（世界经济专业论文）日本企业集团金融制度研究.pdf

摘要 摘要 第二次世界大战结束之时，日本的经济已经濒临崩溃的边缘，但是仅仅过了 二、三十年的时间，在一片废墟中起步的日本便一跃而成为世界第二大经济强国， 这一段历史被人称为“日本奇迹”。尽管2 0 世纪9 0 年代以来，日本经济一直持 续低迷，但是没有人会否认这一段历史的借鉴意义，尤其是对于中国这样的后发 国家。在日本经济的高速增长期，日本经济的增长与日本企业集团的贡献是分不 开的，尤其是集团企业当时所普遍采用的金融制度主银行制度和相互持股制 度更是备受世人关注。本文正是力图通过分析日本六大企业集团( 三菱、三井、 住友、第一劝银、芙蓉、三和) 金融制度的形成和发展过程以及当时特定历史条 件下所赋予该制度的特质和功能，来考察这一制度的变迁过程，论述这一制度存 在的合理性和变化调整的必然性，以期对我国的国有企业改革有所借鉴。 日本企业集团的主银行制度和相互持股制度是在日本特殊的历史进程中生 成、发展起来的。传统认为日本企业集团金融制度中的主银行制度起源于日本战 时的辛迪加贷款，而相互持股制度则是从日本战后开始形成的。本文通过在日本 留学期间进行的考察和对大量资料进行的分析，重新划分了日本企业集团金融制 度的形成时期。认为以银行融资为主的间接金融的优先形成过程，可以追溯到明 治维新以后日本的近代化过程，而相互持股制度的形成可以追溯到日本的战前时 期，从而有助于理解这一制度存在的合理性和变化调整的必然性。 对于日本企业集团主银行制度和相互持股制度的功效，不同的历史时期学术 界有不同的观点。在日本经济的高速增长期，学术界对此主要持肯定态度，而随 着经济环境的变迁，两项制度的局限性逐渐显现出来，特别是2 0 世纪9 0 年代日 本泡沫经济崩溃以后，日本企业集团的金融制度也呈现解体迹象，否定的观点开 始占据上风。本文则从制度变迁的角度，运用微观经济学的价格理论、信息经济 学的委托代理理论等基本原理重新评价了日本企业集团金融制度的作用和功能， 指出主银行制度具有信息生产、对借款企业救助和监督三大功能，相互持股制度 则在防止企业被收购、风险分散、扩大企业经营者控制支配权等方面具有重要作 用，但是两项制度功能的发挥必须具备合适的前提条件，主银行制度在企业资金 短缺、并且证券市场不发达的条件下才有效，相互持股制度则需要企业处于持续 盈利状态作为保证。由此认为，随着外部经济环境和政策参数的改变，制度也必 须做出相应的调整，并提出在中国现实的经济条件下，主银行制度对于解决银行 惜贷、中小企业融资困难等问题具有重要的现实意义，因而依旧具有较大的发展 复旦大学博士学位论文 空间，而相互持股制度则因为约束条件更加严格而不能盲目效仿。 对于相互持股制度，本文还运用价格理论和股价定价机制作了进一步研究 分析了相互持股制度抬高企业股价的原理，从而从特定的角度探讨了日本泡沫经 济膨胀的成因而这对于中国经济预防泡沫的膨胀也具有重要的借鉴意义。在此 基础上，本文还利用企业利润的累积分布函数和概率密度函数分析了日本企业集 团企业之间通过相互持股制度分散企业风险的效果，肯定了相互持股制度在企业 持续盈利的条件下可以发挥的积极作用，而这对于中国特定企业的改革与发展也 是具有重要借鉴意义的。 关键词：日本企业集团、主银行制度、相互持股制度、制度变迁 a b s t r a c t a f t e rw o r l dw a ri i ，j a p a n se c o n o m yw 鹬o nt h ev e r g ee d g e ，b u ti nt w e n t yo d d y e a r s ，j a p a nb e c o m e ss e c o n de c o n o m i cp o w e ri n t h ew o r i d i t s c a l l e d j a p a n m i r a c l e t h ev i g o r o u sg r o w t ho fi t se c o n o m yi sc l o s e l yr e l a t e dt ot h ea c t i o no f e n t e r p r i s e g r o u p si nj a p a na sw e l la st h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o nh a v i n sb e e nw i d e l y a d o p t e d b y t h e s e s i x g m u p s ( m i t u b i s h i 、m i t u i 、$ u m i t o m o 、d a i t i k a n g i n 、 f u y o u 、s a n w a ) w h i c ha r e i nt h ef o c u so fw o r l da r e n f i o n n l ct h e o r e t i c a l a m b i t i o no ft h i sp a p e ri st og i v em o r es y s t e m a t i ca n ds c h o l a r l ya t t e n t i o nt ot h e f i n a n c i a li n s t i t u t i o no f t h es i xg r o u p s ，a n a l y z i n gi t sf o r m i n gp r o c e s sa n de v o l u t i o n ， i l l u s t r a t i n gi t sq u a l i t i e sa n d f u n c t i o n sg i v e nb yt h ea c t u a lc o n d i t i o n si nj a p a na tt h a t t i m e ，d e l i b e r a t i n gt h ep r o c e s so f i n s t i t u t i o n a lt r a n s i t i o na n dd i s c u s s i n gt h er a t i o n a l i 每 o fi n s t i t u t i o n a le x i s t e n c ea n dt h ei n e v i t a b i l i t yo fi t st r a n s i t i o n i no r d e rt od r a w i n s p i r a t i o n f o ro u rr e f o r m so fs t a t e - o w n e d e n t e r p r i s e s t l l i sp a p e r c o n d u c t s d i s c u s s i o n sa b o u tt h ef o l l o w i n gp r o b l e m f i r s t l y , t h e m a i nb a n ki n s t i t u t i o na n do v e r l a p p i n gs h a r e si n s t i t u t i o na r ec o r e s e c t o r so ft h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o na d o p t e db ye n t e r p r i s eg r o u p so f j a p a n g e n e r a l l y ， i ti sc o n s i d 【c r e dt h a tt h ef o r m a t i o no ft h em a i nb a n ks y s t e mo r i g i n a t e do nt h e s y n d i c a t el o a n o ft h ew a r t i m eo f j a p a n a n dt h eo v e r l a p p i n gs h a r e si n s t i t u t i o nb e g a n i nt h ep o s t w a r p e r i o d h o w e v e r , r e v i e w i n g t h eh i s t o r yo f j a p a nf r o m t h ep e r s p e c t i v e o fi n s t i t u t i o n a lt r a n s i t i o n t h ec o n c l u s i o ns h o u l db ed r a w n 越t h eb e g i n n i n go ft h e o v e r l a p p i n gs h a r e si n s t i t u t i o nc a n b et r a c e db a c kt op r e w a rp e r i o da n dt h eb a n k i n g f i n a n c i n gm e t h o dw h i c hg i v e sp r o m i n e n c et o i n d i r e c tf i n a n c i n gi sc r e a t e di nt h e c o u r s eo f m o d e mi n d u s t r i a l i z a t i o nf r o mt h em e i j ir e s t o r a t i o n s e c o n d l y , a s t h ef i n a n c i n gi n s t i t u t i o n so f e n t e r p r i s eg r o u p so fj a p a nb a dm a d ea n i m p o r t a n tr o l ei np r o m o t i n gt h ed e v e l o p m e n to fj a p a n e s ee n t e r p r i s e sa tt h es b a r p g r o w t hp e r i o do fj a p a n se c o n o m y , t h ea c a d e m i cc o m m u n i t y c o n c l u d e si t sf u n c t i o n s i nt h ea f f i r m a t i v e b u ti nt h ew a k eo fc h a n g e si ne c o n o m i ce n v i r o n m e n t ，i t s l i m i t a t i o n sa p p e a r e dg r a d u a l l y , e s p e c i a l l yi nt h en i n e t i e so ft h e2 0 “c e n t u r y , a f t e rt h e c o l l a p s e i fb u b b l ee c o n o m yo fj a p a n , m a s sd a t as h o w st h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n s s e e mt ob cd i s i n t e g r a t i o n ，s on e g a t i v ev i e w p o i n th o l dal e a d i n gp o s tn o w h e r e ，m y m a i ne f f o r ti st or e v a l u a t et h ef u n c t i o n so ft h e s ei n s t i t u t i o n si nt h ef r a m e w o r ko f m i c r o e c o n o m i c sa n di n f o r m a t i o ne c o n o m i c sa n dp o i n to u tt h em a i nb a n ki n s t i t u t i o n u l 茎呈查兰堡圭兰堡兰圣 h a ss o m ef u n c t i o n ss u c ha si n f o r m a t i o n p r o d u c i n g 、m o n i t o r i n g a n d r e l i e v i n g f i m c d o ne t c ，a n dt h eo v c r l a p p i n gs h a r e si n s t i t u t i o nh a ss o m ef u n c t i o n ss u c ha s p r e v e n t i n gc o m p a n ya g a i n s tt a k e o v e r 、r i s k - s h a r i n ga n d t h el i k e t h i r d l y b a s e do nt h ei l l u s t r a t i o no ft h ef u n c t i o n s ，t h ep r e c o n d i t i o n sw e r ep o i n t e d o u t , i nw h i c ht h ef i n a n c i a li n s t i t u t i o n sb e c o m ee f f e c t i v e t h ep r e r e q u i s i t ec o n d i t i o n o f o v e f l a p p l n gs h a r e si st h a tt h ec o m p a n y s h o u l dm a k ea p r o f i t , a n dt h em a i n b a n k s y s t e mt a k e se f f e c t o nt h e p r e m i s eo fu n d e v e l o p e dc a p i t a lm a r k e t a sw e l la s c u t c r p d s e sb d n gf u n d ss h o r t a g e b yt h i s ，t h ec o n c l u s i o ni st h a tw ec a nu s et h c e x p e r i e n c eo f t h em a i nb a n ki n s t i t u t i o no f j a p a nf o rr e f e r e n c e ，b u tt h eo v e r l a p p i n g s h a r e si n s t i t u t i o nn o tf o ri t ss t r i c tc o n d i t i o n l a s t l y , t h ep r i c et h e o r ya n ds t o c kp r i c ea s s i g n i n gm e c h a n i s mw e r ei n t r o d u c e dt o f i n dt h er e a s o nw h yt h es t o c kp d c e sa r o s ew h e nt h eo v e d a p p i n gs h a r e si n s t i t u t i o n b e i n ga d o p t e da n di ta l s oc a n b cc o n s i d e r e da so n eo ft h eg r o u n d sf o rt h eo r i g i no f b u b b l ee c o n o m yo fj a p a n t h ec u m u l a t i v ed i s t r i b u t i o nf u n c t i o na n dp r o b a b i l i t y d e n s i t yf u n c t i o nw e r eu t i l i z e d t oe x p l a i nt h er i s k - b e a r i n gf u n c t i o no f o v e r l a p p i n g s h a r e si n s t i t u t i o n t h e s ew i l la f f o r du ss u c c e s s f t l le x p e r i e n c e si nt h er e f o r m i n go f o u r e n t e r p r i s e s ， k e yw o r d s ：e n t e r p r i s eg r o u p so fj a p a n ，t h em a i nb a n ki n s t i t u t i o n ，t h eo v e r l a p p i n g s h a r e si n s t i t u t i o n ，i n s t i t u t i o n a lt r a n s i t i o n 第一章引言 第一章引言 第二次世界大战结束之时，日本经济濒临崩溃边缘，但仅仅二，三十年的时 间，在一片废墟中起步的日本一跃而成为世界第二大经济强国，日本经济的高速 成长与日本企业集圜对日本经济发展做出的重要贡献是分不开的；而日本企业集 团所采用的主银行制度和相互持股制度等金融制度也因此备受世人关注。因此， 通过分析日本六大企业集团( 三菱，三井，住友，第一劝银，芙蓉，三和) 金融 制度的形成和发展过程以及届时日本国情和历史条件所赋予该制度固有的素质 及其特征，来考察这一制度的变迁过程，从理论上找出其存在的合理性和变化的 必然性，对逐步走向开放的中国金融业具有一定的借鉴作用，对面临着外国跨国 公司日趋激烈竞争的中国企业有效地融资，不断发展壮大，提高企业核心竞争力 具有十分重要的意义。 1 1 问题的提出 ( 1 ) 日本企业集团在日本的经济生活中有着广泛的影确力，三井，三菱，住 友，芙蓉，三和，一劝这六大企业集团在日本国民经济发展中占有重要的位置， 对日本经济的高速增长起到至关重要的作用。以这六大日本企业集团的社长会成 员企业1 8 8 家( 占日本全部上市公司2 0 8 6 家的9 0 1 ) 为例，1 9 9 0 年其总资产占 日本经济的1 5 0 3 ，资本金占1 7 3 5 ，销售额占1 5 1 6 ，经常利润占1 3 7 1 ， 净利润占1 5 1 3 ，而其就业人员数量仅占4 0 5 ，见图卜1 。这些数据说明日本 六大企业集团是以相对较少的就业人员掌握着很大的经济力；是日本经济的重要 支柱：是推动日本经济发展的原动力。因此，系统分析、探究日本六大企业集团 金融制度形成的机理和运行机制，把握其实质和一般规律，具有重要的理论价值 和现实意义。 1 3 t t 一 毛利涓【t l 暗同颖 图卜1 日本六大企业集团的规模和业绩 摘自：衮洋经济薪报社 企业系列总览1 9 9 0 年版 圣呈查耋曼圭耋堡鎏兰 ( 2 ) 进行e t 本企业集团研究的第2 个理由，缘于近来日本企业经营的国际化 趋势。以我国为例，目前已有越来越多的日资企业在我国开展了商务活动，要更 好地理解具有不同文化背景和经营习惯的日本企业，就有必要对日本企业的经营 方式进行探讨。而日本企业的商务行为与日本企业集团这一企业间组织有着密切 联系，日本型经营体系与日本企业集团有着很深的渊源，尤其是第2 次世界大战 后，日本企业取得了令人惊叹的发展，吸取日本式经营体系的精髓，对与这种体 系有密切联系的日本企业集团进行研究，对我国的经济建设也有着重要意义。 ( 3 ) 随着世界经济自由化、国际化的发展，曾经实现了战后高速增长的同本 式经济体系没有迅速适应其国内外环境的变化，该体系的弊端逐渐显露。1 9 9 6 年版日本“经济白皮书”中出现了有关这种体系已经阻碍了日本经济发展的记述， 如以主银行制度为中心的金融体系；由相互持股而结成的企业集团；体现在日本 经济各个领域的琐细的国家管制等制度。这些制度互补互辅，曾经支持了战后日 本经济的高速增长。可是，如果其中任何一项制度没有尽好地适应经济环境的变 化，都会引起整个经济体系出现问题。特别是主银行制度和相互持股制度在促进 日本大企业与大银行的垄断结合方面起到了媒介作用，它们的变化从客观上反映 了以日本企业集团为典型的大企业、大银行之间垄断性结合体系的变化。因此， 对这一问题的研究将为我国处于转型期中的企业能否采用相类似的金融制度提 供借鉴：对健康发展我国的社会主义市场经济有着理论意义和实践意义。 1 2 国外文献综述 日本企业集团的影响力遍及日本经济社会的各个角落，在对日本企业集团金 融制度的相关研究中，日本学术界也存在许多不同的观点和评价，但随着日本经 济的不断发展和经济环境的变迁，在日本企业集团及其金融制度的研究中仍然不 断涌现出新的课题。 1 2 1 国外关于日本企业集团的研究 ( 1 ) 关于日本企业集团的定义 日本企业集团是一个动态的范畴随着生产要素、技术进步及经济发展等因 素的变化。日本企业集团的内涵和外延一直处于变动之中，因而日本学术界对企 业集团的概念迄今尚无明确、统一的界定。目前大致有两种较具代表性的观点： 一是以奥村宏为代表的“六大企业集团主体说”，强调日本仅存在六大企业集团； 二是以富崎义一为代表的“金融系六大企业集团与独立系企业集团并列说”，主 张日本不仅存在金融系列的六大企业集团，还包括拥有巨额产业资本，由众多子 第一章引言 公司、关联公司组成的金字塔型的独立系企业集团。 广义的日本企业集团定义。广义上，日本企业集团指在业务上建立紧密联 系、互相合作的多个企业组成的整体，有时也特指以旧财阀系企业集团为典型例 的集团企业，与之相关联的概念是“系列”( k e i r e t u ) ，系列集团有时仅指以日 本都市银行为顶点的金融系列企业集团，有时也包括三井系、三菱系等旧财阀系 企业集团，有时还特指像日立系、丰田系等独立系企业集团。 广义的企业集团定义通常用于分析企业集团的经济效果，如小田切宏之利用 广义的定义，将集团与其所属企业之间的关系与福利经济学中国家和国民的关系 加以对比，以各企业为参数、以集团为解释变量，利用社会福利函数最大化推出 所需的结论。他重视集团内企业决策的独立性，认为企业集团是当其成员企业出 现矛盾时的协调机构。他认为，企业集团的特征包括：a 、由很多企业组成：b 、 集团作为一个整体有某种共同的利益，并且排斥集团外的企业；c 、集团成员企 业自发形成集团以追求集团化带来的好处2 。 宫崎义一着重强调财阀与企业集团的区别。他认为，以战后日本产业结构的 重化学工业化倾向为转折点，战前以商业资本为核心的( 如战前三井财阀的核心 企业是三井物产、三菱财阀的核心企业是三菱商事) 企业间的结合崩溃了取而 代之的是以产业，特别是重化学工业为核心的企业集团3 。宫崎义一将日本企业 集团的特征归纳为8 项标志：a 、社长会：b 、相互持股：c 、重要职位的互派；d 、 系列融资；e 、技术协作：f 、原材料、零部件和产品的垂直性关系：g 、下承包 关系：h 、情报网络4 。按照宫崎义一的界定，日本除六大金融系企业集团外，还 存在若干独立系企业集团。它们不是以金融机构为核心，而是以重化学工业的大 企业为核心，如日产汽车、日立制作所、新日铁、东芝电器、松下电器、丰田汽 车以及如住宅公团、道路公团、交通营团、或日本航空、日本合成橡胶、电源开 发等特殊法人，乃至包括像九州电力那样的国家资本系的托拉斯系列。 狭义的日本企业集团定义。在对日本企业集团的研究中，许多学者用的是 狭义企业集团的概念，日本公正交易委员会在关于综合商社的第二次调查报告 中提出以下7 项狭义日本企业集团的标志：a 、社长会；b 、相互持股：c 、互派 高级职员担任重要职务；d 、系列融资：e 、集团内部交易：f 、共同投资：g 、统 一的商标和标记符号。日本公正交易委员会根据上述七项标志，将六大企业集团 规定为“旧财阀系三大企业集团( 三菱、三并、住友) 和都市银行系三大企业集 团( 芙蓉、第一劝银、三和) ”3 。 奥树宏赞同日本公正交易委员会的上述观点和所定标志，提出目本企业集团 的六项特征是：a 、集团内各企业环形持股。环形持股不同于西方国家中两家公 司之间的双向射线式相互持股，而是多家企业之间的多向的相互持股；b 、集团 夏旦大学博士学位论文 代表所属企业进行共同投资；c 、集团由社长会领导，社长会的实质是日本企业 集团内各企业的法人大股东的集会；d 、集团以大都市银行为核心，银行的总裁 往往成为社长会中的实权人物；e 、综合商社通过在集团内外开展购销活动成为 集团的另一个中枢；f 、其行业分布特征是以银行、综合商社为核心，以重工业、 轻工业等第二产业为主力，向第一、第三产业广泛大规模扩张6 。将综合商社列 入日本企业集团标志的，还有下谷政弘7 、坂本恒夫、佐久间信夫8 等。 在欧美学术界，美国俄亥俄州州立大学教授艾伯特凯特尔在( b u s i n e s sa n d s o c i e t yi nj a p a n 中指出，日本企业联合的最重要形态，并不是以单一市场的 控制力为轴心展开的，而是在相关产业和相关市场的整个领域中展开的。因此， 为了理解日本企业集团的经济力，必须精通错综复杂的企业间的持股、市场和信 用关系9 。 英国学者斯考特在现代企业的所有与支配一书中认为：所谓企业集团， 是通过股份相互持有、融资关系、交易关系以及董事兼任制而形成的企业结合体， 这些企业形成一个群体”。他认为，应该重视研究企业相互闯的关系，以把握企 业集团的内在特性，丽不是仅就企业的体制、个别产业的集中程度、股份的增资 等方面进行研究。 ( 2 ) 关于日本企业集团的功能研究 在日本，最早对企业集团有关问题进行研究的是宫崎义一教授，他编制了企 业集团表，并将其用于测定日本企业集团垄断程度的研究中。他的研究主要分为 三部分：第一部分是1 9 5 9 年发表的过度竞争的理论与现状及战后日本的 垄断化倾向和寡占理论，论述了日本企业集团之间的过度竞争问题，指出f i 本 在2 0 世纪5 0 年代前半期存在生产集中度较低，而向各个企业集团的资本集中日 益增加的现象，这种资本集中和生产集中之间的差距源于日本企业集团的投资行 为；第二部分是有关b i gb u s i n e s s 的寡占，指出日本企业集团的相互持股既 不是古典的所有者支配，也不是由与资本所有无关的经营者支配，而是由企业法 人将所有权与支配控制权统一起来；第三部分是对现代日本企业的思考，他 从大企业运营方式的角度分析现代资本主义，利用1 9 7 2 年以前的数据，得出只 本企业增加的内部纯利润用于土地、股票韵投资逐渐增大的结论。 铃木健“认为，企业集团的一个重要支柱是集团内大企业之问的结合。战后， 在日本经济的各产业部门中存在数个占据支配性、垄断性地位的大企业，这些大 企业群在产品价格、设备及销售市场上互相合作，也互相竞争。各部门大企业群 只有在技术上合作、互相提供有利条件，保持彼此之阗紧密的联系，才能在竞争 中取胜。这也是各大企业结成企业集团的基础，在这些垄断企业群进行的产业企 业间结合中，最重要的是大企业为了取得金融上的便利条件，而与大银行之闻的 第一章引言 联合。这种联合既是产业企业希望与银行联合的结果，也是银行希望与产业企业 联合的结果。二者相互交错，成为结成企业集团的又一重要支柱。 今井贤一、后藤晃、福田惠”认为企业集团的功能主要包括：a 、在生产技术、 流通领域中的相互补充功能，即具有互补关系的不同行业的企业之间进行联合可 以提高生产效率；b 、风险分散功能。企业集团的企业分属不同的产业，这种多 元化方向的发展可以分散风险；c 、同一集团内企业之间相互交易，可以实现稳 定交易的功能。成员企业也可以得到来自集团的各种援助，使原料的供给直到产 品的销售得到有效保证。 寺西、后藤、芹泽”的论文中强调由于日本资金市场的不完全竞争导致了日 本企业集团在资金利用上存在节约资金成本的优势。 ( 3 ) 有关日本企业集团形成方面的理论研究 后藤晃“将科斯的理论用于解释日本企业集团的形成，认为企业集团是位于 市场和企业之间的一种可以节约交易成本的组织形式。尤其是日本政策上存在的 对大企业的优惠，使得规模较小的中小企业纷纷选择加入现有的企业集团。他认 为，企业之间有的交易是通过市场进行，有的是在企业内进行，当进行企业内部 交易占有比较优势，而通过市场进行交易需要很大的交易费用和不确定性费用 时，企业就不会选择通过市场与其他企业进行交易，而是在自己公司的组织内部 进行交易，这是市场失败现象；同样，当企业的经营能力有限，很难在组织内部 进行复杂交易时，又会出现企业失败现象。采用在集团内进行交易的方式，既回 避了市场的失败，也避开了企业的失败。一方面节约了风险费用、不确定性费用， 另一方面节约了经营上的控制损失，因而具有合理性。 今井贤一也指出企业集团是为避免市场失败和内部组织失败而采取的制度 上的创新”。 小林好宏则认为，集团既有补充市场机构不完全性的一面，又有妨碍市场机 构发挥作用的一面。例如日本的旧财阀系企业集团是在财阀基础上形成的，它的 形成有其历史上的原因，而非根据技术、流通的需要而结成的，因此在行业的构 成上并不是最适当的”。 美国的o e w i l l i a m s o n 认为，企业集团可以实现范围经济。其理由在于：a 、 企业进入新产业、新市场可以增加企业总利润、提高企业增长率；b 、可以分散 风险；c 、可以使企业内储存的各种资源得到有效利用，当某一部门增长率下降， 该部门拥有的资本、劳动力、经营资源会出现过剩，向新兴产业的发展可以使这 部分资源得到有效利用”。 此外，马场正雄教授在反垄断的经济学中，也对企业集团进行了分析； 岩崎晃氏从一般集中与市场成果关系的角度、c a v e s 、植草氏和小田切宏之从企 ： 圣呈奎兰堡圭兰堡篁兰 业行动的角度分别对企业集团进行了分析。 1 2 2 国外关于主银行的研究 ( 1 ) 关于日本主银行的内涵 佐佐木”认为日本企业集团的主银行是核心银行，它所指的核心银行是在该 企业融资额中位于前5 位的银行，并且至少具备下述三个条件中的一个，这三个 条件为：a 、是企业大股东( 1 0 位以前) ：b 、银行派遣人员担任融资企业的重要 职务；c 、承办该公司债券发行。他之所以强调核心银行，是圆为他认为从银行 与企业的多方面联系的角度看，融资额不占第一的银行也可以成为主银行。 小林、远藤、荻岛”虽然也认同核心银行的存在，但是认为核心银行是与主 银行并列的概念，核心银行关系在日本战前就已经存在，并与主银行体系同时起 作用。战前，日本4 太财阀三菱、三井、住友、安田将银行划在财闽集团内，以 银行为顶点结成财阀式的企业集团，而日产、日曹、森等新型财阀没有自己的金 融机构，因而不是与特定的银行集中交易，而是与政府所属的金融机构和4 大财 阀集团所属的银行进行广泛地交易。对三井、三菱、住友、安田这些拥有银行机 构的综合财阀而言，企业与银行之间是主银行关系，而对其他不拥有银行机构的 新兴财阀而言，则是企业与多个银行的核心银行关系。 铃木键”认为虽然从战前的财阀时期，财阀魔下的都市银行就开始向同系大 企业群提供资金了，但是真正的主银行关系是在2 0 世纪3 0 年代中期以后才出现 的，这种主银行关系体现为以三大财阀所属的都市银行为首的都市银行群超越财 阀的界限进行共同融资。 三轮芳自g “则否认主银行是日本企业集团的集中融资机构，认为如果存在由 都市银行向大企业群的集中融资机构，那么肯定也会存在遭遇融资难的中，j 、企业 群。这些中小企业群体会形成一个在利息率上有吸引力的市场，进而通过市场机 制的作用，使都市银行将向大企业群体贷款转为霞中小企业群贷款。因此，主银 行是集中融资机构这一说法不成立。三轮氏将日本的金融市场看作是自由竞争的 市场、并且假设经济主体之闻是平等关系；丽利息率的高低是都市银行进行融资 判断的唯一标准，因此，当中小企业的市场有旺盛需求时，银行会减少向大企业 的融资，而集中到中小企业。这是市场机制作用的结果，作为集中融资机构的银 行也不能避免这一倾向，因此不存在集中融资机构。可是现实是先存在都市银行 向大企业集中融资的事实，而后产生的集中融资机构理论。在日本经济的高速增 长期，对都市银行来说，要在行业闻的竞争中取胜，与成长产业的大企业进行交 易是必需的。即使中小企业市场存在利率上的吸引力，都市银行迫于竞争的压力， 也不会放弃与大企业的交易而转向为中小企业融资。否则，只会招致竞争中的失 第一章引言 败。况且银行与大企业建立主银行关系后，也会向大企业下属的系列企业融资， 这些系列企业也包括中小企业在内。 崛内昭义、福田慎一2 认为主银行制度是日本大银行间的一种共同融资关系。 他们采用经济调查协会对融资系列企业的定义，即原则上在借款企业最近三年的 融资份额中，如果某一银行为该企业提供的融资额是最大的，那么该银行的融资 系列企业中就包括这个企业。他们按照这一标准界定的主银行概念，对属于企业 的主银行实态进行了调查，认为东京证券交易所的上市企业中，很多企业拥有主 银行，这些企业不仅从主银行贷款，也从其它多家银行和金融机构融资，因此， 对企业而言，主银行只是主要的贷款方。例如在日本大企业的借款中，有3 0 卜 4 0 9 6 是从都市银行等主银行中借入的，还有很多借款是从与主银行有竞争关系的 其他大都市银行筹集的。 ( 2 ) 银企关系中的主银行关系 植草益。从银行与企业的关系入手，认为集团内企业在长期融资方面，对其 主银行的借款依赖度与主银行的持股比率和负债利率是正相关关系，即主银行对 该公司的持股比率越高，该企业对主银行的融资依赖度就越高。医此，金融系列 集团中的主银行可以对企业提出较高的利息要求；而独立系企业集团的企业则相 反，可以以相对较低的利率融资。 佐佐木“从核心银行( 主要银行群) 的角度考察银行和企业关系。认为日本 的企业不是与单一银行有主银行关系，而是与多个银行有着核心银行关系。在目 前日本企业与主银行关系日趋淡薄的问题上，他认为主银行关系仍会在某种程度 上得以维持。 三轮氏”通过分析日本企业的主银行是否固定不变来验证日本大银行和大企 业之间是否存在稳定的关系。他将在企业的融资额中占第一位的银行作为企业的 主银行，调查了两个时点间，大企业的主银行没有发生变化的企业比率。在验证 的结果中，没有明显看出“日本大企业与大银行之间有着密切的联系，并且使彼 此的生存和增长得到保障。”这一结果使他对传统的结论产生了怀疑。他进一步 举了例子，在日本电力公司的融资银行中，日本兴业银行是第一位的银行，但其 下属的各个企业的融资银行很分散，总体上看，从都市银行和地方银行的融资金 额是相等的。这说明日本电力公司没有主银行。导致这一结果的原因可能有两个， 一是电力公司可以有很多选择，二是银行方面通过互相协调决定了彼此的位置， 但由于各银行之间是激烈的竞争关系，电力公司又不可能得到许多金融机构的合 作，所以第二个理由很难成立。因此只能是第一个理由，即在开放的市场中，不 存在银行与企业的特定关系。 铃本键则认为，垄断体制下形成的银行企业关系指大企业可以从许多银行 夏旦大学博士学位论文 中选择自己的交易银行，大银行之间存在相互合作的关系，银行之间通过协调决 定彼此的融资位置。因此，主银行制度不应该被理解为个鄹大企业与个别大银行 之间的关系，而应该是在产业部门的垄断和银行部门的垄断相互依存前提下的银 行和企业关系，并且大银行之间的合作也没有排除它玎1 之间的竞争。 电还认为从 总体上把握主银行制度所反映出的大企业与大都市银行关系，应该从= 个侧面分 析。8 、主银行组成的融资团在向特定产业部门的大企业群融资时，各大银行间 形成了共同融资关系；b 、在共同融资的同时，各大银行仍然保持系列融资这一 主要融资关系。银行的系列融资和共同融资同时存在的现象说明了主银行关系不 是单个企业和单个银行之间的关系，而是占垄断地位的银行在激烈的竞争中，相 互以各自所有的系列企业为势力范围互相认同的关系。 ( 3 ) 关于日本主银行的功能分析 崛内昭义、福田慎一”指出，许多世界知名的大都市银行在向其主要的交易 企业或发展中国家贷款时，会与其他银行组成融资团共同分担所提供的贷款，这 样不仅使都市银行只需提供少量资金就可以对以其为主银行的企业融资，还可以 防止由于向特定的借方企业借款比例过高而带来风险：并且在对以融资团其他银 行为主银行的企业进行融资时，可以节约信息费用。 崛内4 在说明银行的监督功能时，是以银行的垄断体制为前提的，主银行代 替其他的资金提供者，收集有关借方企业的信用情况、经营业绩等相关信息。主 银行以外的银行根据主银行是否采取贷款行动来决定是否提供资金。主银行接受 委托对企业进行监督，如果因为该企业的业绩不佳而给其他贷款银行或金融机构 带来损失的话，会损毁主银行的信用。主银行在与大企业进行长期交易时获得了 较高的利润，作为回报，在企业处于危机时，主银行也要承担更多的损失，以减 轻其他银行、金融机构的负担。正是主银行的这种功能支持了共同融资体系的存 在。 1 2 3 国外关于相互持股的研究 相互持段是日本企业集团的重要特征，日本学术界中，对相互持股和日本企 业集团的相互关系的看法主要有两种：一种认为日本企业正是因为有了相互持股 的结合方式才成为了一个整体。形成了日本企业集团：另一种是将企业集团的形 成与相互持股的形成分开来，认为企业与银行在组成企业集团后，通过企业集团 内企业之间相互持股达到持有自身股份的目的。 ( 1 ) 日本企业集团与相互持股关系 奥村宏认为在相互持股的日本企业集团中。大股东发挥了支配作用。他指出， 股份的多方持有是构成企业集团的基础，社长会的实质是大股东的聚会，因此， 第一章引言 股东发挥着支配作用，支配权与所有权很难分离。 桔川”认为企业之间形成相互持股的关系是为了寻求稳定股东。日本财阀解 体后，对旧财阀所属企业的股份进行了公开化，当这些企业的经营业绩重新稳定 后，同一系列企业之间通过相互持股以实现股份的稳定这一做法具有重要意义。 这也是日本企业集团形成的理由。因此，日本企业集团的社长会是大股东会，社 长会的成立也是日本企业集团成立的标志。桔川氏一方面强调通过相互持股形成 股东稳定化是日本企业集团形成史上有重要意义的事件：另一方面也认为企业集 团不是通常所误解的那种单一的有决定能力的主体处于成员企业的上方，而是 在成员企业之间互相开展业务时起辅助作用的组织形式。他强调企业集团的主体 是组成集团的各成员企业，而不是通常所说的企业集团本身。 铃木健“进一步提出即使是为了拥有稳定股东，必须进行相互持股的关系成 立，也无法解释相互持股的对象为什么必须是旧财阀所属的同系企业群和银行以 及构成稳定股东的企业为什么必须是同一个企业集团的。他认为，日本企业集团 成员企业与集团外的企业也进行了广泛的相互持股，在这些企业的稳定股东构成 中，并没有只限于同个集团的内部企业。因此，企业集团之间的结合是基于系 列融资而形成的，在形成了企业集团之后，集团的成员企业之间通过相互持股结 成了稳定股东关系，而这种关系的结成又进一步加强了企业集团的凝聚力，使成 员企业之间的联系更加密切。这种相互持股的关系是以系列融资的承担者银 行和进行互利交易的组织者商社为轴心形成的。 ( 2 ) 有关相互持股的功能分析 二木雄策”在现代日本的企业集团中对日本企业集团内各个企业之间的 关系进行了分析，指出各大企业之间的相互持股表面上是互相提供资金，实际上， 在法人之间持有的股份中，相当一部分是对冲的。因此，对相互持股的当事人而 言，这种持股没有起到提供资金的作用。但是，从长期来看，却使各企业集团不 需要提供任何资金，就实现了巩固、强化集团内关系的作用。他还认为这种相互 持股可以起到“诈取”股利的作用。 铃木帮夫”认为企业之问进行相互持股，实质是为了取得企业自身的股份。 因为对股份的发行方企业而言。企业的股东如何保管其股份至关重要，股东可以 左右企业的命运，因此只有自己持有自己的股份才是最稳定的。面对财阀解体及 公开股份的情形，企业的管理层所能够采取的最紧迫和最有效的方法就是取得自 己企业的股份。不只是旧财阀系所属的系列企业是这样，许多失去了大股东的企 业都需要采用这样的方法。这种以各种形式持有自己企业股份的方法在日本战后 到1 9 5 8 年间，像一种商业惯例一样被大多数的日本大企业所采用。当持有自己 企业股份的做法被禁止后，相互持股成为了一种新的方法，它既可以回避企业持 复旦大学博士学位论文 有自身股份所带来的问题，又可以继续发挥维持现有管理层的功能，使相互持股 才能使企业管理层合法地维持自己的经营管理。因此，日本企业集霞内的楣互持 股可以看作是为了取得自身股份而进行的。 ( 3 ) 相互持股与日本企业的经营者控制。 许多学者认为日本企业由管理层控制，股东的监督作用很微弱。奥村宏。认 为，相互持股是日本企业由经营者控制的制度基础，经营者控制是以企业法人间 相互持股带来的企业的经营者间相互信任的结果，即通过法人相互持股，建立了 日本企业间相互控制的体制，并进一步产生了企业经营者之间相互信任的体制。 以相互持股为基础，日本企业的经营翥控制方式实现了制度化，这无疑是有利于 经营者的。奥村宏还认为，在日本大企业的股份所有构造中，法人持股占了很大 的比重，即法人企业以持有股份方式进行资产保值，而个人持有股份下降。因此， 日本的资本主义被称为是法人资本主义。 水口宏”刚认为，随着日本企业股份的分散化，大股东消失了。经营者即企 业的管理层也没有充足的股份，无法实现自我控制。在这种情况下，日本企业的 经营者通过法律形式，利用由企业小股东交付的行使代理表决权的委任状，实现 了对股东大会的控制，甚至控制了监督经营者的机构，从而实现了经营者控制。 而取得公司控制权的经营者，在要