（管理科学与工程专业论文）金融衍生工具在商业银行利率风险管理中的应用.pdf

五邑大学硕士学位论文 摘要 中国利率市场化的进程正在有序的向前推进，利率市场化必然造成利率波动的 加剧。在刚过去的一年，存贷利率共调整了6 次之多，一年期存款利率由2 7 9 调 整到当前的4 1 4 ，贷款利率由6 3 9 调整到7 4 7 。在现行利率频繁调整的背景 下，商业银行如果缺乏行之有效的利率风险管理工具，不仅会暴露在巨大韵利率风 险之中，进一步会影响到我国利率市场化的发展进程。 由于表内管理技术( 调整资产负债表) 在操作上相对简单，所以广泛的被商业 银行所采用。但是表内管理方法是建立在对未来利率准确预测的基础上，而对未来 利率的准确预测是相当困难的，且即使能准确预测，也要付出很高的成本。而表外 管理技术( 金融衍生工具方法) 无需对利率进行准确预测，在操作仅付出较小的成 本就可以事先锁定利润。因此，本文借鉴国外广泛采用的衍生工具转移风险的方法， 对我国商业银行的利率风险管理问题进行了深入的探讨。 本文先从传统的表内管理方法入手，阐述了利率风险管理的基本概念和管理技 术，然后结合实证分析了我国商业银行利率风险管理的现状。鉴于传统表内管理方 法的不足，本文引入衍生工具对冲风险的方法，分析了金融衍生工具在商业银行利 率风险管理中的套期保值的作用。尤其是对如何利用利率期货进行套期保值做了较 为深入的研究，并尝试在已有模型的基础上，发展了一个新的非线性均值一方差模 型。该模型能更准确地描述那些在风险小时有投机欲望，而风险稍大时则极力规避 风险的决策者特征，并结合银行利率风险管理实例具体说明了套期保值比率的求解 方法和过程。最后，本文探讨性地提出了我国金融衍生市场的发展路径和策略，并 分析了我国商业银行引进国债期货的可行性。 关键词：商业银行利率风险金融衍生工具利率期货套期保值模型 五邑大学硕士学位论文 a bs t r a c t t h ep r o c e s so fc h i n a si n t e r e s tr a t em a r k e t a b i l i t yi sa c c e l e r a t i n gs t e pb ys t e p ，w h i c h w i l li n e v i t a b l yc a u s et h ei n t e r e s tr a t em a r g i no ff l u c t u a t i o ne n l a r g i n g i nt h ep a s t2 0 0 7 ， l o a n - t o d e p o s i ti n t e r e s tr a t ew a sa d j u s t e ds i xt i m e s ，a n do n e - y e a rd e p o s i ti n t e r e s tr a t e w a sa d j u s t e df r o m2 7 9p e r c e n tt o4 14p e r c e n t ，w h i l et h el o a nr a t ew a sa d j u s t e df r o m 6 3 9p e r c e n tt o7 4 7p e r c e n t w h e nf a c i n gw i t ht h er a t ea d j u s t m e n tf r e q u e n c yo b v i o u s q u i c k e n i n g ，t h ec o m m e r c i a lb a n k sw i l lb ee x p o s e di nt h eh u g ei n t e r e s tr i s kw i t h o u t e f f e c t i v ei n t e r e s tr i s km a n a g e m e n tt o o la sn e c e s s a r ym e c h a n i s m ，a n dt h ep r o g r e s so f i n t e r e s tr a t e sm a r k e t a b i l i t ya l s ow i l lb ea f f e c t e d a st h ea p p r o a c ho fa d j u s t e db a l a n c es h e e ti sr e l a t i v e l ys i m p l ei nt h eo p e r a t i o n ，i ti s w i d e l yu s e db yc o m m e r c i a lb a n k s b u tt h i sa p p r o a c hi sb a s e do na c c u r a t ef o r e c a s t so n f u t u r ei n t e r e s tr a t e s ，w h i c hi sv e r yd i f f i c u l tt oa c h i e v e ，a n de v e na c c u r a t ef o r e c a s t ，i t s h o u l dp a yh i g hc o s t s w h i l ef i n a n c i a le n g i n e e r i n ga p p r o a c hn e e d n ta c c u r a t ef o r e c a s t s ， a n dc a ne f f e c t i v e l yl o c kp r o f i t st h r o u g hp a y i n gs m a l l e rc o s ti na d v a n c e t h e r e f o r e ，t h i s p a p e ra t t e m p t st o i n t r o d c u ef i n a n c i a ld e r i v a t i v e st o m a n a g et h ec o m m e r c i a lb a n k s i n t e r e s tr a t er i s k t h i s p a p e r ，f i r s t l y ，i n t r o d u c e s t h eb a s i cc o n c e p t sa n dt r a d i t i o n a lm a n a g e m e n t t e c h n o l o g y so ft h ei n t e r e s tr a t er i s k ，a n dt h e nc o m b i n i n gw i t ht h er e a l i t y ，a n a l y s e st h e c o m m e r c i a lb a n k sc u r r e n ti n t e r e s tr a t er i s km a n a g e m e n ts t a t u s i nv i e wo ft h e d e f i c i e n c i e sw i t h i nt h et r a d i t i o n a la p p r o a c h ，i ti n t r o d u c e si nf i n a n c ed e r i v a t i v e s ，w h i c h a r ew i d e l yu s e di n r i s km a n a g e m e n tb yw e s t e r nc o u n t r i e s ，a n de s p e c i a l l yr e f o c u s e so nt h e a p p l i a n c eo ft h ei n t e r e s tr a t ef u t u r e so nt h ei n t e r e s tr a t er i s kh e d g i n g b e c a u s eo ft h e s p e c i a ln a t u r eo ft h eb a n ki n t e r e s t r a t er i s km a n a g e m e n t ，a n db a s e do nt r a d i t i o n a l h e d g i n gm o d e l ，t h i sp a p e rd e v e l o p san e wn o n l i n e a rh e d g i n gm o d e l ，w h i c hc a nm o r e a c c u r a t e l yd e s c r i b et h er i s ka v e r s i o nd e c i s i o n m a k i n gc h a r a c t e r i s t i c s f i n a l l y ，i ta n a l y s e s t h ef e a s i b i l i t yo fc h i n a sc o m m e r c i a lb a n k sb r i n g i n gi nf i n a n c i a ld e r i v a t i v e s ，a n d p r o p o s e st h ep a t ha n ds t r a t e g i e sf o rc h i n af i n a n c i a ld e r i v a t i v e sm a r k e t k e yw o r d s ：c o m m e r c i a lb a n k s i n t e r e s tr a t er i s kf i n a n c i a ld e r i v a t i v e s i n t e r e s tr a t ef u t u r e s h e d g i n g m o d e l 本人声明 我声明，本论文及其研究工作由本人在导师指导下独立完成，完成 论文所用的一切资料均已在参考文献中列出。 作者：郑梅青 2 签0 0 纛8 杨多年f 月日。 五邑大学硕士学位论文 第一章绪论帚一早珀了匕 1 1 研究的背景及意义 市场风险是商业银行面临的主要风险之一，其中，利率风险又是商业银行所面 临的主要市场风险。市场风险管理水平的高低会直接影响一家银行乃至整个银行体 系的安全与否。因此，如何监督、引导商业银行加强利率风险管理也就成了世界各 国政府所日益关注的问题。 2 0 世纪7 0 年代末，维系国际货币金融秩序达数十年之久的布雷顿森林体系崩 溃，国际货币制度由固定汇率制走向浮动汇率制，对外汇管制的放松以及利率的市 场化成为金融市场发展的潮流。从那之后，在整个工业发达国家中出现了一股金融 自由化浪潮，债券价格、股价、汇率、利率也进入了前所未有的剧烈波动时代，投 机性更突出，使金融投资活动的不确定性及风险性随之大大增加。而传统金融工具 只能调整资产负债表，无法应对如此大的不确定性。这就使得商业银行、投资机构、 企业积极寻找能够规避市场风险、进行套期保值的金融衍生工具。 迄今为止，几乎所有的工业化国家和大部分的发展中国家都实现了利率市场化， 并使许多国家从中获益。在我国由传统的计划经济体制向市场经济体制改革的过程 中，利率市场化是其中非常关键的一步，被人们成为“中国金融改革的最后一道堡 垒 。我国自1 9 9 6 年正式启动利率市场化进程开始，经过十余年的努力取得了阶段 性成果。具体表现在：一是基本实现了货币市场利率品种的市场化，包括银行同业 拆借利率、债券回购利率、票据市场转贴现利率、国债与政策性金融债的发行利率 和二级市场利率等。二是放开了对外币利率的管理，外币利率实现了市场化，同时 中外金融机构在外币利率政策上也实现了同等公平待遇。三是贷款利率实现下限管 理，上限基本完全放开；商业银行可以根据贷款风险自主实行差别化定价策略，进 而获得风险补偿。四是部分大额长期存款利率由双方协商确定，并建立了人民币存 款利率下浮制度。五是中央银行利率体系建设逐步深化，利率调控机制逐步完善， 利率调控能力逐步增强【l 】。总之，从制度方面看，我国利率市场化改革的近中期目 标已经基本实现。 但改革孕育着机遇，也隐藏着风险。利率市场化可加强金融市场的竞争机制， 从而有效地分配资金，实现资金的优化配置，以促进金融体系乃至整个国民经济运 五邑大学硕士学位论文 行效率的提高。然而，在带来更多的利率自主权的同时，隐藏着更大的利率管制时 期不曾有过的风险。利率市场化是把双刃剑，一方面，它可以为风险规避者提供多 种规避工具。另一方面，一旦运用失败，就成为金融失败的风险根源：市场化后频 繁而剧烈的利率变动，将使银行经营绩效的结果更具有不确定性；可能会导致信贷 市场的逆向选择和道德风险，形成潜在信用风险；可能恶化中小企业的融资环境， 造成落后地区资金资源的再度流失。 以利率市场化改革比较成功的美国为例，许多金融机构也因不适应利率市场化 后利率频繁波动的冲击而纷纷倒闭。美国从1 9 8 2 年开始到1 9 8 6 年，大约用了5 年 的时间完成了利率市场化，在这一过程中及其之后，美国遇到的最严重的问题就是 银行倒闭数量的增加。在利率市场化初期，美国每年倒闭的银行达两位数，1 9 8 5 年 达到了三位数，此后则急剧增加，在1 9 8 7 年至1 9 9 1 年期间每年平均倒闭银行2 0 0 家，最多的一年竞有2 5 0 家银行倒闭【2 】。而在利率管制时期，银行倒闭的数量特别 少。为防止我国出现惊人相似的一幕，商业银行必须提高认识，完善制度和办法， 建立利率风险防范机制，积极应对利率市场化提出的严峻挑战。 因此，积极防范利率风险是我国商业银行当务之急。只有对市场利率风险及其 防范措施有了深刻而全面的了解和认识，才能有效地规避利率变动给自己带来的经 济损失。而从商业银行的角度来看，其所面临的四类基本风险信用风险、利率 风险、流动性风险和汇率风险之中，利率风险将逐渐成为最主要的风险，所以对利 率风险的识别、利率风险的衡量，以及运用有效的技术手段对利率风险进行管理的 能力，将成为衡量一家商业银行的竞争能力的重要指标。 目前，对于国内商业银行而言，利率风险表现在以下几个方面：一是“存短贷 长”的资产负债期限结构而导致的重新定价风险；二是近几年固定利率类债券资产 的大幅增长导致的基准风险以及收益率曲线风险；三是利率变动引起客户提前归还 贷款本息和提前支取存款导致的内含选择权风险【3 】。目前，我国商业银行面临的利 率风险己经处于水平较高的阶段，然而利率风险衡量和管理的方法还有待于进一步 的提高。当前，我国学者对利率风险的识别、利率风险的衡量以及利率风险的管理 方法和技术方面进行了比较深入研究。先后提出了期限结构、有效持续期、凸度、 持续期缺口以及期权调整利差等相关理论、方法和技术。但总的来说，我国商业银 行面对利率风险所采用的管理措施，主要还是以缺口管理为主的表内管理方法，这 种管理方法只能应对源于资产负债期限结构不匹配产生的重新定价风险，而收益率 五邑大学硕士学位论文 曲线风险、基差风险、选择权风险等是缺口管理无法应对的。 而国外银行置身于较为完善的市场环境下，产品丰富，业务领域宽广，尤其是 一些国外银行在衍生产品创新方面有着丰富的经验，因此，通过借鉴国外先进的防 范利率风险的工具，运用金融衍生工具转移利率风险就成为我国金融领域发展的关 键性一步，目前国外商业银行主要借助的利率衍生工具有利率远期、利率期货、利 率期权、利率互换等。 随着金融全球化、自由化和市场化进程将不断加快，我国加入w t o 后，及早 研究国外金融衍生产品发展的过程、作用及其风险，借鉴其经验和教训，结合我国 金融市场现状与趋势，适时适度地发展我国金融衍生产品市场，并将金融衍生工具 应用于利率风险管理当中，这对我国利率市场化进程中利率风险管理既有前瞻性， 又有很大的现实意义，成为我国金融业发展的重要课题之一。 1 2 国内外研究现状 就国外而言，其商业银行及金融机构对利率风险的系统研究始于2 0 世纪6 0 年 代，w i l l i a n j m c g u i r e 将利率风险衡量及管理的技术主要分为四个阶段：即2 0 世纪 6 0 代的缺口分析；7 0 年代的加权缺口模拟分析；8 0 年代的分类模型及静态现金 流分析；9 0 年代的概论估计、动态模拟及系统整合技术。这些技术发展的实质是适 应不断加剧的利率风险，从表内对利率风险进行控制【4 1 。 与此同时，表外风险管理技术也在蓬勃发展。马柯维茨作为第一个在现代数理 金融经济学做出突出贡献的先驱者，首先将数理工具引入金融研究，发展出在不确 定条件下如何配置金融资产的理论，即证券选择理论和投资组合理论【5 1 。二十世纪 6 0 年代，威廉夏普提出资本资产定价模型，对现代金融经济学理论进行了开拓性 研究，为投资者和金融专家们提供了衡量不同金融资产投资的风险和收益的工具， 以估计和预测股票、债券等证券的价格【6 】。二十世纪7 0 年代，美国经济学家默顿、 布莱克和斯科尔斯创立了期权定价模型，极大的推动了金融衍生市场的发展，开辟 了金融工程新领域，远期、期货、期权、互换以及在此基础上组合而成的各种复杂 的衍生工具得到了极大的发展，通过这些金融衍生工具的应用，大大提高了金融参 与者的风险管理水平【7 】。 由于套期保值是金融衍生工具的主要功能之一，因此，有一大批学者对期货套 期保值决策模型进行了大量的探索。自2 0 世纪3 0 年代以来，凯恩斯、希克思等一 3 五邑大学硕士学位论文 大批经济学家对套期保值问题进行了详尽的研究，先后提出了全额套期保值理论 ( k e y n e s ，j m ，1 9 3 0 ) 、比例套期保值理论( j r h i c k s ，1 9 6 4 ) 和动态套期保值理论 ( e d e r i n g t o n ，l h ，1 9 7 9 ) 1 8 , 9 , 1 0 】。按照凯恩斯一希克思的传统套期保值理论，套期保 值者为回避现货头寸的价格风险，需要在期货市场持有等额相反头寸，据此，张屹 山、艾成龙( 1 9 9 4 ) 给出了套期保值者理性决策模型【1 1 1 。与凯恩斯传统套期保值模 型不同，现代套期保值理论强调预期对保值者决策形成的影响，因而保值决策不是 传统理论“全或无 套期保值的抉择，而是确定一个最优的套期保值比例，它依赖 于保值者的预期和风险厌恶程度。为了引入基差风险对决策的影响， h i l l ，j ，t s c h n e e w e i s ( 1 9 8 2 ) 给出了简单加权( 比例) 套期保值模型【1 2 】。目前在许多著 名的期货定价理论中，最常用套期保值决策模型是马柯维茨均值一方差 ( m e a n v a r i a n c e ，简称m v ) 效用模型( r w a n d e r s o na n dj p d a n t h i n e ，1 9 8 3 ；d a v i d h i r s h l e i f e r , 1 9 8 8 ) 【5 】【13 1 。为了充分考虑决策者对风险厌恶程度的不同，黄长征、李 焕荣、赵品成( 1 9 9 7 ) 在线型模型的基础上发展了一个非线型m v 模型，在该模型 中，随着风险的增大，等量的报酬增量带来递减的效用增量，更准确的描述了套期 保值者规避风险的决策特征【l4 1 。 总体而言，由于受到我国金融市场成熟度与金融法规的限制，金融衍生工具的 发展和应用受到很大的制约。如何发展本国的金融衍生工具，如何利用金融衍生工 具来对利率风险进行控制，在理论和实际应用两方面都研究较少。本文尝试在借鉴、 吸收国内外研究成果的基础上，结合我国利率市场化条件，对利用金融衍生工具管 理利率风险进行了初步探讨，尤其是如何利用利率期货进行风险管理做了较为深入 的研究。 1 3 研究的方法及内容 本文吸收和借鉴国外最新研究成果，首先介绍商业银行利率风险管理的基本理 论，阐述了利率风险的分类、识别与表内风险管理方法，结合实证分析我国商业银 行利率风险管理的现状和成果。但由于实际中的利率是不可控的，且难以准确的预 测和衡量，这就造成了表内管理技术的局限性。并且，即使在准确预测到利率走势 的情况下，商业银行想要通过调整资产负债结构来规避利率风险，获得较好的收益， 其操作上具有相当的难度。 基于此，本文借鉴了国际上常用的表外利率风险管理工具：远期利率协议、利 4 五邑大学硕士学位论文 率期货、利率互换、利率期权。表外利率风险管理工具的优点在于：无需对利率进 行准确的预测，无需调整资产负债结构，就能方便的调整利率风脸结构，达到套期 保值的效果。在理论分析的基础上，本文提出了一个新的非线性均值一方差模型， 对马柯维茨的均值一方差模型做了进一步推广，更准确的描述了对风险极其敏感的 期货套期保值者的决策特征。 最后，本文结合国内外利率风险管理的现状，前瞻性地分析了目前我国商业银 行引进金融衍生产品的可行性，试探性地提出了我国商业银行可采用的利率风险管 理的策略。 1 4 创新之处 1 在研究前人的均值一方差模型( 线性和非线性) 的过程中，发现有一类套期 保值者，他们对风险极其敏感，微小的风险变化就会带来极大的决策改变，但前述 模型均没有涉及到。于是，针对该类套期保值者的决策特征，本文发展了一个新的 非线性均值一方差模型，更准确地描述了他们的决策特征：在风险微小时有投机的 欲望，而在风险较大时则极其规避风险。 2 通过对我国商业银行利率风险管理的研究，发现银行的利率风险管理者对风 险极其敏感，在风险稍稍增大时就会极力规避，属于上述模型所描述的风险敏感的 套期保值者。所以尝试把发展的非线性均值一方差模型应用于银行的利率风险当中， 并借鉴国外利率期货的的应用实例，说明怎样求得套期保值比率。 5 五邑大学硕士学位论文 第二章我国商业银行利率风险管理综述 2 1 利率风险的概念、分类及管理现状 2 1 1 利率市场化与利率风险的概念 所谓利率市场化就是管理当局把利率交给市场，由市场主体自主地决定利率， 包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。经济生活中市场成分的 扩大要求我国实现利率市场化，从而对商业银行外部环境和内部经营管理模式产生 深层次的影响，使商业银行传统的经营机制、竞争机制和赢利模式受到冲击和挑战。 在计划经济和经济生活中计划成分占主导地位的时期，我国实行严格的利率管制， 政府包揽和决定了一切利率制定，金融机构基本没有利率决定的自主权。随着改革 开放的不断推进和市场机制作用的增大，特别是在非国有企业、股份制银行、外资 银行不断发展以及国有商业银行和国有企业经营机制发生转变之后，利率管制的负 效应明显突出：一是由于利率管制，商业银行不能通过利率差别来区别风险不同的 贷款人，高风险贷款缺乏高收益补偿就会丧失其资本金，表现形式就是银行不良贷 款的增加和资本充足率的下降。二是由于利率管制，商业银行不能进行风险定价， 在降低不良贷款的压力下，必然将贷款过分集中地投放到垄断行业的大企业、大项 目、大客户中，使中小企业融资难的问题日益突出。实践证明，过分的贷款集中， 既造成了资金浪费，阻碍了资金的合理化配置和经济结构的调整，也不能很好地起 到防范风险的作用。三是利率管制强化了金融工具之间的非市场差别，制约了公平 竞争和投资者对金融工具的市场化选择。四是利率管制使得公开市场操作、准备金 利率调整等货币政策工具的有效作用范围受到很大制约，影响了央行货币政策实施 的效果和质量。正是基于经济金融运行机制的日趋市场化和对利率管制负效应的认 识，我国已现实地选择了利率市场化的改革取向，并采取了渐进式的改革方式1 1 卯。 利率风险，指的是由利率波动而引起的金融机构资产、负债和表外头寸市场价 值的变化，所导致的金融机构市场价值和所有者权益损失的可能性。商业银行的利 率风险对银行的管理者来说是非常重要的，当银行金融资产和负债的结构不匹配时， 就会出现利率风险。 随着全球范围内对利率管制的放松和金融创新活动的加强，利率风险越来越成 6 五邑大学硕士学位论文 为金融机构面临的主要风险之一。对于我国的商业银行而言，存贷款业务依然是其 重要业务，因而利息收入仍是其主要的利润来源。由于我国一直实行的是官定利率， 只有部分利率可以在规定范围内小幅浮动，商业银行自主决定利率水平的权限很小， 故长期以来我国银行在日常经营中较少考虑利率变动对收入和银行价值的影响，但 是这种状况必将随着我国利率市场化改革进程的加快而改变。 2 1 2 利率风险的分类 商业银行利率风险是由于利率波动而引起银行金融资产缩水和收益( 绩效) 变 动的风险。作为最主要的货币经营机构，银行以服务于赤字和盈余单位的存贷款业 务为主要业务，因此形成大量期限不一致的资产和负债。巴赛尔委员会在利率风 险的管理和监管原则中，将利率风险按照来源的不同，分为重新定价风险、收益 率曲线风险、基准风险和期权性风险【1 6 】。 ( 1 ) 重新定价风险( r e p r i c i n gr i s k ) 重新定价风险也称为期限错配风险，是最主要和最常见的利率风险形式。由于 银行资产、负债和表外业务的到期期限( 就固定利率而言) 或重新定价期限( 就浮 动利率而言) 存在差异，银行的收益或内在经济价值会随着利率的变动而变动。例 如，如果银行以短期存款作为长期固定利率贷款的融资来源，当利率上升时，贷款 的利息收入是固定的，但存款的利息支出却会随着利率的上升而增加，从而使银行 的未来收益减少和经济价值降低。目前，我国商业银行的重新定价风险比较大，除 了资产和负债期限结构不匹配的原因之外，另外一个非常重要的原因就是我国商业 银行资本充足率较低，不良资产较多，利率敏感性资产和负债之间相对固定的负缺 口较大，导致非利率敏感性资产长期占用利率敏感性负债的金额较大。 ( 2 ) 基准风险( b a s i sr i s k ) 基准风险也称为利率定价基础风险，是另一种重要的利率风险来源。在利息收 入和利息支出所依据的基准利率变动不一致的情况下，虽然资产、负债和表外业务 的重新定价特征相似，但因其现金流和收益的利差发生了变化，也会对银行的收益 或内在经济价值产生不利影响。目前，国外许多大银行在制定存贷款利率时，都盯 住几种重要的基准利率，如l i b o r 、美国三个月国库券利率等。这样，即使不存在 重新定价风险和收益曲线风险，只要基准利率变化幅度不同，就会产生基差风险。 我国商业银行贷款所依据的基准利率一般都是人民银行公布的利率，因此，基准风 7 五邑大学硕士学位论文 险较小；但是随着利率市场化的推进，特别是我国银行业与国际接轨后，商业银行 因业务需要，可能会以l i b o r 利率或者美国国库券利率为参考，因此而产生的基准 风险也将相应增加。 ( 3 ) 收益率曲线风险( y i e l dc u r v er i s k ) 收益率曲线是将各种期限债券的收益率连接起来而得到的一条曲线。收益率曲 线的斜率会随着经济周期的不同阶段而发生变化，使收益率曲线呈现出不同的形状。 正收益率曲线一般表示长期债券的收益率高于短期债券的收益率；而负收益率曲线 则表示长期债券的收益率低于短期债券的收益率。重新定价的不对称性会使收益率 曲线斜率、形态发生变化，即收益率曲线的非平行移动，对银行的收益或内在经济 价值产生不利影响，从而形成收益率曲线风险，也称为利率期限结构变化风险。目 前，国内的债券收益率曲线日趋扁平化，长期债券和短期债券的风险溢价越来越小， 隐含的风险越来越大。 ( 4 ) 期权性风险( o p t i o n a l i t yr i s k ) 期权性风险是一种越来越重要的利率风险，来源于银行资产、负债和表外业务 中所隐含的期权。一般而言，期权赋予其持有者买入、卖出或以某种方式改变某一 金融工具或金融合同的现金流量的权利，而非义务。期权可以是单独的金融工具， 如交易所场内的交易期权和场外期权合同，也可以隐含在其他的标准化金融工具之 中，如债券或存款的提前兑付、贷款的提前偿还等选择性条款。一般而言，期权和 期权性条款都是在对买方有利而对卖方不利时执行，因此，此类期权性工具因具有 不对称的支付特征而会给卖方带来风险。比如，若利率变动对存款人或借款人有利， 存款人就可能选择重新安排存款，借款人可能选择重新安排贷款，从而对银行产生 不利影响。如今，越来越多的期权品种因具有较高的杠杆效应，还会进一步增大期 权头寸对银行财务状况产生的不利影响。按照我国目前的有关规定，商业银行的客 户有权选择提前取款或还款。根据上海东方早报所做的调查显示，由于一次利 率调整，上海地区有3 7 的储户选择转存，有近2 0 的借款人选择提前还贷。可见 我国商业银行承受的期权性风险非常大。 此外，银行还面临表内和表外主要金融资产( 工具) 等产生的价值变动风险和 现金流变化的再投资风险。利率发生变化时，固定利率合同( 贷款和存款) 的价值 会发生改变。例如，利率上升时，固定利率抵押贷款和其他固定收益证券的价值将 会下降。作为债权人银行来讲，反向的价格变化就是本身持有资产的损失从而带来 8 五邑大学硕士学位论文 风险，但同时也面临在新的更高抵押贷款利率水平上发放新的抵押贷款的较高再投 资收益。相反，利率下降时，固定利率抵押贷款和其他固定收益证券的价值将会上 升。作为债权人银行来讲，价格变化有利于资产增值，但是只能以新的较低抵押贷 款利率发放新的抵押贷款从而带来再投资风险。 2 1 3 我国商业银行利率风险管理现状 彼得罗斯说过：“不论银行决定采用何种资产负债管理战略，没有一家银行可 以完全避免利率风险 。“它是每家银行都必须面对的、最难对付、最具潜在杀伤性 的一种风险。当金融市场的利率变化时，银行家们发现这一变动影响了他们最重要 的收入来源一利率收入和最重要的支出项目一利息成本。利率的变化同时也改变了 银行的资产和负债的市场价值，所以也改变了银行的净值。这样，利率的变化同时 影响着银行的资产负债表和损益表 【1 7 1 。 1 商业银行利率风险的表现和特点 我国商业银行的利率风险主要表现为重新定价风险和基差风险。同时我国银行 资产负债结构过于单一，收益来源主要为利差，这就决定了我国商业银行的经营收 益对利率变动更加敏感。 由于我国金融体制与西方国家有较大差异，尚处在市场化的进程中，利率并没 非完全由市场决定，所以我国商业银行的利率风险与西方国家商业银行的利率风险 相比，表现有其独特性，具体说有以下两个突出的特点。 ( 1 ) 更多的体现为制度性风险。由于人民币利率尚未市场化，利率由国家确定 和调整，商业银行没有利率调整权。西方国家的中央银行只是通过调整基准利率的 高低来影响市场利率的走势，商业银行根据当前市场利率的情况相应调整自己的存 贷款利率。而我国中央银行直接控制商业银行的存贷款利率，近几年国家明显加快 了利率调整步伐，在2 0 0 7 年我国存贷利率上调了6 次，使我国商业银行面临着越来 越明显的利率风险。 ( 2 ) 利率风险和信用风险交织在一起，使我国银行风险加大。近几年，国有商 业银行的不良贷款剧增，欠息的企业分布在各行业。企业破产中出现的逃债，废债 问题正在加大银行不良资产。企业借转制之际逃避银行债务，使银行利润大大下降。 2 商业银行利率风险管理现状分析 ( 1 ) 利率风险管理体制不健全 9 五邑大学硕士学位论文 利率风险管理是商业银行资产负债管理的核心内容，需要一套严密、科学、权 威性的组织体系和决策机制，以利于准确、及时、科学决策。我国商业银行于1 9 9 3 年引入了资产负债管理。但是长期以来，我国金融管理当局赋予国有商业银行的经 营目标主要是货币政策目标的有效执行和资金的安全性、流动性，没有要求银行对 利率风险做出有效的规避。从现行的资产负债管理办法和我国商业银行法资产 负债管理相关指标规定中不难看出，商业银行资产负债管理的侧重点是流动性和安 全性，主要关注的是流动性风险，忽视了对商业银行盈利性的考虑，缺乏对利率风 险的监管指标。 ( 2 ) 利率风险管理方法落后 目前商业银行己经大量使用定量化分析工具以控制利率风险，在没有正式的利 率风险对冲机制之前，也在设法控制利率风险。当前我国银行业在广泛使用表内管 理技术，但是由于各商业银行缺乏资产负债期限、数量结构等详细的基础数据支持， 难以适应利率市场化环境对商业银行的要求。同时，由于我国金融市场还不发达， 交易产品单一，在进行资产负债结构调整时，可操作性不强，导致商业银行即使在 准确预测利率走势的情况下，也很难根据风险衡量结果及时调整资产负债结构，规 避利率风险。 ( 3 ) 缺乏及时、有效地控制和规避利率风险的工具 我国商业银行的资金来源和运用渠道比较单一。在负债方面，负债基本上使被 动的，负债种类少，融资渠道单一，存贷业务是主要。资产的运用受到多方面的限 制，过于集中于贷款。而业务方面，品种过于集中，利差收入占总收入的比重普遍 在8 0 以上，其他业务品种特别是中间业务所占份量较轻( 国外商业银行中间业务 和表外业务占比则普遍在7 0 以上) 。加上不高的利差，在利率市场化后利率的频 繁波动下，商业银行利率风险也相应加大。 从国外商业银行实践来看，发展受利率影响小的中间业务和其他创新业务，特 别是表外金融工具，对银行业防范利率风险具有非常重要的意义。国内银行在这方 面进展缓慢，无疑会使其防范和抵御利率风险的手段和方法受到极大限制。因此， 国有商业银行业务过分集中于受利率影响较大的利差业务，不注重发展受利率影响 小的中间业务和其创新业务，必然要面临巨大的利率风险口。 ( 4 ) 利率风险管理的高级人才资源匮乏 利率风险管理工作对利率管理人员的知识结构、专业理论和技术方法要求甚高， 1 0 五邑大学硕士学位论文 而我国银行界目前接受这种系统培训的人员甚少，利率风险管理的高级人才更是少 之又少，缺乏精通风险管理理论和风险计量技术的专业人才，导致对利率走势晦预 测、风险的识别和控制能力较弱。 3 我国商业银行利率风险管理的实证研究 从1 9 9 6 年1 月3 日起，我国建立了全国统一的同业拆借市场，并于同年6 月放 开同业拆借利息率，标志着利息率市场化的开始。由于利息率市场化改革的复杂性 和艰难性，我国的利息率市场化的推进采取了较为谨慎的态度和渐进性的原则。相 关研究资料表明：在利率风险管理方面，我国股份制银行要优于国有商业银行，因 此，选取股份制银行为考察对象，更能在整体上把握我国商业银行的利率风险现状。 在此，我们以上海浦东发展银行、招商银行、华夏银行、中国民生银行、深圳发展 银行等五家上市银行2 0 0 2 年至2 0 0 6 年的数据为基础，利用缺口技术对我国商业银 行利率风险问题进行研究。数据来源于中国金融年鉴相关各期以及上市银行年 度公告【”】。由于数据来源的有限性，在统计利率敏感性资产与利率敏感性负债时， 以短期生息资产和短期有息负债分别代表利率敏感性资产与利率敏感性负债。其中， 短期生息资产选取商业银行资产负债表内的以下项目：存放中央银行款项、存放同 业款项、存放联行款项、拆放同业款项、拆放金融性公司、短期贷款、贴现、短期 投资以及一年内到期的长期债券投资；短期有息负债选取商业银行资产负债表内的 以下项目：短期存款、短期储蓄存款、向中央银行借款、同业存放款项、同业拆入、 联行存放款项、金融公司拆入以及一年内到期的长期负债。表2 1 反映了2 0 0 2 至2 0 0 6 年五家上市银行利率敏感性缺口及利率敏感性比率情况，表中x 代表利率敏感性缺 口，y 代表利率敏感比例。 表2 12 0 0 2 年至2 0 0 6 年五家上市银行利率敏感性缺口、比率 来源于历年中国金融年鉴，统计计算得出 五邑大学硕士学位论文 从表2 1 中可以看出，在我国经历了多次利率的调整以来，商业银行基本上逐 步适应了利率调整对商业银行的影响，对利率风险认识有了一定的提高，进而也对 资产和负债进行了一定的调整。尤其可喜的是，上面的五家商业银行均在2 0 0 6 年把 利率敏感性缺口比率调整到l 的附近，同时稍大于l 。这样在随后的2 0 0 7 年利率不 断上升的过程中，就能让银行收益处于有利的位置。具体来说，深圳发展银行对利 率变化反应最快，2 0 0 2 年至2 0 0 5 年，积极的调整银行的资产负债结构，使利率敏 感性缺口为负，避免了在利率下降过程中给银行带来的损失，不仅如此，利率敏感 性缺口绝对值保持较小，利率敏感性比率接近l ，说明无论利率上升还是下降，其 利率风险都是很低的。民生银行和招商银行相似，两家银行为了避免在降息过程中 遭受损失，均在2 0 0 2 年把自己的资金缺口调整为负缺口，而且负缺口呈急剧扩大趋 势，其特点是利率敏感性缺口绝对值较大，利率敏感性比率小于l 。而华夏银行的 调整较为迟缓，利率敏感缺口波动较大。 年至2 0 0 5 利率敏感性缺口缺口一直很大， 而浦发银行利率风险较为严重，从2 0 0 2 利率敏感性比率也要高出l 很多。 ： 从利率敏感性比率这个指标来看，其偏离度的大小更能直观的反映利率风险状 况。如果利率敏感性比率与1 的偏离较小，或者说偏离度在0 附近，则表示银行的 利率敏感性缺口无论正缺口还是负缺口，利率波动对银行带来的风险都是很小的。 从表2 2 可以看出，2 0 0 6 年之前，浦发银行和招商银行的利率敏感性比率偏离度均 较大，偏离度都超过了1 0 ，因而受利率波动影响较大。深圳发展银行、华夏银行 利率敏感性比率偏离度较低，基本上控制在1 0 以下，有些年度偏离度低于5 ， 显示这两家银行利率风险较低。民生银行利率敏感性比率偏离度曾有有逐步扩大的 趋势。但在2 0 0 6 年，五家上市银行明显提高了利率风险认识水平，其利率敏感性比 率偏离度都很小。 表2 2 五家上市银行敏感性比率偏离度 五邑大学硕士学位论文 通过上面的实证分析，我们可以看出：五家上市商业银行逐渐地提高了利率风 险意识，相应地调整了自己的资产、负债结构，改善了利率风险缺口状况。2 0 0 5 年 之前，商业银行的利率风险敞口暴露比较大，并且大部分银行的利率缺口都为负。 但在2 0 0 6 年，估计到利率有着上升的趋势，商业银行进行了新一轮的调整，使利率 敏感性缺口调整为正值，且保持利率敏感性比率绝对值约等于0 。 在资料收集的过程中，笔者也发现了这样的问题：国内银行存款所占比重较高， 并且大量资金用于同业拆放和存放，在投资方面，国内银行主要集中于长期投资， 大量持有中长期国债，这样在利率上升的情况下，对银行的长期投资就会造成极为 不利的损失。资产负债匹配管理是一种被动的消极管理策略。因此，有必要引进积 极的风险管理策略，争取在风险承受能力允许的前提下扩大获取收益的可能性。引 进科学有效的利率风险管理工具，是防范和降低利率风险的关键。 2 2 表内利率风险管理 目前，我国商业银行主要使用的利率风险管理的方法是表内利率风险管理。表 内利率风险管理主要是通过对表内资产负债缺口的期限进行比较和调整来实现的。 商业银行可根据利率敏感性缺口或持续期缺口的指标，通过资产负债结构的调整， 将既定风险敞口控制在计划值以内，但商业银行也可根据对未来利率的预测，主动 调节其风险缺口。这是两种截然不同的管理方法。前者称为防御性的资产负债管理 方法，目的是为了回避利率风险；后者称为主动性的资产负债管理方法，目的是通 过承担更大的利率风险来获取更多的盈利或股权增值。 2 2 1 利率敏感性缺口管理 实施利率敏感性缺口管理的工作分为三步。首先，把资产和负债按其到期的时 间分类( 如按1 个月以下，1 3 个月，3 个月1 年，1 5 年，5 年以上等划分) ，计算出 利率风险缺口值，编制缺口分析报告，预测利率变动趋势，最后在利率变化之前调 整资金缺口。采用零缺口策略可以规避利率风险，而主动的非零缺口策略，则可以 利用利率的波动来赚取收益。 1 主动性资产负债管理 根据利率敏感性缺口与商业银行收益的关系可知：当预期利率将要上升时，银 行应扩大正缺口值，这可以从增加利率敏感性资产或减少利率敏感性负债两方面着 1 3 五邑大学硕士学位论文 手。在资产方面，可以采用的方法包括投资组合和贷款组合。在投资组合中，银行 可以采取出售期限较长的固定利率证券，同时购买短期固定利率证券，或者是长期 的但利率可以浮动的证券的方法。在贷款策略上，争取发行浮动利率贷款，或将贷 款证券化( 例如：出售固定利率贷款) 。在负债方面，可以以采用增加长期存款、减 少同业拆入或增加固定利率长期债务等方法，例如发行长期固定利率大额可转让存 单或长期债券。如果商业银行预测市场利率将下降，则可采取反向操作。 主动性资产负债管理的最大优点在于鼓励商业银行积极进取，以获取更大的盈 利。但该管理方法的缺陷也是显而易见的，商业银行如何对未来利率进行准确的预 测以及如何利用利率变动的时机，成了该方法运作的前提条件。如果未来利率的实 际变动与商业银行预测方向不相一致，这将会造成更大的利率风险；如果利率变动 的时机把握不住，同样会使商业银行承担更大的利率风险。 2 防御性资产负债管理 防御性资产负债管理策略也称“免疫策略 ，其核心在于保持利率敏感性资产与 利率敏感性负债之间的平衡，使资金缺口值为零或很小。防御策略并不表明银行在 管理中处于无为状态，事实上，资产负债每天都会发生意外的变动( 例如：定期存款 的提前支取，贷款的提前偿还) ，要保持零缺口值需要大量的补偿性操作。银行可以 通过使其资产和负债在类型和到期日上的匹配来锁定利差收入，即所有固定利率资 产通过固定利率负债融资；而所有浮动利率资产则通过浮动利率负债融资。 但由于从技术的角度来看，商业银行补偿性操作的成本和时滞性均决定了利率 敏感性缺口值不可能为零。从经济的角度来看，利率敏感性缺口值为零要求商业银 行不断地调节其资产负债结构，这种操作势必就产生一定的机会成本( 如利率风险 减少，但同时增加了信贷风险和汇率风险，损害了客户关系等) ，该机会成本决定了 商业银行不愿使缺口值为零。从商业银行的本质来看，商业银行与其他金融机构的 一个重大区别就是它承担了大量的资产转换功能，这就决定了其现金流不可能完全 匹配。因此，商业银行防御性资产负债管理的核心就是在实践中通过不断摸索，根 据对未来利率变动程度的预测和自身的资产负债头寸状况，制订一个风险缺口的临 界值，通过防御性的资产负债结构调整，确保利率敏感性缺口在i 临界值域范围内。 1 4 五邑大学硕士学