领取固定工资，因此 公司的所有权应该归股东。然而，从1 9 8 0 年到1 9 9 3 年，仪美国九大公司裁员就达1 0 0 万人以上，大公司如此，更不用说小公司了，员工根本没有安全感，所渭的“固定”工 资并不固定，员i ：面临的风险实助：二比股东还大：我国国有企业改制过程中的下岗再就 业，致使分流的职工只能领取生活费，原有的“铁饭碗”并不结实。与公司利益密切相 关的职工在公司治理中处于何种地位6 已成为公司治理的重要问题之一。因此，人们 不得不对传统公司治理的理论进行反思。 、资科柬源十涞圳证券交易所盖固股份公川r 勾部首婵) 吖r 如i 只终济时代再产权土 木硅也_ i 能主* 企业j 、，响能佧脱齐方收益的企业管理日际“利益相关占时富艟人 化，( 并济m ) 二0 0 0 年第五期陈助。 论我困公川汗 删中存d ：的词题硬解决途径 1 2 4 原有的社会主义国家在从计划经济向市场经济的转轨过程中，需要对原来的国有 企业进行公司化改组 我国、前苏联和东欧国家在经济转轨的过程中，国家对于宏观经济的管理由计划调 节为主转向以市场调节为主，对企业的直接管理逐渐放松，以国家为主的国有企业普遍 存在所有者缺位，完善有效的市场体系有待建立。原有的党政不分、政企不分的企业管 理模式已不能适应市场经济的发展。宏观经济体制的转轨也要求微观层面的企业及其治 理模式做出相应的变化。在此过程中，学习和借鉴西方国家的公司治理模式，实施科学 管理的企业制度的同时，也发现在市场体系不很完善，法律体系和执法系统不太健全的 条件卜_ ，西方公司治理并不完全适合本国国情，在由国有企业转制过来的公司中并不完 全有效。公司制的改革在我国已经进行了l o 年时间，然而我国企业效益低下的问题并 未解决，国有企业并未走出困境，因而在这些国家掀起了对公司治理模式及问题讨论的 热潮。 l _ 3 建立良好的公司治理机制的重要性 自2 0 世纪9 0 年代以来，由于经济的日益全球化，公司治理问题越来越受到世界各 国的熏视，形成了一个公司治理运动的浪潮。可i ! 洲金融危机产生以后，许多专家学者认 为其中引发危机的重要因素之就是这些国家的公司治理存在缺陷公司治理更是成为 了全球关注的热点，各囤证券监管，邦j 、交易所及国际机构纷纷加入到推动全球公司治 理运动的行列，推出了各种有关公司治理的原则、指引、最佳行为准则等。 良好的公司治理机制之所以如此重要，主要有以下几个原因： 第一、有利于降低公司的代理成本。一个有效的公司治理机制能使经营者与公司和 股东的利益趋于一致，确保公司在法律法规和商业信用约束下，为实现股东价值最大化 而经营。而公司治理机制失效可能会导致管理层滥用职权、进行高风险投资控股股东 于控市股东合谋，侵害中小股东利益、对债权人进行掠夺，等等，从而大大提高公司的 代理成本，严重的甚至会导致公司财务凼难、最终不得不宣告破产。 第二、有利于降低公司的融资成本、提高公司的价值。良好的公司治理机制能够确 保公司谨慎、妥善地使用投资者的资金，实现股尔价值最大化。由于股东深知自己的资 论我罔公川冶挫中柞d 一的问题及解决途径 金投入到具有良好公司治理机制的公司中不会被滥用，资金保值、增值的可能性较大， 他们一般都愿意为这类公司的股票付更多的钱，从而提升了公司的价值并且使公司能 够在出售较少比例股份的情况下筹集到所需数量的资金，大大降低了融资的代价。国际 著名的咨询公司m c 鼬n s e y c o ( 麦肯锡) 2 0 0 1 年发表的一份投资者意向报告表明，3 4 的投资者表示在选择投资对象时，公司的治理结构，特别是董事会的结构和绩效与该公 司的财务指标一样重要：8 0 的投资者表示对于治理结构好的公司，他们愿意为其股 票出更高的价钱。 第三、有利于吸引长期稳定的国际资本。国际资本尤其是发达国家的资本在选择 对外投资的地区、形式、时问长短时，公司治理结构是首要考虑的问题之。对于公司 治理机制薄弱的地区和公司，国际资本般选择进行以短期债务为主的投资，稍有冲击 就撤资，而对于具有良好公司治理机制的地区和公司，则倾向于进行以股权为主的长期 投资。因此，建立良好的公司治理结构，可以增强企业吸引长期稳定的国际资本的能力。 今岳，随着公司治理评级的普及，一个公司的公司治理等级会像其它的资信等级那样， 成为国际资本选择投资企业时主要考晦的因素之一。 第四、有利于维护国家金融体系的稳定和促进国家的经济增长。1 9 9 7 年爆发的亚洲 金融危机在很大程度上是由于东亚固家的商务环境以关系为基础，保护长期投资的可靠 机制较为薄弱，国外投资者主要做短期投资，稍有冲击就撤资从而引发危机。专家认 为，一国在丌放资本市场的进程中必须建立以市场为基础的体制来分配金融资源。以市 场为基础的体制通过明确的合约和相关价格柬分配金融资源，由于合约的不完伞件难以 避免，如果企业的公司治理机制较好、透明度较高，投资者得到的保障就较大，因此也 就愿意进行长期稳定的股权投资。良好的公司治理机制使得公司能够吸引到更多国际国 内长期、稳定的低成本资金，有力地促进了企业的发展。国民经济中最重要的微观元素 企业发展了，能够有效地促进国民经济的增长。 第五、有利于资金在更大范围内优化配置。随着经济的全球化，国与国之间经济相 互依存度提高，企业筹资与机构投资全球化，一套良好的公司治理机制，有利于在世界 范围内增强投资者信心，促进国际资本流动降低企业和国家在国际资本市场上的筹资 成本，提高资本在全球的配置效率。hc 界银行行长沃尔芬森f j 锄e s d w 叭f e n s e n ) 有一句 关于公司治理的名言：“肘世界经济m 者，完善的公百_ 】治理和健全的国家治理一样重要。” 论我同! j 州冶理中t i 竿九的问题及解决选种 总之，公司治理问题不仅关系到单个公司与个人，而且还关系到一个国家金融体系 的稳定、经济的增长、全球资本的配置，从而最终影响到整个社会的财富与福利水平。 研究借鉴市场经济国家公司治理的经验对于深化国有企业改革，建立现代企业制度具 有十分重要的意义。 i ) 论我田公一d ；甘理中存订的一题技解决途径 第2 章公司治理的理论与治理模式 2 1 公司治理的主要理论 公司作为一组合约关系的联结，研究其治理问题，本意在于寻求合理界定与公司有 关的各利益主体参与公司各项活动并分享公司利益的一系列制度安排，这种制度安排是 在资源存在稀缺性、环境存在复杂性和不确定性，与公司有关的股东、债权人、经营者、 雇员、外购原料和劳务等的固定合约签订者等经济主体有限理性、各主体所掌握的信息 不完全、信息分布不对称的前提下进行的。公司治理理论是解决这些问题，构建公司治 理结构、解决公司治理问题的理论基础。公司治理问题，足指由于公司剩余索取权和控 制权的安排不当，公司内部激励、约束与制衡机制失灵、外部治理市场无效、缺乏完善 的有关公司治理的法律法规和执法系统等产生的一系列诸如内部人侵害股东利益、大股 东侵害中小股东的利益、公司经营目标偏离股东价值最大化目标等问题。 关于公司治理问题产生的原因，存在着三种主要的理论解释，其中被广泛接受、并 且对实践中公司治理机制的形成起主导作用的是委托代理理论。其它两种有关公司治理 的理论分别为管家理论和利益相关者理论，利益相关者理论近年来在英美国家也得到了 一定程度的认可，成为委托代理理论的重要补充。 2 1 1 委托一代理理论 委托代理理论认为，公司治理问题是伴随着委托代理问题的出现而产生的。由 于随着社会分工进一步深化和资本市场功能的只趋完善，现代股份有限公司股权日益分 散、经营管理的复杂性与专业化程度不断增加公司的所有者股东们通常不再直接 作为公司的经营者，而是作为委托人，将公司的经营权委托给职业经理人，职业经理人 作为代理人接受股东的委托，代理他们经营企业，股东与经理层之间的委托代理关系 由此产生。由于公司的所有者和经营旨之间存在委托代理关系，两者之自j 的利益不+ 一 致而产生代理成本，并可能最终导致公司经营成本增加。 论我冈尘j 冶理中存托的问题技解决选耗 委托一代理问题及代理成本存在的条件7 包括： 委托人与代理人的利益和所追求的效用不一致。由于代理人的利益可能与公司的利 益不一致，代理人为了最大化自身利益，就可选择不能保护委托人利益的机会主义行为， 这些行为可能会损害公司的整体利益。 信息不完全和信息分布不对称。企业经营者作为代理人比企业所有者掌握更多的有 关企业的信息，企业所有者作为委托人无法完全掌握代理人所拥有的全部信息，有关企 业的信息在委托人和代理人之间呈现不对称分布。因此委托人必须花费监督成本，建立 机构和雇用第三者对代理人进行监督，尽管如此，有时委托人还是难以评价代理人的技 巧和努力程度， 公司业绩的不确定性。由于公司的业绩除了取决于代理人的能力及努力程度外，还 受到许多其它外生的、难以预测的事件的影响，这些外界环境的不确定性致使委托人通 常很难单纯根据公司业绩对代理人进行奖惩。 从上述委托代理问题及代理成本存在的条件中可以发现，委托代理关系的存在并不 一定就会产生委托代理问题：制定一份完备的合约，足以将委托代理问题降到最低。如 果作为委托人的股东能够掌握完全信息，( 1 ) 预测出将来所有可能发生的情况，并做出 应对计划；( 2 ) 在委托代理人行使职权前和代理人就所有的情况和应对计划用共同认町 的语言文字加以约定：( 3 ) 出现纠纷时使外部权威机构能够理解并强制执行合约：那么 他( 们1 就有可能通过制定一份完备的合同，详细地规定代理人的所有职责、权利与义务， 并就将来可能发生的所有情况可能产生的所有后果及解决措施在合同中做出相应的规 定，从而完全消除因为委托代理关系的产牛可能带来的所有问题。比如，一份完备的委 托代理合同将包括在什么样的情：兄卜经理人员将被撤换、在什么样的情况下公司将出 售或购入资产、在什么样的情况f 公司应该招收或解雇工人，等等。如果这样 的委托代理合同存在的话即使委托代理关系存在也不会产生 很难找到公司治理在其中应该扮演的角色。但现实经济生活中， 委托代理问题， 份完备 我们也 由于环境的复杂性和不 确定性、信息的不完备和分布的不对称等因素的影响，使得初始的合约是不完备的，不 能对所有可能发生的情况做出全面地完整地做出应对计划。研究公司治理问题，构建良 好的公司治理结构，就是为了通过制度安排，解决在初始合约中没有做出觇定的情况如 1 企业的企业尔一契约理论：) 张维迎 幻= 蟥川版f l ： 1 1 论我田! ? j “i 理中，i 午n 的问题厦解决途衽 何做出决策等问题。实际上，公司治理结构就是对这类情况进行决策的机制。可以想象， 如果合同是完备的，所有事情都在合同中预先规定了，那也就没有“剩余”的事项需要 决策了，公司治理机制也就不重要了。当委托代理关系及不完备合同同时存在时，公 司治理机制就将发挥作用。因此治理结构可以看作是一种对没有在初始合同中明确规定 的情况进行决策的机制，更确切地说，公司治理结构是对公司除人力资本固定报酬、债 权人的固定报酬以外的其它资本的剩余索取权和控制权的分配。 2 1 2 管家理论 管家理论按照研究的时间先后及骂假设前提不同又分为古典管家理论和现代管家 理论。 古典管家理论的形成，是以新古典经济学的理论为基础的。在新古典经济学中，认 为企业及企业的参与者是一个具有完全理性的经济人信息完全并且分布对称经济行 为的交易成本为零，经济主体不存在机会主义行为的动机和条件，市场是一个完全竞争 的市场，资本能够自由流动，企业处于完全竞争的环境中。在新古典经济学这些基本假 设下，尽管企业的所有者与经营者之间存在委托代理关系，但经营者没有可能违背委 托人的意愿去管理企业，因此代理问题是不存在的，所有者和经营者之间是一种无私的 信托关系，公司治理的模式也就小冉重要。在此意义上，2 0 世纪以前公司治理表现为股 东丰权至上，以信托为基础的股东j 蕾事会、经理层之间的关系，使经营者会按照股东 利益最大化的原则行事。 由于现代公司所面临的市场既不足一个完全竞争的市场，也不是信息充分完备的 市场，因此古典管家理论显然不能解释现代市场经济条件下公司的治理行为。古典管家 理论作为公司治理理论的一个最幸j 萌芽，其关于完全信息的假设显然不符合现实，不能 对现代公司治理问题做出令人信服的解释，由于不完全信息是客观存在的因而其前提 假设与真实市场的巨大差距必然导致由此推断出的结果与现实的巨大差距。 委托代理理论虽然有助于部分解释所有权与经营权分离后所造成的公司治理问 题，但是，现代心理学和组织行为扪耵的研究表明，委托代理理论的某些前提假设， 特别是对经营者内在的饥会 义和偷懒行为的假定并f ：是完全合适的人既有可能成为 自利的代理人，也有可能成为无私的好管家。从心理学的角度束看，现实中人与人之间 论我l 间公d 清理中俘扎的问题技解决途种 的差异是巨大的，每个人与其社区或环境之间都存在一种互动的控制关系，并随着这种 互动关系的变化而变化，故人有时是竞争性的，有时又是合作性的，通常是兼而有之， 许多实证分析的结果与委托代理理论截然相反。在此基础上，澳大利亚新南威尔士大 学澳大利亚工商管理学院( a g s m ) 的l e xd o n a l d s o n 教授于1 9 9 0 年提出了一种与委托一 代理理论截然不同的理论现代管家理论。公司经营者作为理性的人，在受托经营管 理企业的过程中，不但有追求物质满足的动机，而且有追求荣誉与成就的动机。 d o n a l d s o n 认为，成就、荣誉和责任等是比物质利益更重要的激励公司经营者的因素， 经营者出于对自身尊严、信仰以及内在工作满足的追求，会像善良的管家一样勤勉地为 公司工作，成为公司的好“管家”。 d o n a l d s o n 和d a v i s 在1 9 9 4 年发表的一篇论文中指出，委托代理理论的j 爿j 戴者们 根据人性先天“性恶论”的假设，先入为主地认定以独立的外部董事为主的独立董事会 肯定会更好，因而极力倡导董事会的独立性。然而d 0 n a l d s o n 和d a v i s 认为，从制度 设计的角度而言，以独立的外部莆事为主组成的董事会是一种无效率的组织形式，因为 这不符合掌握信息最全而的人决策最有效这一组织设计的基本原则。事实上，他们认为， 从整体上看，董事会是否有存在的必要都值得怀疑。部分实证分析支持了d o n a l d s o n 的 理论，很多研究发现董事会的独立性与公司的业绩并不成显著的正相关关系，相反，一 些以执行董事为主的公司的经营业绩反而高于董事会独立性强的公司。 现代管家理论作为公司治理理论的种，虽然具有。定的理论和实证分析支持，但 是，在当今倡导公司民主及机构投资